CAPITULO 9

Costo de capital: Representa el costo del financiamiento de una compaa y es la tasa mnima de rendimiento que debe ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa. El costo de capital, es decir, la tasa de rendimiento que los gerentes financieros usan para evaluar todas las oportunidades posibles de inversin y determinar en cules de ellas conviene invertir a nombre de los accionistas de la empresa. El costo de capital se refiere al costo del siguiente dlar del financiamiento necesario para aprovechar una nueva oportunidad de inversin. Las inversiones con una tasa de rendimiento por arriba del costo de capital incrementarn el valor de la empresa. Los gerentes financieros estn limitados ticamente para invertir solo en aquellos proyectos que prometen exceder el costo de capital. El costo de capital refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo utilizados por la empresa. Y refleja la totalidad de las actividades de financiamiento. Necesitamos considerar el costo general del capital en lugar de solo tomar en cuenta el costo de una fuente especfica de financiamiento. Qu sucede cuando la empresa usa un costo de financiamiento combinado? Al ponderar el costo de cada fuente de financiamiento por su proporcin relativa en la estructura de capital meta de la empresa, es posible obtener un costo ce capital promedio ponderado. FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO. Las fuentes disponibles de fondos a largo plazo suministran el financiamiento necesario para apoyar las actividades de elaboracin del presupuesto de capital, es decir, el proceso de evaluacin y seleccin de inversiones a largo plazo. Este proceso pretende lograr la meta de la empresa de maximizar la riqueza de los accionistas. Existen cuatro fuentes bsicas de capital a largo plazo para las empresas: 1- deuda a largo plazo, 2- acciones preferentes, 3- acciones comunes y 4- ganancias retenidas.

Lo que finalmente resulta relevante para la evaluacin de las oportunidades futuras de inversin de la empresa es el costo marginal de capital necesario para recaudar el siguiente dlar marginal de financiamiento. 1- COSTO DE LA DEUDA A LAGO PLAZO Costo de la deuda a largo plazo: Costo del financiamiento asociado con los nuevos fondos recaudados con prstamos a largo plazo.

Ingresos netos Fondos que realmente recibe la empresa por lo venta de un valor. Costos de flotacin: Costos totales de lo emisin y venta de un valor. Los costos de flotacin reducen los ingresos netos totales. Estos costos se aplican a todas las ofertas pblicas de valores (deuda, acciones preferentes y acciones comunes) y tienen dos componentes: 1. los costos de colocacin (retribucin que obtienen los bancos de inversin por la venta del valor) y 2. Los costos administrativos (gastos del emisor, como los legales, contables y de impresin). COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS (Kd) Kd, es simplemente la tasa de rendimiento que la empresa debe pagar por nuevos crditos. El costo de la deuda antes de impuestos se calcula por cualquiera de tres mtodos: cotizacin, clculo o aproximacin. 1 METODO: Uso de cotizaciones de mercado. Un mtodo relativamente rpido para calcular el costo de la deuda antes de impuestos es observar el rendimiento al vencimiento (RAV). 2 METODO: Calculo del costo. Este mtodo determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando el RAV generado por los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. Representa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos. 3 METODO: Aproximacin del costo.

COSTO DE LA DEUDA DESPUES DE IMPUESTOS. (Ki) Los pagos de inters a los tenedores de bonos son deducibles de impuestos para la empresa. Para calcular el costo neto de la deuda de la empresa, se deben tomar en cuenta los ahorros fiscales generados por la deuda y obtener el costo de la deuda a largo plazo despus de impuestos.
Ki = Kd x (1- T)

Por lo general, el costo de la deuda a largo plazo para una empresa determinada es menor que el costo de financiamiento con acciones preferentes o comunes, debido sobre todo a la deduccin fiscal de los intereses.

2- COSTO DE ACCIONES PREFERENTES. (Kp) Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de recibir sus dividendos pactados antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes. DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES. La mayora de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un monto en dlares: "x dlares por ao". Cuando los dividendos se establecen de este modo, las acciones se conocen como "acciones preferentes de x dlares". Algunas veces, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa porcentual anual. Esta tasa representa un porcentaje del valor a la par, o nominal, que es igual al valor del dividendo anual. Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, cualquier dividendo establecido como porcentaje debe convertirse a dividendos anuales en dlares. CLCULO DEL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES Costo de las acciones preferentes: kp Razn entre el dividendo de las acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones preferentes. El costo de las acciones preferentes es mucho mayor ya que el costo de la deuda a largo plazo (el inters) es deducible de impuestos y porque las acciones preferentes son ms riesgosas que las deudas a largo plazo. 3- COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES (Ks) Costo de capital de las acciones comunes: k, Tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar el valor de las acciones. El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido de las acciones comunes por los accionistas en el mercado. Existen dos formas de financiamiento con acciones comunes: 1. ganancias retenidas y 2. Nuevas emisiones de acciones comunes. Como primer paso en la obtencin de estos costos, debemos calcular el costo de capi-tal de las acciones comunes. CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES. El costo de capital de las acciones comunes, k es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de las acciones comunes de la empresa para medir

el valor de las acciones. Se usan dos tcnicas para medir el costo de capital de las acciones comunes. 1 METODO: Uso del modelo de valuacin de crecimiento constante (de Gordon).
Supone que el valor de uno accin es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (los cuales crecern a una tasa constante) que esa accin generar durante un tiempo infinito.

Para calcular el costo de capital:

Para calcular g: (

2 METODO: Modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC) Ks = Rf + ((b x (Km Rf))
COMPARACIN DE LA TCNICA DE CRECIMIENTO CONSTANTE Y LA TCNICA DEL MPAC El modelo de crecimiento constante no considera el riesgo; usa el precio de mercado, Po, como un reflejo de la preferencia riesgo-rendimiento esperado de los inversionistas en el mercado. Son tericamente iguales; sin embargo, en la prctica, los clculos de los dos mtodos no siempre coinciden. Los dos mtodos pueden arrojar estimaciones diferentes porque requieren (como entradas) estimaciones de cantidades diferentes, como son la tasa de crecimiento esperado de dividendos o el coeficiente beta de la empresa. El MPAC no tiene un mecanismo sencillo de ajuste. 4- COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS, (Kr) Costo de una emisin equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que es igual al costo de capital de los acciones comunes, ks. Kr = Ks No es necesario ajustar el costo de las ganancias retenidas con los costos de flotacin porque, por medio de la retencin de las ganancias, la empresa "recauda" capital patrimonial sin incurrir en estos costos. El costo de las ganancias retenidas siempre es menor que el costo de una nueva emisin de acciones comunes porque no implica ningn costo de flotacin.

COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES (Kn) El costo de una nueva emisin de acciones comunes, Kn, se determina calculando el costo de las acciones comunes, neto de costos de infravaloracin y flotacin relacionados. Normalmente, cuando se emiten acciones nuevas, son infravaloradas: se venden a un precio menor que su precio actual de mercado, Po. La infravaloracin es la diferencia entre el precio de mercado y el precio de la accin, el cual es el precio pagado por los inversionistas del mercado primario. Acciones infravaloradas. Acciones vendidas a un precio menor que su precio actual de mercado, Po. Se usar la expresin del modelo de valuacin de crecimiento constante para determinar el costo de las acciones comunes existentes, Ks, como punto de partida.

Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn sern menores que el precio actual de mercado, Po. Por lo tanto, el costo de las nuevas emisiones, Kn, siempre ser mayor que el costo de las emisiones existentes, Ks, el cual es igual al costo de las ganancias retenidas, kr. El costo de las nuevas acciones comunes es normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP) Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo; se calcula ponderando el costo de cada tipo especfico de capital de acuerdo con su proporcin en la estructura de capital de la compaa. CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP). El clculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se multiplica el costo especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. Ka = (Wi x Ki) + (Wp x Kp) + (Ws x Kr o n) Wi = proporcin de la deuda a largo plazo en la estructura de capital Wp -= proporcin de acciones preferentes en la estructura de capital Ws = proporcin de capital en acciones comunes en la estructura de capital Wi + wp + ws = 1.0

Se destacan tres aspectos importantes: 1. Por conveniencia de clculo, es mejor convertir las ponderaciones a la forma decimal y dejar los costos especficos en trminos porcentuales. 2. Las ponderaciones deben ser cifras con signo positivo y sumar 1.0. En pocas palabras, el CCPP debe tomar en cuenta todos los costos de financiamiento dentro de la estructura de capital de la empresa. 3. La ponderacin de capital de las acciones comunes de la empresa, Ws, se multiplica por el costo de las ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas acciones comunes, Kn. El costo que se use depende de si el capital en acciones comunes de la empresa se financiar usando ganancias retenidas, Kr, o nuevas acciones comunes kn.