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Bureau d’´etudes 2012-2013 Master I Actuariat Cycle ´economique et cycle de cr´edit encadr´e par :
Bureau d’´etudes 2012-2013 Master I Actuariat Cycle ´economique et cycle de cr´edit encadr´e par :
Bureau d’´etudes 2012-2013 Master I Actuariat Cycle ´economique et cycle de cr´edit encadr´e par :

Bureau d’´etudes 2012-2013

Master I Actuariat

Bureau d’´etudes 2012-2013 Master I Actuariat Cycle ´economique et cycle de cr´edit encadr´e par : Catherine
Bureau d’´etudes 2012-2013 Master I Actuariat Cycle ´economique et cycle de cr´edit encadr´e par : Catherine

Cycle ´economique et cycle de cr´edit

Master I Actuariat Cycle ´economique et cycle de cr´edit encadr´e par : Catherine Rainer et Rainer

encadr´e par : Catherine Rainer et Rainer Buckdahn en collaboration avec : Erwan Marrec et Laurence Corbel

Euro-Institut d’Actuariat

6 avenue le Gorgeu CS 93837 29238 Brest Cedex 03

6 avenue le Gorgeu CS 93837 29238 Brest Cedex 03 Pr´esent´e et soutenu publiquement le 31

Pr´esent´e et soutenu publiquement le 31 mai 2013 par :

Amine Drissi Boutaybi Maxime Louardi Yassir Radi

Table des mati`eres

Remerciements

 

2

Liste des abr´eviations utilis´ees

 

3

Avant-propos

 

4

Contexte

5

Introduction

6

I R´esum´e des ´etudes bibliographiques

 

8

1 Les agences de notation

 

9

 

1.1 Les origines des agences de notation

 

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1.2 Ce qu’exprime la notation de ces agences

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11

1.3 Facteurs entrant en compte dans le processus de notation

 

15

1.4 Probl`emes soulev´es

 

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16

2 La r`eglementation bancaire : Les accords de Bˆale

 

18

 

2.1 Le comit´e de Bˆale

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19

2.2 Bˆale I

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20

2.3 Bˆale II .

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24

2.4 Bˆale III

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31

3 La gestion des risques en finance

 

33

 

3.1 Typologie des risques en finance .

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34

3.2 L’importance de la gestion des risques en finance

 

35

3.3 Les autres risques que le risque de cr´edit

 

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36

3.4 Le risque de cr´edit, un risque `a part

 

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37

II

Construction de la base de donn´ees

 

38

4 Donn´ees Spreads Obligations

 

40

5 Donn´ees des variables macro/micro´economiques

 

42

III

Th´eorie math´ematique et mod´elisation

45

6

Th´eorie de l’approche markovienne

 

46

6.1 Approche markovienne de la migration des ratings

 

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6.1.1 Mod´elisation discr`ete des migrations des ratings

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6.1.2 Mod´elisation continue des migrations de ratings

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6.2 Comparaison cas continu et cas discret

 

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49

6.3 Quelques conditions pour l’existence d’un g´en´erateur valide

 

53

6.4 Approximation des matrices g´en´eratrices

 

54

6.5 Mod`ele de Jarrow .

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54

6.6 Mod`ele de Rosenthal et Wei .

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55

 

1

 

6.6.1 M´ethode 1

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55

6.6.2 M´ethode 2

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7

Simulation des matrices de migration

 

57

7.1 Temps discret .

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7.2 Temps continu

 

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7.3 Conclusion

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60

8 Approche ´econom´etrique de l’explication du spread

 

61

 

8.1 Analyse en composantes principales pour la s´election des variable s

 

62

8.2 Application de la r´egression lin´eaire sur le variations du spread

 

65

8.3 Approche micro´economique

 

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67

9 Mod´elisation semi-markovienne

 

71

 

9.1 Processus semi-markovien

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9.2 Impl´ementation

 

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9.3 R´esultats et comparaison :

 

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9.4 Application au calcul du spread

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78

Conclusion

 

79

Glossaire

80

Bibliographie

85

Annexes

 

87

A Programmes fonctions migrations de ratings

sous R

 

87

B Programmes simulations et Monte Carlo transitions de ratings pour chaˆınes de Markov en temps discret et continu sous R

90

C Simulations et Monte Carlo pour chaˆınes semi-markovienn es avec loi Gamma

 

93

D Simulations et Monte Carlo pour chaˆınes semi-markovienn es avec loi de Rayleigh

95

E Simulations et Monte Carlo pour chaˆınes semi-markovienn es avec loi Weibull

 

97

F Migration dans le cas Markovien sous Matlab

 

99

G Simulations de Monte Carlo pour la d´etermination des matrices de transition

 

102

H Guide d’utilisation pour le code Matlab

 

108

H.1

Simulation de Monte-Carlo

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108

H.2

Exemple de simulation

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108

Table des figures

1

Les grandes ´etapes de notre ´etude

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6

1.1

Lien entre la probabilit´e de d´efaut 1 an de Standard & Poor’s et le rating

 

13

2.1

Bilan simplifi´e d’une banque .

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18

2.2

Concept g´en´eral pour les exigences de fonds propres selon le s accords de Bˆale .

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20

2.3

Allocation des fonds propres r`eglementaires par cat´egorie de risque selon Bˆale I

 

21

2.4

Approche de Bˆale I pour l’allocation des fonds propres

 

21

2.5

Sch´ema pr´esentant les objectifs de Bˆale II

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2.6

Sch´ema pr´esentant les trois piliers Bˆale II

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25

2.7

Allocation des fonds propres r`eglementaires par cat´egorie de risque selon Bˆale II

 

26

2.8

Approche de Bˆale II pour l’allocation des fonds propres

 

27

4.1

Calcul du Rating Markit

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40

4.2

Rating Iboxx Marikt

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7.1

Illustration de l’agorithme

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7.2

une trajectoire de rating de l’exemple pr´ec´edent

 

60

8.1

Repr´esentation des variables macro´economiques dans l’espac e des dimensions

 

62

8.2

Repr´esentation du nuage des points dans l’espace des dimensions

 

63

8.3

Valeurs propres associ´ees `a chaque dimension

 

63

8.4

Exemples d’´evolution des spreads des obligations de maturit´e longue rat´ees A

 

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65

8.5

Exemple d’´evolution d’une diff´erence de spread d’une obligation rat´ee A longue terme .

66

8.6

Exemple d’´evolution des spreads des obligations rat´ees A des financi`eres pour diff´erentes

 

maturit´e

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8.7

Calcul des inter-corr´elations entre le spread A financials CT et le S&P

 

68

8.8

Non-Financials BBB long terme .

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8.9

Financials A court terme .

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69

9.1

Exemple de trajectoire d’un processus semi-markovien

 

74

H.1

Entrer le nombre d’´etats .

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109

H.2

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109

H.3

H.4

Horizon de la simulation . Nombre de simulations

. Probabilit´es de migration en temps discret

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110

110

H.6

Choix de l’´etat dont on veut simuler l’´evolution du rating

 

111

H.5

Choix des param`etres intensit´es de transitions pour chaque rating

 

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H.7

H.8

. Histogramme avec l’ensemble des r´esultats des migrations du rating A

Probabilit´es de transitions

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112

112

3

Liste des tableaux

1.1

Comparatif des ´echelles de notation financi`ere selon les principales agences de notations

14

2.1

Tableau comparatif des ratios

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29

8.1

Corr´elations des vecteurs avec la premi`ere dimension

 

64

8.2

Corr´elation des vecteurs avec la deuxi`eme dimension

 

64

8.3

Liste des variables macro´economiques s´electionn´ees par l’ACP

 

64

8.4

Tableau pr´esentant les R 2 ajust´es obtenus pour la r´egression lin´eaire sur les variations de

spreads

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8.5

D´ecalage entre S&P 500 et les spreads

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8.6

R´esultats des r´egressions apr`es rajout des indices VIX et S&P 500

 

70

8.7

Tableau des valeurs des coefficient β i pour la variation du spread BBB des financi`eres

long terme

 

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70

9.1

Estimateur mensuel de la probabilit´e de transition

 

75

9.2

Matrice g´en´eratrice des probabilit´es mensuelles de migration

 

76

9.3

Valeurs des param`etres de loi Gamma en utilisant un estimateur de maximum de vrai-

semblance

 

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9.4

Param`etres de la loi de Weibull

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9.5

Comparaison des probabilit´es de migration d’une obligation avec un Rating A dans un

horizon d’une ann´ee

 

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77

9.6

Comparaison des probabilit´es de migration d’une obligation avec un rating B dans un

horizon d’une ann´ee

 

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