Vous êtes sur la page 1sur 12

A teoria das opes reais: uma aplicao a projetos de investimento em inovao tecnolgica considerando-se o valor da flexibilidade gerencial

Michele Bezerra Saito Universidade Federal de Pernambuco - UFPE Jos Lamartine Tvora Jnior Universidade Federal de Pernambuco - UFPE Marcos Roberto Gois de Oliveira Universidade Federal de Pernambuco UFPE

RESUMO
Muitas empresas sentem-se foradas a buscar uma rpida adaptao s mudanas, num ambiente de incerteza e competio acirrada, procurando investir de maneira que proporcionem seu crescimento. E para os investidores, incorporar as flexibilidades uma forma de permitir que o risco e a incerteza, presentes em investimentos de inovao tecnolgica, tornem-se uma oportunidade estratgica a serem exploradas. O presente estudo mostra que a Teoria das Opes Reais utilizada como mtodo de precificao, por incluir em sua metodologia incertezas e flexibilidades gerenciais, dando ao projeto outra possibilidade, caso pela avaliao tradicional o VPL no seja o desejado. Para empregar a referida teoria, este trabalho analisa a opo de postergar o projeto, cujos valores foram obtidos hipoteticamente. De forma que se possa analisar como a TOR agrega valor, levando em considerao as alteraes peculiares do mercado. Palavras-Chave: Inovao Tecnolgica; Opes Reais; Flexibilidade Gerencial.

1. INTRODUO No atual ambiente globalizado, caracterizado por mudanas constantes, as empresas tm enfrentado momentos de intensa competitividade, impondo as mesmas a necessidade de se adaptar e de desenvolver medidas que a faam competir de forma efetiva. E a inovao tecnolgica uma dessas medidas que fazem com que as empresas aprimorem continuamente suas vantagens competitivas. A incerteza presente nos projetos de inovao tecnolgica um dos motivos que tem feito com que as empresas busquem cada vez mais aperfeioar-se nos mtodos de anlise, tentando encontrar metodologias mais adequadas para lidar com a incerteza existente neste tipo de investimento. A TOR Teoria das Opes Reais vem ocupando cada vez mais espao, devido seu grande diferencial, que considerar a flexibilidade gerencial. Segundo COPELAND (2003, pag. 5), Uma opo o direito, mas no a obrigao, de tomar uma ao (Ex. adiar, expandir, contratar ou abandonar) a um custo predeterminado chamado preo de exerccio, durante um determinado perodo de tempo. A flexibilidade gerencial proporciona empresa verificar o melhor momento de investir, de forma que ela possa maximizar os lucros e minimizar as perdas, o que nos dia atuais de suma importncia para as empresas que desejam investir em inovao tecnolgica. Conforme MINARDI (2004 pgs. 21 e 22), A flexibilidade gerencial uma possibilidade,

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

mas no uma obrigao de alterar um projeto em diferentes etapas de sua vida til operacional. A Inovao tecnolgica tem uma importncia estratgica para empresas, pois atravs dela que as empresas conseguem potencializar os diferenciais competitivos que vo garantir sua sobrevivncia no mdio prazo. A inovao resulta de uma explorao comercial do conhecimento no mercado. Os benefcios econmicos da inveno surgem a partir da inovao (BETZ, 1998, p. 4). Contudo, independente de seu significado, as empresas tm que ter em mente que a inovao tem que ser algo cada vez mais presente em seu dia-a-dia, pois atravs da inovao que a empresa consegue se diferenciar de seus concorrentes. Assim, atravs da inovao as empresas teriam a oportunidade de acessar novos mercados, de conseguir novas parcerias, de adquirir novos conhecimentos e, principalmente, a oportunidade de aumentar seus lucros. Porm, o grande problema enfrentado pelas empresas como se manter no mercado de forma competitiva, se na maioria das vezes, as empresas no dispem de recursos suficientes para investir em inovao, que um processo caro e de grande risco. Ou se possui algum recurso, muitas vezes a empresa o utiliza no momento inadequado, sem ao menos ter sido feita uma anlise para saber se naquele momento vivel investir ou no. O objetivo deste trabalho apresentar a importncia dos projetos de Inovao Tecnolgica para empresas que desejam obter vantagem competitiva, como tambm avaliar se o projeto deve ser posto em prtica, de forma que propicie ao investidor verificar se o momento adequado para aquele tipo de investimento, permitindo minimizar suas perdas, caso o mercado no se encontre favorvel. Para isso, ser feita uma aplicao da TOR em um projeto de Inovao tecnolgica, onde os dados utizados so hipotticos, com o intuto de verificar se o investimento trar benefcios futuros para a empresa. A metodologia escolhida para avaliar o projeto de investimento em estudo o modelo de opes reais, por considerar a presena de incertezas e flexibilidades gerenciais, e por permitir aos gestores do projeto a tomada de deciso com base em informaes mais completas. Esta metodologia calcula os riscos do projeto e permite mudanas de decises ao longo da vida do projeto que fazem com que tambm haja uma mudana em sua rentabilidade. 2. AVALIAO PELO MTODO TRADICIONAL (FCD) A anlise de investimentos em inovao tecnolgica permite que se avaliem as vantagens e os impactos do projeto para a empresa. Verificando atravs da anlise, qual projeto se deve investir, qual parte do oramento deve ser destinada ao investimento, e para isso pode-se contar com diversas abordagens, no entanto importante utilizar a ferramenta mais adequada para cada projeto especfico. O Fluxo de Caixa Descontado um mtodo de anlise muito utilizado pelos analistas financeiros para estimarem o valor de uma empresa. O FCD determina o valor futuro estimado para os fluxos de caixa, descontando-os do custo de capital apropriado. Os principais representantes do FCD o Valor Presente Lquido (VPL) e a Taxa Interna de Retorno (TIR). O Valor Presente Lquido (VPL), leva em considerao o valor do dinheiro no tempo processo que calcula o valor do ativo no passado, presente e futuro - e considerada uma tcnica bastante sofisticada. O VPL obtido subtraindo-se o investimento inicial de um projeto (FC0) do valor presente de suas entradas de caixa (FCt), descontadas a uma taxa igual ao custo de oportunidade da empresa (k), GITMAN (2004). Frmula bsica do VPL:

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

VPL =

(1 + k )
t t =1

FC

FC

(1)

Quando VPL > 0, significa que o investimento vivel, ou seja, o investimento ser recuperado e remunerado de forma completa com a taxa requerida (k). Esta taxa requerida a taxa mnima de juro exigida para aceitar um projeto. A TIR tambm considerada uma tcnica bastante utilizada. No entanto seu clculo manual envolve uma tcnica de tentativa e erro, o que a torna bem mais complicada do que o clculo do VPL. A TIR na realidade representa o valor do custo de capital (k), que iguala o VPL a zero, tornando-se assim uma taxa que remunera o valor que investido no projeto. Segundo GITMAN (2004), a TIR nada mais do que o valor de k na equao do VPL (mostrado acima), que faz com que ele se iguale a zero. Frmula bsica da TIR:
n

0 =

(1 + TIR )
t t =1

FC

FC

(2)

Os Critrios de deciso utilizados pela TIR so: Se a TIR > Custo de capital (k), deve-se aceitar o projeto. O mtodo FCD tem uma grande desvantagem quando se trata de projeto de investimento, ele leva em considerao apenas a possibilidade de se realizar ou no um investimento. Ou seja, ele sequer tem a opo de se no for o momento adequado deixar aquele investimento para outra oportunidade. O mtodo baseado no FCD trabalha sem flexibilidade gerencial. Em 1959 foi feito um levantamento junto com 100 grandes empresas americanas, e naquele momento apenas 19% delas utilizavam o VPL, porm em 1970, este percentual havia aumentado para 57% o que mostra que mais da metade das grandes empresas utilizava o novo mtodo, e que este aumento no parou por ai, tanto que em 1978 foi verificado um aumento de 86% das empresas que aplicavam o mtodo (KLAMER, 1972 Apud COPELAND; ANTIKAROV, 2001). No entanto, o VPL no considera os riscos e incertezas envolvidos em projetos de inovao tecnolgica e no leva em conta a flexibilidade do valor. Segundo DIXIT & PINDYCK (1994), as grandes mudanas ocorridas no cenrio econmico, onde a incerteza impera em quase todos os mercados, tem feito com que as tcnicas tradicionais no sejam suficientes para captar determinadas caractersticas dos projetos de investimentos, o que muitas vezes conduzem a erros graves. 3. A TEORIA DAS OPES REAIS Opes Reais um modelo de precificao de projetos, que pode ser utilizada para analisar decises de investimento, ou seja, a flexibilidade que um gerente tem para tomar decises a respeito de ativos reais. No entanto, o grande diferencial da TOR que ela valora a flexibilidade para reagir a eventos incertos, ou seja, ela preenche a lacuna deixada pelo fluxo de caixa descontado, o que no acontece com o VPL, servindo, portanto para avaliar ativos reais (projetos de investimento). O ponto central de anlise da TOR a valorao do resultado lquido do projeto, considerando as incertezas.

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

Uma das primeiras aplicaes surgiu na rea de investimentos em recursos naturais, analisando a opo de parada ou abandono de uma mina (BRENNAN & SCHUWARTZ, 1985). Logo em seguida PADDOCK, SIEGEL & SMITH (1988), utilizaram a teoria das opes reais para avaliar o timing do desenvolvimento de um investimento, demonstrando empiricamente que a avaliao atravs da TOR, levaria a resultados melhores do que pelo mtodo VPL. No Brasil da mesma maneira, a utilizao tem sido feita em vrios setores, como mostra DIAS (2005) que usou a TOR para avaliar investimentos sob condies de incerteza na explorao e produo do petrleo. Em 2005, ele fez uma combinao da TOR com a teoria dos jogos e com algoritmos genticos, expandindo mais ainda a utilizao deste mtodo. Outro setor avaliado foi o Setor Eltrico. Em 2000, Castro analisou atravs da TOR, a flexibilidade de uma usina termoeltrica, j em 2002, Gomes utilizou o mtodo para verificar o melhor momento de se investir em termoeletricidade no Brasil. O VPL considerado como ponto de partida para anlise de opes reais. Onde no levada em considerao a flexibilidade gerencial na tomada de deciso. No entanto, ambas as metodologias levam em considerao todos os fluxos de caixa ao longo de vida de um projeto, sendo considerados como abordagens de fluxo de caixa descontado (MINARDI, 2004). Apesar dessa falha no VPL de ignorar as flexibilidades gerenciais, o VPL ainda bastante utilizado em projetos onde a incerteza pequena. No entanto, a medida que se trabalha com cenrios de grande incerteza e flexibilidades significativas, deve-se reformular o VPL, para que seja possvel capturar o valor dessas flexibilidades. Como mostra (TRIGEORGES, 1997 apud MINARDI, 2004).
VPL EXPANDIDO = VPL TRADICIONA + VALOR

FLEX . GERENCIAL

(3)

DIXIT & PINDYCK (1994), questionaram bastante a utilizao dos mtodos tradicionais de anlise investimentos. Para eles esses mtodos podem induzir a decises equivocadas de investimento, pelo fato de ignorar duas caractersticas fundamentais para deciso de investir, que so a irreversibilidade do investimento e a possibilidade de adiamento. Como j visto anteriormente, um projeto para ser aceito atravs da anlise do VPL, tem que ser positivo (VPL > 0), j para ser aceito atravs da TOR o projeto tem que ser lucrativo o suficiente. E ao que se refere possibilidade de adiamento do investimento, um aspecto que no pode ser desconsiderado. Baseado no que foi visto, quando se avalia um projeto atravs da TOR, ao contrrio do que parece, no significa que a anlise do VPL est sendo abandonada, at porque a opo real inicia-se a partir do VPL, ou seja, a TOR complementa a anlise do VPL. Segundo COPELAND & ANTIKAROV (2003), Onde pelo mtodo tradicional, ignora-se a irreversibilidade do investimento, devido incerteza que pequena. E nas Opes Reais, trabalha-se com cenrios grandes de incertezas e com flexibilidades significativas, tendo como finalidade a lucratividade. O grande problema do mtodo tradicional que ele no consegue captar com preciso o valor econmico do investimento em um ambiente de incerteza e de rpidas mudanas. Enquanto que a opo real, ela capta o valor da flexibilidade gerencial de se adaptar as decises, em resposta as mudanas inesperadas no mercado. O mtodo de opo real representa o que h de mais novo para a avaliao e gesto de investimentos estratgicos.

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

A TOR se aplica em projetos de investimento, permitindo melhorar a tomada de deciso em condies de incerteza, como tambm verificar se o projeto est sendo gerido de maneira tima. DIXIT & PINDYCK (1994), definem opo real como a flexibilidade que um gestor possui para tomar decises de investimento. Pois medida que novas informaes surgem, os mercados vo sendo modificados e conseqentemente as incertezas sobre o fluxo de caixa diminuem. Este acontecimento faz com que os gestores tenham condies de tomar decises que possam influenciar positivamente o valor final de um projeto. A Flexibilidade gerencial foi o ponto forte para que a TOR se tornasse uma ferramenta importante, pois como j foi dito anteriormente, a flexibilidade possibilita ao gestor rever a estratgia inicial tendo condies de alterar o plano de investimento, de forma que as perdas sejam minimizadas e os retornos esperados maximizados. As opes reais so classificadas pelo tipo de flexibilidade que elas oferecem. Para se ter idia existe vrios tipos como: opo expanso, de concesso, opes compostas, opo arco-ris, de abandono, de postergar, de trocar e de combinar. 4. METODOLOGIA No que se refere aplicao da Teoria das Opes Reais, o modelo escolhido foi o Modelo Binomial de precificao, que um modelo matemtico muito mais simples, bastante til e de fcil entendimento. Os dados utilizados so hipotticos, partindo do pressuposto de uma empresa que deseja investir em inovao tecnolgica, onde em cada caso ser analisado a metodologia utilizada, para se verificar em qual momento ser melhor investir, de forma que no se perca com este investimento. As etapas utilizadas nesta metodologia foram baseadas em COPELAND & ANTIKAROV (2001), como tambm LEITE F. (2009) a saber

Determinao do Valor Presente Lquido do projeto de investimento; Modelagem das incertezas atravs da Simulao Monte Carlo; Obteno da volatilidade atravs da regra E-V Markowitz;

Aplicao do Modelo de Precificao Binomial e Construo da rvore Binomial; Anlise das Opes Reais.

4.1. DETERMINAO DO VALOR PRESENTE LQUIDO DO PROJETO DE INVESTIMENTO O primeiro passo consiste na estimao do Valor Presente Lquido (VPL) do projeto, onde este VPL ser calculado, sem flexibilidade, atravs da metodologia tradicional do fluxo de caixa, de determinada empresa que investe em tecnologia. Nesta etapa o objetivo principal ser calcular o valor presente sem flexibilidade em t = 0. 4.2. MODELAGEM DAS INCERTEZAS ATRAVS DA SIMULAO MONTE CARLO Ser simulado o projeto de uma empresa que investe em inovao tecnolgica, e por trabalhar com um ramo do mercado onde a incerteza est presente diariamente, sero assumidas quatro variveis de incertezas: receita, custo, investimento e taxa mnima de atratividade. A combinao dessas incertezas sero os dados de entrada para obteno da distribuio de probabilidade do retorno. Tendo-se, portanto:

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

r = Fd (t) ; c = Fd (t) ; i = Fd (t) ; tma= Fd (t) Onde respectivamente, r, c, i e tma so a receita, o custo, o investimento e a taxa mnima de atratividade, que sero combinados em um nico modelo de clculo de VP, atravs da Simulao Monte Carlo (SMC). Para fazer esta simulao ser utilizado o programa computacional Crystal Ball de anlise de risco que calcula automaticamente milhares de casos, mantendo a entrada de dados e os resultados de clculos como cenrios individuais. A anlise desses cenrios revela a escala de resultados possveis, sua probabilidade de ocorrer, verificando qual entrada tem um efeito maior em seu modelo e onde os esforos devem ser focados. Com a SMC, para cada ano (t1, t2, t3..., tn) sero gerados vrios cenrios como: otimista, mais provvel e pessimista, gerando assim uma estimativa do valor presente deste projeto, como visto no referencial terico. Este clculo ser repetido 10 mil vezes, de forma que seja obtida uma estimativa adequada. 4.3. OBTENO DA VOLATILIDADE ATRAVS DA REGRA E-V MARKOWITZ A volatilidade a medida da taxa de variao de um ativo durante um determinado perodo, ou seja, significa o quanto aquele ativo variou e qual a expectativa da amplitude da variao futura, sendo, portanto a volatilidade considerada como a medida de incerteza. A volatilidade do projeto obtida atravs da abordagem consolidada da incerteza, onde todas as incertezas consideradas sobre o valor do ativo so combinadas numa nica incerteza: a variao percentual do VP do projeto ao longo do tempo, ou seja, o retorno do projeto, que ser obtido atravs da varincia ou do desvio-padro. Tendo-se:
(VPL ) =
2

VPL
i i =1

2 i

n i VPL i i =1

(VPL) = 2 (VPL) (4)

Onde: 2 (VPL) = Varincia do retorno; (VPL) = Desvio-padro; i = Probabilidade do retorno. A volatilidade segundo LEITE (2009) obtm-se dividindo o desvio-padro pela mdia do VPLPROBABILSTICO, onde ambos so obtidos atravs da simulao. Como equao abaixo:
V =

VPL VPL

PROBABILS PROBABILS

TICO TICO

(5)

Onde: = Desvio padro dos valores do VPLPROBABILSTICO = Mdia dos valores do VPLPROBABILSTICO 4.4. UTILIZAO DO MODELO DE PRECIFICAO DA RVORE BINOMIAL E CONSTRUO DA RVORE BINOMIAL Nesta etapa, ser utilizado o Modelo Binomial proposto por COX, ROSS E RUBINSTEIN (1979), que avaliou a volatilidade do valor presente do investimento. Sendo o valor do projeto determinado atravs dos movimentos ascendentes e descendentes, representados por u e d, e pelas suas probabilidades p e (1-p). De acordo com HULL (2002),

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

indicado que quando utilizamos o modelo binomial na prtica, seja utilizado mais de 30 passos para que se obtenha uma boa estimao. Desta forma sero utilizadas as equaes do modelo binomial: u = e
t

(6)

d =e

t
rt

=1 u

p= e

) (u d )

(7) (8)

Aps o clculo da volatilidade ser modelada a rvore binomial. Segundo MINARDI (2004), Quanto maior o nmero de perodos do modelo binomial e menor o intervalo de tempo do perodo, maior ser a exatido de sua soluo. O clculo remissivo do valor da opo ser feito calculando-se primeiro o valor da opo no ltimo perodo, em seguida, continuar com o clculo remissivo da opo para todos os perodos que o precedem, de forma que se obtenha o valor da opo do primeiro perodo. A Figura 4.1 demonstra bem esse clculo.

Figura 4.1: Clculo da rvore binomial do valor da opo. Fonte: MINARDI (2004)

4.5. ANLISE DAS OPES REAIS Aps calcular o VPL do projeto considerando as incertezas e flexibilidades, teremos o valor das opes reais. A diferena entre o valor presente expandido e o valor presente tradicional ser o prprio valor das opes, como descrito na frmula abaixo: VPLEXPANDIDO = VPLTRADICIONAL + VALORFLEX .GERENCIAL (9)

Esta ltima etapa tem por objetivo avaliar o projeto total. A teoria das opes reais incluir o valor presente sem flexibilidade, mais o valor da opo (flexibilidade). Com grande incerteza e flexibilidade gerencial, o valor da opo ser substancial. Nesta metodologia, as principais caractersticas de um projeto de investimento so levadas em considerao, como a questo da irreversibilidade, deixando claro na maioria dos projetos esse valor inicial quase ou totalmente irreversvel. Outra caracterstica importante so as incertezas que se fazem presentes em um projeto e por fim a questo da adaptao do projeto a situaes inesperadas no mercado, permitindo que seu investimento seja prorrogado. Por isso que esta metodologia considerada to importante, tornando-se uma ferramenta completa na anlise de investimentos.

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

5. APRESENTAO E ANLISE DOS RESULTADOS Os dados foram obtidos atravs de situaes hipotticas, cujo intuito demonstrar como a Teoria das Opes Reais (TOR) pode ser aplicada em diferentes cenrios. 5.1. CLCULO DO VPL Nesta etapa foi considerado um fluxo de caixa inicial, onde foi suposto outra que a empresa espera um fluxo de caixa com perspectivas de retorno esperado no valor de R$ 20 milhes para os prximos anos. Porm, surge uma situao inesperada onde h uma previso de crise para os primeiros 16 trimestres, ocorrendo uma sada da mesma apenas a partir do 17 trimestre. Neste caso, os custos tiveram certo aumento no terceiro e quarto ano, seguindo com apenas um pequeno decrscimo nos anos seguintes. Isto fez com que o retorno esperado ficasse na faixa de R$ 5 milhes no perodo da crise e, aps seu trmino, permanecesse no valor de R$ 18 milhes. Ficando abaixo do que inicialmente a empresa estava esperando. O projeto em questo obteve um VPL menor que zero, portanto, nesta avaliao ele deve ser rejeitado, como mostra o Quadro 5.1 abaixo.
Quadro 5.1: Resultado do VPL Tradicional Esperado com crise econmica.

Resultado Investimento Inicial VPL Tradicional Esperado com crise R$ 15 milhes R$ -67,98 milhes

Fonte: Elaborao Prpria.

No entanto, a empresa baseada no VPL tradicional com perspectiva de crise, conforme mostrado no Quadro 5.1 acima, toma a deciso de postergar o investimento para aps a sada da crise. Neste novo fluxo de caixa da opo de postergar o projeto, os investimentos s ocorreram a partir do terceiro ano no valor de R$ 20 milhes, os custos seguiram nos anos seguintes aos investimentos na faixa de R$ 5 milhes e o retorno esperado ficou em torno de R$ 22 milhes. Ou seja, o retorno foi muito maior do que se esperava inicialmente com as projees de fluxo de caixa antes da crise. A melhor deciso tomada pelo investidor foi opo de postergar o investimento, onde se obteve um VPL maior do que zero e o projeto neste determinado momento ser aceito. Conforme Quadro 5.2 abaixo.
Quadro 5.2: Resultado do VPL Tradicional Esperado.

Resultado Investimento Inicial VPL Tradicional Esperado aps sada da crise

R$ 15 milhes R$ 153,80 milhes

Fonte:Elaborao Prpria.

5.2. SIMULAO Para a Simulao foi levado em considerao apenas o VPLDETERMINSTICO (R$ 153,80) da opo de postergar o investimento aps sada da crise. Onde, para a varivel investimento,

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

foi adotado a mesma distribuio, que a triangular, definindo-se, portanto, seus percentuais de crescimento mnimo, de mximo e o esperado. O limite de variao considerado foi: -10% a +20% do valor do investimento, conforme ilustra a Figura 5.1 abaixo.

Figura 5.1: Modelagem da 1 varivel de entrada - Investimento. Fonte: Elaborao Prpria com o auxlio do Crystal Ball.

Da mesma forma, os custos receberam o mesmo tratamento utilizado para a primeira varivel, atribuindo, portanto, os limites de variao de: -10% a +10% dos custos. A distribuio triangular tambm foi utilizada para a distribuio de probabilidade, obtendo sada parecida com a da figura 5.3 acima. A terceira varivel considerou os limites de variao: -10% a +20% das receitas. E a ltima varivel de entrada, a Taxa Mnima de Atratividade, o limite de variao ficou entre: -2,5% a +3,5% da TMA. Geradas as 10.000 iteraes e definidas as variveis de sada, roda-se as simulaes, obtendo-se o VPL mdio, que obtido atravs da Simulao Monte Carlo que foi de R$ 162,05, acima do encontrado com o modelo determinstico R$ 153,80. O Desvio Padro encontrado foi de R$ 13,13. Outro aspecto analisado que o menor VPL obtido nas simulaes foi de R$ 121,95 e o maior VPL foi de R$ 203,83, como mostra a Figura 5.2, onde de acordo com o modelo estocstico desenvolvido, 100% dos valores do VPL encontram-se entre os valores mximos e mnimos.

Figura 5.2: Distribuio de Probabilidade - Investimento. Fonte: Elaborao Prpria com o auxlio do Crystal Ball.

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

10

5.3. RESULTADO DA SMC Conforme o Quadro 5.3, o VPLDETERMINSTICO, obtido atravs do fluxo de caixa projetado, foi negativo assim como o VPLPROBABILSTICO obtido atravs da simulao. Neste caso inicialmente, conclui-se que o projeto deve ser rejeitado, pois de acordo com o critrio de deciso, o VPL foi negativo e no deve ser aceito.
Quadro 5.3: Resultado da SMC Num Primeiro momento onde existia a possibilidade de uma crise.

Resumo da SMC Investimento Inicial VPLDETERMINSTICO VPLPROBABILSTICO Volatilidade


Fonte:Elaborao Prpria.

15,00 -67,98 -66,44 -0,11

No entanto, com uma perspectiva de sada da crise, decide-se ento postergar o investimento, onde atravs da SMC, concluiu-se que o VPLDETERMINSTICO, foi menor que o VPLPROBABILSTICO. Portanto, o projeto deve ser aceito, seguindo os critrios de avaliao do VPL.
Quadro 5.4: Resultado da SMC

Investimento Inicial VPLDETERMINSTICO VPLPROBABILSTICO Volatilidade do VPLP

Resumo da SMC 15.000.000,00 153,80 162,05 0,08


Fonte:Elaborao Prpria.

5.4. PRECIFICAO BINOMIAL E RVORE DE EVENTOS A rvore de eventos para a opo de postergar o investimento tambm foi calculada com 40 perodos. Neste projeto especfico, foi levado em considerao a opo de postergar o investimento por 1 ano, podendo a mesma ser exercido a qualquer momento, esta a chamada opo americana - a opo Europia s pode ser exercida no prazo previsto. Verificar Figura 5.3 abaixo.
u
SU = 267,07

C0 = 153,80

40 perodos

Sd = 62,69

Figura 5.3: rvore Binomial do VPLPROBABILISTICO em 40 perodos. Fonte: Adaptado de LEITE (2009).

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

11

Onde, u = 1,014352; d = 0,985851 A Figura 5.4, ilustra a rvore regressiva para o clculo da opo de postergar o investimento.
p
Fu = Max(267,07120,00;0)=147,00

F0 = 69,00

40 perodos

1-p

Fd = Max(62,69120,00;0)=0

Figura 5.4: Clculo Regressivo do Valor da Opo.. Fonte: Adaptado de LEITE (2009).

Onde, p = 0,753625; 1-p = 0,246375

5.5. VALOR DA OPO Atravs da anlise das Opes Reais, verifica-se que o projeto com a opo de postergar aps a sada da crise, ou seja, iniciando o investimento no 3 ano, adicionou ao VPL TRADICIONAL o valor de R$ 69.000,00. O clculo do VPL EXPANDIDO segue descrito abaixo: VPL EXPANDIDO = VPL TRADICIONAL + VALOR FLEXIBILIDADE GERENCIAL VPL EXPANDIDO = 153.800,00 + 69.000,00 VPL EXPANDIDO = 222.930,00 De acordo com a anlise das Opes Reais, verifica-se que o projeto com a opo de postergar permite que o investidor, durante este tempo, analise as condies de mercado, obtendo melhores informaes e analisando algumas incertezas, evitando assim, perdas maiores. Neste caso, quando o investidor numa primeira situao observou que o projeto naquele momento no era vivel, a deciso de postergar e no de abandonar o projeto foi melhor escolha, permitindo ao investidor obter lucros futuros. O VPL EXPANDIDO = R$222.930,00 demonstra que o projeto em questo vivel. 6. CONCLUSES Na pesquisa executada, salientou-se a importncia dos projetos de inovao tecnolgica para empresas que desejam obter vantagem competitiva. Como tambm procurou analisar a questo da anlise de investimentos de projetos que como o de inovao tecnolgica, possui uma caracterstica peculiar, que a grande incerteza agregada. O que

VII SEGeT Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia 2010

12

justifica uma ateno especial ao tema proposto, por ser utilizao da TOR capaz de capturar o valor proveniente da flexibilidade gerencial de um projeto. uma forma de verificar a continuidade do projeto, ou seja, se o projeto deve ser posto em prtica, possibilitando ao investidor uma flexibilidade maior no que se refere deteco de falhas, permitindo ao mesmo estabelecer medidas para evitar perdas maiores caso o investimento seja feito no momento em que o mercado no se encontre favorvel. Para isso, utilizaram-se dados hipotticos. Partindo-se em seguida para a avaliao que toma por base a TOR, onde foi levada em considerao a flexibilidade, ou seja, os riscos e as incertezas inerentes ao projeto. Para isso, contou-se com a ajuda do software de anlise de risco o Crystal Ball. Neste trabalho, foi analisado um caso clssico de Opes Reais: o de postergar o projeto onde se verificou que no primeiro momento supondo que o mercado estava em crise, aquele investimento traria prejuzo e ao invs de cancelar o projeto o investidor deveria esperar mais um pouco at que o mercado se estabilizasse novamente, o que permitiu ao investidor obter lucro. Ao trmino do estudo do projeto de postergar o investimento, verificou-se que a TOR uma ferramenta muito importante para as empresas, alm de ser eficiente e capaz de trazer para o investidor uma oportunidade de se obter dados mais precisos a respeito do projeto do que os mtodos determinsticos. A Teoria das Opes Reais proporciona ao investidor um nvel de informao, que o auxilia na deteco de possveis falhas gerenciais, aumentando assim a probabilidade do investimento ser bem sucedido, trazendo assim benefcios futuros para a empresa. 6. REFERNCIAS
AMRAM, M.; KULATILAKA, N. Real Options: Managing Strategic Investment in Uncertainty World. Boston: Harvard Bussines School Press, 1999. BETZ, F. Managing technological innovation: competitive advantage from change. 2nd ed. New Jersey: John Wiley & Sons, 1998. BRENNAN, M. J; SCHWARTZ, E. S. Evaluation natural resource investments. Journal of Business, 1985. COPELAND, T.; ANTIKAROV, A. Opes Reais: um novo paradigma para reinventar a avaliao de investimentos. Traduo de Maria Jos Cyhlar. Rio de Janeiro: Campus, 2001. COPELAND, T.; ANTIKAROV, A. Real Options: A Practitioners Guide; Texere, New York, 2003. COX, J.; ROSS, S.; RUBINSTEIN, M. Option Princing: a simplified approach. Journal of Financial Economics, v.7, p.229-264, 1979. DIAS, M. A. G. Opes reais hbridas com aplicao em petrleo. 2005. Tese (Doutorado em Engenharia de Produo) Pontifcia Catlica do Rio de Janeiro (PUC), Rio de Janeiro, 2005. DIXIT, A. K.; PINDYCK, R. S. Investment under uncertainty. New Jersey: Princeton University Press, 1994 GITMAN, L. J. Princpios de administrao financeira, 10 edio. Traduo tcnica Antnio Zoratto Sanvicente. So Paulo: Addison Wesley, 2004. HULL, J. C. Option, futures and other derivatives. 5 edio. Prentice Hall, 2002 LEITE F., G. D. S. Justificativa de investimentos em tecnologias avanadas de manufatura: um framework para avaliao da opo de esperar, sob a tica das opes reais. Dissertao (Mestrado) Universidade Federal de Pernambuco. CTG. Programa de Ps-Graduao em Engenharia de Produo, 2008. MINARDI, A. M. A. F. Teoria das Opes aplicada a projetos de investimento. So Paulo: Atlas, 2004. PADDOCK, J.; SIEGEL, D.; SMITH, J. Option valuation on claims on physical assets: the case of offshore petroleum leases. Quaterly Journal of Economics, p.479-508, Aug. 1988.