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As ocia do s a:

Fitch Ratings
Retail / Per Informe Anual
Ratings
Tipo Instrumento 3er Prog. de Instrumentos de Corto Plazo 3ra Emisin del 1er Prog. De Bonos Corporativos 1ra Emisin del 2do Prog. De Bonos Corporativos 2da Emisin del 2do Prog. De Bonos Corporativos 1ra Emisin del 3er Prog. De Bonos Corporativos
NM - No clasificado anteriormente

Empresas

Saga Falabella S.A.

Abril 2012
Rating Actual CP-1 + (pe) AAA (pe) AA (pe) AA (pe) AA (pe) Rating Anterior NM NM AA- (pe) NM NM 18/05/2011 Fecha de Cambio

Fundamentos

Los ratings otorgados a los instrumentos de Saga Falabella se fundamentan en: El respaldo y expertise del Grupo Falabella, principal retailer de Chile, que tiene presencia en Argentina y Colombia, adems de Per. La matriz, S.A.C.I. Falabella, cuenta con una clasificacin de AA (cl), sus inversiones en Per le reportaron el 19.6% de sus ingresos, pas que constituye la plaza ms importante, luego de Chile. En lo que se refiere al negocio de tiendas por departamento en el Per, la expansin de los ltimos aos ha hecho posible alcanzar un tamao de negocio que hoy en da le permite hacer economas de escala y financiar su expansin. Si bien el 2011 se caracteriz por ser un ao de fuerte competencia en el negocio retail en todos sus formatos, donde se realizaron mayores ofertas y liquidaciones, la Empresa gener un EBITDA de S/. 231.2 millones, lo que le permiti mantener una holgura importante frente a sus compromisos y ser una de la empresas locales, junto con el Banco, en proveer fondos para financiar la expansin de los otros negocios que se vienen desarrollando en el Per. As, el margen bruto se redujo de 31.4 a 29.6%, y con ello el margen EBITDA disminuy a 10.4% (12.4% en el 2010); sin embargo, se encuentra dentro del rango que maneja el Grupo en el negocio de tiendas por departamentos (alrededor de 10.0%) y se esperara cerrar el 2012 con un margen similar. An as, el ratio Deuda Financiera / EBITDA se ubic en 1.4x y Deuda Financiera Ajustada / EBITDAR en 2.4x, en ambos casos sin considerar los ingresos provenientes por el contrato de asociacin en participacin que ascendieron a S/. 52.3 millones en el 2011, ingreso similar al gasto anual por alquileres (S/. 52.4 millones). Durante el 2012 la Empresa seguir reestructurando sus pasivos al largo plazo, con lo que los compromisos de la deuda no revolving se mantendrn relativamente bajos respecto a la generacin de caja (actualmente la amortizacin anual ms alta asciende a S/. 25 millones). Ello le permite, hoy en da, poder seguir con el plan de expansin sin deteriorar el perfil financiero, lo cual ha sido incorporado por la Clasificadora en los ratings otorgados. A ello se suma el slido posicionamiento de la marca Saga Falabella, la misma que se encuentra muy bien ubicada en la mente del consumidor peruano y que ha venido siendo trabajada para ser la primera opcin de compra. De ah que las tiendas Saga Falabella sean la lder del mercado con una participacin mayor al 50%, donde coexisten junto con otros dos jugadores. La combinacin con el negocio financiero a travs de su vinculada, Banco Falabella Per, le otorga ventajas al impulsar

Perspectiva Estable

Analistas
Elke Braun S. (511) 444-5588 elke.braun@aai.com.pe Karina Grillo M. karina.grillo@aai.com.pe (511) 444 5588

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el consumo a travs del crdito. Asimismo, el contrato de asociacin en participacin que mantiene con ste, le ha permitido percibir ingresos interesantes y de manera recurrente por un monto que ha venido creciendo, junto con el tamao del negocio. En este sentido, s se debe destacar la coyuntura econmica favorable que ha permitido mejorar el poder adquisitivo de la poblacin y el impulso del crdito de consumo, lo cual no se dara en un entorno adverso. Asimismo, el desarrollo inmobiliario a travs de Open Plaza Per y Aventura Plaza, ambas vinculadas, han contribuido de manera exitosa a la expansin y diversificacin geogrfica de sus operaciones. Por otro lado, el rating otorgado a la Tercera Emisin del Primer Programa de Bonos Corporativos considera las garantas otorgadas: El fideicomiso de flujos futuros, constituido por las ventas en efectivo en los locales de Saga Falabella en Lima y Callao. La fianza del ABN Amro por el 37.5% del outstanding de la emisin. Este banco, recientemente adquirido por el gobierno alemn, tiene una clasificacin internacional de A+ otorgada por Fitch Ratings, con un outlook de estable. Los mecanismos de retencin y resguardos establecidos, que permiten anticipar en forma oportuna un eventual deterioro de la situacin financiera de la Empresa.

Los principales factores de riesgo que afectan el rating de los instrumentos son: (i) la sensibilidad del comercio y los crditos de consumo a movimientos en la actividad econmica y el empleo; (ii) el incremento en la competencia proveniente de otros formatos similares y de venta minorista; (iii) la competencia informal y el contrabando; y, (iv) la an alta concentracin de la deuda en el corto plazo.

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Perfil

S.A.C.I. Falabella y Subsidiarias (US$ millones) Ingresos EBITDA Op EBITDAR Op Mg. EBITDAR U. Neta Activos Patrimonio
n.d: no dispo nible Fuente: Fitch Ratings, Saga Falabella

Saga Falabella fue constituida como Sears Roebuck del Per en noviembre de 1953. En 1995 el Grupo Falabella de Chile adquiri un paquete mayoritario de las acciones de la Empresa, en lnea con su estrategia de expansin regional, y en 1999 la Empresa cambi de razn social para convertirse en Saga Falabella. En la actualidad, Falabella Per (antes Inversiones y Servicios Falabella del Per) es el accionista mayoritario de la Empresa:

2007 2008 5,430 754 835 15% 416 7,037 2,942 7,143 876 961 14% 387 6,944 3,009

2009 6,777 929 1,005 15% 495 11,593 5,136

2010 8,689 1,382 1,493 17% 917 14,067 6,187

2011 9,930 1,498 n.d. n.d. 814 14,930 6,344

Dado el buen desempeo, el Grupo ha anunciado un plan de crecimiento que implicara una inversin de US$3,500 millones para los prximos cinco aos, el cual contempla 215 tiendas nuevas y 16 nuevos centros comerciales. Acorde con el modelo de negocios de su principal accionista, Saga Falabella complementa su negocio comercial con el negocio inmobiliario de sus vinculadas Open Plaza Per y Aventura Plaza, y con el negocio financiero a travs Banco Falabella Per. S.A.C. I. Falabella El Grupo chileno Falabella es uno de los retailers ms grandes de Latinoamrica. Desde sus inicios el Grupo ha buscado la diversificacin de sus negocios por lo que en la actualidad opera en los segmentos de tiendas por departamento, mejoramiento del hogar, supermercados, negocio inmobiliario y retail financiero. Adems, el Grupo est presente en Argentina, Per y Colombia. Asimismo, participa en el negocio industrial por medio de sus empresas de vestuarios y de productos textiles para el hogar (Italmold, Industrias Mavesa, entre otros). La matriz S.A.C.I. Falabella, controlada por las familias Solari y Del Ro, cuenta con un alto nivel de solvencia reflejada en la clasificacin de riesgo local de su deuda de largo plazo, AA (cl) otorgada por Fitch Ratings. Durante el 2011 la Matriz, a nivel consolidado, factur US$9,946 millones (US$8,452 millones en el 2010) y se obtuvo un EBITDA de US$1,500 millones, mostrando un desempeo favorable en todos los pases en los que viene operando, producto del gran dinamismo en los niveles de consumo que viene mostrando toda la regin.
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Estrategia

La estrategia de crecimiento en el Per se basa en la expansin de sus operaciones en torno al negocio de retail, ya sea a travs de la apertura de nuevos locales y/o ampliacin de las existentes, ofreciendo una gran diversidad de productos de calidad. Su expansin est respaldada por las actividades de Banco Falabella Per, el cual administra la tarjeta de crdito CMR y CMR Visa. Operaciones

La Empresa se desempea en el negocio de tiendas por departamento, cuyas ventas son ms sensibles a los ciclos econmicos que en el negocio de supermercados. La mayor sensibilidad se da en electrodomsticos y electrnica, que son considerados artculos de menor rotacin. Saga Falabella realiza compras de manera coordinada con el resto del Grupo, entre cuatro y cinco veces al ao y esto le otorga un alto poder de negociacin con sus proveedores. Su eficiencia en la logstica de distribucin le permite mantener reducidas mermas, una rotacin adecuada de sus inventarios, reducidos deterioros y maximizar el espacio. Asimismo, Saga Falabella cuenta con un sistema de abastecimiento llamado CT-verde DDP (despacho directo de proveedor), el cual le permite reducir drsticamente los tiempos de despacho de mercaderas Big Ticket (refrigeradoras, lavadoras,

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cocinas, muebles y colchones) y eliminar los costos de almacenamiento. Al cierre del 2011 la Empresa contaba con 17 tiendas (9 de ellas en provincias) con una superficie de ventas de 117,647 m2 y ventas por metro cuadrado por S/.18.8 mil (S/.16.6 mil en el 2010). Durante el 2012 se tiene planeado abrir ms tiendas; a la fecha de elaboracin del presente informe, ya se ha abierto una tienda en Chimbote y a mediados del 2012 se abrira una tienda en el distrito de Santa Anita, en Lima. Asimismo se tiene planeada la ampliacin de la tienda ubicada en el Centro Comercial Jockey Plaza. Cabe destacar que en noviembre 2011 se termin la ampliacin de la tienda ubicada en el Centro Comercial El Quinde en Cajamarca, as esta paso de tener un rea 982m2 a 4889m2.
EVOLUCION DEL NUMERO DE TIENDAS
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 40 43 48 48 48 69 69 77 91 90 111 118

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encuentran an en un proceso de expansin ms agresivo. Industria

El negocio de tiendas por departamento en el Per registra sus inicios con la creacin de Oeschle en 1888. Pese a la larga trayectoria de este negocio en el pas, la penetracin de las tiendas por departamento es reducida, porque a finales de la dcada de los 80s este negocio estuvo en la quiebra. Slo luego de la estabilidad econmica lograda en los 90s empez a desarrollarse nuevamente con el ingreso de los retailers chilenos (en 1995). Actualmente en el mercado local slo compiten, en el formato de tiendas por departamentos, Saga Falabella, Ripley y Oeschle; las dos primeras de capital chileno y la ltima, de capital nacional (vinculada al Grupo Interbank). Entre las cadenas Saga y Ripley se cuenta con 32 tiendas repartidas y con 242,647 m2 de ventas a diciembre 2011 (236,000 m2 a diciembre 2010). Las ventas de las dos cadenas ascendieron alrededor de US$1,300 millones y mostraron un crecimiento alrededor del 15% respecto al 2010. Dicho crecimiento se sustent en: i) las mayores ventas de las tiendas existentes; ii) las nuevas aperturas, en el caso de Ripley, dado que Saga Falabella no abri tiendas en el 2011; y, iii) en el efecto cambiario, que no deja de ser importante. En cuanto a la participacin en las ventas, el lder es Saga Falabella con aproximadamente el 57%, seguido de Ripley con el 43%. Las ventas del sector se han incrementado en los ltimos cinco aos en promedio en 13%, lo cual se ha dado por el bienestar econmico, la mejora en el poder adquisitivo y el mayor acceso al crdito de consumo. Esto ltimo ha sido el factor ms relevante para el buen desempeo del negocio retail. Los retornos del negocio y el potencial desarrollo del mismo vienen atrayendo la entrada de nuevos competidores, tal es el caso de Zara, que si bien no es una tienda por departamentos, sino ms bien, una tienda enfocada en vestuario, tiene un modelo de negocio distinto que busca ofrecer exclusividad, con una mayor renovacin de productos y nuevos diseos, a precios relativamente bajos, por lo que constituye una oferta muy atractiva para el consumidor. Ello viene siendo observado muy de cerca por las tiendas por departamentos que operan en el pas. Por otro lado, Almacenes Paris ha
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N. Tiendas

rea (miles m2)

Fuente: Saga Falabella

En cuanto a la composicin de las ventas, indumentaria constituye la principal lnea de negocio y represent el 47% de las ventas del 2011, seguida de electrodomsticos con el 32%. Por su parte, las ventas de decoracin vienen ganando importancia y se encuentran alrededor del 12%, le sigue el rubro de nios con el 8%. La tarjeta CMR y CMR Visa, emitidas por Banco Falabella Per, financian alrededor del 61% de las compras de los clientes de Saga Falabella. Banco Falabella Per es el mayor emisor de tarjetas de crdito de consumo, con ms de 1,248 mil tarjetas titulares repartidas, de un total de 5,413 mil tarjetas emitidas al cierre del 2011. Adicionalmente, la Empresa percibe parte de los ingresos de Banco Falabella Per debido a que las tiendas Saga Falabella representan un importante canal de colocacin con la tarjeta CMR. Las condiciones de este acuerdo estn estipuladas en el Contrato de Asociacin en Participacin. Se debe destacar de que de las empresas peruanas, el Banco y Saga Falabella son las proveedoras de fondos para el Grupo, esto dado que se encuentran en una etapa ms desarrollada, mientras que el resto de formatos se
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anunciado su ingreso para el 2012 y tendra un plan agresivo de expansin para poder obtener una participacin importante de mercado. Por su parte, Ripley tiene dentro de su plan abrir ocho nuevas tiendas en los prximos dos aos (cuatro por ao), con lo que su superficie de ventas alcanzara los 190,872 m2. En el caso de Saga, en el 2012 tiene planeado abrir por lo menos dos tiendas, a lo que se sumara la ampliacin de la tienda del Jockey. Por otro lado, se debe tomar en cuenta a la empresa peruana Topy Top (tienda que ofrece artculos textiles), que progresivamente viene ampliando su surtido y sus salas de ventas, as como las tiendas Estilos. Tambin coexisten otras tiendas especializadas en electrodomsticos, entre las que se pueden mencionar Elektra, La Curazao, Carsa, Tiendas EFE, entre otras; pero que cuentan con una fuerte presencia en provincias, principalmente. Por ltimo, se debe mencionar el crecimiento y expansin de tiendas menores especializadas en indumentaria (boutiques) que ofrecen productos exclusivos y que van dirigidas a un pblico ms selecto y por ende reducido. Esto tambin denota la mejora en el poder adquisitivo de la poblacin. Desempeo Financiero Durante el 2011 Saga Falabella factur S/. 2,213.0 millones y mostr un crecimiento del 19.8% respecto al ao anterior, crecimiento superior al promedio mostrado en los ltimos cinco aos (15.2%). Dicho incremento se explic principalmente por la fuerte expansin del crdito de consumo durante el 2011 y la maduracin de las tienda abiertas en el 2009 y 2010.
SSS (En Soles Nominales y sin IGV) 2007 11.3% 2008 2009 2010 2011 12.5% -0.1% 11.6% 9.3%
Fuente: Saga Falabella

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desempeando bien; sin embargo, la extensin del verano podra afectar el desempeo del primer semestre. Por su parte, los gastos operativos se incrementaron en 20.5%, producto del incremento del sueldo mnimo y del nmero de personal contratado, as como el mayor gasto de marketing, entre otros. De esta manera, el margen EBITDA se redujo de 12.4% en el 2010, a 10.4% al cierre del 2011. Pese a la reduccin, el nivel mostrado es alto (el Grupo en el negocio de tiendas por departamentos suele mostrar un margen alrededor del 10.0%).
VENTAS (Miles S/.) Y MARGENES
2,500,000 12.8% 2,000,000 10.4% 1,500,000 1,000,000 500,000 Dic-07
Ventas en Miles

14.3% 12.6% 10.8% 13.0% 12.4% 11.0%

12.8% 10.4%

Dic-08

Dic-09

Dic-10

Dic-11

Margen EBITDA

Margen EBITDA +AP

*Incluye la participacin de los trabajadores en el EBITDA Fuente: Saga Falabella

As, el EBITDA ascendi a S/. 231.2 millones, ligeramente por encima de los S/. 229.7 millones del 2010, pero superior al de aos precedentes. Con la idea de seguir mejorando el margen, la Empresa sigue abocada en ser la primera alternativa de compra de sus clientes, para ello sigue trabajando en una mejora constante del mix de productos, calidad y servicio al cliente. Si bien no espera que el margen se ajuste ms, la Empresa trabaja en proyectos que buscan elevar la productividad y eficiencia, as como en realizar constantes sinergias con el Grupo, de tal manera que pueda estar mejor preparado ante la competencia y mostrar mayor flexibilidad a adecuarse a las condiciones del mercado.
ASOCIACION EN PARTICIPACION E INGRESO GENERADO 2007 30,889 35,000 2008 27,891 43,850 2009 31,781 61,050 2010 34,588 78,550 2011 52,253 199,950

SSS

Se debe considerar que en el 2011 Saga Falabella no abri ninguna tienda; sin embargo, el consumo sigui su tendencia creciente y se proyecta un crecimiento entre un 13 14% en las ventas para el 2012. El margen bruto fue 29.6%, inferior al mostrado a diciembre 2010 (31.4%) por la mayor competencia que llev a realizar ms liquidaciones en el ao. En lo que va del 2012, las ventas a nivel de SSS se estn
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Ingresos por CAP* Aportes por CAP*

* CAP = Contrato de Asociacin en Participacin

Fuente: Saga Falabella

Cabe mencionar que la Empresa percibe parte de los ingresos que genera el Banco Falabella Per por el contrato de Asociacin en Participacin. Durante el 2011 el ingreso por este concepto ascendi a S/. 52.3 millones, superior al del 2010 (S/. 34.6 millones). Si se consideran estos ingresos como parte del EBITDA, ste ascendera a S/. 283.5 millones y el
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margen EBITDA ascendera a 12.8% (S/. 264.3 millones y 14.3% a diciembre 2010, respectivamente). La Empresa financia sus operaciones comerciales bsicamente con proveedores, mientras que sus planes de expansin son financiados a largo plazo con el sistema financiero, el mercado de capitales y caja. El ciclo de caja fue de 73 das a diciembre 2011, el mismo que se ha incrementado respecto al cierre del 2010 (42 das) dadas las mayores ventas con las tarjetas de Banco Falabella (la rotacin de cxc se increment de 19 a 31 das). Por otro lado, se debe tener en cuenta que cerca del 20% de las ventas es en efectivo. Estructura de Capital

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posteriormente con emisiones de bonos corporativos (en mayo y julio 2011). En trminos generales, el financiamiento total (deuda financiera y proveedores) de las operaciones respecto a las ventas se mantiene dentro del promedio.
PROVEEDORES Y DEUDA FINANCIERA Miles S/.
Proveedores Deuda Financiera Total Ventas Anuales Partc. sobre las Ventas

dic-07
143,733 226,158 369,891

dic-08
184,799 326,261 511,060

dic-09
158,900 219,110 378,010

dic-10
241,793 162,380 404,173

dic-11
206,675

315,130
521,805

1,290,180 1,536,872 1,626,687 1,848,446 2,212,961 28.7% 33.3% 23.2% 21.9% 23.6%
Fuente: Saga Falabella

A diciembre 2011 el saldo de los bonos emitidos ascenda a S/. 142.9 millones (45.5% de la deuda financiera). El 100% de la deuda est pactada en moneda nacional, lo cual calza con la generacin de ingresos. Si bien se logr reducir el costo del fondeo a finales del 2009 y mantenerlo bajo durante parte importante del 2010, la coyuntura de tasas al alza elev el costo de fondeo de la deuda de corto plazo y pas de un promedio de 1.30 a 3.68% en el 2010. A diciembre 2011 la tasa promedio fue 4.96%, superior al 4.40% que mostraba a inicios del 2011 por el perfilamiento a plazos mayores. El gasto anual se seguira elevando, no slo por lo mencionado, sino tambin por el mayor saldo de deuda. Dado la recomposicin de la deuda de corto hacia el largo plazo, y el mayor saldo de la misma, las amortizaciones anuales se han elevado para el periodo 2012-2015. La mayor amortizacin es en el 2013 por S/. 24.7 millones, monto que mantiene una holgura importante respecto al EBITDA anual (S/.231.2 millones a diciembre 2011). Por otro lado, se debe tener en cuenta que actualmente la Compaa tiene compromisos por alquileres que ascienden a S/.52.4 millones al ao.
CRONOGRAMA DE AMORTIZACION (Miles S/.)
30,000
25,000 20,000

En el transcurso del 2011 se elev la deuda financiera de S/. 162.4 a 315.1 millones, no slo por el mayor tamao del negocio, sino tambin por los mayores aportes realizados al Banco Falabella por el contrato de asociacin en participacin (se adicionaron S/.121.4 millones) y por el reparto de dividendos (S/.90.5 millones). Durante el 2011 se reestructur la deuda con la finalidad de extender los plazos de la misma, lo cual se seguir haciendo en el 2012. As, la deuda de corto plazo disminuy su participacin, de 65.3% al cierre del 2010, a 61.7% al cierre del 2011.
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
Dic-07 Plazo CP LP Fuente Sobregiros Instrumentos CP Prstamos CP Bonos Prstamos y Leasings LP Moneda MN ME Total (S/. MM) 50.1% 49.9% 18.4% 13.9% 17.7% 42.6% 7.4% 99.6% 0.4% 226.1 Dic-08 73.1% 26.9% 5.7% 23.0% 44.4% 23.1% 3.8% 100.0% 0.0% 326.2 Dic-09 80.9% 19.0% 0.1% 34.3% 32.1% 24.2% 9.3% 100.0% 0.0% 218.3 Dic-10 65.3% 34.7% 0.0% 0.0% 43.3% 48.4% 8.3% 100.0% 0.0% 162.4 Dic-11 61.7% 38.3% 0.2% 9.1% 42.9% 45.3% 2.5% 100.0% 0.0% 315.1

Fuente: Saga Falabella

15,000
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Asimismo, desde el 2010 se viene trabajando en recomponer parte importante de la deuda al largo plazo, para lo cual se inscribi en el mercado el Segundo Programa de Bonos Corporativos y hoy constituye una fuente importante de fondeo. Si bien durante el 2011 se estuvo ms activo en el adelanto a proveedores y se tom deuda de corto plazo para sustituirlos, sta fue reemplazada
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2012 2013 2014 Dic-10 2015 Dic-11 2016 2017 2018

De esta manera, el ratio Deuda Financiera / EBITDA se elev a 1.4x, luego de que fuera 0.7x al cierre del 2010; sin embargo, el nivel mostrado est acorde con el perfil de riesgo de la Empresa.
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Si se considera el ajuste por alquileres, el ratio Deuda Financiera Ajustada / EBITDAR se elev de 1.6x a 2.4x en el transcurso del 2011, similar al que el Grupo muestra (2.7x) en su negocio retail pero considerando el financiamiento de la tarjeta de crdito.
COBERTURA DE DEUDA** 3.0
2.7 2.5 2.2 1.6
EBITDAR / ( GF + Alquileres)

Empresas

COBERTURA GASTOS FINANCIEROS

25 20 15

21.9

10.5

10 5

7.5

7.2 6.6

3.8

3.9

5.0 3.8
3.8

0
Dic-07 Dic-08

Dic-09

Dic-10*

2.4

2.5 2.0 1.5


1.0 0.5 0.0
Dic-07 Dic-08 1.7 2.0

EBITDA / GF

1.4 1.2 0.7 Dic-09 Dic-10* Dic-11*

.* El EBITDA considera la participacin de los trabajadores

Fuente: Saga Falabella

Deuda Financiera / EBITDA

DF Ajustada / EBITDAR

* El EBITDA y EBITDAR considera la participacin de los trabajadores **Ajustada por alquileres

Fuente: Empresa, AAI

Por otro lado, si bien se tiene un plan ms dinmico en lo que se refiere a la apertura de nuevas tiendas, el costo promedio de implementar una tienda nueva flucta alrededor de US$7.0 millones y depende mucho del rea de la misma. En la historia de Saga Falabella, como mximo se han abierto tres tiendas al ao, y la inversin ms alta en lo que se refiere a activos fijos fue en el 2004 por S/. 87.3 millones, monto que es fcilmente financiable por la Empresa, ya que cuenta con lneas bancarias aprobadas por US$291.2 millones, las mismas que se haban utilizado en un 29.4% a diciembre 2011. Aun considerando un incremento en la deuda similar al del 2004, el nivel de endeudamiento no pondra en riesgo la capacidad de pago de la compaa, por el tamao de negocio que hoy maneja y que le permite financiar su propia expansin, de ah que Saga Falabella constituye una empresa proveedora de fondos para la expansin del resto de los negocios en el Per. La cobertura de los gastos financieros que estuvo por encima de 16.8x a inicios del ao, se redujo a 10.5x a diciembre 2011, clculos que consideran la participacin de los trabajadores dentro del EBITDA. Como se mencionara anteriormente, sta tendera a disminuir por el mayor saldo de deuda, pero no pondra en riesgo la capacidad de pago de la Empresa.

Por otro lado, el Flujo de Caja Operativo (CFO) de la Empresa del 2011 fue negativo por S/. 27.5 millones. Por su parte, las inversiones del periodo ascendieron a S/.49.9 millones, y se tuvo: i) un pago de dividendos por S/. 90.5 millones; y, ii) una transferencia al Banco por S/. 72.4 millones neta de los ingresos por asociacin en participacin percibidos, por lo que se gener un dficit de Flujo de Caja Libre (FCF) que fue cubierto con mayor deuda. En aos no tan favorables econmicamente, donde ha habido una menor generacin de caja operativa, la estrategia de la Compaa ha sido ajustar inversiones y restringir los dividendos repartidos. Ello ocurri en el 2009, ao de desaceleracin econmica donde se tuvo un CFO de S/.149.1 millones, y que dado el ajuste de las inversiones y menores dividendos se logr cerrar el ao con un FCF parecido al del 2010, lo que le permiti cumplir con las obligaciones financieras sin ningn problema. Respecto a los dividendos, en Junta General de Accionistas de setiembre 2008 se precis la poltica de distribucin de dividendos de la Empresa. En lnea con sta, en adelante, Saga Falabella se encuentra autorizada a distribuir anualmente el 30% de sus resultados acumulados al cierre de cada ejercicio, luego de la detraccin del 10% para la Reserva Legal, salvo que la Junta General apruebe un porcentaje mayor o menor, o la reinversin de utilidades por necesidad de nuevas inversiones, debiendo contar con la recomendacin previa del Directorio a fin de variar dicho porcentaje. Al respecto, se debe mencionar que hasta la fecha los dividendos repartidos han sido utilizados en la expansin del Grupo en el Per, lo cual demuestra el compromiso del mismo en el pas.

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Dic-11*

As ocia do s a:

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DIVIDENDOS REPARTIDOS Y CAPITALIZACIN DE RESULTADOS 2007 24,600 2008 98,000 2009 30,000 2010 60,000 2011 90,498 150,725

Empresas

Garantas Especiales: 1. Garanta Parcial del ABN AMRO Bank N.V. El 17 de abril del 2006, Saga Falabella celebr con ABN Amro un contrato de Standby Letter of Credit (SBLC), por un monto mximo de US$13.5 millones, pero en ningn caso superior al 37.5% del monto del principal de los bonos pendiente de pago. La vigencia de la garanta es por cinco aos contados a partir de la fecha de cada emisin. La Clasificadora considera muy slida la garanta al tener en cuenta: i) La calidad crediticia del Garante.

Dividendos Capitalizacin

Fuente: Saga Falabella

En el 2011 se capitalizaron S/. 150.7 millones de resultados acumulados, dentro de la estrategia del Grupo de mantener un ratio Pasivo / Patrimonio no mayor a 1.5x. Por ltimo, cabe destacar que segn funcionarios de la Empresa, sta no mantiene contingencias significativas ni deuda fuera de balance. Caractersticas de los Instrumentos

Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo El Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo de Saga Falabella S.A. es hasta por un monto mximo en circulacin de S/. 150.0 millones o su equivalente en moneda nacional o extranjera, respectivamente. A diciembre 2011 slo estaba vigente la Primera Emisin y el outstanding de la deuda ascenda a S/.28.6 millones.
TERCER PROGRAMA DE INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO VIGENTES A DICIEMBRE 2011 Monto Inicial (Miles S/.) 30,000

ii) La liquidez de la Garanta: es irrevocable y de ejecucin inmediata a slo solicitud por parte del beneficiario (RO) va Swift ante cualquier incumplimiento de Saga Falabella. iii) Cobertura adecuada por descalce de monedas: conforme el saldo de los bonos se reduzca producto de las amortizaciones, la cobertura de la exposicin al riesgo de revaluacin del Nuevo Sol se ir incrementando. 2. Fideicomiso de Flujos: El Fideicomiso de Flujos est constituido por el 100% de los importes que recibir Saga Falabella provenientes de las ventas realizadas en efectivo, en cualquier moneda, en las tiendas transferidas (Flujos Futuros), las cuales son todos los establecimientos comerciales actuales y futuros de Saga Falabella localizados en la provincia de Lima y en la provincia Constitucional del Callao. Dichos flujos son transferidos al Fiduciario. La Empresa de Caudales (Prosegur) es la encargada de recaudar los flujos y depositarlos en las Cuentas Recaudadoras, segn corresponda. El pago por los servicios brindados por la Empresa de Caudales son de cargo exclusivo de Saga Falabella.

Emisin 1ra

Serie A

Tasa 4.93750%

Fecha de Colocacin dic-11

Fecha de Vcto. dic-12

Fuente: Saga Falabella

Primer Programa de Emisin Corporativos de Saga Falabella

de

Bonos

El Primer Programa de Bonos Corporativos de Saga Falabella fue hasta por un monto mximo de US$35 millones o su equivalente en Nuevos Soles. A diciembre 2011 slo estaba vigente la Tercera Emisin que vence en el 2012, y el outstanding de la deuda ascenda a S/. 5.6 millones.
PRIMER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS
Emisin 2da. S/. 45 MM 20/10/2006 5 aos 6.03% 2.21x

Monto Fecha de Emisin Plazo Tasa Demanda

1ra. S/. 45 MM 18/08/2006 5 aos 6.28% 3.52x

3ra. S/.25 MM 07/12/2007 5 aos 6.22% 3.50x

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As ocia do s a:

Fitch Ratings
3b 2 6a
Remesa de Fondos de Todas las Tiendas Transferidas (Flujos Futuros) Entrega de Efectivo

Empresas

Excedente

1
Empresa de Caudales Clientes de Tiendas Transferidas

cumpliendo con todos los compromisos asumidos y su evolucin es la siguiente:


Saga Falabella

Venta de bienes en Tiendas Transferidas

Pago en Efectivo

3a

Remesa de Fondos de Tiendas Plaza San Miguel y Lima Centro-La Merced (Flujos Asignados)

Cuenta Recaudadora

Activacin de Mecanismo de Retencin

(100-x)%

6c 6b 7c / 8b
Devolucin de fondos a Saga Falabella

Principales Indicadores EBITDA Ajustado* / GFN (>=2.5 y >=3.0 a partir de 2008) Indice de endeudamiento (<=3.5) Patrimonio mnimo (>= S/.150 millones) CxC a vinculadas -CMR / Activo (menor a 8%) Activos libres / Deuda Financiera (>=1.5) Ratio Trimestral de Cobertura de Flujos (>=4.5 y >=5 a partir del 2007)
* Ajustado por Asociacin en Participacin y dctos.

2007 11.07 1.70 263,690

2008 10.63 2.34 259,704

2009 10.34 1.51 319,638

2010 28.72 1.39 408,527

2011 12.82 1.43 534,946

x%

% destinado a pago de Servicio de Deuda, ms costos y gastos

1.51% 2.78 8.42

0.90% 2.40 11.02

1.18% 2.99 12.29

0.85% 5.88 14.90

0.92% 4.07 78.83

Cuenta de Retencin

Cuenta de Servicio de Bonos

Fuente: Saga Falabella

7b 5
Titulares de Bonos
Pago de Servicio de Deuda Incremento de Fondo de Reserva

7a / 8a

Pre-pago de Bonos

Segundo Programa de Emisin Corporativos de Saga Falabella


Sin Mecanismo de Retencin Con Mecanismo de Retencin

de

Bonos

Cuenta de Reserva

Siendo el x% el porcentaje de retencin de los flujos indicado en el Mecanismo de Retencin

Mientras no se origine un evento de retencin o de incumplimiento, la Empresa de Caudales slo depositar en la Cuenta Recaudadora, cada da hbil, los flujos recaudados de las ventas en efectivo de las tiendas San Miguel y Lima Centro cuyo pago se realice en Nuevos Soles (Flujos Asignados). A diciembre 2011 las ventas anualizadas en efectivo de Lima y Callao representaron alrededor del 15.7% de los ingresos totales de la Empresa. La apertura de nuevas tiendas en Lima y la redencin de las emisiones 1 y 2, han mejorado la cobertura de la emisin vigente.
COBERTURA DE LOS FLUJOS CEDIDOS
Dic-08 A. Flujos Lima lt. 12 meses B. Flujos San Miguel y Lima Centro lt. 12 meses C. Servicio de deuda prx. 12 meses D. Outstanding * B/C A/D 230,176 77,153 26,858 75,304 2.87 3.06 Dic-09 278,790 81,851 27,017 52,851 3.03 5.28 Dic-10 328,149 91,531 24,431 28,731 3.75 11.42 Dic-11 346,667 93,795 5,863 5,579 16.00 62.14

En Junta General de Accionistas de setiembre 2008 se aprob la emisin de bonos corporativos dentro del Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos de Saga Falabella Per S.A. hasta por un monto de S/. 200 millones o su equivalente en dlares. El Programa tiene un plazo de emisin de dos aos contados a partir de su fecha de inscripcin en SMV, prorrogable por un perodo similar. Los bonos se emitirn en una o ms emisiones y se encontrarn respaldados con la garanta genrica del patrimonio del Emisor. Entre las principales restricciones aplicables al Emisor durante la vigencia del presente Programa pueden destacarse: i) mantener activos libres (valor contable) por un monto igual o superior a los S/. 180 millones (cifra reajustable anualmente); ii) mantener un ndice de Endeudamiento no mayor a 3.0x al cierre de los ejercicios trimestrales de cada ao; iii) que el total de sus cuentas por cobrar a vinculadas y/o afiliadas no exceda el 8% del total de sus activos; iv) mantener un patrimonio mnimo de S/. 130 millones (cifra reajustable anualmente); v) mantener un ndice de cobertura de intereses mayor o igual a 3.0x al cierre de los periodos trimestrales de cada ao; y, vi) mantener un ndice de cobertura de servicio de deuda no menor a 1.4x al cierre de los periodos trimestrales de cada ao. Las emisiones colocadas hasta diciembre 2011 son:
SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS VIGENTES A DICIEMBRE 2011 Monto Inicial (Miles S/.) 50,000 50,001 50,002

* Slo considera la Tercera Emisin vigente a la fecha de elab oracin del presente informe.

El flujo cedido de todas las tiendas de Lima y Callao ascendi a S/. 346.7 millones, para un saldo de bonos de slo S/. 5.6 millones, lo que da una cobertura de 62.1x. Si slo se consideran las tiendas de San Miguel y Lima Centro, la cobertura se reduce a 16.0x. Resguardos financieros Saga Falabella se comprometi a cumplir una serie de resguardos financieros hasta la cancelacin total de los bonos. A diciembre 2011 la Empresa viene

Emisin 1ra 1ra 2da

Serie A B A

Tasa 6.34375% 7.56250% 7.09375%

Fecha de Colocacin Dic-10 May-11 Jul-11

Fecha de Vcto. Dic-17 May-18 Jul-18

Fuente: Saga Falabella

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Tercer Programa de Emisin Corporativos de Saga Falabella de Bonos

Empresas

En Junta General de Accionistas de marzo 2011 se aprob la emisin de bonos corporativos dentro del Tercer Programa de Emisin de Bonos Corporativos de Saga Falabella Per S.A. hasta por un monto de S/. 300 millones o su equivalente en dlares. El Programa tiene un plazo de emisin de dos aos contados a partir de su fecha de inscripcin en SMV, prorrogable por un perodo similar. Los bonos se emitirn en una o ms emisiones y se encontrarn respaldados con la garanta genrica del patrimonio del Emisor. El presente programa tendr exactamente las mismas restricciones que se aplican en el caso del Segundo Programa de Bonos Corporativos. La primera Emisin del presente programa ser por un mximo de S/. 100 millones a un plazo de diez aos y amortizaciones trimestrales iguales.

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Resumen Financiero - Saga Falabella
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.696 * dic-11 Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA EBITDAR Margen EBITDAR (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos ROE Cobertura Cobertura de intereses del FFO EBITDA / Gastos financieros EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) EBITDA / Servicio de deuda EBITDAR / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda Financiera ajustada / Capitalizacin Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Deuda ajustada total / EBITDAR Deuda ajustada neta / EBITDAR Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas Otras inversiones, neto Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Alquileres Resultado neto Informacin y ratios sectoriales Crecimiento SSS (nominal y no incluye IGV) N. Tiendas Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 35.8% 3.02 1.36 1.17 2.37 2.21 9.1% 61.7% 32.2% 1.65 0.71 0.35 1.61 1.31 7.4% 65.3% 37.2% 2.49 1.22 1.07 2.15 2.02 7.6% 80.6% 40.3% 3.33 1.97 1.71 2.74 2.52 7.7% 81.5% 37.8% 2.49 1.69 1.50 2.53 2.38 7.0% 61.2% 231,315 10.5% 283,695 12.8% 18.4% -7.6% 29.1% 3.891 * dic-10 229,720 12.4% 269,717 14.6% 28.8% 5.5% 40.6% 2.891 3.140 3.000

Empresas

dic-09 179,698 11.0% 215,565 13.3% 23.8% 6.5% 30.4%

dic-08 165,514 10.8% 196,896 12.8% 20.3% -5.7% 34.7%

dic-07 134,046 10.4% 160,580 12.4% 24.4% 2.2% 33.0%

7.71 10.50 3.81 1.07 1.06 2.99 -0.67 -0.47 -0.55

16.35 16.83 5.03 1.92 1.69 4.91 0.96 1.64 4.46

7.15 8.56 3.79 0.91 0.92 3.27 0.64 0.78 11.58

6.61 8.36 3.85 0.58 0.62 3.17 -0.24 -0.09 1.13

7.50 8.32 3.77 0.87 0.89 2.83 0.18 0.35 1.85

1,301,388 44,607 194,329 120,801 315,130 356,184 671,314 534,946 1,206,259

1,065,585 81,663 106,016 56,363 162,380 271,980 434,360 480,491 914,852

809,897 26,897 176,676 42,434 219,110 243,896 463,006 319,638 782,644

856,260 43,216 265,844 60,417 326,261 213,400 539,661 259,704 799,365

712,397 24,926 138,407 87,751 226,158 180,428 406,586 263,690 670,276

147,803 -175,260 -27,457 -49,947 -90,465 -167,869 -49,862 -73,489 -17,963

209,541 -1,227 208,314 -46,733 -60,099 101,482 -46,374 11,752 62,630

129,260 19,853 149,113 -12,882 -30,000 106,231 -12,832 11,040 9,321

111,015 -22,453 88,562 -78,349 -98,000 -87,787 -78,300 21,193 33,553

120,855 -5,621 115,234 -62,128 -24,600 28,506 -61,397 24,600 -326

2,212,961 19.78% 188,332 22,036 52,380 144,586

1,848,446 17.57% 193,152 13,653 39,997 145,435

1,626,687 5.84% 143,946 21,001 35,867 88,629

1,536,872 19.12% 133,180 19,799 31,382 92,919

1,290,180 18.92% 104,175 16,105 26,534 77,490

9.3% 17 2013 24,690

11.6% 17 2014 22,099

-0.1% 14 2015 21,429

12.5% 15 2016+ 51,786

11.3% 14

* Los EEFF incluyen la participacin de trabajadores dentro de los gastos operativos. Los EEFF al 31 de diciembre 2011 han sido preparados de acuerdo con las Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF) EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin. FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - Dividendos preferentes. Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales. CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo. FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes. Cargos fijos = Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos. Deuda fuera de balance : Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda :Gastos financieros + deuda de corto plazo.

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Empresas

ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Saga Falabella S.A. Paseo de la Repblica 3220 San Isidro, Lima Per 20100128056 (511) 616 1000

DIRECTORIO Juan Cneo Solari Juan Benavides Feliu Gianfranco Castagnola Ziga Juan Pablo Montero Schepeler Alonso Rey Bustamante Juan Xavier Roca Mendenhall Diego Andrs Roca Mendenhall Presidente del Directorio Vice Presidente Director Director Director Director Director

RELACIN DE EJECUTIVOS Gonzalo Somoza Garca Juan Xavier Roca Mendenhall Jos Antonio Contreras Felipe Flores Gorriti Julio Alcalde Alcalde Csar Hashimoto Kuroda Nancy Samalvides Meza Javier Vidal Olcese Alex Zimmermann Franco Edmundo Muoz Deza Vicepresidente Ejecutivo (Country Manager) Gerente General Gerente de Desarrollo Inmobiliario Gerente de Recursos Humanos Gerente de Finanzas Gerente de Sistemas Gerente de Contabilidad Gerente de Proyectos Inmobiliarios Gerente de Negocios Gerente Comercial

RELACIN DE ACCIONISTAS Inversiones y Servicios Falabella Per S.A. Otros 94.50% 5.50%

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CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de Saga Falabella S.A.

Instrumentos

Clasificacin

Valores que se emitan en virtud del Tercer Programa de Emisin de Instrumentos de Corto Plazo de Saga Falabella S.A., hasta por un monto mximo en circulacin de S/. 150.0 millones o su equivalente en Dlares. Tercera Emisin del Primer Programa de Bonos Corporativos de Saga Falabella S.A. Primera Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos de Saga Falabella S.A. Segunda Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos de Saga Falabella S.A. Primera Emisin del Tercer Programa de Bonos Corporativos de Saga Falabella S.A. Perspectiva

Categora CP-1+ (pe)

Categora AAA (pe)

Categora AA (pe) Categora AA (pe) Categora AA (pe) Estable

Definiciones CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio. CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos imprevistos. CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos. Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

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Empresas

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

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