Vous êtes sur la page 1sur 48

1

Chapitre 5. Intrt compos : oprations plus de 2 flux. Valeur actuelle nette (VAN) et taux de rendement interne (TRI)
On applique ici la technique de lintrt compos au cas des oprations financires plus de deux flux. Les notions fondamentales en finance de valeur actuelle nette ( net present value ) et de taux de rendement interne ( internal rate of return) sont introduites.

5.1. Flux variables

On considre une opration financire comprenant les flux : (F0, t0), (F1, t1), , (Fn, tn). F0 F1 F2 t2 F3 t3

t0 t1

>

Rappelons quun flux positif est une entre, un flux ngatif une sortie. Exemple 1. Un investisseur effectue une mise de fonds initiale de 8 millions  les revenus suivants pour les 5 ans venir :

Date Flux (millions 

0 -8

1 1,5

2 3

3 4

4 3,5

5 2

Exemple 2. On emprunte 100.000 dans 2,5 ans.

 "!#$%&"'(0) 11123546&710) 1112

Date Flux (

0 + 100.000

1 -25.000

2,5 -90.000

2 5.2. Valeur actuelle nette (VAN)

On se donne une date dactualisation (ou dvaluation). La valeur actuelle nette (VAN) est la somme algbrique des valeurs actuelles des flux, calcules selon un taux dactualisation donn. A la date 0, la VAN des flux (F0, t0), (F1, t1), , (Fn, tn) est : VAN(0) = F0vt0 + F1vt1 + + Fnvtn (5.1)

Si la date dactualisation nest pas mentionne, il sagit de la date 0 : VAN = VAN(0). Dune manire gnrale, la valeur actuelle nette la date t est donne par :

VAN( t ) = 8

n j=1

Fj v

t j t

(5.2)

Les valeurs actuelles nettes calcules respectivement aux instants dvaluation t et t* sont lies par la relation :

VAN( t ) = v t* t VAN( t*)


que soit la date dvaluation. Exemple. On envisage les flux suivants :

(5.3)

En particulier, si la valeur actuelle est nulle une date dvaluation, elle est nulle quelle

Date k Flux Fk

0 -1

1 -5

2 -4,5

3 5,5

4 7

Au taux dactualisation de 8%, la VAN la date 0 (date dactualisation) se calcule ainsi :

Date k VAN la date 0

0 -1 = -1

1 -5/(1,08)1 = -4,630

2 -4,5/(1,08)2 = -3,858

3 5,5/(1,08)3 = 4,366

4 7/(1,08)4 5,145

On trouve :

VAN(0)

-1 4,630 3,858 + 4,366 + 5,145

0,02363

Cest, au taux dactualisation de 8%, la valeur actuelle nette de lensemble de ces flux.

3 Remarque. A 8%, la VAN la date est donne par : VAN() = 0,02456 = 0,02363 u = VAN(0) u.

5.3. Taux de rendement interne (TRI) ou taux actuariel

Le taux de rendement interne est, sil existe, un taux dactualisation qui annule la VAN. Il sagit donc de la solution en i de lquation :

n j=1

Fj

1 =0 t (1 + i)
j

(5.4)

Exemple. Reprenons lexemple prcdent :

Date k Flux Fk

0 -1

1 -5

2 -4,5

3 5,5

4 7

et calculons la VAN en 0 pour divers taux dactualisation :

Taux dactualisation 0% 8% 10% 8,12% 2 0,02363 -0,3511 0

VAN(0)

voir exemple prcdent

donc 8,12% est un TRI

Si on achte lactif F1 F4 (il sagit dun actif algbrique cest--dire dun bilan) au prix de F0 = 1, lopration comporte un TRI de 8,12%. Remarque. Le calcul du TRI est indpendant de la date dvaluation puisque comme vu prcdemment si la VAN est nulle une date elle est nulle toutes les dates.

5.4. Nombre de TRI

Contrairement au cas de lintrt simple, le TRI tant cette fois solution dune quation non linaire, ni son existence ni son unicit nen sont assures. Lexemple ci-dessous montre par exemple quune opration financire peut comprendre plusieurs taux de rendement interne.

5.4.1. Exploitation dune mine ciel ouvert

On envisage linvestissement suivant :

Date Flux (millions 

0 -1

1 2,54

2,5 -1,56

La mise de fonds terminale reprsente par exemple le cot de la remise en tat du terrain aprs la cessation de lexploitation. On calcule la VAN de ce projet en 0 pour divers taux dactualisation :

Taux dactualisation 0% 2% 4% 10%

VAN(0) -0,020 -0,009 0,000 0,020

Taux dactualisation 20% 30% 50% 75%

VAN(0) 0,033 0,031 0,000 -0,058

La VAN est nulle pour 4% et 50%. 4% et 50% sont donc deux TRI. On peut dailleurs calculer explicitement ces deux TRI. La VAN est donne explicitement en fonction du taux dvaluation i par :

VAN = 1 +

2,54 1,56 1 + i (1 + i) 2

En notant u=1+TRI, il sagit donc de rsoudre lquation du second degr :

u 2 2,54u + 1,56 = 0
dont les deux racines sont respectivement :

u1, 2 =

2,54 0,2116 = 1,5 et 1,04 2

On peut galement calculer le taux dvaluation qui maximise la VAN ; en drivant la VAN il vient :

VAN = 2,54 1,56 v v


Le taux dvaluation i=22,8% annule cette drive et conduit donc une valeur maximale pour le TRI. Remarque : le flux de 2,54 est plac pendant 1 an un taux gal un des TRI, on obtient un rendement gal ce TRI :

Taux 4% 50%

Valeur acquise 2,6416 1,56 = 1,0816 3,81 1,56 = 2,25

Rendement (1,0816)1/2 1 = 4% (2,25)1/2 1 = 50%

5.4.2. Nombre de TRI et thorme de DESCARTES

Le thorme de Descartes nous dit que le nombre de racines positives de lquation : f(x) = a0 + a1x + a2x2 + + anxn = 0 ne dpasse pas le nombre de variations de la suite des signes des coefficients {a0, a1, , an}et, sil lui est infrieur, il en diffre par un nombre pair.

6 Lorsque les chances des flux sont des nombres entiers, le nombre de TRI qui annulent la VAN : VAN(0) = F0 + F1v + F2v2 + + Fvn est donc au maximum gal au nombre de changements de signe dans la squence des flux {F0, F1, , Fn}et, sil lui est infrieur, il en diffre par un nombre pair. A souligner que v tant positif, ces TRI sont compris entre -1 et +@ . Dans lexemple prcdent (exploitation dune mine ciel ouvert), il y a 2 changements de signe dans la squence des flux. Sans effectuer aucun calcul, on est dj sr dans une telle opration financire de navoir que 2 ou 0 TRI et en aucun cas un TRI unique !

5.4.3. Critre dunicit

Il existe un TRI unique positif si : 1) il ny a quun seul changement de signe dans la squence des flux (unicit du TRI) ; 2) la somme arithmtique des flux prcdant le changement de signe est infrieure en valeur absolue la somme arithmtique des flux suivants ( TRI positif) . Une telle opration est dite conventionnelle .

Exemple. On reprend lexemple du paragraphe 5.3 :

Date k Flux Fk

0 -1

1 -5

2 -4,5

3 5,5

4 7

Cest une opration conventionnelle, puisque : 1) il ny a quun seul changement de signe dans la squence des flux ; 2) la somme arithmtique des flux prcdant le changement de signe soit -10,5 est infrieur en valeur absolue la somme arithmtique des flux suivants soit 12,5. Le TRI est donc unique et positif.

5.5. Calcul effectif du TRI

5.5.1. Usage de la calculatrice

On garde lexemple prcdent. On sait que le TRI est unique et positif. On trouve TRI% = 8,12002%. Lusage de la calculatrice suppose souvent que lchance des flux est entire. A dfaut de calculatrice, le calcul prcis du TRI est souvent laborieux. Mme si les chances sont quidistantes, le problme nest pas susceptible dune solution algbrique ds que le nombre de ces chances est suprieur 4. Il faut donc recourir des mthodes approches ou des mthodes itratives.

5.5.2. Interpolation linaire

On calcule la VAN pour 2 taux suffisamment proches lun de lautre et qui encadrent la valeur 0 : VAN(8%) = 0,0236 et VAN(9%) = -0,1687. On dispose ainsi les calculs :

VAN 0,0236 0 -0,1687

A C D D

8% TRI = ? 9%

B E E

B C

TRI 8% On tire : 9% 8%

0 0,0236

-0,1687 0,0236

-0,0236 do : TRI

8% + 1% = 8,123% -0,1923

On obtient ainsi une valeur approche (on sait que la valeur exacte 8,120%). On peut amliorer la prcision en diminuant le pas et en vrifiant que VAN(TRI) = 0.

5.5.3. Algorithme de NEWTON-RAPHSON

5.5.3.1. La mthode gnrale

Soit rsoudre lquation f(x) = 0 admettant une racine x. On suppose avoir trouv (intuitivement ou dune autre manire) une premire approximation de la racine, soit x0. On a (formule de Taylor) :

f(x) f(x0) = (x x0) f(x0) + (x x0)2 f(x0)/2! + do : f(x) f(x0) x

(x x0) f(x0)

et :

x1 = x0 f (x0)/f(x0)

On calcule successivement :

x2 = x1 f (x1)/f(x1) x3 = x2 f (x2)/f(x2), etc.

Si la suite {x0, x1, x2, } converge, elle converge vers x.

5.5.3.2. Interprtation gomtrique

Y Y=f(X)

X x x2 x1 x0

On mne la tangente au point dabscisse x0 : y f(x0)

(x x0) f(x0)

Abscisse du point dintersection de la tangente avec laxe des x :

x1 = x0 f (x0)/f(x0) x2 est labscisse du point dintersection de la tangente au point dabscisse x1 avec laxe des x, etc.

5.5.3.3. Conditions de convergence Lalgorithme converge si les conditions suivantes sont remplies : 1) f(x) 0 (pas de tangente horizontale) 2) f(x) 0 (pas de point dinflexion) 3) f (x0) f(x0) > 0 : pour x=x0, f(x) est soit >0 et convexe (U), soit <0 et concave ( G ).

10

Si la dernire condition nest pas satisfaite (cas de la figure ci-aprs), x1 peut tre une moins bonne approximation que x0.

Y=f(X) X x0 x x1

5.5.3.4. Algorithme de Newton-Raphson modifi

Au lieu de la suite :

xk+1 = xk f (xk)/f(xk) xk+1 = xk f (xk)/f(x0)

on peut adopter la suite :

Gomtriquement, toutes les tangentes sont remplaces par des droites parallles la tangente au point dabscisse x0. On vite ainsi davoir recalculer f(xk) chaque tape, sans freiner sensiblement le processus itratif.

11

5.5.3.5. Exemple dapplication au calcul du TRI On emprunte un montant de 4 millions HIHP$"QRH3S$"TI'$"#UU#3V3W4X

et 3 millions 3VY3`)baWc

cIUIdfehg

de cette opration.

Le TRI not i est solution de lquation :

2 3 =0 1 + i (1 + i) 3

Ce qui peut encore scrire :

4(1 + i) 3 2(1 + i) 2 3 = 0
En posant 1+i=u, on applique la mthode de Newton-Raphson la fonction :

f ( u ) = 4 u 3 2u 3
2

dont la drive est donne par :

f ' ( u ) = 12u 2 4 u
On prend comme valeur initiale par exemple un taux de 8%, soit une valeur u0=1,08 En appliquant successivement la mthode, il vient :

Premier itr :

f (1,08) = 0,293952 f ' (1,08) = 9,6768 u1 = 1,08


Deuxime itr :

0,293952 = 1,11037 9,6768

f (1,11037) = 0,01015 f ' (1,11037) = 10,3535 u 2 = 1,11037 0,01015 = 1,10938 10,3535

12

Troisime itr :

f (1,10938) = 0,00008 f ' (1,11037) = 10,33117 u 2 = 1,10938 0,00008 = 1,10937 10,33117

Lalgorithme converge donc bien vers le TRI qui slve 10,94 %.

5.5.4. Algorithme des chances moyennes

5.5.4.1. Echance moyenne intrt compos On appelle chance moyenne des flux (F1, t1) ..., (Fn, tn) avec Fk 0, linstant i tel que : (F1, t1) + ... + (Fn, tn) = (F, i ) o F = F1 + ... + Fn. (5.5)

est par exemple linstant auquel un dbiteur pourrait sacquitter des dettes F1, ... Fn chant respectivement aux instants t1, ... tn par un paiement unique F gal la somme arithmtique des dettes.

En galant les valeurs actuelles, on obtient : Fvp = F1vt1 + + Fnvtn 1 do : F1vt1 + + Fnvtn (5.6) F

= ln ln v

13

Lchance moyenne intrt compos dpend du taux dintrt adopt pour le calcul des valeurs actuelles. De manire plus prcise, on note i (i) lchance moyenne au taux i des flux (F1, t1) ..., (Fn, tn).

5.5.4.2. Etude de lchance moyenne en fonction du taux dintrt Pour i=0, cest--dire pour v=1, la fonction i (i) prend la forme indtermine 0/0. En appliquant le thorme de LHOSPITAL on obtient la vraie valeur :

F1t1 + + Fntn

i (i=0)

= F

i (i=0) est donc lchance moyenne intrt simple des flux (F1, t1) ..., (Fn, tn).
Ce rsultat fournit une interprtation financire remarquable du concept mathmatique de vraie valeur. Si i=0, lgalit Fvp = F1vt1 + + Fnvtn est vrifie quel que soit

lemprunteur peut sacquitter nimporte quel instant des dettes F1, ... Fn par le paiement unique F = F1 + ... + Fn. Dans ce cas on peut donc, du point de vue financier, assigner i nimporte quelle valeur. La vraie valeur est, parmi cette infinit de valeurs qui toutes conviennent financirement, la seule qui rende la fonction i (i) continue quand i=0. On dmontre par ailleurs que

de i (v) par rapport v est nulle pour v=1 cest--dire pour i=0 et est positive pour v<1, de sorte que

que, lorsque iqr@ , i tend vers le plus petit des tk. On dmontre galement que la drive

est compris entre le plus petit et le plus grand des tk et

est une fonction croissante de v donc dcroissante de i comme le montre la

figure ci-dessous :

14

(i = 0 )

(i ) (i = )

5.5.4.3. Algorithme des chances moyennes

Cet algorithme a t propos par Christian JAUMAIN(1979). Soit les deux sries de flux financiers (C1, r1), ... , (Cn, rn) et (D1, s1), ... , (Dn, sn), telles que : (C1, r1), ... , (Cn, rn) = (D1, s1), ... , (Dn, sn) Cette relation signifie quil revient au mme de possder ou dtre redevable des capitaux C1, , Cn aux instants respectifs r1, ... , rn et de possder ou dtre redevable des capitaux D1, , Dn aux instants respectifs s1, ... , sn. Ainsi par exemple, si i est lintrt annuel payable terme chu dun capital unitaire :

(1, 0) = (i, 1) + (i, 2) + + (i, n1) + (1+i, n)

15 Sans nuire la gnralit on peut, quel que soit k, supposer : 1) les Ck et Dk 0 quitte transposer des termes de lgalit dun membre dans lautre. 2) le nombre des Ck gal celui des Dk, certains dentre eux pouvant tre nuls. Lquilibre financier entre les deux sries (C1, r1), ... , (Cn, rn) et (D1, s1), ... , (Dn, sn) est ralis pour zro, un ou plusieurs taux dintrt particuliers qui sont les TRI. La mthode qui suit permet de calculer le TRI sil est unique, ou un des TRI sils sont multiples. Au taux i=0, soit respectivement s et (D1, s1), ... , (Dn, sn) : C1r1 + + Cnrn et t

lchance moyenne des flux (C1, r1), ... , (Cn, rn)

= C

avec C = C1 + + Cn

(5.7)

D1s1 + + Dnsn

= D

avec D = D1 + + Dn

(5.8)

Lquation rsoudre devient :

(C, s 0) = (D, t 0)

Le taux rsultant de cette quation est :

A
i0 =

C D s

B E t
1

1/( t

0)

Au taux i=i0, soit respectivement rn) et (D1, s1), ... , (Dn, sn) :

et

lchance moyenne des flux (C1, r1), ... , (Cn,

16 1 C1v0r1 + + Cnv0rn C

= ln ln v0

D1v0s1 + + Dnv0sn D

= ln ln v0

Lquation rsoudre devient :

(C, s 1) = (D, t 1)

Le taux rsultant de cette quation est :

A
i1 =

C D

B E C

1/( t

1)

et ainsi de suite. Si la suite {i0, i1, } converge, alors la limite est solution de lquation rsoudre, donc un TRI.

Remarque : le premier itr de cette mthode fournit une valeur de dpart trs utile pour les autres mthodes.

Exemple 1 On reprend lexemple du paragraphe 5.5.3.5. que lon aborde prsent laide de la mthode des chances moyennes. Il vient successivement : Premier itr :

0 = 0 0 = 2,2 5 u 2, 2 i1 = vw 1 = 0,10675 4
1

xy

17 Deuxime itr :

1 = 0 1 = 2,1503 i2 =

xy

5 vw 4

u 2,1503
1

1 = 0,1093

La convergence est donc rapide. Exemple 2

Date Flux

0 -99

1 7

2 7

3 7

4 7

5 7

6 25

7 25

8 25

9 25

10 25

On obtient :

i0 = 7,20% i1 = 7,45% i2 = 7,46%

(TRI exact : 7,462113%). Ce TRI est unique.

Remarque. La suite des chances moyennes converge galement On obtient successivement :

t t
(t exact : 6,670) Exemple 3

0 1

= 6,906 = 6,679 = 6,671

Date Flux

0 -50

1 -75

3/2 -150

2 50

40/12 200

5 -300

25/3 500

A priori, il y a 3 ou 1 TRI. Un rapide examen graphique permet de conclure quil nexiste quun seul TRI. On obtient :

18 i0 = 8,01% i1 = 8,26% (TRI exact : 8,264663%).

5.6. Le TRI est-il un taux de rendement?

Contrairement ce que pourrait laisser supposer son appellation, le TRI dune opration financire ne reflte pas ncessairement le vrai taux de rendement pour linvestisseur.

5.6.1. Exemples

Exemple 1. Plan dpargne-retraite avec rduction dimpt diffre. Le 01.12.2005, un particulier affecte une cotisation de 1.700 assureur lui annonce un capital de 3.000

la constitution dun pargne-retraite. Son

32'13`)X3S3SRHQH## 0R

rduction dimpt de 35% de sa cotisation, mais devra payer au terme une taxe de 10% du capital. La rduction dimpt nest remboursable qu la fin du 1er trimestre 2007.

Date Flux

0 -1.700

1 + 3/12 1.700 35% = 595

20 3.000 90% = 2.700

Lopration admet un seul TRI, qui est gal 4,422235% Supposons que le flux intermdiaire de 595

3S#!UIR3SR0 lchance finale lun

des taux repris dans la 1re colonne du tableau ci-aprs et calculons la valeur acquise totale puis le rendement rel dans chaque cas.

Taux dintrt de placement 3,-% 4,-% 5,-% 4,422235%

Valeur acquise totale 3.735,65 3.941,34 4.185,31 4.039,32

Rendement rel 4,015% 4,29% 4,61% 4,4222235%

19

Le rendement rel dpend du taux dintrt auquel est plac le flux intermdiaire de 595

0)gUT3SPdeUTRdfehgfIghg'''Y(ij3S#TU e taux dintrt de placement est gal ce TRI.


Remarque. Si la rduction dimpt est remboursable au moment du paiement de la cotisation, lopration ne comporte que 2 flux et le rendement - rel cette fois - est de 4,57% (voir lexemple 9 du paragraphe 4.5.

Exemple 2. Plan dpargne-retraite sans rduction dimpt. Un particulier affecte une cotisation de 2.500

kRkQRl5cR5P!m4b1k3 la constitution dune pargne-retraite. Son assureur lui annonce un capital de 30.000 r3W4b1P3`)
Lopration admet un seul TRI, qui est gal 3,2893897% F 3,289%. Pour lassureur, le TRI de 3,289% reprsente le rendement rel si toutes les cotisations, qui sont pour lui des flux positifs, sont places au mme taux de 3,289%. Pour lpargnant, le TRI de 3,289% reprsente le rendement rel : il ny a pour lui aucune contrainte de replacement de flux.

Remarque. La condition du placement des cotisations 3,289% par lassureur est suffisante mais non ncessaire pour constituer le capital de 30.000 no)gpU obtient le mme rsultat en plaant par exemple les 9 premires cotisations 3,25% jusqu la date 10, et la 10e 5,886% pendant 1 an. Exemple 3. Emprunt. On emprunte 4 millions nH!#$"'n$"#UU#3ln3m4h et 3 millions 3VY3`)

Lopration admet un seul TRI, qui est gal 10,94% ( cf. paragraphe 5.5.3.5.). Pour lemprunteur, le TRI de 10,94% reprsente le rendement rel. Pour le prteur, le TRI de 10,94% reprsente le rendement rel si le flux de 2 millions

est plac au mme taux de 10,94% de la date 1 la date 3. Dune manire gnrale, si on

20 note j le taux de rinvestissement de ce montant de 2 millions terme de lopration par le prteur est donn par :

hfUq$"e

obtenu au

3 + 2 (1 + j) 2
Le rendement de lopration, not r, est alors solution de :

4 (1 + r ) 3 = 3 + 2 (1 + j) 2
cest dire :

3 + 2(1 + j) 2 r= 1 4
3

Ce taux dpend bien du taux de rinvestissement j. Ainsi pour j=5%, on a r=9,17% ( soit moins que le TRI annonc) alors que pour j=15%, on a r=12,17% ( soit plus que le TRI annonc). On vrifie par ailleurs que si j=TRI=10,94% alors on a aussi r=TRI=10,94%.

5.6.2. Conclusions

1) Si les flux positifs intermdiaires sont placs jusqu lchance finale un taux gal au TRI, alors le rendement est gal ce TRI. 2) Le calcul du taux de rendement (effectif) dune opration comportant plus de 2 flux exige une hypothse sur le rinvestissement des flux intermdiaires positifs ventuels.

5.7. Interprtation financire de la VAN et du TRI

5.7.1. Interprtation de la VAN

La VAN est lestimation dun ensemble de flux positifs (entres) et ngatifs (sorties). Cette estimation dpend dun taux dintrt dvaluation ou dactualisation. Normalement, ce taux dintrt dpend de lchance des flux et de leur probabilit de ralisation.

21 La VAN est calcule en vue par exemple dune expertise comptable, de la fixation dun prix dacquisition ou de cession, ou encore de lanalyse de la rentabilit dun investissement.

Un investissement est rentable un taux dactualisation dtermin si sa VAN, calcule ce taux, est positive. De deux investissements, le plus rentable est celui dont la VAN (positive) est la plus grande.

5.7.2. Interprtation du TRI

5.7.2.1. Opration conventionnelle (TRI unique et positif)

Le TRI fixe le taux dactualisation i partir duquel (ou jusquauquel) la VAN est positive.

Exemple 1. Linvestissement suivant :

Date Flux

0 -10

1 3

2 3

3 3

4 3

5 3

admet un seul TRI, qui est de 15,24%. Le rendement de lopration est de 15,24% si les flux positifs (3) sont rinvestis 15,24%.

Par ailleurs, VAN>0 si i<15,24% et inversement. Lopration est donc rentable si le taux dactualisation est infrieur 15,24% et inversement.

Supposons que, pour financer le projet, on emprunte la mise de fonds initiale de 10 au taux dintrt de 12,5%. Lannuit de lemprunt, payable en fin danne pendant 5 ans, est de 2,81 (en effet la VAN, calcule 12,5%, des 5 flux de 2,81 est gale 10). Lopration se prsente alors ainsi :

22 Date Flux Emprunt Flux net 0 -10 +10 0 1 3 -2,81 0,19 2 3 -2,81 0,19 3 3 -2,81 0,19 4 3 -2,81 0,19 5 3 -2,81 0,19

Le financement se solde par un flux annuel net positif si le taux de financement est < 15,24%. Voici les valeurs de la VAN et des flux nets pour quelques valeurs du taux de financement.

Taux de financement VAN Flux net Rentabilit

0% 5,00 1,00 rentable

10% 1,37 0,36 rentable

12,5% 0,68 0,19 rentable

15,24% 0,00 0,00

20% -1,03 -0,34 non rentable

Exemple 2. Linvestissement suivant :

Date Flux

0 -1

1 -5

2 -4,5

3 5,5

4 7

admet un seul TRI, qui est de 8,12%. Par ailleurs VAN>0 si i<8,12% et inversement. Lopration est donc rentable si le taux dactualisation est infrieur 8,12% et inversement. Supposons que, pour financer le projet, on emprunte les mises de fonds de -1, -5 et -4,5 au taux de 4% pour effectuer le remboursement la date 3 et le solde la date 4. Lopration se ramne :

Date Flux Emprunt Flux net

0 -1 +1 0

1 -5 +5 0

2 -4,5 +4,5 0

3 5,5 -5,5 0

4 7 -5,94 1,06

23

A la date 4, on rembourse 5,5 et on remprunte 5,5 1(1,04)3 5(1,04)2 4,51,04 = 5,71. A la date 5, on rembourse 5,711,04 = 5,94. Le financement se solde par un flux net positif si le taux de financement est < 8,12%.

5.7.2.2. Opration plusieurs TRI

La signification attribuer aux TRI est beaucoup plus dlicate, comme le montre lexemple de lexploitation de la mine ciel ouvert, qui donnait 2 TRI : 4% et 50% (paragraphe 5.4.1).

Supposons que, pour financer le projet, on emprunte la mise de fonds initiale 1 au taux de 15% pour effectuer le remboursement la date 1. Lopration se ramne :

Date Flux Emprunt Flux net

0 -1 +1 0

1 2,54 -11,15 = -1,15 1,39

2,5 -1,56

-1,56

Pour que la VAN des flux nets soit positive, il faut que : 1,39 1,56 (1 + i)2

> 0 1+i

soit :

1,39 (1 + i) > 1,56

cest--dire que le flux net de 1,39 soit rinvesti pendant 1 an un taux suprieur 1,56/1,39 1 = 12,23%. Le tableau suivant analyse le projet pour divers taux de financement de la mise de fonds initiale.

24 Taux de financement 0% 4% (TRI) 10% 15% 20% 40% 50% (TRI) 60% Remboursement de lemprunt 1,00 1,04 1,10 1,15 1,20 1,40 1,50 1,60 1,54 1,50 1,44 1,39 1,34 1,14 1,04 0,94 Flux net la date 1 Taux minimum de rinvestissement 1,30% 4,00% 8,33% 12,23% 16,41% 36,84% 50,00% 65,96%

Selon la logique conomique, le taux de financement doit tre suprieur au taux de rinvestissement. Dans ce cas, le financement est rentable si le taux de financement est compris entre les deux TRI.

25

Chapitre 6. Rentes
Ce chapitre est consacr lanalyse dun type particulier doprations financires qui joue un rle fondamental notamment dans la thorie des emprunts et des titres obligataires : les oprations de rente.

6.1. Dfinitions et notations

Dune manire gnrale, une rente peut se dfinir comme une suite de flux financiers dont les chances sont quidistantes et les arrrages sont constants ou suivent une autre loi prdtermine. A tire dexemple considrons lopration suivante : < 1

n H!H#3V3SR03

>

4 X r 4X 4X
0 1 2 n-1 n n+1

>

On peut calculer la valeur actuelle de lensemble de ces flux diffrents instants ; on utilise les notations standards suivantes :

Instant dactualisation 0 (1 an avant le 1er paiement) n+0 (immdiatement aprs le 1 paiement) 1-0 (immdiatement avant le 1 paiement)
er er

Valeur actuelle Notation


a
n

s s s

sn a ttn

26 n+1 (1 an aprs le 1 paiement)


er

s ttn

Plus prcisment :

Valeur actuelle Notation


a

Dfinition Valeur, 1 an avant le 1er paiement, de n paiements annuels de 1 0)

s s s s

Autrement dit : valeur prsente dune rente annuelle de 1 !vuwQU en fin danne1 pendant n annes. Valeur, immdiatement avant le 1er paiement, de n paiements

sn

$"PT# : valeur prsente dune rente annuelle de 1 !vuwQUQRTy 2 pendant n annes.


Valeur, immdiatement aprs le dernier paiement, de n paiements annuels de 1 0)bxWR ment dit : valeur acquise par une rente annuelle de 1 !vuwQUPH#0P
1

annuels de 1 0)bxWR

a ttn

pendant n annes.

s ttn
1 2

Valeur, un an aprs le dernier paiement, de n paiements annuels de 1 0)bxWRH$"T# : valeur acquise par une rente annuelle de 1 payable en dbut danne2 pendant n annes.

On dit aussi : payable terme chu , ou encore praenumerando . On dit aussi : payable par anticipation , ou encore postnumerando .

6.2. Relations entre les valeurs actuelles

On peut obtenir diverses galits et ingalits lmentaires entre ces valeurs.

0
a
n

>

1
a tt
n

n-1

n
sn

n+1
s ttn

27 On a :
a

tt a

tt n sn s

lgalit tant ralise ssi i=0. On a aussi de manire vidente :

zzn sn = v s
an = v a ttn

s t tn = u sn a ttn = ua
n

s n = un a n s t t n = un att n s t t n + 1 = s n+1 a n + 1 = azz n + 1

a n = vn s a t t n = vn s tt

s n 1 = stt n 1 a t t n 1 = a n1

6.3. Calcul des valeurs actuelles

6.3.1. Calcul de s n

On a :

(1 ; 1) + (1 ; 2) + + (1 ; n)

t t n , 1) = ( s n , n) = ( s t t n , n+1) = ( a n , 0) = ( a
En particulier : ( s n , n) = (1 ; 1) + (1 ; 2) + + (1 ; n) = (un-1, n) + (un-2, n) + + (1 ; n) de sorte que :
s n = un-1 + un-2 + + 1

1 un Or : 1 + u + u2 + + un1 = 1u

28

un 1 Donc:
sn

(6.1)

Exemple. Calcul de lpargne constitue, immdiatement aprs le dernier paiement, par 40 paiements annuels de 1.200 0)bdfR{n0# t annuel : 4,5%. On calcule : s 40 = (u40 1) / i = 107,0303 do la rponse : 1.200 128.436,39 ) 6.3.2. Calcul de a n De la mme manire ou partir de :

}|r4b1~h1Y1Y'Y}

a n = vn s

1 vn on trouve :
an =

(6.2)

Exemple 1. Calcul du capital constitutif dune rente de 12.000 pendant 14 ans. Taux dintrt annuel : 3,5%.

hf!PuwPQU6H#0P |4b1h7'1('1

On calcule : a 14 = (1 v14) / i = 10,920520 do la rponse : 12.000 131.046,24 0) Exemple 2. Mme question, mais la rente est payable en dbut danne.

t t 14 On calcule : a
135.632,86 0)

= u a 14 = 11,302738 do la rponse : 12.000

|44bhY1'~Y

29

Remarque. On trouve un rsultat suprieur puisque les paiements sont effectus plus tt (3,5% de plus : 135.632,86 4bY04) 1gh'g|4bh1Y()

6.4. Rentes fractionnes

Chaque euro annuel, au lieu dtre pay en une fois, est pay en m fois, raison de 1/m deuro par m-ime danne (par exemple, au lieu de 1 5! an, une rente prvoit 0,25 par trimestre).

Envisageons 3 cas : 1) Au taux dintrt annuel de 3%, calculer la valeur, 1 an avant le 1er paiement, de 10 paiements unitaires. On trouve a 10 = 8,530203

2) Au taux dintrt annuel de 3%, calculer la valeur, 1 trimestre avant le 1er paiement, de 10 paiements unitaires On trouve a 10 = 8,530203

Remarque. La question aurait pu tre rdige ainsi : au taux dintrt annuel (rel) de 12,5509% = (1+3%)4 - 1, calculer la valeur . 3) Au taux dintrt annuel (rel) de 9%, calculer la valeur, 1 trimestre avant le 1er paiement, de 10 paiements annuels de 1 !vuwQUP3V!0H#$"3SHo) Cest la valeur de 40 paiements trimestriels de 0,25 0,25

h&URU4%H#$"3SH5lU4

er

paiement au taux trimestriel quivalent au taux annuel de 9% soit 2,1778%. On trouve : a 40 (2,1778%) = 0,25 |5'h('04bg'5hYn0)

Le calcul se ramne donc un rente de "!P danne (trimestre), pendant une dure gale 10 4 = 40 trimestres, au taux dintrt trimestriel.

Exemple 1. Calcul de lpargne constitue, immdiatement aprs le dernier paiement, par 40 12 = 480 paiements mensuels de 100 0) Taux dintrt annuel : 4,5%.

30 On calcule : 1) i12 = 1,04512 1 = 0,367481% 2) s 480 ( i12) = 1.310,6432 do la rponse : 100 |4) Yy4b1hgY'4bY04) 1 64,32 0) Le rsultat est videmment suprieur celui obtenu dans lexemple du paragraphe 6.3.1 (40 paiements annuels de 1.200 rapidement.



: les paiements sont effectus et portent intrt plus

Exemple 2. Calcul du capital constitutif dune rente de 12.000 chaque mois pendant 14 ans. Taux dintrt annuel : 3,5%. On calcule : 1) i12 = 1,03512 1 = 0,287090% 3) le nombre de mois : 14 12 = 168 2) a 168

hh!vuwPQU

la fin de

( i12) = 133,135382 do la rponse : 12.000 n|4bYYhH4bY(Y 2 / 12 = 133.135,38

0)yqH3SRUV3SV#$%$"V3SR!H#R celui obtenu dans lexemple 1 du paragraphe 6.3.2 (rente annuelle de 12.000 k!PuwQU5kH#0 : le rentier reoit ici sa rente
plus rapidement.

Notations

La valeur actuelle des rentes fractionnes est note respectivement :


s (m
) n

a (m )n

(m

(m

Nous avons ramen leur calcul celui dune rente de 1/m !0$ -ime danne pendant la dure nm (priodes) au taux im (par priode) :

a ( m ) n = 1/m a s (m
) n

nm

( im)

a s

(m

tt = 1/m a tt = 1/m s

nm

( im) ( im)

= 1/m s nm ( im)

(m

nm

Avec : im = [(1 + i)1/m 1]

(6.3)

31

6.5. Autres expressions de la valeur actuelle des rentes

On sait que : un 1
sn =

1 vn
an =

et on dmontre que : un 1
s t tn =

1 vn
a ttn

d un 1
s (m
) n

d 1 vn
a (m )n =

jm un 1
) n

jm 1 vn
) n

(m

(m

gm avec : jm = m (u1/m 1) = mim

gm

gm = m (1 v1/m) = mdm

o im et gm sont respectivement le taux dintrt et le taux descompte par priode 1/m et sinterprtent ainsi :

32 (1, 0) = (1+im, 1/m) (1, 1/m) = (1 dm, 0)

6.6. Rentes continues

Chaque

RUh0RU#PR0 tre pay en une fois, est pay raison de dt 3WcR


= ln(1 + i) , il vient en

intervalle lmentaire (t, t+dt). Les valeurs actuelles en n et en 0 de ces paiements lmentaires sont respectivement utdt et vtdt. En notant intgrant :

sn =

un 1 u dt =
t

an =

1 v n v dt =
t

(6.4) Exemples. n=20, i=8%. On trouve :


s t t n = 49,4229 a t t n = 10,6035

s n = 45,7620 an =

sn

= 47,5690

F F

ttn )/2 (an + a ttn )/2 (an + a

9,8181

a n = 10,2058

Remarques. Les relations qui prcdent sont les cas limites des relations du paragraphe prcdent pour mqr@ , puisque : lim jm = lim gm mqr@ mqr@ =

6.7. Relations entre les valeurs actuelles des rentes fractionnes

On a :

(m ) a n an a )

(m

tt a
)
n

(m n sn s

sn s

(m

t tn , s

33 lgalit tant ralise ssi i=0.

6.8. Rente perptuelle

6.8.1. Rente perptuelle payable terme chu Un capital de 1 "!UWPR"R{%0#e t annuel i permet de servir indfiniment un intrt

annuel de i

)egH3S$"PhR5# t annuel de 1 53Sy3SH#y#H##$"0!VR5!#PU 0 de 1/i !UIRR{n0# t annuel i :


a = 1/i

(6.5)

Exemple. Calcul du capital constitutif dune rente perptuelle de 10.000 !0 terme chu. Taux dintrt annuel : 5%. On trouve : 10.000 T(ij5'110) 1110) Remarque.
a

= lim nqr@

an

6.8.2. Rente perptuelle payable par anticipation


a t t = u/i = 1/d

De la mme manire, on trouve :

6.9. Annuit damortissement Un prt de C 3ST -C

$"QRH3SI!0H3S$%3V3S3VIxh!vuwQU3
A A A A

terme chu :

0 1 2 n-1 n

>

En galant les valeurs actuelles en 0, on obtient :

34

C = A a n do : A = C /an (6.6)

A est lannuit constante damortissement (ou de remboursement).

Exemple 1. Calcul de lannuit constante dun prt de 100.000 annuellement terme chu au taux annuel dintrt de 5%.

H$"QRH3QU

On calcule : a 20 = 12,462210 do la rponse : A = 100.000 f4b'hg''04b150) 1'gh'0) Exemple 2. Mme question, mais le prt est remboursable par mois. On trouve : 653,84

par mois soit 7.848,08 !00)

prcdent (8.024,26 0!R#3SRIUIH$"QRH3S$%T3ST!UR3VH!#o)

Remarque. Le montant de 7.848,08 63S$"#U)PgU3S#HH#RR6

3SRUPU{$"!U

6.10. Annuit de reconstitution Un capital de C 3ST3S#RI!0H3S$%3VP3S3VI5h!PuwPQU3 terme chu : C

0 1 2 n-1 n

-P

-P

-P

-P

>

En galant les valeurs actuelles en n, on obtient :

C = P s n do : P = C / sn (6.7)

35 P est lannuit constante de reconstitution.

Exemple 1. Calcul du versement annuel ncessaire la constitution en 40 ans dun capital

t t 40 = 98,826536 do la rponse : P = 100.000 T7h'(Y = 1.011,87 0) On calcule : s


Exemple 2. Mme question, mais le versement est mensuel. On trouve : 85,85 "!f$"#3

de 100.000 !vuwQU64hP! s le dernier versement. Taux annuel dintrt : 4%.

soit 1.030,20 !00)

Remarque. Le montant de 1.030,20

lexemple prcdent (1.011,87 ) puisque le placement est plus rapide.

j3S2e$"#U)ngU}3S}3SR!H#RRjH3SRU}

6.11. Relation entre 1 / s n et 1 / a n A partir des relations : un 1


sn =

1 vn
an =

calculons lexpression : 1/ a n - 1/ s n =

i i 1 un + 1 vn ) = i( )=i 1 vn un 1 (1 v n )(1 u n )

on obtient donc la relation fondamentale suivante : 1

1 = i +

(6.8)

an

sn

36

Linterprtation financire de cette relation est la suivante : 1 h! t la date 0, peut tre rembours par 1 / a n

!Puw"R{#3S3%4bhVrhf5HR#n0$"H#3S3S$")eXcR

ces paiements peut tre dcompos en 2 parties constantes : 1) i intrt sur la somme prte) ; 2) 1 / s n

rR#h!vuwR{#3S34bhrhr3SRRr$"!0! deh!PH$"H

reconstituer la dette de 1 linstant e n (annuit de reconstitution).

37

Schma 1

(1,0)

Prteur

Emprunteur

1 ,k an

linstant 0 : le prteur paie le capital 1 lemprunteur chaque chance k : lemprunteur paie 1 / a n au prteur

Schma 2

(1,0)

Prteur

Emprunteur

(i , k )

(1, n)

1 ,k sn

Fonds de reconstitution

linstant 0 : le prteur paie le capital 1 lemprunteur chaque chance k : lemprunteur paie lintrt i au prteur et 1 / s n au fonds de reconstitution linstant n : le fonds de reconstitution rembourse le capital 1 au prteur

38

6.12. Variations de s n et a n

en fonction de i i i=0 i i=@


sn an

en fonction de n n n=1 n n=@


sn an

1/i

sn

sn (n > 2)
1/ i

n
(1;1) (v,1)
an

an

39

6.13. Variations de 1/ s n et 1/ a n

en fonction de i i i=0 i i=@ 1 / sn 1/n 1 /an 1/n n n=1 n n=@

en fonction de n 1 / sn 1 1 /an u

1 / an (n > 1)

(1, u )

i
1 n 1 / sn (n > 1)

(1;1)

1 / an

i
1 / sn

6.14. Problmes fondamentaux

6.14.1. Introduction

Le paiement dune rente R en contrepartie du paiement dun capital C tel que :

C0 = R a n

40 ou : permet de poser 4 problmes : 1) Calcul du capital constitutif : calcul de C connaissant R, n et i ; 2) Calcul de lannuit : calcul de R connaissant C, n et i; 3) Calcul du taux dintrt : calcul de i connaissant C, R (et donc a n ou s n ) et n; 4) Calcul de la dure : calcul de n connaissant C, R (et donc a n ou s n ) et i . Les 2 premiers problmes ont t traits prcdemment. Cn = R s n

Remarques

tt 1) Lquation : C = R a

t t n 1 = a n1 se ramne C = R a n par a

t t n se ramne C = R s n par s n 1 = stt n 1 2) Lquation : C = R s


(m ) 3) Le calcul de m connaissant a n par exemple, se ramne au calcul de m connaissant

jm et i.

6.14.2. Calcul du taux dintrt

6.14.2.1. Position du problme

Il sagit de calculer i connaissant a n = A ou de calculer i connaissant s n = S. Cest donc un cas particulier du calcul du TRI (voir Chapitre 5).

6.14.2.2. Interpolation linaire


Exemple. 1 an avant le 1er versement, la valeur prsente de 10 versements annuels de 1.000 STPe 8.000 0bWTSTInT0 t ? On a : 8.000 = 10 a 10

41 do :
a 10 = 8

On calcule a 10 pour 2 taux suffisamment proches lun de lautre et qui encadrent la valeur 8 : a 10 (4%) = 8,1109 et a 10 (5%) = 7,7217. On dispose ainsi les calculs :

a 10

A C D D

4% i=? 5%

8,1109 8 7,7217

B E E

B C

i 4% On tire : 5% 4%

8 8,1109

7,7217 8,1109

0,1109 do : i

4% + 1% = 4,28% 0,3892

On obtient ainsi une valeur approche par excs (i 4,28%), la fonction f(i) = a n tant concave. On peut amliorer la prcision en diminuant le pas ou en calculant a 10 pour i=4,28%, i=4,27%, etc. On confirme ainsi la solution i=4,28%.

6.14.2.3. Algorithme des chances moyennes

Calcul de i connaissant a n = A
Il sagit de calculer rsoudre lquation :

42

(A ; 0) = (1 ; 1) + (1 ; 2) + + (1 ; n)

La solution est unique et la mthode des chances moyennes donne :

s t

=s
0

==0

i0 = (n/A)1/ 0 1 = (n/A)2/(n+1) 1

= (n+1) / 2

a n (i0)

ln

ln v0

i1 = (n/A)1/ 1 1 et ainsi de suite.

Exemple. On reprend lexemple prcdent. On trouve :

i0 = 4,14% i1 = 4,27% i2 = 4,28% (valeur exacte: 4,2775%)

Calcul de i connaissant s n = S
Il sagit de rsoudre lquation :

(S ; n) = (1 ; 1) + (1 ; 2) + + (1 ; n)

La solution est unique et la mthode des chances moyennes donne :

43

s t
i0 = (n/S)

0 1/(

s 0 = -(n1) / 2 0 0) 1 = (S/n)2/(n1) 1 1
s n (i0)

=s
0

==n

= (n+1) / 2

ln

ln v0 i1 = (n/S)1/( et ainsi de suite.


) 1 1

Remarque. Comme dj not au chapitre 5, le premier itr de la mthode des chances moyennes fournit une valeur de dpart trs utile aux autres mthodes :

Connaissant a n = A : on part de la valeur : Connaissant s n = S : on part de la valeur :

i0 = (n/A)2/(n+1) 1 i0 = (S/n)2/(n-1) 1

6.14.3. Calcul de la dure

Il sagit de calculer n connaissant a n = A ou de calculer n connaissant s n = S. Ce problme se rsout explicitement sans difficults. Ainsi, si on connat a n = A, il vient explicitement :

1 vn =A i

44 Et donc :

n=

log(1 iA) log(1 + i )

PHHPnkHS% annuels de 10.000 X}H"PHS"I"""yWIy


Exemple. On veut se librer dune dette de 100.000 taux annuel dintrt de 10%.

Le nombre thorique des versements est solution de lquation :

tt 10.000 a

= 100.000

1 vn = 10 iv

1 n = - ln (1 ln (1,1)

10 10%

) = 25,159

1,1

1re solution. On effectue 24 versements de 10.000 T e, R, suprieur :

tt 100.000 = 10.000 a
do :

24

+ R25 v24

R25 = 11.502,67

2e solution. On majore tous les versements :

tt 100.000 = RM a
do :

25

RM = 10.015,286

45

6.15. Rentes en progression arithmtique

On envisage prsent des rentes dont les paiements ne sont plus constants mais suivent une progression fixe lorigine. Considrons dabord le cas dune progression arithmtique.

6.15.1. Dfinitions et notations

On pose :

[1 ; 1] + [ 1+k ; 2] + [1+2k ; 3] + + [1+(n2)k ; n-1] + [1+(n1)k ; n]

t t ) n , 1] = [ ( As ) n , n] = [ ( A s t t ) n , n+1] = [ ( Aa ) n , 0] = [ ( A a
6.15.2. Calcul des valeurs actuelles
( As ) n = un-1 + [1+k] un-2 + [1+2k] un-3 + + [1 + (n2)k] u1 + [1 + (n1)k] u0

= un-1 + un-2

+ un-3 + +

u1+ u0

+ k un-2 + k un-3 + + k u1 + k u0 + k un-3 + + k u1 + k u0 + k u1 + k u0 + k u0

= s n + k s n 1 + k s n 2 + + k s 2 + k s 1 = k s n + k s n 1 + k s n 2 + + k s 2 + k s 1 (k1) s n = k(un 1)/i + k(un-1 1)/i + k(un-2 1)/i + + k(u 1)/i (k1) s n

46

t t n /i nk/i (k1) s n = ks
= s n (ku/i k + 1) nk/i . Finalement on a :
( As ) n = [ s n (k+i) nk] / i

(6.9)

On en dduit immdiatement les autres valeurs actuelles.

Exemple. i=6% k=4% n=10

( As ) n = 15,301325 et ( Aa ) n = vn ( As ) n = 8,544180.

6.15.3. Cas particulier

En particulier si k=1, ( As ) n est not ( Is ) n (increasing annuity) et on obtient :

( Is ) n = [ s n (1+i) n] / i

( Ia ) n = vn ( Is ) n

= a n (1 + 1/i + n) n/i (6.10) On dmontre aussi que :

s t tn n ( Is ) n =

a tt ( Ia ) n =

nvn

de sorte que :

47
s t tn n ( Is t t )n =

a tt ( Ia t t )n =

nvn

Les 2 dernires relations sont les homologues respectives de : un 1


s t tn =

1 vn
a ttn

6.16. Rentes en progression gomtrique

Considrons prsent le cas dune rente dont les paiements sont en progression gomtrique.

6.16.1. Dfinitions et notations


[1 ; 1] + [1+k ; 2] + [(1+k)2 ; 3] + + [(1+k)n-2 ; n-1] + [(1+k)n-1 ; n]

On pose :

t t ) n , n+1] t t ) n , 1] = [ ( Gs ) n , n] = [ ( G s = [ ( Ga ) n , 0] = [ ( G a

6.16.2. Calcul des valeurs actuelles


(G a t t ) n = 1 + (1+k)v + (1+k)2v2 + + (1+k)n-2vn-2 + (1+k)n-1vn-1

Si on pose :

(1+k)v = v*

48 ik soit : i* =

(6.11)

1+k
(G a t t ) n = 1 + v* + v*2 + + v*n-2 + v*n-1 (G a t t )n = a *n

On obtient : soit :

(6.12)

On en dduit immdiatement les autres valeurs actuelles, notamment :


( Ga ) n = v ( G a t t ) n = v a * n = v u* a * n

Exemple. i=6% k=4% n=10 On obtient : i* = 1,923077% do ( Ga ) n = 8,671966.

Remarque. La formule reste valable si i<k (et donc i*<0). Dans ce cas, on peut aussi poser : (1+k)v = u

ki soit : i =

1+i
(G a t t ) n = 1 + v* + v*2 + + v*n-2 + v*n-1 (G a t t )n = s'n

On obtient : soit :

Exemple. i=6% k=8% n=10

t t )n = v s'n On obtient : i = 1,886792% do ( Ga ) n = v ( G a

= 10,276622.

Vous aimerez peut-être aussi