Macroeconoma de economas abiertas

CLASES 2 Y 3

Roxana Maurizio

Objetivos de la clase
1. Estudiar la dinmica macroeconmica en un contexto de movilidad de capitales y bajo distintos regmenes cambiarios. En particular, analizar:
Rol de la cuenta de capitales. Cierre de la brecha externa a partir del financiamiento externo. Efectividad de las polticas macroeconmicas en este nuevo contexto.

2. Modelizar una economa con estas caractersticas. El modelo Mundell-Fleming. 3. Integracin de los conceptos y modelos al anlisis de la problemtica macroeconmica de Amrica Latina.

1. Repaso de conocimientos previos

Contexto: economas comercialmente abiertas pero financieramente cerradas (sin movimientos de capital). Supuestos: (1) Economa pequea; (2) Cumplimiento de la condicin Marshall-Lerner; (3) Oferta agregada perfectamente elstica (producto determinado por la demanda); (4) Precios fijos; (5) Efectos expansivos de una devaluacin.

Conclusin: no es posible financiar un dficit comercial por largo plazo, por lo que se necesita ajustar la balanza comercial. Trade-off entre equilibrio interno y externo. Contexto histrico: representacin simplificada de Argentina y Amrica Latina desde 1930 hasta comienzos de los 70. Modelo stop and go.

2. El papel de los movimientos de capitales

Dos nuevos componentes del balance de pagos: la cuenta de capitales y la cuenta de rentas netas de la inversin (RNI). Apertura de la cuenta de capitales genera la posibilidad de que un residente adquiera un bono extranjero y viceversa. Para ello, comparar las condiciones de los bonos emitidos en el pas con los del extranjero. Rol clave de la tasa de inters domstica en relacin a la internacional (la que ofrecen los bonos emitidos en el resto del mundo). Supuesto de economa pequea tasa de inters internacional exgena. Sea F el flujo neto de capitales que entran al pas, la existencia de arbitrajistas har que ste se comporte como: = , >

2. El papel(cont.)
Posibilidad de financiar dficits de cuenta corriente con entrada de capitales. El acceso al crdito aumenta los grados de libertad de la poltica econmica, en el corto plazo. Sin embargo, la contrapartida es la acumulacin de deuda a repagar en el futuro.
Baja elasticidad de la cuenta RNI al ciclo econmico (la suponemos exgena).

Contexto histrico: Perodo iniciado con la Segunda globalizacin financiera. Primer shock petrolero (1973) y fin del Bretton Woods. Grandes volmenes de crdito hacia la regin.
Necesidad de modificar el herramental analtico previo para incorporar los movimientos internacionales de capitales.

2. El papel(cont.)
Condicin de equilibrio de la BP segn el grado de movilidad de capitales
BP=XN=0

r + -

r + -

BP=0

r
+
r=r* BP=0

y
Movilidad Perfecta

Sin Movilidad

Movilidad Imperfecta

Pendiente de la curva BP
+ + + -

= , , + +

| =

Ambos componentes definen cunto tendr que aumentar r para atraer el financiamiento externo necesario

2. El papel(cont.)
Movilidad perfecta de capitales:
- Economa pequea (tomadora de tasa de inters) que enfrenta una oferta perfectamente elstica de financiamiento externo a la tasa de inters internacional exgena.

- Dado que las entradas y salidas de capitales no enfrentan restricciones ni costos elevados, las operaciones de arbitraje se vuelven muy relevantes. - Las entradas y salidas inmediatas frente a un diferencial terminan igualando la tasa de inters domstica a la internacional.
- En una economa financieramente cerrada, r se determina por la oferta y demanda de dinero. Con perfecta movilidad, los mecanismos de arbitraje hacen que r se iguale a la tasa internacional.

3. El impacto de las polticas macroeconmicas. El modelo Mundell-Fleming

Analiza la efectividad de las polticas macroeconmicas en el logro del equilibrio interno y externo en un contexto de economa con acceso al mercado internacional de capitales. Formado por 3 bloques: el mercado de bienes (curva IS), el mercado de dinero (curva LM) y el sector exterior (curva BP).
Diferentes contextos macroeconmicos: Tipo de cambio fijo o flexible. Perfecta o imperfecta movilidad de capitales. Impactos de diferentes polticas: Poltica fiscal: a travs de cambios en el gasto pblico. Poltica monetaria: a travs de cambios en la base monetaria.

Politica fiscal y monetaria bajo tipo de cambio fijo

Caractersticas principales
La paridad cambiaria es determinada por la autoridad cambiaria. El BC debe estar dispuesto a intercambiar divisas a un tipo de cambio dado con los agentes que intervienen en el mercado. La oferta monetaria se vuelve endgena, dado el impacto que estas intervenciones tienen en el mercado de dinero y crdito. Suponemos inexistencia de esterilizacin monetaria. Dado que las reservas son limitadas, existe la posibilidad de episodios de crisis de balanza de pagos.

Regmenes utilizados antinflacionario.

en

la

regin

como

instrumento

Contexto histrico: Rgimen de Convertibilidad.

Poltica fiscal y monetaria con TC fijo

Caso 1: Sin movilidad de capitales
BP=0 BP=0

LM
LM
2

r
1=3

LM LM

IS IS
=

IS
y
=

Poltica fiscal

Poltica monetaria

Poltica fiscal y monetaria con TC fijo

Caso 2: Movilidad imperfecta de capitales
BP=0 BP=0

r
3 2 1

LM
LM

r
1=3

LM LM

IS IS

IS
y
=

Poltica fiscal

Poltica monetaria

Poltica fiscal y monetaria con TC fijo

Caso 3: Movilidad perfecta de capitales
r
2 1 3

LM

LM

r
1=3

LM LM

r=r*

BP=0
IS

r=r*
2

BP=0 IS
y

IS

Poltica fiscal

= Poltica monetaria

Politica fiscal y monetaria bajo tipo de cambio flexible

Caractersticas principales
El tipo de cambio nominal se determina libremente a partir de la oferta y demanda de divisas.
La oferta de dinero es exgena. La autoridad cambiaria recupera un instrumento de poltica econmica. Menor conexin entre el sector externo y el mercado de dinero.

Bajo el cumplimento de la condicin de Marshall-Lerner y con precios fijos, una depreciacin nominal generar un aumento de la competitividad y, por ende, una mejora en la balanza comercial. Menor probabilidad de ataques especulativos pero mayor fluctuacin de la paridad cambiaria. Mayor incertidumbre.

Poltica fiscal y monetaria con TC flexible

Caso 1: Sin movilidad de capitales
BP=0 BP=0 BP=0 BP=0 LM

r
2

LM LM
1
3 2

IS
IS IS

IS

IS
y

Poltica fiscal

Poltica monetaria

Poltica fiscal y monetaria con TC flexible

Caso 2: Movilidad imperfecta de capitales
BP=0 BP=0 BP=0

r
3
2 1

LM

r
1

BP=0 LM

LM IS
IS IS
2

IS IS

Poltica fiscal

Poltica monetaria

Poltica fiscal y monetaria con TC flexible

Caso 3: Movilidad perfecta de capitales
r
2

LM
1=3

r
1 3

LM LM

r=r*

BP=0
IS

r=r*
2

BP=0
IS

IS
=

IS
y

Poltica fiscal

Poltica monetaria

4. Desarrollo y determinacin de los modelos

Supuestos: Mov. Perfecta de capitales; precios fijos; economa pequea
+ + + = ( ) > 0 y T = > 0 = < 0 = = , > 0; > 0 = , < 0; > 0 = = + = = = = = 1.6 2.7 3.8 4.8 5.9 6. 9 7.11 8.11 9.11 10.15 > 0 < 0 11.15 12.15 13.15 14.16 15. 16

Mercado de bienes

Mercado de dinero

Sector externo

Cierres alternativos
= = 16.16 16.16

Tipo de cambio fijo Tipo de cambio flexible

5. Algunos ejercicios de esttica comparada

Impactos sobre el producto y tipo de cambio de una poltica fiscal expansiva. Tipo de cambio flexible. Movilidad perfecta de capitales

: = () + + + , ,
: = +
1 1 + 1 = 0 0 0 0 1

2 endgenas: y, R

Resolucin matricial

Denominador de todos los multiplicadores = < 0

Impactos sobre el nivel de producto 1 =0 0 0

Impactos sobre el tipo de cambio 1 1 + 1 = . 0

=0

<0

6. Impactos diferenciales sobre el nivel de producto y tasa de inters

Poltica Fiscal expansiva Producto Tasa inters Eco. Abierta Sin Movilidad TC Fijo TC Flexible Eco. Abierta Movilidad Imperfecta TC Fijo TC Flexible Eco. Abierta Movilidad Perfecta TC Fijo TC Flexible 0 + + + ++ 0 + + + + 0 0 Poltica Monetaria Expansiva Producto Tasa inters 0 + 0 + 0 ++ 0 0 0 0

7. Limitaciones del modelo

Supuesto de efectos expansivos de una devaluacin.

Supuesto de capacidad ilimitada de obtener financiamiento por parte de los gobiernos. Slo se analiza el aumento de los grados de libertad de la poltica econmica en el corto plazo asociado al acceso al crdito, pero no las dinmicas que conducen a una crisis.
Las expectativas de variacin del tipo de cambio no juegan ningn rol. Igualacin de las tasas de inters por inexistencia de riesgo cambiario y soberano.

8. Posibles extensiones del modelo

Expectativas de devaluacin y riesgo. La igualacin de tasas
de inters supone que las tasas corresponden a instrumentos financieros semejantes. Un elemento clave es la moneda de denominacin de los ttulos y el riesgo de incumplimiento. Si son diferentes, dos nuevas variables: - Evolucin futura del tipo de cambio entre ambas monedas. - Prima por riesgo soberano.

= + + Efectos contractivos de una devaluacin Dinmicas que conducen a una crisis Trilema monetario Doble causalidad entre dficit de cta cte y dficit fiscal