FINANZAS CORPORATIVAS I

Diferencias entre el capital proveniente de Deuda y el Capital propio

Caracterstica eu!a "Bonos#

Valoracin de acciones
Finanzas Corporativas I Profesor: CPC. Jos Luis Cahuantico Salas. MBA. MSc.

Capital Propio "acciones#

Voz en la administracin Derechos sobre ingresos y activos Vencimiento !"gimen #ributario Pago de e$cedentes

No Prioridad sobre el capital propio Determinado Deduccin de ntereses ntereses

Si Subordinado al pago de deuda ndeterminado Ninguna deduccin Dividendos

2

3.1

3.2

Valoracin de los Ttulos Valores

Clases de Acciones
!enta variable 'omunes Voz y voto !enta (i)a Pre(erentes Solo voz

3.3

3.%

Deuda (bonos obligaciones) versus acciones

+onos
!epresentan acreencias o deuda

&cciones
!epresentan una proporcin de propiedad

&cciones pre(erentes
Son t-tulos de participacin o propiedad ,eneran (lu)os ciertos y constantes de e(ectivo.

&cciones

$n %eneral& el valor intrnseco !e un recurso ' el valor presente !e flu(os !el !inero en efectivo espera!os& !esconta!os a una tasa apropia!a !e retorno.

Deuda versus acciones (pagos y aspctos tributarios

+onos / Paga intereses antes 0ue acciones / 1os intereses son deducibles de impuestos . / #ienen una duracin limitada &cciones / Paga intereses luego dividendos / 1os dividendos son a(ectados como renta a los accionistas. / #ienen duracin ilimitada. &cciones Pre(erentes / Se pagan luego de bonos y antes de acciones. / Son a(ectados como renta a los accionistas. / #ienen duracin ilimitada.

,eneran (lu)os constantes y ciertos de e(ectivo No dan derecho a participar de la gestin

,eneran (lu)os inciertos de e(ectivo

Dan derecho a participar de la gestin.

#ienen voz pero no voto en la gestin.

3.*

3..

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Acciones comunes y acciones preferentes.

&cciones comunes

Oferta de Acciones
4P& 4(erta P5blica de &cciones Venta masiva de acciones a inversionistas

/ !eciben derechos de voto y eleccin en la )unta de accionistas. / Pueden tener sub clasi(icaciones relacionadas directamente con los derechos de voto.

&cciones pre(erent es

/ Normalmente no reciben derechos de voto. / Pueden tener valor nominal o simplemente no tenerlo.

'uando la empresa decide vender acciones en el mercado primario puede elegir tres opciones

467!#& D7 D7!7'84S

& los propios accionistas.

467!#& P! V&D&

Venta a un grupo espec-(ico de inversionistas

3.2

3.3

l rol de los !ancos de "nversin

Prospecto

3.9

3.1:

Acciones comunes
&cciones 'omunes Propiedad Valor a la Par Derechos de Pre(erencia &utorizadas; en circulacin; emitidas. Derechos de Voto Dividendos 7misiones internacionales
3.11 3.12

Acciones preferentes
&cciones Pre(erentes

Privadas Pocos accionistas Participacin P5blica

Derechos

Dividendo 6i)o No tienen derecho a voto Prioridad sobre accionistas comunes

Detalles
Voto Plural Sin derecho a voto

&cumulacin !escatables 'onvertibles

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#

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#oti$acin en en !olsa
4(erta P5blica de &cciones 4P& 'otizacin +ancos de nversin
3.13

Valoracin de acciones comunes

Prospecto
7(iciencia de <ercado 8iptesis del <ercado 7(iciente.

'olocacin
3.1%

cuacin de Valoracin de acciones

7l valor de una accin es igual al valor del presente de todos los (lu)os de e(ectivos (uturos =dividendos> 0ue se espera 0ue "sta proporciona durante un tiempo in(inito

Valoracion de Acciones comunes

7l modelo de Valuacin de dividendos =<VD

Precio de la accin 'om5n Dividendo por accin esperado al (inal del a?o n !endimiento re0uerido de acciones comunes

3.1*

3.1.

%odelo de crecimiento cero

Se asu)e *ue el !ivi!en!o no ca)+ia en el tie)po , por lo tanto:
-' .'//' n

%odelo de #recimiento constante

Precio@ Valor Presente de un (lu)o creciente de dividendos

Por lo tanto& la ecuaci0n to)a la for)a

3.12

3.13

13

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%odelo de valuacin de flu&o de efectivo y libre

Otros m'todos de valoracin

Valor en 1ibros Precio Butilidad

Vc@ Valor de la empresa 671n@ 6lu)o de e(ectivo libre esperado A@'osto de capital promedio ponderado de la empresa

4tros m"todos

3.19

3.2:

Toma de decisiones y valor de las acciones comunes

&ccin de decisin del ,erente 6inanciero
7(ecto en el 1. !endimiento esperado medido por los dividendos esperados D1; D2 .. Dn y el crecimiento esperado de dividendos g. 2. !iesgo medido por el !endimiento re0uerido A

#ambios en el riesgo (#AP%)

$l )o!elo !e ca)+ios en el ries%o es lla)a!o ta)+in )o!elo CAPM& , se e1presa !e esta for)a

7(ecto en el valor de las acciones

A) @ !6 C Db=Am E !6>F

3.21

3.22

%odelo de Valoracin de Activos de #apital (#AP%)

23 .4 -5 SML

Acciones Preferentes
7n 8alor 9+ri!o: $s co)o la acci0n or!inaria : nin%una )a!urez fi(a. 6cnica)ente& es parte !el Patri)onio. Se co)porta co)o !eu!a ; )antienen !ivi!en!os son fi(os. Mantienen !ivi!en!os preferentes no sus !ivi!en!os son acu)ulativos.

-4 5

3.23

FPL -

MSF6

. 23

B
3.2%

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%

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Acciones Preferentes
<or)al)ente es ven!i!o a =.5& =54& o =-44 por acci0n. Los !ivi!en!os pue!en ser fi(os co)o un !0lar o co)o un porcenta(e !el valor a la par.

#aracter(sticas de las Acciones Preferentes

Las e)presas pue!en tener )>ltiples clases !e acciones preferentes& ca!a uno con ras%os !iferentes. La priori!a!: Lue%o !e la !eu!a& antes *ue la acci0n or!inaria. Su car?cter acu)ulativo: Cuan!o e1isten pero!os con pr!i!as , *ue no ha,an pa%a!o !ivi!en!os& las acciones preferentes acu)ulan sus !ivi!en!os fi(os& hasta *ue se !eclare el pa%o !e !ivi!en!os por acciones co)unes.

3.2*

3.2.

#aracter(sticas de las Acciones Preferentes

La responsa+ili!a! solo alcanza a las acciones co)unes. La converti+ili!a!: )uchas acciones preferentes son converti+les con acciones co)unes. Las acciones preferentes !e tasa a(usta+le tienen !ivi!en!os fi(os en funci0n a las acciones co)unes. Participaci0n: al%unas !e las acciones preferentes tienen los !ivi!en!os su(etos a las %anancias !e la e)presa& co)o "3#

#aracter(sticas de las Acciones Preferentes

las acciones preferentes son las porciones preferi!as a!icionales a los inversionistas en lu%ar !e los !ivi!en!os !el !inero en efectivo. La (u+ilaci0n: La )a,ora !e acciones preferentes son converti+les& , )uchos inclu,en una provisi0n !e fon!o !e reserva para poner !inero en efectivo con el prop0sito !e retirar estas acciones.

@enta+ili!a! !e las acciones preferentes: La renta+ili!a! a pa%ar por

3.22

3.23

Valoracin de Acciones Preferentes

7na acci0n preferi!a nor)al)ente pue!e valorarse co)o una perpetui!a!:

&emplo)
Aero1 pa%a !ivi!en!os preferentes !e B..53 so+re un valor a la par !e =54. Supon%a *ue uste! re*uiere un retorno !e C.53. $l precio ser? !e:

Vps =
3.29

D k ps
3.3:

Vps =

4.125 .095

$43.42

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&

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*entabiidlad esperada de una accin preferente

Mo!ifican!o el )o!elo !e valuaci0n

&emplo
Sa+e)os *ue el precio !e una acci0n preferente es !e =D4& , los !ivi!en!os preferentes son !e =D.-.5& por tanto& la e1pectativa !e retorno es:

kps =

D Po
3.32

kps = P o

4.125 = .1031 40

3.31

Aciones #omunes
Son varia+les pue!en au)entar o !is)inuir los !ivi!en!os& !epen!ien!o !e las %anancias. @epresenta Capital o propie!a!. inclu,e !erechos !e voto. La o+li%aci0n li)ita!a: la o+li%aci0n se li)ita para su)ar !e !ueEos la inversi0n !e F. La priori!a!: lue%o !e las !eu!as , las acciones preferenciales.
3.33 3.3%

#aracter(sticas de una Accin #om+n

La !e)an!a !el In%reso : un accionista tiene una !e)an!a en el in%reso resi!ual !e la e)presa. La !e)an!a !e los @ecursos : un accionista tiene una !e)an!a resi!ual en los recursos !e la e)presa en caso !e la li*ui!aci0n. Los erechos preventivos : accionistas pue!en co)partir proporcional)ente cual*uier nuevo e)isi0n accionaria. Los erechos !e voto : el !erecho para votar por la (unta !irectiva !e la e)presa.

Valoracin de Acciones #omunes

(,n solo per(odo de tenencia)

Valoracin de Acciones #omunes

(,n solo per(odo de tenencia)

7ste! espera *ue la acci0n AGH pa%ue =5.54 !e !ivi!en!o al final !el aEo. Se espera *ue el precio !e la acci0n sea !e =-.4 en ese )o)ento. ISi uste! re*uiere una tasa !el -53 !e retorno& cuanto pa%ara por la acci0n ho,J

-olucin) 8cs ' "5.54K-.-5# L "-.4K-.-5# ' D.MBN ' =-4C.-N

3.3.

L -4D.NDB

?
3.3*

5.50 + 120 1

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'

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Valoracin de Acciones #omunes

(Periodos de tenencia m+ltiple)

Mo!elo !e Creci)iento constante Asu)e *ue los !ivi!en!os !e la acci0n or!inaria crecer?n a una tasa constante en el futuro.

Mo!elo !e Creci)iento Constante

$sti)a *ue los !ivi!en!os por acciones co)unes crecen a una tasa constante en el futuro.

Vcs =

D1 kcs - g

Vcs =
3.32

D1 kcs - g
3.33

- ' ivi!en!os al final !el pero!o -. 2cs ' tasa re*ueri!a !e retorno por ca!a acci0n co)>n. % ' tasa constante anual !e creci)iento !e los !ivi!en!os.

&emplo
Acciones AGH han pa%a!o =5.44 !e !ivi!en!o reciente)ente. Se espera *ue el !ivi!en!o crezca in!efini!a)ente al -43 por aEo. ICuanto pa%ara)os nosotros por la acci0n si a tasa *ue re*ueri)os por la acci0n es !e AGH -53J

.pectativa de *entabilidad de las acciones comunes

Sola)ente a(uste el )o!elo !e valoraci0n

Vcs =

D kcs - g

Vcs =
3.39

D1 kcs - g

5.50 .15 - .10

= $110
3.%:

k =

D1 Vcs

) + g

.pectativas de ganancia sobre acciones comunes

Si)ple)ente a(uste al )o!elo !e valoraci0n

&emplo
Se sa+e *ue la acci0n pa%ar? =N.44 !e !ivi!en!o en el )o)ento -& tiene un precio !e =.M , una tasa !e creci)iento espera!a !e 53.

Vcs =

D kcs - g

kcs = kcs = (
3.%2

D1 Po

) + g
= 16.11%

k =
3.%1

D1 Po

) + g

3.00 27

) + .05

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