El Fracaso del Plan Brady

Lic. Hctor Giuliano Buenos Aires - Marzo 2000 Hctor Giuliano, Buenos Aires, 2000 El objeto de este Trabajo es analizar el estado actual del programa de refinanciacin de la Deuda Externa Argentina en el marco del Plan Brady, que fue negociado por nuestro pa s entre !""#$"% con la Banca Acreedora y los &rganismos 'ultilaterales de (r)dito* Este Acuerdo compromete el pago de las obligaciones externas asumidas por el Estado +acional en base a planes de ajuste de las ,inanzas P-blicas y a toda una serie de .eformas Estructurales de la Econom a /nterna* (onsideramos as el denominado Plan Brady 0 adem1s 2 en un sentido amplio, porque 3a m1s all1 del con3enio espec fico suscripto con los Bancos (omerciales* IDEA !"ELIMI#A"E . Diariamente se escriben en la Argentina 0 y en el 'undo 0 infinidad de notas period sticas o trabajos de in3estigacin que se refieren, en su mayor a, m1s a temas in4erentes al ,uturo que a la Actualidad o al Pasado reciente5 con la particularidad que casi nunca se discuten luego debidamente los des3 os en dic4as pre3isiones contra la realidad* 6o mismo ocurre con la mayor a de los planes de 7obierno* +uestros economistas y, lo que es peor, nuestros funcionarios, insumen muc4o tiempo 0 y muc4as palabras 0 en ponderar los e3entuales efectos ben)ficos de sus propuestas sin que luego asuman la responsabilidad por las diferencias producidas entre sus dic4os y los resultados* Adem1s, casi in3ariablemente los altos funcionarios que elaboraron planes o pronsticos ya no se encuentran en sus cargos a la 4ora de afrontar las responsabilidades por los incumplimientos en los objeti3os de sus pol ticas5 y quienes los reemplazan aducen, sistem1ticamente, la existencia de una 8pesada 4erencia recibida8 que en la pr1ctica sir3e para justificar un nue3o ciclo an1logo que, como un 8eterno retorno8, tiende a repetirse en los mismos t)rminos de fondo que el anterior* 9 este es el caso del Plan Brady, ya que 4oy en d a nadie traza un cuadro comparati3o entre lo que en su momento se esperaba lograr y lo que a4ora 3emos como concretos efectos pr1cticos* (on el riesgo cierto de ingresar en un nue3o ciclo de endeudamiento bajo la forma de nue3o acuerdo tipo Brady*

Por lo tanto, el sentido de esta nota 0 lgicamente bre3e por razones de espacio 0 es analizar en forma sint)tica tres cosas centrales: !* ;u) fue lo que se acord, b1sicamente, en el Plan Brady y cu1les eran entonces las proyecciones del 7obierno +acional en materia de endeudamiento externo* #* ;u) des3 os se 4an producido con respecto a esas metas fijadas y cu1les fueron las causas de los mismos* 9 %* (u1l es el balance actual de situacin y qu) perspecti3as inmediatas se presentan a4ora frente al problema de la Deuda Externa* El desarrollo de esta tarea debiera demostrar si es cierto o no el t tulo del presente art culo* LA E E#$IA DEL !LA# DE $%#&E"'IBILIDAD. El nue3o programa institucional de 7obierno que rige en la Argentina desde Abril de !""! bajo el nombre de Plan de (on3ertibilidad tiene fundamentalmente tres lineamientos b1sicos: (* 6a renuncia a la <oberan a 'onetaria y la adopcin del Patrn Dlar con tipo de cambio fijo y retrasado* El peso sobre3aluado es un prerrequisito de garant a para el pago de la Deuda Externa ya que en caso de una de3aluacin nuestro pa s entrar a autom1ticamente en cesacin de pagos* 2* 6a Apertura de la Econom a, entendida como 6ibrecambio generalizado en nuestro (omercio Exterior* El 6ibre (omercio es producto de las presiones extranjeras para la apertura del mercado interno argentino a sus mercanc as, contra la esperanza que nuestro pa s pueda compensar en el futuro esta situacin de des3entaja a tra3)s de una mejora en la competiti3idad de sus exportaciones, lo que debiera lograrse reduciendo sus costos dom)sticos =particularmente el ni3el de <alarios>* )* 6a 7lobalizacin ,inanciera, concebida como el libre mo3imiento de entrada y salida de (apitales* Esta mo3ilidad de fondos externos, incontrolada e irrestricta, debiera estimular el ingreso de /n3ersin Extranjera Directa y, sobre todo, el 8apoyo8 de capitales especulati3os para sostener el d)ficit constante de la (uenta (orriente de la Balanza de Pagos* 6os efectos combinados de estos tres puntos 3inculados a la Econom a +acional explican la crisis financiera de fondo que mantiene a la Argentina en un 8callejn sin salida8 dentro del esquema de (on3ertibilidad* LA L*GI$A DEL !"%G"AMA B"AD+.

El Plan de (on3ertibilidad era un prerrequisito para la implementacin del Acuerdo Brady dentro de este esquema de pago de la Deuda Externa* El Plan Brady, en sentido limitado, es el con3enio suscripto para refinanciacin de deudas con la Banca Acrredora, pero el mismo fue acompa?ado 0 4asta la fec4a 0 por una serie de compromisos de nuestro pa s con los &rganismos /nternacionales de (r)dito, fundamentalmente con el ,ondo 'onetario /nternacional y con los Bancos 'undial e /nteramericano de Desarrollo* Este conjunto de obligaciones impuestas a la Argentina 0 que denominamos Plan Brady en sentido amplio 2 se 4a 3enido materializando en dos planos concurrentes: !* El aumento en los ni3eles de pago de ser3icios de la Deuda Externa* 9 #* El desarrollo de la Pol tica de Pri3atizaciones, dentro del r)gimen de pago de la Deuda con Acti3os del Estado* El objeti3o general declaradamente buscado era 4acer el problema de la Deuda Externa 8manejable8, en el sentido de acordar un programa de refinanciacin y pago de Pasi3os P-blicos a 6argo Plazo* (on estos elementos de base 0 y sin perjuicio de lo dic4o en cuanto al esquema global del cual este Acuerdo forma parte 2 3amos a tratar de analizar a4ora, muy sint)ticamente, la e3olucin del Plan Brady propiamente dic4o en la Argentina* E '",$',"A DEL !LA# B"AD+. El stoc@ de Deuda P-blica al momento de asumir el gobierno 'enem era de A#*BBB millones de dlares* De este total, unos #C*BBB millones se deb an a la Banca /nternacional, por cr)ditos fuertemente concentrados en grandes bancos norteamericanos y tambi)n europeos* +uestro pa s no 4ab a cancelado los pr)stamos contra dos con estos bancos desde la )poca del Proceso 'ilitar =deudas alta y fundadamente sospec4adas de ilegitimidad> ni pagado los intereses por tales cr)ditos* Dacia !""!, a ra z de sucesi3as crisis inflacionarias y fort simas presiones internacionales 0 y con el antecedente del Acuerdo de +ue3a 9or@ de Agosto de !"EF 0 se encararon sucesi3as negociaciones con la Banca extranjera y los &rganismos /nternacionales que dieron lugar al Plan de (on3ertibilidad de ese a?o, al Acuerdo Brady =ajustado en Abril y suscripto en Diciembre del G"#> y a su implementacin =a partir de !""%>* El con3enio, firmado despu)s de largas tratati3as, se refer a a la refinanciacin de las deudas con los bancos acreedores y abarcaba los siguientes puntos principales: (* 6a Argentina reconoci todas las deudas oficialmente reclamadas por sus acreedores 0 unos #!*BBB millones de dlares 2 sin cuestionar su legitimidad*

2* Este monto fue transformado 0 por no3acin de deuda 0 de su forma original, como obligaciones 8nominati3as8 con los Bancos, a t tulos p-blicos emitidos por el Estado Argentino en car1cter de nue3a Deuda: los llamados Bonos Brady* )* Adem1s, nuestro pa s le reconoci a los Bancos los intereses impagos acumulados por dic4as acreencias, que sumaban E*%BB millones de dlares* 6a capitalizacin de estos intereses, generados bajo condiciones de deuda cuestionables e impuestas unilateralmente por los acreedores, configuraba Anatocismo* -* Este paquete de nue3a deuda fue instrumentado a tra3)s de tres clases de bonos:

6os denominados Bonos con Descuento =Discount Bonds> 2 que ten an una quita o rebaja del %C H con respecto a la deuda original 0 emitidos a %B a?os de plazo y a tasa flotante 6/B& m1s !%$!A H =B*E!#C>* 6os Bonos a la Par =Par bonds> 2 sin descuento 2 tambi)n a %B a?os de plazo pero a tasa de inter)s fija, escalonada de manera creciente en el tiempo, que 3a del I al A H anual a lo largo de todo el per odo*

El total de las Deudas por (apital reestructuradas a tra3)s de estos dos bonos fue de !"*%BB millones de dlares: !#*FBB millones fueron con3ertidas en Bonos Par y I*%BB en Bonos con Descuento =que son los que tu3ieron la quita del %C H>* Esto da un total en t tulos de !F*BBB millones, sobre los que falta considerar otros rubros* En ambos casos la amortizacin del Principal se produce al final del per odo pero el pago de los intereses es semestral* El total de la quita fue de #*%BB millones de dlares =el %C H del monto de los Bonos con Descuento, que sumaron A*ABB millones>, lo que representaba 0 en realidad 2 slo un !! H del total renegociado =de #!*BBB millones>*

Para el pago de los intereses atrasados se utiliz un tercer tipo de bonos: los Bonos a tasa ,lotante =,.B seg-n sus siglas en ingl)s: ,loating .ate Bonds>, a !# a?os de plazo con % de gracia y a tasa 6/B& m1s !%$!A =B*E!#C>*

El monto de los ,.B emitidos fue de E*ACB millones de dlares, de modo que el total general de t tulos consolidados a tra3)s del acuerdo Brady lleg as a unos #C*CBB millones* .* El Plan Brady abarc, en su conjunto, una renegociacin total algo mayor 2 por aproximadamente #E*BBB millones de dlares 2 y fue estructurado a tra3)s de una compleja ingenier a financiera* 6a forma de pago fue, en efecto, muc4o m1s complicada e incluy abonos en efecti3o y compra de garant as =del orden de los %*BBB millones> en Bonos cupn B de la Tesorer a +orteamericana5 sin contar las comisiones y$o gastos administrati3os que son de rigor en estos casos*

/* Es importante destacar que una de las cla3es financieras de esta operacin fue el reconocimiento de las Deudas de los Bancos Acreedores =y de los t tulos que les 4ab an sido dados anteriomente como respaldo de las mismas> a Jalor +ominal cuando tales deudas, seg-n la cotizacin de esos t tulos en el 'ercado, 3al an entonces muc4o menos* Efecti3amente, los papeles que estaban por esos d as en circulacin 0 caso de los 7.A, los Promissory +otes, los Bonods y los T(A 0 cotizaban muy por debajo de su Jalor +ominal: 4ab an llegado a 3aler slo entre un !# y !C H a fines de !""B, y slo mejorar an luego parcialmente su posicin con las Pri3atizaciones grandes* De esta manera los Acredores de nuestro pa s, adem1s del reconocimiento en firme de sus t tulos, obtu3ieron una gran re3alorizacin de sus acreencias a tra3)s del canje de Deuda Externa por medio el Plan Brady* 9 este cambio les deri3 en un beneficio que compensaba largamente la discreta rebaja o quita concedida* 0* Por -ltimo 2 tal como est1 pactado en todos los con3enios sobre Deuda Externa 0 en la e3entualidad de cualquier problema legal que se produjera con relacin a los nue3os documentos, se acord la jurisdiccin de tribunales extranjeros =en este caso, los de la ciudad de +ue3a 9or@>* Todo esto es lo que se refiere al Plan Brady propiamente dic4o, que es el eje de la reestructuracin de la Deuda Externa de la Argentina en la d)cada del K"B* Pero el arreglo, como dijimos, era m1s amplio toda3 a* El Plan Brady con la Banca era la pieza central dentro de todo un paquete de renegociacin de compromisos sobre el global de la Deuda Externa, que inclu a tambi)n 0 por con3enios separados 2 los nue3os acuerdos con los &rganismos 'ultilaterales de (r)dito antes citados =en particular, el Programa de ,acilidades Extendidas con el ,ondo 'onetario /nternacional de !""#> y con los pa ses del (lub de Par s =en Lulio del K"#>* Mste es el Plan Brady en sentido amplio al que nos referimos m1s arriba, cuyo propsito declarado era 4acer la Deuda 8manejable8 0 esto es, pagable 2 y as fue presentado como un gran )xito de su gestin econmica por la Administracin 'enem, 4asta el punto de 4aberse llegado a decir que este Acuerdo representaba la solucin del problema del endeudamiento externo argentino y que en el futuro pod amos ol3idarnos del mismo* 6os 4ec4os se demostraron a posteriori completamente contrarios a estas pre3isiones optimistas de las autoridades* !"%#* 'I$% + "EALIDADE . Para sintetizar los des3 os m1s rele3antes que se 4an producido entre las expectati3as trazadas al momento de suscribir el Plan Brady y los resultados concretos a la fec4a 0 tanto cuantitati3os como conceptuales 0 3amos a ce?irnos a unos pocos datos significati3os:

a1. EL '%$2 DE LA DE,DA. (onforme las proyecciones oficiales del stoc@ de Deuda Externa 4ec4as en !""#$%, para el corriente a?o #BBB la Argentina debiera tener a4ora una Deuda Total de AB*#CB millones de dlares: %F*EBB P-blica y ##*ICB Pri3ada* 6a Deuda Externa del pa s, en cambio, es 4oy de unos !EB*BBB millones: !#B*BBB por Deuda P-blica =seg-n el criterio amplio de tipo de moneda> y CE*BBB por Deuda Pri3ada =de la cual %A*BBB correspondientes a Empresas y ##*BBB a Bancos>* El 'inisterio de Econom a siempre computa una cifra muc4o menor para la Deuda P-blica Externa 0 de !IB*BBB millones de dlares 2 porque aplica el criterio de residencia del Acreedor, que puede ser 3ariable, mientras que por la 6ey de (on3ertibilidad todas las deudas del Estado 0 en moneda extranjera o en pesos 0 pueden ser reclamadas indistintamente con cargo a las reser3as internacionales del pa s* <eg-n los datos del Bolet n ,iscal 0 editado trimestralmente por la <ecretar a de Dacienda 0 el monto de la Deuda P-blica total de la Argentina era de !!"*BBB millones de dlares al %B*"*"" =-ltima cifra disponible>* De este total, slo E%*BBB millones se computaban como Deuda Externa mientras que los %A*BBB restantes se consideraban Deuda /nterna por el criterio de domicilio del tenedor de los t tulos* Este criterio es altamente objetable dado que tales t tulos pueden cambiar de manos entre residentes en el pa s y en el extranjero, y que la incidencia sobre las reser3as 0 Plan de (on3ertibilidad mediante 2 se produce en ambos casos, incluso aunque se trate de una deuda en pesos* Por eso decimos que, desde el punto de 3ista de la (on3ertibilidad, toda la Deuda P-blica es Deuda Externa5 y puede ser reclamada como tal* 31 LA !"%+E$$I%#E DE LA BALA#4A DE !AG% . (uando se firm el Plan Brady se estimaba que para el corriente a?o #BBB la Balanza (omercial de la Argentina iba a ser positi3a en el orden de los C*ABB millones de dlares =producto de %E*!BB millones de Exportaciones contra %#*CBB de /mportaciones> y que la (uenta (orriente de la Balanza de Pagos tendr a un saldo, tambi)n fa3orable, de IBB millones* Esta cifra resultaba de considerar 0 entre otros rubros 2 Ntilidades y Di3idendos pre3istos como transferencias externas por %*"BB millones y un saldo neto de /ntereses a Pagar por slo !*%BB millones en total =entre p-blicos y pri3ados>* A su 3ez, la (uenta (apital de la Balanza de Pagos era estimada entonces con un supera3it de !*FBB millones 0 producto de #*%BB de /n3ersin Extranjera Directa =/ED> menos ABB de mo3imientos especulati3os de capital 0 y la 3ariacin de reser3as daba !*"BB millones positi3a*

6os datos de la realidad que 4oy estamos 3i3iendo muestran diferencias tremendas contra aqu)llas pre3isiones demasiado optimistas trazadas en la )poca del Plan Brady para justificar la bondad del Acuerdo: seg-n el Presupuesto para el corriente ejercicio del #BBB la Balanza (omercial de este a?o 3a a ser negati3a en I*#BB millones de dlares =resultado de %C*CBB de /mportaciones menos %!*%BB de Exportaciones>5 la (uenta (orriente de la Balanza de Pagos 3a a ser tambi)n negati3a, en !%*!BB millones5 y la (uenta (apital y ,inanciera 3a a tener que sostener este d)ficit con !C*CBB millones de dlares, de los cuales #$% 2 esto es, unos !B*#BB 2 corresponden a capitales especulati3os, siendo la 3ariacin de .eser3as desfa3orable o negati3a en #*IBB millones* Este gra3 simo desequilibrio de la Balanza de Pagos es la cla3e principal de la actual (risis Argentina* c1 EL !E % DE L% I#'E"E E . Nn comentario especial corresponde dedicar al monto de los intereses a pagar pre3istos: seg-n las proyecciones en la )poca del Plan Brady para el corriente a?o #BBB el total neto a ser abonado por este concepto por parte del Estado deb a ser de unos !*%BB millones de dlares =producto de !*CBB millones ganados contra #*EBB pagados>* El <ector Pri3ado deb a salir 8compensado8, con pagos y cobros de intereses por igual cifra =!*%BB millones>* Tambi)n 4oy la realidad est1 muy distante de estas proyecciones: para el #BBB nuestro pa s tiene que abonar al exterior !!*#BB millones de dlares por concepto de /ntereses y cobrar o ganar C*%BB, lo cual da una diferencia o neto negati3o de A*BBB millones =casi la mitad del d)ficit de (uenta (orriente>* Ello significa casi C 3eces m1s que lo pre3isto en el Plan Brady* Para ser m1s precisos aqu 4abr a que desdoblar los importes seg-n correspondan a intereses del <ector P-blico o del <ector Pri3ado, aunque ambos inciden en la Balanza de Pagos* Tomando como base comparati3a y aproximada las cifras desagregadas de !""E, en que se daba un total negati3o de C*!BB millones para el total de /ntereses 2 son las -ltimas que se dispone en forma oficial 0 el saldo neto de interes p-blicos a pagar fue ese a?o de I*!CB =C*FCB pagados contra !*ABB ganados> mientras que los intereses netos del sector pri3ado fueron de "CB =I*ICB contra %*CBB>* Para el a?o pasado y el corriente la situacin no 4abr a cambiado sustancialmente en el <ector Pri3ado, que tendr a que afrontar 0 para este ejercicio 2 erogaciones externas netas de /ntereses parecidas, por unos !*BBB millones de dlares: I*CBB millones por intereses a pagar menos %*CBB por intereses ganados* 6a diferencia se ampl a, en consecuencia, para el saldo de los intereses del <ector P-blico, que ser an as 0 siempre sobre los datos oficiales de la Balanza de Pagos 2 del orden de los C*BBB millones: A*FBB a pagar menos !*EBB ganados* d1 L% $%EFI$IE#'E DE LA DE,DA.

(omo es sabido, existe toda una serie de ratios que se utilizan para e3aluar la situacin del endeudamiento nacional* Aqu no 3amos a entrar en la discusin sobre bondades o dem)ritos de cada uno de estos coeficientes sino que nos limitaremos a comparar los 3alores de estos ndices 2 que en su momento se estimaban satisfactorios y alcanzables 2 contra los 3alores que tenemos Doy* 6os principales ratios normalmente utilizados a estos efectos son dos: Deuda$Exportaciones y Deuda$PB/* - DE,DA5E6!%"'A$I%#E . 6as proyecciones oficiales eran, en aquellos a?os, que nuestro pa s llegar a al a?o #BBB con una relacin Deuda$Exportaciones del orden de casi el !AB H =AB*#CB millones de Deuda Externa total di3idido %E*!BB millones de Exportaciones de Bienes y <er3icios>5 esto es, el equi3alente a slo un a?o y medio de Exportaciones* Actualmente, en cambio, la Deuda Externa llega al IEB H de las Exportaciones =!CB*BBB millones di3idido %!*%BB>, lo que representa casi C a?os del 3alor de las mismas* <eg-n las cifras preliminares del a?o K"" 0 suministradas por el /+DE( 0 las exportaciones argentinas fueron de #%*%BB millones de dlares y las importaciones #C*CBB, lo que da un saldo comercial desfa3orable de #*#BB millones5 con lo cual este ndice ser a toda3 a mayor =de A*I a?os, producto de di3idir !CB*BBB por #%*%BB millones>* El des3 o producido es, entonces, dos 3eces m1s grande que lo pre3isto5 con la importante obser3acin que la diferencia m1s sensible para el c1lculo del ndice est1 dada por la disparidad en el monto de Deuda considerado* !* En la 4oja F, en el punto sobre DENDA$EOP&.TA(/&+E<, 4ay que agregar despu)s del p1rrafo # lo siguiente: - DE,DA5!"%D,$'% B",'% I#'E"#%. En la )poca de la firma del Plan Brady se pre3e a que la relacin Deuda Bruta P-blica$PB/ iba a ser en el #BBB del F*F H =que medido sobre %F*EBB millones de Deuda P-blica supondr a un PB/ de casi CBB*BBB millones de dlares>* 6as cifras aqu se alejan de las pre3isiones muc4o m1s que en el caso del coeficiente anterior, porque 4oy ese ndice 0 seg-n como se lo calcule 0 nunca bajar a del IB H =!#B*BBB millones de Deuda P-blica di3idido por %BB*BBB de PB/>, aunque llegar a a casi el AB H si se lo mide como Deuda Externa Total contra PB/ =!EB di3idido por %BB mil millones de dlares>* 6os des3 os de la realidad frente a los pronsticos 4ec4os en su momento, tanto para el monto de la Deuda como para el PB/, son ob3iamente muy rele3antes*

6as comparaciones de este tipo pueden extenderse muc4o m1s, pero estos dos ndices b1sicos son suficientes para caracterizar las diferencias m1s rele3antes ocurridas 4asta a4ora as como para identificar el tipo de 3alores en que se dan estas disparidades* 6o m1s importante de todo esto es destacar que tales proyecciones, notoriamente equi3ocadas, fueron las que se tomaron como base para estimar el cumplimiento del Plan Brady*=P> LA $A, A B7 I$A DE L% DE &8% . Aunque )ste es un tema que 2 por razones de espacio 2 no podemos desarrollar aqu en forma m1s completa, cabe consignar al menos una obser3acin central* 6os funcionarios del gobierno saliente y la mayor a de los economistas que 4an 3enido respaldando el modelo de (on3ertibilidad 3i3en enfatizando la influencia determinante de las causas exgenas en la (risis de Deuda que arrastra la Argentina, particularmente durante los -ltimos a?os* Desde el denominado Efecto de la (risis 'exicana en !""C a la (risis Asi1tica del K"F, la de .usia del K"E y la del Brasil en el K"", los problemas financieros externos de nuestro pa s siempre son presentados como producto de 4ec4os ocurridos en el 'undo, en gran medida impre3isibles, y que terminan 4aciendo impacto en nuestra Econom a* En esta apreciacin de base coinciden tambi)n los principales funcionarios del actual gobierno de la Alianza* El problema de fondo, sin embargo, reside en que este tipo de argumentaciones soslaya las causas intr nsecas de la crisis permanente que sufre la Argentina5 y que pro3ienen del propio Plan de (on3ertibilidad, ya que constituyen un resultado ine3itable del mismo* Estamos bajo el efecto negati3o de una triple combinacin de factores esenciales del 'odelo, que ya fueron citados m1s arriba: a> la adopcin del Patrn Dlar sustituyendo la financiacin del Estado por el endeudamiento externo, b> la apertura de la Econom a a tra3)s del 6ibrecambio y c> la 7lobalizacin ,inanciera, fundada en el mo3imiento no controlado de capitales especulati3os* (on la adopcin y mantenimiento de estas premisas de Pol tica Econmica es contradictorio tratar luego de e3adir las culpas o responsabilidades frente a la permanente (risis de Deuda que 3i3imos atribuyendo a que la misma deri3ar a de factores exgenos y ajenos a nuestro control, puesto que es precisamente el modelo mismo de (on3ertibilidad el que proclama y sostiene como premisa fundamental ese esquema de 7lobalizacin que nos afecta* !E" !E$'I&A DEL !LA# B"AD+. Al comienzo de esta nota dejamos planteado el interrogante de si el t tulo de ,racaso del Plan Brady era cierto o no5 y a esta altura creemos 4aberlo contestado afirmati3amente*

Pero tal re3)s est1 relacionado en forma directa con la crisis del sistema de (on3ertibilidad que fue instaurado en !""!* El Plan Brady 0 3isto como programa de pagos 0 se encuentra ligado ntimamente al modelo de (on3ertibilidad porque la adopcin del Patrn Dlar con tipo de cambio fijo y peso sobre3aluado responde a las necesidades de pago de la Deuda Externa: si la Argentina de3aluara, el pa s entrar a autom1ticamente en cesacin formal de pagos* Por ende, lo que aqu est1 en juego con el fracaso del Brady 3a m1s all1 de un programa de reestructuracin fallido porque compromete al modelo o esquema que le sir3e de marco y lo explica* Desde 4ace ya 3arios a?os nos encontramos ante el sostenimiento artificial de una Pol tica Econmica de 7obierno que no puede mantenerse en forma autnoma* Ji3imos oyendo permanentemente apelaciones a un estado de crisis econmico2 financiera sin que se reconozca que estamos frente a una (risis irremediable de Deuda Externa* El estado actual de situacin 0 que es cr tico pero con 8fec4a de corte8 imprecisa 2 puede sintetizarse en tres obser3aciones b1sicas: !* El Plan de (on3ertibilidad est1 agotado porque el d)ficit del Estado se cubre sistem1ticamente con endeudamiento p-blico y el desequilibrio de la Balanza de Pagos se sostiene constantemente con (apital ,inanciero* #* El Plan Brady 4a fracasado porque el objeti3o declarado era tener una Deuda Externa 8manejable8 y, en cambio, el pa s no puede salir de su estado permanente de 3irtual cesacin de pagos* %* 6a Pol tica de Pri3atizaciones, in3ocada en su momento como panacea o forma de solucin del problema del d)ficit fiscal, y fuente de Pago de la Deuda Externa con Acti3os, 4a deri3ado en un 3aciamiento del Patrimonio del Estado sin 4aber incidido en la reduccin del monto de la Deuda* El fracaso del programa Brady, por lo tanto, es una manifestacin 3isible de la crisis del Plan de (on3ertibilidad en su conjunto* 6os problemas insolubles para la actual Administracin en cuanto a disponibilidad de di3isas para 4acer frente a los pagos de la Deuda Externa impondr an as 4oy una rigurosa reformulacin de este mismo esquema, siempre que no se quiera cambiar el objeti3o de fondo, que es el pago de la Deuda* 9 esto se dar a, e3entualmente, a tra3)s de la negociacin de un acuerdo de tipo Brady* Aunque no se lo diga expresamente, nuestro pa s estar a encarando a4ora 0 con la asuncin del nue3o gobierno De la .-a 0 un aggiornamento en el planteo del problema de la Deuda de modo tal que 3amos 4acia un nue3o Plan Brady* Pero este programa, reformulado en el marco de una Deuda Externa 8annima8 2 supuestamente atomizada en manos de desconocidos tenedores de t tulos 0 ya no podr a ser acordado con Bancos Acredores sino que debe 4acerse, necesariamente, a tra3)s de

los &rganismos 'ultilaterales de (r)dito: el ,ondo 'onetario /nternacional, el Banco 'undial y el Banco /nteramericano de Desarrollo* El alcance del nue3o paquete de acuerdos, que est1 en curso, tendr a algunos ejes principales de accin: !* Nn salto cuantitati3o y cualitati3o adicional en el endeudamiento p-blico del Estado +acional* #* Este incremento 3endr a dado principalmente por la emisin de nue3a Deuda para cubrir las +ecesidades adicionales de ,inanciamiento del corriente a?o, la aparicin de nue3as obligaciones por Luicios perdidos por el estado con sentencias en firme, la incorporacin de compromisos que 4asta a4ora constitu an Deuda no /nstrumentada y el desembolso de cr)ditos otorgados =que no est1n contabilizados en firme toda3 a>*6a inclusin formal de la Deuda consolidada de las Pro3incias =que 4oy suma oficialmente unos #B*BBB millones de dlares pero cuya cifra real es muc4o mayor> en el ni3el global del <ector P-blico Argentino* %* 6a inclusin formal de la Deuda consolidada de las Pro3incias =que 4oy suma oficialmente unos #B*BBB millones de dlares pero cuya cifra real es muc4o mayor> en el ni3el global del <ector P-blico argentino* I* 6a e3entual incorporacin asimismo de los 'unicipios =que en la actualidad se dice que adeudan unos I*BBB millones de dlares, aunque tambi)n exceder an en muc4o esa cifra> a este nue3o esquema de refinanciacin de deudas p-blicas* Este 8nue3o Plan Brady8 se pactar a a4ora contra programas de ajuste muc4o m1s duros =caso del -ltimo Acuerdo de (r)dito (ontingente o 8stand by8 con el ,'/>, compromisos adicionales de .eformas Estructurales con el Banco 'undial y el B/D =.eforma 6aboral, cambio del sistema de (oparticipacin ,ederal de /mpuestos, modificaciones del r)gimen tributario, etc)tera> y grandes operaciones de canje de Deuda =algunas de las cuales ya est1n en curso>5 sin perjuicio de otras medidas paralelas o complementarias* Nno de los puntos cla3e de esta nue3a experiencia de ingenier a financiera preparada para la Argentina por los Bancos /nternacionales estar a dado por la 3entaja para los nue3os acreedores de armar un nue3o esquema de refinanciacin de deudas que 4oy son incumplibles, y que ser an pactadas a una tasa de inter)s m1s ele3ada, ya que actualmente el piso de endeudamiento del Estado no baja del !! a !# H de anual =pr1cticamente el doble de las tasas acordadas con el Plan Brady>* Tal programa reno3ado de obligaciones externas pudiera generar un 8respiro8 muy transitorio para el gobierno De la .-a, aunque aumentar a adicionalmente, y en forma significati3a, el 7asto P-blico por <er3icios de la Deuda =esencialmente por concepto de /ntereses>* DE,DA E6'E"#A + FI#A#4A !9BLI$A . 6as +ecesidades de ,inanciamiento por Endeudamiento P-blico del Estado +acional para el presente Ejercicio son de unos #C*BBB millones de pesos o dlares*

6a Argentina debe afrontar este a?o 3encimientos de (apital por m1s de !E*CBB millones, que se refinancian en su totalidad porque nuestro pa s no paga un centa3o del Principal sino que renue3a la totalidad de sus compromisos* Adem1s de ello, el pa s debe buscar nue3os pr)stamos para cubrir el D)ficit ,iscal proyectado para este a?o, que es de casi F*BBB millones de dlares =I*FBB millones correspondientes al Estado +acional y #*#BB a las Pro3incias>* 6a Argentina 3i3e desde 4ace muc4os a?os en estado de 3irtual cesacin de pagos porque no puede amortizar (apital y slo trata de pagar la mayor parte de los /ntereses de su Deuda* Durante este a?o 4ay que pagar m1s de "*BBB millones de dlares solamente en concepto de /ntereses* Esta cifra es el !" H 0 casi el #B 0 del 7asto P-blico total =que es de IE*#BB millones> y tiene permanente tendencia creciente* El ritmo constante de crecimiento de estos intereses es igual o mayor que el de la Deuda misma, de modo que la relacin entre 3encimientos de (apital y pago de tales /ntereses 2 que es de # a ! 2 de3iene cada 3ez m1s gra3osa* ,#A $%#$L, I*# !% IBLE* <eg-n dec amos al comienzo de esta nota, por lo com-n nuestros economistas no se detienen a analizar aquellos grandes des3 os entre los pronsticos que justifican decisiones de Pol tica Econmica y sus resultados pr1cticos5 as como pocas 3eces se atre3en a plantear cuestiones de fondo delicadas* Esta falencia es muy gra3e en el caso del Plan Brady porque aqu el sentido de las equi3ocaciones adquiere un car1cter m1s trascendente* (uando los funcionarios de nuestro pa s erraron, tan groseramente, en sus proyecciones justificatorias del Plan Brady no fueron solo ellos los que fallaron* Tambi)n lo 4icieron toda una serie de 8autoridades8 del 1mbito financiero internacional que saludaron y apoyaron abiertamente ese Acuerdo: desde el (omit) de Bancos Acreedores 4asta el ,ondo 'onetario /nternacional, desde el Banco 'undial al Banco /nteramericano de Desarrollo, desde los gur-es de Qall <treet 4asta los de la (ity de Buenos Aires* <i apreciamos cr ticamente este proceso 0 que por otra parte se repite en forma sistem1tica tanto en nuestro pa s como en todos los Estados deudores de la Tierra 0 nos cabe la leg tima duda de cmo y por qu) tanta gente e instituciones de renombre puedan fallar as , muy gra3emente, y seguir sin embargo tomando decisiones desde sus cargos =m1s all1 de la rotacin prudencial de algunas figuras o funcionarios de turno>* Dic4o en otras palabras: desde 4ace m1s de #B a?os estamos 3iendo en la Argentina que in3ariablemente se proponen e instrumentan los mismos programas econmico2 financieros de fondo destinados a cubrir el objeti3o superior de pagar los ser3icios de la Deuda Externa, pero cada d a estamos peor ubicados en relacin a este problema de la Deuda, que as como est1 planteado es insoluble*

Empero, siempre se 4ace renacer c clicamente la esperanza =muc4as 3eces con reno3ados br os post2electorales> que un nue3o Plan de Ajuste y nue3as .eformas Estructurales sean capaces de re3ertir el problema profundo de la Deuda* 9 ello se realiza normalmente con la aprobacin y el elogio abiertos de grandes economistas del Establis4ment, de importantes banqueros y empresarios del pa s y del exterior, de gobernantes de las 7randes Potencias y de representantes de los &rganismos 'ultilaterales de (r)dito* ;u) es lo que pasa luego cuando 2 como ocurre inexorablemente 0 los 4ec4os terminan dando por tierra los pronsticos que sir3ieron de argumento a estas macro2decisiones de DeudaR ;ui)n de3iene responsable por esos grandes erroresR 9 qu) pol ticas diferentes se aplican para re3ertir las que produjeron tales equi3ocacionesR El )xito o fracaso de una medida, de una pol tica o de un plan se mide en funcin de la 3erdadera intencionalidad de sus actores ya que los objeti3os realmente buscados pueden no ser los mismos que los declarados en estos casos* Es el dilema de pensar si nos 4allamos frente a una gra3e torpeza o a una falla pre3isible5 o ambas cosas a la 3ez* Es posible suponer que los planes 0 como el acuerdo Brady 0 fracasan por errores 4umanos frente a las realidades de la Econom a* Pero tambi)n es dable sospec4ar que el 3erdadero 8)xito8 escondido en estos planes 0 dictados siempre por nuestros acreedores 0 puede estar precisamente en que fracasen, de modo que el ciclo 3uel3a a empezar y lo -nico que triunfe sea la Pol tica de Endeudamiento* Hctor L. GI,LIA#% =Buenos Aires, 'arzo de #BBB> :;1 #%'A: 6os datos originales que sir3en de base a estas comparaciones fueron tomados de fuentes oficiales: el trabajo 8Argentina en (recimiento !""%2!""C8 publicado por el 'inisterio de Economia y los cuadros del art culo editado en el n-mero #FI del Bolet n Tec4int =Lunio$"%> por el 6ic* L*6* 'aia, entonces funcionario de dic4o 'inisterio* 6as cifras correspondientes a las pre3isiones del a?o en curso est1n tomadas del Presupuesto que est1 en ejecucin para el #BBB* 6as referencias concretas sobre las cifras y la negociacin del Plan Brady, pese a que tu3ieron difusin oportunamente, no son muy coincidentes entre los distintos autores que 4an tocado este tema*