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DCG session 2008

UE6 Finance dentreprise

Corrig indicatif

DOSSIER 1 - DIAGNOSTIC FINANCIER

Premire partie : Les outils du diagnostic financier proposs dans cette tude
1. Calculer les soldes intermdiaires de gestion laide de lannexe A Annexe A : Tableau des SOLDES INTERMDIAIRES DE GESTION

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2. Indiquer les principaux retraitements des soldes intermdiaires de gestion prconiss par la Centrale des Bilans de la Banque de France. Prciser la justification de chacun dentre eux. Dans le cadre d'une approche plus conomique de l'entreprise, la Centrale de bilans de la Banque de France procde notamment aux retraitements suivants : - Contrat de crdit-bail. Le recours a un contrat de crdit bail doit tre analys en deux oprations complmentaires : l'acquisition de l'immobilisation et son financement 100 % par un emprunt. Les loyers de crdit-bail sont retirs des autres charges externes et reclasss en dotations aux amortissements et en charges dintrts. Lobjectif de ce retraitement est de disposer dtudes comparatives fondes sur des valeurs homognes. - Charges de personnel intrimaire et participation des salaris aux rsultats. Ces charges correspondent au cot du facteur travail et doivent tre reclasses en charges de personnel. Lobjectif de ce retraitement est de montrer que dun point de vie conomique ; le personnel extrieur doit tre apprhend comme des vritables charges de personnel. 3. Dfinir la notion dExcdent de Trsorerie dExploitation (ETE). Prciser lintrt de cet indicateur pour la gestion. LETE reprsente la trsorerie gnre ou consomme par les seules oprations dexploitation de lentreprise au cours dun exercice. ETE= EBE Var BFRE Cet indicateur est essentiel pour la gestion puisque son calcul est indpendant : du montant des stocks de la politique d'amortissements, de dprciations et de provisions de l'entreprise LETE est un solde structurel qui varie avec lactivit. En effet, ses composantes sont lies au chiffre daffaires. Ainsi lETE peut tre prvu en fonction des scnarii dactivits envisags. 4. Indiquer de quelle faon lExcdent de trsorerie dExploitation se diffrencie de lExcdent Brut dExploitation (EBE) ? LEBE est un flux de fonds tandis que lETE est un flux de trsorerie. Le calcul de lEBE prend en compte toutes les variations de stocks tandis que lETE exclu les variations de stocks et la variation de lencours commercial. 5. Calculer lExcdent de trsorerie dexploitation pour les exercices 2006 et 2007. Indiquer si son volution traduit un effet de ciseaux. Justifier votre rponse. Calcul de lExcdent de trsorerie dexploitation pour les exercices 2006 et 2007 Exercice 2007 432 500 656 960 Exercice 2006 415 780 427 000 Exercice 2005 415 000 562 000 2006 3 929 500 (35 460) (1 216 560) (127 260) (574 470) 1 975 750 780 (135 000) (19 780) (154 000) 2006 1 975 750 154 000 2 129 750

Stocks (montant brut) Crances d'exploitation brutes lments Ventes Production stocke -Consommation en provenance des tiers -Impts, taxes et versements assimils - Charges de personnel

2007 4 362 000 38 240 (1 413 520) (141 400) (638 300) 2 207 020 = EBE 16 720 + Variation des stocks 229 960 + Variation des crances d'exploitation (25 000) - Variation des dettes d'exploitation = BFRE 221 680 Calcul de l'excdent de trsorerie d'exploitation lments 2007 = EBE 2 207 020 - BFRE (221 680) = Excdent de trsorerie d'exploitation 1 985 340

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Evolution de lexcdent de trsorerie et vrification de lexistence dun effet de ciseaux

La croissance du chiffre daffaires a entran une baisse de lETE entre 2006 et 2007 et lon peut se demander si cette volution ne traduit pas un effet de ciseaux. Le tableau ci-dessous apporte des lments de rponse.

CA EBE (1) EBE / CA BFRE BFRE / CA Variation du BFRE 221 680 -154 000 (2) ETE (1) (2) 1 985 340 2 129 750 Il convient de prciser que leffet de ciseaux est un risque qui se manifeste dans les entreprises qui connaissent une forte croissance du chiffre daffaires et dont le ratio BFRE/CA est nettement suprieur au ratio EBE/CA. Bien que le niveau de lETE ait baiss de 6,8 % entre 2006 et 2007, l'entreprise n'est pas dans une configuration d'effet de ciseaux car le ratio EBE/CA est ici 3 fois suprieur au ratio BFRE/CA. Par contre, le poids du BFRE augmente plus que proportionnellement au CA ce qui, terme, peut tre dangereux et pourrait, si le phnomne tait confirm, provoquer un effet de ciseau. 6. Tableau de flux simplifi pour lexercice 2007 TABLEAU DES FLUX (simplifi ; en valeurs brutes)

2007 4 362 000 2 207 020 50,60 % 866 180 19,86 %

2006 3 929 500 1 975 750 50,28 % 654 500 16,40 %

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Deuxime partie : prsentation du diagnostic financier 1. Rappeler la finalit dun diagnostic financier - comprendre l'volution passe de l'entreprise au travers des flux financiers ; - juger ses possibilits d'volution future au vu de sa situation financire. - lier les conclusions tires des documents financiers aux vnements qui ont affect l'entreprise pendant la priode tudie pour prendre des dcisions. 2. Prsenter le diagnostic financier de la socit SATIM Calculs prparatoires au diagnostic financier de la SA SATIM

Etude de la performance et de la rentabilit : 2007 4 362 000 432 500 11,01% 21,89% 17,28% 2006 3 929 500 Apprciation

CA Evolution du CA Evolution du CA en % Rentabilit financire Rentabilit commerciale

23,88% 16,85%

Bonne progression Trs bonne malgr une lgre baisse Trs confortable et en lgre hausse

Etude des investissements raliss : Dotations aux amortissements Investissements de l'exercice 70 000 750 000 Augmentation 8,2 % (Significative)

Tableau des agrgats du bilan fonctionnel 2 007 2 006 Variation 1 228 570 1 297 720 - 69 150 866 180 644 500 221 680 -113 200 -181 000 67 800 752 980 463 500 289 480 475 590 834 220 - 358 630 1 228 570 1 297 720 -69 150 BFR > FRNG en 2006 et 2007 et TN > 0 mais en baisse de 43 % % -5% 34% -37% 62% -43% -5%

FRNG BFRE BFRHE BFR TN Vrification

Analyse du BFRE en nombre de jours de CA BFRE/j CAHT Poids du BFRE (BFRE/CAHT) 71 jours 19,86% 59 jours 16,40%

Capacit de remboursement et dendettement Dette financire actuelle (DF) : 2 656 000 CAF/Remboursement DF doit tre > 2 DF/CAF (doit tre < 3 ou 4)

1,04 2,44

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Dtail de lactif circulant dexploitation 2 007 Stocks Avances et acptes verss Crances d'exploitation Avances et acptes reus Dettes d'exploitation BFRE Apprciation des rsultats 2007 50,60 17,28 47,72 68,47 2006 50,28 16,85 45,19 68,14 432 500 656 960 223 280 866 180 2 006 415 780 427 000 198 280 644 500 Variation en Valeur Absolue 16 720 229 960 25 000 221 680

en % 4% 54% 13% 34%

EBE/CA Rsultat net / CA Rsultat dexploitation / CA VA/CA

Synthse des points forts et des points faibles Points forts Politique de distribution de dividende relativement stable Bonne croissance du CA Stocks bien grs Dettes d'exploitation bien gres Entreprise actuellement en phase de dsendettement Rentabilit commerciale en lgre amlioration
Diagnostic financier de la SA SATIM

Points faibles Variation de TN < 0 Crances d'exploitation trs mal gres Evolution du BFRE mal matrise Lger tassement de la rentabilit financire

a. Lanalyse de lactivit et des rsultats Lentreprise industrielle SATIM spcialise dans la haute technologie de limagerie micro -onde a vu son chiffre daffaires volu de 11,01 % cette anne avec encore une trs bonne rentabilit financi re (21,89% des capitaux propres contre 23,88 % en 2006). La rentabilit commerciale dj excellente en 2006 sest encore renforce cette anne (17,28 %). b. Lquilibre financier du bilan L'quilibre fonctionnel est respect au cours de 2006 et 2007 car le BFR est rest infrieur au FRNG. Toutefois, le FRNG a baiss de 5 % alors que le BFRE a progress de 34 % ce qui sest traduit par une dgradation de la trsorerie nette de 43 %. Le poids du BFR par rapport au CA est en augmentation sensible et est pass de 59 jours 71 jours entre 2006 et 2007. c. Lendettement financier L'entreprise est en phase de dsendettement de 24 % avec une capacit de remboursement lgrement insuffisante. Elle dispose, par contre, dune bonne capacit dendettement. Elle a privilgi cette anne le financement par fonds propres et l'autonomie financire sen trouve ainsi renforce. d. Lvolution de la trsorerie La trsorerie sest nettement dgrade (- 43 %) au cours de lexercice mais reste malgr tout excdentaire en fi n dexercice. 3. Quels autres domaines aurait-on pu galement aborder dans le cadre dun diagnostic financier ? Parmi les autres points quil serait possible daborder, il convient notamment de retenir :

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- les investissements raliss : L'entreprise renouvelle bien ses immobilisations d'exploitation ce qui est bon pour l'avenir et s'est mme lance dans un programme d'investissements de croissance de faon significative (91 % environ des investissements de lexercice). - lvolution des postes constitutifs du BFRE : les stocks ont t bien grs mais les crances d'exploitation sont trs mal contrles (+ 54 % contre 11 % de hausse du CA HT). Les dettes d'exploitation ont augment proportionnellement au chiffre daffaires HT ce qui a permis l'entreprise de bnficier favorablement du crdit fournisseurs. - La rentabilit conomique de linvestissement. - Le taux dobsolescence des investissements Conclusion : Il s'agit d'une entreprise fort potentiel qui ne devrait pas avoir trop d'inquitudes pour l'avenir mais qui doit surveiller de prs le poste clients.

DOSSIER 2 - PLAN DE FINANCEMENT

1. Citer les objectifs du plan de financement. Dans le cadre dune politique dinvestissements, le plan de financement permet dapprcier laptitude financire de lentreprise sassurer de la compatibilit de ces financements et des besoins de l'activit avec la capacit financire de lentreprise Le plan de financement est labor, notamment, pour rpondre aux exigences spcifiques des banquiers car lentreprise, pour obtenir ses financements, doit prouver quelle est en mesure de disposer de la capacit financire ncessaire pour faire face au remboursement de ses emprunts. 2. Pour les annes 2008 2010, prsenter le plan de financement de ce projet sans tenir compte des financements externes. Calcul de la CAF 2008 1 620 000 CA 486 000 Marge sur cot variable -270 000 Charges fixes 216 000 Rsultat avant IS 72 000 IS 33 1/3% 144 000 Rsultat aprs IS 90 000 DAP 234 000 CAF Plan de financement pour les annes 2008 2010 sans prise en compte des

financements externes Elments Ressources C.A.F Cessions d'immobilisations Ressources Emplois Dividendes Acquisitions d'immobilisations Augmentation du BFRE 100x1620 000/360
Emplois

2008 234 000 22 500 256 500

2009 234 000 234 000 39 750

2010 234 000 234 000 36 000

Ecarts : Trsorerie initiale Trsorerie finale

540 000 450 000 990 000 (733 500) 0 (733 500)

39 750 194 250 (733 500) (539 250)

36 000 198 000 (539 250) (341 250)

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3. Prsenter le plan de remboursement de lemprunt destin au financement de linvestissement : mentionner la dette de dbut de priode ; les charges dintrts ; les remboursements ainsi que lannuit constante pour chaque priode dans un mme tableau (arrondir les calculs leuro le plus proche).

Calcul de l'annuit : 300 000 x Dette dbut 300 000 245 708 188 700 128 843 65 993 0,05 [1 - (1,05)] -5 = 69292

Priode 2008 2009 2010 2011 2012

Charge d'intrt 15 000 12 285 9 435 6 442 3 300

Amortissement de l'emprunt 54 292 57 007 59 857 62 850 65 993 300 000

Annuit 69 292 69 292 69 292 69 292 69 292

4. Ajuster le plan de financement en prenant en compte les moyens de financement externes de linvestissement.
Plan de financement aprs l'opration d'emprunt

Elments Ressources avant emprunt + augmentation du capital + Emprunt -Intrts nets Ressources Emplois avant emprunt + Remboursements de l'emprunt Emplois Ecarts : Trsorerie initiale Trsorerie finale

2008 256 500 450 000 300 000 (10 000) 996 500 990 000 54292 1 044 292 (47 792) 0 (47 792)

2009 234 000

2010 234 000

(8 190) 225 810 39 750 57 007 96 757 129 053 (47 792) 81 260

(6 290) 227 710 36 000 59 857 95 857 131 853 81 260 213 113

5. Commenter les rsultats obtenus. A lissue des 3 annes tudies le plan de financement est largement quilibr. Lopration dinvestissement savre donc particulirement intressante. 6. Dune manire gnrale, quelle raison peut pousser un dirigeant privilgier lemprunt comme mode de financement externe des investissements ? Recourir lemprunt permet une entreprise de bnficier de leffet de levier financier condition que la rentabilit de linvestissement avant financement soit suprieure au taux dintrt aprs impt.

DOSSIER 3 - EMPRUNT OBLIGATIONS

1. Vrifier le montant du coupon couru. Nombre de jours du 1er avril au 30 septembre = 183 + 3 jours ouvrs = 186 jours Coupon couru = 4.9% x 186 / 365 = 2.497 Remarque : avec un calcul sans prise en compte des jours de banque, on obtient : - nombre de jours du 1er avril au 30 septembre = 183 jours ouvrs - coupon couru = 4.9% x 183 / 365 = 2.457 Comptazine Reproduction Interdite 7/8

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2. Indiquer le prix pay pour une obligation ce jour. Prix pay = (98.76 + 2.497)% x 1000 = 1 012.57 (ou 1 012.17) 3. Comment peut-on expliquer la variation du cours ? Les cours et les taux varient en sens contraire. Si le cours de lobligation baisse, cela signifie que les taux longs ont augment. 4. Calculer au taux de 6 %la valeur thorique de march d'une obligation. Conclure.

La valeur de l'obligation a diminu car les taux ont augment. 5. Indiquer ce que reprsente le taux de 6%. Le taux de 6 % peut reprsenter : - le taux du march obligataire ; - le taux requis par les prteurs ; - le taux de rendement actuariel brut.

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