INGENIERA FINANCIERA Y MERCADO DE CAPITALES

EXAMEN FINAL

HARVARD BUSINESS CASE: PHILIP MORRIS COMPANIES AND KRAFT, INC

WILLIAM ANTONY MORALES ROJAS

COMO SURGE EL INTERS DE PHILIP MORRIS POR KRAFT

En junio de 1998, Kraft vendi su ltimo activo no alimentarios (Duracell) por $ 1.8 mil millones y se convirti nicamente en un negocio de alimentos Las tres divisiones de Kraft, los consumidores de alimentos de EE.UU, los alimentos comerciales de Estados Unidos, y los alimentos internacionales estaban posicionndose con marcas populares.
En 1987, los alimentos de consumo de Estados Unidos tuvo una facturacin de 4,5 mil millones dlares y un beneficio operativo de $ 593 millones. La unidad comercial de alimentos de EE.UU. tiene ventas de $ 3 mil millones y una ganancia operativa de $ 86.4 millones. La unidad Internacional tuvo una facturacin de $ 2,3 mil millones y un beneficio operativo de $ 229,8 millones, y proyecta un crecimiento de ventas de Kraft o en los prximos aos est en el rango de 12% a 15%. Las ventas netas o de operaciones continuas fueron de 99 mil millones dlares en 1987. Esto fue un aumento del 27% respecto a1986. La utilidad neta por operaciones continuas aumentaron un 11% en 1987.

Kraft haba distribuido $ 240 millones en efectivo por dividendos a sus accionistas en 1987.
Kraft utiliza el dinero recibido de la venta de Duracell para la recompra de acciones de la compaa y para pagar apagado deuda.

PHILIP MORRIS CUENTA CON CAPACIDAD FINANCIERA PARA ADQUIRIR KRAFT

Philip Morris: Balance General Consolidado 1986 -1987 (En millones de dlares americanos)

ITEM Caja Activo Corriente Pasivo Corriente Exceso de Efectivo

1986 73 5914 4482 1578

1987 189 6572 5176 1774

A 90 dlares por accin, el valor total de la oferta de adquisicin de Kraft es de $ 11 mil millones. En la propuesta de Philip Morris tiene una lnea de crdito bancario disponible de alrededor de $ 12 mil millones. Adems, como podemos ver del cuadro anterior, durante los ltimos dos aos consecutivos Philip Morris ha generado ms de $ 1.5 billones en exceso de efectivo. Esto significa que ser capaz de pagar los 9500 millones dlares en deuda que necesitan para endeudarse para adquirir Kraft, en aproximadamente 6 aos. As que Philip Morris si puede financiar la adquisicin de Kraft.

VALOR PARA LOS ACCIONISTAS PROPUESTO POR KRAFT

El 24 de octubre 1988, Kraft propuso un plan de reestructuracin a sus accionistas, como una alternativa a la Philip Morris oferta. Las proyecciones hechas por el plan estima un crecimiento de sus ventas y el EBIT de la siguiente manera.
Kraft: Proyecciones de Ventas y Ebit en el Plan de Reestructuracin (En millones de dlares americanos)

El plan de reestructuracin de $ 13,2 mil millones propuesto por Kraft con la intencin de dar lugar a un valor total estimado en ms de $ 110 por accin. De los $ 110 por accin, los accionistas se les pagara 84 dlares en efectivo, y $ 14 en bonos de alto rendimiento. Los accionistas tambin mantendran su participacin accionaria comn, que por supuesto se ajusta por el mercado ($ 12 por accin), para reflejar el efectivo y valores de distribucin.

VALOR PARA LOS ACCIONISTAS PROPUESTO POR KRAFT

Sin embargo, el plan de reestructuracin dejara a Kraft con una deuda de 12,4 millones de dlares. En el precio de 12 dlares se estima para la poblacin comn despus de los ajustes del mercado, el valor del patrimonio neto total de la empresa se vale menos de $ 1.5 mil millones. Esto hace que Kraft, una empresa altamente apalancada con un 90% de la deuda y el 10% del capital. Tal estructura de capital deja muy poco margen de error si las cosas no salen segn lo planeado. Por otra parte, la ventaja de una empresa altamente apalancada es que, si las cosas van un poco mejor de lo que esperaba, los beneficios a la pequea base de accionistas seran enormes.

VALOR PARA LOS ACCIONISTAS PROPUESTO POR KRAFT

Kraft: Precio de la Accin despus del plan de reestructuracin

El mercado de capitales respondi positivamente al anuncio de reestructuracin. El precio de las acciones ordinarias de Kraft aument 11% a $ 102 por accin, como puede verse en el grfico

Qu debera hacer el Sr. Maxwell?

Con la finalidad de abordar esta pregunta , se estim el valor de las sinergias potenciales con el modelo de flujo de caja libre ( FCF ). Las principales fuentes de potenciales sinergias en esto son el ahorro de costos y el crecimiento. Pero estamos descontando las sinergias potenciales de costos. Esto se debe a una declaracin debido a que Philip Morris afirma que , Kraft permanecera totalmente intacta como su propia unidad de negocio . El crecimiento , por otro lado es una sinergia potencialmente valiosa . Futuras estimaciones previas a la licitacin de Kraft, muestra que tiene un futuro brillante - sobre todo en el futuro inmediato. Teniendo en cuenta el hecho de que Phillip Morris posee la General Foods , mediante la adquisicin de Kraft, que en efecto estara comprando el crecimiento. En el proceso de valoracin de un supuesto de que se han realizado las dos empresas estn pagando el impuesto de sociedades del 34% anual, de acuerdo a la tasa vigente durante 1988.

Qu debera hacer el Sr. Maxwell?

INFORMACIN FINANCIERA Ingreso en el ao en curso
Gastos de operacin como % del ingreso Tasa del Impuesto a la renta Gastos Financieros Depreciacin Actual Gasto del Capital Actual

USD. 27,695.00
USD. 0.30 USD. 0.34 USD. 685.00 USD. 704 USD. 715

USD. 9,876.00
23.00% 34% USD. 91 USD. 103 USD. 233

Operaciones como % de Ingresos

USD. 715

USD. 233

Qu debera hacer el Sr. Maxwell?

PROYECCIONES DE CRECIMIENTO DE LAS GANANCIAS Tasa de Crecimiento esperada para los prximos cinco ao Tasa de crecimiento esperada hace cinco aos atrs MEDIDAS DE RIESGO Beta de las acciones INFORMACIN GENERAL Tasa libre de riesgo Prima de riesgo sobre la tasa libre de riesgo 8.35% 5.50 1.15 1.50 10% 5% 12% 6%

Con la informacin anterior hemos estimado las tasas de crecimiento despus de la fusin con y sin sinergia para la empresa

Qu debera hacer el Sr. Maxwell?

Tasas de crecimiento tras la fusin con y sin sinergia La tasa de crecimiento de los ingresos en los prximos cinco aos sin sinergia es La tasa de crecimiento de los ingresos en los prximos cinco aos sin sinergia es La tasa de crecimiento antes de 5 aos sin la sinergia es La tasa de crecimiento antes de 5 aos con la sinergia es 10.57% 13.00%

5.30% 7.50%

Finalmente, con cifras de crecimiento que se espera, hemos estimado el valor de la sinergia de la siguiente manera

Qu debera hacer el Sr. Maxwell?

VALOR MXIMO DE KRAFT Las ganancias derivadas de la sinergia Oferta por encima de la base Porcentaje de prima sobre el precio de mercado 73,820.93 134,606.81 121.44&

De los anlisis de puede demostrar que Philip Morris puede pagar una prima mxima de ms o menos 120% del precio de mercado. Esto se traducir en alrededor de $ 132 por accin, lo que indica que la demanda de Kraft por $ 110 por accin es razonable. Y esto es con el supuesto de que no habr ningn cambio en las sinergias de costes. Mientras Phillip Morris afirma que Kraft quedara para continuar como de costumbre, es muy poco probable que esto ocurra. De hecho, no sera recomendable adquirir Kraft sin ordenar cierta eficiencia entre General Foods y Kraft. Con toda la informacin anterior, sera razonable decir que el Sr. Hamish Maxwell debe renegociar con Kraft.

Qu debera hacer el Sr. Richman?

Su rechazo a la oferta de Philip Morris de 90 dlares por accin y el plan de reestructuracin simultnea, sugiere que la estrategia de valor a largo plazo. Como el Sr. Richman vez seala, ha estado trabajando su estrategia a largo, pero ha sido frustrante que el mercado de valores haya infravalorando empresas como Kraft, que sacrifican los beneficios a corto plazo con el fin de invertir en el crecimiento a largo plazo.

Ahora, Kraft tiene un plan de reestructuracin que est altamente apalancada. Esto puede disuadir a los potenciales compradores de Kraft. Pero, al mismo tiempo, requerir enormes esfuerzos de los empleados de Kraft para hacer el plan de trabajo de acuerdo a sus expectativas. El servicio de la deuda se vuelve sumamente importante para Kraft con la nueva estructura de capital.
Junto con todo esto el Sr. Richman no puede ignorar la importante reestructuracin y reevaluacin sucediendo en la industria alimentaria. Estas cosas pondran serio desafo en el futuro, en trminos de tamao, incluso para Kraft que tiene varias marcas conocidas en el mercado. Por lo tanto, cualquier oferta de ms de 132 dlares por accin, debe ser aceptada por Kraft, con el objetivo de mejorar la riqueza de los accionistas.

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EXAMEN FINAL

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WILLIAM ANTONY MORALES ROJAS