Global ARAUCO Case

9- 706- S35
RE V: 4 DE MAYO, 2 0 0 6

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El caso de LACC nmero 706-S35 es la versin en espaol del caso de HBS nmero 9-705-474. Los casos de HBS se desarrollan nicamente para
su discusin en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administracin buena o
deficiente.

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en forma alguna: electrnica, mecnica, fotocopiado, grabacin u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.

RAMN CAS ADES US - MAS ANELL
J ORGE TARZI J N
J ORDAN MI TCHELL
Celulosa Arauco, integracin vertical hacia delante
o expansin horizontal?

A principios del mes de marzo de 2004, Alejandro Prez, presidente y consejero delegado de
Celulosa Arauco, sociedad chilena dedicada a actividades relacionadas con la industria forestal,
estaba a punto de presentar sus recomendaciones al Consejo de Administracin con respecto a si la
compaa deba invertir 1.000 millones de dlares estadounidenses en la construccin de una nueva
planta de celulosa qumica dotada de las ms modernas tecnologas. La nueva fbrica, que formaba
parte de un proyecto de varias fases denominado Itata, pretenda aumentar la capacidad productiva
de Arauco en aproximadamente 800.000 toneladas, hasta las 3,2 millones de toneladas, convirtiendo a
la empresa en la mayor productora de celulosa de mercado junto con Aracruz en Brasil. Dos aos
antes, el Consejo de Administracin de Arauco haba aprobado la primera fase del proyecto Itata con
una inversin que ascenda a 150 millones de dlares, y cuyo objetivo era la construccin de un
complejo formado por un aserradero, una fbrica de madera contrachapada y una planta de energa.
La segunda fase del proyecto implicaba la construccin de una fbrica de celulosa, que sera
prolongacin de la nueva planta de Valdivia inaugurada el 30 de enero de 2004. La planta de Valdivia
contaba con una capacidad de produccin de 700.000 toneladas de pasta, su vida de explotacin
esperada era de entre treinta y cuarenta aos y la cifra de ventas previstas era de 350 millones de
dlares al ao
i
.
Alejandro Prez se encontraba bastante preocupado debido a la tendencia a la baja que
haban experimentado los precios de la celulosa de mercado durante los ltimos tres aos. Por otro
lado, las grandes compaas papeleras, las nicas compradoras de celulosa de mercado, estaban por
lo comn integradas hacia atrs en la produccin de pulpa. Sin embargo, Prez confiaba en que el
Consejo de Administracin apoyase su recomendacin dado el enorme xito que Arauco haba
logrado en sus ltimas operaciones relacionadas con la fabricacin de productos remanufacturados
derivados de la madera (como, por ejemplo, custocks [madera sin nudos seca cepillada de diferentes
medidas], blanks [piezas formadas por la unin finger de blocks de diversas medidas], clear rips y
balastres de moldura), madera contrachapada y paneles de cartn madera.
Prez esperaba que la cuestin ms difcil que le planteara el Consejo de Administracin
fuera la siguiente: no sera mejor para los accionistas de la compaa realizar una decidida
integracin hacia delante dirigida a la fabricacin de papel en lugar de seguir con el plan de
crecimiento horizontal que l les estaba proponiendo? Adems, en el momento actual, sera una
buena medida estratgica comprometer una cantidad tan importante de recursos como la propuesta?
706-S35 Celulosa Arauco, integracin vertical hacia delante o expansin horizontal?
2
La historia de Celulosa Arauco y de COPEC
Celulosa Arauco se cre tras la fusin de Industrias Arauco y Celulosa Constitucin en el ao
1979. El gobierno chileno haba constituido ambas sociedades unos veinte aos antes con el fin de
desarrollar nuevos recursos forestales, mejorar la calidad del suelo de plantaciones y fomentar la
creacin de puestos de trabajo. A finales de los aos setenta, el gobierno de Chile puso en marcha un
amplio programa de privatizaciones en todo el pas, que tuvo como resultado la venta de Industrias
Arauco en el ao 1977 a Compaa de Petrleos de Chile (COPEC), un gran grupo industrial
dedicado a actividades relacionadas con el petrleo y el gas, la pesca, la explotacin forestal y la
celulosa. Dos aos despus, en 1979, COPEC compr la sociedad Celulosa Constitucin y fusion
ambas entidades, dando as origen al nacimiento de Celulosa Arauco (normalmente slo denominada
Arauco).
Arauco dio comienzo su plan de expansin durante los aos ochenta, en los cuales se dedic
a la compra de terrenos y de plantaciones, as como a la instalacin de nuevos equipos tcnicos
destinados a aumentar su eficiencia interna y poder competir eficazmente en el campo de la celulosa
de mercado de todo el mundo. El plan de expansin dio buenos resultados a la empresa, de manera
que su patrimonio total en hectreas
ii
pas de 170.000 en 1980 a 1.200.000 hectreas en el ao 2003
iii
.
A lo largo de los aos noventa, la compaa aument su capacidad mediante la construccin
de una nueva lnea de produccin en la fbrica de Arauco, instalando nuevos sistemas de
blanqueado, poniendo en marcha nuevas lneas de productos y ampliando la generacin de energa
en sus plantas. En el ao 1996, Arauco se introdujo en Argentina a travs de la compra de la sociedad
Alto Paran, ampliando as la oferta global de productos, las propiedades de terrenos y la capacidad
de fabricacin de la compaa.
Poco despus del ao 2000, Arauco ampli de nuevo espectacularmente su capacidad de
explotacin mediante la compra de su tercera fbrica en Chile, el aumento de la produccin en
Argentina y su introduccin en los mercados de molduras MDF (medium density fibreboard o cartn
madera de densidad media) y HB (hardboard o cartn madera de densidad superior) a travs de la
compra de participaciones en plantas de aserraderos como Cholgun y Trupn. A finales del ao
2001, la compaa puso en marcha un proyecto de inversin de tres aos de duracin mediante el que
pretenda construir su nueva fbrica, la denominada Planta Valdivia, a un coste estimado de 600
millones de dlares estadounidenses. La planta de Valdivia inici por fin sus operaciones en el mes
de enero de 2004, y su coste total de construccin fue finalmente de 1.200 millones de dlares,
novecientos de los cuales se dedicaron a la compra de los activos de la fbrica (una planta de
produccin de celulosa y otros activos diversos) y los otros trescientos millones se dedicaron al
establecimiento de una plantacin forestal de 100.000 hectreas de superficie
iv
. La planta se convirti
as en la quinta mayor del mundo de fabricacin de celulosa kraft blanqueada y en la primera de
Chile.
En el ao 2004, Arauco era una de las ms importantes empresas forestales del mundo en
cuanto a superficie de plantaciones y a resultados. Asimismo, la empresa se dedicaba a la produccin
de celulosa de madera kraft de mercado, de madera aserrada y de paneles de madera, y contaba con
plantaciones forestales distribuidas por todo Chile, Argentina y Uruguay. Por otro lado, posea
oficinas comerciales en Argentina, Brasil, Mxico, Holanda, Japn y Estados Unidos, as como
concesiones de distribucin en Per, Colombia, Venezuela, Corea, Taiwn, Tailandia, Malasia y la
India. En el Anexo 1 se muestra la estructura corporativa de Arauco. COPEC era el accionista
mayoritario de Arauco, con una participacin del 99,98 por ciento en su capital social.
COPEC La sociedad COPEC se constituy justo despus del hundimiento de la Bolsa del ao
1929 con objeto de garantizar los suministros de combustibles a Chile
v
. Durante los aos cuarenta,
Celulosa Arauco, integracin vertical hacia delante o expansin horizontal? 706-S35
3
con el fin de competir contra la presencia cada vez mayor de compaas petroleras multinacionales
extranjeras, COPEC puso en marcha un programa de diversificacin de actividades, destinado a
introducirse en nuevas reas de negocio como, por ejemplo, neumticos, accesorios, maquinaria,
equipamientos y vehculos
vi
. Durante los aos cincuenta constituy una empresa conjunta con el
gigante multinacional Mobil con el objeto de crear una planta de lubricantes, y en los aos sesenta se
lanz al negocio de gas licuado presurizado y al suministro de combustible para aviacin. En el
momento en que empezaron a reducirse las restricciones fijadas por el gobierno, Chile empez a
exportar cada vez con mayor intensidad. COPEC aprovech entonces esa oportunidad para adquirir
las sociedades Celulosa Constitucin y Celulosa Arauco y fusionarlas en una sola con el fin de crear
una gran empresa exportadora de celulosa de mercado. Ms tarde, COPEC compr muchas otras
empresas pertenecientes a sectores de lo ms diversos como, por ejemplo, de tecnologa informtica,
turismo, distribucin y pesca.
La propiedad de COPEC estaba en manos del grupo Angelini, perteneciendo la mayora de
las acciones del grupo a Anacleto Angelini, hombre considerado como uno de los diez ms ricos de
Amrica Latina segn la revista Forbes
vii
. Al trmino del ao 2003, la capitalizacin burstil de COPEC
era de alrededor de 9.300 millones de dlares estadounidenses, lo cual representaba el doce por
ciento de la capitalizacin burstil de todas las empresas cotizadas en Bolsa de Chile. Las ventas
consolidadas de COPEC se situaban en torno a los 2.700 millones de dlares y los resultados de
explotacin ascendan 375 millones de dlares. A pesar de que el 35 por ciento de las ventas de
COPEC
viii
proceda de actividades forestales, los beneficios del grupo estaban estrechamente
vinculados a los precios de la celulosa, ya que el 78 por ciento del EBITDA (beneficios antes de
intereses, impuestos y amortizaciones totales) se originaba directamente en Arauco
ix
. Otras ventas
importantes del grupo procedan de los combustibles (60,4 por ciento), de la pesca (1,4 por ciento) y
de otras inversiones diversas (3,2 por ciento).
La estrategia de Arauco
Arauco hablaba as de su estrategia bsica en la carta a los accionistas publicada en su
Memoria Anual:
La idea principal en la que se basa nuestra estrategia mundial es fortalecer nuestra
posicin como una de las empresas forestales ms importantes de Amrica Latina,
aprovechando el tamao [de la compaa] para conseguir las economas de escala necesarias
para nuestro posicionamiento como empresa que ofrece una rentabilidad razonable a sus
accionistas, a la vez que cumple adecuadamente sus responsabilidades con respecto a sus
empleados, al pas y a las colectividades en las que desarrolla sus actividades. En el mbito
de los productos forestales, la estrategia de Arauco es aumentar el valor de sus recursos
forestales, formados por pinos radiata y taeda y por eucaliptos, a travs de nuevas compras,
pero sobre todo de la realizacin de un uso intensivo de las tecnologas ms avanzadas en
materia de mejoras genticas, de administracin forestal y de proteccin contra plagas, malas
hierbas e incendios
x
.
La compaa consideraba que poda hacer realidad dicha estrategia mediante la aplicacin de
un programa de inversiones destinado a aumentar la capacidad, la eficiencia y la productividad en
los productos derivados de la celulosa y de la madera. A pesar de que la fortaleza principal de la
empresa en ese momento estaba en la madera de conferas conseguida a travs de sus plantaciones de
pinos radiata y taeda, Arauco deseaba aumentar su produccin de celulosa de madera dura de rboles
caducifolios mediante la plantacin adicional de eucaliptos. A travs de la utilizacin de mtodos
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forestales avanzados, la empresa esperaba mejorar la calidad de sus productos y aumentar los
mrgenes de explotacin.
Un analista del sector explicaba as las ventajas de costes de Arauco con respecto a las
empresas competidoras del hemisferio Norte:
Arauco cuenta con una posicin comercial privilegiada en el voltil sector de celulosa
de mercado debido a sus capacidades de produccin de bajo coste. As, al contrario de los
fabricantes de celulosa comercial blanqueada procedente de madera de conferas existentes
en el hemisferio Norte, que necesitan gastar alrededor de 300 dlares para producir una
tonelada mtrica de celulosa, Arauco fabrica celulosa kraft blanqueada de madera de
conferas a un coste inferior a los 200 dlares por tonelada. Como consecuencia de ello,
Arauco ha sido capaz de generar flujos de caja positivos en las fases de recesin del ciclo
econmico de la celulosa de mercado. Sin embargo, como todos los fabricantes de celulosa de
mercado, Arauco no es capaz de evitar completamente el impacto de las fluctuaciones de los
precios en sus resultados financieros. Ello se pone de relieve en las medidas de proteccin
crediticia de la empresa, que han mejorado durante los ltimos dos aos a medida que los
precios se incrementaban
xi
.
El presidente de Arauco, Alejandro Prez, expresaba as su opinin sobre los resultados de la
empresa con respecto a su propia estrategia, a la vista de la difcil situacin econmica en Chile:
Durante varios aos, la compaa se ha dedicado sobre todo al negocio de la celulosa
debido a que contbamos con bosques jvenes. Sin embargo, a medida que stos iban
madurando, hemos desarrollado otros negocios importantes, como los centrados en la
madera y los paneles, que han dado un poco ms de estabilidad a los resultados. Por otro
lado, las inversiones que hemos hecho para mejorar nuestro patrimonio, nuestra fortaleza
operativa y las condiciones econmicas (como el tipo de cambio favorable a las industrias
dedicadas a la exportacin) han ayudado conjuntamente a reducir los costes de explotacin.
Adems, existe una tercera razn que explica por qu somos diferentes de otras grandes
empresas chilenas tambin presentes en Argentina, que radica en que nosotros estamos
orientados hacia la exportacin. La crisis econmica en Argentina nos ha afectado
negativamente como a otras empresas, pero nuestro enfoque nos ha permitido conseguir
acceso a otros mercados y as capear el temporal
xii
.

Un observador del sector afirmaba lo siguiente acerca de la dependencia cada vez menor de
Arauco con respecto a la celulosa: La empresa ha diversificado sus reas de negocio con el fin de
minimizar los efectos negativos de la volatilidad de los precios de la celulosa, ya que sta es una de
sus fuentes principales de ingresos. Ese intento de ampliar los horizontes de la compaa ya ha tenido
algunas repercusiones en su propia imagen; as, tradicionalmente se la denominaba Celulosa Arauco
y Constitucin (Celarauco) o Celco, pero ahora se conoce a la sociedad cada vez ms frecuentemente
por el nombre de Arauco
xiii
.
Segmentos de productos
Arauco contaba con los tres segmentos principales de productos: productos de celulosa,
como celulosa kraft blanqueada y sin blanquear; productos forestales, como madera para pasta y
rollizos aserrados; y productos derivados de la madera, en los que se incluan paneles, madera
aserrada y productos madereros remanufacturados. En los Anexos 2 y 3 se muestra un resumen de
5
los principales indicadores financieros de Arauco, as como informacin sobre sus empleados y sobre
las ventas por segmentos de productos.
Celulosa
La celulosa se empleaba principalmente para la fabricacin de papel y de productos de
cartn, a pesar de que esta materia tambin se utilizaba para la fabricacin de otros productos como
rayn, pelculas fotogrficas, celofn y explosivos
xiv
. El noventa por ciento de la celulosa mundial
procede de la madera y el diez por ciento restante se extrae de materias alternativas como el algodn,
la caa de bamb, el bagazo de la caa de azcar, el kenaf, el lino y el camo
xv
.
Procesos y clases. Existan dos procesos principales para la fabricacin de pasta virgen:
celulosa mecnica y celulosa qumica. La celulosa mecnica se fabricaba directamente a partir de
rollizos troceados o de trozos ms pequeos de madera y se utilizaba principalmente en papeles de
pasta mecnica, en papel de prensa y en tejidos. La celulosa qumica se subdivida en los dos grupos
siguientes: celulosas al sulfito y celulosas kraft (o al sulfato). La celulosa al sulfito exiga un proceso
qumico de coccin o desfibrado en el cual los trozos de madera se cocan en un lquido que contena
dixido de azufre y calcio, magnesio, sodio o sulfito amnico. La celulosa al sulfito fue la ms
utilizada hasta los aos treinta del siglo pasado, pero en el ao 2003 su fabricacin era muy escasa y
se calcula en slo alrededor del cinco por ciento el total de celulosa producida por este mtodo en
aquel momento. A pesar de que el proceso de sulfito permita fabricar una celulosa ms brillante y
con un rendimiento superior al de la celulosa kraft, sin embargo no era tan verstil como el
procedimiento de sulfato o kraft. Por otro lado, era ms difcil recuperar los componentes qumicos
derivados del proceso de sulfito.
En el ao 2004, el proceso kraft o al sulfato era el mtodo de desfibrado qumico
predominante en el mundo y Arauco lo haba elegido como el nico para la produccin de toda su
celulosa. La palabra kraft procede del alemn, idioma en el que significa fuerte. La celulosa kraft se
fabricaba a partir de trozos de madera que se cocan en una solucin alcalina durante varias horas.
Los componentes qumicos disolvan la lignina, que se retiraba despus, dejando slo las fibras. La
celulosa kraft era de color marrn, por lo cual deba blanquearse para la mayor parte de las
aplicaciones. As por ejemplo, las bolsas de papel marrn se fabricaban a partir de papel kraft sin
blanquear. Para fabricar papel blanco, la celulosa se blanqueaba al final del proceso de desfibrado. La
celulosa virgen procedente de madera dura de rboles caducifolios produca un papel ms suave,
mientras que la celulosa procedente de madera de conferas (como, por ejemplo, de pino radiata)
produca un papel ms fuerte. Las fibras vrgenes se procesaban por lo general a partir de rollizos o
de trozos ms pequeos de madera para pasta y de otros residuos de aserradero.
Haba diversos tipos de celulosa kraft que se comerciaban en el mercado mundial. La
celulosa poda estar blanqueada o sin blanquear y proceder de madera dura de rboles caducifolios o
de madera de conferas. De esa manera, se le asignaban nombres distintos con el fin de indicar una
clase particular de celulosa: celulosa kraft blanqueada (BKP, segn sus siglas en ingls), celulosa kraft
blanqueada de madera de conferas (BSKP, segn sus siglas en ingls), celulosa kraft blanqueada de
madera dura de rboles caducifolios (BHKP, segn sus siglas en ingls) y celulosa kraft sin blanquear
(UKP, segn sus siglas en ingls). Dentro del grupo de celulosa blanqueada kraft de madera de
conferas (BSKP) existan otros tipos de categoras como, por ejemplo, la celulosa kraft blanqueada de
madera de conferas del hemisferio Norte, que se fabricaba principalmente en Canad, Estados
Unidos, Rusia y los pases escandinavos. En lo que respecta a la celulosa kraft blanqueada de madera
dura de rboles caducifolios, sus categoras ms comunes eran las correspondientes a la celulosa kraft
blanqueada de eucalipto (BEKP, segn sus siglas en ingls), que se produca sobre todo en Amrica
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Latina, y la celulosa kraft mixta de madera dura de rboles caducifolios septentrionales (NMHW,
segn sus siglas en ingls), que se produca en el hemisferio Norte.
La produccin de celulosa de Arauco. Ms del cincuenta por ciento de los ingresos de
Arauco proceda de las ventas de celulosa. A principios del ao 2004, Arauco contaba con las
siguientes cinco fbricas de celulosa en Chile: Arauco I, Arauco II, Constitucin, Licancel y la
recientemente construida Planta Valdivia. La compaa tambin posea otra fbrica de celulosa, que
formaba parte de la sociedad argentina Alto Paran, propiedad total de Arauco. En el Anexo 4 se
ofrece informacin de cada una de esas fbricas.
Las fbricas Arauco (la I y la II) se encontraban situadas a 600 kilmetros al sur de la capital
de Chile, Santiago, en la que se conoca como regin octava
xvi
del pas. La capacidad productiva anual
de Arauco I era de 290.000 toneladas mtricas de celulosa kraft de eucalipto 200.000 toneladas
mtricas de celulosa kraft blanqueada. Arauco II fabricaba slo celulosa de pino radiata blanqueada y
su capacidad de fabricacin anual era de unas 500.000 toneladas. Ambas fbricas estaban dotadas de
la capacidad necesaria para producir celulosa elemental sin cloro (un tipo de celulosa que evitaba la
utilizacin de gases de cloro perjudiciales para el medio ambiente). La fbrica Constitucin se
encontraba situada a 360 kilmetros al sudoeste de Santiago, en la regin sptima de Chile, y posea
una capacidad productiva de 355.000 toneladas mtricas. La fbrica Licancel produca pasta de
madera elemental kraft de pino radiata blanqueada sin cloro, que se utilizaba fundamentalmente para
la fabricacin de papeles para impresin, escritura, higinicos e industriales. Su produccin era de
alrededor de 120.000 toneladas al ao. Por ltimo, la fbrica de Alto Paran, ubicada en Misiones
(Argentina), produca aproximadamente 350.000 toneladas al ao de pasta blanqueada de madera
kraft de conferas procedente de pinos taeda, suministrada por sus propias plantaciones y por otros
proveedores independientes.
La compaa era la mayor productora mundial de celulosa kraft no blanqueada de madera de
conferas, controlando el 15,8 por ciento del mercado global. Arauco se dedicaba principalmente a
exportar a todas las regiones del mundo, siendo Asia el continente al que se diriga la mayora de sus
exportaciones. Las ventas de celulosa generaron 709,8 millones de dlares estadounidenses (o, lo que
es igual, el 48,7 por ciento del total de ventas) a Arauco en el ao 2003. En el Anexo 5 se muestran las
cifras de exportacin de celulosa de la sociedad.
La venta de celulosa de mercado. Arauco comercializaba toda la celulosa blanqueada con
la denominacin de Arauco y la celulosa sin blanquear con el nombre de Celco. La celulosa era
un producto que se comercializaba principalmente en precio y servicio, desde los fabricantes de
celulosa a los fabricantes no integrados de papel. Arauco tena como objetivo el establecimiento de
relaciones comerciales a largo plazo con fabricantes no integrados de papel a travs del suministro de
celulosa de alta calidad y de precios competitivos. El coste de produccin de Arauco por tonelada de
celulosa se detalla en el Anexo 6. Aparte de esos costes directos, se encontraban los gastos
administrativos y comerciales cuyo valor medio supona aproximadamente el nueve por ciento de los
ingresos anuales. El coeficiente beta de activos de produccin y venta de celulosa era del 0,9.
Por otra parte, Arauco controlaba muy estrechamente sus inventarios con el fin de vender su
celulosa blanqueada y sin blanquear a los precios de mercado ms favorables. En el Anexo 7 se
ofrecen los precios CIF (coste, seguro y flete) de la celulosa chilena blanqueada y sin blanquear de
madera de pino por tonelada mtrica.
7
Actividad forestal
Los productos forestales de Arauco se clasificaban en rollizos aserrados y madera para pasta.
La compaa era la mayor propietaria de pinos radiata de Chile, donde posea el 33 por ciento de las
plantaciones totales del pas. El pino radiata era una confera de rpido crecimiento que tena fama de
poseer una madera de alta calidad. Las condiciones climatolgicas de Chile eran perfectas para el
desarrollo de los pinos radiata y, por lo general, se consideraba a ese pas como el poseedor de los
recursos naturales ms valiosos en cuanto a pinos radiata de todo el mundo. Las utilizaciones ms
frecuentes del pino radiata eran: el enchapado decorativo, los trabajos de modelado, la construccin
pesada y ligera, la carpintera de obra, los paneles, los productos de celulosa y de papel, los
revestimientos de paneles de madera, los recipientes de embalaje, las cajas, los cajones, la
construccin de edificios y la fabricacin de materiales.
A causa de la calidad del terreno, los pinos radiata de Chile ofrecan una rentabilidad muy
elevada por hectrea, lo que haca posible plantar gran nmero de pinos por hectrea. Los primeros
siete a doce metros de un pino radiata se consideraban los de mejor calidad del rbol y se utilizaban
en aserraderos y fbricas de madera contrachapada o bien se exportaban como rollizos aserrados. Los
siguientes ocho a trece metros del rbol se destinaban a aserraderos o a fbricas de celulosa
dependiendo del dimetro y de la densidad de distribucin de los nudos. La seccin superior del
rbol se empleaba para la fabricacin de celulosa y de cartn madera de densidad media (MDF,
segn sus siglas en ingls). En el Anexo 8 se ofrece un diagrama del rbol y de sus usos mltiples. En
Chile, la recogida de troncos para celulosa poda realizarse de diecisis a dieciocho aos despus de
la plantacin de los rboles, y la de troncos de alta calidad para aserradero poda hacerse a los
veinticinco aos de su plantacin. Por el contrario, los troncos para celulosa que se cultivaban en el
hemisferio Norte podan recogerse slo de dieciocho a cuarenta y cinco aos despus de la plantacin
de los rboles y los troncos para aserradero requeran de cincuenta a ciento cincuenta aos.
Administracin forestal. El patrimonio forestal de Arauco se encontraba geogrfica-mente
distribuido en tierras de labranza. Con el fin de controlar los incendios forestales, la compaa
contaba con una organizacin especializada en la identificacin y la eliminacin continuas de todos
los peligros potenciales. En el Anexo 9 se presenta un resumen de las propiedades forestales y de
terrenos de Arauco en Chile a finales del ao 2003. Por otro lado, la compaa posea 200.000
hectreas adicionales en Argentina y en Uruguay.
A travs de los avances tcnicos logrados en el campo de la gentica y de la lucha contra las
plagas, Arauco estaba siempre intentando mejorar la calidad de sus plantaciones. La divisin de
investigacin y desarrollo (I+D) de Arauco, denominada Bioforest, haba conseguido logros muy
importantes entre los que destacaban la reproduccin gentica de pinos radiata y de eucaliptos de alta
calidad. Asimismo, la compaa estudiaba la fertilidad de los terrenos y los insectos, con el propsito
de elaborar estrategias para el control de las plagas. Entre otros mtodos para exterminar los
parsitos, la empresa utilizaba especies naturales depredadoras concebidas biolgicamente y
reproducidas en sus propios laboratorios.
Productos derivados de la madera
A partir de sus plantaciones, la compaa proporcionaba rollizos de madera a aserraderos, a
fbricas de celulosa y a fbricas de elaboracin de paneles (madera contrachapada). Forestal Arauco
tambin venda troncos de rboles y gran variedad de madera troceada en el mercado abierto.
Arauco complementaba su produccin de rollizos para celulosa con compras realizadas en el
mercado chileno. Las plantaciones propiedad de Arauco cubran aproximadamente las dos terceras
8
partes de la materia prima necesaria para su produccin. El tercio restante lo compraba a otros
proveedores y propietarios forestales.
La empresa empleaba a contratistas independientes para realizar la mayor parte de sus
actividades (plantacin, mantenimiento, raleo, podado, recogida, transporte y construccin de
caminos de acceso). En el ao 2003, la compaa empleaba a ms de diez mil trabajadores a travs de
ms de trescientos acuerdos de subcontratacin, y muchos de sus contratistas mantenan relaciones
comerciales con Arauco desde haca muchos aos. Una de las actividades ms importantes realizadas
por los contratistas independientes era el transporte desde las plantaciones forestales y entre las
fbricas y los puertos. Quince aos antes, Arauco era propietaria de un parque completo de camiones
de transporte, pero en el ao 2003 la compaa haba subcontratado la mayor parte de sus
necesidades de transporte. En algunos casos, Arauco ofreca financiacin a los propietarios de
camiones con el nimo de expandir y mejorar sus servicios. Arauco haca todo lo posible por
establecer relaciones estables a largo plazo y formalizaba contratos renovables de hasta tres aos de
duracin con propietarios y gestores de parques de camiones.
Aserraderos. Estos centros se dedicaban a limpiar, secar, cortar y trocear los troncos de los
rboles hasta convertirlos en madera aserrada. Los aserraderos de Arauco variaban en cuanto a
capacidad y competencias, ya que algunos de ellos estaban ideados para producir madera aserrada
verde (esto es, madera no secada en horno) mientras que otros estaban pensados para trabajar con
madera secada en hornos y con productos de madera remanufacturados. Arauco haba construido
sus aserraderos de manera estratgica muy prximos a sus plantaciones con el fin de reducir los
costes de transporte y el tiempo. La compaa posea once aserraderos en Chile y otros dos en
Argentina que repartan su produccin entre madera aserrada (verde o secada en horno) y productos
de madera remanufacturados, con una capacidad de produccin anual de 2,5 millones de metros
cbicos de madera. Asimismo, era propietaria de cinco instalaciones de remanufacturado que
fabricaban productos de madera remanufacturados derivados de madera aserrada reprocesada. Al
igual que haca en sus operaciones forestales, Arauco empleaba contratistas independientes para
realizar los trabajos de todos sus aserraderos e instalaciones de remanufacturado.
Las ventas de Arauco de productos procedentes de los aserraderos ascendan a 401,6
millones de dlares estadounidenses en el ao 2003, lo que representaban un 27,5 por ciento de las
ventas totales de la empresa. Las fbricas posean una capacidad productiva total de 5,4 millones de
metros cbicos de rollizos aserrados y de 2,65 millones de metros cbicos de madera. El aserradero
denominado Horcones II en Chile y el llamado Misiones en Argentina se construyeron durante el
primer trimestre del ao 2000 con el propsito de incrementar la capacidad de produccin en 520.000
metros cbicos de madera aserrada al ao. El coste de la inversin hecha por Arauco fue de unos 52
millones de dlares. Al mismo tiempo, Arauco adquiri la empresa Forestal Cholgun, gracias a lo
cual se hizo con la propiedad del aserradero Cholgun, por lo que as consigui aumentar su
capacidad productiva en 300.000 metros cbicos adicionales de madera al ao.

Paneles. Arauco fabricaba madera contrachapada y paneles de fibra, lo cual representaba el
20,4 por ciento de las ventas totales de la compaa en el ao 2003. La empresa haba incrementado su
capacidad productiva, en primer lugar, construyendo una planta de fabricacin de madera
contrachapada en 1997 al coste de 44 millones de dlares y que aument su capacidad en 230.000
metros cbicos. En el ao 2000, construy una segunda planta al coste de 30 millones de dlares y la
produccin total de la instalacin alcanz la cifra de 340.000 metros cbicos. La sociedad Maderas
Prensadas Cholgun, S. A. tambin pas a formar parte de Arauco cuando sta compr Cholgun en
el ao 2000, aumentando as su capacidad de fabricacin en alrededor de 300.000 metros cbicos.
Durante el ao 2002, se construyeron dos nuevas fbricas, una en Chile y otra en Argentina, al coste
9
de 135 millones de dlares, lo que aadi una capacidad de produccin conjunta de 500.000 metros
cbicos. Gracias a todas esas inversiones, la capacidad productiva de Arauco en aquel momento era
superior al milln de metros cbicos al ao, lo que la converta en uno de los fabricantes ms grandes
de paneles de Amrica del Sur.
Alto Paran
Arauco compr la sociedad Alto Paran en el ao 1996, con el objetivo principal de
emprender negocios rentables en Argentina. La adquisicin inclua una fbrica de celulosa y diversas
plantaciones. Alto Paran se encontraba situada a 1.300 kilmetros al noroeste de Buenos Aires, en la
provincia argentina de Misiones. La planta de Alto Paran era la fabricante principal del mercado de
celulosa de Argentina, con una capacidad de produccin de 350.000 toneladas al ao de celulosa kraft
blanqueada procedente de madera de conferas.
Arauco obtena materias primas de las plantaciones de Alto Paran. A pesar de que las
plantaciones se extendan en una superficie de 173.000 hectreas, slo 86.000 estaban plantadas.
Como esas plantaciones no eran suficientes para la capacidad de la fbrica de celulosa de Alto
Paran, aproximadamente la mitad proceda de terceros. Alto Paran realizaba frecuentemente
negociaciones con terceros en base a los precios, la calidad, la disponibilidad y los plazos de entrega.
Algunas veces, las negociaciones acerca de los precios implicaban al gobierno local, ya que la
industria forestal era una de las principales fuentes de riqueza de la provincia de Misiones. La
proximidad de los recursos procedentes de terceros era otra de las preocupaciones de ms
importancia para la empresa, ya que los costes de transporte reducan enormemente los mrgenes de
explotacin.
La fbrica de Alto Paran se encontraba muy alejada de los principales puertos de Argentina.
Por esa causa, no era razonable ni rentable transportar materia prima procedente de otros pases. Las
principales zonas forestales de Argentina se hallaban situadas en las provincias de Misiones,
Corrientes, Entre Ros, Chaco y Patagonia. Aparte de Misiones, provincia en la que estaba ubicada
Alto Paran, Corrientes era la provincia ms cercana, a 300 kilmetros de distancia de las
instalaciones de la empresa. En el ao 2003, la provincia de Corrientes posea plantaciones de pinos y
de eucaliptos esparcidas en superficies de 117.000 y 71.000 hectreas respectivamente.
En el Anexo 10 se muestran los costes aproximados de transporte dentro de Argentina. Por
otro lado, existan los costes de carga y descarga asociados al traslado de la materia prima desde las
plantaciones forestales hasta las plantas. Los propietarios de las plantaciones argentinas podan elegir
entre exportar la madera a otros pases o venderla a empresas situadas en el propio pas. Se calculaba
que las empresas que se citan a continuacin necesitaran aproximadamente unas 50.000 toneladas de
celulosa de mercado cada una de ellas. Las principales sociedades argentinas que necesitaban madera
como materia prima eran las siguientes:

! Celulosa Argentina S. A., compaa especializada en la produccin de celulosa
blanqueada, con sede en Santa Fe, a 900 kilmetros de Paran, con una capacidad
productiva de 95.000 toneladas al ao.

! Flapac S. A., empresa fabricante de madera contrachapada y paneles, con sede en la
provincia de Buenos Aires, a unos 1.000 kilmetros de Alto Paran, y con una
capacidad productiva de 50.000 toneladas al ao.
10

! Ledesma S. A., empresa fabricante de cuadernos y papel comercial, con una planta de
produccin en San Lus, a 1.400 kilmetros de Alto Paran. Ledesma produce
alrededor de 85.000 toneladas de papel al ao, aunque la mayor parte de la materia
prima que necesita para elaborar la celulosa procede de caa de azcar.

! Massuh S. A., empresa fabricante de celulosa y de papel, con una produccin de
120.000 toneladas al ao. Su planta de celulosa y de papel se encuentra situada en
Quilmes, en la provincia de Buenos Aires, a ms de 1.300 kilmetros de Alto Paran.

! Papelera Jujuy, empresa fabricante de papel, con sede en Jujuy, a 1.100 kilmetros de
Alto Paran, con una capacidad productiva de 50.000 toneladas al ao.

! Papelera Tucumn, compaa fabricante de papel, con sede en Tucumn, a unos
1.000 kilmetros de Alto Paran y con una capacidad de produccin de 50.000
toneladas anuales.

El sector del papel y de la celulosa
El sector mundial del papel y de la celulosa se dedica a las cinco actividades principales
siguientes: forestal, de produccin de celulosa, de produccin de papel y cartn, de distribucin y de
transformacin. La mayora de las grandes empresas del sector realizaba operaciones integradas que
implicaban a dos o ms de las actividades antes citadas. El sector haba vivido mltiples fusiones y
adquisiciones de empresas durante los aos noventa, a medida que los fabricantes de celulosa y de
papel buscaban nuevas vas para aumentar las eficiencias, incrementar las capacidades y reducir los
costes. Algunos observadores del sector pensaban que la naturaleza enormemente fragmentada de la
industria haca que los precios fueran menos estables. Se consideraba que algunas de las compaas
ms grandes estaban totalmente integradas, gracias a la propiedad y la explotacin de plantaciones
forestales, de fbricas de celulosa, de fbricas de papel y de instalaciones de distribucin y
transformacin. Otras empresas preferan centrar sus actividades slo en alguna de esas categoras.
La demanda global de papel se determinaba en ltima instancia por la voluntad de los
consumidores de comprar productos como peridicos, revistas, papel de oficina, artculos de
papelera y una enorme variedad de artculos para el hogar como, por ejemplo, pauelos de papel,
papel de cocina y papel higinico. El papel y el cartn utilizados en embalajes se empleaban en
mltiples actividades y se usaban en la mayora de las aplicaciones industriales y para el consumo. La
utilizacin total de productos derivados del papel (peridicos, revistas, pauelos de papel, paales,
etc.) creaba la demanda, que a su vez determinaba los precios de la celulosa y del papel. Los
consumidores principales de papel se encontraban en Amrica del Norte, donde el consumo medio
era de 326,5 kilogramos de papel por persona y ao. Europa Occidental, Japn y China consuman
aproximadamente 190 kilos por persona y ao. Los pases en desarrollo de Asia, Europa del Este y
Amrica Latina estaban tambin aumentando su consumo de productos derivados del papel. As por
ejemplo, se calculaba que el consumo de papel ondulado en China era de 13.000 a 15.000 millones de
metros cbicos al ao, con unas tasas de crecimiento previstas del diez por ciento anual para los diez
11
aos prximos
xvii
. La posibilidad de ese extraordinario desarrollo haba alentado a muchas empresas
qumicas, papeleras y celulosas a constituir sociedades conjuntas con compaas chinas.
Los precios de la celulosa y del papel fluctuaban a medida que los fabricantes reducan los
precios en pocas de baja demanda y emprendan actividades para aumentar la oferta mediante la
ampliacin de capacidad productiva en los momentos en que esperaban que aumentase la demanda.
Los proveedores de celulosa y de papel controlaban sus inventarios de manera muy rigurosa,
lanzando sus productos al mercado en los momentos ms apropiados. En el Anexo 11 se muestra el
consumo mundial de papel.
Consideraciones medioambientales. El reciclado y los productos sustitutivos del papel
Las autoridades pblicas haban ampliado constantemente la normativa aplicable a las
empresas fabricantes de celulosa y de papel con el fin de evitar la despoblacin forestal, reducir el
uso de productos qumicos derivados, como el cloro, reducir las emisiones de gas procedentes de la
explotacin de fbricas y aumentar el reciclado. Debido a la cada vez mayor preocupacin por el
medio ambiente, visualizada en el eslogan de las tres R (reducir, reutilizar y reciclar), se estaban
creando industrias alternativas y aumentando las capacidades mundiales de produccin con el
propsito de reciclar el papel. As por ejemplo, en Estados Unidos, se calculaba que
aproximadamente el 42 por ciento del papel consumido se recuperaba para su reciclado
xviii
.
Las fibras recicladas procedentes del papel sustituan la utilizacin de celulosa en la
fabricacin de papel. El empleo de fibras recicladas tena sus propias ventajas, entre las que
destacaban los menores costes del papel reciclado frente a los de la produccin de celulosa, la
reduccin de la utilizacin de madera, la disminucin de residuos vertidos al medio ambiente y la
reduccin generalizada de los costes de tratamiento medioambiental. Su inconveniente principal era
que su produccin por tonelada comparable era muy inferior a la de la celulosa. Las fibras recicladas
podan volver a utilizarse de cinco a siete veces, despus de lo cual resultaban demasiado cortas para
la fabricacin de papel
xix
. Las fibras recicladas experimentaban un crecimiento modesto en el
mercado, con una produccin que aumentaba a una tasa de crecimiento acumulativo anual de
aproximadamente el seis por ciento, habiendo pasado de 48 millones de toneladas anuales en 1980 a
unos 150 millones en el ao 2000.
Algunos analistas del sector consideraban que el uso creciente de los ordenadores, los
asistentes personales digitales (PDA) y los telfonos mviles reducira notablemente la utilizacin del
papel. Sin embargo, como cada vez es mayor la informacin que se transmite por dichos medios de
comunicacin, otros observadores del sector pensaban que la utilizacin del papel seguira
aumentando.
La industria del papel y del cartn
Ms de la mitad de los materiales que se utilizaban para hacer papel y cartn se fabricaban
empleando celulosa. Entre otros materiales diversos, destacaban las fibras recicladas, las sustancias
qumicas y los minerales. Al combinar diferentes variedades de celulosa de madera de conferas o de
madera dura de rboles caducifolios, el fabricante de papel poda elaborar productos para fines
especficos. Entre los principales productos derivados del papel cabe citar el papel no estucado (como
el papel normal de escribir), el papel estucado, los pauelos de papel, el papel de prensa y la pasta
mecnica.
12
El mercado mundial del papel se calculaba que era superior a los 330 millones de toneladas a
finales del ao 2003. Adems, haba experimentado tres aos de baja demanda sin crecimiento real en
trminos monetarios desde 2000. En el mes de marzo de 2004, un analista evaluaba as el mercado
internacional del papel:
La demanda mundial de papel est recuperndose. Los precios estadounidenses
probablemente sern los primeros en recuperarse con un importante efecto positivo en las
ganancias de EE UU durante el segundo trimestre, que deberan ser an mayores durante el
segundo semestre del ao. El dlar estadounidense marca la lnea en cuanto al deseo de
invertir en el sector papelero. Mientras que un dlar estadounidense dbil tiene sin lugar a
dudas implicaciones negativas en los beneficios a corto plazo, dicho impacto resulta pequeo
al lado del efecto de unos precios ms altos Los precios del papel europeo han tocado
fondo en nuestra opinin y parece probable que los precios ms altos empiecen a tener su
efecto en los beneficios de algunos de los segmentos de ciclo temprano a partir del tercer
trimestre. Los segmentos de ciclo posterior, como el papel de prensa y el papel SC, deberan
experimentar una importante recuperacin durante los primeros meses de 2005. Los precios
han mantenido una tendencia a la baja desde el cuarto trimestre de 2000, pero parece que su
recuperacin es ya un hecho
xx
.
Las empresas fabricantes de papel y de cartn
La mayor parte de las grandes empresas papeleras preferan contar con una estructura
completamente integrada que inclua la propiedad de recursos forestales, de fbricas de celulosa, de
plantas de fabricacin de papel, de redes de distribucin y de instalaciones de transformacin. Sin
embargo, existan bastantes compaas locales ms pequeas que fabricaban papel en funcin de las
necesidades especficas de sus mercados. Esos fabricantes ms pequeos de papel por lo general
compraban las materias primas, como la celulosa, a proveedores diferentes segn las distintas clases
de celulosa (blanqueada, sin blanquear, de madera de conferas, de madera dura de rboles
caducifolios, etc.), segn los costes y segn las caractersticas de los abastecimientos. Algunos
conocedores del sector consideraban que el mantenimiento de una estructura completamente
integrada ofreca una mayor fuerza negociadora con los principales proveedores de la industria,
como los suministradores de productos qumicos y los fabricantes de maquinaria especfica para
papel y celulosa.
En el Anexo 12 se ofrece una relacin de las veinticinco principales empresas papeleras del
mundo. Los cinco principales fabricantes internacionales son los siguientes:
1. International Paper Co. (EE UU), empresa que tuvo unos ingresos de 25.200 millones
de dlares y unos beneficios de 302 millones de dlares en el ao 2003. Esta sociedad
tena una organizacin completamente integrada que le permita elaborar madera
contrachapada, papel, celulosa, embalajes y subproductos qumicos a partir de la
fabricacin de papel. La compaa posea ms de diez millones de acres de
plantaciones forestales en Estados Unidos, Brasil y Nueva Zelanda
xxi
.

2. Georgia-Pacific Corp. (EE UU), empresa que tuvo unos ingresos de 20.200 millones
de dlares y unos beneficios de 254 millones de dlares durante el ao 2003. Al igual
que su rival principal, International Paper Co., Georgia-Pacific era un competidor
integrado verticalmente en la produccin de celulosa, papel, madera, madera
contrachapada, cartn con fibras orientadas, adhesivos y diversos productos de
consumo fabricados en papel. La compaa tena previsto desprenderse de su
13
divisin de productos de consumo, pero al final cambi de idea debido a la tendencia
bajista de los mercados burstiles durante el ao 2002. No obstante, s vendi su
participacin mayoritaria en su filial de distribucin Unisource Worldwide
xxii
.

3. Stora Enso Corp. (Finlandia), empresa que tuvo unos ingresos de 15.200 millones de
dlares y unos beneficios de 182 millones de dlares. Stora Enso se dedicaba a la
fabricacin de una extensa gama de productos como papel para revistas, papel para
prensa, papeles finos, embalajes, productos grficos, papeles para oficina, fondos
para papel pintado y madera aserrada
xxiii
.

4. Kimberly-Clark Corp. (EE UU), empresa que tuvo unos ingresos de 14.300 millones
de dlares y unos beneficios de 1.700 millones de dlares. Kimberly-Clark se
encontraba a la cabeza del sector en cuanto a productos personales hechos de papel,
como pauelos de papel, toallas de papel y paales. Tena previsto traspasar sus
actividades de papel, celulosa y madera a la compaa Neenah Paper Inc. a mediados
del ao 2004
xxiv
.

5. UPM Kymmene Corp. (Finlandia), empresa que tuvo unos ingresos de 12.600
millones de dlares y unos beneficios de 457 millones de dlares. La sociedad era
propietaria de ms de 2,3 millones de acres de plantaciones forestales en Finlandia y
explotaba sus actividades de manera completamente integrada, incluida la
administracin forestal, la produccin de celulosa y de papel, la distribucin y la
transformacin. Tambin elaboraba papel para revistas, papel de prensa, papel fino,
etiquetas autoadhesivas, embalajes de proteccin, sobres, madera aserrada y madera
contrachapada, adems de generar su propia electricidad
xxv
.
La celulosa y la celulosa de mercado
En el ao 2003 se produjeron alrededor de 183 millones de toneladas de celulosa en el
mundo. Los principales fabricantes eran compaas norteamericanas de celulosa, que producan 78,2
millones de toneladas de esta materia, seguidas de empresas de Europa, Asia y Amrica del Sur. De
aquella cantidad, ciento cuarenta y dos millones de toneladas de celulosa se producan y utilizaban
en la fabricacin de papel por parte de compaas verticalmente integradas de celulosa y de papel.
Los cuarenta y un millones restantes de toneladas de celulosa se denominaban celulosa de
mercado, que as constitua el nico producto mundial negociable de todo el negocio papelero
xxvi
. Un
consultor del sector de celulosa y de papel sealaba que la llamada celulosa de mercado era
celulosa que se vende en el mercado libre. A efectos estadsticos, toda la celulosa que cruza una
frontera internacional se define como celulosa de mercado, incluso aunque se slo traslade de una
fbrica a otra de la misma empresa
xxvii
. En el Anexo 13 se ofrece un diagrama en el que se representa
la celulosa de mercado utilizada en todo el sector de fabricacin de papel y de cartn durante el ao
2003.
Los envos comerciales de celulosa de mercado haban crecido un 4 por ciento en el ao 2002
y un 4,3 por ciento en 2003
xxviii
. Tomando como referencia el mes de marzo de 2004, el volumen total
de envos anuales de celulosa de mercado haba aumentado en un 3,9 por ciento
xxix
. De los 41 millones
de toneladas de celulosa de mercado negociadas en 2003, 18 millones correspondan a celulosa kraft
14
blanqueada de madera dura de rboles caducifolios, 19,3 millones de toneladas a celulosa kraft
blanqueada de madera de conferas y 3,7 millones de toneladas a otras clases de celulosa
xxx
.
Los fabricantes de celulosa de mercado
De manera tradicional, los fabricantes ms importantes de celulosa de mercado haban
procedido de Estados Unidos, Canad, Suecia y Finlandia. Ese grupo de fabricantes era conocido
como Norscan (abreviatura en ingls de productores norteamericanos y escandinavos) e
histricamente la informacin sobre los volmenes de existencias y los precios se consegua y
evaluaba utilizando slo esos cuatro pases. En el mes de febrero de 2004, estaba prevista realizar la
sustitucin de los datos relativos al grupo Norscan por datos globales que reflejasen mejor a los
productores mundiales de celulosa de mercado. Mikko Tahvanainen, de la Federacin Finlandesa de
Industrias Forestales, explicaba as las razones de ese cambio:
No cabe la menor duda de que en el mbito de la madera de conferas, el grupo
Norscan sigue siendo importante, pero sin embargo en el de la madera dura de rboles
caducifolios, en el que el mayor crecimiento tiene ahora lugar en las fibras cortas, como las
del eucalipto, Norscan est perdiendo importancia en el mercado mundial Es
precisamente en el hemisferio Sur donde est aumentando ms la capacidad productiva, y en
la actualidad Norscan representa apenas slo la mitad de la celulosa de mercado de todo el
mundo, y sa es la razn por la que el sector piensa que necesitamos una representacin
mejor para saber qu es lo que est pasando de verdad en el mercado
xxxi
.
Las cinco mayores compaas productoras del mundo de celulosa de mercado controlaban el
27 por ciento del mercado (vase el Apndice). Cada uno de esos fabricantes se especializaba en
celulosa kraft blanqueada de madera dura de rboles caducifolios, en celulosa kraft blanqueada de
madera de conferas o bien en otras modalidades de celulosa. Con el propsito de competir
efectivamente en cuanto a costes, muchos fabricantes de celulosa tenan previsto construir
instalaciones en zonas de costes bajos o en lugares prximos a sus clientes principales con el fin de
minimizar los costes de transporte.
La fijacin de los precios de celulosa de mercado
Debido a que la celulosa de mercado era el nico producto comerciado mundialmente del
sector papelero, el precio de la celulosa era un indicador clave para la fijacin de los precios del resto
de la cadena de valor. A principios del mes de marzo de 2004, la celulosa kraft blanqueada de madera
dura de rboles caducifolios se negociaba a 510 dlares estadounidenses por tonelada, y la celulosa
kraft blanqueada de madera de conferas se negociaba a 590 dlares estadounidenses por tonelada
xxxii

(vase en el Anexo 14 un grfico de los precios de la celulosa de mercado desde el ao 2000). La
determinacin de los precios de la celulosa de mercado se realizaba de manera semanal a travs de la
informacin sobre las contrataciones reales obtenida de compradores, vendedores y agentes
intermediarios. La mayor parte del sector utilizaba los precios determinados por la sociedad
finlandesa FOEX, empresa no cotizada en Bolsa que publicaba ndices de precios auditados sobre la
celulosa y el papel
xxxiii
. Un analista del sector deca lo siguiente acerca de los ltimos precios de la
celulosa de mercado en el mes de marzo de 2004:
Es cierto que hemos vivido varias falsas indicaciones de que iban a empezar a subir
los precios de la celulosa durante los ltimos tres aos. Sin embargo, las anteriores y breves
recuperaciones de precios han estado motivadas en gran parte por factores derivados de la
oferta. La actual recuperacin de los precios parece estar motivada por la demanda, factor
15
que creemos mucho ms importante para que la recuperacin de precios sea sostenida en el
futuro. La celulosa de madera de conferas es la que mejor se comporta, gracias a que slo se
han realizado pequeos incrementos de la capacidad productiva correspondiente. La
recuperacin de precios es prcticamente inexistente para las categoras de madera dura de
rboles caducifolios, debido a los recientes e importantes incrementos de la capacidad de
produccin respectiva en Amrica Latina
xxxiv
.
El aumento del precio de la celulosa ofreca importantes ventajas a algunas de las empresas
del sector y creaba inconvenientes a otras. Un analista del sector explicaba as esta dinmica de
funcionamiento:
La subida de los precios de la celulosa es buena para los fabricantes integrados, que
se han encontrado en situacin de desventaja durante los ltimos tres aos mientras los
precios se mantuvieron bajos, en especial si se les compara con los precios del papel La
prdida de cuota de mercado ha influido negativamente en las tasas de utilizacin de la
capacidad productiva y, por lo tanto, los costes unitarios, las reducciones de volmenes y las
constantes presiones sobre los precios han afectado mucho a las principales empresas. Esa
combinacin ha dado como resultado el establecimiento de una presin desproporcionada
sobre los beneficios de los fabricantes integrados, categora a la que pertenecen la mayor
parte de las compaas que cotizan en Bolsa del sector. A pesar de que la demanda es el
factor ms importante que influye en las perspectivas de aumento de los precios del papel,
esperamos que el incremento de la presin sobre los costes derivado de unos precios de la
celulosa ms elevados ayude a modificar la tendencia en los precios del papel
xxxv
.
La produccin de celulosa de mercado
Las fbricas de celulosa eran enormemente intensivas en capital. Una fbrica de celulosa con
una capacidad productiva de 800.000 toneladas, por lo general exiga una inversin de casi 1.000
millones de dlares estadounidenses, un perodo de construccin de al menos tres aos y una vida
til estimada de treinta a cuarenta aos. Una fbrica de celulosa se construa para un tipo especfico
de madera y, por consiguiente, careca de la flexibilidad necesaria para adaptarse a otros fines.
Durante el primer y el segundo ao de funcionamiento, por lo comn las plantas de fabricacin de
celulosa trabajaban al 80 y al 90 por ciento de sus respectivas escalas mnimas de eficiencia (MES,
segn sus siglas en ingls), y a partir del tercer ao de explotacin funcionaban al cien por cien de
dicha escala. En el ao 2004, la escala mnima de eficiencia de una nueva fbrica de celulosa era el 95
por ciento de la capacidad productiva mxima de la planta. Por ello, era necesario realizar una
reinversin anual igual al gasto de amortizacin correspondiente con el fin de mantener la eficiencia
de la fbrica en el futuro.
Chile
xxxvi

La Repblica de Chile se extiende a lo largo de 756.950 kilmetros cuadrados, limitando al
Oeste con el Ocano Pacfico Sur, al Este con Argentina y Bolivia y al Norte con Per. El pas tiene
una poblacin de 15,8 millones de habitantes y un producto interior bruto (PIB) per cpita de 9.900
dlares estadounidenses, lo que sita a Chile en el puesto nmero 79 de la clasificacin mundial por
este concepto, justo entre Letonia y Trinidad Tobago.
El 1 de enero de 2004, Chile y Estados Unidos se convirtieron en socios comerciales de libre
cambio, lo que situ al pas en una excelente posicin para beneficiarse de la recuperacin de la
16
economa estadounidense. Asimismo, haba firmado un acuerdo de libre cambio con la Unin
Europea en el ao 2002, que ya haba empezado a dar los primeros resultados satisfactorios. En 2003,
Chile tuvo una tasa de inflacin bastante reducida, de slo un 1,1 por ciento, y un crecimiento global
del PIB del 3,2 por ciento, en el que el sector agrcola representaba el 6,4 por ciento, el sector
industrial el 38,8 por ciento y el sector servicios el 54,8 por ciento. El pas haba tenido una tasa de
crecimiento de alrededor de un 8 por ciento entre los aos 1991 y 1997. En 1999, Chile sufri una
recesin econmica, que super en el ao 2000 tras lograr un crecimiento de 4,2 por ciento, volvi a
reducirse en 2001 al 3,1 por ciento y de nuevo al 2,1 por ciento en el ao 2002. La tasa de desempleo se
calculaba en torno al 8,5 por ciento en 2004.
Las exportaciones totales eran del orden de los 20.440 millones de dlares estadounidenses y
las importaciones de unos 17.400 millones de dlares. Los principales pases destinatarios de sus
exportaciones eran Estados Unidos (19,1 por ciento), Japn (10,5 por ciento), China (6,7 por ciento),
Mxico (5 por ciento), Italia (4,7 por ciento) y el Reino Unido (4,4 por ciento). Chile importaba el 18
por ciento de sus productos de la vecina Argentina y el 9,5 por ciento del tambin vecino Brasil. Entre
las dems importaciones importantes destacaban las procedentes de Estados Unidos (14,9 por ciento),
de China (6,5 por ciento) y de Alemania (4,3 por ciento). Chile tena un endeudamiento total de 42.500
millones de dlares en el ao 2003 y su divisa, el peso chileno, se haba devaluado frente al dlar
estadounidense, pasando de 688,94 pesos por dlar en 2002 a 691,43 pesos por dlar en el ao 2003. El
tipo aplicable al impuesto de sociedades era del 17 por ciento, que se esperaba que se mantuviera
constante a medio plazo. En el ao 2003, el coeficiente libre de riesgo de Chile era del 4 por ciento y la
rentabilidad esperada del mercado burstil era del 11 por ciento.
Alejandro Prez expresaba as su opinin con respecto a la situacin en Chile: Arauco
est invirtiendo porque tenemos confianza, al igual que la tiene el Grupo, en que las instituciones del
pas van a ser capaces de dar respuesta adecuada a las necesidades del futuro Cuando afirmo que
Chile va a saber resolver sus problemas, no quiero decir que no vaya a tener dificultades, ni que no
vaya a cometer errores. Lo que realmente quiero decir es que creo que contamos con unas
instituciones que nos permitirn seguir avanzando de manera razonable
xxxvii
.
La industria del papel y de la celulosa en Chile
Chile produca alrededor de 2,8 millones de toneladas de celulosa en el ao 2000, de las
cuales exportaba sobre todo celulosa kraft blanqueada de madera de conferas. Se prevea que la
produccin de celulosa en Chile superase los 3,5 millones de toneladas a finales del ao 2004.
CMPC. La principal empresa competidora de Arauco en Chile era CMPC (Compaa
Manufacturera de Papeles y Cartones).CMPC se constituy en el ao 1920 con el objeto exclusivo de
satisfacer la demanda nacional de papel. Durante la II Guerra Mundial, la compaa tuvo que hacer
frente a una escasa oferta de celulosa del mercado internacional, por lo que decidi realizar una
integracin hacia atrs y dedicarse tambin a la explotacin forestal y a la fabricacin de celulosa
mediante la compra de la sociedad Los Pinares, que posea una de las mayores reservas de pinos de
la regin. En el ao 1942, la empresa adquiri la Compaa Chilena de Celulosa y Papel S. A., lo que
la convirti en el nico suministrador del pas de papel de impresin y de envolver. La empresa se
desarroll notablemente durante los aos cincuenta y sesenta, aumentando su capacidad de
produccin mediante la construccin de fbricas de celulosa y de aserraderos, as como fabricando
cajas de cartn para el sector frutcola y el pesquero. La compaa dio comienzo a sus planes de
internacionalizacin exportando celulosa a Japn, Corea y Europa.
En el ao 2004, CMPC se dedicaba a actividades de explotacin forestal, de fabricacin de
celulosa, de papeles y cartones, de papel de seda y pauelos de papel, as como de otros productos
17
derivados del papel a travs de sus plantas de produccin en Chile, Argentina y Uruguay. La
compaa era propietaria de 424.000 hectreas de plantaciones de pinos y eucaliptos en Argentina y
en Chile, que cubran la tercera parte de las necesidades de materia prima de su produccin de
celulosa. La madera necesaria restante la adquira a propietarios forestales independientes. CMPC
contaba con tres aserraderos que producan 720.000 metros cbicos de rollizos aserrados, de los
cuales el 35 por ciento se venda en Chile, y el resto se exportaba a ms de treinta pases. En su nica
planta de remanufacturado, la compaa elaboraba cartones de unin finger, molduras, y productos
laminados para su exportacin a Estados Unidos, Japn y Europa.
La empresa posea tres fbricas de celulosa y produca aproximadamente un milln de
toneladas de celulosa al ao, colocndose as justo detrs de Arauco en cuando a capacidad de
produccin. Venda celulosa de mercado a empresas de Europa, Asia y Amrica del Sur, y contaba
con oficinas comerciales en Tokio, Londres y Santiago.
En lo que respecta a la fabricacin de papel, CMPC era sin lugar a dudas la empresa lder del
mercado nacional y una de las primeras de Amrica del Sur. La mayor parte de sus ventas de papel
se realizaba dentro de Amrica Latina. Contaba con tres plantas que producan 200.000 toneladas de
papel al ao. La compaa tambin era propietaria de la Sociedad Recuperadora de Papel (SOREPA),
empresa dedicada a recuperar residuos de papel y de cajas de cartn con el fin de reciclarlos en sus
plantas especializadas de reciclaje.
La compaa transformaba los papeles y los cartones en cajas de cartn ondulado para el
mercado de productos alimenticios y elaboraba papel para fotocopias y para materiales de
enseanza, as como sacos especiales para el sector del cemento y de la construccin. En el Anexo 15
se ofrece informacin financiera general de CMPC, adems de la correspondiente a otras de las
principales empresas competidoras de Arauco.
Conclusin
Alejandro Prez cavilaba sobre los posibles resultados de su reunin con el Consejo de
Administracin. El proyecto Itata incluira una fbrica de celulosa, un aserradero y una planta de
produccin de paneles y de transformacin de la madera. La primera fase del proyecto, que
comprenda una fbrica de madera contrachapada y un aserradero, haba sido aprobada por el
Consejo de Administracin en el ao 2002. La segunda fase del proyecto, a saber, la construccin de
una fbrica de celulosa, pretenda incrementar la capacidad de produccin anual de celulosa de
Arauco a ms de tres millones de toneladas, convirtindose as junto a Aracruz en el mayor fabricante
de celulosa de mercado del mundo, suponiendo siempre que los dems productores no aumentasen
mientras tanto sus producciones respectivas.
Prez estaba convencido de que el Consejo iba a debatir acaloradamente acerca de cul era la
mejor estrategia para el futuro de la empresa. Pensaba que algunos miembros del Consejo se iban a
mostrar muy reacios debido a los enormes recursos financieros implicados en el proyecto y a la
posibilidad de tener por ello que anular otras grandes iniciativas durante la dcada siguiente. Prez
tambin pensaba que algunos otros consejeros iban a preferir que Arauco aprovechase al mximo su
ventaja actual de bajos costes en la produccin de celulosa para integrarse en el negocio de
fabricacin de papel.
Asimismo, Alejandro Prez consideraba que la economa chilena estaba en general bien
dirigida, por lo que tena confianza en que Arauco se beneficiara de los nuevos acuerdos de libre
cambio firmados recientemente con Europa y Estados Unidos. A pesar de que esto sera un buen
18
indicio para sus ventas internacionales de celulosa de mercado, Prez se preguntaba si la compaa
podra hacerse an ms eficiente operando de manera vertical.
Por ltimo, Alejandro Prez pens en el magnfico paisaje chileno lleno de frondosos rboles
y ech una ojeada al montn de papeles acumulados encima de la mesa. Haba llegado la hora de
tomar una decisin importante.

19
Anexo 1 Estructura corporativa de Arauco

Fuente: Grfico elaborado por los autores de este estudio de caso prctico.
Fbricas de celulosa Celulosa Arauco y Constitucin. El principal producto elaborado por
Arauco era la celulosa. A finales del ao 2003, Arauco era la sptima compaa productora de
celulosa comercial del mundo. A principios de 2004, tras la inauguracin de la nueva planta de
Valdivia, la compaa se haba convertido en la tercera mayor fabricante de celulosa de mercado del
mundo con una capacidad de produccin de 2,3 millones de toneladas mtricas. La futura planta
Itata convertira a la empresa en una de las dos mayores productoras de celulosa de mercado del
mundo. El noventa por ciento de las ventas de Arauco se destinaba a la exportacin a ms de treinta
pases, la mayor parte de los cuales se encontraba en el continente asitico. El diez por ciento restante
corresponda a ventas nacionales en Chile.
Investigacin y Desarrollo Bioforest. Bioforest se constituy en el ao 1991 como una
sociedad de investigacin y desarrollo, cuyo objeto era aumentar la eficiencia productiva de los
recursos forestales mediante la aplicacin de ingeniera gentica, el control de las plagas y la creacin
de complejos modelos de anlisis de las operaciones para la administracin del patrimonio forestal de
la empresa. Bioforest era el nico centro de investigacin tecnolgica y cientfica en materia forestal
de Chile. En sus laboratorios, viveros e invernaderos, Bioforest realizaba investigaciones y ensayaba
los ltimos mtodos. La compaa transmita sus innovaciones al resto de las divisiones de Arauco,
pero no haca pblicos sus resultados a la comunidad internacional de investigadores y cientficos, ni
tampoco prestaba servicios de consultora y asesoramiento a empresas externas al Grupo. Arauco
gast en actividades de investigacin y desarrollo 1,6 millones de dlares estadounidenses en el ao
2002, 1,5 millones en 2001 y 1,9 millones en 2000.
Administracin forestal Forestal Arauco. En sus orgenes fue constituida en 1969 como la
filial forestal de Arauco, responsable de coordinar las polticas de desarrollo de los negocios forestales
de Arauco, lo cual implicaba la gestin de los recursos forestales de la compaa a travs de una
poltica sostenible de administracin de las plantaciones, que implicaba la gestin de la capacidad y
la previsin de la oferta de madera a largo plazo. A principios del ao 2004, la sociedad era
propietaria de ms de 750.000 hectreas de plantaciones forestales (la mayor parte de ellas de pino
radiata) en Chile, Argentina y Uruguay. La mayora de las plantaciones corresponda a conferas y,
Investigacin y
Desarrollo (I+D)
Bioforest
1990
Actividades
forestales
Administracin
forestal
Forestal Arauco
1989
Aserraderos
Aserraderos
Arauco 1993
Fbricas de
Celulosa
Celulosa Arauco
y Constitucin
Paneles
Paneles Arauco
1997/2000
Distribucin
Distribuidora
Centromaderas
1995
Puertos
Servicios Logsticos, Puerto
Lirqun, Puerto Coronel
Generacin de
electricidad
Arauco Generacin
1994
Investigacin y
Desarrollo (I+D)
Bioforest
1990
Actividades
forestales
Administracin
forestal
Forestal Arauco
1989
Aserraderos
Aserraderos
Arauco 1993
Fbricas de
Celulosa
Celulosa Arauco
y Constitucin
Paneles
Paneles Arauco
1997/2000
Distribucin
Distribuidora
Centromaderas
1995
Puertos
Servicios Logsticos, Puerto
Lirqun, Puerto Coronel
Generacin de
electricidad
Arauco Generacin
1994
20
gracias a las buenas condiciones climatolgicas de Amrica del Sur, los rboles eran capaces de crecer
ms deprisa que en el hemisferio Norte.

Aserraderos Aserraderos Arauco. Esta divisin se cre en el ao 1993 con la finalidad principal
de fabricar y vender madera aserrada y productos remanufacturados. Era la primera empresa de
aserrera del hemisferio Sur, con una capacidad de produccin anual de 2,5 millones de metros
cbicos de madera aserrada en Chile y en Argentina. La capacidad productiva de sus plantas de
remanufacturado era de 325.000 metros cbicos. La madera aserrada se utilizaba para elaborar
embalajes, paletas, materiales de construccin y productos de decoracin para las industrias del
mueble y del diseo. Sus plantas de remanufacturado fabricaban molduras, paneles engomados en
los extremos, cartones y productos laminados. En el ao 2004, Arauco posea doce aserraderos con
una capacidad acumulada de procesado de 4,3 millones de metros cbicos de rollizos aserrados y una
capacidad acumulada de produccin anual de 2,5 millones de metros cbicos de madera, cinco
plantas de remanufacturado que transformaban la madera aserrada en productos de madera (como,
por ejemplo, molduras para ventanas) y, por ltimo, varias instalaciones para la fabricacin de
madera contrachapada y paneles de fibra.
Paneles Paneles Arauco. La sociedad se constituy en el ao 1997 y su objeto era fabricar
productos de madera semiacabados como, por ejemplo, madera contrachapada y otros paneles
empleados principalmente en el sector de la construccin. En el ao 2000, Celulosa Arauco
increment su capacidad productiva de paneles gracias a la adquisicin de la compaa Forestal
Cholgun.
Generacin de electricidad Arauco Generacin. Esta sociedad inici sus actividades en el
ao 1994 como proveedora de la electricidad necesaria para hacer funcionar sus plantas y as evitar
los costes superiores a los que habra que hacer frente si se compraba la energa a terceros. Toda la
energa sobrante que Arauco generaba se venda a la red elctrica nacional de Chile. La electricidad se
produca utilizando generadores de turbinas de condensacin que aprovechaban la energa sobrante
de las fbricas de celulosa de Arauco.
Puertos. Puerto Lirqun y Puerto Coronel se encargaban de gestionar el movimiento de los
buques de carga utilizados para transportar los productos de Arauco. Servicios Logsticos se dedicaba
a administrar las actividades logsticas de la compaa trasladando los productos acabados de los
centros industriales a los consumidores finales en los mercados internacionales. Arauco exportaba
sus mercancas desde los tres puertos siguientes: San Vicente, que era un puerto de propiedad
pblica situado en la zona de Concepcin; Lirqun, puerto privado en el que Arauco tena una
participacin del 20 por ciento en su capital; y Puerto Coronel, que fue construido por un consorcio
formado por Arauco y cinco sociedades ms. Arauco era propietaria del 50 por ciento del capital de
Puerto Coronel.
Distribucin Distribuidora Centromaderas. Esta divisin de la empresa se dedicaba a
distribuir los productos de Aserraderos Arauco y de Paneles Arauco en los mercados nacional e
internacional. Las oficinas de distribucin internacional de la compaa estaban ubicadas en Estados
Unidos, Japn, Holanda, Mxico, Per y Brasil.

21
Anexo 2a Resumen de los datos financieros ms importantes de Arauco
Datos para el ao finalizado el 31 de dciembre
1998 (1) 1999 (1) 2000 2001 2002 2003
(en miles de dlares EE UU, excepto los ratios y los datos relativos a las acciones)
Informacin sobre la Cuenta de Resultados
Ingresos por ventas 870.192 1.089.928 1.260.342 1.173.826 1.188.018 1.458.220
Coste de las ventas - 556.830 - 595.086 - 604.130 - 689.837 - 620.464 - 782.793
Amortizacin - 107.970 - 105.053 - 106.576 - 119.796 - 103.885 - 112.636
Gastos comerciales, generales y administrativos
- 76.553

- 88.207

- 102.701

- 94.047

- 100.515

- 105.897
Resultado de explotacin 128.839 301.582 446.935 270.146 363.154 456.894
Ingresos financieros 16.009 14.723 12.563 14.794 21.995 30.051
Otros ingresos (gastos) 11.023 15.493 5.151 - 3.871 1.513 1.570
Ganancias (prdidas) por tipos de cambio 1.399 - 2.578 - 5.070 - 26.058 11.668 52.353
Gastos financieros - 76.008 - 51.526 - 62.201 - 62.362 - 61.692 - 46.629
Resultado antes de impuestos, intereses devengados
y abonados a empresas participadas y participaciones
en beneficios de afiliadas sin consolidar

81.262

277.694

397.378

192.649

336.638

494.239
Provisin (beneficio) para impuesto de sociedades - 6.640 - 6.419 - 55.552 - 12.956 - 52.578 - 80.574
Intereses devengados y abonados a filiales
consolidadas

- 2.099

- 43

- 2.051

- 225

- 267

- 199
Participacin en beneficios de afiliadas sin consolidar 1.141 4.829 1.377 1.463 2.558 6.001
Resultado neto 73.664 276.061 341.152 180.931 286.351 419.467
Dividendos pagados 20.290 47.105 193.353 67.610 71.702 133.906
Informacin sobre el balance de situacin
Inmuebles, planta, equipos (menos plantaciones
forestales), neto
1.500.981 1.573.001 1.639.293 1.653.466 1.851.240 2.176.701
Plantaciones forestales 960.392 1.040.871 1.078.394 1.167.462 1.188.013 1.243.638
Total activo 3.213.397 3.347.920 3.550.989 3.899.257 4.110.336 4.736.027
Total pasivo a largo plazo 1.242.587 1.200.709 1.242.645 1.711.740 1.570.080 2.026.365
Total recursos propios 1.495.359 1.707.433 1.832.108 1.974.785 2.157.665 2.421.001
Otros datos financieros
Gastos de capital (2) 148.752 257.202 263.588 223.831 330.804 512.939
Amortizacin 107.970 105.053 106.576 119.796 103.885 112.636
Nmero de acciones 113.152.446 113.152.446 113.152.446 113.152.446 113.152.446 113.152.446
Resultado neto procedente de la explotacin por
accin

0,65

2,44

3,01

1,60

2,53

3,71
Dividendos por accin 0,18 0,42 1,71 0,60 0,63 1,18
Informacin sobre los flujos de caja
Total flujos de caja de explotacin 183.091 510.159 417.353 - 55.692 481.651 346.513
Total flujos de caja derivados de actividades
financieras
- 125.169 - 231.230 34.268 238.453 - 124.566 193.388
Total flujos de caja derivados de actividades de
inversin
- 51.646 - 206.409 - 405.342 - 224.154 - 330.362 - 561.773
(1) En el ao 2000, la compaa adquiri el 97,5 por ciento de las acciones en circulacin de Forestal Cholgun S. A., de las
cuales el 85 por ciento se compr a accionistas mayoritarios indirectos de la compaa y se consideraba un intercambio de
participaciones de capital entre sociedades de control comn. Por ello, la informacin financiera presentada en esta tabla para
los aos 1998 y 1999 se ha ajustado con el fin de incorporar el valor histrico de los activos y pasivos adquiridos.

(2) Datos acumulados para el perodo. Vanse los estados financieros consolidados de Arauco incluidos en el punto 18.

Fuente: Celulosa Arauco. Formularios 20-F, 31 de diciembre de 2002 y 31 de diciembre de 2003.

22
Anexo 2b Distribucin de los ingresos por ventas, del coste de los productos vendidos y de los gastos
comerciales, generales y administrativos de Arauco

Ao terminado el da 31 de diciembre
2001 2002 2003
Ventas Volumen Ventas Volumen Ventas Volumen
(en millones de dlares EE UU, excepto cuando se indique lo contrario)
Ingresos por ventas:
Celulosa blanqueada (1) 554,8 1.297 498,5 1.216 567,5 1.231
Celulosa sin blanquear (2) 150,6 424 130,3 349 142,2 367
Rollizos aserrables (neto) (2) 16,6 515 17,0 585 16,6 516
Rollizos pulpables (2) 11,1 451 6,7 419 5,3 256
Postes 5,9 27 7,5 45 11,1 54
Madera aserrada (2) 165,9 1.190 199,9 1.510 247,2 1.608
Paneles 5,6 43 6,0 54 7,3 57
Productos de madera
remanufacturados (2)
111,7 273 137,4 248 146,5 299
Madera troceada 1,2 58 0,7 36 0,5 30
Madera contrachapada y
paneles de cartn de fibra
141,1 466 178,4 643 296,9 1.059
Otros 9,2 n.d. 5,8 n.d. 17,0 n.d.
Total ingresos por ventas 1.173,8 - 1.188,0 - 1.458,2 -
Coste de las ventas:
Costes de mano de obra de
actividades forestales
129,8 - 122,9 - 135,3 -
Madera 132,9 - 110,0 - 184,0 -
Costes portuarios 11,4 - 8,5 - 10,5 -
Fletes y otros costes de
transporte
157,6 - 146,3 - 177,1 -
Otros costes de ventas 258,1 - 233,1 - 275,9 -
Total coste de las ventas 689,8 - 620,5 - 782,8 -
Mrgenes brutos 41,2 % - 47,8 % - 46,3 % -
Amortizacin 119,8 - 103,9 - 112,6 -
Gastos administrativos y
comerciales:
- - -
Sueldos y gratificaciones 33,3 - 27,5 - 33,0 -
Otros gastos administrativos
y comerciales
60,8 - 73,0 - 72,9 -
Total gastos administrativos
y comerciales
94,0 - 100,5 - 105,9 -
Total coste de las ventas y
de los gastos administrativos
y comerciales
903,7 - 824,9 - 1.001,3 -
Margen de explotacin 23,0 % - 30,6 % - 31,3 % -

(1) Volmenes medidos en miles de toneladas
(2) Volmenes medidos en miles de metros cbicos.

Fuente: Celulosa Arauco. Formulario 20-F, 31 de diciembre de 2003.
23
Anexo 2c Distribucin por segmentos de las ventas, de los resultados de explotacin, de los
activos, de la amortizacin del inmovilizado y de las inversiones

Ventas a
Clientes no
afiliados
Ventas
entre
segmentos
Ventas
Totales
Resultados
de
Explotacin
Activos
identificables a
31 de diciembre
de 2002
Gastos
de
amortizacin
Gastos
de
inversin
(en miles de dlares EE UU)
Productos de
celulosa
2002 628.764 2.260 631.024 189.929 1.878.910 75.447 235.689
2001 705.416 4.243 709.659 157.868 1.765.836 94.252 110.392
2000 791.981 0 791.981 338.340 1.599.201 85.501 99.796
Productos
forestales

2002

31.100

356.278

387.378

28.890

1.095.831

4.078
40.522
2001 33.641 359.796 393.437 46.972 1.128.749 2.404 53.319
2000 60.246 335.070 395.316 55.202 1.280.602 5.881 52.882
Productos de
madera

2002

343.938

192.133

536.071

50.085

290.990

12.122

13.899
2001 284.427 160.396 444.823 12.154 251.916 11.629 21.960
2000 285.300 143.813 429.113 47.348 248.859 9.774 67.487
Madera
contrachapada y
paneles de cartn
de fibra

2002

178.397

114.319

292.716

89.367

284.863

10.249

37.689
2001 141.120 101.997 243.117 45.848 219.146 9.261 36.883
2000 107.617 34.677 142.294 1.983 166.718 3.201 43.296
Otros (1) 2002 5.819 27.917 33.736 4.883 26.178 1.989 3.005
2001 9.222 28.414 37.636 7.304 28.118 2.250 1.277
2000 15.198 30.174 45.372 4.061 25.953 2.219 127
Eliminaciones de
ventas nter
compaa y activos
corporativos

2002

-

- 692.907

- 692.907

-

533.564

-

-
2001 - - 654.846 - 654.846 - 505.492 - -
2000 - - 543.734 - 543.734 - 229.656 - -
Datos
consolidados

2002

1.188.018

-

1.188.018

363.154

4.110.336

103.885

330.804
2001 1.173.826 - 1.173.826 270.146 3.899.257 119.796 223.831
2000 1.260.342 - 1.260.342 446.934 3.550.989 106.576 263.588
(1) Entre otros servicios y productos se incluyen principalmente servicios forestales y generacin de electricidad.

24
Anexo 2d Ventas por clases de productos de Arauco

Ventas (todos los valores
en miles)
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Celulosa de madera - Adt 1.262 1.450 1.218 1.721 1.565 1.597
Sin blanquear Adt 287 359 282 424 349 367
Blanqueada Adt 975 1.091 936 1.297 1.216 1.231

Productos de madera
Rollizos m3 1.751 1.778 1.431 952 989 854
Madera aserrada m3 926 1.072 1.257 1.463 1.745 1.964
Paneles m3 68 115 314 491 643 1.059

Total propiedades de
terrenos madereros, ha.
881 937 1.010 1.115 1.121 1.190
Plantaciones, ha. 529 569 657 669 709 758
Pinos, ha. 488 523 602 630 632 632
Eucaliptos, ha. 42 47 55 64 69 69
Otros rboles, ha. - - - 5 8 12

Otros usos, ha. 351 368 353 416 412 431


25
Anexo 2e Ventas de Celulosa Arauco por clases de productos

2001 2002 2003
(en millones de dlares EE UU)
Ventas por exportaciones
Celulosa blanqueada 518 466 520
Celulosa sin blanquear 150 129 140
Rollizos aserrados 0 3 0
Paneles 6 6 7
Madera aserrada 117 155 190
Productos de madera remanufacturados 99 128 145
Madera contrachapada y paneles de fibra 93 133 221
Postes 6 7 11
Otros productos 0 0 0
Total ingresos por ventas de exportaciones 989 1.027 1.236

Ventas nacionales
Celulosa blanqueada 36 33 47
Celulosa sin blanquear 1 2 2
Rollizos aserrados 16 14 17
Rollizos pulpables 11 7 5
Madera aserrada 49 44 57
Productos de madera remanufacturados 13 9 2
Madera troceada 1 1 1
Energa elctrica 3 5 8
Madera contrachapada y paneles de fibra 48 45 76
Otros productos 6 1 9
Total ingresos por ventas nacionales 184 161 222
Total ingresos por ventas 1.173 1.188 1.458

Anexo 3 Empleados de Arauco
2000 2001 2002 2003
Empleados de fbricas de celulosa 1.281 1.398 1.409 1.545
Otros empleados industriales 1.140 1.303 1.397 1.676
Empleados de actividades forestales 460 371 357 438
Empleados administrativos 254 257 268 325
Total 3.135 3.329 3.431 3.984


26
Anexo 4 Fbricas de Arauco. Situacin y comparaciones de costes y de capacidad productiva
Fbricas Situacin Clase de celulosa de
madera
Produccin
Arauco Regin 8 de Chile Celulosa kraft blanqueada
de madera de pino radiata y
de eucalipto en variedades
estndar y ECF. Marcas:
Arauco BKP y Arauco EKP.
756.000 toneladas mtricas
(579.000 de celulosa blanqueada
de madera de pino y 177.000 de
celulosa blanqueada de madera de
eucalipto).

Constitucin Regin 7 de Chile Celulosa kraft sin blanquear
de madera de pino radiata.
Marca: Celco UKP.
354.000 toneladas mtricas.

Licancel Regin 7 de Chile Celulosa blanqueada de
madera de pino radiata y de
eucalipto en calidades
estndar y ECF. Marcas:
Arauco BKP y Arauco EKP.
113.000 toneladas mtricas
(81.000 de celulosa
blanqueada de madera de
pino y 32.000 de celulosa
blanqueada de madera de
eucalipto).

Alto Paran Provincia de Misiones
de Argentina
Celulosa kraft blanqueada
de madera de pino taeda.
Marca: Alto Paran BKP.
323.000 toneladas mtricas.
Fuente: Memoria Anual de Arauco, ao 2002, 31 de diciembre de 2002.

Comparacin de plantas de fabricacin en cuanto a costes y capacidad
productiva

Fuente: Datos elaborados por los autores de este estudio de caso prctico.
27
Anexo 5 Ventas por exportaciones de Celulosa Arauco por zonas geogrficas

Ventas por exportaciones, por zonas
geogrficas
2001 2002 2003

Amrica del Norte 188 317 340
Amrica Central y del Sur 155 162 142
Asia 442 342 454
Europa 192 183 244
Otras zonas 11 23 56
Total 989 1.027 1.236

Ventas por exportaciones como
porcentaje del total de ventas

84,3 %

86,4 %

84,8 %


Anexo 6 Coste de la celulosa de los fabricantes principales
Coste de la celulosa kraft blanqueada de madera de conferas
Arauco (3) Interior de
la Columbia
Britnica
Sur de
Estados
Unidos
Suecia Finlandia
(en dlares EE UU por tonelada mtrica para el ao terminado
el 31 de diciembre de 2002)
Madera 111 103 128 171 196
Total productos qumicos 36 45 39 38 34
Mano de obra 10 38 39 30 32
Otros costes (1) 40 78 69 27 16
Total costes directos 197 264 275 266 278
Amortizacin 44 35 62 40 54
Total coste de fbrica 241 299 337 306 332
Transporte (2) 38 69 58 21 25
Total coste de entrega 279 368 395 327 357

Fuente: Datos recogidos a partir de RISI World PULP Annual Historical Data, marzo de 2004, excepto en el caso de la
informacin de Arauco, que ha sido suministrada por la propia empresa.
(1) Slo incluye las operaciones chilenas.
(2) Se incluye energa, materiales y otros costes de produccin.
(3) Entregas a Europa del Norte.

28
Anexo 7a Precios (CIF: coste, seguro y flete) de la celulosa chilena blanqueada y sin blanquear por
tonelada mtrica

1998 1999 2000 2001 2002 2003
(dlares EE UU por tonelada mtrica)
Celulosa blanqueada
31 de marzo 422 419 622 456 360 470
30 de junio 504 479 666 408 439 461
30 de septiembre 425 523 684 365 448 470
31 de diciembre 397 596 644 378 414 478
Media 437 504 654 402 415 470
Desv. est. 46 75 27 40 40 7

Celulosa sin blanquear
31 de marzo 360 362 537 361 348 418
30 de junio 436 403 580 348 405 381
30 de septiembre 382 430 542 342 379 388
31 de diciembre 327 487 426 370 361 392
Media 376 421 521 355 373 395
Desv. est. 46 52 66 13 25 16


Anexo 7b Precio medio de diversos productos de Celulosa Arauco
2001 2002 2003
(dlares EE UU por tonelada mtrica)(1)
Producto
Celulosa blanqueada 427,8 410,1 461,1
Celulosa sin blanquear 355,5 373 387,8

(dlares EE UU por metro cbico)(2)
Rollizos aserrados 32,3 29,0 32,1
Madera aserrada 139,4 132,4 153,7
Productos de madera remanufacturados 409,2 554,1 490,5
Madera contrachapada y paneles de fibra 302,8 277,3 280,4


(1) Cada una de las categoras de producto contiene grados y tipos diferentes y las condiciones de los envos varan tambin
con los productos.
(2) Por lo general, Arauco fija sus precios en dlares estadounidenses para las ventas al exterior, as como en pesos chilenos
para las ventas nacionales.

29
Anexo 8 Diagrama general de un rbol

Fuente: Diagrama elaborado por los autores de este estudio de caso prctico.

30
Anexo 9 Plantaciones forestales de Arauco

(Datos a 31 de diciembre de 2003)
Hectreas(5) Porcentaje
Plantaciones de pinos radiata(1)
0 5 aos 138.328 14,9 %
6 10 aos 132.539 14,3 %
11 15 aos 117.444 12,7 %
16 20 aos 103.420 11,1 %
ms de 21 aos 60.980 6,6 %
Subtotal (2) 552.711 59,5 %
Plantaciones de eucaliptos (3) 75.956 8,2 %
Otras especies 3.105 0,3 %
Terreno para plantaciones 31.107 3,4 %
Terreno para otros usos (4) 265.512 28,6 %
Subtotal 375.681 40,5 %
Total 928.392 100,0 %
(1)
A fecha 31 de diciembre de 2003, Arauco posea una participacin del 82,12 por ciento en Forestal Celsur S. A. Durante el
mes de enero de 2004, compr una participacin adicional del 17,80 por ciento.
(2) Todos los aos se calculan a partir de la fecha de plantacin.
(3)
En esas cifras se incluyen 18.846 hectreas en las que Arauco posee el derecho de recogida, pero de las que no es propietaria.
(4) Aproximadamente el 90 por ciento de las plantaciones de eucaliptos de Arauco tienen menos de diez aos.
(5) Entre los que se incluyen carreteras y caminos, cortafuegos, bosques autctonos y almacenes.


31
Anexo 10 Costes del transporte en Argentina

Coste del envo de rollizos por carretera
Distancia (en kilmetros) Coste (dl. EE UU / ton. / km.)
Inferior a 20 km. 0,136
De 21 a 45 km. 0,117
De 46 a 100 km. 0,082
Ms de 100 km. 0,048

Costes de carga (dl. EE UU / ton.) = 1,2

Fuente: Clculos hechos por los propios autores de este estudio de caso prctico.

32
Anexo 11 Consumo mundial de papel y de cartn

2000 1999
Pas Consumo bruto
(mill. toneladas
mtricas)
Consumo aparente
per cpita
Consumo bruto
(mill. toneladas
mtricas)
Estados Unidos 92,4 331,7 94,4
China 36,3 28,4 35,9
Japn 31,7 249,9 30,3
Alemania 19,1 232,5 17,8
Reino Unido 12,9 215,8 12,8
Francia 11,4 192,8 10,9
Italia 10,9 189,6 10,3
Canad 7,5 243,1 7,5
Corea del Sur 7,4 156,1 6,6
Espaa 6,9 172,2 6,4
Brasil 6,8 39,6 6,4
Mxico 5,3 53,6 5
Taiwn 5,1 229,4 5,1
Pases Bajos 4,4 272,9 3,4
India 4,2 4,1 4
Total mundial 323,4 53,8 314,2

Fuente: Datos adaptados de Greg Rudder, Ed. Pulp & Paper, ao 2001.
North American Factbook (San Francisco, Ed. Paperloop.com Inc., ao 2002) (Pulp & Paper
International) pg. 13 15.

33
Anexo 12 Las 25 principales empresas papeleras del mundo
Nombre de la empresa Ingresos Recursos
Propios totales
Resultado
neto
Ratio deuda / recursos
propios
Pas Crecimiento de los
ingresos en %
Rentabilidad de los
recursos propios en %
Margen de
Beneficio en %
Beneficio
por accin
1 International Paper Co.
Estados Unidos
25.179
0,8
8.237
5,4
302
1,2
1,63
0,63
2 Georgia-Pacific Corp.
Estados Unidos
20.255
- 13
5.394
5,6
254
1,3
1,7
1,01
3 Stora Enso Corp.
Finlandia
15.165
- 5,8
10.059
1,8
182
1,2
0,42
0,21
4 Kimberly-Clark Corp.
Estados Unidos
14.348
5,8
6.766
30
1.694
11,8
0,4
3,33
5 UPM Kymmene Corp.
Finlandia
12.637
- 4,3
8.537
5,3
457
3,6
n.d.
0,87
6 Svenska Cellulosa AB
Suecia
11.886
- 2
6.786
10,6
692
5,8
0,31
n.d.
7 Oji Paper Ltd.
Japn
11.284
0,8
3.961
2,9
113
1
0,76
n.d.
8 Nippon Unipac Holding
Japn
10.840
95,5
3.797
1,2
45
0,4
0,85
38,48
9 Boise Cascade Corp.
Estados Unidos
8.245
11,2
2.324
0,7
8
0,1
0,94
- 0,08
10 Amcor Ltd.
Australia
8.120
86
3.435
14,1
268
3,3
0,22
0,27
11 Smurfit-Stone Container Corp.
Estados Unidos
7.722
3,2
2.270
- 8,5
- 197
- 2,6
2,03
- 0,85
12 M-Real Corp.
Finlandia
7.597
- 7,8
2.791
3,9
118
1,6
1,06
n.d.
13 MeadWestvaco Corp.
Estados Unidos
7.553
4,3
4.768
- 0,1
- 6
- 0,1
0,83
- 0,03
14 Jefferson Smurfit Group PLC
Irlanda
5.899
n.d.
1.113
n.d.
- 84
- 1,4
3,38
n.d.
15 Womks & Cie*
Francia
5.568
- 1,8
2.681
7,9
236
4,2
0,75
2
16 Bunzl PLC
Reino Unido
4.830
- 3,8
813
22,9
220
4,6
0,47
0,48
17 Avery Dennison Corp.
Estados Unidos
4.763
13,2
1.319
25,4
268
5,6
0,67
2,68
18 Temple-Inland, Inc.
Estados Unidos
4.653
3
1.968
4,9
96
2,1
3,48
1,77
19 Sappi Ltd.
frica del Sur
4.299
15,3
1.958
9,3
149
3,5
0,89
0,65
20 Abitibi-Consolidated Inc.
Canad
3.662
- 6,6
2.196
5,8
137
3,7
1,62
0,31
21 Domtar Inc.
Canad
3.655
- 13
1.661
- 7,4
- 145
- 4
0,95
- 0,64
22 Daio Paper Corp.
Japn
3.589
3,9
594
1,1
6
0,2
4,26
0,04
23 Norske Skogindustrier ASA
Noruega
3.543
2,5
2.829
2,3
60
1,7
0,98
0,45
24 Rengo Co. Ltd.
Japn
3.388
- 1,9
881
- 2,7
- 27
- 0,8
1,06
n.d.
25 Sonoco Products Co.
Estados Unidos
2.758
- 1,9
1.014
16
139
5
0,47
1,43
Fuente: Industry Week, en la direccin web www.industryweek.com/winprint/data/chart3-1.html, a la que se accedi el da 8
de agosto de 2004.
34
Anexo 13 El consumo de celulosa de mercado
Mercado de celulosa - Consumo

Fuente: Datos adaptados de Aracruz, presentacin hecha a Merrill Lynch el da 10 de marzo de 2004,
en la direccin web www.aracruz.com.br, a la que se accedi el 8 de agosto de 2004.

Fibra reciclada,
minerales
y productos qumicos
Celulosa
183 millones de
toneladas
Papel y cartn
330 millones de
toneladas
Celulosa mecnica
Celulosa qumica
118 millones de
toneladas
Fbricas integradas 77
miillones de toneladas
de celulosa
Celulosa de mercado: 41 millones de toneladas
Celulosa kraft blanqueada de madera dura de rboles
caducifolios: 18 millones de toneladas.
Celulosa kraft blanqueada de madera de conferas: 19,3
millones de toneladas.
Otras: 3,7 millones de toneladas.
Fibra reciclada,
minerales
y productos qumicos
Celulosa
183 millones de
toneladas
Papel y cartn
330 millones de
toneladas
Celulosa mecnica
Celulosa qumica
118 millones de
toneladas
Fbricas integradas 77
miillones de toneladas
de celulosa
Celulosa de mercado: 41 millones de toneladas
Celulosa kraft blanqueada de madera dura de rboles
caducifolios: 18 millones de toneladas.
Celulosa kraft blanqueada de madera de conferas: 19,3
millones de toneladas.
Otras: 3,7 millones de toneladas.
35
Anexo 14 Los precios mundiales de la celulosa

Precios de la celulosa

Fuente: Datos adaptados del informe Crdit Suisse Analyst Report, pg. 3, de 9 de marzo de 2004.
Nota del Traductor:
BEKP Bleached Eucalyptus Kraft Pulp = Celulosa Kraft Blanqueada de Eucalipto
NBSK Northern Bleached Softwood Kraft= Celulosa Kraft Blanqueada de Conferas del Norte

36
Anexo 15 Informacin financiera ms relevante de las principales empresas competidoras de
Arauco
International Paper WeyerHaeuser Tembec Aracruz CMPC
Cuenta de resultados Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2003 Dic.2002 Sep. 2003 Sep. 2002 Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2002 Dic. 2001
Ingresos 25.179 24.976 19.873 18.521 2.122,5 1.885,8 1.003,1 669 1.274,9 1.242,1
Coste de los productos vendidos 18.803 18.256 15.594 14.537 1.947,4 1.605,7 401 297,3 808,2 763,6
Beneficio bruto 6.376 6.720 4.279 3.984 175,1 280,1 602,1 371,7 466,7 478,6
Margen bruto de beneficio 25,3 % 26,9 % 21,5 % 21,5 % 8,2% 14,9% 60 % 55,6 % 36,6 % 38,5 %
Gastos comerciales, generales y
administracin.
3.083 3.144 1.628 1.487 289,9 105,6 84,6 104,6 275,7 291,5
Amortizacin del inmovilizado y reembolso
de prstamos
1.644 1.587 1.318 1.125 170,1 144,1 191,5 171,5 - -
Resultado de explotacin 1.402 1.740 1.145 1.090 (114,8) 30,4 326 95,6 191,0 187,1
Margen de explotacin 5,6 % 7,0 % 5,8 % 5,9% - 1,6 % 32,5 % 14,3 % 15,0 % 15,1 %
Resultado no procedente de la explotacin 8 109 389 219 195 - 59,5 82,8 16,6 -
Gastos no derivados de la explotacin 1.013 1.032 1.056 953 100,8 - 108,2 82 86,5 -
Resultado antes de impuestos 346 371 436 371 (20,6) - 277,3 96,4 121,1 119,7
Impuestos de sociedades (92) (54) 148 130 (27,8) (47,3) 129,1 (15,6) 22,6 22,9
Resultado neto despus de impuestos 438 425 288 2,1 7,2 - 148,2 112 98,5 96,8

Operaciones continuas 315 295 288 241 7,2 (100,4) 148,1 111,9 98,5 96,8
Operaciones discontinuas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Total operaciones 315 295 288 241 7,2 (100,4) 148,1 111,9 98,5 96,8
Total resultado neto 302 (880) 277 241 8,4 (100,4) 148,1 111,9 95,7 89,1
Margen neto de beneficio 1,2 % - 1,4 % 1,3% 0,4% - 14,8 % 16,7 % 7,5 % 7,2 %

Beneficio por accin reajustado de
operaciones continuas ($)
0,66 0,61 1,30 1,09 - - 1,44 1,08 - -
operaciones discontinuas ($)
0 0 0 0 - 0 0 0 - -
operaciones totales ($)
0,66 0,61 1,30 1.09 - - 1,44 1,08 - -
resultado total neto ($)
0,63 (1,83) 1,25 1,09 - - 1,44 1,08 - -
Dividendos por accin 1 1 1,60 1,60 - - 0 0,79 - -

37
Anexo 15 Informacin financiera ms relevante de las principales empresas competidoras de
Arauco (continuacin)

International Paper WeyerHaeuser Tembec Aracruz CMPC
Balance de situacin Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2003 Dic. 2002 Sep. 2003 Sept. 2002Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2002 Dic. 2001
Activo
Activo circulante:
Activo disponible 2.363 1.074 171 122 84,4 94,9 66,3 25,5 7,2 6,1
Cuentas deudoras, neto 2.894 2.780 1.484 1.483 324,3 303,4 223 133,1 272,5 206,3
Existencias 2.983 2.879 1.911 1.941 367 334 131,5 81,6 326,9 310,7
Otro activo circulante 1.097 1.005 455 419 10,8 8,4 322 284,4 87,6 209,8
Total activo circulante 9.337 7.738 4.021 3.965 786,5 740,7 742,7 524,4 847,1 732,9
Activo fijo neto 14.275 14.167 12.646 14.623 1.767,5 1.576 2.270,4 2.000,1 2.897,9 2.799,6
Otro activo no circulante 11.913 11.887 11.442 9.631 267,4 235,4 441,4 174,4 132,8 146,7
Total activo 35.525 33.792 28.109 28.219 2.821,3 2.552,1 3.454,4 2.698,8 3.877,8 3.678,8

Pasivo y recursos propios
Pasivo circulante
Cuentas acreedoras 2.294 2.014 1.041 983 376,6 329,5 79,7 45,9 112,6 120,5
Deuda a corto plazo 2.087 0 95 851 43 68,9 386 178,1 209,4 134,9
Otro pasivo circulante 2.422 2.565 1.390 1.223 0 0 48,1 14,5 46,1 98,4
Total pasivo circulante 6.803 4.579 2.526 3.057 419,6 398,5 513,7 238,5 368,1 353,8
Deuda a largo plazo 13.450 13.042 12.396 12.721 1.255,8 1.165,4 979,4 611,1 574,2 238,8
Otro pasivo no circulante 7.035 8.797 6.079 5.881 270,4 214,8 133,6 88,4 125,8 438,4
Total pasivo 27.288 26.418 21.001 21.596 1.945,8 1.778,7 1.653,6 938,3 1.068,1 1.031

Recursos propios
Capital social en acciones preferentes 0 0 0 0 12,3 - 0 0 0 -
Capital social en acciones ordinarias 8.237 7.374 7.109 6.623 863,3 7.67,9 1.801 1.760,6 2.717,5 -
Total recursos propios 8.237 7.374 7.109 6.623 875,6 773,4 1.801 1.760,6 2.809,7 2.647,8
Acciones en circulacin (mill.) 481,5 479,1 220,2 218,9 - - 103,3 103,1 - -

Cuenta de flujos de caja Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2003 Dic. 2002 Sep. 2003 Sep.2002 Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2002 Dic. 2001
Flujo de caja neto procedente de la
explotacin
1.822 2.094 1.814 1.510 38 - 336,4 276,3 261,4 -
inversin
(1.267) (480) (353) (6.884) (117,2) - (716,1) (231,5) (151,1) -
financiacin
591 (1.732) (1.381) 5.292 31,5 - 421,9 (39,6) (21,1) -
Variacin neta en caja 1.289 (150) 80 (82) 47,7 - 40,8 5,3 94,7 -

Amortizacin del inmovilizado y
reembolso de deuda
1.644 1.587 1.318 1.225 170,1 144,1 191,5 171,5 - -
Gasto de inversin (1.166) (1.037) (745) (7.138) (98,4) - (681,9) (260,7) (159,4) -
Dividendos pagados en efectivo (480) (482) (355) (353) 0 - (109,3) (73,8) (40) -

Fuente: Hoovers, en la direccin web www.hoovers.com, a la que se accedi el da 8 de agosto de 2004.

38
Apndice Las principales empresas competidoras de Arauco en la
celulosa de mercado
Weyerhaeser (Estados Unidos). Weyerhaeser era el principal fabricante de celulosa de
mercado del mundo con una capacidad productiva de 2,7 millones de toneladas y una cuota de
mercado del 6,5 por ciento
xxxviii
. La sociedad era propietaria o arrendataria de ms de siete millones de
acres de bosques en Estados Unidos y posea licencia de explotacin de treinta millones de acres de
terrenos madereros de Canad, adems de otras propiedades en Australia, Nueva Zelanda, Francia,
Irlanda y Uruguay. Aparte de la divisin de celulosa de mercado, la compaa tambin contaba con
una divisin inmobiliaria en Estados Unidos dedicada a la construccin y la venta de ms de cinco
mil viviendas al ao. La empresa haba cerrado plantas de produccin con el fin de ahorrar una
cantidad estimada de 300 millones de dlares, y en el ao 2004 tena previsto vender 300.000 acres de
terrenos forestales, as como aserraderos y fbricas de productos derivados de la madera en Canad y
Estados Unidos. En el conjunto de sus actividades de explotacin, Weyerhaeuser consigui en el ao
2003 un total de 19.900 millones de dlares de ingresos, unos beneficios de explotacin de 1.100
millones de dlares y un beneficio neto de 288 millones de dlares. Los ingresos se haban
incrementado un 7,6 por ciento y el resultado neto un 19,5 por ciento con respecto al ao
precedente
xxxix
.
Aracruz (Brasil). En el ao 2003, Aracruz produca 2,4 millones de toneladas y posea el 5,9
por ciento de cuota de mercado celulosa comercial
xl
. Aracruz haba iniciado la construccin de una
nueva planta de celulosa con la idea de empezar su explotacin en el ao 2005. Esta nueva planta
ampliara la capacidad productiva de la empresa hasta tres millones de toneladas. Aracruz era
propietaria de alrededor de 375.000 hectreas
xli
de bosques en Brasil y gestionaba fbricas de celulosa,
aserraderos y una terminal portuaria. Por otro lado, tambin fabricaba productos especializados de
madera para los mercados de muebles y de revestimientos para suelos. La empresa estaba
considerada como la primera del mundo en cuanto a la produccin de celulosa kraft blanqueada
procedente de eucaliptos. En el ao 2003, la compaa tuvo unos ingresos por ventas de 1.000
millones de dlares estadounidenses, un resultado de explotacin de 326 millones de dlares y un
beneficio neto de 148 millones de dlares, cifras que suponen unos incrementos del 50 por ciento en el
caso de los ingresos, del 241 por ciento en el del resultado de explotacin y del 32 por ciento en el del
beneficio neto con respecto al ao 2002
xlii
.
Sdra (Suecia). Sdra produca 2,1 millones de toneladas y posea una cuota de mercado del
5,1 por ciento de celulosa comercial
xliii
. La compaa haba iniciado sus operaciones en el ao 1938 y
funcionaba de manera cooperativa, representando a ms de 35.000 propietarios independientes de
superficies forestales que posean en total ms de dos millones de hectacres de bosques en Suecia y
Noruega. Estos propietarios trabajaban en colaboracin con la direccin de Sdra en la determinacin
de los objetivos del grupo y fijaban la estrategia futura de la cooperativa. La compaa se dedicaba
principalmente a la produccin de celulosa y de productos derivados de la madera, y tena previsto
expandirse fuera de su pas de origen, Suecia. La definicin del objeto de la sociedad era la siguiente:
el apuntalamiento del conjunto del desarrollo y del comercio es una obligacin ineludible del grupo
para poder mantener unas actividades forestales sostenibles, as como para emplear las mejores
tecnologas existentes en el mercado con el fin de minimizar el impacto de sus actividades en el
medio ambiente. En el ao 2003, los resultados del grupo fueron de 1.800 millones de dlares
estadounidenses en cuanto a ingresos y de 207 millones de dlares en cuanto a beneficio neto
xliv
.
International Paper (Estados Unidos). Como ya se dijo anteriormente, International Paper
era la mayor empresa papelera del mundo. La sociedad se constituy en el ao 1898 en el momento
en que se fusionaron dieciocho empresas afines y, ahora, la compaa pretenda consolidar sus
actividades papeleras y desprenderse de aquellas otras que se consideraban externas a su extendido
39
negocio principal. De esa manera, tena previsto vender sus operaciones de embalaje minorista,
algunos de sus negocios qumicos, de fabricacin de puertas y de productos de decoracin y de
construccin. La compaa venda alrededor de dos millones de toneladas y posea una cuota de
mercado del 4,9 por ciento de celulosa comercial en el ao 2003
xlv
. Las ventas especficas de celulosa
de mercado eran de 850 millones de dlares en 2003, con un aumento del 11 por ciento respecto al
ao anterior. La empresa haba conseguido reducir sus prdidas de explotacin en el ao 2003 gracias
a los aumentos hechos en los precios, a una reduccin de los gastos generales y a una mejora de la
eficiencia de sus fbricas
xlvi
.
Tembec (Canad). La mayor divisin operativa de Tembec era la destinada a la produccin
de celulosa, que representaba ms del treinta y cinco por ciento de sus ventas y que fabricaba
productos como celulosa kraft, celulosa fluff y celulosa de alto rendimiento. La compaa produca
1,9 millones de toneladas y posea un 4,6 por ciento de cuota de mercado de celulosa comercial
xlvii
. Sus
otras divisiones de negocio estaban dedicadas principalmente a la venta de madera de pinos y de
rboles caducifolios, de revestimientos para suelos y a la fabricacin de papel. El negocio del papel
representaba el veinticinco por ciento de sus ventas totales. El grupo de administracin forestal era
responsable de la explotacin de sus cuarenta millones de acres de bosques en Canad. En 2003, la
compaa logr unos ingresos de 2.100 millones de dlares, con un incremento del 12,6 por ciento con
respecto al ao anterior. A pesar de su importante crecimiento en la cifra de ingresos, la empresa
sufri unas prdidas de explotacin de 114,8 millones de dlares, frente al beneficio de explotacin
logrado el ao precedente de 30,4 millones de dlares. Gracias a una serie de bonificaciones fiscales
conseguida en el ao 2003, la sociedad finaliz su ejercicio fiscal con un resultado neto de 7,2 millones
de dlares
xlviii
.

40
Notas finales

i
Celulosa Arauco opens new kraft pulp plant, ttulo en ingls del artculo publicado en El Diario de 2 de febrero de 2004.
ii
Una hectrea equivale a 2,47 acres.
iii
No todas las hectreas propiedad de Arauco estn dedicadas a plantaciones forestales.
iv
Chilean Arauco Launches $1.2 Bln Pulp Mill Jan 30, 2004, artculo publicado en la revista Latin America News Digest de 2 de
febrero de 2004.
v
Pgina web de Empresas COPEC en la direccin www.copec.cl, captulo de historia corporativa. Acceso hecho el 10 de agosto
de 2004.
vi
Pgina web de Empresas COPEC en la direccin www.copec.cl, captulo de historia corporativa. Acceso hecho el 10 de agosto
de 2004.
vii
Revista Fortune, 7 de septiembre de 2002.
viii
COPEC Company Profile, Datamonitor, 23 de enero de 2004.
ix
COPEC Analyst Report, Banco Santander Central Hispano, Latin America Equity Research, 1 de octubre de 2003.
x
Memoria Anual de Arauco, ao 2002, en la pgina web www.arauco.cl, 31 de diciembre de 2002, a la que se accedi el 1 de
agosto de 2004.
xi
Celulosa Arauco y Constitucin, S. A., Analyst Report, Fitch Ibca, Duff & Phelps, pg. 1, 4 de abril de 2001.
xii
Entrevista a Alejandro Prez titulada Si Arauco est invirtiendo es porque tiene confianza en la institucionalidad del pas y
publicada en el peridico El Diario de 4 de noviembre de 2002. Traduccin al espaol a partir de la versin en ingls
publicada en el estudio de caso prctico original.
xiii
Entrevista a Alejandro Prez titulada Si Arauco est invirtiendo es porque tiene confianza en la institucionalidad del pas y
publicada en el peridico El Diario de 4 de noviembre de 2002. Traduccin al espaol a partir de la versin en ingls
xiv
Pgina web de la Asociacin de Celulosa de Mercado en la direccin www.pppc.org. a la que se accedi el da 11 de agosto
de 2004.
xv
Pgina web de la Asociacin de Celulosa de Mercado en la direccin www.pppc.org. a la que se accedi el da 11 de agosto
de 2004.
xvi
Chile se encontraba dividido en doce regiones, incluida la regin Antrtica.
xvii
Overseas paper and pulp manufacturers contend for China market, artculo publicado en el peridico SinoCast China Business Daily
News, pg. 4, de 27 de marzo de 2003.
xviii
Pgina web de la Administracin de Informacin sobre la Energa de Estados Unidos en la direccin www.eia.doe.gov, a la
que se accedi el da 20 de septiembre de 2004.
xix
Pgina web de Tappi en la direccin www.tappi.org/paperu/all_about_paper/faq.htm, a la que se accedi el da 20 de
septiembre de 2004.
xx
Pulp and Paper, Demand Improving, Prices Next!?, artculo publicado en Sector Analyst Report, Crdit Suisse First Boston, pg. 8,
de 9 de marzo de 2004.
xxi
International Paper Co., Hoovers Company Capsule, en la direccin www.hoovers.com, a la que se accedi el da 11 de agosto
de 2004.
xxii
Georgia-Pacific, Hoovers Company Capsule, en la direccin www.hoovers.com, a la que se accedi el da 11 de agosto de 2004.
xxiii
Stora Enso, Hoovers Company Capsule, en la direccin www.hoovers.com, a la que se accedi el da 11 de agosto de 2004.
xxiv
Kimberly-Clark, Hoovers Company Capsule, en la direccin www.hoovers.com, a la que se accedi el da 11 de agosto de 2004.
xxv
UPM - Kymmene, Hoovers Company Capsule, en la direccin www.hoovers.com, a la que se accedi el da 11 de agosto de
2004.
xxvi
Pulp and Paper, Demand Improving, Prices Next!?, artculo publicado en Sector Analyst Report, Crdit Suisse First Boston de 9
de marzo de 2004.
xxvii
Pgina web de Pulpwatch, seccin de Glosario, en la direccin www.pulpwatch.com, a la que se accedi el da 12 de agosto
de 2004.
xxviii
Monthly statistics on the World Chemical Pulp Industry, Consejo de Productos de Celulosa y de Papel de la Asociacin de
Celulosa de Mercado, 26 de febrero de 2003 y 28 de enero de 2004.
xxix
Monthly statistics on the World Chemical Pulp Industry, Consejo de Productos de Celulosa y de Papel de la Asociacin de
Celulosa de Mercado, 30 de abril de 2004.
xxx
Pgina web de Aracruz Corporate, presentacin hecha a Merrill Lynch de fecha 10 de marzo de 2004, en la direccin
www.aracruz.com.br, a la que se accedi el da 11 de agosto de 2004.
xxxi
Global pulp stocks data to replace Norscan, Reuters News, 13 de enero de 2004.
xxxii
Pulp and Paper, Demand Improving, Prices Next!?, artculo publicado en Sector Analyst Report, Crdit Suisse First Boston, pg. 3
de 9 de marzo de 2004.
xxxiii
Pgina web de FOEX en la direccin www.foex.fi, a la que se accedi el da 13 de agosto de 2004.
41

xxxiv
Pulp and Paper, Demand Improving, Prices Next!?, artculo publicado en Sector Analyst Report, Crdit Suisse First Boston, pg.
3 de 9 de marzo de 2004.
xxxv
Pulp and Paper: The Good, the bad and the Outlook, artculo publicado en Sector Analyst Report, Crdit Suisse First Boston, pg. 6
de 26 de abril de 2004.
xxxvi
Datos estadsticos extrados de World Fact Book: Chile, en la pgina web www.cia.gov, a la que se accedi el da 8 de agosto
de 2004.
xxxvii
Entrevista a Alejandro Prez titulada Si Arauco est invirtiendo es porque tiene confianza en la institucionalidad del pas
y publicada en el peridico El Diario de 4 de noviembre de 2002. Traduccin al espaol a partir de la versin en ingls
xxxviii
xxxix
Weyerhaeuser, Hoovers Corporate Capsule, en la direccin www.hoovers.com, a la que se accedi el da 12 de agosto de 2004.
xl
xli
Pgina web de Aracruz Corporate en la direccin www.aracruz.com.br, a la que se accedi el da 1 de diciembre de 2004.
Nota: 247.000 hectreas corresponden a plantaciones de eucaliptos, mientas que las 128.000 hectreas restantes corresponden a
bosques autctonos cuya finalidad es el mantenimiento del ecosistema natural.
xlii
Aracruz, Hoovers Corporate Capsule, en la direccin www.hoovers.com, a la que se accedi el da 12 de agosto de 2004.
xliii
xliv
Pgina web corporativa de Sdra en la direccin www.sodra.se, a la que se accedi el da 12 de agosto de 2004.
xlv
xlvi
Memoria Anual de International Paper de 31 de diciembre de 2003 en la direccin www.internationalpaper.com, a la que se
accedi el da 12 de agosto de 2004.
xlvii
xlviii
Tembec, Hoovers Corporate Capsule, en la direccin www.hoovers.com, a la que se accedi el da 12 de agosto de 2004.

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