M3: Sistema de Amortizacin de Deudas.

Unidad 3. Sistemas de Amortizacin de Deudas.

En el sentido econmico cuando un agente posee un patrn de consumo superior a sus fuentes naturales de ingresos debe recurrir a algn mecanismo de crdito para de este modo poder financiar la parte de su consumo que excede a su ingreso. En este panorama algunos agentes resultan acreedores y otros deudores tal como se explicit en el Mdulo 1. La interaccin continua de ambos tipos de agentes propicia prestaciones y contraprestaciones, mediante las cuales el agente cuyos deseos de consumir son mayores a sus ingresos recibe por parte del otro agente un prstamo y se compromete a su devolucin futura, adicionando por lo general una compensacin por dicho prstamo (pago de intereses). Se conoce, que en la economa actual, el sistema financiero cumple el rol esencial de la intermediacin, canalizando los flujos de fondos entre los acreedores y deudores y teniendo un rol protagnico en gran parte y medida de las transacciones de crdito y prstamos del circuito econmico. De manera general, la devolucin de un prstamo no se realiza en un nico pago, sino que se realiza en varios de ellos en el transcurso del tiempo. Este proceso, por el cual el deudor se compromete a reintegrar en forma peridica el capital se denomina "amortizacin". Debemos aclarar que esta periodicidad a la que hacemos referencia puede asumir una frecuencia diferente (anual, semestral, trimestral, cuatrimestral, bimestral, mensual, etc.). Esta frecuencia se establece y se pacta de antemano por las partes intervinientes (acreedor y deudor) El trmino amortizacin encuentra de manera global dos acepciones en el campo econmico y en el mundo del anlisis financiero. El primero contempla los pagos parciales que se realizan de una deuda, teniendo en cuenta que la suma de pagos sucesivos en el momento de la cancelacin debe ser igual al capital obtenido en calidad de prstamo y los intereses que le correspondieren. La segunda acepcin, muy utilizada en el campo de la contabilidad, hace referencia a reflejar la depreciacin de los activos (por ejemplo un rodado). A los fines de nuestra asignatura Anlisis Cuantitativo Financiero, tomaremos la primera de las mencionadas. Estamos en condiciones entonces de definir al prstamo, como la operacin financiera de prestacin nica y contraprestacin mltiple, mediante la cual el acreedor entrega una cantidad de capital al deudor que lo recibe y se compromete a reintegrar el capital prestado en los vencimientos pactados y a pagar los intereses pautados en las fechas estipuladas entre ambas partes. Las cuotas, son los pagos peridicos que realiza el deudor para rembolsar, extinguir o amortizar el capital inicial y abonar los intereses devengados a lo largo del periodo del prstamo segn el plazo de vencimiento y la tasa de inters acordada. Las amortizaciones se pueden clasificar en: Amortizacin constante: significa que la cantidad que se amortiza es la misma en cada uno de los periodos de pago. Amortizacin gradual: este tipo de amortizacin suele ser la ms utilizada en razn de que los pagos peridicos poseen la misma frecuencia y los pagos son iguales. En este tipo de amortizacin los pagos deben ser mayores que los intereses producidos en el primer periodo, porque en caso contrario la deuda crecera en forma indefinida. Amortizacin con renta variable: en este caso la renta puede ser creciente en el transcurso del tiempo siguiendo una progresin geomtrica o decreciente segn el caso. Ejemplo: Se pretende disear un sistema de amortizacin para cancelar el prstamo de $1.000 en cuotas iguales al final de cada mes, con la condicin que el valor presente de las cuotas sea igual a $1.000 (VP) y el valor futuro sea de $ 1.268.24 (VF). 1

Solucin: El flujo de caja ser entonces:

Para encontrar el valor de R, se establece la ecuacin de valor con la correspondiente fecha 0: 1000 = R(1+0.02)-1 + R(1+0.02)-2 + R(1+0.02)-3 + ... + R(1+0.02)-12 Al despejar el valor de R: R = $94,56 El resultado anterior nos indica que el prstamo de $1.000 se amortiza con pagos mensuales iguales y al final de cada mes por el valor de $94.56. (Se puede haber establecido cualquier otra fecha de inicio y el resultado debe ser totalmente el mismo). Por lo tanto para seleccionar el sistema de amortizar un crdito o prstamo, implica bsicamente tener en cuenta los siguientes criterios: Las condiciones que impone la entidad o el particular que otorga el crdito. La tasa de retorno del inversionista (deudor) que solicita el crdito. La tasa del crdito deber ser menor que la tasa de retorno del inversionista para justificar el contraer una deuda. El flujo de caja del deudor, sin importar el sistema de amortizacin que en forma eventual se elija.

3.1 Sistema Francs

En el sistema francs, la cuota total, se mantiene constante variando la proporcin de capital e intereses de cada cuota. En las primeras cuotas del prstamo se amortiza proporcionalmente menos capital que en las ltimas, es decir, en general, en las primeras cuotas se paga ms intereses que capital. Sin embargo debe tenerse en cuenta que esta situacin depende de la tasa de inters que se haya pactado, i La frmula para la cuota total es la siguiente:

i es la tasa de inters o TEM (tasa efectiva mensual) y n es la cantidad de cuotas pendientes de pago. En el denominador se usa la "frmula del valor actual". Para el clculo de la amortizacin de capital:

El denominador es la "frmula del valor futuro". Para el clculo del inters: En el transcurso de los ltimos aos, en la mayora de los prstamos hipotecarios otorgados por el sistema financiero en Argentina se utiliz el Sistema Francs con tasa variable. Desde el punto de vista comercial el sistema de amortizacin francs presenta algunas ventajas: a) En las primeras cuotas se abona proporcionalmente ms intereses que capital b) Para el acreedor resulta ms atractivo desde el punto de vista de la presentacin contable de los beneficios. c) Dado que las cuotas son iguales resulta en cierto modo beneficioso o atractivo a la consideracin del deudor. 2

Ejemplos 1) Flujo de Fondos: Sistema Francs de un prstamo de $ 40.000, a 30 meses de plazo y con una TNA (tasa nominal anual) del 12%
Cuota Cuota Total 1=2+3 Amortizacin de Capital(2) Intereses 3 Saldo al final del perodo 4 (saldo anterior - 2) 0 40.000 1 1.549,92 1.149,92 400,00 38.850 2 1.549,92 1.161,42 388,50 37.689 3 1.549,92 1.173,04 376,89 36.516 4 1.549,92 1.184,77 365,16 35.331 5 1.549,92 1.196,62 353,31 34.134 6 1.549,92 1.208,58 341,34 32.926 7 1.549,92 1.220,67 329,26 31.705 8 1.549,92 1.232,87 317,05 30.472 9 1.549,92 1.245,20 304,72 29.227 10 1.549,92 1.257,66 292,27 27.969 11 1.549,92 1.270,23 279,69 26.699 12 1.549,92 1.282,93 266,99 25.416 13 1.549,92 1.295,76 254,16 24.120 14 1.549,92 1.308,72 241,20 22.812 15 1.549,92 1.321,81 228,12 21.490 16 1.549,92 1.335,03 214,90 20.155 17 1.549,92 1.348,38 201,55 18.806 18 1.549,92 1.361,86 188,06 17.445 19 1.549,92 1.375,48 174,45 16.069 20 1.549,92 1.389,23 160,69 14.680 21 1.549,92 1.403,13 146,80 13.277 22 1.549,92 1.417,16 132,77 11.860 23 1.549,92 1.431,33 118,60 10.428 24 1.549,92 1.445,64 104,28 8.983 25 1.549,92 1.460,10 89,83 7.522 26 1.549,92 1.474,70 75,22 6.048 27 1.549,92 1.489,45 60,48 4.558 28 1.549,92 1.504,34 45,58 3.054 29 1.549,92 1.519,38 30,54 1.535 30 1.549,92 1.534,58 15,35 0 Fuente: Crditos y Sistemas de Amortizacin: Diferencias, Similitudes e Implicancias. Ministerio de Economa de la Nacin

2) Se solicita un prstamo por un valor de $300.000 el cual amortizar mediante cuotas anuales por espacio de ocho aos. Determine el valor de las cuotas peridicas a conociendo que la tasa de inters de colocacin es del 10%. Solucin

Tabla de amortizacin: 10%

Perodo de pago 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Total Cuota Anual -------------56233 56233 56233 56233 56233 56233 56233 56233(+3) 449864 Inters sobre saldo insoluto -----------------30.000 27.377 24.490 21.317 17.825 13.985 9.760 5.112 149.866 Amortizacin ---------------26233 28856 31742 34916 38408 42248 46473 51121 299.997(+3) Saldo insoluto 300.000 273.767 244.911 213169 178253 139845 97597 51124(-3) 0.000000 -------------

3) Se solicita un prstamo por $100.000, a pagar en 10cuotas mensuales iguales, con una tasa de inters .6%, con capitalizacin mensual al 4 mes se hace un abono extraordinario de $10.000. Se pide confeccionar la tabla para amortizar la deuda en el mismo plazo. Solucin

Perodo de pago 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total

Cuota Anual -------------10277 10277 10277 20277 8581 8581 8581 8581 8581 8581 102594

Inters sobre saldo insoluto -----------------500 451 402 353 253 211 170 128 85 43 2594

Amortizacin -----------------9777 9826 9875 19924 8328 8370 8411 8454 8496 8539 100.000

Saldo insoluto 100.000 90223 80397 70522 50.598 42270 33900 25489 17035 8539 0.000.000 ------------

Clculo de la nueva renta para los 6 meses restantes:

Ejemplo con planilla de clculo Excel

Se solicita un prstamo por un capital de $ 100 a pagar en dos meses con un inters del 10% mensual, a ser pagado en cuotas iguales y consecutivas al final de cada perodo, utilizando el sistema de amortizacin francs. En las frmulas de Amortizacin e Inters se utilizan referencias absolutas a las celdas $C$3 y $C$4 para que la frmula sea vlida para las dems filas.

PARTE 1: INGRESO IMPORTE, TASA DE INTERS, MESES Y CLCULO CUOTA

IMPORTE O CAPITAL PRESTADO en la celda C2 se ingresa "100" INTERS MENSUAL en la celda C3 "10%" MESES en la celda C4 "2" CUOTA: Al contar con los datos de capital o importe solicitado del prstamo, los meses y el inters se puede calcular en la celda C5 la cuota del prstamo con la funcin PAGO.

Funcin PAGO Calcula el pago o cuota de un prstamo por el sistema francs considerando los pagos constantes y la tasa de inters constante. Sintaxis: PAGO (tasa;nper;va;vf;tipo) Tasa: es la tasa de inters del prstamo Nper: es el nmero total de pagos del prstamo Va: es el valor actual Si el argumento Va se omite, se asume que es cero (o el valor actual del prstamo es cero) Vf: es el valor futuro. Si el argumento Vf se omite, se asume que es 0 (o el valor futuro del prstamo es cero) Tipo: es un nmero 0 o 1 e indica el vencimiento de pagos: 0 al final del perodo, 1 al inicio del perodo Sustituyendo en la funcin general los datos disponibles: =-PAGO (C3;C4;C2). C3 es el inters mensual del prstamo (10%), C4 los meses (2) y C2 capital prestado o Importe solicitado, ($100). El valor actual y futuro se asume que son iguales a cero. PARTE 2: INGRESO MES, SALDO INICIAL Y CLCULO DE AMORTIZACIN, INTERS Y SALDO FINAL

Se completan los datos, frmulas y funciones de la fila 8. MES en la celda A8 se ingresa "1" SALDO INICIAL B8 el saldo inicial del prstamo "100". En C8 se calcular amortizacin, en D8 inters y en E8 Saldo Final que es igual al Saldo Inicial - Amortizacin. AMORTIZACIN Es posible realizar los clculos de las amortizaciones en Excel con la funcin PAGOPRIN. Funcin PAGOPRIN Calcula el pago sobre el capital de una inversin durante un perodo determinado, basndose en una tasa de inters constante y pagos peridicos constantes Sintaxis PAGOPRIN (tasa;periodo;nper;va;vf;tipo)
Tasa: es la tasa de inters del perodo Periodo: es el perodo para el que se desea calcular la amortizacin y deben estar entre 1 y el argumento nper Nper: es nmero total de pagos del prstamo Va: es el valor actual de una serie de pagos futuros. Si se omite se asume que es igual a cero. Vf: es el valor futuro de una serie de pagos futuros. Si se omite se asume que es igual a cero. Tipo: es un numero 0 o 1 e indica el vencimiento de pagos Tipo: 0 al final del perodo Tipo :1 al inicio del perodo

Sustituyendo los datos disponibles en la funcin: =-PAGOPRIN(C$3;A8;C$4;C$2) Donde C$3 es inters simple del prstamo (10%), A8 es el mes o perodo que se calcula; C$4 son los meses (2) y C$2 capital prestado o Importe solicitado, ($100). En el sistema francs como la cuota es fija, se cuenta con otra forma de calcular la amortizacin, que consiste en restarle el inters de cada perodo a la cuota. El clculo se hace en cada perodo porque la amortizacin es variable. INTERS Para calcular en E8 los intereses del perodo 1 se utiliza la funcin PAGOINT. Funcin PAGOINT Calcula el inters pagado en un perodo especificado por una inversin basndose en una tasa de inters constante y pagos en perodos tambin constantes (sistema francs). Sintaxis: PAGOINT(tasa;periodo;nper;va;vf;tipo)
Tasa: es la tasa de inters del perodo Periodo: es el periodo para el que se desea calcular el inters y deben estar entre 1 y el argumento nper Nper: es nmero total de pagos del prstamo Va: es el valor actual de una serie de pagos futuros. Si se omite se asume que es igual a cero. Vf : es el valor futuro de una serie de pagos futuros. Si se omite se asume que es igual a cero. Tipo: es un numero 0 o 1 e indica el vencimiento de pagos (0 al final del perodo, 1 al inicio del perodo)

C$3 es la referencia mixta a la celda donde se encuentra la tasa de inters a fin de poder copiarla la frmula a la fila 9. Sustituyendo en la funcin los datos =PAGOINT(C$3;A8;C$4;C$2) SALDO FINAL es que se obtiene el fin del perodo luego de pagar la amortizacin del capital y se calcula con la siguiente frmula: =B8-C8 donde B8 es el saldo inicial y C8 es la amortizacin. o Se ingresa en A9 el mes "2 " y se copian las frmulas y funciones del rango A8:F8 en A9:F9. Nota: Los intereses se calculan sobre el saldo inicial del perodo. Al utilizar funciones financieras es posible copiar las celdas desde el perodo 1 al n sin necesidad de realizar modificaciones. VERIFICACIN DE LOS RESULTADOS Al trabajar con una planilla electrnica siempre es conveniente verificar los resultados. Se realizarn algunas verificaciones en el cuadro elaborado. Debe cumplirse que: 1) 2) 3) 4) Las cuotas multiplicadas por la cantidad de perodos es igual al total amortizaciones ms el total de intereses La cuota es igual en cada perodo a la amortizacin ms el inters. Total de amortizaciones es igual al capital prestado. El saldo final del ltimo perodo es nulo.

3.2 Sistema Alemn

La principal caracterstica del Sistema Alemn es que en todas las cuotas, la parte que se encuentra destinada a amortizar capital es idntica, mientras que los intereses son decrecientes. Esta situacin determina que la cuota total sea a su vez tambin decreciente. Una forma rpida de calcular la amortizacin de capital es dividir el prstamo total por la cantidad de cuotas en las cuales se lo ha de amortizar:

En ausencia de mecanismos de indexacin (recordar que los mecanismos de indexacin tienden a presentarse en economas con elevadas tasas de inflacin), el monto destinado a amortizar capital se mantendr constante de la primera a la ltima cuota. Esto explica que en presencia de un contexto inflacionario necesariamente se deban aplicar clusulas indexatorias:

Para el clculo del inters: Ejemplo Flujo de Fondos: Sistema alemn de un prstamo de $ 40.000, a 30 meses de plazo y con una TNA (tasa nominal anual) del 12%
Cuota Saldo al final del perodo 4 (saldo anterior - 2) 0 40.000 1 1.733,33 1.333,33 400,00 38.667 2 1.720,00 1.333,33 386,67 37.333 3 1.706,67 1.333,33 373,33 36.000 4 1.693,33 1.333,33 360,00 34.667 5 1.680,00 1.333,33 346,67 33.333 6 1.666,67 1.333,33 333,33 32.000 7 1.653,33 1.333,33 320,00 30.667 8 1.640,00 1.333,33 306,67 29.333 9 1.626,67 1.333,33 293,33 28.000 10 1.613,33 1.333,33 280,00 26.667 11 1.600,00 1.333,33 266,67 25.333 12 1.586,67 1.333,33 253,33 24.000 13 1.573,33 1.333,33 240,00 22.667 14 1.560,00 1.333,33 226,67 21.333 15 1.546,67 1.333,33 213,33 20.000 16 1.533,33 1.333,33 200,00 18.667 17 1.520,00 1.333,33 186,67 17.333 18 1.506,67 1.333,33 173,33 16.000 19 1.493,33 1.333,33 160,00 14.667 20 1.480,00 1.333,33 146,67 13.333 21 1.466,67 1.333,33 133,33 12.000 22 1.453,33 1.333,33 120,00 10.667 23 1.440,00 1.333,33 106,67 9.333 24 1.426,67 1.333,33 93,33 8.000 25 1.413,33 1.333,33 80,00 6.667 26 1.400,00 1.333,33 66,67 5.333 27 1.386,67 1.333,33 53,33 4.000 28 1.373,33 1.333,33 40,00 2.667 29 1.360,00 1.333,33 26,67 1.333 30 1.346,67 1.333,33 13,33 0 Crditos y Sistemas de Amortizacin: Diferencias, Similitudes e Implicancias. Min. de Economa de la Nacin Cuota Total 1 = 2+3 Amortizacin de Capital 2 Intereses 3

Un aspecto que suele sealarse como ventaja del Sistema Alemn es que resulta ms atractivo para aquellos deudores que posean como previsin el cancelar su prstamos en forma anticipada (adelantar el pago de algunas cuotas). Si el deudor estima que en el futuro quiz cuente con mayores ingresos este sistema puede resultar particularmente conveniente. 7

Ejemplo: Un prstamo de $500 cuya devolucin fue pactada en cinco cuotas mensuales a una tasa del 10% TNA bajo el sistema alemn n Saldo Inicial Inters de perodo Amortizacin Cuota total Total Amortizado
1 2 3 4 5 500 400 300 200 100 4.11 3.29 2.47 1.64 0.82 100 100 100 100 100 104.11 103.29 102.47 101.64 100.82 100 200 300 400 500

Clculo de la cuota Amortizacin peridica:

Inters del Primer Perodo: ( Cuota Total: Clculo de la cuota en perodos intermedios: Cuota total N 3 ( ) )

Saldos en perodos intermedios:

Comparacin de Sistemas de Amortizacin

Prstamo: $40.000 - TNA: 12% - TEM: 1%
Cuota en $ Intereses pagados en $ Igualan en SA/SF cuota S. Francs S. Alemn S. Francs S. Alemn 1 1.549,92 1.733,33 +12% 30 15 6.468 6.200 30 1.549,92 1.346,67 -13% 1 889,78 1.066,67 +20% 60 28 13.387 12.200 60 889,78 673,33 -24% 1 573,88 733,33 +28% 120 49 28.866 24.200 120 573,88 336,67 -41% Crditos y Sistemas de Amortizacin: Diferencias, Similitudes e Implicancias. Ministerio de Economa de la Nacin Plazo Cuota n

3.3 Sistema Americano

Este sistema de amortizacin de prstamos se caracteriza por el hecho de que la totalidad del capital prestado se reintegra de una sola vez en la ltima cuota, mientras que durante toda la vida de la operacin slo se procede a liquidar intereses. En este caso durante toda la vida de la operacin se constituye un capital con el que realizar la amortizacin del prstamo a su vencimiento. La deuda es igual al total del prstamo: La cuota de inters de calcula aplicando la tasa de inters al total del prstamo: Por lo general se efecta una imposicin simultnea de cuota adelantada, con el fin de formar un fondo suficiente para amortizar el prstamo. La cuota de ahorro se asimila a una cuota de amortizacin: Si la cuota de ahorro es constante, entonces: [ El valor final del fondo ser V, el valor del prstamo: ]

El saldo de la cuenta de ahorro ser igual a: [ ]

Ejemplo: Se solicita un prstamo el que deber ser amortizado en 6 aos segn el sistema americano. Si el prstamo es de $150.000 y la tasa de inters anual aplicada es de 6%, se pide calcular la cantidad a desembolsar anualmente si se decide efectuar una provisin peridica en pesos al 5,5% de inters anual.
Fecha 1 2 3 4 5 6 Total Pago peridico 30891 30891 30891 30891 30891 30891(+1) 185.346 Inters sobre el Fondo acumulado ------------1699 3491 5382 7377 9482 27.431 Total agregado al fondo 30891 32590 34382 36273 38268 40373 212.777(+1) Total acumulado en el fondo 30891 63481 97863 134136 172404 212777(+1) ---------------

La comparacin entre el sistema francs y americano se basa en la relacin entre la tasa de inters i aplicada a la deuda y a la tasa de inters i, aplicada al fondo de amortizacin. De acuerdo a ello se puede presentar las siguientes situaciones. a) Por lo tanto, si ocurre la situacin a) resulta indiferente al sistema de amortizacin que se utilice, puesto que si el costo total por periodos es idntico en ambos casos. Para el caso de la situacin b) resulta ms conveniente el sistema francs, y finalmente para la situacin c) el sistema americano conviene ms. Siempre expresando lo anterior, desde la ptica del deudor.

3.4 Sistema Directo

En el sistema de tasa directa, en forma peridica se amortiza el prstamo y los intereses se pagan sobre el total de la deuda, motivo por el cual, este sistema no es admitido por el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) para las entidades financieras. No obstante, algunas entidades del sector comercial, lo utilizan en sus ventas financiadas.

Frmulas de Clculo:

( )]

( )

Equivalencia en Sistemas de amortizacin

Ejemplo: se amortiza un prstamo de $1.000.000 al 1,2% mensual a 5 meses, bajo tres modalidades de a amortizacin: constante, creciente y total al final. Amortizacin Constante En este caso, recordemos que la amortizacin al capital es la misma en cada uno de los perodos y podemos obtenerla como el valor del prstamo dividido el nmero de perodos. La cuota se calcula mediante la suma de la amortizacin y los intereses. F Los intereses se obtienen para cada perodo como el producto (multiplicacin) de la tasa de inters por el saldo de la deuda al comienzo de cada perodo.
Mes 1 2 3 4 5 Deuda Inicial 1.000.000 800.000 600.000 400.000 200.000 Intereses 12.000 9.600 7.200 4.800 2.400 Amortizacin 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 Cuota 212.000 209.600 207.200 204.800 202.400

Incorporemos ahora el caso de amortizaciones al capital crecientes con el tiempo. Ejemplo: $100.000 para el periodo 1, $150.000 para el 2, $200.000 para el 3, $250.000 la del 4 y $300.000 en el ltimo periodo. Al sumar las cinco amortizaciones, el total es igual al valor del prstamo, lo que constituye un principio que siempre debe cumplirse.
Mes 1 2 3 4 5 Deuda Inicial 1.000.000 900.000 750.000 550.000 300.000 Intereses 12.000 10.800 9.000 6.600 3.600 Amortizacin 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 Cuota 112.000 160.800 209.000 256.600 303.600

Amortizacin Total al Final En este tipo de amortizacin, en cada perodo se cancelan los intereses y en el ltimo se procede a cancelar la totalidad del capital ms los intereses de ese mismo periodo.
Mes 1 2 3 Deuda Inicial 1.000.000 1.000.000 1.000.000 Intereses 12.000 12.000 12.000 Amortizacin 0 0 0 Cuota 12.000 12.000 12.000

10

4 5

1.000.000 1.000.000

12.000 12.000

0 1.000.000

12.000 1.012.000

Los tres sistemas son equivalentes y se puede comprobar recurriendo al anlisis del valor del dinero en el tiempo. Si analizamos el primer sistema, procedemos a calcular el valor presente de cada una de las cuotas, recurriendo a la siguiente frmula:

Mes 1 2 3 4 5 TOTAL

Cuota 212.000 209.600 207.200 204.800 202.400

Sistema Amortizacin Constante Clculo -1 212.000 x (1+0,012) -2 209.600 x (1+0,012) -3 207.200 x (1+0,012) -4 204.800 x (1+0,012) -5 202.400 x (1+0,012)

Valor Presente 209.486 204.659 199.916 195.258 190.681 1.000.000

En la cuarta 4, su valor futuro es $ 204.800 y el valor presente $195.258. Lo que significa que si hoy mes 0 se invierten $195.258 al 1,2% mensual, dentro de 4 meses se obtendrn $204.800. Lo que demuestra la presencia de una relacin financiera entre el valor presente de cada cuota y su respectivo valor futuro. Para el caso del segundo mtodo de amortizacin:
Mes 1 2 3 4 5 TOTAL Cuota 112.000 160.800 209.000 256.600 303.600 Sistema Amortizacin Creciente Clculo -1 112.000 x (1+0,012) -2 160.800 x (1+0,012) -3 209.000 x (1+0,012) -4 256.600 x (1+0,012) -5 303.600 x (1+0,012) Valor Presente 110.672 157.009 201.653 244.644 286.022 1.000.000

Si se determina el valor presente de cada una de las cuotas, el valor total pagado entre las cinco cuotas a valores de hoy, suman $1.000.000 Para el tercer sistema de amortizacin tiene que:
Mes 1 2 3 4 5 TOTAL Sistema Amortizacin Total al final Cuota Clculo -1 12.000 12.000 x (1+0,012) -2 12.000 12.000 x (1+0,012) -3 12.000 12.000 x (1+0,012) -4 12.000 12.000 x (1+0,012) -5 1.012.000 1.012.000 x (1+0,012) Valor Presente 11.858 11.717 11.578 11.441 953.406 1.000.000

La suma de las cinco cuotas descontadas al momento cero, a una tasa del 1.2% mensual, es igual a $1.000.000.

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Conclusin
Para los tres mtodos, el valor presente de todos los pagos es igual al valor del prstamo, y por lo tanto los tres mtodos de amortizacin presentados resultan equivalentes desde el punto de vista financiero. Si avanzamos an ms y se calcula el valor de todas las cuotas de los tres mtodos de amortizacin en cualquier instante del tiempo, por ejemplo, en el periodo tercero se tiene que:
Mes 1 2 3 4 5 TOTAL Cuota 212.000 209.600 207.200 204.800 202.400 Sistema Amortizacin Constante Clculo (3-1) 212.000 x (1+0,012) (3-2) 209.600 x (1+0,012) (3-3) 207.200 x (1+0,012) (3-4) 204.800 x (1+0,012) (3-5) 202.400 x (1+0,012) Valor en el mes 3 217.119 212.115 207.200 202.372 197.628 1.036.434

Mes 1 2 3 4 5 TOTAL

Cuota 112.000 160.800 209.000 256.600 303.600

Sistema Amortizacin Creciente Clculo (3-1) 112.000 x (1+0,012) (3-2) 160.800 x (1+0,012) (3-3) 209.000 x (1+0,012) (3-4) 256.600 x (1+0,012) (3-5) 303.600 x (1+0,012)

Valor en el mes 3 114.704 162.730 209.000 253.557 296.443 1.036.434

Mes 1 2 3 4 5 TOTAL

Sistema Amortizacin Total al final Cuota Clculo (3-1) 12.000 12.000 x (1+0,012) (3-2) 12.000 12.000 x (1+0,012) (3-3) 12.000 12.000 x (1+0,012) (3-4) 12.000 12.000 x (1+0,012) (3-5) 1.012.000 1.012.000 x (1+0,012)

Valor Presente 12.290 12.144 12.000 11.858 988.142 1.036.434

La conclusin anterior puede ser entonces generalizada a cualquier instante del tiempo. Si calculamos el valor de cualquier sistema de amortizacin, el valor calculado en el periodo tres es $1.036.434. Si llevamos el valor del prstamo del periodo cero al periodo 3: El valor anterior coincide con la sumatoria de las cuotas de todos los sistemas de amortizacin llevadas al mes tres, cumplindose el principio de equivalencia financiera presentado al inicio de este apartado.

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Prstamos Ajustables
Antes de hacer referencia a los prstamos ajustables, resulta pertinente realizar algunas diferenciaciones conceptuales esenciales respectos a los prstamos. Un prstamo garantizado significa que el prstamo se garantiza con una garanta colateral. Si el deudor incumple con los pagos del prstamo, el prestamista puede recuperar la garanta colateral, (la casa en el caso de una hipoteca o el automvil en el caso de un prstamo para vehculos). Un prstamo no garantizado (llamado algunas veces prstamo personal a sola firma), no est garantizado por ninguna garanta colateral. La promesa de pagar del deudor es la nica base sobre la que el prestamista realiza el prstamo. Dado que el prestamista est asumiendo un mayor riesgo, la tasa de inters puede ser mayor que en el caso del prstamo garantizado. Sea cual fuere la modalidad del prstamos, a su vez stos pueden ser de tasa de inters fija o una ajustable. Con los prstamos a tasa fija el deudor abona la misma tasa de inters cada ao durante la duracin del prstamo. Por contrapartida, los prstamos con tasa ajustable exigen una tasa de inters que puede variar en forma peridica. La tasa de inters de un prstamo ajustable est vinculada a un ndice o una tasa de inters anunciada a nivel nacional y que se modifica en forma regular. La tasa de inters ms el margen, o el nmero de puntos por encima del ndice que cobra el prestamista, sern la tasa de inters que le corresponda pagar al deudor. Ejemplo Prstamos Hipotecarios a tasa ajustable (ARM) Un prstamo de tasa ajustable o ARM por sus siglas en ingls (Adjustable Rate Mortgages), es conocido como un plan 3/1 (el inters se mantiene fijo por tres aos y se ajusta cada ao subsiguiente). El deudor puede empezar con un porcentaje de 3.5 y un pago mensual de por ejemplo, u$s 449.04 por cada u$s 100.000 de prstamo, pero luego de los tres primeros aos, la tasa se ajusta cambiando el pago mensual cada ao. La mayora de los prestatarios obtiene un aumento mximo de 1 a 2 puntos de inters anual y hasta un mximo de 5 o 6% sobre la vida del prstamo. Hay una variedad de planes hipotecarios con prstamos de tasas ajustables ARM y suelen describirse con una combinacin de dos nmeros: 1/1, 3/1, 5/1, 7/1, etc. Esta secuencia significa que por los primeros 1, 3, 5, 7 aos, el inters estar fijo a un % inicial; cuando transcurra ese perodo de tiempo se transformar en un inters variable. El segundo nmero de la representacin indica la cantidad de veces que puede el inters variable cambiar en un ao; por lo general variar una vez al ao. La variacin de la tasa de inters tiene un porcentaje mximo que puede cambiar y eso se conoce como cap o lmite. Ese valor puede ser por ejemplo de 1% mximo de variacin o un 2% en un ao. Tambin hay lmites en cuanto al inters mximo que se podr cargar sobre la vida de un prstamo. Por ejemplo, un lmite de 6% en la vida del prstamo significa que si el prstamo comenz a un inters del 5%, no podr subir ms del 11% en la vida del prstamo.

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3.5 Costo y tasa real de los prstamos

En general, cuando estamos analizando diferentes alternativas de crditos, el potencial deudor se concentra en 4 elementos bsicos: La tasa de inters nominal Si la tasa anterior es variable o fija, El plazo o perodo de amortizacin del mismo El valor de la cuota resultante.

Sin embargo, en muchas ocasiones se omiten el costo financiero total. Sin tener en cuenta que esta variable es la que debe tener presente en las diversas opciones de financiamiento. (tarjeta de crdito, crdito hipotecario, prstamos prendarios, entre otros). El Costo Financiero Total (CFT) representa el verdadero costo del crdito y se compone de diferentes gastos asociados al crdito El Costo Financiero Total se compone de los siguientes gastos: La tasa de inters nominal, que determina la cuota pura del crdito. Los seguros de vida, incendios, etc. Los gastos de evaluacin y tasacin. Los gastos administrativos en general. Los gastos de mantenimiento.

As, por ejemplo, un crdito hipotecario puede ofrecer una tasa nominal anual del 15%, que se puede convertir en un costo financiero total de 18% anual.

Crditos prendarios
Un crdito prendario o prstamo prendario es un contrato de financiamiento mediante el cual un banco o institucin financiera le acredita a un deudor una determinada cantidad de dinero, representativa del capital del crdito, equivalente a un porcin del valor del bien que se adquiere y se entrega en garanta prendaria a la institucin financiera. Durante la vigencia del contrato de crdito prendario, el deudor no puede constituir otra prenda sobre el bien adquirido, salvo que lo autorice explcitamente la entidad financiera o bancaria otorgante.

Efectos de la Inflacin
La inflacin se define como el aumento generalizado en el nivel de precios de una economa. Para el caso particular de los crditos a plazos cortos las tasas de inters que se aplican suelen ser fijas, pero cuando los plazos tienden a proyectarse en el tiempo, surge entonces la necesidad de aplicar tasas variables, sobre todo cuando existe un cierto nivel de incertidumbre sobre el comportamiento futuro de la economa. Una tasa de inters variable (si asumimos que las tasas nominales incorporan la inflacin esperada, manteniendo constante la tasa de inters real) asegura al acreedor, dentro de ciertos lmites, que podr mantener constante el valor de su capital y de esa manera protegerse de la escalada de precios y evitar una desvalorizacin de su capital. El uso de tasas variables no representa dificultades desde el punto de vista del anlisis cuantitativo financiero, si bien puede implicar un mayor costo de administracin para el acreedor. Se presenta una desventaja cuando nos encontramos inmersos en contextos de elevadas tasas de inflacin o de perturbaciones financiera; dado que la variabilidad de las tasas de inters genera incrementos importantes en el valor de las cuotas, con la consiguiente incertidumbre de los deudores sobre los niveles futuros. Esta situacin se puede observar en los casos aplicados de la realidad que le acercamos en el apartado posterior.

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Temas de Actualidad
La evolucin del sistema financiero Por Roberto Frenkel - LA NACION En 2002, la experiencia de casi 30 aos de globalizacin financiera no dejaba mucho lugar para el optimismo con relacin a los pases de mercado emergente. En primer lugar, las crisis financieras y cambiarias, que venan ocurriendo desde la primera fase del proceso, tendan a hacerse ms frecuentes e intensas. En segundo lugar, estaba la evidencia acerca de la volatilidad de los flujos de capital y la propensin al contagio internacional. En tercer lugar, se destacaban los casos extremos de pases altamente endeudados, como los de La Argentina y Brasil, que a fines de los aos noventa se encontraban en situaciones de trampa financiera, con altas primas de riesgo pas, crecimiento lento o recesin y gran fragilidad financiera externa. Aunque otras economas mostraban mejores situaciones relativas, los activos financieros de los pases de mercado emergente constituan una "clase" cuyos rendimientos incorporaban primas de riesgo pas significativas. Los que en 2002 abogbamos por reformas del sistema financiero internacional orientadas a reparar o atenuar las fallas reflejadas en las mencionadas caractersticas, nos enfrentbamos con grandes dificultades. Un pas que procuraba instrumentar medidas sobre sus mercados financiero y cambiario y su cuenta de capital, para evitar trayectorias insostenibles, deba confrontar con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la presin del mercado. Consecuentemente, la iniciativa al respecto apuntaba a promover los cambios apropiados en las reglas y condicionalidad del FMI y otras instituciones multilaterales, para permitir y promover autonoma en la orientacin de las polticas nacionales. Por otro lado, pareca improbable que los pases de alta deuda encontraran salidas de las trampas financieras y, ms generalmente, que se neutralizara el fenmeno de la integracin segmentada, sin un esfuerzo de cooperacin internacional. Veamos que esas caractersticas resultaban de la inexistencia de instituciones para prevenir la inestabilidad y para controlarla cuando emerge (por ejemplo, legislacin para el tratamiento de quiebras, regulaciones prudenciales, prestamista de ltima instancia). Una solucin permanente requerira una nueva institucionalidad, cuya construccin involucra necesariamente a los pases desarrollados. El diagnstico era correcto, pero el pesimismo de aquel momento no fue justificado a posteriori. Es un hecho que los pases encontraron vas para evitar las trayectorias insostenibles y las trampas financieras de alto endeudamiento externo sin confrontar con el FMI. Tambin es un hecho que la segmentacin de los activos de los mercados emergentes casi desapareci sin que mediara mejora alguna en la institucionalidad internacional. Estos hechos, que eran imprevisibles en 2002, resultaron de un cambio muy importante en el sistema, que estaba comenzando precisamente en ese ao y se consolid desde 2003. Las nuevas tendencias pueden sintetizarse en dos rasgos. Primero, no ha habido una nueva crisis en economas de mercados emergentes, a pesar de la emergencia de varios episodios de inestabilidad con efectos de contagio. Llamativamente, la crisis de las hipotecas subprime en Estados Unidos no deton ninguna crisis financiera en esos pases. Segundo, las primas de riesgo pas tomaron una tendencia decreciente desde principios de 2003 y, desde mediados de 2005, cayeron por debajo del mnimo que haban alcanzado antes de las crisis asiticas. A comienzos de 2007, tocaron un mnimo histrico, significativamente inferior que el spread de los bonos de alto rendimiento de los Estados Unidos. Estos dos rasgos estn asociados con el cambio ms importante en el proceso de globalizacin financiera que tuvo lugar desde su comienzo. En el perodo reciente, los flujos netos de capital van de los pases en desarrollo a los pases desarrollados, revirtiendo la direccin del movimiento de las fases previas de la globalizacin. Muchos de los pases de mercado emergente, que se haban insertado en el sistema como receptores de flujos de capital, comenzaron a generar supervits de cuenta corriente -o a reducir significativamente sus dficits previos- y a acumular reservas internacionales. Estos pases pasaron de ser usuarios de ahorro externo a funcionar como exportadores de ahorro e intermediarios de flujos de capital internacional. Con estos cambios, se modific la forma de funcionamiento y las tendencias del sistema. El supervit de la cuenta corriente y la tenencia de reservas internacionales importantes son elementos de robustez financiera externa y as son percibidos por los inversores internacionales. En general, la existencia de supervit y la posesin de grandes reservas indican una probabilidad baja de que un pas enfrente dificultades para atender los compromisos financieros externos. Es comprensible que el riesgo percibido por el mercado internacional y las primas de riesgo tendieran a reducirse en los casos nacionales que se hicieron superavitarios (Brasil es el mejor ejemplo). Ms que estabilizar flujos de capital para proveer ahorro externo, los pases necesitaran una reforma institucional que buscara consolidar esas ventajas, por ejemplo, estabilizando una configuracin de tipos de cambio que permitan a los pases en desarrollo generar excedentes en el comercio exterior y mantener altas tasas de crecimiento.

En la amortizacin parcial anticipada, qu es mejor reducir cuota o reducir plazo? http://www.euribor.us/amortizacion_parcial_anticipada.php

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Normalmente si acudimos a nuestra entidad financiera para entregar el dinero destinado a la amortizacin parcial, nos ofrecern la posibilidad de utilizar dicho dinero para acortar el plazo del prstamo hipotecario o para rebajar la cuota. Rebajar la cuota, siempre supondr el alivio financiero de que deberemos destinar una parte menor de nuestros ingresos mensuales al pago de la letra mensual, a la vez, tambin nos habremos ahorrado pago de intereses. Si rebajamos el plazo, nos encontraremos con que seguiremos pagando la misma cuota de antes, sin embargo habremos reducido el nmero de letras pendientes, es decir, el nmero de aos que nos quedan por pagar y adems supondr un ahorro de intereses mucho mayor que al reducir cuota. Por qu? Fcil, a menos tiempo de deuda y a menos cantidad de la misma, menos intereses debern pagarse. Sin embargo, si elegimos reducir por cuota, slo nos ahorremos intereses por tener una deuda menor, pero no nos ahorraremos intereses por tener una deuda a menos tiempo, ya que hemos elegido mantener el plazo del prstamo. Qu es mejor realizar una amortizacin parcial anticipada con intereses altos o con intereses bajos? En las hipotecas a inters variable, la mayor parte de ese inters la marca un ndice de referencia, que generalmente es el Euribor o en menor medida el IRPH. Los ndices de referencia van variando sus valores en una evolucin paralela a los tipos de inters marcados por el Banco Central Europeo (BCE). Otra parte del inters de la hipoteca es el diferencial que vara en funcin de la entidad financiera. Durante la vida del prstamo, seguramente nos encontraremos con periodos de tiempo en los que los ndices de referencia y por tanto los intereses de la hipoteca estarn altos y en otros momentos estarn bajos, entonces ante la amortizacin parcial anticipada de la hipoteca, surge la siguiente pregunta: Qu es mejor realizar una amortizacin parcial anticipada con intereses altos o con intereses bajos? Si realizamos diversas simulaciones con una calculadora preparada para tal efecto, comprobaremos que si variamos el inters en las diferentes simulaciones manteniendo las restantes condiciones intactas, el ahorro de intereses, de cuota y de plazo es mayor con intereses mayores que con intereses ms pequeos. Por ejemplo, nos ahorraremos ms intereses, ms tiempo o ms cuota si tenemos una hipoteca con un capital pendiente de 120.000 euros a 26 aos y con un inters al 6% si amortizamos anticipadamente 8000, que si lo hacemos con una hipoteca de 120.000 euros a 26 aos con un inters del 2%. La explicacin a esta circunstancia la podemos obtener intuitivamente si examinamos la formula que nos indica la parte de la amortizacin del capital de la cuota mensual que se paga por la hipoteca. La frmula de la amortizacin es la siguiente:

Siendo A1 la amortizacin del primer mes, i la tasa de inters, y n el nmero de cuotas pendientes. La tasa de inters se encuentra en la frmula tanto en el numerador como en el denominador, pero en el denominador se encuentra la tasa de inters dentro de una potencia con el exponente n, que es el nmero de cuotas pendientes. Esto significa, a grosso modo, que con un inters ms alto el denominador ser ms alto y entonces la parte de la cuota destinada a la amortizacin saldr ms pequea que con un inters ms bajo. Si por ejemplo queremos destinar 8.000 euros de nuestros ahorros para realizar una amortizacin parcial de nuestra hipoteca, conseguimos librarnos de ms letras o de ms tiempo, si las amortizaciones obligatorias que realizamos mensualmente son ms pequeas, puesto que con el mismo dinero, abarcamos ms cuotas. Las amortizaciones obligatorias mensuales ms pequeas las encontramos cuando el inters es ms alto, por ello es ms rentable realizar amortizaciones anticipadas cuando los intereses estn altos que cuando estn bajos. Cuando el inters es ms alto, con un mismo capital extra para amortizar anticipadamente conseguimos liquidar ms letras, y entonces, evidentemente tambin nos ahorramos ms intereses. En la potencia del denominador (1 + i ) elevado a n, el exponente "n", se refiere al nmero de cuotas pendientes, que ir bajando de unidad en unidad, a medida que vayamos pagando nuestra cuota mes a mes, pero las amortizaciones obligatorias que realizamos mensualmente comienzan siendo ms pequeas con un prstamo si este tiene un inters alto, que con otro en el que lo nico que vare sea el inters por ser ms bajo. En conclusin, si amortizamos anticipadamente una cantidad de dinero x, conseguimos ahorrarnos ms intereses y ms tiempo (en el caso de que optemos por la reduccin de plazo) cuando los intereses estn altos, que cuando estn bajos. Contina en pgina siguiente Ejemplos de amortizacin parcial anticipada Veamos unos ejemplos, que pueden ayudarnos a elegir la mejor opcin y el mejor momento en el caso de que deseemos realizar una amortizacin parcial anticipada de nuestra hipoteca. Caso A. Se trata de una hipoteca con un capital pendiente de 120.000 euros, a un inters del 6% y que le restan 26 aos. La amortizacin parcial anticipada es de 8.000 euros. Si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la cuota, pasara de pagar 760,41 euros al mes. a pagar 709,72 euros, es decir un ahorro mensual de 50,69 euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 7.815 euros en intereses. Si el cliente opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 760,41 euros al mes, pero se librar de unos 25.290 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 44 letras, y en vez de restarle 26 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 22 aos y 4 meses. Caso B. Se trata de una hipoteca similar a la anterior, con un capital pendiente de 120.000 euros, y que le restan 26 aos, pero el inters es del 2%. La amortizacin parcial anticipada tambin es de 8.000 euros.

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En este caso, si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la cuota, pasara de pagar 493,56 euros al mes a pagar 460,65 euros. Se trata de un ahorro mensual de 52,91 euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 2.267 euros en intereses. Si el cliente opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 493,56 euros al mes, pero se librar de unos 4.985 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 26 letras y en vez de restarle 26 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 23 aos y 10 meses (observar el importante contraste en la reduccin de plazo del caso B con el caso A). Caso C. Se trata de una hipoteca con un capital pendiente de 200.000 euros, a un inters del 6.5% y que le restan 30 aos. La amortizacin parcial anticipada es de 12.000 euros. Si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la cuota, pasara de pagar 1.264,14 euros al mes a pagar 1.188,29 euros, es decir un ahorro mensual de 75,85 euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 15.306 euros en intereses. Si el cliente opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 1.264,14 euros al mes, pero se librar de unos 58.453 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 56 letras, y en vez de restarle 30 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 25 aos y 4 meses. Caso D. Se trata de una hipoteca similar a la anterior, con un capital pendiente de 200.000 euros, y que le restan 30 aos, pero el inters es del 2.5%. La amortizacin parcial anticipada tambin es de 12.000 euros. En este caso, si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la cuota, pasara de pagar 790,24 euros al mes a pagar 742,83 euros. Se trata de un ahorro mensual de 47,41 euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 5.067 euros en intereses. Si el cliente opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 790,24 euros al mes, pero se librar de unos 12.325 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 31 letras y en vez de restarle 30 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 27 aos y 5 meses (observar el importante contraste en la reduccin de plazo del caso D con el caso C). Caso E. Se trata de una hipoteca con un capital pendiente de 150.000 euros, a un inters del 5% y que le restan 25 aos. La amortizacin parcial anticipada es de 3.000 euros. Si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la cuota, pasara de pagar 966,45 euros al mes. a pagar 947,12 euros, es decir un ahorro mensual de 19,33 euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 2.799 euros en intereses. Si el cliente opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 966,45 euros al mes, pero se librar de unos 9.220 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 13 letras, y en vez de restarle 25 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 23 aos y 11 meses. Caso F. Se trata de una hipoteca similar a la anterior, con un capital pendiente de 150.000 euros, y que le restan 25 aos, pero el inters es del 2%. La amortizacin parcial anticipada tambin es de 3.000 euros. En este caso, si el cliente acude a la entidad financiera y se decide por una reduccin de la cuota, pasara de pagar 635,78 euros al mes a pagar 623,07 euros. Se trata de un ahorro mensual de 12,71 euros. En esta opcin se ahorrar aproximadamente 813 euros en intereses. Si el cliente opta por una reduccin del plazo, seguir pagando 635,78 euros al mes, pero se librar de unos 1.669 euros de intereses y adems tambin se ahorrar 7 letras y en vez de restarle 25 aos para liquidar su prstamo hipotecario, le restaran 27 aos y 5 meses (observar el contraste en la reduccin de plazo del caso E con el caso F, esta vez no es tan acusado debido a que la amortizacin parcial anticipada en estos dos ltimos casos es ms reducida).

Crditos a tasa variable comienzan a ahogar a deudores hipotecarios Matias Barberia - Diario Perfil

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http://www.diarioperfil.com.ar/edimp/0329/articulo.php?art=12099&ed=0329 En un contexto de suba de tasas de inters y desaceleracin de la actividad econmica, un nuevo problema de dimensiones empieza a emerger en el horizonte. Con tasas que rondaron el 25% en el sector privado, los que pagan crditos hipotecarios a tasa variable vieron duplicar lo que pagan de cuotas mensuales. Las salidas a tal situacin, en muchos casos, es la liquidacin de la propiedad, en medio de la depresin del mercado inmobiliario. A pesar de los intentos del Gobierno por bajar las tasas de inters, los bancos consultados por PERFIL reconocieron que sus clientes llaman preocupados cuando descubren que las cuotas se les vuelven impagables. Incluso ya estn empezando a organizarse grupos de deudores que piden una intervencin sobre el mercado crediticio para que las ejecuciones de hogares posteriores a la crisis de 2001 no se repitan este ao. En la ola. Los deudores en problemas tomaron sus crditos entre 2006 y 2007, en momentos de mejores expectativas econmicas que las actuales. Muchos fueron tentados por las cuotas inicialmente ms bajas de los crditos a tasa variable o, directamente, por la fallida iniciativa de Crditos para Inquilinos, impulsada hace ms de dos aos por el secretario de Comercio Guillermo Moreno (ver aparte). La tasa Badlar, de referencia para todas las tasas de inters del mercado, sufri una fuerte escalada desde octubre ltimo, slo morigerada por un leve retroceso en los ltimos das. Sin embargo, luego de varias licitaciones de fondos de la ANSeS otorgadas al que ofreciera los crditos ms baratos, la ltima publicacin del BCRA ubica ese ndice en casi 18 por ciento. Y las tasas de los que estn comprando sus casas a crdito tienen un piso de 19% y un techo de casi 25% de inters. A ese ritmo, hay cuotas que aumentaron un 100% y ponen seriamente en duda la capacidad de pago de sus titulares. Desde hace cuatro meses, ms o menos, recibimos muchas consultas de gente enojada por cmo le aumentaron las cuotas de los crditos, admiti a PERFIL la representante de un banco privado de primera lnea. Es claro que s, que el salto ha sido importante, pe ro no prevemos problemas financieros importantes en caso de ejecuciones porque el mercado hipotecario es muy pequeo en la Argentina, el impacto, claro, sera social, agreg. Ante incrementos de tal magnitud, y con la disminucin del nivel de actividad, quedan pocas vas de escape para el que tiene que cumplir con la cuota de la hipoteca. Los empleados en relacin de dependencia viven la reticencia de las empresas a hablar del ms mnimo aumento durante este ao, mientras que los autnomos pierden clientes. Daro Pavoni tom un crdito hipotecario en el Banco Francs por $ 234.700. Lo hizo en enero de 2008, y empez a pagar con una tasa fija de 8,7% y cuotas de $ 2.285 mensuales. Hoy, pasado el ao de tasa fija, esta salt al 24,22% y la cuota a 4.911 pesos. Ayer, visit PERFIL junto con media docena de personas que sufren su mismo problema, a las que conoci por Internet. Soy un arquitecto, trabajo como autnomo, por lo que con la crisis mis ingresos se redujeron un 50%, cuenta Pavoni. Si a eso le sumamos el aum ento, el 95% de mis ingresos se me van para pagar el crdito agreg. La otra alternativa para intentar zafar a ese dbito mensual de la mayor parte de sus ingresos es vender la casa que compraron con el crdito, pero en la actualidad eso no es tan fcil. Tal es el caso de Mara Alejandra Martn, madre de seis hijos que en 2006 tom un crdito para comprar su casa de Villa del Parque. Empezamos pagando $ 2.700, pero ahora las cuotas subieron a 4.800 pesos. Es absolutamen te imposible que la paguemos, hace cuatro meses colgu el cartel de venta en mi casa, pero no encuentro comprador, asegur. A medida que cerrar las cuentas empez a ser una tarea titnica para varios deudores hipotecarios, se empezaron a asomar las seales de descontento en redes sociales on line, como Facebook. El viernes, una decena de ellos se reuni en un local de comida rpida de Rivadavia y Ro de Janeiro. Estamos contactando al Ministerio de Economa, a Defensa del Consumidor y a legisladores, explic Diego Fer rari, uno de los participantes de la reunin, por ahora, sin muchas esperanzas.

La inflacin pulveriz los crditos a tasa variable Rubn Ramallo InfobaeProfesional http://www.iprofesional.com/notas/23843-La-inflacion-pulverizo-los-creditos-a-tasa-variable.html

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Junto al resurgimiento de los sntomas inflacionarios, quienes estn pensando en tomar un crdito personal eligen la confianza que les da una tasa fija, aunque deban pagar cuotas iniciales ms altas. La reaparicin de la inflacin a un ritmo de dos dgitos anuales a lo largo del 2005 afect particularmente la colocacin de prstamos personales a tasa variable. Segn una encuesta realizada por Infobae en distintas entidades financieras, el 90 por ciento de los nuevos prstamos otorgados es a tasa fija, ya que los clientes prefieren pagar una cuota inicial un poco ms alta aunque constante a lo largo del tiempo, antes que una cuota inicialmente ms baja, pero sujeta a reajustes permanentes. En trminos prcticos, segn la muestra que incluye a 11 entidades de primera lnea, para un prstamo de $1.000 a 36 meses de plazo, la primera cuota a tasa fija es de $44,62, con una tasa promedio del 22,3% anual, en tanto que la cuota a tasa variable es de $42,34, con una tasa inicial del 19,5 por ciento. Esa diferencia inicial de 2,8 puntos porcentuales entre ambas tasas genera una diferencia en el valor de las cuotas, que en promedio es de apenas el 5% del monto. ste es uno de los factores que induce a los clientes a tomar prstamos a tasa fija, ya que los pone a cubierto de cualquier circunstancia que pueda afectar la tasa de inters y por ende la cuota que se abona. En cambio, si el cliente opta por la tasa variable, que en un contexto inflacionario como el que se prev para los prximos aos y en el que todo parece apuntar a una suba de las tasas de inters, se hace casi imposible determinar cul ser la evolucin futura de los montos a abonar, por lo que tomar un prstamo a mediano plazo a tasa variable supone un riesgo potencial elevado. Brecha: En la actualidad, la diferencia existente entre la tasa fija y la variable que se paga inicialmente por un prstamo en los bancos privados relevados por Infobae es del orden de 1,6 puntos porcentuales, en tanto que en la banca pblica se estira a un 4,1 por ciento. En este punto cabe destacar que si bien buena parte de las entidades pblicas o privadas cuenta con lneas a tasa variable, prcticamente no las promocionan o les es muy difcil colocarlas, ya que no encuentran eco en sus clientes por los riesgos ya sealados, pese a que por la estructura de la propia tasa, les es mucho ms conveniente para hacer frente a una inflacin que como mnimo, a lo largo del 2006, superar el 10% anual.

Spread: Por otro lado, se debe tener en claro que la tasa variable est sujeta a la evolucin de la tasa de plazo fijo de 30 a 35 das promedio del sistema, que en la actualidad oscila en el 5,5% anual, ms un componente fijo determinado por cada banco, que se mantiene inalterado a lo largo del prstamo. Es precisamente este factor, denominado diferencial de tasas o spread el que resume no slo la rentabilidad de la entidad, sino tambin su nivel de cobertura por los diferentes riesgos inherentes a la actividad bancaria, incluyendo el riesgo por una mayor inflacin. Los bancos privados encuestados presentan un spread promedio de 16 puntos porcentuales (por encima del 5,5% mencionado), con un mximo en el Galicia que supera el 20% y un mnimo en el BBVA de slo el ocho por ciento. Muy diferente es la situacin en la banca pblica, que en promedio ronda el 12 por ciento. Resulta claro que ante la mayor incertidumbre propia de una economa inflacionaria, los clientes busquen cierta seguridad tomando prstamos a tasas fijas, aun pagando una mayor cuota inicial. Desde el otro lado del mostrador existe la opinin generalizada de que sera preferible manejarse en un esquema de tasas variables, ya que evitaran los denominados descalces de tasas. Pero este desencuentro entre la oferta y la demanda tiene su costo, expresado en las elevadas tasas de inters que se cobran en las lneas a tasa fija y los plazos de amortizacin que difcilmente superen los 36 meses. Francs: La mayora de los bancos ofrecen el sistema de amortizacin que en la jerga financiera se denomina francs. En este sistema , las cuotas son iguales y consecutivas, con una porcin que corresponde a la amortizacin del capital adeudado y el resto a los intereses, que se calculan sobre saldos.

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En este sistema la amortizacin del capital es creciente, por lo que el porcentaje de capital que se cancela en las primeras cuotas es exiguo y va creciendo a medida que transcurre el tiempo. Los intereses, por su parte, son sobre el capital adeudado y decrecen con el transcurso del tiempo. El porcentaje de inters que compone las cuotas es alto al inicio y luego decrece con la reduccin de la deuda. Como alternativa, suele tambin ofrecerse el denominado sistema alemn, cuya principal caracterstica es que las amortizaci ones de capital son constantes y el inters es decreciente, pues se calcula sobre el saldo. De esta caracterstica se desprender que la cuota tambin es decreciente. Las conveniencias de uno u otro no nos definitorias: ambos tienen sus ventajas y sus inconvenientes: - El sistema francs arroja cuotas mensuales que siempre son iguales, por lo que es estable a lo largo del tiempo del prstamo. - Si el deudor tiene deseos o posibilidades de cancelar en forma anticipada, le convendr el alemn, ya que las amortizaciones son proporcionales. Ms que el sistema, importa el costo Lo ms importante a la hora de tomar un prstamo personal es conocer cul es costo financiero total de la operacin, que de acuerdo con lo establecido por el BCRA, se determinar agregando a la tasa de inters el efecto de los cargos asociados a la operacin, cualquiera que sea su concepto, en la medida en que no impliquen la retribucin de un servicio efectivamente prestado o un genuino reintegro de gastos. En el costo financiero entran todos aquellos gastos y comisiones, que por lo general estn en la letra chica de los contratos, pero que a la hora de determinar la cuota pueden generar un aumento significativo de la misma. En efecto, si se compara el costo financiero con la tasa nominal que cobran los diferentes bancos, se observa que el primero puede superar a la tasa en un rango que oscila entre un 26% y 78%, segn cada banco. En conclusin, a la hora de solicitar un prstamo personal se debe tomar en cuenta estos elementos, ya que dada la diversidad de tasas y condiciones de otorgamiento, lo que en principio puede parecer una solucin, con el tiempo se puede convertir en un problema. Opciones: qu estn ofreciendo las entidades Si se analizan algunos casos puntuales se perciben diferencias entre la oferta de las entidades bancarias. Por ejemplo, en el BBVA Francs, la lnea a tasa variable se ubica sustancialmente por debajo de la tasa fija, lo cual lucira ms que atractivo. Pero desde la propia entidad desaconsejan tomarla, ya que, segn explican, consideran que en los prximos meses es muy probable que comience a transitar un sendero ascendente. En tal sentido, coinciden con el diagnstico incluido en el informe de coyuntura emitido por el Banco Ro y que fuera publicado por este diario el pasado mircoles, segn el cual la tasa de plazo fijo podra ms que duplicarse de aqu a fin de ao. En el caso de la BNL, los prstamos pueden ser a tasa fija o variable, aunque en este caso, la tasa variable slo se aplica a prstamos a ms de 36 meses. Intermedio Una verdadera exquisitez la ofrece el Galicia con su tasa semifija, que a diferencia de otros bancos, se establece en un rango con un mnimo y un mximo. En el banco explican que si el cliente es conservador y prefiere pagar una tasa ms alta al inicio pero fija durante todo el prstamo le conviene la tasa fija. En cambio, si se opta por la tasa variable, sta es en principio menor dado que es variable entre un piso y un techo, aunque el deudor puede conocer cul ser la tasa mxima a pagar. En el Banco aseguran que la tasa semifija no ha tenido variacin alguna en los ltimos diez meses. El Banco Nacin, por su parte, coloca sus prstamos exclusivamente a tasa variable y ofrece, junto al Banco Ciudad, una de las tasas ms bajas del mercado, que es recalculada trimestralmente y tiene como indicador de referencia, al igual que el resto de las entidades bancarias, la tasa de inters a plazo fijo de 30 publicada por el Banco Central. Las preferencias de los clientes La mayora de los clientes prefiere los crditos personales chicos y cortos, aunque cuesten caro. Poco ms del 70% de los prstamos superiores a 180 das de plazo se pactaron a tasas menores del 25% anual, aun cuando se registraron tasas superiores al 89% anual. Segn las ltimas estadsticas disponibles del Banco Central correspondientes a noviembre del 2005, 62% de los prstamos son menores a $7.500, aunque 27,5% de los mismos no llegan a $3.000. En cuanto a los plazos, son pocos los que se endeudan va prstamos personales a menos de un ao, pues slo representan 16% del total. En cambio, 75% de las operaciones se concentra entre uno y cuatro aos. En cuanto a las tasas cobradas, el promedio general se ubica en 25% anual, aunque existe una enorme dispersin. En este contexto, la tasa mnima cobrada a lo largo del ao fue de 8% y la mxima de 89,6 por ciento.

Apndice Matemtico: Fuente: Cruz Rambaud, S. y Gonzlez Snchez. J. (2005) UN ANLISIS FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS FLEXIBLES. Departamento de Direccin y Gestin de Empresas. Universidad de Almera. http://www.asepelt.org/ficheros/File/Anales/2004%20-%20Leon/comunicaciones/Cruz%20y%20Gonzalez.doc

Eleccin del porcentaje a amortizar en un subperodo inicial

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Supongamos que el prestatario desea amortizar un porcentaje del principal durante los primeros perodos y, por tanto, durante los perodos restantes. Para el desarrollo de esta seccin, puede consultarse cualquier manual de Matemtica Financiera (por ejemplo, Cruz y Valls, 2003).

Mtodo francs
Sabemos que, durante la primera etapa de la vida del prstamo, ha de ser:

Por otra parte, aplicando el mtodo prospectivo, el capital vivo en el instante s ha de ser:

Obsrvese que, en este caso,

Mtodo de cuotas de amortizacin constantes.

Sabemos que el capital amortizado cuando han transcurrido s perodos es: Por tanto, como diferencia , tenemos: y los trminos amortizativos ( * * * Por otra parte, como forman una progresin aritmtica decreciente de ) + + +

Ahora, los formarn una progresin aritmtica decreciente de primer trmino rencia , por lo que: [ [ [ ] ] [ ]

y dife-

Mtodo americano
En este caso, se tiene evidentemente que: Y, a partir de este intante,

Eleccin del porcentaje a amortizar en un subperodo intermedio.

Una variante de este planteamiento consistira en que el prestatario desease amortizar rior al perodo de amortizacin del prstamo: en un subperodo inte-

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Mtodo francs
Se calculara el trmino amortizado constante en el perodo [ O, equivalentemente [ De donde ] ] [ ] teniendo en cuenta que

El valor de anualidad correspondiente a la siguiente etapa se calculara as: De donde

Mtodo de cuotas de amortizacin constantes

Sabemos que:

Por tanto, como

y los

forman una progresin aritmtica decreciente de diferencia ( * * * ) + + + Ahora los y diferencia [ [ [ [ ] ] ] ]

, tenemos:

Por otra parte como sin aritmtica decreciente de primer trmino

tenemos que

formarn una progrepor lo que:

Mtodo americano
En este caso,

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Y, a partir de este intante,

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M4: Anlisis de las Operaciones Financieras.

Unidad 4. Anlisis de las Operaciones Financieras.
4.1 Las Operaciones Financieras y la Inflacin
4.1.1 ndice de Precios
Definicin Un ndice de Precios es un indicador que tiene por objeto medir las variaciones, a travs del tiempo, en los precios de un conjunto definido de bienes y servicios. Estructura de un ndice de Precios1 Un ndice de precios se estructura en un Nivel General y en subndices de menor nivel de agregacin. En todos los casos, se refiere a: Un perodo base: generalmente el ao en que se determina la estructura de ponderaciones del ndice teniendo en cuenta la importancia relativa de cada uno de los bienes y/o servicios que incluye esa estructura. Para dar cuenta de las variaciones de los precios, se le asigna al ndice del ao base el nmero 100. Esto significa que cada ndice mensual expresar la relacin entre los precios relevados ese mes y los promedios vigentes en el ao base. Una poblacin de referencia. Una regin geogrfica definida.

Cambios en la Base de un ndice Es usual que a medida que pasa el tiempo, el grupo de bienes y servicios considerados en los ndices de precios, en forma paulatina pueden ir perdiendo representatividad. Los hogares en forma secuencial van modificando su estructura de consumo: dejan de comprar determinados bienes o servicios o los reemplazan por otros; los oferentes tambin modifican el tipo de bienes que ofrecen en el mercado; se presentan cambios en las caractersticas de las viviendas que se construyen y en las tcnicas de construccin aplicadas, en el diseo de packaging de productos, innovaciones tecnolgicas entre otros. En el curso de que se producen estas modificaciones, los nmeros ndices van mermando entonces su capacidad para representar la realidad y se hace necesario modificar su base evaluando la introduccin de transformaciones en alguno/s de los siguientes niveles: Los bienes y/o servicios que lo integran y su importancia relativa La poblacin de referencia La cobertura geogrfica El sistema de relevamiento de precios Las frmulas de clculo

Debemos tener presente que al modificar la base de un ndice se presenta una ruptura en la continuidad de la serie, que desde el punto de vista terico no admite solucin cuando la modificacin responde a alguno de los niveles mencionados en forma anterior. El significado de ruptura hace referencia a que el nuevo ndice de precios posee una representatividad cualitativamente diferente del anterior.

Instituto Nacional de Estadsticas y Censos, Cmo usar un ndice de Precios. Se puede consultar el lnea ww.indec.mecon.gov.ar

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Mtodos de Clculo Existen dos mtodos principales para calcular ndices de precios, el ndice Paasche (del economista alemn Hermann Paasche) y el ndice de Laspeyres (del economista alemn Etienne Laspeyres). ndice Paasche siendo IP el ndice de precios, y los precios y cantidades del artculo i en el perodo inicial o periodo base, y y los mismos en el perodo posterior que nos encontremos analizando.

Este ndice tambin se conoce como deflactor del PIB

ndice Laspeyre siendo IP el ndice de precios, y los precios y cantidades en el periodo inicial o periodo base, y mismos en el periodo posterior que nos encontremos analizando. y los

El ndice de Laspeyres sobrevalora sistemticamente la inflacin, mientras que el ndice de Paasche la infravalora. Un dato importante es que este ndice se utiliza para calcular el IPC( ndice de precios del consumo). ndice de Fisher (fuera de SAM) Un tercer ndice, el ndice de Fisher (del economista estadounidense Irving Fisher), intenta mitigar este problema, siendo una especie de resultado intermedio de los dos anteriores; calcula el Promedio Geomtrico de los dos anteriores: Ejemplos Se necesita conocer cmo evolucionaron los precios mayoristas de los productos nacionales en el ao 1998. Conociendo que el IPIM (Dic. 98) = 102,60 y que IPIM (Dic. 97) = 109,51 Para ello debemos tomar los nmeros del IPIM base 1993=100 correspondiente a la apertura productos nacionales. En este caso tenemos dos opciones de clculo que apuntan a diferentes objetivos: a) Calcular la variacin de precios acumulada durante 1998, lo que supone tomar los ndices correspondientes a diciembre de 1997 y diciembre de 1998. b) Calcular la variacin de precios promedio durante 1998, lo que supone tomar el promedio de los ndices mensuales del ao 1997 y del ao 1998 y calcular su tasa de variacin. La frmula para el primer caso es:

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El resultado indica que, entre diciembre de 1997 y diciembre de 1998, los precios mayoristas de la produccin nacional acumularon una disminucin (deflacin) del 6,31% La frmula para el segundo caso es:

Este resultado significa que en promedio los precios mayoristas de los productos nacionales disminuyeron un 3,07 % en 1998 respecto del nivel que en promedio tenan en 1997. Los resultados obtenidos a partir de las dos opciones de clculo son distintas: en el primer ejemplo se mide la variacin de precios acumulada durante 1 ao; en el segundo, la variacin de precios promedio en el mismo perodo. En definitiva la frmula de aplicacin depender de la naturaleza del problema que debamos resolver. ndice de Precios al Consumidor (IPC) El IPC es un ndice de canasta fija, correspondiente a un periodo base en el tiempo, construido sobre una variante de los ndices, que permite una actualizacin ms rpida de la canasta para seguimiento de precios, segn evolucione o cambie el gasto de consumo de los hogares de un pas. En el transcurso del tiempo, los mismos bienes, tienen un precio diferente y por lo general creciente. El bien real es el mismo, pero su valoracin monetaria cambia. Si deseamos analizar en forma adecuada la evolucin de la actividad econmica, debemos separar la influencia de los precios sobre los valores de bienes y servicios. Frmula

El IPC sirve para una amplia variedad de objetivos, ya que en la prctica sigue siendo la medida ms precisa de la inflacin que afecta a los hogares. El IPC es considerado en casi todos los pases como uno de los indicadores bsicos del funcionamiento de la economa. Los resultados de estas mediciones pueden ser diferentes, dado que, a medida que transcurre el tiempo, los consumidores no siguen comprando un mismo conjunto de bienes y servicios, sino que ajustan sus gastos en funcin de los cambios en los precios relativos y de otros factores. En la Argentina el IPC se calcula en forma mensual por el Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC). Metodologa de clculo del IPC en Argentina El INDEC, ha efectuado los trabajos relativos al cambio de base del ndice de Precios al Consumidor del Gran Buenos Aires (IPC-GBA), que a partir del Comunicado de Prensa correspondiente al mes de mayo de 2008, tiene base abril 2008 = 100. El estudio de los datos resultantes de la Encuesta Nacional de Gastos de los Hogares 2004/5 (ENGH) ha permitido reflejar los cambios en los hbitos de los consumidores a travs del anlisis de la evolucin del gasto. Adicionalmente han sido consultadas otras fuentes internas y externas de informacin para obtener un indicador representativo de una estructura actualizada del consumo de los hogares. 26

Como resultado de dichos estudios se determin una muestra de 440 variedades que permite realizar un seguimiento confiable de las variaciones de precios en el tiempo, y se actualiz la estructura de ponderaciones. Se introdujeron innovaciones respecto al indicador base 1999 = 100, tales como la utilizacin de canastas estacionales para aquellos productos con alta estacionalidad - ponderaciones fijas para los subgrupos frutas, verduras e indumentaria, y variables para las variedades que los integran. Asimismo se incorporaron mejoras sustanciales en los procesos de trabajo relativos a la elaboracin del ndice. Se redise la muestra de locales incluyendo nuevos informantes y reemplazando otros, lo cual permite representar de una manera ms exhaustiva la zona geogrfica y los tipos de negocios. Se actualiz la participacin de los tipos de negocios - grupos tradicional (T) y supermercado (S)- a partir de los datos de la ENGH, las consultas efectuadas a diversos organismos integrantes del Sistema Estadstico Nacional y a diversas cmaras empresarias. Ejemplos

La incidencia de un captulo en el Nivel General mide lo que hubiera variado el Nivel General del ndice si el resto de los precios hubiesen permanecido constantes. 27

La suma total de las incidencias de los captulos es igual a la variacin del Nivel General del ndice.

Con el propsito de acercar una herramienta de anlisis de la evolucin del IPC-GBA, se presenta una clasificacin de los bienes y servicios de la canasta que da origen a 3 categoras diferentes. Para esta clasificacin se utilizan los siguientes criterios: - Bienes y servicios con comportamiento estacional: frutas, verduras, ropa exterior, transporte por turismo y alojamiento y excursiones. Esta categora representa el 9,48% de la canasta total del IPC. - Bienes y servicios cuyos precios estn sujetos a regulacin o tienen alto componente impositivo: combustibles para la vivienda, electricidad, agua y servicios sanitarios, transporte pblico de pasajeros, funcionamiento y mantenimiento de vehculos, correo, telfono y accesorios. Esta categora representa el 19,11% de la canasta total del IPC. - Restantes bienes y servicios: resto de grupos del IPC, los cuales representan el 71,41% de la canasta total del IPC.

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ndice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) El ndice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) tiene por objeto medir la evolucin promedio de los precios de los productos de origen nacional e importado ofrecidos en el mercado interno. As, tal como seala la metodologa, el IPIM es similar al anterior ndice de Precios Mayoristas (base 1981=100).

Existe una modalidad de uso de la informacin estadstica por parte de los usuarios que consiste en comparar la evolucin del ndice de Precios Internos al Por Mayor (IPIM) y del ndice de Precios al Consumidor (IPC - GBA). Es importante aclarar que al efectuar dicha comparacin se deben considerar las diferencias sustanciales que se encuentran de manifiesto entre ambos indicadores, como por ejemplo: el objetivo de la elaboracin de cada ndice,

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el tipo de informantes, la cobertura geogrfica y la conformacin de las respectivas canastas, entre otros.El grfico que se presenta a continuacin, nos permite observar las diferentes evoluciones histricas de ambas series:

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Sntesis metodolgica Las ponderaciones del sector primario son valores brutos de produccin netos de impuestos, estimados por las Cuentas Nacionales; las del sector manufacturero son valores de produccin provenientes del Censo Nacional Econmico de 1994 (que suministr datos de 1993); la energa elctrica est ponderada con la facturacin de las empresas distribuidoras; y las del sector de productos importados se calcularon a partir del valor CIF (costo, seguro y flete) de las importaciones realizadas durante 1993. Las ponderaciones de cada ndice son consistentes con la cobertura y el tratamiento impositivo de cada uno de ellos. Para el clculo se utiliza una frmula de ponderaciones fijas referidas al ao base, del tipo Laspeyres. Los precios observados corresponden al da 15 de cada mes, salvo excepciones, ya que en algunos sectores se trata de promedios mensuales (de precios diarios o de varios precios durante el mes) o de precios de la semana que incluyen el da 15. Para ms informacin consultar la metodologa.

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4.1.2 Tasa de Inflacin

La inflacin es el aumento generalizado y sostenido en el nivel general de precios. Es el aumento en trminos porcentuales, de los precios experimentado en todos los productos en una economa de forma continua durante algn periodo de tiempo dado. Para poder mensurar ese aumento, se crean diferentes ndices que miden el crecimiento medio porcentual de una canasta de bienes ponderada en funcin de lo que se quiera medir. El ndice ms utilizado en este caso para medir la inflacin es el ndice de Precios al Consumidor (IPC). Existen distintos tipos de inflacin, dado que las causas que la provocan son diferentes. De acuerdo a la teora econmica, podramos agrupar este fenmeno en tres tipos diferentes de inflacin: Inflacin de demanda: es aquella en la cual la demanda agregada de la economa es superior a su oferta de bienes y servicios, encontrndose la economa a un nivel de pleno empleo. Inflacin de costos: se presenta en forma usual en economas, donde los mercados no son competitivos (existen monopolios u oligopolios), y esto produce que los sectores concentrados controlen la oferta, y ante un crecimiento de la demanda, en lugar de producir mayor cantidad de bienes y servicios por medio del fortalecimiento de la inversin, aumentan los precios. Inflacin estructural: es la inflacin que se produce a consecuencia de una escasez en la oferta de un bien bsico de la economa, que impacta en todos los precios. Un ejemplo de este tipo de inflacin es la denominada inflacin cambiaria. Lo que interesa es el valor real de lo que pueda comprar el dinero. Para obtener el valor real deflactamos el valor nominal (dividimos el valor nominal entre (1 + p))

El valor real es el valor que se tendra si quitamos el efecto de la inflacin.

4.1.3 Tasa Real

La tasa de inters real es aquella que toma en cuenta el efecto desvalorizador de la inflacin. La tasa de inters nominal es la que comnmente manejan las instituciones financieras, como por ejemplo la tasa de inters que paga determinada cuenta de ahorro en un banco. Esta tasa no toma en cuenta la inflacin, efecto que s considera la tasa de inters real. Cmo afecta la inflacin a la tasa de inters? Para obtener el valor real, tal cual ya lo expresamos, es necesario deflactar (dividir entre [1 + p]) los valores nominales. Si definimos como "i" la tasa de inters nominal y como "r" la tasa de inters real, entonces esta ltima se obtendra de deflactar la primera. i = tasa de inters nominal para el periodo r = tasa de inters real para el periodo p= tasa de inflacin para el periodo Entonces deflactando la tasa de inters nominal obtenemos la tasa de inters real: r p (tasa de inters real por la tasa de inflacin) representa, la compensacin por la perdida del valor adquisitivo de los intereses: ( ) 37

Partiendo de la ecuacin, podemos obtener la frmula de la tasa de inters nominal. Pasando el componente (1 + p) que est dividiendo de un lado de la ecuacin, multiplicando en el otro lado de la ecuacin:

Realizando las multiplicaciones del lado derecho de la ecuacin y el pasaje de trminos:

Nos queda la frmula de la tasa de inters nominal cuando la inflacin es conocida:

4.1.4 Teorema de Fischer

El Teorema de Fischer, establece que las tasas de rendimiento reales deben tender a la igualdad en todas partes, pero las tasas de inters nominales (aquellas que se observan impresas en el ttulo-valor) variarn segn la diferencia entre las tasas de inflacin esperadas de los pases que apliquen esta medicin. Supongamos que la inflacin del pas A es 1,80% mayor que la del pas B y que los diferenciales de tasas de inters entre estos pases, medidos a 6 meses plazo, son de 2,10%, esto significa que el pas A est pagando en sus inversiones un 0,30% ms de poder de compra que el pas B. Siguiendo con este teorema y bajo el supuesto de que se mantenga la tendencia en la inflacin de ambos pases, esto sugerira que existe espacio para una nueva disminucin en las tasas nominales que pagan los ttulos en el pas A. Esta posible presuncin se tiende a reforzar cuando se considera otra interpretacin ms amplia de este teorema que se conoce como el Efecto Fisher internacional, segn el cual los inversionistas en valores extranjeros deben ser recompensados por una tasa de inters mayor, segn sea el nivel de devaluacin que van a tener que asumir al devolverse a su moneda.

4.2 Las operaciones con moneda extranjera

4.2.1 Mercado de Divisas y Tipo de Cambio
Qu es una divisa? Las divisas son medios de pago nominados en moneda extranjera y mantenidos por los residentes de un pas, por ejemplo: Los billetes o moneda extranjera. Los depsitos bancarios nominados en moneda extranjera en una institucin financiera. Los documentos que dan derecho a disponer de esos depsitos sin ningn tipo de restriccin (cheques, tarjetas de crdito)

Clasificacin de las divisas Segn su situacin en el mercado, podemos clasificar las divisas en: Divisas convertible: son aquellas que se pueden intercambiar libremente por otra divisa y su precio viene determinado por el mercado. Ejemplo: Euro, el Dlar, el Yen, etc. Divisas no convertibles: son aquellas que estn sometidas a restricciones y sus precios son establecidos por el Estado. Ejemplo: Naira (Nigeria)

Mercados de Divisas

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Los mercados de divisas son emplazamientos en los que se intercambian las diferentes monedas nacionales (medios de pago en general) y se fijan los precios de cambio. La razn de la existencia de este tipo de mercados son las operaciones de cambio derivadas del comercio internacional y los movimientos (flujos) en los mercados financieros internacionales. El precio fijado en este tipo de mercados es lo que se conoce como tipo de cambio (la cantidad de moneda de un pas que hay que entregar para obtener un determinado monto de monedas de otro). Mercado Internacional de Divisas (Forex o FX) Forex, es la abreviatura de Foreign Exchange (Intercambio de Monedas Extranjeras) es tambin conocido como Mercado Internacional de Divisas. El mercado de moneda extranjera (Forex o FX) existe dondequiera que una moneda se negocie con otra (como una casa de cambio). Es el mercado financiero ms grande del mundo, con ms de 2 billones de dlares negociados diariamente, es decir, ms del triple del monto total del mercado de Acciones y el de Bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Una caracterstica de este mercado es que a diferencia de otros mercados financieros este no tiene una ubicacin fsica, no posee un lugar de intercambio central. Su operatoria se concreta a travs de una red electrnica de bancos, sociedades y personas que cambian una moneda por otra. La falta de cambio fsico permite al mercado cambiario operar las 24 horas del da, abarcando diferentes zonas a travs de los centros financieros ms importantes. La negociacin en Forex se realiza mediante pares, realizando simultneamente la compra de una divisa y vendiendo otra. El Forex ha ganado popularidad rpidamente, debido a su elevada liquidez, el potencial de beneficios que ofrece tanto en mercado alcista como bajista, el hecho de ser un mercado altamente tendencial y la posibilidad de acceder durante las 24 horas del da, 6 das a la semana. En resumen, las caractersticas sobresalientes del FOREX son: a) b) c) d) e) Es el mercado ms grande del mundo en volumen de transacciones diarias. La liquidez extrema del mercado. Es muy voltil y sus participantes tienen pocas posibilidades de manipulacin del mercado. El tiempo en que se desarrolla - 24 horas al da. Su dispersin geogrfica. Si bien, existe una fuerte concentracin espacial de la actividad. Unos pocos centros financieros renen casi totalidad de las transacciones: Londres, Nueva York, Tokio, Singapur, Zurich, Hong Kong, Frankfurt, entre otros

4.2.2 Cotizacin Directa e Indirecta

La Cotizacin directa (Direct quote, en ingls), es la cantidad de unidades de moneda local necesaria para comprar una unidad de divisa extranjera. Ejemplo: Se necesitan $ 3.60 (pesos argentinos) para adquirir un dlar estadounidense. La Cotizacin Indirecta (Indirect quote, en ingls), es el nmero de unidades de un tipo de cambio extranjero que puede ser cambiado por una unidad de un tipo de cambio local. Dada una cotizacin directa, se puede obtener una cotizacin indirecta (el recproco de la cotizacin directa). Ejemplo: Suponga que a un ciudadano estadounidense le es dada una cotizacin directa de u$s 0,788 dlares de su pas por un sol peruano. Esto significa que, el precio de un Sol peruano es de $0, 7880 (Cotizacin directa) 39

Es decir un dlar puede ser cambiado por 1.2690 soles, el cual es el precio en soles de un dlar.

4.2.3 Teorema de la paridad cambiaria

La teora de la paridad cambiaria se basa en el concepto de que la poltica cambiaria debe utilizarse para mantener el equilibrio del sector externo de la economa. Esta teora plantea que la tasa de cambio de equilibrio en el largo plazo es aquella que permite alcanzar el equilibrio de la balanza de pagos en un determinado periodo de tiempo. Esta paridad cambiaria es la relacin entre la inflacin interna del pas y las inflaciones de los pases con que comercia. Si la inflacin interna del pas es mayor, se encuentra en una situacin de atraso cambiario, mientras que la situacin inversa implica una posicin de adelanto cambiario. Al fijar su tipo de cambio, un pas tiene que aceptar la tasa de inflacin de su principal socio comercial. Es decir que cuando el socio comercial acta ste es emisor de la moneda vehculo del sistema monetario internacional incrementando la oferta de su moneda, la inflacin en ese pas deber aumentar y, por lo tanto, el pas que ha fijado su tipo de cambio con respecto a esa divisa deber aceptar un aumento en la tasa de inflacin domstica para mantener la paridad del poder adquisitivo y no tener que apreciar su moneda.

4.2.4 Teorema del diferencial de tasa de inters

La teora de la paridad de las tasas de inters expresa que la relacin entre el tipo de cambio actual y el tipo de cambio futuro de las monedas de dos pases, est en funcin del diferencial de las tasas de inters que pagan ambos pases. La teora seala que la variacin porcentual en el tipo de cambio es igual al diferencial de tasas de inters entre las dos economas.

4.3 Decisiones de inversin y financiacin: prstamos, emisiones, estructura, tasas spot y forward.
4.3.1 Prstamo bancario
Un prstamo bancario consiste en pedir fondos a una entidad bancaria para financiar algn proyecto personal o negocio, o para saldar deudas; fondos que luego debern reintegrarse con la correspondiente tasa de inters. Para poder pedir un prstamo a un banco es necesario contar con algunos de los requisitos que el banco pide. Entre ellos, los requerimientos ms comunes son el considerar la calificacin de crdito, para lo que existe una agencia especialmente designada a establecer dicha calificacin. En segundo lugar, se consideran los antecedentes bancarios personales, el tiempo durante el cual se ha sido cliente del banco, si ha pagado o no los prstamos anteriores (historial de prstamos), el saldo promedio que mantiene en su cuenta corriente, si ha tenido sobregiros, para qu necesita del dinero, entre otros aspectos que se considerarn. Adems, si se requiere del prstamo para realizar algn tipo de negocio o emprendimiento, la entidad bancaria verificar su experiencia en dicho rubro en particular, adems del compromiso con aquel negocio y la forma en la que ha planeado obtener el dinero para poder reintegrar el capital tomado en carcter de prstamo. El motivo por el cual se solicitan los fondos es muy relevante para una entidad bancaria a la hora de decidir si se le otorgar o no el prstamo de dinero. De este modo, si se piensa realizar un negocio inversin, la entidad bancaria querr saber de qu forma se utilizarn los ingresos que este negocio alternativa de inversin generaran en el futuro. Por ello es fundamental la pre40

sentacin de un flujo de caja o efectivo que demuestre el potencial del negocio, para cumplir con los pagos y plazos del prstamo bancario. Prstamos sin garanta Una lnea de crdito es un contrato de conformidad con el cual la empresa queda autorizada a disponer de hasta cierta cantidad especificada en calidad de prstamo. Para garantizar que la lnea se utilice para efectos de corto plazo, el prestamista requiere en ocasiones que el prestatario, liquide la lnea, la deje en cero y la mantenga as durante un perodo, a lo largo del ao (tpicamente 60 das) que se denomina perodo de limpieza. Las lneas de crdito a corto plazo se clasifican en comprometidas o no comprometidas. El segundo caso es un acuerdo informal que permite a la empresa tomar prstamos hasta un lmite previamente especificado sin tener que pasar por los trmites usuales. Mientas que las lneas de crdito comprometidas son arreglos jurdicos formales que implican por lo general, el pago de una comisin de apertura por parte de la empresa al banco. Como parte de una lnea de crdito, los bancos piden en ocasiones que la empresa mantenga en depsito cierta suma de dinero (saldo compensatorio). Un saldo compensatorio, es una parte del dinero de la empresa, depositada en el banco en cuentas que pagan intereses bajos o sin intereses. Al dejar esos fondos en el banco y recibir poco o nada de inters, la empresa aumenta la tasa de inters efectiva que recibe el banco sobre la lnea de crdito, con lo cual compensa al banco. Prstamos con garanta Los bancos y las entidades financieras en general, suelen exigir garantas para otorgar prstamos a corto plazo, al igual que con los de largo plazo. La garanta de los prstamos a corto plazo por lo general consiste en las cuentas por cobrar, los inventarios o ambos. El financiamiento mediante cuentas por cobrar supone ceder o depositar en prenda las cuentas por cobrar o descontarlas. En la cesin, el prestamista (banco, por ejemplo) recibe las cuentas por cobrar como garanta, pero el prestatario (la empresa) sigue siendo responsable si la cuenta se vuelve incobrable. Los crditos de habilitacin o avo son prstamos a corto plazo para la compra de inventarios, depsitos en consignacin y prstamo prendario a travs de almacenes generales de depsito: Garanta general sobre inventarios: da al prestamista un derecho prendario sobre todos los inventarios del prestamista. Depsitos en consignacin: el prestatario mantiene inventarios especficos en depsitos para el prestamista. Depsito en almacenes generales de depsito: una empresa de almacenamiento (independiente) acta como agente de control para supervisar el inventario en nombre del prestamista.

4.3.2 Emisin de deuda y acciones

La composicin de la estructura de financiamiento se transforma en una variable estratgica difcil de modificar a corto plazo porque se halla condicionada por la situacin de la empresa, sus caractersticas econmicas y la situacin del ambiente en el que opera y se desenvuelve. Cada sector o rama de actividad permite lograr una estructura de financiamiento diferente, debido a la relacin existente entre inversin-financiacin. Es por ello que la empresa no posee libertad de decisin absoluta sobre las decisiones de financiamiento ya que debe someterse a las restricciones propias del mercado de capitales. La decisin de endeudamiento deja de conver41

tirse en una estrategia voluntaria de mejora de la rentabilidad financiera, para convertirse en un requisito para la supervivencia de la empresa. La Empresa puede financiar sus necesidades desde tres puntos de vista en forma esencial: Los flujos internos de efectivo (utilidades retenidas y la depreciacin) Financiacin por fondos externos a corto plazo Financiacin por fondos externos a largo plazo.

Una parte del financiamiento que obtiene la Empresa proviene de las utilidades retenidas. Esta situacin se presenta porque numerosas firmas optan por repartir la totalidad de las utilidades como dividendos, sino que utilizan un mayor porcentaje para financiar sus proyectos de crecimiento, por lo que esta situacin se corresponde con un financiamiento a largo plazo. La financiacin a corto plazo, se obtiene a travs de las instituciones financieras que estn especializadas en el prstamo de recursos a corto plazo. En forma complementaria, las empresas cuentan con numerosas formas de captar recursos genuinos del mercado de valores. Una de esas alternativas consiste en recurrir al financiamiento por medio de la emisin de acciones. El financiamiento que utiliza la colocacin de acciones, se transforma en una clara alternativa que posibilite orientar el foco a la atencin de las diversas necesidades financieras de su empresa (principalmente a largo plazo), ya que esta opcin no posee a priori un plazo de vencimiento claramente fijado. Categoras de clasificacin de instrumentos de deuda a largo plazo AAA: esta calificacin corresponde a emisiones con la ms alta capacidad de pago tanto de capital como de los intereses respectivos en los trminos y plazos acordados. Se corresponde con instrumentos de deuda que no se hallaran afectados ante probables cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece la empresa o en la economa en general. Nivel Excelente AA: son emisiones con muy elevada capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos acordados. No se hallaran afectados ante probables cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece la empresa o en la economa en genera. Nivel Muy Bueno A: son emisiones con una aceptable capacidad de pago de capital e intereses en los trminos acordados. Son instrumentos de deuda susceptibles de leves deterioros ante probables cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece la empresa o en la economa en general. Nivel Bueno Acciones preferentes Las acciones preferentes resultan un hbrido, entre las acciones comunes y los bonos, porque los dividendos son similares a los pagos de intereses sobre los bonos (monto fijo) y deben abonarse antes de que se puedan pagar los dividendos sobre las acciones comunes, sin omitir los dividendos preferentes. Las acciones preferentes dan derecho a sus poseedores a tener pagos de dividendos regulares y fijos y esos pagos son a perpetuidad. Desde el punto tanto legal como impositivo, una accin preferente es una forma de capital accionario, pero los dueos de una accin preferente a veces no poseen privilegios de votacin. Los dividendos a abonar sobre una accin preferente son acumulados o no acumulados. Si los dividendos preferentes son acumulados y no se pagan en un ao en particular, se transferirn como dividendos atrasados. Valuacin de acciones comunes

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Las acciones comunes son representaciones de una participacin en la propiedad de la empresa. Las acciones pueden comercializarse en el futuro buscando un precio de venta mayor al precio de compra para generar una ganancia de capital, aunque tambin se pueden presentar prdidas de capital. Debe quedar en claro que el valor de las acciones depende del valor de flujos de efectivo esperados en el futuro, los cuales a su vez se componen de los dividendos que se esperan cada ao y del precio que los inversionistas esperan recibir al vender las acciones (precio ms la ganancia de capital). Como se determina el valor de una accin en la prctica Los precios de una accin se determinan como el valor presente de una corriente de flujos de efectivo. El poseedor de una accin recibir una corriente de dividendos y el valor de la accin al da de hoy se calcula como el valor presente de una corriente infinita de dividendos. Los flujos de efectivo esperados, son los dividendos esperados ms el precio de venta esperado por la accin. Sin embargo se deben basar en los dividendos esperados en el futuro. Valores de las acciones con crecimiento cero Es una accin comn en las que los dividendos futuros no se espera que crezcan en absoluto, es decir g = 0, donde los dividendos que se esperan en aos futuros son iguales D1=D2=D3 y quitando los subndices

Cuando se espera que un valor se pague un monto constante cada ao se denomina a perpetuidad (una accin con crecimiento cero es una perpetuidad). Finalmente el pago de esta perpetuidad es el pago correspondiente dividido entre la tasa de descuento. Para establecer la forma mediante la cual una empresa financia sus activos, se utiliza el endeudamiento sobre activos. Una empresa posee en forma central dos formas para financiar sus activos: Con Patrimonio Con Deudas a terceros

El endeudamiento sobre los activos de una empresa, mide de una manera simplificad el porcentaje de los activos financiados con deuda a terceros. El grado o nivel de financiamiento de los activos de una empresa depende de ciertos factores a saber: las condiciones de la empresa per se, de las polticas generales en relacin a sus estrategias comerciales, entre otros.

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Qu diferencia al Mercado de Valores con el Sistema Bancario? La empresa que solicita un prstamo al banco recibe el dinero sin conocer exactamente su origen, (no tiene contacto con el depositante cuyo dinero le es dado en prstamo). El ahorrista que realiza un depsito bancario no sabe en forma cierta qu har el banco con ese dinero ni a quin se lo entregar en prstamo o por cunto tiempo. El banco asume el riesgo en ambos casos. En el Mercado de Valores, interactan de manera directa la empresa que capta recursos y el inversor que se los otorga (existe una intermediacin directa). Estructura del mercado de valores Los Mercados Oficiales Las Bolsas de Valores. El mercado de Deuda Pblica organizado por el Banco de Central de cada pas. El mercado de Derivados (opciones y futuros).

Mercado de Deuda Pblica Los valores negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y letras del Tesoro, y deuda emitida por otras Administraciones y Organismos Pblicos. Estos valores tambin se negocian simultneamente en las Bolsas de Valores, que tienen establecido un rgimen especfico para su contratacin. Bolsas de Valores Las Bolsas de Valores son los mercados secundarios oficiales destinados a la negociacin en exclusiva de las acciones y valores convertibles o que otorguen derecho de adquisicin o suscripcin. En la prctica, los emisores de renta variable acuden a la Bolsa tambin como mercado primario donde formalizar sus ofertas de venta de acciones o ampliaciones de capital. Asimismo, tambin se contrata en Bolsa la renta fija, tanto deuda pblica como privada. A continuacin le proponemos leer atentamente el siguiente artculo que lo orientar sobre el funcionamiento del sistema burstil argentino.
El Sistema Burstil Argentino Fuente: Informacin Mercado de Valores de Rosario El Sistema Burstil Argentino se remonta en sus orgenes, a la fundacin de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, acaecida en julio de 1854, siendo esta la Bolsa ms antigua del pas. Los Mercados de Valores, si bien son personas jurdicas independientes de las Bolsas, actan dentro de ellas, adheridas a las mismas a travs de un Convenio. En la legislacin argentina, un Mercado de Valores no puede actuar en forma separada de una Bolsa. La Ley 17.811 de Oferta Pblica Bolsas y Mercados de Valores, es la que regula la actividad burstil en nuestro pas. Esta Ley prev que las Bolsas de Comercio pueden constituirse como Asociaciones Civiles (que no persiguen fin de lucro) o Sociedades Annimas. Los Mercados de Valores, solamente pueden constituirse como Sociedades Annimas. Las Bolsas de Comercio y los Mercados de Valores, para funcionar como tales, deben ser previamente autorizados por la Comisin Nacional de Valores. Las Bolsas tienen por funcin principal, brindar espacios fsicos (recintos) a sus asociados, para que lleven a cabo en ellos, negociaciones y actos de comercio. En su seno, las Bolsas cobijan distintas cmaras o nucleamientos gremiales empresarios, representativos del agro, el comercio, la industria y la actividad financiera. Los Mercados de Valores por su parte, inscriben a sus accionistas, los Agentes de Bolsa, quienes operan en los recintos de las Bolsas, comprando y vendiendo ttulos valores con oferta pblica autorizada. En los Mercados de Valores, los Agentes de Bolsa actan comprando o vendiendo ttulos valores privados (acciones y/u obligaciones negociables) o ttulos valores pblicos (ttulos de deuda emitidos por el Estado Nacional, Provincial o Municipal). Si bien compran y venden a nombre propio, lo hacen por cuenta y orden de terceros, sus comitentes (clientes). El Mercado de Valores acta compensando las operaciones que realizan sus Agentes de Bolsa. Es decir que todos pueden operar contra todos, pero al final del da, la liquidacin de las operaciones concertadas, cada Agente de Bolsa la practica con el Mercado de Valores, y no contra las partes que oper. El Mercado de Valores garantiza las operaciones que sus Agentes de Bolsa han realizado entre s.

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4.3.3 Estructura temporal de tasas de inters

La estructura temporal de tasas de inters (ETTI) es la relacin funcional que informa de los distintos tipos de inters existentes en un mercado, en funcin del plazo en que se aplican. La ETTI se suele calcular diariamente y debe cumplir o al menos poseer alguno (o todos) de estos atributos: Solamente se tienen en cuenta los ttulos emitidos por la autoridad montera de cada pas (letras, bonos, etc) Deben transarse en mercado abierto y su precio cotizarse va oferta y demanda en plaza organizada y autorizada al efecto (Bolsa de valores) Por lo general, los vencimientos de estos activos van desde 3 meses hasta 30 aos La tasa para cada periodo se expresa en trminos efectivos anuales Si el ttulo u obligacin paga cupones antes del vencimiento, estos deben descontarse con la tasa ya calculada para ese respectivo periodo.

Existen dos atributos adicionales que muchas veces no se cumplen en la prctica: La estructura tendra que ser estrictamente creciente (a mayor plazo, mayor tasa) La tasa a la que se va descontando un ttulo en su lapso de vida debera ser estrictamente decreciente coincidiendo con la tasa cupn a la fecha de trmino de la obligacin considerada.

En general, existen varios enfoques de estimacin de la ETTI y la principal clasificacin divide tales estudios en modelos de factores, en los que se hacen supuestos explcitos de la evolucin de ciertas variables de estado que definen el proceso junto a condiciones de equilibrio o arbitraje, y en tcnicas de ablandamiento o ajuste.

4.3.4 Tasas Spot y Forward

Forward: es un contrato cambiario a plazo, donde las partes adquieren un compromiso en una fecha futura para intercambiar divisas a un tipo de cambio convenido. Tasa Spot: es el tipo de cambio entre dos monedas en donde el intercambio debe ocurrir inmediatamente, lo cual significa por lo general el siguiente da de negocio o el periodo transcurrido despus de dos das de negocios. Tasa Forward: es la tasa que se contrata el da de hoy para el intercambio de divisas en una fecha especfica en el futuro. Puntos Swaps: Nmero de puntos que se deben aadir o sustraer al tipo de cambio al contado a efecto de calcular el tipo de cambio a plazo. Para comprender de mejor forma estos temas, lo invitamos a leer en forma detenida el siguiente artculo:

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Mercado de divisas: contratos Spot y Forward Facultad de Ciencias Empresariales Universidad de Navarra www.unav.es/econom/cfinanzas/archivos/divisas.pdf Qu es el mercado de contado (spot)? En l se realizan las operaciones de compra y venta de divisas contra la moneda nacional, cuya entrega se realiza dos das hbiles posteriores al de contratacin de la operacin. El tipo de cambio se forma por la oferta y la demanda, aunque puede haber interferencias por parte de los bancos centrales. Qu es el mercado a plazo (forward)? Las operaciones a plazo consisten en la compra de divisas contra moneda nacional, cuyo cambio se fija en la fecha de contratacin y su entrega o liquidacin se realiza en el futuro, a partir del tercer da hbil posterior al de la contratacin. El contrato Forward permite la posibilidad de cubrir el riesgo y enfrentar la incertidumbre que implican las fluctuaciones cambiarias en las divisas que operan las empresas, fijando por anticipado el tipo de cambio que regir en una transaccin en la fecha futura determinada en la negociacin del contrato. Los Contratos Forward, operan con bienes Subyacentes tales, como las principales monedas o divisas y pueden ser por cualquier cantidad y plazo dependiendo de las necesidades de los inversionistas. Pero que generalmente se realizan en operaciones a plazos que van de 30, 60, 90 o 180 das. El precio, al cual se pactan las operaciones de los Contratos de Futuros Bancarios o Contratos Forward se denomina como Precio de Entrega, por lo tanto, Cuando se establecen los lineamientos y las condiciones de las operaciones Forward, establecidas en el contrato, el precio de entrega es negociado, de manera tal, que tanto el vendedor como el comprador del contrato, estn de acuerdo, tanto en el pago, como en la entrega del bien Subyacente, en las fechas y montos establecido. Los tipos de cambio o cotizaciones a plazo se expresan mediante los denominados puntos swap, que reflejan el diferencial de tipo de inters existente entre las dos monedas de las que se trate. Ventajas para el participante (cliente) a) No implica desembolso de recursos al momento de la contratacin del instrumento, sino, hasta el momento de la liquidacin, a diferencia de los Contratos de Futuros en Mercados organizados que se debe depositar un margen o aportacin. b) Eliminacin del riesgo por fluctuaciones en los tipos de cambio. c) Definicin de costos reales en forma anticipada, al conocer los niveles del tipo de cambio. d) Aprovechamiento de imperfecciones del mercado (arbitraje) por un tipo de cambio subvaluado o sobrevaluado, en caso de venta al vencimiento. e) Es un instrumento flexible en cuanto a monto y plazo, esto es, de acuerdo a las necesidades del cliente. f) Obtencin de utilidades financieras al final del periodo si se cumplen las expectativas de los contratantes. Desventajas a) No es transferible en un mercado secundario. b) No se puede dar por terminado anticipadamente el contrato por adoptar posiciones contrarias. c) Prdidas financieras al final del periodo Si las expectativas de mercado iniciales no se cumplen. Primas o Descuentos Las primas o descuentos relacionados con los Contratos Forward, se determinan a base de los diferenciales de tasa de inters de los pases involucrados en la transaccin con divisas. Por lo tanto la divisa con una tasa de inters ms baja se negocia a con descuento en los mercados a futuro, que la divisa que tiene la tasa de inters ms alta. Entonces la divisa que tiene una tasa de inters ms alta se negocia con prima en el mercado a futuro, con respecto a la divisa con tasa de inters ms baja.

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Anexo - Temas de Actualidad

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC)

ndice de Salarios
El ndice de Salarios estima la evolucin de los salarios pagados en la economa, aislando al indicador de variaciones relacionadas con conceptos tales como cantidad de horas trabajadas, ausentismo, premios por productividad, y todo otro concepto asociado al desempeo o las caractersticas de individuos concretos. Para la elaboracin de este ndice se realizan estimaciones tomando en cuenta tres sectores: el sector privado registrado, el privado no registrado y el sector pblico. Asimismo, a partir de la promulgacin del Decreto N 762/02, que fij la actualizacin de los contratos contemplados en dicho marco legal en trminos de un Coeficiente de Variacin Salarial que debera elaborar el Instituto Nacional de Estadstica y Censos, se inici la serie, utilizada hasta el 31 de marzo de 2004 con valor legal. Actualmente contina publicndose para permitir la actualizacin de los valores de los contratos en los que las partes decidieron utilizar el Coeficiente a tales efectos. El ndice de Salarios mostr un crecimiento del 2,81% en el mes de abril de 2012 respecto de marzo, habiendo sido la variacin experimentada por el indicador del 476,72% respecto del perodo base (octubre diciembre de 2001). Mientras el Sector Privado Registrado tuvo un incremento del 2,46%, el Sector Privado No Registrado aument el 2,03% y el Sector Pblico mostr una variacin positiva del 4,89% entre los meses de marzo y abril de 2012. Respecto del perodo base, en el Sector Privado Registrado se verifi c un incremento del 602,67%, en el No Registrado una suba del 487,84% y el Sector Pblico Aument un 258,07%.

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Coeficiente de Variacin Salarial

El CVS correspondiente al ltimo da del mes de abril de 2012 respecto a igual da del mes de marzo refl ej una suba del 2,81%. El indicador del Sector Privado Registrado mostr una variacin positiva del 2,46%, el No Registrado mostr una suba del 2,03% y el Sector Pblico mostr un incremento del 4,89% respecto al mes de marzo de 2012.

Resea Metodolgica
En el documento Metodologa N 16 ndice de Salarios y Coefi ciente de Variacin Salarial se expone detalladamente la metodologa de clculo del ndice de Salarios. En trminos sintticos, seguidamente se presentan los aspectos ms salientes. El ndice de Salarios estima a partir de la comparacin de meses sucesivos las variaciones de los salarios tanto del sector pblico, como del privado en cada mes. Para la obtencin de los salarios se efecta una encuesta de periodicidad mensual a las empresas del Sector Privado y se recaba informacin mediante los circuitos administrativos correspondientes del Sector Pblico. Respecto del Sector Privado No Registrado se ha realizado una estimacin de la evolucin de sus salarios sobre la base de la informacin obtenida mediante la Encuesta Permanente de Hogares (EPH).

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El ndice es del tipo Laspeyres, con perodo de referencia en el cuarto trimestre de 2001 y una estructura de ponderacin por ocupacin y por rama de actividad. Para el sector privado registrado la informacin para obtener las ponderaciones de las ocupaciones se toma de los resultados de la EPH y para las ramas de actividad se obtiene del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN), a partir de la informacin del Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones (SIJP). En el caso del Sector Pblico, las ponderaciones por ocupacin fueron obtenidas a partir de informacin relevada por la encuesta ad hoc preparada para el ndice de Salarios, y para obtener las correspondientes a actividad se utiliz informacin del SCN. Para el Sector Privado No Registrado las ponderaciones corresponden a EPH. En todos los casos, las ponderaciones se refieren a masas salariales. Las ponderaciones correspondientes a los Sectores son las siguientes:

Las ocupaciones incluidas para seguir la evolucin del Sector Privado Registrado, se seleccionaron a partir de la informacin que releva la EPH. Sobre la base de esta informacin se obtuvieron las definiciones de puestos de trabajo testigo, que se buscaron en las empresas seleccionadas. En el Sector Pblico las ocupaciones fueron seleccionadas a partir de informacin relevada por la encuesta ad hoc. Para el relevamiento del Sector Privado Registrado se dise una muestra de empresas sobre la base de la informacin del Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones. La informacin solicitada tanto a las empresas como a las dependencias del Sector Pblico corresponde al salario que debiera recibir un trabajador durante el mes de referencia, por el perodo de trabajo considerado como normal y habitual. El salario est referido a un puesto de trabajo y no a una persona fsica. Los salarios relevados no consideran los descuentos correspondientes al impuesto a las ganancias, ni a otros impuestos aplicables localmente sobre ingresos salariales. En lo relativo al Sector Privado No Registrado, se construy un indicador basado en la informacin que obtiene la EPH respecto de los salarios medios por hora. La tasa diaria del Coeficiente de Variacin Salarial se obtiene calculando la raz k-ensima del cociente entre el ndice de Salarios correspondiente al mes t y el del t-1. ( )

donde k es la cantidad de das del mes de referencia, e corresponden a los ndices de Salarios de los meses t y t-1 (sin considerar el aumento otorgado por el Decreto N 1273/02, sus modificatorias y complementarias), es la tasa diaria del coeficiente de variacin salarial. La incorporacin de la nueva informacin se realizar trimestralmente, sin afectar los resultados previamente informados, mediante empalmes sucesivos, hasta completar la cobertura prevista.

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