No se ha visto un cambio tan grande en la economa desde la Revolucin Industrial del siglo XIX.

El ritmo de los cambios en las ltimas dos dcadas califica a este periodo como una revolucin industrial moderna. A pesar de que las transformaciones econmicas actuales e histricas ocurrieron con un siglo de diferencia, los paralelos entre las dos revoluciones son sorprendentemente similares: el cambio tecnolgico y organizacional ampliamente extendido que llev a una disminucin en los costos, aumento en la productividad de mano de obra promedio pero disminucin en el marginal, reduccin de tasas de crecimiento en el ingreso de mano de obra, exceso de capacidad y reduccin de tamao y liquidacin (o salida, exit, no s cmo traducirlo bien). La mayor reestructuracin de la comunidad de negocios de Estados Unidos comenz en la dcada de 1970 y continua en la dcada de 1990 ha sido provocada por una serie de factores, incluyendo cambios en la tecnologa fsica y administrativa, competencia global, regulacin, impuestos y la conversin de economas centralizadas comunistas y socialistas al capitalismo, junto con la participacin abierta en el comercio internacional. Durante la dcada de 1980, el valor real del patrimonio de las firmas pblicas se ms que duplicaron desde $1,4 billones a $3 billones. A pesar de la ganancia en productividad, eficiencia y bienestar, esta poca es retratada por polticos, medios de comunicacin y otros como una dcada de codicia y exceso. Los altos niveles de apalancamiento financiero alcanzados en esta poca contribuyeron al aumento en la tasa de quiebra de las grandes compaas en la dcada de 1990. Bajo este escenario, se observ un aumento en la capacidad, que proviene de al menos 4 maneras: (1) reduccin en la demanda, asociada la recesin; (2) cambios en la tecnologa que provocan aumentos en la capacidad; (3) aumento en la capacidad debido a nuevos entrantes al mercado; y (4) implementacin de cambios tecnolgicos introducidos por varios competidores a la vez, lo que provoca una sobrecapacidad que la demanda no puede absorber. Claramente la tecnologa es parte de la causa de la actual revolucin industria y el exceso de capacidad asociada a ella. Por tecnologa no se entiende solamente la tecnologa fsica, sino tambin los cambios organizacionales y administrativos. Estos cambios han contribuido a la productividad de los mercados de capitales mundiales y el ahorro en mano de obra y materias primas, provocando problemas de exceso de capacidad. El problema que surge a partir de esto es que muchas compaas se vuelven ineficientes y no existen incentivos (o no suficientemente fuertes) para cerrarlas. En casos en los cuales las empresas gozaron de crecimiento rpido, posiciones de mercado lderes y altos flujos de caja y ganancias, la reticencia a la liquidacin es comn. Esto puede producirse porque los administradores fallan al reconocer que deben reducir su tamao y esperan a que otras se salgan del mercado, mientras que ellas siguen invirtiendo. Cuando sucede esto en varias empresas, la salida del mercado se retrasa, con un gran costo para la sociedad.

La salida del mercado poco oportuna tambin puede producirse cuando existen problemas de informacin. Esto sucede cuando los administradores no tienen informacin real sobre los altos costos con que operan, por lo que no se dan cuenta de que la mejor opcin es cerrar la empresa. Tambin hay reticencia por parte de los administradores, porque ven de por medio los costos personales de liquidar una firma, por la incertidumbre y la interrupcin que provoca en sus carreras. Las firmas que se encuentran en esta situacin que poseen flujos de caja positivos, frecuentemente invierten en capacidad que provoca ms prdidas, situacin descrita por el autor como costos de agencia de flujo de caja libre. Los problemas de contratos son otra razn por la que una firma no abandona la industria de forma oportuna. La sindicalizacin, reglas de trabajo restrictivas, altas indemnizaciones y beneficios a empleados, son otra manifestacin de costos de agencia de flujo de caja libre. Existen cuatro fuerzas de control para resolver las divergencias entre las decisiones de los administradores y las decisiones ptimas desde el punto de vista de la sociedad: (1) mercado de capitales; (2) sistema legal/poltico/regulatorio; (3) mercados de productos y de factores; y (4) sistema de control interno encabezado por el directorio. El mercado de capitales ha estado muy restringido por las prcticas legales y regulatorias. El sistema legal/poltico/regulatorio es muy poco especfico como para resolver problemas de administracin en forma efectiva. A pesar de que el mercado de producto y factores es muy lento para actuar como fuerza de control, su efecto es inevitable, dado que las firmas que no pueden proveer un producto a precio competitivo, no pueden sobrevivir. Lamentablemente, cuando esto se produce, ya es muy tarde para salvar a la compaa. El control interno en la mayora de los casos acta solamente frente a las crisis. Esto es, que el CEO es despedido cuando la empresa ya ha tenido grandes prdidas en varias ocasiones. Las pocas compaas que han sido exitosas bajo medidas del control interno, son las que han decidido hacer reestructuraciones sin la amenaza de una inminente crisis. De esta forma, puede verse que el control interno tiene dos fallas: reacciona muy tarde y toman mucho tiempo para provocar cambios mayores. (despus analiza muchos datos y concluye que muchos de los sistemas de control corporativo no estn funcionando bien). Los problemas de sistema de control corporativo interno empiezan con el directorio. El directorio, en la cima del sistema de control interno, tiene la responsabilidad final para el funcionamiento de la firma. Ms importante, establece las reglas del juego para el CEO. La evidencia disponible sugiere que los CEOs son despedidos despus de un rendimiento pobre, pero el efecto, aunque significativo, parece ser muy tardo y muy pequeo para cumplir con las obligaciones del directorio. La cultura del directorio es un componente importante del fracaso del directorio. El gran nfasis en la cortesa a expensas de la verdad y sinceridad en las juntas, es un sntoma y una causa del

fracaso de los sistemas de control. Los CEOs tienen las mismas inseguridades y mecanismos de defensa que los otros seres humanos; pocos aceptarn, y menos buscarn, el monitoreo y las crticas de un directorio activo. Los problemas de informacin tambin limitan la efectivdad del directorio, dado que el CEO es el que suele determinar la agenda y la informacin que se da al directorio. Esto limitacin a la informacin dificulta severamente la habilidad del directorio para monitorear y evaluar efectivamente al CEO y la estrategia de la compaa. Muchos problemas surgen del hecho de que tpicamente ningn miembro del directorio posee parte significativa del patrimonio de la empresa. El autor propone que incentivando a la posesin de acciones de la firma, podra aumentar el inters de los miembros del directorio en el bienestar de la firma. Otra forma de aumentar la efectividad del directorio es reducir el nmero de miembros de este. Otra forma de aumentar la efectividad del sistema de control interno es dar espacio a inversionistas activos, que son personas o instituciones que son grandes acreedores o poseen un nmero importante de acciones y participan activamente en la direccin estratgica de la compaa. Los inversionistas activos son importantes para el buen funcionamiento porque tienen el inters financiero y la independencia para ver a la administracin de la firma de forma insesgada. Tienen incentivos para cargar la sistema para corregir problemas ms temprano que tarde cuando los problemas son obvios pero difciles de corregir. Modigliani y Miller propusieron el teorema de independencia del valor de la firma, sin embargo, los datos histricos han probado que este teorema es empricamente incorrecto. La evidencia a partir de las compras apalancadas, reestructuraciones apalancadas, las tomas de control y los capitalistas de riesgo, han demostrado dramticamente que el apalancamiento, la poltica de pagos y la estructura de propiedad afectan la eficiencia de la organizacin, los flujos de caja y por lo tanto, el valor de la firma. Conclusiones: Las finanzas han fallado en proveer a las firmas de mecanismos efectivos para alcanzar inversiones corporativas eficientes. Al parecer, la regla del valor presente neto (o ms en general, maximizacin de valor) en la prctica no se cumplen. Ya no se puede asumir que los administradores (managers) automticamente actan (en oposicin a sus intereses) para maximizar el valor de la firma.

Crtica: Promover la tenencia de grandes cantidades de acciones por parte del directorio, podra ser un arma de doble filo, porque podra provocar malos incentivos, como les sucede a los CEO que poseen gran cantidad de dinero en acciones de la compaa.