Universidade Eduardo Mondlane

suear

Anlise financeira de longo prazo Fernando Lichucha

2013

Faculdade de Economia Departamento de Contabilidade e finanas

Contents
Anlise financeira de longo prazo ....................................................................................3

@2013 UEM FE , Anlise Financeira Fernando LichuchaPgina 2 de 17

Anlise financeira de longo prazo

A anlise financeira de longo prazo feita utilizando a anlise de solvabilidade. A anlise de solvabilidade determina a capacidade da empresa de gerar fundos a longo prazo para honrar com as suas obrigaes de longo prazo. A solvabilidade depende de: estrutura do capital Composio dos activos Poder de resultados Rendibilidade do capital investido

A anlise de solvabilidade de uma empresa muito diferente da anlise de sua liquidez. Na anlise de liquidez, o horizonte temporal suficientemente curto para previses razoavelmente correctas dos fluxos de caixa. Previses a longo prazo so menos confiveis e, consequentemente, a anlise de solvabilidade usa indicadores analticos menos precisos, mas mais abrangentes.

1.1 Indicadores de anlise de solvabilidade utilizando a estrutura de capital

Indicadores de anlise de solvabilidade baseados na Estrutura de capital os riscos de insolvncia e incumprimento de uma empresa dependem das fontes de financiamento e do tipo e montante dos diferentes activos que uma empresa possui. o Anlise da composio da estrutura do capital faz-se com os pesos das rubricas do passivo e capitais prprios. o Rcios da estrutura do capital Estrutura do endividamento total =

Estrutura do endividamento de CP =

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Estrutura financeira total =

= Debt to equity ratio

Estrutura financeira de MLP =

= Debt to equity ratio

Autonomia financeira =

o Interpretao dos indicadores de estrutura de capital - Analise vertical da solvabilidade e rcios de estrutura do capital medem o risco da estrutura de capital. Quanto maior for a proporo da divida, maior o montante fixo de encergos financeiros e do pagamento da divida e maior a probabilidade de insolvncia durante o perodo do declnio dos resultados ou dificuldades. Caso haja indcios de insolvncia, deve-se prosseguir com analise da situao financeira, em particular a maturidade da divida (montante e mapa de amortizao da divida), encargos financeiros, factores de risco (econmico, financeiro, estabilidade ou persistncia dos resultados, o desempenho do sector, e a composio dos activos da empresa). Estes indicadores so de diagnostico. 1.1.1 Exerccio Sabendo que a existncia inicial no ano N era de 30 00 0 e assumindo que todos os CMVMC e FSE so custos que variam com as vendas da empresa: PRETENDE-SE: O calculo e analise de Indicadores solvabilidade baseados na Estrutura de capital. Balano PASSIVO Ano Emprstimos AnoN N+1 bancrios a MLP 240,000 236,000 700,0 746,0 Emprstimos Imobilizado Corpreo 00 00 bancrios a CP 86,000 77,000 Amortizaes 125,0 160,0 Acumuladas 00 00 Fornecedores 42,000 47,000 Investimentos 58,25 75,00 Estado e Outros entes Financeiros 0 0 Puiblicos 10,000 8,000 34,00 37,00 Acrscimos e Mercadorias 0 0 Diferimentos 7,000 7,000 @2013 UEM FE , Anlise Financeira Fernando LichuchaPgina 4 de 17

Clientes Caixa + Depsitos Ordem

46,00 0 131,3 16 844,5 66

38,50 0 154,3 93 890,8 93

385,000

375,000

844,566 890,893 DEMONSTRAO DE RESULTADOS AnoN Ano N+1 Vendas CMVMC 486,000 218,700 52,000 64,000 35,000 116,300 22,820 0 93,480 29,914 63,566 512,000 230,400 55,000 64,000 38,000 124,600 20,345 0 104,255 33,362 70,893

CAPITAL PRPRIO E PASSIVO CAPITAL PRPRIO Capital Reservas Legais Reservas Livres Resultados Transitados Resultado Lquido do Exercicio 320,0 00 76,00 0 0 0 63,56 6 459,5 66

350,0 00 FSE 90,00 0 Custos com pessoal Amortizaes do 0 Exerccio Resultados 5,000 Operacionais 70,89 3 Encargos Financeiros 515,8 Resultados 93 Extraordinrios Resultados antes Impostos Imposto sobre o rendimento Resultado Liquido

1.2 Indicadores de analise de solvabilidade baseados em activos

o Analise da composio dos activos a composio de activos mede a vulnerabilidade da estrutura de capital. A analise feita pelos pesos dos activos do balano. o A interpretao faz-se comparando os pesos activos circulantes, activos fixos com os pesos da estrutura do capital, isto , pesos dos capitais prprios e capitais alheios. 1.2.1 Exerccio Considere o Balano e Demonstrao de Resultados do exerccio 1.1.1.

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1.3 Indicadores de analise de solvabilidade baseados no poder dos resultados

Os indicadores de estrutura de capital servem de instrumentos de diagnostico da situao financeira da empresa. Servem para detectar a magnitude do risco da estrutura de capital para se prosseguir com outras anlises. A limitao dos indicadores da estrutura de capital a incapacidade de medir a disponibilidade de fluxos de caixa para o servio da divida. Esta limitao, sublinha a importncia do poder dos resultados, como fontes de pagamento de encargos financeiros e dividas. o Rcios do poder dos resultados. Cobertura de encargos fixos = resultados disponveis para encargos fixos/encargos fixos. O calculo de ambos membros da diviso complicado.1 Cobertura de encargos fixos com fluxo de caixa = fluxo de caixa / encargos fixos. O calculo complexo2 Cobertura de encargos financeiros = Resultados lquidos + impostos + juros / juros o Interpretao dos indicadores de resultados os indicadores de cobertura indicam a capacidade da empresa honrar com as suas obrigaes financeiras utilizando resultados correntes. Existe correlao entre indicadores de cobertura e taxa de incumprimento da divida, isto , quanto maior for a cobertura menor a taxa de incumprimento. Estudos mostram as seguintes correlaes:

Taxa Cobertura Acima de 3 2.0-2.9 1.5-1.9 1.01.4 Menos de 1

de Taxa de Rendimento incumprimento prometido 2.1% 4.0% 4.0 4.3 17.9 4.7 34.1 6.8 35.0 6.2

Rendimento realizado 4.9% 5.1 5.0 6.4 6.0

Taxa prejuizo -0.9% -0.8 -0.3 0.4 0.2

de

1.3.1 Exerccio Considere o Balano e Demonstrao de Resultados do exerccio 1.1.1. para calcular e analisar indicadores de solvabilidade baseados no poder dos resultados.

1 2

Pagina 556 de K. R. Subramanyam Pagina 562 de K. R. Subramanyam

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1.4 Indicadores de anlise de solvabilidade utilizando a rendibilidade

A anlise da rendibilidade econmica determina a eficcia comercial ou de gesto do negcio (margens) e eficincia dos capitais investidos na gerao de lucros. Assim, a anlise da rendibilidade econmica emprega os seguintes mtodos: Rendibilidade do capital investido Rcios de lucratividade3 /rendibilidade ou rcios do desempenho comercial vistos na introduo.

1.4.1 Rendibilidade do capital investido A anlise da rendibilidade do capital investido permite comparar o desempenho dos capitais investidos de diferentes empresas e determina a capacidade da empresa atrair investimentos, ressarcir credores, e compensar os investidores. A rendibilidade do capital investido mostra como foram usados os recursos investidos na gerao de resultados operacionais. um indicador de qualidade de gesto e usa-se na comparao de empresas com o mesmo risco de negcio. Indica a capacidade da empresa de gerar resultados ou seja determina o nvel de remunerao para os investidores independentemente de serem accionistas ou credores. Pode-se ser utilizado na anlise de projectos, planeamento, oramentao, avaliao e controlo das actividades empresariais. Frmula de clculo da rendibilidade do capital investido: Rcio de rendibilidade do capital investido = No existe consenso sobre o numerador e denominador a utilizar no clculo da rendibilidade do capital investido (RCI), por exemplo EBIT/CI ou Resultados lquidos/CI. 1.4.1.1 Calculo do capital investido. O capital investido pode ser calculado de duas maneiras:
3

capacidade de um capital investido gerar lucro http://www.infopedia.pt/lingua-portuguesa/lucratividade @2013 UEM FE , Anlise Financeira Fernando LichuchaPgina 7 de 17

1. Net Operating Assets (NOA) = Operating assets operating liabilities, onde operating assets= total assets financial assets (titulos negociaveis); operating liabilities = total liabilities divida que aufere juros. O equivalente ao NOA o activo econmico = Activo fixo + necessidades de fundo de maneio. Calculo de Resultados O valor apropriado de resultados para compara-lo com NOA net operating income after tax (NOPAT) = Resultados custos operacionais + impostos. 2. Capital prprio = Capitais prprios aces preferenciais ou Capital prprio = activo total divida aces preferenciais.

As frmulas de clculo da rendibilidade do capital investido resultantes das alteraes das definies dos resultados e capital investido so: 1. Rendibilidade de NOA = Este rcio mede a eficincia/desempenho da

empresa e espelha a rendibilidade do activo econmico liquido excluindo activos e passivos financeiros.

Organizao do balano para o clculo de NOA

Operating assets Menos Operating liabilities OA (OL) Financial liabilities Less financial liabilities Net financial Obligations Capitais proprios Net Operating Assets NOA Net financing FL (FA) NFO SE NFO + SE

2. Rendibilidade do capital prprio = Este rcio capta o efeito da alavanca financeira na rendibilidade do capital prprio e exclui toda a divida e aces preferenciais.

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1.4.2 Anlise da rendibilidade do activo econmico (NOA) A rendibilidade do capital investido importante para a avaliao do desempenho, analise de lucratividade, planeamento e controle das actividades empresariais. A utilizao deste indicador nestas tarefas carece de uma profunda compreenso das componentes que definem o indicador. A seguir, vamos analisar as componentes da rendibilidade do capital investido sob o ponto de vista operacional, ou seja activo econmico. Decomposio da rendibilidade do activo econmico (NOA) A formula de calculo da rendibilidade do activo econmico (NOA) : Rendibilidade de NOA = . Multiplicando ambos o numerador e denominador por

vendas passamos a ter a seguinte formula. Rendibilidade de NOA = * , onde temos

Margem operacional = = vendas Rotao do activo econmico = de gerar vendas.

Este rcio mede a eficcia operacional das

. Este mede a eficcia activo econmico

Esta decomposio mostra o papel da margem operacional e da eficcia do activo econmico na gerao de vendas e a necessidade de aprofundar a sua analise para melhor entendermos o desempenho econmico da empresa. A interaco margem operacional e rotao/eficcia do activo econmico constitui o primeiro nvel de analise da rendibilidade do activo econmico.

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Por sua vez, o segundo nvel destaca factores que afectam a margem comercial e rotao do activo econmico.

Decomposio da margem operacional (OPM4) Para efeitos de analise vamos decompor a margem operacional (OPM) em margem operacional antes dos impostos. OPM antes dos impostos = Pretax Sales OPM + Pretax Other OPM Pretax Sales OPM =

Pretax Other OPM =

+-

+-

Margem bruta representa a percentagem do resultado bruto em relao as vendas e reflecte a capacidade da empresa de aumentar ou manter o preo de venda. A reduo da margem bruta pode significar o aumento da competio ou os produtos tornaram-se menos competitivos.

Operating profit margin margem operacional

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Margem de despesas de venda mede a capacidade da empresa de controlar custos operacionais. Margem de despesas administrativas muitas despesas administrativas so fixas tais como salrios, rendas, etc. Deve-se prestar ateno a sua tendncia e peso ao longo do tempo.

Decomposio da rotao activo economico (NOA) Rotao do activo econmico = As vendas dependem da rotao das contas a receber e do inventario. Rotao das contas a receber = . Indica o numero de

vezes que as contas a receber so cobradas. Outro indicador de contas a receber o prazo mdio de recebimentos = contas a receber / vendas medias dirias. Indica o tempo de cobrana dos clientes. Rotao do inventrio = . Indica o numero de vezes que o inventario

vendido. Outro indicador do inventrio o prazo mdio de existncias = inventario/custo mdio dirio de mercadorias vendidas

Rotao de contas a pagar = custo de mercadorias vendidas/media de contas a pagar. Inventrios so parcialmente financiados por contas a pagar. Outro indicador de contas a pagar o prazo mdio de pagamentos =contas a pagar / custo mdio dirio de mercadorias vendidas. Rotao do do capital circulante liquido = vendas / capital circulante mdio, onde o capital circulante = a activo circulante operacional passivo circulante operacional. A velocidade da rotao do activo circulante liquido depende da rotao das contas a receber e do inventario.

Para empresas que utilizam maquinas pesadas ou que dependem da automao dos seus processos a rotao calculada utilizando activos de longa durao, como se segue:

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Rotao do activo econmico de longa durao = vendas / activo econmico de longa durao. Este tipo de empresas a rotao do activo menor em relao as empresas que no dependem muito de maquinaria. 1.4.3 Anlise da rendibilidade do capital prprio A rendibilidade do capital prprio mede a eficincia da utilizao dos capitais pertencentes aos scios ou accionistas. Decomposio da rendibilidade do capital prprio

Rendibilidade do capital prprio (ROCE) = A decomposio da rendibilidade do capital prprio pode ser feita da seguinte maneira: a) ROCE = RNOA + (LEV * Spread) Onde RNOA a rendibilidade do activo economico, LEV*Spread o efeito da alavanca financeira. LEV o grau de alavanca financeira. Spread = RNOA NFR. Calculo dos termos usados:
Termo LEV (alavanca leverage) NFO (net financial obligations) Significado NFO mdio/Capital prprio medio Divida com juro ttulos negociveis outros activos no operativos ou NOA-capital prprio RNOA NFR NFE/NFO mdio Juros proveitos de activos no operacionais

Spread NFR (net financial rate) NFE (net financial expense)

b) ROCE = margem liquida ajustada * rotao do activo * alavanca = + *

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1.4.4 Exerccio Sabendo que a existncia inicial no ano N era de 30 00 0 e assumindo que todos os CMVMC e FSE so custos que variam com as vendas da empresa: PRETENDE-SE: Anlise da solvabilidade utilizando indicadores de rendibilidade do capital investido incluindo o estudo dos factores determinantes da rendibilidade.

Balano AnoN 700,0 Imobilizado Corpreo 00 Amortizaes 125,0 Acumuladas 00 Investimentos 58,25 Financeiros 0 34,00 Mercadorias 0 46,00 Clientes 0 Caixa + Depsitos 131,3 Ordem 16 844,5 66 CAPITAL PRPRIO E PASSIVO CAPITAL PRPRIO Capital Reservas Legais Reservas Livres Resultados Transitados Resultado Lquido do Exercicio 320,0 00 76,00 0 0 0 63,56 6 459,5 66

PASSIVO Ano Emprstimos N+1 bancrios a MLP 240,000 236,000 746,0 Emprstimos 00 bancrios a CP 86,000 77,000 160,0 00 Fornecedores 42,000 47,000 75,00 Estado e Outros entes 0 Puiblicos 10,000 8,000 37,00 Acrscimos e 0 Diferimentos 7,000 7,000 38,50 0 385,000 375,000 154,3 93 844,566 890,893 890,8 DEMONSTRAO DE 93 RESULTADOS AnoN Ano N+1 Vendas CMVMC 350,0 00 FSE 90,00 0 Custos com pessoal Amortizaes do 0 Exerccio Resultados 5,000 Operacionais 70,89 3 Encargos Financeiros 515,8 Resultados 93 Extraordinrios Resultados antes 486,000 218,700 52,000 64,000 35,000 116,300 22,820 0 93,480 512,000 230,400 55,000 64,000 38,000 124,600 20,345 0 104,255

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Impostos Imposto sobre o rendimento Resultado Liquido

29,914 63,566

33,362 70,893

1.5 Indicadores de previso de falncia ou financial distress analisam a tendncia e o comportamento de certos rcios.
o Rcios AlTMAN Z-score utiliza cinco rcios para prever falncia, a saber: X1 = Capital Circulante / Total dos Activos X2 = Lucros Retidos / Total dos Activos X3 = Lucros antes de encargos financeiros e de impostos / Total dos Activos X4 = Capital Proprio / Valor Contabilstico dos Passivos X5 = Vendas / Total dos Activos X1 indica a liquidez, X2 idade da empresa e rendibilidade acumulada, X3 Rendibilidade, X4 estrutura financeira, X5 taxa de rotao do capital. Para calcular o Z-Score, os rcios anteriores so adicionados depois de multiplicados por um determinado factor de ponderao, por exemplo para empresas privadas: Z = 0.717X1 + 0.847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0.998X5 Um resultado inferior a 1,2 indica uma forte probabilidade de falncia, enquanto um resultado superior a 2.9 indica uma baixa probabilidade de falncia. Resultados entre 1,2 e 2,9 constituem uma zona de ambiguidade. @2013 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha Pgina 14 de 17

Naturalmente que, semelhana de outros modelos de anlise financeira, o Z-Score deve ser analisado com os devidos cuidados principalmente no que respeita qualidade dos dados provenientes dos relatos financeiros. 1.5.1 Exerccio Considere o Balano e Demonstrao de Resultados do exerccio 1.1.11.4.4 para calcular e analisar indicadores de previso de falncia ou financial distress.

1.6 Exerccio de consolidao da Anlise da situao financeira de curto e longo prazo para tomada de deciso de concesso de um emprstimo bancrio.
A empresa Mafureira de Zavala foi constituda h cinco anos atrs. O balano e a demonstrao de resultados dos ltimos trs anos so reproduzidos a seguir.

Balano da empresa Mafureira de Zavala Ano 5 Ano 4 Ano 3 Activos 12,00 15,00 16,00 Caixa e equivalentes 0 0 0 183,0 80,00 60,00 Contas a receber 00 0 0 142,0 97,00 52,00 Inventario 00 0 0 Outros activos circulantes 5,000 6,000 4,000 Instalaes e 160,0 110,0 70,00 equipamentos 00 00 0 502,0 308,0 202,0 Total 00 00 00 Passivo proprios e capitais 147,8 00 50,40 0 22,00 0

Contas a pagar

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Imposto a pagar Emprestimos a longo prazo Aces, 5Mts par value Resultados retidos Total

30,00 0 120,0 00 110,0 00 94,20 0 502,0 00

14,40 0 73,00 0 110,0 00 60,20 0 308,0 00

28,00 0 22,40 0 80,00 0 49,60 0 202,0 00

Demonstrao de resultados Ano 5 Ano 4 Ano 3 1,684,0 1,250,0 1,050,0 Vendas 00 00 00 Custo de mercadorias 927,00 810,00 512,00 vendidas 0 0 0 757,00 440,00 538,00 Resultados brutos 0 0 0 Custos de marketing e 670,00 396,70 467,76 administrativos 0 0 0 Resultados operacionais 87,000 43,300 70,240 Juro 12,000 7,300 2,240 Resultados antes dos impostos 75,000 36,000 68,000 Imposto 30,000 14,400 27,200 Resultados lquidos 45,000 21,600 40,800 Informao adicional (a) Todas as vendas so a crdito (b) As dvidas de longo praza so bancrias (c) Todas as vendas devem ser pagas dentro de 30 dias a contar do dia da entrega. Pretende-se que, o estudante:

a. Calcule os seguintes indicadores para os anos 4 e 5. i. Fundo de maneio @2013 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha Pgina 16 de 17

ii. Liquidez geral iii. Liquidez reduzida iv. Rotao das contas a receber v. PMR (verificar os seus resultados com 28.10 dias) vi. Rotao do inventrio vii. PME viii. Rcio da estrutura financeira (verificar 1.46) ix. Cobertura dos encargos financeiros b. Use o ano 3 para criar serie de evoluo do seguinte: i. Vendas ii. Custo de mercadorias vendidas iii. Resultados brutos iv. Custos de marketing e administrativos v. Resultados lquidos c. Na base dos resultados das alneas a e b prepare um pequeno relatrio e recomendao sobre a concesso ou no de crdito. Fundamentar a recomendao com indicadores chaves.

1.7 Bibliografia
Subramanyam, K. R., Wild, John J., Financial Statement Analysis, 10 th edition, 2009, capitulo 8, paginas 444-489

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