Direcci Direccin Financiera I Tema 7: Pol Poltica de dividendos

Licenciatura en Administracin y Direccin de Empresas Tercer Curso

Departamento de Financiacin e Investigacin Comercial UNIVERSIDAD AUTNOMA DE MADRID

Cul es la influencia de la poltica de dividendos sobre el valor de las acciones de las empresas?

CUADRO DE ANALISIS DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS

Los beneficios ya han sido realizados.Es obvio que cuanto ms beneficio obtenga una empresa ms dividendo puede pagar. La cuestin es cmo influye la decisin de pagar ms o menos dividendo. El nivel de inversiones ya est previamente fijado. La tasa de endeudamiento es fija y no se puede alterar.

Las Diversas Formas de Retribucin del accionista

Dividendo Lquido Regular Dividendo Extra o Especial Dividendos en Acciones Splits Recompra de Acciones (3 mtodos) 1. Comprar las acciones en el mercado 2. OPA a los accionistas 3. Negociacin Privada (Green Mail)

DIVIDENDOS Y RECOMPRAS DE ACCIONES EN LAS EMPRESAS NORTEAMERICANAS 1989-1998

$250,000.00

$200,000.00

$150,000.00

$100,000.00

$50,000.00

$1988 1989 1990 1991 1992 1993 Y ear S tock B uybacks D ividends 1994 1995 1996 1997 1998

Source: Compustat database (1998)

MODIGLIANI-MILLER:La poltica de dividendos no influye en el valor de la empresa bajo los siguientes supuestos:

No existen distorsiones en la fiscalidad de los dividendos y la de las plusvalas o entre beneficio distribuido y retenido. No existen costes de transaccin o gastos de emisin de nuevas acciones. No existe asimetra entre la informacin poseda por la direccin de la empresa y la que pueden obtener los inversores.

EJEMPLO
Supongamos una empresa que tiene un activo valorado en 250.000 $ financiado con 2500 acciones de 100 $. Si quiere un dividendo de 20 $ por accin deber : - Disminuir inversiones por 50.000 $ lo que har que sus acciones valgan menos( 80 $ ). -Pago de dividendo yAmpliacin simultnea de capital por 50.000 $ con la venta de 625 acciones a 80 $ por accin.

EN CUALQUIER ALTERNATIVA EL DIVIDENDO NO ALTERA EL VALOR DE LA ACCION

Ejemplo Suponga que Semiconductor Racional no tiene dinero lquido extra, pero anuncia un dividendo de 1.000$. Al mismo tiempo precisa de 1.000$ para sus necesidades de inversin actuales. Utilizando la Teora de MM, y dada la informacin del siguiente balance, muestre cmo el valor de la empresa no se ve alterado cuando se emiten nuevas acciones para repartir dividendos.

1.000 9.000 10.000 + VAN del Nuevo Proyecto 2.000 N de Acciones 1.000 precio/ accin 12$

Fecha de cierre Efectivo Valor del Activo Valor Total

Fecha de pago 0 9.000 9.000 2.000 1.000 11$

Ejemplo Suponga que Semiconductor Racional no tiene dinero lquido extra, pero anuncia un dividendo de 1.000$. Al mismo tiempo precisa de 1.000$ para sus necesidades de inversin actuales. Utilizando la Teora de MM, y dada la informacin del siguiente balance, muestre cmo el valor de la empresa no se ve alterado cuando se emiten nuevas acciones para repartir dividendos.
Fecha de cierre Efectivo Valor del Activo Valor Total
VAN del Nuevo Proyecto

N de Acciones precio/ accin

1.000 9.000 10.000 2.000 1.000 12$

Fecha de pago 0 9.000 + 9.000 2.000 1.000 11$

Posterior al pago 1.000 (91 acciones a 9.000 10.000 2.000 1.091 11$

11$)

SE EMITEN NUEVAS ACCIONES

NUEVOS ACCIONISTAS acciones liquidez

OTRO ESQUEMA EQUIVALENTE

NUEVOS ACCIONISTAS

DINERO

EMPRESA

ACCIONES

VIEJOS ACCIONISTAS

Liquidez por dividendo

VIEJOS ACCIONISTAS

ANALISIS FORMALIZADO Vo = D1/Ke-g Vo = (1-b).B1 Ke-RF.b B1 2 .(RF-Ke) (Ke-RF.b)

dVo = db

Si RF=Ke , Vo es independiente dividendo Si RF>Ke , Ms retencin , ms valor Si RF<Ke , Ms dividendo , ms valor

SHARE BUY-BACKS O RECOMPRA DE ACCIONES

Si RF<Ke , la empresa se puede plantear para mejorar el precio de sus acciones realizar un proceso de recompra de acciones. Los procesos de recompra de acciones tambin se dan cuando los directivos creen que el mercado minusvalora las acciones de la empresa.La recompra puede ser una seal positiva para los inversores. La recompra tambin se produce cuando la empresa tiene programas de stock options para disminuir la dilucin generada por las opciones. (ejemplos:Microsoft ,Intel, Nokia,Ericsson,Siemens,etc.)

SHARE BUY-BACKS O RECOMPRA DE ACCIONES

En muchas ocasiones,la recompra es un vehculo para distribuir excedentes de liquidez a los accionistas con un menor impacto fiscal que los dividendos (los accionistas pagan en concepto de plusvala y no como renta).Otra alternativa utilizada en Espaa son las ampliaciones liberadas( Por ejemplo Telefnica) Permiten ajustar la estructura de capital de la empresa a la estructura ptima y/o deseada. Pueden ser una medida defensiva ante la amenaza de compras hostiles .

IMPACTO DE LA RECOMPRA DE ACCIONES SOBRE EL VALOR DE LA ACCION

BENEFICIO POR ACCION PRECIO ACCION(PER CONSTANTE) RENTABILIDAD ACTIVO APALANCAMIENTO COSTE CAPITAL EVA
Fuente:Salomon Smith Barney

+ + + + REDUCE +

VOLUMEN DE RECOMPRAS DE ACCIONES ANUNCIADAS EN USA

250
226

200
176

185 154

150 100
74 99

Billones $

50 0

36 20

36

38

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Fuente:Salomon Smith Barney

VOLUMEN DE RECOMPRAS DE ACCIONES ANUNCIADAS EN EUROPA

80 70 60 50 40 30 20 10 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Billones $

Fuente:Salomon Smith Barney

Dividendos y fiscalidad
Tasa de rendimiento antes de impuestos:dividendos tratados fiscalmente peor que las plusvalas

Tasa de rendimiento despus de impuestos

MODELO WELLS-FARGO

Efecto clientela(Black-Scholes(1974),MillerScholes(1978))
Existe una clientela para dividendos elevados y otra clientela para dividendos bajos. Cada tipo de clientela ha logrado lo que quiere. Es imposible para una empresa mejorar su valor cambiando la poltica de dividendos. Hay equilibrios parciales en los mercados entre segmentos de accionistas y las empresas con diferentes polticas de dicvidendos.Cada empresa es una gota de agua en el mar del mercado.Si cambia de poltica de dividendos cambiar de clientela de accionistas pero no modificar su valor total (Goffin(1999).

Modelo de Lintner(1956)
La asimetra de la informacin existente en las empresas gerenciales nos explica por qu ante beneficios inestables,los dividendos son ms estables. Dt = Dt-1 + a*((1-b)*BPAt-Dt-1) Dt= (1-a)*Dt-1 + a*(1-b)*BPAt El dividendo sigue un proceso de alisado que evita ajustes bruscos por las variaciones de los beneficios.Los directivos son aversos a la volatilidad de los dividendos por la seal negativa que trasmite al mercado. Segn los numerosos estudios empricos realizados (Fama y Babiak(1968),por ejemplo ) sobre el modelo a est en una media de 1/3.b en torno a 0,5

Variables influyentes en los dividendos

Ratio estndar de reparto en el sector. Las oportunidades de inversin. La estabilidad de los beneficios. La disponibilidad y el coste de fuentes de financiacin alternativas. La liquidez de la empresa. La discrecionalidad directiva. Restricciones de acreedores y legales

10