LA CRISIS ECONOMICA PERUANA. GENESIS, EVOLUCION Y PERSPECTI?

AS Por: Serie Julio, IVAN RIVERA FLORES de Documentos de Trabajo 1978 No 37

 LA CRISIS ECOXOXlCAPE?~AW.: GEHESIS,EVOLUCIONY PERSPECTIVAS.i

::.j

POR: IVW RIl%!?A FLOFES LIMA,JW? 1978

,;

1. INTRODUCCI@4. El presente ens2yo, tiene por obj et0 averiguar cules son los factores determinantes de 12 crisis econ6mic2 actual. Especficamente) a tr2vGs del anlisis del perodo 1971-1977, se busca identificar estos factores, medir sus ordenes de magnitud, averi,wr el rol que h2n cumplido en el desemvolvimiento de la crisis y el peso que tendr2.n en el desenvolvimiento de la economa en el futuro prxirrio . ~El concepto de crisis lo entendemos ac en trminos coyunturales; tecniwmente se.podra decir que existe crisis cuando los desequilibrios externo e interno, son de m2gnitudes significativas. Por desequilibrio externo, entendemos principalmente el dficit en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos) y p por desequilibrio interno, la aparicin de inflacin o de recesin, o de robos fenmenos simultane2mente (stmfla-cin). Lo que pretendemos, ecn este 2n5lisis es dejar establecida la importancia relativ2 de los factores externos(fluctuaciones en 30s trminos de intercan?bio y en las c2ntid2des importadas y exportadas), estructurales (sstsnc2miento en los sectores agrcola y exportador principalmente) y de poltica econmica. Los resultados del anlisis sugieren que ~esr:12;~n%&h demanda generad2 en base a polticas fiscales y monetarias fuertemente expansivas, el determinante principal .%nto del origen como de la agudizacin de 12 crisis econmicz ~ctu21. La inflacin con recesin ~y desequilihio exrerno que experimenta el pas 2ctualmente es el resultado de alteraciones tanto de origen interno como externo, de factores controlabies y de factores incontrohbles, para una pequea econotia abierta como la peruana. Seguidamente trataremos de identificar estos elementos dc desajuste en ttinos de perodo er, que ocurren, de su magnitud, intensidad y acumul2tivi-

-2-

dad. Ik esta manera esperamos obtenar una idea n5s precisa de la dinmica macroeconmica que result en la crisis actual y as tambin de la dinmica de la evoluci6n futura de la econom$a. La metodologa a seguir tiene tres caractersticas: Primero, se tratar de describir la magnitud de la crisis actual. Segundo, entrando a nivel de explicacin, se har un ordenamiento temporal del trabajo, periodizando principalmente en base a la mezcla inflacin- crecimiento y/o inflacin- recesin; esto es importante pues, la secuencia temporal de las alteraciones es crucial para determinar los diferentes componentes de la crisis. Tercero, el anlisis al interior de cada perodo, se har de manera integral, es decir analizando en conjunto, factores externos e internos, reales y financieros, exgenos y de polltica econmica con el fin de captar la interd~endencia entre ellos, elemento muy importante para comprender a cabalidad. la crisis. En la medida de lo posible, SC tratar ta&in de separar el peso relativo que cada factor tiene en la determtiacin de los desequilibrios externos e internos. El ordenamiento del trabajo es el siguiente: En la seccin II se hace un recuento permanente descriptivo de la evolucin macroeconmica de la econotia peruana en los lti.mos siete aos, con el nico objetivo de indicar la magnitud de la crisis actual. En la seccin III se analizar el periodo de inflacin con crecimiento (971- 1974) para luego en la seccin IV analizar el periodo actual de inflacin con recesin, el cual todaCa no ha llegado a completarse. Seguidamente 9 se esbozan algunas conclusiones sobre el anlisis anterior y se ensaya un pronstico de la probable evolucin de la economa en el futuro prximo.

II.

IDENTIFICACION
El Per

DE LA CRISIS ECONOfl!ICA PERWWA

actualmente ao 1977, -1.2%). eran la la ms aguda crisis declino superaba oor econmica en trminos el 30X, y las de las absoReser

experimenta En el al Netas,

ltimos lutos vas {el

25 anos. PB1 creci

produccin

La inflacin negativas

Internacionales

ms de US $ 1,000

millonesi.

La crisis un creciente externo. por uni El

peruana desequilibrio desequilibrio

se manifiesta interno interno

durante

los

ltimos

cinco

aos, desequilibrio

en

y en CIR creciente es inicialmente y posteriormente El desequilibrio

y agudo (1973-1374) (1975-1977) externo

acompaado se tradujo algo rg en

inflacin

con crecimiento con recesin. al interno

en una inflacin: zagado un dficit de Balanza:de con respecto

apareci

y se manifest y posteriormente presin Sobre el

inicialmente (1975-1977) tipo

(1973-1974) en un dficit

en cuenta Pagos

corriente con fuerte

de cambio,

Durante de crecimiento primera lo pas

los

aROs 1971-1974 d2 la produccin al para 16.9% los

vemas

que

la

tasa

de inflacin

y la pasando

tasa la sin-

se aceleran en 1974, mismo;

asimtricamente, mientras que la

de 6.8% en 1971

produccir! perodo

de 5.';Xa
con'crecimiento por'tih por de la

6.9%

aos.

Se da en s.ste que este

flacin teriza cipalmentc expansin

y SI podria de demanda sobre

anticipar la

per-odo

SC caracgenerado prin esta externo de. ":

exceso

produccin agregada. sobre el del gasto fijo.

interna,

un incremerho demanda

de demanda presiona del desviador

Simultmeamente, r_3qul'librio gasto global As el

domstica a travs

dos man&&; teriormente inflacin cuenta mente, lar pal.

inicial'mente a travs interna bajo del

iticremento del

global

y posla

efecto un sSstm$

que genera dficit en

de cambios de las

corriente, pasando

como porcentaje de prcticamente 1974 el problema

exportaciones,

sube

muy rpidaCabe sea-

OX en 1971 externo

a 41;.7% en 1974. se'manifiesta

que ya desdr Este resultado

como el economa

princiabierta

es de esperarse

en una pequea

- ::. -

abierta

con cabios

fijos

como la peruana,

on dicho perodo,

pues aqu

un exceso de derranda neto se traduce iniciahente en presin sobre los ,-precios internos pero luego principalmente en presin sobre &Z.: sectk: externo en el corto plazo. Es preciso observar tambin que el deterioro corriente externo se da durante los primeros aos con una elevacin simultnea de las Reservas Internacionales Netas, que pasan de IJS $ 347 millones a Dicierrbre de 1971 a US $ 693 millones a I1iciwhre de 1974. cambia, se entra en un peA partir de 1975, el panoram a interno rodo de inflacin con recesin, pues la tasa de inflacin contina creciendo pasando de 23.6% en 1975 a 38% en 1977, sin embargo la produccin empieza a declinar pasando de 3.3% en 1975 a -1.2 % en 1977. El des.equilibrio externo por otra parte se agudiza, siendo ea tio y ._ 197$ el peor de los aos, pues el. dficit en cuenta corriente llega a ser el 88.2% de las exportaciones, bajando algo para 1976 (67.1%). Cabe destacar > que en 19 75 la. baja en el crecimiento de la produccin se debe tanto a una cada clrstica de pesca (- 15.2%) , como ?! una disminucin en el ritmo de crecimiento en la manufactura y la agricultura; en 1976 los sectores exporTadores se recuperan, pero la manufactura sigue cayendo tendencialmente (4.2) ) y la. construccin, sector fuertemente ligado al sector financiero cae drsticamente (-2. !?%). Por otro lado, cabe resaltar t&i& que el desequilibrio corriente externo se manifiesta principalmente en ti incremento en las iqortaciones (25%) en 1975, y la relativa mejora pssterior, principalmente tambin en una caida de las mismas (- 12%) en 1376. Durante ste periodo las Reservas Internacionales Netas ccaen drsticamente desde US $116 millones en 1975 hasta US $ -1,lOO millones en 1977, insinuando as, que la shida anterior slo fue un fenmeno de corto plazo y transitorio en el endeudamiento pblico generado bsicamente por un a aceleracin externo que lamentablemente fue muy sesgado a plazos cortos de repago. (Ver Cuadro 1).

A inicios de la presente dcada, el Per vena saliendo de un pe. rlodo de.-~55~~s que experhent su peor m&ento un los, $0~ ,196s y 1969. %;s asi, COKOlos ~50s 971-72, se pueden situar como aos de recuperacih, que a cierta distancia de la crisis anterior, llegan.a::equilibrar las prizcipale s relaciones macroeconinicas. Tenenw5-@mces .. : que tipifi&?&tos Ctios COROaos de relativo eoLuilihrio interno y externo, pues en dic5os tios la i:~flccin apenas super&a el 7% p el dficit en cuenta cQr:*M.te llegah sSlc al 1.6% de las exportaciones y la prcducckh cs&a creriendo al 5.8% (Ver Chadro Ns) . Luego en-2raq.o s cl los clos 1973 y C374 donde se ewiez- a gestar .: de la inflala c~is.is 5 ~a,~ife.;-ir~~~dot:e ir: i&.j&c:;te 2~; ma acel&a&n ci&n ( la +c pasa a 9.S% en 1973 y a 16.3 % en 197G) y la a~d++n del desequilibrio extemo CCT-~ Ll~entc (el dGficit corriente paso / de ser . insigkificstnte & 1972, a ser 3.8 de las e-xportaciones en 1373 y 40% & 1% ISismas sn -!974), Lo anterior ocurre paraielmnte a lma acelera&& de la ._ produccih lo que crece al 6.2% ~1 1973 y a 6.9% en 1974. Ver cuadro 1.. . En otras palakas es en eses aos donde se genera la ctisis manifest&dose. internamente a travs de la inflacin y externamente s..: .lo a tP&.&?del ksequilibrio corriente externo. Precisamente porque la gnesis de la crisis es ncoqtiada por un auge en la produccin y coti un super$-i: global en la Balanza de Pagos (las Reservas Internaciotiales Netas alcanzan su ms alto nivel en 1974 al totalizar US $ 693 millones) 9 es que dicha crisis no se percibe .como tal y por lo tanto no se adopta ningh tipo de poltica de estabilizacin en dichos aas. Las expiicacfones de la gnesis de la crisis son muy diversas,.. ] centraremos h$stro anlisis en las que parecen las ms pertinentes. La Pr-hera explicacin postula que la crisis ha sido causada per la fuerte exj&si& experimenta& eD la *anda agregada en di&os aos; &h&.k de .d&and.a generada principalmente por el desarrollo

-6-

conjunto

de polticas

fiscales

y monetarias

fuertemente

e-qansivas.

Esta apreciacin,de que el problem a es bsicamente de expansi& de demanda se basa &.- el hecho observado de que la ocurrencia simultnea de una aceleracin de la produccin, aceleracin de la inflacin y agudizacin del desequilibrio exte-mo, son consistentes con una expansi6n de demanda interna. Tara precisar la naturaleza de la expansin de la demanda en este caso, atacaremos el problema tanto del lado real como del monetario. As evitaremos la discusin, en este caso innecesaria, sobre las causas del incremento en la demkda agregada esgrimidas alternativamente, por los monetaristas y el resto de escuelas (estructuralista,Keynesianos) que inciden principalmente en los valores reales. La segunda explicaci6n sita que la crisis es causad0 por la subida drstica en los precios de los productos que importamos y mas especificamente postula que la crisis energtica mundial ha impuesto un perodo crtico a la economa peruana. Se post.ula aqu I que un salto exgeno en los precios internacion~es puede generar s~t&&&nt!& presiones inflacionistas y desequilibrio corriente externo, que son los dos rasgos principales de desequilibrio en los anos bajo estudio. Lo que no queda claro en esta argumentacin es la aceleracin de la producci&, ya wv el shock exgeno predecirla ms bien una desacede costos y el deleracin de la produccin, asociada a la inflacin de precios del gobiersequilibrio externo. Sin embargo, si la poltica no consiste en evitar el traslado de alza de precios externa va subsidios, es posible explicar la no desaceleracin de la produccin en stos aiw. Para precisar cl anlisis de esta segunda hipetesis es wcesaris medir su incidencia a partir del momento en que ocurre el ajustn externo, es decir a fines de 1973; y tambin precisar la pennanencia o transitoriedad del impacto, que &tar en cierta manera asociada a la dimensin del ajustn externo y a su velocidad de transmisin. Yidamos ahora, a travs del anlisis de la dinmica de la oferta y la demanda globales en estos aos el peso especfico que cada hiptesis tiene como factor generador de la crisis ,econmica actual. En el cuadro W3. presentamos una medida gruesa e imperfecta de consolidado la expansin fiscal del gobierno, la cual es el dficit

- 7del sector ptilico en su conjunte. Utilizamos dicha medida y no slo el dficit del Gobierno Central por considerar que el manejo econmico fin~~,$.&~o de las empresas nacionalizadas es completcamente de+&ikit~ de la poltica sacroeconmica del Gobierno. Tambin aparece etidkho cuadro los saldos netos- de &o& prkdo interno y aL h&k externo) &e son las :contra@rtidas de la brecha fiscal en: el siita& de cokbilidad social. En los cuadros . .4 y . .5 se prksent& los indicadores de evolucin financiera en trminos reales y mo; netarios 9 finalmente en-l ckdro 6. se presenta la. evoluci& desi? .; ~gr&.d& de la cuenta corriente- kxterna, tratando de descomponer su;s;j movimientos en cantidades .y precios de exportaciones e importacio+-: nes ;
I. i ... :. I. . I.. _.!. .,I :..i. .

a.,L+-$

Durante 1973 el PBI Crece a 6;2 -% siendo los &ctores que ms alteracioke? &&n; la pesca,que contina decreciendo a un ritmo de 23.1 %$ lamme?a+que .baja en 0.6 % y la agricultura,we recupera al& su ri$& de crecitiiento (2.4%). Ver Cuadro M. Por el lado de :: .14 d&ati&gloti&, el ctidro No3, podemos observar que se genera : ..,.. una fuer& &tp&n,sin f&cal pasan& el dficit pblico de.: 3=3% del . FBI & 1972 a tin 5.6% en"1973, esto esta Sbciado a una co&r&c&.n en la b&&ha privada. glativamente pequea y ti :ull. incremente sigki., ficati+o en :-&+bre&a. externa, la que pasa deser i~&&niSik$aMe~ Ic, -en 1972 a ser un 2.7% PB1 en A973. Por otro lado, en el cuadro 6. podemos ver que ei valor de las expoktaciones aument en un 73% en dicho ao debindose ese atiefito a un drstico salto en -los $re- 1 cias d< las mism&s (52%) que. fue compensado parcialmente por una g&gta& (d&bi& a la b$ja en pesca y minera) en el quantum exportad& (27%) L. &s importaciones por otro lado, subieron ..mS ii! __ drsticamente an (27%) debindose este :incrwntsj~i~~~~.tera un aumento en el quantum importado(23%). I?el .anlisis de la composi&& de la brecha externa se deduce que sta Se: ha expandido princi$&&Se pw el incremknto eti el quantum -de i&o$taCones ,i ,lo ,que :! es co&is&nte con una polltica de expansi&i de demanda intetiaien : Un ps pequko corix) el PelU, quees precio aceptante en el meka<, do internacional y por tanto slo puede afectar el quantum de lo que . importa. Por el lado financiero podemos observar tambin que la polla, tica monetaria y crediticia a sido francamente expansiva durante 1973;
j,

.^..d :,i

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la ~ticiad.nomi~a1.d.e dinero sube en 19,8%, cifra my superiar al crecimiento del PX, siendo su impacto slo parcialRente amortiguado por una baja en la velocidad de circulacih (-4.1%) . Ver cuadro NT5. ..Otms indica@&s de expansin-financiera son el fuerte incremento del Crdito Re@ Pblico (domstico) JJ.4% que es el reflejo parcial de la expasin $el dficit,fi$cal y el inc~+~?$!, sknultneo del Crdito Real Privado,. in 14.7% en porcer,taj e muy superior al crecimiento del PB1 real. EIJ conclusin tanto ,los indicadores reales cm los fifiancieros muestran que en 1973. se genera una fuerte expansin de demanda interna la cual eS?causada principalmente. por las polticas fiscales y monetarias de :. corte Tuertemente expansivo ej ektadas dicho *o. As, llegamos a 1974, donde la situacin se agudiza drsticamente, la inflacin salta al 16.9% tasa equivalente a la tasa ms elevada de los ltimos 25. aos,; y el @ficit corriente externo sube drsticamente pasando a ser .un 43% de .la$ .exportaciones, magnitud jams alcanzada por lo menos de+, 1950:. En este contexto, la produccin sigue aceleran+ : do su crec@iento, el pi31 crece al. 6.9% este tio Ver Cuadro Nt . .Secta; rialmqte la aceleracin del crecimiento de la produccin se asocia a la de recuperacin .de, la pese (35.9%) 9 la de la minera (3.7%) y una fwrte expas#h .de la construccin (22%). Vale la perza destacar que sta fuerte.exp~ih de la construccin se debe-principcJmente a la demanda de construccin que generaron los proyectos mineros .y enrgeticos (Oleoducto) de: larga duracin, implementados tanto :por .el sector pGblic0 como por el privado; proyectos que lgicamente en el plazo inmediato-,presionanprincipalmeete sobre la oferta glgbal sin incrementarlas significatiente. Ve.r Cuadro No2. : : .< ,: En qto ,a la evolucin de ,la demanda global vemos que el dgficit pbl$~ .c-l&$@ creciendo Ilegando este -tiq a ser el 6.9% ,del. PB1,. es? : te &re&kto -se explica parcialknte. por la .op&iti- de stisidiar generalizadhente 1s~ productos energeticos cuando ya en 1974 se deja plenamente el impacto de su a3za intemacionar de Precios de la energa. Por otro la&,- por primera ve,z <aparece el dficit ,en el sector privado, lo que se, explica principalmente por el increwnto en la inversi& privada en minera. El salto. ms drstico ocurre .Fn la bre&a externa ,la cual llega a ser en 6.9% del PBI. . I w 3974, es el ao en que se recibe entera+@e el- peso de la crisis energtica mundial, por sto es el momento de analiaar su impacto sobre la economa nacional, mostrando que ste ajustk de costos exter. ..., . _, . :...

-9nos aunque es drstico no es acuwlativo en el sentido dq ser repetitiVO ao tras &o. En, el cuadro :,8 podemos ver que la a&&izacin~ de dficit corriente externo se -explica principalmente, por una subida drstica en el valor de las importaciones en 8&;Ei% esta subida ser:dewwone en una subida en el quantum importado de 30% y una subida en los precis de 33 %. Es importante resaltar tambin -que en este ao subir& .tambin las eprtaciones en 35.2% s ubida que se debi exclusivamente a una el& vacin d,e--precios del 440, pues- el quanttnr, exportado permaeci practi*ente al mismo nivel que el d.6.l -ti0 anterior. En restien, .el efecto neto de los precios intemac?onales en este ao es favorable al pals ya que sus trminos de intercambio suben en 8.4%) por 1.0 tanto los precios internacionales no imponen una carga exgena en este ao a la cuenta corriente. Dado que las cifras de balanza en cuenta corriente descartan la crisis energtica internacional como generadora del dficit corriente externo, es importante resaltar la correspondencia que existe entre la agkiizacin del d6ficit fiscal y el deterioro del sector externo en cuenta corriente. En el cuadro :?3 podemos observar que tanto el dficit fiscal como el dficit corriente externo equivalen al 6.9% del PBI, y que a travs de los *os 1971 iii 1974 ambos se mueven hla misma direccin. Esta relacin es facilmente explicable a trwes de los mecanismos Keynesianos de transmisin ,de cualquier expansin de demanda, los cuales poStulan especificarn-nte, que cualquier espansin de demanda (en este caso la del Sector Pblico) tiene impactos directos e indirectos, scbre el volmen de importaciones; deteriorando asl, el saldo corriente externo. Si al efecto anterior, le ti.adimos el impacto de desviacin de demanda agrkgada hacia el sector externo que se va gentirando acumulativamente en un marco de inflacin creciente y tasa de cahio fija.:, que es precismente el. marco que tena el Per entre los aos 1971.-1974, tenaos una explicacin ms coaleta del deterioro corriente externo y de la mayor aceleracin que este experimenta en :relacin a la evolucin del dficit fiscal. Cabe sealar finalmente que tanbin coincide esta expansin fiscal con la aceleracin en la inflacin, a pesar que ya desde 1974 se uopta implcitamente por uria poltica de contmW> que busca reprimir la inflacin controlando l.os precios d la energa, artculos de primera necesidad y fijando la tasa de.canrblo. Antes de analizar la evolucin financiera de la economa durante

- 19 1374, es: neceshio esbozar la relacin que existe entre los sectores real y financiero en una econotia como la peruana. En una economia con n&&io~~ dt? capitales incipiente ( como es el caso de laechoma peruana) o la financiacin de la expansih del sector pblico en base a la venta de valores al ahorrista es practicamente nula, es por esto que cualquier expansin fiscal implica c.. -- una expansih monetaria y mas especificamente esta expansin monetaria puede estar asociada a la expansin del crdito ptilico interno y/o a la expansin del Crdito Pblico externo (elevando esto Ixltimo los activos internacionales Netos en el plazo inwdiato) . Ei en:: este contexto que ._ BS practicamente imposible de separar el impacto de la polltica fiscal .(, del de la polftica monetaria; por tanto sus efectos especficos son tambih difcilmente separables y es precisamente en este marco donde las discusiones entre fiscalistas y mone. tarists pierden algo de sentido. Por el lado financiero, podemos observar que la polltica mcnetaria ha sido francamente e,xpansiva; la cantidad nominal de dinero subi en 24.4% debido principalmente a un incremento de las Reservas Internacionales Netas (inducido por un incremento en el endeudamiento pblico externo) las que Fasan d.e 15 $ ?.ll millones en- 1973 a US $ 693 mil lones en 1974. En el cuadro N4, node?ws ver que el impacto de ste incremnto n?onetaric no fue atenuado por una baja en la velocidad, la cu&l permaneci5 practicamente estable en el tio bajo anlisis. En el Cuadro No4 podemos ver el inicio de un cambio cn la composicin del crdito interno que continuar en esta direccin en los aos siguientes.Especficamente observamos que desde 1974 la tasa de crecimiento de, crdito real al sector pblico es payar que la corresx. pendencia al sector privado, siendo la anterior 41% y sta ltima slo 2.5 %$ara el ao 1974. La elevacin del crdito real pbl,ico y la de l& reservas internacionales sugieren que e.1 fuerte incremento en el dficit pblico experimentado durante el ao fue financiado tanto co@ recursos externos como con recursos internos; dejando el finmciami6nt. del sktor privad6 al mayor grado de liquidez real existente en la e&nomZa durante este aho.
.< :

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En resmen, el financiamiento p&lico y privado es creciente en stos aos y las fuentes de financiamiento son predominantemente intemas hasta 1973, para tomarse principalmente externas en 1974. La pltica monetaria es swwnente expansiva puesstanto el dinero como el cr6dito como el crdito interno y externo crecen a tasas muy supe llores _- 31 crecimiento de la produccin en estos anos, Es preciso se- alar,,tanbin el proceso de autorre@lacin monetaria que se hulniera dado ante el creciente desequiiibrio corriente externo en estos anos se 2!&?+33=, -n&Ji ante la consecusin de crdito externo, lo que se refleja en la evolucin de las Fkservas Internacionales hasta 1974 :: (Ver Cuadro NJil) y mediante el crectiiento del crdito interno (Ver Cuadro Nl. . Esta esterilizaci6n obviamente impone una presin inflac%onaria en el corto plazo y acutMla el problema de pagos externos para el mediano plazo. En res6men , se puede afirmar que durante 1974 el caracter expansivo de la poltica fiscal, con la correspondiente expansin en la poltica monetaria en base a la esterilizacin del dficit corriente extemo, son las causantes principales de la creciente inflaciri y eldr&tico desequilibrio externo que aparece en este ao. As podemos observar que los gestores principales del des&iilibrio externo e interno peruano en estos aos han sido las poltica$ fiscales y wnetarias fuertemente expansivas seguidas , las que ligadas a las polticas de control de precios y de fijac& de la tasa de carribio, dan como resultado una inflacin con crecimiento transitorio swados a un creciente desequilibrio exte.mo corriente cuya importanci& es parcialmente disminuida por el crecimientp transitorio en nuestras reservas Internacionales motivado principalmente por el creciente endeudamiento pblico externo. .. :

El perodo se caracteriza por la disninucih paulat.ina en el crecir&nto . &:la..,produccin la cual pasa a 3.3 ,%en 1975 y a 3.1) en 1976 : :1 para dismin.tir. en .>$..2 0 en. 1977. S~ultheamente la inflacin se agudiI za cre,+ntemente pasanj a 23,..6.en .1975, 33.5% en '1976 y .38.1 en 1977. ,.. El .sectpr externo presen$ Jos problemas ms agudos del perodo, pues el dficit en cuenta corriente supera largamente el 50% de las exportaciones (llegando a ser, 88%.en 1975 y 67 % en 1976) y aparece t&in e,l dfcit,.,global en Balanza de Psgos que hace caer drsticamente las &ser\ras; h~e~acionales Net;as de US $ 693 millones en 1974 a US $ - 1,100 mill-es diciembre dg 1977. La crisis externa e interna alcanza niveles j& experimentados por ..,)el psis en .el ltimo cuarto de siglo (Ver Cuadro NG1) . El desarrollo de las crisis en ste perodo es algo particular, pues la. di..s;ninuci& en el crecik.ento del PB1 se inicia precisamente . cuando hay, -un+ fuerte aceleracin de 2-a dezanda inte.ma en 1975. Los aRos siguientes son ms t4picos en cuantos a la aparicin de inflacin con recesin a.la latinoamericana~ pues dwante di&os tios se emie- .--. zara a ,aplicar. @lTticas de cstCabilizaci6n que trat,ul de comprimir la deman& y, simultkecjllente sueltan Ios precios y la tasa de cambio. veamos el desarroX.o de ste perhlo en deCalle.

..,;: .El elemento rti&s s:Ci.wte en el ~c 1975 fue el tremendo crecimiento agregad+ .En dicho. tio esta expansin se debi ..: _:. de la, , demanda, pri.nc$pa@ente. a la eq+si@ del secta:: p%lico, espedficamente del gobierno central el cual sigue cmcibiiewlo el gasto pblico ms como promotcr del desarrollo que codo herrcnnienta de estabilizacin. En dicho ao el dficit d.el sector p&lico alcanza la n5.s elevada pmporcin, al llegar a ser un 10.4% del PBI e Ver Cuadro No3, este dficit a diferencia de tios anteriores fue principalnente financiado con crdito pblico interno, coxo podenlos ver en los Cuadro No4 y No1 . el crGdito real a dicho sector subi en un 20% dura-te 1975, mientras q:* las Reservas Internacionales fiJetas bajaban dr&tirmnte Zn 57.4%. En
dictlo vado ao tambin debido .se urod~~e aI un.3 exr.2nsiC.n incremento de de;xilda de la inversin en el sector pri principalmente en minera.

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Como observamos en el C,Lladro N3, el Sector privado tmbi& experimenta un dficit por primera vez en 1975, aunque no tan significativo como el dficit del sector palico. El ritm de crecimiento en la cantidad de dinero se marLtiene en 24 90debido especialmente a la fuerte cada en las Reservas Internacionale$k?ue compensada con la expansih del crdito interno, especialmente del pblico, ya que el priva do cae en 3.5% en trminos reales dura@: el ao. Vale destacar asimismo que esta evolucin en el crecimiento ItBDnetario es expandida en su impacto sobre la demanda global por un incremento en la velocidad de circulacin, la cual crece en 2.7 % en 1975 (Ver Cuadro No5) demostrando que las expectativas inflacionarias empiezan a intemalikarse en la poblacin, lo cual lgicamente hace disminuir su demanda real por dinero y presionar por tanto sobre el mercado de bienes tanto interno como externo. Conviene ahora referirnos a la evolucin de la produccin en 1975 para as determinar el exceso de demanda global, buena parte del cual, ccmo vimos arriba, es generad.0 por la politiGa fiscal fuertemnte ex--: . pansiva. El ritmo de crecimiento del PB1 baja en 1975 a 3.3% esta disminucin tie manifiesta prkkipalmente en la baja del crecimiento industrial (el-cual pasa de 7.5% en ,1974 a 4..7% en 19'75) p en la dr5stica calda de la minerla (la que experimenta un decrecimiento de 10.9% en 1975) y en contraccin de la agricultura cuy9 crecimiento llega apenas al 1% en 1975 (Ver Cuadro N2). La explicacin de la baja en el ritmo de crecimiento en la produccin en un marco de demanda francamente expansivo es hnpleja. A ste respecto se pueden sealar los principales factres que pueden explicar ste fenmeno. Primero p ,ia fuerte expansin real y finaciera del sector pblico consume una parte importnte de las nuevas importaciones; otra parte significativa es cotiumi&por las nuevas inveriones mineras priva&; ante sta situaci6n se empiezan a implementar una serie de controles a la importacin que afectanprincipalmente la capacidad de importar insumos para la industria y alimentos y es esto lo que iqone la res- triccih externa a la produccin domhtica, espetkialmente a la industrial. I El deterioro de la produccin ,minera y agrcola .s.e deben principalmente a causas de carac?er tis bien exgeno (razones polfticas en el caso de la minera) , conviene sin *argo destacar que tambin influye en el desarrollo de tios sectores el Tleterioro de la ren,

14. -

tabilidad sectorial que brota de un marco de control de precios inflaconario. E1 segundo factor we se esgrime a nivel macroeconmico como determinante de la disminuci6n en la produccin es el hecho de que la ace3eracin de la dem3nda agregada entre 1073 y 1975 llega a topar la capacidad instalada de $Jroduccin precisamente en 19 75) esto se puede explicar por el bajo ndice de inversin experinentado entre 1968 y 1974, donde la inversin bruta interna lleg a lo ms al 14 % del PB1) porcentaje sustancialmente inferior al 19% ocurrido en promedio en periodos anteriores a 1968. Un tercer factor que esta bastante ligado al primero, es el de la restricci& deel crdito al sector privado nacional. En el cuadro . No4 vemos par3 1971,1972 y 1973 superaba.al lo%, en el ao 1974 empieza ya a disminuir su ritmo de crecimAento y en 1975 ya experimenta una centrzcci& del crdito real. a dicho sector, pues el crdito real privado nacional. en 1975 se basa en la idea de que gran parte del limitada volL*n real del crCdito privado en dicho ao fue absorvido, como normalmente sucede, por les- fuer& .requerimientos crediticios que tuvieron las inver.$iones privadas extranjer3s en miner.a en dicho ao, dejando as poco margen de utilisacin del crdito ;il Sector privad5 .nacional; obstaculizando as el normal desenvolvimiento de la producci& principalmente en el sector industrial. Cabe anotar adems, la Intima relacin entre el crdito real privado, que es basicarr,vnte para capital de trabajo y la disminucin en la importacin de insimlos p que son parte del mismo capital. A un nivel analtico, la situacin del ano 1975 se podrfa tipificar como la expresiC5n del quasi-equilibrio, es decir como una situacin en que el exceso de demanda domestica se can&liza principalmente hacia el exterior, sin presionar signifcativa~ente sobrL3 la oferta interna, 0 disminuyendo su presin relativa a aos anteriores. Varios indicadores nos insinUan que un proceso de este tipo se estaba gestando yadesde. 1974. Primero el ajuste hacia el quasi-equilibrio se da a travs del creciente efecto sustitucin que se genera al fijar la tasa de cambio en una situacin de inflacin creciente, este efecto annnulativamente clesva la demanda dom&tica hacia el sector e,uterno presionando as el deficit corriente externo; segundo, el efecto director de la furrteexpansin del componente wortado de- la demanda domstica de las grandes inversiones pCblicas y privadas durante 1975 ) simplemente contribuye a agu-

- 15 -

dizar directamente oferta interna.

el dficit

corriente

externo

sin presiones

sobre 13

Con respecto al primer punto en el cuadro 1 observamos que desde 1973 a 1975 la tasa de inflacin pas de 9.5 % a 23.6 %; el tipo de cambio se mantuvo fij.0 ,-i kn 1973 y 1974 y apenas subi en 5.4% durante 1975; Eri el cuadro poclemos notar la estrecha relacin entre el dficit: pblico (principal gestor de la expansin de demanda domstica) y el dficit corriente externo a partir de 1974; pues los procentaj es que cada uno de ellos representan del PH > son muy similares a partir de dicho ao. Cabe finalmente aadir quiere para su sustentacin rriente en base a reservas nibles en 1974 y se usaron en el Cuadro No1. que la mantenci del quasi-equilibrio, reel financiamiento del saldo negativo cointernacionales, las cuales estaban dispoampliamente en 1975 como se puede apreciar

Resumiendo en 1975 la inflacin y el desequilibrio externo se agu2 dizan tasrto por una fuerte expansin de la demanda agregada como por una relativa paralizacin en la produccGn. Es conveniente notar.que la magnitud del desequilibrio externo o es parcialmente agudizada tambih por una calda en los trminos de intercambio en 12.9% (debido principalmente al alza de los precios en las importaciones .(Ver Cuadro NOS.) y una.disminucin en las exportacirmes asociada lgicamente a la, contr&in ,de la minerla ya explicada anteriormente. Tambin conviene anotar que en 1975 la inflacin a pesar de ser significativa (23.6% 9 no se rexela en su extensih real pues se mantiene los controles sobre, los plecios de la energla y se altera slo levemente la tasa de cambiQ pasndcha de S/. 43.38 a S/. 45. OOpor dlar .(Ver Cuadro N"1). En 1976, tanto el problema inflacionario COIIU la recesin se ,agravan. La inflacin sube drsticamente a 33.5% y la produccijn sigue reduciendo su crecimiento hasta 3.0 %. En este ao se da la tpica inflacin con recesin, que brota principalmente por un:. fuerte ajustn de costos generado por la flexi5ilizaci.h de las pollticas de precios y, .. tasa de cambio ante la fuerte presih del desequilibrio externo, acow del crdito al sector privado la cual paado de una fuerte restriccih limita an .tis el crecimiento de la produccin. Veamos en detalle la

- 16 ,.. .,

evolucin

durante 1976.

En ste ao, la @tica macroeconmica del gobierno se altera, se empieza a tomar conciencia de la magnitud de la crisis econmica y se empieza a pensar en los gastos y en los impuestos como herramientas d estabilizacicn, ms que~como promotores del desarrollo. De la mis,. ma manera, ee.empiezari a aplicar polticas de precios ms flexibles que permitfti ya en 1976 observar la real magnitud del problema inflacionario . Estas decisiones se toman especialmente a partir del segwdo semestre de 1976, donde se devala drsticamente la moned.a, pasando el S.lar a S/. 65 y adoptando a partir rk ste fecha un sistema de cambio flexible controlado ( o minidevaluaciones ( Ver cuadro 1. ) ) S-imultjneefit& $ zi k2+X+-p.r $,Ki? 0-n. IO*. s U;&fs &djG. S_l:;r; a la energa y se disminuyen los subsidios 8 otros productos alimenticios, urba: nos. Estas medidas redundan en una rela5iva contracci& en el dficit pblico que en 1976 se redL=e en algo siendo en 9.16 del PH y en una relativa mej ora de la cuenta corrienye externa que cuyo dficit llega en dicho ao al 67% de las exportaciones. Ambos resultados indican : que las me.didas apuntan en la direccin correcta pero a su vez se nota que son insuficientes para corregir los desequilibrios) tarko interno como externo. Por el lado financiero de la economZa, se puede conrobar que la ,a sido insuficiente pues vemos .que dukntraccin .del sector pblico Irante1976 el crdito a dicho sector crece en 44% en ,trminos reales ._ .-. insinuando as que se mantiene la presin de demanda pblica. Por otro :, lado ~observamos que el crdito al sector privado real decrece en 3.7% obstaculizando asl fuertemente la nroduccin, ms an en un ambiente donde em$ezan a experimentarse fusrt4s reajustes de costos tanto d. msticos como externos (Ver Cuadro NO-I) Otro elemento que indica que. la presin de demanda es an significativa a pesar de que hay un fuer.. :_ te aju&n de costos, es el fuerte crecimiento en la Velocidad de circulaciti, que durante 1976 crece en 18.7 % (Ver Cuadro No5) . esto simplemente implica que las expectativas inflaciotiarias de la pabla. cin Pan en ascenso precisamente en el perodo en que el gobierno intenta medidas de contracci;? de demanda tanto directamente como a .tra,: ves de reajustes de precios. : :.

17-

En resmen, podemos decir que en 1976 9 aparece la inflacin con recesin a la fLatinoamericana, el problema externo subsiste como el principal y es la inflacion m5.s que la recesin, la que da un salto significativo (10%). La inflacin es principalmente el resultado de los reajustes que se hacan necesarios desde 1974 y que se fueron postrgando en base a la poltica de subsidios y controles de precios del gobierno, io cual a su vez presiona indirec&mente sobre la inf&in y el ,; sector externo al incrementar el dficit del. sector pbico. Una vez m5s, se observa que las polticas de control de precios (incluida la tasa de cambio) ,no elimizlan sino slo retardan y concentran las presiones inflacionarias, en este -. caso eu el a.50 1976. Tambin contribuyen a la inflaci.C?n y al mantenimZento del nivel de desequilibrio externo a ~mantenc&n de un kpreciable dficit en el sector pl%lico, pues ste baja algo con raspe-ato a 1975, pero sigue a niveles muy superiores a los experimentados durante las ltimasd+ dcadas. Por otro lado la recesi& es en ste caso explicka por dos factores que ocurren simultaneamente, el ajuston de costos que brota de la flex&ilizacin de la politica de precios del gobierno y la contraccin del crdito real al sector privG0 9 a&os factores afectan principalmente la opeiXci&r financiera de las ukida.des productivas contribuyendo a la disminuciti .en el ritmo de produccin. Entramos as a 1977, que es ei ao en Q& seexperimenta fuertemente la recesin por primera vez. Durante dicho. ao, el PH decrece en 1.3% la inflacin promedio aumenta el 30% y las reservas internacionales se reducen an rr&s para llegar a US $ - 1,100 millones, lo que muestra la relativa mejora experimentad& en la Balanza de Pagos du-rante 19~6 no es tiCn suficiente para parar la disminucin de reservas internacionales. El ao 1977 ( al :, igual que en 1975) es marcado nuevamente por.: : .I una expansin de la demanda del sector palico; en ste ti0 se revierten las ten&enci-as bsicas de polltica fiscal y nronetaria quedurante 1976 apuntaban levemente hacia el logro del equilibrio interno y externo. La particularidad de 1977, es que la presin de demanda p&ii.ca se concentra en el sector externo y el financiamiento que este requiere desfinancia al sector privado intemk lo q,ue se mani; fiesta en la ca& dramtica de Los dos sectores ms &.nmicoS de la economa: manufactura y construccin.

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Este cwortamiento p6blico agudiza la recesin en el corto plazo y simultaneamente impon e una carga adicional en el sector externo en el mediano plazo, lo que resulta sumcamentedelicado, pues como vemos ya en 1976 la capacidad de endeudamiento haba llegado a limites financieramente peligrosos. Veamos en detalle la evolucin de la economia en 1977, para determinar el volmen del exceso,, de demanda, En el Cuadro No,3 podemos observar que la presin d.e demanda del sector pblico se incrementa en ?977, pasando el dficit de dicho sector a representar un 9.0% de PIU, recayendo el financiamiento del ..,; mismo principalmente en el sector privado , el cual mue$~:,en:Q$**o un supervit de S/. 27 millones generados fundamentalmente por una drstica contracci6n en la inversin, mientras que el ahorro externo dismtiuye algo su aporte relativo llegando en ste ao a un 7.4% del PBI. . lkn9t.e ste aSo, a pesr del deterioro en la capacidad de compra del sector privado:, contina creciendo su titmo de demanda, como se puede apreciar en el Cuadro ii 5 ) donde observamos que la velcidad de circulaciCn del dinero crece en 7.5 % lo que sugiere que las expectativas inflacionarias de la poblaci6n siguen en ascenso durante dicho ao, presionando as so?>re la oferta global y atenuando el impacto del recorte en la. capacilad de compra. Por el ladc de dicha oferta global. se. puede observar que la pro: duccin decrece en - 1.2 % a En el cuadro No2 podemos ver que los sectores que se contraen son manufactura (-6.1%) 9 construccin (- 7.7%) y Pesca (-7.4%) 1 p sectores integrados al sistema financiero nacional; por otro lado, el sector minero crece fuertemente (29.9%) siendo su crecimiento principalmnte el resultado de la produccin a plena capacidad de una nueva mina de cobre. La contraccin de oferta se explica este ao por dos factores fundamentales :primero, por el drstico recorte de crdito, que sufre durante este :a50el sector productivo, en el cuadro No,;, vemos que el crdito real privado cae en 3% 5sto iimita fuertemente el capital de trabajo en el sector moderno, paralizando la actividad y tambin la

- 19 ., i coTra de insumos inIpmados; segund.0 la ?e inestable poltica de &3mbios ; que .unkIa ~$2-retirte financiero gel?.eralLzado..: , no permiti empezar a desviar con eficiencia -la producc6n hacia .Ja exportacin, para : de-:. sta minera, atenuar el iwcto de la recesin, las exportaciones no tradic?oilales suben sustancialmente, pero desde .tia base muy pequel a, por ,lo ntal- su iqacto es poco significativo dentro del sector industrial el cual en conjunto expertienta una ck5stica contracci6n. En resrnen 9 durante 19 77 se experhenta rrti agudamente la inflacin con recesin; siendo la inflacin $1 resultado de reajustes de precios impuestos por el desequilibrio externo pasado, amados al desarrollo de expectativas crecientes de inflacin de la poblacin Mentras que la reces& es generada por el fuerte recorte financiero i.12 puesto al sector privado, debido a los crecientes requerimientos financieros del sector pblico en UT!perodo en que el financiamiento externo es decreciente.

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30

v. CONC:USIONES 1 .- La crisis econmica peruana se origina con la aparicin simultnea

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inflacin y desequilibrio corriente externo. Paralelamente tambin se acelera el ritmo de crecimiento en ia producLa ocurrencia simultnea de los tres rasgos arriba citados indicin. ca que la crisis es causada principalmente por una expansin en la demanda agregada. 2 .- Las causas que originan este problema son principalmente de origen in

terno. Especficamente, la crisis es generada por la implementacin de polticas fiscales y monetarias fuertemente expansivas a partir de 1973. La expansin de demanda que estas polticas generan se manifiestan tanto en el acelerado crecimiento del df?cit fiscal, como en el acelerado crecimiento de la liquidez, las reservas internacionales (en base a endeudamiento) y el crdito interno. Siendo precisamente celerado endeudamiento interno y externo (especialmente pblico), elementos se habra que brota 3.el a-los

esterilizadores de la disminucin endgena de la liquidez que generado ante el creciente desequilibrio corriente externo en los aos 1973 y 197a.

El impacto de los reajustes internacionales de precios que sigui la crisis energtica mundial de fines de 1973, no afecta significativamen te a la economa peruana, pues los trminos de intercambio no se alteran sustancialmente en la presente dcada. La demanda por exportaciones tampoco se altera sustancialmente en el mismo perodo, pues el Per es una economa pequea en los mercados internacionales en tique Adems, los niveles de inflacin interna estn muy por enparticipa. cima de los niveles de inflacin de nuestros principales clientes comer ciales.

4 .- Tambin tiene

solo un peso secundario

en la crisis

econmica

actual

el

estancamiento secular nos bienes importables

de las exportaciones y de la produccin de algu(alimentos). La magnitud, dimensin y velocidad

con que aparece la crisis superan ampliamente los efectos marginales que puedan tener estas tendencias estructurales en el corto plazo. Esto no implica que ellos no jueguen un rol en la crisis, pero en todo caso su rol es secundario pues no ha habido cambios sustanciales en las magniqu e los identifiquen en este perodo cc tudes producidas de transables mo generadores de la crisis. 5.A partir inflacin te (1975) de 1975, la inflacin con crecimiento anterior, con recesin. Esta estanflacin es originada oor un recorte en el crdito real al se torna en inicialmensector nrivdnm

21

,.: -. .:

aurid ~~fue+tes. 1i:riitaciones

..

cuantitativas

en la capacidad de importar.

PoSteriormente (1976,1977 y 1978j, la recesin estTpicamente por .> presin de. costos que brota d los ,fuertes reajustes en la tasa ,de cambio .y ep los, precios ,de los p&ductos subsidiadas. Peajustes que son :. obviam?nte ei ,resulta$o de las preshnes inflacionarias y las presiones sbre el dficit externo ejercidas por la creciente expansin del gasto pblico. .. La expansih de demanda pblica continua en los aos 1976 y principalmente en 1977, pero su mdo de financiamiento se altera. Como el cr&iito publico externo se restringe, el gobierno acude en forma creciente al crdito interno; ante. lo cual el Banco Central de Reserva restringe drsticakente el cr&Iito real al sector ,priv+do, para amor-. tiguar asf la presin de exp+sin del crdito interno sobre el desequilibTio externo .y sobre.. la inflacin., Esta disminucin ,drstica gel 8 crdito real al sector privado en un ambiente en que los costos se reajustan drsticamente es la cansa principal de la acel&cih de la rec&sin que se experimenta en los aos 1976 y 1977. i . 6. - A partir de 1975 entra t& ,$n LIJI nuevo elemento en la di$mica de la inflacin del pas ). Las expectativas de inf$acin creciente! (Fterializ&os en la aceleracih de la velocidad de circulacin), sesumaz al creciente d5ficit pblic para agudizar el proceso inflacikariode ~di&~ao. Ya desde 1975, a pesar que la devaluacin de ste ao fui ,practivamente .ineXUtente p l tasa de inflacin crece significativamente. Las expectativas inflacionarias crecientes desde 1975, aceleran su crecintiento en los tios siguientes y por tanto, deben ser consideradas al momento de dise-r las polticas>: de estabilizacih y obviamente la presencia de las mismas, requiere medidas ms drsticas de estabili.zacin que las que se requeran en ausencia de dc+ expectativas. 7. - La. opcin de reprimir, la inflacin que el gobierno elige desde 1974, ya ,subsidios a prohctos bsicos iimportables) y va fijacin de ia tasa de ccambio (practicamente hasta el s,egundo semestre de 1976), explica parcialmente -tanto :.la e?X>sin del gasto pblico y- la i.nfla@h interna,. como. li.cFciente presin scibre el sector externo. Es cecesa/ rio precisar que .&ta op&h de reprimir la inflacin no la suprime, si-

no slo la retarda y la concentraen los .a3;,os 1976;1?77 y .l978, precisamente cuando se hace imposible sguir, mantenienck~ los subsidios y la tasa de cambio. Por lo tanto, se ve claramente.que fa devaluacin no, es la causa pr@aria de ,la inflticin sino- slo el-modio a travs del cual esta se nanifiesta, cuando la presin ,infJacionaria interna-y la presin del endeudamiento externo, hacen Imposible seguir desviando la presin de demanda interna hacia el exterior. :. .. . 8. - A partir, de:, segundo semestre de 1976, bastante tardamente, se comienza a tomar,medidas de est<ilizacin p que pretendan contraer la demanda pos dos canales : va reajuste de precios y tasas de cambio y vTa contracc$n del gasto pCblic0. Las medidas de ajuste de precios han te&do..un impacts parcial debido principalmente a la falta de kontinuidad, consistencia y generaLas medidas de recorte de gasto pblico no se lidad en su aplicacin. han llegado siquiera a materializar, un indicador de ello es que el d.. ficit del gobierno en, los ltimos tres anos era superior al 9% del PB1 voltien obviamente inconsistentes con cualquierpoltica de estabiliza,. ._ cin efectiva,
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En conclusin, dada la fuerte restrkcin externa y dado por tanto el gran peligro ,de entrar en un proceso inf3acionario inte.rno acele. : rado y pennanentel;, se hace i.mprescin~diIble que se empiecen a tomar me.. -, _/ : _!I didas efecfivas de recorte la demanda ptiliea, :pues las medidas, de : ,(;..:. de.,,, reajustes de precios @or sf sol& no pueden Soiucionar la Wsis; +L . :: tomar stas medi&s de recorte, es necesario estimar tas&& ladismi-. ,, nucin endgena en la recaudacin impositiva, para estimar de manera EZ.5 realista el dficit pblico. Al mismo tiempo, que-se toman stas medidas de recorte de la demanda agregada es necesario minimizar el costo social en~rminos de la reduccin de la Produccin, que seguirfa a kstas medidas. En este aspecto, es necesario hacer una polltidel crdito, de manera que el crdito real al secca de reasignacin
9.-

tor privado pueda dejar%sminuir a exPensas de la disminucin del crdita al sector pblico. Simultaneamente, para que ste crdito se.use de manera eficiente es necesario plantear una poltica integral. de largo plazo de reajuste de precios, tasas de cambio y tasas de inters ; pues sin ste correlato la recuperacin de la produccin se dara en sectores que no guardan relacin con la fuerte presin de requerimiento de dikkas que tendr el pas por lo menos durante los prorrimos 5 aos.

VI. P%SPEGIVAS. .

Ai&s de estimar el probable rumbo (3e la econo&a ,peruana en el fu-. turo prximo, conviene enfatizar el caracter incierto de toda pre&.ccin~ En el caso de nuestra economa en particular, la magnitud tan drstica de los desequilibrios .;!especialmente el externo) y la inconsistencia y transitoriedad de las pollticas tomadas hasta la fecha, amplan las posib&s, alternativas de evolucin futura. Seguidamente hay que dejar aclarada desde el inicio, la naturaleza de los desequilibrios externo e interne pwuanos en el futuro prximo. Especificamenfe, el hecho de que la inflacin ;. . . . este asociada a un dfi- _. ; cit establecera. aparentemente la posibilidad de un aj@ste automtico tia la, reduccin endgena en la oferta monetaria al caer las Reservas : Internacionales; pero esa opcin de ajuste es de transitoria duracin en un pas que como el .nuestro tenia ya un saldo negativo de Reservas Internacionales Netas de US $ 1,190 millones a Diciembre rie 1977. Esta situacin es insostenible en el medio plazos tanto por los costos finan-. cieros como @cr la capacidad de endeuckmiento (y refinanciacin) que ella implica. Entonces es sensato suponer que la economla de alguna manera tratar de recuperar reservas; se,$n proyecciones oficiales desde 1980 se entrar en un proceso de rec~uperacin de reservas que bien puede durar de 4 a 5 aos. Si esto es as en el futuro prximo la economa se encontrar en una situacin de inflacin con supervit en la balan: za de pagos, situacin de por s inestable pues ,el saldo positivc en balanza de pagos generka presiones adicionales en la tasa .d.e inflaci@. .. En resmen la situacin en el p.lazo inmediato es de inflacin, con d$ficit, aqu una politica de recorte de dalanda correra en la misma direccin que el dfici-; sin ehargo, a partir de 1980 la misma poltica podra ser parcialmente ( o totatiente ) compensada p3r el supervit en Balanza de Pagos,. Conviene ahora establecer las magnitudes relativas de los desequilibrios externo e interno para as establecer cules son .las restricciones ms urgentes que se pueden presentar en el futuro prximo. En cuanto a la situacin interna, la inflaci6n hasta 1977 no super el 40% lo cual es un ndice peligroso pero no sustancialmente alto si. se le compara con pafses como Brasil-, Argentina y Chile; la recesin, rec&. : en 1977 esta llegando a reducir el ingreso per cpita de la poblacin; en suma la situacijn interna no es en sts momento extrema, aunQue tan-

to la inflacin como la recesin se insinan comoproblemas potencialmente fuertes ya desde el ao pasado. For otro lado .en el sector externo ocurre un poco lo contrario, si nos eentraws en el deterioro corriente exte-srlo (el cual es el que domina la balanza de pagos a partir de 1975) observamos, que ya desde 1974 el dficit corriente externo syellegando en 1975 a 88 % y en los aos raba el 40% de las Exportaciones, siguientes se mantuvo por encima del 50% aunque decreciendo. Ver Cuadro No1 esta situacin que es grave y acumulativa determin que el desequilibrio externo sea el problema de.primer orden en la actualidad. Es destacable notar que es precisamente el desequilibrio externo y su tignitud el que explica el relativamente limitado deterioro interno experimentado hasta la actualidad y es a su vez la imposibilidad de mantener este vol&on de desequililorio externo la que ya desde 1977 agrava el problema interno acelerad.amente:En resmen, ya desde 1377 se empieza a sentir con fuerza la restriccin externa y ella estar vigente en el futuro prximo y por tanto es necesario tomarla en cuenta en cualquier anlisis de la evolucin futura de la economa. Concretando, el camino qu,0 debe seguir el Per en los .aos prximos9 ya lo ha empezado 2 recorrer, aunque vacilantemente desde 1976. Especificamente t el volmen y la estructura (concentracin) de -la deu& externa la que a IXciembre de 1977 era de U$ $ 8.3 mif Iones ; imponen una restrccin decisiva a las alternativas de estabilizacin que el pais se esta haciendo perpuede.seleccionar . El problema Ge la inflacin, sis tente 1 pero no ha sido tan agudo como el problema externo. El problema de la recesin es un s-b-producto obligado de las politicas de estabilizacin, probkma que recin esta apareciendo en magnitud sigficativa y cuya dimensS5n y persistencia depender inicialmente de la velocidad be movilizacin de los factores productivos hacia las reas de exportacion y de la velocidad con que se quiera alcanzar el equilibrio externo y la estabi.lizaci$n de los precios. Dado el espiritu gratiaJ.ista que se plantea en la ltima exposicin ofici,al del Hinisterio de Economia; y suponiendo que ste se mantenga. ;eetimamos~u+el: $o.tio&Q de recesin econmica ..I en el Per no puede ser menor de cinco a seis tios, bsicamente porque la opcin i gradual implica lrn a reciuccin tambin gradual de las Importaciones y sto a&dola que ya. esta funcionando a plena capacidad la exporta-

- 25 -

ciSn tradicional

y a que la exportaci6n

no traciicional

ha crecido, ya ace-

leradamente trae, como. consecuencia una recqeracin bastante lenta de, Reservas Inteanecionales Netas. Segk proyecciones del Gobierno inclusive a Ges de ste ao seguiremos perdiendo ReSer&s ( se estima que las Reservas ,.Internacionales Netas estarn en aproximatiente - 1300 millones a Diciembre de 197.8). Si lo anterior se cumples ello implica qu es recin desde 1980 que se espera empezar a recuperar Reservas > lo cual es tambin d.ificil de lograr con una alternativa gradual, si por otro lado se conoce, aunque no con exactitud, que parte de la deuda refinanciada durante el tio 1977 se empezar a amortizar precisamente a partir de 1980. SupOaiooTdoque entremos a un perodo de recuperacin de RIN a partir de 1980; esto implicara desde el lado financiero una fuerte restriccion a la expansin del creiito interno si es que simultaneamente se quiere controlar la inflacin. iGs especificamente se crea una fuerte restriccin adicional a. ia expansin del crdito pur>lico y as al dficit del gohierno. Supongamos que el perodo de recuperacin de Reservas se plantea bajo un tema de cambios flexibles; en este contexto la economa presentarla un sesgo inflacionario en dicho perodo > especificamente si no se quiere restrkgir mucho el crdito privado que esta asociado a la produccin y existen dificultades 9 como has ta ahora las han habido para restringir el crdito pblico. En dicho contexto la recuperacin de reservas traera una expansin monetaria y por tanto una presin simultnecu sobre cl nivel de precios y el tipo de cambio. Es bastante probable que en el Per adopte una tasa de carlbios flexible en. dicho perodo pues sta es la Cmica manera de evitar que el desequilibrio interno se transfiera al sector externo. Sera i.nconcebible que durcrnte ste perodo de recuperacin de RIN haya un paso significativo hacia atrs, pues, justamente, de la capacidad de recuperar activos internacionales netos de corto plazo depende la capacidad de reestructurar la elevada deuda externa de mediano y largo plazo y obviamente una de las condiciones principales ,de refinanciacin es, que el ps muestre capacidad pem;anente y acumulativa de recuperar reservas. En restien, la restriccin externa marcar la evolucin futura d e la economZa peruana. En el .futtio inmediato se visltira una agudizacin tanto <Te.~la~~i.&f3acincomo de la recesin internas, pues el recorte de financiamiento que ee esta planteando aunado a la poltica de reajuste de precios a la par de la devaluacin ys el ficit de pagos externo, determinan en el plazo inmediato una presi6n inflacionaria de costos y un ajuste del sector extern~~@inci+4me.nte va reduccin ..:

- 26 :.; , .

de %hpohacicnks, kbcs ajustes de caracter recesiw. Luego, a partir de 1930 tiproxinati*er.te 9 la mi?ma restriccin externa impondr un sesgo inflacionario a la economa si es que las paliticas & control ze- de: manda sLm.Strkn tan inefectivas como se ha mostrado hasta la actualidad~para restringir el ?!fici.t,,pbli.co de manera pemente, h evo- 1 ..< * 1ucii-i de laproduccin ,inI$na,&pende c;le:la velccidad & la movi.liI zacik d& los haci, los s,c,FFores ligados a la exportacin; si ._ rec&os : esta &tili~a~~ 6s lenh ia recuperacin t&in ser .lenta. , 8,

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CUADRO No.:2 EVOLUCION DE LOS PRINCIPALES SECITORES PRODUCTIVOS

19711977

(Tasa de crecimiento
197?

anti1 a Precios 1o742

2.3 35.9

& 1970)
1975* 1.Q 19763

1972* 0.8
-47.9

19732
2.4 -23.1

19774
0.1 -7.4

Agricultura Pesca Yinera ras

y Silvicultura

3.1)
-13.6

3.3
19.8

-15.2

y ex@otacin

de cante-4.0
7.1 7.3

-0.6 7.4
5.0 6.2

<,

3.7 7.5
22.0 6.9

-10.9

8.9
4.2 -2.9 3.9

29.9

Kanufactura Construccin PB1 DEL CUADRO 11-2

FUENTE: l/ "Xemox>ia !?/ "Memoria 3/ Estimado 4/ Estimado de 1975" de 1976" I.N.E. B.C.R. B.C.R. B.C.R.

i?. 7
16.8 3.3

10.5
5.1

12.4 5.8

-7.7 -1.3

I z-s I

INDICADURES (Tasas

DE EVOLUCION

FIN~CIEM

1970-1977

de crecimiento

real

promedio

anual)

-i 1970 7.7 5.6 34.7 22.1

1971
8.0 14.3 10.6 11.6

1972
12.7 11.6 7.1 8.5
q

1973
9.4 14.7 9.3 9.9

1974
41.3. 2.5 6.5 3.0

1975
19.7 -3.5 0.7 -1.5

1976
44.7 -3.7 -11.4 -13.3

1977 14.7

CrnDIrn CIExTO
XNi3X-l LI,jUIDEZ

PT.mJco PPJVAm

-9.0
-14.1 -13.5

XIENTE:

Elaborado

en base

a datos

originales

de

':Cuentas

Nacionales"

B.C.R.

PB12
1972 1973 5.8

IJive13 2e Precios
7.2

Vel0cidad 4' de circulrcion.

-1.9

: 13.8 24.4

6.2

3.5

-4.1

1974

6.9

16.9

-0.6

1975

24.2

3.3

23.6

2.7

1976 1977

'i T7.68

3.0

33.5

18.7

.:19;2

-1.2

38.C

17.5

FUENTE:: J-/ "Cuentas -2/ 3/' Monzirias" B.C.R. "Indice de Precios IJ1.E. al Cqnsumi

'YEl Peruano" 15.6.1978 "Memoria 1976" B.C.R. dor, Lima ,Metropolitana" 41 = (2.3) 1 -

CUADRONo6 INDIC%;DCRES DE EVOLUCION DFJ., SECTOR E,YTEFhO

1970 1971 1972:. 1-73 1970-1377 1974 1976 1977

EXPORTACIONES Valor FOB :: 1 : (VS $bi 1lones) Idice Irdice

(397oao)

i...::
1,034

889
(-14)

945. (6..3)' 101

(81

1,111 (17.7) 73.F (-27) 135.6 (52)

1,503 (35.2) 73,@ (01 195.6 (@.)

1,290 (-14.1) 70.3 (-5) 182.6 (-7)

1,359 (5.2) 54.4 c-23) 197.8 (81

1,726 (27.1 N.D.

QHNIW/i
100 100 93.6 (6. 4) 91.2 (-7.8)

(1970=100)

Precies

t39.4 C-2)

N.D.

IPPwrACI~3NE~S \ Valor FOB (U3$~%.llcnes) Indice Indice QJANTUM

(1370=100)

699
100

730 (4.3) 118.3 (18.3) 103 (3.9)

812 (11.2) 112.4 (-5.9) 113.8 UQI

1,033 (27.2) 138.7 (23) 118 (4)

1,908 (84.8) 156.6 (JO) 156.9 (33)

2,m (25.2) 222.6 (42) 198.6 (27)

2,100 (-12.1) 243.2 (9.3) 205.7 (4) -599 (-13.6)

2,164 (3) N.D.

Precios
( 100

(1970=100)

ND

TERMINOSiDE INTERCAHBIO BALANZA-QE SEWICIOS -231. NOTA: Cifras entre mUTE: Memoria

-,::232. (-0.5)

-203 (12.4)

-312 (-53.5)

-545 (-7)

parntesis in&can crecimientos porcentuales BCR 1976. Estimaciones preliminares: 1977

respecto

del ti0

anterior.

PUBLICACIONES DEL DEPARTAMENTO DE ECONOMIA DE LA UNIVERSIDAD CATOLICA DEL PERU

"

Libros de Ingresos en Linra

,. ._;'. ADOLFOFIGUEROA, Estructura.del Metropolitana, :'.. . : : .,_: <_ ., Volumen 1 / No 1, Diciembre

Consumo.y 'Distribucin 19Xx8-396.9. - .. l&ista "Econouia"

,<'. 1977.

.ROBERTO ABU$ADA, "Poltica de Industrializacin eti el Per,1970-1976". ADOLFOFIGUEROA, "La Economa Rral de la Sierra Peruana"." ROSEMARY THORPy G. BERTRAM, "Industrializacin en una Economfa Abier .<. ta: El Caso del Per en el Perrodo 1890-1940". mmo FIGUEROA, JAVIER IGUI~IZ, MARIE-EvE'MULQUIN, IVAN RIVERA, JOSE VALDERRAMA,"La Economa Peruana en 1976". ., : Vohnnen 1 /.Ng 2, Agosto 1978. -CARLOSSEMPATASSADOURIAN, "La Produccin.de la Mercancl'a Dinero en la Formacin del Mercado Interno Colonial". JOSE MARIA CABALLERO, "Los Eventuales en las Cooperativas .C-steas Pe .ruanas: Un Modelo 'Analitico". ,: JAVIER IGUIIZ ECHEVERRIA, "Ciclos en la Economa Peruana y Crisis Ac tual: Avances de una Investiga&in". *iI .'SAINT POL, "Sustikcin de Importaciones, Producto Potencial I.. PATRICK /' y la CTisis de'coyuntura". ADOFti 'FIGUE~& ~AVI~'IG&IZ, JOHN KUIPER, MARIE-EVE MULQUIN, ISMAEL MUf3OZ,PATRICK SAIm POL, JOSE VALDERRAMA,'La Economa Peruana en 1977". : .: ,. '." :

:.

,,

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,.i

,. ., . ,:. . , ,;.

Publicaciones Serie:

CISEPA

Documentos de ,Tr&ajo

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.N;o$101 -&J&C '$jf$~&CQJDA, 'i? '. El Impctj?l'i3 las Refarmas A.ctkes.~obie la Dis-tribuci&~de Ingresos .en :el .Per: :Aspectos Adi&nalw y Comentario# Ener, 1974'. Publicado : en A untes ($iw);.Ao 1 ,No 2, 19fg. ..:.?? <, j I , r.,: . .. . . No ll OSCAk'MILLOtiES' Di, "Li OfeEta d los- P-h'oduct'os Agkcolas Alimenti&as a.+ Zona ~rbanaE'..Mays~, 1973. . : '. ". :. : ..,.. ': No 12 ROBERTOABUSADA-SALAH, "Pro&dad Social: Algunas Consideraciones Econmicas". Octubre, 1973. Publicado en,Economic Analysis. and Worjcers' Management (Belgrado), 1974.

Comentarios y Planteamientos'Alternativ?sfl. Enero 197.1. .. :, 0. : r! Nc! 15 ADOLFO FIGUEROA,' ."'Vj.$&ki"& &s Pirmid'es ,Sokiaies: Distribucin '. ,:._,~..:;l$ICHARD.WE~SSKQ~. .del.&grese en.Amrica-Latiga". Marzo, .19'74. Publicado;,en Ensayns ECIEL (Rio de Janeiro) Ao 1 ,?jo., 1975; Lafin Ameritan Research Revi-, Vol. .." :: :' ., 'XI,.No ' 2/1976j. &l.Triti&tre Ec&mj.co, N~':.~~76,Oc_ ' '.i. .'fUbre-Di~ie~~e 1g77; : Ns 16 MAXIMO VEGA-CENTENO, "Tipo,de Cambio Paridades y Poder Adquisitivo en el Grupo Andino". Mayo, 1974. Publicado en Ensayos ECIEL (Rio de Janeiro) Ao 1, No 2, Julio, 1975. No 17 JORGE TORRES Z., "Anlisis Peruana". Mayo, 1974. de la Estructura Econmica de la Economa

N- 18 RUFINO CEBRECOS, "Sistemas Tributarios y Competencia Comercial: ARMANDOZOLEZZI Estudio del Grupo Andino". Mayo, 1974.

Ni 19 MICHEL CHOSSUDOVSKY,"Hacia el Nuevo,Modelo Econmico Chileno-Inflacin y Redistribucindel Ingreso. (3.973-1974)". Mayo, 1974. NZ 20 ARAMANDOZOLEZZI, "El Sistema Tributario Peruano". Mayo, 1974,. Es -. 1974.

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No 29 CESAR PEARANDA, "Integracin Andna, Dimensionamiento del,Mercado Subregional y Distribucin de Ingresos.". Febrero 1976,: Publicado en Ensyos ECIEL (Rio de Janeiro)>?Nf: 3, Agosto, 1976. NZ 30 RENNETH:JAMESON, "Inudstralzacin Regional en el Per"...Abril,1976.. Instalado en el Sec-

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en el Per: Una Interpretacin" y Sustitucin de Importaco

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y Reestructuracin de Vivienda

Agraria-.en y Empleo".

el Per".

Abril,1978. El Caso y

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Evolucin

y Presupuestos

Familia-

No 39 EFRAIN GONZ'ALES, "La Econam%a de la familia tapampa-Cusco).. Setiembre, 1979. Serie: Ensayos Tericos

Comunera (El caso de An-

No 1 ADOLFO. FIGUEROA, "Algunas Notas sobre.la Teora de la Produccin". Setiembre, 1973. No 2 ROBERTOABUSADA--SALAH, "Optima-Utilizacin del Capital'Instalado en PATRICIO MILIAN S. Empresas con Participacibn de los Trabajadores en la Gestin". Marzo, 1974. . No 3 MICHEL CHOSSUDOVSKY,"Anlisis de Insumo Producto". Setiembre, 1974. No 4 JOSE M. CABALLERO, "Notas sobre la Renta de ia Tierra". Julio,1975. No 5 JAVIER IGUIRIZ, "La.Crtica de Georgescu-Roegen a la Teoria Econmica". Julio; 19-75. ' . Ns 6 ROBERTOABUSADA-SALAH, "El Nivel de Utilizacin del Capital Instalado y la Especificacin de la Funcin de Produccin". Agosto,'1976. No 7 JAVIER IGUINIZ, 'eValor, Distribucin y Clases Sociales: Adam Smith, David Ricardo". Agosto, 1976. No 8 JORGE VEGA CASTRO, "Una Nota Acerca de las Interrelaciones entre Tarifas Efectivas y Tarifas Nominales". Abril 1978. No 9 JORGE VEGA CASTRO, "Una Exposicin de la Tkora de Proteccin Efectiva". 'Julio, 1978. Pedidos al: Departamento de Economa Apartkdo 12514 Lima, 21

Telfono:

62-2540 Anexo 256.