CAPITULO 7 EVALUACIN ECONMICA FINANCIERA

7.1 Flujo De Caja Econmico Para medir la bondad del proyecto puro, se utilizan como herramienta los fondos generados exclusivamente por el mismo, es decir los recursos propios sin ningn efecto de palanqueo financiero.

Para obtener el Valor Neto del Flujo Econmico (VANE) del proyecto, el mismo que tiene como punto de partida el Flujo de Caja Libre, se ha descontado el resultado de los fondos predeterminado con el Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) que promedia el financiamiento y el aporte propio de la siguiente manera:

CCPP = Ke*CP/A + T*D/A Donde Ke = Tasa de oportunidad del capital del proyecto CP = Aporte de capital propio A = Activos totales en el ao inicial T = Tasa de financiamiento de la deuda D = Deuda Total

142

El Ke de 10.44% se le ponderar con el aporte del capital propio que representa el 20% del activo o de la inversin inicial y el la tasa de la deuda otorgada por COFIDE de 4.4030% se le ponderar con el financiamiento restante de 80%

As el CCPP ser de 5.6104%42, el mismo que se utilizar para evaluar el flujo de caja econmico.

A continuacin en el cuadro Nro. 61 se muestra el clculo del Flujo de Caja Econmico.

42

Para clculos del mismo referirse al Anexo 12.

143

Cuadro Nro. 61 Flujo de Caja Libre y Flujo de Caja Econmico (US$)

Descripcin / 2003 2004 Aos Ventas 1,458,190 Costo de Ventas 1,180,782 Gastos de Adm. y Ventas 165,029 Depreciacin 34,304 Amortizacin 1,750 Utilidad antes de participacin e impuestos (UUAII) EBIT 76,324 Participacin de los trabajadores 10% 7,632 Utilidad Antes de Impuestos 68,692 Impuesto a la Renta 27% 18,547 Utilidad Neta Operativa NOPLAT 50,145 Depreciacin (+) 34,304 Amortizacin de Intangibles (+) 1,750 Cambio en el Capital de Trabajo (-) 10,490 Valor Residual (+) Inversin en capital (Fija Tangible e Intangible y Capital de trabajo) -349,440 Flujo de Caja Libre -349,440 75,709 Impuestos IGV dejados de pagar por crdito fiscal a favor (+) 0 Flujo de Caja Econmico -349,440 75,709 Valor Actual Neto $ Tasa Interna de Retorno % Relacin Beneficio / Costo Perodo de recuperacin del Capital (aos) 257,359 25.84% 1.74 2.75 2005 2006 2007 2008

1,863,341 2,184,586 1,670,836 1,670,836 1,529,613 1,720,529 1,373,067 1,384,344 173,812 180,678 169,257 169,257 34,304 34,304 34,304 34,304 1,750 1,750 1,750 1,750 123,863 12,386 111,476 30,099 81,378 34,304 1,750 15,162 247,325 24,732 222,592 60,100 162,492 34,304 1,750 -28,919 92,458 9,246 83,212 22,467 60,745 34,304 1,750 -1,642 81,181 8,118 73,063 19,727 53,336 34,304 1,750 -135,510 0

102,270 0 102,270

227,466 0 227,466

98,441 0 98,441

224,900 0 224,900

Fuente: elaboracin propia A continuacin se describe los principales indicadores de la evaluacin econmica:

Valor Actual Neto del Flujo de Caja Econmico (VANE) Descontando el flujo futuro de la Caja econmico del proyecto al costo de capital del proyecto se obtiene un Valor Actual Neto positivo de US$ 257,359. Es decir se

144

incrementa el valor o la riqueza de la empresa en ms de 257 mil dlares, despus de haber pagado todos sus costos e inversin.

Tasa Interna de Retorno del Flujo de Caja Econmico (TIRE) La tasa que iguala el flujo futuro con el valor inicial de la Inversin (en el ao preoperativo) es de 25.84 %, tasa muy atractiva frente a las oportunidades del proyecto que le brindan un 5.6104 %.

Relacin Beneficio/Costo del Flujo de Caja Econmico Es el cociente, en valores absolutos, del valor del flujo futuro (Beneficio) entre el valor de la inversin (Costo), esto da como resultado una relacin de 1.74, es decir, que por cada dlar invertido ste genera 1.74 dlares de beneficio.

Periodo de Recuperacin del Capital del Flujo de Caja Econmico Mide el tiempo que le toma a al Proyecto en pagar o cubrir la inversin. En el caso del presente proyecto la inversin se recuperar en 2.75 aos.

7.2. Flujo de Caja Financiero Al flujo de caja financiero que incluye el efecto del financiamiento se le ha descontado el resultado de fondos con el costo de Capital del Proyecto o Costo de Oportunidad del Proyecto, teniendo como base el Flujo de Caja para el Patrimonio.

Para definir cul es esta tasa, se deber conocer el (sensibilidad al riesgo) del sector confecciones. Debido a que no existe una medida del se asumir que esta tendr la misma variabilidad que la del mercado, por lo tanto ser igual a 1.

145

El costo de capital del proyecto se mide de la siguiente manera:

Ke = Rf + (Rm Rf)*

Donde: Rf = Tasa libre de riesgo, puede estimarse como el rendimiento de los bonos soberanos Rm = Tasa de Mercado = Medida de riesgo del sector confecciones

S = 1 entonces Ke = Rm. Para efectos del presente trabajo Rm la definiremos como la TAMEX que al perodo de evaluacin es de 10.44%43Costo de capital Promedio Ponderado (CCPP),

En el cuadro Nro 62 que se muestra a continuacin se aprecia el clculo del Flujo de Caja Financiero partiendo del Flujo de Caja para el Patrimonio:

43

Tomado del diario Gestin de fecha 13 de Agosto-2003.

146

Cuadro Nro. 62 Flujo de Caja Financiero (US$)

2003 2004 2005 2006 2007 2008 Ventas 1,458,190 1,863,3412,184,5861,670,836 1,670,836 Costo de Ventas 1,180,782 1,529,6131,720,5291,373,067 1,384,344 Gastos de Adm. y Ventas 165,029 173,812 180,678 169,257 169,257 Depreciacin 34,304 34,304 34,304 34,304 34,304 Amortizacin 1,750 1,750 1,750 1,750 1,750 Utilidad antes de intereses, participacin e impuestos 76,325 123,862 247,325 92,458 81,181 Gastos Financieros 12,809 11,373 7,446 3,346 Utilidad antes de participacin e impuestos 63,515 112,489 239,879 89,113 81,181 Participacin de los trabajadores 10% 6,351 11,249 23,988 8,911 8,118 57,163 101,240 215,891 80,201 73,063 Utilidad Antes de Impuestos Impuesto a la Renta 27% 15,434 27,335 58,291 21,654 19,727 Utilidad Neta 41,729 73,905 157,601 58,547 53,336 Depreciacin (+) 34,304 34,304 34,304 34,304 34,304 Amortizacin de Intangibles (+) 1,750 1,750 1,750 1,750 1,750 Cambio en el capital de trabajo () 10,490 15,162 -28,919 -1,642 -135,510 Amortizacin Principal (-) 89,199 93,126 97,227 Valor Residual (+) 0 Inversin en capital (fija tangible e intangible y Capital de trabajo) -349,440 Ingresos Financiamiento (+) 279,552 Flujo de Caja para el Patrimonio -69,888 67,293 5,599 129,447 -984 224,900 Impuesto IGV dejados de pagar por crdito fiscal a favor 0 0 0 0 0 Flujo de Caja Financiero -69,888 67,293 5,599 129,447 -984 224,900 Valor Actual Neto $ Tasa Interna de Retorno % Relacin Beneficio / Costo Perodo de recuperacin del Capital (aos) 227,957 83.64% 4.26 1.46

Descripcin Aos

Fuente: Elaboracin propia A continuacin se describe los principales indicadores de la evaluacin financiera:

147

Valor Actual Neto del Flujo de Caja Financiero (VANF) Descontando el flujo futuro de Caja de los accionistas al costo de capital promedio ponderado de los mismos, se obtiene un valor actual neto positivo de US$ 227,957. Es decir el proyecto deja valor para los accionistas o inversionistas despus de pagar la inversin y los costos incluyendo su financiamiento.

Tasa Interna de Retorno del Flujo de Caja Financiero (TIRF) La tasa de descuento que iguala el flujo futuro con el valor inicial de la Inversin (en el ao pre-operativo) es de 83.64 %, tasa muy superior a la encontrada en la evaluacin econmica.

Relacin Beneficio/Costo del Flujo de Caja Financiero Es el coeficiente en valores absolutos, resultado de dividir el valor del flujo futuro (Beneficio) entre el valor da la inversin (Costo). Esta relacin nos da un valor de 4.26, es decir que por cada dlar invertido, este generar 4.26 dlares.

Periodo de Recuperacin del Capital del Flujo de Caja Financiero Mide el tiempo que le toma a la Caja del Proyecto en pagar o cubrir la inversin. En este caso la inversin se recupera en 1.46 aos.

148