La Teora Cualitativa de la Moneda

Walter Beveraggi Allende

Contenido

Captulo I: Introduccin de Ramn Bau

Homenaje a Walter Beveraggi La crisis del liberalismo econmico La estabilidad del sistema liberal El crimen del monetarismo de Friedman Una nueva solucin econmica Teora cualitativa de la moneda

Captulo II: Contenido y significado de la "Teora Cualitativa"

1 Conce!to " El destino sectorial de los #lujos monetarios $ La sectori%acin monetaria & el destino 'cualitativo' de los #lujos

Captulo III: La evolucin econmica de Argentina desde fines del siglo pasado y la gnesis de la "Teora Cualitativa"
1 " $ . (ntecedentes brillantes & derrumbe ulterior )oltica monetaria & evolucin #iscal entre 1*+, & 1+*1 Mi controversia con )rebiscLa restriccin crediticia & la elevacin de las tasas de inter/s

Captulo IV: De la "Teora Cuantitativa" a las innovaciones relativas del neoclasicismo keynesiano. 1 0e Hume & Fisc-er a 1e&nes " La 'neutralidad monetaria' & el mani!uleo de la tasa de inter/s $ El 'neoclasicismo 2e&nesiano'3 resultante de la 4ran Crisis3 & sus innovaciones en teora & !oltica monetaria Captulo V: l !ltimo engendro de la Teora Cuantitativa: el "monetarismo" de "riedman. 1 La 'contra5revolucin' en teora monetaria

" Las e6!eriencias resultantes de la Crisis Mundial $ )ro!osiciones esenciales del 'monetarismo' . 7u/ se !ro!uso3 en realidad3 el 'monetarismo' Captulo VI: Balance de medio siglo de teora y poltica monetaria 1 8eca!itulacin " El 'monetarismo' en la (rgentina $ El 'monetarismo' en Es!a9a3 EEUU3 :nglaterra & otros !ases . Conclusiones acerca de la e6!eriencia 'monetarista' (!/ndice; Una acotacin sobre la tasa de inter/s Captulo VII: #royecci$n de la "Teora Cualitativa" en materia de poltica monetaria. 1 4eneralidades " Los incrementos monetarios sectoriales3 el gasto !<blico & el destino cualitativo de a=uellos incrementos $ Una !oltica monetaria de estmulo a la !roduccin Captulo VIII: Cr%dito "cualitativo" para la producci$n 1 Uni#ormidad de la tasa de inter/s " :ncidencia 'sectorial' de las inserciones monetarias3 desde el !unto de vista de la !roduccin & el consumo $ Fluide% crediticia3 tasas de inter/s & estabilidad de !recios . Los lmites del 'cr/dito cualitativo' !ara la !roduccin; !lena ocu!acin 'sectorial' de los #actores , La #iscali%acin del 'destino !roductivo' en el cr/dito cualitativo Captulo I&: l "cr%dito cualitativo" para el consumo 1 El 'inter/s' del dinero como !remio a la #rugalidad " El !a!el de los 'bancos comerciales' en relacin con el cr/dito cualitativo $ Los bancos comerciales & el cr/dito !ara la !roduccin . Los bancos comerciales & el 'cr/dito !ara el consumo' , >bservacin #inal Captulo &: Breve ap%ndice poltico 'otas

Ca!tulo : :ntroduccin de 8amn Bau Homenaje a Walter Beveraggi ?os !ermitimos un !e=ue9o -omenaje al mejor economista alternativo =ue -a tenido nuestro mundo en los <ltimos a9os3 Walter Beveraggi3 muerto este a9o 1++$3 cu&a !/rdida -a sido enorme

Esta !ersona e6ce!cional3 a la =ue tuve el -onor de ver & abra%ar en Madrid -ace unos a9os3 -a sido sin duda el =ue mejor -a !lanteado una solucin ra%onable & meditada3 realista & !resentable3 al sistema usurario =ue domina actualmente el mundo ?os !ermitimos !or ello re!roducir algunas de sus #rases & sus !ensamientos; ' El mar6ismo es3 #ue & ser@ un sistema =uim/rico e im!racticable3 !articularmente en lo tocante a la )lani#icacin 4eneral Econmica3 =ue es uno de sus !resu!uestos terico5 !r@cticos )ero al menos es un !lanteo sincero3 a<n en los as!ectos m@s re9idos con la /tica En cambio el Ca!italismo Liberal3 tan incom!atible o m@s =ue el mar6ismo con la /tica3 es susce!tible de mimeti%arse en la medida necesaria !ara disimular convenientemente tal incom!atibilidad3 aun cuando en la !r@ctica sus resultados demuestren una & otra ve% su intrnseca !erversidad En virtud de esta condicin3 el Ca!italismo Liberal !odemos cali#icarlo como el sistema #arisaico !or e6celencia' Todo el resumen de nuestras ideas vendra a decir =ue el -ombre3 sin otro es#uer%o es!ecial =ue el de !roducir usando los medios normales3 !uede tener & debe tener lo necesario !ara su subsistencia digna Alo =ue inclu&e lo necesario no slo !ara comer sino !ara desarrollarse como !ersona3 !ero =ue e6clu&e el consumismo alocado modernoB L( C8:C:C 0EL L:BE8(L:CM> EC>?>M:C> La libertad econmica !ermite al individuo -acer o dejar de -acer 5en el terreno econmico5 lo =ue virtualmente le !la%ca3 con la <nica limitacin de no violentar los !rinci!ios /ticos del orden natural3 & entre ellos la libertad & derec-os del !rjimo )or consiguiente la libertad econmica individual es dentro de nuestras ideas un tema =ue debe ser res!etado !or todos3 !ero =ue 5al mismo tiem!o5 debe ser ejercido res!onsablemente !ara salvaguarda del orden natural & del bien com<n El liberalismo econmico en cambio3 al consistir en un sistema =ue ignora la Etica3 a!arenta de#ender la libertad econmica individual !ero3 en la realidad3 al no reconocer limitaciones /ticas ni objetivos su!eriores3 deja a un gran n<mero de individuos a merced del ca!ric-o o de las decisiones no slo econmicas de los =ue -an alcan%ado Acon buenas o malas artesB un !oder econmico dominante )or ello el liberalismo econmico viene a la !ostre a ser la tumba de las libertades econmicas individuales 0os !rescri!ciones b@sicas e irreductibles del Liberalismo Econmico son; El a#@n de lucro como motor esencial de la iniciativa econmica individual El Ddejar -acer3 dejar !asarD3 o sea la !lena libertad de -acer !or el individuo3 sin restricciones morales de ning<n ti!o3 & la libertad de comerciar3 tambi/n sin restricciones A#uera de las le&es3 =ue se -acen sin objetivo /tico sino con objetivo econmico sloB El a#@n de lucro o de ganancia es indudablemente un estmulo material de !rimer orden !ara alentar la iniciativa !rivada3 & lo a!o&amos totalmente )ero al eliminar las limitaciones /ticas3 & al estar toda la sociedad imbuida de esta #alta de /tica3 se llega a =ue este as!ecto !ositivo se convierta en el a!rovec-amiento de cual=uier o!ortunidad

de negocio3 !or m@s dele%nable =ue sea3 desde la !rostitucin a la !rensa sensacionalista o la droga Es cierto =ue los Estados -an ado!tado una es!ecie de /tica antinatural =ue !ro-ibe ciertas actividades consideradas nocivas & las castiga legalmente )ero esta DmoralD arti#icial se -a mostrado tan relajada & #alta de consistencia & base =ue no -a logrado calar entre la gente (s se -a llegado a considerar ace!table el consumo de droga o la !ornogra#a3 la es!eculacin3 etc -asta tal !unto =ue -o& nadie se #iara de la !alabra de otro !ues sabe =ue Dmentir en lo econmicoD no se considera &a una #alta de /tica (-ora bien3 ?> es necesario aludir a las actividades casi ilegales !ara a!reciar las lacras del ca!italismo liberal3 eso sera incluso normal ?o3 la #alta de /tica intrnseca se nota en su o!eratoria normal; la !rogramacin de la escase% crnica de bienes & servicios indis!ensables !ara una vida digna de los seres -umanos3 como un recurso -abitual del liberalismo a #in de mantener el De=uilibrioD del sistema3 destinado a la obtencin de !recios DrentablesD (s junto a las actividades claramente inmorales como la usura3 es!eculacin3 mono!olios disimulados3 destruccin ecolgica & mercantili%acin de la inmoralidad3 sobre ello est@ la !ro!ia base; las restricciones a la !roduccin incluso cuando -a& necesidades b@sicas de los seres -umanos3 !oniendo delante de la DrentabilidadD del ca!ital la necesidad lgica de bienes L( ECT(B:L:0(0 0EL C:CTEM( L:BE8(L Evidentemente un sistema =ue se basa en la Dlibre o#erta & demandaD3 no slo de bienes & servicios sino tambi/n de #actores contribu&entes a su !roduccin3 un sistema =ue tiene como meta generali%ada el Da#@n de lucroD3 !resu!one necesariamente un mecanismo tendente a com!aginar o armoni%ar la in#inidad de elementos & entes !roductivos !or una !arte & la in#inidad de !ersonas & consumidores 0esde los tiem!os en =ue (dam Cmit- atribu& a la Economa el car@cter de Ciencia3 surgi la necesidad de descubrir cual es ese ordenador universal destinado a armoni%ar los innumerables ingredientes !artici!antes del !roceso econmico 0esde entonces la teora econmica cl@sica o DliberalD se consider satis#ec-a con la !ro!uesta de (dam Cmit- en su libro DLa 8i=ue%a de las ?acionesD de 1EEF3 =uien sostiene =ue una -i!ot/tica mano invisible se encarga del DensambleD entre o#erta & demanda tanto de bienes & servicios como de #actores !roductivos3 llamando a esto ME8C(0> Ce !uede decir =ue esta conce!cin ilusoria se mantuvo vigente -asta los a9os $G de este siglo Los ciclos econmicos =ue alternaban #ases de de!resin & !ros!eridad no alcan%aban a destruir el mito liberal de la Dmano invisible ordenadoraD3 & los remedios eran medidas #iscales o monetarias Fue la seversima crisis mundial de 1+"+ & 1+$. la =ue di !or tierra el !resunto automatismo milagroso de la Dmano invisibleD como ordenadora in#alible de la actividad econmica3 en base al Libre Huego irrestricto de las #uer%as del mercado Lo =ue em!e% como una baja desastrosa de la Bolsa de ?eI Jor2 sigui con la =uiebra de miles de

em!resas & llev a una caida total de la !roduccin & los !recios J de todo ello la consecuencia #ueron millones de obreros en !aro3 creando un desastre increible En 1+$. &a se -aba tomado conciencia de lo ut!ico de la Dmano invisibleD autom@tica de la o#erta5demanda & las le&es del mercado Ce vi =ue los remedios -asta la #ec-a usados !ara tratar sus ciclos eran totalmente insu#icientes3 -aba !or tanto =ue re!lantearse el liberalismo ca!italista3 & a esta tarea se abocarn Ho-n 1e&nes & toda una serie de economistas3 =ue -asta nuestros das intentar ordenar el liberalismo 8EME0:>C 1EJ?EC:(?>C (L L:BE8(L:CM> EC>?>M:C> Tras el cola!so de la 4ran Crisis del $. el sistema liberal dej de tener con#ian%a en el e=uilibrio autom@tico del sistema3 !or lo =ue casi todas las Universidades estudiaron este tema El m@s l<cido de los estudiosos de este tema #ue Ho-n 1e&nes en su libro DTeora general de la >cu!acin3 el :nter/s & el 0ineroD de 1+$F3 donde se !ro#undi%aba en el an@lisis de la teora econmica cl@sica3 !ro!oniendo remiendos de emergencia !ara acabar con la crisis La m@s im!ortante de las !ro!uesta de 1e&nes #ueron los remedios #iscales En sntesis 1e&nes sostena =ue la de!resin econmica se deba invariablemente a una caida de la demanda global en relacin a la o#erta de bienes & servicios Ao#erta globalB3 =ue -aba alcan%ado niveles de gran !ros!eridad en los tramos de e6!ansin J esta merma de demanda desencadenaba una baja de !recios & !roduccin =ue3 en caso de !ersistir3 llevaba a una acomulacin de la de!resin3 & a la crisis global )ara ello 1e&nes !ro!one incrementar el gasto !<blico3 estatal3 en los momentos de decaimiento de la demanda !rivada3 aun cuando este ma&or gasto estatal !rovo=ue un d/#icit !<blico grande a corto !la%o3 &a =ue este d/#icit !uede ser contrarrestado !or un su!eravit en los !resu!uestos #iscales en los momentos de !ros!eridad !osteriores >tro economista3 (lvin Hansen3 !er#eccion esta estrategia con la idea de orientar a in#raestructuras el gasto del Estado3 de #orma =ue !romuevan el !rogreso !osterior La a!licacin de estas medidas !ermiti salir de la crisis a los UC(

EL CRIMEN DEL MONETARISMO DE FRIEDMAN

Tras el !eriodo de guerra3 la re-abilitacin general llev a un !eriodo de gran !roduccin3 & con ella tendencias in#lacionistas cclicas Tras este !eriodo de !ostguerra a!arece Milton Friedman de la Universidad de C-icago3 decidido crtico de 1e&nes3 =ue con un res!aldo total de la !rensa de todo el mundo & de los !oderes #inancieros mundialistas3 lan%a su teora Monetarista Ceg<n sus teoras la in#lacin es Dsiem!re & en todo lugarD resultado de la e6cesiva creacin de moneda3 !or cu&o motivo Friedman !romueve la restriccin monetaria en t/rminos seversimos3 acom!a9ada del aumento enorme del inter/s bancario Esto -a sido el causante de la ruina & el -ambre de millones de !ersonas desde entonces

Esta estrategia !romocionada desde luego !or los ban=ueros internacionales & a!o&ada !or el Fondo Monetario :nternacional AFM:B3 llevaron al endeudamiento masivo de la ma&ora de los !aises & -a signi#icado la !enuria m@s absoluta de todos los !aises casi sin e6ce!cin )ero no slo #ue terrible !ara los !aises del Tercer Mundo3 a los =ue arruin totalmente en la deuda3 sino =ue !rovoca gravsimas di#icultades3 deuda & !aro en los !aises industriali%ados En sntesis; con la e6cusa de evitar la in#lacin3 el monetarismo de Friedman -a !romovido en todo el mundo la restriccin monetaria & crediticia Como !ara Friedman el d/#icit !resu!uestario es el causante !rinci!al de emisin de moneda3 su eliminacin -a signi#icado dejar al Estado sin medios !ara invertir3 #uera de endeudarse con la Banca K(s UC( es a-ora el !ais m@s endeudado del mundoL )ara colmo su !ro!osicin de aumentar el inter/s bancario Atericamente !ara evitar la a!aricin de dinero crediticio in#lacionistaB -a llevado a =ue los servicios de la deuda sean sim!lemente usurarios La situacin actual es el mantenimiento de estas tesis monetaristas; altos intereses3 endeudamiento enorme & restricciones monetarias como solucin La consecuencia es el !aro & el em!obrecimiento !or la deuda El monetarismo se -a o!uesto #uriosamente a los !lanes de reactivacin econmica del Estado3 a los =ue acusaba de in#lacionistas J con ello se -a ido llevando a otro mal !eor; la deuda & el !aro U?( C>LUC:>? ?UEM( EC>?>M:C( Los !roblemas econmicos de la vida moderna -an sido & son creados !or el -ombre mismo3 esencialmente !or el aca!aramiento de los recursos !roductivos !or unos !ocos; !or el mar6ismo mediante la dictadura & el ca!italismo mediante el mono!olio del dinero ?os -emos !odido al #in librar de la !lani#icacin centrali%ada integral del mar6ismo3 =ue signi#icaba el aca!aramiento total de todo !or !arte de una burocracia obsesiva & tir@nica )ero el ca!italismo liberal es muc-o m@s !erverso en su -i!ocresa El liberalismo !or medio del monetarismo -a llevado a una situacin de Dcr/dito bancario escaso & caroD =ue lleva a la es!eculacin del dinero & la derrota del trabajo; el !aro Lo !rimero =ue -a& =ue -acer es de#inir =ue el objetivo <nico & b@sico de la economa es el !leno em!leo3 o sea el servicio al Hombre En el sistema liberal el desem!leo de!ende de la Dtasa de interesD3 seg<n la cual el em!resario invierte o no A& !or tanto genera em!leoB 0e esa #orma el inter/s del dinero marca el !aro e6istente

?o im!ortan los recursos t/cnicos o naturales3 sino =ue el liberalismo da el !oder al dinero & su renumeracin antes de nada El dinero de cual=uier !as vale !oco o muc-o3 seg<n la cantidad de bienes & servicios =ue ese !as es ca!a% de !roducir Ci un !as tiene !ocas unidades monetarias AdineroB & muc-os bienes o servicios3 el dinero valdr@ muc-o Esto es con#orme a la sencilla #rmula )NMO7N1OM A)N nivel de )recio3 MNCantidad de Moneda emitida3 7Ncantidad !roductos3 MNvalor de una monedaB J el valor de una moneda es el inverso del nivel de !recio3 o sea m@s valdr@ una monda cuanto m@s bajo sea el nivel de !recios Hasta la d/cada de los a9os $G se consideraba =ue el valor de la moneda de!enda de la cantidad de metales !reciosos Aoro3 !lata3 etcB =ue tena el emisor3 & !or tanto el D!a!el monedaD estaba Dres!aldadoD !or las reservas de metales )ero esta #iccin ridcula &a -a terminado3 & -o& da &a no tiene sentido -ablar del D!atrn oroD ?inguna moneda es -o& intercambiable !or oro o !lata3 =ue se -an convertido solo en una mercanca m@s Ho& el dinero es #iduciario3 o sea basado en la Fe o con#ian%a en el estado =ue lo res!alda En este entorno es evidente =ue el valor de la moneda =ue se emita de!ende del 0ECT:?> =ue esa moneda tenga al ser creada Ci el destino es !roductivo3 la moneda no tendr@ solo el valor =ue &a tena en las unidades !ree6istentes sino =ue !uede tener incluso m@s3 si el resultado !roductivo su!era al del valor de la moneda !recedente > sea si 7 Acantidad de !roductos & serviciosB crece m@s =ue lo =ue -a&a crecido M !ara !roducir ese 73 ) Anivel de !recioB baja3 & !or tanto sube el Dvalor de la monedaD3 o sea lo contrario a un estado in#lacionario Con este sencillo !@rra#o se !lantea la base de la Teora Cualitativa de la Moneda de Walter Beveraggi3 =ue es la base de un !lanteamiento realmente distinto de la Economa

TEORIA CUALITATIVA DE LA MONEDA

El dogma liberal se -a basado siem!re en la teora cuantitativa )ara ella el valor de la moneda es -omog/neo e igual en toda nueva emisin3 & !or tanto sea cual sea el destino de la creacin de moneda3 siem!re esta creacin #avorece la in#lacin )or ello la teora de Friedman tiende sistem@ticamente a restringir el cr/dito & controlar !or tanto la De6!ansinD de la economa )ara la teora cualitativa de la moneda sostiene =ue el nivel de !recios ) no de!ende tanto de la cantidad de moneda M como de la calidad del uso de la nueva creacin de moneda 0e #orma =ue si se genera moneda con #ines !roductivos no solo no es in#lacionaria esta nueva moneda sino incluso !uede ir contra la in#lacin Esta di#erencia tiene re!ercusiones enormes en todo el !roceso econmico Frente a la restriccin del cr/dito3 los altos intereses & consecuentemente el nivel del !aro alto ligado al nivel alto del inter/s del dinero Adi#icultades a la inversinB3 la a!licacin

cualitativa de la moneda indica =ue crear dinero !or !arte del Estado Adar cr/ditos baratosB es !recisamente la mejor cura !ara la recesin & el !aro C: ECE C8E0:T> CE (C:4?( CU(L:T(T:M(ME?TE ( )8>CEC>C )8>0UCT:M>C Todo ello no solo lleva a controlar el !aro & reactivar la economa3 sino tambi/n a abaratar el dinero evitando las deudas inmensas del Estado J solo e6ige una cosa; =ue el dinero #avore%ca las actividades !roductivas Los !roblemas !or los cuales el mundialismo liberal se niega a a!licar estas #@ciles conclusiones son b@sicamente;

(baratar el cr/dito va contra los intereses de la #inan%a mundial Ci los Estados generan dinero no lo !iden a la Banca mundial & no se endeudan3 con lo =ue la #inan%a !ierde el control !oltico de los Estados La clase !oltica est@ interesada en usar el dinero en gastos electoralistas3 en gastos !<blicos Dno !roductivosD El derroc-e & la malversacin de #ondos !<blicos -ace =ue el uso del dinero creado !or el Estado en #actores realmente !roductivos Aorient@ndolos a la em!resa !rivadaB va&a contra el deseo !oltico de las !artidocracias de gastarlo en !aliar el d/#icit !<blico generado !or el malgasto3 la corru!cin & la mala administracin La teora liberal de =ue no se !uede #avorecer un sector #rente a otro A-orror al intervencionismo estatal !olticoB domina las mentes de los economistas o#iciales

Cirvan estas lneas de des!edida emocionada al gran amigo & economista Walter Beveraggi En !a% descanse

CAPITULO II CONTENIDO Y SIGNIFICADO DE LA "TEORA CUALITATIVA" 1. Concepto Nuestra teora cualitativa sostiene que el valor del dinero depende, en una economa monetaria, esencialmente de cual fue el "destino productivo" con que dicho dinero fue insertado en la economa, antes que la relativa abundancia o escasez del mismo respecto del cmulo de bienes y servicios que aquel dinero - o moneda - tiene por objeto movilizar en todo genero de transacciones y en su carcter de "intermediario de los cambios". En otra pa!a"ra # $ para e%p!&c&tar 'e 'e e! co(&en)o n*e tro +ronta! '& en o con !a "teor,a c*ant&tat&-a 'e! -a!or 'e !a (one'a"# n*e tro en+o.*e o t&ene .*e !o pr&(or'&a! no e !a a"*n'anc&a o e ca e) 'e (one'a# con &'era'a en a" tracto# &no e! 'e t&no c*a!&tat&-o .*e '&era or&/en a! cont&n/ente (onetar&o

.*e +!*$e a tra-0 'e !a econo(,a 'e c*a!.*&er pa, # en *n (o(ento 'eter(&na'o. U a(o e! ter(&no "c*a!&tat&-o" para &/n&+&car# en re!ac&1n con e! '&nero .*e e !an)a a !a c&rc*!ac&1n 2o .*e 3*"&era &'o !an)a'o con anter&or&'a'4# * c*a!&'a' o apt&t*' para oca &onar ta!e o c*a!e e+ecto en !a corr&ente c&rc*!ator&a econ1(&ca 'e *n pa, $# part&c*!ar(ente# en !a pro'*cc&1n 'e "&ene $ er-&c&o . Por *p*e to .*e n*e tro p!antea(&ento *pone# 'e parte 'e! !ector# *n conoc&(&ento ra)ona"!e 'e to'a !a part&c*!ar&'a'e 'e !a (ec5n&ca (onetar&a +*n'a(enta! en *n pa, (o'erno. No no re+er&(o # por con &/*&ente# a e ta'&o 3& t1r&co en .*e e! 'e en-o!-&(&ento (onetar&o e ta"a en * etapa e("r&onar&a# o &(p!e(ente en pro/re &-a e-o!*c&1n# a part&r 'e !a (one'a (et5!&ca# !o patrone "oro" $ "p!ata"# $ !*e/o !a &(p!antac&1n /enera!&)a'a 'e !a "&ncon-ert&"&!&'a'"# por *na parte# a !a -e) .*e 'e! "pr0 ta(o" $ "'epo &to" "ancar&o# por !a otra# co(o e! (5 &(portante e!e(ento para +a"r&car $ 'e tr*&r (one'a# 3a"&'a c*enta 'e !a "re er-a 'e !e$" o "e%&/enc&a 'e e+ect&-o (,n&(o"# $ otra tanta &n t&t*c&one 'e * o /enera!&)a'o en e! (*n'o cap&ta!& ta o 'e "econo(,a !&"re"# a part&r 'e !a Gran Cr& & 'e! a6o 1789 $ &/*&ente # $ 'e! conoc&'o co!ap o 'e+&n&t&-o 'e! "patr1n oro". 214 E o"-&o# por otra parte# .*e a! re+er&rno a "n*e tro +ronta! '& en o" con !a teor,a c*ant&tat&-a# no otro no preten'e(o 'e conocer !a &(portanc&a re!at&-a .*e !a cant&'a' 'e (one'a p*e'e tener# en *n (o(ento 'eter(&na'o en !a econo(,a 'e c*a!.*&er pa, # en proporc&1n con !a (a a 'e "&ene $ er-&c&o .*e con+&/*ran e! pro'*cto nac&ona! corr&ente $# a'e(5 'e e!!o# to'o e! patr&(on&o +, &co o :*r,'&co prece'ente# en tanto e t0 &nte/ra'o por ""&ene econ1(&co "# a !o e+ecto 'e !a 'eter(&nac&1n 'e! n&-e! /enera! 'e !o prec&o . Lo .*e .*ere(o &/n&+&car e .*e# (5 .*e '&c3a cant&'a'# con &'era'a en a" tracto# !o &(portante para !a +or(ac&1n 'e !o prec&o re *!ta e! 'e t&no .*e oport*na(ente t*-o ca'a "&n erc&1n (onetar&a". I!* trare(o con-en&ente(ente e! &/n&+&ca'o pr5ct&co 'e n*e tra a e-erac&1n. ;. E! 'e t&no ector&a! 'e !o +!*:o (onetar&o A !a re!ac&1n 'e ca("&o entre !a (one'a# por *na parte# $ !o "&ene $ er-&c&o # por !a otra# !a !!a(a(o prec&o o n&-e! 'e prec&o < P= $ e te re *!ta 'e !a &(p!e con+rontac&1n entre e! ca*'a! (onetar&o< M# $ e! ca*'a! 'e "&ene er-&c&o < ># o ea# P ?M@> De e ta &(p!e $ a%&o(5t&ca re!ac&1n +or(a! entre 'o -ar&a"!e &ne%ora"!e(ente entre!a)a'a 2M $ >4# !a "teor,a c*ant&tat&-a" ac1 conc!* &one .*e 3a ta e! ',a 'e 3o$ preten'en tener *na -a!&'e) tra cen'ente# en !o tocante a !a +or(ac&1n $ (a/n&t*' 'e! n&-e! 'e prec&o 2P4. Por c&erto .*e a e o +&ne con+!*$eron# a !o !ar/o 'e! t&e(po# *ce &-o re+&na(&ento te1r&co .*e# en *na * otra (e'&'a# *pon,an *na pro+*n'&)ac&1n

'e! an5!& & $# por con &/*&ente# 'e !o co(porta(&ento &(p!,c&to en ca'a *na 'e !a -ar&a"!e 2M $ >4 $ 'e !a &nteracc&1n entre e!!o . No re+er&(o # por e:e(p!o# a !a "-e!oc&'a' 'e c&rc*!ac&1n 'e !a (one'a" 2V4# a! coe+&c&ente .*e 'enota e! "cont&n/ente 'e '&nero e+ect&-o" reten&'o te(porar&a(ente o per&1'&ca(ente por e(pre a $ part&c*!are 2A4 $ a otra -ar&ante a !a .*e -o!-ere(o a re+er&rno (5 a'e!ante. Lo c&erto e .*e !a con+rontac&1n /!o"a! entre !a -ar&a"!e (onetar&a 2M4 $ !a -ar&a"!e pro'*cto o ""&ene $ er-&c&o " 2>4 e # a n*e tro :*&c&o# e! ra /o pro(&nente 'e to'o e te an'a(&a:e te1r&co .*e# co(o -ere(o # 3a (anten&'o *na &ncre,"!e !o)an,a 3a ta e! pre ente# $ por c&erto '*rante (*c3o (5 'e *n &/!o. Y a! o tener ta! co a# re pecto 'e !a teor,a c*ant&tat&-a# &nc!*&(o !a a!ternat&-a .*e '& cr&(&nan *no o (5 t&po 'e "-e!oc&'a' 'e c&rc*!ac&1n" 'e !a (one'a 2V# VB# etc.4# !a .*e con &'eran con *no * otro a!cance !a "re er-a 'e po'er a'.*& &t&-o" 2A4 $ !a "teor,a 'e! &n/re o" 'e! Pro+. Ce$ne # p*e to'a e!!a # con '& t&nta $ -ar&a'a a!-e'a'e # ter(&nan en e! proce'&(&ento 'e !a con+rontac&1n /!o"a!. En otra pa!a"ra # e ta caracter, t&ca# +*n'a(enta! a n*e tro :*&c&o# 'e !a "con+rontac&1n /!o"a!" 'e !a -ar&a"!e M $ ># re pect&-a(ente e co(Dn a to'a !a -er &one .*e# a !o !ar/o 'e! t&e(po# -an (at&)an'o !a or&/&nar&a "teor,a c*ant&tat&-a"# con !a a!-e'a' 'e .*e Een !a teor,a 'e! &n/re o 'e Mr. Ce$ne e contraponen 'e(an'a /!o"a! 2D/4 $ o+erta /!o"a! 2O/4# pero Eco(o !o 3e(o e6a!a'o en a!/*na otra parteE !a pro%&(&'a' entre 'e(an'a /!o"a! 2D/4 $ o+erta (onetar&a 2M4# por *na parte# $ o+erta /!o"a! 2O/4 $ pro'*cto /!o"a! 2>4# por !a otra# e (*$ /ran'e# 1!o .*e e! /ran econo(& ta &n/!0 "'&na(&)a"# por a , 'ec&r# -ar&a"!e "&nerte " 2co(o on "(one'a" $ "pro'*cto"4# para con-ert&r!a en -ar&a"!e "'&n5(&ca " 2co(o on 'e(an'a /!o"a!" $ "o+erta /!o"a!"4. 2;4 N*e tra teor,a c*a!&tat&-a parte 'e *n +*n'a(ento "&en '& t&nto $ ant&t0t&co 'e! prea!*'&'o< no e !a con+rontac&1n /!o"a! 2entre (one'a# por *na parte# $ "&ene $ er-&c&o # por !a otra4 !a .*e corre pon'e# &no !a part&c*!ar&)ac&on ector&a! o "&nteracc&1n ector&a!" entre !a parc&a!&'a'e co(ponente 'e e ta -ar&a"!e # !a .*e contr&"*&r5# no 1!o a e%p!&car a'ec*a'a(ente !a +or(ac&1n 'e !o '& t&nto prec&o 2$ por en'e 'e! n&-e! 'e prec&o 4# &no ta("&0n !a .*e# oport*na(ente# 'e"er5 po &"&!&tar $ or&entar !a "&n erc&1n" 'e !o +!*:o (onetar&o # a!!, 'on'e !o (& (o ean (5 con-en&ente # 'e 'e e! p*nto 'e -& ta 'e !a e-o!*c&1n 'e ea'a 'e !a econo(,a# &nc!*&'o por c&erto e! co(porta(&ento con-en&ente 'e !o prec&o &nterno . En otra pa!a"ra # $ para &!* trar e te p*nto "5 &co 'e n*e tro an5!& & $ 'e n*e tra prop*e ta< & con &'era(o .*e 'o /ran'e " ectore " 'e !a econo(,a nac&ona! on e! " ector pD"!&co" $ e! " ector pr&-a'o"# re pect&-a(ente# n*e tra '& cr&(&nac&1n proce'er5 en !o &/*&ente t0r(&no . M1 2 ector pD"!&co4 M; 2 ector pr&-a'o4

EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE ? P >1 2 ector pD"!&co4 >; 2 ector pr&-a'o4 Va!e 'ec&r .*e# en !a ec*ac&1n prece'ente# no otro e ta(o '& cr&(&nan'o# no o!a(ente e! 'e t&no e pec,+&co 'e! ca*'a! 2&ncre(ento4 (onetar&o enca(&na'o a! " ector pD"!&co"2M14# &no ta("&0n e! re *!ta'o 'e '&c3o ca*'a! 2"&n erc&1n4 en !o .*e 3ace a! pro'*cto 'e! (& (o 2>14. Y por c&erto o"ra(o 'e !a (& (a (anera en t0r(&no 'e! ca*'a! 2"&n erc&1n4 'e t&na'o a! " ector pr&-a'o" 2M;4 $ a! corre pon'&ente e+ecto 'e e te ca*'a! o "&n erc&1n"# en !o .*e 3ace a !a pro'*cc&1n e pec&+&ca 'e ta! ector 2>;4. 2O"-&a(ente .*e# c*an'o E'e a.*, en a'e!anteE 3a"!a(o 'e "&ncre(ento" o "&n erc&1n"# &(p!,c&ta(ente no re+er&(o ta("&0n a "'& (&n*c&1n" o " * tracc&1n"# con *n e-ent*a! e+ecto op*e to4. 8. La ector&)ac&1n (onetar&a $ e! 'e t&no "c*a!&tat&-o" 'e !o +!*:o Po'e(o !!e-ar !a "'& cr&(&nac&1n ector&a!" 'e !a &n erc&one (onetar&a (*c3o (5 a!!5 'e !o .*e 'a enten'er n*e tra e%p!&cac&1n 'e! p5rra+o prece'ente. Por e:e(p!o# no otro po'e(o a &/nar a ca'a *no 'e !o po &"!e 'e t&no ector&a!e &(portante E'e !a creac&1n 2 * tracc&1n4 'e (one'aE *na 'eno(&nac&1n e pec&+&ca< ta! co(o !o 3e(o 3ec3o con M1 $ M;# e/Dn .*e e! +!*:o o !a e%pan &1n (onetar&a 3a$a &'o '&r&/&'o a! " ector pD"!&co" o a! " ector pr&-a'o"# re pect&-a(ente. O ea .*e po'r,a(o '& cr&(&nar# por e:e(p!o# re pecto 'e M1 2cont&n/ente (onetar&o 'e t&na'o a! " ector pD"!&co"4# e! -o!*(en 'e (one'a enca(&na'o a *+ra/ar "/a to /enera!e 'e !a a'(&n& trac&1n pD"!&ca" 2M1.14 'e! enca(&na'o a *+ra/ar !a "&n-er &one pD"!&ca " 2M1.;4# $ a*n 'e otro (*c3o *" ectore en .*e c*a!.*&era 'e !o ectore prea!*'&'o p*e'e er '& cr&(&na'o< M1.8# M1.F# M1.G# etc. De !a (& (a (anera. Pro'r&a(o proce'er a '& cr&(&nar 'e t&no ector&a!e 'e !a e%pan &1n (onetar&a 'e t&na'a a! " ector pr&-a'o"# e/Dn .*e e! ca*'a! corre pon'&ente -a$a a *+ra/ar pro'*cc&1n a/r,co!a 2M;.;4# o pro'*cto &n'* tr&a! 2M;.;4# o pro'*cc&1n (&nera 2M;.84# o pro'*cc&1n pe .*era 2M;.F4= $ a , po'r,a(o !!e-ar n*e tra "'& cr&(&nac&1n ector&a!"# en c*anto a! 'e t&no c*a!&tat&-o 'e !a e%pan &1n 2o contracc&1n4 (onetar&a# 3a ta e! 'eta!!& (o o re+&na(&ento .*e e con &'ere con-en&ente para tener *n c*a'ro ac!arator&o a at& +acc&1n en tan &(portante (ater&a. A e ta "'& cr&(&nac&1n ector&a!"# e/Dn e! 'e t&no c*a!&tat&-o 'e !a e%pan &1n o contracc&1n (onetar&a 2M1.1# M1.;# M1.8...# M1.n# o "&en M;.1# M;.;# ... M;.n4 'e"e(o a &/nar!e !o &n'&ca'ore corre pon'&ente en !o .*e 3ace o e re+&ere a !a re pect&-a pro'*cc&one < >1.1# >1.;# ...# >1.n = o "&en >;.1# >;.; ... >;.n. Y po'r,a(o 'e p!e/ar ta("&0n !o e+ecto parc&a!e 'e ta! '& cr&(&nac&1n# en c*anto a !a po!,t&ca (onetar&a 2e%pan &1n o contracc&1n ector&a!4# con * corre pon'&ente e+ecto en (ater&a 'e pro'*cc&1n 2 er-&c&o $ "&ene # re pect&-a(ente4.

Contan'o con !o e!e(ento ante c&ta'o # +r*to 'e n*e tra "'& cr&(&nac&1n ector&a!"# tanto en (ater&a 'e 'e t&no c*a!&tat&-o 'e !o +!*:o (onetar&o co(o 'e !a pro'*cc&one re pect&-a 'e !o '& t&nto ectore # no otro po'e(o tener *n panora(a parc&a!&)a'o por ectore .*e no (*e tre en ca'a *no 'e e!!o e! n&-e! 'e prec&o # ta! co(o re *!tar,a 'e !a &/*&ente ec*ac&one . O"-&o e 'ec&r .*e P &/n&+&ca &(p!e(ente# "prec&o corre pon'&ente a! ector" o "n&-e! 'e prec&o ector&a!"< P 1.1 ? M1.1@>1.1 H.. $ en /enera! P 1.n ? M1.n@>1.n P ;.1 ? M;.1@>;.1 H.. $ en /enera! P ;.n ? M;.n@>;.n Pero ta("&0n po'r,a(o tener *n panora(a /enera!# re *!tante 'e !a &ncorporac&1n en *na Dn&ca ec*ac&1n# 'e to'a !a parc&a!&'a'e prece'ente . A a"er< M1.1 I M1.; I H.IM1.n 2Sector pD"!&co4 I M;.1 I M;.; I H.I M;.n 2 ector pr&-a'o4 ? M >1.1 I >1.; I H.I>1.n 2Sector pD"!&co4 I >;.1 I >;.; I H.I >;.n 2 ector pr&-a'o4 ? > Y en /!o"a! M@>?P To'o !o c*a! no 'ar,a *n panora(a " ector&a!" a'ec*a'a(ente '& cr&(&nat&-o# en !o tocante a! 'e t&no c*a!&tat&-o 'e !a e%pan &1n 2contracc&1n4 (onetar&a# e/Dn !o ectore en part&c*!ar# a , co(o * corre pon'&ente e+ecto parc&a!e en (ater&a 'e pro'*cc&1n $ 'e prec&o . Y entonce e tar,a(o en con'&c&one (*c3o (e:ore para '& cern&r# en +*nc&1n 'e! "'e t&no c*a!&tat&-o" a!*'&'o# c*a!e on e pec,+&ca(ente !o 5("&to en .*e !a o"rea"*n'anc&a o e ca e) 'e (one'a 3an or&/&na'o pre &one &n+!ac&onar&a 2'e+!ac&onar&a 4# o "&en *n a'ec*a'o 'e en-o!-&(&ento 'e !a pro'*cc&1n.

CAPITULO III LA EVOLUCIJN ECONJMICA DE ARGENTINA# DESDE FINES DEL SIGLO PASADO Y LA GENESIS DE LA "TEORA CUALITATIVA" 1. Antece'ente "r&!!ante $ 'err*("e *!ter&or De 'e +&ne 'e! &/!o pa a'o $ 3a ta 17FG# !a econo(,a ar/ent&na e-o!*c&ona (*$ +a-ora"!e(ente# en !,nea /enera!e # no o" tante e! cD(*!o 'e c&rc*n tanc&a .*e !a caracter&)a"an $ .*e# &ntr,n eca(ente# 3ac,an * -*!nera"&!&'a' e &ne ta"&!&'a' e enc&a!.

La econo(,a ar/ent&na +*e p!a (a'a# a part&r 'e (e'&a'o 'e! &/!o KIK# en *n (o'e!o t,p&ca(ente co!on&a!# -a!e 'ec&r# co(o pa, pro-ee'or 'e (ater&a pr&(a $ pro'*cto a!&(ent&c&o # con poca# o n&n/*na e!a"orac&1n# $ a !a -e)# por con &/*&ente# &(porta'or 'e to'o /enero 'e (an*+act*ra $ pro'*cto &n'* tr&a!&)a'o . A e ta c&rc*n tanc&a# .*e *"or'&na"a !a e%portac&one +*n'a(enta!e 'e! pa, a !o -a&-ene 'e !a 'e(an'a e%terna $ 'e !o prec&o &nternac&ona!e 'e !o pro'*cto pr&(ar&o # e *(a"a !a pre enc&a 'e a"*!ta'a &n-er &one e%tran:era .*e# rea!e o &(a/&nar&a # *pon,an no o" tante *n 'rena:e an*a!# re/*!ar $ (*$ con &'era"!e 'e '&-& a # a !o e+ecto 'e aten'er !o er-&c&o $ a(ort&)ac&one 'e !a 'e*'a e%terna# pD"!&ca $ pr&-a'a. Y & a to'a e ta c&rc*n tanc&a "'e e ta"&!&)ante " !e *(a(o !a conc*rrenc&a 'e cont&n/enc&a # &(pre-& ta $ pro!on/a'a # tan /ra-e co(o !o +*eron !a 'o /*erra (*n'&a!e 2171FE1L $ 1787EFG4 $ !a Gran Cr& & 21789E8F4# tene(o co(p!eto *n c*a'ro .*e# &(p!,c&ta(ente# 3*"&era 3ec3o (*$ '&+&c*!to o *n 'e en-o!-&(&ento nor(a!# &n -&o!ento a!t&"a:o # en !o .*e 3ace a !a pr&nc&pa!e -ar&a"!e e ,n'&ce 'e a.*e!!a econo(,a. S&n e("ar/o# e/Dn $a !o 3e(o ant&c&pa'o# !a econo(,a ar/ent&na no 1!o e 'e en-*e!-e con re/*!ar&'a'# &no .*e a!can)1 *n nota"!e r&t(o 'e crec&(&ento 'e! pro'*cto rea!# a !a -e) .*e *na po &c&1n en-&'&a"!e en !o .*e 3ace a! -a!or &nternac&ona! 'e * (one'a $ a !a re er-a 'e (e'&o &nternac&ona!e 'e pa/o. Pero & en to'o e to or'ene re *!ta 'e taca"!e# (5 a*n !o e en !o .*e 3ace a !a e-o!*c&1n 'e! n&-e! 'e prec&o . En e ta (ater&a e! 'e e(pe6o e &(p!e(ente orpren'ente< e po &"!e .*e n&n/Dn pa, 'e! (*n'o p*e'a e%3&"&r# '&/a(o # entre 1L7G $ 17FG# *na e ta"&!&'a' 'e prec&o (5 per+ecta .*e !a 'e Ar/ent&na. Y e to e no o!a(ente -a!e'ero re pecto 'e! ,n'&ce co(o pro(e'&o /enera!# &no ta("&0n 'e !a tota!&'a' 'e !o prec&o 'e !o pr&nc&pa!e art,c*!o 'e con *(o< e! pan# por e:e(p!o# co ta"a en 1799 '&e) centa-o 'e! ant&/*o "pe o (one'a nac&ona!"# $ 3ac&a 17FG e/*,a co tan'o e%acta(ente !o (& (o. Ta! per+ecta e ta"&!&'a' e co(Dn# en e e pro!on/a'o !ap o# a !o prec&o 'e !a carne# !ec3e# a)Dcar# $ pr5ct&ca(ente c*a!.*&er otro t&po 'e a!&(ento# o 'e -e t&(enta# Dt&!e e co!are # tar&+a 'e !o er-&c&o pD"!&co $ a!.*&!ere 'e !a -&-&en'a # *r"ana o r*ra!e . De 'e 17FM# en ca("&o# !o prec&o trepan ca & -ert&ca!(ente 3a ta e! pre ente< e! pro(e'&o 'e crec&(&ento no 'e"e e &n+er&or a! F9 o G9 por 199 an*a!# ac*(*!at&-o= $ ca"e con &/nar *na c&rc*n tanc&a '& tor &onante# en !o .*e e re+&ere 'e 'e entonce a !o c1(p*to o+&c&a!e < a (e'&'a .*e e acentDa e! r&t(o &n+!ac&onar&o# re *!ta (5 o (eno e-&'ente .*e !o or/an& (o o+&c&a!e a car/o 'e !a e ta', t&ca# a tra-0 'e art&!*/&o t0cn&co # "pon'erac&1n" 'e! ,n'&ce# etc.# '& &(*!an en *na (e'&'a (*$ aprec&a"!e !a -er'a'era proporc&1n 'e !a &n+!ac&1n 'e prec&o . 284 En *na /r5+&ca 'e e-o!*c&1n 'e prec&o en Ar/ent&na 'e !a D&recc&1n Genera! 'e E ta', t&ca po'e(o aprec&ar e! proce o .*e e ta(o 'e cr&"&en'o# o"re !a "a e 'e *n 'oc*(ento /r5+&co r&/*ro a(ente o+&c&a!. Na ta 17FG# $ 'e 'e G9

a6o ante # !a e-o!*c&1n 'e! ,n'&ce 'e prec&o no (*e tra *na recta con (&nD c*!o a!t&"a:o # pract&cante para!e!a a! e:e 3or&)onta! 'e !a coor'ena'a # 'e(o trat&-a 'e !a ca & per+ecta e ta"&!&'a' 'e !o prec&o # a !a c*a! 3e(o 3ec3o a!* &1n# $ prop&a 'e e e pro!on/a'o per,o'o 21L7GE17FG4. Por e! contrar&o# 'e 'e 17FM# !a e-o!*c&1n 'e! ,n'&ce no (*e tra *n pro/re &-o $ (arca'o a cen o .*e pronto e con-&erte en *na !,nea ca & -ert&ca!# 'e"&en'o e6a!ar e .*e# 'e ap&car e *na e ca!a !o/ar,t(&ca o e(&!o/ar&t(&ca# e! r&t(o 'e a cen o 'e 'e e! (& (o a6o 17FM pre entar,a !a ca & *n&+or(e -ert&ca!&'a' .*e e a'-&erte en e! /r5+&co 'e 'e +&ne 'e !o a6o 17M9 2F4. S1!o ca"e a/re/ar !o .*e en c&erta (e'&'a re *!ta o"-&o a tra-0 'e !a o" er-ac&1n 'e !a F&/*ra< 3e(o a(p!&a'o e! !ap o co(pren'&'o en !a pD"!&cac&1n o+&c&a! 2171FE17M;4# pero re petan'o !a ten'enc&a e-o!*t&-a 'e! ,n'&ce# tanto a co(&en)o co(o a! +&na! 'e! per&o'o# co(p!etan'o !o .*e no otro .*ere(o repre entar /r5+&ca(ente< 1L7GE17L1. ;.Po!,t&ca (onetar&a $ e-o!*c&1n +& ca! entre 1L7G $ 17L1 A3ora "&en# Oc*5!e +*eron re pecto 'e a("o per&o'o !a part&c*!ar&'a'e 'e !a po!,t&ca (onetar&aP. Po'e(o conte tar e ta pre/*nta &n -ac&!ac&one # en e! ent&'o 'e .*e &e(pre Ea !o !ar/o 'e a("o per&o'o tota!(ente contra'&ctor&o # en (ater&a 'e e-o!*c&1n 'e !o prec&o E 3*"o +!*&'e) (onetar&a re!at&-a o# para 'ec&r (e:or# a"*n'ante creac&1n 'e (one'a. Otro a pecto &ntere ante# para tener en c*enta# e e! 'e !a e-o!*c&1n 'e! pre *p*e to nac&ona! '*rante e e !ap o. Y ta("&0n a e te re pecto 'e"e(o e6a!ar .*e no e a'-&erten '&+erenc&a *" tanc&a!e entre !o acontec&'o en a("o per&o'o 21L7GE17FG $ 17FME17L14# p*e tanto en *no co(o en otro e pro'*cen '0+&c&t pre *p*e tar&o 'e con &'era"!e (a/n&t*'# .*e on *+ra/a'o "5 &ca(ente (e'&ante pr0 ta(o $ a'e!anto 'e! & te(a "ancar&o nac&ona! a! /o"&erno centra! $# en * ca o# a !o /o"&erno pro-&nc&a!e o (*n&c&pa!e # $ parc&a!(ente con !a e(& &1n 'e "&!!ete . S&n e("ar/o# en e! pr&(er per&o'o 21L7GE17FG4# !o a"*!ta'o '0+&c&t pre *p*e tar&o $ e! cr0'&to o e(& &1n para c*"r&r!o no con t&t*$en (ot&-o a!/*no 'e &ncre(ento 'e! n&-e! /enera! 'e !o prec&o # (&entra .*e en e! e/*n'o 217FME17L14 e! 'e e.*&!&"r&o pre *p*e tar&o $ !a co"ert*ra 'e! '0+&c&t +& ca!# (e'&ante cr0'&to o e(& &1n# e aco(pa6a'a por *n e%traor'&nar&o r&t(o &n+!ac&onar&o. A3ora "&en# & no e a'-&erten '&+erenc&a nota"!e en !o tocante a "+!*&'e) (onetar&a" /!o"a! $ ta(poco en !o re+erente a !a pre enc&a 'e "'0+&c&t pre *p*e tar&o " $ a !a e(& &1n 'e (one'a o 'e cr0'&to 'e t&na'a a c*"r&r!o # Oen .*0 con & t&r,an !a c&rc*n tanc&a .*e 'eter(&nan *n per&o'o $ otro 'e e pectac*!ar &ncre(ento &n+!ac&onar&oP

E! pre ente an5!& & t&en'e# prec& a(ente# a 'e c&+rar $ e%p!&car !a c&rc*n tanc&a a n*e tro :*&c&o 'eter(&nante 'e *na $ otra e-o!*c&1n tan '&-er a# en c*anto a! co(porta(&ento 'e! n&-e! 'e prec&o # $ para co(en)ar 3are(o re+erenc&a a *na an0c'ota .*e -&ene a! ca o# oc*rr&'a a poco 'e! 'erroca(&ento 'e! Pre &'ente Per1n# en 17GG. 8. M& contro-er &a con Pre"& c3 A +&ne 'e! a6o 17GG# e! /o"&erno re-o!*c&onar&o .*e 3a",a ree(p!a)a'o a Per1n en Sept&e("re 'e e e (& (o a6o# con-oc1 a! Sr. RaD! Pre"& c3# econo(& ta ar/ent&no .*e pre &',a !a CEPAL 2Co(& &1n Econ1(&ca para A(0r&ca Lat&na4# 'e !a Or/an&)ac&1n 'e Nac&one Un&'a # $ !e &n-& t&1 con !a :erar.*,a 'e "a e or econ1(&co" 'e! /o"&erno. D&c3o +*nc&onar&o (e &n-&t1 para oc*par *n car/o en !a con'*cc&1n econ1(&ca 'e! pa, # pero $o Eante 'e aceptar!oE re.*er, *n ca("&o e%3a* t&-o 'e op&n&one con e! Sr. Pre"& c3# p*e 0 te 3a",a pD"!&ca'o $a *n "In+or(e Pre!&(&nar"# o"re !a &t*ac&1n econ1(&ca !e/a'a por e! "peron& (o"# $ otro e t*'&o t&t*!a'o "Mone'a ana o In+!ac&1n Inconten&"!e"# $ no eran poca n& ten*e !a '&+erenc&a 'e cr&ter&o .*e (e epara"an 'e! p*nto 'e -& ta 'e! "a e or econ1(&co" o+&c&a! 2G4. So ten,a Pre"& c3 con re pecto a! pre *p*e to nac&ona! $ po!,t&ca (onetar&a para 17GM .*e# &en'o pre-& &"!e *n &ncre(ento (onetar&o (*$ &(portante 2 I 19 (&! (&!!one 4 'e t&na'o a! " ector pD"!&co"# para *+ra/ar !a nece &'a'e 'e '&c3o ector .*e no po'r,an er c*"&erta por (e'&o nor(a!e 2&(p*e to o e(pr0 t&to 4# 'e",an re tr&n/&r e !a +ac&!&'a'e 'e cr0'&to pre-& ta para e! " ector pr&-a'o" en *na *(a e.*&-a!ente 2E19 (&! (&!!one 4# 'e (anera ta! 'e "co(pen ar" a , a.*e! e%ce o en !a creac&1n 'e (e'&o 'e pa/o 2 ector pD"!&co4 con e ta contracc&1n 2 ector pr&-a'o4. 2M@>?P4 M& ar/*(ento# tota!(ente op*e to a a.*e! cr&ter&o# era e! &/*&ente< .*e 'e n&n/*na (anera 'e",an re tr&n/&r e !o (e'&o 'e pa/o pre-& to $ nece ar&o para e! ector pr&-a'o 'e !a econo(,a# por (5 e!e-a'o .*e +*era e! -o!*(en 'e +&nanc&ac&1n 'e+&c&tar&a .*e re.*&r&era e! /o"&erno# por *na ra)1n (*$ &(p!e# .*e 3ac,a a !a nat*ra!e)a e pec,+&ca 'e !a contr&"*c&1n 'e ca'a ector# re pect&-a(ente# a! pro'*cto nac&ona!= a a"er< e! ector pD"!&co e e enc&a!(ente *n pro'*ctor 'e er-&c&o # (&entra .*e e! ector pr&-a'o e pr&(or'&a!(ente *n pro'*ctor 'e "&ene # 'e * o# 'e con *(o $ 'e pro'*cc&1n= $ :a(5 !a pro!&+erac&1n 'e !o pr&(ero 2 er-&c&o 4 p*e'e co(pen ar !a a'ec*a'a o &n'& pen a"!e pro'*cc&1n 'e !o e/*n'o 2"&ene 4. E ta contro-er &a con Pre"& c3 e * cept&"!e 'e er e%p!&ca'a *c&nta(ente# *t&!&)an'o !a ante re+er&'a e tr*ct*ra tra'&c&ona! 'e !a ec*ac&1n 'e prec&o # "(0'*!a" 'e !a teor,a c*ant&tat&-a. S* prop*e ta -& !*("ra"a# en ,nte & # e! &/*&ente c*a'ro 2para e%p!&car!o (5 c!ara(ente '& cr&(&na(o Eco(o !o 3&c&0ra(o ante E e! cont&n/ente (onetar&o 'e t&na'o a! ector pD"!&co< M1# 'e a.*e! 'e t&na'o a! ector pr&-a'o 'e !a econo(,a< M;= o"-&a(ente# a("o cont&n/ente *(a'o con t&t*$en !a (a a (onetar&a 2M4# pre-& ta en !a teor,a a!*'&'a4<

De ac*er'o con * p*nto 'e -& ta# e! &ncre(ento 'e (one'a re.*er&'o por e! ector pD"!&co 2M14# era contrarre ta'o por !a contracc&1n 'e! ca*'a! (onetar&oE cre'&t&c&o pre-& to para aten'er !a nece &'a'e 'e! ector pr&-a'o 2M;4# 'e (anera ta! .*e !a "&n erc&1n (onetar&a" (ot&-a'a por !a nece &'a'e /*"erna(enta!e era "co(pen a'a"# por a , 'ec&r# con !a re tr&cc&1n o '& (&n*c&1n 'e! cont&n/ente (onetar&o 'e! c*a! 3a",an 'e '& poner !a e(pre a $ !o part&c*!are . De e ta +or(a# 3a",a 'e con e/*&r e !a e ta"&!&'a' 'e! ca*'a! (onetar&o 2M4 $# en tanto $ en c*anto no e pro'*:eran a!terac&one &(portante en e! -o!*(en 'e !a pro'*cc&1n corr&ente 2>4# 3a",a 'e !o/rar e !a an &a'a "e ta"&!&)ac&1n" 'e !o prec&o $# por en'e# !a "(one'a ana"# .*e era e! *p*e to o":et&-o 'e a.*0! econo(& ta. M& p*nto 'e -& ta '&+er,a +*n'a(enta!(ente con e! rec&0n e%pre a'o.La '&+erenc&a con !a pre-& &one 'e Pre"& c3 ra'&ca"a en .*e# (&entra 0! *pon,a *na e ta"&!&'a' en !a e-o!*c&1n 'e! "pro'*cto nac&ona! corr&ente" 2>4< "&ene $ er-&c&o # $o 'e conta"a *n &ncre(ento aprec&a"!e en !a pro'*cc&1n 'e er-&c&o 2>14# $ *na '& (&n*c&1n ta("&0n con &'era"!e en !a pro'*cc&1n 'e "&ene 2>;4# !o c*a! a (& :*&c&o pro-ocar,a &ne%ora"!e(ente e! &ncre(ento 'e !o prec&o 2P4# .*e 3a",a 'e or&/&nar e en e! 5rea 'e 0 to D!t&(o $ !*e/o# &ne-&ta"!e(ente# tra (&t&r e a! re to 'e !a econo(,a. E! co(porta(&ento 'e! ,n'&ce 'e prec&o en 17GM $ GQ con+&r(1 p!ena(ente (& pre'&cc&one $ contra'&:o !a 'e Pre"& c3< e/Dn !o 'ato o+&c&a!e # e! a*(ento pro(e'&o 'e !o (& (o +*0 'e 1G por 199 en 17GM $ 'e ;G por 199 en 17GQ. F. La re tr&cc&1n cre'&t&c&a $ !a e!e-ac&1n 'e !a ta a 'e &nter0 La po!,t&ca 'e re tr&cc&1n (onetar&a a *!tran)a# 'e t&na'a a a+ectar a! ector pr&-a'o 'e !a econo(,a# e cont&n*1 'e a!!, en a'e!ante $ ta("&0n# por *p*e to !a pro-& &1n 'e a(p!, &(o rec*r o (onetar&o a! ector pD"!&co. Con e a po!,t&ca co&nc&'&eron p!ena(ente !a "reco(en'ac&one " 'e! Fon'o Monetar&o Internac&ona!# a! c*a! co(en)1 a rec*rr&r e act&-a(ente a part&r 'e 17GQ# en oport*n&'a' 'e '&-er o pr0 ta(o acor'a'o a !a Ar/ent&na por ta! &n t&t*c&1n $ con'&c&ona'o a! c*(p!&(&ento 'e !o "con e:o t0cn&co " o "e%&/enc&a " 'e a.*e! or/an& (o &nternac&ona! 'e cr0'&to. Por e:e(p!o# en 17MG# !a e t&(ac&one 'e! Ranco Centra! 'e Ar/ent&na# en c*anto a nece &'a'e pre-& ta 'e cr0'&to "ancar&o para e! " ector pr&-a'o" eran 'e 18G.999 (&!!one 'e pe o # pero e! Fon'o Monetar&o Internac&ona! reco(en'1 en e a oport*n&'a' e !&(&taran e o rec*r o cre'&t&c&o a 1!o MG.999 (&!!one # $ a , proce'&1 o"e'&ente(ente e! /o"&erno ar/ent&no. A ra,) 'e !a c&rc*n tanc&a prea!*'&'a# en a"r&! 'e 17MG !e en-&0 a! Pre &'ente 'e !a Nac&1n# Dr. Art*ro I!!,a# *na carta pD"!&ca en !a .*e# entre otra co a # !e e%pre a"a< "E a" o!*ta(ente &nto!era"!e .*e *na ent&'a' +&nanc&era &nternac&ona! 'e !a c*a! !a Nac&1n Ar/ent&na e (&e("ro act&-o (e'&ante *n &(portante aporte (onetar&o# con'&c&one *n 'eter(&na'o cr0'&to a !a c&rc*n tanc&a 'e .*e n*e tro pa, rea!&ce ta! o c*a! po!,t&ca en e! or'en 'e * econo(,a nac&ona!."

"En e/*n'o t0r(&no# Se6or Pre &'ente# tanto !a ar/*(entac&1n 'e! or/an& (o re+er&'o co(o !a r0p!&ca 'e n*e tra a*tor&'a'e (onetar&a &(p!&ca a'(&t&r $ proc!a(ar# *na -e) (5 # .*e !a a"*n'anc&a (a$or o (enor 'e (e'&o 'e pa/o e !a ca* a +*n'a(enta! 'eter(&nante 'e !a &n+!ac&1n en n*e tro pa, . Y e!!o e a" o!*ta(ente +a! o. Por c*anto !a -er'a'era $ +*n'a(enta! ca* a 'eter(&nante 'e !a &n+!ac&1n 'e prec&o &nterno # en !o D!t&(o a6o # e !a (on tr*o a e!e-ac&1n 'e !o co to 'e +&nanc&ac&1n 'e !a pro'*cc&1n# 'e !o &ntere e * *rar&o # .*e e! p*!po +&nanc&ero e%tra"ancar&o 3a &(p!anta'o# apro-ec3an'o !a notor&a &!&.*&'e) pro-oca'a por n*e tra a*tor&'a' (onetar&a en co("&nac&1n con e! Fon'o Monetar&o Internac&ona!." 2M4 Un par 'e a6o 'e p*0 $ por ra)one an5!o/a # '&r&/, *na carta pD"!&ca E'e tenor pr5ct&ca(ente &'0nt&co a !a .*e e aca"a 'e tran cr&"&rE# pero en e a oport*n&'a' e! 'e t&natar&o co(o Pre &'ente 'e !a Nac&1n 2"'e +acto"4 era e! Genera! S*an Car!o On/an,a. Con+or(e a !o e%pre a'o# !a e%per&enc&a ar/ent&na -&ene 'e(o tran'o con to'a e-&'enc&a .*e e! &ncre(ento 'e! ca*'a! (onetar&o no e !o +*n'a(enta!# &no c*5! e e! 'e t&no 'e e e &ncre(ento# tanto 'e 'e e! p*nto 'e -& ta 'e !a e ta"&!&'a' 'e !o prec&o co(o 'e !a e%pan &1n a'ec*a'a 'e !a pro'*cc&1n. P*e !a +&nanc&ac&1n &!&(&ta'a 'e! ector pD"!&co $ !a re tr&cc&1n (onetar&a Eta("&0n &!&(&ta'aE 'e! ector pr&-a'o# no o!a(ente 3an ca* a'o *n proce o &n+!ac&onar&o e pectac*!ar# entre 17FM $ 17L1# en *n pa, .*e 3a ta +&ne 'e !a II G*erra M*n'&a! no conoc,a !a &n+!ac&1n# &no ta("&0n *n e tanca(&ento o (er(a pro/re &-a 'e !a pro'*cc&1n 'e n*(ero a e &(portante cate/or,a 'e "&ene . Recap&t*!an'o< !a econo(,a ar/ent&na tran &ta *n c*r o p!ena(ente +a-ora"!e en (ater&a 'e e ta"&!&'a' 'e prec&o # crec&(&ento 'e! pro'*cto &nterno# n&-e!e 'e oc*pac&1n# ac*(*!ac&1n 'e re er-a &nternac&ona!e 'e pa/o# etc.# (&entra e ap!&ca *na po!,t&ca 'e +!*&'e) (onetar&a $ a (*$ "a:o t&po 'e &nter0 < to'o e!!o# apro%&(a'a(ente# 3a ta +&na!&)ar !a II G*erra M*n'&a!. E a part&r 'e e a +ec3a# .*e co&nc&'e a /ran'e ra /o con e! a'-en&(&ento 'e! pr&(er /o"&erno 'e Per1n# .*e !a po!,t&ca (onetar&a *+re *n ca("&o +*n'a(enta!. Se co(&en)a a pract&car *na e-era re tr&cc&1n cre'&t&c&a# por *na parte# 'e t&na'a a a+ectar a! ector pr&-a'o 'e !a econo(,a $# por !a otra# co(&en)an a e!e-ar e o ten&'a(ente !a ta a 'e &nter0 "ancar&o. A part&r 'e e te ca("&o# to'o e -a con-&rt&en'o pro/re &-a(ente en *n notor&o 'e a tre para !a econo(,a 'e! pa, r&op!aten e. A cont&n*ac&1n# no otro no 'eten're(o a e c*'r&6ar# en !o pr1%&(o cap,t*!o # .*e reco(en'ac&one t*-&eron -&/enc&a Een e! or'en (*n'&a!E '*rante e! !ap o e6a!a'o# 1L7GE17L1# en (ater&a 'e po!,t&ca (onetar&a# pr&(ero &n p&ra'a en !a "teor,a c*ant&tat&-a"# !*e/o en e! "neoc!a &c& (o Ae$ne &ano" $# +&na!(ente# en e! "(onetar& (o"# 'e! Pro+. M&!ton Fr&e'(an. CAPTULO IV

DE LA "TEORA CUANTITATIVA" A LAS INNOVACIONES RELATIVAS DEL NEOCLASICISMO CEYNESIANO 1. De N*(e $ F& c3er a Ce$ne E! 'e en-o!-&(&ento 'e! (*n'o cap&ta!& ta# "a:o !a 0/&'a 'e !a 'octr&na c!5 &caE !&"era!# +*0 re!at&-a(ente pac,+&co $ ar(1n&co# 'e 'e +&ne 'e! S&/!o KVIII 3a ta !a Gran Cr& & (*n'&a! 'e !o a6o 1789@8F. A! 'ec&r e to no preten'e(o o !a$ar !a /ran'e con-*! &one oc&a!e $ po!,t&ca .*e (at&)aron e e pro!on/a'o " &/!o $ (e'&o"# co(en)an'o con !a Re-o!*c&1n France a $ ter(&na'o poco a6o 'e p*0 'e !a Re-o!*c&1n R* a# &no &(p!e(ente .*e atr&"*&(o a e ta con-*! &one *n or&/en e enc&a!(ente no econ1(&co# en !a acepc&1n e tr&cta 'e! -oca"!o econo(,a. C&rc*n tanc&a econ1(&ca +*eron# &# e tr&cta(ente 3a"!an'o# !a .*e pro-ocaron '*rante a.*e! pro!on/a'o !ap o !a -ar&ac&one c,c!&ca # o "c&c!o econ1(&co "# con * etapa 'e pro per&'a' $ 'epre &1n# pero en !a .*e &e(pre e! aparato econ1(&co p*'o re3acer e o re3a"&!&tar e a tra-0 'e !o re(e'&o "a*to(5t&co "# o &(p!,c&to en e! & te(a# pre-& to por e! !&"era!& (o econ1(&co. De a.*, .*e !a po!,t&ca (onetar&a no pre entara (a$ore co(p!&cac&one en e e &nter,n. De a3, .*e !a prop&a teor,a c*ant&tat&-a E!&"era! $ c!a &c& ta# por e%ce!enc&aE re&nara &n'& c*t&'a a tra-0 'e tanto a-atare aca'0(&co $ p*!&(ento te1r&co . Por.*e 'e 'e Da-&' N*(e e Ir-&n/ F& c3er# /enera'ore $ & te(at&)a'ore 'e !a teor,a# pa an'o por T3o(a TooAe# A+ta!&1n# A!+re' Mar 3a!!# Cn*t T&cA e!! $ Ra!p3 G. NaUtre$# para no (enc&onar &no a!/*no 'e !o (5 e(&nente # 3a ta !!e/ar a So3n Ma$nar' Ce$ne $ A!-&n Nan en# !a teor,a c*ant&tat&-a no e%per&(ent1 &no *ce &-o re+&na(&ento $ reto.*e ten'&ente a e c!arecer * "+*nc&ona!&'a'"# pero no cr,t&ca n& (o'&+&cac&one parc&a!e .*e p* &eran en te!a 'e :*&c&o * *n&-er a! "acepta"&!&'a'" por parte 'e !o /ran'e :erarca 'e !a C&enc&a. Y a , p*'&(o o tener con ra)1n# anter&or(ente# .*e n& !a "-e!oc&'a' 'e c&rc*!ac&1n 'e !a (one'a"# con * '& t&nto a!cance te1r&co # n& e! coe+&c&ente (ar 3a!!&ano 2A4# "re er-a 'e po'er a'.*& &t&-o"# n& !o re tante a'&ta(&ento .*e e &n ertan en !a c!5 &ca ec*ac&1n e%p!&cat&-a 'e! n&-e! 'e prec&o # P ? M@> a!teran !a e enc&a 'e !a (& (a. Y# por en'e# & !a teor,a +*n'a(enta! per(anec,a &nc1!*(e# (a! po',an aparecer tran +or(ac&one &(portante en !a po!,t&ca (onetar&a 'er&-a'a 'e e!!a. ;. La "ne*tra!&'a' (onetar&a" $ e! (an&p*!eo 'e !a ta a 'e &nter0 . Para e! c!a &c& (o !&"era!# &n p&ra'o en !a orto'o%&a 'e! "!a& e) +a&re# !a& e) pa er"# !a +*nc&1n 'e !a (one'a 'e",a per(anecer &e(pre re!e/a'a a *n pape!# &no ec*n'ar&o# a !o *(o a*%&!&ar.

Re pecto 'e !a /ran'e -ar&a"!e 'e !a econo(,a< pro'*cc&1n# o+erta# 'e(an'a# con *(o# &n/re o# a3orro# &n-er &1n# e! pape! 'e !a (one'a no era &no e! 'e *n co(p!e(ento# an5!o/o a! 'e !o t&e(po 'e !a (one'aE (ercanc,a# $ c*a!.*&er propo &c&1n .*e .*& &era a &/nar!e *n ro! prota/1n&co $ '&n5(&co# a'e(5 'e &n'epen'&ente E$ con (5 ra)1n /ra-&tanteE 'entro 'e! proce o econ1(&co# po',a !!e-ar a * a*tor o o tene'or a! "an.*&!!o 'e !a "3ere:,a" o 'e !a "anor(a!&'a'". Y !o "an.*ero # .*e ta("&0n eran "3o("re 'e ne/oc&o "# ten,an .*e atener e a !a "re/!a 'e! :*e/o" 2!&"era!# V'e 'e !*e/oW4 $ part&c*!ar(ente 'e !a pr*'enc&a# p*e en ca o contrar&o no 3a",a otro ep,!o/o .*e !a "ancarrota# para * e(pre a # o !a c5rce!# & e! tr5(&te +&nanc&ero no aparec,a 'e! to'o c!aro. Por *p*e to .*e !o "/ran'e "an.*ero " o !o /ran'e !&nce 'e! "ne/oc&o "ancar&o"# +*eron *na e%cepc&1n en to'o !o t&e(po # p*e para 0 to no 3a",a re/!a # n& "!&"era!e " n& 'e !a otra . Pero a.*, e ta(o 3a"!an'o 'e !o nor(a!# $ no 'e !a e%cepc&one . A , +*e# p*e # co(o e ac*61# 'e 'e 3ace *n par 'e &/!o # !a concepc&1n car'&na! 'e !a ne*tra!&'a' (onetar&a# 'er&-a'o a%&o(5t&co o nece ar&o# po'r,a(o 'ec&r# 'e !a teor,a c*ant&tat&-a. Por.*e !a e ta"&!&'a' 'e !o prec&o 2P4# 'epen'e 'e .*e e! (ane:o 'e! ca*'a! (onetar&o 2M4 no e a!e:e en n&n/*na (e'&'a con &'era"!e 'e! ca*'a! 'e "&ene $ er-&c&o 2>4. Ya .*e & e a!e:ara# ea por .*e e! crec&(&ento 'e M e%ce'e a! 'e ># o -&ce-er a# ten're(o co(o ,nto(a a'-er o !a &nc&p&ente &n+!ac&1n# o 'e+!ac&1n# re pect&-a(ente. Y Oc*5! era e! &n tr*(ento &'1neo para re/*!ar e! ca*'a! (onetar&o "-& a -& " e! ca*'a! pro'*cto 2o "cont&n/ente 'e "&ene $ er-&c&o "4P P*e # o"-&a(ente# !a ta a 'e &nter0 "ancar&o= -a!e 'ec&r# e! (ecan& (o .*e per(&te encarecer o a"aratar e! '&nero# ca'a -e) .*e e! n&-e! 'e !o prec&o ac* a ,nto(a 'e &ne ta"&!&'a'# en a!)a o en "a:a# re pect&-a(ente. Por con &/*&ente# '*rante e! S&/!o KIK $ !a tre pr&(era '0ca'a 'e! pre ente# e! "r&t(o econ1(&co"# e-&'enc&a'o en /ran (e'&'a por !a e-o!*c&1n 'e! n&-e! 'e prec&o # +*0 aco(pa6a'o Econ+or(e a !a precept&-a c*ant&tat&-& taE por *n &ncre(ento o '& (&n*c&1n 'e !a ta a 'e &nter0 "ancar&o# proporc&ona'o en "*ena (e'&'a a !a &nten &'a' 'e! a*(ento o !a '& (&n*c&1n 'e !o prec&o # re pect&-a(ente. Y & e! a*(ento o '& (&n*c&1n 'e !o prec&o # *n&'o a * /ra-e'a' $ a * car5cter '*ra'ero# &"a aco(pa6a'o 'e " o"reoc*pac&1n" o "'e oc*pac&1n" 'e (ano 'e o"ra# en *na (e'&'a con &'era"!e# entonce !o "+reno " o "e t,(*!o " 'e *na a!ta ta a 'e &nter0 # en * ca o# e ap!&car,an con &n* &ta'o -&/or. Tan e-&'ente re *!ta e ta precept&-a# co(o coro!ar&o $ c*!(&nac&1n 'e !a pr&(ac,a a !a .*e ac*'&(o # con ca(pea !a teor,a c*ant&tat&-a $ !a po!,t&ca (onetar&a .*e e * con ec*enc&a !1/&ca# .*e Ra!p3 G. NaUtre$# e(&nente econo(& ta !&"era! $ a/a) e%po &tor 'e !a teor,a (onetar&a pre-a!ec&ente en !a pr&(era '0ca'a 'e e te &/!o# en * !&"ro "C*rrenc$ an' Cre'&t" 217174# !!e/a a o tener .*e e! c&c!o econ1(&co e *n "+en1(eno p*ra(ente (onetar&o"# /o"erna'o por !a -ar&ac&one 'e !a ta a 'e &nter0 .

En r&/or 'e -er'a'# (&entra t*-&eron -&/enc&a !a c&rc*n tanc&a .*e caracter&)aron e! 'e en-o!-&(&ento 'e! (*n'o cap&ta!& ta pre &'&'o por e! pen a(&ento c!5 &coE!&"era! 21QL9E1789# en !,nea /enera!e 4# no e p!antearon pro"!e(a er&o $ '*ra'ero 'e &n+!ac&1n o 'e+!ac&1n# a!-o ca o a& !a'o # co(o e! 'e A!e(an&a en !a I po E/*erra# en 'on'e !a ca* a 'e! +en1(eno &n+!ac&onar&o# +*era 'e contro!# +*eron (an&+e tac&one a:ena a !a et&o!o/,a econ1(&ca# prop&a(ente '&c3a. Pero & 'e to'o (o'o .*& &0ra(o &ntet&)ar !a po &c&1n 'e! p!anteo (onetar&o .*e e prop&o 'e !a teor,a c*ant&tat&-a# re pecto 'e e te (*n'o conte(por5neo en .*e# &# 3a c*n'&'o &n* &ta'a(ente !a "ep&'e(&a" &n+!ac&onar&a# po'r,a(o 'ec&r .*e '&c3a teor,a po t*!a !o &/*&ente< "para e-&tar !a &n+!ac&1n 3a$ .*e e-&tar e! Xe%ce o 'e (e'&o 'e pa/oX# en re!ac&1n con !a cant&'a' 'e "&ene $ er-&c&o # $ para e-&tar !a 'e+!ac&1n 3a$ .*e proce'er 'e !a (anera &n-er a# o ea# 3a$ .*e pro-ocar Eceter& par&"* E c&erto Xe%ce o 'e (e'&o 'e pa/oX" 8. E! "neoc!a &c& (o Ae$ne &ano"# re *!tante 'e !a Gran Cr& & # $ * &nno-ac&one en teor,a $ po!,t&ca (onetar&a. La /ran cr& & (*n'&a! &/n&+&c1 e! +&na! 'e! "(*n'o &',!&co" conce"&'o por !o econo(& ta !&"era!e . La rece &1n -&o!enta# con-ert&'a !*e/o en /ran 'epre &1n $ en '*ra'era cr& & # 'e -a to a!cance &nternac&ona!e # pro-oc1 e! na*+ra/&o 'e to'a !a precept&-a econ1(&ca conoc&'a $ pac&ente(ente e!a"ora'a 3a ta entonce por !a !*(&nar&a 'e! " & te(a". N& !a ta a 'e &nter0 cero# era capa) Een e a con'&c&one E 'e react&-ar !a &n-er &1n. Con *na &n-er &1n cero# $ e! cont&n*a'o c&erre 'e e(pre a $ .*e"ranto "ancar&o # e! co!ap o 'e !a 'e(an'a 'e con *(o e acent*a"a ca'a -e) (5 . Y a !o (&!!one 'e 'e oc*pa'o $ a !a ca,'a -ert&ca! 'e !o prec&o # no 3a",a (anera 'e re catar!o # &no a tra-0 'e +1r(*!a 3ero&ca # 'e p!anteo tota!(ente reno-a'ore # .*e na'a ten'r,an .*e -er con !a orto'o%&a 'e! "!a& e) +a&re# !a& e) pa er"# para 'ec&r !o (eno . A , *r/&1# en (o(ento por 'e(5 oport*no# $ &n '*'a a!/*na a! ca!or 'e !a c&rc*n tanc&a # e! reno-a'or en+o.*e "neoE!&"era!" 'e So3n M. Ce$ne . En ,nte & # $ 'e 'e e! p*nto 'e -& ta .*e a.*, no &ntere a# e te /en&a! "co(po &tor" 'e! & te(a c!5 &co# prop*/na !o &/*&ente# e .*e(5t&ca(ente 3a"!an'o. La o!*c&1n a! pro"!e(a 'e !a 'e+!ac&1n 'e"e pro-en&r 'e! /a to pD"!&co 2aDn a e%pen a 'e! a"*!ta'o '0+&c&t pre *p*e tar&o4# 'e t&na'o a react&-ar a! ector pr&-a'o# (e'&ante e! &ncre(ento 'e !a &n-er &1n a*t1no(a e "&n'*c&'a"# &(p*! a'a 0 ta por e! e+ecto (*!t&p!&ca'or $ por !a e-o!*c&1n a'ec*a'a 'e !a ta a 'e &nter0 (onetar&a. Re *!ta o"-&o .*e Ce$ne e preoc*p1 'e co("at&r# e enc&a!(ente# !a 'e+!ac&1n $ .*e# +rente a !a &n+!ac&1n# no pro-e$1 (5 propo &c&one .*e !a &(p!,c&ta(ente 'er&-a'a 'e !a teor,a c*ant&tat&-a $ 'e * tra'&c&ona!e &(p!&cac&one en c*anto a po!,t&ca (onetar&a.

A+&r(ar 0 to# no *pone 'e conocer e! (0r&to 'e aportac&one *(a(ente a/ace $ -a!&o a # 'entro 'e! 5("&to 'e !a teor,a (onetar&a# co(o !a "pre+erenc&a 'e !&.*&'e)"# o 'e !a teor,a 'e !a pro'*cc&1n# co(o !o +*n'a(ento 'e ca* a!&'a' 'e !a &n-er &1n 2pr&-a'a4# a a"er< !a ta a 'e &nter0 "ancar&o# por *na parte# $ !a e+&c&enc&a (ar/&na! 'e! cap&ta!# por !a otra. Ya .*e 'e ta!e p!anteo ana!,t&co *r/e to'o *n c*e t&onar&o a !o en+o.*e (5 &(p!& ta 'e !a teor,a c*ant&tat&-a $ 'e * 'er&-ac&one en (ater&a 'e po!,t&ca (onetar&a# con tanta (5 ra)1n c*anto .*e e! (*n'o cap&ta!& ta 3a",a e%per&(enta'o &n/*!are tran +or(ac&one en e! !ar/o per&o'o .*e prece'&era a !a /ran cr& & (*n'&a!# part&c*!ar(ente en !o pa, e a!ta(ente 'e arro!!a'o o 'e "econo(,a (a'*ra "# .*e 3a",an !!e-a'o Een t0r(&no re!at&-o E a *na ac*(*!ac&1n a tron1(&ca 'e cap&ta!e # a *na propen &1n (ar/&na! a a3orrar e%ce &-a(ente e!e-a'a e# &(p!,c&ta(ente# co(o 0! (& (o !o e6a!a# por e a (& (a ca* a # a *na ta a 'e &nter0 2tanto (onetar&a co(o rea!4 .*e e apro%&(a"a o ten&'a(ente a cero.

CAPTULO V EL ULTIMO ENGENDRO DE LA TEORA CUANTITATIVA< EL "MONETARISMO" DE FRIEDMAN 1. La "contraEre-o!*c&1n en teor,a (onetar&a" E! prop&o M&!ton Fr&e'(an ca!&+&ca * p!anteo "(onetar& ta" co(o contrarre-o!*c&1n en !a teor,a (onetar&a. Y no e%p!&ca e! por.*0 'e ta! ca!&+&cac&1n. 2Q4 So t&ene .*e !a "po &c&1n &n&c&a!" e e! p!anteo pr&(&/en&o 'e !a "teor,a c*ant&tat&-a"# con+or(e a !a po &c&1n 'e+&n&t&-a 'e Ir-&n/ F& c3er< M. V ? P.T.#o ea# (one'a 2M4 por -e!oc&'a' 'e /&ro (onetar&o 2V4 &/*a! a n&-e! 'e prec&o 2P4 por e! tota! 'e tran acc&one 2T4 rea!&)a'a = !o c*a! co&nc&'e p!ena(ente con e! !en/*a:e *t&!&)a'o por no otro # pero ca("&an'o Epor n*e tra parteE T< tran acc&one por >< cant&'a' 'e "&ene $ er-&c&o 2en e enc&a# !a (& (a co a4 $ a &/nan'o a V 2-e!oc&'a' 'e! /&ro (onetar&o4 *n -a!or con tante# 'e !o c*a! re *!ta n*e tra +1r(*!a# e%pre a'a en e! Cap,t*!o II< P ? M@>. Ca"e 3acer notar .*e e! (& (o Fr&e'(an con-a!&'a n*e tro trata(&ento prea!*'&'o 'e V# c*an'o te%t*a!(ente e%pre a< "en !a teor,a (onetar&a# e! an5!& & 'e Ir-&n/ F& c3er +*e &nterpreta'o 'e ta! (o'o .*e en !a ec*ac&1n c*ant&tat&-a M<V ? P<T# e! +actor -e!oc&'a' p*e'e er con &'era'o co(o tan e%tre(a'a(ente e ta"!e .*e po'r,a er conce"&'o co(o *n&+or(e# &n'epen'&ente(ente 'e !o otro t0r(&no 'e !a ec*ac&1n..." 2L4 A e ta "po &c&1n &n&c&a!"# &n'& c*t&'a 3a ta !a /ran cr& & (*n'&a!# !e *ce'&1 E e/Dn Fr&e'(an E*na re-o!*c&1n en teor,a (onetar&a# e enc&a!(ente a car/o 'e So3n M. Ce$ne # a !a c*a! no otro 3e(o 3ec3o re+erenc&a en !o cap,t*!o prece'ente . E o ,# &n !!e/ar a ca!&+&car 'e "re-o!*c&1n" a! rep!anteo

Ce$ne &ano# re pecto a !a teor,a c*ant&tat&-a or&/&na!# &no ca!&+&c5n'o!o tan o!o co(o "&nno-ac&1n" E! Pro+. Fr&e'(an no '&+&ere 'e(a &a'o con n*e tra prop&a con &'erac&one a! 3acer re+erenc&a a !a po &c&1n "re-o!*c&onar&a" 'e Ce$ne # a!-o en !o .*e e re+&ere a "car/ar!e !a t&nta "# en -ar&o ent&'o # re pecto 'e !o .*e e! /ran econo(& ta &n/!0 '&ce# o re&nterpretan'o capr&c3o a(ente e! e cenar&o econ1(&co (*n'&a! 21789E178F4# para e! c*a! +*eron pre-& ta !a propo &c&one Ce$ne &ana $ para e! c*a! no +*nc&onaron# 'e (anera a!/*na# !o po t*!a'o 'e po!,t&ca (onetar&a e(er/ente 'e !a teor,a c*ant&tat&-a# en * "po &c&1n &n&c&a!". Por e:e(p!o# re+&r&en'o e a !o /ran'e en+o.*e 'e! rep!anteo Ce$ne &ano# .*e no otro 3e(o "o .*e:a'o pre-&a(ente# o t&ene Fr&e'(an< "E ta 'octr&na ten,a -a to a!cance en c*anto a po!,t&ca econ1(&ca. S&/n&+&ca"a .*e !a po!,t&ca (onetar&a era 'e poca &(portanc&a. S* Dn&co ro! era (antener 'epr&(&'a !a ta a 'e &nter0 # con e! +&n 'e re'*c&r !a pre &1n o"re e! pre *p*e to /*"erna(enta! a! pa/ar !o &ntere e 'e * 'e*'a # $ ta("&0n por.*e po',a tener *n pe.*e6o e+ecto e t&(*!ante o"re !a &n-er &1n 2pr&-a'a4. De e ta &(p!&canc&a 'octr&nar&a pro-&no !a po!,t&ca 'e '&nero "arato# ap!&ca'a por *na *ce &1n 'e pa& e 'e p*0 'e !a e/*n'a /*erra (*n'&a!" 274 E! car5cter ar"&trar&o e &n:* t&+&ca'o 'e !a &(p*tac&one 'e Fr&e'(an a! cr&ter&o Ce$ne &ano re *!tan# a n*e tro :*&c&o# e-&'ente .OC1(o p*e'e o tener e .*e E para Ce$ne E !a po!,t&ca (onetar&a era 'e poca &(portanc&aP O "&en# .*e * " * Dn&co ro! era (antener 'epr&(&'a !a ta a 'e &ntere "... Por *na parte# en to'o e! conte%to 'e !a 'octr&na 'e Ce$ne !a po!,t&ca (onetar&a :*e/a *n pape! re!e-ante. En to'o ca o# on !a c&rc*n tanc&a pr5ct&ca E co(o !a .*e t*-&eron -&/enc&a '*rante !a Cr& & M*n'&a! 21789E 178F4 E !a .*e p*e'en tornar &n *+&c&ente# por &ne+ect&-a# a !a po!,t&ca (onetar&a $# entonce # Ce$ne prop&c&a !a &n-er &1n a*t1no(a# pD"!&ca $ pr&-a'a# co(o e! co(p!e(ento &'1neo para a!&r 'e! e tanca(&ento. Por otra parte# e! 1!o 3ec3o 'e proponer e *na po!,t&ca (onetar&a a! (antener 'epr&(&'a !a ta a 'e &nter0 # $a 3ace 'e e!!a E contra !o a+&r(a'o por Fr&e'(an E *na po!,t&ca &(portant, &(a. OC1(o p*e'e o tener e# a! e t&!o 'e !o e%pre a'o por Fr&e'(an# a &(& (o# .*e !a ta a 'e &nter0 re'*c&'a tan o!o po',an tener *n "pe.*e6o e+ecto e t&(*!ante o"re !a &n-er &1n"P# c*an'o en e! !en/*a:e Ce$ne &ano# .*e para no otro e e! 'e! "*en ent&'o# ta! "pe.*e6o e+ecto e t&(*!ante" p*e'e er na'a (eno .*e !a '&+erenc&a entre !a a"*!ta'a &n-er &1n o n&n/*na# e/Dn re *!ta 'e! cote:o entre "ta a 'e &nter0 " $ "e+&c&enc&a (ar/&na! 'e! cap&ta!" o ren'&(&ento pro"a"!e 'e! (& (o. Vo!-ere(o a re+er&rno a e to te(a # (5 a'e!ante# &nc!*&'o a !a po!,t&ca 'e '&nero "arato# a !a .*e Fr&e'(an +* t&/a $ .*e# e/Dn 0! (& (o reconoce#

3a"r,a &'o !a re pon a"!e 'e *n a*/e econ1(&co# 'e p*0 'e !a II G*erra M*n'&a!# en !*/ar 'e !a 'e+!acc&1n /enera!&)a'a .*e e te(,a. ;.La e%per&enc&a re *!tante 'e !a Cr& & M*n'&a! Se/Dn Fr&e'(an# *n an5!& & (5 pro+*n'o 'e !o acontec&(&ento .*e caracter&)aron !a Gran Depre &1n# pone 'e re!&e-e e! a!to /ra'o 'e c*!pa .*e en '&c3o &n+ort*na'o proce o c*po a !a po!,t&ca (onetar&a. En !o E ta'o Un&'o # a+&r(a '&c3o a*tor# 3*"o *na re'*cc&1n 'e *n terc&o 'e !a cant&'a' 'e (one'a# entre 17;7 $ 1788# a/re/an'o< "e ta re'*cc&1n 3&)o .*e !a 'epre &1n +*era (5 pro!on/a'a $ e-era 'e !o .*e po',a 3a"er &'o"..."$ e!!a +*e con ec*enc&a 'e !a po!,t&ca ap!&ca'a por e! S& te(a 'e !a Re er-a Fe'era!"..."!a cant&'a' 'e (one'a +*e re'*c&'a a *n terc&o $ ta("&0n# apro%&(a'a(ente +*e *na tercera parte 'e !o "anco .*e *c*("&eron" 2194 P*nt*a!&)a Fr&e'(an# acto e/*&'o# a!/o -er'a'era(ente !!a(at&-o $ !o tran cr&"&(o &n !a (enor a!terac&1n< "Lo &(portante para n*e tro prop1 &to e .*e re *!ta c!ar, &(o .*e en to'o !o (o(ento 'e !a Gran Cr& & # !a Re er-a Fe'era! ten,a 'entro 'e * +ac*!ta'e !a 'e pre-en&r !a '& (&n*c&1n 'e !a cant&'a' 'e (one'a $ pro'*c&r *n a*(ento 'e !a (& (a. La po!,t&ca (onetar&a no 3a",a &'o &ntenta'a $ 3a!!a'a &n *+&c&ente. S&(p!e(ente no e !a 3a",a &ntenta'o. O# por e! contrar&o# 3a",a &'o ap!&ca'a per-er a(ente. Na",a &'o *t&!&)a'a para +or)ar *na &ncre&"!e 'e+!acc&1n en !a econo(,a nortea(er&cana $ en e! re to 'e! (*n'o" 2114 E(p,r&ca(ente# &n e("ar/o# o t&ene Fr&e'(an .*e *r/e 'e &n+&n&'a' 'e e t*'&o po ter&ore a! apo/eo 'e !a 'octr&na Ce$ne &ana en !o E ta'o Un&'o 2O'0ca'a 'e !o a6o 17F9 $ 17G9P# pre/*nta(o no otro 4# *na er&e 'e e-&'enc&a .*e contra'&cen * p*nto 'e -& ta# en '&-er o e &(portante a pecto $ .*e re ta*ran Ea * :*&c&oE !a -er'a'era tra cen'enc&a 'e !a po!,t&ca (onetar&a# en opo &c&1n a !a po!,t&ca +& ca!# en+at&)a'a por So3n M Ce$ne . 8.Propo &c&one e enc&a!e 'e! "(onetar& (o" No re *!ta +5c&!# a tra-0 'e !a a"*!ta'a o"ra 'e! Pro+. Fr&e'(an# co!e/&r c*a!e on * conc!* &one concreta en (ater&a 'e teor,a (onetar&a $# (eno aDn# en c*anto a po!,t&ca (onetar&a# 'e !a c*a!e re *!tar,a re&-&n'&cat&-a !a or&/&nar&a teor,a c*ant&tat&-a $ * precept&-a con &/*&ente. Por e a ra)1n# pre+er&(o atenerno a !a ,nte & .*e 3ace e! prop&o Fr&e'(an en * &(portante e%po &c&1n ante !o /ran'e car/o 'e! In t&t*to 'e A *nto Econ1(&co !on'&nen e# a !a c*a! $a -en&(o 3ac&en'o re+erenc&a# por c*anto 0! (& (o ca!&+&ca !a parte pert&nente 'e '&c3a e%po &c&1n co(o "propo &c&one centra!e 'e! (onetar& (o". A"re-&a'a(ente repro'*c&(o '&c3a propo &c&one ca & ,nte/ra(ente# en e! or'en .*e 0! !a en*(era. 2S1!o a/re/are(o e! *"ra$a'o $ a!/Dn &/no 'e &nterro/ac&1n# a'(&rac&1n# o p*nto * pen &-o # c*an'o o(&t&(o *no .*e otro p5rra+o .*e con &'era(o &rre!e-ante4.

1.ENa$ *na re!ac&1n con & tente E '&ce Fr&e'(an E a*n.*e no prec& a# entre !a ta a 'e crec&(&ento 'e !a cant&'a' 'e !a cant&'a' 'e (one'a $ !a ta a 'e crec&(&ento 'e! &n/re o no(&na! 2por &n/re o no(&na! Eac!araE 'e"e enten'er e &n/re o (e'&'o en !&"ra e ter!&na # o '1!are # o +ranco # $ no &n/re o rea! (e'&'o en "&ene 4. E!!o &/n&+&ca .*e & !a cant&'a' 'e (one'a e%& tente crece 8 por 199 por a6o# o G por 199 o 19 por 199# e to ten'r5 *n e+ecto &/n&+&cat&-o o"re e! crec&(&ento 'e! &n/re o no(&na!. S& !a cant&'a' 'e (one'a crece r5p&'a(ente# !o (& (o oc*rr&r5 con e! &n/re o no(&na!= e &n-er a(ente. ;.EE ta re!ac&1n no re *!ta o"-&a para e! o:o &ne%perto# part&c*!ar(ente por.*e e! crec&(&ento 2o '& (&n*c&1n4 (onetar&o 'e(ora en 3acer e e+ect&-o o"re e! &n/re o# &en'o -ar&a"!e !a !on/&t*' 'e ta! 'e(ora. La ta a 'e &ncre(ento (onetar&o 'e 3o$ no e t5 e trec3a(ente re!ac&ona'a con !a ta a 'e crec&(&ento 'e! &n/re o 'e 3o$. E! crec&(&ento 'e! &n/re o 'e 3o$ 'epen'e 'e !o .*e 3a -en&'o oc*rr&en'o con !a (one'a en e! pa a'o. Lo .*e oc*rre con e! '&nero# 3o$# 'eter(&na !o .*e oc*rr&r5 con e! &n/re o en e! +*t*ro. 8.EDe pro(e'&o# *n ca("&o en !a ta a 'e crec&(&ento (onetar&o pro'*ce *n ca("&o en !a ta a 'e crec&(&ento 'e! &n/re o no(&na! con *na 'e(ora 'e M a 7 (e e . E te pro(e'&o no e -er&+&ca en to'o !o ca o . A -ece !a 'e(ora e (5 !ar/a# a -ece (5 corta. Pero $o (e 3e orpren'&'o E'&ce Fr&e'(anE a! encontrar c*5n re/*!ar(ente !a 'e(ora e 'e M a 7 (e e # aDn en con'&c&one (*$ '&+erente . F.ELa (o'&+&cac&1n 'e !a ta a 'e crec&(&ento 'e! &n/re o no(&na! t,p&ca(ente e (an&+&e ta pr&(ero en e! pro'*cto $ '&+&c&!(ente en !o prec&o . S& !a ta a 'e crec&(&ento (onetar&o e o":eto 'e re'*cc&1n# entonce #a!re'e'or 'e M a 7 (e e (5 tar'e# !a ta a 'e crec&(&ento 'e! &n/re o no(&na! $ ta("&0n 'e !a pro'*cc&1n 'ec!&nar5. S&n e("ar/o# !a ta a 'e crec&(&ento 'e prec&o er5 1!o !&/era(ente a+ecta'a. Na"r5 *na pre &1n "a:& ta en !o prec&o 1!o en !a (e'&'a en .*e e(er:a *na "rec3a entre e! pro'*cto act*a! $ potenc&a!. G.EDe pro(e'&o# e! e+ecto o"re !o prec&o e 3ace ent&r a!re'e'or 'e M a 7 (e e (5 tar'e .*e e! e+ecto o"re e! &n/re o $ e! pro'*cto# 'e (anera ta! .*e !a 'e(ora entre *n ca("&o en e! &ncre(ento (onetar&o $ *n ca("&o en !a ta a 'e &n+!acc&1n pro(e'&o e a!/o a , co(o 1; a 1L (e e . Por e!!o e .*e con t&t*$e *n proce o '&+&c*!to o 'etener *na &n+!acc&1n a !a .*e e 3a per(&t&'o &n&c&ar e. No p*e'e er 'eten&'a repent&na(ente. M.EADn to(an'o en con &'erac&1n !a 'e(ora en c*anto a! e+ecto 'e! crec&(&ento (onetar&o# !a re!ac&1n '& ta (*c3o 'e er per+ecta. Se 'an (*c3o "'e +a a:e " entre !a -ar&ac&1n (onetar&a $ !a -ar&ac&1n 'e! &n/re o. Q.EEn e! corto p!a)o# .*e p*e'e !!e/ar a !o G o 19 a6o # !o ca("&o (onetar&o a+ectan pr&nc&pa!(ente a !a pro'*cc&1n. A tra-e 'e !a '0ca'a # por otra parte# !a ta a 'e crec&(&ento (onetar&o a+ecta pr&nc&pa!(ente !o prec&o . Lo .*e oc*rra a !a pro'*cc&1n 3a"r5 'e 'epen'er 'e +actore rea!e < !a e(pre a# e! &n/en&o $ !a &n'* tr&o &'a' 'e! p*e"!o# !a '&-*!/ac&1n 'e! a3orro# !a e tr*ct*ra 'e !a &n'* tr&a $ 'e! /o"&erno# !a re!ac&one &nternac&ona!e # etc.

L.ESe 'e'*ce# 'e !a propo &c&one 3a ta a.*, +or(*!a'a Ea/re/a Fr&e'(anE .*e !a &n+!acc&1n e &e(pre $ en to'o !a'o *n +en1(eno (onetar&o# en e! ent&'o 'e .*e e $ p*e'e er o!a(ente pro'*c&'a por *n (5 r5p&'o crec&(&ento en !a cant&'a' 'e (one'a .*e en !a pro'*cc&1n. S&n e("ar/o# 3a$ (*c3a po &"!e ra)one '& t&nta para e! crec&(&ento (onetar&o# &nc!*$en'o 'e c*"r&(&ento 'e oro# +&nanc&ac&1n 'e! /a to /*"erna(enta!# $ +&nanc&ac&1n 'e! /a to pr&-a'o. 7.EE! /a to /*"erna(enta! p*e'e er o p*e'e no er &n+!acc&onar&o. Ser5 c!ara(ente &n+!acc&onar&o & e +&nanc&a'o por !a creac&1n 'e (one'a# e!!o e # por !a &(pre &1n 'e "&!!ete o !a creac&1n 'e 'ep1 &to "ancar&o . S& e +&nanc&a'o por &(p*e to o por e(pr0 t&to 2pr0 ta(o 4 'e !a po"!ac&1n# e! e+ecto pr&nc&pa! e .*e e! /o"&erno /a ta !o +on'o # en !*/ar 'e 3acer!o e! contr&"*$ente o e! pre ta(& ta# o * t&t*$en'o a! part&c*!ar .*e 3*"&era to(a'o pre ta'o !o +on'o . La po!,t&ca +& ca! e e%tre(a'a(ente &(portante para 'eter(&nar .*0 proporc&1n 'e! &n/re o nac&ona! tota! e /a ta'a por e! /o"&erno $ .*&en oporta e! pe o 'e e e /a to. Por , (& (a# no e &/n&+&cat&-a para !a &n+!acc&1n.2WW...4 19.EUna 'e !a co a (5 '&+,c&!e 'e e%p!&car en +or(a &(p!&+&ca'a e !a (anera en .*e *n ca("&o en !a cant&'a' 'e (one'a &n+!*$e o"re e! &n/re o. Genera!(ente e! e+ecto &n&c&a! no e opera en a" o!*to o"re e! &n/re o# &no o"re e! prec&o 'e !o "act&-o " e%& tente ... 11.EUna &(portante 'er&-ac&1n 'e e te (ecan& (o 2!a &n+!*enc&a rec,proca entre "!&.*&'e) (onetar&a" $ ta a 'e &nter0 4 e !a 'e .*e *n ca("&o en e! crec&(&ento (onetar&o a+ecta !a ta a 'e &nter0 # a! pr&nc&p&o 'e *na 'eter(&na'a (anera# pero !*e/o en e! ent&'o op*e to. Un (5 r5p&'o crec&(&ento (onetar&o# a! pr&nc&p&o# t&en'e a '& (&n*&r !a ta a 'e &nter0 . Pero !*e/o# a! &ncre(entar e e! /a to $ e t&(*!ar e !a &n+!acc&1n 'e prec&o # ta("&0n pro'*ce *n &ncre(ento en !a 'e(an'a 'e pr0 ta(o # !o c*a! ten'er5 a &ncre(entar !a ta a 'e &nter0 ...21;4 Na ta a.*, !a +&e! tran cr&pc&1n 'e !a once "propo &c&one centra!e 'e! (onetar& (o"# e%p*e ta por e! (& (o Fr&e'(an. D&+,c&!(ente .*&en !a !ea# aDn con !a (e:or -o!*nta'# e trate o no 'e *n t0cn&co en econo(,a# po'r,a con &'erar e &!* tra'o en !o tocante a !a conc!* &one o"re teor,a $ po!,t&ca (onetar&a .*e 3a"r,an 'e 'er&-ar e 'e !a "+&!o o+,a" (onetar& ta. F*era 'e *na c*anta pero/r*!!a'a o "!*/are co(*ne "# !a re tante (an&+e tac&one on propo &c&one apr&or, t&ca # * cept&"!e 'e con+&r(ac&1n o re+*tac&1n e ta', t&ca# e/Dn !a &n+&n&ta -ar&e'a' 'e c&rc*n tanc&a .*e caracter&)an *n 'eter(&na'o pa, # o *n 'eter(&na'o (o(ento en !a e-o!*c&1n econ1(&ca 'e c*a!.*&er pa, . F. >*0 e prop* o# en rea!&'a'# e! "(onetar& (o" In'epen'&ente(ente 'e !o e%pre a'o# acerca 'e !a propo &c&one tran cr&ta # 3a$ en e!!a 'o o tre a+&r(ac&one *e!ta 2-a!e 'ec&r .*e no t&enen (a$or 3&!ac&1n con e! te%to .*e !a ro'ea4 .*e# & t&enen *na c!ara &/n&+&cac&1n#

a*n.*e er&a(ente '& c*t&"!e# $ .*e (*e tran !o .*e po'r,a(o !!a(ar !a (eta pr5ct&ca 'e! (onetar& (o. E a a+&r(ac&one on#por e:e(p!o#!a &/*&ente <

14 >*e !a &n+!acc&1n e &e(pre $ en to'o !a'o *n +en1(eno (onetar&o. Ta! a e-erac&1n p*e'e er a" o!*ta(ente correcta $# ta("&0n# p*e'e er a" o!*ta(ente +a! a. Por.*e# (*$ &(p!e(ente# & !a &n+!acc&1n e repre enta (e'&ante e! n&-e! 2o ,n'&ce4 'e prec&o # $ e! prec&o e e! -a!or 'e ca("&o e%pre a'o en (one'a# (a! po'r,a !a &n+!acc&1n 2repre entac&1n 'e !o prec&o 4 er otra co a .*e *n "+en1(eno (onetar&o". Na ta a.*,# p*e # en e! ent&'o en .*e e correcta ta! a e-erac&1n# re *!tar,a# &(p!e(ente# otra "pero/r*!!a'a". Pero (5 a!!5 'e !a &(p!&cac&1n E ca & "!&n/Y, t&ca" E .*e aca"a(o 'e -er# !a a+&r(ac&1n e &ne%acta# por.*e# & !o .*e preten'e a+&r(ar e e .*e !a &n+!acc&1n e *na re *!tante nece ar&a 'e! (ane:o (onetar&o o 'e !a po!,t&ca (onetar&a# e e tar,an &/noran'o *na er&e 'e ca* a!e # tan &(portante o (5 .*e c*a!.*&er ca* a! o antece'ente (onetar&o# $ .*e p*e'en er Ete1r&ca $ pr5ct&ca(enteE (ot&-o e+&c&ente 'e !a &n+!acc&1n. Ya -ere(o *na er&e 'e ca* a!e &n+!acc&onar&a Ena'a (onetar&a E en re!ac&1n con e! ca o ar/ent&no# *n poco (5 a'e!ante. ;4 >*e !a po!,t&ca +& ca!# por , (& (a no e &/n&+&cat&-a para !a &n+!acc&1n. Part&en'o 'e !a "a e 'e .*e e! prop&o Fr&e'(an en !a e%po &c&1n 'e (arra # aca"a 'e 'e+&n&r !a po!,t&ca +& ca! co(o "*n ca("&o en e! n&-e! 'e &(po &c&1n $ 'e /a to por parte 'e! /o"&erno# (anten&en'o con tante !a cant&'a' 'e (one'a"# pre/*nta(o < OC1(o p*e'e no er !a po!,t&ca +& ca! 'eter(&nante 'e !a &n+!acc&1n & e! /o"&erno a" or"e Epor -,a &(po &t&-a $ to(an'o pre ta'o 2'e *n ector4 'e! pD"!&coE *na con &'era"!e proporc&1n 'e! &n/re o# pert*r"an'o 'e e ta (anera !a ten'enc&a nor(a!e 'e !a co(*n&'a'# en !o .*e 3ace a *na a'ec*a'a proporc&ona!&'a' 2o e.*&!&"r&o4 en !a pro'*cc&1n 'e ""&ene " $ " er-&c&o "P. Ya 3are(o ta("&0n re+erenc&a# (5 a'e!ante# a !a rec&ente e%per&enc&a ar/ent&na $ a !a a!*'&'a $ ar"&trar&a a+&r(ac&1n 'e Fr&e'(an. 84Pero ta!e a e-erac&one &n+*n'a'a no on &no e! antece'ente 'e !o .*e# en !a (& (a e%po &c&1n .*e -en&(o ana!&)an'o# '&c3o a*tor ca!&+&ca co(o "a'-ertenc&a +&na!e " 2$ no otro con &'era(o e! "(eo!!o" 'e * p!anteo4# (an&+e t5n'ono te%t*a!(ente< "E ta propo &c&one 2p*nto 1 a! 11#ante tran cr&to 4 c!ara(ente &(p!&can a("a co a < .*e !a po!,t&ca (onetar&a e &(portante $ .*e e! a pecto &(portante 'e !a po!,t&ca (onetar&a e * e+ecto en !a cant&'a' 'e (one'a# ante .*e en e! cr0'&to "ancar&o o e! cr0'&to tota! o !a ta a 'e &nter0 . E!!a ta("&0n &(p!&can .*e !a /ran'e o c&!ac&one en !a ta a 'e -ar&ac&1n 'e !a cant&'a' 'e (one'a on 'e e ta"&!&)ante $ 'e"en er e-&ta'a . Pero (5 a!!5 'e 0 to# !a &(p!&cac&one '&-er/ente p*e'en *r/&r". 2184

En otra pa!a"ra # !o .*e Fr&e'(an prop*/na co(o "'o/(a (onetar& ta" e !a e ta"&!&'a' a *!tran)a 'e! ca*'a! (onetar&o. No &(porta# para e!!o# .*e !a ta a 'e &nter0 trepen a c*a!.*&er c&(a# ta(poco &(porta !a (a/n&t*' 'e! /a to +& ca! 2en tanto ea +&nanc&a'o "con rec*r o !e/,t&(o "...4 n& otra c&rc*n tanc&a .*e 3*"&eran e can'a!&)a'o a pac,+&co $ "&en&ntenc&ona'o o tene'ore 'e !a "teor,a c*ant&tat&-a" a co(&en)o 'e e te &/!o. A to'o e to te(a -o!-ere(o a re+er&rno # a! con &'erar !a e%per&enc&a pr5ct&ca 'e Ar/ent&na $ 'e otro pa& e # a !o !ar/o 'e! "-,a cr*c& " (onetar& ta. Na'a (e:or# ta! -e)# para &ntet&)ar !a (eta pr5ct&ca 'e! (onetar& (o .*e e! *t&!&)ar !a pa!a"ra 'e *n per&o'& ta# .*&en E & e e+&c&enteE e -e o"!&/a'o a -a!er e 'e *n !en/*a:e enc&!!o e &nte!&/&"!e para to'o # ea .*e 0! e t0 o no &nter&or&)a'o 'e !o tecn&c& (o 'e! pro"!e(a. Ta! e e! ca o 'e A!ca'&o O6a# .*&en no 'a !a &/*&ente a/a) -er &1n o"re e! &/n&+&ca'o pr5ct&co 'e !a prop*e ta .*e -en&(o ana!&)an'o< "La e trate/&a (onetar& ta -e a !a &n+!acc&1n co(o e! or&/en 'e to'o !o (a!e econ1(&co $ a! contro! 'e !a o+erta (onetar&a co(o e! Dn&co rec*r o capa) 'e 'errotar!a. Lo re(e'&o no on (*$ -ar&a'o # a*n c*an'o e !o *e!a pre entar co(p!e:o $ re.*&eran *ce &-a a'ec*ac&one co$*nt*ra!e # &e(pre en !a (& (a '&recc&1n< con & te en rac&ona!&)ar e! cr0'&to 2no otro '&r,a(o "rac&onar"4 (e'&ante e! e(p!eo 'e a!ta ta a 'e &nter0 ". 21F4 Pa e(o a con &'erar a3ora# !o re *!ta'o pr5ct&co .*e e 3an 'er&-a'o 'e !a prop*e ta (onetar& ta para !a econo(,a 'e Ar/ent&na# en !a D!t&(a '0ca'a # $ !*e/o !a 'e otro pa& e .*e ta("&0n rec*rr&eron a * &n tr*(enta! terap0*t&co.

CAPITULO VI RALANCE DE MEDIO SIGLO DE TEORA Y POLTICA MONETARIA 1.Recap&t*!ac&1n De 'e !a Gran Cr& & M*n'&a! 3a ta n*e tro ',a 3a tran c*rr&'o (e'&o &/!o. En n*e tro "re-e an5!& & retro pect&-o 'e !o cap,t*!o prece'ente # 3e(o po'&'o o" er-ar# a /ran'e ra /o # e! c*r o 'e !o acontec&(&ento en !o tocante a teora y poltica monetaria. La teora cuantitativa t*-o# prec& a(ente 3a ta !a Gran Cr& & # *na pr&(ac,a &nc*e t&ona"!e $ * propo &c&one pr5ct&ca # "a a'a e enc&a!(ente en !a neutralidad monetaria $ en *n pr*'ente (ane:o 'e !a tasa de inters co(o &n tr*(ento e ta"&!&)a'or 'e !a act&-&'a' econ1(&ca# 'entro 'e *n (arco 'e o ten&'o crec&(&ento# *+r&1 en a.*e!!a oport*n&'a' *n re-0 &rrepara"!e. La &nno-ac&one keynesianas no !!e/aron a c*e t&onar !o p&!are "5 &co 'e !a teora cuantitativa, tan 1!o e !&(&taron a pro+*n'&)ar a!/*no a pecto ana!,t&co $ a pro(o-er c&erta (o'&+&cac&one en !a po!,t&ca econ1(&ca# en

e pec&a! por -,a 'e! gasto pblico $ con -& ta # pr&(or'&a!(ente# a co("at&r !a deflacin $ e! estancamiento. A! pro(e'&ar !o a6o 17G9 E$ e! (e'&o &/!o a .*e no e ta(o re+&r&en'oE *r/e e! monetarismo, *n p!anteo .*e ta(poco '&+&ere con !o !&nea(&ento "5 &co 'e !a teora cuantitativa; ante "&en# parece re&-&n'&car!a# opon&0n'o e a !a &nno-ac&one Ae$ne &ana # pero .*e en (ater&a 'e poltica monetaria aparece 'ec&'&'o a re ta*rar *na "orto'o%&a c!a &c& ta"# rea+&r(an'o !a nece &'a' 'e estabilizar el contingente monetario, 'e:an'o !&"ra'a a !a "o+erta $ 'e(an'a" 'e '&nero !a e-o!*c&1n 'e !a tasas de inters $ (&n&(&)an'o n*e-a(ente e! ro! 'e !a poltica fiscal. Po'e(o a+&r(ar a , .*e e! ra /o co(Dn a to'o !o en+o.*e 'er&-a'o 'e !a teora cuantitativa, por con &/*&ente# $ a !a -e) e!e(ento '& t&nt&-o +rente a n*e tra teora cualitativa, e e! 'e proponer en to'o !o ca o $ en D!t&(a &n tanc&a# !a confrontacin global 'e !o agregados monetarios 2o masa monetaria4# por *na parte# $ 'e !a suma de bienes y servicios (o transacciones en e!!o 4# por !a otra. N*e tra teora cualitativa e opone a e a "/!o"a!&)ac&1n" 'e (a/n&t*'e # ean e!!a "(one'a" o "pro'*cto"# $ prop*/na# en e! p!ano te1r&co# *na &'ent&+&cac&1n 'e! destino cualitativo 'e !a *n&'a'e (onetar&a $ *na "parc&a!&)ac&1n ector&a!" .*e con+ronte !a inserciones de dinero, por *na parte# $ * resultado productivo# ean ""&ene " o " er-&c&o "# por !a otra. De e ta propo &c&1n te1r&ca# .*e no otro +or(*!a(o 3an 'e 'er&-ar e &(portante &(p!&canc&a en !o tocante a poltica monetaria# e/Dn po'r5 a'-ert&r e en !o pr1%&(o cap,t*!o . Pero ante 'e a'entrarno en e e te(a# cree(o pert&nente +or(*!ar *na o(era re+erenc&a a !o re *!ta'o pr5ct&co .*e e 3an 'er&-a'o 'e !a tesis monetarista, .*e e !a rea!(ente -&/ente en e! "(*n'o occ&'enta!" $ .*e 3a *p!anta'o E'entro 'e! conte%to /enera! 'e !a teora cuantitativaE a !a propo &c&one Ae$ne &ana $ aDn# 'e 'e !*e/o# a !a .*e Fr&e'(an !!a(a "po &c&1n &n&c&a!" 'e a.*e!!a teor,a. Con &'era(o &n'& pen a"!e e te an5!& & # p*e 'e * re *!ta'o 3a"r5 'e co!e/&r e o no !a proce'enc&a 'e *n -er'a'ero rep!anteo 'e !a teora $ !a oltica monetaria, co(o e! .*e propone(o no otro . ;. E! "(onetar& (o" en !a Ar/ent&na Co(en)are(o por ac!arar .*e no otro no &nc*!pa(o a M&!ton Fr&e'(an por to'a !a ca!a(&'a'e .*e e 3an 'er&-a'o $ e 'er&-an '&ar&a(ente# para (*c3o pa, e # 'e !a e trate/&a (onetar&a atr&"*&'a # con ra)1n o &n e!!a# a! monetarismo. E (*$ po &"!e .*e (*c3a 'e e a ca!a(&'a'e e 'er&-en 'e t5ct&ca $ (an&o"ra 2'e /r*po &ntere a'o 4 .*e na'a t&enen .*e -er con !a propo &c&one monetaristas. Pero & ta! &nc*!pac&1n oc*rr&era# M&!ton Fr&e'(an 'e"er5# en D!t&(a &n tanc&a# a *(&r !a re pon a"&!&'a'# aDn por a.*e!!o .*e no e e tr&cta(ente 'er&-a'o 'e

* precept&-a o 'e !a 'e * "E c*e!a 'e C3&ca/o". Por 'o ra)one +*n'a(enta!e . Pr&(ero# por.*e e! (& (o Fr&e'(an '&ce .*e "!o .*e &(porta para e! (*n'o 'e !a &'ea # no e !o .*e p*e'a er c&erto# &no !o .*e ea con &'era'o co(o c&erto".21G4 Y con !a a("&/Ye'a' 'e * propo &c&one # 0! 3a 'a'o !*/ar a .*e# en D!t&(o an5!& & # c*a!.*&er propo &c&1n atr&"*&'a Econ ra)1n o &n e!!aE a! monetarismo, " ea con &'era'a co(o c&erta". En e/*n'o !*/ar# por.*e e! Pro+. M&!ton Fr&e'(an e 3a pre ta'o# en to'o t&e(po $ en to'a !a !at&t*'e # a *na propa/an'a tan e%a/era'a# en +a-or 'e * proposiciones monetaristas, .*e to'o tene(o e! 'erec3o 'e *poner .*e# (5 .*e propuestas cientficas, !a *$a on t5ct&ca &nte/rante 'e *na "acc&1n p &co!1/&ca" 'e a!cance # no $a nac&ona!e # &no (*n'&a!e # a +&n 'e er-&r prop1 &to .*e na'a t&enen .*e -er n& con !a -er'a' c&ent,+&ca n& con e! "&en co(Dn 'e !a 3*(an&'a'. A part&r 'e (ar)o 'e 17QM# en Ar/ent&na# a(para'o por *n /o"&erno (&!&tar $ pro-& to pr5ct&ca(ente con !a " *(a 'e! po'er pD"!&co"# a *(&1 e! t&(1n 'e !a econo(,a So 0 A!+re'o Mart,ne) 'e !a No)# .*&en E &n er econo(& taE '&:o to(ar co(o (o'e!o !a en e6an)a 'e M&!ton Fr&e'(an $ acto e/*&'o p* o en pr5ct&ca *n pro/ra(a 'ec&'&'a(ente r*&no o para e! pa, $ c*$o re *!ta'o $a e t5n o"ra'a(ente en e-&'enc&a.21M4 Por *p*e to .*e e! Pro+. Fr&e'(an no 1!o e a" t*-o 'e ne/ar * patern&'a' re pecto 'e! "P!an Mart,ne) 'e !a No)"# &no .*e contr&"*$1 'e (*$ '&-er a (anera a 'ar!e * "e pa!'ara)o"# con-enc&en'o a (e'&o (*n'o 'e .*e# e+ect&-a(ente# e! a!*'&'o M&n& tro# a*'a) e &(pro-& a'or &n !,(&te # era *n +&e! '& c,p*!o 'e !a "E c*e!a 'e C3&ca/o". C&ento 'e pD"!&cac&one per&o', t&ca a , !o acre'&tan. Co(o pr*e"a 'e e!!o# "a tar5 e6a!ar .*e en 17QQ# !a re-& ta e(ana! (5 pop*!ar 'e Ar/ent&na p*"!&c1 *na entre-& ta con M&!ton Fr&e'(an# e pec&a!(ente 'e'&ca'a a con *!tar!o o"re !o pro"!e(a 'e e e pa, $ .*e '&c3o reporta:e# &!* tra'o con a"*n'ante +oto/ra+,a 'e! "pre(&o No"e!"# a! .*e e ca!&+&ca co(o "*na 'e !a (5 /ran'e a*tor&'a'e en Econo(,a 'e! (*n'o"# oc*pa na'a (eno .*e trece p5/&na 'e !a a!*'&'a pD"!&cac&1n. 21Q4 En '&c3o reporta:e# e! Pro+. Fr&e'(an a-a!a '&recta o &n'&recta(ente c*anto Mart,ne) 'e !a No) e ta"a 3ac&en'o en !a Ar/ent&na. La tasas de inters bancario, .*e en e o (o(ento o"repa a"an e! ;99 por 199 an*a!# para na'a pert*r"a"an a Fr&e'(an# .*&en e !&(&ta"a a reco(en'ar !a con a"&'a restriccin monetaria, "para contro!ar o a(&norar !a &n+!ac&1n"# a! t&e(po .*e Een e! (e:or e t&!o cl!sico"liberalE reco(en'a"a .*e Ar/ent&na pro'*:era a.*e!!o art,c*!o en c*$o co to ten,a "-enta:a co(pet&t&-a " ... A to'o e to# e! panora(a 'e inflacin en Ar/ent&na e/*,a a/ra-5n'o e o ten&'a(ente $ no por incremento del caudal monetario, &no por ra)one

entera(ente a:ena a e a ca* a!# a !a c*a! Fr&e'(an atr&"*,a " &e(pre $ en to'a parte " !a re pon a"&!&'a' 'e '&c3a ano(a!,a. Ta! co(o !o 3e 3ec3o notar en en'a pD"!&cac&one '*rante !o D!t&(o a6o # !o pr&nc&pa!e (otore 'e !a &n+!ac&1n en Ar/ent&na na'a ten,an .*e -er con e! &ncre(ento 'e (one'a. A a"er< los "rea ustes tcnicos"# no("re .*e a!!, e 'a a !o aumentos de los precios y tarifas 'e pro'*cto e!a"ora'o $ er-&c&o pre ta'o # re pect&-a(ente# por e(pre a e tata!e # co(o er# co("* t&"!e # ener/,a e!0ctr&ca# tran porte # correo # te!0+ono# /a # etc. Ta!e rea#ustes tcnicos 3an &/n&+&ca'o *n &ncre(ento 'e !o prec&o $ tar&+a a!*'&'o .*e# con e/*r&'a'# *pera e! 1G9 por 199 an*a!# 'e pro(e'&o# '*rante !o D!t&(o e& a6o = $ co(o e trata 'e art,c*!o $ er-&c&o 'e con *(o (*$ /enera!&)a'o E .*e en n*(ero o ca o con t&t*$en a * -e) co to para e! a'.*&r&ente o * *ar&o E '&c3o &ncre(ento e tra !a'a ,nte/ra(ente a !o prec&o 'e to'o e! e pectro pro'*ct&-o# p*e & e! E ta'o po',a re arc&r e 'e * "'0+&c&t operat&-o " en !a e(pre a 'e .*e era t&t*!ar# (e'&ante !o a*(ento a!*'&'o # e con &'era"a .*e !o part&c*!are ten,an e! (& (o 'erec3o a 3acer!o# a*(entan'o * prec&o $ tar&+a 'e (anera an5!o/a. De ta! (o'o .*e# e te o!o &ncre(ento 2no pract&ca'o 'e *n o!o /o!pe en e! a6o# &no a tra-0 'e incrementos mensuales .*e# *(a'o con t&t*$en e! tota! an*a! ante (enc&ona'o4# "a ta"a $ o"ra"a para a e/*rar *n r&t(o &n+!ac&onar&o e.*&-a!ente# en !o .*e anta6e a! ndice general de los precios. el aumento sideral de las tasas de inter s. F*n'a'o en *n ar/*(ento *t&!&)a'o &"&!&na(ente por e! Pro+. Fr&e'(an# Mart,ne) 'e No) pro-oc1 !a e!e-ac&1n 'e !a ta a 'e &nter0 "ancar&o# .*e a! co(&en)o 'e * /e t&1n e ta"an# '&/a(o # entre *n ;G $ 89 por 199# por a6o# 3a ta &t*ar!a E en poco (e e E entre ;G9 $ 899 por 199 an*a!. E! :* t&+&cat&-o Fr&e'(an E Mart,ne) 'e No)# tota!(ente ar"&trar&o $ re6&'o con !a 0t&ca# e (*$ &(p!e< co(o e! '&nero corr&ente e 'e -a!or&)a en !a (e'&'a 'e !a inflacin, !a tasas de inters t&enen .*e e!e-ar e 3a ta co(pen ar con crece # a! "a3orr& ta"# '&c3a 'e -a!or&)ac&1n. 21L4. A3ora "&en co(o e! r&t(o &n+!ac&onar&o atr&"*&'o a !o D!t&(o (e e 'e! /o"&erno anter&or a! 'e Mart,ne) 'e No) era (*$ e!e-a'o 2en e! reporta:e a Fr&e'(an# ante c&ta'o# e 3ace (enc&1n 'e *na "ta a 'e &n+!ac&1n"# entre (ar)o $ (a$o 'e 17QM# 'e! 799 por 199 an*a!4# !o prete%to e ta"an 'a'o para e!e-ar !a ta a 'e &nter0 3a ta c*a!.*&er e%tre(o# "ancar&a $ no "ancar&a # $ a , e+ect&-a(ente oc*rr&1. Lo c*a! -&no a *(ar e a *na rigurosa restriccin crediticia bancaria E 'e t&na'a a a+ectar e%c!* &-a(ente a! " ector pr&-a'o " 'e !a econo(,a nac&ona! E .*e ta("&0n o"e'ec,a E e/Dn Mart,ne) 'e No) E a !a precept&-a monetarista# p*e 3a",a .*e "re tr&n/&r a to'o trance e! ca*'a! (onetar&o"... Vpara e-&tar !a &n+!ac&1nW... Y# en e a +or(a# e! poco cr0'&to "ancar&o .*e !a e(pre a $ !o part&c*!are po',an o"tener a ta a 'e! ;99 a! ;G9 por 199 'e &nter0 an*a!# no a!can)a"a a

at& +acer n& !a -&/0 &(a parte 'e !o pre ta(o re.*er&'o por !o pro'*ctore #.*&0ne E 'e 'e !*e/o E 3ac,an +rente a *n &nce ante &ncre(ento 'e co to $ carec,an 'e rec*r o prop&o para +&nanc&ar * pro'*cc&1n. De re *!ta 'e !o c*a!# !a &n(en a (a$or,a 'e e to .*e'1 a (erce' 'e !o pre ta(& ta "e%tra"ancar&o "# 2co(pa6,a +&nanc&era # ca:a 'e cr0'&to# $ * *rero "part&c*!are "4# .*&ene co"ra"an &ntere e (*$ *per&ore 2'&/a(o # 'e! ; 1 8 por 199 '&ar&o4# por p!a)o "re-, &(o 279# M9 $ 89 ',a # a*n c*an'o entonce e " pop*!ar&)1 " e! pr0 ta(o a o!o Q ',a # $ aDn por p!a)o (enore # para operac&one "&nter"ancar&a " o entre co(pa6,a +&nanc&era 4 $# o"-&a(ente# con /arant,a tan "!eon&na " co(o !e re *!ta"a po &"!e o"tener a !o pre ta(& ta . P*e'e co!e/&r e e! +eno(ena! &(pacto &n+!ac&onar&o .*e e te incremento de costos financieros t*-o para to'a !a econo(,a ar/ent&na. >*&en 'e",a +&nanc&ar * pro'*cc&1n a *n co to 'e! 1 1 ; por 199 '&ar&o# 'e &ntere e # (a! po',a 'e:ar 'e tra !a'ar ,nte/ra(ente a * prec&o 'e -enta e(e:ante car/a .*e e ta"a oportan'o. el incremento de la carga fiscal. ta! -e) para a'aptar e a !a precept&-a (onetar& ta en c*anto a .*e e! E ta'o no 'e"e +&nanc&ar e &no con e! pro'*c&'o 'e &(p*e to $ e(pr0 t&to &nterno # e! /o"&erno ar/ent&no E '*rante !a /e t&1n 'e Mart,ne) 'e No) E o"re a!&1 por e ta 'o c&rc*n tanc&a < 14 e! aumento descontrolado de los impuestos# part&c*!ar(ente 'e !o &(p*e to &n'&recto $ e pec,+&ca(ente a! con *(o= ;4 !a contratac&1n &n !,(&te 'e e(pr0 t&to # no o!o en e! (erca'o &nternac&ona!= &no ta("&0n en e! (erca'o &nterno# ten&en'o co(o pro-ee'or 'e +on'o a "anco # ent&'a'e +&nanc&era $ part&c*!are . Ta!e e(pr0 t&to # no o!o e contratan para aten'er "/a to /enera!e 'e !a a'(&n& trac&1n pD"!&ca"# &no ta("&0n o"ra pD"!&ca $ !o re.*er&(&ento &e(pre crec&ente 'e !a e(pre a e tata!e # a ta a 'e &nter0 co(para"!e con a.*e!!a .*e ante (enc&on5ra(o $# por en'e# con *n co to 'e co(*na!(ente crec&ente para e! Te oro Nac&ona!. Tene(o a , en*(era'a tre ca* a!e # '&recta e &n(e'&ata # 'e !a /a!opante inflacin argentina .*e na'a t&enen .*e -er con e! &ncre(ento 'e! ca*'a! (onetar&o< !o rea:* te t0cn&co # !o " co to +&nanc&ero " o ta a 'e &nter0 $ !a pre &1n +& ca!. To'o e!!o +or(an'o parte 'e *n entorno 'e "terap0*t&ca (onetar& ta". N*e tra aprec&ac&1n e .*e e! &ncre(ento rea! 'e! "n&-e! 'e !o prec&o "# '*rante !o c&nco a6o 'e /e t&1n 'e Mart,ne) 'e No)# e &tDa en !a cercan,a 'e! F99 por 199 an*a!. Y# a! 3a"!ar 'e! a*(ento rea! 'e! ,n'&ce 'e prec&o # .*ere(o &(p!e(ente &/n&+&car .*e !a ta a 'e &n+!ac&1n .*e re *!ta 'e !a e t&(ac&one o+&c&a!e 2In t&t*to Nac&ona! 'e E ta', t&ca $ Cen o 4# en e e ,nter&n# e &n+er&or E en (5 'e *n G9 por 199 E a !o .*e 'e"&era 'e er. E! F&nanc&a! T&(e # 'e Lon're # &ntet&)a"a 'e !a &/*&ente (anera# en *n co(entar&o 'e (e'&a'o 'e! corr&ente a6o# !a cata tr1+&ca &t*ac&1n ar/ent&na< "En !a act*a! &t*ac&1n econ1(&ca 'e !a Ar/ent&na 3a$ (*c3a po &"&!&'a'e 'e re/re ar a !a 3&per&n+!ac&1n 'e 3ace c&nco a6o "... "E! nD(ero 'e "ancarrota # .*e e te a6o e tre -ece *per&or a !a 'e! a6o anter&or# e tan en'0(&co .*e

3ace ta("a!ear !o c&(&ento 'e !a e tr*ct*ra econ1(&ca $ "ancar&a ar/ent&na"..."A!re'e'or 'e F.;99.999 per ona # .*e *ponen a!re'e'or 'e! F9 por 199 'e !a +*er)a 'e tra"a:o ar/ent&na# e t5n act*a!(ente &n e(p!eo# "&en ea tra"a:an'o poca 3ora a !a e(ana o rea!&)an'o act&-&'a'e econ1(&ca(ente &rre!e-ante . Ca & ;G "anco 'e t&po (e'&o $ pe.*e6o e enc*entran en '&+&c*!ta'e "... "*n a6o 'e p*0 'e! /o!pe 'e E ta'o (&!&tar# en 17QQ# !a co(pa6,a &n'* tr&a!e De*t)# F&at# So3nn Deere $ Ma e$ Fer/* on pro'*:eron# entre to'a e!!a # ;G.LFG *n&'a'e 2 tractore 4# 'e !a c*a!e apro%&(a'a(ente ;.999 +*eron 'e'&ca'a a e%portac&1n. En e! D!t&(o a6o# !a c&ta'a c*atro "/ran'e " co(pa6,a pro'*:eron 8.MGL *n&'a'e # 'e !a .*e Dn&ca(ente L99 +*eron en-&a'a a !a e%portac&1n. En !o pr&(ero c*atro (e e 'e 17L1# *na &n'* tr&a con capac&'a' para con tr*&r 89.999 tractore a! a6o# Dn&ca(ente pro'*:o ;Q7 *n&'a'e " 2174. 8. E! "(onetar& (o" en E pa6a# EEUU# In/!aterra $ otro pa& e La e tarte/&a "(onetar& ta"# rea! o *p*e ta(ente +*n'a'a en !a percept&-a 'e !a ZE c*e!a 'e C3&ca/o[# -&ene ten&en'o *na caracter, t&ca &n/*!ar< !a 'e +a-orecer a! cap&ta! +&nanc&ero $ e pec*!at&-o# en to'o e! (*n'o# $ t&ene ta("&0n# co(o e !1/&co# *n ector e pec,+&co co(o /ran'e $ Dn&co "ene+&c&ar&o 'e e ta e trate/&a< !a alta banca $ !o grupos financieros internacionales. E! /ra'o 'e &nten &'a' con .*e a.*e!!a "e trate/&a" e 3a$a p!antea'o 3a ta a3ora en !o '& t&nto pa, e 'epen'e# co(o ta("&0n e !1/&co# e! /ra'o 'e permisividad con .*e !a a*tor&'a'e po!,t&ca $ econ1(&ca !a 3a$an 3ec3o po &"!e. Y e te /ra'o# 'e 'e !*e/o# 'epen'e a * -e) 'e 'o c&rc*n tanc&a < por *na parte# !a 3onra'e) re!at&-a 'e !o /o"ernante po!,t&co $ econ1(&co $# por !a otra# !a capac&'a' o &ncapac&'a' para perc&"&r $ re & t&r ta!e (an&o"ra .*e ea prop&a 'e !o con'*ctore 'e !a econo(,a $ !a +&nan)a 'e ca'a pa, . Ne(o 3a"!a'o# por otra parte# 'e! gran beneficiario 'e a.*e!!a e trate/&a. E!!o no preten'e 'e conocer .*e# en *n n&-e! (*$ &n+er&or# e%& ten c&ento o (&!e 'e (&!!one 'e "pe.*e6o "ene+&c&ar&o " E!o !!a(a'o (e'&ano $ pe.*e6o "a3orr& ta "E .*e &r-en 'e e c*'o $ a !a -e) 'e a!&a'o &ncon c&ente a !o (a/nate 'e !a "a!ta +&nan)a". Ne(o 3a"!a'o ta("&0n 'e !a '& t&nta &nten &'a' con !a .*e !a e trate/&a "(onetar& ta" e 3a p*e to en pr5ct&ca. Y !o &!* tra(o con e! ca o ar/ent&no# por e:e(p!o# 'on'e e! a.*eo 'e !o e trate/a +&nanc&ero # "a a'o en !a "per(& &-&'a'" 'e *n '1c&! e.*&po po!,t&coEecon1(&co# 3an po &"&!&ta'o !o .*e $o !!a(o "e! -ac&a(&ento econ1(&co 'e Ar/ent&na"# e t&(an'o .*e o!a(ente e! 'rena:e 'e '&-& a $ *t&!&'a'e corre pon'&ente a !a &n-er &one e%tran:era # t&po "/o!on'r&na" 2call o $ot money4.# &n *(&1 en !o c&nco a6o 'e /e t&1n 'e Mart,ne) 'e No)# *no %&.&&& millones de dlares"... De ta! (a a +or(&'a"!e 'e rec*r o # * tra,'o artera(ente a! pa, # e t&(a(o .*e a !a "an'a 2Vper'1nW# a !a "anca4 RocAe+e!!er 3a"r5 corre pon'&'o *n L9 por c&ento.2;94 Pero en In/!aterra# E ta'o Un&'o # E pa6a $ n*(ero o pa, e e*ropeo $ a(er&cano e 3a p*e to# a &(& (o# en pr5ct&ca !a 'octr&na "(onetar& ta".

En to'o !o ca o # * &n tr*(ento operat&-o on# a! &/*a! .*e !o +*eran 'e 'e (*c3o t&e(po atr5 en !a Ar/ent&na Eca(po "e%per&(enta!" 'e !a e trate/&a 'e (arra E !a restriccin crediticia bancaria# 'e t&na'a a a+ectar e%c!* &-a(ente a! " ector pr&-a'o" 'e !a econo(,a# $ e! encarecimiento o elevacin pronunciada de las tasas de inters bancario . E ta po!,t&ca re tr&ct&-a 'e! cr0'&to# a !a -e) .*e * encarec&(&ento# !!e-an pro/re &-a(ente a !a " o+ocac&1n" o e tran/*!a(&ento 'e !a empresas privadas# part&c*!ar(ente 'e !a (e'&ana $ pe.*e6a e(pre a .*e on nor(a!(ente !a .*e t&enen (a$ore pro"!e(a para !a o"tenc&1n 'e pr0 ta(o "ancar&o . Y e a o+ocac&1n o "e tran/*!a(&ento" Epor -,a 'e !o "co to +&nanc&ero "E e tra'*ce# por *na parte# en *n ritmo variable de inflacin $# por !a otra# en *n /ra'o con &'era"!e 'e desocupacin o desempleo. En to'o !o ca o a &(& (o# !a estrategia monetarista con'*ce a! &!&(&ta'o a"*!ta(&ento 'e! gasto fiscal $ a !a con a"&'a 3&pertro+&a 'e! aparato "*rocr5t&co e tata!. Por otra parte# O.*0 otra a!ternat&-a .*e'a# +rente a! 'e"&!&ta(&ento pro/re &-o 'e! sector privado 'e !a econo(,aP Lo 3e e6a!a'o en &n+&n&'a' 'e -ece en Ar/ent&na# en a6o rec&ente . E! e tran/*!a(&ento 'e! sector privado# !a 'e oc*pac&1n .*e e!!o pro-oca# 'e:an a "*ena parte 'e !a po"!ac&1n o!a(ente 'o po &"&!&'a'e < *na e !a 'e e(&/rar 'e! pa, # en "* ca 'e (e:ore 3or&)onte = otra e !a 'e en/ro ar !a +&!a 'e !a "*rocrac&a e tata!# aceptan'o e! "conc3a-o" .*e ea $ por !a pa/a .*e e trate. Y .*e e!!o e a , !o &!* tra !a c&rc*n tanc&a 'e .*e Ar/ent&na# o(et&'a a! -ac&a(&ento $ !a a!&enac&1n monetarista# 3a -& to part&r (5 'e ;.999.9999. 'e &nte/rante 'e * po"!ac&1n# para ra'&car e en e! e%tran:ero# en !o D!t&(o 19 a6o .2;14 En In/!aterra $ !o E ta'o Un&'o 'e A(0r&ca# e! (ecan& (o :* t&+&cat&-o 'e !a elevacin de las tasas de inters e !a nece &'a' 'e atraer +on'o !,.*&'o # con e! prete%to 'e (e:orar !a "a!an)a 'e pa/o . A e e prete%to e 3a *(a'o# part&c*!ar(ente en e! ca o 'e In/!aterra# !a o"re-a!*ac&1n 'e * (one'a# aDn c*an'o e!!o con p&ra contra !a e-o!*c&1n 'e * "a!an)a co(erc&a!# p*e ta! o"re-a!*ac&1n 'e a!&enta * e%portac&one $ a!&enta# en ca("&o# !a &(portac&1n 'e pro'*cto e%tran:ero . Pero na'a 'e e!!o &(porta# en e te c*a'ro o" e &-o# 'o(&na'o por !a "orto'o%&a (onetar& ta"< !o &(portante# !o 'eter(&nante# on !o recursos $ !o desplazamientos financieros# $a e trate 'e "$ot money"# "call money" o !o .*e ea= $ & para e!!o e nece ar&o 'e ca!a"rar !a econo(,a nac&ona!e # a , e proce'e en con ec*enc&a. De a3, !a o" t&nac&1n nortea(er&cana 'e (antener ta a 'e &nter0 re!at&-a(ente e!e-a'a # .*e pro-ocaron *n a /ran +!*enc&a 'e rec*r o !,.*&'o a !o E ta'o Un&'o # en !o D!t&(o 'oce (e e # $ *na a&ra'a rec!a(ac&1n 'e * a!&a'o e*ropeo # no 1!o por c*anto e!!o !e co(p!&ca"a * re pect&-a "a!an)a 'e pa/o # &no ta("&0n por !o e+ecto ne/at&-o 'e a.*0!!a po!,t&ca en !a econo(,a 'e e to pa, e . Rec!a(ac&1n# por c&erto# .*e +*e 'e o,'a 3a ta e! (o(ento act*a!.

N*(ero o co(entar& ta e pre/*ntan por otra parte# en !o D!t&(o t&e(po # & !o /o"&erno no a'-&erten !a tre(en'a onero &'a' .*e -a a'.*&r&en'o !a 'e*'a nac&ona! &nterna# con (ot&-o 'e !a e%a/era'a e!e-ac&1n 'e !a tasas de inters .*e e -&ene operan'o en to'o e! (*n'o "occ&'enta!". No otro encontra(o (*$ :* t&+&ca'a e a preoc*pac&1n# pero '*'a(o # (&entra cont&nDe e! "a*/e (onetar& ta"# .*e e! proce o en c*r o -a$a a re-ert&r e. A !o po'ero o &ntere e +&nanc&ero "tran nac&ona!e " .*e *t&!&)an e! monetarismo para * prop&o $ e/o, ta +&ne # !e re *!ta &n'&+erente & e! "tr&"*to" !o pa/an !o part&c*!are o e! E ta'o. Y & e 0 te# (5 &(p!e aDn# 'e reco!ectar!o# a tra-0 'e !o &'era!e " er-&c&o 'e !a 'e*'a pD"!&ca &nterna". Un per&o'& ta e pa6o! co(enta# re pecto 'e! ca o act*a! 'e * pa, # !o &/*&ente< "...*no 'e !o +en1(eno .*e e t5 atra-e an'o !a Ranca $ en /enera! e! & te(a cre'&t&c&o# e *na c&erta p0r'&'a 'e * pape! co(o +&nanc&a'or. Lo Ranco $ !a Ca:a 'e A3orro t&enen *na +*nc&1n econ1(&ca .*e con & te en reco/er '&nero 'e! (erca'o en +or(a 'e 'ep1 &to para conce'er!o a * c!&ente en +or(a 'e &n-er &one . E te pape! e &/*e :*/an'o# !1/&ca(ente. Pero c*an'o (5 'e MG9.999 (&!!one 'e pe eta 2*no Q.999 (&!!one 'e '1!are # ac!ara(o no otro 4 .*e !a "anca 'e"er,a 3a"er pre ta'o a * c!&ente e !o t&ene .*e 'ar a! Ranco 'e E pa6a para .*e 0 te c*"ra e! '0+&c&t pD"!&co $ !e proporc&one a! Te oro !o (e'&o nece ar&o para c*"r&r * nece &'a'e crec&ente 'e pa/o# e! pape! 'e! & te(a +&nanc&ero e e t5 'e -&rt*an'o a (arc3a +or)a'a ." Pero co&nc&'&en'o (5 aDn con !o e%pre a'o por no otro anter&or(ente# e! art&c*!& ta a6a'e< "R&en e -er'a' .*e a !a Ranca *na co a a , no !e -&ene (a!. Y por 'o (ot&-o . Pr&(ero# por.*e e! '&nero .*e pre ta a! Ranco 'e E pa6a t&ene *na re(*nerac&1n 'e! 1M por c&ento co(o (e'&a# .*e no e t5 na'a (a!# o"re to'o ten&en'o en c*enta e! "a:o co te 'e (ane:o 'e e to rec*r o . Y e/*n'o por.*e e! Ranco 'e E pa6a e *n c!&ente (*c3o (5 e/*ro .*e !o (&!!one 'e c!&ente potenc&a!e o rea!e 'e !o "anco . A , .*e !a Ranca /ana en renta"&!&'a' $ /ana en e/*r&'a'."2;;4 De! te%to .*e 3e(o repro'*c&'o# *r/e pa!(ar&a(ente !a minimizacin .*e -a e%per&(entan'o e! sector privado $ !a con &/*&ente (a%&(&)ac&1n .*e -a a *(&en'o e! sector pblico# 'entro 'e! panora(a econ1(&co e pa6o!# e/Dn !a e-&'enc&a .*e no proporc&ona e! c*a'ro financiero"crediticio a!*'&'o prece'ente(ente. Pero ta("&0n 'e e e panora(a re *!ta e%p!&ca'o# &(p!,c&ta(ente# e! desempleo o "paro"# co(o e !e !!a(a en E pa6a# 'e ca & dos millones de personas# !o c*a! con t&t*$e *n porcent*a! (*$ con &'era"!e 'e * +*er)a 'e tra"a:o# a(en 'e! proceso inflacionario .*e e e t5 tran &tan'o# co(o coro!ar&o (an&+&e to 'e !a e'periencia monetarista.2;84 Lo c&erto e .*e en E pa6a# en E ta'o Un&'o # en In/!aterra $ en to'o !o pa, e en .*e e 3a p*e to en -&/enc&a# en a6o rec&ente # e! pro/ra(a

monetarista# !o re *!ta'o no t&enen na'a 'e 3a!a/a'ore < n& !a inflacin n& e! desempleo 3an e%per&(enta'o (er(a# &no o"re to'o !o contrar&o. Y !o orpren'ente 'e! ca o e .*e !o sacrificios .*e &(pone e! es(uema monetarista e t5n enca(&na'o a terminar con la inflacin $ e! desempleo. L*e/o# !o acr&+&c&o e (ater&a!&)an# pero !o re *!ta'o po &t&-o n& e -& !*("ran= por e! contrar&o< m!s inflacin $ m!s desempleo# & "&en aco(pa6a'o 0 to 'e *na "or.*e tac&1n p*"!&c&tar&a"# en to'o e! (*n'o# .*e &/*e c!a(an'o por.. m!s y me#or monetarismo) C&rc*n tanc&a para'o:a! 0 ta# &ne%p!&ca"!e en apar&enc&a# .*e 3a caracter&)a'o a !a Ar/ent&na 'e !o D!t&(o ;G 1 89 a6o $ .*e o!a(ente p*e'e co(pren'er e c*an'o o" er-a(o !o po'ero , &(o &ntere e +&nanc&ero "tran nac&ona!e " .*e e (*e-en a tra-0 'e e ta e trate/&a $ .*e Ea tra-0 'e to'o !o (e'&o conoc&'o 'e !a &n+or(ac&1n $ !a p*"!&c&'a'# con poca $ 3onro a e%cepc&one E &/*en pro(o-&en'o# pert&na)(ente# !a "panacea (onetar& ta". Re pecto 'e Gran Rreta6a# !a &n+or(ac&1n $ e! co(entar&o# poco (eno .*e *n5n&(e# no p*e'en e (5 'e a!enta'ore . En *n art,c*!o 'e! '&ar&o *a rensa# 'e R*eno A&re # .*e 'ata 'e *n a6o atr5 # e e 1r/ano per&o', t&co centenar&o# tra'&c&ona!(ente con er-a'or# !&"era! $ proE &n/!0 # e re+&ere# en *n t&t*!ar a! "e'perimento monetarista"# a/re/an'o .*e "no difiere en +nglaterra de la realidad argentina ". Y entre acan'o +ra e 'e * conten&'o# !ee(o < "La Zc&t$[ "ancar&a $ +&nanc&era 'e Lon're +!orece con e%*"eranc&a trop&ca!# & no con e! -&/or 'e !a (a!a 3&er"a"... "To'o a pe ar 'e !a rece &1n econ1(&ca (5 +ero) .*e 3a$a pa'ec&'o In/!aterra 'e 'e 17FG. OO no er5 *n poco ta("&0n /rac&a a e!!aP"... ">*&t0(ono !a anteo:era . M&entra !o "anco e%pan'en p!et1r&ca(ente * act&-&'a'e # !o e%tran:ero e co(pran In/!aterra E$ !o &n/!e e # apro-ec3an'o !a a"o!&c&1n 'e !o contro!e 'e ca("&o 'ecreta'o por e te /o"&erno# &n-&erten a+*eraE el grueso de la industria brit!nica est! de rodillas. Co(o 'e co t*("re# el sector privado paga los platos rotos# no ten&en'o acce o a! Zapo$o[ /*"erna(enta!# e%tra,'o 'e! contr&"*$ente# .*e (a! .*e (a!# mantiene a las empresas estatales de mayor peso poltico ". "!a &n+!ac&1n# pro"!e(a pr&or&tar&o 'e e te /o"&erno# no e t5 aDn contro!a'a en t0r(&no 'e !a o+erta (onetar&a."... "Na$ en e to *na 'o"!e -en/an)a< !a 'e! inters elevado dispuesto# e/Dn !a teor,a Z(onetar& ta[# para +renar !a e%pan &1n 'e! Z(one$ *pp!$[ $ '& c&p!&nar !a e(pre a 2pr&-a'a4 en * 'e(an'a 'e cr0'&to# $ !a 'e * con ec*enc&a &n(e'&ata Ee! 'e e(p!eoE .*e :* t&+&ca# "a:o e! p*nto 'e -& ta po!,t&co# e! ro! 'e! E ta'o en pa!&ar * e+ecto a costa de un mayor dficit fiscal= !o c*a! a * -e) o"!&/a a! /o"&erno a -o!-er e o"re * pro(e a e!ectora!e 'e re'*c&r &(p*e to $ e! /a to 'e! ector pD"!&co." "La &t*ac&1n econ1(&ca 'e! Re&no Un&'o '& ta 'e er !o .*e Mr . T3atc3er $ * (&n& tro e pera"an a! a6o $ (e'&o 'e ap!&car (e'&'a Z(onetar& ta [ &n p&ra'a por M&!ton Fr&e'(an".2;F4.

Un a6o 'e p*0 'e! co(entar&o .*e aca"a(o 'e tran cr&"&r# otra +*ente per&o', t&ca no &n+or(a .*e< "Un /o"&erno 2e! "r&t5n&co4 .*e ap!&ca *na po!,t&ca (onetar& ta $ *+re !o &(pacto 'e !a rece &1n# !a re-*e!ta ca!!e:era $ !a 'e oc*pac&1n"... "e! rec*r o a'.*&ere (5 "&en e! ran/o 'e *na receta rece &-a< a*(enta !a act&-&'a' +&nanc&era Ea!enta'a por !a a!ta ta a 'e &nter0 E# re'*ce !a 'e(an'a &nterna# para!&)a pro$ecto 'e &n-er &1n $# en re *(&'a c*enta # or&/&na *na +*ete retracc&1n econ1(&ca.".... "!a e trate/&a &nc!*$e !a -ar&ante tr&"*tar&a re/re &-a 'e 'e p!a)ar !a car/a &(po &t&-a 'e! &n/re o a! con *(o# con e! con &/*&ente "ene+&c&o para !o ectore 'e (a$ore rec*r o $ e! re *!tante per:*&c&o para !a act&-&'a' econ1(&ca."2;G4 E! panora(a# en E ta'o Un&'o # no e (*c3o (5 "r&!!ante. A!!, !a or/,a +&nanc&era# .*e -en&(o ana!&)an'o# e 3a tra'*c&'o en *n e pect5c*!o /rote co< !o "anco o+recen# a .*&ene rea!&cen depsitos a largo plazo fi#o de dinero constante en'o re/a!o 'e !&c*a'ora # te!e-& ore # !a-arropa # ra'&otran (& ore $ otro e!e(ento a+&ne # proporc&ona'o e! re/a!o E'e 'e !*e/oE a !a (a/n&t*' 'e! 'ep1 &to= pero a'e(5 # ta!e o" e.*&o 2$ Zco(& &one [ en '&nero4 e o+recen a .*&ene !!e-an c!&ente a !o "anco # co(o 'epo &tante $ en !o /ran'e a!one 'e acce o a !a &n t&t*c&one "ancar&a 'e N*e-a YorA# Ro ton# $ otra /ran'e c&*'a'e # ta!e o" e.*&o e e%3&"en a! pD"!&co# con /ran 'e p!&e/*e# &n t5n'o!o a e+ect*ar 'ep1 &to o a traer a(&/o .*e !o e+ectDen. E! c*a'ro !e/en'ar&o 'e! "(erca'o per a"# aparecer a , re!e/a'o ca & a *na (*e tra 'e a cet& (o $ o"r&e'a'... Y e o"-&o e6a!ar .*e e ta propa/an'a e rea!&)a 2o e rea!&)a"a# $o !a o" er-0 per ona!(ente *n a6o atr5 en !a c&*'a'e no("ra'a 4 ta("&0n por !a '& tr&"*c&1n 'e /acet&!!a en !a ca!!e # (*ra!e # te!e-& &1n# etc. No (eno /rote co re *!ta"a entonce 2-, pera 'e !a cont&en'a e!ectora! Rea/anECarter4 -er!o aparecer '&ar&a(ente# en &n+&n&'a' 'e cana!e 'e te!e-& &1n 'e to'o e! pa, # a! prop&o Pro+. M&!ton Fr&e'(an# '&+*n'&en'o !a ""on'a'e " 'e * & te(a monetarista $ e%3ortan'o a e/*&r !a reco(en'ac&one 'e "re tr&n/&r e! cr0'&to $ !a o+erta (onetar&a"# en ara 'e contener !a inflacin $ e! desempleo... En !a act*a!&'a'# a cerca 'e c*(p!&r e e! pr&(er a6o 'e !a /e t&1n 'e! Pre &'ente Rea/an# no e -& !*("ra n&n/*na (e:or,a con &'era"!e. Tan o!o !a tasas de inters $ e! auge financiero parecen caracter&)ar * pro/ra(a .*e# e-&'ente(ente# no 3a po'&'o apartar e 'e !a pre &one &rre & t&"!e 'e !a a!ta "anca $ 'e !a receta monetarista. Un ca"!e 'e !a a/enc&a EFE# 'e (a$o 'e! corr&ente a6o 'a"a c*enta 'e *n "re"rote &n+!ac&onar&o en E ta'o Un&'o "# e pec&+&can'o en * conten&'o .*e "!a n*e-a a!)a 'e !o t&po 'e &nter0 $ !a ta:ante (e'&'a an*nc&a'a por e! S& te(a 'e !a Re er-a Fe'era! para re tr&n/&r e! cr0'&to# 3an crea'o *n repent&no e tre(ec&(&ento +&nanc&ero" 2;M4

En tanto .*e en *n '&+*n'&'o e(anar&o po!,t&coEecon1(&co nortea(er&cano# (enc&ona'o anter&or(ente# !ee(o *n art,c*!o t&t*!a'o< "A pe ar 'e * "*ena &ntenc&one # Rea/an aparece e tanca'o por * &n+!ac&1n". En '&c3o art,c*!o# 'e! 'e taca'o ana!& ta A!e% Ner"a/e# e'&tor 'e !a "IMAC Econo(&c NeU Letter"# .*e e pD"!&ca en G&ne"ra# no '&ce< "!o (erca'o e t5n &(pac&ente por e! pro"!e(a /enera! 'e !a o+erta (onetar&a $ !a &t*ac&1n 'e !a te orer,a re!at&-a a !a !&(&tac&1n 'e! /a to pD"!&co. La (a$or,a 'e !a e(pre a !,'ere te(en .*e !a +*erte 'e(an'a en po 'e (a$ore rec*r o e 3ar5 ent&r o"re !o (erca'o $ .*e 0 to &ne-&ta"!e(ente 'epr&(&r5 (5 aDn !a cot&)ac&one 'e !o "ono /*"erna(enta!e $ ten'er5 a &nten &+&car !a *"&'a 'e !a ta a 'e &nter0 .".... "La con &/*&ente re tr&cc&1n cre'&t&c&a 'er&-a'a 'e! a*(ento re&tera'o 'e !a ta a # 'e"&!&tar5 !a po &c&1n 'e Ta!! Street $ pro-ocar5 pre &one rece &-a a'&c&ona!e crean'o# a! (& (o t&e(po# reno-a'a ten &one oc&a!e # 'er&-a'a 'e! a*(ento 'e! 'e e(p!eo." 2;Q4 Ta!e o("r,a pre'&cc&one re *!tan p!ena(ente con+&r(a'a # en *n art,c*!o 'e !a Re-& ta TIME# 'e (e'&a'o 'e! corr&ente (e 'e '&c&e("re. S* t,t*!o e # 'e por ,# */e t&-o< ",cumulando pesadumbre para los traba#adores ". De e e art,c*!o repro'*c&(o # a cont&n*ac&1n# a!/*no p5rra+o -er'a'era(ente &/n&+&cat&-o < "Lo t&t*!are 'e !a p5/&na 'e ne/oc&o 'e !a e(ana anter&or eran *n recor'ator&o &ncan a"!e 'e !a +*er)a e%pan &-a 'e !a corr&ente rece &1n en !o E ta'o Un&'o "... "E! Departa(ento 'e! tra"a:o an*nc&1 !a e(ana anter&or .*e e! n&-e! 'e 'e oc*pac&1n en no-&e("re D!t&(o a*(ent1 n*e-a(ente# a *n L#F por 199# (5%&(a c&+ra en e& a6o . E to &/n&+&ca .*e 7.999.999 'e nortea(er&cano $ * +a(&!&a !!e/ar5n a! +er&a'o 'e Na-&'a' &n &n/re o 'er&-a'o 'e * tra"a:o."... "E! c*a'ro rece &-o 3a &'o (5 'e-a ta'or en 'o &n'* tr&a part&c*!ar(ente en &"!e a !a a!ta ta a 'e &nter0 < a*to(1-&!e $ con tr*cc&1n. Lo /ran'e +a"r&cante 'e a*to $ * pro-ee'ore 3an 'e pe'&'o *no M99.999 e(p!ea'o ."... "La Dn&ca e trate/&a 'e! /o"&erno# a corto p!a)o# para co("at&r !a rece &1n# parece er *na er&e 'e a(a"!e 'ec!arac&one 'e! Pre &'ente Rea/an $ 'e! Secretar&o 'e! Te oro# reco(en'an'o .*e e! D&rector&o 'e !a Re er-a Fe'era! a+!o:e *a-e(ente * (ano 'e 3&erro re pecto 'e !a o+erta (onetar&a. E! D&rector&o parece e tar '& p*e to a acce'er !&/era(ente# a tra-0 'e *n con &'era"!e &ncre(ento (onetar&o 'e !a D!t&(a e(ana $ *na (one'a en !a ta a 'e &nter0 . S&n e("ar/o# e! co to 'e! '&nero e &(pro"a"!e .*e "a:e (5 ." 2;L4 Ca"r,a pre/*ntar e# +&na!(ente# & e! -istema de la .eserva /ederal e o no con c&ente 'e e ta po!,t&ca suicida. S& pen 5ra(o !o peor# ten'r,a(o en n*e tro apo$o *na a+&r(ac&1n 'e Fr&e'(an# .*&en re+&r&0n'o e a !a /e t&1n 'e !a (enc&ona'a "cDp*!a 'e! po'er (onetar&o" 'e !o E ta'o Un&'o # '*rante !a Gran Cr& & # !e atr&"*$e 3a"er act*a'o "per-er a(ente" $ e! 3a"er *t&!&)a'o e a po!,t&ca para "+or)ar *na &ncre,"!e 'e+!ac&1n en !a econo(,a nortea(er&cana $ en e! re to 'e! (*n'o". Se/Dn !o t0r(&no .*e 3e(o repro'*c&'o te%t*a!(ente en e! Cap,t*!o V

Lo .*e oc*rre e .*e e! -istema de la .eserva /ederal# &ncre,"!e(ente# e *na estructura privada E e/Dn -ere(o en "re-e# a tra-0 'e! a*tor&)a'o co(entar&o 'e *n a*tor nortea(er&canoE $ !o .*e rea!(ente p*e'e &(portar!e e e! &nter0 part&c*!ar 'e !o /r*po "ancar&o $ +&nanc&ero 'e !o c*a!e e!!a +or(a parte. De (anera ta! .*e * po!,t&ca no er5 " *&c&'a" para !o &ntere e .*e rea!(ente &r-e# &no to'o !o contrar&o. >*e '&c3a po!,t&ca p*e'a er " *&c&'a" para !o &ntere e /enera!e $ e! "&en co(Dn 'e! p*e"!o nortea(er&cano# e o !a t&ene &n c*&'a'o. No er,a n& por a o(o !a pr&(era -e) .*e !o &ntere e 'e /r*po e anteponen a! &ntere 'e *n pa, o 'e! (*n'o entero# para con &'erar con e%c!* &-&'a' !a apetenc&a e/o& ta e &ne cr*p*!o a 'e !a /ran +a(&!&a 'e "an.*ero $ +&nanc& ta "tran nac&ona!e ". F. Conc!* &one acerca 'e !a e%per&enc&a "(onetar& ta" No parece &nc*e t&ona"!e# pr1%&(o a +&na!&)ar e! a6o 17L1# .*e e! recetar&o (onetar& ta no 3a a/re/a'o na'a po &t&-o a !o .*e +*era t,p&co 'e * pre'ece ore en teor,a $ po!,t&ca (onetar&a< e! c*ant&tat&-& (o# a eca # $ !a &nno-ac&one Ae$ne &a na .*e e !e *(aron '*rante !a '0ca'a 'e 1789 $ 17F9. No parece# en ca("&o# *(a(ente ne/at&-a !a e%per&enc&a pr5ct&ca .*e e -&ene 'er&-an'o 'e '&c3o e%per&(ento# por c*anto# con *n prete%to &nc*e t&ona"!e t0cn&co $ c&ent,+&co< !a con-en&enc&a 'e e ta"&!&)ar e! cont&n/ente (onetar&o# e 3a crea'o Ea n&-e! (*n'&a!E *na 'e -er/on)a'a e tr*ct*ra .*e +a-orece !a e pec*!ac&1n $ e! ne/oc&o +&nanc&ero# en 'e (e'ro 'e! nor(a! 'e en-o!-&(&ento 'e !a act&-&'a' econ1(&ca e enc&a!# con e! con &/*&ente &(pacto nat*ra! $ !1/&co re *!tante 'e tan a!e-o a e trate/&a< e! &ncre(ento &n'e+&n&'o 'e! 'e e(p!eo. En *n "re-e ap0n'&ce .*e e a'&c&ona a! pre ente Cap,t*!o# e/Dn !o ant&c&p5ra(o # repro'*c&(o a!/*na con &'erac&one concreta # en !a c*a!e e e%p!&ca por .*0 no e :* t&+&ca 'e (anera a!/*na a e/*rar e! cap&ta! +&nanc&ero o cap&ta! !,.*&'o# a , ea re *!tante 'e a3orro !e/,t&(o # *na *t&!&'a' 'eter(&na'a# .*e contrarre te $ *pere e! /ra'o 'e "'e -a!or&)ac&1n 'e !a *n&'a' (onetar&a". Re!ac&ona'o con e te tran cen'ente te(a# *n '& t&n/*&'o a*tor nortea(er&cano# S3e!'on Enr$# en *n !&"ro .*e !!e-a e! */e t&-o t,t*!o 'e "R&!!one para !o "an.*ero # 'e*'a para e! p*e"!o"# +or(*!a &(portante $ e!oc*ente con &'erac&one # re!at&-a a! & te(a (onetar&oEcre'&t&c&o nortea(er&cano. Repro'*c&re(o # a cont&n*ac&1n# a!/*na 'e !a (5 &ntere ante . Co(enta e te a*tor .*e con t&t*c&ona!(ente "e! Con/re o t&ene e! po'er 'e ac*6ar (one'a $# en a'e!ante# re/*!ar * -a!or"= pero .*e# en '&c&e("re 'e 1718# a! e ta"!ecer e e! S& te(a 'e !a Re er-a Fe'era!# e 'e:1 -&rt*a!(ente &n e+ecto a.*0!!a +ac*!ta' par!a(entar&a# a! a*tor&)ar e! e ta"!ec&(&ento 'e *na Corporac&1n 'e !a Re er-a Fe'era! 2Fe'era! Re er-e Corporat&on4# o ea *na oc&e'a' pr&-a'a# con *na S*nta 'e D&rectore 2Fe'era! Re er-e Roar'4# .*e

3a * t&t*&'o en !a pr5ct&ca a! Con/re o# en e! c*(p!&(&ento 'e a.*0!!a 'e!&ca'a +*nc&one . "La Corporac&1n 'e !a Re er-a Fe'era! Ea/re/a S3e!'on Enr$E e *na oc&e'a' pr&-a'a contro!a'a por "an.*ero $ por !o tanto opera'a para "ene+&c&o +&nanac&ero 'e !o (& (o a e%pen a 'e! p*e"!o# ante .*e para e! "&en co(Dn.... De 'e a.*e! ',a 'e &n+a(&a# e! pe.*e6o /r*po 'e per ona pr&-&!e/&a'a .*e no pre ta n*e tro prop&o '&nero E$ (5 E 3a a(a a'o &n(en a +ort*na por &(pr&(&r n*e tra (one'a. De 'e 1718 e!!o 3an crea'o 'ecena 'e "&!!one 'e '1!are en (one'a $ cr0'&to# !o c*a!e Eco(o prop&e'a' per ona! pr&-a'aE pre tan entonce a! /o"&erno $ a! p*e"!o co"ran'o *n &nter0 ." "I!* trare(o !o .*e oc*rre c*an'o e nece &ta '&nero. E! Go"&erno Fe'era!# 3a"&en'o /a ta'o (5 'e !o .*e perc&"e en &(p*e to # nece &ta# por e:e(p!o# 1.999.999.999 2*n "&!!1n4 'e '1!are . Co(o no t&ene e! '&nero $ e! Con/re o 3a ren*nc&a'o a * pote ta' 'e crear!o# e! Go"&erno t&ene .*e &r por e! "&!!1n ante !o +ac*!ta'o para crear!o. Pero !a Re er-a Fe'era!# *na oc&e'a' pr&-a'a# no entre/a /rat*&ta(ente * '&nero. Lo Ran.*ero e t5n 'e eo o 'e entre/ar!e e! "&!!1n 'e '1!are en (one'a o cr0'&to a! Go"&erno Fe'era!# a ca("&o 'e! co(pro(& o /*"erna(enta! 'e 'e-o!-er!o Econ &nter0 W Por tanto# e! Con/re o a*tor&)a a! Departa(ento 'e! Te oro a &(pr&(&r *n "&!!1n 'e '1!are en "ono 'e !a 'e*'a pD"!&ca# !o c*a!e on re(&t&'o a !o Ran.*ero 'e !a Re er-a Fe'era!." "La Re er-a Fe'era! entonce pa/a e! co to 'e &(pr&(&r e! "&!!1n 'e '1!are # po &"!e(ente !a &n &/n&+&canc&a 'e G99 '1!are # $ entre/a !o "&!!ete a ca("&o 'e !o "ono . E! Go"&erno entonce * a e! '&nero para pa/ar * o"!&/ac&one . OC*a!e on !o re *!ta'o 'e e ta +ant5 t&ca tran acc&1nP R&en# !a 'e*'a /*"erna(enta!e on cance!a'a # pero e! Go"&erno 'e !o E ta'o Un&'o 3a en'e*'a'o a! p*e"!o con !o Ran.*ero 'e !a Re er-a Fe'era! por *n "&!!1n 'e '1!are # (5 !o &ntere e # 3a ta .*e ea a(ort&)a'oW De 'e .*e e ta $ &(&!are tran acc&one 3an ten&'o !*/ar 'e 'e 1718# act*a!(ente Eca & Q9 a6o (5 tar'eE e! Go"&erno e t5 en'e*'a'o con !o Ran.*ero en (5 'e 7;9 "&!!one 'e '1!are # c*$o &ntere e o!a(ente &n *(en Q "&!!one 'e '1!are to'o !o (e e # .*e e! p*e"!o pa/a en +or(a 'e &(p*e to # &n n&n/*na e peran)a 'e a(ort&)ar e! pr&nc&pa! $ con a("o Epr&nc&pa! e &ntere e E &ncre(entan'o e to'o !o (e e ". 2;74 S3e!'on Enr$ cont&nDa +or(*!an'o &ntere ante co(entar&o o"re e te &ncre&"!e & te(a "!e/a!" (onetar&oEcre'&t&c&o $ no 'e(*e tra !a &na/ota"!e po &"&!&'a'e 'e !o "Ran.*ero " 'e o"tener Epor -,a 'e * orpren'ente pr&-&!e/&o E no o!a(ente /ananc&a &'era!e # a e%pen a 'e !a tota!&'a' 'e e(pre a $ part&c*!are 'e e e pa, = &no .*e ta(",en no (*e tra c1(o Een e! (5 a!to n&-e! e(pre ar&oE $ a tra-0 'e! (ane:o 'e !a ta a 'e &nter0 # 'e! "re'e c*ento" $ 'e! "contro! cre'&t&c&o" Een *!t&(a &n tanc&aE to'o .*e'a *"or'&na'o a 0!!o . Frente a re-e!ac&one tan 'e !*("rante # no re *!ta 'e(a &a'o e%tra6a !a a e-erac&1n 'e .*e e! /ran Pre &'ente A"ra3a( L&nco!n +*e a e &na'o por.*e#

*t&!&)an'o con 'ec& &1n * po'er po!,t&co# &(pr&(&1 !o +a(o o "/reenE"acA " E"&!!ete nac&ona!e # po'r,a(o !!a(ar!e E# !*e/o 'e re3* ar e a pa/ar *n c0nt&(o# a !o "an.*ero .*e !e o+rec,an "pre ta(o " a &nter0 # en p!ena G*erra C&-&! nortea(er&cana. Y !*e/o .*e e! Pre &'ente So3n F. Cenen'$ +*e ta("&0n a e &na'o# a! poco t&e(po 'e e%pre ar * &ntenc&1n 'e re&-&n'&car para e! /o"&erno 'e !o E ta'o Un&'o !a +ac*!ta' 'e "e(&t&r (one'a $ re/*!ar * -a!or"# ta! co(o re)a !a Con t&t*c&1n 'e * pa, . 2894 O"-&o e e6a!ar .*e !a c&ta prece'ente t&enen por Dn&ca +&na!&'a' &!* trar re pecto 'e! or&/en e pDreo 'e !o art&!*/&o +&nanc&ero .*e !o "an.*ero Enac&ona!e e &nternac&ona!e E preten'en *t&!&)ar en t&e(po (o'erno # co(o & e tratara 'e a*t0nt&co "a3orro "# para a e/*rar a !o (& (o *n trata(&ento pr&-&!e/&a'o# o ea# ta a 'e &nter0 e!e-a'a # .*e "co(pen en con crece " !a 'e -a!or&)ac&1n (onetar&a... AP\NDICE Una acotac&1n o"re !a ta a 'e &nter0 La "ta a 'e &nter0 " e !a retr&"*c&1n .*e perc&"e e! t&t*!ar 'e *n "cap&ta!" 2'&nero a3orra'o4 por poner!o a '& po &c&1n 'e! proce o pro'*ct&-o. Va!e 'ec&r# e !a co(pen ac&1n .*e o"t&ene e! t&t*!ar 'e e e "+actor 'e pro'*cc&1n" por poner '&c3o +actor 2cap&ta! '&nerar&o4 a (erce' 'e !a pro'*cc&1n= en !a (& (a (e'&'a E'&/a(o E .*e e! tra"a:a'or o"t&ene e! " *e!'o" o " a!ar&o" por * aporte 'e tra"a:o# o e! t&t*!ar 'e *n &n(*e"!e o"t&ene *na "renta" por * aporte 'e *n pre'&o r*ra! o *r"ano a! (& (o proce o. A3ora "&0n# Opor .*0 3a"r,a 'e "/arant&)ar e" a! t&t*!ar 'e! +actor capital 2"cap&ta! !,.*&'o"# en e te ca o cap&ta! a3orra'o Een e! (e:or 'e !o *p*e to E e !a &(p!e repre entac&1n 'e *n "cap&ta!"# en * +or(a (5 !,.*&'a 'e e%pre &1n4 *na retr&"*c&1n positiva Eo ea# .*e "co(pen e con crece !a 'e -a!or&)ac&1n (onetar&a"E & a !o 'e(5 "+actore 'e pro'*cc&1n" 2t&erra# tra"a:o# etc.4 no e !e /arant&)a 'e !a (& (a (aneraP P*e to .*e !a tasa de inters 2"act&-a" o "pa &-a"# co(o 3a 'a'o en !!a(5r e!e a3ora4# a! er n& (5 n& (eno .*e !a retribucin re *!tante 'e! proce o 'e pro'*cc&1n# ta! retr&"*c&1n no t&ene por.*0 er "po &t&-a"# & !o re *!ta'o 'e '&c3o proce o on "ne/at&-o " 2Oaca o no 3ace a6o .*e !a (a$or,a 'e !a e(pre a ar/ent&na -&enen pro'*c&en'o "con per'&'a"# $ por con &/*&ente# "'e cap&ta!&)an'o e" P...4 S& e%& t&era :* t&c&a en /arant&)ar *na tasa de inters per(anente(ente *per&or a !a tasa de inflacin# con (*c3a (a$or :* t&c&a 3a"r,a .*e /arant&)ar salarios# rentas# beneficios $ regalas 2e!!o e # !a retr&"*c&1n .*e# re pect&-a(ente# corre pon'e a !o re tante +actore pro'*ct&-o < tra"a:o# nat*ra!e)a# e(pre a e &'eac&1n4 superiores tambin a la tasa de inflacin) Y e!!o# to'o !o a"e(o (*$ "&0n# no 3a -en&'o oc*rr&en'o '*rante e to "c&nco a6o 'e Mart,ne) 'e No)"# p*e part&c*!ar(ente !o sueldos $ salarios 2 a!-o conta'a e &rr&tante e%cepc&one 4# !a renta 2'e !a t&erra4 $ !o beneficios

2e(pre ar&o 4 3an -en&'o deterior!ndose incesantemente# en co(parac&1n con !a "ta a 'e &n+!ac&1n" o Een n*e tro ca oE !a "e-o!*c&1n 'e! ,n'&ce /enera! 'e !o prec&o " .*e !a re+!e:a... Va!e 'ec&r# p*e # .*e a! "/arant&)ar *na ta a 'e &nter0 *per&or a !a ta a 'e &n+!ac&1n# !a con'*cc&1n Mart,ne) 'e No) 3a &n t&t*,'o *n &nca!&+&ca"!e pr&-&!e/&o a +a-or 'e! "cap&ta! !,.*&'o" 2o "a3orro '&nerar&o "4# (&entra .*e'a"an 'e /*arnec&'o !o aportante 'e !o re tante +actore pro'*ct&-o # &nc!*&'o !o t&t*!are 'e! cap&ta! "no !,.*&'o" 2co(o (5.*&na # 3erra(&enta $ (*!t&t*' 'e otro t&po 'e ""&ene 'e! cap&ta!"4. S&n e("ar/o# no er,a e!!o !o peor# p*e 3e(o 3ec3o pre-&a(ente re+erenc&a a! "cap&ta! !,.*&'o"# en * car5cter 'e "'&nero a3orra'o"# $ "&en a"e(o .*e !a &n(en a (a$or,a 'e! "cap&ta! +&nanc&ero" o "'&nero "ancar&o"# .*e !o "an.*ero pr&-a'o 2$# en (*c3o ca o # "o+&c&a!e "4 'e ca & to'o e! (*n'o crean a -o!*nta'# no e en a" o!*to re *!tante 'e n&n/Dn a$orro# repre entat&-o 'e "&ene pro'*c&'o por * t&t*!are # &no tan 1!o e! re *!ta'o 'e art&+&c&o conta"!e # por !o c*a!e e /eneran "'ep1 &to "ancar&o " o "(one'a corr&ente"# &n otra !&(&tac&1n .*e !a (*$ re!at&-a "ta a 'e e+ect&-o (,n&(o" o "re er-a !e/a!"# !o c*a! no *pone Erepet&(o E re pecto 'e '&c3o "'&nero"# .*e 3a$a (e'&a'o pro'*cc&1n o a3orro 'e n&n/*na nat*ra!e)a. Y & re *!ta &n+*n'a'o /arant&)ar *na retribucin 2&nter0 4 a!# cap&ta! !,.*&'o# aDn c*an'o 0 te ea !a repre entac&1n 'e !o e+ect&-a(ente producido $ a$orrado# &n+&n&ta(ente (5 &n+*n'a'o e &n:* to r *!ta /arant&)ar e a retribucin a! cap&ta! +&nanc&ero o '&nero "ancar&o# .*e no e +r*to 'e n&n/*na pro'*cc&1n o 'e n&n/Dn a3orro# &no tan 1!o 'e !a "a!.*&(&a" (onetar&a 'e !o "an.*ero $ +&nanc& ta 'e c*a!.*&er e pec&e. E! "'&nero a3orra'o"# !o e+ect&-o "a3orro " 'e *na (a a n*(ero a 'e ca"a!e a$orristas 2'e *(a re!at&-a(ente pe.*e6a # en * /ran (a$or,a4 .*e 3an o"ten&'o * '&nero pro'*c&en'o# no e # por !o tanto# (5 .*e !a (5 cara# e! prete%to '&a!0ct&co $# a !a -e)# !a parte &n+&n&te &(a! en re!ac&1n con e! "cap&ta! +&nanc&ero" o "'&nero e pec*!at&-o" a! .*e 3e(o 3ec3o re+erenc&a a !o !ar/o 'e n*e tro an5!& & . Y por !o tanto Erepet&(o E & &n:* t&+&ca'o e crear *n pr&-&!e/&o a +a-or 'e! "'&nero a3orra'o"# (*c3o (5 aDn !o e crear!o a part&r 'e '&nero .*e no e re *!tante 'e pro'*cc&1n o a3orro 'e n&n/*na ,n'o!e# &no 'e (ane:o (era(ente e pec*!at&-o # co(o !o &!* tra !a -er'a'era 3& tor&a 'e !a 0anca mundial privada.

CAPITULO VII PROYECCIJN DE LA "TEORA CUALITATIVA" EN MATERIA DE POLTICA MONETARIA 1. Genera!&'a'e Recor'a(o .*e n*e tro en+o.*e cualitativo '&+&ere e enc&a!(ente 'e! en+o.*e cuantitativo tra'&c&ona!# a! o tener .*e e! valor del dinero 'epen'er5

+*n'a(enta!(ente 'e! destino para e! c*a! '&c3o '&nero +*era &n erta'o en !a corr&ente econ1(&ca $ no de su cantidad relativa. E! en+o.*e cuantitativista 3a pre ta'o atenc&1n# a tra-0 'e * '&-er a e%pre &one 3& t1r&ca 2"po &c&1n &n&c&a!"# keynesianismo $ monetarismo4 a !o agregados globales monetarios $ a! co(porta(&ento e pec,+&co 'e 0 to # 'e 'e !o '& t&nto p*nto 'e -& ta< -e!oc&'a' 'e !a c&rc*!ac&1n 'e !a (one'a# "re er-a 'e po'er a'.*& &t&-o" re *!tante 'e '& t&nta (ot&-ac&one # "pre+erenc&a 'e !&.*&'e)"# etc. Y a! pre tar e atenc&1n a! +actor (onetar&o en * car5cter global 2cuantitativamente 3a"!an'o4# e 3a repara'o Ea n*e tro :*&c&oE en !o .*e e 'e &(portanc&a re!at&-a para !a 'eter(&nac&1n 'e !o prec&o # o ea# en !a cant&'a' 'e (one'a -& a -& !a cant&'a' 'e "&ene $ er-&c&o # a !o .*e e a (one'a &r-e co(o &nter(e'&ar&a en !o ca("&o $ tran acc&one 'e to'o t&po. Por e a (& (a c&rc*n tanc&a e ta("&0n .*e# 3& t1r&ca(ente# !a tasa de inters e +*e con-&rt&en'o en e! +actor rac&ona! por e%ce!enc&a E$ pr5ct&ca(ente Dn&coE para re/*!ar !a cant&'a' 'e (one'a 2&n'epen'&ente(ente# 'e 'e !*e/o# 'e !a re tr&cc&1n (onetar&a o cre'&t&c&a (o'erna# ne/an'o e! &ncre(ento 'e !a (one'a# o '& pon&en'o !a e%pan &1n a !o e+ecto op*e to 4. En otra pa!a"ra # co(o !a cant&'a' con-en&ente 'e (one'a 2M4 re *!tar5 'e !a ecuacin de precios 2P?M@>4# $ 1!o e! a pecto cuantitativo 2'e M4 e e! .*e e t&ene en con &'erac&1n# !a tasa de inters E e/Dn !a evolucin de los precios 2P4E er5 e! &n tr*(ento &'1neo para +renar o re!a:ar !a creac&1n 'e (one'a. S& !a ten'enc&a 'e P e alcista# 3a$ .*e +renar !a cant&'a' 'e M $# para e!!o e! &n tr*(ento acon e:a"!e 2e! Dn&co conoc&'o# rac&ona!(ente 3a"!an'o4 e !a tasa de inters# p*e a! e!e-ar 0 ta# a! encarecer !a '& pon&"&!&'a' 'e *n&'a'e (onetar&a a'&c&ona!e # !a demanda de moneda 3a"r5 'e restringirse. M&entra .*e & !a ten'enc&a 'e P e ba#ista# 3a"r5 .*e re!a:ar o pro(o-er !a creac&1n 'e (one'a# '& (&n*$en'o !a tasa de inters $ a"aratan'o# con &/*&ente(ente# !a '& pon&"&!&'a' 'e *n&'a'e (onetar&a a'&c&ona!e . Por c&erto .*e !a Dn&ca a!ternat&-a re tante< !a estabilidad 'e! n&-e! 'e prec&o 2P4# !o ra)ona"!e er5 ta("&0n (antener e ta"!e !a tasa de inters#en +or(a ta! 'e no encarecer o a"aratar !a '& pon&"&!&'a' 'e !a *n&'a'e (onetar&a a'&c&ona!e # con !o c*a! .*e'a pr5ct&ca(ente '&c3o .*e e (ant&ene r,/&'a# re!at&-a(ente 3a"!an'o# !a cantidad de moneda. Pen a(o .*e e te en+o.*e# neta(ente cuantitativista#'entro 'e * rac&ona!&'a'# parte 'e *n concepto !&(&ta'o Ea n*e tro :*&c&oE 'e !a nat*ra!e)a 'e !a (one'a $ 'e * +*nc&one 'entro 'e !o .*e 3a !!e/a'o a er *na economa monetaria moderna. P*e *pone &n & &t&r en e! concepto arca&co 'e (one'a co(o intermediaria en los cambios $ co(o comn denominador de los valores# e%c!* &-a(ente 2+*nc&one neta(ente "&nerte "# por a , 'ec&r# 'e! +actor (onetar&o4 2814# pero o !a$an'o e! ro! +*n'a(enta! .*e 3o$ corre pon'e a !a moneda en e! proce o econ1(&co $ .*e e E$ 'e"e er# &n '*'a a!/*naE e! 'e instrumento movilizador de los factores productivos.

N*e tro p!anteo cualitativo parte 'e *na "a e (*$ '&+erente< e e! 'e t&no 'e !a unidades monetarias adicionales e! .*e :* t&+&car5 o no * creac&1n# $ co(o e te p!anteo preten'e er (5 rac&ona! .*e e! otro 2 cuantitativista4# !a creac&1n 'e *n&'a'e (onetar&a a'&c&ona!e # con+or(e a * destino cualitativo# 'e n&n/Dn (o'o o !a$ar5 e! a pecto "cant&'a'" 'e (one'a# $a .*e en e! concepto 'e "ca!&'a'"# o 'e t&no c*a!&tat&-o 'e! &n tr*(ento (onetar&o# e t5 necesariamente implcito e! a pecto "cant&'a'" 'e '&c3a (one'a. Va(o a &!* tra e ta &(portante a e-erac&1n n*e tra con *n e:e(p!o. E! econo(& ta +ranc0 S*an Ra*t& ta Sa$ +*0 .*&en o t*-o# con to'o ac&erto# .*e toda oferta crea su propia demanda. 28;4 Se o"reent&en'e .*e e! ra)ona(&ento e t5 enc*a'ra'o 'entro 'e! "*en :*&c&o o " ent&'o co(Dn"< e 3a"!a 'e "&ene o er-&c&o .*e c*entan con *na 'e(an'a act*a! o potenc&a!# $ no 'e pro'*cto carente 'e 'e(an'a. Y e !1/&ca !a po &c&1n 'e '&c3o econo(& ta# en +*nc&1n 'e !a din!mica econmica# p*e en e! acto productivo .*e &(p!&ca !a "o+erta" 2o &ncre(ento 'e !o o+rec&'o4 a !a .*e 0! e re+&ere# e /eneran !o "&ncre(ento 'e &n/re o &n'&-&'*a!e " .*e po &"&!&tar5n# a * -e)# .*e !o pro'*c&'o * "o+rec&'o" enc*entre 'e(an'ante 2con "&n/re o acrec&'o "4 para * co!ocac&1n en e! (erca'o. Y e to e -a!e'ero# a n*e tro :*&c&o# en e! corto# (e'&ano $ !ar/o p!a)o. De (o'o# p*e # .*e !o .*e '&:o Sa$ e # en *n p!ano 'e ra)ona"&!&'a'# a" o!*ta(ente c&erto. Pero !o .*e no er,a (eno c&erto 'e n&n/Dn (o'o# a! (eno en e! corto p!a)o# $ '*'o a(ente en e! (e'&ano# e !o &n-er o 'e! p!anteo 'e Sa$# -a!e 'ec&r# ".*e to'a 'e(an'a crea * prop&a o+erta". Y no e c&erto por *na ra)1n (*$ &(p!e< por.*e no "a ta !a o!&c&t*' o 'e(an'a 'e *n "&en o 'e *n er-&c&o# a*n 3a"&en'o con .*0 a'.*&r&r!o 2'&nero * otro "&ene 4 para .*e !o o!&c&ta'o o 'e(an'a'o apare)ca en '& pon&"&!&'a' en e! (erca'o. Dec&r e to no *pone 'e conocer .*e# a (e'&ano o !ar/o p!a)o# !a 'e(an'a "/enera" *na o+erta con &/*&ente. Pero n*e tro an5!& & e t5 re+er&'o e enc&a!(ente a! corto p!a)o# .*e e e! .*e t&ene -er'a'era -&/enc&a 'e 'e e! p*nto 'e -& ta 'e !a +or(ac&1n 'e !o prec&o . P*e "&en# part&en'o 'e! p!anteo o "!e$" 'e! (enc&ona'o econo(& ta +ranc0 # e! c*a! e -a!e'ero 2to'a o+erta crea * prop&a 'e(an'a4# a*n.*e no e! &n-er o 2to'a 'e(an'a crea * prop&a o+erta4# -ea(o co(o e reacc&onar,a# en +*nc&1n 'e !a teor,a c*ant&tat&-a $ 'e !a teor,a c*a!&tat&-a# re pect&-a(ente. Entre par0nte & # po'r,a(o 'ec&r .*e e! a+or& (o 'e Sa$ parte 'e! acto pro'*ct&-o= e! p!anteo &n-er o# 'e! acto con *nt&-o. S& en &t*ac&1n 'e a*(ento 'e prec&o # o '&recta(ente 'e &n+!ac&1n# *n part&c*!ar o e(pre a re.*&r&era +on'o para &ncre(entar !a pro'*cc&1n 2*n&'a'e (onetar&a a'&c&ona!e 4# !a reacc&1n !1/&ca 'e !o c*ant&tat&-& ta er&a ne/5r e!o # o "&en co"rar!e *na e!e-a'a ta a 'e &nter0 . Va!e 'ec&r# .*e a.*, pre-a!ecer,a e! a pecto (onetar&o# 'e ac*er'o con e! en+o.*e .*e !e e part&c*!ar# ante .*e e! +*n'a(ento '&n5(&co econ1(&co pre-& to por Sa$.

En e! (& (o ca o 3&pot0t&co p!antea'o# !a reacc&1n con+or(e a! p!anteo c*a!&tat&-o er,a !a &n-er a< con &'eran'o con-en&ente e! 'e t&no pro'*ct&-o 'e !o +on'o re.*er&'o # pro-e0r e!o a! (enor &nter0 po &"!e# para &ncre(entar !a o+erta 'e !o "&ene a pro'*c&r# !o c*a! Eceter& par&"* E ten'r5 a pro-ocar !a '& (&n*c&1n 'e * prec&o. Ante *n c*a'ro 'e+!ac&onar&o# !a po &c&1n 'e !o c*ant&tat&-& ta er&a pre *nt&-a(ente !a correcta< !a 'e proc*rar (a$or +!*&'e) (onetar&a# aco(pa6a'a 'e *na (er(a 'e !a ta a 'e &nter0 # a*n.*e no a"e(o & ta! '& (&n*c&1n er,a !!e-a'a a !o n&-e!e re.*er&'o para re-&ta!&)ar !a &n-er &1n $ e! &ncre(ento con &/*&ente 'e !a act&-&'a' pro'*ct&-a. En pr&nc&p&o# e e no parecer,a e! ca o# con+or(e a !a &n-e t&/ac&one 'e! prop&o Fr&e'(an# .*&en re-e!a !a tre(en'a '& (&n*c&1n 'e! ca*'a! (onetar&o en !o E ta'o Un&'o # entre 17;7 $ 1788# ac!ar5n'ono .*e !o pre ta(o no e otor/a"an por +a!ta 'e o!&c&tante # p*e o!&c&tante Een a.*e!!o (o(ento E era !o .*e o"ra"an. 2884 En &t*ac&1n an5!o/a# !a po &c&1n c*a!&tat&-a er,a no o!a(ente 'e a!entar !a pro'*cc&1n a tra-0 'e !a "a:, &(a ta a 'e &nter0 2$a -o!-ere(o o"re e te te(a4# &no part&c*!ar(ente por !a (e:or e!ecc&1n 'e 'e t&no 'e !o &ncre(ento (onetar&o # en +*nc&1n 'e !a c*a!&'a' o propo &to pro'*ct&-o 'e !o (& (o . Pero e (*c3o (5 !o .*e corre pon'e 'ec&r a propo &to 'e! a+or& (o 'e Sa$ en re!ac&1n con !o p!anteo c*ant&tat&-o $ c*a!&tat&-o # re pect&-a(ente# $ a e o -a(o . ;. Lo &ncre(ento (onetar&o ector&a!e # e! /a to pD"!&co $ e! 'e t&no c*a!&tat&-o 'e a.*e!!o &ncre(ento Una 'e !a pr&nc&pa!e carenc&a 'e !a e c*e!a (onetar& ta# a n*e tro :*&c&o# ra'&ca en !a no '& cr&(&nac&1n 'e! "'e t&no pro'*ct&-o" 'e !o &ncre(ento (onetar&o . Ra a'a en !a "/!o"a!&'a'" 'e * en+o.*e 2c*ant&tat&-& ta4# a e ta e c*e!a !e preoc*pan +*n'a(enta!(ente !o "a/re/a'o (onetar&o " * "o+erta (onetar&a /!o"a!". Con &/*&ente(ente# o t&ene Epor *na parteE .*e !a (a/n&t*' 'e! /a to pD"!&co e &rre!e-ante# en tanto $ en c*an'o '&c3o /a to ea +&nanc&a'o (e'&ante e! pro'*c&'o 'e &(p*e to o e(pr0 t&to 2&nterno # e!!o e # to(an'o pre ta'o 'e! pD"!&co4 $ Epor otraE o t&ene !a nece &'a' &(per&o a 'e e ta"&!&)ar !a o+erta (onetar&a# a*n 'r5 t&ca(ente# en c&rc*n tanc&a &n+!ac&onar&a . De e ta 'o c&rc*n tanc&a e 'er&-an# prec& a(ente a ca* a 'e! en+o.*e c*ant&tat&-& ta $ no c*a!&tat&-o# co(o no otro propone(o # (*$ /ra-e con ec*enc&a E'e a tro a # po'r,a(o 'ec&rE co(o !o pro"are(o a cont&n*ac&1n. De !a pr&(era reco(en'ac&1n E.*e e! E ta'o e +&nanc&e con rec*r o "!e/,t&(o " 2&(p*e to $ e(pr0 t&to 4E e 3a 'er&-a'o# por *na parte# e! e%a/era'o &ncre(ento 'e !a pre &1n +& ca! 2&(po &t&-a4 $# por !a otra# !a

conc*rrenc&a 'e! E ta'o a !o (erca'o +&nanc&ero 2!oca!e $# a (en*'o# &nternac&ona!e 4 o+rec&en'o pa/ar c*ant&o o &ntere e para e!!o. En e! Cap&t*!o prece'ente# -&(o e! ca o 'e! /o"&erno e pa6o!# .*e e t5 a"onan'o *n 1M por 199# pro(e'&o# para aten'er e! er-&c&o 'e &ntere e 'e *na c*ant&o a 'e*'a &nterna. En e! ca o 'e otro pa, e # co(o Ar/ent&na $ Rra &!# !a &t*ac&1n e &n+&n&ta(ente (5 /ra-e# por !a (a/n&t*' 'e !o &ntere e $ e! en'e*'a(&ento. De !a e/*n'a reco(en'ac&1n E.*e e (anten/a e ta"!e o (*$ !e-e(ente crec&ente !a (a a (onetar&aE !a con ec*enc&a no on (eno +*ne ta . Por !a &/*&ente ra)one . La re tr&cc&1n cre'&t&c&a e &n+&n&ta(ente (5 +5c&! 'e ap!&car a! ector pr&-a'o 'e !a econo(,a .*e a! ector pD"!&co. No e t5 o!a(ente e! ca o pat0t&co ar/ent&no# a! c*a! 3e(o 3ec3o $a re+erenc&a# &no .*e a3, e t5n e! ca o e pa6o!# e! ca o nortea(er&cano $ e! ca o &n/!0 # entre otro # para &!* trar!o. Va!e 'ec&r .*e# a*n c*an'o e trate 'e pa, e con /ran "or/an&)ac&1n 'e(ocr5t&ca" $ con /o"&erno e-ent*a!(ente con er-a'ore # e! /o"&erno &e(pre t&ene e! pe o *+&c&ente para a/enc&ar e !o rec*r o .*e !e 3acen +a!ta= Vpara e o e t5# en *!t&(a &n tanc&a# e! *pre(o ar/*(ento 'e !a 'e+en a nac&ona!W Y entonce e! 'e t&natar&o 'e !a re tr&cc&1n cre'&t&c&a pa a a er# con e%c!* &-&'a'# e! ector pr&-a'o 'e !a econo(,a# a! c*a! no !e e &n'&+erente# co(o !e e a! E ta'o "pa/ar c*a!.*&er t&po 'e &nter0 "# n& ta(poco !e re *!ta po &"!e pre &onar (5 a!!5 "'e c&erto !&(&te" para o"tener cr0'&to # co(o ta("&0n !e e po &"!e a! /o"&erno# p*e 0 te Een *!t&(a &n tanc&aE ca("&a e! (&n& tro .*e no .*&ere co(p!acer * e%&/enc&a $ "San Seaca"1" ... De !a c&rc*n tanc&a 'e cr&ta # co(o 3e(o '&c3o# e 'er&-an con ec*enc&a /ra-& &(a .*e# en n*e tra op&n&1n# con t&t*$en !a e%p!&cac&1n *+&c&ente 'e! proce o &(*!t5neo 'e &n+!ac&1n $ rece &1n# .*e 3o$ caracter&)a a! (*n'o occ&'enta!. En e+ecto# 3e(o -& to en e! Cap&t*!o II# a! '& cr&(&nar e! "'e t&no c*a!&tat&-o" 'e !a &n erc&one (onetar&a .*e e! E ta'o e Een a!t, &(a proporc&1n *n pro'*ctor 'e er-&c&o $ 1!o por e%cepc&1n *n pro'*ctor 'e "&ene . M&entra .*e e! ector pr&-a'o 'e !a econo(,a e e%acta(ente !o &n-er o< *n pro'*ctor 'e "&ene # en e!e-a'a proporc&1n# $ 1!o en *na (e'&'a (*$ !&(&ta'a *n pro'*ctor 'e er-&c&o . Por !o tanto# a! +a-orecer e !a "+&nanc&ac&1n &!&(&ta'a" 'e! ector pD"!&co 2 &e(pre .*e ea con rec*r o !e/,t&(o # '&ce Fr&e'(an4# e e t5 +a-orec&en'o !a e%pan &1n# ta("&0n &!&(&ta'a# 'e !o .*e e capa) 'e pro'*c&r e! E ta'o< V er-&c&o W Pero# a !a -e)# con !a re tr&cc&1n (onetar&a $ e! encarec&(&ento 'e! cr0'&to para e! ector pr&-a'o# e e t5 +renan'o o &(po &"&!&tan'o !a pro'*cc&1n nor(a! 'e "&ene . Por e te (ot&-o# e pro'*cen &(*!t5nea(ente# en ta!e c&rc*n tanc&a # !a rece &1n $ !a &n+!ac&1n. No e%p!&care(o .

La po &c&1n c*ant&tat&-& ta *pone +a!ta 'e '& cr&(&nac&1n en c*anto a! 'e t&no c*a!&tat&-o en !o .*e 3ace a !a "o+erta (onetar&a"# pero ta("&0n Eco(o +r*to 'e !a "/!o"a!&)ac&1n" a .*e ante no 3e(o re+er&'oE +a!ta 'e '& cr&(&nac&1n en !o re+erente a! otro +actor 'e !a "ec*ac&1n 'e ca("&o " o "'e prec&o "# e!!o e # +a!ta 'e '& cr&(&nac&1n en c*anto a! 'e t&no pro'*ct&-o 'e !o rec*r o (onetar&o . 28F4 Ta!e rec*r o # e -an &n ertan'o en e! aparato econ1(&co $# co(o con ec*enc&a 'e e!!o# & "&en e! pro'*cto tota! o /!o"a! 2>4# p*e'e e/*&r /*ar'an'o proporc&1n con !a 'e(an'a /!o"a! * o+erta (onetar&a" 2M4# !a co(po &c&1n 'e ta! pro'*cto 2>4 -a a'o!ec&en'o Eco(o +r*to 'e !a c&rc*n tanc&a ante ap*nta'a E 'e *na o"rea"*n'anc&a 'e er-&c&o 2pro'*c&'o por e! E ta'o4 $ 'e *na crec&ente e ca e) 'e "&ene < !a pr&(era re *!tante 'e !a o"re+&nanc&ac&1n 'e! " ector pD"!&co"# !a e/*n'a re *!tante 'e !a *"+&nanc&ac&1n 'e! " ector pr&-a'o. Vea(o 'o con ec*enc&a &(portante 'e e ta ano(a!,a. La pr&(era e .*e !a *pera"*n'ac&a 'e er-&c&o # re *!tante 'e! /a to &!&(&ta'o 'e! E ta'o e tra'*ce# &n '*'a a!/*na# en *na &n+&n&'a' 'e er-&c&o " *per+!*o "# pero e te te(a no &nc*("e a !a "*rocrac&a e tata!# .*e no t&ene (e:or a!ternat&-a Een e a con'&c&one E .*e e/*&r &en'o ""*rocrac&a". La e/*n'a# .*e !a conta"&!&)ac&1n" 'e ta!e er-&c&o # 'e 'e e! p*nto 'e -& ta 'e !a /ran'e -ar&a"!e 'e !a econo(,a# pro'*ce en apar&enc&a re *!ta'o at& +actor&o # p*e a! "co to 'e !o +actore " !o er-&c&o *per+!*o pa an 'e aperc&"&'o # $ to'o on tan co(p*ta"!e E!o *per+!*o $ !o no *per+!*o E co(o parte &nte/rante 'e! "pro'*cto nac&ona!". Por otra parte# !a o"re+&nanc&ac&1n 'e! ector pD"!&co /enera *na (a a e.*&-a!ente 'e &n/re o a'&c&ona!e # $ ta!e &n/re o 2proporc&ona!e # '&r,a(o a ,# a !a *pera"*n'anc&a 'e er-&c&o .*e re *!tan 'e !a po!,t&ca (onetar&a en c*e t&1n 4 e -*e!can en e! (erca'o en po 'e !o "&ene ca'a -e) (5 e ca o # .*e ta("&0n re *!tan 'e !a (& (a 'e+ect*o a po!,t&ca (onetar&a. Y Opor.*0 no 3a$ en ta!e c&rc*n tanc&a per pect&-a 'e o!*c&1nP Por *na ra)1n (*$ &(p!e< por.*e e! &ncre(ento &!&(&ta'o 'e er-&c&o e t5 &n &to en e! pro/ra(a 'e " o"re+&nanc&ac&1n" 'e! ector pD"!&co= por.*e !a '& (&n*c&1n &ne%ora"!e 'e "&ene ta("&0n e t5 &n &ta en !a " *"+&nanc&ac&1n" 'e! ector pr&-a'o. $ por.*e# en 'e+&n&t&-a# !a 'o ano(a!,a E o"re+&nanc&ac&1n 'e *n ector $ *"+&nanc&ac&1n 'e! otroE e t5n &n'& o!*"!e(ente *n&'a en !a po!,t&ca (onetar&a -&/ente 2(onetar& (o4. De (anera# p*e # .*e !a e%pan &1n &n'e+&n&'a 'e! &n/re o# -,a " ector pD"!&co"# &/n&+&ca !a e%pan &1n &n'e+&n&'a 'e !a 'e(an'a 'e "&ene 2'e * o# 'e con *(o $ 'e pro'*cc&1n4# pero co(o !a o+erta 'e "&ene no p*e'e e%pan'&r e# por.*e !a po!,t&ca (onetar&a !o &(p&'e# -,a *"+&nanc&ac&1n 'e! " ector pr&-a'o" 2o !o .*e 3e(o !!a(a'o "po!,t&ca 'e '&nero e ca o $ caro"4# !o Dn&co .*e &ne%ora"!e(ente p*e'e oc*rr&r e .*e *na 'e(an'a 'e "&ene ca'a -e) (5 a"*n'ante# e en+rente con *na o+erta 'e "&ene ca'a -e) (eno a"*n'ante. A , tene(o # "c&ent,+&ca(ente"# GARANTI]ADA LA INFLACIONW

Va!e 'ec&r .*e# e! p!anteo &n-er o a! a+or& (o 'e S*an Ra*t& ta Sa$ 2to'a 'e(an'a crea * prop&a o+erta4 .*e no otro 3e(o a'(&t&'o .*e Enor(a!(enteE p*'&era er -a!e'ero a (e'&ano o !ar/o p!a)o# ta(poco en e te ca o p*e'e +*nc&onar. OPor .*0P M*$ &(p!e(ente< por.*e e! e .*e(a (onetar&o en -&/enc&a no !o 3ar5 po &"!e# $a .*e c*anto (5 e tran/*!a'o re *!te e! ector pr&-a'o# (5 e%pan'&'o re *!tar5 e! ector pD"!&co 2por a!/o e .*e n& en !o pa, e (e:or or/an&)a'o # "'e(ocr5t&ca(ente"# e p*e'e +renar e! /a to pD"!&co# en ra)1n 'e .*e e! /o"&erno no p*e'e 'e enten'er e 'e! pro"!e(a oc&a! .*e crea e! crec&(&ento 'e! 'e e(p!eo en e! ector pr&-a'o4. Y c*anto (5 e e%pan'e e! " ector pD"!&co" 2 er-&c&o 4 pari passu e e%pan'e e! &n/re o $# por en'e# !a 'e(an'a 'e "&ene # a! t&e(po .*e c*anto (5 e contrae !a o+erta 'e "&ene 2'e"&'o a !a re tr&cc&1n cre'&t&c&a $ !a e!e-ac&1n 'e !a ta a 'e &nter0 4# o"-&a(ente (5 e e!e-aran !o prec&o 2&n+!ac&1n4. Por otra parte# !a e!e-ac&1n per(anente 'e co to # por !a "re tr&cc&1n cre'&t&c&a $ !a a!ta ta a 'e &nter0 "# no 1!o &(pe'&r5n &ne%ora"!e(ente a! ector pr&-a'o !a e%pan &1n 'e !a o+erta 'e "&ene E$ con (5 ra)1n e! a"arata(&ento 'e 0 to E# &no .*e +ata!(ente e tra'*c&r5 to'o e!!o en *n ,n'&ce ca'a -e) (a$or 'e 'e e(p!eo. Y a.*, e t5# p*e # "c&ent,+&ca(ente" GARANTI]ADO EL DESEMPLEOW Lo c*a! 'e(*e tra Erepet&(o E .*e con !a e trate/&a (onetar& ta $ * con ec*enc&a &ne-&ta"!e en !o .*e 3ace# re pect&-a(ente# a !a e-o!*c&1n 'e! ector pD"!&co $ 'e! ector pr&-a'o# n& &.*&era a (e'&ano o !ar/o p!a)o p*e'a 'ar e !a po &"&!&'a' 'e! p!anteo &n-er o a! 'e S. R. Sa$# -a!e 'ec&r# .*e "!a &ncre(entac&1n 'e !a 'e(an'a 2'e "&ene 4 pro-o.*e o /enere !a a(p!&ac&1n 'e !a o+erta 2'e "&ene 4". Por.*e !a po!,t&ca (onetar&a -&/ente Ee! p!anteo "(onetar& ta"E e t5 conce"&'o 'e (anera ta! .*e e a ec*enc&a econ1(&ca NO SE PUEDE DARW En e a +or(a e 3an concreta'o# co(o +r*to 'e !a re tr&cc&1n (onetar&a# 'e !a o"re+&nanc&ac&1n 'e! E ta'o $ 'e !a *"+&nanc&ac&1n 'e! " ector pr&-a'o"# !a 'o en+er(e'a'e .*e on en'0(&ca en !a econo(,a 'e Occ&'ente< !a INFLACION $ !a RECESION# CON CRECIENTE E ILIMITADO DESEMPLEO. 8. Una po!,t&ca (onetar&a 'e e t&(*!o a !a pro'*cc&1n Ne(o -& to .*e !a ta a 'e &nter0 # ea e!e-5n'o e o '& (&n*$en'o# no e 'e n&n/*na (anera e! e!ector a'ec*a'o 'e! 'e t&no c*a!&tat&-o 'e !a &n erc&one (onetar&a . OAca o e! E ta'o E.*e pa/a 'e apren &-a(ente !o &ntere e .*e en e to (o(ento co"ran# (5 'e apren &-a(ente a*n# !a a!ta "anca $ !o +&nanc& ta &nternac&ona!e E e *na /arant,a 'e "*en 'e t&no 'e! /a to en per(anente e%pan &1nP

De n&n/*na (anera. Aca"a(o 'e -er .*e no. Y & ta! e-&'enc&a "a ta para con-encerno 'e !a &(prop&e'a' 'e e te &n tr*(ento E!a ta a 'e &nter0 E O.*e no po'r5 'ec&r e 'e * &nept&t*' en e! ca(po prop&o 'e !a act&-&'a' pr&-a'a P Con (5 ra)1n# en (o(ento en .*e $a e opera en *n r&t(o inflacionario, p*e en e te c!&(a !o pre'o(&nante e !o (era(ente especulativo $ no !o pro'*ct&-o# $ a! e pec*!a'or !a ta a 'e &nter0 e!e-a'a no !e (o!e tan# ante "&en !e +a-orecen# en ca("&o a! pro'*ctor no 1!o !e (o!e tan# &no .*e p*e'en re *!tar!e *na "arrera &n+ran.*ea"!e. E to ra)ona(&ento &r-en para +*n'ar n*e tra a e-erac&1n E*na -e) .*e e 3a co(pren'&'o e! p!anteo cualitativo" 'e .*e !a tasa de inters bancario Econ +&ne pro'*ct&-o E :a(5 'e"e e%ce'er 'e *n (,n&(o# ca & '&r,a(o &rr& or&o# tan 1!o !o &n'& pen a"!e para *+ra/ar !a a'(&n& trac&1n 'e! & te(a (onetar&o $ cre'&t&c&o .*e# por * nat*ra!e)a $ a e to e+ecto # no 'e"e tener +&na!&'a'e 'e !*cro. Lo Dn&co $ +*n'a(enta! .*e 'e"e or&entar e! otor/a(&ento 'e cr0'&to# con +&ne pro'*ct&-o # e !a '& pon&"&!&'a' 'e +actore oc&o o . Ne(o 3ec3o re+erenc&a a n*e tro cr&ter&o 'e .*e !a /ran +*nc&1n $ re pon a"&!&'a' 'e !a (one'a# en *na econo(,a (o'erna e !a 'e er-&r co(o instrumento movilizador de los factores productivos. P*e "&en# !a pre enc&a o '& pon&"&!&'a' 'e ta!e +actore # &n a'ec*a'a *t&!&)ac&1n# e !o .*e 'e"e e enc&a!(ente &n p&rar *na poltica monetaria cualitativa. Y con (*c3a (a$or ra)1n & e! +actor '& pon&"!e $ oc&o o e !a mano de obra# e! +actor 3*(ano# &n c*$a p!ena oc*pac&1n n&n/Dn pa, c&-&!&)a'o 'e"er,a ent&r e c*(p!&en'o con * !e/,t&(a re pon a"&!&'a'e # (ora!e $ oc&a!e . Pen a(o a &(& (o# co(o 'er&-ac&1n !1/&ca 'e! cr&ter&o "c*a!&tat&-o" .*e propone(o # co(o p!anteo or&enta'or 'e !a po!,t&ca (onetar&a# -ar&a propo &c&one &(portante *r/en con a" o!*ta nor(a!&'a' 'e! (& (o# $ a cont&n*ac&1n !a e%pre a(o en +or(a a"re-&a'a. 1. E! cr0'&to pro'*ct&-o 'e"e e%ten'er e# &n e%cepc&1n# a !a ta a 'e &nter0 (,n&(a# a !a c*a! 3e(o 3ec3o re+erenc&a anter&or(ente# p*e c*a!.*&er &ncre(ento 'e !a (& (a 3a"r5 'e &nc&'&r &ne-&ta"!e(ente e!e-an'o !o prec&o . ;. E! cr0'&to c*a!&tat&-o# con 'e t&no a !a pro'*cc&1n# 'e"e e tar or&enta'o e enc&a!(ente por !a (eta 'e !a p!ena oc*pac&1n 'e !o +actore pro'*ct&-o $# part&c*!ar, &(a(ente# 'e! +actor 3*(ano. 8. E! cr0'&to c*a!&tat&-o# con 'e t&no a! con *(o# p*e'e e tar or&enta'o por pr&nc&p&o *" tanc&a!(ente '&+erente # &n apartar e por e!!o 'e !o cr&ter&o 'e "&en co(Dn .*e# e/Dn n*e tro (o'o 'e pen ar# 'e"en &n p&rar !a con'*cc&1n econ1(&ca $ po!,t&ca 'e! E ta'o. En !o cap,t*!o +&na!e # 'e arro!!are(o !o cr&ter&o e%p*e to *c&nta(ente en !o p*nto prece'ente . Pero ante 'e ter(&nar e! pre ente# cree(o pert&nente +or(*!ar *na ac!arac&1n &(portante.

N*e tra propo &c&1n en +a-or 'e !a p!ena oc*pac&1n $ 'e! abaratamiento de la produccin, (e'&ante !a reduccin al mnimo 'e !a tasa de inters bancario# &n e%cepc&1n# 'e n&n/*na (anera e t5 &n p&ra'a en !a (eta 'e *na c&-&!&)ac&1n "con *(& ta"# n& E(eno aDnE 'epre'a'ora 'e !o rec*r o nat*ra!e no renovables, n& en e! 'e conoc&(&ento 'e !a a"&a $ pr*'ente reco(en'ac&one 'e !a eco!o/,a. Cree(o a! re peto .*e !o pr&nc&p&o (ora!e $ c*!t*ra!e 'e"en &n p&rar# con+or(e a !a (enta!&'a' e &'&o &ncra &a .*e e prop&a 'e !o '& t&nto p*e"!o # * 'ec& &one econ1(&ca +*n'a(enta!e . Y part&en'o 'e e ta "a e# enten'e(o .*e !a (eta e p&r&t*a!e $ (ater&a!e 'e !a '& t&nta co(*n&'a'e 3*(ana 'e"en con'&c&onar * 'ec& &one # con to'o e! ac&erto po &"!e# para a!can)ar * prop&o +&ne . La c&enc&a econ1(&ca no e &no *n cont&n/ente &n tr*(enta!# a! pro$ectar e en e! a(p!&o $ -ar&a'o ca(po 'e !a po!,t&ca econ1(&ca. Dentro 'e !a !&(&tac&one prea!*'&'a # no otro preten'e(o rea!&)ar *n (o'e to aporte# (e'&ante n*e tra "teor,a c*a!&tat&-a".

CAPITULO VIII CR\DITO "CUALITATIVO" PARA LA PRODUCCIJN 1. Un&+or(&'a' 'e !a ta a 'e &nter0 . Con &'era(o .*e e! cr0'&to "ancar&o# con 'e t&no pro'*ct&-o# en n&n/Dn ca o 'e"e !!e-ar apare:a'o o 'e-en/ar *na ta a 'e &nter0 *per&or a! 8 por 199# an*a!. To'o a"e(o 3o$ .*e e! & te(a "ancar&o 'e c*a!.*&er pa, (o'erno e t5 en con'&c&one 'e /enerar !a cant&'a' 'e (one'a .*e e 'e ee. N& &.*&era en !a act*a!&'a' er,a (ene ter "&(pr&(&r "&!!ete "# +*era 'e !a cant&'a'e nece ar&a Ere!at&-a(ente (,n&(a E para aten'er !o pa/o "a! (en*'eo" $ !o 35"&to 'e retenc&1n 'e *n (ar/en 'e '&nero "e+ect&-o" .*e p*'&eran er prop&a 'e !a po"!ac&1n. Por otra parte# no e nor(a!(ente en !a e(& &1n 'e "&!!ete Epoca o (*c3aE 'on'e 3a"r5 'e or&/&nar e *na &n+!ac&1n. N& en e! otor/a(&ento 'e cr0'&to# o 'e "(one'a "ancar&a"# 'on'e a.*e!!a 3a"r5 'e /e tar e. A ta!e e+ecto # !a "e(& &1n 'e "&!!ete " $ e! "cr0'&to "ancar&o" on# 'e to'o p*nto 'e -& ta pract&co# e.*&-a!ente $ e to# no 'e a3ora# & no 'e 'e t&e(po en .*e e 'ecret1 en e! (*n'o entero !a "&ncon-ert&"&!&'a'" 'e !a (one'a $ 0 ta 'e:o 'e tener# en con ec*enc&a# n&n/Dn /0nero 'e re pa!'o (et5!&co. 28G4 Prec& a(ente e e e e! p*nto c!a-e 'e n*e tro '& ent&(&ento con !a "teror,a c*a!&tat&-a 'e! -a!or 'e !a (one'a". P*e no e !a cant&'a' 'e (one'a .*e e e(&ta o e /enere por e! & te(a "ancar&o# !a .*e 3a"r5 'e (ot&-ar !a &ne ta"&!&'a' 'e !o prec&o o# e-ent*a!(ente# !a &n+!ac&1n# &no e! 'e t&no

c*a!&tat&-o o c*a!&'a' pro'*ct&-a 2o &(pro'*ct&-a4 'e '&c3a (one'a# e! .*e 3a"r5 'e 'eter(&nar!a. Por ta!e (ot&-o # cree(o oport*no recor'ar .*e# 'e aceptar e e! en+o.*e c*a!&tat&-o# en contrapo &c&1n a! c*ant&tat&-o# en !a (ater&a a!*'&'a e (o'&+&cara ra'&ca!(ente ta("&0n e! cr&ter&o en c*anto a! "(an&p*!eo" 'e !a ta a 'e &nter0 2e!e-5n'o!a o re tr&n/&0n'o!a4# co(o "a e o co(o &n tr*(ento corre!at&-o 'e !a "contracc&1n" o "e%pan &1n" (onetar&a. Por !a &(p!e ra)1n# en pr&(er t0r(&no# 'e .*e '&c3o (an&p*!eo e tota!(ente &ncon'*cente co(o " e!ector"# en !o tocante a! 'e t&no ector&a! 'e !a (one'a# 'e 'e !e p*nto 'e -& ta 'e! &nter0 econ1(&co /enera!. Y# en e/*n'o t0r(&no# por.*e !a e!e-ac&1n 'e !a ta a 'e &nter0 &nc&'e# &e(pre# &ncre(entan'o !o co to $# por en'e# !o prec&o . En otra pa!a"ra # !a e!e-ac&1n 'e !a ta a 'e &nter0 'e n&n/*na (anera /arant&)a .*e e! 'e t&no ector&a! 'e !a creac&1n (onetar&a -a$a a er e! a'ec*a'o. Ya .*e en *na econo(,a .*e 3a e(pe)a'o a or&entar e o"re "a e e enc&a!(ente e pec*!at&-a E$ e!!o ca & &e(pre oc*rre en econo(,a .*e pa'ecen &n+!ac&1nE e tota!(ente &(pro"a"!e .*e !a e!e-ac&1n 'e -ar&o p*nto en !a ta a 'e &nter0 (o'&+&.*e !a 'e(an'a 'e '&nero con +&ne e pec*!at&-o . En ca("&o# '&c3a e!e-ac&1n 3a"r5 'e tener E$ e o na'&e p*e'e '& c*t&r!oE *n e+ecto &ne-&ta"!e 'e e!e-ar co to $ prec&o en to'o e! e pectro econ1(&co# contr&"*$en'o a , a &(p*! ar e! proce o &n+!ac&onar&o. Y a , co(o cree(o en !a tota! &ncon-en&enc&a 'e !a e!e-ac&1n o (an&p*!eo 'e !a ta a 'e &nter0 # co(o " e!ector" 'e! 'e t&no ector&a! 'e !a creac&1n 2contracc&1n4 (onetar&a# ta("&0n cree(o .*e e! "en+o.*e c*a!&tat&-o" .*e propone(o per(&t&r,a E &n a!terac&one en !a ta a re+er&'aE a &/nar con-en&ente(ente !a e%pan &1n (onetar&a# e/Dn e! /ra'o 'e apro-ec3a(&ento $ '& pon&"&!&'a' 'e !o +actore pro'*ct&-o $# por en'e# 'e oc*pac&1n tota! o parc&a! 'e !o (& (o # tanto en e! a pecto e tr*ct*ra! co(o co$*nt*ra!. ;. Inc&'enc&a " ector&a!" 'e !a &n erc&one (onetar&a # 'e 'e e! p*nto 'e -& ta 'e !a pro'*cc&1n $ e! con *(o. Na'&e po'r5 ar/*(entar E'e "*ena +eE .*e n*e tro p!anteo c*a!&tat&-o Een c*anto a !a a'ec*a'a or&entac&1n " ector&a!" 'e !a &n erc&one (onetar&a $ !a *n&+or(&'a' 'e !a ta a 'e &nter0 "ancar&o a 8 por 199 an*a!E con +&ne pro'*ct&-o E re *!tar,a !&(&tat&-o 'e !a !&"erta' econ1(&ca &n'&-&'*a!. So tener ta! co a er,a e.*&-a!ente a ar/Y&r .*e !a pro3&"&c&1n 'e e(&t&r "&!!ete o 'e +a! &+&car (one'a# por !o part&c*!are # e ta("&0n !&(&tat&-a 'e !a !&"erta' &n'&-&'*a!. P*e # en 'e+&n&t&-a# a.*, !o .*e e con &'era e !a +ac*!ta' 'e crear '&nero# co(o !o crean !o "anco # o !o " & te(a (onetar&o " a'(&n& tra'o por part&c*!are # con c*a!.*&er +&na!&'a' $ a c*a!.*&er co to. Y# a! 'ec&r co to# no e ta(o re+&r&en'o# o"-&a(ente# a !a ta a 'e &nter0 . En !a (& (a +or(a .*e er,a 'e (a!a +e o tener .*e# !a repre &1n 'e !a * *ra# con t&t*$e *n cerca(&ento 'e !a !&"erta' &n'&-&'*a! 'e !o "po"re * *rero ".

OAca o no -& !*("ra"a Ce$ne # 3ace ca & G9 a6o # .*e !a ac*(*!ac&1n 'e cap&ta! 2$ 'e cap&ta! rea!# repre enta'o por e! a3orro $ por e! '&nero# en * +or(a (5 !&.*&'a4 3a",a a!can)a'o $a ta!e n&-e!e .*e e! &nter0 .*e e! (& (o 3a"r,a 'e 'e-en/ar E en ra)1n 'e * o+erta o"rea"*n'anteE# en *n !ap o (*$ "re-e# e apro%&(ar,a a ceroP OCo(o e co(pat&!&)a"a e a a"&a aprec&ac&1n Ce$ne an&a con ta a -&/ente E3o$E en N*e-a YorA $ Lon're Een ca!&'a' 'e pr&(e rate"E .*e a!can)an a! ;9 1 ;1 por 199 $ .*e *ponen# a e ta a!t*ra 'e! &/!o# !a "retr&"*c&1n" 'e rec*r o (onetar&o .*e no on &.*&era re *!tante 'e !a pro'*cc&1n $ 'e! a3orro# & no tan o!o 'e !a a!.*&(&a "ancar&a $ +&nanc&eraP. O O e o no e # en -er'a'# *cept&"!e 'e er 'eno(&na'o * *raP. Enten'e(o .*e !a creac&1n 'e (one'a entra6a *n +or(&'a"!e pr&-&!e/&o. Y a na'&e p*e'e parecer!e "!&(&tat&-o" .*e e! 'e t&no $ e! co to 'e e e '&nero E crea'o por !a e tr*ct*ra "ancar&a E e t0 'eter(&na'o por e! E ta'o# con +&ne e!e(enta!e 'e &nter0 pD"!&co. Una 'e !a (5 /ra-e $ /enera!&)a'a '& tor &one en e! panora(a econ1(&co 'e !o pa, e cap&ta!& ta occ&'enta!e e # prec& a(ente# e/Dn ap*nt5ra(o ante # !a 'er&-a'a 'e! p!anteo c*ant&tat&-& ta E $# con (5 ra)1n aDn# (onetar& ta E 'e 'e enten'er e por entero 'e !a c*a!&'a' pro'*ct&-a 2 o "'e t&no c*a!&tat&-o"4 'e !a &n erc&one (onetar&a . Con (a$or ra)1n c*an'o 3e(o -& to# co(o !o e6a!a 'ra(5t&ca(ente S3e!'on Enr$# re pecto 'e !o E ta'o Un&'o 'e A(0r&ca# .*e e! po'ero o & te(a (onetar&o nac&ona! e t5 ,nte/ra(ente en (ano pr&-a'a 2S& te(a 'e !a Re er-a Fe'era!4 $ en con'&c&one 'e /enerar to'o e! cont&n/ente (onetar&o .*e !e p!a)ca# para e%c!* &-o pro-ec3o 'e !o t&t*!are 'e !a a!ta "anca $ +&nan)a nortea(er&cana . En ra)1n 'e e!!o# !a e tr*ct*ra "ancar&a $ +&nanc&era E por.*e e o !e con-&ene Eponen a '& po &c&1n 'e! ector pD"!&co +on'o &!&(&ta'o # a a!ta ta a 'e &nter0 # per(&t&0n'o!e a , a 0 te e%pan'&r e! /a to# !a "*rocrac&a# $ !a pro!&+erac&1n 'e er-&c&o 2" *per+!*o " $ "no *per+!*o "4. E te /a to pD"!&co# 'e 'e e! p*nto 'e -& ta pro'*ct&-o 2"o+erta /!o"a!"4# /enera *na po &"&!&'a' 'e /a to a'&c&ona!# pr5ct&ca(ente e.*&-a!ente a! n&-e! 'e! &ncre(enta'o /a to pD"!&co. Y a!!, .*e'a patent&)a'a !a '& tor &1n< e! &na'ec*a'o c*r o ector&a! 'e !a &n erc&one (onetar&a # .*e pro-oca E por *na parte E e! &ncre(ento "'e "a!ancea'o" 'e! pro'*cto 2(5 er-&c&o $ (eno "&ene 'e !o re.*er&'o 4# pero a !a -e) E por !a otra E *na 'e(an'a e+ect&-a per(anente(ente acrecenta'a en po 'e "&ene E ca'a E -e) E (5 E e ca o # $ no 'e !o er-&c&o 2 " *per+!*o "# (*c3o 'e e!!o 4# ca'a -e) (5 *pera"*n'ante . A e te re pecto# tra:&(o a co!ac&1n e! acerta'o a+or& (o 'e! econo(& ta +ranc0 S. R. Sa$< " To'a o+erta crea * prop&a 'e(an'a "# recor'an'o .*e e! p!anteo &n-er o< " To'a 'e(an'a crea * prop&a o+erta "# 'e n&n/*na (anera re *!ta c&erto en e! corto p!a)o $# en !a c&rc*n tanc&a act*a!e 'e !a po!,t&ca (onetar&a -&/ente# ta(poco en e! (e'&ano o en e! !ar/o p!a)o.

En otra pa!a"ra # & *na econo(,a pro'*ce a'ec*a'a o proporc&ona'a(ente "&ene $ er-&c&o # a tra-0 'e *na &n erc&1n (onetar&a c*a!&tat&-a(ente or&enta'a# !a (a$or pro'*cc&1n er5 ,nte/ra(ente a" or"&'a E con e ta"&!&'a' 'e prec&o E por &nter(e'&o 'e! acrecenta'o ca*'a! 'e &n/re o # por a.*e!!o 'e .*e "to'a o+erta crea * prop&a 'e(an'a". Pero & e! &ncre(ento pro'*ct&-o e &na'ec*a'o $ 'e proporc&ona'o 2(5 er-&c&o $ (eno "&ene 'e !o re.*er&'o 4 e! acrecenta'o ca*'a! 'e &n/re o no po'r5 at& +acer con-en&ente(ente * 'e(an'a 'e "&ene # !o c*a! 3a 'e re+!e:ar e en e! a!)a 'e! prec&o 'e 0 to = $ to'o e!!o# prec& a(ente# por.*e no e c&erto .*e E en !a con'&c&one ap*nta'a # 'e !a po!,t&ca (onetar&a -&/ente E "to'a 'e(an'a cree * prop&a o+erta "# n& en e! corto# n& en e! (e'&ano n& en e! !ar/o p!a)oW Y ac!ara(o .*e e to e no o!a(ente -a!e'ero $ o" er-a"!e# en !a act*a!&'a'# en ca & to'o !o pa, e occ&'enta!e # &no .*e E por !a cont&n*&'a' 'e !a po!,t&ca (onetar&a '& tor &onante E e e/*&r5 a!entan'o e! /a to pD"!&co 2 $# con e!!o# ceter& par&"* # !a o+erta 'e er-&c&o $ !a 'e(an'a 'e "&ene 4# (&entra .*e e 'e a!&enta a! ector pr&-a'o 2 $ con e!!o# ceter&a par&"* # !a pro'*cc&1n 'e "&ene 4. No -ac&!a(o # por otra parte# en o tener .*e e! ,n'&ce 'e &n+!ac&1n .*e 3an ac* a'o en !o D!t&(o a6o !o pa, e "occ&'enta!e " (e:or a'(&n& tra'o 2'e !o otro no -a!e !a pena n& 3a"!ar4# e en /ran (e'&'a co&nc&'ente con e! "n&-e! 'e &ncre(ento e%a/era'o" .*e 3a ten&'o en '&c3o pa, e !a ta a 'e &nter0 . En otra pa!a"ra # & !a ta a o t&po 'e &nter0 ra)ona"!e $ -&/ente en !o pr&nc&pa!e centro +&nanc&ero 'e! (*n'o E 3a ta 3ace *n par 'e '0ca'a E era 'e! G 1 M por 199 an*a!# !a '&+erenc&a entre e e n&-e! $ e! .*e en 0poca rec&ente t&ene -&/enc&a 2;9 1 ;1 por 1994# er,a 'e 1G p*nto # $ e te e # apro%&(a'a(ente# e! porcent*a! 'e !a &n+!ac&1n en !o pa, e .*e no e ta(o re+&r&en'o 2E ta'o Un&'o # In/!aterra# E pa6a# etc.4 Va!'r,a !a pena e+ect*ar *na -er&+&cac&1n e ta', t&ca en ta! ent&'o# .*e con+&r(ar,a p!ena(ente# a n*e tro :*&c&o# !a a e-erac&1n 'e .*e e! &ncre(ento 'e! t&po 'e &nter0 t&ene *na &nc&'enc&a '&recta# &n(e'&ata 2 $ ca & proporc&ona! 4 o"re co to $ prec&o . Y a! 'ec&r e to# n& no o!-&'a(o E por c&erto E n& (eno prec&a(o !o &ncre(ento 'e! prec&o (*n'&a! 'e! petr1!eo .*e 3an ten&'o !*/ar# 'e 'e 17QF# por !a ra)one conoc&'a # $ * &nc&'enc&a re!at&-a en e! panora(a 'e co to $ prec&o 'e ca'a pa, en part&c*!ar. 8.E F!*&'e) cre'&t&c&a# ta a 'e &nter0 $ e ta"&!&'a' 'e prec&o . Con &'era(o a!ta(ente &!* trat&-a# a e te re pecto# !a e%per&enc&a pr5ct&ca 'e Ar/ent&na# 'e *n &/!o a e ta parte# '&/a(o 1LL1E17L1. M&entra e (ant*-o en '&c3o pa, *na po!,t&ca 'e +!*&'e) cre'&t&c&a# a t&po 'e &nter0 "ancar&o n*nca *per&ore a! F por 199 an*a! 2 a -ece # parc&a!(ente# &n+er&ore 4# !a pro'*cc&1n e e%pan'&1 &n &nterr*pc&1n 21LL1E17FG4#

aco(pa6a'a 'e !a nota"!e e ta"&!&'a' 'e prec&o # re&tera'a(ente a!*'&'a con anter&or&'a' no o" tante !a c&rc*n tanc&a 'e .*e e! /a to pD"!&co &n-ar&a"!e(ente *per1 e! n&-e! 'e rec*r o # re *!tan'o a , *na *ce &1n 'e '0+&c&t pre *p*e tar&o ca & &n&nterr*(p&'a# an*a!e # .*e E proporc&ona!(ente 3a"!an'o E $ (e'&'o en (one'a "con tante"# no re *!tan &n+er&ore a !o 'e a6o rec&ente # en !o c*a!e $a e 3a",a ca,'o en !a &n+!ac&1n $ en !a rece &1n. Lo &(portante# a n*e tro :*&c&o# 'eter(&nan'o 'e e e c*a'ro 'e crec&(&ento o ten&'o# con p!eno e(p!eo $ e ta"&!&'a' 'e prec&o # e !a +!*&'e) (onetar&a a *n &nter0 "a:, &(o# .*e per(&te !a e%pan &1n 'e !a pro'*cc&1n 'e "&ene 2'e con *(o $ e%porta"!e 4# con !o c*a!e Ar/ent&na p*'o at& +acer a(p!&a(ente * prop&a nece &'a'e $ aDn !!e/ar a ac*(*!ar &(portante re er-a 'e (e'&o &nternac&ona!e 'e pa/o# to'o en(arca'o en *na re!e-ante e ta"&!&'a' 'e! pe o (one'a nac&ona!# e%ten &-a ta("&0n a! -a!or &nternac&ona! 'e! (& (o. E! c*a'ro po ter&or a 17FM# $ 3a ta !a +ec3a# e e%acta(ente e! op*e to< &n+!ac&1n# rece &1n# &!&(&ta'a 'e -a!or&)ac&1n &nterna e &nternac&ona! 'e! pe o# 'e e(p!eo# &n&nterr*(p&'o .*e"ranto 'e e(pre a # /ran'e # (e'&ana $ pe.*e6a . Y e! +actor o"re a!&ente 'e to'o e te 'e ca!a"ro# tan re6&'o con !a anter&or pro per&'a'# e &n '*'a a!/*na !a '& tor &onante po!,t&ca (onetar&a# ante ap*nta'a < !a " o"re+&nanc&ac&1n" 'e! ector pD"!&co $ e! con &/*&ente &ncre(ento e%a/era'o 'e !a pro'*cc&1n 'e er-&c&o # a !a -e) .*e !a " *"+&nanc&ac&1n" 'e! ector pr&-a'o $ !a 'ra(5t&ca contracc&1n con &/*&ente 'e !a pro'*cc&1n 'e "&ene = caracter&)a'a '&c3a " *"+&nanc&ac&1n"# &nc*e t&ona"!e(ente# por !a re tr&cc&1n cre'&t&c&a $ !a e!e-ac&1n a! &n+&n&to 'e !o t&po 'e &nter0 . Por a!/o *r/&1 en n*e tra (ente !a &n.*&et*' .*e 3a 'er&-a'o en e te teor,a c*a!&tat&-a. F.ELo !,(&te 'e! "cr0'&to c*a!&tat&-o" para !a pro'*cc&1n< p!ena oc*pac&1n " ector&a!" 'e !o +actore . OC*5! e 3o$ e! pro"!e(a (5 ac*c&ante en !o pa, e cap&ta!& ta occ&'enta!e P Ter(&nar con !a &n+!ac&1n $ e! 'e e(p!eo. P*e "&en# e! E ta'o p*e'e poner a '& po &c&1n 'e &n+&n&'a' 'e pro'*ctore $ 'e e(pre a to'o !o rec*r o cre'&t&c&o .*e ean nece ar&o para a!can)ar !a p!ena oc*pac&1n 'e !a (ano 'e o"ra# e! +actor 3*(ano# en ra)1n 'e er e ta *na (eta oc&a! e enc&a!, &(a# en c*a!.*&er pa, .*e e prec&e c&-&!&)a'o $ 'e (antener *na econo(,a 'e "!&"re &n&c&at&-a". Con !a Dn&ca caracter, t&ca $ re.*& &to &/*&ente < 1.E >*e e! &nter0 no e%ce'a e! 8 por 199 an*a! $ !a a(ort&)ac&one ean !a

a'ec*a'a a !a nat*ra!e)a 'e! /&ro o 'e! pro'*cto a e!a"orar o er-&c&o a pre tar.

;.E >*e !o o!&c&tante 'e cr0'&to o+re)can# e enc&a!(ente# !a con'&c&one (ora!e $ 'e &'one&'a' t0cn&ca para con+&ar!e !a *(a .*e o!&c&tan en pr0 ta(o $ por !o p!a)o o!&c&ta'o . 8.E >*e !o prop1 &to pro'*ct&-o *pon/an *n a(p!&ac&1n 'e! -o!*(en $a pro'*c&'o# &n 'e (e'ro 'e !a ca!&'a' $ con (e:ore per pect&-a 'e prec&o para !o pro'*cto e!a"ora'o 2 er-&c&o pre ta'o 4# en e! &nter0 'e !o con *(&'ore $ 'e !a e%portac&one . F.E >*e !a act&-&'a'e 'e e(pren'er o a(p!&ar# por parte 'e !o pro'*ctore o!&c&tante 'e cr0'&to# ean a" or"ente 'e cant&'a'e con &'era'a 'e !a (ano 'e o"ra 'e e(p!ea'a 'e .*e e '& pone c&rc*n tanc&a!(ente en e! pa, . G.E >*e ta!e prop1 &to pro'*ct&-o ean enc*a'ra'o # 'e !a (e:or (anera po &"!e# en !o /ran'e e .*e(a 'e! crec&(&ento econ1(&co# "a!ancea'o e &nte/ra!# con .*e c*enta e! pa, corre pon'&ente. M.E >*e ta!e prop1 &to &/n&+&.*en a"r&r en !o po &"!e# 'entro 'e! e p,r&t* 'e !o e%pre a'o en !o p*nto anter&ore # *na n*e-a "rec3a 'e !a act&-&'a' pro'*ct&-a# ea E co(o prop* &0ra(o E a(p!&an'o !a /a(a 'e !o "&ene pro'*c&'o 3a ta entonce # o a"aratan'o * prec&o# o pro(o-&en'o e! apro-ec3a(&ento 'e rec*r o 'e to'a ,n'o!e# 3a ta entonce &ne%p!ota'o . Cree(o +&r(e(ente .*e to'o !o pa, e c*entan con &n+&n&'a' 'e r*"ro -,r/ene # rec*r o &ne%p!ota'o $ po &"&!&'a'e 'e e%pan &1n en !a pro'*cc&1n# c*ant&tat&-a $ c*a!&tat&-a(ente 3a"!an'o# co(o para a" or"er ,nte/ra(ente !a (ano 'e o"ra act*a!(ente 'e e(p!ea'a $ to'a a.*e!!a .*e p*'&era /enerar e# pr5ct&ca(ente a tra-0 'e *n t&e(po &!&(&ta'o. A (anera 'e acotac&1n (ar/&na!# aDn c*an'o e te no ea e! pro"!e(a .*e e ta(o a.*, ana!&)an'o# ta(poco cree(o en !a -& &one pe &(& ta 'e! "C!*" 'e Ro(a" o 'e !a "Co(& &1n Tr&!atera!"# pre *nta(ente preoc*pa'o 'e 'e $a acerca 'e !a " *perpo"!ac&1n" (*n'&a!# p*e e to e .*e(a +or(an parte E a n*e tro :*&c&o E 'e *n p!anteo tan (onopo!, t&co $ e%p!ota'or 'e! /0nero 3*(ano# co(o p*e'en er!o !a (an&o"ra a"* &-a 'e !a "anca $ !a +&nan)a "tran nac&ona!e "# en pro-ec3o 'e * prop&o $ e%ecra"!e +&ne po!,t&co $ econ1(&co . En n*e tro concepto# $ "a a'o en !a cop&o a e%per&enc&a ar/ent&na# e! proce o &n+!ac&onar&o 'e !a D!t&(a '0ca'a # en to'o e! (*n'o# e !a con ec*enc&a 'e !a po!,t&ca re tr&ct&-a 'e! cr0'&to $ 'e * encarec&(&ento# '&recta o &n'&recta(ente +o(enta'a por e! (onetar& (o. S& Ar/ent&na# *n pa, p!et1r&co 'e rec*r o &ne%p!ota'o # con po &"&!&'a'e 'e (*!t&p!&car * act*a! pro'*cc&1n c&en -ece # en *n !ap o 'e poco a6o # +*e re'*c&'a a !a &n+!ac&1n $ e! 'e e(p!eo (5 a/*'o # a tra-0 'e *na per-er a po!,t&ca (onetar&a# O.*0 no er,a po &"!e 'e concretar# (e'&ante *na po!,t&ca an5!o/a# en (*!t&t*' 'e pa, e .*e t&enen *n ca*'a! 'e rec*r o (*c3o (eno a(p!&o $ *na 'en &'a' 'e po"!ac&1n (*$ *per&or .*e !a 'e Ar/ent&naP

Cree(o # por con &/*&ente# en !a &n(en a po &"&!&'a'e .*e e 'er&-ar,an 'e *na re-&ta!&)ac&1n cre'&t&c&a 'e !a econo(,a en to'o !o pa, e occ&'enta!e .*e pa'ecen &n+!ac&1n $ rece &1n# .*e e a:* tara a !a pre cr&pc&one 'e !a teor,a c*a!&tat&-a. G.E La +& ca!&)ac&1n 'e! "'e t&no pro'*ct&-o" en e! cr0'&to c*a!&tat&-o Ne(o '&c3o .*e !a po &"&!&'a' 'e crear (one'a por -,a 'e! otor/a(&ento 'e cr0'&to "ancar&o con t&t*$e *n pr&-&!e/&o (*$ &n/*!ar# $ otro tanto po'r,a(o 'ec&r 'e! 3ec3o 'e er "ene+&c&ar&o 'e! (& (o# $ con (a$or ra)1n c*an'o 0 te !!e-a apare:a'a *na ta a 'e &nter0 (&nD c*!a# con !a c*a! e /arant&)a re'*c&r a *n (,n&(o e! co to 'e pro'*cc&1n 'er&-a'o 'e !a +&nanc&ac&1n. Y e t&(a(o .*e '&c3o pr&-&!e/&o# por parte 'e .*&en !o rec&"e# *pone *n co(pro(& o tan concreto con e! &nter0 pD"!&co .*e .*&en -&o!ara e! 'e t&no pro'*ct&-o con .*e o!&c&tara *n pr0 ta(o 'e e ta nat*ra!e)a# e tar5 co(et&en'o *n 'e!&to# a! co(eter +ra*'e contra !a +e pD"!&ca# en -&rt*' 'e !a c*a! a 0! e !e otor/ara e! pr0 ta(o con *na 'eter(&na'a +&na!&'a' pro'*ct&-a. Con &'era(o a &(& (o# por ta!e ra)one # .*e !a pena!&'a' .*e anc&one '&c3o 'e!&to 'e"e er *(a(ente e-era# a!/o a , co(o !a .*e anc&ona e! per:*r&o# p*e 1!o 'e e a (anera e 'e a!entar5 e! po &"!e +ra*'e a e te re pecto. Enten'e(o ta("&0n# por !o (& (o (ot&-o # .*e e! (enc&ona'o 'e!&to 'e"e er anc&ona'o con c5rce!# $ 'e n&n/*na (anera re'&(&"!e por (*!ta. E +*n'a(enta!# a n*e tro :*&c&o# ter(&nar con !a corr*pte!a !&"era!# por !a c*a! e! cr0'&to# & "&en (*c3a -ece &r-&1 prop1 &to pro'*ct&-o $ 'e &nter0 /enera!# en otra tanta oport*n&'a'e 1!o &r-&1 co(o p&-ote 'e (an&o"ra e pec*!at&-a # .*e enr&.*ec&eron a *no poco $# nor(a!(ente# a !o (5 &ne cr*p*!o o .

CAPTULO IK EL "CR\DITO CUALITATIVO" PARA EL CONSUMO 1.E E! "&nter0 " 'e! '&nero co(o pre(&o a !a +r*/a!&'a' La concepc&1n c!5 &ca E !&"era!# .*e en t&e(po 'e !a (one'a (ercanc,a# (one'a (et5!&ca o (one'a "con re pa!'o" (et5!&co# conc&"&1 con "*ena parte 'e ra)1n# .*e e! a3orro ten,a co(o antece'ente# ca & &n-ar&a"!e(ente# *na act&-&'a' pro'*ct&-a o &n/re o 'er&-a'o 'e e!!a# $ e t&(1 E co(o !1/&ca con ec*enc&a 'e a.*e!!a c&rc*n tanc&a E .*e !a ta a o t&po 'e &nter0 era e! :* t&+&ca'o pre(&o a !a +r*/a!&'a' 'e .*&en e a" ten,a 'e con *(&r 3o$ para po ter/ar * apetenc&a 'e con *(o por *n t&e(po 'eter(&na'o# pon&en'o en e! &nter,n * &n/re o a3orra'o a '& po &c&1n 'e a!/*&en .*e# o !e 'ar,a *n +,n pro'*ct&-o# o e ta"a '& p*e to a pa/ar *n e%ce'ente 2!a ta a o t&po 'e &nter0 #

prec& a(ente 4 por ant&c&par * 'e eo 'e (ater&a!&)ar *n con *(o# &n n&n/*na 'e(ora. Re&tera(o # e a concepc&1n era ra)ona"!e(ente :* t&+&ca'a en t&e(po en .*e !a (one'a E !a +or(a (5 !,.*&'a 'e cap&ta! E era !a re *!tante 'e *n acto 'e pro'*cc&1n# $ en !a (e'&'a 'e !o .*e +*era. Pero 3e(o -& to ta("&0n .*e# en e! (*n'o (o'erno# !a (one'a "ancar&a e crea &n re!ac&1n a!/*na E nece ar&a E con !a act&-&'a' pro'*ct&-a. Y por en'e (a! po'e(o 3a"!ar 'e .*e !a '& pon&"&!&'a' 'e '&nero !,.*&'o *pone o entra6a *na pro'*cc&1n pre-&a co(o antece'ente# $ por en'e n&n/Dn /0nero 'e +r*/a!&'a'. Por.*e e! '&nero# 'e 'e (*c3o t&e(po atr5 # p*e'e crear e &(p!e(ente co(o *n "acto conta"!e" o *na 'ec& &1n /erenc&a! 'e !a a'(&n& trac&1n "ancar&a# 'entro 'e !o !,(&te (*$ !a%o .*e !a !e$ 'eter(&na o .*e 'eter(&na !a a*tor&'a' (onetar&a. Por e ta (& (a ra)1n# prec& a(ente# e .*e con &'era(o .*e !a (one'a a , crea'a e :* t&+&ca o!a(ente c*an'o t&ene co(o 'e t&no *na +&na!&'a' pro'*ct&-a. Y *na +&na!&'a' pro'*ct&-a concreta# ra)1n por !a c*a! no otro con &'era(o .*e !a (one'a "ancar&a# e! cr0'&to .*e t&ene por +&na!&'a' a!entar $ a!can)ar !a p!ena oc*pac&1n 'e !o +actore pro'*ct&-o '& pon&"!e # 'e"e otor/ar e con *na ta a 'e &nter0 (,n&(a# en +or(a ta! 'e no encarecer# por !a -,a +&nanc&era# !o co to 'e pro'*cc&1n. Con &'era(o # en ca("&o# .*e c*an'o e! pr0 ta(o "ancar&o t&ene co(o 'e t&no *n acto 'e con *(o# !a c&rc*n tanc&a econ1(&ca 2 $ (ora!e # ta("&0n# & e .*&ere 4 ca("&an ra'&ca!(ente. E! .*e contan'o con a3orro E 'er&-a'o 'e &n/re o # prop&a(ente '&c3o E e a" t&ene 'e con *(&r!o por ra)one 'e +r*/a!&'a'# con &'era(o .*e p*e'e E con ra)1n E a p&rar a o"tener *na retr&"*c&1n 2 ta a 'e &nter0 4 !o (5 a!ta po &"!e. Y .*e e! .*e a p&ra a (ater&a!&)ar# ant&c&p5n'o e a !a '& pon&"&!&'a' 'e &n/re o prop&o .*e e !o per(&t&r,an# t&ene .*e e tar '& p*e to a a"onar e a retr&"*c&1n. To'o e to# co(o p*e'e a'-ert&r e# corre pon'e a n*e tro en+o.*e "c*a!&tat&-o" 'e !a (one'a# p*e a! apartarno 'e! cr&ter&o (era(ente c*ant&tat&-& ta# e :* t&+&ca p!ena(ente E por !o .*e 3ace a !a &nc&'enc&a e &(p!&cac&one e tr&cta(ente t0cn&co E econ1(&ca E '& cr&(&nar entre "cr0'&to para !a pro'*cc&1n" $ "cr0'&to para e! con *(o"# p*e en e! pr&(er ca o e! (1-&! E 'e &nter0 /enera! E e e! a"arata(&ento 'e !a pro'*cc&1n 2aparte 'e otro (*$ p!a* &"!e # co(o e! p!eno e(p!eo4 $ !a e ta"&!&'a' 'e! n&-e! 'e prec&o = en ca("&o# en e! ca o 'e! e/*n'o# e! (1-&! Epor (*$ re peta"!e .*e p*'&era erE e 'e caracter e tr&cta(ente re tr&n/&'o $ 3a ta per ona!. En e! pr&(er ca o# e! "ene+&c&ar&o e !a co(*n&'a' en * con:*nto= en e! e/*n'o# e e! &n'&-&'*o# a& !a'a(ente con &'era'o. E to no &(p!&ca 'e conocer .*e#e-ent*a!(ente#c&rc*n tanc&a e%cepc&ona!e p*e'en 'ar!e a! cr0'&to para con *(o *na tona!&'a' '&+erente E$ aDn co(para"!e o *per&orE a! 'e t&na'o a !a pro'*cc&1n# 'e 'e e! p*nto 'e -& ta 'e! &nter0 /enera!.Co(o p*e'e er e! ca o 'e *na ca!a(&'a' pD"!&ca# .*e

a+ecta *na !oca!&'a'# *na re/&1n o *na nac&1n#o c*a!.*&er ector 'eter(&na'o 'e e!!a . Va!e 'ec&r# p*e # .*e e! cr0'&to para !a pro'*cc&1n ten'r,a co(o antece'ente +*n'a(enta! !a creac&1n 'e (one'a 2o# '&c3o en otro t0r(&no # 1!o e crea (one'a para pro'*c&r< "&ene o er-&c&o 4. M&entra .*e e! cr0'&to para e! con *(o ten'r,a co(o antece'ente +*n'a(enta! e! a3orro= $ !a ta a o t&po 'e &nter0 Eo c&!ante en e te terrenoE er,a e! e!e(ento e.*&!&"ra'or entre o+erta 2'e a3orro 4 $ 'e(an'a 2'e a3orro 4# con prop1 &to 'e con *(o. ;.E! pape! 'e !o ""anco co(erc&a!e " en re!ac&1n con e! cr0'&to c*a!&tat&-o. M*c3o !ectore e pre/*ntar5n &# co(o re *!ta'o 'e !a ap!&cac&1n 'e n*e tra teor,a c*a!&tat&-a 'e !a (one'a $ 'e to'o !o en+o.*e .*e !e on &n3erente en (ater&a 'e po!,t&ca (onetar&a# e a!terar,a aprec&a"!e(ente !a e tr*ct*ra $ !a +& &ono(,a 'e! & te(a "ancar&o# ta! co(o 3o$ !o conoce(o # en *n t,p&co pa, cap&ta!& ta. Re pon'e(o .*e no. >*e en n*e tro concepto '&c3a e tr*ct*ra $ +& ono(,a per(anecer,an e enc&a!(ente co(o e t5n. Lo .*e# &#cree(o .*e ca("&ar,a e enc&a!(ente e !a +&!o o+,a $ !a or&entac&1n 'e !a po!,t&ca (onetar&a#a! pa ar 'e *n cr&ter&o t*te!a'or c*ant&tat&-o o c*ant&tat&-& ta# a *n cr&ter&o t*te!a'or c*a!&tat&-o o c*a!&tat&-& ta. 8.Lo "anco co(erc&a!e $ e! cr0'&to para !a pro'*cc&1n Con &'era(o #por e:e(p!o#.*e !o "anco co(erc&a!e t&enen *n pape! &(portat, &(o .*e :*/ar# en re!ac&1n con e te t&po 'e cr0'&to2para !a pro'*cc&1n4. No(&na!(ente#3o$#e e pape! !o e tar,an c*(p!&en'o $a#pero co(o re *!ta'o 'e !a precar&a or&entac&1n 'e !a teor,a $ po!,t&ca (onetar,a -&/ente# e e pape! !o c*(p!en en (*c3o ca o 'e+&c&ente(ente $# en otro (*c3o ca o #con a" o!*ta pre c&n'enc&a 'e! &nter0 /enera! aten'&en'o# e%c!* &-a(ente# a !o (1-&!e 'e !a per ona o /r*po .*e "contro!an" !o "anco . La +!*&'e) cre'&t&c&a# e! e%&/*o t&po 'e &nter0 .*e no otro propone(o # con +&ne pro'*ct&-o # t&ene .*e e tar re/enta'a por e tr*ct*ra e%per&(enta'a $ re pon a"!e .Y cree(o .*e# & no !a tota!&'a'# !a /ran (a$or,a 'e !o "anco pr&-a'o enc*a'ran en e ta cate/or,a. Con (*c3a (a$or ra)1n & e a +!*&'e) cre'&t&c&a t&ene .*e e tar or&enta'a 3ac&a 'eter(&na'o ectore 'e !a pro'*cc&1n# a +&n 'e 'ar e! (e:or c*(p!&(&ento po &"!e a !a (eta nac&ona!e # en !o .*e 3ace no 1!o a !a e ta"&!&'a' 'e prec&o $ a! p!eno e(p!eo# &no a !o 'e(5 (1-&!e 'e "'e arro!!o e.*&!&"ra'o" 'e !a econo(,a nac&ona!# a !o c*a!e no 3e(o re+er&'o en !a ecc&1n Fa. 'e! cap,t*!o anter&or. Ta! tarea# 'e /ran &(portanc&a $ 'e *(a re pon a"&!&'a'# no ten'r,a por .*0 er /rat*&ta# $ a , !o &n &n*a(o anter&or(ente# a! re+er&rno a! &nter0 prop*e to por no otro 'e! tre por c&ento an*a!# $a .*e en 0! 3a$ *n (ar/en (*$

ra)ona"!e para retr&"*&r !a acc&1n !o "anco co(erc&a!e 2o+&c&a!e $ pr&-a'o 4# en ra)1n 'e * &(portante co!a"orac&1n e6a!a'a. Entre otra c&rc*n tanc&a # por.*e e 'e pre-eer .*e e! (o-&(&ento 'e cr0'&to 3a 'e er -o!*(&no o# $ en e e ca o#*na co(& &1n 'e! 1 por 199 o 'e! 1#G por 199 p*e'e er *na retr&"*c&1n &(portante# $ aDn a(p!&a(ente co(pen ator&a por er-&c&o 'e e ta nat*ra!e)a. Ta! c&rc*n tanc&a a .*e a!*'&(o # co&nc&'e p!ena(ente con e! +!orec&(&ento .*e re-e!a e! & te(a "ancar&o ar/ent&no# en 0poca 'e a.*e!!a e%traor'&nar&a e ta"&!&'a' 'e prec&o $ crec&(&ento econ1(&co a .*e no 3e(o re+er&'o anter&or(ente. Y recor'a(o .*e en e ta 0poca +!orec&ente Eentre 1LL1 $ 17FGE !a ta a 'e &nter0 "ancar&o -&/ente en e! pa, # 1!o e%cepc&ona!(ente $ por (*$ "re-e !ap o #e%ce'&eron 'e! 8 o F por 199 an*a!. Por otra parte#3e(o 3ec3o re+erenc&a a !a /ra-e re pon a"&!&'a' pena! en .*e &nc*rr&r,a *n "to(a'or 'e pr0 ta(o " para !a pro'*cc&1n .*e co(et&era +ra*'e# en c*anto a! 'e t&no .*e e+ect&-a(ente '&era a! '&nero rec&"&'o#'e t&n5n'o!o a *n prop1 &to a:eno a * 'ec!arac&1n. En ta! ent&'o# &n'*'a"!e(ente# e! "anco .*e &nter-&ene en !a operac&1n#p*e'e $ 'e"e tener *na :*r& '&cc&1n a(p!&a 2$ re pon a"&!&'a' a !a -e)4 en (ater&a 'e c*(p!&(entar ce!o a(ente '&c3a +& ca!&)ac&1n# &en'o en D!t&(a &n tanc&a core pon a"!e con e! a*tor 'e +ra*'e# & e p* &era en e-&'enc&a ne/!&/enc&a o co(p!&c&'a'# a prop1 &to 'e ta! ano(a!,a. F.Lo "anco co(erc&a!e $ e! "cr0'&to para e! con *(o" S& a(p!&a p*e'en er !a +*nc&one $ !a retr&"*c&one 'e !o "anco co(erc&a!e por * part&c&pac&1n en e! (ane:o 'e! cr0'&to para !a pro'*cc&1n# po'e(o 'ec&r .*e (5 a(p!&a aDn p*e'en er!o en (ater&a 'e! cr0'&to para con *(o. P*e en ta! (ater&a#!a !at&t*' 'e !a +*nc&one 'e !a +*nc&one 'e! "anco p*e'e er (*$ *per&or.Ya .*e trat5n'o e 'e *n terreno en .*e pr&-a (5 e! &nter0 /enera!# to'o e! e .*e(a en e te a pecto po'r5 (ane:ar e (5 en con+or(&'a' con !a !e$e 'e !&"re o+erta $ 'e(an'a. Lo c*a! &(p!&ca# por c&erto# .*e & ta! e .*e(a e re peta# $ e tar5 en !a re pon a"&!&'a' 'e !a a*tor&'a' econ1(&ca $ (onetar&a 3acer!o re petar#e a (& (a c&rc*n tanc&aE & "&en pre(&ar5 !a e+&c&enc&a# !a con+&an)a $ !a "*ena a'(&n& trac&1nEa !a -e) 3a"r5 'e -e!ar por.*e no e e ta"!e)can en e ta (ater&a "e tr*ct*ra " o 'e -&ac&one (onopo!, t&ca $# por con &/*&ente#a"* &-a . En otra pa!a"ra # !o "anco co(erc&a!e po'r5n en e te 5("&to#o+recer ta a 'e &nter0 *per&ore a !a 'e !a co(petenc&a 2$ a !a 'e! &nter0 -&/ente#'e 'e !*e/o#para e! cr0'&to para !a pro'*cc&1n4 $ ta("&0n po'r5n co"rar!a a !o o!&c&tante 'e pr0 ta(o .Pero enten'e(o .*e# aDn en e te terreno#en e! .*e p*e'en 'ar e o c&!ac&one 'e '&-er o or&/en 2'&/a(o #3a ta 'e t&po "e tac&ona!"# por e:e(p!o#con +&ne t*r, t&co 4 !a re/!a tra'&c&ona!e 'e "o+erta $ 'e(an'a" :*/ar5n# o"re to'o en e! (e'&ano $ !ar/o p!a)o#para e ta"&!&)ar !o t&po 'e &nter0 # en +*nc&1n# '&/a(o # 'e !o .*e +*eran c&rc*n tanc&a!(ente !a propen &one p &co!1/&ca (ar/&na!e a con *(&r $ a a3orrar.

G.O" er-ac&1n +&na! Con &'era(o &(proce'ente # por ra)one o"-&a #e%ten'erno (5 a(p!&a(ente 'e !o .*e !o 3e(o 3ec3o 3a ta a.*,#acerca 'e !o .*e po'r,a(o !!a(ar !a &n tr*(entac&1n pr5ct&ca#en +*nc&1n 'e po!,t&ca (onetar&a#'e n*e tra teor,a c*a!&tat&-a 'e! -a!or 'e !a (one'a. Cree(o +*n'a(enta! $ pert&nente .*e pr&(ero e cono)ca $ e con &'ere e! conten&'o $ !o +*n'a(ento 'e !a teor,a.Por otra parte# no '*'a(o .*e# aceptan'o n*e tro p!anteo en to'o !o .*e e e enc&a!#3a"r5 e%perto "ancar&o (*c3o (5 capac&ta'o .*e no otro para */er&r to'o !o (ecan& (o 'e &n tr*(entac&1n# (5 a'ec*a'o para !a ap!&cac&1n 'e n*e tro en+o.*e te1r&coE pr5ct&co a !a rea!&'a' e pec,+&ca 'e ca'a pa, en part&c*!ar. Ta("&0n po'e(o e%pre ar# &n pre *nt*o &'a'# n*e tra con+&an)a 'e .*e !a teor,a c*a!&tat&-a re *!te &nte!&/&"!e $ no-e'o a#no 1!o en * * trato te1r&co# &no ta("&0n en !a pro$ecc&one pr5ct&ca # en (ater&a 'e po!,t&ca (onetar&a. Ya .*e en oport*n&'a' 'e a'e!antar !o !&nea(&ento pr&nc&pa!e 'e !a (& (a# a*n.*e re *(&'a(ente# c*an'o * pre entac&1n en Ta 3&n/ton#ante e! Se(&nar&o 'e F&nan)a a! .*e a!*'&0ra(o en e! Cap,t*!o 1# T3e Spot!&/3t Ee! e(anar&o po!,t&coEecon1(&co (5 pre t&/&o o $ '&+*n'&'o 'e !o E ta'o Un&'o $# &n '*'a a!/*na# e! (5 ce!o o 'e+en or 'e !a "&nte/r&'a' nac&ona!" 'e e e pa, #co(ent1 E poco (e e 'e p*0 E# a prop1 &to 'e !a re+or(a econ1(&ca 'e! pre &'ente Rea/an# !o &/*&ente#.*e e a!ta(ente 3onro o para .*&en e to * cr&"e< "A*n.*e en !a "*ena en'a# Rea/an no "!!e/o a proponer !a a'opc&1n en * po!,t&ca econ1(&ca 'e !a "teor,a c*a!&tat&-a" 'e !a (one'a# apo$a'a por e! Spot!&/3t $ * e'&tor#e! L&"ert$ Lo""$# .*e ta("&0n +a-orece !a or&entac&1n 'e !a o+erta (onetar&a# apart5n'o!a 'e! /o"&erno $ '&r&/&0n'o!a a (ano 'e !a &n'* tr&a. E! en+o.*e econ1(&co 'e Rea/an or&enta'o 3ac&a !a o+erta $ !a "teor&a c*a!&tat&-a" -a *n pa o (5 a'e!ante $ propone .*e !a (one'a ea cana!&)a'a &nternac&ona!(ente 3ac&a !a &n'* tr&a &(portante $ !a 5rea 'epr&(&'a 'e !a econo(,a". "La teor,a c*a!&tat&-a 'e !a (one'a" .*e e! Spot!&/3t reco(en'ara a Rea/an en * nD(ero anter&ore e +r*to 'e !a cere"rac&1n 'e...". 28M4

CAPITULO K Rre-e Apen'&ce Po!,t&co Cree(o 3a"er conc!*&'o n*e tra e%po &c&1n *c&nta 'e !a "teor,a c*a!&tat&-a" 'entro 'e *n (arco e tr&cto 'e r&/or c&ent,+&co.Va!e 'ec&r# 'e o":et&-&'a'# $ a !a -e) 'e pre c&n'enc&a 'e to'a tentac&1n &'eo!1/&ca o e(oc&ona!.

Pero co(o !a Econo(,a e Po!,t&ca#e to e # e re+&ere a !o ere 3*(ano con to'o !o .*e !e e caracter& t&co< &ntere e # e(oc&one # &'eo!o/,a # apetenc&a # etc.# no cre(o &(proce'ente 3acer *na re+erenc&a Ea /*& a 'e "ap0n'&ce"Ea !a o"-&a &(p!&canc&a po!,t&ca 'e !a e trate/&a "(onetar& ta" .*e 3e(o ana!&)a'o con "a tante a(p!&t*'# a !o !ar/o 'e! pre ente tra"a:o.P*e 'e a" tenerno 'e 3acer!o#c*a!.*&era po'r,a &nc*!parno 'e "re(& o "# 'e +a!to 'e c!ar&'a' $ aDn 'e &ncon ec*ente con !a -er'a' tota!. Por e:e(p!o# *na pre/*nta .*e c*a!.*&er !ector po'r,a +or(*!ar e#e !a &/*&ente< Oc1(o e conc&"e .*e e! & te(a +&nanc&ero "tran nac&ona!"# cD p&'e conte(por5nea 'e! aparato cap&ta!& ta !&"era!# p*e'a pro(o-er e! &n+&n&to +orta!ec&(&ento econ1(&co 'e! " ector pD"!&co"# en 'e (en'ro 'e! " ector pr&-a'o"# & e o po'r,a &/n&+&car !a r*&na 'e !a "!&"erta' econ1(&ca &n'&-&'*a!" $ 'e !a "&n&c&at&-a pr&-a'a"# .*e on a * -e) !o p&!are E &n '*'a a!/*naE'e! & te(a !&"era!#prop&a(ente '&c3oP N*e tra re p*e ta a '&c3a pre/*nta e # a , !o cree(o # tan &(p!e co(o e-&'ente. E! po'er +&nanc&ero o & te(a +&nanc&ero "tran nac&ona!" e 3o$ en ',a *na e tr*ct*ra (onop1!&ca * o!&/opo!& t&ca# pract&ca(ente tota!.S* acc&onar# a tra-0 'e !a e trate/&a pr5ct&ca 'e! (onetar& (o# a n&-e! (*n'&a!# a , !o 3a p*e to 'e re!&e-e. Pero e a e tr*ct*ra no e o!a(ente $ e tr&cta(ente econ1(&ca &no .*e * a!cance # * 'e &/n&o # on c!ara(ente po!,t&co # e/Dn e 3a e%p!&c&ta'o# &n n&n/Dn '& &(*!o en e ta '0ca'a 'e !o a6o etenta .*e aca"a 'e tran c*rr&r. La Co(& &1n Tr&!atera!# c*!(&nac&1n 'e *na er&e 'e (ecan& (o pre!&(&nare .*e a!can)aron nota"!e -&/enc&a e &n+!*enc&a " *pranac&ona!"# a , !o acre'&ta. Y e a Co(& &1n a p&ra# en "*en ro(ance# a! "/o"&erno (*n'&a!". M*!t&t*' 'e p*"!&cac&one # en !o D!t&(o F 1 G a6o # re-e!an &n n&n/Dn recato en !a a p&rac&one 3e/e(1n&ca 'e !a Co(& &1n Tr&!atera!# .*e no e otra co aEen * &nte/rac&1nE .*e *n "poo!" 'e "an.*ero # por *na parte# $ por !a otra 'e t&t*!are o e:ec*t&-o 'e !a (5 /ran'e e(pre a "(*!t&nac&ona!e "# 'e tre proce'enc&a 2E ta'o Un&'o # E*ropa Occ&'enta! $ Sap1n4 $# 'e a3,# !a 'eno(&nac&1n tr&!atera!. A e to .*e on !o pr&nc&pa!e $ -er'a'ero p&!are 'e e a e tr*ct*ra !e *(an# '&r,a $o en ca!&'a' 'e "a'orno"# $ con prop1 &to 'e '& &(*!ac&1n# a per&o'& ta # pro+e ore *n&-er &tar&o # '&r&/ente &n'&ca!e $ po!,t&co # etc. En !a a"*n'ante !&terat*ra pro-en&ente 'e !o prop&o -ocero o+&c&o o $ propa/an'& ta 'e !a "Co(& &1n"# e 3ace (en &1n a n*e tro p!aneta T&erra co(o !a "a!'ea p!anetar&a"# .*e en !a era "e pac&a! $ tecno!1/&ca" .*e e ta(o -&-&en'o# t&ene .*e preparar e para !a /ran'e a-ent*ra e%traterre tre # a'(&n& tr5n'o e para e!!o con !a (5%&(a e+&c&enc&a $ co3erenc&a po &"!e# para !o c*a! 3a"r5 .*e 'e:ar 'e !a'o to'o /0nero 'e "pa(p!&na "# co(o er,an !a e tr*ct*ra $ rece!o nac&ona!e # !o o":et&-o c*!t*ra!e &n'epen'&ente # !a

o"eran&a $# 'e 'e !*e/o !a (& (a &'eo!o/,a .*e aco(pa6aron a e ta $a anacr1n&ca concepc&one nac&ona!e e &n'&-&'*a!e . En tanto .*e !o /ran'e (a/nate +&nanc&ero $ e(pre ar&o pen aran $ o"rar5n por no otro # en to'o !o .*e co(pete a !a con'*cc&1n $ a'(&n& trac&1n 'e !a "a!'ea p!anetar&a"# $ 'e no otro # !o (, ero &nte/rante 'e! "3or(&/*ero 3*(ano". Lo /ran'e cere"ro a! er-&c&o 'e e ta e tr*ct*ra $ *perpo'er "(*n'&a!& ta" # co(o ]"&/n&eU Rre)&n A&# -er'a'ero "pr&(er (&n& tro"# &n cartera# 'e! pre &'ente Carter# 'e !o E ta'o Un&'o # no !o 3an '&c3o con pa!a'&na c!ar&'a'# en !&"ro rec&ente # co(o "!a era tecnotr1n&ca" 217QQ4< Lo pro"!e(a +*n'a(enta!e 'e &nco(pat&"&!&'a' entre e! E te $ e! Oe te 2o ea# entre e! ""!o.*e co(*n& ta" $ e! "(*n'o !&"re"4 t&enen .*e er re *e!to a tra-0 'e !a per(ea"&!&'a' 'e! +actor tecno!1/&co 'e !a a & tenc&a +&nanc&era $ 'e! "(ana/e(ent" e(pre ar&o (*!t&nac&ona!. Y en en'o !&"ro per+ecta(ente 'oc*(enta'o # co(o "VODCACOLA" 2 *"t&t*!a'o< "!a ecreta co(p!&c&'a'e 'e !o &(per&a!& (o cap&ta!& ta $ co(*n& ta "4# e! per&o'& ta cana'&en e C3ar!e Le-&n on# e &!* tran pro+* a(ente !a (an&+e tac&one 'e &nterpenetrac&1n entre !o "!o.*e a!*'&'o # $a concreta'a en !o D!t&(o ;G 1 89 a6o . De a3, !a &n/ente &n-er &one 'e! "c!an" RocAe+e!!er en !a R* &a o-&0t&ca# 'e t&na'a a! 'e arro!!o petro!ero. De a3, !o 'e p!a)a(&ento 'e FIAT $ otra (*c3a e(pre a (*!t&nac&ona!e 'e pr&(era (a/n&t*'# .*e &n pre:*&c&o aparente rea!&)an * a+&nca(&ento en terr&tor&o o-&0t&co# o en pa, e at0!&te 'e !a Un&1n So-&0t&ca. Y -&ce-er a 'e /ran'e e(pre a e tata!e o-&0t&ca .*e e e(p!a)an en !o pa, e occ&'enta!e . To'a !a e-&'enc&a pr5ct&ca t&en'en# p*e # a 'e(o trar .*e !o :erarca +&nanc&ero $ 'e !a pr&nc&pa!e e(pre a "(*!t&nac&ona!e " 'e occ&'ente no t&enen# a e ta a!t*ra# pre-enc&one po!,t&ca 'e n&n/*na nat*ra!e)a re pecto 'e !o re/,(ene tota!&tar&o co(*n& ta $# en part&c*!ar contra !a cDp*!a "*rocr5t&coE(&!&tar .*e enca"e)a !a R* &a So-&0t&ca. M*$ por e! contrar&o# e! "-a o co(*n&cante" tecno!1/&co $ +&nanc&ero parece 3a"er ten'&'o *n "p*ente 'e p!ata" entre e ta 'o :erar.*,a 'e neto c*6o (ater&a!& ta. Y !o "an.*ero 'e occ&'ente .*e on# a * -e)# !a "c*("re" 'e! (*n'o cap&ta!& ta parece con-enc&'o .*e e! & te(a co(*n& ta p*e'e# en D!t&(a &n tanc&a# er !a (e:or (anera 'e "or/an&)ar" a to'o !o p*e"!o # $a .*e !a "nac&one " o 'e:ar,anEo 3a"r5n 'e:a'oE 'e e%& t&r con+or(e a !a +&!o o+,a .*e * -ocero $ * act&t*'e -&enen pon&en'o 'e (an&+&e to. E to t&en'e a e%p!&car# a to'a !*ce # !a e trate/,a (onetar& ta $ a co(pat&"&!&)ar!a# a !a -e)# con !o "p!ane (*n'&a!& ta ". Por !a &/*&ente ra)one . Ne(o '&c3o#por *na parte#.*e e! (onetar& (o prop&c&a# en +or(a *t&! pero 'e p&a'a'a# !a e%panc&1n &!&(&ta'a 'e! " ector pD"!&co"# a !a -e) .*e e! an&.*&!a(&ento pro/re &-o 'e!" ector pr&-a'o" 'e !a econo(,a nac&ona!.E to# en !a pr5ct&ca# &/n&+&ca prop&c&ar !a" oc&a!&)ac&1n" o "co(*n& t&)ac&1n" 'e *n pa, # o 'e to'o !o pa& e en .*e * propo &c&one e ap!&can p*e # en 'e+&n&t&-a# !o .*e caracter&)a a! co(*n& (o o oc&a!& (o (o'erno e e! "cap&ta!& (o 'e

E ta'o"# en .*e e! contro! 'e !o (e'&o 'e pro'*cc&1n E$ !a pro'*cc&1n (& (aE 'epen'e 'e !a 'ec& &one 'e! " ector pD"!&co" con e%c!* &-&'a'. Por otra parte# '&c3o e .*e(a (onetar& ta con'*ce a !a propa/ac&1n $ a*/e 'e or"&ta'o 'e! " ector +&nanc&ero"# tanto en e! or'en nac&ona! co(o &nternac&ona!# p*e '&c3o ector no e "pro'*ctor" n& "con *(&'or"# &no tan 1!o pre ta(& ta 'e '&nero E e "ene+&c&a no o!a(ente con !a a!t, &(a ta a 'e &nter0 $ !a re tr&cc&1n cre'&t&c&a "ancar&a .*e !e per(&ten e%pan'&r e &n'e+&n&'a(ente# &no ta("&0n# $ (*$ pr&nc&pa!(ente# con !a (an&o"ra e pec*!at&-a # a/&ot& ta # * *rar&a $ (onopo!& t&ca a .*e 'a !*/ar en e ca!a pro/re &-a e! ra.*&t& (o $ 'eca'enc&a 'e! ector "pr&-a'o" 'e !a econo(,a. E te a*/e 'e !a "&nternac&ona! +&nanc&era" no e t5 re6&'o# por c&erto# con e! a+&an)a(&ento 'e !a "e(pre a (*!t&nac&ona!e " o "tran nac&ona!e "# !a c*a!e E e/Dn e pD"!&co $ notor&oE e t5n e trec3a(ente e(parenta'a $ a oc&a'a con !a a!ta "anca $ !a e tr*ct*ra +&nanc&era &nternac&ona!. Una !1/&ca e!e(enta! no !!e-a a *poner .*e# *na -e) a+&an)a'o e! " ector pD"!&co" $ e! cap&ta!& (o 'e E ta'o en Occ&'ente 28Q4# e! pa o a'&c&ona! er,a 'e *na &(p!&c&'a' tota!< !o :erarca +&nanc&ero .*e 3an (ane:a'o e te proce o en e! (*n'o cap&ta!& ta# &(p!e(ente ten'r5n .*e ca("&ar !a "(ar&oneta " 'e !o pa, e "'e(ocr5t&co "# 'e !a c*a!e e 3an er-&'o 3a ta a3ora# $ con-en&r con !a "0!&te " "*rocr5t&ca 'e !o pa, e co(*n& ta !o t0r(&no para e! (ane:o "(*n'&a!& ta " .*e *no $ otro per &/*en en !a pr5ct&ca# a*n.*e &n p&ra'o or&/&nar&a(ente en '&+erente (ot&-ac&one . De to'a (anera # * e!e(ento co(*ne Ee! &nternac&ona!& (o# e! (ater&a!& (o $# por en'e# !a a* enc&a 'e +reno 0t&co o (ora!e E +ac&!&tar5n p!ena(ente * 'e &/n&o # ta("&0n co(*ne . Y no ca"e '*'a .*e e! co(*n& (o 3a p*e to en e-&'enc&a *na e+&cac&a &n&e tra $ cont*n'ente# para con-ert&r a !o p*e"!o re"a6o # $ e! /0nero 3*(ano en e! "3or(&/*ero" .*e e e! 'e &'erat*( 'e "(*n'&a!& ta " $ co(*n& ta .

NOTAS 214 So"re antece'ente 'e! (ecan&c& (o (onetar&o (o'erno p*e'e -er e c*a!.*&er "*en te%to 'e "Mone'a $ Ranco "# co(o p*e'e er e! 'e! Pro+. Le ter C3an'!er. Y ta("&0n# o"re '&-er o t1p&co en e a (ater&a# (& !&"ro# E! oca o 'e! Patr1n oro< E'&tor&a! 'e !a Un&-er &'a' 'e R*eno A&re # R*eno A&re # 17M7. 2;4 V0a e (& Man*a! 'e Econo(,a Po!,t&ca 28^. Y F^. E'&c&one 4. E'. Art&/a # Monte-&'eo E R*eno A&re # 17L1# pa/ . 78@7G.

Una e!oc*ente &!* trac&1n 'e !a '& par&'a' entre !a c&+ra o+&c&a!e 'e co(p*to $ !a rea!&'a' p*e'e encontrar e en (& tra"a:o# La &n+!ac&1n ar/ent&na 17FME 17QG# E'&t. Man*e! Re!/rano# R*eno A&re 17QG I"&'# p5/. GG. 2G4 P*e'e -er e a! re pecto# Ta!ter Re-era//& A!!en'e# E! '&!e(a econ1(&co 'e !a Re-o!*c&1n 2E t*'&o cr,t&co 'e! P!an Pre"& c34# E'. 'e! a*tor# R . A .# 17GM. 2M4 Repro'*c&'a en (& !&"ro# E! oca o 'e! Patr1n Oro# p5/ .78@F. 2Q4 M&!ton Fr&e'(an#T3e Co*nterERe-o!*t&on &n Monetar$ T3eor$#1 t T&ncott Me(or&a! Lect*re#Senate No* e#Un&-er &'a' 'e Lon're #e'&t. por e! In t&t*to 'e A *nto Econ1(&co #Lon're #17Q9. 2L4 I"&'#pa/. 19. 274 I"&'#pa/. 18. 2194 I"& #pa/ . 1M@1Q 2114 I"&'#pa/.1Q 21;4 P*nto 1 a! 11 to(a'o 'e &"&'e(# p5/ ;;@;G 2184 I"&'# pa/ ;M 21F4 D&ar&o "C!ar,n" 2Re-& ta4# R*eno A&re # 1L 'e oct*"re 'e 17L1# p5/ .19. 21G4 M. Fr&e'(an# , 1ounter".evolution in 2onetary 3$eory, pa/. 11. 21M4 P*e'e -er e a! re pecto# entre otro tra"a:o (,o < ,rgentina, 4567"4589: 1mo se destroza una economa, E'. Con+e'erac&1n Nac&ona!& ta Ar/ent&na# R*eno A&re # 17Q7= $ ;l vaciamiento econmico de ,rgentina, or(uestado por 2artnez de <oz, E'. Art&/a # Monte-&'eoER*eno A&re # 17L1. 21Q4 Re-& ta "=ente", R*eno A&re # ; 'e :*n&o 'e 17QQ#p5/ .8;EFG. 21L4 En *n "re-e ap0n'&ce# .*e &n erta(o a! +&na! 'e! pre ente cap&t*!o# e re+*ta !a ar/*(entac&1n e /r&(&'a por Fr&e'(an $ *t&!&)a'a 3a ta e! 3arta)/o por Mart,ne) 'e No) en a"ono 'e !a ta a 'e &nter0 .*e *peren e! " (ar/en 'e 'e -a!or&)ac&1n (onetar&a ". To(a'o 'e (& art&c*!o# ante c&ta'o# " E! -ac&a(&ento econ1(&co 'e Ar/ent&na... "# pD"!&ca'o ta("&0n en !a Re-& ta " CARILDO "# R*eno A&re # Mar)o 'e 17L1# pa/ . 87@FG 2174 D&ar&o !a Ra)1n# R*eno A&re # Q 'e :*!&o 'e 17L1# p5/. 8. 2;94 En e! '&ar&o La Pren a# 'e R*eno A&re # 'e! ;7 'e oct*"re 'e 17L9# p*e'e !eer e *n a(p!&o an5!& & # a car/o 'e! co!*(n& ta Se D I/!e &a Ro*co# acerca

'e !a e trec3, &(a re!ac&one entre e! "+&nanc& ta" RocAe+e!!er 2Da-&'4 $ e! M&n& tro Mart,ne) 'e No)# P5/ . 1 $ Q. 2;14 D&ar&o "C!ar,n" 2Re-& ta4# R*eno A&re # 1L 'e oct*"re 'e 17L1# p5/ . F@L. 2;;4 Art,c*!o 'e Pr&(o Gon)5!e)# en D&ar&o 1M# Ma'r&'# 'e! 89 'e no-&e("re 'e 17L1# p5/.1;. 2;84 Lo 'ato en c*anto a! 'e e(p!eo on e%tra,'o 'e *n art,c*!o 'e N&/&n&o Par, E/*&!a)# E! A!c5)ar# Ma'r&'# 17 'e '&c&e("re 'e 17L1# p5/. ;8. 2;F4 De! ;Q 'e no-&e("re 'e 17L9# !a p5/. De !a ;_ ecc&1n. 2;G4 D&ar&o "C!ar,n" 2Re-& ta4# R*eno A&re # 1L 'e oct*"re 'e 17L1# p5/. 19@11. 2;M4 E ta c&ta no aparece en e! !&"ro or&/&na!. T3e SPOTLIGNT# Ta 3&n/ton# D.C.# EE.UU. 'e A(0r&ca# M 'e :*!&o 'e 17L1# p.;F 2;L4 TIME Ma/a)&ne# N*e-a YorA# EE.UU. 'e A(0r&ca# 1F 'e '&c&e("re 'e 17L1# p5/ . FL@7. 2;74 Repro'*c&'o te%t*a!(ente# con a(p!&t*'# en e! !&"ro De cent &nto S!a-er$# 'e De Gr&++&n# E'. E(& ar$ PD"!&cat&on # S. Pa a'ena# 17L9# pa/ .;71@7Q. 2894 I"&'# p5/.81F. 2814 Prop&a # a cr&ter&o n*e tro# 'e !a moneda mercanca o "(one'a con -a!or &ntr,n eco". 28;4 Ut&!&)a(o !a ley de -ay en * conten&'o tra'&c&ona!# &n 'e conocer n& c*e t&onar !a :* t&+&ca'a cr,t&ca .*e re pecto 'e !a (& (a p!anteara So3n M. Ce$ne . Y o"ra(o a , por *na ra)1n enc&!!a< .*e a n*e tro :*&c&o $ a !o e+ecto 'e n*e tro ar/*(ento# no proce'e e! c*e t&ona(&ento cr,t&co 'e re+erenc&a# o E & e pre+&ereE no -&ene a! ca o. Ya .*e no entra(o en !a &nt&(&'a' o r&/or c&ent,+&co 'e! te(a# &no .*e no atene(o a * e tr*ct*ra o concepc&1n /enera!# ta! -e) *n tanto &n/en*a# $ .*e pre *pon,a con'&c&one 'e fle'ibilidad en e! & te(a econ1(&co# .*e 3ace t&e(po 'e:aron 'e e%& t&r# & e .*e a!/*na -e) e%& t&eron. 2884 M. Fr&e'(an# A co*nterERe-o!*t&on &n Monetar$ T3eor$# Pa/. 1M 28F4 Dec&(o .*e 3a$ +a!ta 'e '& cr&(&nac&1n en !o tocante a !a o+erta (onetar&a 2M4# en e! ent&'o 'e .*e no e '& cr&(&na & e! '&nero -a a *n ector * otro# a *na e(pre a o per ona * otra. A! c*ant&tat&-& (o !o (& (o !e 'a .*e e! '&nero 2o &ncre(ento (onetar&o4 -a$a para e pec*!ar# :*/ar a !a .*&n&e!a o pro'*c&r. En ca("&o# +a!ta 'e '& cr&(&nac&1n en c*anto a! 'e t&no pro'*ct&-o# $ en !o .*e

3ace a! pro'*cto 2>4# por.*e !a &n erc&1n (onetar&a e &n'&+erente ta("&0n a! ector 'e !a pro'*cc&1n a+ecta'o por e!!a. 28G4 So"re e ta te(a p*e'e !eer e (& !&"ro# ante c&ta'o# ;l ocaso del atrn >ro, Capt . II@V 28M4 T3e Spot!&/3t# Ta 3&n/ton DC 7 (ar)o 17L1# pa/ 1M@Q 28Q4 Con to'a pre p&cac&a# e! Sr. N&/&n&o Par& E/*&!a)# en *n art,c*!o t&t*!a'o ZSoc&a!&)ac&1n crec&ente 'e !a act&-&'a' econ1(&ca[ 2E! A!ca)ar# Ma'r&' 17@1;@L1# pa/ ;84 'e cr&"e e! proce o .*e e t5 oc*rr&en'o en E pa6a. Ca"r,a a/re/ar .*e# a! ca!or 'e! (onetar& (o# e e! .*e e 3a e/*&'o en Ar/ent&na $ e &/*e en !o pr&nc&pa!e pa& e 'e! (*n'o occ&'enta!.