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DCG session 2011

UE6 Finance dentreprise

Corrig indicatif

DOSSIER 1 DI G!OS"IC FI! !CIER

1# Dfinir $es notions de profita%i$it& so$'a%i$it et renta%i$it Aptitude d'une entreprise dgager des bnfices notamment par son exploitation et plus gnralement par son activit. La profitabilit met en relation une marge (ou un profit) avec le niveau d'activit (mesur par le chiffre d'affaires). Exemple : rsultat net !A"# ou encore rsultat d'exploitation !A"#. Aptitude d'une entreprise rembourser ses dettes chance$ honorer ses engagements financiers. %our cela$ il n'est ncessaire de disposer de ressources suffisantes. La solvabilit globale (actif rel total des dettes) est gnralement value lors&ue l'entreprise conna't un ris&ue de dfaillance. ptitude d'une entreprise dgager des bnfices en fonction des mo(ens mis en )uvre. !'est le rapport d'un rsultat sur les mo(ens mis en )uvre pour l'obtenir. *n distingue deux t(pes de rentabilit. La rentabilit conomi&ue (rsultat conomi&ue actif conomi&ue) ou rentabilit des capitaux investis$ la rentabilit financi+re ou rentabilit des capitaux propres (rsultat de l'exercice capitaux propres).

(rofita%i$it

So$'a%i$it

Renta%i$it

2# (rsenter $)*ti$it d)*n diagnostic financier d*ne part po*r $entreprise e$$e+,-,e et da*tre part po*r $es apporte*rs de capita*. L,utilit d'un diagnostic financier est diffrente selon ses utilisateurs. %our l'entreprise elle-m.me : o anal(se de ses performances et de sa solvabilit (contr/les internes) 0 o outils d'aide la dcision 0 o rpondre des obligations comptables et financi+res dfinies par la loi 0 o communication interne et externe 0 o porter un 1ugement sur la situation de l,entreprise et laborer des prvisions2 %our les apporteurs de capitaux : o actionnaires : met en vidence la politi&ue de distribution des dividendes mene par les dirigeants.

/# Retro*'er $e ,ontant des re,%o*rse,ents de dettes financi0res fig*rant dans $e ta%$ea* de finance,ent 1 annexe 42# /131232010 3ettes financi+res comptables !oncours bancaires courants >ntr.ts courus 3ettes financi+res stables 456 7 8 986 : 9 599 -=6= -? 8;=5 /131232004 ;<5 7 8 6=6 : 9 8;6 -=6 -@ 954? 5ariations 89; =5< ; 6@?

Aemboursement dettes ex 9585 : 3ettes @8 89 5< B 3ettes @8 89 85 7 Augmentation dettes ex 9585 : 9 54? B 8 ;=5 7 5 : 6@?

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6# Co,p$ter $e ta%$ea* de f$*. de trsorerie de $OEC de $)annexe A 17 rendre a'ec $a copie2& en prsentant $e dtai$ des ca$c*$s# F8U9 DE "RESORERIE 8IES 8) C"I5I"E 1O("IO! 22 Asultat d'exploitation E Rintgration des charges et limination des produits sans incidence sur la trsorerie 7 Amortissements et provisions (dotations nettes de reprises) 112 : Rs*$tat %r*t d)e.p$oitation - F GHAE 122 : f$*. net de trsorerie d)e.p$oitation E Autres encaissements et dcaissements lis l'activit 7 %roduits financiers - !harges financi+res 7 - !harges et %roduits exceptionnels 1/2 - Autres (>I$ participation$ augmentation des frais d'tablissement) 162 - F GHA li l'activit (sauf F GHAE) 1;2 F$*. de trsorerie gnr par $)acti'it 1 2 F8U9 DE "RESORERIE 8IES U9 O(ER "IO!S D)I!5ES"ISSE=E!" 7 !essions d'immobilisations 7 rduction d'immobilisations financi+res - Ac&uisitions d'immobilisations E Incidence de la variation des dcalages de trsorerie sur oprations d'investissement - F GHA li l'investissement 162 : F$*. de trsorerie $i a*. oprations d)in'estisse,ent 1>2 F8U9 DE "RESORERIE 8IES U9 O(ER "IO!S DE FI! !CE=E!" Augmentation ou rduction de capital - 3ividendes verss 7 Augmentation des dettes financi+res - Aemboursement des dettes financi+res 7 Iubventions d'investissement reJues E Incidence de la variation des dcalages de trsorerie sur oprations de financement - F GHA li au financement : F$*. de trsorerie $i a*. oprations de finance,ent 1C2 5ariation de trsorerie 1 ? > ? C2 #rsorerie l'ouverture (3) 1<2 #rsorerie la cl/ture (A 7 G 7 ! 7 3) 1 Dotations nettes des reprises d)e.p$oitation A 7 3otations d'exploitation du compte de rsultat hors actif circulant : 7 - Aeprises d'exploitation du compte de rsultat hors actif circulant Dotations nettes des reprises 2 D >FRE en 'a$e*rs nettes ItocKs de mati+res premi+res ItocK des encours "ota$ des stocBs Avances et acomptes verss sur commandes !rances clients Autres crances !harges constates d'avance Total des crances d'exploitation Avances et acomptes reJus sur commandes 3ettes fournisseurs 3ettes fiscales et sociales Total des dettes d'exploitation BFRE "ariation BFRE / ?3+ CEarges et prod*its e.ceptionne$s %roduits exceptionnels sur oprations de gestion !harges exceptionnelles sur oprations de gestion "ota$ @ 5 / BC 2010 1!2 9 ?;8 8 6=8 6/42 8? ? <8= =@< 6; 8535 ?<@ @ =8; @ 8?8 7 478 5 44 1 778 2004 1!+12 ; 9<< 8 45; 610/ 66? ? ;89 ?@? =? 8873 9 ??8 ; <55 @ 6@; 11 305 3 !71 5ariations +1<11 6<@ (immo) ;?= (%%A!) - ;?< 6@4 BC @ ;66 64< 6 1;; -8 ??4 2 /<< 89@ -?= @ -8 =54 < 424 6 86 -;<9 5 +6<0 -8 555 5 - 6@? 5 5 +1 6/< +1 1<@ 1 16@ +10

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6 (articipation et i,pFt s*r $es %nfices %articipation des salaris >mp/t sur les bnfices "ota$ ; D >FR $i 7 $)acti'it 1sa*f D >FRE2 2010 1!2 #otal des crances lies l'activit sauf exploitation >ntr.ts courus sur emprunt Autres dettes diverses #otal des dettes lies l'activit sauf exploitation GHA li l'activit sauf exploitation 5ariation >FR $i 7 $)acti'it sa*f e.p$oitation 6 D >FR $i 7 $)in'estisse,ent 2010 1!2 #otal des crances d'immobilisations #otal des dettes d'immobilisations GHA li l,investissement 5ariation >FR $i 7 $in'estisse,ent < "rsorerie 7 $)o*'ert*re 3isponibilits !oncours bancaires courants #rsorerie l'ouverture (en LM) ;# Ca$c*$er $es ratios de $)e.ercice 2010 prsents dans $)annexe B Dtai$ des ca$c*$s et rs*$tat po*r $e.ercice ! !rances clients et comptes rattachs x @65 !A##! (488@ - ?<@) x @65 (@5469 x 8$8<6) : ?8 1ours 488@ x @65 (@5469 x 8$8<6) : ?< 1ours (sans les avances) 3ettes fournisseurs et comptes rattachs x @65 Achats ##! et services extrieurs ##! (@=8;-8?) x @65 N(49;; 7 <9?;) x 8$8<6O : 65 1ours @=8; x @65 N(49;; 7 <9?;) x 8$8<6O : 65 1ours (sans les avances) Asultat de l'exercice !A"# 9 585 x 855 @5 469 : 6$= P Hrais financiers EGE (P) ?@ x 855 ; =95 : 8$6 P Endettement financier (( compris des concours bancaires courants) !apitaux propres #aux d,endettement (P) (456 7 8986) ? <;; : 9= P avec les !G! Nota : sans les CBC, le taux d endettement est de !" # $%"&' ( )') * !+!', - . /001 Endettement financier (( compris des concours bancaires courants) !AH !apacit de remboursement (456 7 8 986) @ @;; : 65P (456 B =6= 7 8 986) @ @;; : ;; P 7 8 99; - =6 8 864 5 9 -9 0 2004 1!+12 5 9 -9 5 ? 8?= 849 - 849 +4 2004 1!+12 5 @ 8?5 8?@ - 8?@ @8@ 8 8<= 1 ;0@

Aotation des crances clients (1ours)

Aotation des dettes fournisseurs (1ours)

#aux de marge bnficiaire

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6# Co,,enter& en *ne page a* ,a.i,*,& $a sit*ation de $)entreprise a* co*rs de ces derni0res annes en d'e$oppant nota,,ent A
Le !A"# a fortement progress 1us&u'en Q-8 (7 =P entre Q-@ et Q-9$ multipli par =$= entre Q-9et Q-8)$ l'activit de l'exercice Q (9585) baissant de 89$@P. La RA a progress de plus de ?5 P entre Q-@ et Q-8 mais chute de 9$;P en Q (9585). G'o$*tion de son acti'it et de ses rs*$tats L,EGE a t multipli par huit sur la m.me priode mais chute de 6$=P en Q (9585). Le taux de marge bnficiaire s,est considrablement amlior au cours de la priode Q-@ et Q-8 mais chute de @? P (6$=P). G'o$*tion fa'ora%$e de !+/ et !+1 1a'ec forte progression en !+12 H*stifie par des ratios ,ais dgradation en ! de to*s $es indicate*rs# 8a dgradation en ! s)e.p$iI*e en partie par $a conH*gaison d)*ne %aisse d* C et d)*ne a*g,entation des cEarges de personne$ co,%ine 7 *ne %aisse des cEarges e.ternes non proportionne$$e 7 $a %aisse d* C # Le potentiel de ressources dgages par l'entreprise s'est considrablement amlior. La !AH a t multiplie par ?. Le montant de la !AH en Q (9585 0 @ @;; KM) a contribu au remboursement des dettes financi+res. G'o$*tion de son endette,ent L'entreprise a profit de ses rsultats pour se dsendetter. Alors &ue le taux d'endettement tait alarmant pour les exercices Q-@ et Q-9 (866 P et 8<; P)$ ce taux est devenu plus &ue satisfaisant en Q (9585). Cette sit*ation $*i a per,is d)accroJtre son a*tono,ie financi0re et $a str*ct*re financi0re de $entreprise en sort renforce# La trsorerie a fortement diminu entre Q-8 et Q (9585). Elle devient m.me ngative en Q (9585) Le c(cle d'exploitation a permis de gnrer de la trsorerie (9 @?? KM). !eci s'expli&ue par l'augmentation du chiffre d'affaires$ attnue par l'augmentation parall+le du GHAE. En effet l'anal(se des dlais de rotation indi&ue &ue pour maintenir son chiffre d'affaires l'entreprise a dS accepter une augmentation du dlai de rotation des crances clients alors &ue celui des dettes fournisseurs est rest relativement stable. G'o$*tion de sa trsorerie# Le HQ#E reste cependant suffisant pour absorber les charges lies l'activit et notamment la participation des salaris et l'imp/t sur les bnfices. Le HQ#A (<9< KM) est suffisant pour financer la totalit du HQ#>. La particularit de cette entreprise est un HQ#H ngatif. Le versement de dividendes a t absorb par l'augmentation de capital$ l'entreprise n'a pas contract de nouveaux emprunts. Elle a massivement rembours ses dettes financi+res. 8a trsorerie de $)entreprise a considra%$e,ent di,in* ,ais $)i,portance ,assi'e des disponi%i$its en 200@ a per,is de rd*ire forte,ent son endette,ent#

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DOSSIER 2 DECISIO!S DI!5ES"ISSE=E!" E" DE FI! !CE=E!" 1# (o*rI*oi $a socit n)a+t+e$$e pas reten* co,,e crit0re de s$ection d*n proHet d)in'estisse,ent $a 'a$e*r act*e$$e nette 15 !2 K La RAQ$ mesurant l,avantage absolu retir par un pro1et d,investissement$ ne permet pas de comparer des pro1ets a(ant des dures de vie diffrentes ou un capital investi diffrent. 3ans le cas prsent$ les deux pro1ets TAngoul.meU et T#oursU sont de taille diffrente. L,utilisation de ce crit+re pour comparer ces deux pro1ets conduirait privilgier celui &ui a la plus grande taille. 2# Ca$c*$er $es f$*. nets de trsorerie gnrs par $e proHet L ngo*$-,eM (roHet ngo*$-,e !A"# !oSt variable total =arge s*r coNt 'aria%$e Hrais fixes 3otations aux amortissements Rs*$tat a'ant IS >mp/t sur les bnfices Rs*$tat apr0s IS 3A% C F de.p$oitation >nvestissement initial Rar GHAE Acupration GHAE Raleur rsiduelle F!" Re,arI*es A Le !A"# progresse cha&ue anne de 9P. Le calcul s,effectue par rapport l,anne prcdente : !A"#Q79 : !A"#Q78 V 8$59 : 9;5 555 V 8$59 : 9;; 455 M 3otations : calcul sur le local industriel et la machine (? 555 7 8? =55 : 9; =55) : 3A% Local : 8;5 555 95 : ? 555 3A% Wachine : ?5 555 ; : 8? =55 Rariation du GHA : 2011 !A"# GHA (!A V 65 @65) Rariation GHA 5 -;5 555 2012 9;5 555 ;5 555 -455 201/ 9;; 455 ;5 455 -486 2016 9;< 6<6 ;8 686 -4@9 201; 9=; 6<5 ;9 ;;4 2011 2012 9;5 555 - <6 555 166 000 - @5 555 - ? 555 - 8? =55 @4 ;00 - 9< 4@@ ;4 66< 9; =55 @6 16< - 455 201/ 9;; 455 - <? <95 166 @@0 - @5 555 - ? 555 - 8? =55 42 /@0 - @5 ?<@ 61 ;@< 9; =55 @6 0@< - 486 2016 9;< 6<6 - << 4?4 164 @1@ - @5 555 - ? 555 - 8? =55 4; /1@ - @8 ??@ 6/ ;6; 9; =55 @@ 06; - 4@9 ;9 ;;4 955 555 //2 641 201; 9=; 6<5 - 858 4?6 1;2 @16 - @5 555 - ? 555 - 8? =55 4@ /16 - @9 ??8 6; ;6/ 9; =55 40 06/

- @55 555 - ;5 555

+ /60 000

@/ /6<

@; 2<1

@< 21/

/# Ca$c*$eO $)indice de profita%i$it# Dapr0s ce crit0re& $eI*e$ de ces de*. proHets $a socit doit+e$$e retenirK P*stifieO 'otre rponse# Les flux nets gnrs par le pro1et sont actualiss au taux de 85 P. X HQ# actualiss : 4@ @6? x (8$8)-8 7 4= 9?8 x (8$8)-9 7 4? 98@ x (8$8)-@ 7 @@9 ;<8 x (8$8)-; : ;@4 445$@@ soit ;@4 445 I( : 6/@ @@0 3 /60 000 : 1&24 L,>% du pro1et TAngoul.meU est infrieur celui du pro1et T#oursU. >l faut donc retenir le pro1et T#oursU. 6# Ca$c*$er $e coNt de $e,pr*nt# Annuit constante de remboursement : a : /00000 . 0&0; 3 11 1&0;+62 : @660/&;; #ableau d,amortissement de l,emprunt Capita$ dN d%*t priode @55 555$55 9@5 @<6$;= 8=? @89$?9 45 =?;$48 Intr-t 8= 555$55 88 =8<$49 ? 46=$6; ; 594$?; ,ortisse,ent 6< 65@$== ?@ 54@$?@ ?6 ?@?$<8 45 =?;$48

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Hlux de financement par emprunt : E,pr*nt + ,ortisse,ent +23/ intr-ts +23/ frais : F$*. !oSt de l,emprunt N#O 9<4555 : ?<65@$== (87#)-8 - 45?6@$68 (87#)-9 - 48<48$6? (87#)-@ - 4@965$6; (87#)-; Ainsi " : /&61Q 0 @55 555$55 1 6< 65@$== 85 555$55 9 555$55 24@ 000&00 +<4 60/&;; 2 ?@ 54@$?@ ? 6?<$44 +@0 <6/&61 / ?6 ?@?$<8 = 9;@$?6 +@1 4@1&6< 6 45 =?;$48 9 64=$4@ +@/ 260&66

DOSSIER / RE!" >I8I"E& RISRUES DU! (OR"EFEUI88E DE "I"RES

1# Dfinir $a notion d)efficience de ,arcE# Yn march est dit efficient s,il int+gre de mani+re immdiate et en totalit l'information disponible (information disponible et sans biais) et &u'il permet ainsi de prendre la meilleure dcision possible compte tenu de cette information disponible (ide faisant rfrence au comportement rationnel) (march de concurrence pure et parfaite). %lus l,information pertinente est compl+te$ plus les cours s,a1ustent rapidement et refl+tent la valeur relle de l,entreprise (ide faisant rfrence la dtermination des prix). 2# (rciser 7 I*e$s risI*es est so*,ise *ne action cote s*r $e ,arcE financier# Le ris&ue li une action cote est constitu : - d'un ris&ue s(stmati&ue ou ris&ue de march : le ris&ue s(stmati&ue ne peut .tre rduit par la diversification dans la mesure oZ il est li l'environnement des marchs financiers 0 - d'un ris&ue non s(stmati&ue ou ris&ue spcifi&ue : le ris&ue spcifi&ue peut .tre rduit gr[ce la diversification dans la mesure oZ il dpend des caractristi&ues intrins+&ues de cha&ue titre composant le portefeuille. /# R*e$ est $intr-t d* (ER 1(rice Earning Ratio2 K Le %EA est un ratio souvent fourni par les anal(stes financiers. >l permet par exemple de reprer les actions surcotes et sous cotes du march et ainsi prendre les dcisions d'achat ou de vente &ui s'imposent. %our effectuer ce choix il est ncessaire de comparer le %EA de l'action celui du secteur d'activit au&uel la socit cote appartient : - si le %EA est lev et suprieur celui du secteur alors la rentabilit du titre est plus faible &ue la rentabilit mo(enne du secteur et l'action est surcote. La dcision prendre est de vendre ses titres. Ainsi le cours de l'action va augmenter et permettre un retour l'&uilibre 0 - si le %EA est faible et infrieur celui du secteur alors la rentabilit du titre est plus leve &ue la rentabilit mo(enne du secteur et l'action est sous cote. La dcision prendre est d'acheter ses titres. Ainsi le cours de l'action va diminuer et permettre un retour l'&uilibre. 6# Ca$c*$er $a renta%i$it ,oSenne et $e risI*e associs 7 $action ROCC # Ca$c*$er $e (ER de $action ROCC # Aentabilit mo(enne de l'action A*! !A : mo(enne des rentabilits sur le trimestre E (AA*!!A) : (99P 7 4P 7 89$6P) @ Ais&ue de l'action A*!!A : cart t(pe de la rentabilit sur le trimestre Rar (AA*!!A) : N(99 B 8;$9)\ 7 (4 B 8;$9)\ 7 (89$6 B 8;$9)\O @ (AA*!!A) : [Rar (AA*!!A)]0&; : @@$<=5$= !alcul du %EA %EA : !ours de l,action GQ%A : 95 9$< : 6$4< ;# IndiI*er $intr-t de constit*er *n portefe*i$$e co,prenant des titres 85EO et ROCC # Le %EA de l'action A*!!A est infrieur au %EA du secteur d'activit (8@)$ l'action est donc sous cote. La rentabilit de celleci est suprieure la rentabilit mo(enne du secteur. !omme il n'est pas envisag de modification significative du bnfice net par action de l'action A*!!A$ la socit I%>AA.IA devrait acheter cette action. Rar (AA*!!A) : @@$<= (AA*!!A) : =$49P E (AA*!!A) : 8;$9P

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Au del de l,intr.t propre cette action$ la constitution d,un portefeuille diversifi$ avec des actions reprsentatives de secteurs non corrls$ permettra de faire baisser le ris&ue global du portefeuille par rapport au ris&ue de cha&ue titre$ tendant le rapprocher de celui du march (m.me si la diversification reste ici tr+s minime).

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