Vous êtes sur la page 1sur 4

Poltica financiera empresaria

Anlisis e interpretacin de la estructura de capital


Un aspecto central de la poltica financiera de una empresa es la estructura de capital, particularmente si consideramos que de la eleccin de esa estructura dependen en muchos casos la eficiencia, la toma de riesgos, los impuestos y dems decisiones cruciales. Sin dudas, la estructura de capital es un dato fundamental no slo para quienes integran el nivel gerencial de la empresa, sino para potenciales inversores, si se considera que una adecuada estructura es clave en el proceso de maximizar el valor de la compaa. l especialista !uis "u#is$i explica uno de los conceptos esenciales de la prctica conta#le de nuestro tiempo, con implicancias determinantes en el futuro de la empresa.

Por Luis Dubiski


Uno de los temas de mayor debate y polmica en la actualidad es la posibilidad de implementar en la prctica la estructura ptima de financiamiento. En teora, la estructura ptima de financiamiento es aquella en la que el costo marginal real de todas las formas de financiamiento posibles es el mismo, o sea que resulta indiferente utilizar capital propio o capital de terceros. La eleccin entre las diversas fuentes de financiamiento es una de las decisiones financieras ms importantes dentro de una empresa. !u porcenta"e de deuda y capital propio es el ptimo o el ms adecuado para el negocio# $al vez esta sea la respuesta ms buscada por los directores o gerentes financieros. %eremos que en la prctica e&isten varios factores que afectan la estructura financiera de las compa'as, y que la ilusin de establecer con e&actitud el porcenta"e de deuda que ma&imizar el valor de las acciones de la empresa se transformar en una apro&imacin de la proporcin de pasivo que una empresa podra utilizar. Conceptos bsicos La estructura financiera es la forma en que se financian los activos de una empresa. (rficamente, lo podemos observar en el siguiente cuadro) *asivo +,euda.ctivo *./. +0apital-

0ada uno de estos componentes tiene su costo, que est relacionado con el riesgo) la deuda es menos riesgosa que el capital, porque los pagos de intereses son una obligacin contractual y porque en caso de quiebra, los tenedores de la deuda tendrn un derec1o prioritario sobre los activos de la empresa. Los dividendos, la retribucin del capital, son derec1os residuales sobre los flu"os de efectivo de la compa'a, por lo tanto son ms riesgosos que una deuda. *odemos concluir entonces que el costo de la deuda deber ser ms ba"o que el rendimiento del capital, porque es menos riesgoso.

Un concepto importante es el factor de apalancamiento, que es la razn del valor de la deuda sobre los activos totales. Un mayor apalancamiento financiero invariablemente aumenta el riesgo empresario, ya que la deuda, como se di"o anteriormente, debe ser pagada antes que la retribucin a los accionistas. Factores que afectan la estructura de capital de las empresas Inseguridad e incertidumbre de las ventas futuras .nte un incremento de ventas, cualquier gerente financiero utilizar el endeudamiento para financiar el mayor volumen de operaciones, debido a que es ms econmico que el capital propio. *ero queda claro que el nivel de probabilidad de ocurrencia del mayor nivel de transacciones est relacionado con los vaivenes econmicos del sector, el pas y la regin, y por lo tanto tiene una fuerte influencia sobre el riesgo empresario. . medida que el riesgo empresario sea mayor, deber disminuir el endeudamiento, a fin de balancear el riesgo empresario con el riesgo financiero. Las empresas ms estables y predecibles en sus ventas pueden emplear deuda para financiar sus incrementos de ventas2 por el contrario, empresas con ventas errticas deberan emplear capital propio para financiarse. Estructura de los activos La liquidez de los activos tiene relacin con el monto de deuda que una empresa debera emplear. El grado de liquidez tiene fundamental importancia para determinar el plazo y el monto de endeudamiento por asumir. Las compa'as que tienen sus activos principalmente en stoc3s y cuentas por cobrar +mayoristas y minoristasrecurren a la deuda de corto plazo. En cambio las empresas de servicios p4blicos, de venta asegurada, recurren a deuda de largo plazo. 0uanto menos lquidos son los activos de una compa'a, menor fle&ibilidad tiene sta para el cumplimiento de sus obligaciones. Anlisis del flujo de fondos El flu"o de fondos de la compa'a establece su capacidad de pago de la deuda y sirve para determinar, luego de pagar los cargos fi"os, la posibilidad de pagar la retribucin al capital. La estabilidad del flu"o de ca"a y las razones de endeudamiento se encuentran directamente relacionadas. Una mayor estabilidad en los ingresos de una compa'a le permitir asumir compromisos con un menor nivel de riesgo en cuanto a su disminucin. 0uando el flu"o de ca"a es ba"o , la empresa puede tener dificultades para 1acer frente a sus obligaciones fi"as. .lgunas empresas pueden estar altamente endeudadas pero poseer una alta capacidad financiera, por lo que el anlisis de uno solo de los coeficientes puede resultar enga'oso. En la medida que los inversores y los acreedores analicen la capacidad financiera para atender el pago de las deudas y que la actitud de los administradores 1acia el riesgo coincida con la de los inversores, las decisiones sobre financiamiento pueden tender a ma&imizar el precio de la compa'a.

Caractersticas del sector o la industria 0omo di"imos en el punto anterior, la capacidad de pago de la deuda estar relacionada con la capacidad de generar o incrementar ventas y utilidades. 0ada sector de la economa tiene distintos comportamientos, reacciona de distintas formas ante las distintas crisis y ante la recuperacin de la economa. $ambin es de fundamental importancia determinar en qu etapa se encuentra la compa'a, por e"emplo, si se encuentra en etapa de gestacin o de crecimiento, si pueden ingresar o no competidores al mercado, etc. $odas estas situaciones afectarn el riesgo financiero y de la compa'a, con lo cual podrn limitarla en el uso de deuda como alternativa de financiacin. Actitud de la administracin Esta influye directamente sobre la eleccin del financiamiento de la compa'a y est directamente relacionada con el control de la empresa y el riesgo. Las grandes corporaciones, cuyo capital se encuentra atomizado, pueden optar, 1asta tanto no 1aya influencia significativa en el poder de decisin, por desprenderse de acciones o emitirlas +aumento de capital- para financiarse. *or el contrario, una empresa unipersonal puede preferir evitar la apertura del capital a fin de no perder el control , y endeudarse. $odo se relaciona con la posibilidad de la compa'a de generar peque'as o enormes ganancias, y el comportamiento conservador o no de los administradores, aspectos que influyen a la 1ora de decidir la estructura de financiacin. Actitud de los prestamistas La opinin de los prestamistas determina las estructuras financieras de las compa'as. 0uando las compa'as tratan de utilizar el apalancamiento mas all de los parmetros de la industria o el mercado, los prestamistas pueden negarse a aceptar tales incrementos, y sin su consentimiento es imposible acceder a los crditos. 0omo e"emplo de ello tenemos 1oy a las *y5Es) nuestro sector bancario las considera de alto riesgo, por lo tanto el crdito para este sector no e&iste. Otras consideraciones . fin de poder completar este somero anlisis de estructura de capital, debemos mencionar algunas situaciones que ocurren con frecuencia, especialmente en nuestro mercado. 6ncrementar el apalancamiento de una compa'a aumenta el riesgo de la deuda y el capital propio, ya que incrementa la probabilidad de quiebra. El apalancamiento creciente aumentar el valor de la compa'a 1asta un punto en que este comienza a decrecer, ya que el alto endeudamiento genera un alto riesgo de incumplimiento, y cuando se llega a ese punto comienzan a suceder 1ec1os como los siguientes) 7 7 7 7 aumento de los costos de financiacin2 prdida de empleados o e"ecutivos clave2 prdida de confianza de los proveedores o los clientes2 necesidad de desprenderse de activos muy valiosos.

0omo puede observarse, la compa'a empieza a perder valor en forma acelerada por el abuso del endeudamiento.

En el otro e&tremo tenemos, en el caso de la apertura del capital, los costos de la administracin, que se incrementarn por los representantes de los inversionistas, quienes controlarn el desenvolvimiento de la compa'a para proteger a los tenedores del capital. En esta situacin puede darse el caso de administraciones ms prudentes, que disminuyan el apalancamiento por ser ms conservadoras, y as disminuyan las utilidades. *arte de estas utilidades debern destinarse a los administradores para motivarlos. Est comprobado que a medida que aumenta el capital, aumentan los costos administrativos de representacin. *odemos definir la estructura ptima como el punto en que se cruzan la curva de apalancamiento y la de gastos de representacin ptima. Resumen Una estructura ptima de capital para una compa'a es aquella en la cual se minimiza el costo de oportunidad del capital y se ma&imiza el patrimonio de los accionistas. La implementacin de esta frmula se ve en la prctica por varios factores que limitan a la compa'a en el acceso al financiamiento de terceros +contraer deuda- o el aumento del capital propio. El conocimiento de estos factores permitir analizar si la estructura de financiamiento que est utilizando la compa'a es adecuada. La mayora de ellos se refieren a la capacidad de pago, que en definitiva determina la capacidad de endeudamiento de las empresas. Es importante tener presente que e&isten diferencias entre las distintas industrias, tama'os y etapas por las que atraviesan las compa'as2 comprender esta situacin facilitar el anlisis. El abuso del apalancamiento de una empresa aumenta el riesgo e incrementa la probabilidad de quiebra. 8, por 4ltimo, no puedo de"ar de mencionar el comportamiento del mercado) en l se produce la oferta de deuda y de capital para las compa'as y tambin se fi"a el mi& ideal de ambos componentes. $odo ello es vlido siempre y cuando esta oferta e&ista. En la actualidad nuestro mercado financiero, por efecto de las sucesivas crisis internacionales y por nuestra propias limitaciones, no 1a podido o no 1a sabido recrear el mbito capaz de generar los productos financieros que nuestras compa'as requieren. % & '()"*