CAPITULO 3: Los procesos en la meta de in acin

BCCH La ejecucin de la meta de inacin en Chile es a travs de procesos de decisin y de implementacin.

El proceso de decisin: reeja la visin del BCCh. Todas las variables que afectan los precios son tomados en cuenta y conforman el input de la toma de decisiones. Las decisiones tomadas buscan inuenciar el proceso inacionario a travs de diferentes canales de transmisin de la poltica monetaria Implementacion: La necesidad de controlar una inacin elevada, el aprendizaje necesario en la conduccin del sistema y la adquisicin de la credibilidad son la base de la aplicacin de una meta deinacin diferente a aquella aplicada en nuestros das

La toma de decisiones de la poltica monetaria y los canales de transmisin

1. Los factores, los instrumentos y los procesos que afectan los precios
La puesta en marcha de la poltica monetaria es un proceso constante y continuo. Con inputs, evaluaciones y outputs que van afectar a la economa. Para comprender la puesta en marcha de la poltica monetaria chilena, se analiza primero los factores que conforman el input del proceso. Variables internas del escenario local Los ndices de Precios: El IPC del perodo actual y los anteriores, es el primer indicador a evaluar por la poltica monetaria. Los Salarios: El anlisis del aumento de los salarios nominales se hace como una medida de presiones in acionarias. Es una variable que afecta la oferta, del lado de los costos, y la demanda del lado del consumo. Un aumento de los salarios ms all de la productividad, va a producir una subida de precios. Las Tasas de Inters: Son una de las principales vas por la cual la poltica monetaria busca in uenciar la demanda. En efecto, el consumo y la inversin son afectados por el crdito de

manera crtica por el nivel de las tasas. Este nivel ser contrastado con el nivel deseado por el BCCh y ser objeto de modi cacin si lo amerita. Los Agregados Monetarios: Un comportamiento de los agregados monetarios ms all de su nivel de equilibrio, podra estar indicando una prdida del ancla nominal. Por lo tanto, es importante su evolucin. Tipo de Cambio: Un tipo de cambio exible, afecta la in acin de dos maneras, en la in acin importada, Un tipo de cambio depreciado va a aumentar los precios de los productos importados, haciendo subir la in acin y Demanda externa en que un tipo de cambio

favorable va a hacer aumentar las exportaciones y hacer presin sobre la demanda agregada, lo que puede producir un aumento de los precios internos. La Actividad Econmica: La tasa de crecimiento del PIB es un elemento esencial en la con guracin del sistema exible de meta de in acin chileno. El ndice de crecimiento efectivo, debe ser controlado y comparado de manera constante con la estimacin del PIB potencial. La Demanda Interna: El nivel de demanda interna es una fuente de pre sin in acionaria cuando sobrepasa a la oferta en el lmite del pleno empleo. Esta demanda interna est compuesta por el consumo e inversin privados y del gobierno. El Empleo: Dentro del mismo marco de exibilidad de la meta de in acin, la poltica monetaria toma en cuenta el nivel de desempleo del pas, para ayudar a con gurar sus decisiones. El nivel de empleo puede determinar la gradualidad de la aplic acin de la poltica monetaria. Las variables externas del escenario global que afectan la economa chilena El Crecimiento de la Economa Mundial: El comercio exterior es muy importante para la economa chilena, el 40% de su PIB. Por ende la economa mundial es un factor importante de la demanda agregada del pas.

Los Precios Internacionales: Los precios internacionales de las materias primas son un factor que determina el ingreso nacional, particularmente el cobre y las dems materias primas de importancia para la economa. Los Mercados Financieros Internacionales: Las uctuaciones, incertidumbres y movimientos de estos mercados generan implicancias en la bolsa, los bonos y las divisas mundiales. Mecanismos de transmisin Las Tasa de Inters: La TPM es el objetivo operacional a travs del cual el BCCh busca conducir el nivel de precios. Este objetivo operativo va a in uenciar la tasa de inters interbancaria. El Tipo de Cambio: La diferencia de tasas de inters entre el mercado chileno y el internacional, va a marcar el curso del tipo de cambio. El Precio de los Activos: Un aumento de las tasas de inters hace disminuir el retorno de los inversionistas. Aquello produce una baja de precios de los activos y vice-versa cuando hay una reduccin de las tasas de inters. Liquidez, Crdito y Masa Monetaria: Una modi cacin de la TPM va a afectar el costo del dinero. Un aumento de la TPM producir una modi cacin de la demanda de liquidez, causada por un costo de oportunidad mayor de tener liquidez versus un depsito que pague intereses. Las Expectativas: Los cambios de la TPM pueden in uenciar las expectativas futuras sobre la evolucin de la economa. Este efecto in uye sobre las decisiones de consumo y de inversin y al mismo tiempo sobre la in acin. Efectos sobre los individuos y las empresas Los Individuos: En Chile, el efecto ms importante es aquel que afecta el crdito, Un aumento de las tasas de inters producto de un aumento de la TPM, va a elevar el costo del crdito y volver ms difcil su obtencin, por lo tanto disminuir la propensin de los individuos a consumir.

Las Empresas: El efecto de los cambios de la TPM sobre las empresas va a depender de la naturaleza de la empresa, el tamao y las fuentes de nanciemiento.

2. El modelo de decisin del banco central de Chile

El modelo utilizado por el BCCh es el resultado de la inclusin de las variables internas y externas. En su estructura bsica, el MEP (Modelo Estructural de Proyeccin), est constituido por cinco ecuaciones: Curva de Phillips de corto plazo que relaciona la in acin y la brecha del PIB; La demanda agregada o IS que determina la brecha del PIB; La regla de poltica monetaria que determina la evolucin de la TPM; Una curva de rendimiento que describe la evolucin de las tasas de inters de largo plazo y La paridad de las tasas de inters que determina el tipo de cambio real.

La fase transitoria de la meta de in acin

1. La estrategia gradual de control de la in acin
La aplicacin de la estrategia de meta de in acin en Chile, es la evolucin de la implementacin de una fase cuyo objetivo era la estabilizacin de la in acin. Se considerar que la estrategia de meta de in acin se ha desarrollado en dos etapas. Partir del ao 1990: La primera fase es llamada de manera diferente segn los autores Valds R, la llama la fase de implementacin de la meta de in acin. Corbo V, la llama la fase de convergencia hacia la meta de in acin. Chile fue uno de los pioneros en la aplicacin de esta estrategia y adems, uno de los pases con la ms alta in acin al momento de su puesta en marcha. El BCCh declar al congreso el objetivo de llegar primero a un nivel de in acin de un dgito, para despus llegar a los niveles de in acin de los pases desarrollados

Desde 1999: el BCCh j una banda de uctuacin para el tipo de cambio nominal. Esta banda no fue una verdadera meta en s misma. El BCCh evit utilizarla como un recurso anti in acionario, y sobre todo la us como un apoyo a la meta de d cit comercial. El objetivo de mantener el tipo de cambio en la banda no siempre se logr. Aun con la poltica de control de ujos de capital. En la meta de in acin muestran una cada de la in acin a niveles sin precedentes en la historia econmica chilena. Desde el 27% en 1990, pas nueve aos ms tarde a 2,3%. El retorno a la democracia, la apertura del pas, la entrada masiva de capitales y la apreciacin del tipo de cambio real, fueron las claves del desarrollo econmico del pas junto al control de la in acin adems el contexto mundial tuvo tambin una in uencia positiva.

2. Las crisis internacionales y sus efectos sobre la economa chilena

La denominada crisis asitica que afect a la regin en conjunto. Entre los efectos estn una disminucin del ujo de capital hacia Chile desde el ao 98. Espec camente, el ujo de capitales pas de 7% del PIB a nal de ao, a un 1% del PIB en el primer trimestre del 99. En trminos de intercambio, la crisis asitica afect de manera importante el desarrollo econmico exterior y, en particular, a los socios comerciales de Chile. Esto se manifest a travs de dos fenmenos: La disminucin del comercio exterior y La disminucin del precio del cobre. Los principales productos de exportacin chilenos, registraron una fuerte disminucin a causa de la reduccin del crecimiento mundial. El resultado fue un deterioro de los trminos de intercambio que tuvo como efecto una fuerte depreciacin del peso chileno a partir del nal de ao 97 y consecuencias negativas para la balanza de cuenta corriente. Haba una preocupacin particular en 1998 por la mantencin de la meta de in acin de 4,5% para ese ao. Esta excesiva reaccin de poltica provoc la primera recesin en la economa chilena. El crecimiento fue negativo y el desempleo alcanz un nivel de 11%. Como consecuencia, el

BCCh sufri las primeras crticas respecto a la conduccin de la poltica monetaria.

3. La plena adopcin de la meta de in acin

Una vez la in acin controlada con una tasa de 2,3% en 1999, y adquirido un alto nivel de credibilidad, el problema radicaba en relanzar la economa hacia el pleno empleo. Una tasa de inters menor y un tipo de cambio real ms depreciado eran los ajustes necesarios para reactivar la economa. Estas operaciones llevaron a dar el paso hacia un sistema maduro de meta de in acin. Los cambios fueron los siguientes: Aplicacin de un tipo de cambio exible; Flexibilizacin de la meta y el horizonte de poltica monetaria; Profundizacin del mercado de divisas; Apertura total de la cuenta de capitales; Nominalizacin de la TPM; Mejora en la transparencia y comunicacin

Marco Rivas F.