La Economa Japonesa

En el segundo trimestre del 2010, la economa del Sol Naciente pas a ser el tercer lugar en la lnea (12), un galopante Dragn Chino, un proceso deflacionario que comenz en 1999 (16) y una deuda pblica que llega al 240% del PBI (8) relegaron a la economa Japonesa a un tercer lugar. En 1991 estall en Japn la burbuja inmobiliaria que desencadeno una crisis financiera. No haca mucho los japoneses compraban embarazosas obras de Van Gogh y Renoir as como lujosas propiedades en Manhattan, a la vez que el Nikkei 225 alcanzaba 38,916 puntos (10). En 1990 Japn haba alcanzado a los pases ms ricos en trminos de PBI, entre 1960 y 1973 la economa japonesa creca 9.6% al ao, el desempleo promedio era de 1.3%, incluso despus de la crisis del petrleo de 1973 ostentaba un crecimiento de 3.8% al ao, tena el mejor crecimiento hasta 1989 (26).

Figura 01. Mercado de Valores y Rendimiento del Yen En la dcada de 1980, Japn fue el mayor acreedor del mundo y su supervit se haba convertido en una espina poltica en las relaciones con Estados

Unidos. El Acuerdo del Plaza de 1985 estaba destinado a sacar la espina bendiciendo un aumento de la tasa de cambio de Japn. Entre 1985 1986, el Yen subi de 260 a 150 frente al dlar (26). Ante el temor de la cada de las exportaciones el Banco de Japn (BoJ) recort varias veces la tasa de inters, inundando la economa con dinero barato (25). En 1987 el G-7 celebro el Acuerdo de Louvre, el cual presionaba a Japn a impulsar la demanda interna para ayudar a reducir el dficit comercial de Estados Unidos (23).

Figura 02. PBI nominal de Japn, 1994 2005.

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En lugar de debilitar, la economa Japonesa despeg, a finales de 1989, las acciones japonesas representaban la mitad de la capitalizacin burstil del mundo (26). Los precios de las acciones y los precios de la propiedad aumentaron ms de cuatro veces entre 1981 y 1989 (23). Un valor era famoso en ese tiempo: los terrenos del Palacio Imperial de Tokio vala ms que California en Conjunto. Luego, el 25 de diciembre de 1989 el BoJ decidi enfriar el partido y elev la tasa de inters. (26).

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Las consecuencias del dinero barato y la liberalizacin financiera se estaban cocinando, los precios de las acciones cayeron y la adquisicin de terrenos se paraliz. Los bancos japoneses eran inusualmente sensibles al valor de dichos activos, el 80% de los prstamos bancarios estaba relacionado con predios, que se utilizaba a menudo como garanta. As mismo los bancos tambin contaban como capital de una buena parte de sus participaciones en el capital de otras empresas. Al caer los valores de las acciones los bancos se vieron amenazados el sistema de participaciones cruzadas comenz a trabajar en su contra (26). Los precios de los inmuebles urbanos llegaron a reducirse en dos tercios, algunos departamentos llegaron a valer solo la decima parte de lo que haban pagado por ellos antes que estallara la burbuja. El ndice Nikkei 225 se situ en 10,638 punto, un 73% por debajo de su pico alcanzado en 1989. Los inversionistas rpidamente se volvieron a la aversin al riesgo, sorprendentemente fueron los primeros en salir de la bolsa de valores y fueron vendedores netos de acciones durante 1991 a 2007. Los japoneses guardaron su dinero en entidades respaldadas por el gobierno, tales como la oficina de correos, que a su vez lo inverta en bonos seguros. El resultado fue de 78% de bonos del estado a diez aos (14).

Figura 03. Participacin promedio del ndice Nikkei 225 Vs. Indice de bono Japons a 10 aos. En 1991, poco despus de que los precios inmobiliarios comenzaron a caer el BoJ redujo la tasa de inters de 6% a 1.75% (grafico), un estudio de la Reserva Federal llego a la conclusin de que las tasas de inters de Japn cayo mas bruscamente en la dcada de 1990 que los requeridos por la Regla de Taylor, que establece el ritmo adecuado entre la capacidad ociosa y la inflacin (11).

Figura 04. Poltica de tasas de inters, Japn vs EEUU, 1990 - 1995

La mayora de los efectos perniciosos de la crisis se haban transmitido a travs de los bancos y las empresas. Los bancos se vieron cargados de morosidad y tardaron en confrontar sus prdidas (14). En estos casos la accin debe ser bastante rpida, cancelar las deudas malas, limpiar los sistemas bancarios y restaurar la economa de crecimiento. En 1994, dos cooperativas de crdito de Tokio, tuvieron que ser rescatadas, el sistema de corporaciones de prstamos para vivienda acumularon prdidas por 68 Mil Millones de Dlares (6.4 trillones de Yenes), por primera vez los contribuyentes tuvieron que pagar un rescate para evitar el contagio. En 1997, el Nippon Credit Bank, tercer banco en crditos a largo plazo de Japn tuvo que ser inyectado con capital privado y pblico, mientras que en el otoo se paralizaba el mercado interbancario por el incumplimiento de Sanyo Valores, un mediano agente de bolsa. Le seguira la quiebra de uno de los mayores brokers, Yamaichi Valores. En la primavera siguiente el BoJ inyecto 30 trillones de Yenes al sistema bancario japons. Los prstamos malos prstamos al sistema bancario se estimaron en 60 Trillones de Yenes. Las polticas pblicas parecan calmar las cosas, hasta el colapso del Banco de Crdito a Largo Plazo (LTCB), en otoo de 1998. Con activos de 24 mil millones de Dlares, era uno de los mayores bancos del mundo. Con la cada del LTCB los fondos pblicos aumentaron el capital de los bancos ms grandes y Agencia de Servicios Financieros comenz a regular el sistema financiero. En el 2003, el gobierno finalmente cre un vehculo para limpiar los malos prstamos y no fue hasta el 2005 que los bancos podan presumir haber puesto sus deudas incobrables detrs de ellos, ahora estn pagando el dinero pblico (26).

Geoffrey Miller (1999), llego a la conclusin que el BoJ comenz a preocuparse por el aumento del precio de la propiedad, de las acciones y los prstamos bancarios en 1987. Si hubiera endurecido entonces su poltica, el dao econmico habra sido mucho menor, Miller concluye, que habr ocasiones en las burbujas en la que los precios de los activos se vuelven tan grandes que representan una amenaza para toda la economa, cuando esto sucede los bancos centrales deberan subir sus tasas de inters para desinflarlos. Mientras que Alan Greenspan (1999) considera que la crisis japonesa de 1991 no fue causado el estallido de la burbuja, sino por las polticas excesivamente apretadas despus de que los precios de los activos se haban hundido (23). Los rendimientos de los bonos a largo plazo bajaron debido a las expectativas de deflacin, aplanando as la curva de rendimiento, mientras que en 1990 el rendimiento era del 7% para el 2010 estaban por debajo del 2%. A finales del 2008 los inversionistas nacionales tendrn el 94% de los bonos del gobierno japons (entre bancos domsticos, el BoJ e inversores domsticos), una gran parte de los 16 billones de dlares de ahorro japons, estn invertidos en bonos del gobierno a travs del sistema bancario (18).

Figura 05. Rendimiento del Bono Japons a 10 aos vs Deuda pblica de Japn EEUU, 1990 2010.

Figura 06. Deflactor de demanda interna vs brecha de produccin como % del PBI, 1986 2009. Las empresas por su parte se centraron en el pago de la deuda, as como hacer frente a la deflacin en la economa interna y en la competencia de las importaciones de bajo precio. Sin embargo, a las empresas de las zonas ms protegidas de la economa japonesa les va mal: la rentabilidad, los salarios, y las inversiones han disminuido en la ltima dcada. Por lo tanto las empresas recortaron los puestos de trabajo con tiempo completo de 80% en 1990 a 66% en 2007 segn la OCDE. En consecuencia los empleos no fijos con salarios bajos aumentaron proporcionalmente. Una dbil cultura de endeudamiento de los consumidores significa que las personas se han visto obligadas a depender aun ms de sus ahorros, pero a medida que la sociedad envejece, el crecimiento del ahorro se ha reducido. Los ahorros estn obligados a caer en la medida que las personas se jubilan (14).

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Una mentalidad deflacionaria comenz a tomar fuerza. Con los precios cayendo, dinero inerte en los bancos o giro postal retenido, en trminos reales no haba recaudacin de impuestos. Una vez que el sistema bancario se volvi frgil hubo un boom en ventas de cajas de seguridad para mantener su dinero en casa. Un largo periodo de tasas de inters cero llevo a algunos a buscar mayores rendimientos en el extranjero. En aquellos das se estaba apostando por los bonos Brasileos, lo que lleva a la burla: A pesar que Tokio no obtuvo los juegos olmpicos del 2016, los japoneses financian los juegos de Ro de Janeiro, de todos modos (14). Japn, la primera economa en sufrir una deflacin prolongada, ha vivido con sus dolorosas consecuencias econmicas. La cada de los precios significa que las tasas de inters reales, no pueden ser negativos cuando sean necesarios, para activar una economa enferma, la cada de los precios tambin inflan la carga real de la deuda. Esto a su vez, deprime el gasto, lo que intensifica an ms la deflacin. Y as sucesivamente cae en un crculo vicioso (30).

Figura 07. PBI nominal Japons, 1997 2005. Los Bancos Centrales han sabido cmo combatir la inflacin, pero han sido desconcertados por la deflacin. En el 2001, Japn puso en marcha un experimento llamado flexibilizacin cuantitativa que bsicamente significa imprimir una gran cantidad de dinero. La economa respondi en el 2006 con un crecimiento de 4.2%. Sin embargo, en un periodo de deflacin, los cambios nominales son mucho ms importantes, el crecimiento real del PBI no significa mucho si la economa se esta contrayendo en trminos monetarios. Entre 1997 y el 2007 el PBI nominal de Japn se redujo un 5%, mientras que en Amrica broto un 42% (30). La reduccin del PBI crea un crculo vicioso, causa un incremento en la deuda japonesa. El aumento nominal del PBI le ayudara a reducir eso, al aumentar los ingresos fiscales, aliviar el dficit presupuestario. Tambin significa que las tasas de inters cero se hacen ms reactivadoras, ya que las brechas entre las tasas de inters nominal y el PBI de crecimiento es un buen indicador de la rigidez de la poltica monetaria (30). Cuando los precios caen los consumidores posponen sus compras a la espera de mayores gangas, condenando a la economa a un crculo dbil del gasto. En las economas fuertemente endeudadas la cada de los precios aumentan la carga real de los consumidores y de las deudas del gobierno. En las ltimas dos dcadas los bancos centrales han ganado mucha experiencia en como conquistar aumentos de precio, sin embargo Japn ha mostrado incapacidad para evitar la cada de precios, sin bien es cierto los gobiernos muy endeudados podran verse tentados a erosionar sus deudas a travs de una mayor inflacin, hay pocas seales

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de que el apoyo poltico a mantener una baja inflacin este disminuyendo. El mantener tasas de inters cercanas a cero en las economas grandes, hace que los capitales busquen mayores rendimientos en otros lugares, por lo que es ms difcil mantener sus economas estables (27).

Figura 08. Inflacin promedio de Japn, EUA y Zona Euro, 1991 2010. En agosto del 2000, cuando el BoJ abandon breve y prematuramente su poltica de tipo de inters cero, el PBI real creci 2.5%, pero el PBI nominal apenas creca. Poco despus el BoJ elevo su tasa de inters, la deflacin se intensific, y el crecimiento del PBI real se desacelero fuertemente. Desde entonces el banco ser ms cauteloso en el aumento de la tasa de inters. Aunque tarde o temprano tendr que retirar su inyeccin de liquidez sin precedentes a fin de evitar una futura burbuja de activos. Cuando la economa de Japn se vuelva normal, es natural esperar que la poltica monetaria sea ms convencional. En economa algo ms de normalidad puede ser algo muy bueno (30). A medida que la poblacin en edad de trabajar aument de 50 millones en 1950 a 75 millones en 1975, el ahorro se dispar y las empresas se canalizaron hacia un crecimiento vertiginoso, eso era el patrn e la economa japonesa en la

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dcada de 1990 incluso ms all de la crisis financiera en 1990. El crecimiento demogrfico llego hasta 1996. En 1995, justo cuando la economa comenz a perder fuerza, la poblacin en edad de trabajar alcanzo el punto ms alto 87 millones. Desde entonces ha cado drsticamente, segn el Instituto Nacional de Poblacin e Investigacin de la Seguridad Social Japons, si continan as la tendencia para el 2015 la poblacin se habr reducido en 20 millones y para el 2050 habr cado por debajo de 50 millones, formando una campana perfecta en un siglo. Entre los pases ricos, solo Alemania sufrir una cada similar (29).

Figura 09. Proyeccin de la poblacin de Japn, al 2050. El trabajo es uno de los dos principales de crecimiento econmico, si el nmero de trabajadores baja, el producto por trabajador tiene que elevarse para mantener el mismo nivel de produccin. Hay maneras de aliviar los tensiones demogrficas, como alentado maternidad, los migrantes y elevando la edad de jubilacin, o la bsqueda de mercados de rpido crecimiento en el extranjero. Pero si la productividad no aumenta lo suficiente para contrarrestar la fuerza que disminuye, la produccin y finalmente el nivel de vida se reducirn (29).

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Por ahora la cada de la fuerza laboral sigue acelerndose. Al mismo tiempo que los competidores ms baratos de la regin, estn obligando a los exportadores japoneses a reducir los costos laborales. Y Japn no se ha recuperado plenamente de la crisis del 2008. Las empresas japonesas han estado sustituyendo capital por trabajo durante dos dcadas haciendo bajar el nmero de horas trabajadas. Desde 1991 todo el crecimiento de Japn en el PBI se ha debido a una mayor productividad si Japn quiere crecer ms rpido, tiene que aumentar la productividad (29). Ya hay indicios de que las empresas pueden recortar la inversin porque no tienen confianza en el futuro. Como dice el Matsutani, cuando la fuerza de trabajo es cada vez mayor puede encubrir sobreinversin porque el exceso de tiempo ser absorbido. Pero cuando las poblaciones se reducen, el exceso de inversin empeora con el tiempo, creando una espiral deflacionaria. En los ltimos aos las empresas japonesas han aumentado enormemente su tasa de ahorro, a tal punto que esta cerca al 10% del PBI, segn Takuji Aida, economista de USB en Japn. Algunos sostienen que se trata de una resaca de la deuda excesiva acumulada durante los aos de burbuja. Sin embargo se debe tener precaucin sobre la disminucin de la poblacin, la fortaleza del Yen y las malas perspectivas econmicas. Uno de los escenarios es que en las empresas en 15 aos habrn ahorrado tanto que no tendrn deuda neta. Eso sera muy malo para el crecimiento de Japn. Para compensar el gobierno tiene que endeudarse ms. Los empresarios Japoneses dicen que ya estn sintiendo la presin de una base de consumidores que se esta reduciendo, las tiendas por departamentos se estn uniendo para lograr economas de escala. El CEO de GE Japn, Yoshiaki

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Fujimori, observa con desesperacin que su compaa no ha crecido en los ltimos cinco aos, en gran parte por el envejecimiento. Las personas mayores van a la cama ms temprano, as que usan menos electricidad. Eso afecta a empresas de generacin elctrica. Viajan menos, lo que impacta en el negocio de aerolneas, incluso el negocio de atencin de salud es lento, porque los ancianos no estn dispuestos a adoptar nuevas tecnologas de informacin (29). Cuando ms envejece la sociedad, ms se fomenta inconscientemente la deflacin. Las personas con ahorro al conseguir ms en trminos reales, los precios caen. Robert Feldman, economista jefe de Morgan Stanley MUFG, ha demostrado recientemente que las personas mayores tienen una tendencia a tolerar la deflacin. Tambin ha encontrado que el sistema electoral japons favorece a los votantes ms viejos, que tienen a vivir en reas rurales y estn excesivamente representadas en el parlamento. Eso les da una influencia desproporcionada sobre la poltica econmica. Tal vez esta es una explicacin del porque el gobierno y el BoJ no pueden poner fin a largo plazo de cada de precios. El BoJ si parece creer que la delacin no es un problema monetario, sino de baja productividad. Para ayudar a combatir la deflacin el parlamento esta considerando la posibilidad de incrementar la meta inflacionaria por encima del 2%. Sin embargo Andrew Smithers, un economista britnico, con una larga experiencia en Japn, sostiene que la fijacin de un objetivo no puede ser productivo, si el envejecimiento ha contribuido a la deflacin endmica, por lo que jugar con la meta inflacionaria har poca diferencia (29). El Primer Ministro Shinzo Abe, ha aplicado una fuerte presin sobre el BoJ para elevar su objetivo de inflacin a 2% (a partir de un objetivo de 1%), y la

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ampliacin de compras de activos. Adam Posen sostiene que Japn no necesita de mas estimulo fiscal, se puede hacer el trabajo con la poltica monetaria por s sola. Mientas que Paul Krugman, sostiene por el contrario que en el lmite inferior cero de una expansin monetaria es exactamente lo que es necesario para reactivar la economa (32). La respuesta depende de la percepcin de la enfermedad de la economa. De hecho hay una larga lista de problemas mucho de ellos estructurales. Pero vale la pena comenzar con la demanda, en concreto, el camino de salida Nominal.

Figura 10. PBI Nominal y Equilibrio Presupuestario, Japn vs Inglaterra, 1990 2012. El crecimiento nominal del PBI flaque a finales de 1990. Corresponde a la dcada perdida de Japn y su descenso inicial en la deflacin. El crecimiento del PBI nominal David Keohane, sostiene que la deflacin es un problema porque representa un obstculo para elevar el PBI nominal, las expectativas deflacionistas tienen que ser erradicadas para conseguir un crecimiento nominal nuevamente. En muchas crisis de deuda soberana, el gatillo no es el nivel de deuda, sino la incapacidad del gobierno para financiarlas. La deuda Japonesa actualmente esta en el orden del 240% del PBI, los principales pilares de la carga de la deuda

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japonesa son sus familias adineradas y sus empresas. Los hogares tienen activos por 16 billones de dlares aproximadamente el doble de los bonos gubernamentales en circulacin. El sector empresarial ahorra un 8% del PBI, gran parte compensa el dficit fiscal que para el 2011se esperaba que llegue al 10.5% del PBI. Gran parte de este dinero esta estacionado en instituciones japonesas, que tienen alrededor de tres cuartas partes de los bonos del gobierno, los extranjeros representan el 5%. Con una moneda fortalecida y deflacin domstica, el bono del gobierno japons (JGB) ha sido una buena apuesta incluso con rendimientos del 1% a diez aos. Pero los riesgos de una crisis de confianza, no se puede descartar aunque no sea inminente. Los bancos por ejemplo, tienen JBG porque no pueden encontrar mejor rendimiento en otros lugares, No es una cuestin de lealtad, ellos estn tratando de mantener sus propios beneficios. Cuando los riesgos de la deuda excesiva sean mayores que los beneficios, ellos abandonaran el barco ms rpido que nadie (28).

Figura 11. Balanza Comercial de Japn, 2000 2011.

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Figura 12. Participacin promedio del ndice Nikkei 225 Vs. Indice de bono Japons a 10 aos, 1985 - 2013. El Partido Liberal Democrtico del Seor Abe y su rival el Partido Democrtico de Japn (PDJ) se unieron en el 2012 para aprobar un proyecto de Ley para elevar el impuesto de consumo de 5% a 8% en abril prximo y para 10% en 2015. Al aumentar el impuesto al consumo el temor es que un aumento en los ingresos por el impuesto podra ser ampliamente superado por los aos de prdida crecimiento si los consumidores se asustan. La nica subida de impuestos al consumo, del 2% en 1997, fue culpada por relegar a Japn a una segunda dcada prdida, aunque esto coincidi con otro acontecimiento como la crisis financiera asitica. Sin contar los efectos en cadena ms amplios, dice Robert Feldman, de Morgan Stanley, el aumento del 3% prevista para 2014 reducira el PIB en ms de un 1%. Una alternativa podra ser la de levantar el impuesto de forma ms gradual. Koichi Hamada, economista de Universidad de Yale, quien ayud a disear Abenomics, ha dicho que la tasa podra elevarse en incrementos de 1% en cinco aos. El gabinete Abe estudiar esta opcin, entre otras. Como siempre y cuando el impuesto se eleva significativamente, de alguna manera, dice Naka

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Matsuzawa de Nomura, el mercado de bonos probablemente mantenga la calma. Abandonar el aumento de impuestos es totalmente impensable. Los indicadores econmicos recientes, tales de fuerte crecimiento real anual del PIB del 4,1% en el primer trimestre, as como un poco mejor mercado de trabajo, deja el seor Abe con poca excusa para seguir adelante. El BoJ se sumado a aquellos que impulsan un aumento. Una encuesta no cientfica para The Economist encontr que siete de cada diez compradores en Ginza, una zona de tiendas de gama alta, estaban preparados para un aumento de impuestos, preferible a una crisis de la deuda (5). A principios de este ao, Shinzo Abe, el primer ministro de Japn, dio a conocer las dos primeras "flechas" de su flexibilizacin econmica del plan de estmulo monetario y fiscal, y dej entrever las reformas estructurales para el futuro. Mercado de valores de Japn se elev en un 80% en seis meses. El ndice de aprobacin del seor Abe dispar, tambin. Entonces, despus de meses de euforia, al final de mayo, el nerviosismo del mercado de bonos sobre los planes de flexibilizacin radicales ayud a desatar una ola de ventas en acciones. Ahora la esperada "tercera flecha" de Abe sobre las reformas estructurales ha cado muy por debajo de lo esperado, y mucho menos en el blanco. De hecho, es tan lejos de la realidad que uno se pregunta si Abenomics ha fracasado antes de empezar siquiera (38). La decepcin es tanto mayor cuanto que los dos primeros esfuerzos del Sr. Abe tuvieron tanto xito. Un yen ms dbil ha impulsado las exportaciones. Los primeros signos de la inflacin estn apareciendo en Tokio-algo bueno, teniendo en cuenta los aos de estancamiento. La economa creci a una tasa anualizada del 4,1% en el primer trimestre ya que los consumidores recuperaron la confianza. En

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abril, el Sr. Abe se ha registrado a las conversaciones sobre la Asociacin TransPacfico (TPP), una zona de libre comercio regional, comprometindose a Japn a la apertura de industrias no competitivas. Tambin se comprometi a reformar el sector de la electricidad (38). La tercera flecha. Contena algunas medidas tiles, como levantar la prohibicin de la venta de medicamentos en lnea y obligar a los fondos de pensiones del gobierno a tener en cuenta a los lderes corporativos. Pero la desregulacin, la reforma y las medidas necesarias para que la agricultura sea competitiva con el fin de prepararse para el TPP en el mercado laboral significativa fueron dejados de lado. Verdaderamente medidas audaces, como impulsar la inmigracin o el cambio del sistema electoral para dar el peso adecuado a los votantes jvenes y urbanos, estn fuera de la agenda por completo. La razn no es difcil de detectar. Antes de una eleccin crucial en julio, el Partido Liberal Democrtico (PLD) ha estado presionando al Sr. Abe no ofender a los agricultores, mdicos y hombres de negocios en los que se ha apoyado mucho. Sin embargo, para aquellos que, como este diario, que piensan que el seor Abe tiene la oportunidad de arrastrar a Japn de su decadencia, su escalada hacia abajo es una decepcin. Con una deuda pblica del 240% del PIB, la impresin de dinero y de obras pblicas el gasto puede ir muy lejos. La mayor parte de lo que aqueja a Japn, a partir de su mercado laboral privilegiada dominada por la regulacin excesiva y el mal gobierno corporativo, es estructural. No todo est perdido. La popularidad de Abe sigue siendo alta, y los rivales del PLD estn contra las cuerdas. Japn volver a ser una gran economa

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condenada a un nivel muy lento. Dijo que el 5 de junio que este primer paquete de reformas es slo un "punto de paso", y que, despus de las elecciones, se abrir una "segunda temporada" de su estrategia de crecimiento. Abe debe cumplir este compromiso y se enfrentan por sus propios diputados en las reformas, como lo hizo cuando firm hasta conversaciones sobre el TPP. Ahora, ms que nunca, no puede permitirse el lujo de distraerse con su proyecto favorito de cambiar la constitucin de la posguerra de Japn.

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Referencias

(12)Revista The Economist, Edicin Impresa del 16 de Agosto del 2010, Articulo: China, Second in Line. Recuperado de:
http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2010/08/china_0

(16)Revista The Economist, Edicin Impresa del 28 de Enero del 2010, Articulo: Tackling deflation in Japan, Can Kant?. Recuperado de:
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(8)Revista The Economist, Edicin Impresa del 29 de Agosto del 2013, Articulo: Entrepreneurs in Japan, Time to get started. Recuperado de:
http://www.economist.com/node/21584328

(10)Revista The Economist, Edicin Impresa del 03 de Agosto del 2013, Articulo: Lost decades, The Japanese tragedy. Recuperado de:
http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2012/08/lost-decades

(26)Revista The Economist, Edicin Impresa del 20 de Julio del 2006, Articulo: Japan's economy, Time to arise from the great slump. Recuperado de:
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(25)Revista The Economist, Edicin Impresa del 13 de Diciembre del 2007, Articulo: Property bubbles, Been there, done some of that.

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(23)Revista The Economist, Edicin Impresa del 23 de Setiembre del 1999, Articulo: A Survey of the World Economy, Hubble, bubble, asset-price trouble. Recuperado de:
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(14)Revista The Economist, Edicin Impresa del 30 de Diciembre del 2009, Articulo: Deflation in Japan, To lose one decade may be misfortune. Recuperado de:
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(11)Revista The Economist, Edicin Impresa del 21 de Agosto del 2008, Articulo: Economics focus, Lessons from a lost decade Recuperado de:
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(18)Revista The Economist, Edicin Impresa del 08 de Abril del 2010, Articulo: Japan's debt-ridden economy, Crisis in slow motion. Recuperado de:
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(30)Revista The Economist, Edicin Impresa del 23 de Febrero del 2006, Articulo: Japan's economy, Out, damned D Word. Recuperado de:
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(27)Revista The Economist, Edicin Impresa del 03 de Junio del 2010, Articulo: Global economic policy, The deflation dilema.

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(29)Revista The Economist, Edicin Impresa del 18 de Noviembre del 2010, Articulo: Japan, On the down escalator Recuperado de:
http://www.economist.com/node/17492790

(32)Revista The Economist, Edicin Impresa del 18 de Enero del 2013, Articulo: The Japanese economy, Both barrels?. Recuperado de:
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(28)Revista The Economist, Edicin Impresa del 21 de Julio del 2011, Articulo: Japan's debt, The domino that never falls. Recuperado de:
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(36)Revista The Economist, Edicin Impresa del 02 de Mayo del 2013, Articulo: Japans public debt, Dont mention the debt. Recuperado de:
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(38)Revista The Economist, Edicin Impresa del 15 de Junio del 2013, Articulo: Abenomics, Not so super. Recuperado de:
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(5)Revista The Economist, Edicin Impresa del 03 de Agostoo del 2013, Articulo: Japans consumption tax, Taxonomics

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