Vous êtes sur la page 1sur 0

Thme 6

La politique montaire
A. Objectifs
B. Modalits
C. Les instruments de politique
montaire
D. Comparaison BCE / FED
E. La rgle de Taylor
F. Mesures exceptionnelles


Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


2
A. Objectifs
Dfinition de la politique montaire =
mise en uvre des moyens de rgulation
de la masse montaire
6 objectifs possibles:
Stabilit des prix
Lutte contre le chmage
Croissance conomique
Stabilit des marchs financiers
Stabilit des taux dintrt
Stabilit des marchs des changes
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


3
Trait de Maastricht
La politique montaire de la BCE

Article 105

1. L'objectif principal du SEBC est de maintenir la
stabilit des prix. Sans prjudice de l'objectif de
stabilit des prix, le SEBC apporte son soutien aux
politiques conomiques gnrales dans la
Communaut, en vue de contribuer la ralisation
des objectifs de la Communaut, tels que dfinis
l'article 2.
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


4
Canaux de transmission de la politique
montaire de la BCE
Canal du taux dintrt
Canal dinformation (effet dannonce)
Canal du prix dautres actifs
Canal du taux de change
Canal du crdit
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


5
B. Modalits




M = 1/(b+(r+e)(1-b)) MBC



Action sur les
contreparties
Action par les
quantits ou
les prix
Action par les
coefficients
Monnaie I
Cours de C. Emonet



lundi 22 octobre 2012


6
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


7
C. Instruments de politique montaire
Le march de la monnaie centrale
Les oprations dopen market
Les facilits permanentes
Les rserves obligatoires

Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


8
March de la monnaie centrale
Demande de monnaie centrale f(TAJJ)
avec f(TAJJ)<0)
Anticipations des besoins en billets et en
rserves
Prvisions dvolution des taux dintrt
Offre de monnaie centrale
Effets nets des oprations de politique
montaire
Facteurs autonomes
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


9
MC
d
Taux dintervention 2,25% 2,50% 2,75% 3%
Banque 1
Banque 2
Banque 3
600
800
500
500
550
400
400
350
250
300
300
150
Systme bancaire 1900 1450 1000 750
Cumul 5100 3200 1750 750
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


10
MC
d
Quantit
TAJJ
5100
2,25%
3200
2,75%
2,5%
3%
1750 750
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


11
MC
o
Banque centrale (thme 2)
Actif Passif
Titres dEtat Billets en circulation
Rserves des banques
(monnaie centrale)
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


12
MC
o
Banque centrale
Actif Passif
Avoirs nets en or et devises
Oprations dopen market
Billets en circulation
Avoirs des tablissements de
crdit en compte courant
(monnaie centrale)
Dpt de ladministration
centrale
Autres (nets)
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


13
MC
o
Facteurs autonomes = avoirs nets en or et
devises billets en circulation dpts de
ladministration centrale autres(nets)
Avoirs des tablissements de crdit =
facteurs autonomes + oprations dopen
market

Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


14
MC
o
Facteurs Variation Effet
sur les
facteurs
autonomes
Rserves nettes de change
Billets en circulation


+
-
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


15
MC
o
MC
0
= Opration dopen market
MC
0
= (Avoirs des tablissements de
crdit en compte courant)
P

(facteurs autonomes)
P


Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


16
Taux de
largent au
jour le jour
Taux
directeur
Quantit de
monnaie centrale
Demande de monnaie
centrale prvue
MC
0
Offre de monnaie
centrale
MC
o
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


17
Taux de
largent au
jour le jour
Taux
directeur
Quantit de
monnaie centrale
MC
0
Le montant des facteurs
autonomes diminue
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


18
Taux de
largent au
jour le jour
Taux
directeur
Quantit de
monnaie centrale
MC
0
Le montant des facteurs
autonomes augmente
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


19
Equilibre du march
MC
d
= MC
o

3 cas
TAJJ = taux directeur
TAJJ > taux directeur
TAJJ < taux directeur


Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


20
Taux de
largent au
jour le jour
Taux directeur
= TAJJ
Quantit de
monnaie centrale
MC
d
MC
0
Conditions normales sur le march
de largent au jour le jour
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


21
Tensions sur le march de largent
au jour le jour
Taux de
largent au
jour le jour
Taux
directeur
Quantit de
monnaie centrale
MC
D
anticipe

MC
0
TAJJ
1
Montant effectif des facteurs
autonomes < montant prvu
MC
D
effective

Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


22
Dtente sur le march de largent au
jour le jour
Taux de
largent au
jour le jour
Taux
directeur
Quantit de
monnaie centrale
MC
D
MC
0
Montant effectifs des facteurs
autonomes > montant prvu
TAJJ
1
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


23
Hausse du taux
dappel doffres

Hausse du cot
de refinancement
des banques
Hausse du cot
du crdit
Baisse de la
demande de
crdit
Baisse de la
masse montaire
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


24
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


25
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


26
Illustration: intervention de la BCE sur
lopen market
Oprations principales de refinancement
Mises/Prises en pension (repurchase
agreement ou repo)
Prt avec garantie
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


27
Exemple de repo
Vente dun actif
de valeur 100
Rachat de lactif
100,05
0
1 semaine
Taux demprunt = [(100,05 100)/100] x 52
= 2,6%
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


28
Opration principale de
refinancement
Appels doffres
Adjudication un taux unique (ou adjudication
de volume)
Adjudication taux variable (ou adjudication
de taux dintrt)
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


29
Adjudication de 1 000 taux fixe 2,5%

Taux dintervention 2,25% 2,50% 2,75% 3%
Banque 1
Banque 2
Banque 3
600
800
500
500
550
400
400
350
250
300
300
150
Systme bancaire 1900 1450 1000 750
Cumul 5100 3200 1750 750
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


30
Adjudication de 1 000 taux fixe de 2,5%

Montants adjugs
Banque 1
Banque 2
Banque 3
345
379
276
Systme bancaire 1000
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


31
Adjudication de 1 000 taux variable
minimum de 2,5%

Taux
dintervention
Montants
demands
Montants
adjugs
Banque 1
Banque 2
Banque 3
2,52%
2,51%
2,50%
500
550
400
500
500
0
1450 1000
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


32
Illustration: intervention de la BCE sur
lopen market
Oprations de refinancement plus
long terme
Oprations de rglage de fin
Oprations structurelles
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


33
Oprations de rglage fin. En cas de dtente
sur le march de largent au jour le jour
Taux de
largent au
jour le jour
Refi
Quantit de
monnaie centrale
MC
D
effective

MC
0
1
2
Retrait ponctuel de monnaie
centrale
TAJJ
1
MC
D
prvue

Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


34
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


35
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


36
Facilits permanentes
Facilits de prt
Facilits de dpts

Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


37
Taux de largent au jour le jour et
facilit de prt marginale
Taux de
largent au
jour le jour
Refi
Quantit de
monnaie centrale
MC
d1
FPM
MC
d2
TAJJ=i
FPM
1
2
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


38
Taux de largent au jour le jour et
facilit de dpt marginale
Taux de
largent au
jour le jour
Refi
Quantit de
monnaie centrale
MC
d1
FDM
MC
d2
TAJJ=i
FDM
1
2
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


39
Le corridor dfini pour le taux de
largent au jour le jour
Refi = TAJJ
Quantit de
monnaie centrale
MC
d
Taux sur la
facilit de
prt
Taux sur la
facilit de
dpt
MC
o
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


40
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


41
Rserves obligatoires
Instrument de contrle indirect de la
masse montaire par les BC
Assiette des R0 = dpts < 2 ans +
certificats de dpt < 2 ans
Coefficient = 1% dans lEurosystme
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


42
Evolution de la demande de monnaie centrale au
cours de la priode de constitution des rserves
Taux de
largent au
jour le jour
Quantit de
monnaie centrale
Demande de monnaie
centrale la fin de la
priode de constitution des
rserves obligatoires
Demande de monnaie
centrale au cours de la
priode de constitution des
rserves obligatoires
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


43
Effet sur le taux de largent au jour le jour dun choc
sur les facteurs autonomes au cours et la fin de la
priode de constitution des rserves
Quantit de
monnaie centrale
Refi
1

TAJJ
1

TAJJ
2

1
2
0
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


44
Zone euro
Oprations dopen market = piloter le taux
de largent au jour le jour
Facilits permanentes = le maintenir dans
un corridor
RO = limiter sa volatilit
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


45
D. Comparaison BCE / FED
Objectifs diffrents
Supervision des activits des institutions
financires
Diffrence dapplication de la politique
dopen market
Rescompte
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


46
E. Rgle de Taylor
y*) (y *) ( * r r
y

Monnaie I
Cours de C. Emonet
Rle habituel des banques centrales
Stabilisation des taux dintrt court terme
Achat de titre auprs des banques
Oprations de Repo
Rle des marchs financiers
Formation des prix des autres actifs
Obligations publiques
Actions
Obligations dentreprises




lundi 22 octobre 2012


47
F. Mesures exceptionnelles
Monnaie I
Cours de C. Emonet
Champ daction largi des BC pour lutter
contre leffondrement du systme
financier?
Rle de prteur en dernier ressort
(largissement des collatraux)
Rle dacheteur en dernier ressort (US + GB) /
assurer stabilit et liquidit sur certains
marchs
Recapitaliseur des banques en dernier ressort
(Etat)


lundi 22 octobre 2012


48
F. Mesures exceptionnelles
Monnaie I
Cours de C. Emonet
Baisse coordonne des taux dintrt directeurs
des BC
Allocation taux fixe et quantit illimite
Rduire lincertitude relative la fourniture de liquidit et
son cot
Conserver le contrle intgral des taux courts
Rduction du corridor
Evolution du cadre oprationnel de lEurosystme:
pilotage EONIA pilotage dun taux plus long
Consquences: baisse significative du taux court et
rduction du cot de financement de lconomie


lundi 22 octobre 2012


49
F. Mesures exceptionnelles
Monnaie I
Cours de C. Emonet
Assouplissement des critres dexigibilit
aux oprations principales de
refinancement (de A- BBB-)
Allongement de la maturit des oprations
de refinancement LT
Achat dobligations scurises mises par
les banques
Accords de swaps de devises


lundi 22 octobre 2012


50
F. Mesures exceptionnelles
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


51
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


52
Monnaie I
Cours de C. Emonet



lundi 22 octobre 2012


53
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


54
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


55
Monnaie I
Cours de C. Emonet
Questions?
Stratgie de sortie ou retrait des liquidits
du systme bancaire?
Montisation de la dette publique,
indpendance des BC et augmentation des
taux LT?
Eloignement du prix normal des actifs /
instabilit dynamique des prix (demande
croissante avec le prix) et formation de
bulles spculatives?
largissement des collatraux et
distorsions des prix?


lundi 22 octobre 2012


56
Monnaie I
Cours de C. Emonet
Questions?
Perte de crdibilit de la monnaie?
Remise en cause de linflation targeting?
Inflation targeting versus Quantitative Easing
Dvelopper de nouveaux instruments de
politique montaire et pas uniquement le
pilotage des taux CT?
Objectif de croissance sur le crdit?
Viser plusieurs objectifs pour les BC?


lundi 22 octobre 2012


57
Monnaie I
Cours de C. Emonet


lundi 22 octobre 2012


58