Vous êtes sur la page 1sur 24

Stphane BALLAND CPGE ECT LGT Henri Moissan - Meaux

dt

bpt

1 i dt 1 n

0.02

1 0.032 * 0.85 0.8972 1 0

les ractions des agences de notation sont tardives. les agences de notation amplifient la dynamique haussire des spreads les agences semblent plus promptes dgrader les notes qu{ les amliorer

Thmes abords
Quels liens entre la dette publique et les

comportements de consommation et d'pargne ?

Un excs de dette publique handicape-t-il rellement la croissance ? Peut-on nettoyer lexcs dendettement public ? Comment valuer la soutenabilit de la dette publique ? Quels liens intergnrationnels au travers de la dette publique ?

DETTE PUBLIQUE, COMPORTEMENTS DE CONSOMMATION ET D'PARGNE


Interprtation traditionnelle de la dette publique

l'emprunt public rduit l'pargne nationale et vince l'accumulation du capital. La plupart des conomistes continuent de la dfendre cette hypothse Approche dite de lquivalence ricardienne (complte par BARRO), avance par certains conomistes, peu nombreux, mais trs influents. Pour eux, la dette publique n'a aucun impact sur l'pargne et sur l'accumulation du capital. Pour analyser les effets des dficits publics et de la dette publique sur l'conomie, il faut analyser le comportement des consommateurs (raction CT, anticipation LT, accs au crdit, type de rationalit, altruisme).

UN EXCS DE DETTE PUBLIQUE HANDICAPE-T-IL RELLEMENT LA CROISSANCE ?*


Reinhart C. et K. Rogoff, 2009(a), En franais : Cette fois, cest diffrent : huit sicles de folies financires, Pearson. Reinhart C. et K. Rogoff, 2009(b), Growth in a Time of Debt, American Economic Review Papers and Proceedings, decembre. Recherche qui soutient la thse dun impact ngatif de la dette publique sur la croissance et la stabilit financire. Observations Ensemble danalyses empiriques des relations (corrlation ntant pas causalit) entre dette, crises financires, inflation, krachs des marchs des changes et des actions, dfauts de paiement des Etats et croissance conomique a long terme. Nouvelle base de donnes couvrant huit sicles et soixante-dix pays. Les faillites en srie sont la norme { travers lhistoire et tout autour du globe : 250 dfauts de paiements de la dette extrieure et 70 dfauts de paiement de la dette publique interne. Pas un seul cas d'un pays mettant sa propre monnaie, sans ancrage une autre monnaie ou l'or, qui ait fait dfaut sur sa dette.
* Pour aller plus loin : Nersisyan Yeva S. et Wray L. Randall , Un excs de dette publique handicape-til rellement la croissance ? , Revue de l'OFCE, 2011/1 n 116, p. 173-190.

Constats Limite prudente du ratio dette publique/PIB : jusquau seuil de 90 %, la relation entre dette publique et croissance conomique est faible, mais audel de cette limite la croissance est affaiblie. Ce rsultat vaut tant pour les pays avancs que pour les conomies mergentes. Toutefois, pour les pays mergents le seuil de dette publique dtenue par lextrieur est plus faible, avec une chute de deux points de la croissance quand le ratio dette publique dtenue par lextrieur/PIB dpasse 60 %. La croissance devient ngative quand le ratio excde 90 % (2009b). Pas de relation entre un haut niveau de ratio de dette publique et linflation parmi les pays avancs (sauf dans le cas des Etats-Unis). Les pays mergents souffrent dune hausse de la mdiane de linflation de 6 % par an 16,5 % par an quand ils passent dun faible ratio de dette un ratio lev. Les pays trs fortement endetts organisent leur faillite par une combinaison de forte inflation et de rpudiation directe de la dette. Les pertes de recettes fiscales et la hausse des intrts (due { laugmentation des primes de risque et la dgradation de la notation par les agences) ont un impact plus important que les dpenses discrtionnaires sur les finances publiques. Depuis la Seconde Guerre mondiale, les pays avances semblent mieux arms contre les faillites en srie, mais pas ncessairement contre les crises financires ; leur frquence a augment au cours des annes rcentes.

1.
2. 3.

4.

Typologie de la dette et risque de dfaut La dette ou les dettes : publique et prive Dette domestique versus dette trangre. Dette souveraine (mise par un gouvernement qui ne sengage pas accepter toute demande de conversion en mtal prcieux ou en devise trangre un taux de change fixe) et la dette non souveraine (qui peut inclure la dette publique mise avec un engagement de conversion a un taux de change fixe), La devise dans laquelle la dette est libelle: monnaie nationale vs devises.

Une nation qui opre avec sa propre devise peut toujours

continuer a dpenser en crditant simplement les comptes bancaires (Japon). Une nation qui ancre sa devise peut se retrouver en dfaut de paiement en raison de la limitation de sa capacit a payer quelle sest impose { elle-mme (Zone euro) financer les dpenses publiques par des impts et/ou des missions dobligations. Une dette mise dans une devise trangre rend crucial la ralisation dun solde extrieur excdentaire (accumulation de rserves de changes). Effet dviction { relativiser pour le pays mettant une dette dans sa propre devise car pas de contrainte de financement. Si le gouvernement prend en charge la dette prive en devise trangre, il se place immdiatement en situation de ne plus tre solvable problme de lEtat prteur en dernier ressort.

PEUT-ON NETTOYER LEXCS DENDETTEMENT PUBLIC ? *


Le dfaut partiel (annulation partielle des dettes

souveraines europennes) comme instrument de politique conomique : utopie ou rel levier daction pour retrouver un rythme normal de croissance conomique ?
court terme : solde budgtaire primaire supportable

qui permet de stabiliser la DP 70 % PIB ; MLT : baisse de la probabilit de dfaut donc baisse de la prime de risque et donc du cot du financement public (et priv)
* Pour aller plus loin : Peut-on nettoyer lexcs dendettement public ? , Flash conomie, Natixis, dcembre 2011

Le cot de lendettement public excessif


Plus la dette publique est leve plus lexcdent

budgtaire primaire ncessaire pour stabiliser le taux dendettement public est lui-mme trs lev. le passage de 70% du PIB 120% du PIB du taux dendettement public impose une hausse de 1 point de lexcdent budgtaire primaire, de 1,4% du PIB { 2,4% du PIB.

Marges de la politique budgtaire de plus en plus rduites

Les pays avec des taux dendettement publics levs auront des cots de financement levs pour tous leurs agents conomiques.

Do la proposition de nettoyage des dettes publiques excessives

Ce haircut reprsente donc 35% des fonds propres des banques de la zone euro, la situation des banques serait particulirement grave l o la dtention de dette domestique est importante par rapport aux fonds propres et o le haircut sur la dette publique du pays est de grande taille, c'est--dire : Italie, Grce (o il y aurait faillite des banques), Portugal.

Peut-on nettoyer les dettes publiques ?


Le haircut ncessaire, dans chaque pays :
coterait 333 Mds aux banques de la zone euro, soit 35% de

leurs fonds propres ; rduirait de 9% la richesse financire des mnages de la zone euro La perte de fonds propres des banques pose un srieux problme : les Etats ne peuvent pas les recapitaliser puisquils reconstitueraient immdiatement une dette publique excessive. Il faudrait pouvoir rduire le passif des banques de la zone euro du montant de la perte quelles subissent sur leurs portefeuilles de dettes publiques. Faut-il taxer les dposants pour reconstituer les fonds propres des banques ?

COMMENT VALUER LA SOUTENABILIT DE LA DETTE PUBLIQUE ? *


Une dette publique sera juge soutenable si, compte tenu

des prvisions de dpenses et de recettes publiques, ltat ne risque pas de se trouver face un problme dinsolvabilit ou face { une obligation dajustement irraliste des finances publiques. Plaidoyer pour une approche globale intgre : situation financire intrinsque des administrations publiques et risque que fait encourir { ltat sa position dassureur en dernier ressort en cas de faillite des agents privs. La thorie conomique nest pas capable de dfinir une limite partir de laquelle une dette publique serait considre comme trop leve (actualisation { linfini) ; or laction politique sinscrit dans un horizon limit.
* Pour aller plus loin : La France et lEurope face { la crise conomique, note danalyse 191 du CAS, septembre 2010.

Leffort budgtaire stabilisant la dette publique

Lanticipation des dpenses sociales lies au vieillissement des socits

Le potentiel de transfert de risque des agents privs vers les tats

Pour tre prenne, le dsendettement apparent des administrations publiques ne doit pas recouvrir une situation de prise de risque excessive des autres agents.

Lindicateur synthtique du CAS


Lindicateur note la conjonction dlments favorisant

le risque de monte cumulative de lendettement public. Ce risque est notamment sensible :


la situation de dpart des finances publiques, { lcart du solde primaire { son niveau stabilisant, aux charges futures non provisionnes lies au

vieillissement, et au risque port par les autres agents privs, qui peuvent tre transfrs { ltat en cas de crise.

SOLIDARIT INTERGNRATIONNELLE ET DETTE PUBLIQUE *


Dette publique = moyen de transmettre (et donc

dchapper) { un fardeau pour les gnrations prsentes ? A nuancer en prenant en compte le patrimoine net transmis aux gnrations futures (cf stat pour la France et les USA). Double irrversibilit (Andr Masson [2001]) : les gnrations futures ne peuvent pas revenir sur les dcisions dendettement, pas plus que les gnrations actuelles ne peuvent exiger des gnrations futures quoi que ce soit.
* Pour aller plus loin : Timbeau Xavier , Solidarit intergnrationnelle et dette publique , Regards croiss sur l'conomie, 2010/1 n 7, p. 224-234.

Lmergence du conflit intergnrationnel Renouveau spectaculaire de la dnonciation du conflit des gnrations au dbut des annes 1980 : ralentissement du rythme de croissance aprs les 30G + vieillissement de la population insoutenabilit du modle de protection sociale. greedy geezer (Samuel H. Preston [1984]) : la situation des plus gs samliorait alors que celle des plus jeunes, en particulier les enfants, se dgradait : taux de pauvret, niveau de vie, satisfaction, mortalit, taux de suicide, dpense publique moyenne.

Repenser les liens entre les gnrations Barro, { la suite de lquivalence ricardienne [1974], assoit son raisonnement sur la rcursivit de lutilit et la stabilit du lien dynastique. Cette hypothse sest transforme en un nonc normatif (Akerlof [2007]) : Aime tes enfants de telle faon que la dette que tu leur laisses ne soit pas un fardeau . Do mise en place dune comptabilit gnrationnelle qui se propose dvaluer lampleur de lavarice et de la gloutonnerie des ains dette implicite.

Dette implicite : sous lhypothse de la

stabilit de la politique socio-fiscale, quelle sera la charge non finance qui reposera sur les gnrations futures. difficult de la comptabilit gnrationnelle : selon que lon veut alarmer ou attirer lattention, elle permet dobtenir des chiffres spectaculaires, mais cest au prix dhypothses trs discutables. Oscille entre 100 % et 200 % pour la France selon les hypothses.

Dpasser le conflit intergnrationnel : le concept defficience dynamique Rsultat paradoxal des modles a gnrations imbriques de Diamond [1966] et de Samuelson [1958] : lquilibre concurrentiel nest pas pareto-optimal : il est possible damliorer le bien-tre de chaque gnration en organisant un transfert des plus jeunes vers les plus vieux. Cette rpartition impose permet aux gnrations de moins pargner quand elles sont actives pour leurs vieux jours et ainsi de consommer plus a chaque phase de leurs vies. Possibilit dun intrt mutuel contrat social intergnrationnel. Chaine de dons et dengagements { rendre, des actifs vers leurs enfants, puis des actifs vers leurs ains, qui est mutuellement avantageuse partir du moment o lducation accroit lefficacit productive.