Vous êtes sur la page 1sur 0

108

La stabilit macroconomique : une condition pralable


la croissance ?
Yves Ammann et Werner Aeberhardt
1




Abstract







Larticle commence par retenir une dfinition de la stabilit macroconomique.
Lenvironnement institutionnel (contraintes pour les politiques montaire,
budgtaire et conjoncturelle) qui influe sur la stabilit en Suisse est ensuite
prsent. La position de la Suisse en termes de stabilit est compare sur un plan
international. Laccent est plac notamment sur le renchrissement moyen et
lcart-type de linflation, sur la volatilit des taux dintrt long terme et sur
les dviations par rapport au potentiel de croissance. Une valuation critique de
la performance suisse en termes de stabilit est enfin prsente et des
orientations envisageables pour la politique future sont esquisses.





1
Les auteurs tiennent exprimer leurs remerciements MM. Aymo Brunetti, Max Zumstein,
Peter Balastr, Walter Brodmann, Boris Zrcher, J iri Elias, Marc Surchat, Nicolas Wallart et
Bernhard Weber et pour leurs commentaires, suggestions et remarques critiques.
Naturellement, les auteurs conservent la responsabilit des erreurs qui pourraient subsister.


109
Table des matires

1 Introduction, reflexions thoriques 110

2 Recherches empiriques 112

3 La position de la Suisse 114
3.1 Renchrissement 115
3.2 Volatilit des taux dintrt long terme 116
3.3 Dviation moyenne par rapport au potentiel de croissance 119

4 Cadre institutionnel en Suisse 121
4.1 Politique montaire 121
4.1.1 Politique montaire dans lintrt gnral du pays 121
4.1.2 Maintien de la stabilit des prix 121
4.1.3 Prise en compte de lvolution conjoncturelle 122
4.2 Autres dispositions constitutionnelles importantes pour
la stabilit macroconomique 123
4.3. Problmes que lenvironnement institutionnel ne permet
pas dexclure totalement 125

5 Explication de la position de la Suisse 127
5.1 Politique montaire 127
5.2 Politique budgtaire 129

6 "Benchmarking", identification des leaders 130
6.1 Performance en termes dinflation 130
6.2 Performance en termes dcarts de production 131
6.3 Diffrences entre les pays leaders et la Suisse 131

7 Recommandations de lOCDE 136

8 Conclusions pour une politique conomique oriente 137
vers la croissance
8.1. Les lments de la politique actuelle qui mritent
dtre maintenus 138
8.2 Les rformes souhaitables 139

Bibliographie 142



110

1 Introduction, rflexions thoriques



La dfinition de la stabilit macroconomique est fonction de lcole de pense
laquelle on se rattache et de lobjectif prioritaire assign la politique
conomique.

Un montariste noclassique aura ainsi tendance considrer que la stabilit
macroconomique correspond avant tout la stabilit des prix moyen et long
terme.

Un keynsien estimera plutt que la stabilit macroconomique est assure
lorsquil ny a pas de dsquilibres notables de sous-emploi.

Afin de prendre en considration ces diffrents aspects, nous avons admis que la
stabilit macroconomique se caractrise par :

une inflation ainsi que des attentes inflationnistes basses et stables moyen
et long terme (1);
des carts de production (output gap) de faible amplitude (2).

Par stabilit des prix, nous comprenons une inflation qui demeure dans une
fourchette de fluctuation souhaite. Aussi bien des taux dinflation levs (qui
dpassent nettement la limite suprieure) quun renchrissement trs faible (qui
tend vers zro), voire mme une dflation ne correspondent plus notre
dfinition de la stabilit des prix.

La stabilit macroconomique incorpore donc une condition montaire (1) et
une condition du ct rel de lconomie (2). Elle sinscrit dans une perspective
de moyen et de long terme (1), mais aussi de court terme (2). Les diffrents
horizons temporels incorpors dans la dfinition permettent de tenir compte du
fait quil peut y avoir, par exemple, des dsquilibres de sous-emploi durables.

Nous sommes conscients que ces dsquilibres de sous-emploi peuvent entraner
des effets la fois positifs et ngatifs : dune part, dans une vision
schumpterienne, une destruction cratrice peut intervenir lorsque lconomie
se trouve plonge dans une profonde rcession et, dautre part, au moins une
partie du chmage conjoncturel qui en rsulte risque de se transformer en
chmage structurel.

111
Selon la dfinition retenue ici, la stabilit macroconomique nest ralise que si
les deux conditions sont remplies. Une conomie avec une inflation basse et
stable, mais avec des carts de production fortement ngatifs ne satisfait donc
pas notre dfinition.

Les thoriciens de la croissance ne saccordent pas sur la question de savoir si
les politiques de stabilisation ont pour seul effet de lisser lvolution de la
production court terme ou si elles influent galement le rythme de croissance
long terme. Certains conomistes sont davis que les pertes de capital humain
subies durant les rcessions ne se rattrapent que trs lentement par la suite et
pnalisent la croissance long terme, ce qui peut justifier les politiques anti-
cycliques. Dautres conomistes pensent que lalternance de rcessions et de
booms serait bnfique et que comme nous lavons dj signal - la
destruction cratrice rsultant de ce processus augmenterait durablement le
dynamisme de lconomie.

Il est vrai que lusage en macroconomie consiste parfois analyser le cycle des
affaires court terme et la croissance long terme comme deux phnomnes
spars. Les tudes sur les fluctuations court terme considrent souvent la
croissance long terme comme un phnomne exogne. La proposition inverse
se vrifie galement.

Toutefois, les conomistes ont tendance abandonner cette dichotomie
traditionnelle. Dun point de vue thorique, les phnomnes dhystresis que
nous avons dj partiellement voqu en parlant de la transformation du
chmage conjoncturel en chmage structurel postulent quun choc de court
terme peut entraner des effets permanents sur la production et lemploi.

Compte tenu de ce qui prcde, il nous parat raisonnable de retenir une
dfinition de la stabilit macroconomique qui intgre la fois les aspects
conjoncturel et structurel. Dans ce qui suit, nous ne chercherons pas non plus
systmatiquement sparer ces diffrents aspects.

La thorie conomique a mis en vidence les cots dune inflation leve. En
plus des effets sur lincertitude, dautres arguments sont avancs pour expliquer
limpact ngatif dune forte inflation, en particulier les distorsions de prix
relatifs
2
, la crdibilit rduite de la politique montaire et leffet sur les
anticipations inflationnistes, le renforcement des distorsions du systme fiscal
3

ainsi que dautres distorsions (par exemple, la diversion du capital humain vers
des tches de management financier, la difficult dobtenir des crdits

2
Driffill et al. (1990), Tommasi (1993), Beaudry et al. (1996).
3
Feldstein (1996).
112
commerciaux
4
).Il est souvent question des cots lis linflation. En revanche,
on parle un peu moins frquemment des cots entrans par une inflation
durablement trs proche de zro
5
ou par la dflation, par exemple :

le report de consommations ou dinvestissements
6
;
la rigidit court terme des salaires nominaux
7
;
les taux dintrt rels qui peuvent devenir levs en raison de taux
dintrt nominaux qui ne descendent pas en dessous de zro ;
la dtrioration de la situation financire des dbiteurs
8
.



2 Recherches empiriques

Sur le plan empirique, la sparation entre chocs transitoires et permanents a
galement t conteste
9
.

Une relation positive ou ngative entre linstabilit court terme et la croissance
long terme est donc envisageable, selon que des phnomnes de destruction
cratrice ou dhystresis (p.ex. faible accumulation de capital humain lors de
rcession) prdominent. Plusieurs tudes
10
rcentes ont mis en vidence une
relation ngative, statistiquement significative, entre la volatilit de lactivit
court terme et la croissance long terme pour les pays de lOCDE (ainsi que
pour les rgions europennes en particulier). En dautres termes, les pays de
lOCDE qui ont connu une forte volatilit de leurs taux de croissance ont
enregistr une croissance long terme plus faible.

Ces rsultats tendent redonner aux politiques anti-cycliques dinspiration
keynsienne un rle important puisque, en rduisant lamplitude des cycles, elles
peuvent avoir un impact positif sur la croissance long terme.


4
Temple (1998b).
5
Cf. Akerloff, Dickens et Perry (1996).
6
Raction logique si les agents conomiques anticipent des baisses de prix. Evidemment,
certaines consommations (biens durables : p.ex. achat dune voiture) sont plus faciles
diffrer que dautres (biens de premire ncessit, p.ex. nourriture, logement, habillement).
7
Ce qui rend les entreprises des pays qui connaissent une dflation moins comptitives.
8
Dans une certaine mesure, il peut sagir dun jeu de sommes nulles puisque les cranciers
voient leur situation samliorer. Mais les dbiteurs - qui sont souvent ceux soutiennent le
plus la consommation et linvestissement dans une conomie doivent traverser une priode
difficile (risque accru de faillite, de pertes demploi) en mme temps que la valeur relle de la
dette quil doivent rembourser augmente en raison de la dflation.
9
Cf. par exemple Nelson et Plosser (1982).
10
Cf. par exemple Ramey (1995), Rogers (1995).
113
Les rsultats des tudes empiriques sur les liens entre la politique
macroconomique et la croissance sont exposs de manire dtaille par
exemple dans le document de travail de lOCDE de Ahn et Hemmings
11
.

Les principales conclusions de Ahn et Hemmings recouvrent les points
suivants :

les effets dommageables dune hyper-inflation ne sont pas contests. Bruno
et Easterly (1998) ont, par exemple, montr que la croissance diminue
fortement durant les priodes de forte inflation
12
. Ce nest pas linflation en
tant que telle qui gnre lincertitude, mais le fait quune inflation plus leve
est fortement corrle avec une variation plus leve de linflation. Il est
aussi admis que lorsquune situation de faible inflation est atteinte, les effets
nets sont positifs. Les rgressions internationales de la croissance pour les
pays de lOCDE qui connaissent gnralement un faible renchrissement -
aboutissent souvent la conclusion que linflation est une variable
explicative significative, mme si des rserves sont parfois mises sur la
robustesse du lien
13
;

les arguments en faveur dune politique budgtaire prudente reposent sur la
limitation des effets de crowding out et sur la ncessit de finances
publiques saines en tant que complment une politique montaire crdible.
Lvidence empirique, base sur des rgressions internationales de la
croissance, de liens entre les recettes ou les dpenses publiques totales et la
croissance est faible
14
. Les rsultats peuvent diffrer si lon considre le
niveau de dveloppement et la source de financement des dpenses
15
ou que
lon distingue les impts entranant des distorsions des autres et les dpenses
productives de celles qui ne le sont pas
16
;

enfin, des conditions macroconomiques stables peuvent favoriser la
croissance grce une rduction de lincertitude. Les incertitudes induites
par la politique peuvent rduire lefficacit du mcanisme de prix
17
. Il semble
toutefois difficile dobtenir une vidence claire sur la base des indicateurs de
la volatilit dans des rgressions internationales. Le lien entre la volatilit et
la croissance est influenc par la source principale de la volatilit (p.ex. chocs
exognes). A priori, la politique macroconomique visant attnuer les

11
Ahn/Hemmings (2000).
12
Qui est dfinie dans cette tude comme une inflation suprieure 40%.
13
Clark (1997), Temple (1998b).
14
Slemrod (1995), Agell et al. (1997, 1998), Flster/Henrekson (1998).
15
Miller/Russek (1997).
16
Kneller et al.
17
Lucas (1973).
114
fluctuations de la production devrait soutenir la croissance. Des bnfices
peuvent toutefois tre retirs dune volatilit gnre par des acteurs
conomiques sengageant dans des activits plus risques et avec un potentiel
de rendement plus lev. Selon les auteurs, les liens entre la volatilit de la
croissance et la croissance moyenne sont tantt ngatifs
18
, tantt positifs
19
.



3 La position de la Suisse

La doctrine dominante de politique conomique ltranger et en Suisse se
recouvre peu prs avec les recommandations des organisations internationales.
En priode dvolution conjoncturelle normale, cest--dire la plupart du temps,
la stratgie de politique conomique devrait tre axe sur le moyen terme et
viser la stabilit des prix ainsi quun solde budgtaire quilibr sur la dure du
cycle conjoncturel
20
. Le libre jeu des stabilisateurs automatiques des politiques
montaire et budgtaire nest gnralement pas remis en question. En revanche,
des mesures discrtionnaires de rglage de la demande ne peuvent trouver une
justification que dans les cas de perturbations macroconomiques majeures.

La stratgie dcrite ci-dessus ne vise pas obtenir une convergence des
politiques conomiques dans tous les pays, mais bien plutt une convergence
des rsultats, c'est--dire une croissance durable et non inflationniste,
accompagne dun minimum de chmage.

Avant dinterprter les indicateurs retenus pour apprcier la stabilit
macroconomique, nous tenons prciser les principaux motifs pour lesquels
nous avons cart certains autres indicateurs envisageables.

Tout dabord les dficits et les dettes en % du PIB sont des rsultantes de
variables (diffrence entre la quote-part fiscale et celle des dpenses) qui sont
traites de manire dtaille dans le chapitre du rapport sur la croissance
consacr la taille de lEtat. Quant aux stabilisateurs automatiques, ils apportent
leur contribution la stabilit macroconomique, mais, de par leur mode de
calcul, ils refltent assez fidlement lvolution des carts de production
21
.


18
cf. par exemple Ramey/Ramey (1994).
19
cf. par exemple Kormendi/Meguire (1985).
20
Compte tenu des consquences financires du vieillissement dmographique, certains
conomistes sont davis quil conviendrait mme de viser des excdents budgtaires.
21
Les stabilisateurs automatiques sont gnralement estims comme une fonction des carts
de production et des lasticits des recettes et de quelques dpenses publiques. Etant donn
que ces lasticits sont gnralement proches de 1, linfluence qui prdomine le plus souvent
sur lvolution des stabilisateurs automatiques est celle des carts de production.
115
Ensuite, les influences conjoncturelles importes
22
(indice de la survaluation du
taux de change rel, solde des balances commerciales et des paiements en % du
PIB, volatilit des taux de change, rserves officielles) ont galement une
incidence sur la stabilit macroconomique, mais elles ne refltent pas cette
dernire au sens de notre dfinition. En plus, la politique ne peut pas ou que
difficilement influencer ces variables. Dans le cas des rserves officielles, il est
vrai que les montants ncessaires peuvent videmment tre adapts, mais ils sont
probablement moins importants que dans un rgime de changes fixes et il
semble y avoir un consensus pour laisser crotre ces rserves au mme rythme
que la taille de lconomie. Pour ce qui concerne lapprciation tendancielle du
taux de change du franc suisse, le problme est connu de longue date : il dcoule
de lexistence dun secteur intrieur relativement protg et non soumis la
concurrence et dun secteur exportateur comptitif. La solution passe par des
mesures de revitalisation du march intrieur, alors que la politique montaire
doit plutt et en priorit se concentrer sur la stabilit des prix.

Rappelons que nous avons retenu deux conditions pour dfinir la stabilit
macroconomique :

une inflation ainsi que des attentes inflationnistes basses et stables moyen
et long terme (1);
des carts de production (output gap) de faible amplitude (2).

Dans ce qui suit, nous reproduisons des indicateurs qui recouvrent ces deux
conditions (renchrissement, volatilit des taux dintrt long terme, dviation
moyenne par rapport au potentiel de croissance) pour un chantillon de pays de
lOCDE. Nous sommes conscients que la deuxime condition est parfois moins
significative du point du vue statistique dans les rgressions sur la croissance.



3.1 Renchrissement

Nous nous sommes intresss en particulier au niveau et la variance de
linflation. La croissance de lindice des prix la consommation a t retenue en
tant que mesure du renchrissement dans les diffrents pays.



22
Compte tenu de limportance des taux de change pour une petite conomie ouverte comme
la Suisse, cette variable sera quand mme prise en compte ultrieurement.
116
Renchrissement moyen et cart-type de linflation
1980 - 2000 1980 - 1990 1990 - 2000
m. et m. et m. et
Turquie 56.1 21.0 41.9 17.6 65.0 16.7
Mexique 37.1 35.5 56.9 37.0 16.4 8.9
Islande 16.5 21.3 30.2 20.9 2.8 4.4
Grce 12.9 6.3 16.5 3.1 8.3 6.4
Portugal 10.5 7.8 15.7 6.3 4.6 3.9
Italie 6.7 4.6 9.1 4.9 3.8 1.8
Espagne 6.4 3.8 8.5 3.7 3.8 1.7
Core 6.0 4.1 5.4 5.0 6.1 3.3
Nouvelle Zlande 5.8 5.3 9.6 4.3 1.7 1.4
OCDE total (<= 2002) 5.7 2.1 7.0 1.6 3.9 1.2
Sude 5.3 3.7 7.5 2.6 2.7 3.5
Irlande 4.9 4.5 6.5 5.8 2.9 1.2
Australie 4.7 3.1 7.0 1.6 1.9 1.7
Norvge 4.7 3.2 6.8 2.7 2.2 1.0
Union europenne (<= 2002) 4.5 2.8 5.9 2.9 2.8 1.5
Royaume-Uni 4.5 2.4 5.6 2.2 3.0 2.2
Finlande 4.1 2.8 5.6 2.7 2.2 1.9
France 3.9 3.6 5.8 4.0 1.7 0.9
Danemark 3.9 2.8 5.3 3.1 2.1 0.5
Canada 3.5 2.8 5.1 2.8 1.6 1.3
Etats-Unis 3.2 1.7 4.1 1.7 2.1 1.0
Belgique 3.0 2.4 4.0 3.0 1.8 0.6
Luxembourg 3.0 3.0 3.7 4.2 2.0 0.8
Autriche 2.8 1.7 3.2 2.1 2.0 1.1
Suisse 2.5 1.8 3.0 1.6 1.8 2.1
Allemagne 2.3 1.6 2.3 2.0 2.1 1.3
Pays-Bas 2.2 1.4 2.1 2.0 2.1 0.6
J apon 1.3 1.3 1.9 1.3 0.6 1.2
m : moyenne
et : cart-type
Source : OCDE.



Durant les annes quatre-vingt, la Suisse a bnfici dun avantage comparatif
significatif par rapport aux pays europens notamment. Au cours de la dcennie
suivante, de nombreux pays ont amlior leur performance en matire de
stabilit des prix. La variance relativement forte de linflation en Suisse au cours
des annes nonante est imputable la mauvaise performance enregistre au
dbut de la dcennie. Ces dernires annes, la variance du renchrissement a
toutefois t nettement plus faible.


3.2 Volatilit des taux dintrt long terme

Mme si nous avons renonc intgrer directement dans notre dfinition de la
stabilit macroconomique la volatilit des taux dintrt nominaux long
terme, cet indicateur prsente un intrt certain. Il est tabli que de trop fortes
117
variations des prix entranent des distorsions prjudiciables au dveloppement
de lactivit conomique. Dans la mesure o les taux dintrt rels demeurent
peu prs constants, ces distorsions se retrouvent dans les taux dintrt
nominaux long terme qui ont en plus lavantage dincorporer les anticipations
inflationnistes. Ces dernires font, rappelons-le, partie intgrante de notre
dfinition de la stabilit macroconomique.

Bien entendu, lorsquils demeurent bas et stables, les taux dintrts nominaux
long terme correspondent effectivement souvent une situation de basse
inflation et de faibles anticipations inflationnistes, cest--dire quau moins une
des conditions de la stabilit macroconomique est satisfaite.

Toutefois, des taux dintrts nominaux long terme bas et stables nentranent
pas forcment et systmatiquement des carts de production de faible amplitude.
Le J apon et la Suisse, par exemple, ont connu de longues phases de taux
dintrt nettement plus bas que la moyenne des autres pays et, en mme temps,
des carts de production plus mauvais que la moyenne.

La faiblesse des taux dintrt peut avoir diffrentes causes : la prime dinflation
incorpore dans les taux dintrt peut tre basse (en raison de faibles
anticipations inflationnistes) et/ou les taux dintrt rels peuvent tre faibles.

Une conomie avec une faible prime dinflation et avec des taux dintrt rels
levs nest pas forcment dans une situation comparable une conomie avec
une prime dinflation importante et des taux dintrt rels bas.

Lorsque, par exemple, les taux dintrt rels sont levs, seuls les
investissements privs les plus rentables sont raliss. En revanche, dans la
situation inverse, des investissements moins rentables sont galement raliss et
leur contribution la croissance peut tre faible.

Le graphique ci-dessous reprsente lindicateur de la volatilit des taux dintrt
long terme, dont lestimation est dcrite dans le papier de discussion consacr
au capital rel et financier en Suisse
23
:



23
Cf. Surchat (2002) qui a construit un indice bas sur une pondration de la variation en
terme absolu sur 6 mois des taux dintrt long terme des tats centraux au cours des cinq
dernires annes . Actuellement, il nest plus certain que le papier de discussion sera publi,
mais de plus amples renseignements quant la mthodologie de calcul de lindicateur peuvent
tre obtenus directement auprs de marc.surchat@seco.admin.ch.
118
Indicateur de stabilit macroconomique en dcembre 1998
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
L
u
x
e
m
b
o
u
r
g
S
u
i
s
s
e
J
a
p
o
n
P
a
y
s
-
B
a
s
A
u
t
r
i
c
h
e
A
l
l
e
m
a
g
n
e
F
r
a
n
c
e
B
e
l
g
i
q
u
e
R
o
y
a
u
m
e
-
U
n
i
C
a
n
a
d
a
I
r
l
a
n
d
e
E
t
a
t
s
-
U
n
i
s
D
a
n
e
m
a
r
k
A
u
s
t
r
a
l
i
e
P
o
r
t
u
g
a
l
E
s
p
a
g
n
e
I
t
a
l
i
e



La Suisse arrivait en 1998 en deuxime position, aprs le Luxembourg mais
avant tous les autres pays considrs. En ce qui concerne lvolution dans le
temps de cet indicateur, il convient de relever que la Suisse na pas t en
permanence dans une position aussi favorable :


Rang de la Suisse
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000




Lobservation de lvolution de lindicateur dans le temps conduit relativiser
quelque peu sa porte : la Suisse a en effet occup, jusquen 1991, le premier
rang, mme si linflation dans notre pays a t relativement leve en
119
comparaison avec les autres pays europens. Cela signifie que lindicateur ne
signale pas les problmes lavance (p.ex. une augmentation notable du
renchrissement) et quil nest pas dune grande utilit pour les dcisions
politiques prendre. En revanche, une valuation rtrospective semble possible.

Sur la base de lindicateur de la volatilit des taux dintrt long terme, les
points suivants peuvent galement tre relevs :

dans une perspective de long terme, la Suisse sen est gnralement mieux
sorti que la plupart des autres pays ;

la position de la Suisse sest toutefois fortement dtriore partir de 1991 et
il a fallu plusieurs annes avant de reprendre place dans le peloton de tte.
Une partie de la faiblesse de la croissance au cours des annes nonante
pourrait sexpliquer par des lacunes en termes de stabilit macroconomique.


3.3 Dviation moyenne par rapport au potentiel de croissance

Nous nous sommes bass sur les output gap ou les carts de
production calculs par lOCDE pour les diffrents pays membres. Sur la base
de ces sries chronologiques, nous avons calcul, pour chaque pays, la moyenne
arithmtique des valeurs absolues des carts de production durant la priode
1980 2000.

Nous navons donc pas cherch faire des discriminations entre les nombreuses
situations possibles, par exemple entre :

les carts de production ngatifs ou positifs ;
les dviations temporaires ou plus durables par rapport au potentiel de
production des conomies respectives.

En dautres termes, lindicateur comptabilise tous les dsquilibres enregistrs
par rapport au potentiel de croissance et cela indpendamment de leur ampleur
et de leur dure.


120
Dviation absolue moyenne du potentiel de croissance en points de
pourcentage entre 1980 et 2000
3.7
3.5
3.2
2.9
2.5
2.5
2.3
2.3
2.1
2.1
2.0
1.9
1.9
1.8
1.7
1.7
1.7
1.6
1.4
1.1
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0
Spain
Finland
I reland
United K ingdom
Canada
Switzerland
Sweden
Belgium
Germany
Denmark
France
Norway
Portugal
New Zealand
A ustralia
United States
I taly
J apan
A ustria
Netherlands



Sources : OCDE, estimations propres.

Au cours des 20 dernires annes, la Suisse sest en moyenne assez fortement
carte de son potentiel de croissance. Cela ne doit en principe pas surprendre
dans le cas dune petite conomie ouverte, soumise des chocs exognes. Il
convient toutefois de remarquer que :

des conomies avec de bonnes performances macroconomiques ont
enregistr de fortes fluctuations ;
lEspagne et la Finlande ont enregistr les dviations les plus importantes
tout en connaissant de graves problmes structurels (Finlande : chute du
rideau de fer ; Espagne : rduction de la part de lagriculture, march du
travail peu flexible) ;
lIrlande a connu un fort dveloppement et une forte volatilit de lactivit ;
les rformes du Royaume-Uni ont galement t accompagnes par de fortes
fluctuations de lactivit ;
le J apon a enregistr de faibles dviations par rapport au potentiel, mais est
tomb en lthargie conomique au dbut des annes nonante ;
enfin, lvolution aux Pays-Bas - petite conomie ouverte - a t trs
favorable avec, en moyenne, une forte croissance et de trs faibles
dviations par rapport au potentiel.

121

4 Cadre institutionnel en Suisse

4.1 Politique montaire

Larticle 99, alina 2, de la Constitution fdrale prvoit que :

En sa qualit de banque centrale indpendante, la Banque nationale suisse
mne une politique montaire servant les intrts gnraux du pays ; elle est
administre avec le concours et sous la surveillance de la Confdration .

Dans le projet de rvision de la loi sur la Banque nationale, tabli initialement
par le groupe dexperts Rforme du rgime montaire , la tche de la BNS est
prcise de la manire suivante (art. 3, al. 1) :

La Banque nationale conduit la politique montaire dans lintrt gnral du
pays. Elle assure la stabilit du niveau des prix. Ce faisant, elle tient compte de
lvolution de la conjoncture.

Dans ce qui suit, nous rsumons linterprtation qui a t faite par le groupe
dexpert de cette dernire disposition lgislative.

4.1.1 Politique montaire dans lintrt gnral du pays

Aussi bien la Constitution que le projet de LF prvoient donc que la politique
montaire serve lintrt gnral du pays. Cela a au moins trois consquences :

la BNS a une responsabilit globale et elle doit prendre en compte la
politique conomique de la Confdration ;

des conflits ventuels entre lobjectif de stabilit des prix et celui dune
volution conjoncturelle quilibre devraient tre rsolus dans lintrt
gnral du pays ;

la politique montaire prend en compte lintrt de lensemble de lconomie
suisse et ne doit pas tre influence par les problmes de branches ou de
rgions particulires.


4.1.2 Maintien de la stabilit des prix

La BNS est charge de fournir un approvisionnement en monnaie adapt et de
permettre ainsi lconomie dutiliser son potentiel de production sans menacer
la stabilit des prix moyen terme. Le commentaire de larticle 3, alina 1,
122
prvoit explicitement que la stabilit des prix moyen terme demeure lobjectif
prioritaire.

La priorit accorde la stabilit des prix moyen terme repose sur le fait
gnralement admis par la science conomique que la politique montaire peut
influencer la tendance de lvolution des prix
24
. Elle peut aussi affecter les
fluctuations de la production et de lemploi court terme, mais pas le niveau
long terme de ces variables du ct rel de lconomie.

La stabilit des prix moyen terme nest pas une fin en soi. Elle constitue une
condition pralable importante pour le bon fonctionnement de lconomie, pour
une croissance durable et lamlioration du bien-tre. Elle est importante aussi
parce que les prix ont, dans une conomie de march, une incidence sur la
production et la consommation de biens et de services. Des modifications
notables des prix peuvent dclencher de faux signaux, compliquer les dcisions
de consommation ou dinvestissement des agents conomiques et, in fine,
dranger le dveloppement de lactivit conomique.

4.1.3 Prise en compte de lvolution conjoncturelle

Compte tenu du fait que la politique montaire peut affecter lactivit relle
court terme, il est prvu que la BNS assume une coresponsabilit en ce qui
concerne lvolution conjoncturelle.

Lors de chocs du ct de la demande, une politique montaire oriente sur la
stabilit des prix joue en mme temps un rle de stabilisateur automatique de la
production et de lemploi. Ainsi, par exemple, si une forte apprciation du franc
risque dentraner un fort recul de la production et de lemploi ainsi que du
niveau des prix, alors la politique montaire est assouplie. La BNS prvient ainsi
la menace dune dflation et dun recul par trop important de lactivit relle.

En revanche, la BNS peut se retrouver dans une situation de conflit dobjectifs
en cas de chocs du ct de loffre. Une hausse du prix du ptrole, par exemple,
est susceptible dentraner non seulement une hausse du niveau des prix, mais
galement une rduction de la production et de lemploi. La BNS ne peut pas
simultanment lutter contre la hausse des prix et le recul de lactivit. Elle doit
plutt laisser les effets immdiats de tels chocs du ct de loffre sexercer, afin
de limiter les effets ngatifs sur la production et lemploi (une politique
montaire plus restrictive entranerait des effets plus ngatifs).


24
A court terme, des fluctuations du niveau des prix qui ne sont pas imputables la politique
montaire peuvent toutefois intervenir (p.ex. runification allemande). Cependant, linflation
et la dflation moyen et long terme restent des phnomnes essentiellement montaires.
123
Finalement, les experts insistent sur le fait que la politique montaire ne peut
influencer la conjoncture que dans une mesure limite. Quatre arguments sont
avancs :

le mcanisme de transmission est complexe et les connaissances sur la
transmission des effets sont lacunaires ;

le risque existe que des mesures discrtionnaires de politique montaire
soient pro-cycliques et que la banque centrale devienne elle-mme la cause
dune instabilit macroconomique
25
;

les tentatives daffecter la conjoncture influencent les anticipations des
acteurs. Ces attentes peuvent dclencher des effets en sens contraire et rendre
impossible des ractions de la banque centrale des chocs ;

il est souvent difficile didentifier et de quantifier temps des chocs.


4.2 Autres dispositions constitutionnelles importantes pour la stabilit
macroconomique

Un certain nombre darticles de la Constitution fdrale concernent plus ou
moins directement la stabilit macroconomique. Mme si les variables retenues
dans notre dfinition de la stabilit macroconomique ne sont pas toujours
expressment mentionnes, les objectifs fixs ont quand mme une incidence
sur ces variables.

Tout dabord, larticle 2 stipule, son deuxime alina, que la Confdration
favorise la prosprit commune, le dveloppement durable, la cohsion
interne et la diversit culturelle du pays .

Il est vrai que la prosprit commune fait plutt rfrence un accroissement du
revenu par habitant, alors que la notion de dveloppement durable ncessite la
prise en compte des aspects qualitatifs de la croissance et dune utilisation
modre des ressources, prenant en considration les besoins des gnrations
futures.

Ensuite, larticle 94 stipule les grands principes de lordre conomique :

Art. 94 Principes de lordre conomique


25
Cet argument ne nous semble toutefois pas justifier un renoncement la prise en compte de
la conjoncture.
124
1 La Confdration et les cantons respectent le principe de la libert
conomique.

2 Ils veillent sauvegarder les intrts de lconomie nationale et contribuent,
avec le secteur de lconomie prive, la prosprit et la scurit
conomique de la population.

3 Dans les limites de leurs comptences respectives, ils veillent crer un
environnement favorable au secteur de lconomie prive.

4 Les drogations au principe de la libert conomique, en particulier les
mesures menaant la concurrence, ne sont admises que si elles sont prvues
par la Constitution fdrale ou fondes sur les droits rgaliens des cantons.

En particulier, la libert conomique, lenvironnement ou les conditions-cadres
favorables lconomie prive sont des conditions ncessaires la stabilit
macroconomique. Lhistoire conomique nous enseigne que les pays qui nont
pas respect ces conditions ont pris du retard par rapport aux autres et que, tt ou
tard, ils se sont retrouvs avec une forte inflation et/ou des carts de production
importants (se traduisant notamment par un chmage lev).

Larticle 100 de la Constitution prcise les bases dune politique conjoncturelle
de stabilit.

Art. 100 Politique conjoncturelle

1 La Confdration prend des mesures afin dassurer une volution rgulire
de la conjoncture et, en particulier, de prvenir et combattre le chmage et le
renchrissement.

2 Elle prend en considration le dveloppement conomique propre chaque
rgion. Elle collabore avec les cantons et les milieux conomiques.

3 Dans les domaines du crdit et de la monnaie, du commerce extrieur et des
finances publiques, elle peut, au besoin, droger au principe de la libert
conomique.

4 La Confdration, les cantons et les communes fixent leur politique
budgtaire en prenant en considration la situation conjoncturelle.

5 Afin de stabiliser la conjoncture, la Confdration peut temporairement
prlever des supplments ou accorder des rabais sur les impts et les taxes
relevant du droit fdral. Les fonds prlevs doivent tre gels; lorsque la
125
mesure est leve, les impts et taxes directs sont rembourss
individuellement, et les impts et taxes indirects, affects loctroi de rabais
ou la cration demplois.

6 La Confdration peut obliger les entreprises crer des rserves de crise;
cette fin, elle accorde des allgements fiscaux et peut obliger les cantons en
accorder aussi. Lorsque les rserves sont libres, les entreprises dcident
librement de leur emploi dans les limites des affectations prvues par la loi.

Il est vrai que les aspects de court terme prdominent dans larticle 100.
Toutefois, en prenant notamment des mesures pour prvenir ou lutter contre des
dsquilibres de sous-emploi, la Confdration peut aussi esprer limiter les
problmes de moyen et de long terme, dans la mesure o une partie du chmage
conjoncturel peut se transformer en chmage structurel. En ce sens, larticle 100
contribue tous les aspects de notre dfinition de la stabilit macroconomique.

Enfin, signalons encore que larticle 126 de la Constitution prvoit, son
premier alina, que la Confdration quilibre terme ses dpenses et ses
recettes et son deuxime alina quelle amortit dventuels dcouverts en
prenant en considration la situation conomique.

La volont de concilier, au moins dans une certaine mesure, les objectifs de
politique budgtaire et de politique conjoncturelle cest--dire des aspects de
la stabilit macroconomique court, moyen et long terme est donc exprime
dans la Constitution elle-mme.


4.3 Problmes que lenvironnement institutionnel ne permet pas
dexclure totalement

Les objectifs assigns aux politiques budgtaire (p.ex. assainissement des
finances), conjoncturelle (p.ex. relance de lactivit) et montaire (p.ex.
stabilisation de linflation) ne sont pas toujours identiques et des conflits
peuvent surgir.

Dans le pass, de tels pisodes de conflits dobjectifs ont eu lieu : en 1995 par
exemple, lintroduction de la TVA et laugmentation du taux de cotisation
lAC de 2 3% ont rduit le revenu disponible denviron quatre milliards de
francs. Cette impulsion budgtaire restrictive tombait trs mal dans une optique
de politique conjoncturelle (augmentation trs importante du chmage, output
gap fortement ngatifs). En plus, lapprciation du franc suisse de plus de 15 %
en termes rels entre 1992 et 1995 na certainement pas amlior la situation
conjoncturelle.
126

Le risque que des pisodes de policy mix peu prs similaires interviennent
dans le futur ne peut, notre avis, tre totalement cart. Il est vrai quen thorie
le mcanisme du frein lendettement devrait permettre, au moins dans une
certaine mesure, de concilier les objectifs de politique budgtaire et de politique
montaire.

Cependant, les erreurs de prvision sont susceptibles de soulever des difficults
lors de lapplication dune rgle comme le frein lendettement. Admettons par
exemple que le budget sous-value les recettes dans des proportions
importantes
26
. Dans un tel cas, les responsables budgtaires risquent dtre
victimes dune illusion : ils auront limpression de mener une politique
expansive, alors que, dans les faits, la politique aura t restrictive et quelle
aura donc contribu freiner lactivit. Si le Conseil fdral et le parlement se
basent sur de mauvaises prvisions, alors ils peuvent trs bien, en toute bonne
foi, tre convaincus de proposer et dadopter une politique budgtaire clairement
anticyclique, mme si, dans la ralit, cette dernire savre tout aussi clairement
pro-cyclique
27
.

Malheureusement, une impulsion pro-cyclique due des erreurs de prvision ne
peut tre neutralise de manire satisfaisante grce au compte de compensation.
Selon le message, les excdents ou les dcouverts figurant au compte de
compensation doivent tre limins dans les prochains budgets . Cela peut
certes contribuer accrotre ou rduire la marge de manuvre du Conseil
fdral et du parlement dans le futur et gnrer, sous certaines conditions, des
impulsions pro-cycliques supplmentaires.

Si, de surcrot, les autorits montaires sont victimes, dans un premier temps, de
la mme illusion que les responsables budgtaires, elles peuvent tre incites
mener une politique montaire plus restrictive
28
que si elles avaient eu
connaissance de lorientation vritable de la politique budgtaire.


26
Ce cas est assez frquent : si un parlement a tendance dpenser beaucoup, lexcutif peut
tre tent de prsenter des budgets relativement conservateurs.
27
Un problme supplmentaire du frein lendettement est que le facteur conjoncturel
sens assurer des impulsions budgtaires anti-cycliques risque dtre frquemment assez
faible en raison de la tendance des prvisions du PIB converger vers la croissance
tendancielle de lconomie.
28
Evidemment, la priorit de la politique montaire reste la stabilit des prix. Dans la mesure
o les impulsions budgtaires attendues affectent la demande globale, la prvision dinflation
peut toutefois tre affecte et cela peut aussi modifier le degr de rigueur de la politique
montaire.
127
En rsum, si les erreurs de prvision sont suffisamment importantes, elles
peuvent conduire un mauvais policy mix , une prolongation des phases de
rcession ou de surchauffe.

Dans le cas particulier de lassurance-chmage (AC), il existe une volont
dviter lavenir des impulsions pro-cycliques. La rforme approuve par le
parlement constitue un progrs en ce sens quelle devrait permettre notamment
dquilibrer les comptes de lAC sur lensemble dun cycle conjoncturel et
dabaisser le taux de cotisation 2% ds 2004. Malgr ces mesures prvues dans
le message concernant une rvision de la loi sur lAC, nous redoutons toutefois
que lhistoire se rpte. Par exemple, en cas de forte rcession et de dsquilibre
durable de sous-emploi ds lentre en vigueur de la loi rvise, les pressions
politiques pourraient reprendre le dessus et comme ce fut le cas en 1995 le
taux de cotisation pourrait tre relev au plus mauvais moment.

Enfin, il convient encore de mentionner le fait que mme si la Confdration
mne une politique budgtaire compatible avec les objectifs de la politique
conjoncturelle, les impulsions dcoulant du budget fdral peuvent tre plus que
neutralises par les impulsions budgtaires des cantons et des communes. Il
convient de garder lesprit que les budgets consolids des cantons et des
communes reprsentent environ deux tiers des dpenses totales des
administrations publiques et que la coordination des politiques budgtaires entre
les diffrents niveaux de gouvernement est bien plaire. En consquence, les
impulsions budgtaires fdrales peuvent tre plus que neutralises par la
politique budgtaire des cantons et des communes.


5 Explication de la position de la Suisse

5.1 Politique montaire

Depuis le passage des taux de change flexibles en janvier 1973, la Banque
nationale suisse (BNS) a retravaill sa stratgie plusieurs reprises.

La modification qui est intervenue dbut 2000 sest avre ncessaire et a t
plus fondamentale que les prcdentes. Cela est d la moindre stabilit de la
relation entre la monnaie centrale et le niveau des prix. La BNS na dailleurs
plus annonc dobjectif pour la monnaie centrale partir de 1997. Elle a
toutefois mis en avant lagrgat montaire M3 en tant quindicateur
complmentaire.

La nouvelle stratgie de politique montaire repose en particulier sur les
lments suivants :
128

la BNS considre que la stabilit des prix est atteinte lorsque linflation
mesure lindice des prix la consommation est comprise entre 0 et 2 %
par an ;

la fin de chaque anne, la BNS publie une prvision dinflation pour les
trois annes venir ;

les dcisions de politique montaire se fondent sur cette prvision. Si
lobjectif de stabilit des prix risque de ne pas tre atteint au cours des trois
prochaines annes en laissant la politique montaire inchange, alors cette
dernire est adapte en consquence ;

le renoncement fixer des objectifs pour la croissance de la masse montaire;

la concrtisation tactique de cette politique est base sur linfluence exerce
sur un taux dintrt sur le march montaire :

- le taux dintrt de rfrence utilis est le Libor trois mois ;
- une fourchette de fluctuation est annonce pour le Libor ;
- la fourchette est rexamine priodiquement ;
- une annonce est faite de la position attendue du Libor au sein de la
fourchette de fluctuation;
- le Libor est influenc indirectement par lapprovisionnement en
liquidits du systme bancaire. Ces liquidits sont influences par
les affaires repo .

le taux descompte est supprim.

Lorientation moyen terme de la politique doit permettre la BNS dviter de
devoir ragir chaque choc inflationniste temporaire.

Dans la concrtisation de sa politique, la BNS considre galement dautres
indicateurs, en particulier lagrgat montaire M3, la situation conomique
gnrale, la situation sur le march du travail et le taux de change.

La stratgie de politique montaire de la BNS prsente dans ses grandes lignes
des similitudes avec celle de la Banque centrale europenne (BCE). Cette
dernire vise galement une stabilit des prix qui est comprise comme un taux
dinflation infrieur 2 % et elle est dispose accepter des dviations
temporaires. La principale diffrence rside dans le fait que, ct de
lobservation dindicateurs importants pour linflation, la BCE a adopt une
valeur de rfrence pour M3, alors que la BNS se fixe une fourchette de
129
fluctuation pour le Libor qui rvle ses intentions de politique montaire court
terme.

Lobjectif final de la stabilit des prix, eu gard un objectif dinflation ou une
prvision dinflation, peut tre atteint aussi bien par un pilotage de la masse
montaire, qui considre les modifications de la vitesse de circulation, que par
un pilotage des taux dintrt. Les avantages et les inconvnients des deux
moyens sont fonction des perturbations auxquelles une conomie est soumise.

Ce qui importera vritablement et ce qui dterminera le succs de la nouvelle
stratgie, ce sont les rsultats concrets, plus prcisment le degr de ralisation
de lobjectif.

En rsum, nous considrons que la stratgie de la BNS est compatible avec la
stabilit macroconomique telle que nous lavons dfinie. Cela nexclut
toutefois pas que lon examine lopportunit de quelques retouches ponctuelles,
destines accrotre encore dans le futur les garanties de stabilit
macroconomique qui dcoulent de la stratgie.


5.2 Politique budgtaire

Le 25 janvier 2002, le Conseil fdral a dcid lentre en vigueur du frein
lendettement
29
appliqu partir du budget de lanne 2003.

Cette rgle constitue un progrs, un pas en avant dans la bonne direction dans la
mesure o elle permettra dassurer une politique budgtaire soutenable long
terme
30
.

Selon la documentation officielle
31
, le frein l'endettement a pour objectif :

de stabiliser moyen terme les dficits du compte financier, de prvenir
une accumulation des dficits structurels des finances fdrales et de
rduire le taux d'endettement (rapport entre la dette et le PIB);

de mettre en place une politique budgtaire durablement anticyclique.


29
Lors de la votation populaire du 2 dcembre 2001, le frein l'endettement a t accept
avec une large majorit de quelque 85 % des voix. Tous les cantons ont approuv larrt
fdral sur le frein lendettement.
30
Par politique budgtaire durable ou soutenable, nous comprenons ici une politique
budgtaire qui nentrane pas dexplosion de lendettement dans le temps.
31
Cf. Dpartement fdral des finances (2001).
130
Deux risques
32
susceptibles de menacer la stabilit mritent toutefois dtre
mentionns :

une coordination insuffisante des politiques budgtaire de la Confdration,
des cantons et des communes ainsi que des modifications de cotisations et de
prestations des assurances sociales. Ainsi, par exemple, des mesures de
relance dcides sur le plan fdral, en cas de perturbations
macroconomiques majeures, peuvent tre plus que neutralises par des
politiques restrictives des cantons et des communes ainsi que par des hausses
de cotisations sociales et/ou des baisses de prestations ;

des erreurs importantes dans les prvisions budgtaires pourraient conduire
un policy mix inadapt la situation (en raison des erreurs de prvision,
les responsables des politiques budgtaire et montaire
33
ont limpression de
mener, par exemple, une politique expansive, alors que, dans les faits, cette
dernire est fortement restrictive)
34
.


6 Benchmarking , identification des leaders

Nous commenons par rappeler les principales conclusions du chapitre 3 en ce
qui concerne les pays les plus performants en matire d'inflation et d'carts de
production. Ensuite, nous analysons les principales diffrences entre les pays
leaders et la Suisse.


6.1 Performance en termes d'inflation

La Suisse figure parmi les leaders, en compagnie de l'Allemagne et de la
Hollande. Le J apon a galement enregistr une inflation en moyenne trs faible,
mais ne peut tre assimil un modle, compte tenu de l'volution dflationniste
durant quelques annes.

Durant la dernire dcennie, la Hollande, le Danemark et la Belgique se
dmarquent des autres pays avec une volatilit de l'inflation plus faible.



32
Nous sommes conscients quils ne sont pas parfaitement indpendants.
33
Dans la mesure o les erreurs de prvisions budgtaires influencent les modles de
prvision dinflation.
34
Pour une discussion plus dtaille des consquences des erreurs de prvision, cf. Ammann
2001.

131
6.2 Performance en termes d'carts de production

La Suisse n'appartient pas au groupe des leaders. Pour la priode 1980 2000,
les carts de production ont notamment t en moyenne deux fois plus faibles en
Hollande.


6.3 Diffrences entre les pays leaders et la Suisse

En matire d'inflation, la Suisse fait partie du groupe des leaders. Il existe peu
de diffrences au niveau de la politique montaire (priorit la stabilit des prix,
indpendance de l'institut d'mission). L'abandon par la BNS d'un agrgat
montaire comme variable instrumentale rduit le risque d'erreurs de prvision
dcoulant des consquences d'innovations financires sur la demande de
monnaie. Cela devrait permettre d'viter d'alimenter un cycle inflationniste
comme ce fut le cas la fin des annes quatre-vingt et au dbut des annes
nonante et de rduire galement la volatilit de l'inflation.

L'exemple du J apon au cours des annes nonante est notamment rvlateur du
fait qu'un renchrissement trs faible - voire mme des tendances dflationnistes
comme cela a t mentionn prcdemment - sur une longue priode n'est pas
forcment et automatiquement accompagn d'une croissance plus leve. Cela
ne doit pas surprendre dans la mesure o nous savons que de nombreux facteurs
autres que la stabilit macroconomique (p.ex. facteurs structurels,
assainissement du secteur bancaire dans le cas du J apon) sont susceptibles
d'affecter galement la croissance long terme.

Dans le cas des carts de production en revanche, un certain nombre de
diffrences objectives peuvent tre identifies entre la Suisse et la Hollande.

Premirement, le gulden a t beaucoup plus stable par rapport la monnaie du
principal partenaire commercial que cela n'a t le cas de la Suisse.

132
Franc suisse et gulden par DM
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1
9
8
0
1
9
8
1
1
9
8
2
1
9
8
3
1
9
8
4
1
9
8
5
1
9
8
6
1
9
8
7
1
9
8
8
1
9
8
9
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
FR/DM Gulden/DM
Source : Economagic.com




Sur un plan thorique, nous savons que, d'une part, mme les systmes de
changes fixes ne sont pas l'abri de chocs rels exognes et que, d'autre part, les
taux de change peuvent exercer des influences opposes sur la croissance dont
l'effet net est incertain. Comme le relvent Levy-Yeyati et Sturzenegger (2001)
dans un article rcent "on attend d'un rgime de changes fixes, qui rduit la
volatilit relative des prix, qu'il stimule les investissements et les changes
commerciaux, augmentant ainsi la croissance. En outre, une moindre incertitude
sur les prix devrait conduire une baisse des taux d'intrt rels, ce qui agit dans
le mme sens. En revanche, l'absence d'ajustement des taux de change,
combine avec une certaine rigidit des prix court terme, peuvent entraner une
distorsion des prix et une mauvaise allocation des ressources (notamment un
chmage lev). [] Enfin, la ncessit de dfendre la parit montaire en cas
de choc externe ngatif entrane un cot significatif en termes de taux d'intrt
rels ainsi qu'une incertitude croissante sur la possibilit de maintenir le
rgime
35
".

De plus, il est difficile de dmontrer empiriquement que la stabilit des changes
permet de rduire significativement les carts de production et de stimuler la

35
Par ailleurs, l'absence d'ajustement implique que l'on s'attend une plus forte volatilit de la
production. L'incertitude qui accompagne souvent un rgime de changes fixes sous tension
risque de renforcer cet effet, de sorte que l'on doit s'attendre une volatilit plus leve de la
production dans le cas de rgime de changes fixes.
133
croissance long terme. Ainsi, par exemple, Aizenman (1991) et Ghosh et
Pesenti (1994) trouvent que les changes fixes entranent une volatilit de la
production, tout en favorisant l'investissement et la croissance, alors que Ghosh
(1997) n'arrivent pas dmontrer un impact du rgime de change sur la
croissance.

Deuximement, le march du travail hollandais a subi des transformations dont
la conjonction contribue faire de ce pays un cas un peu particulier (les chiffres
cits ci-dessous se rfrent la priode 1990 1998
36
) :

la croissance de la population totale a t relativement faible (Pays-Bas
: +2.7 %, Suisse : +6.1 %). La mme remarque vaut pour la population
en ge de travailler (Pays-Bas : +2.9 %, Suisse : +4%);
le volume annuel de travail s'est fortement rduit (Pays-Bas : -6.1 %,
Suisse : -3.1%);
la productivit horaire du travail a augment un peu moins rapidement
que dans d'autres pays de l'UE, mais beaucoup plus rapidement qu'en
Suisse (Pays-Bas : +26.9 %, Suisse : +15.9 %).

Bien entendu, les modifications du march du travail des Pays-Bas nont pas
forcment de lien de causalit avec la faible volatilit de la croissance dans ce
pays. Des tudes plus approfondies seraient ncessaires pour dterminer dans
quelle mesure lvolution particulire du march du travail hollandais a jou un
rle dans le processus de croissance.

Troisimement, la Hollande est membre de l'UE, alors qu'une ventuelle
adhsion de la Suisse ne constitue qu'un objectif stratgique relativement
lointain dont il est permis de douter qu'il influence les anticipations. Dans les
faits, certains pays de l'UE ont enregistr des carts de production en moyenne
nettement plus importants, alors que d'autres ont connu des carts de production
plus faibles.

Les impulsions budgtaires exerces en Hollande au cours des annes nonante
ne nous paraissent pas vritablement susceptibles d'expliquer les carts de
production nettement plus faibles enregistrs dans ce pays. Dans une perspective
de court terme, il n'est pas possible d'affirmer que la politique budgtaire a t
clairement anticyclique, qu'elle aurait exerc un effet systmatique sur la
demande globale de nature stabiliser l'activit
37
. A moyen et long terme, les

36
Cf. l'article de B. Zrcher, thme spcial des "Tendances conjoncturelles" du seco de
l'automne 2001.
37
Pour tablir ce jugement, nous nous sommes bass sur les variations d'une anne l'autre
des soldes effectifs du secteur public (y compris les assurances sociales obligatoires)
134
annes nonante ont t marques par un assainissement tendanciel des finances
publiques nerlandaises, ce qui prsente des analogies certaines avec la Suisse.
Il est toutefois possible que la mise en oeuvre aux Pays-Bas d'une politique
budgtaire axe sur la croissance tendancielle (cf. encadr ci-dessous) qui
ouvre sous certaines conditions la porte des allgements fiscaux - exerce un
effet plus fortement positif sur les anticipations que l'annonce d'un frein
l'endettement en Suisse qui tolre une hausse de la quote-part des dpenses
fdrale aussi longtemps que la quote-part fiscale augmente de manire
correspondante.

Pays-Bas : dficits et carts de production
-8
-6
-4
-2
0
2
4
1
9
8
0
1
9
8
1
1
9
8
2
1
9
8
3
1
9
8
4
1
9
8
5
1
9
8
6
1
9
8
7
1
9
8
8
1
9
8
9
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
Output Gap Dficit/PIB
Source : OCDE







nerlandais. Il est possible mettre en vidence des pisodes la fois pro- et anticyclique, mais
pas d'influence systmatique.
135
Pays-Bas : impulsion budgtaire
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
1
9
8
1
1
9
8
2
1
9
8
3
1
9
8
4
1
9
8
5
1
9
8
6
1
9
8
7
1
9
8
8
1
9
8
9
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
Imp. budgtaire Croissance PIB
Source: OCDE.




Le texte ci-dessous reproduit le chapitre 1.5.4 du message sur le frein l'endettement : "
Une politique budgtaire axe sur la croissance tendancielle : lexemple nerlandais"

Mme si la politique budgtaire axe sur la croissance tendancielle, telle que la pratiquent les
Pays-Bas, nest pas un frein institutionnel lendettement au sens strict, mais plutt un
programme de lgislature affich par le gouvernement majoritaire pour les quatre prochaines
annes, sa conception fondamentale ne manque pas dintrt dans la perspective du frein
lendettement prsent ici.

Laccord conclu par la coalition gouvernementale des Pays-Bas, en t 1998, comporte entre
autres les principes de la politique budgtaire. Ces derniers ont t mis en oeuvre dans le
Budget Memorandum de 1999
9
qui comporte des directives contraignantes en matire de
dpenses pour les annes 1999 2002.

Lide fondamentale du gouvernement nerlandais est que la politique budgtaire doit tre
axe sur la tendance moyen terme de la croissance conomique. En faisant abstraction des
carts brusques de la conjoncture, la politique budgtaire gagne en constance, donc en
fiabilit. Cette ide trouve son application concrte dans le plafonnement annuel des
dpenses, en termes rels, pour la priode 19992002.

Laugmentation relle des dpenses est ainsi fixe 1,5 % par an, en moyenne. Les montants
concrets se rpartissent entre les trois domaines principaux du budget, soient le budget dtat
proprement dit, celui de la prvoyance sociale et celui de la sant.

Les plafonds des dpenses relles sont indexs sur une estimation prudente de la croissance
conomique relle de 2,25 % par an. J ugeant que la croissance conomique serait trs
probablement suprieure, le gouvernement a surtout rflchi ce quil ferait des allgements
escompts pour cause de conjoncture favorable. Du moment quil continuera se produire des
136
excdents de dpenses, de lavis du gouvernement, la rduction des dficits est au coeur de la
rflexion sur lemploi des ressources.

Voici les rgles qui ont t adoptes:

si le dficit dpasse 0,75 % du PIB selon les critres de Maastricht, 3/4 des allgements
iront la rduction du dficit, le quart restant tant utilis pour abaisser les impts;
si le dficit reste en dessous de 0,75 % du PIB selon les critres de Maastricht, la moiti des
allgements sera utilise pour rduire le dficit, lautre pour allger les impts.

Toute baisse ventuelle du service de la dette rsultant de la rduction du dficit doit tre mise
en rserve pour amortir dventuelles surcharges futures dordre conjoncturel.


9 1999 Budget Memorandum, Ministry of Finance, The Hague, 15 September 1998.


7 Recommandations de lOCDE

A sa runion de mai 1999, le Conseil au niveau des Ministres a demand
l'OCDE danalyser les causes des disparits dans les performances de
croissance des pays membres et d'identifier les facteurs, les institutions et
politiques de nature amliorer les perspectives de croissance long terme .

Afin de rpondre cette demande, l'OCDE a lanc une vaste tude laquelle pas
moins de trois Directions et plusieurs comits ont particip.

Sur la base des tudes ralises
38
, lOCDE a ensuite mis des recommandations
pour la politique conomique.

Selon lOCDE, lune des recommandations est quil convient de se doter de
bons fondamentaux. Ces derniers sont obtenus en prservant la stabilit
macro-conomique, en favorisant louverture, en amliorant le fonctionnement
des marchs et des institutions et en sattaquant aux consquences redistributives
du changement .

Dans ce qui suit, nous examinerons de plus prs les recommandations
spcifiques de lOCDE pour prserver la stabilit macroconomique.

Le premier constat tabli est le suivant : les pays de lOCDE dont le PIB par
habitant a nettement augment cette dernire dcennie par rapport aux annes
quatre-vingt doivent, pour une large part, leurs succs conomiques des
rformes des politiques macroconomiques, certaines remontant aux annes
quatre-vingt, voire une priode antrieure. LOCDE avance galement que

38
OCDE (2000), OCDE (2001).
137
dans la plupart de ces pays, le solde budgtaire corrig des influences
conjoncturelles sest radicalement amlior, en passant souvent dun ample
dficit structurel un excdent structurel. Dans la majorit de ces pays,
linflation a t matrise, grce la conjonction dune politique montaire saine
et dune modration salariale, comme aux Pays-Bas et en Finlande, o grce
une refonte du dispositif de politique montaire, comme au Canada et en Sude.

Ensuite, lOCDE dfinit plus prcisment en quoi consiste une politique
macroconomique saine et pourquoi une telle politique est fondamentale pour
rendre possibles les changements conomiques de nature acclrer la
croissance du PIB par habitant et de la productivit multifactorielle :

La discipline budgtaire, un faible taux de hausse des prix et la moindre
variabilit de linflation au cours des annes nonante ont contribu stimuler
lpargne nationale, rduire lincertitude et confrer plus defficacit aux
mcanismes des prix dans lallocation des ressources. Cela sest traduit par un
environnement plus propice la prise de dcision et davantage de ressources
pour linvestissement priv. Bien entendu, il faut maintenir cette politique saine
et efficace .

En conclusion, nous dirons que nous partageons videmment les
recommandations de lOCDE en ce qui concerne une politique
macroconomique saine visant une inflation basse et stable et le maintien dune
discipline budgtaire qui ne se fasse toutefois pas au dtriment des
investissements publics en capital humain ou des infrastructures de transport et
de communications. Si le frein lendettement, malgr ses imperfections
(hausse possible des quotes-parts fiscales et des dpenses, problmes lis aux
erreurs de prvision) permet de stabiliser lendettement, mme en valeur
absolue, il noffre malheureusement pas de protection spcifique aux
investissements publics contre, par exemple, des coupes linaires
39
destines
garantir le respect de la rgle.


8 Conclusions pour une politique conomique oriente vers
la croissance

Dans ce qui suit, nous examinerons les principales conclusions pour une
politique conomique oriente vers la croissance. Tout dabord, les lments qui
mritent dtre maintenus et prservs sont exposs. Compte tenu du fait quen
Suisse, malgr labsence de ressources naturelles importantes, le revenu par

39
Lexprience du pass nous enseigne que lon prfre souvent ngocier un compromis sur
des coupes linaires, plutt que daccorder un poids plus important aux priorits lors de
lallocation des moyens disponibles.
138
habitant est depuis longtemps lun des plus lev de la plante, il nous semble
raisonnable de penser que tous les lments constitutifs de la politique
conomique ne sont pas forcment jeter aux orties. Ensuite, nous examinerons
galement les rformes de politique conomique que nous appelons de nos
voeux.

8.1 Les lments de la politique actuelle qui mritent dtre maintenus

Comme nous lavons dj mentionn, la stratgie retenue par la BNS nous
semble offrir de bonnes garanties pour la stabilit macroconomique. En
particulier, il se justifie:

dinfluencer lvolution des prix moyen terme, tout en faisant preuve dune
certaine souplesse par rapport des chocs inflationnistes temporaires (par
exemple: impulsions sur le renchrissement par la fiscalit, loyers lis aux
taux dintrt) ;
de considrer diffrents indicateurs lors de la prise de dcision;
de prendre en compte les cots de la lutte contre linflation qui se rpercutent
du ct rel de lconomie.

Lannonce dune dfinition explicite de la stabilit des prix constitue galement
un progrs en matire de transparence. Pour le public, une fourchette de
fluctuation pour le Libor est certainement aussi plus facile communiquer et
expliquer que la fixation dun taux de croissance pour un agrgat montaire. La
fixation dune fourchette et dun niveau souhait lintrieur de cette fourchette
pour le Libor est approprie pour donner des signaux utiles aux agents
conomiques.

La transparence accrue signifie toutefois galement un contrle plus ais de la
ralisation de lobjectif par les agents sur le march. Cela engage la BNS
justifier les carts par rapport lobjectif sur la base dun systme consistant et
reproductible. En particulier, il convient de gagner la comprhension du public
quil ne sagit pas datteindre chaque anne une inflation annuelle infrieure 2
%, mais quil sagit plutt de sopposer des tendances inflationnistes ou
dflationnistes durables.

La prvision dinflation pour une dure de trois ans nest pas une prvision au
sens habituel de ce terme, mais il sagit dune prvision conditionnelle qui
dpend de la politique montaire suivie qui est elle-mme susceptible de
changer. En raison de lexistence de cette contrainte, la publication dune
prvision dinflation sur trois ans napporte pas dlments fondamentalement
nouveaux et lon pourrait aussi bien y renoncer. Cela ne remet nullement en
139
cause le fait que, sur le plan interne, la BNS utilise diffrents modles pour
tablir des prvisions dinflation moyen terme.

Compte tenu des possibilits des nouvelles technologies de linformation de la
communication, la question de linfluence de ces technologies sur le potentiel de
production se pose galement en Suisse. En relation avec des rflexions sur le
potentiel de croissance, il est galement important de considrer la flexibilit sur
le march du travail. Des modifications ventuelles dans lestimation du
potentiel de croissance devraient tre commentes.

Ladoption officielle dune rgle rigide (comme, par exemple, la rgle de
Taylor) par la BNS nest pas imprative. De telles rgles apportent toutefois des
indications valables, mais leur validit doit en permanence tre vrifie.

Enfin, la question de lopportunit dune trs lgre adaptation vers le haut de
lobjectif dinflation
40
mriterait notre avis dtre examine. Si lon admet
quune inflation de lordre de 2% aux Etats-Unis correspond une inflation
denviron 2.5 3% en Suisse
41
, un renchrissement moyen et long terme
compris entre 1 et 3% serait encore compatible avec la stabilit
macroconomique
42
. Une harmonisation par rapport aux USA accrotrait
lgrement la marge de manuvre pour la stabilisation du ct rel court
terme (au moins dans la situation de dpart actuelle), sans remettre en question
la stabilit des prix moyen et long terme.

8.2 Les rformes souhaitables

Nous allons mettre ici en avant deux accents pour la politique future, cest--dire
deux rformes qui nous paraissent importantes pour offrir lavenir plus de
garanties en termes de stabilit macroconomique
43
.

Premirement, il conviendrait de rflchir une rgle permettant dviter des
impulsions pro-cycliques au niveau des cantons, des communes et des
assurances sociales, dassurer la sant financire du systme considr dans sa

40
Il nest question ici de remettre en cause la stratgie en tant que telle ou de prner une
politique plus laxiste qui compromettrait la ralisation de lobjectif prioritaire de stabilit des
prix moyen terme.
41
Aux Etats-Unis, la mesure de linflation est corrige dune estimation de lamlioration de
la qualit des produits (biens technologiques).
42
Bien entendu, nous sommes conscients quil peut y avoir quelques difficults
communiquer un lger relvement de lobjectif dinflation et cela relativement peu de temps
aprs ladoption de la nouvelle stratgie. Ces obstacles ne nous semblent toutefois pas
insurmontables et la crdibilit de la BNS continuera dtre juge avant tout sur ces actes.
43
Nous sommes conscients que ces rformes ne sont pas totalement indpendantes.
140
globalit et de prserver voire de renforcer lattractivit de la place
conomique.

Laccent ne devrait pas forcment tre mis, comme pour le frein lendettement
sur le plan fdral, sur une stabilisation de lendettement en termes absolus sur
la dure du cycle conjoncturel. La rgle pourrait tre conue de manire ce
que, dans le pire des cas, lendettement en termes relatifs puisse tre stabilis
long terme. Le facteur conjoncturel pourrait tre quelque peu renforc (dans le
cas du frein lendettement, celui-ci est en gnral faible parce que les
prvisions pour la croissance ont tendance converger vers la croissance
tendancielle de lconomie).

Lobjectif ne devrait pas tre simplement de stabiliser lendettement en termes
relatifs, mais la rgle ne devrait pas pouvoir tre satisfaite comme cela est
malheureusement le cas du frein lendettement simplement par des hausses
dimpts. Des marges de manuvre devraient mme pouvoir tre dgages, afin
de rduire la quote-part fiscale ou, au minimum, de la stabiliser et dviter ainsi
des hausses de la quote-part fiscale prjudiciables au dveloppement de
lactivit conomique comme ce fut le cas durant les annes nonante.

En priode dassainissement des finances publiques, la rgle devrait enfin
permettre dpargner les coupes dans les investissements publics utiles pour la
croissance long terme. Ces investissements ne devraient videmment pas
correspondre des quipements de luxe surdimentionns (p.ex. salle polyvalente
ou piscine olympique dans un petit village) et dont les frais dentretien
constituent de lourdes charges pour les collectivits locales.

Les contraintes dcoulant de lapplication de la rgle dcrite ci-dessus ne
devraient pas forcment sappliquer chaque canton et chaque commune. Des
amliorations notables de la coordination pourraient en effet dj tre obtenues
en fixant des contraintes au niveau consolid pour lensemble des collectivits
rgionales et locales, ce qui permettrait de prserver une large autonomie
individuelle pour chaque canton et pour chaque commune. Comme nous
lavions mentionn dans le rapport dintgration
44
, une ventuelle participation
de la Suisse lUE et la zone euro (critres de Maastricht et Pacte de stabilit)
ncessiterait probablement aussi une redfinition de la coordination des
politiques budgtaires fdrales, cantonales et communales.

Deuximement, lorsque des opportunits se prsentent - par exemple lors de
llaboration de nouvelles lois ou lors de rvisions de dispositions lgislatives
existantes il conviendrait de les saisir afin de renforcer les stabilisateurs
automatiques. La rflexion peut videmment porter sur lampleur globale des

44
Ammann (1999).
141
stabilisateurs automatiques, mais aussi sur la composition, la structure de ces
stabilisateurs.

Comme Blanchard (2001)
45
la relev rcemment, automatic stabilisers exist
more by accident than by design. There is no reason that the amount of
stabilization they deliver is either best or targeted at the appropriate
components of demand . Mme si les rflexions de Blanchard sont extraites des
conclusions dun article portant sur les pays de la zone euro
46
, cette remarque
fait du sens pour la Suisse galement.

Le passage la taxation postnumerando annuelle constitue dj une amlioration
indniable
47
des stabilisateurs automatiques du ct des recettes. Dautres
rformes ponctuelles sont certes envisageables du ct des recettes, mais nous
sommes davis que cest surtout du ct des dpenses que le potentiel
damlioration compte tenu galement des contraintes politiques est le plus
grand.

A titre dexemple concret, loctroi dune dure plus longue (resp. plus courte)
des indemnits de lAC en priode de rcession (resp. de surchauffe) constituent
une manire simple de renforcer les stabilisateurs automatiques
48
. Les dpenses
publiques de construction - sont un autre exemple de renforcement envisageable
des stabilisateurs automatiques qui mriterait rflexion. De plus, dans ce cas
particulier, la fois les contribuables et lEtat pourraient bnficier de la chute
des prix de la construction qui intervient gnralement en priode de rcession.











45
Blanchard (2001).
46
Et sur lutilisation de la politique fiscale pour favoriser lajustement lorsquun pays connat
une inflation plus leve en raison dune augmentation de la demande intrieure.
47
Le systme praenumerando bisannuel prsente linconvnient dentraner dans certaines
situations des effets de dstabilisation automatique : un contribuable peut par exemple
voir sa facture dimpt augmenter en pleine rcession en raison de revenu lev peru lors de
la surchauffe qui a prcd le ralentissement de lactivit.
48
Bien entendu, dans une perspective intertemporelle et sous lhypothse de cycles
conjoncturels peu prs rguliers, les prestations totales de lAC peuvent tre maintenues et il
nest pas question ici de plaider pour ou contre un dmantlement social.

142
Bibliographie

Agell J., Lindh T. & Ohlsson H., 1997, Growth and the public sector: A critical
review essay, European J ournal of Political Economy, 13, p.33-52.

Ahn S. & Hemmings P., 2000 Policy influences on economic growth in OECD
countries : an evaluation of the evidence, Economics Department Working
Papers No. 246, OECD, Paris.

Aizenmann J., 1991, Foreign Direct Investment, Productive Capacity and
Exchange Rate Regimes, NBER Working Papers No. 3767.

Akerloff A., Dickens W. & Perry G., 1996, Low Inflation or no Inflation :
Should the Federal Reserve Pursue Complete Price Stability ?, Brookings
Institute, Policy Brief 4.

Ammann Y., 1999, La politique budgtaire dans une union montaire,
Materialenband zum Integrationsbericht, OFDE, Paris.

Ammann Y., 2001, fvrier, Est-il possible damliorer les prvisions
budgtaires de la Confdration ?, Secrtariat dEtat lconomie, WP
Discussion Paper No. 1.

Beaudry P., Caglayan M. & Schiantarelli F., 1996, February, Monetary
instability, the predictability of prices and the allocation of investment: an
empirical investigation using UK panel data, University of British Colombia,
Discussion Paper No./04.

Blanchard O., 2001, March, Country adjustements within Euroland. Lessons
after two years, written for Monitoring the ECB , an annual CEPR report
on the ECB.

Bruno M. & W. Easterly, 1998, Inflation crises and long-run growth, J ournal
of Monetary Economics 41, p.3-26.

Clark T.E., 1997, Cross-country evidence on long-run growth and inflation,
Economic Inquiry, 35(1), p.70-81.

Driffil J ., Mizon G. E. & Ulph A., 1990, The costs of inflation, in B.M.
Friedman and F.H. Hahns eds., Handbook of Monetary Economics, Vol. II,
North-Holland, Amsterdam.

143
Feldstein M., 1996, The costs and benefits of going from low inflation to price
stability, NBER Working Paper 5469, Cambridge, Mass.

Flster S. & Henrenkson M., 1998, Growth and the public sector: A critique of
the critics, European Journal of Political Economy.

Gosh A., Gulde M., Ostry J . & Wolf H., 1997, J anuary, Does the Nominal
Exchange Rate Regime matter ?, NBER Working Paper No. 5874.

Kneller R.& Bleaney F. & Gemmel N., 1999, Fiscal policy and growth :
evidence from OECD countries, J ournal of Public Economics 74, 171-1990.

Levy-Yeyati E. & Sturzenegger F., 2001, janvier, Rgimes de change et
performances conomiques, rsum de l'article paru dans le numro 2698,
dans la revue "Problmes conomiques", article original paru suite la First
Annual IMF Research Conference (Washington, USA) sous le titre
"Exchange Rate Regimes and Economic Performance".

Lucas R.E., 1973, Some international evidence of output-inflation tradeoffs,
American Economic Review 63, p.326-334.

Martin P., 1996, septembre, Faut-il aller contre le cycle ? , La lettre du CEPII,
No 149.

Martin P. & Rogers C.A., Long Term Growth and Short Term Economic
Instability, CEPR, Discussion Papers, No 1281.

Miller S.M. & Russek F.S., 1997, Fiscal structures and economic growth at the
state and local level, Public Finance Review, Vol. 25, No. 2.

Nelson C. & Plosser C., 1982, Trends and Random Walks in Macroeconomic
Time Series. Some Evidence and Implications, J ournal of Monetary
Economics, No 10.

OCDE, 2000, Une nouvelle conomie ? Tranformation du rle de linnovation
et des technologies de linformation dans la croissance, Paris.

OCDE, 2001, Projet sur la croissance, Paris.

Ramey G. & Ramey V.A., 1995, Cross-Country Evidence on the Link Between
Volatility and Growth, American Economic Review, No 5.


144
Schips B. & Frick A. & Colombier C., 2001, 1. Oktober, Gutachten zu den
Einnahmenschtzungen der Eidgenssischen Finanz- und Steuerverwaltung,
KOF.

Slemrod J., 1995, What do cross-country studies teach about government
involvement, prosperity and economic growth?, Brookings Papers on
Economic Activity, 2.

Temple J ., 1998b, Inflation and growth: stories short and tall, draft,
November.

Vous aimerez peut-être aussi