EJEMPLO.

La estimacin de la compaa GHI acerca de las necesidades de activo circulantes, fijos y totales en un mes en lo que respecta al ao prximo, se presenta en las columnas 1,2 y 3 de la tabla 9.5. Las columnas 4 y 5 sealan una divisin del requerimiento total en sus elementos permanentes estacionales. El elemento permanente (columna 4) representa el nivel mnimo de los fondos totales requeridos durante el periodo, en tanto que la parte estacional representa la diferencia entre la necesidad de fondos totales (esto es, activos totales) para cada mes, y las de fondos permanentes.

Si se comparan los activos fijos de la empresa, obtenidos en la columna 2, con los fondos permanentes, requeridos ilustrados en la columna 4, podr observarse que esta ltima excede el nivel de activos fijos de la empresa. Este resultado ocurre porque una parte de los activos circulantes de la empresa son permanentes, adems de que, al parecer, han sido reemplazados siempre. El monto del componente permanente de los activos circulantes es de $800 (dlares) para la compaa GHI. Dicho valor representa el nivel mximo de activo circulante que permanece en los libros de la empresa durante el ao. Tambin puede encontrarse este valor restando el nivel de activos fijos del nivel de fondos permanentes requeridos . Las relaciones presentadas en la tabla 9.5 se muestran grficamente en la tabla 9.2).

Existen varios mtodos para determinar una combinacin de financiamiento apropiada. Los tres procedimientos bsicos son (1) el dinmico, (2) el conservador y (3) el intermedio. Se exponen a continuacin.

MTODO DINMICO
El mtodo dinmico exige que la empresa financie sus requerimientos a corto plazo con fondos a corto plazo, y sus necesidades a largo plazo con fondos a largo plazo. Las variaciones temporales de los requerimientos de fondos de la empresa se obtienen a partir de fuentes de fondos a corto plazo, en tanto que las necesidades de financiamiento permanente provienen de fuentes de fondo Largo plazo. La solicitud de prstamos a corto plazo se adapta al requerimiento total de fondos. Este mtodo pude ilustrarse usando los datos de la compaa GHI sealados antes. EJEMPLO. En la tabla 9.5, columna 3, se presenta el clculo de la compaa GHI de sus requerimientos de fondos totales (es decir, activos totales), sobre una base mensual en lo que respecta al ao prximo. Las columnas 4 y 5 dividen esta necesidad de fondos totales en sus elementos permanentes y estacionales.

El mtodo dinmico requiere que la parte permanente de requerimiento de fondos de la empresa sea financiada con fondos a largo plazo, y la parte temporal o estacional, con fondos a corto plazo. La aplicacin de este plan financiero a la necesidad de fondos totales se ilustra en la figura 9.3.

Por medio del mtodo dinmico, la empresa de este ejemplo tendra un capital neto de trabajo con un importe igual a la parte de activo circulante financiado

mediante fondos a largo plazo. El capital neto de trabajo de la compaa GHI llegara por tanto, a $800 (dlares), lo cual es una parte de su activo circulante financiado con fondos a largo plazo ($13,800 de financiamiento permanente, menos $1,300 en activos fijos). Esta estrategia resultara riesgosa debido al bajo nivel de capital neto de trabajo que la empresa suele mantener.

Consideraciones de costo. Si en el ejemplo anterior el costo de los fondos a corto plazo que la GHI necesita fuera de 3%, y el costo de los fondos a largo plazo fuera de 11%, el costo del plan de financiamiento podra estimarse como sigue: Costo de los fondos a corto plazo. Este costo puede estimarse calculando la necesidad promedio temporal anual de fondos, y multiplicando el resultado por el costo anual de los fondos acorto plazo de 3%. El requerimiento promedio anual de fondos a corto plazo puede calcularse dividiendo la suma de los requerimientos de fondos temporales mensuales (columna 5 en la tabla 9.5) entre 12. La suma de los requerimientos temporales de fondos es de $23,400 (dlares), y el requerimiento promedio de fondos a corto plazo es de $1,950 ). Por consiguiente, el costo de los fondos a corto plazo segn este plan es de $58.50

Costo de fondos a largo plazo. Este costo pude calcularse al multiplicar la necesidad promedio anual de fondo permanente de $13,800 (de la columna 4 en la tabla 9.5) por el costo anual de fondos a largo plazo de 11%. El costo resultante de los fondos a largo plazo segn el plan dinmico es, pues, de $1,518 .

Costo total del mtodo dinmico. Este costo pude obtenerse al sumar el costo de los fondos a corto plazo ($58.50) y el costo de los fondos a largo plazo ($1,518). El costo total del plan es, por tanto, de $1,576.50. Esta cifra se har ms significativa cuando se le compare con el costo de otros planes.

Consideraciones de riesgo. El mtodo dinmico opera con un capital neto mnimo de trabajo, ya que solo la porcin permanente de los activos corrientes de la empresa es financiada con los fondos alargo plazo; ninguna de las necesidades temporales a corto plazo es financiada con fondos a largo plazo. Para la compaa GHI, el nivel de capital neto de trabajo es, por lo tanto de $800, que es igual a la cantidad de activos corrientes permanentes ($13 800 de requerimientos permanentes - $13,000 en activos fijos). El plan dinmico es riesgoso no solo desde el punto de vista del bajo capital neto de trabajo, sino tambin porque la empresa depende en gran medida de sus fuentes de fondos a corto plazo para enfrentar las fluctuaciones estacionales en sus necesidades de fondos.

Si en la realidad su requerimiento total se convierte en, por ejemplo, el nivel representado con la lnea punteada B de la figura 9.3, pude resultar difcil para la empresa el obtener una cantidad suficiente de fondos a corto plazo. Adems, es casi imposible obtener fondos a largo plazo lo suficientemente rpido para cumplir con los requerimientos a corto plazo. Este aspecto del riesgo resulta de que la capacidad de una empresa para cumplir con los prestamos acorto plazo es limitada, y as depende demasiado de dicha capacidad, los requerimientos inesperados de fondos pueden tornarse muy difciles de satisfacer.

MTODO CONSERVADOR
El mtodo conservador consistira en financiar todos los requerimientos de fondos proyectados con fondos a largo plazo, y en emplear los fondos a corto plazo en caso de una emergencia o un desembolso inesperado de dinero. Resulta difcil imaginar cmo podra ponerse en prctica este mtodo, ya que ciertos instrumentos financieros a corto plazo son virtualmente inevitables. Sera complicado para una empresa el mantener en un nivel bajo la cuentas por pagar y los pasivos acumulados. Por lo dems, sera poco inteligente, ya que las cuentas por pagar y las acumulaciones surgen de manera natural en el proceso de los negocios. Al ilustrar este mtodo, no se considerara la distincin entre las cuentas por pagar y las acumulaciones. En el caso de la empresa GHI, el enfoque conservador comprender la satisfaccin de todos los requerimientos previstos de fondos, incluso la suma total de $18 000 requerida en octubre, con fondos a largo plazo, y la reserva del uso de financiamiento a corto plazo para contingencias. EJEMPLO. La figura 9.4 muestra grficamente la aplicacin del mtodo conservador a los requerimientos de fondos estimados para la GHI, ilustrados en la tabla 9.5. Todos los fondos requeridos en un periodo de un ao, incluyendo la suma total de $18,000 predichos para octubre, son financiados mediante fondos largo plazo. El capital neto de trabajo de la empresa, definido aqu como la parte del activo circulante financiado con fondos a largo plazo, llega a $5,000 Cualquier financiamiento a largo plazo que exceda de $13,000 en los requerimientos de activos producir capital neto de trabajo.

Consideraciones de costo. Los efectos del enfoque conservador sobre la rentabilidad pueden calcularse determinando el costo de este plan de financiamiento. En el ejemplo anterior se sealo el costo de los fondos a largo plazo como de 11% al ao. Como el saldo de financiamiento promedio a largo plazo con el plan de financiamiento conservador es de $18,000 (dlares), el costo total de este plan es de $1,980 si se coteja esta cifra en el costo total de $1,576.50 que resulto del mtodo dinmico, quedara as establecida la naturaleza ms costosa del mtodo conservador. La razn por la que este ultimo enfoque es tan costoso podr apreciarse en la figura 9.4: el rea por encima de la lnea total de requerimientos de fondos, y por abajo de la lnea de financiamiento a largo plazo (sealadas por las lneas diagonales que van solo de izquierda a derecha, representa el nivel de fondos no requerido realmente, pero sobre el cual la empresa paga intereses cantidad excedente de fondos de que se dispone.

A pesar de que es seguro que el administrador financiero invertir estos fondos ociosos en algn tipo de valores negociables, es poco probable que pueda ganarse ms sobre tales fondos que su costo de inters. Por tanto, tales fondos resultan costosos para la empresa.

Consideraciones de riesgo. Los $5,000 (dlares) de capital neto de trabajo ($18,000 de financiamiento a largo plazo menos $13,000 de activos fijos) relacionados con este plan significaran un nivel de riesgo muy bajo para la empresa. El riesgo de esta tambin debera ser reducido por el hecho de que el plan no requiere que la empresa emplee nada de su limitada capacidad para solicitar prstamos acorto plazo. En otras palabras, si el financiamiento total requerido se convierte en realidad en el nivel representado por la lnea puntead B de la figura 9.4, deber contarse con la suficiente capacidad de solicitud de prstamo a corto plazo para cubrir las necesidades financieras inesperadas, evitando as la eventual insolvencia tcnica.

Comparacin con el mtodo dinmico. A diferencia del mtodo dinmico, el conservador requiere que la empresa pague interese sobre los fondos no requeridos. El menor costo del mtodo dinmico lo hace, por lo tanto, ms rentable que el conservador, si bien aquel es mucho mas riesgoso. El contraste entre estos dos enfoque deber indicar claramente la relacin y la proporcin entre rentabilidad y riesgo. El enfoque dinmico proporciona altas utilidades, pero representa tambin un alto riesgo, en tanto que el conservador proporciona bajas utilidades, pero tambin un bajo nivel de riesgo. Una conciliacin entre estos extremos resultara en una estrategia financiera aceptable para la gran mayora de las empresas.

CONSIDERACIN ALTERNATIVA ENTRE LOS DOS MTODOS

La mayora de las empresas emplean un plan financiero que se halla entre el enfoque dinmico de altas utilidades alto riesgo, y el conservador, de bajas utilidades bajo riesgo. La relacin exacta entre rentabilidad y riesgo depende en gran medida de la iniciativa del encargado de tomar decisiones con respecto al riesgo. Una de las mltiples alternativas de las que la empresa GHI podra disponer se describir a continuacin. EJEMPLO. Despus de un cuidadoso anlisis, la compaa GHI sea decidido por un plan financiero basado en una cantidad de financiamiento permanente igual representado por el punto intermedio del requerimiento de fondos mensual mximo y mnimo para un periodo. Un breve anlisis de la tabla 9.5 revela que el mnimo mensual de requerimientos de fondos es de $13,800 (dlares) (en mayo) y el mximo es de $18,000 (en octubre).

El punto medio entre estos dos valores es de $15,900

En consecuencia, la empresa emplear $15,900 en fondos a largo plazo cada mes, y obtendr cualesquiera fondos adicionales requeridos a partir de fuentes a corto plazo. La descomposicin de fondos a largo plazo y a corto plazo segn este plan se presenta en la tabla 9.6.

La columna 3 de la tabla 9.6 seala la cantidad de fondos a corto plazo requeridos cada mes. Tales valores se obtuvieron retando $15,900 de los fondos totales requeridos mensualmente, representados en la columna 1. Para el caso de los

meses de marzo, abril, mayo, junio y diciembre, el nivel de fondos requeridos es menor que el nivel de fondos a largo plazo con que se cuenta; por tanto o se requiere de fondos a corto plazo. La aplicacin de este plan dara lugar a un nivel de capital neto de trabajo de $2,900 ($15,900 de fondos a largo plazo - $13,000 de activos fijos). Esto pondra a la empresa en una posicin de riesgo entre el nivel de alto riesgo del mtodo, dinmico (que seala $800 de capital neto de trabajo) y la posicin de bajo riesgo del mtodo conservador (que indica $ 5,000 de capital neto de trabajo).

La figura 9.5 presenta grficamente el plan de consideracin alternativa descrito en la tabal 9.6, junto con el plan basado en el enfoque dinmico y el conservador. El rea sobre la lnea de requerimiento total de fondos y por debajo de la lnea de financiamiento alargo plazo, lnea 3 (representada por diagonales que solo van de izquierda a derecha) acta como el nivel de fondos que no se requieren realmente, pero sobre los que la empresa paga intereses.

Consideraciones de costo. El costo del plan de consideracin alternativa pude calcularse hallando los fondos promedio alargo plazo y a corto plazo requeridos, y multiplicando tales cantidades por los costos de financiamiento a largo y corto

plazo de 3% y 11%, respectivamente. La suma de estos dos componentes de costo es el costo total de este plan. Costo de los fondos a corto plazo. Tal costo puede estimarse mediante el clculo de las necesidades promedio de fondos a corto plazo y la multiplicacin del resultado por 3%. Los fondos promedio anuales a corto plazo pueden calcularse dividiendo entre 12 la suma de los requerimientos (estacionales) de fondos mensuales (a partir de la columna 3 de la tabla 9.6). La suma de tales valores es $5,400 (dlares). Por tanto, la necesidad promedio de fondos acorto plazo es de $450 , y el costo de fondos a corto plazo con este plan es de $13.50 .

Costo de los fondos a largo plazo. Este costo pude calcularse multiplicando el requerimiento promedio de fondos a largo plazo de $15,900 (columna 2 de la tabla 9.6) por el costo anual de los fondos a largo plazo de 11%. Por consiguiente, el costo de los fondos a largo plazo mediante la consideracin alternativa es de $1,749.

Costo total del plan alternativo. Tal costo puede obtenerse sumando el costo de los fondos a corto plazo ($13.50) y el de los fondos a largo plazo ($1,749). De aqu que el costo total de dicho plan sea de $1,762.50.

Consideraciones de riesgo. Como lo muestra la figura 9.5, el plan alternativo es menos riesgoso que el enfoque dinmico pero, ms que el enfoque conservador.

Con el plan de consideracin alternativa y a condicin de que el requerimiento total de fondos este realmente a nivel representado por la lnea punteada B de la figura 9.5, la probabilidad de que la empresa pueda obtener financiamiento adicional a corto plazo es buena, debido a que la parte de su requerimiento financiero a corto plazo est siendo financiada con fondos alargo plazo. Con respecto al costo, el plan alternativo queda entre el enfoque dinmico; que representa el costo mnimo, y el conservador, cuyo costo es el mximo.

RESUMEN DE LA COMPARACIN ENTRE LOS ENFOQUES

La tabla 9.7 resume los resultados del anlisis de cada uno de estos planes: indica que cuanto menor sea el capital neto de trabajo, tanto mayor ser el riesgo que presentar.

Asimismo, la tabla indica que cuanto mayor sea el riesgo de insolvencia, tanto mayores sern las utilidades de la empresa. La consideracin alternativa entre el riesgo y la rentabilidad puede demostrarse de manera ms clara mediante una grfica, como en la figura 9.6

Debe tenerse cuidado al analizar esta figura, puesto que cada uno de los ejes corresponde a dos variables. A medida que desciende por el eje y, el riesgo disminuye debido al creciente capital neto de trabajo; desafortunadamente tambin se reducen las utilidades, ya que uno se desplaza hacia la derecha en el eje x, encontrando costos crecientes de los fondos.

El administrador financiero debe decidir entre seleccionar un plan de financiamiento que coloque a la empresa en uno u otro extremo de la funcin rentabilidad-riesgo, o escoger una alternativa entre rentabilidad y riesgo. La mayora de los administradores establecer una alternativa entre alta rentabilidad y alto riesgo. El plan financiero seleccionado debe ser el que represente realmente la combinacin ptima de rendimiento y riesgo ante el valor total de la empresa dando lugar a una mxima riqueza de los propietarios.