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Hidrocarburos / Per Anlisis de Riesgo
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Tipo de Instrumento Bonos Corporativos Rating Actual AAA (pe) Rating Anterior Fecha Cambio

Financiamiento Estructurado
Bonos Corporativos de Pluspetrol Camisea S.A.
En su evaluacin, AAI incorpora los riesgos inherentes al sector donde opera la Empresa, como la volatilidad en el precio del crudo -que incorpora cierto grado de variabilidad a los flujos del negocio- as como el riesgo poltico de ser parte del Proyecto Camisea, asociado con la creciente demanda interna a niveles superiores al total de las reservas probadas certificadas y a la capacidad actual del sistema de transporte. En cuanto al riesgo poltico, el Consorcio ha mostrado su compromiso con el pas con la intencin de liberar las reservas del Lote 88 comprometidos al proyecto de exportacin, conforme se certifiquen nuevas reservas, con el fin de abastecer la demanda interna con dicho recurso. La Clasificadora reconoce una actitud negociadora por parte del Gobierno lo que permitir que el Consorcio no incumpla con sus contratos ya firmados. Durante el 2011, la empresa se ha visto beneficiada por el favorable entorno internacional, caracterizado por el alza sostenida de los precios internacionales de los LGN, as como por la fuerte y creciente demanda local de GN, lo que ha permitido incrementar el volumen de ventas. De esta manera, durante el ltimo ao la empresa continu mostrando slidos ratios financieros. As, alcanz un EBITDA de US$258.7 millones (US$199.1 millones en el 2010), lo que la llev a reportar un ratio de deuda financiera total / EBITDA de 0.74x y una cobertura de intereses de 51.91x (1.04x y 29.93x en el 2010, respectivamente). Ambos indicadores muestran la holgada solvencia financiera de la compaa. Segn el plan aprobado por los sponsors para los prximos aos (2012-2014), se espera realizar inversiones en el Lote 88 por US$580 millones, que se destinarn a la ampliacin de la infraestructura actual, as como a nuevas exploraciones para incrementar el nivel de reservas probadas dado el potencial que tiene el yacimiento y la fuerte demanda del mercado local. Por lo tanto, se espera un incremento en el nivel de endeudamiento para financiar dicho plan de capex pero a niveles manejables por la empresa. Adicionalmente, una vez que se materialicen dichas inversiones se incrementar la generacin de caja de la empresa como consecuencia de la mayor produccin de lquidos y la mayor demanda interna de GN. Por ltimo, en el corto plazo el Energy Information Administration (EIA) espera que el WTI cierre el 2012 y 2013 a un promedio de US$106 por barril. Sin embargo, los problemas de oferta en los pases no miembros de OPEC, as como la recuperacin de los pases miembros de la Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo Econmico (OECD) y el crecimiento de la economa de los pases no miembros de la OECD, pueden afectar dichas proyecciones al alza o a la baja. En cuanto al largo plazo, el EIA proyecta que los precios del crudo se incrementarn a US$125/barril, debido a la coyuntura de una mayor demanda mundial basada en el fortalecimiento del crecimiento econmico de los pases en desarrollo, especialmente los que se encuentran en Asia y en el Medio Oriente.

Perspectiva
Estable

Analistas
Johanna Izquierdo (511) 444 5588 johanna.izquierdo@aai.com.pe Pilar Olaechea (511) 444 5588 pilar.olaechea@aai.com.pe
Indicadores Financieros (Cifras en miles de US$) Ingresos EBITDA Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores Deuda Financiera / EBITDA Deuda Financiera Neta / EBITDA EBITDA / Gastos Financieros Fuente: Pluspetrol Camisea Dic-11 448,783 258,668 186,962 190,394 61,499 0.74 0.50 51.91 Dic-10 363,826 199,065 140,768 206,923 29,234 1.04 0.89 29.93 Dic-09 217,228 111,399 86,352 245,000 32,191 2.20 1.91 15.61

Fundamentos
Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) clasificacin de AAA(pe) a la primera emisin programa de instrumentos de deuda (bonos) por US$125 millones, colocada en el ltimo trimestre un plazo de 15 aos. ratific la del primer un total de del 2006, a

La clasificacin otorgada refleja el slido perfil financiero de la empresa. Su estructura de costos competitiva le permite registrar una fuerte generacin de caja, an en escenarios de precios bajos, y cumplir holgadamente con sus obligaciones financieras. Asimismo, la clasificacin reconoce el adecuado nivel de reservas probadas (a diciembre del 2011) que le garantizan las ventas de Gas Natural (GN) y Lquidos de Gas Natural (LGN) por un plazo superior al remanente de los bonos (10 aos). Adicionalmente, se reconoce el expertise del grupo Pluspetrol en el negocio de exploracin y explotacin de hidrocarburos, y su compromiso con el pas, debido a su participacin en la ejecucin de otros proyectos de hidrocarburos e infraestructura relacionada al desarrollo del mercado del GN. La clasificacin de riesgo tambin reconoce la solidez de la estructura, que contempla una garanta compuesta por un fideicomiso bancario constituido por el 100% de las ventas de los hidrocarburos extrados del Lote 88 (Camisea) que le pertenecen a Pluspetrol Camisea segn su participacin (25%), as como por las eventuales indemnizaciones cubiertas por las plizas de seguros.

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Hechos Relevantes Por normativa de CONASEV (hoy Superintendencia de Mercado de Valores SMV), las empresas deben aplicar, desde los estados financieros anuales del 2011, las Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF). Como consecuencia de dicha adopcin, se han realizado ajustes contables en diversas cuentas, que no son materiales para los estados financieros de la fecha de transicin (1ero. de enero del 2010), por lo que se han registrado en los estados financieros al 31 de diciembre del 2011, sin necesidad de realizar conciliacin alguna. Perfil Pluspetrol Camisea es una empresa de propsito especial que participa del 25% del Contrato de Licencia para la explotacin de hidrocarburos del Lote 88, suscrito el 9 de diciembre del 2000 entre Perupetro y el Consorcio de Camisea por un plazo de 40 aos. El Consorcio Camisea tiene a su cargo adems del Lote 88, el Lote 56 (cuyo contrato fue suscrito en setiembre 2004 por 40 aos), los cuales en conjunto constituyen el denominado yacimiento de Camisea. El Grupo Pluspetrol participa en el Consorcio Camisea a travs de sus subsidiarias Pluspetrol Camisea (25% del Lote 88), Pluspetrol Lote 56 (25% del Lote 56) y Pluspetrol Per Corporation (con el 2.2% de cada Lote), siendo este ltimo el operador del yacimiento. El Grupo Pluspetrol involucra a varias empresas dedicadas a la exploracin y explotacin de hidrocarburos, as como a la generacin y comercializacin de energa elctrica. Sus operaciones se iniciaron en 1976 en Argentina, y actualmente tiene operaciones en Per, Argentina, Brasil, Chile, Angola, Colombia, Bolivia, EEUU y Venezuela. A pesar de la presencia del grupo en tales pases, Per es el pas ms importante con el 50% de la generacin EBITDA, lo que le lleva a mantener un alto compromiso con las operaciones que realiza en el pas. La explotacin comercial del Lote 88 se inici en junio del 2004 y marc el desarrollo del mercado de GN del pas. El Lote 56 inici sus operaciones en setiembre 2008. Ambos lotes comparten los gastos del Operador y las instalaciones en sus campamentos de Malvinas y Pisco. Proyecto Camisea Camisea es el principal proyecto energtico del pas, el cual fue diseado para ser desarrollado en tres
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Financiamiento Estructurado
etapas: Explotacin, Transporte y Distribucin; cada etapa es operada por distintas empresas con amplia y reconocida experiencia en el desarrollo de proyectos de hidrocarburos.
Consorcio de Accionistas del Proyecto Camisea Productores Origen TGP Clidda (Lote 88 y 56) Explotacin Transporte Distribucin Hunt EE.UU. 25.2% 22.4% Tecgas Italia - Argentina 10.0% 23.6% Plus petrol Argentina 27.2% 12.4% Sonatrach Argelia 10.0% 21.2% Suez - Tractebel Blgica 8.1% SK Corea del Sur 17.6% 11.2% Graa y Montero Per 0.6% Corp. Financiera de Inv. Per 0.6% Repsol YPF Es paa - Argentina 10.0% EEB Colombia 60% Promigas Colombia 40% Operador Pluspetrol Techint Copeser*

Grupo Econmico

*Compaa Peruana de Servicios Energtios S.A. Fuente: PLUSPETROL CAMISEA / TGP/ Clidda

El flujo de las operaciones se inicia con la extraccin de los gases de los Lotes 88 y 56, los cuales ingresan a la planta de separacin primaria en Malvinas para separar el LGN y el GN. El GN seco es enviado a un sistema de compresin, el cual comprime el gas destinado a la venta hacia el gasoducto de TGP, para su posterior distribucin al mercado interno a travs de Clidda y al mercado externo a travs de Per LNG (PLNG). El resto del GN lo reinyecta en los pozos reinyectores. Los lquidos se envan a travs del poliducto de TGP hacia la planta de fraccionamiento en Pisco, en la cual se refinan para obtener el propano, butano, nafta y MDBS. Los combustibles se pueden despachar en camiones, desde la planta de Pisco, o en barco desde el terminal marino. Diagrama para la explotacin de Camisea:
Exceso de Gas seco
Sistema de Compresin Sistema Transporte de Gas

Reservorios

Gas Seco
Separacin Primaria

A proyectos grandes (GNL)

Gas Natural + Lquidos de GN

Lquidos
Sistema Transporte de Lquidos

City Gate: Sistema Distribucin Gas L&C Generacin Elctrica y Otros Usuarios

Planta de Fraccionamiento

Usuario Final

Propano Butano(GLP) Naftas Diesel

Actualmente, las instalaciones del Consorcio cuentan con una capacidad de procesamiento de GN hmedo de 1,300 millones de pies cbicos diarios (MMPCD) y de LGN de 85,000 barriles por da (bbl/d). Adicionalmente cuenta con tres tanques de almacenamiento para propano (30,000 m3), tres tanques para butano (15,000 m3), dos tanques para nafta (70,000 m3), dos tanques para MDBS (12,250 m3), dos tanques a presin para LGN (4,000 m3) y

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dos tanques para condensados (2,100 m3) los cuales en promedio cubren 20 das de produccin. En cuanto a los pozos productores, el Lote 88 cuenta con 20 pozos: 5 en San Martin y 8 en Cashiriari. Adicionalmente, Cashiriari cuenta con 2 pozos de inyeccin de cortes de perforacin y 2 pozos reinyectores; mientras San Martn cuenta con 3 pozos reinyectores. Por su parte, el Lote 56 cuenta con 7 pozos productores en Pagoreni (que pueden convertirse en reinyectores en caso sea necesario). Operaciones El operador del Lote 88 realiza sus funciones de acuerdo con lo establecido en el Acuerdo de Operacin Conjunta o JOA, por sus siglas en ingls, firmado entre los miembros del Consorcio Camisea, en donde se establecen aspectos como los trminos para la operacin y los procedimientos de toma de decisiones, entre otros. Adems, PPC se encarga de remitir mensualmente los requerimientos de fondos (cash calls) para cubrir las inversiones programadas y los gastos operativos, previamente aprobados por el Comit de Operaciones, a cada uno de los miembros del Consorcio. Por la extraccin de los hidrocarburos del Lote 88, el Consorcio paga regalas al Estado equivalentes al 37.24% del valor asignado a la produccin de GN y LGN. Para determinar el valor de la produccin de GN, se toma en cuenta el precio pactado en el contrato de concesin los cuales se actualizan anualmente por marcadores PPI (Producer Price Indexes); mientras que para el clculo del valor de la produccin de LGN, se toma el precio de una canasta de hidrocarburos lquidos de referencia, descontando un monto fijo de US$6.40 por barril. El Lote 88 es el segundo lote de mayor produccin de GN del pas, con el 41.7% de la produccin fiscalizada del 2011, participacin inferior al 53.1% alcanzado en el 2010, debido a la entrada en operacin de PLNG en junio del 2010, el cual es abastecido en su totalidad por el Lote 56. As, durante el 2011 la produccin fiscalizada del pas se increment en 56.9% a 401,169 MMPC, mientras que la del Lote 88 se increment en 23.2% a 167,131 MMPC, ambos respecto al 2010.

Financiamiento Estructurado
Produccin Fiscalizada de Gas Natural - 2011
Petrotech, 1.0% Otros, 2.0% Aguayta, 1.6% Pluspetrol Camisea (Lote 88), 41.7%

Pluspetrol Lote 56, 53.6%

Fuente: MINEM

La mayor produccin del lote respecto al 2010 se explica por el ao completo de extraccin de GN del campo Cashiriari (que inici sus operaciones en setiembre 2010), que responde a la mayor demanda del mercado local, originada principalmente por los mayores requerimientos del sector elctrico (en el 2011, el uso de gas natural para el sector elctrico se increment en 24.1% respecto al 2010).
Produccin Fiscalizada de Hidrocarburos Lquidos - 2011
Otros, 11.6% Aguayta, 1.6% Petrobras, 8.8% Petrotech, 7.9% Pluspetrol (crudo), 18.1%

Pluspetrol Lote 56, 22.9%

Fuente: MINEM

Pluspetrol Camisea (Lote 88), 29.1%

Por su parte, la produccin de LGN del Lote 88 entre enero y diciembre 2011 ascendi a 16.2 MMbbl, 6.04% inferior a la produccin del 2010, debido a la prioridad de produccin del lote 56 para cumplir con el contrato que mantiene con PLNG. A pesar de dicha reduccin, el Lote 88 se mantiene como el mayor productor de LGN, ya que explica el 53.5% del total de la produccin nacional, participacin que se reduce a 29.1% si se toma en cuenta toda la produccin de hidrocarburos lquidos a nivel nacional.
Produccin Lote 88 al 100%
GN producido (BPC) GN venta y consumo propio (BPC) % GN reinyectado LGN (MBbls) Nafta (MBbls) Diesel / MDBS (MBbls) Propano (MBbls) Butano (MBbls) 2011 263.9 167.1 16.9% 16,251 6,431 2,073 5,156 2,669 2010 276.5 132.7 39.8% 17,293 6,734 2,343 5,448 2,884 2009 201.8 100.1 39.3% 13,351 5,274 1,767 4,257 2,157

Fuente: Operador Pluspetrol Per Corporation

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La Nafta es el principal producto derivado del LGN la cual se exporta en su totalidad, seguido por GLP (propano y butano) y destilados medios (MDBS), los cuales se destinan principalmente al mercado interno. Es importante resaltar que en marzo del 2011, el Minem public la Resolucin Ministerial N1392012, mediante la cual se prohbe el uso y la comercializacin de diesel B5 con un contenido de azufre mayor a los 50ppm, en Lima, Arequipa, Cusco, Puno, Madre de Dios y el Callao, en un plazo mximo de 120 das. Sin embargo, dicha Resolucin no afecta a la empresa ya que produce diesel con una menor cantidad de azufre que la especificada. Cabe sealar que la mayor produccin de lquidos del yacimiento Camisea ha permitido que el pas vuelva a ser autosuficiente en el abastecimiento de gas licuado de petrleo (GLP) y ha permitido mejorar la balanza comercial de hidrocarburos, a partir de la mayor sustitucin de importaciones por exportaciones.
Produccin y Demanda de Hidrocarburos Lquidos
MBLS Produccin 2010 2011
16,730 9,537 906 64 5,199 34,848 9,207 17,434 93,926

Financiamiento Estructurado
clientes libres con consumos mayores de 30,000 m3 /d), mientras que con la distribuidora Clidda, encargada de comercializar el gas a clientes residenciales y estaciones de servicio, si bien mantiene un contrato de largo plazo, slo paga lo consumido sin aplicacin de un ToP. El Consorcio tambin tiene un contrato ToP con PLNG, proyecto de licuefaccin y exportacin de GN. Es importante mencionar que en el 2011, la compaa implement la modalidad de firmar contratos de suministro interrumpible, con el fin de poner a disposicin del mercado interno los volmenes excedentes de gas de corto plazo (diferencia entre los consumos reales y los contratados en firme). Por su parte, los precios del GN para los clientes locales fueron establecidos en el contrato de licencia, fijndose precios mximos de US$1.0 y 1.8 por MMBtu para los generadores elctricos y los industriales, respectivamente. Ambos precios se actualizan anualmente por marcadores PPI (Producer Price Indexes), segn la modificacin de setiembre 2006 del contrato de licencia (anteriormente el ajuste de precios estaba en funcin de una canasta de fuel oils). A las distribuidoras se le ofrecen precios especiales para clientes residenciales y de GNV los cuales son fijos hasta el 2012. Adicionalmente, existe un convenio de precios para dos gasoductos regionales, habindose firmado el convenio con el gasoducto de Ica (Contugas) actualmente en etapa de desarrollo. El gas natural se vende en boca de pozo, por lo que los clientes deben contar con contrato de transporte. De esta forma, el precio final del GN tiene tres componentes directamente relacionadas con cada una de las etapas del Proyecto Camisea. Es importante sealar que en el 2011, el precio actualizado en boca en pozo ascendi a 1.49 US$/MMBtu para los generadores y 2.13 US$/MMBtu para los dems usuarios, en promedio. El bajo precio del GN ha impulsado la instalacin de centrales trmicas. As, al cierre del 2011, el GN de Camisea abastece el 70.6% de la potencia efectiva trmica del pas (2,355 MW), lo que equivale al 36.5% de la potencia efectiva del Sistema Elctrico Interconectado Nacional (SEIN). Asimismo, si bien la demanda de las generadoras elctricas muestra una marcada estacionalidad acorde con la hidrologa del pas, con picos durante la poca de estiaje (mayo noviembre), este riesgo es mitigado por la calidad de los contratos ToP de largo plazo y el incentivo que tienen las generadoras a mantener dichos contratos para asegurar su

Demanda 2010 2011

13,070 8,620 1,689 114 4,843 30,045 4,255 2,634 65,270 14,582 6,461 4,968 0 5,270 33,916 3,902 3,067 72,166

GLP * 17,119 Gasolinas 10,489 Gasohol 117 Kerosene 88 Turbo 5,295 Diesel * 34,222 Petrleo Industrial 10,139 Otros** 18,370 Total 95,838 Fuente: Minem * Incluye lo proveniente de los LGN ** Incluye Gasolina Natural

Venta de GN En el 2011, el volumen de GN vendido se increment en 22.8% respecto al 2010, debido principalmente a la mayor demanda por las empresas generadoras (65.1% del volumen vendido), seguido por la mayor demanda de los clientes industriales (20.6% del volumen vendido) y finalmente, por la mayor demanda de los clientes atendidos a travs de Clidda (14.3% del volumen vendido). Lo anterior llev a que los ingresos por la venta de GN se incrementaran en 29.7% respecto al 2010.
Venta de GN - Lote 88 al 100%
MMUS$ Generadoras Industriales Clidda PLNG Total 2011 MMBTU (miles) 115,018 36,378 25,337 176,734 MMUS$ 134.3 45.8 51.1 0.83 232.1 2010 MMBTU (m iles) 95,168 27,995 20,477 301 143,941

170.9 63.1 67.0 300.9

Fuente: Operador Pluspetrol Per Corporation

El Consorcio cuenta con contratos Take or Pay (ToP) con las generadoras y los industriales (denominados
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remuneracin por potencia, de acuerdo con la nueva regulacin. El bajo precio del GN en el mercado interno durante el 2011 (US$/MMBtu de 1.70 en promedio vs. un Henry Hub de 3.99 US$/MMBtu en el mercado spot), incide en que las ventas de GN expliquen slo el 16.9% del total de las ventas del Lote 88 pero se espera que este porcentaje se incremente, producto de la creciente demanda interna. El 83.1% restante corresponde a la venta de lquidos derivados del GN.
Venta de Hidrocarburos - Lote 88 al 100% (en MMUS$)
2011 Local Gas Natural GLP MDBS Nafta Total 300.9 548.1 255.1 1,104.2 Exterior 14.3 657.3 671.7 Total 300.9 562.5 255.1 657.3 1,775.9 Local 232.1 467.2 205.9 905.1 2010 Exterior 13.1 523.5 536.6 Total 232.1 480.3 205.9 523.5 1,441.8

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iii) Braskem, un complejo petroqumico en Ilo, para la produccin de polietilenos y fertilizantes. Es importante mencionar que los dos primeros proyectos demandarn en conjunto cerca de 170 MMPCD. Venta de LGN En el 2011, las ventas de LGN se incrementaron en 21.9% en trminos monetarios, alcanzando la suma de US$1,474.9 millones, debido a los mejores precios internacionales, ya que los volmenes extrados fueron menores a los del 2010. nicamente en el caso del GLP, el precio se mantuvo bastante estable ya que el Gobierno apenas lo actualiz dos veces a travs del FEPC. Al igual que en el caso del GN, el Lote 88 mantiene diversos contratos de venta para los LGN producidos: GLP (Propano y Butano), destilados medios (MDSBS), dirigidos a clientes en el mercado local y externo. Para el transporte de los LGN desde Malvinas a la planta de fraccionamiento en Pisco, el Consorcio ha firmado el Acuerdo de Transporte de Lquidos de Gas Natural o Ship or Pay con TGP. Segn la modificacin de este contrato, firmada en junio del 2009, la cantidad contratada se incrementar de 80 mil bbls/d en el 2010 (50 mil bbls/d hasta marzo 2009 y 70 mil bbls/d en el 2009) a 85 mil bbls/d en el 2011 y 110 mil bbls/d para el 2012-2020, fecha a partir de la cual se reducir de forma gradual hasta los 70 mil bbls/d en el 2029. Cabe sealar que en la renegociacin del LTA (primera adenda), la tarifa se increment a 4.0 USS$/bbl los primeros tres aos y a 3.51 USS$/bbl, en adelante, ms la inflacin. Las ventas de LGN del Lote 88 se realizan de manera conjunta entre los miembros del Consorcio, a travs del operador Pluspetrol. Las ventas locales se hacen al contado o al crdito, en caso los compradores cuenten con contratos de venta de largo plazo. Dichos contratos de venta de combustible se pactan a plazos de hasta tres aos, y en algunos casos se exige la presentacin de cartas fianza. Entre los principales clientes con contratos se encuentran las empresas Petroper, Repsol YPF, Zeta Gas, Llama gas, entre otras. Los precios a los que se comercializan los productos localmente estn influenciados por los Precios de Paridad de Importacin (PPI), excepto el GLP que se vende en funcin al precio de paridad de exportacin, y los precios de la refinera del Estado peruano (Petroper), la cual tiene el 45.5% de la capacidad nacional de refinacin.

Fuente: Operador Pluspetrol Per Corporation

Adicionalmente, el bajo precio del GN frente a otros combustibles alternativos (petrleo, diesel), ha impulsado su demanda y generado grandes beneficios para el pas debido a la reduccin del costo de energa y con ello la mejora en la competitividad de las industrias peruanas. Asimismo, debido a los beneficios del GN, el mercado residencial muestra un crecimiento importante, aunque an es incipiente. Al cierre del 2011, el nmero de usuarios residenciales y comerciales se increment a 55,133 mientras que los usuarios industriales se incrementaron a 395 (28,946 y 361 al cierre del 2010, respectivamente). Por su parte, las estaciones de servicio (gasocentros de NGV) en operacin se incrementaron a 178 (139 al cierre del 2010), mientras que existen 297 de establecimientos de venta de GNV con Informes Tcnicos Favorables. Por otro lado, el mercado de gas natural comprimido (GNC) ha tenido un importante desarrollo y actualmente cuenta con 64 semirremolques autorizados de distintas empresas. Se espera que la demanda de GN siga incrementndose en los siguientes aos, producto de la mayor demanda de las empresas generadoras de electricidad, el desarrollo del mercado residencial y comercial y el mayor consumo de gas natural vehicular y gas natural comprimido. Asimismo, se espera que la demanda por GN se incremente debido al desarrollo de la industria petroqumica, que an se encuentra en su etapa inicial. Actualmente existen tres proyectos petroqumicos en cartera: i) CF Industries, una planta de fertilizantes ubicada en San Juan de Marcona; ii) Nitratos del Per, una planta para la fabricacin de amonaco, cido ntrico y nitrato de amonio; y,

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Asimismo, desde setiembre 2004 viene funcionando el Fondo de Estabilizacin de Precios de los combustibles, creado por el Gobierno para evitar trasladar al mercado interno el total de las fluctuaciones del precio internacional de los combustibles derivados del petrleo. Esto permite que los precios en el mercado interno se mantengan relativamente estables, pero en escenarios de subidas de precios, genera cuentas por cobrar al Estado. Es importante mencionar que a travs de la publicacin de los DU N057-2011 y 060-2011, el Estado elimin diversos productos del FEPC: las gasolinas y gasoholes de alto octanaje (95, 97 y 98), los residuales y los combustibles destinados a las actividades de exploracin y explotacin de hidrocarburos y recursos minerales, el procesamiento de recursos hidrobiolgicos y la fabricacin de cemento, mientras que se ha incluido los petrleos industriales para generacin elctrica en sistemas aislados. En el caso del GLP comercializado a granel para consumidores directos y uso vehicular, se ha iniciado la actualizacin de la banda con una variacin del 5% respecto a la banda vigente, a partir de abril 2012. Por otro lado, a partir de la actualizacin de agosto 2012, el diesel B5 que se incluir en el FEPC ser el destinado al uso vehicular y a las actividades de generacin elctrica en sistemas aislados. Es de esperarse que dicha norma tenga un impacto positivo en el capital de trabajo de la empresa dado que se reduciran las cuentas por cobrar al FEPC, debido a que el alza de los precios de dichos combustibles se trasladara directamente al mercado. Por su parte, las exportaciones se realizan a travs de cartas de crdito segn la calificacin crediticia del cliente otorgada internamente. Entre sus principales clientes se tiene a Glencore, Astra Oil y Trafigura. Los precios son negociados con cada cliente de acuerdo con la oferta y demanda internacional, as como a la calidad del producto. Dada la naturaleza de commodities de los LGN, existe cierta correlacin entre sus precios y la cotizacin del crudo, lo cual se puede apreciar en el siguiente grfico:

Financiamiento Estructurado
Evolucin de Precios de Combustibles Lquidos
120 100 (promedios)

US$ por barril

80 60 40 20 0
Fuente: Platts Oil Gramm / EIA

WTI Brent Propano (MB) Butano (MB) MDBS Nafta

2004 41.44 38.23 30.99 36.74 45.62 41.81

2005 56.49 54.42 38.26 45.87 68.22 52.93

2006 66.02 65.15 42.37 50.57 76.01 60.32

2007 72.32 72.47 50.75 59.74 84.42 70.43

2008 99.57 96.85 59.39 71.20 118.27 87.75

2009 61.65 61.49 35.47 45.30 68.16 54.87

2010 79.40 79.51 48.95 62.91 88.44 77.03

2011 94.87 111.26 61.23 77.56 121.81 98.19

La cotizacin del WTI durante el 2011 fue en promedio US$94.9 por barril, 19.5% superior a la cotizacin promedio del 2010, debido principalmente a una mayor demanda y un lento crecimiento de la oferta por parte de los pases fuera de la OPEC. As, el WTI cerr el ao a US$98.6 por barril. El EIA estima que el WTI tendr una cotizacin promedio de US$106 por barril durante el 2012 y 2013. En el caso del 2012, el WTI ser menor que los dems precios internacionales de los crudos debido a las restricciones de transporte del producto desde la regin central de Estados Unidos. En el primer trimestre del 2012, la cotizacin ha sido en promedio US$102.9 por barril. Por el contrario, la agencia establece que durante el 2013 los precios se mantendrn relativamente estables. No obstante, los precios pueden variar al alza o a la baja segn la resolucin de los problemas de oferta que existen en los pases no miembros de OPEC y segn la recuperacin de los pases miembros de la OECD y el crecimiento de la economa de los pases no miembros de la OECD. En el ms largo plazo, el EIA estima que el precio del crudo en Estados Unidos llegar a los US$125 por barril, como consecuencia de la mayor demanda mundial (y el fortalecimiento del crecimiento econmico) que se concentrar en pases en desarrollo en el Medio Oriente y Asia, especficamente en los pases no miembros de la OECD. El riesgo de demanda de la venta de LGN se encuentra mitigado por la naturaleza de commodities de dichos productos, la creciente demanda del mercado para este tipo de combustibles y la calidad crediticia de los principales clientes con los que viene trabajando la Compaa. Sin embargo, la volatilidad de precios de los LGN es un riesgo intrnseco del sector donde opera la compaa, por lo que su calidad crediticia depender del manejo eficiente de su estructura de costos y la carga financiera que tenga pensado manejar la Compaa.

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Reservas El yacimiento Camisea (Lote 88 y Lote 56) posee la mayor reserva gasfera del pas (84.5% del total de las reservas probadas al cierre del 2011). Asimismo, el yacimiento tiene un alto componente de condensado (LGN) cerca de 22.8%, lo que ha permitido elevar la rentabilidad del proyecto a sus accionistas ya que comercialmente los LGN representan cerca del 71.8% del valor del yacimiento y el 71.4% de los ingresos de los productores en el 2011 (85.0% en el 2010).
UBICACIN LOTES 88 y 56
Rio Uru bam

Financiamiento Estructurado
Debido al crecimiento explosivo de la demanda interna de GN y la difcil firma de nuevos contratos se generaron presiones polticas para que la totalidad de las reservas del Lote 88 sean destinadas a abastecer la demanda interna. Por lo anterior, el Consorcio Camisea ha manifestado su compromiso de ir liberando las reservas del lote 88 destinadas al proyecto de PLNG, conforme se vayan incorporando nuevas reservas, producto de las inversiones en exploraciones que se vienen realizando, ante las expectativas de un mayor potencial de reservas existentes en los lotes. De esta forma, el 100% de las reservas del lote 88 se destinarn a abastecer la creciente demanda del mercado local. Lo anterior refleja una actitud negociadora por parte del Gobierno, lo que permitir que el Consorcio de Productores no incumpla con sus contratos ya firmados. Es importante mencionar que en febrero 2012, segn la metodologa estipulada en el contrato con PLNG, el Consorcio de Productores ha liberado 0.908 TPC del lote 88 dado que se han incrementado las reservas del lote 56, por lo que el total comprometido de GN del lote 88 se reduce a 1.592 TPC. Plan de Inversiones 2012-2014 Actualmente el Consorcio se encuentra ejecutando la segunda ampliacin de la capacidad de procesamiento de las plantas de Malvinas y Pisco, referidas al Lote 88, como consecuencia del crecimiento explosivo de la demanda interna de GN (al cierre del 2011 el avance es del 84% y se espera culmine en julio 2012). El monto de dicha inversin asciende a US$536 millones a ejecutarse en un lapso de cuatro aos (2009 - 2012). El proyecto consiste en la ampliacin de la capacidad de procesamiento para poder atender la mayor demanda interna de GN que provendr de los pozos de los yacimientos Cashiriari del Lote 88 y Kinteroni del Lote 57 (de propiedad de Repsol YPF y actualmente en desarrollo). As, al finalizar las inversiones, la capacidad instalada de procesamiento de gas hmedo se incrementar a 1,820 MMPCD (equivalente a 1,580 MMPCD de capacidad de delivery de gas seco), mientras que la capacidad de produccin de LGN se incrementar a 120,000 bbl/d. Adicionalmente, el Consorcio cuenta con un plan de inversiones en exploracin en los Lotes 56 y 88 por US$535 millones entre los aos 2012 y 2014, con la finalidad de obtener nuevos pozos exploratorios y as

MIPAYA

LO TE 5

ba

6
PAGORENI

PROVINCIA DE LA CONVENCION DPTO. DEL CUSCO

LOTE 88
SAN MARTIN

Las Malvinas

Rio Camisea

CASHIRIARI
Rio Cashiriari

10 km

La auditora de reservas de los yacimientos de Camisea son realizadas por Netherland, Sewell & Associates, Inc (NSAI) por encargo del Operador. Al 31 de diciembre del 2011, las reservas probadas de GN del Lote 88 ascendieron a 8.04 trillones de pies cbicos (TPC), mientras que las reservas probadas de lquidos asociados alcanzaron la suma de 416 millones de barriles (MMBBL). Se espera que las reservas se incrementen producto de las fuertes inversiones que vienen realizando los Sponsors en los campos. De acuerdo con algunos especialistas en la materia, las reservas (incluyendo probables y posibles) del yacimiento Camisea alcanzaran los 13.3 TFC, por lo que conforme se realice nuevas inversiones tanto en el campo como en la infraestructura se adicionarn nuevas reservas probadas a las actualmente reportadas.
Reservas de Hidrocarburos 1/
Lote 88 Gas (TPC) Total reservas probadas Probables Posibles 8.04 1.89 0.67 LGN (MMBbl) 415.80 119.30 56.70 Lote 56 Gas (TPC) 2.30 1.28 0.62 LGN (MMBbl) 152.50 92.80 43.20

Fuente: Netherlands, Sewell & Associates 1/ Elaborado al 31 de diciembre de 2011

Del total de las reservas de GN del yacimiento Camisea, 4.2 TPC (100% del Lote 56 y hasta 2.5 TPC del Lote 88) estn comprometidas a Per LNG, a razn de 620 MMPCD por 18 aos.

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incrementar el nivel de reservas probadas y las instalaciones de la planta. En el caso del Lote 56, el plan de exploraciones culmin con la perforacin de dos pozos en el campo Mipaya y dos en el campo Pagoreni Oeste. En el primer caso, ambos pozos productivos iniciarn sus operaciones en noviembre de 2012, junto con el ducto de recoleccin Mipaya - Pagoreni A y las facilidades de construccin en un cluster. En el segundo caso, solo un pozo es productivo e iniciar sus operaciones en el 2013. En el caso del Lote 88, las exploraciones incluyen la perforacin de tres pozos en los campos San Martn Este, Kensori y Maniti. Por su parte, en el 2013 se iniciarn trabajos de ssmica en dos zonas adicionales, que permitirn realizar trabajos de perforacin ms adelante. Adicionalmente, el Lote 56 se encuentra realizando inversiones correspondientes a trabajos de compresin, por un total de US$279 millones entre el 2012 y el 2015. De esta forma, el total de desembolsos de inversin del Lote 88, segn estimados del Operador, ascienden a US$275, 222 y 83 millones para el 2012, 2013 y 2014, respectivamente, correspondindole a Pluspetrol Camisea aportar el 25%.
Suministro GN - Camisea (MMPCD) Capacidad Procesamiento de GN 1/ Capacidad de entrega a TGP GN a Peru LNG GN Mcdo Local Transporte GN - TGP (MMPCD) Capacidad transporte Mcdo Local Transporte Contratado en firme a Dic 11 Capacidad Transporte x colocar Mcdo Local
1/ Incluye 160MMPCD de GN hmedo del Lote 57 Fuente: Pluspetrol, TGP

Financiamiento Estructurado
Demanda, Volumen Recuperable y Reservas Probadas
14.5
1.17 2.70

10.2
Exportaci n

11.1
0.78 2.0

4.20

10.60 8.04
Dda. Interna

6.30

Volumen Recuperable
Fuente: MINEM, NSAI y GCA

Demanda (20112030)
Lote 88 Lote 56

Reserva Probada (2011)

Lote 57

El Gobierno tiene el objetivo y la misin de gasificar el pas, especficamente en una situacin de dependencia de un nico gasoducto de transporte de GN (el gasoducto de TGP, que ampliar su capacidad hasta 920 MMPCD en el 2015), en una situacin de fuerte crecimiento en el sector elctrico y la necesidad de producir ms energa a un menor costo. Para esto, el Gobierno requiere promocionar inversiones para ampliar las reservas y la construccin de nuevos gasoductos regionales que no tengan como destino final nicamente Lima. La Clasificadora considera que un mayor precio del GN incentivara la utilizacin eficiente de este recurso as como un mayor nmero de exploraciones que garanticen el retorno de los mismos y de los posteriores gastos de explotacin, evitando de esta forma que se repita en el futuro restricciones de suministro de GN como se experiment en el 2008 y que a la larga generan presiones polticas para alterar los contratos de inversin. Desempeo financiero El entorno internacional favorable, caracterizado por el incremento sostenido de los precios de los LGN, as como por las mayores ventas de GN, producto de la mayor demanda local, llevaron a que en el 2011 la empresa incrementara su generacin de caja y continuara mostrando slidos ratios financieros. As, los ingresos se incrementaron en 23.4% alcanzando la suma de US$448.8 millones, mientras que el EBITDA se increment en 29.9% a US$258.7 millones. Es importante mencionar que stos incluyen los ingresos por servicios de compresin brindados a TGP, al ser parte del giro del negocio de la compaa, los cuales ascendieron a US$4.8 millones (US$3.4 millones en el 2010). Como resultado de lo anterior, los niveles de cobertura de la empresa han mejorado notablemente,

2010 1,300 1,150 -620 530 2010 530 -530 0

2012 1,820 1,580 -620 960

2014 1,820 1,580 -620 960 2014 850 -646 204

2015 920 -812 108

Cabe destacar que la apuesta de los sponsor de Camisea por desarrollar el mercado GN se deriva del hecho en que confan que las reservas recuperables sern suficientes para atender la demanda de los prximos aos. Actualmente, el nivel de reservas recuperables es de 14.5 TPC (incluyendo 1.17 TPC del Lote 57). Considerando los 4.2 TPC comprometidos para el proyecto de exportacin, existen para el mercado local 8.10 TPC de gas seco, lo cual permitira satisfacer la demanda de GN por ms de 20 aos, con un consumo local promedio de 920 MMPCD y de 1,540 MMPCD si se incluye la demanda de PLNG.

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para el 2011. Esto se ve reflejado en los ratios EBITDA / GF y EBITDA / SD, que fueron de 51.91x y 5.39x (29.93x y 4.38x en el 2010). Es importante mencionar que al cierre del 2011, la empresa mantena una cuenta por cobrar al Fondo de Estabilizacin de Precios de Combustibles (FEPC) por US$15.4 millones. No obstante, los primeros das de enero del 2012 el Estado amortiz la totalidad de dicha deuda. Durante el 2011, Pluspetrol Camisea gener una utilidad neta de US$163.3 millones, 28.0% superior a la del 2010, llevando a que el ROE se incremente ligeramente de 90.0 a 90.8%, debido al crecimiento del patrimonio promedio en 26.9%, dados los mayores resultados acumulados y los menores dividendos repartidos. En Junta de Accionistas en marzo del 2012, se aprob que la utilidad neta se aplique segn lo siguiente: i) US$40.1 millones a dividendos a ser repartidos durante el 2012; y, ii) US$123.1 millones a resultados acumulados. En trminos de generacin de caja, el flujo de caja operativo generado en 2011 fue de US$187.0 millones (US$140.8 millones en el 2010), que junto con el prstamo subordinado por US$20 millones de su vinculada Pluspetrol Lote 56, cubrieron las necesidades de inversin y el pago de dividendos por US$57.5 y US$77.3 millones, respectivamente, as como la salida neta de dinero por el pago de deudas con terceros, entre otros, por US$39.7 millones. As, la empresa increment su nivel de caja en US$32.3 millones, por lo que ascendi a US$61.5 millones, que equivale a 1.43 veces la parte corriente de la deuda senior. Cabe mencionar que la compaa mantiene una contingencia relacionada con el impuesto a la renta de Pluspetrol Per Corporation (PPC) debido a omisiones en el pago anual del Impuesto a la Renta por los ejercicios 2000-2005, as como por pagos a cuenta del Impuesto a la Renta, entre otros, por un total de US$19 millones. El procedimiento contencioso contra la acotacin del impuesto a la renta del 2003 ha sido resuelto favorablemente (para la compaa) por el Tribunal Fiscal, y su pronunciamiento ser materia de discusin en el Poder Judicial. La compaa ha interpuesto recursos de impugnacin ya que considera que no existe causa material para dicho reclamo, por lo que no ha registrado pasivo alguno. No obstante, en un escenario desfavorable, dicha contingencia no

Financiamiento Estructurado
afectara materialmente la solvencia financiera de la empresa. Endeudamiento y Liquidez A diciembre del 2011, la deuda financiera senior se redujo en 17.8% alcanzando la suma de US$170.1 millones, debido a que se amortiz parte del prstamo sindicado y parte de los bonos corporativos (la 2da. emisin venci en octubre del 2011). No obstante, se recibi un prstamo subordinado de corto plazo de la vinculada Pluspetrol Lote 56, por US$20 millones, para cubrir sus necesidades de capital de trabajo, el cual se cancel en enero del 2012. Nuevamente, en abril 2012, Pluspetrol Lote 56 ha otorgado a Pluspetrol Camisea un prstamo hasta por US$20.0 millones por un plazo de seis meses. Esta deuda constituye deuda subordinada. La estrategia de la empresa de auto financiar parte importante de las inversiones y maximizar el pago de dividendos a sus accionistas, conlleva a mantener ratios de liquidez corriente ajustados, reportando un nivel de 1.01x al cierre del 2011. No obstante, la compaa muestra una fuerte capacidad de repagar su deuda, segn lo muestra el ratio de (EBITDA + Caja) / SD, que fue de 6.67x en el 2011 (5.02x en el 2010). Adicionalmente, AAI reconoce la flexibilidad financiera con la que cuenta la empresa, ya que adems de lo anterior, cuenta con una lnea de crdito con bancos por US$115 millones, para cualquier necesidad de corto plazo. Del total de la deuda senior, la emisin de bonos corporativos explica el 71.7% con vencimientos en el 2021 y el 26.9% corresponde a un prstamo sindicado con vencimiento en junio 2013 (la diferencia corresponde a instrumentos derivados). Por su parte, la deuda subordinada con su vinculada representa el 10.7% de la deuda total. La totalidad de la deuda se encuentra pactada en dlares lo cual es consistente con la generacin de Pluspetrol Camisea. La reduccin neta de la deuda total y la mayor generacin incidieron en una cada del nivel de endeudamiento medido por Deuda Financiera / EBITDA de 1.04x a 0.74x en el 2011, lo que refleja una holgada solvencia financiera. Finalmente, el ratio de capitalizacin mostr una mejora de a 60.1 a 46.2%, debido al incremento del patrimonio neto de la compaa, producto de los mayores resultados del periodo y los menores dividendos repartidos, como ya se mencion anteriormente.

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Adicionalmente, la deuda financiera senior de largo plazo tiene una tasa promedio ponderada de 3.80% y un plazo promedio ponderado de 4.36 aos, muy inferior al plazo de vida de los pozos (ms de 20 aos), segn su plan de produccin. A pesar del bajo duration de su deuda financiera y el agresivo plan de capex, la empresa muestra holgados ratios de cobertura incluso en un escenario de precios bajos (WTI de US$50 por barril en el largo plazo) como consecuencia de la estructura competitiva de costos que mantiene.
BASE WTI (US$/Bbl) Precio GN (US$/MMBtu) FCL/SD (x) DF/EBITDA (x) LLCR Tail reservas GN 1/ Tail reservas LGN 2/ CONSERVADOR WTI (US$/Bbl) Precio GN (US$/MMBtu) FCL/SD (x) DF/EBITDA (x) LLCR Proyecciones 2012-2021 2012 2013 2014 91.35 77.50 75.00 1.73 1.77 1.80 2.23 5.69 12.71 0.53 0.31 0.30 8.84 11.50 13.54 29.02 21.98 20.98 23.45 17.12 17.60 74.47 1.72 1.61 0.64 7.13 60.00 1.73 4.39 0.38 9.34 55.00 1.75 9.86 0.38 11.08 2015 2016-2021 65.00 65.00 1.84 1.97 10.91 13.62 0.29 0.11 13.88 14.28 20.34 12.95 16.92 13.10 50.00 1.77 9.04 0.35 11.44 50.00 1.83 11.21 0.13 11.73

Financiamiento Estructurado
Dicho fideicomiso est administrado por La Fiduciaria y funciona como una cuenta de paso (passthrough). As, mientras no se notifique algn incumplimiento, el ntegro de las ventas depositadas en las cuentas recolectoras del fideicomiso ser transferido a las cuentas de Pluspetrol Camisea. De este modo, la Empresa se encargar de transferir los montos necesarios para cumplir con los cash calls y el servicio de deuda. En caso de notificarse algn incumplimiento, se retendra el 100% de los flujos en fideicomiso, y se procedera a administrar los fondos de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Fideicomiso de Administracin, el cual contempla el siguiente orden: i) el pago de la participacin de Pluspetrol Camisea en los requerimientos de cash calls; ii) constituir una cuenta de reserva equivalente a 2x el requerimiento de los dos siguientes meses de cash calls presupuestados, iii) pagar las obligaciones contradas con la emisin de los bonos y cualquier otra obligacin calificada como Garantizada, segn el Contrato de Fideicomiso; y, (iv) pagar cualquier otro gasto o cargo contemplado en el Contrato de Fideicomiso. A continuacin se muestra la evolucin de los principales resguardos a los que se ha comprometido la Empresa. De incumplirlos, el patrimonio retendra el 100% de los flujos. Del cuadro se aprecia que la Empresa viene cumpliendo holgadamente con sus compromisos financieros.
Resguardos Cobertura Deuda Cobertura SD Patrimonio Neto Ratio de Reservas Gas Ratio de Reservas Liquidos Evolucin de los Resguardos Financieros Frmula Nivel dic-07 dic-08 DF neta / EBITDA FCL + Caja NR / SD 2.75x 1.25x US$50 MM 3 aos mayor a R. Probadas / plazo remanente Produccin ult 12m vcto bonos R. Probadas / 3 aos Produccin ult 12m 1.25x 16.26x 194.30 n.a n.a 1.196x 6.37x 234.93 90.07 48.84 dic-09 1.84x 2.97x 145.76 82.00 36.00 dic-10 0.89x 1.93x 137.60 65.40 28.50 dic-11 0.50x 2.98x 223.55 61.12 32.93

1/ Reservas netas GN/produccin anual 2/ Reservas netas LGN/produccin anual Fuente: Pluspetrol Per Corporation y Apoyo & Asociados

Caractersticas de los Instrumentos Primer programa de bonos corporativos Pluspetrol Camisea decidi reestructurar sus pasivos a travs de la emisin de bonos corporativos. Dichos fondos permitieron reemplazar la deuda que mantena con sus afiliadas que le financiaron parcialmente su parte correspondiente al desarrollo del Lote 88 (cuyo costo total ascendi a US$850 millones) y, a su vez, recomponer su estructura de capital. Dichos bonos se colocaron en dos emisiones (la segunda venci en octubre 2011), por un total de US$150 millones, con las siguientes caractersticas:
Bonos Corporativos - Diciembre 2011
Emisin Primera - A Primera - B Fecha Monto Colocado Saldo Plazo Amortizacin Tasa de inters

SD = Servicio de la Deuda FCL = Flujo de Caja Libre Caja NR= Caja Acumulada no sujeta a restricciones Ratio de Reservas = Reservas Probadas / Produccin de ltimos 12 meses debe ser mayor en por lo menos 3 aos al plazo restante para la redencin de los bonos. Fuente: Pluspetrol Camisea

24/10/2006 US$ 100 MM US$ 97.5 MM 15 aos 07/11/2006 US$ 25 MM US$ 24.4 MM 15 aos

41 cuotas trimestrales, Libor + 1.3125% con 5 aos de gracia. 41 cuotas trimestrales, con 5 aos de gracia. Libor + 1.25%

Fuente: Operador Pluspetrol Per Corporation

Fideicomiso de Flujos La totalidad de la deuda financiera, incluyendo a los bonos corporativos, se encuentra garantizada por un Fideicomiso Bancario, el cual est compuesto por la totalidad de los derechos de cobro y flujos provenientes de la participacin de la Empresa en las ventas de los hidrocarburos del Lote 88, adems de los derechos sobre la Pliza de Prdida de Beneficios.
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Resumen Financiero - Pluspetrol Camisea S.A.
(en miles de US$)

Financiamiento Estructurado
Dic-11 Dic-10
(3,098) 199,065 54.7% 42.0% -23.1% 90.0% 21.76 29.93 4.38 5.02 0.08 0.72 1.62 1.58 60.1% 1.04 1.04 0.89 -3.1% 18.8% 465,514 29,234 38,818 168,105 206,923 206,923 206,923 137,602 344,525 137,804 2,964 140,768 (89,009) (135,721) (83,962) 20,000 (58,077) (38,077) 119,082 -2,957 363,826 67.5% 190,627 (6,651) 127,565 133,753 17,292 2013 27,462

Dic-09
(4,349) 111,399 51.3% 29.4% -62.7% 37.3% 16.07 15.61 2.46 3.18 0.46 1.17 3.36 1.38 62.7% 2.20 2.20 1.91 -4.4% 15.5% 483,012 32,191 38,077 206,923 245,000 245,000 245,000 145,758 390,758 101,723 (15,371) 86,352 (62,353) (160,194) (136,195) 135,000 (55,252) 79,748 70,000 13,553 217,228 -19.6% 106,250 (7,136) 71,019 99,724 13,355 2014 12,121

Dic-08
2,409 141,040 52.2% 26.5% -1.4% 42.3% 15.62 20.73 3.81 4.31 -0.09 0.41 1.67 1.72 41.4% 1.18 1.18 1.05 -4.4% 18.2% 480,971 18,638 30,258 135,905 166,163 166,163 166,163 234,933 401,096 92,346 17,843 110,189 (63,991) (49,997) (3,799) 25,000 (5,498) 19,502 (25,793) -10,090 270,118 14.4% 130,526 (6,805) 90,676 93,091 11,259 2015 - + 87,480

Dic-07
2,058 123,274 52.2% 28.4% -0.4% 43.3% 9.91 12.66 8.09 9.97 -8.89 -7.00 4.79 4.15 42.9% 1.18 1.18 0.95 -6.6% 3.8% 401,472 28,728 5,502 140,254 145,756 145,756 145,756 194,254 340,010 77,945 (13,081) 64,864 (15,644) (50,183) (963) (5,512) (5,512) (138,760) -145,235 236,076 25.6% 113,680 (9,740) 78,088 69,006 12,321

Dic-06
(2,425) 94,706 50.4% 25.3% 40.8% 46.8% 2510.63 2,959.56 17.09 48.47 27.93 59.32 38.91 34.69 47.6% 1.60 1.60 (0.24) -2.7% 3.6% 364,219 173,963 5,511 145,757 151,268 151,268 151,268 166,349 317,617 78,499 379 78,878 (2,274) 76,604 400 150,000 (538) 149,462 (71,262) 155,204 187,920 16.6% 91,072 (32) 63,079 37,584 12,660

Rentabilidad Fluctuacin de existencias al valor de realizacin EBITDA Margen de EBITDA (%) (FFO + Gastos Financieros Pagados) / Capitalizacin FCF / Ingresos Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) Cobertura (FFO + Gastos Financieros Pagados) / GF Pagados EBITDA / Gastos financieros Pagados EBITDA / Servicio de deuda (EBITDA + Caja) / Servicio de deuda (FCF + Gtos Finan Pagados + Nuevas Deudas neto + Deuda Vinculada) / SD (FCF + Gtos Finan Pagados + Nuevas Deudas neto + Deuda Vinculada + Caja) / SD (Ebitda-capex neto de financiamiento-impuestos) / SD CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda financiera total / Capitalizacin Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera senior / EBITDA Deuda financiera total neta / EBITDA Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera subordinada Deuda financiera total Hbridos (Equity Credit) Deuda financiera total con Equity Credit Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Capitalizacin Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Otras inversiones, neto Ingreso por nuevas deudas corto + largo plazo Amortizaciones deudas corto + largo Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Financiamiento de/a Vinculadas Variacin de caja Gasto Financiero Pagado Resultados Ingresos Variacin de Ventas (%) Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros pagados Resultado neto Produccin Fiscalizada - Lote 88 (al 100%) GN (en MMPC) LGN (en miles de barriles) Vencimientos de Deuda Senior de Largo Plazo (Dic-11) Ao (miles de US$) Vencimientos (Principal)

1,732 258,668 57.6% 42.7% 11.6% 90.8% 35.34 51.91 5.39 6.67 0.78 2.06 3.11 3.25 46.2% 0.74 0.66 0.50 -2.4% 22.6% 533,641 61,499 43,018 127,063 20,313 190,394 190,394 190,394 221,895 412,289 170,980 15,982 186,962 (57,517) (77,332) 52,113 (172) 20,000 (59,676) (39,676) 20,000 32,265 448,783 23.4% 239,672 (4,983) 163,279 167,131 16,248 2012 43,018

EBITDA: Ut. operativa + depreciacin y amortizacin. FFO: Ut. neta + depreciacin y amort + resultado vta activos + castigos y provisiones + otros ajustes a la ut. neta + + var en otros activos + var de otros pasivos - dividendos preferentes Variacin de capital de trabajo: Cambio en CxC comerciales + cambio en existencias - cambio en CxP comerciales CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo *** A partir del 2011, la compaa adopta las NIIF para registrar sus EEFF, segn en cumplimiento de la regulacin de la SMV. **** En el clculo del EBITDA se excluye el efecto de la fluctuacin por existencias de los LGN a valor de realizacin, que aparece en el costo de ventas

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ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax:

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Pluspetrol Camisea S.A. Av. Repblica de Panam 3055. Piso 7. San Isidro. 20510889135 (511) 411-7100 (511) 411-7117

RELACIN DE DIRECTORES

Steven Glen Crowell Juan Carlos Pisanu Christian Federico Garzn Maceda Francisco Jos Pulit Claudio Martn De Diego

Presidente del Directorio Director Director Director Director

RELACIN DE EJECUTIVOS

Germn Jimenez Vega

Gerente General

RELACIN DE ACCIONISTAS

Pluspetrol Resources Corporation

99.9%

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CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa PLUSPETROL CAMISEA S.A.

Instrumentos Primera Emisin del Primer Programa de Instrumentos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A. Perspectiva

Clasificacin*

AAA (pe) Estable

Definicin CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos imprevistos. Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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