Fuente: Bloomberg

Semana del 10 al 14 de agosto de 2009

Elaborado por el Comité de Inversión de Renta 4 S.V.

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Fuente: Bloomberg

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 Semanas del 10 al 21 de Agosto de 2009
Subastas celebradas esta semana
Último
Letras 3 meses 0,450%
Letras 6 meses 0,620%
Subastas para la próxima semana
Letras 12 meses
Fuente: Tesoro.
Principales noticias de la semana
Prisa. Comunicó a través de la
CNMV la ruptura de las negociaciones de
fusión entre Cuatro y la Sexta. Noticia
negativa para Prisa, ya que la integración
con la Sexta, que cuenta con los derechos
de emisión de la mayoría de los clubes de
fútbol, podría haberle asegurado la emisión
de fútbol en unas condiciones más
ventajosas. Creemos que Digital + podría
perder parte de su atractivo, al haber sido
aprobado por el gobierno la introducción
del TDT de pago. Prisa Infraponderar.
Banco Popular. El lunes
comenzaron a cotizar las nuevas acciones
de Popular derivadas de la ampliación de
capital realizada para hacer frente a la
ecuación de canje con Banco de Andalucía
en el proceso de fusión por absorción.
Consecuentemente, Banco de Andalucía
dejó de cotizar el viernes 07-08-09. Noticia
sin impacto. Banco Popular infraponderar.
Repsol. Según prensa, Repsol habría
negado haber recibido una oferta de las
petroleras chinas CNPC y CNOOC por
importe de 17.000 mln de dólares (12.000
mln de euros) por el 84% de YPF, si bien la
petrolera española ha admitido haber
recibido muestras de interés pero ninguna
oferta en firme. Repsol mantiene un mejor
comportamiento relativo en 2009 vs resto
petroleras europeas que podría deberse a la
posible venta de YPF, operación que sería
positiva desde un punto de vista
Anterior Dif (p.b.) Solicitado Adjudicado Prorrateo
0,590% -0,140 5.580,9 1.814,9 32,5%
0,680% -0,060 5.267,1 3.500,0 66,4%
Fecha Último
18-ago-09 0,84%
estratégico dado el conocido interés de
Repsol en reducir su exposición en
Argentina (algo que las agencias de rating
valorarían positivamente). Consideramos
que el flujo de noticias sobre la venta de
YPF podría seguir apoyando a la cotización.
Mantener.
Popular. Ram Bhavnani ha reducido
su participación en Popular hasta el 2,86%
desde 4,78% con el objetivo de reducir su
apalancamiento. Asimismo, ha mostrado su
interés de volver a aumentar su
participación hasta alcanzar el 5%.
Infraponderar.
Iberia. Publicó el martes a cierre los
datos de tráfico correspondientes a julio. El
coeficiente de ocupación alcanzó el 84,8%
para el conjunto de la red gracias a la
mejora registrada en Europa y mercado
doméstico (83,8% y 78% respectivamente).
La recuperación en el coeficiente de
ocupación vino apoyado por la reducción
del volumen de oferta en –3,8% i.a vs 1S08.
Descensos del tráfico medido en pasajeros-
kilómetro transportados (PKT) en el medio y
largo radio (-3,6% i.a y –4,6% i.a
respectivamente) que compensa el
incremento en doméstico +1,3% i.a y África
y Oriente Medio (+6,7%). Aunque las cifras
de julio mejoran respecto a los dos meses
anteriores se mantiene la debilidad que
debería continuar en los próximos
trimestres. Mantenemos nuestra
5
recomendación de infraponderar siendo la
principal incertidumbre su proceso de
fusión con British Airways.
Resultados publicados en Europa:
E.On: Beneficio neto ajustado 1S09
3.460 mln de euros y ventas 42.520 mln de
euros (vs 3.140 mln de euros y 44.810 mln
de euros estimados respectivamente).
Confirma guía para 2009, esperando caída
del beneficio neto ajustado entre –5% y –
10%. Llevará a cabo desinverisones por
valor de 10.000 mln de euros para 2010.
ING Groep: Beneficio neto 2T09 71
mln de euros (229 mln de euros sin
extraordinarios y 362 mln de euros
estimados). Aumenta objetivo ahorro de
costes hasta 1.300 mln de euros para 2009
(vs 1.000 mln anteriores del que ha
alcanzado el 53%) y no repartirá dividendo.
Nestlé: Beneficio neto 1S09 5.70
mln de FS (vs 4.820 mln de FS y –2,8% vs
1S08) registrando primera caída interanual
en 6 años). Las ventas alcanzan los 52.300
mln FS (vs 52.600 mln de FS estimados) que
supone un descenso del –1,5% i.a. Ventas
“like for like” +3,5% (vs +3,8%e) y que se
sitúa lejos del objetivo de la compañía del
5%-6% para el conjunto del año. La caída
en beneficio se ve afectada por el recorte
de su participación en Alco y por menores
ventas de la división de agua (10% ventas
totales del grupo).
6
 Análisis Macroeconómico
Esta semana los datos
macroeconómicos han mantenido el buen
tono. Especialmente relevante ha sido el
mensaje más optimista de la FED por lo que
a recuperación económica se refiere y los
datos de PIB 2T09 preliminares en Europa
que batieron las expectativas. Además, los
datos de precios publicados, tanto en
Estados Unidos como en Europa,
mantienen unos niveles compatibles (a
pesar de los descensos) con las políticas
monetarias de bajos tipos de interés, sin
que la estabilidad de precios se vea
amenazada.
En Estados Unidos, la FED mantuvo
los tipos de interés sin cambios en el 0,25%
tal y como esperaba el mercado. El mensaje
posterior fue más positivo, confirmando la
recuperación de la economía y sugiriendo
que la actividad comienza a dar signos de
estabilización y no sólo de moderación en
el ritmo de contracción. Asimismo, anunció
que no llevará a cabo una ampliación de su
programa de compra de activos del que tan
sólo ha cumplido un 50%. Por otro lado,
comunicó la finalización del plan de
compra de deuda, que espera completar
para finales de octubre (50.000 mln de
dólares pendientes). Este hecho fue
interpretado por el mercado como uno de
los primeros pasos de “estrategia de salida”
de las medidas adoptadas, aunque quizá
sea prematuro hablar de la retirada de los
estímulos mientras no se confirme la
recuperación económica (apoyada por el
empleo). En cuanto a los tipos de interés,
reiteró su postura de mantenerlos en
niveles bajos durante un largo periodo de
tiempo.
En negativo tuvimos las ventas al
por menor de julio que registraron un
descenso del –0,1% (vs +0,8%e y +0,8%
previo revisado al alza) contra todo
pronóstico. Excluyendo autos la caída se
intensificó hasta –0,6% (vs +0,1%e y +0,5%
anterior revisado al alza). Esta es la primera
caída de las ventas al por menor en 3
meses, datos que muestran que la
debilidad en el consumo privado persiste y
que continuará en gran parte determinada
por el deterioro del mercado laboral.
A pesar del mayor optimismo
derivado de los mensajes de las
autoridades, lo cierto es que todo apunta a
que la recuperación económica será lenta y
gradual. Idea que viene apoyada por los
datos macroeconómicos más rezagados
que mantienen la debilidad aunque van
mejorando mes a mes. Así la producción
industrial de julio se incrementó +0,5% (vs
+0,4%e y –0,4% anterior), mientras que la
utilización de la capacidad industrial se
situó en el 68,5% (vs 68,4%e y 68,1% previo
revisado ligeramente a la alza).
El dato preliminar de la confianza
de la Universidad de Michigan de agosto
empeoro hasta los 63,2 puntos (vs 69e y 66
previo). Nueva muestra de que los
indicadores más adelantados de ciclo
continúan dando signos de agotamiento es
su tendencia de mejora. Así, la confianza de
de la Universidad de Michigan acumula dos
meses consecutivos de deterioro.
Por lo que respecta a los
componentes del PIB 2T09, conocimos los
costes laborales unitarios de 2T09
preliminar que mostraron un descenso del
–5,8% (vs –2,3%e y –2,7% anterior revisado
desde +3%) mientras que la productividad
no agrícola aumentó +6,4% vs 1T09 (vs
5,3%e y +0,3% previo revisado a la baja)
registrando el mayor crecimiento desde
3T03. Asimismo, los inventarios al por
mayor de junio mantuvieron la tendencia a
la baja -1,7% (vs –0,9%e y –1,2% en mayo
revisado al alza) acumulando su décimo
mes consecutivo de caídas, que se traduce
en un descenso del –10,3% vs 2T08. Todos
estos datos reflejan el proceso de ajuste
llevado a cabo por las compañías
(reducción de plantilla y recorte de
producción).
Por el lado de los precios, el IPC de
julio se contrajo en términos anuales un –
2,1% (vs –1,9%e y –1,4% anterior), con la
tasa subyacente incrementándose +1,5%
(vs +1,6%e y +1,7% en junio) no muy lejos
7
del objetivo de la FED. Estos datos
muestran que la inflación está controlada,
siendo compatible con la actual política
monetaria de mantener los tipos de interés
en niveles históricamente bajos. Esta
afirmación se ve apoyada por el índice de
precios a la importación de julio que
registró su primer descenso en 6 meses en
términos mensuales –0,7% (vs –0,5%e y
+2,6% anterior revisado desde +3,2%),
dejando la tasa interanual con una caída del
–19,3% (vs –19,1%e y –17,7% revisado en
junio). Este retroceso de los precios a la
importación viene explicado por la caída en
el precio de la energía.
Por su parte, el déficit comercial de
junio se amplió hasta los 27.000 mln de
dólares (vs –28.500 mln de dólares
estimados y 26.000 mln en mayo, mínimo
de 10 años), con incremento tanto de las
exportaciones (+2% i.a) como de las
importaciones (+2,3%) gracias a los
mayores precios (no por mayor volumen).
Excluyendo el efecto de los precios, la
balanza comercial se sitúa en mínimos de
los últimos 11 años. Las importaciones de
bienes y servicios aumentaron por primera
vez en un año impulsadas por el
incremento del precio del crudo.
Excluyendo este efecto, las importaciones
descienden a su nivel más bajo de los
últimos 5 años.
Otras referencias las tuvimos en los
datos semanales: peticiones iniciales de
subsidio de desempleo (+558.000 vs
545.000e y 554.000 de la semana anterior
ligeramente revisadas al alza); propensión al
consumo ABC (–47 puntos vs –48e y –49 en
anterior) y solicitudes de hipotecas MBA (–
3,5% vs +4,4% anterior).
En Europa lo más relevante fueron
los datos preliminares de PIB 2T09. En la
Eurozona el PIB 2T09 se contrajo –0,1%
mensual (vs –0,5%e y –2,5% en 1T09 mayor
caída histórica desde que se comenzase
con el índice) situando la tasa interanual en
el –4,6% (vs –5%e y –4,9% anterior). Este
dato vino apoyado por una mejora en la
demanda de las exportaciones europeas
gracias a los planes de rescate y los bajos
tipos de interés que están permitiendo que
el consumo privado aguante. Este dato
sugiere que el BCE no necesitará llevar a
cabo medidas de estímulo adicionales.
Sorpresa positiva en Alemania tras registrar
un crecimiento del +0,3% mensual (vs –
0,2%e y –3,5% anterior revisado y mayor
caída histórica). En términos interanuales el
descenso acumulado se sitúa en –5,9% (vs
–6,6%e y –6,7% anterior revisado). Este
incremento mensual se ha visto apoyado
por un aumento del consumo privado y
público, el gasto en construcción y las
exportaciones (manteniendo la tendencia
de caída aunque a menor ritmo que las
importaciones).
También en Francia, el PIB 2T09
preliminar mostró un crecimiento del
+0,3% mensual (vs –0,3%e y –1,3% previo
revisado), situando la tasa anual en –2,6%
(vs –3,2%e y –3,4% anterior revisado). Este
avance se ha visto favorecido por el
incremento de las exportaciones y del
consumo privado (+0,3%), aunque se sigue
viendo descenso en el componente de
inversión empresarial (-1,8%).
El informe mensual de agosto del
BCE reiteró el mensaje de la semana
anterior. Si bien considera que lo peor de la
crisis ha pasado ya y los indicadores
sugieren una estabilización de la actividad
(ritmo de contracción cada vez menor), ésta
se mantendrá débil. Esperando una
recuperación gradual para 2010. Además,
persisten las principales incertidumbres
(claves para que se mantenga una
tendencia de mejora de la actividad) que
son la evolución del empleo y el
incremento del precio del crudo y las
materias primas que podrían traducirse en
un aumento de las presiones inflacionistas
(actualmente son reducidas) poniendo en
peligro la estabilidad de precios y no
haciéndolo compatible con una política
monetaria de bajos tipos de interés.
No obstante, los datos de precios
en el contexto actual descartan que
podamos asistir a un incremento de las
presiones inflacionistas (al menos en el
corto-medio plazo). Así, el IPC de julio de la
Eurozona se contrajo –0,7% (vs –0,6e y –
0,1% previo revisado desde –0,6%),
mientras que la tasa subyacente se
incrementó +1,3% (vs +1,3%e y +1,4%
previo) marcando mínimo de 3 años. En
Alemania el IPC de julio (dato final) la tasa
anual se sitúo en –0,5% (vs –0,6%e y dato
preliminar), registrando la primera caída
anual en 22 años. Por otro lado, los precios
8
al por mayor de julio descendieron –0,5%
en términos mensuales (vs +0,3%e y +0,9%
anterior). De este modo, la tasa anual
acumula un descenso del –10,6% (vs –9,7%
y –8,8% previo) la mayor caída desde 1968
y que se debe principalmente a la fuerte
corrección de los precios del crudo que en
julio 2008 alcanzaron sus niveles máximos.
Los datos a pasado aún mantienen
niveles deprimidos, como pudimos
comprobar con la producción industrial de
junio en la Eurozona –0,6% (vs +0,3% e y
+0,6% en mayo revisado al alza) en contra
de lo esperado, dejando la tasa anual con
un descenso acumulado del –17% (vs –
16,4%e y –17,6% previo revisado). Datos
que vienen a confirmar la debilidad del
sector a pesar de que lo peor de la crisis
económica ha pasado.
En Reino Unido, el informe mensual
sobre inflación del Banco de Inglaterra no
arrojó nada nuevo. El BoE mantuvo su
postura de que es pronto para comenzar a
pensar en estrategias de retirada de
estímulos, dado que los indicadores
económicos se mantienen débiles
apuntando a una recuperación de la
economía que será lenta y sin que existan
presiones inflacionistas sobre la estabilidad
de precios. Por otro lado, comunicó que
espera que la inflación se sitúe por debajo
del 1% en 2009 y del 2% (nivel objetivo) al
menos hasta finales de 2012.
Por otro lado, el número de
desempleados aumentó en 220.000
personas en julio hasta los 2.440.000
registrando el mayor incremento en 14
años, situando la tasa de paro en el 4,9% (vs
4,9%e y 4,8% en junio). Por otro lado, tasa
de desempleo ILO se incremento +7,8%
entre abril y junio alcanzando su mayor
nivel desde 1996. El Banco de Inglaterra dijo
que espera que el desempleo mantenga la
tendencia alcista.
En España, el dato preliminar PIB
2T09 fue peor de lo esperado con una
contracción del –1% (vs –0,9%e y –1,9% en
1T09), con la tasa interanual en el –4,1% (vs
–4%e y –3% en el trimestre anterior). Dato
que muestra la peor situación de España,
frente a otros países de la Eurozona, que
mantiene la tasa de paro más alta y tiene
que hacer frente al ajuste en el sector
inmobiliario. Por su parte, el IPC de julio –
0,9% (vs –0,9%e y +0,4% en junio) de modo
que la tasa interanual alcanza el –1,4% (vs
1,4%e y –1% en junio) marcando un nuevo
mínimo histórico.
Otros datos publicados fueron: el
indicador de confianza Sentix de agosto en
la Eurozona mejoró considerablemente
hasta situarse en –17 (vs –25,8e y –31,3
anterior). El componente de expectativas
alcanzó los 8 puntos en positivo (vs –5,5 en
julio) mientras que el componente de
situación actual mejoró hasta –39 (vs –
53,75 en julio).
La próxima semana las claves desde
el punto de vista macroeconómico las
encontraremos en los primeros datos
adelantados de actividad de agosto con la
encuesta manufacturera de Nueva York y la
Fed de Filadelfia, en Estados Unidos.
Mientras, en Europa el protagonismo se
centrará en las encuestas ZEW de agosto
(Alemania y Eurozona) que conoceremos el
martes, y en los PMIs de agosto
(manufacturero, servicios y compuesto).
En Estados Unidos, el lunes se
publicará la encuesta manufacturera de
Nueva York de agosto para la que se espera
entre en terreno positivo (2 puntos vs –0,55
anterior). También se conocerán los flujos
netos TIC de junio y el índice NAHB del
mercado de viviendas de agosto. El martes,
datos de precios con el índice de precios al
productor de julio, y datos del mercado
inmobiliario con las construcciones iniciales
(-0,2%e vs +1,8% previo) y los permisos de
construcción, ambos correspondientes a
julio. Además, tendremos una nueva
referencia semanal de propensión al
consumo ABC. El miércoles, tan solo se
darán a conocer datos semanales de
solicitudes de hipotecas MBA e inventarios
de crudo, destilados y gasolina. El jueves
será un día importante con la Fed de
Filadelfia de agosto (-2e vs –7,5 previo) y el
índice de indicadores líderes de julio.
Además contaremos con un nuevo dato
semanal de peticiones iniciales de
desempleo. Finalmente, el viernes los datos
se concentraran en el mercado inmobiliario
con las ventas de viviendas de segunda
mano y ventas de vivienda del mes de julio.
En Europa, el lunes se dará a
conocer la balanza comercial de la
Eurozona de junio. El martes conoceremos
9
la encuesta ZEW de julio tanto de la
Eurozona (46,5e vs 39,5 previo) como de
Alemania (46,5e vs 39,5 previo), que debería
seguir apuntando a una mejora aunque
más moderada. También en Reino Unido, el
IPC de julio. El miércoles, tendremos los
precios al productor de julio en Alemania y
la cuenta corriente de la Eurozona de junio.
El jueves, en Reino Unido conoceremos las
ventas la por menor de julio que se espera
mantengan un crecimiento positivo en
términos mensuales (+0,3%e vs +1,2%
anterior).El viernes el protagonismo lo
tendrán los PMIs de agosto, primeros datos
adelantados de este mes en la Eurozona,
Alemania y Francia (manufacturero,
servicios y compuesto). Deberíamos seguir
viendo una mejora más intensa en los datos
de manufacturas vs servicios.

Para más información respecto a

análisis macroeconómico, consultar la
página web: www.renta4.com.

10
 Análisis de Mercado
Los datos macroeconómicos
conocidos fueron determinantes para los
mercados. Si bien, se vieron favorecidos por
el positivo mensaje de la FED y los datos de
PIB 2T09, el mal dato de la confianza de la
Universidad de Michigan fue el detonante
para las caídas en la última sesión de la
semana. Así, los principales índices
registraron ligeros descensos en el
cómputo semanal mostrando que la
fortaleza de la subida acumulada desde los
mínimos de marzo, intensificada en el mes
de julio gracias a los datos empresariales
comienza a debilitarse.
En Europa los resultados
empresariales fueron mixtos con
compañías como E.On, RWE, ING Groep o
Walt -Mart batiendo expectativas. Mientras
que las cifras de Nestlé y Aegon no
alcanzaron las estimaciones de mercado.
Asimismo, asistimos a nuevos máximos
anuales a cierre del S&P 500 en los 1.012,7
puntos e Ibex en los 11.046,8 puntos.
En España, lo más relevante de la
semana lo hemos tenido en el flujo de
noticias en torno a Repsol y la posible venta
de una participación de YPF. Aunque la
compañía española ha afirmado no tener
ninguna oferta en firme, los rumores siguen
apuntando al interés de varias petroleras
chinas y rusas (ver sección de noticias).
De cara a la semana que viene, y
una vez finalizada la temporada de
resultados, el comportamiento de los
mercados queda nuevamente a expensas
de los datos macroeconómicos.
Consideramos que en la medida en que los
datos macroeconómicos mantengan la
tendencia de mejora podríamos asistir a
nuevas subidas en las bolsas. No obstante
consideramos que de darse este escenario
las subidas serán más moderadas, al igual
que las tomas de beneficios en caso de que
se produjesen dado que muchos inversores
se encuentran fuera del mercado,
aprovechando las pequeñas correcciones
para ir tomando posiciones. Sin embargo,
no hay que olvidar que el menor volumen
típico de la época estival podría intensificar
los movimientos. Por tanto, mantendríamos
posiciones dentro de la renta variable, en
compañías con sólidos fundamentales, con
estrategias de negocio creíbles que aporten
visibilidad de resultados y sin riesgo de
reducción o eliminación de dividendo.
Los niveles técnicos a vigilar los
encontramos en el S&P 500 1.010/20 y en el
Ibex 11.000 puntos.
De cara a la próxima semana,
mantenemos nuestro mensaje de
prudencia. En nuestra opinión, la renta
variable continúa cotizando con gran
fortaleza (aunque cada vez menor dando
signos de agotamiento) en un entorno en
el que algunos datos macro hacen
cuestionar la fortaleza de la recuperación y
un buen número de compañías
importantes incumple previsiones de
resultados. Seguimos viendo que los
índices se recuperan después de cualquier
corrección y que los inversores continúan
rotando sus posiciones de un sector a otro,
evitando que los índices se muevan
bruscamente. Del mismo modo, vemos que
a los índices les está costando superar las
resistencias principales (S&P 500 1.020
puntos e Ibex 11.000). En caso de superar
las resistencias clave ya comentadas,
incrementaríamos nuestra exposición en
bolsa y rotaríamos hacia sectores más
cíclicos.
En cuanto a carteras, en la de 5
Grandes damos salida a Abertis para incluir
Acciona que se ha quedado demasiado
rezagado respecto al mercado. Valoramos
positivamente el mantenimiento del
objetivo de Capex para el Grupo de 4.500
mln de euros, mientras que esperan ver una
recuperación de los márgenes de
construcción en 2S09, y un crecimiento de
los ingresos en infraestructuras en torno al
2% principalmente por la actividad
internacional. Los principales catalizadores
para el valor en medio plazo: 1) Día del
inversor del negocio de renovables y el
resto de divisiones en octubre, 2) la
desinversión de los activos disponibles para
la venta (negocio de aparcamientos y el de
gestión de residuos) y 3) la recuperación de
los precios del pool y aportación de los
activos adquiridos a Endesa que deberían
permitir una mejora en la evolución de las
11
cifras. La cartera queda compuesta por
Acciona, Cintra, Red Eléctrica, Santander y
Telefónica.

En la cartera Europea no realizamos

cambios por lo que se mantiene
compuesta por: Allianz, Bayer, Deutsche
Telekom, Totalfina y Unilever.

Por último, en la cartera de largo

plazo recogemos beneficios en Abertis
(5%), y aumentamos +2% a Acciona hasta
el 7% (por lo anteriormente comentado) y
+3% en Repsol hasta 8%. Creemos que el
flujo de noticias de la posible venta de una
participación de YPF podría permitir un
mejor comportamiento frente al mercado.

Para más información respecto a

análisis macroeconómico, consultar la
página web: www.renta4.com.

12
 Análisis Técnico

ESTA SEMANA NO INCLUIMOS ANALISIS TÉCNICO.

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