ECONOMETRA IIi (MODELOS ECONOMTRICOS DINMICOS).

En la Licenciatura de Administracin y Direccin de Empresas

Departamento de Estadstica

http://www.uc3m.es/uc3m/dpto/DEE/departamento.html La mayor parte de los problemas y su solucin en las empresas se presentan en un contexto dinmico. Esto requiere analizar las variables relevantes de las empresas a partir de datos recogidos secuencialmente a intervalos regulares de tiempo. Es decir, a partir de lo que en la literatura economtrica se denominan series temporales. La fotografa adjunta muestra una serie temporal de 6 observaciones de la posicin del sol de media noche obtenidas cada 5 minutos en Alaska el da 21 de junio.

La naturaleza evolutiva de las variables relevantes en las empresas puede apreciarse en los siguientes grficos: 1). La produccin del sector de automviles en Espaa
INDICES DE PRODUCCIN INDUSTRIAL Fabricacin de vehculos de motor, remolques y semirremolques
140 120 100 80 60 40 20 0 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Fuente: INE Fecha: 6 de febrero de 2004

2). La actividad en el sector turstico medida por el nmero de turistas extranjeros.

ENTRADA DE VISITANTES EN ESPAA
14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Fuente: Instituto de Estudios tursticos

Fecha: 6 de febrero de 2004

3). Los precios relativos del vestido respecto al calzado.

PRECIOS RELATIVOS DEL VESTIDO RESPECTO AL CALZADO
1.15 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 7 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
ene-04

Fuente: INE

Fecha: 15 de enero de 2004

4). Variaciones diarias en el tipo de cambio Euro/Dlar.

VARIACIONES DIARIAS EN EL TIPO DE CAMBIO EURO / DOLAR
0.040 0.030 0.020 0.010 0.000 -0.010 -0.020 may-99 may-00 may-01 may-02 may-03 sep-99 sep-00 sep-01 sep-02 sep-03 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03

Fuente: Banco Central Europeo

Fecha: 6 de febrero de 2004

2003

5). Los tipos de inters europeos a 3 meses y 5 aos.

EURIBOR A 3 MESES Y EURO YIELD 5 AOS
6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 1999 2000 2001 2002 2003 Fuente: Banco de Espaa Fecha: 6 de febrero de 2004

Euribor 3 meses (Media mensual) Euro yield - 5 years maturity - Monthly average - NSA

En cada caso aparecen problemas importantes muy especficos. A continuacin se dan algunos ejemplos. a). Los planes Renove afectan a la tendencia de la produccin o solamente a sus oscilaciones de corto plazo?. b). En la explicacin de la produccin espaola de automviles basta considerar que se enfrenta a una demanda agregada homognea o conviene distinguir entre demanda interna y externa? Cules son las variables relevantes en un modelo economtrico para cada caso?. c). La tendencia del nmero de turistas se explica adecuadamente en funcin de un indicador de renta y un vector de precios relativos? En caso negativo, qu otras variables debiera incluir un modelo economtrico? Cul es el cualquier caso la diferente naturaleza del efecto de la renta comparado con los efectos de los precios en el nmero de turistas? d). El vestido y calzado podran considerarse bienes complementarios. La evolucin de los precios relativos confirma dicha hiptesis? Cules pueden ser los efectos de tales precios en las demandas de vestido y calzado?. e). Es posible predecir la volatilidad del tipo de cambio?. En caso positivo, cmo se puede evaluar sobre una muestra dada las posibles ventajas de una estrategia de determinar el seguro de cambio en funcin de dichas predicciones? f). Tienen el tipo de inters a corto (3 meses) y a largo (5 aos) una tendencia comn? Influye dicho diferencial o mejor la estructura de toda la curva de tipos, en la evolucin de las variables reales, o son stas las que determinan la estructura de la curva de tipos, o se producen ambos efectos?

Como se aprecia en los grficos anteriores, las propiedades evolutivas que las distintas variables de la empresa muestran son muy diferentes y, en consecuencia, son tambin muy distintos los modelos que pueden determinar estas variables en funcin de variables explicativas. El conocimiento y caracterizacin diferenciada de la evolucin de las diversas variables relevantes para la empresa as como el conocimiento y asimilacin de los modelos economtricos que las pueden explicar, constituyen una formacin importante para que un licenciado en Administracin y Direccin de Empresas pueda realizar un trabajo eficaz en la empresa. Para una empresa preguntas del tipo anterior referentes a la tendencia de su sector, a la naturaleza de los diferentes tipos de demanda que afrontan, a las variables que las determinan y a sus efectos especficos, a las caractersticas de los precios relativos respectos a bienes complementarios o sustitutivos, a cambios relativos en los diferentes tipos de inters, a la importancia de la volatilidad de diferentes activos financieros, etc., son importantes para la marcha de su negocio. As mismo, lo son preguntas referidas a variables particulares como sus propias ventas en los diferentes mercados, sus precios de materias primas, su cuota en distintos mercados, etc. En relacin a preguntas especficas relativas al departamento financiero, podemos considerar, por ejemplo, que en una empresa que se dedique a exportaciones o importaciones puede ser interesante preguntarse cul va a ser la evolucin dinmica de la volatilidad del tipo de cambio euro/dlar. En general, la volatilidad de un activo financiero tiene una gran importancia en Finanzas dado que muchas teoras financieras se basan en que el rendimiento esperado de un determinado activo debe ser mayor cuanto mayor sea el riesgo asociado con dicho activo, es decir, cuanto mayor sea su volatilidad. En consecuencia, los modelos de, por ejemplo, formacin de carteras de valores o de valoracin de opciones, se basan frecuentemente en cul es la volatilidad subyacente del activo o activos que se estn considerando. Por otro lado, en el grfico que representa los tipos de inters europeos a 3 meses y 5 aos puede observarse que, aunque ambos tipos son evidentemente distintos, sus niveles se mueven en la misma direccin a largo plazo. Cuando uno de los tipos cambia el otro tipo lo hace en la misma direccin. Los bancos centrales toman decisiones sobre los tipos de inters a muy corto plazo. Sin embargo, estas decisiones acaban propagndose a todos los tipos de la economa que son los que finalmente, afectan a las decisiones de inversin de la empresa. El conocimiento de la relacin entre los tipos de inters y de la transmisin de sus efectos a la economa real es de inters para cualquier empresa. Para responder a todas las preguntas anteriores con respaldo en los datos disponibles son necesarios modelos economtricos dinmicos. El objetivo del curso de Econometra II es:

1). Estudiar la naturaleza evolutiva de las diferentes variables macroeconmicas, sectoriales, financieras e individuales que afectan al negocio de una empresa. 2). Estudiar los distintos tipos de modelos economtricos que se pueden construir para esas variables. 3). Estudiar procedimientos metodolgicos para aprender a construir dichos modelos. 4). Aprender a utilizarlos para responder a cuestiones relevantes de la empresa, como las planteadas anteriormente.

Es importante resaltar que, como se puede observar en el artculo de prensa de la pgina siguiente, los premios Nobel de Economa del ao 2003 se han otorgado a dos econmetras cuya investigacin se ha centrado fundamentalmente en los modelos dinmicos utilizados para representar la evolucin de la volatilidad y para representar las relaciones dinmicas entre variables. Esta es una clara seal de la importancia que tienen estos modelos en la prctica diaria de quienes analizan las caractersticas empricas de la realidad econmica, empresarial y financiera que nos rodea. El conocimiento de dicha realidad y la prediccin de su evolucin futura son fundamentales en el proceso de toma decisiones en cualquier empresa.
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Copias en papel de este documento estn disponibles en la secretaria del departamento de Estadstica. Adems, el documento est accesible en la pgina web del departamento: http://www.uc3m.es/uc3m/dpto/DEE/departamento.html

EL PAS, DOMINGO 26 DE OCTUBRE DE 2003

NEGOCIOS 19

ECONOMA

Anlisis emprico moderno en macroeconoma y finanzas

ANTONI ESPASA Y ESTHER RUIZ
El Premio Nobel de Economa de este ao ha recado sobre los profesores Robert F. Engle y Clive W.J. Granger por sus contribuciones a la econometra de series temporales. Tales contribuciones han tenido un gran xito y se han incorporado con rapidez en las aplicaciones y estudios de macroeconoma, prediccin y finanzas. Econometra de series temporales Una serie temporal sobre una determinada variable, el IPC mensual, es una secuencia histrica de valores de la variable en cuestin observados a intervalos regulares de tiempo, mes en el ejemplo anterior. El objetivo de la econometra consiste en especificar y estimar en trminos matemtico-estadsticos las relaciones entre variables que considera la Teora Econmica. As, por ejemplo, sta establece que, en general, las importaciones que realiza un pas dependen, entre otras variables, de su renta. En el caso de unos datos concretos, por ejemplo la serie trimestral de importaciones espaolas, la econometra permite contrastar si dicha relacin se da y en este caso de un modo tal que una subida del 1% de la renta nacional acaba generando una subida del 3% en las importaciones. Cointegracin: variables econmicas con tendencias comunes Una de las contribuciones destacadas del profesor Granrespectivamente, en 1993 a 93,7 y 105,4 en 2002. La contribucin ms notoria de Clive Granger ha sido la invencin de la cointegracin. El profesor Granger ha formulado un contexto estadstico en el que es posible contrastar si en series con evoluciones tendenciales similares existe una relacin de dependencia entre ellas, debido a la presencia de factores tendenciales comunes. Cuando tal relacin existe se dice que dichas to con el profesor Engle, ha realizado modelos economtricos para el consumo diario y horario de energa elctrica que han resultado muy precisos en la prediccin de dichas variables. Predicciones con mrgenes de error (incertidumbre) bajos sirven, en este caso, para tomar decisiones que adecan la oferta de energa elctrica a la demanda, ahorrando costes de generacin excesivos o evitando apagones. inflacin en septiembre de 2004 estar entre 1,0% y 2,4%. Por lo tanto, existe una probabilidad pequea pero no despreciable de tasas de inflacin en septiembre de 2004 prximas al 1% o tan altas como el 2,4%, mientras que en octubre de 2003 la incertidumbre sobre la inflacin europea est ms acotada, siendo casi imposible obtener valores tan distantes. Las probabilidades de ocurrencia de estos valores relatique es fundamental medir cmo los rendimientos de dichos activos se relacionan entre s, el profesor Engle, propuso un modelo ARCH con varias ecuaciones donde cada una de ellas representa la evolucin dinmica de la volatilidad correspondiente a cada activo financiero considerado y de sus relaciones con los otros activos. La microestructura de los mercados financieros Otra extensin interesante se ha producido en relacin a lo que se conoce como microestructura de los mercados financieros, que pretende entender los mecanismos de funcionamiento de dichos mercados analizando las caractersticas dinmicas de las transacciones y precios observados en tiempo real, es decir, cada vez que se produce una transaccin (para los activos ms populares una cada pocos segundos). En este caso, el lapso de tiempo entre dos observaciones consecutivas no es fija, como es habitual en series temporales, sino que dicha distancia es aleatoria y contiene informacin valiosa en s misma para la toma de decisiones sobre inversiones financieras. En este contexto, el objetivo es describir cmo se comportan, no slo los rendimientos y las volatilidades generadas por la negociacin intradiaria de los activos financieros, sino tambin la distancia temporal entre transacciones. Para ello, el

Robert F. Engle (izquierda) y Clive W. J. Granger, ganadores del Premio Nobel de Economa.

Predicciones con mrgenes de error bajos sirven para tomar decisiones que adecan la oferta de electricidad a la demanda, ahorrando costes de generacin excesivos o evitando apagones
ger ha sido la caracterizacin de las series temporales econmicas. Con mucha frecuencia estas series contienen una evolucin creciente a largo plazo (tendencia), es decir, una evolucin que en cada momento incorpora (integra) el pasado para perpetuarlo hacia el futuro. As, el valor de la renta nacional espaola en 1995, que fue 438.6 millones de euros, se ha ido trasladando (integrando) hacia el futuro y, en 2002, el valor de dicha produccin ha sido de 687.7 millones de euros. La presencia de tendencia en series econmicas muy diferentes hace que dos series concretas puedan parecer relacionadas entre s, cuando en realidad no lo estn, por ejemplo el valor de la produccin anual de automviles y el ndice anual de precios de los alimentos no elaborados. Ambos han pasado, sobre una base 100 en 2000-2001, de 49,9 y 74,5,

series estn cointegradas, integran sus propios pasados hacia el futuro de forma relacionada, motivada por la restriccin de compartir factores tendenciales comunes. Esto ocurre entre las importaciones y la renta nacional en Espaa pero no entre la produccin de automviles y los precios de los alimentos cuyos crecimientos responden a factores distintos. Causalidad A Clive Granger se le debe tambin el concepto denominado "causalidad en el sentido de Granger", que es susceptible de ser contrastado empricamente y sirve para determinar si una variable precede a otra. Con el concepto de cointegracin se ha desarrollado un tipo de modelo economtrico: modelo con restricciones de cointegracin. Adems, con el anlisis de causalidad de Granger se puede formular la estructura de la dependencia dinmica entre las variables, por ejemplo, de las importaciones espaolas respecto a la renta. Todo ello ha derivado en que las aportaciones de Granger se utilicen de forma muy generalizada en el anlisis macroeconmico. Prediccin y modelos Clive Granger ha contribuido tambin al rea de la prediccin econmica, particularmente en temas de evaluacin y combinacin de predicciones. Sus trabajos recientes sobre la prediccin de cambios estructurales son especialmente estimulantes. Jun-

La principal aportacin del profesor Engle es la propuesta, publicada en 1982, de un modelo sencillo, pero muy potente, para representar la evolucin dinmica de la incertidumbre asociada a las variables econmicas cuando sta tiene una naturaleza cambiante a lo largo del tiempo. La medicin de la incertidumbre, an en los casos en que se pueda considerar constante, es fundamental en el anlisis emprico de la realidad econmica dado que, por ejemplo, las predicciones del valor futuro de la inflacin, slo pueden ser adecuadamente valoradas teniendo en cuenta cul es su incertidumbre asociada. Considrese, por ejemplo, que la predic-

vamente distantes son importantes, ya que dichos valores pueden ser referentes para tomar decisiones opuestas en los movimientos del tipo de inters por parte del Banco Central Europeo. Volatilidad: el modelo Arch La propuesta realizada por Engle parte de la consideracin de que no es infrecuente observar series econmicas para las que la incertidumbre no es constante sino que evoluciona a lo largo del tiempo. La evolucin de la incertidumbre es especialmente evidente al analizar el comportamiento dinmico de los rendimientos de activos financieros para los que se observan periodos de tiempo de variaciones suaves seguidos de otros con variaciones muy bruscas. En este contexto, la incertidumbre, conocida como volatilidad, es importante porque es la base para, por ejemplo, la valoracin de opciones sobre activos financieros o el clculo del valor en riesgo de un determinado activo. El profesor Engle propuso predecir la volatilidad futura en funcin de su evolucin en el pasado mediante un modelo conocido como ARCH. Durante sus 20 aos de vida, este modelo ha sido extendido en varias direcciones para poder adecuarse a las demandas cada vez ms complicadas de sus usuarios en el mundo financiero. As por ejemplo, la seleccin de los activos componentes de una cartera de valores, para la

En la negociacin intradiaria es importante predecir qu mercados van a tener comportamientos colaterales. En este sentido, las aportaciones del profesor Engle son muy valiosas
profesor Engle ha propuesto el modelo ACD (Duracin Condicional Autorregresiva) que permite predecir la duracin hasta la prxima transaccin observando cules han sido las duraciones en el pasado. En el universo de negociacin intradiaria es importante saber comprar y vender con beneficio, pero tambin predecir mercados laterales donde no hay probabilidades de hacer dinero. En este sentido las aportaciones del profesor Engle son muy valiosas. Los profesores Engle y Granger coincidieron durante muchos aos en el departamento de Economa de la universidad de California en San Diego, donde constituyeron uno de los principales centros acadmicos en Econometra a nivel mundial.
Antoni Espasa y Esther Ruiz. Departamento de Estadstica y Econometra de la Universidad Carlos III de Madrid

La cointegracin ocurre entre las importaciones y la renta nacional en Espaa, pero no entre la produccin de automviles y los precios de los alimentos
cin de la inflacin europea para el mes de octubre de 2003 es 2,0% y para septiembre de 2004 es 1,7%. Estando ambas predicciones relativamente prximas, la incertidumbre asociada a cada una de ellas es muy distinta. As, con un 80% de probabilidad, la inflacin europea en octubre de 2003 estar entre 1,8% y 2,2%, mientras que, con la misma probabilidad, la