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Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

Informe de Coyuntura Econmica

Los distintos ndices de actividad econmica nacionales continan describiendo un muy bajo ritmo de crecimiento econmico. El ndice Mensual de Actividad Econmica (IMAE) marca un crecimiento interanual a junio de 2.68%, la tasa ms baja desde el trmino del 2010, fecha en que se hablaba de una segunda recesin a nivel internacional. Los meses de mayo y junio muestran variaciones positivas crecientes y muy superiores al crecimiento observado durante los primeros 3 meses del ao. Los mejores nmeros se deben a una mejora en las ventas de zonas francas. Eliminando el componente de Zonas Francas (ZF) del IMAE, se obtiene un crecimiento interanual de 2.23%, que exhibe una tendencia a la baja, la cual est relacionada con una demanda interna que se ha enfriado a lo largo de este ao por razones de distintas ndoles.

Agosto 2013

ndice Mensual de Actividad Econmica


Variacin interanual

Estrategia de Inversiones

Adriana Rodrguez arodriguez@aldesa.com


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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La actividad manufacturera nacional registra un crecimiento interanual de 2.22% a junio, mostrando una importante recuperacin, pues al mes de mayo el sector como tal registraba una contraccin de 0.89%. La actividad manufacturera se divide en rgimen regular, perfeccionamiento activo y rgimen de zona francas, es este ltimo rgimen el que presenta los mejores nmeros, pues registra un crecimiento interanual de 5.97%, alimentado por los mejores ventas de mayo y junio principalmente. El rgimen definitivo y el de perfeccionamiento activo muestran cadas en su ndice de actividad econmica de 0.30% y 6.75% respectivamente. A nivel de exportaciones, las ventas externas de los regmenes regulares son tambin las ms afectadas. Zona Francas presenta un volumen exportado a junio 0.59% menor que el acumulado a junio del ao pasado, mientras que el rgimen regular presenta un volumen 5.46% menor, segn datos de Procomer. La revisin del Programa Macroeconmico por parte del BCCR y la divulgacin de los datos de crecimiento del PIB y otras cuentas nacionales para el primer trimestre del ao, confirmaron la desaceleracin ya percibida por analistas, consumidores y empresarios a lo largo de este ao.

Consumo de los hogares


Variacin trimestre a trimestre

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Llama la atencin el nivel de crecimiento trimestral del consumo final de los hogares, similar al registrado en el ao de crisis 2009, y cuyo comportamiento explicamos por el ascenso desmedido de la Tasa Bsica Pasiva durante el 2012, que estruj las finanzas familiares, el aumento durante los primeros meses de este ao del costo de los bienes y servicios pblicos, el histricamente alto costo del combustible, el tope al crdito, y un escenario desfavorable de expectativas respecto al rumbo de la economa nacional.

Producto Interno Bruto


PIB variacin acumulado interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

A nivel externo, no podemos excluir la incidencia sobre el consumo nacional del menor nivel de comercio exterior. El BCCR revis a la baja el crecimiento esperado para la economa nacional de este ao, ubicndolo en 3.0% desde un 4.0% estimado a principios de ao. La inflacin esperada se mantiene en 5.0% y el crdito esperado para el sector privado asciende desde 12.2% a 12.9%. Sin embargo, el menor crecimiento econmico agrava de forma alarmante, a nuestro parecer, el dficit del sector pblico. La proyeccin para el dficit fiscal pasa de 4.8% a 5.0% para este ao, pero pasa de 5.0% a 5.8% para el ao 2014, que sumado a los dems componentes del Sector Pblico Global Reducido, resulta en un dficit de 6.6% para el prximo ao y de 5.8% para este.

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Tasas de inters

Durante julio la Tasa Bsica Pasiva (TBP) se movi en un rango entre 6.65% y 6.55%, y en general no se presentaron cambios relevantes que afectaran el mayor nivel de liquidez que prevalece en el mercado financiero en moneda nacional y que permite un ambiente de tasas de inters a la baja. Si bien durante el mes la TBP mostr un incremento temporal de 6.55% a 6.60%, el mismo estuvo ms influenciado por el redondeo del clculo que por cambios en las tasas de captaciones de los emisores que componen a la Tasa Bsica. El bajo crecimiento econmico implica una menor demanda por financiamiento, lo que minimiza la necesidad por recursos por parte de los intermediarios financieros y quita presin al alza sobre el nivel de tasas de inters. As mismo, el hecho de que el Gobierno cuente con financiamiento externo para solventar su dficit, le ha ganado poder de negociacin y le ha permitido vender bonos de deuda interna a precios favorables en sus subastas quincenales. Es decir, el dficit no ha generado un efecto estrujador sobre el mercado gracias a la venta internacional de bonos por $1,000 millones realizada en marzo de este ao.

Tasa Bsica Pasiva

Fuente: BCCR. Elaboracin propia.

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Si bien las tasas de inters en colones han permanecido estables, las tasas de inters en dlares si han registrado las consecuencias de tasas ms altas a nivel internacional. Los rendimientos de los bonos de deuda interna y externa en dlares sufrieron un importante ajuste al alza entre mayo y julio. Este ajuste hacia rendimientos ms altos se dio en lnea con la subida en los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos y se espera que en los prximos meses puedan experimentar ajustes adicionales al alza de acuerdo a las expectativas sobre el manejo de la poltica monetaria de la Reserva Federal en los prximos meses y sobre la eleccin de l o la nueva sucesora de Ben Bernanke en la presidencia de tal entidad.

Inflacin

Al cierre de julio, el 52% de los 292 bienes que componen la Canasta Bsica aumentaron de precio, 37% bajaron de precio y un 11% no present variaciones segn los datos del INEC.

El aumento en el nivel general de precios al mes de julio es de 3.59%, para un total interanual de 5.81% segn los datos del INEC. Durante el ao, los aumentos ms altos se han registrado en el rubro de alquiler y servicios de la vivienda, que entre enero y julio sus precios presentan un aumento del 10.10% y un interanual de 23.63%. La educacin y bebidas alcohlicas y cigarrillos son los otros dos rubros que ms reportan incrementos en lo que va del ao.

ndice de Precios al Consumidor


Variacin interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del INEC

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Por categora de bienes y servicios, es interesante el caso para los denominados transables, cuya inflacin interanual es prcticamente nula, de 0.69%, lo ms bajo registrado desde la crisis en el 2009. La inflacin de los bienes y servicios no transables (que se consumen en su lugar de origen) es de 8.55%. De la misma forma, el incremento interanual en los bienes y servicios regulados ha sido 14.26%, mientras que en los no regulados por las autoridades, el incremento ha sido de 3.58%. Consideramos que debido al bajo crecimiento de la economa, la situacin actual prevalecer, es decir, solamente los bienes y servicios cuyos precios dependen directa o indirectamente de los reguladores podran experimentar crecimientos, pues para todos los dems la demanda no es tan fuerte y posiblemente solo experimentarn presiones al alza hasta la poca navidea, en ausencia de devaluacin.

Tipo de cambio

Durante julio en el mercado mayorista de divisas (MONEX) se transaron $330 millones. El monto fue algo superior a los $307 millones que transaron durante junio. Del total negociado en julio, el BCCR adquiri $26 millones, lo que signific una participacin del 8% en ese mercado, mientras que el Sector Pblico no Bancario adquiri el 45% y el resto fueron compras del sector privado.

Tipo de cambio promedio MONEX

TC Promedio
525

Int. Compra

520

515

510

505

500 ago/11

feb/12

ago/12

feb/13

ago/13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Sin embargo, durante las primeras dos semanas de agosto ha resurgido una nueva oleada de divisas, y en la primera quincena del mes, el BCCR ha comprado $83 millones, de los $187 millones negociados MONEX. La actual abundancia de divisas en el mercado mayorista es inconsistente con el escenario internacional, donde las monedas de los pases emergentes estn enfrentando fuertes prdidas respecto al dlar estadounidense, producto de un considerable ajuste hacia tasas de inters ms altas en dlares y la entrada a un periodo de menos estmulos monetarios por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos.

Dficit fiscal

Los datos de las finanzas del Gobierno Central al mes de julio muestran un fuerte deterioro, producto del gasto por salarios y por intereses sobre la deuda vigente principalmente. El faltante operativo mensual de julio fue de 82 mil millones, para un total del ao de 361 mil millones, el equivalente al 1.5% del PIB esperado para este ao. Sumando la carga financiera, el dficit fiscal alcanza 738 mil millones, 3% del PIB.

Dficit Gobierno Central


Acumulado de 7 meses

Dficit Primario 0 -100,000

Dficit Financiero

Millones de colones

-200,000 -300,000 -400,000 -500,000 -600,000 -700,000 -800,000 2013 2012

+ 28%

+ 30%

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda

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Tanto el dficit operativo o primario como el financiero muestran un alarmante crecimiento del 30% respecto al acumulado en los mismos 7 meses del ao anterior. Del gasto acumulado en los 7 meses comprendidos a julio, el 38.1% corresponde a remuneraciones, gasto que aument 10.5% en relacin al acumulado a julio del 2012. El otro gran componente del gasto son las transferencias, que significan el 38.9% del gasto, y el gasto por intereses, que representa 14% de las derogaciones del Gobierno. Los gastos de capital apenas superan el 6.0% y su promedio es de 6.4% para los dos aos previos. Ante este aumento en la deuda, el Gobierno ha anunciado estar trabajando en una nueva reforma fiscal, cuyo primer borrador estara dndose a conocer tan pronto como en setiembre. Consideramos que la suerte de esta reforma fiscal en su camino por la Asamblea Legislativa es el principal evento a monitorear durante el 2014, pues de esto depende la calificacin de riesgo soberano de Costa Rica, actualmente grado de inversin por la agencia Moodys, y la estabilidad de las tasas de inters durante el ao. El Gobierno tiene derecho a otros $1,000 millones de deuda externa en el 2014, pero se quedaran corto para el tamao del dficit proyectado para el 2014 en el Revisin del Programa Macroeconmico, de 5.8% del PIB, y adems el nivel de tasas de inters a nivel internacional ha subido significativamente desde la ltima venda de bonos de deuda externa en marzo de este ao.

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Informacin adicional

ndice de Actividad Econmica por Sectores


Variacin Interanual
dic-12 %
7.09% 5.59% 6.78% 6.55% 4.47% 5.48% 1.17% 3.34% 4.03% 2.54% 1.57% 3.60% 3.06%

Sector
Servicios de Intermediacin Financiera medidos Indirectamente Servicios Financieros y Seguros Otros Servicios Prestados a Empresas Extraccin de Minas y Canteras Comercio Construccin Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo Hoteles Resto de Industrias Industria manufacturera Electricidad y Agua Agricultura, silvicultura y pesca

ene-13 %
7.66% 5.68% 6.76% 6.47% 4.32% 5.34% 0.66% 3.27% 3.86% 2.55% 1.60% 3.44% 2.26%

feb-13 %
7.67% 5.55% 6.03% 6.31% 4.22% 5.26% 0.44% 2.70% 3.68% 2.57% 0.75% 2.82% 1.33%

mar-13 %
7.28% 5.22% 4.94% 6.06% 4.23% 5.07% 0.69% 2.21% 3.50% 2.59% -0.21% 1.81% 0.51%

abr-13 %
7.28% 5.27% 4.92% 5.75% 4.19% 4.52% 1.23% 1.99% 3.32% 2.60% -0.66% 1.06% -0.16%

may-13 %
7.96% 5.65% 5.62% 5.45% 4.10% 3.86% 1.69% 1.96% 3.12% 2.62% -0.21% 0.94% -0.69%

jun-13 %
8.99% 5.85% 5.82% 5.15% 4.08% 3.55% 2.15% 2.29% 2.91% 2.63% 1.01% 0.82% -1.08%

jul-13 %
9.13% 5.80% 5.00% 4.92% 4.10% 3.44% 2.69% 2.68% 2.68% 2.65% 2.22% 0.49% -1.44%

IMAE TENDENCIA CICLO

3.34%
Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

3.27%

2.70%

2.21%

1.99%

1.96%

2.29%

2.68%

ndice de Actividad del Sector Manufactura y Construccin


Variacin Interanual

Industria manufacturera 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10

Construccin

jun-11

jun-12

jun-13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Bienes y Servicios Regulados y No regulados Variacin interanual de precios

Inflacion Regulados 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% jul-10 jul-11

Variacin Interanual

Inflacion No Regulados

14.3%

5.8% 3.6%

jul-12

jul-13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Expectativas de inflacin
Encuesta BCCR

8.00% Inflacin 12 Meses 7.50% 7.00% 6.50% 6.2% 6.00% 5.50% 5.00% jul-10 jul-11 jul-12 jul-13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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10

Rendimientos Mercado Secundario Instrumentos Deuda Externa

Bde$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

20/03/2014 01/08/2020 26/01/2023 30/04/2025 30/04/2043


Fuente: BNV. Agosto 19, 2013.

102.33% 132.00% 93.38% 92.20% 88.94%

2.51% 4.57% 5.15% 5.28% 6.47%

Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija dlares

Tp$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

20/11/2013 20/05/2015 27/05/2015 25/11/2015 25/05/2016 24/05/2017 30/05/2018 27/05/2020 25/05/2022 26/11/2025 26/05/2027 25/05/2033

100.78% 103.04% 108.21% 103.39% 110.05% 98.76% 103.61% 99.40% 102.99% 97.85% 110.53% 98.50%

0.81% 2.81% 2.80% 3.04% 3.08% 4.04% 4.22% 4.93% 5.09% 5.30% 4.92% 5.18%

Fuente: BNV. Agosto 19, 2013.

Informe de Coyuntura Econmica

11

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija colones
Tp Gobierno Ttulo Cupn Precio Rendimiento

25/09/2013 19/03/2014 26/03/2014 24/09/2014 28/01/2015 24/06/2015 23/09/2015 23/03/2016 22/06/2016 28/09/2016 28/06/2017 27/09/2017 24/01/2018 28/03/2018 26/09/2018 27/03/2019 25/03/2020 23/12/2020 29/06/2022 21/12/2022 28/06/2023 28/06/2028

12.20% 8.28% 18.91% 7.80% 8.51% 9.66% 10.58% 8.74% 10.58% 13.00% 9.89% 11.04% 8.74% 11.13% 7.82% 9.20% 7.59% 8.97% 9.43% 11.50% 10.12% 8.51%

101.09% 101.68% 107.95% 102.71% 103.76% 106.30% 108.52% 105.74% 110.94% 118.51% 109.35% 114.00% 105.06% 114.38% 101.28% 106.90% 98.68% 105.86% 107.99% 121.60% 112.56% 101.49%

1.25% 5.31% 5.31% 5.22% 5.75% 6.00% 6.18% 6.30% 6.31% 6.34% 7.08% 7.05% 7.38% 7.39% 7.51% 7.66% 7.85% 7.90% 8.14% 8.15% 8.23% 8.33%

Fuente: BNV. Agosto 19, 2013.

Instituto Costarricense de Electricidad


Instrumentos tasa fija dlares

Instituto Costarricense de Electricidad Ttulo Precio Rendimiento

10/12/2013 03/02/2014 20/05/2016 13/02/2019 12/11/2020 17/11/2021 24/06/2022 12/12/2024 07/09/2027 10/11/2021 15/05/2043

101.27% 101.70% 103.38% 100.05% 100.21% 108.78% 104.21% 106.55% 108.19% 105.58% 87.63%

2.92% 2.67% 3.95% 5.49% 5.47% 5.70% 5.99% 6.19% 6.13% 6.08% 7.41%

Fuente: BNV. Agosto 19, 2013.

Informe de Coyuntura Econmica

12