LECTURA DE APOYO AL TRABAJO MONOGRFICO DEL CICLO 2013-2 LOS RIESGOS DE UN ATERRIZAJE BRUSCO DE LA ECONOMA CHINA Anlisis.

La incertidumbre del gigante asitico Una economa que se desacelera como la china, no puede obviar la posibilidad de estrellarse al hacerlo. Beijing se ver forzado a tomar medidas que sus nuevos lderes no desean. Para Martin Wolf, el motor que le queda a la economa del gigante asitico es el consumo privado y pblico El nuevo liderazgo chino est tratando de realizar una de las ms difciles maniobras econmicas: desacelerar una economa en pleno vuelo. Recientemente, los obstculos en el camino se han vuelto ms evidentes, al intentar las autoridades ejercer control sobre la bancarizacin en la sombra. Sin embargo, esto es parte de un panorama ms amplio: el riesgo de que una economa en desaceleracin podra incluso estrellarse. De hecho, el deseo expresado por el nuevo gobierno de China de depender de los mecanismos intrnsecos del mercado, aumenta los riesgos. En una nota reciente, David Levy, del Jerome Levy Forecasting Center, ha planteado la pregunta fundamental: cul es la velocidad de prdida de China? La opinin general es que para China es fcil pasar del 10% a, por ejemplo, el 6% de crecimiento en la prxima dcada. La suposicin implcita es que una economa en rpida expansin es como un tren a toda velocidad; afloja el acelerador y se ralentiza. El tren contina rodando por los rieles igual que antes, pero no tan rpidamente. El Sr. Levy sostiene, en cambio, que China es ms bien como un jumbo jet: En los ltimos aos, un par de motores no han estado funcionando bien y ahora el piloto se muestra reacio a forzar los buenos motores restantes. l est permitiendo que el avin vuele ms lentamente, pero si reduce demasiado la velocidad, el avin caer por debajo de la velocidad de prdida y se estrellar. As, despus del 2008, las exportaciones netas dejaron de ser una fuerza impulsora de la economa. Las inversiones tomaron el relevo, sobre todo en el 2009. Eso llev a un salto ms en la proporcin del gasto de inversin en el producto bruto interno, de un ya extraordinariamente elevado 42% en el 2010. El combustible de este motor de inversin fue un crecimiento explosivo del crdito: los prstamos crecieron a una tasa anual cercana al 30% durante el 2009. La poltica fue un enorme xito. Pero, con el auge de las exportaciones netas como una cosa del pasado, las autoridades chinas desean ahora tambin reducir la dependencia de la inversin alimentada por el crdito. El motor que le queda a la economa china es el consumo, privado y pblico. De hecho, las cifras de contribuciones trimestrales al crecimiento de la demanda sugieren que, hasta la fecha, la desaceleracin deseada ha ido extraordinariamente bien. Pero los desafos de una reduccin del crecimiento del 10% al 6% siguen siendo enormes.

En primer lugar, la inversin en inventarios debe caer bruscamente, ya que su nivel depende del crecimiento de una economa, no del nivel de actividad. Pensemos en eso: en una economa estancada, la acumulacin de inventarios normalmente sera cero. Una vez ms, si los dems factores se mantienen constantes, una economa que crece al 6% requiere el 60% de la inversin en inventarios de una economa que crece al 10%. El efecto inmediato de este ajuste sera una fuerte cada de la inversin en inventarios, antes de que el crecimiento se reanude al 6% anual, a partir de un nivel actual ms bajo. Por otra parte, las empresas bien podran dejar de anticipar la desaceleracin de la economa, sobre todo despus de aos de mucho mayor crecimiento econmico. Consecuentemente, se veran agobiadas por un rpido aumento de los inventarios y se veran obligadas a recortar inventarios y, por ende, niveles de produccin, an ms. En segundo lugar, la inversin en capitales fijos tambin debe caer bruscamente. Las inversiones podran tener que caer en un 40%: si todos los factores se mantienen constantes, en China eso implicara una disminucin del 20% del PBI, lo que evidentemente supondran una profunda (e inesperada), recesin. Las personas responsables por las inversiones bien podran no ajustarse rpidamente a la nueva realidad, porque esperaban el regreso de una tasa anual del 10% de crecimiento. Eso apoyara la economa por un tiempo, pero a expensas del aumento vertiginoso de un exceso de capacidad. Al igual que en el caso de los inventarios, esto podra causar una cada de las inversiones todava ms grande. En tercer lugar, es tambin probable que una reduccin de la demanda y de la actividad inducida por las inversiones tenga un gran impacto a la baja sobre los beneficios. Eso socavara la solvencia corporativa y disminuira las inversiones todava ms. Por ltimo, la disminucin de la tasa de crecimiento econmico, en particular cuando fue precedida por un gran auge del crdito, podra tener efectos inesperadamente sombros sobre el estado de las hojas de balance. El sector privado de China ya est relativamente muy endeudado. Dicha deuda debera ser manejable, siempre y cuando la economa siga creciendo al 10% anual. En una economa tan dinmica, el cronograma de nuevos proyectos no importa mucho; sin embargo, en una economa de ms lento crecimiento, el salto de las deudas morosas podra ser enorme. El informe de las Perspectivas Econmicas Mundiales del Banco Mundial sostiene que los esfuerzos de reequilibrio en curso siguen siendo una prioridad como lo es la planificacin de una disminucin gradual de la altsima gradual de la altsima e insostenible tasa de inversin. Sin embargo, si las inversiones probases no ser rentables, el manejo de los prstamos existentes podra convertirse en un problema, potencialmente, provocando un fuerte repunte en la morosidad. Incluso si el gobierno rescata el sector financiero, los responsables por ofrecer prstamos sin duda seran ms cautelosos. El crecimiento de la financiacin fuera del balance general, fenmeno ante el cual las autoridades han reaccionado recientemente, seguramente har que esto sea an ms difcil de manejar. Nada de esto pretende argumentar que China no puede continuar su crecimiento en el mediano y largo plazo. El punto es que la estructura de una economa que crece al 6% ser, inevitablemente,

muy diferente de la de un crecimiento del 10%. No hay que pensar que dicho ajuste sera proporcional por el contrario, la economa que surgir podra tener un consumo, por ejemplo, de 65% del PBI y una inversin de slo 35%. As que el consumo debera crecer considerablemente ms rpido que el PBI, mientras que la inversin crecera ms lentamente. Esto significara una distribucin diferente de los ingresos: cuotas sustancialmente ms altas de los ingresos disponibles del hogar y participaciones ms bajas de las ganancias en el PBI. Tambin sera necesaria una estructura diferente de la produccin, con un crecimiento relativamente rpido de los servicios y el crecimiento relativamente lento de la manufactura. El nuevo Gobierno Chino est, en efecto, ahora comprometido con la tarea de redisear un jumbo jet a punto de aterrizar con la mitad de sus turbinas en mal funcionamiento. Es poco probable que el mercado atraviese semejante cambio sin problemas. La nica razn por la que puedo confiar en que el aterrizaje tenga xito es porque las autoridades han manejado muchas tareas difciles en el pasado. Pero esta va a ser muy complicada. para poder apuntalar la demanda, el gobierno podra verse obligado a hacer algunas cosas -correr grande dficits fiscales, por ejemplo- que sus nuevos dirigentes no quieren ni esperan en este momento. Por lo menos, hombre prevenido vale por dos.
Fuente: Suplemento Portafolio. Seccin Anlisis (Syndicated articles fron Financial Times. Martin Wolf, columnista principal de economa). Diario El Comercio, domingo 07 de julio de 2013.