UNIVERSIDAD NACIONAL FEDERICO VILLARREAL

ESCUELA UNIVERSITARIA DE POST-GRADO

INVERSIONES REALES: EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Dr. JORGE L. PASTOR PAREDES
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Proceso de planeacin de los desembolsos sobre activos fijos, cuyos flujos de efectivo estimados son de largo plazo. La elaboracin del presupuesto de capital implica la identificacin, anlisis y seleccin de proyectos con flujos de efectivo a ms de un ao.

PRESUPUESTO DE CAPITAL

Jorge L. Pastor Paredes

INVERSION EN CAPITAL

Desembolsos de efectivo del que se espera la generacin de flujos de efectivo futuro durante ms de un ao. Se distingue de un gasto operativo normal, toda vez que se estima un ingreso de efectivo durante los siguientes periodos.

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DESEMBOLSOS CMO INVERSIONES DE CAPITAL

La adquisicin de un nuevo equipo, inmueble o edificio. El reemplazo de un activo de capital. Los programas de investigacin y desarrollo. Las inversiones en existencias e inventarios. Las inversiones en educacin y capacitacin. La evaluacin de fusiones y adquisiciones. Proyectos de seguridad y/o proteccin ambiental. La inversin en exploracin y explotacin.

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CLASIFICACION DE LOS PROYECTOS

Proyectos independientes. Proyectos mutuamente excluyentes. Proyectos de reemplazo o mantenimiento del negocio. Proyectos de reemplazo o reduccin de costos. Proyectos de expansin de productos existentes. Proyectos de expansin hacia nuevos productos. Proyectos de seguridad y/o proteccin ambiental. Proyectos contingentes, etc.

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DECISIONES DE INVERSION DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Generacin de propuestas de proyectos de inversin consistentes con el planeamiento estratgico de la empresa. Determinar que slo los flujos de efectivo son relevantes. Analizar proyectos mutuamente excluyentes con vidas desiguales. Considerar la inflacin y los impuestos en el anlisis del presupuesto de capital. Incorporar el riesgo en las decisiones de presupuesto de capital. Considerar el racionamiento (disponibilidad) de capital.

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PRINCIPIOS PARA ESTIMAR FLUJOS DE EFECTIVO

1. Medicin sobre una base incremental. 2. Los flujos deben considerarse despus de impuestos. 3. Todos los efectos indirectos del proyecto deben incluirse en el clculo de los flujos de efectivo. 4. No considerar los costos hundidos durante la valuacin. 5. El valor de los recursos a emplear en el proyecto se miden en funcin a sus costo de oportunidad.

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ESTIMACION DE LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO

FLUJOS NETO DE EFECTIVO RELEVANTES Flujos de efectivo especficos que se deben considerar en una decisin de presupuesto de capital.

Regla: 1. Considerar slo flujos de efectivo y no ingresos contables 2. Considerar flujos de efectivo incrementales

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FLUJOS DE EFECTIVO vs. INGRESO CONTABLE

El flujo de efectivo es la diferencia entre los ingresos de caja y los egresos de caja. El flujo de efectivo se diferencia de los ingresos contables en los cargos no efectivos, como gastos de depreciacin y amortizacin de intangibles. Los ingresos contables se registran cuando se producen las ventas y no cuando el cliente paga. Los gastos de capital se restan de las utilidades bajo la forma de depreciacin, que no es un flujo de efectivo.

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Considerar flujos de efectivo de operaciones y no de financiamiento. Los flujos de efectivo deben estimarse despus de impuestos (FNE) Considerar los flujos de efectivo cuando realmente ocurren.
FLUJO NETO DE CAJA

INGRESO + NETO

DEPRECIACION

Rendimiento sobre el capital

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Depreciacin =

VA- VR V ida Util

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UTILIDAD CONTABLE Y FLUJO DE EFECTIVO

I- Situacin al 2008 Ventas Costos Depreciacin Ingreso Operativo Impuestos (30%) Ingreso Neto Utilidades Contables 100,000 50,000 30,000 20,000 6,000 14,000 Flujos de Efectivo 100,000 50,000 0 50,000 6,000 44,000

FNC = Ingreso Neto + Depreciacin = 14,000 + 30,000 = 44,000

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II- Situacin de 2005

Utilidades Contables 100,000 50,000 10,000 40,000 12,000 28,000

Flujos de Efectivo 100,000 50,000 0 50,000 12,000 38,000

Ventas Costos Depreciacin Ingreso Operativo Impuestos (30%) Ingreso Neto

FNC = Ingreso neto + Depreciacin = 28,000 + 10,000 = 38,000

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FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES

Representan los cambios en los flujos totales de efectivo de una empresa que ocurren como resultado directo de la aceptacin de un proyecto.

PROBLEMATICA

Costos hundidos Costo de oportunidad Factores externos Costos operativos Cambios en el capital de trabajo

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CASO SOBRE FLUJOS DE CAJA Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

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CASO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Una empresa tiene que decidir si compra una nueva mquina por US$127,000. INTERROGANTES: Cules son los flujos de caja relevantes? Ser la mquina rentable? Qu tasa de rentabilidad se obtiene de la inversin?

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INFORMACIN DEL PROYECTO

El costo de la nueva mquina es US$ 127,000 La instalacin costar US$ 20,000 Ser necesaria una inversin en capital de trabajo de US$ 4,000 en el momento de la instalacin. El proyecto incrementar los ingresos en US$ 85,000 por ao, pero el costo de las operaciones lo har en un 35% del incremento de las ventas. La depreciacin es lineal. La empresa pretende mantener el proyecto durante 5 aos. El valor residual al 5 ao ser de US$ 50,000 El costo de capital es 12% ; La tasa impositiva de la empresa es 30%

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FASES DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

1. ANLISIS DE LOS FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES Qu nuevos flujos de caja recibir la empresa si emprende el nuevo proyecto?

Inversin inicial. Flujos de caja diferenciales durante la vida del proyecto. Flujos de caja terminales.

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DIAGRAMA DE LOS FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES

Inversin Inicial

Flujo de Caja Terminal

...

Flujos de Caja Anual

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2. ANLISIS DEL RIESGO DEL PROYECTO

Por ahora se asume que el riesgo del proyecto es el mismo riesgo que el del resto de proyectos de la empresa. A partir de esta hiptesis, se podr utilizar el costo de capital de la empresa como tasa de descuento o tasa de retorno requerida para evaluar proyectos de inversin.

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DETERMINACIN DE LA INVERSIN INICIAL: Cul es el flujo de caja en el momento 0?

ANLISIS DE LOS FLUJOS DE CAJA

+ + + + =

Precio de adquisicin del activo Costos de transporte e instalacin Precio de venta del equipo antiguo Inversin en capital de trabajo Impuestos de la venta del equipo antiguo Inversin Neta Inicial (incremental)

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APLICACIN DE LA DETERMINACIN DE LA INVERSIN INICIAL: Cul es el flujo de caja en el momento 0? + + + + Precio de adquisicin del activo Costos de transporte e instalacin Precio de venta del equipo antiguo Inversin en capital de trabajo Impuestos a Gs de venta eq. antiguo Inversin Neta Inicial (incremental) = = = = = = 127,000 20,000 0 4,000 0 (151,000) =========

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DETERMINACIN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA Qu flujos de caja incrementales se van a producir durante la vida del proyecto? Para cada ao se calcular, desde el ao 1 hasta ao 5: + = = + Ingresos Incrementales Costos Incrementales Depreciacin Utilidad Antes de Impuestos Incremental Impuestos Utilidad Despus de Impuestos Incremental Depreciacin Flujo de Neto de Caja Anual (FNC)
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DETERMINACIN DE LOS FNC

Desde el ao 1 hasta el ao 5:

Ingresos - Costos - Depreciacin UAT - Impuestos 30% UDT + Depreciacin Flujo de Neto de Caja

85,000 (29,750) (19,400*) 35,850 (10,755) 25,095 19,400 44,495 =========

Depreciacin =

VA- VR 147,000 50,000 19,400 VU 5

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DETERMINACIN DEL FLUJO DE CAJA TERMINAL O NO OPERATIVO: Qu se incluye en el Flujo de Caja final del proyecto? + Valor Residual +/- Impuestos de Plusvalas/Minusvalas + Recuperaciones del Capital de Trabajo Flujo de Caja Terminal

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PLUSVALIAS/MINUSVALAS IMPUESTOS POR VENTA DE ACTIVOS: Valor Residual (VR) Valor Neto Contable VNC Plusvala (VR-VNC) Impuestos = 50,000 = Activo -Total Depreciado en flujo 5 = 147,000 - 97,000 = 50,000 = 50,000 50,000 = 0 = Plusvala x 0.30 = 0

Qu importes se incluyen en el Flujo de Caja?

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DETERMINACIN DEL FLUJO DE CAJA TERMINAL, NO OPERATIVO: Qu se incluye en el Flujo de Caja final del proyecto? Valor Residual -Impuesto por Plusvalas Recuperacin KTN Flujo de Caja Terminal 50,000 0 4,000 54,000 =======

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FLUJOS NETOS DE CAJA

0 INVERSIN INGRESOS - COSTOS - DEPRECIACIN UAT - IMPUESTOS (30%) UDT + DEPRECIACIN FNC + FNO FNC (151,000) 85,000 85,000 85,000 85,000 85,000 29,750 29,750 29,750 29,750 29,750 19,400 19,400 19,400 19,400 19,400 35,850 35,850 35,850 35,850 35,850 10,755 10,755 10,755 10,755 10,755 25,095 25,095 25,095 25,095 25,095 19,400 19,400 19,400 19,400 19,400 44,495 44,495 44,495 44,495 44,495 54,000 (151,000) 44,495 44,495 44,495 44,495 98,4955 1 2 3 4 5

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VAN del proyecto:

FC(0) FNC(1 - 4) FNC(5) Tasa de Descuento = = = = -151,000 44,495 44,495 + 54,000 = 98,495 12%

VAN = 40,036 El proyecto debera ser aceptado. TIR = 20%

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DISPARIDAD DE HORIZONTES TEMPORALES EN PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

Supongamos que una empresa planifica una expansin y que tiene que seleccionar una de dos mquinas. Se diferencian en su vida econmica y en la capacidad. Qu mquina se seleccionar?

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Los flujos de caja despus-impuestos son: Ao Mquina 1 Mquina 2 0 (45,000) (45,000) 1 20,000 12,000 2 20,000 12,000 3 20,000 12,000 4 12,000 5 12,000 6 12,000 Tasa de rentabilidad requerida: 14% VAN1 = 1,432 VAN2 = 1,664 Significa esto que la mquina 2 es mejor? !No! Ya que los dos VAN no pueden compararse.
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MTODO DE CADENA DE REEMPLAZO Los flujos netos de caja al 14% son: Ao Mquina 1 0 (45,000) 1 20,000 2 20,000 3 20,000 -45,000 4 20,000 5 20,000 6 20,000 VAN = 2,398.6
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VAN1 = 1,432 45,000 (FSA0.14;3) + 20,000 (FAS0.14;3) (FSA0.14;3)

VAN1 = 1,432 45,000 (0.675) + 20,000(2.3216) (0.675)

VAN1 = 2,398.60

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MTODO DEL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

Si asumimos que cada proyecto puede reemplazarse o repetirse un nmero de veces infinito en el futuro, cada VAN puede convertirse en una anualidad. Los CAUE de proyectos pueden compararse. CAUE = VAN / (FAS r, n). Determina el nivel de un flujo de caja en forma de anualidad que producira el mismo VAN que el proyecto.

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CAUE = VAN / (FAS i, n)

= 1,432 / (FAS 0.14, 3) = 1,432 / (2.3216) = 617 CAUE2 = 1,664 / (FAS 0.14, 6) = 1,664 / (3.8887) = 428 Qu significan estos resultados?

CAUE1

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CAUE1 = 617 CAUE2 = 428 VAN1 = anualidad de 617 VAN2 = anualidad de 428

Esto quiere decir que:

Se ha reducido un problema con diferentes horizontes temporales a una pareja de anualidades. Regla de decisin: Elegir el proyecto con mayor CAUE: Mquina 1.

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CADENAS DE REEMPLAZO INFINITA

Asumiendo renovaciones infinitas, los CAUE son anualidades perpetuas. El VAN de la cadena de reemplazo obtiene dividiendo la CAUE por la tasa de retorno requerida.

VAN1 = 617/0.14 = 4,407 VAN2 = 428/0.14 = 3,057

De esta forma se convierte el mtodo CAUE en un VAN que permite la comparacin de proyectos.

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