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VALORACIN DE EMPRESAS: MTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA

Escrito el 6 septiembre 2013 por Antonio Rivela Rodrguez en Uncategorized

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La idea principal del mtodo es obtener la valoracin de una compaa descontando los flujos de caja libres futuros esperados para una empresa, es decir el flujo de caja antes de intereses y despus de impuestos. Es importante a la hora de realizar las proyecciones futuras entender el crecimiento del negocio y del sector donde se opera, as como los requerimientos de inversiones en capital y fondo de maniobra futuras para permanecer en una posicin competitiva. El factor de descuento. Metodologa de Capital Asset Pricing Model. El descuento de los flujos de caja se realiza mediante el Coste Medio Ponderado del Capital de la empresa. La frmula para el clculo del Coste Medio Ponderado del Capital (CMPC o WACC por sus siglas en ingls) es la siguiente: CMPC = Ke* [E/(D+E)] + Kd*(1-T)*[D/(D+E)] Dnde: Ke = Coste del capital social E/E+D = Ratio de capital social sobre capital social y deuda Kd = Coste de la deuda T = Tasa fiscal, el trmino (1-T) D/E+D = Ratio de deuda sobre capital social y deuda El coste medio ponderado del capital se descompone en dos partes: 1) El coste de la deuda de la empresa, que viene definido por el tipo de inters que la empresa debe pagar para financiarse en los mercados de deuda mediante la emisin de bonos, la obtencin de crditos por parte de bancos, etc La financiacin mediante deuda genera el pago de intereses, que tiene un efecto fiscal positivo para la empresa, al tener consideracin de gastos fiscalmente deducibles. Este efecto positivo de la deuda se conoce como escudo fiscal, que viene recogido en la frmula en el trmino (1-T) 2) El coste del capital social o el retorno requerido por sus accionistas por invertir en la empresa. El coste del capital social se calcula mediante la siguiente frmula: Dnde: = Rentabilidad del activo libre de riesgo = Beta, coeficiente del riesgo sistemtico o no diversificable = Tasa de rentabilidad esperada del mercado (portfolio eficiente) La idea general detrs de la metodologa de CAPM, gira en torno a la necesidad de que los inversores sean compensados de dos maneras: 1) por el valor temporal del dinero y 2) por el riesgo asumido. El valor temporal del dinero se representa en la frmula con la tasa de rentabilidad libre de riesgo, compensando al inversor por su dinero en un plazo determinado.
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Normalmente, se suele tomar en consideracin como activo libre de riesgo los bonos estatales de pases como Alemania para valoraciones en euros o Estados Unidos para valoraciones en dlares. La segunda parte de la ecuacin representa la compensacin por el riesgo asumido al invertir en activos con riesgo. El coeficiente Beta mide la volatilidad de la empresa en relacin al mercado y, en consecuencia, el riesgo que el mercado est otorgando a dicha empresa. Los coeficientes beta inferiores a 1 significan que la empresa se mueve en menor medida en relacin al ndice con el que se compara, tanto en subidas como en bajadas de cotizacin. Por lo tanto, las empresas con Beta inferior a 1 se pueden considerar como inversiones ms defensivas y con menor riesgo. Por el contrario, las empresas con Beta superior a 1 tienen mayores variaciones en sus precios que las del mercado con el que se comparan, por este motivo se consideran inversiones con un riesgo ms elevado que el mercado. El ltimo factor de la ecuacin representa la prima que se espera en un mercado por el riesgo que supone invertir en un portfolio eficiente diversificado, sobre invertir en un activo libre de riesgo. Cabe destacar que para realizar valoraciones de empresas es comn desapalancar la Beta y reapalancarla de acuerdo a una nueva estructura de capital que se quiera estudiar implementar, aumentando o disminuyendo el nivel de deuda de la empresa, por ejemplo, si se est estudiando la adquisicin de una empresa y se considera que dicha empresa no posee una estructura de capital ptima. Valor terminal

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El periodo de estimacin de flujos de caja a descontar que se suele considerar rara vez supera los diez aos, siendo comn estimar un nmero menor. Esto se debe a la dificultad de estimar de forma medianamente precisa el futuro. Sin embargo, la vida de una empresa suele ir mucho ms all de este periodo, por lo que se requiere otorgar un valor

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a la empresa ms all de este periodo. Para ello, se incluye el valor terminal de la empresa. El valor terminal se calcula mediante una perpetuidad. Valor Terminal = [FC*(1+g)] / (CMPC-g) dnde. FC = ltimo flujo de caja estimado G = tasa de crecimiento CMPC = Coste Medio Ponderado de Capital El flujo de caja utilizado debe ser realista

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e incorporar factores como la inversin de capital media de la empresa o el sector, aunque en el ltimo flujo de caja no tenga estimado ninguno. El factor de descuento debe ser adecuado a la tasa de crecimiento esperada. Esta tasa de crecimiento normalmente ser la misma que la del sector donde opera la empresa, ya que histricamente es muy complicado obtener crecimientos

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superiores a los del mercado en periodos de tiempo muy prolongados. Finalmente, cabe destacar que es importante no mezclar los flujos de caja con los factores de descuento, siendo este uno de los errores ms comunes. Los flujos de caja no deben tener en cuenta el coste de la deuda que ya se encuentra recogida en el factor de descuento.

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