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LES NOTES DE LINSTITUT

Janvier 2011

Les entreprises face aux fonds souverains


par lInstitut de lentreprise

la fois lieu de rencontres, centre de rflexion et ple de formation, lInstitut de lentreprise dveloppe une vision de lentreprise ouverte sur le monde et sur la socit. Anim par des dirigeants dentreprise, lInstitut de lentreprise sappuie sur un vaste rseau dexperts issus dhorizons varis. Au cur de sa dmarche figure la pdagogie des faits, nourrie par lexprience de ses adhrents. RFLEXION Lactivit de rflexion se dploie autour des enjeux qui sont au cur de la relation entre lentreprise et son environnement. Pour diffuser ses analyses et ses propositions, lInstitut de lentreprise privilgie trois canaux complmentaires: des rapports et des notes, le site internet Dbat&co (www.debateco.fr), et la revue Socital. RENCONTRES Les diffrentes manifestations visent alimenter la rflexion collective des adhrents de lInstitut de lentreprise. Dirigeants dentreprise, personnalits politiques, experts issus de lentreprise ou du monde universitaire sont invits sexprimer loccasion de djeunersdbats, de confrences et de colloques. FORMATION LInstitut de lentreprise dveloppe des programmes visant mieux faire connatre lentreprise des publics qui voluent hors de celle-ci, mais qui sont amens interagir au quotidien avec elle. Ils sadressent en particulier quatre publics: les enseignants de Sciences conomiques et Sociales; les lves journalistes; les fonctionnaires (inspecteurs des impts, magistrats et inspecteurs du travail); les hauts potentiels travers lIHEE. Cr en 1975, lInstitut de lentreprise est une association qui regroupe plus de 120 adhrents pour lessentiel des grandes entreprises auxquelles sajoutent quelques tablissements denseignement suprieur et quelques fdrations professionnelles.

Pour en savoir plus: www.institut-entreprise.fr

Les entreprises face aux fonds souverains


par lInstitut de lentreprise

LES NOTES DE LINSTITUT


Janvier 2011

Institut de lentreprise, 2011 Tous droits de reproduction, de traduction, dadaptation et dexcution rservs pour tous les pays Directeur de la publication: Jean-Damien P, dlgu gnral de lInstitut de lentreprise

AVERTISSEMENT

Ce rapport est le fruit dune enqute mene par lInstitut de lentreprise entre mai et aot 2010, auprs de nombreux reprsentants des grandes entreprises franaises et dautres acteurs du monde conomique et financier (liste en annexe). Lobjectif de cette enqute tait de recueillir la position de ces acteurs sur les fonds souverains et de faire merger, dans la mesure du possible, une position de place sur lattitude tenir leur gard. Le contenu de ce rapport reflte globalement le consensus qui sest dgag lors des entretiens conduits dans le cadre de cette enqute. Il a t approuv par les membres de lInstitut de lentreprise lors dune prsentation qui leur a t faite le 23 novembre 2010.

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SOMMAIRE
RSUM ................................................................................................................................................................................................................................................................................. 7 INTRODUCTION ........................................................................................................................................................................................................................................................ 9

1.  Un besoin important dinvestisseurs de long terme auquel rpond larrive progressive de fonds souverains dans les grandes entreprises franaises 13
.......................................................................

1.  Les entreprises franaises ont besoin dinvestisseurs de long terme .................. 13


1.1. L  e niveau de lpargne des entreprises et la structure de celle des mnages rend indispensable lapport de capitaux extrieurs pour les entreprises ......................... 13 1.2. U  n besoin permanent renforc par les nouvelles rgles concernant les assurances (Solva II) et les banques (Ble III) ......................................................................................... 18

2.  Les fonds accroissent progressivement leur prsence dans


le capital des grandes entreprises franaises
.......................................................................................................

19

2.1. D  es entreprises franaises parmi les plus importantes ont dsormais des fonds souverains leur capital ......................................................................................... 19 2.2. U  ne absence notable dans le capital des institutions financires franaises, malgr la crise ............................................................................................................................................................................................................. 23

2.  Mener une politique lucide dattrait pour se prmunir contre un risque de dsintrt des fonds souverains

...............

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1. Il est urgent dagir pour que les fonds ne se dtournent pas de lconomie franaise ......................................................................................................................................................................................... 26

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1.1. L  a crainte dune prise de contrle dune entreprise par un fonds souverain est reste jusqu prsent thorique ..................................................................................................................................... 26 1.2. Le risque dun dsintrt des fonds pour lconomie franaise est rel ........... 28

2. Maintenir une rglementation protectrice des intrts stratgiques


en refusant tout traitement discriminatoire des fonds souverains
.............................

32

2.1. L  a rglementation franaise concilie protection des intrts stratgiques et ouverture aux investissements trangers ............................................................................................................ 32 2.2. L  a dfinition dune rglementation au niveau europen, si elle a t voque par le commissaire europen comptent, semble difficile envisager .............................. 34 2.3. L  laboration de rgles de bonne conduite associant les fonds souverains serait plus adapte quune rglementation spcifique ............................................................................ 37

3. Mieux valoriser les atouts des entreprises franaises


pour sduire les fonds souverains
.................................................................................................................................................

38

3.1. P  oursuivre les efforts pour favoriser globalement lattractivit de la France pour les investissements trangers .............................................................................................. 38 3.2. D  es champions mondiaux avec une activit croissante dans les pays mergents ........................................................................................................................................................................... 38 3.3. Des marques prestigieuses auxquelles les fonds sont sensibles ........................................... 41

4.  La stratgie dattrait des entreprises doit tre soutenue par


une dmarche active au niveau politique . ................................................................................................................................ 42

4.1. A  ppuyer les dmarches individuelles par un dialogue politique continu haut niveau avec les fonds souverains .......................................................................................................................... 42 4.2. R  enforcer la capacit dinfluence de la France lgard des fonds souverains
..................................................................................................................................................

46

LISTE DES PERSONNES RENCONTRES ............................................................................................................................................. 49

RSUM

es besoins en capitaux des grandes entreprises franaises seront importants dans les prochaines annes, tant pour permettre aux acteurs conomiques la poursuite de leur dveloppement dans les conomies mergentes forte croissance que pour faire face aux nouvelles rgles prudentielles dans le secteur financier. Pour autant, le niveau et la structure de lpargne nationale, labsence de fonds de pension nationaux et la modestie des moyens des grands acteurs institutionnels pourraient priver les acteurs conomiques dinvestisseurs de long terme, stables et pourvoyeurs de capitaux grande chelle. Larrive de capitaux de fonds souverains dans lconomie franaise, qui a pris un essor relatif dans les dernires annes mais encore modeste au regard des participations prises dans les entreprises anglo-saxonnes ou allemandes, doit donc tre considre de faon globalement positive. Les craintes qui ont pu tre mises sur les risques de dlocalisation des emplois, des technologies ou des centres de dcision des entreprises franaises doivent naturellement ne pas tre ignores, mais restent matrisables dans le cadre dune stratgie de gestion active. Lenjeu aujourdhui pour les conomies europennes est donc moins de se protger contre lafflux dinvestissements de fonds souverains que de se prmunir contre le risque dun relatif dsintrt de ces fonds originaires de pays mergents. Ceux-ci pourraient en effet avoir tendance recentrer leurs investissements dans leur pays dorigine et, plus largement, dans lensemble des conomies mergentes o les besoins de fonds propres sont proportionnels la vigueur de la croissance conomique, et o les perspectives de gains sont fortes et les risques non ncessairement suprieurs ceux encourus dans les conomies matures.

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Les entreprises face aux fonds souverains

Les grandes entreprises franaises prsentent des atouts majeurs pour attirer les fonds souverains et les associer leur croissance: forte prsence dans les zones gographiques les plus dynamiques conomiquement et part croissante des marchs mergents dans la ralisation de leurs profits, existence ancienne de joint-ventures locales ou de projets cofinancs, prestige de leurs marques, fort degr douverture de lconomie franaise aux investissements trangers, en dpit dune perception parfois contraire. Pour lheure, les dmarches lendroit des fonds restent le plus souvent isoles, concen tres sur les fonds du Golfe, et les participations prises par les fonds dans les entreprises franaises lont davantage t linitiative de ceux-l que de celles-ci. Une stratgie dattrait des fonds souverains doit dsormais voir le jour, prohibant toute rglementation discriminatoire lendroit des fonds mais insistant aussi sur la ncessit dune forme de rciprocit dans louverture aux investissements trangers et des marchs domestiques. Elle ne doit cependant pas se dpartir dune vigilance raisonne au regard tant de la nature des fonds et des cibles des prises de participation que dune ventuelle orientation plus activiste des fonds. Cette stratgie doit ainsi reposer principalement sur les acteurs conomiques mais aussi sur laffirmation dune diplomatie politico-conomique cible sur les fonds. Le renforcement de linfluence de la France dans les quipes de gestionnaires de fonds devrait galement tre r echerch activement.

INTRODUCTION

ien que le premier fonds souverain ait fait son apparition il y a plus de cinquante ans (le Kowet a cr le Koweit Investment Board en 1953 pour placer les revenus de la rente ptrolire), les dbats sur la place des fonds souverains dans lconomie franaise sont relativement rcents.

Lmergence, ces trois dernires annes, dun dbat sur ce sujet est due sans aucun doute plusieurs phnomnes et il est probable que ces fonds ne devraient pas constituer un lment transitoire dans lconomie mondiale:  en premier lieu, le poids croissant des actifs grs par les fonds qui atteindraient aujourdhui plus de 3000 Md$, certaines prvisions affirmant que la valeur des actifs grs pourrait quadrupler dici vingt ans1, voire dcupler2;

1. tude publie par Morgan Stanley en 2007 (How big could sovereign funds be by 2015? ). Depuis la crise financire, les perspectives de croissance semblent plus raisonnables. 2. Prvision du FMI en 2007.

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Graphique1: S  cnarios dvolution des ressources des fonds souverains moyen terme (en trillions de dollars)
SWF asset growth
Scenarios for the development of assets managed by SWFs, based on past foreign exchange reserves growth, USD tr, 2006-2019 12

10

Actual assets under management Main scenario CAGR (5Y), p=0.05 CAGR (10Y), p=0.15 CAGR (30Y), p=0.60 Zero growth, p=0.20

7 tr

3 tr

0 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Source: Deutsche Bank, 2009.

 en deuxime lieu, le fait que les fonds sont le rvlateur des dsquilibres majeurs de lconomie mondiale: leurs ressources sont en effet issues, pour certains dentre eux, des tensions sur les prix des matires premires (ptrole et gaz principalement pour les fonds du Moyen-Orient et de Russie) et des politiques de commerce extrieur offensives et de change sous-valu (pour les fonds asiatiques, notamment chinois);  e n troisime lieu, la cration de nombreux fonds nouveaux: depuis 2000, plus de trente nouveaux fonds souverains ont vu le jour, dont 23 depuis 2005;
10

Introduction

 e n quatrime lieu, lapparition de fonds dans des pays mergents, au-del de leur zone traditionnelle dexistence (les ptromonarchies du golfe Persique et de la pninsule dArabie), dans des tats aspirant jouer un rle gopolitique et stratgique dans les annes venir en rapport avec leur poids conomique et dmographique, linstar de la Chine (2007), de la Russie (2008) ou du Brsil (2009);  e nfin et surtout, lentre rcente au capital dentreprises franaises de fonds souverains exception faite toutefois du fonds souverain norvgien qui, avec 12 Md dactifs dans les entreprises du CAC 40 en dtient presque 1% du capital , alors que ceux-ci taient jusqualors absents du financement de lconomie nationale, du moins de faon visible3. Alors que les autorits publiques (via le gouvernement ou le Parlement), se sont expri mes de faon contradictoire plusieurs reprises sur lattitude tenir vis--vis de ces acteurs de lconomie mondiale 4, les entreprises sont restes ce stade plutt discrtes leur gard, du moins publiquement, ce qui na pas empch certaines dentre elles de conduire une politique active de contacts avec ces fonds et, parfois, de les accueillir leur capital. Si la cohabitation des fonds souverains et des entreprises europennes paraissait encore compromise il y a quelques annes, la stabilit du systme financier international a repos aussi sur lactivisme des fonds souverains lors du dbut de la crise financire en 2007-2008, notamment ceux du Moyen-Orient, conduisant ainsi les entreprises tre convaincues du caractre dinvestisseur de long terme non-stratgique des fonds souverains. Si une certaine confusion peut parfois avoir lieu sur la nature des investissements trangers, on retiendra ici comme dfinition du fonds souverain, celle adopte par le groupe de travail international sur les fonds souverains (IWG) qui a prsent le 11 octobre 2008 les Principes de Santiago au Comit montaire et financier international (CMFI) comit directeur du Fonds montaire international.

3. De nombreux fonds, en ralisant de la gestion indicielle dtiennent indirectement des parts marginales dentreprises franaises travers la dtention dOPCVM rpliquant la performance des grands indices boursiers europens. 4. On peut noter en particulier lintervention du prsident de la Rpublique Ryad le 14 janvier 2008 dclarant que la France [tait] ouverte aux fonds souverains, aprs avoir tenu quelques mois auparavant des propos moins encourageants leur endroit; ou encore les rapports parlementaires du snateur Jean Arthuis (2007), du dput Daniel Garrigue (2008), ou encore des dputs Jean-Michel Fourgous et Olivier Dassault (2009). En 2008, la ministre de lconomie, de lindustrie et de lemploi a demand M. Alain Demarolle, inspecteur gnral des Finances, dtablir un rapport sur les fonds souverains.

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On entendra donc ici par fonds souverain un fonds ou mcanisme dinvestissement but dtermin, appartenant une administration publique. Crs par ces dernires des fins de gestion macroconomique, les fonds souverains dtiennent, grent ou administrent des actifs pour atteindre des objectifs financiers et ont recours une srie de stratgies dinvestissement qui comprend des placements sur actifs financiers trangers. Les fonds souverains sont gnralement crs partir des excdents de balance des paiements, des oprations sur devises, du produit de privatisations, dexcdents budgtaires et/ou de recettes tires des exportations de produits de base. Ils se distinguent donc des institutions financires nationales traditionnelles (banques centrales) ou des entreprises publiques, mme si les comportements de ces dernires peuvent parfois tre proches de ceux dun fonds souverain. Alors que les entreprises franaises nont t pour lheure que peu concernes par les investissements des fonds souverains, elles manifestent une attitude positive pour les accueillir en raison de leur besoin dinvestisseurs de long terme et des perspectives commerciales qui souvrent. Un durcissement de la rglementation des investissements trangers visant spcifiquement les fonds souverains napparat donc pas opportun, et il est ncessaire de mieux articuler actions politiques et conomiques pour sduire ces investisseurs qui pourraient se dtourner des conomies occidentales, tout en les canalisant vers les investissements o leur prsence serait la plus utile.

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Un besoin important dinvestisseurs de long terme auquel rpond larrive progressive de fonds souverains dans les grandes entreprises franaises
1.  Les entreprises franaises ont besoin dinvestisseurs
de long terme
1.1.  Le niveau de lpargne des entreprises et la structure de celle des mnages rend indispensable lapport de capitaux extrieurs pour les entreprises
la diffrence de certains tats europens comme le Royaume-Uni ou lAllemagne (sans parler de la Norvge qui, grce la rente ptrolire, dispose dun des fonds souverains les plus importants1), lconomie franaise souffre dun manque dinvestisseurs de long terme susceptibles dapporter aux entreprises une grande quantit de capitaux de nature financer leur dveloppement. En effet, la faiblesse des fonds de pension constitue aux yeux des entreprises un handicap pour le financement de lconomie: les Perp rassemblent un encours denviron 5 Md et la collecte atteint 1 Md par an, tandis que le fonds de rserve des retraites dispose dun actif denviron 33 Md dont moins de la moiti est investie en actions. Si la cration du fonds stratgique dinvestissement (dot de 20 Md de fonds propres dtenus 51% par ltat et 49% par la Caisse des dpts et consignations) constitue un outil jug intressant, compte tenu de ses moyens et de sa stratgie (assez largement dfensive), elle ne peut rpondre seule aux besoins de capitaux longs des entreprises franaises.

1. La valeur estime des actifs du Government Pension Fund norvgien est estim 474 Md$ fin 2009, ce qui le placerait au deuxime rang des fonds souverains les plus importants aprs le fonds Adia dAbu Dhabi.

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Les entreprises face aux fonds souverains

Par ailleurs, le montant croissant des dficits publics et sociaux conduit drainer massivement lpargne nationale vers le financement de la dette publique (20% du PIB en 1980, 82,9% au deuxime trimestre 20102), au dtriment de linvestissement en actions ou en obligations dentreprises. Si lpargne des mnages atteint un niveau voisin de celui observ dans les tats europens, elle est structurellement concentre sur les actifs immobiliers et les obligations du Trsor. Ainsi la fin de lanne 2007, le total des actifs (non financiers et financiers) des mnages franais reprsente environ 10500milliards deuros, soit 5,6 fois le PIB. Les deux tiers de ce patrimoine sont constitus dactifs immobiliers (logements et terrains), un tiers seulement tant constitu de la partie financire (environ 3 500milliards deuros) se divisant en trois parties de taille peu prs gale entre les dpts au sens large, les titres (obligations, actions et parts dorganismes de gestion collective, ou OPCVM), et enfin lpargne place en assurance-vie ou dans des fonds de pension. Cette part des actifs non financiers dans lpargne des mnages est particulirement prpondrante en France: ainsi elle tait en 2004 de 73%, contre 65% en Allemagne et au Royaume-Uni et 46% aux tats-Unis. Les actions dtenues directement par les mnages reprsentaient environ 20% de leur patrimoine total la fin de 2007 (dont les trois quarts sous forme dactions non cotes). Ce pourcentage est mme tomb 15% la fin de 2008. Les dernires enqutes 3 montrent un intrt dclinant pour cette forme dinvestissement , que les rformes envisages de la fiscalit du patrimoine pourraient encore davantage rduire. titre de comparaison, les actions cotes dtenues directement ou indirectement par les mnages amricains reprsentaient un peu plus de 40% de leur patrimoine financier la fin de 2007 (et environ 30% la fin de 2008)4.

2. Dette trimestrielle de Maastricht des administrations publiques - 2e trimestre 2010, Insee. 3. Patrimoine des mnages dbut 2010. Une recomposition au dtriment de lpargne-logement, Insee, n 1325, 30 novembre 2010. Selon cette tude, 19,3% des mnages dtiennent des valeurs mobilires en 2010, contre 24,2% en 2004 et 21,2% en 1998. 4. A contrario, on constate que les mnages franais sont les premiers dtenteurs europens dactions domestiques en proportion de leur richesse (24,4%), conduisant ainsi renforcer la contribution des mnages lalimentation des fonds propres des entreprises franaises.

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Un besoin important dinvestisseurs de long terme

Graphique2 : R  partition par type dactif de lpargne financire des mnages franais en 2007
5% Actions cotes 15 % Actions non cotes

2% 6%

OPVCM actions

OPVCM et fonds diversifis

Assurance vie en UC 65 % 7% Autres

Source: Banque de France.

Graphique3 :  Part des actions dans les actifs financiers des mnages en 2003
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
Allemagne Espagne France Italie Pays-Bas R-U. U.E. 6 Etats-Unis Japon

Source: CAE.

De plus, le vieillissement dmographique contribuera sans doute diminuer lpargne des mnages et donc le poids des investisseurs de long terme des pays occidentaux dans la mesure o les dcaissements seront suprieurs aux encaissements dans les prochaines dcennies.
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Les entreprises face aux fonds souverains

Au niveau des entreprises, la France connat un taux dautofinancement parmi les plus bas dEurope, lgrement suprieur 50%, qui loblige aller chercher du capital l o il y en a de faon abondante, notamment dans les pays mergents.

Graphique 4: taux dautofinancement des entreprises (en%)


120 120

100

100

80

80

60 Allemagne 40 France Espagne 20 02 03 Italie 04 05 06 07 08 09 10

60

40

20

Source: Natixis, 2010.

Les grandes entreprises franaises cotes peroivent donc aujourdhui dans leur immense majorit les fonds souverains comme des investisseurs de long terme leur permettant de disposer dun actionnariat plus stable et donc de mener une politique de dveloppement industriel sans la menace de voir ces fonds propres se retirer en cas de rendement immdiat insuffisant, la diffrence des hedge funds, largement dcris. En stock, les fonds souverains disposent certes dencours plus limits que les fonds de pension ou les actifs des compagnies dassurances, mais en flux, leur rle sera primordial en raison de leur croissance rapide et de leur plus grande disponibilit pour les investissements en actions.

Tableau 1 : Taille des investisseurs de long terme en 2009


En milliers de milliards de dollards

Fonds de pension [1] Compagnies dassurances [2] Fonds souverains et fonds de rserves publics [3] Investisseurs institutionnels potentiellement de long terme [1] + [2] + [3] Source : ISL Research (2010).

29,5 20,0 3,8 53,3

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Un besoin important dinvestisseurs de long terme

Le reprsentant de lune des entreprises entendues par le rapporteur de notre enqute a ainsi dclar quaprs les investisseurs institutionnels franais et lactionnariat salari, les fonds souverains taient sans doute les investisseurs privilgier pour le financement dune entreprise. Sil existe potentiellement beaucoup dinvestisseurs de long terme dans lconomie ( commencer par les mnages qui planifient leur consommation sur le cycle de vie, ltat, les banques dont le rle est de transformer des liquidits de court terme en financement de long terme, ou les compagnies dassurances qui encaissent le prix de leur service avant de le rendre), ni les mnages, ni les tats, ni les banques et compagnies dassurances ne sont en mesure de rpondre seuls la ncessit dorienter lpargne vers les besoins de financement long de lconomie. Dans un tel contexte, les fonds souverains apparaissent bien comme des pourvoyeurs capitaux quil convient de ne pas rejeter, dautant que le taux de rotation de leurs actifs semble relativement faible compar ceux dautres investisseurs, accrditant ainsi leur horizon long-termiste5.

Tableau 2 : Taux de rotation des actifs des principaux investisseurs de long terme
Type dinvestisseur Fonds de pension Conseils en investissement Fonds spculatifs Fonds souverains Fonds mutuels Banques Compagnies dassurances Source : Agardi et Alcouffe (2008). Taux de rotation (en %) 108,9 75,5 42,2 38,2 38 26,7 24

5. Driss Agoudi et Alain Alcouffe, Fonds souverains et gouvernement dentreprise: un tat des lieux, Les notes du Lirhe, septembre 2008. Le taux de rotation rapporte le montant annuel des mouvements de capitaux la valeur totale des actifs du portefeuille.

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Les entreprises face aux fonds souverains

1.2.  Un besoin permanent renforc par les nouvelles rgles concernant les assurances (Solva II) et les banques (Ble III)
Les compagnies dassurances constituent traditionnellement un des financeurs les plus importants des entreprises franaises: en 2009, selon la FFSA, linvestissement en actions des socits franaises dassurances stablissait 230 Md sur un total dinvestissement de 1600 Md dans lconomie, dont 850 Md dans les entreprises6. Toutefois, lentre en vigueur en 2012 des dispositions de la directive Solvabilit II, publie par la Commission europenne en juillet 2007, vote par le Parlement europen en avril 2009 et en attente de promulgation, introduit des modifications profondes par rapport aux rgles prudentielles actuelles, qui pourraient dcourager linvestissement en actions des entreprises dassurances. Dores et dj, entre 2006 et 2008, la part des actions dans les investissements des assurances est passe de 17% peine plus de 9%. Ces investisseurs pourraient encore davantage rduire le poids de lequity dans la gestion de leurs avoirs pour satisfaire aux nouvelles rgles comptables (valuation mark-to-market des avoirs selon les rgles de lIFRS) ou aux rgles dfinies par la directive Solvabilit II, qui mesure la solvabilit dune compagnie sur une base de court terme alors mme que ses liquidits ont un horizon beaucoup plus long. Afin dtre en mesure de contrler intervalles suffisamment rapprochs la solvabilit des compagnies dassurances, Solvabilit II imposera aux entreprises dassurances de dtenir suffisamment de capital pour tre solvables avec une probabilit de 99,5% horizon dun an. Le premier pilier de la directive Solvabilit II a en effet pour objectif de dfinir des seuils quantitatifs aussi bien pour les provisions techniques que pour les fonds propres. Ces seuils deviendront des seuils rglementaires. Deux niveaux de fonds propres seront dfinis : MCR (Minimum Capital Requirement ou capital minimum requis) et SCR (Solvency Capital Requirement ou capital cible). MCR reprsente le niveau minimal de fonds propres en dessous duquel lintervention de lautorit de contrle sera automatique. SCR reprsente le capital cible ncessaire pour absorber le choc provoqu par une sinistralit exceptionnelle.

6. Donnes FFSA 2009. Selon Lekehal, Durant et Gurin (2009), la part de 9,1% dactions dans les placements des assureurs franais en 2008 se dcompose en 5,3% dactions franaises, 2,7% dactions europennes et 1,1% dactions du reste du monde.

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Un besoin important dinvestisseurs de long terme

Avec ces nouveaux paramtres, les assureurs pourraient donc devoir considrablement augmenter leurs capitaux propres rglementaires pour conserver autant dactions quactuellement. Ils seraient donc contraints de lever des fonds sur les marchs financiers ou conduits se dtourner des actions, notamment celles des PME, voire des obligations dentreprises. Pour ce qui concerne les banques, les rgles dites de Ble III, qui devraient entrer en vigueur partir de 2011 jusquen 2018, pourraient nuire aux investissements de long terme dans lconomie. Ainsi, les activits les plus risques (dont les actions) devraient voir leurs fonds propres allous sensiblement renforcs et les tablissements de crdit ne pourraient investir dans des actifs long terme quavec des ressources long terme. Par ailleurs, les normes comptables, en dfinissant notamment les rgles de provision nement, dterminent le degr de rpercussion de la volatilit des marchs dans les comptes des investisseurs. Elles sont peu favorables et les banques ne pourront prendre le relais des assureurs.

2.  Les fonds accroissent progressivement leur prsence


dans le capital des grandes entreprises franaises
2.1.  Des entreprises franaises parmi les plus importantes ont dsormais des fonds souverains leur capital
Bien que le capital des grandes entreprises franaises soit trs largement ouvert aux investisseurs non-rsidents, le poids des fonds souverains reste pour lheure limit, bien quen croissance rgulire. la fin de lanne 2009, les non-rsidents dtenaient 404,5 Md dactions des socits franaises entrant dans la composition de lindice du CAC 40, sur une capitalisation boursire totale de ces socits de 955,4 Md, soit 42,5%, niveau proche du record atteint fin 2006 (45,7%)7. Ce taux est toutefois infrieur celui constat dans la plupart des tats europens.

7. Bulletin trimestriel de la Banque de France, 2e trimestre 2010.

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Les entreprises face aux fonds souverains

Graphique5 : P  art de la dtention des actions des entreprises nationales par des non-rsidents en 2008
% du passif des socits domestiques
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

t ta

s-U

ni

Ita

lie m lle

ag

ne

Fr

an

ce e an

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k p Es

ag

ne

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ga

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ge um

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Ro

ya

i e e e as Un rich nd iqu s-B la t y lg n u a i e P A F B

Toutes actions

Actions cotes

Source: CAE.

Par ailleurs, la dtention par les non-rsidents des actions du CAC 40 se concentre sur les secteurs des technologies de linformation et de la communication (TIC) (avec un taux de dtention des non-rsidents de 60,1%), des industries gnralistes (54,4%) et des services cycliques (50,2%). La dtention du capital social des socits des autres secteurs est en moyenne infrieure 50%. En revanche, les non-rsidents sont moins engags dans le secteur des biens de consommation cycliques (avec un taux de dtention de 34,7%), et dans celui des services aux collectivits (21,8%). Or, linverse, les fonds souverains sont investis dans les trois grandes entreprises franaises du secteur des services aux collectivits. Ainsi, 29% des participations des fonds souverains dans les entreprises franaises concernent celles intervenant dans un secteur-cl pour le dveloppement des tats dorigine des fonds: les infrastructures et les services aux collectivits.

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Un besoin important dinvestisseurs de long terme

Lanalyse de la prsence directe des fonds souverains au capital des entreprises franaises fait en effet ressortir une certaine concentration dans quelques secteurs dactivit:  les services aux entreprises (Vinci, Veolia et jusqu rcemment Suez Environnement); les mdias (Lagardre, Vivendi); lnergie et la chimie (Total, Sanofi-Aventis); les industries civiles et de dfense (Lagardre, EADS, Alstom).

De plus, en dcembre2010, le fonds kowetien KIA a t autoris, dans le cadre dune augmentation de capital de 900 M, entrer au capital dAreva hauteur de 600 M (pour une capitalisation totale estime 11,5 Md, soit environ 5%). Enfin, plusieurs entreprises sont rgulirement cites comme pouvant potentiellement accueillir des fonds souverains leur capital: Spie (fonds mirati), ou encore Cap Gemini, sans que ces oprations ne se soient concrtises ce stade.

Lanalyse des participations des fonds fait nettement ressortir la prminence du fonds souverain qatari, les autres fonds ayant une prsence plus marginale. Avec une prsence au capital de Vinci, de Veolia, de Lagardre et de Suez Environnement, le fonds qatari QIA constitue sans aucun doute le fonds le plus actif en France (un tiers des participations connues des fonds souverains dans les entreprises franaises est dtenu par QIA). Sa prsence dans lconomie nationale, de plus, ne se limite pas des participations dans de grandes entreprises cotes et stend limmobilier de prestige. Ainsi, QIA a acquis lhtel Majestic Cannes, le Royal Monceau et le futur htel Peninsula Paris, et a envisag un temps de racheter les htels Lutetia et Crillon.

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Les entreprises face aux fonds souverains

Tableau 3 : P  articipations significatives des fonds souverains dans les entreprises franaises au 30 septembre 2010
Services aux collectivits ADIA (Abu Dhabi) DIC (Dubai) Emirates IIC (EAU) Vinci : 5,7% Veolia : 5% Suez env : 3% jusqu dbut 2010 puis 1% Areva : environ 5% Total : 1,6% GDF-Suez : 1% Veolia : 1,5% Sanofi-Aventis : 1,5% GDF-Suez ( Core, Singapour) : environ 2% Alstom : 2% Energie, chimie Total : ? Mdias, communication Vivendi : 0,63% EADS : 3% (jusquen 2010) Vivendi : 2,82% Industries civiles et de dfense Banques et assurances

QIA (Qatar)

Lagardre : 6,6%

KIA (Kowet) SAFE8(Chine) CIC (Chine) Fonds asiatiques et du MoyenOrient


8

BNP-Paribas : 1%

Source : rapporteur.

9 Lensemble de ces participations connues dans des entreprises cotes reprsente environ 8Md en dcembre2010 concentrs sur trois entreprises: 1,8 Md pour la part dtenue dans Total, 1,1 Md pour la part dtenue dans Vinci et 0,9 Md pour celle dans Sanofi-Aventis. Ces participations reprsentent donc environ 2% de celles dtenues par des non-rsidents dans les entreprises du CAC 40, et moins de la moiti de la valeur des participations de la Caisse des dpts et consignations au capital des entreprises du CAC 40.

8. Le fonds Safe (State Administration of Foreign Exchange) est une agence dpendant de la Banque centrale chinoise, charge de grer les sommes excdentaires rsultant du commerce extrieur de la Chine. 9. Certains fonds, linstar du fonds saoudien Sama, ne communiquent aucune information sur leurs participations. Par ailleurs de nombreux fonds effectuent de la gestion indicielle ou dOPCVM et dtiennent donc indirectement, via ces vhicules, une part du capital des grandes entreprises cotes.

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Un besoin important dinvestisseurs de long terme

Les parts dtenues dans le capital des entreprises franaises par les fonds souverains sont limitesmais en croissance rgulire (seules deux oprations de vente de participations directes sont connues ce stade: celle de QIA qui a cd 2% du capital de Suez Environnement dbut 2010, et celle de DIC qui aurait cd ses parts dans EADS). Les entreprises franaises sont moins cibles par les fonds souverains que leurs concurrentes europennes (et notamment celles du Royaume-Uni en raison du poids des i nvestissements dans le secteur financier).En effet, selon une tude rcente de la Deutsche Bank, entre 1995 et 2009, le montant des investissements de fonds dans lconomie franaise aurait atteint 6,6 Md$, contre 8,2 M$ dans lconomie allemande et 28 M$ dans les entreprises britanniques. Cette prsence modeste dans lconomie franaise sexplique toutefois en grande partie par labsence de participation des fonds souverains dans le capital des institutions financires franaises.

2.2.  Une absence notable dans le capital des institutions financires franaises, malgr la crise
la diffrence de ce qui a pu tre observ dans les pays anglo-saxons loccasion de la crise financire de 2007-2009, les fonds souverains ne sont pas entrs au capital des principales institutions financires franaises alors quils ont ralis des investissements substantiels dans les tablissements financiers:  anglais ou amricains: Barclays (7% par QIA qui sen est par la suite retir, 2% par Temasek); Blackstone (CIC); Apollo management (40% par Adia); Carlyle (7,5% par Adia); Citigroup (4,9% par Adia et 4% par GIC); HSBC (3% par DIC); Merrill Lynch (par KIA, CIC et 10% par Temasek); Bear Stearns, London Stock Exchange (20% par DIC et 15% par QIA); Nasdaq (20% par DIC); JCFlowers&Co; OchZiff Capital, Standard Chartered (18% par Temasek);  e t plus marginalement allemands (2,2% de Deutsche Bank par DIC) et suisses (9% dUBS par GIC et 9,9% de Crdit suisse par QIA). Ce comportement est cependant sans doute moins li un ventuel dfaut dattractivit du secteur financier franais qu sa relativement bonne rsistance lors de la crise

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Les entreprises face aux fonds souverains

nancire, aux prts fournis par ltat aux banques franaises, ainsi quaux dboires subis fi par les fonds souverains dans leurs investissements du dbut de la crise financire. En effet, ces derniers, qui avaient massivement investi dans le secteur financier anglosaxon entre la mi-2007 et la mi-2008 (cest--dire avant la forte baisse des cours), y ont subi de fortes moins-values potentielles (voire parfois relles et trs importantes, linstar de la perte de 500 M constate par Temasek lors de la vente de sa part dans Barclays, sur un investissement initial denviron 1 M, et denviron 3 M$ sur la vente de sa part dans Bank of America).

Graphique 6: M  oins-values potentielles (en% de linvestissement initial enregistres par les fonds souverains concernant leurs investissements dans le secteur financier
Morgan Stanley Deutsche Bank -59 -60 -78 -87 -84 -85 -96 -82 -84 -85 -71

Crdit suisse

Merill Lynch

Citigroup

Barclays

0 -20

-17

-12

-38

-40 -60 -80 -100 -120

moins-values en juillet 2009 moins-values maximum depuis la ralisation de linvestissement

Source: D  eutsche Bank.

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UBS

Mener une politique lucide dattrait pour se prmunir contre un risque de dsintrt des fonds souverains

e dbat sur les fonds souverains a frquemment t aliment en France ces dernires annes par les craintes exprimes dune prise de contrle progressive des grandes entreprises par les fonds, et les risques de dlocalisation et de transferts de technologie qui y seraient associs. Ainsi, le rapport Garrigue10 notait que si les fonds souverains agissaient aujourdhui plutt comme des investisseurs cherchant simplement un placement financier de long terme, la tentation de sintresser certains enjeux de nature plus sensible ne pouvait tre exclue, par exemple pour obtenir la dlocalisation dunits de production vers le pays dorigine de leurs ressources. Ces craintes ne sont pas propres la France. Elles se sont aussi manifestes outreRhin, lAllemagne ayant envisag en 2008 de durcir sa loi relative au commerce extrieur pour mieux encadrer les investissements de fonds souverains sur son territoire. Ainsi, grce un droit de veto largi, le gouvernement allemand aurait pu aller jusqu interdire un investissement tranger suprieur 25% dans une entreprise relevant de la scurit et lordre publics, alors que, jusqualors, la loi protgeait exclusivement larmement. Le gouvernement allemand y a par la suite renonc sous la pression des milieux conomiques, la fdration des industriels allemands (BDI) ayant notamment dplor le signal de mfiance lgard des investisseurs trangers quune telle mesure enverrait alors mme que lAllemagne possdait une tradition ancienne daccueil. Dans une communication du 27 fvrier 2008 sur une approche commune des fonds souverains, la Commission europenne excluait quant elle la possibilit dune intervention rglementaire europenne ce stade en tout cas pour ce qui concerne spcifiquement les fonds souverains , et nabordait pas la question des modalits de suivi et de mise en uvre du futur code de conduite labor au niveau international.

10. Rapport de lAssemble nationale n 1056 du 16 juillet 2008, relatif lUnion europenne et les fonds souverains.

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Les entreprises face aux fonds souverains

Pourtant, lenjeu aujourdhui semble davantage dviter que les fonds ne se dtournent des grandes entreprises franaises alors que leurs besoins en capitaux seront importants dans les annes venir. Il est donc indispensable de mettre en place une stratgie adapte, tant au niveau politique quau niveau des acteurs conomiques, pour faire valoir les atouts des entreprises franaises et attirer les fonds.

1. Il est urgent dagir pour que les fonds ne se dtournent pas de lconomie franaise
1.1.  La crainte dune prise de contrle dune entreprise par un fonds souverain est reste jusqu prsent thorique
lexception notable de Cegelec que QIA a acquis en intgralit mais un temps seulement avant de le revendre Vinci , les fonds souverains ont gnralement limit leur prsence au capital des entreprises europennes un seuil maximal de 10% ( quelques exceptions prs, le London Stock Exchange notamment). Ainsi, en France, les parts les plus importantes dtenues par un fonds dans une entreprise franaise sont-elles de 6,6% dans Lagardre SA et de 5,7% dans Vinci. Certaines de ces participations sont dailleurs plafonnes par accord sans valeur contraignante toutefois entre la direction de lentreprise et le fonds. Cette participation trs minoritaire des fonds nest toutefois pas systmatique dans les entreprises trangres. QIA a ainsi acquis 27% de Sainsbury et le fonds mirati I nternational Petroleum Investment Company a acquis 19,6 % du ptrolier autrichien OMV. Selon une tude de la Deutsche Bank11, 62% des prises de participation des fonds effectues entre janvier 1995 et juin 2009 dans des entreprises portent sur plus de 20% du capital et, dans un quart des cas, lacquisition porte sur 100% du capital. Lentreprise chinoise Xinmao a certes rcemment envisag de prendre le contrle de la socit Draka dans le secteur jug sensible du cble. Il ne sagit cependant pas dun fonds souverain et lentreprise sest rtracte devant lmotion souleve.

 . Steffen Kern, Sovereign Wealth Funds. State investments during the financial crisis , Deutsche Bank Research, juillet 2009. Les chiffres prsents portent sur lensemble des transactions publiques effectues dans le monde.

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Mener une politique lucide dattrait

12 Les tudes conduites par le Monitor Group tendent montrer que les prises de participations significatives caractrisent le plus souvent des i nvestissements domestiques ou effectus dans les conomies mergentes; et, lorsquil sagit dinvestissements effectus au sein dentreprises issues des pays de lOCDE, que ces dernires nappartiennent pas des secteurs jugs sensibles.

ce jour, aucun fonds na rellement cherch une prise de contrle sur une entreprise franaise et les dmarches rcentes des fonds souverains leur endroit napportent aucune preuve tangible liant les investissements des fonds souverains des intrts politiques. La prise de participation publique juge la moins amicale dans une entreprise fran aise na dailleurs pas t le fait dun fonds souverain mais de la banque publique russe VTB (Vneshtorgbank), qui a acquis 5% du capital dEADS avant de les cder peu de temps aprs. Par ailleurs, les fonds souverains ne disposent pas dquipes suffisamment dimensionnes pour prtendre avoir une vritable stratgie de contrle. La cession de Cegelec par QIA en est une illustration probante. La QIA nemploie que quelques dizaines danalystes et, comme la KIA, elle externalise une large partie de sa gestion dactifs des banques daffaires. De plus, lorsquil est actionnaire dune socit, et lexception de quelques situations comme celle de Vivendi, de Vinci ou de Veolia, un fonds souverain est gnralement absent du conseil dadministration, non du fait dun refus de la socit daccueil de ly voir reprsent, mais plutt en raison de labsence de demande en ce sens de la part de cet investisseur. Au-del de la prsence ou non du fonds au conseil dadministration, toutefois, le plus important est sans doute lattitude douverture de lentreprise lgard dune ventuelle demande. Le refus daccorder un sige QIA au capital de Suez Environnement nest sans doute pas sans lien avec la forte diminution de sa participation au capital au dbut de lanne 2010. ltranger,le refus du London Stock Exchange daccorder un sige dadministrateur QIA, alors mme que le fonds dtient 15% du capital de loprateur de march, nest sans doute pas tranger non plus au fait que la Bourse du Qatar ait prfr vendre une partie de son capital NYSE Euronext.

12. Assessing the risks. The behaviors of sovereign wealth funds in the global economy , 2008 ; et Back on course. Sovereign Wealth Funds activity in 2009, 2010.

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Les entreprises face aux fonds souverains

Labsence de reprsentants au conseil dadministration sexplique surtout par la volont des fonds dtre assez libres et par leur souhait de ne pas tre impliqus dans la gouvernance des entreprises (ce qui peut confirmer labsence de caractre stratgique de leurs investissements). La prsence au board oblige des blackout periods pen dant lesquelles les fonds ne peuvent pas faire voluer leur participation au capital, notamment avant la publication des informations financires. Outre la reprsentation des fonds dans les conseils dadministration, il est souhaitable de porter ces fonds eux-mmes une attention particulire. Ces derniers tant sensibles la considration qui leur est accorde, il importe donc par exemple de communiquer avec eux de faon privilgie et un haut niveau avec leurs dirigeants. Le soutien apport au management de Lagardre SA par les fonds souverains, lors de la rcente tentative de dstabilisation de lentreprise par le fonds activiste gr par Guy WiserPratt, a montr quils pouvaient constituer un appui important face des actions juges hostiles.

1.2. Le risque dun dsintrt des fonds pour lconomie franaise est rel
La plupart des fonds souverains, tant dans le Golfe que dans les grandes conomies mergentes, ont fait le choix dinvestir dans les entreprises occidentales. Seul le fonds malaisien Khazanah (environ 25 Md$ dactifs) neffectue, pour lheure, que des investissements domestiques. Rcemment, la Chine a toutefois indiqu quelle souhaitait que CIC investisse plus massivement dans les entreprises domestiques. En juillet 2010, le fonds singapourien Temasek a indiqu que la part des actifs asiatiques dans son portefeuille tait de 78%, soit 4 points de plus que lanne prcdente, rpondant ainsi la stratgie affirme de son management de recentrer ses investissements dans les pays mergents dAsie. Enfin, la croissance soutenue dans de nouvelles zones gographiques (lAmrique latine et du Sud en particulier) offrira de nouvelles opportunits dinvestissement aux fonds souverains. Quelques tudes ont dmontr ce risque de faon empirique. Ainsi, Bernstein, Lerner 13 et Schoar (2009) , qui ont tudi spcifiquement linvestissement en private equity des fonds, ont montr que ceux-ci investissaient prioritairement dans leur conomie nationale quand bien mme ces investissements locaux sont relativement sousperformants.

13. S. Bernstein, J. Lerner et A. Schoar; The Investment Strategies of Sovereign Wealth Funds, Harvard Business School Finance Working Paper, n 09-112, 2009.

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Mener une politique lucide dattrait

14 Dans une tude conduite en 2009 , Chhaochharia et Laeven ont dmontr que les fonds souverains investissent prioritairement dans des pays culturellement familiers et dans les grandes entreprises.

Enfin, daprs ltude conduite par le groupe Monitor, sur les 113 investissements raliss par les fonds souverains et rendus publics par ces derniers en 2009, 60 ont t raliss dans les conomies mergentes, reprsentant prs de 40% des mon15 tants investis cette anne-l (27 Md$ sur 69). Le premier investissement, par son montant, est dailleurs un investissement domestique, puisquil sagit des 13,2 milliards de dollars investis par QIA dans la Qatar Railways Development Company, aux cts de la Deutsche Bahn.

Graphique7 : R  partition des investissements des fonds souverains par zone gographique entre 1995 et 2009 (en Md$) et entre les diffrents pays europens
Royaume-Uni Allemagne Autres, 22; 12% France Asie, 58; 31% Pays-Bas Italie Danemark Espagne Union europenne, 57; 31% Sude Portugal Autres 0 3,4 2,5 2,4 1,1 1 1 2,2 5 10 15 20 25 30 8,2 6,6 28

Afrique, 2; 1% Japon, 3; 1% MoyenOrient, 7; 4%

tats-Unis 37, 20%

Source: Deutsche Bank.

La faiblesse de la croissance et la maturit des marchs en Europe, et en particulier en France, offrent globalement des perspectives de rendement des investissements en actions sans doute plus faibles que dans les pays mergents qui concentrent

14. V. Chhaochharia et L.A. Laeven, Sovereign Wealth Funds: Their Investment Strategies and Performance, Mimeo, 2009. 15. Monitor Group, Sovereign Wealth Fund Investment Behaviora, semi-annual report, January-June 2010.

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Les entreprises face aux fonds souverains

16 dsormais une part prpondrante des introductions en Bourse . En 2009, sur les 20 premires introductions, 14 se sont ralises dans les pays mergents, dont 7 en Chine; et les conomies dveloppes nont reprsent que 30% des leves de capitaux sur les marchs boursiers. Sur le premier semestre 2010, la concentration des oprations en Asie se confirme puisque 331 des 590 oprations viennent de ce continent17.

De plus, lvolution compare des indices boursiers indien, chinois, brsilien et europen (DJ Eurostoxx 50) souligne bien la modestie des plus-values lies aux investissements en actions dans les entreprises europennes.

Graphique 8 : volution entre 2001 et 2010 de lindice DJ Eurostoxx 50


4000 3500 3000 SX5P.Z

2500

2000

1500 2004 2006 2008 2010

Source: http://finance.yahoo.com.

16. Il existe par ailleurs un lien rel entre la prsence des fonds souverains et lessor des introductions en Bourse dans les pays mergents: la prsence des premiers est aujourdhui devenue indispensable pour garantir le succs dune IPO. Ainsi, lAgricultural Bank of China stait assur, avant son IPO, du soutien financier de trois fonds dtat : le fonds de Singapour Temasek, le Qatar Investment Authority et le Koweit Investment Authority. Ces derniers auraient apport plus de la moiti des sommes leves lors de lintroduction en Bourse, soit au total 21,9 milliards de dollars. Cette situation place toutefois les fonds en position de force pour ngocier la fourchette dintroduction. Ainsi, daprs lagence de presse Wansquare, AIA a d revoir la baisse le prix par action de la filiale asiatique quelle souhaite introduire en Bourse, sous la pression du fonds koweti. Ce dernier aurait garanti quil apporterait 1 milliard de dollars lors de lopration, condition que lassureur amricain revoie sa fourchette de prix. 17. Ces introductions en Bourse ne concernent pas seulement des entreprises domestiques: de plus en plus, elles impliquent des entreprises occidentales qui choisissent dtre cotes l o les capitaux sont les plus disponibles. Ainsi, le groupe franais de parfumeries LOccitane a lev 780 millions de dollars en mai 2010 Hongkong, la rgion asiatique devenant aujourdhui son march principal, tandis que le groupe franais de nutrition animale Adisseo (dont lactionnaire BlueStar est chinois) ou lenseigne de mode italienne Prada (pour des raisons commerciales) viennent aussi dannoncer une prochaine cotation dans la place financire asiatique. Lalternative, pour les pays occidentaux, risque donc devenir la suivante: voir leurs entreprises dlaisser leurs places financires domestiques, ou accepter de voir entrer au capital de celles-ci les fonds souverains issus des pays mergents.

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Mener une politique lucide dattrait

Compare la progression des indices boursiers des principaux mergents, lvolution de la capitalisation boursire des 50 principales entreprises europennes a t au cours des dix quinze dernires annes nettement moins favorable: entre 2004 et 2010, les indices boursiers du Brsil et de lInde ont t multiplis par quatre, celui de Shanghai et Hongkong par deux, alors que le DJ Eurostoxx 50 avait, en septembre 2010, peine retrouv son niveau de janvier 2004.

Graphique 9 :  volution sur longue priode des indices boursiers des principaux pays mergents (de haut en bas et de gauche droite: Shanghai, Bombay, Sao Paulo et Hongkong)
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 10000 5000 0
SHANGA COMPOSIT 000001.55 BSE SENSEX

25000 20000 15000

^BSESN

2002

2004

2006

2008

2010

2000

2002

2004

2006

2008

2010

IBOVESPA SAO PAULO

HANG SENG INDEX

80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0

BVSP

35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0

HSI

1995

2000

2005

1990

1995

2000

2005

Source: http://finance.yahoo.com.

Les craintes dun dlaissement de lconomie europenne, et en particulier de lconomie franaise, sont renforces aprs la crise financire. En effet, celle-ci a eu un impact sur la stratgie de gestion des grands fonds souverains: face aux pertes enregistres suite leur s investissements dans le secteur financier, les fonds ont r ecentr gographiquement leurs investissements vers leurs marchs nationaux (volont de soutenir leur propre tissu conomique dans un contexte de crise
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Les entreprises face aux fonds souverains

financire internationale) et, par une progressive rallocation de leurs portefeuilles, vers des produits moins risqus (types produits de taux gouvernementaux). La France peut toutefois tre une zone attractive pour les fonds souverains: si les perspectives de croissance y sont peut-tre plus modestes, elle prsente aussi un profil de risque modr, ce qui peut sduire les fonds souverains qui sont la r echerche dinvestissements de long terme assez srs.

2. Maintenir une rglementation protectrice des


intrts stratgiques en refusant tout traitement discriminatoire des fonds souverains
2.1.  La rglementation franaise concilie protection des intrts stratgiques et ouverture aux investissements trangers
Comme ses principaux voisins, la France sest dote dun mcanisme de contrle des investissements trangers qui nest toutefois pas gnral. Si les avantages des i nvestissements trangers ne doivent pas, dans leur principe, tre discuts, il est toutefois lgitime que les pouvoirs publics protgent un certain nombre des secteurs quils jugent essentiels la prservation de la souverainet nationale et la scurit du pays. Lexistence dune telle rglementation restrictive est dailleurs bien comprise par les fonds souverains, qui dpendent eux-mmes dtats assez restrictifs sur les possibilits de prises de participation trangre dans leurs entreprises. Le dcret n2005-1739 du 30 dcembre 2005, codifi dans le code montaire et financier, rglemente certains investissements raliss par une personne physique trangre (hors Union europenne et espace conomique europen) ou par une entreprise ayant son sige ltranger (hors Union europenne et espace conomique europen), qui doivent au pralable obtenir une autorisation du ministre en charge de lconomie lorsquelles souhaitent:  s oit acqurir le contrle, au sens de larticle L. 233-3 du code de commerce, dune entreprise dont le sige social est tabli en France ;

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Mener une politique lucide dattrait

 s oit acqurir directement ou indirectement tout ou partie dune branche dactivit dune entreprise dont le sige social est tabli en France ; s oit franchir le seuil de 33,33% de dtention directe ou indirecte du capital ou des droits de vote dune entreprise dont le sige social est tabli en France. Cette procdure ne concerne que sept secteurs dactivit dans le domaine de la scurit publique et quatre dans celui de la dfense18. Cette liste ne concerne gure les entreprises du CAC 40, lexception peut-tre de celles intervenant dans le domaine des industries de dfense, mais qui, linstar dEADS, ont une composition de leur capital excluant toute prise de contrle trangre. Dans le domaine spcifique des tlcommunications et des mdias, la loi n 2007-309 du 5 mars 2007 relative la modernisation de la diffusion audiovisuelle et la tlvision du futur a prvu un dispositif spcifique dans ce secteur: les personnes morales ou physiques trangres ne peuvent dtenir directement ou indirectement plus de 20% du capital social ou des droits de vote en assemble gnrale dune socit titulaire dune autorisation relative un service de radio ou de tlvision par voie hertzienne terrestre assur en langue franaise. De plus, la participation trangre dans des socits qui ditent des publications en langue franaise ne peut dpasser 20% du capital ou des droits de vote de la socit. Enfin, la rglementation bancaire prvoit une autorisation de lAutorit de contrle prudentiel en cas de prise de participation suprieure 10% dans un tablissement de crdit (quelle que soit la nationalit de linvestisseur).

18. Jeux dargent, activits rglementes de scurit prive, activits de recherche, de dveloppement ou deproduction relatives aux moyens destins faire face lutilisation illicite, dans le cadre dactivits terroristes, dagents pathognes ou toxiques et prvenir les consquences sanitaires dune telle utilisation, activits portant sur les matriels conus pour linterception des correspondances et la dtection distance des conversations, activits de services dans le cadre de centres dvaluation agrs, activits de production de biens ou de prestation de services de scurit dans le secteur de la scurit des systmes dinformation dune entreprise lie par contrat pass avec un oprateur public ou priv grant des installations dimportance vitale, activits relatives certains biens et technologies double usage, activits relatives aux moyens de cryptologie et prestations de cryptologie, activits exerces par les entreprises dpositaires de secrets de la dfense nationale notamment au titre des marchs classs de dfense nationale ou clauses de scurit, activits de recherche, de production ou de commerce darmes, de munitions, de poudres et substances explosives destines des fins militaires ou de matriels de guerre et assimils, activits exerces par les entreprises ayant conclu un contrat dtude ou de fourniture dquipements au profit du ministre de la Dfense, soit directement, soit par sous-traitance, pour la ralisation dun bien ou dun service relevant dun secteur protg.

Les notes de lInstitut Janvier 2011

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Les entreprises face aux fonds souverains

Cette rglementation a jusqu prsent t perue comme suffisante par les entreprises franaises qui ne souhaitent pas la voir remise en cause pour plusieurs raisons:  en premier lieu, les volutions lgislatives et rglementaires sur les investissements trangers sont de nature dstabiliser les comportements des investisseurs qui redoutent linstabilit des rgles qui leur sont applicables;  en deuxime lieu, la rglementation franaise dfinit des secteurs protgs de faon suffisamment prcise pour ne pas brider lexcs les investissements trangers dans lconomie;  en troisime lieu, toute rglementation spcifique concernant les fonds souverains pourrait conduire une stigmatisation de ces investisseurs qui jusqu prsent, nont entrepris aucune dmarche hostile et ont toujours limit leurs prises de participation une fraction trs minoritaire du capital. Aspirant tre perus comme des investisseurs comme les autres, ces fonds, qui font de leur dis crtion une des marques de leur comportement, ragiraient sans doute trs ngativement une rglementation les concernant spcifiquement. Si une rglementation plus serre pourrait tre, pour une raison ou une autre, juge s ouhaitable dans les circonstances actuelles pour certains secteurs sensibles , il serait logique quelle vise pour ces secteurs tous les pays hors Union europenne et quelle sapplique tous les investisseurs : socits, qui sont souvent les plus entreprenantes, institutions aussi bien que fonds souverains.

2.2.  La dfinition dune rglementation au niveau europen, si elle a t voque par le commissaire europen comptent, semble difficile envisager
Le commissaire europen Peter Mandelson a voqu en 2008 la possibilit de mettre en place une golden share europenne pour prserver les intrts stratgiques des entreprises vises par les fonds souverains. La mise en place dun filet de scurit conu lchelle de lUnion europenne pourrait ainsi protger certains secteurs sensibles. Bien que reconnaissant la difficult pour les vingt-septtats membres de saccorder sur une liste unique et exhaustive de secteurs stratgiques, tant les circonstances et les sensibilits nationales divergent

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Mener une politique lucide dattrait

sur ce concept, le rapport Garrigue recommandait dlargir, au-del des seuls critres de lordre public et de la scurit publique, la dfinition des hypothses dans lesquelles une prise de participation pourrait donner lieu contrle, envisageant ainsi un contrle de linvestissement tranger dans les domaines de lnergie, de la distribution deau et de certaines technologies , ciblant ainsi prcisment les secteurs conomiques dans lesquels les fonds souverains sont notamment investis en France... Plus rcemment, le commissaire europen Tajani voquait lhypothse, en raction au projet dinvestissement chinois dans le secteur du cble dj cit, de la mise en place dune rglementation fdrale europenne pour les investissements trangers (type CFIUS qui confre des pouvoirs importants au Prsident des tats-Unis) lorsque ceuxci concernent des secteurs sensibles notamment du point de vue technologique. Si lide dune rglementation commune aux Vingt-Sept peut sembler en premire approche sduisante, elle risque de se heurter aux pratiques et des dfinitions trs divergentes des tats lheure actuelle sur: la qualification dun investisseur tranger; le rgime juridique du contrle (autorisation pralable, dclaration a posteriori, etc.); ltendue des secteurs protgs;  aussi bien qu une approche politique ventuellement trs divergente sur la question, notamment de la part de pays les plus intresss par le dveloppement de leurs investissements ltranger et sensibles au risque de reprsailles. Ainsi, si la proposition Tajani a t soutenue par certains tats dont, semble-t-il, la France, elle sest heurte une forte hostilit de lAllemagne et du Royaume-Uni. Globalement on peut douter quil existe un consensus pour transfrer au niveau communautaire un sujet aussi sensible pour les tats. En toute hypothse, une telle rglementation naurait de sens que si elle sappliquait aux entreprises au moins autant quaux fonds souverains. Aucun des principaux tats europens na adopt de lgislation rglementant spcifiquement les investissements des fonds souverains ou, plus gnralement, des investisseurs contrls par des gouvernements trangers. Cest galement la rglementation boursire de droit commun qui leur est applique concernant les franchissements de seuil.

Les notes de lInstitut Janvier 2011

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Les entreprises face aux fonds souverains

La rglementation des investissements trangers dans quatre tats europens


En Allemagne, la loi du 6 mai 2004 prvoit que lorsquun investisseur tranger envisage dacqurir une participation suprieure 25% du capital dune socit allemande risquant daffecter lordre et la scurit publique, lopration peut tre dclare (de faon optionnelle) au ministre de lconomie et de la technologie (BMWi). Dans lhypothse o linvestisseur ne procde pas dclaration, le BMWi dispose de trois mois aprs lacquisition effective de la participation pour examiner linvestissement concern. partir du moment o la procdure dexamen est lance, le ministre dispose de deux mois pour, le cas chant, interdire linvestissement. Le BMWi doit, en cas denqute, saisir les ministres intresss. La dcision de refus dun investissement est prise par le Conseil des ministres. En Espagne, le ministre de lconomie peut contrler la licit des investissements trangers. Il peut notamment suspendre ou interdire tous les investissements ayant pour cible lexercice de lautorit publique, de lordre public et de la sant publique. Le Conseil des ministres donne son autorisation en ce qui concerne les secteurs suivants : radio et tlvision, transports ariens, jeux et loteries, activits directement lies la dfense nationale, exploitations de minraux dintrt stratgique, nergie. Le Royaume-Uni ne dispose pas de lgislation particulire relative aux investissements trangers lexception dune clause de lIndustry Act (1975) qui confre au gouvernement le droit de bloquer lacquisition par des non-Britanniques dentreprises manufacturires importantes. Toutefois, cette clause na jamais t utilise en trente ans. Enfin, en Italie, le ministre de lconomie et des finances peut sopposer lacquisition de plus de 20% des actions ou sopposer la constitution de pactes dactionnaires, exiger que soit nomm un administrateur sans droit de vote et, si les intrts vitaux de ltat sont en cause, sopposer aux changements de gouvernance de la cible. Il arrive galement que le gouvernement cherche bloquer certains investissements en limitant les droits de vote des groupes trangers ou en invoquant un principe de rciprocit . Les secteurs jugs stratgiques sont la dfense, le transport, les tlcommunications, lnergie et les autres services publics.

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2.3. Llaboration de rgles de bonne conduite associant les fonds souverains serait plus adapte quune rglementation spcifique
Si ladoption dune rglementation spcifique encadrant laction des fonds souverains nest pas opportune, la dfinition de rgles de bonne conduite associant les fonds et les tats occidentaux peut savrer plus judicieuse. cet gard, le groupe de travail sur les fonds souverains runi dans le cadre du Fonds montaire international (FMI) a dfini en octobre 2008 un certain nombre de principes et de pratiques gnralement accepts (PPGA) destins rguler laction des fonds:  c ontribuer au maintien de la stabilit du systme financier mondial et de la libre circulation des capitaux et des investissements;  s e conformer toute rglementation et obligations de communication de linformation financire en vigueur dans les pays o ils investissent;  raliser leurs investissements sur la base de considrations de risque conomique et financier, et de rendement;  s e doter de structures de gouvernance transparentes et saines permettant de disposer de mcanismes appropris de contrle oprationnel, de gestion des risques et de responsabilisation. ce stade, la mise en uvre de ces principes est reste trs largement tributaire de la bonne volont des fonds, et nombre dentre eux nont gure progress tant sur la mise en place de structures de gouvernance transparentes que pour ce qui concerne la publication de rapports annuels et dtats financiers [] relatifs aux oprations et la performance du fonds souverain [] tablis conformment aux normes comptables internationales ou nationales reconnues. Toutefois, llaboration de cette soft law constitue une occasion importante de dialogue entre les fonds et les tats de lOCDE qui ont t associs au groupe de travail du FMI, et de faire converger progressivement les pratiques des fonds vers des niveaux de transparence et dinformation plus levs. La prise en compte ou non par les fonds de ces principes de bonne conduite devrait galement guider les chefs dentreprise dans leurs relations avec les fonds et les conduire faire preuve dune vigilance diffrencie, non selon lorigine gographique des fonds, mais selon le degr de respect de ces principes.
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3. Mieux valoriser les atouts des entreprises franaises


pour sduire les fonds souverains
3.1.  Poursuivre les efforts pour favoriser globalement lattractivit de la France pour les investissements trangers
Si les entreprises franaises prsentent des atouts indniables pour sduire les fonds souverains, elles souffrent galement de handicaps (qui souvent ne leurs sont pas imputables). Au-del de limportance de la parit de change euro/dollar qui est dterminante dans la mesure o les actifs des fonds souverains sont dtenus en dollars, les investissements de ces derniers sont pour partie dtermins par des facteurs guidant plus gnralement les investissements trangers. Ainsi, la stabilit rglementaire et fiscale, qui est juge insuffisante par les entreprises, constitue sans nul doute un handicap pour attirer de linvestissement tranger19. Par ailleurs, en certaines occasions, la France a parfois pu apparatre dans la forme plus souvent que sur le fond comme un pays peu ouvert aux prises de participation trangres avec un tat prompt intervenir pour dfendre ses fleurons. Louverture relle de la France aux investissements trangers ne correspond pas limage qui est gnralement rpandue: la constance dun discours politique correspondant la pratique douverture positive le plus souvent suivie renforcerait lattractivit de la France. Enfin,les modalits daugmentation du capital en France favorisent les investisseurs dj prsents (augmentations de capital avec droits de souscription prioritaires), ce qui limite les occasions dentrer massivement au capital (sauf avec des acquisitions au fil de leau, mais les fonds privilgient gnralement une occasion particulire pour entrer au capital dune entreprise).

3.2.  Des champions mondiaux avec une activit croissante dans les pays mergents
Les investissements actuels des fonds souverains tmoignent dune aversion au risque assez modre ou proportionne la rentabilit (mme si dans les faits un certain nombre dinvestissements dans le secteur financier britannique et amricain

19. titre dexemple, chaque anne, environ 20% du code gnral des impts est modifi.

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se sont rvls risqus) et de la prfrence donne aux entreprises dj bien tablies dans leur secteur. Ds lors, le rang des grandes entreprises franaises dans lconomie mondiale constitue sans doute un atout important pour attirer les fonds souverain leur capital. Ainsi, dans le classement Fortune des 500 premires entreprises mondiales par limportance du chiffre daffaires en 2009, 39 entreprises franaises sont reprsentes (Axa au 9e rang, Total au 14e rang, BNP Paribas la 18e place, Carrefour la 22e, GDF Suez la 29e, Crdit agricole la 36e, EDF la 52e, Socit gnrale la 62e, BPCE la 71e, Peugeot la 94e, pour les entreprises franaises se situant dans les 100 premires places). Alors que les fonds sont principalement issus des pays mergents, les entreprises franaises prsentent des atouts majeurs dans la mesure o leur dveloppement r eposera davantage dans les annes venir sur les conomies mergentes. La part importante du chiffre daffaires de certaines entreprises franaises dans les pays mergents constitue un atout pour drainer les capitaux des fonds souverains dans lconomie nationale. Ainsi, en 2009, les pays mergents dAsie, dAmrique latine et du Moyen-Orient ont gnr en moyenne 30% des revenus des socits du CAC 40. EADS ralise 36% de son chiffre hors dEurope et dAmrique du Nord, C arrefour ralise plus de 20% de son chiffre daffaires en Amrique latine et en Asie, et le chiffre daffaires de Veolia Environnement est assur plus de 16 % hors dEurope et des tats-Unis. Un constat proche peut tre ralis par exemple pour Vinci (9 % du chiffre daffaires hors Europe et tats-Unis). Chiffre naturellement aug ment pour les plus grandes entreprises intervenant dans le secteur nergtique: ainsi Total ralise-t-il 50% de son chiffre daffaires dans lexploration-production hors dEurope et des Amriques. Cette situation devrait encore se renforcer dans les annes venir: certaines grandes entreprises ont dores et dj prvu de dvelopper massivement leurs investissements dans les pays mergents, comme Michelin (qui devrait y raliser 1,6 Md dinvestissements dici 2012), LOral qui souhaite y conqurir un milliard de nouveaux consommateurs pour y raliser 50% de son chiffre daffaires et Air Liquide qui a prvu louverture dune quinzaine dusines en Asie. Quant Carrefour, sur 164 magasins ouverts dans le monde en 2009, 22 lont t en Chine et 54 au Brsil. Au-del du chiffre daffaires, la ralisation des profits reposera, pour certains acteurs conomiques, principalement sur les pays mergents: ds prsent, en 2010, les pays mergents devraient contribuer la ralisation de 80% des profits de Renault.
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Enfin, dans une logique de co-investissement, les entreprises franaises pourraient bnficier de leur implantation dans les marchs mergents, notamment lAfrique et le Moyen-Orient, pour convaincre des fonds souverains du Golfe dinvestir leurs c ts dans ces rgions. Les fonds sont dores et dj associs des projets dinvestissement locaux ( linstar de GDF Suez par exemple) ou des joint-ventures avec des entreprises franaises (Vinci et Veolia entre autres exemples). La ralisation de partenariats industriels entre les entreprises franaises et les tats dorigine des fonds constitue dailleurs une des premires conditions dattrait des fonds souverains au capital des entreprises franaisesen permettant de fonder la relation sur des intrts rciproques. Au-del du simple rle de financeur (et de la valorisation que les fonds peuvent retirer de leur investissement), ceux-ci sont en effet sensibles la place de partenaire qui peut leur tre accorde dans un projet industriel.

Quelques exemples de joint-ventures et de projets cofinancs entre entreprises franaises et fonds souverains
En octobre 2008. Mubadala Development Company (Mubadala) et Veolia Eau ont cr une socit commune dans les domaines de la production deau, de la collecte et du traitement des eaux uses, dans la rgion du Moyen-Orient et de lAfrique du Nord. La socit dtenue 51% par Veolia Eau et 49% par Mubadala (fonds dtenus par les autorits publiques dAbu Dhabi) gre des concessions municipales et de partenariats public-priv dans ces rgions. Vinci a cr Qatar une filiale commune avec Qatari Diar qui en dtient 51 % : QVDC (Qatari Diar - Vinci Construction). Cette socit est notamment en charge de la construction des infrastructures (tram-mtro, parkings) de la ville nouvelle de Lusail qui devrait terme accueillir 200 000 habitants. QVDC a galement en charge dautres projets dinfrastructures majeures au Qatar, en particulier les tudes de la liaison Qatar-Bahren ou la station de pompage de Doha. Ces projets reprsentent plus de 700 M de chiffre daffaires. Enfin, GDF Suez a souvent recours au project financing pour la construction din frastructures nergtiques au Moyen-Orient ou en Asie, en association avec des e ntreprises publiques (et non avec des fonds souverains). Ainsi, titre dexemple, GDF Suez a conclu en 2009 un contrat de financement avec la socit Gulf Invest-

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ment Corporation hauteur de 2,1 Md$ pour la ralisation du projet de production i ndpendante deau et dlectricit (IWPP) dAl Dur Bahren, ainsi quun contrat avec lAbu Dhabi Water and Electricity Authority et la socit Marubeni hauteur de 2,7 Md$ pour la ralisation du projet IWPP de Shuweihat dAbu Dhabi.

Cette interdpendance forte entre les conomies europennes et celles des pays mergents constitue sans doute le levierle plus puissant pour ouvrir les marchs domestiques aux entreprises occidentales lorsque celles-ci accueillent leur capital des fonds souverains. La rciprocit des investissements est cependant encore loin dtre acquise et doit faire lobjet de dmarches constantes pour obtenir des progrs en la matire (cf. infra).

3.3. Des marques prestigieuses auxquelles les fonds sont sensibles


Outre la dimension financire de leurs investissements, les fonds sont relativement sensibles au prestige des marques quils acquirent ou dont ils deviennent actionnaires. Ainsi, au-del des investissements dans limmobilier de luxe mentionns plus haut, plusieurs fonds souverains ont acquis ou sont devenus actionnaires de marques europennes prestigieuses: titre dexemple, dans le secteur automobile, QIA a pris une participation dans Porsche, Mubadala dans Ferrari, DIC dans Daimler-Benz et KIA dans Daimler-Chrysler20. Dans la grande distribution,QIA a acquis en Grande-Bretagne Sainsbury et Harrods. Le fonds chinois a galement investi dans le secteur du luxe en prenant 1,1% du capital de la socit britannique Diageo, spcialise dans les alcools et propritaire de marques mondialement rputes (Smirnoff, J&B, etc.). Le fonds du Brunei BIA (Brunei Investment Agency ) a galement ralis des investissements de prestige en France avec le rachat du Plaza Athne et du Meurice dans les annes 1990, ainsi que dun htel particulier place Vendme. Lconomie franaise, qui compte un nombre important de marques de prestige, dans le domaine du luxe en particulier, pourrait donc constituer des investissements dintrt pour les fonds souverains.

20. Il sagirait du plus ancien investissement dun fonds souverain dans lconomie europenne, cette participation ayant t acquise en 1974.

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4.  La stratgie dattrait des entreprises doit tre soutenue


par une dmarche active au niveau politique
4.1. Appuyer les dmarches individuelles par un dialogue politique continu haut niveau avec les fonds souverains
4.1.1.tendre les comptences de lAFII aux investissements financiers Nombre dentreprises franaises ont engag des dmarches lendroit des fonds souverains, dans le cadre des roadshows rassemblant les principaux investisseurs. Toutefois, il ressort de nos entretiens qu ce stade, dans la majeure partie des cas, larrive des fonds souverains au capital des entreprises franaises a davantage fait suite une initiative des fonds aprs une analyse approfondie de la pertinence de leur investissement, quil na t le rsultat de dmarches des entreprises franaises visant les faire entrer leur capital. De lavis gnral, les entreprises ne sont pas appuyes dans leurs dmarches par lAgence franaise pour les investissements internationaux (AFII) qui est absente dans les relations entre entreprises et fonds souverains et se concentre uniquement sur les investissements directs trangers en France. LAFII jouissant dune image reconnue ltranger et auprs des entreprises, et constituant par ailleurs le principal outil de communication sur lattractivit de la France, un largissement de son champ de comptence pourrait tre envisag, dautant que son rseau ltranger comprend dj de nombreuses implantations dans les pays mergents et dans les pays dorigine des fonds souverains: Abu Dhabi, Shanghai, Singapour et, plus rcemment, Sao Paulo. 4.1.2.  Articuler les dmarches individuelles avec une action forte au niveau politique Si les initiatives individuelles des entreprises en direction des fonds souverains mritent dtre poursuivies et amplifies, leur efficacit serait sans doute accrue si elles bnficiaient dun appui constant des autorits politiques. Les entreprises consultes le souhaitent dans leur trs large majorit. Alors que les dirigeants des fonds souverains (souvent intimement lis au pouvoir politique) sont sensibles aux gards qui leur sont manifests au plus haut niveau de ltat et aux relations interpersonnelles quils peuvent dvelopper, il pourrait tre utile quune personnalit de haut niveau alliant comptence diplomatique et connaissance intime du monde conomique soit charge de nouer les contacts ncessaires avec
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les dirigeants des principaux fonds souverains, particulirement en Chine o limage de la France reste brouille. Dote dun statut quasi-ministriel, elle sappuierait sur les services dj existants (ceux du ministre de lconomie et lAFII notamment) et naurait pas vocation recrer une administration nouvelle. Tout en dirigeant un rseau dj tabli, elle permettrait surtout dincarner la relation avec les fonds souverains et de nouer des relations intuitu personae indispensables avec les dirigeants de ces fonds. Lexistence dun tel dlgu gnral permettrait la fois de mieux attirer les fonds souverains et de canaliser leur intervention vers les secteurs ou les entreprises o leur intervention est plus particulirement souhaite, et dessayer de les rorienter si ncessaire. Si les fonds constituent des acteurs financiers, leur imbrication avec le pouvoir politique (qui, le plus souvent, en exerce la direction stratgique effective) est trs forte: ds lors, le dialogue avec les fonds souverains consiste bien en un dialogue indirect avec des autorits publiques auquel il est ncessaire que les gouvernements des tats occidentaux participent. La similitude des critres dinvestissement entre les principaux fonds, et un certain mimtisme dans la stratgie dacquisition dactifs ( linstar de ce qui a t observ lors de la crise financire avec des investissements massifs de la plupart des fonds, quels que soient leurs tats dorigine, dans les grandes banques anglo-saxonnes, dans limmobilier de prestige; ou, linverse, leur absence quasi totale dans le domaine de lnergie ou des services hors secteur financier) rend dautant plus indispensable lexcellence des relations politiques entre la France et les tats dtenteurs des principaux fonds souverains, dont la localisation des investissements aura sans doute un effet dentranement sur les fonds de moindre importance. La prpondrance du Qatar dans les investissements des fonds souverains en France est sans doute la consquence conomique positive de la trs bonne qualit des relations diplomatiques qui se sont noues au fil des ans avec lmirat. Toutefois, il pourrait tre utile que de telles dmarches soient galement engages en direction dautres tats dont les fonds souverains grent des montants considrables dactifs (le fonds Sama dArabie saoudite dtient 432 Md$ dactifs, le fonds chinois CIC 288 Md$, le fonds singapourien Temasek 122 Md$) et qui sont quasi absents du capital des entreprises franaises. Une stratgie efficace dattrait des fonds souverains dans lconomie franaise pourrait donc sarticuler autour dune association de laction diplomatico-conomique avec les

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dmarches individuelles des entreprises. Sans prtendre orienter les investissements des fonds souverains, une telle action devrait assurer la promotion:  d e secteurs de lconomie franaise o les besoins en capitaux stables sont majeurs, infrastructures de transport et dnergie par exemple;  dentreprises de taille infrieure celles du CAC 40 ou jouissant dune notorit moindre. Laction politique ne doit cependant pas conduire interfrer dans la ngociation conomique entre les fonds et les entrepriseset devrait principalement consister en:  lentretien de relations personnelles fortes avec les dirigeants des fonds (qui sont souvent aussi les principaux responsables politiques). cet gard lentretien de relations personnelles entre les responsables des fonds et les dirigeants dentreprise est de loin prfrable et plus efficace que des relations institutionnelles classiques;  l a valorisation des atouts de la France et la communication sur lintrt des entreprises franaises pour les investisseurs trangers. Cest aussi ce niveau, au-del des instances internationales, que le dialogue doit tre conduit pour faire progresser le principe de rciprocit des investissements et douverture des marchs domestiques aux biens et services trangers. Il est probable que larrive progressive des fonds souverains dans le capital des entreprises franaises constituera un levier pour louverture des marchs des pays dont manent les fonds souverains, mais elle ne conduira pas ncessairement corriger les asymtries entre les rgimes des investissements trangers. Cest pourtant l une condition indispensable au dveloppement dune relation durable et fructueuse entre les entreprises et les fonds. Avoir un fonds souverain positivement prsent son capital requiert une action (et sans doute une vigilance) spcifiques. 4.1.3. Amplifier le dialogue entre investisseurs de long terme Le dialogue doit aussi rester soutenu entre investisseurs de long terme en Europe et fonds souverains des tats mergents. cet gard, la cration, linitiative de la Caisse des dpts et consignations, du Club des investisseurs de long terme constitue une dmarche pertinente.

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Le Club des investisseurs de long terme


Le Club des investisseurs de long terme a t cr en 2009 par la Banque europenne des investissement, la Caisse des dpts et consignations, la Caisse des dpts italienne et le groupe bancaire allemand KfW, afin de rassembler les principaux inves tisseurs de long terme, de coordonner leur activit dans une conomie globale en soutien une croissance conomique durable. Il est prsid par Augustin de Romanet, directeur gnral de la Caisse des dpts et consignations. Les objectifs du club sont les suivants: p  artager les bonnes pratiques parmi les investisseurs de long terme pour renforcer leur rseau et accrotre leur valeur non financire travers leur adhsion au club; p  romouvoir la recherche acadmique sur les investissements de long terme pour contribuer aux dbats publics et professionnels ; c  omprendre les enjeux des investissements de long terme afin daider chaque participant mener sa politique dinvestissement ;  faciliter les initiatives communes en lien avec les projets et les investissements.

Le Club des investisseurs de long terme a une double perspective:  tre un forum dchange de bonnes pratiques et dexpression dune identit commune; c  onstruire des offres de services ddies cette catgorie dacteurs financiers pour leur permettre dapporter des capitaux au service du dveloppement de lconomie. Les fonds Marguerite (fonds europen dequity qui a pour objectif de contribuer aux investissements- cls en Europe sur le changement climatique, la scurit nergtique ou encore les rseaux transeuropens) et Inframed (fonds destin financer des projets dinfrastructure dans le bassin mditerranen, en particulier sur la rive mridionale et orientale) en sont les premiers exemples concrets.

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Le Club des Investisseurs de long terme a organis, le 22 juin 2009, conjointement avec lOCDE, la premire Confrence de Paris . Elle a t consacre la dfinition et la promotion des meilleures conditions pour que les investisseurs de long terme jouent pleinement leur rle dans la cration de valeur et pour contribuer la stabilit conomique dans le monde post-crise. La seconde confrence du Club sest tenue Rome en juin 2010.

Ce dialogue pourrait prendre une nouvelle dimension avec la conclusion de partenariats entre la Caisse des dpts franaise et les fonds souverains pour favoriser linvestissement productif, la condition que les investissements du FSI demeurent dtermins par des considrations conomiques objectives. Il semble toutefois dlicat denvisager grande chelle des participations conjointes fonds souverains mergents-fonds europens dans des entreprises en raison du caractre plutt dfensif des investissements de la Caisse des dpts et du FSI.

4.2.  Renforcer la capacit dinfluence de la France lgard des fonds souverains


Une meilleure comprhension des comportements des fonds souverains, dans la dfinition de leurs stratgies et leurs choix dinvestissement, est indispensable pour leur proposer des investissements adapts leurs attentes. cet gard, une prsence accrue de Franais ou danalystes forms en France dans les quipes de gestionnaires de fonds souverains serait sans doute trs bnfique (pour lheure, seul Adia compte un directeur gnral franais). Sans doute en raison de la formation initiale des gestionnaires de fonds, la culture dominante reste plutt anglo-saxonne, ce qui oriente pour bonne part la stratgie dacquisition vers les entreprises britanniques et amricaines. Le renforcement des accords de formation et des changes dtudiants avec des pays dorigine des fonds (Moyen-Orient, mais aussi Asie) est donc une piste privilgier, notamment pour les formations conomiques et financires, mme si un certain nombre dinitiatives ont dj t prises en ce sens (entre autres exemples, louverture dun second campus de lEssec Singapour ou limplantation de la Sorbonne Abu Dhabi).

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La faible prsence franaise dans les fonds souverains nest galement pas sans lien avec le poids limit de la place financire de Paris, en particulier pour ce qui concerne la finance islamique. Les efforts rcents pour attirer celle-ci Paris ne pourront que contribuer faire apparatre la France comme un lieu stratgique dans la carrire des analystes financiers, notamment ceux issus du Golfe. Rciproquement, la prsence accrue des banques franaises dans le Golfe depuis deux ans (notamment Bahren o se concentre une part importante de lactivit financire de la rgion) et en Asie du Sud-Est devrait terme contribuer lintensification des liens entre les acteurs financiers franais et les fonds souverains. Ainsi, BNP Paribas, Calyon et, plus rcem ment, Natixis ont install leur sige rgional Bahren etle Crdit agricole a form une coentreprise en Arabie saoudite dans la gestion dactifs avec la banque Saudi Fransi (dont elle dtient 31% du capital). Enfin, alors que plusieurs fonds souverains envisagent dinstaller des bureaux en Europe (notamment CIC), des dmarches pourraient galement tre entreprises pour les inciter sinstaller Paris plutt qu Londres, en insistant sur les atouts de la France.

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L AUTEUR Thibaut Sartre est haut fonctionnaire. Il a conduit cette enqute sous la direction de Jean-Franois Thodore, administrateur de NYSE Euronext.

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LISTE DES PERSONNES RENCONTRES


M. Pierre de Beausset , secrtaire gnral, EADS Mme Isabelle Coupey, directrice de la communication financire, Areva M. Fabrice Demarigny, directeur des activits marchs de capitaux, Marccus Partners -Mazars M. Pierre Fleuriot, prsident, Crdit suisse France M. Emmanuel Goldstein, Managing Director, Morgan Stanley M. Xavier Huillard, prsident-directeur gnral, Vinci M. Philippe Lagayette, ancien prsident, JP Morgan France M. Grard Lamarche, vice-prsident, directeur financier, GDF Suez M. Benot Mignard, directeur des investissements, GDF Suez Mme Vronique Ormezzano, responsable des relations avec les fonds souverains et les banques centrales, BNPParibas M. Olivier Pastr, conomiste, professeur luniversit de Paris VIII M. Alain-Pierre Raynaud, directeur financier, Areva M. Augustin de Romanet , directeur gnral, Caisse des dpts et des consignations Mme Dominique Senequier, prsidente du directoire, Axa Capital Equity

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LES DERNIRES PUBLICATIONS DE LINSTITUT DE LENTREPRISE

Profession : dirigeant
Par Clmentine Marcovici (janvier 2011)

Lentreprise rve des jeunes


Par lInstitut de lentreprise (septembre 2010)

Repenser la formation des managers


Par lInstitut de lentreprise, le Cercle de lEntreprise et du Management et la FNEGE (juin 2010)
Lentreprise de laprs-crise

Repenser la relation entre la sphre publique et lentreprise


Par lInstitut de lentreprise (janvier 2010)
Lentreprise de laprs-crise

Favoriser une meilleure prise en compte du long terme


Par lInstitut de lentreprise (janvier 2010)
Lentreprise de laprs-crise

Redfinir le rle du manager


Par lInstitut de lentreprise (janvier 2010)
Lentreprise de laprs-crise

Renouveler la contribution de lentreprise la cohsion sociale


Par lInstitut de lentreprise (janvier 2010)

Toutes nos publications sont tlchargeables sur notre site internet : www.institut-entreprise.fr

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Photo de couverture Spectral-Design - istockphoto.com Impression daprs documents fournis: bialec, (Nancy France) - Dpt lgal n.

PRSIDENT Xavier Huillard, prsident-directeur gnral de Vinci

CONSEIL DORIENTATION Robert Baconnier, prsident de lAssociation Nationale des Socits par Actions* Pierre Bellon, prsident du conseil dadministration de Sodexo Laurent Burelle, prsident-directeur gnral de Plastic Omnium Philippe Carli, directeur gnral du Groupe Amaury Henri de Castries, prsident-directeur gnral dAXA Dominique Cerutti, directeur gnral adjoint de NYSE Euronext Philippe Crouzet, prsident du directoire de Vallourec Pierre-Antoine Gailly, prsident de la Chambre de commerce et dindustrie de Paris Franoise Gri, prsidente de Manpower France* Henri Lachmann, prsident du conseil de surveillance de Schneider Electric SA* Bruno Lafont, prsident-directeur gnral de Lafarge Grard Mestrallet, prsident-directeur gnral de GDF Suez* Michel Pbereau, prsident du conseil dadministration de BNP Paribas* Henri Proglio, prsident-directeur gnral dEDF Denis Ranque, prsident du conseil dadministration de Technicolor Pierre Richard, administrateur de socit Jacques Richier, prsident-directeur gnral dAllianz France Frdric Saint-Geours, prsident de lUnion des Industries et Mtiers de la Mtallurgie* Ernest-Antoine Seillire, prsident du conseil de surveillance de Wendel Pierre-Sbastien Thill, prsident du directoire de CMS Bureau Francis Lefebvre
*

Membres du Bureau

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Le dplacement du centre de gravit de lconomie mondiale vers les pays mergents saccompagne de la monte en puissance de nouveaux investisseurs, au premier rang desquels les fonds souverains. La crise actuelle impose de reconsidrer notre relation ces derniers : dans un contexte de rarfaction du capital, les grandes entreprises occidentales auront demain moins de latitude quhier pour choisir leurs investisseurs. Larrive des fonds souverains constitue pour elles une oppor tunit, singulirement en France, o le niveau et la structure de lpargne nationale, labsence de fonds de pension nationaux et la modestie des moyens des grands acteurs institutionnels pourraient les priver dinvestisseurs de long terme, stables et pourvoyeurs de capitaux grande chelle. Pour autant, il importe dtablir les conditions dun partenariat respectueux entre entreprises et fonds souverains. Cela implique de dfinir une position de place sur lattitude tenir leur gard. Cest cette question qua cherch rpondre lInstitut de lentreprise, travers une enqute mene entre mai et aot 2010, auprs de reprsentants des grandes entreprises franaises et dacteurs du monde conomique et financier.

29, rue de Lisbonne 75008 Paris Tl. : +33 (0)1 53 23 05 40 Fax : +33 (0)1 47 23 79 01 www.institut-entreprise.fr

ISSN 1764-9706 

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