RAZONES FINANCIERAS Uso de las razones financieras

La informacin contenida en los cuatro estados financieros bsicos es muy importante para las diversas partes interesadas que necesitan tener con regularidad medidas relativas de la eficiencia operativa de la empresa. Aqu, la palabra clave es relativa, porque el anlisis de los estados financieros se basa en el uso de las razones o valores relativos. El anlisis de razones incluye mtodos de clculo e interpretacin de las razones financieras para analizar y supervisar el rendimiento, liquidez, solvencia, apalancamiento y uso de activos de la empresa.

Partes interesadas
El anlisis de las razones de los estados financieros de una empresa es importante para los accionistas, acreedores y la propia administracin de la empresa. Los accionistas, actuales y potenciales, se interesan en los niveles presentes y futuros del riesgo y rendimiento de la empresa, que afectan directamente el precio de las acciones. Los acreedores se interesan principalmente en la liquidez a corto plazo de la empresa, as como en su capacidad para realizar los pagos de los intereses y el principal. Un inters secundario para los acreedores es la rentabilidad de la empresa, ya que desean tener la seguridad de que la empresa est sana. La administracin, al igual que los accionistas, se interesa en todos los aspectos de la situacin financiera de la empresa y trata de generar razones financieras que sean favorables para los propietarios y acreedores.

Categoras de las razones financieras

Las razones financieras se dividen por conveniencia en cinco categoras bsicas: razones de liquidez, actividad, deuda, rentabilidad y mercado. Las razones de liquidez, actividad y deuda miden principalmente el riesgo. Las razones de rentabilidad miden el retorno. Las razones de mercado determinan tanto el riesgo como el retorno.

Razones de liquidez
La liquidez de una empresa se mide segn su capacidad para cumplir con sus obligaciones de corto plazo a medida que stas llegan a su vencimiento. La liquidez se refiere a la solvencia de la posicin financiera general de la empresa, es decir, la facilidad con la que sta puede pagar sus cuentas. Debido a que una influencia comn de los problemas financieros y la bancarrota es una liquidez baja o decreciente, estas razones proporcionan seales tempranas de problemas

de flujo de efectivo y fracasos empresariales inminentes. Las dos medidas bsicas de liquidez son la liquidez corriente y la razn rpida (prueba cida). Liquidez corriente La liquidez corriente, una de las razones financieras citadas con mayor frecuencia, mide la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Se expresa de la manera siguiente: La liquidez corriente =Activos corrientes/Pasivos corrientes Ejemplo: $1, 223,000 /$620,000=1.97 Por lo general, cuanto mayor es la liquidez corriente, ms lquida es la empresa. En ocasiones, una liquidez corriente de 2.0 se considera aceptable, aunque la aceptabilidad de un valor depende de la industria en la que opera la empresa. Por ejemplo, una liquidez corriente de 1.0 se considerara aceptable para una empresa pblica de servicios generales, pero sera inaceptable para una empresa de manufactura. Cuanto ms previsibles son los flujos de efectivo de una empresa, menor ser la liquidez corriente aceptable. Puesto que Bartlett Company est en un negocio con un flujo de efectivo anual relativamente previsible, su liquidez corriente de 1.97 es bastante aceptable. Razn rpida (prueba cida) La razn rpida (prueba cida) es similar a la liquidez corriente, con la excepcin de que sta excluye el inventario, que es comnmente el activo corriente menos lquido. La liquidez generalmente baja del inventario se debe a dos factores principales: 1) Muchos tipos de inventario no se pueden vender fcilmente porque son productos parcialmente terminados, artculos con un propsito especial y situaciones semejantes; y 2) el inventario se vende generalmente a crdito, lo que significa que se convierte en una cuenta por cobrar antes de convertirse en efectivo. La razn rpida se calcula de la manera siguiente: Razn rpida=Activos corrientes Inventario/ Pasivos corrientes Ejemplo: La razn rpida de Bartlett Company en 2006 es de: $1,223,000 - $289,000/$620,000=1.51 En ocasiones, se recomienda una razn rpida de 1.0 o ms aunque, como sucede con la liquidez corriente, el valor aceptable depende en gran medida de

la industria. La razn rpida proporciona una mejor medida de la liquidez general slo cuando el inventario de una empresa no puede convertirse fcilmente en efectivo. Si el inventario es lquido, la liquidez corriente es una medida preferible para la liquidez general.

ndices de actividad
Los ndices de actividad miden qu tan rpido diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo, es decir, entradas o salidas. Con respecto a las cuentas corrientes, las medidas de liquidez son generalmente inadecuadas porque las diferencias en la composicin de los activos y pasivos corrientes de una empresa pueden afectar de manera significativa su verdadera liquidez. Por lo tanto, es importante ver ms all de las medidas de liquidez general y evaluar la actividad (liquidez) de las cuentas corrientes especficas. Existen varios ndices disponibles para medir la actividad de las cuentas corrientes ms importantes, entre las que se encuentran el inventario, las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar. Rotacin de inventarios La rotacin de inventarios mide comnmente la actividad o nmero de veces que se usan los inventarios de una empresa. Se calcula de la manera siguiente: Rotacin de inventarios=Costo de los bienes vendidos/Inventario Ejemplo: Al aplicar esta relacin a Bartlett Company en 2006 obtenemos: Rotacin de inventarios=$2, 088,000 /$289,000=7.2 La rotacin resultante es significativa slo cuando se compara con la de otras empresas de la misma industria o con la rotacin pasada de los inventarios de la empresa. Una rotacin de inventarios de 20.0 no sera rara para una tienda de abarrotes, en tanto que una rotacin de inventarios comn para una empresa fabricante de aviones sera de 4.0. La rotacin de los inventarios se puede convertir fcilmente en edad promedio de inventario al dividir 365, el nmero supuesto de das que tiene un ao, entre la rotacin de los inventarios. Periodo promedio de cobro El periodo promedio de cobro, o edad promedio de las cuentas por cobrar, es til para evaluar las polticas de crdito y cobro. Se calcula al dividir el saldo de las cuentas por cobrar entre las ventas diarias promedio: Periodo promedio de cobro= Cuentas por cobrar/Ventas diarias promedio

=Cuentas por cobrar/ (Ventas anuales/365) Ejemplo: El periodo promedio de cobro de Bartlett Company en 2006 es de: $503,000/ ($3, 074,000/365)= 59.7 das En promedio, la empresa requiere 59.7 das para cobrar una cuenta. El periodo promedio de cobro es significativo slo con relacin a las condiciones de crdito de la empresa. Si Bartlett Company extiende a sus clientes condiciones de crdito a 30 das, un periodo promedio de cobro de 59.7 das indica un crdito o un departamento de cobros mal administrado o ambos. Periodo promedio de pago El periodo promedio de pago, o edad promedio de las cuentas por pagar, se calcula de la misma manera que el periodo promedio de cobro: Periodo promedio de pago= Cuentas por pagar/Compras diarias promedio = Cuentas por pagar/ (Compras anuales/365) La dificultad para calcular este ndice se debe a la necesidad de calcular las compras anuales, un valor que no est disponible en los estados financieros publicados. Normalmente, las compras se calculan como un porcentaje especfico del costo de los bienes vendidos. Ejemplo: Si suponemos que las compras de Bartlett Company correspondieron al 70 por ciento del costo de sus bienes vendidos en 2006, su periodo promedio de pago es de: $382,000/ ((0.70 x $2, 088,000)/365)= 95.4 das Rotacin de los activos totales La rotacin de los activos totales indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. La rotacin de los activos totales se calcula de la manera siguiente: Rotacin de activos totales= Ventas/ Total de activos Ejemplo: El valor de la rotacin de los activos totales de Bartlett Company en 2006 es de: $3, 074,000/ $3, 597,000= 0.85 Esto significa que la empresa vuelve a cambiar sus activos 0.85 veces al ao.

Razones de endeudamiento
La posicin de deuda de una empresa indica el monto del dinero de otras personas que se usa para generar utilidades. En general, un analista financiero se interesa ms en las deudas a largo plazo porque stas comprometen a la empresa con un flujo de pagos contractuales a largo plazo. Cuanto mayor es la deuda de una empresa, mayor es el riesgo de que no cumpla con los pagos contractuales de sus pasivos y llegue a la quiebra. ndice de endeudamiento El ndice de endeudamiento mide la proporcin de los activos totales que financian los acreedores de la empresa. Cuanto mayor es el ndice, mayor es el monto del dinero de otras personas que se usa para generar utilidades. El ndice se calcula de la manera siguiente: ndice de endeudamiento= Total de pasivos/ Total de activos Ejemplo: El ndice de endeudamiento de Bartlett Company en 2006 es de: $1, 643,000/ $3, 597,000=0.457 = 45.7% Este valor indica que la empresa ha financiado cerca de la mitad de sus activos con deuda. Cuanto ms alto es este ndice, mayor es el grado de endeudamiento de la empresa y mayor su apalancamiento financiero. Razn de cargos de inters fijo La razn de cargos de inters fijo, denominada en ocasiones razn de cobertura de intereses, mide la capacidad de la empresa para realizar pagos de intereses contractuales. Cuanto ms alto es su valor, mayor es la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de intereses. La razn de cargos de inters fijo se calcula de la manera siguiente: Razn de cargos de inters fijo= Ganancias antes de intereses e impuestos/ Intereses La cifra de las ganancias antes de intereses e impuestos es la misma que la cifra de la utilidad operativa presentada en el estado de prdidas y ganancias. Ejemplo: Al aplicar esta razn a Bartlett Company se obtiene el siguiente valor para 2006: Razn de cargos de inters fijo= $418,000/ $93,000= 4.5

La razn de cargos de inters fijo de Bartlett Company parece aceptable. Frecuentemente se sugiere un valor de por lo menos 3.0 (y de preferencia cercano a 5.0). Las ganancias antes de intereses e impuestos de la empresa podran reducirse hasta en 78 por ciento [(4.51.0)4.5] y la empresa an tendra la capacidad de pagar los 93,000 dlares de intereses que debe. Por lo tanto, tiene un buen margen de seguridad. ndice de cobertura de pagos fijos El ndice de cobertura de pagos fijos mide la capacidad de la empresa para cumplir con todas sus obligaciones de pagos fijos, como los intereses y el principal de prstamos, pagos de arrendamiento, y dividendos de acciones preferentes.13 Tal como sucede con la razn de cargos de inters fijo, cuanto ms alto es el valor de este ndice, mejor. La frmula para calcular el ndice de cobertura de pagos fijos es: ndice de cobertura de pagos fijos= Ganancias antes de intereses e impuestos + Pagos de arrendamiento Intereses + Pagos de arrendamiento {(Pagos del principal + Dividendos de acciones preferentes) x [1/(1 - I )]} Donde I es la tasa fiscal corporativa aplicable al ingreso de la empresa. El trmino 1/ (1 - I) se incluye para ajustar el principal despus de impuestos y los pagos de dividendos de acciones preferentes con un equivalente antes de impuestos que es congruente con los valores antes de impuestos de todos los dems trminos. Ejemplo: Al aplicar la frmula a los datos de 2006 de Bartlett Company se obtiene: ndice de cobertura de pagos fijos= $418,000 +$35,000/ $93,000+$35,000+ {($71,000+$10,000) x [1/(1-0.29)]}= $453,000/$242,000= 1.9 Puesto que las ganancias disponibles son casi el doble de sus obligaciones de pagos fijos, la empresa parece tener la capacidad de cumplir sus obligaciones en forma segura.

ndices de rentabilidad
Estados de prdidas y ganancias de tamao comn Una herramienta popular para evaluar la rentabilidad con respecto a las ventas es el estado de prdidas y ganancias de tamao comn. Cada rubro de este

estado se expresa como un porcentaje de las ventas. Los estados de prdidas y ganancias de tamao comn son de gran utilidad para comparar el rendimiento a travs de los aos. Tres ndices de rentabilidad citados con frecuencia y que se pueden leer directamente en el estado de prdidas y ganancias de tamao comn son: 1) el margen de utilidad bruta, 2) el margen de utilidad operativa 3) el margen de utilidad neta. Margen de utilidad bruta El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de que la empresa pag sus bienes. Cuanto ms alto es el margen de utilidad bruta, mejor (es decir, es menor el costo relativo de la mercanca vendida). El margen de utilidad bruta se calcula de la manera siguiente: Margen de utilidad bruta= Ventas - Costo de los bienes vendidos/ Ventas= Utilidad bruta/Ventas Ejemplo: El margen de utilidad bruta de Bartlett Company de 2006 es de: ($3, 074,000 -$2, 088,000)/$3, 074,000=$986,000/ $3, 074,000= 32.1% Este valor se seala como en el estado de prdidas y ganancias de tamao comn. Margen de utilidad operativa El margen de utilidad operativa mide el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de que se dedujeron todos los costos y gastos, excluyendo los intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Representa las utilidades puras ganadas sobre cada dlar de ventas. La utilidad operativa es pura porque mide slo la utilidad ganada en las operaciones e ignora los intereses, los impuestos y los dividendos de acciones preferentes. Es preferible un margen de utilidad operativa alto. El margen de utilidad operativa se calcula de la manera siguiente: Margen de utilidad operativa= Utilidad operativa/ Ventas Ejemplo: El margen de utilidad operativa de Bartlett Company de 2006 es de: $418,000/$3, 074,000= 5 13.6%

Este valor se seala como (2) en el estado de prdidas y ganancias de tamao comn. Margen de utilidad neta El margen de utilidad neta mide el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de que se dedujeron todos los costos y gastos, incluyendo intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Cunto ms alto es el margen de utilidad neta de la empresa, mejor. El margen de utilidad neta se calcula de la manera siguiente: Margen de utilidad neta= Ganancias disponibles para los accionistas comunes/ Ventas Ejemplo: El margen de utilidad neta de Bartlett Company de 2006 es: $221,000/ $3, 074,000= 7.2% Este valor se seala como en el estado de prdidas y ganancias de tamao comn. Ganancias por accin (EPS) Las ganancias por accin (EPS, por sus siglas en ingls, earnings per share) de la empresa son en general importantes para los accionistas presentes o futuros y para la administracin. Como mencionamos anteriormente, las EPS representan el monto en dlares obtenido durante el periodo para cada accin comn en circulacin. Las ganancias por accin se calculan de la manera siguiente: Ganancias por accin= Ganancias disponibles para los accionistas comunes/ Nmero de acciones comunes en circulacin Ejemplo: Las ganancias por accin de Bartlett Company en 2006 son de: $221,000/ 76,262= $2.90 Esta cifra representa el monto en dlares obtenido para cada accin comn en circulacin. El monto en dlares de efectivo distribuido en realidad a cada accionista es el dividendo por accin (DPA), que, como se observa en el estado de prdidas y ganancias de Bartlett Company, aument de 0.75 dlares en 2005 a 1.29 dlares en 2006.

 Rendimiento sobre los activos totales (ROA) El rendimiento sobre los activos totales (ROA, por sus siglas en ingls, return on total assets), denominado con frecuencia retorno de la inversin (ROI, por sus siglas en ingls, return on investment), mide la eficacia general de la administracin para generar utilidades con sus activos disponibles. Cuanto ms alto es el rendimiento sobre los activos totales de la empresa, mejor. El rendimiento sobre los activos totales se calcula de la manera siguiente: Rendimiento sobre los activos totales= Ganancias disponibles para los accionistas comunes/Total de activos Ejemplo: El rendimiento sobre los activos totales de Bartlett Company en 2006 es de: $221,000/ $3, 597,000= 5 6.1% Este valor indica que la empresa gan 6.1 centavos sobre cada dlar de inversin en activos. Retorno sobre el patrimonio (ROE) El retorno sobre el patrimonio (ROE, por sus siglas en ingls, return on common equity) mide el retorno ganado sobre la inversin de los accionistas comunes en la empresa. Generalmente, cuanto ms alto es este rendimiento, ms ganan los propietarios. El retorno sobre el patrimonio se calcula de la manera siguiente: Retorno sobre el patrimonio= Ganancias disponibles para los accionistas comunes/ Capital en acciones comunes. Ejemplo: Este ndice para Bartlett Company en 2006 es de: $221,000 / $1,754, 000= 12.6% Observe que el valor del capital en acciones comunes (1, 754,000 dlares) se obtuvo al restar 200,000 dlares del patrimonio en acciones preferentes al total del patrimonio de los accionistas de 1, 954,000 dlares. El ROE calculado del 12.6 por ciento indica que durante 2006 Bartlett gan 12.6 centavos sobre cada dlar de capital en acciones comunes.

Razones de mercado
Las razones de mercado relacionan el valor de mercado de la empresa, medido por el precio de mercado de sus acciones, con ciertos valores contables. Estas

razones dan una explicacin muy clara sobre qu tan bien se desempea la empresa en cuanto al riesgo y retorno, segn los inversionistas del mercado. Reflejan, de manera pertinente, la evaluacin que hacen los accionistas comunes de todos los aspectos del rendimiento pasado y futuro de la empresa. Relacin precio/ganancias (P/E) La relacin precio/ganancias (P/E, por sus siglas en ingls, price/earnings) se usa generalmente para evaluar la estimacin que hacen los propietarios del valor de las acciones. La relacin P/E mide la cantidad que los inversionistas estn dispuestos a pagar por cada dlar de las ganancias de una empresa. El nivel de esta razn indica el grado de confianza que los inversionistas tienen en el rendimiento futuro de la empresa. Cuanto mayor sea la relacin P/E, mayor ser la confianza de los inversionistas. La relacin P/E se calcula de la manera siguiente: Relacin precio/ganancias (P/E)= Precio de mercado por accin comn/ Ganancias por accin Ejemplo: Si las acciones comunes de Bartlett Company a finales de 2006 se vendan en 32.25 dlares, usando EPS de 2.90 dlares, la relacin P/E a finales de 2006 es de: $32.25/$2.90= 11.1 Esta cifra indica que los inversionistas pagaban 11.10 dlares por cada dlar de ganancias. La relacin P/E proporciona ms informacin cuando se aplica al anlisis de una muestra representativa usando un promedio industrial de la relacin P/E o la relacin P/E de una empresa de referencia. Razn mercado/libro (M/L) La razn mercado/libro (M/L) proporciona una evaluacin de cmo los inversionistas ven el rendimiento de la empresa. Relacin del valor de mercado de las acciones de la empresa con su valor en libros (estrictamente contable). Para calcular la razn M/L de la empresa, primero debemos obtener el valor en libros por accin comn: Valor en libros por accin comn= Capital en acciones comunes/ Nmero de acciones comunes en circulacin Ejemplo: Al sustituir los valores correspondientes para Bartlett Company incluidos en el balance general de 2006, obtenemos:

Valor en libros por accin comn= $1,754, 000/ 76,262= $23.00 La frmula para calcular la razn mercado/libro es:} Razn mercado/libro (M/L)= Precio de mercado por accin comn/ Valor en libros por accin comn Ejemplo: Al sustituir el precio de las acciones comunes de Bartlett Company a fines de 2006 de 32.25 dlares y su valor en libros por accin comn (calculado anteriormente) de 23.00 dlares en la frmula de la razn M/L, obtenemos: Razn mercado/libro (M/L) = $32.25/ $23.00= 1.40 Esto significa que los inversionistas pagan actualmente 1.40 dlares por cada dlar del valor en libros por accin comn de Bartlett Company.

Bibliografa
Principios de Administracin Financiera Lawrence J, Gitman 11 Edicin Editorial Pearson San Diego State University