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Financement des oprations internationales

Vendredi 09/11/2012

1. Dveloppement du cce inter : Il faut souligner son grd dvpt. Si on prend la dcennie 1900-2000, le cce inter a t multipli par 1000. Ce cce a t fond sur des grds ppes. -Le Libre-change (# au protectionnisme) Adam Smith, thoricien du libre-change ? Il la dfendu ss le thme de la spcialisation : chaque pays qui se spcialise va en tirer un avantage absolu (18es). Au dbut du 19es, Ricardo met en vidence lavantage comparatif. Un pays doit se spcialiser ds un produit o il va tirer un avantage comparatif, le meilleur, avc un autre pays. Cette thorie du libre-change soppose naturellement au protectionnisme. -Le protectionnisme Les 2 grdes thories protectionnistes : -lapproche au 19e s par LISZT : protectionnisme ducateur, temporaire pr aider se dvelopper les entreprises naissantes, et dc pr les protger. Cette ide, on la revoit de tps en tps notre poque. Par ex, qd A. Montebourg dit acheter franais, boycotter dautres produits -protectionnisme dfensif pr protger des entreprises qui st menaces. C ce qui avait t fait ss F. Mitterrand qd on avait cr des quotas pr apporter des automobiles japonaises. Le vieux dmon du protectionnisme revient sans arrt, dautant plus actuellement en priode de crise, pck naturellement les pbs viennent tjrs des autres, des produits trangers. Pb venant des pays bas cots. Concurrence avc des pays coe la chine, coe produits fabriqus ds les ex pays de lest. C ce qui explique les dlocalisations vers ces pays, srtt pays de lest pr la production europenne. IL faut relativiser car tt le monde a des armes protectionnistes plus ou moins voyantes. Ex : -crtnes barrires tarifaires. LUE est une zone protge pck on a cr tt autour de lEurope ce quon appelle un Tarif Extrieur Commun (TEC). - La prfrence communautaire est une sorte de protectionnisme. -Les barrires phytosanitaires -Les normes (norme NF, norme CE) Crtns pays pratiquent des tarifs douaniers qui st des barrires lentre. Ce protectionnisme est loin dtre absent mais il est combattu par une org internationale, lOMC.

1.2. Les ppaux courants dchange : 1.2.1. Les outils pr mesurer les changes internationaux : *La balance des paiements construite partir des transactions ralises entre rsidents et non-rsidents. Cette balance se dcompose en : les balances partielles dt lune est connue cest la balance commerciale, et la balance des invisibles (transactions financires, tourisme etc). Elles vont dterminer le solde de la balance des transactions courantes, ce solde est lindicateur cl du degr de comptitivit dun pays. Le solde de la balance des paiements pays par pays, ce qui va traduire le besoin de financement du pays *Les autres indicateurs : Le taux douverture dune conomie. Il va traduire ses changes avc lextrieur. IL est = aux exportations + importations, le tt divis par 2, et le tt divis par le pib. Le taux dexportation = exportations / pib. Des pays coe lAllemagne, la chine, les usa et dautres pays coe le brsil ont des taux dexportation record Le taux de pntration du march intrieur. Il va mesurer la permabilit de produits trangers sur un march. Il est = exportations / PIB + les importations exportations. Les pays en voie de dvpt st trs permables aux pays trangers, mais galement des pays plus dvelopps coe la Russie qui importe normment de produits manufacturs. La part de march relative psquon le fait de pays pays ou par zone = aux exportations dun pays vers un autres pays / les exportations totales. 1.2.2. Les tendances sectorielles et gographiques du commerce mondial : -Il y a des volutions structurelles par produits cad que les changes cciaux croissent plus rapidement que la production et on voit 3 grdes tendances se dessiner : *les produits manufacturs constituent la part la plus importante des changes *la part des services augmente fortement srtt ds 2 directions, le cce lectronique et le tourisme *la part de + en + importante des industries extractives, ms avc un bmol puisque crtnes industries extractives st actuellement en difficult. Crtns minerais rares et recherchs ont t pdt des dcennies confisqus par des firmes multinationales (AREVA au Niger, minerais de cuivre, de diamant etc en Afrique). Il sen est suivi une dgradation des termes de lchange cad que sur plusieurs dcennies, la tonne de minerais extraite rapportait de en au pays dorigine. Ex : ds crtns pays dAfrique, pr une tonne de cuivre, on avait 5 vhicules tt terrain et au dbut des annes 2000, 50 ans aprs, on avait mm pas 1 VTT. C pkoi crtns pays, Niger,

RDC, Cameroun et autres revendiquent juste titre dtre mieux pays de leurs richesses naturelles. On constate actuellement que ts les ctrats st en train dtre rengocis. Inversement, on constate que la Chine se rpand de + en + en Afrique, en achetant des milliers dhectares pr se livrer des exploitations agricoles. -Lvolution gographique : * il ya une prpondrance mtnt des pays dvelopps conomie de march quon appelle pays du Nord, avc srtt un secteur tertiaire trs puissant, psque 3/4 du cce mondial se fait au sein de la triade (Amrique du Nord, Europe, Asie). Sous-tendance : Les usa sloignent de + en + des courants cciaux avc lEurpore et dveloppent les courants cciaux avc lAsie. *Dveloppement des grdes zones : LUE : 60% du cce europen se fait en interne lALENA la zone de libre-change ASEAN du sud-est asiatique le MERCOSUR libre change entre 3 ou 4 pays dAmrique latine. Ttes ces zones pvent tre considres coe des zones potentiel protectionnisme *A ct du cce nord-nord, nord-sud, se dveloppe galement un commerce sud-sud cad au sein mm de ces pays en voie de dvpt. *La monte en puissance bricm (banque mondiale qui a appel ainsi des pays qui st en train dmerger et qui rentrent ds le cce mondial : Brsil, Russie, Inde, Chine, Mexique) 2. Lorganisation des changes internationaux : a- Sur le plan mondial, les accords du Gatt en 1945 qui reposent sur 2 ppes fdmentaux : -principe de la non-discrimination : ne pas avoir de relations privilgies avc tel ou tel pays sinon 2 sous-clauses vont jouer : *Clause de la nation la plus favorise *Clause du principe de rciprocit -principe de la concurrence loyale qui reposait sur une rduction progressive des droits de douane, interdiction des contingentements/quotas, interdiction du dumping cad encourager son cce extrieur (Japon), surveillance des subventions publiques la production et lexportation. La France a t +sieurs fois condamne pckelle subventionnait Renault, une entreprise publique. En 1994, le Gatt par les accords de Marrakech a volu et sest transform en OMC et c un bon pt, pck le Gatt ntait pas permanent coe organisation, elle fonctionnait par rounds cad des cycles de ngociation sur +sieurs annes (Kennedy Round, Punta Dakana Round).

LOMC est mtnt une org permanente base Genve, les ngociations st permanentes et organises autour de 3 grdes institutions : *la confrence ministrielle : les ministres se runissent ts les 2 ans pr donner les grdes lignes de la politique de lOMC *Le conseil gnral de lOMC qui a pr but de faire appliquer les dcisions *Lorgane de rglement des diffrends (ORD) qui essayent de rgler les litiges entre pays pck les litiges st innombrables et varis. Les + connus st les litiges sur la banane entre les usa et la France, le buf, le poulet. Ms, ya des produits moins connus coe les chaussures, les vtements, le textile, les mdicaments, le caoutchouc etc. LOMC ne fait pas mieux que le Gatt, pck depuis 1974 avc le 1er choc ptrolier, ns avons 40 ans de crises successives. Les diff conomiques des E dmultiplient les conflits. b- Au niveau europen, c le Trait de Rome avc le march commun qui a institu la libre circulation des biens, des services, puis des personnes et enfin des capitaux. Ce march commun a permis de mettre en place des politiques communes : La plus importante, la PAC (politique agricole commune) fabrique le + dargent et est la plus conteste et contestable psquelle fonctionne par subvention. Dautres politiques communes existent ms st moins acheves : la recherche avc le programme Eurka, tt ce qui est enseignement et change avc le programme Erasmus qui est le + menac pckil n ya plus suffisamment dargent pr fonctionner. Dautre prog st trs insuffisamment dvelopps, c le cas de la politique industrielle commune, la politique montaire (zone euro), il n y a aucune politique commune en mat financire et fiscale et a c le gros pb. A cot du march commun, il y a =ment dune politique montaire. Elle a t initie ds les annes 70, pckil ya eu en 1945, les accords de Bretonwoods qui ont institu un nvel ordre montaire fond sur le Gold Exchange Standard cad que seul le dollar tait convertible en or et ttes les monnaies taient dfinies par rapport au dollar. Fin annes 60-dbut 70, le dollar a t attaqu par spculation si bien que Nickson en 71 a t oblig de suspendre la convertibilit du dollar en or et il nya plus eu de parit fixe, ttes les monnaies se st mises flotter entre elles jusquen 1974, les accords de la Jamaique qui a institu ce systme de change flottante, et naturellement depuis, ttes les monnaies nont plus de parit fixe, do gros pb pr les changes inter pck importateurs et exportateurs courent un risque qui est le risque de change. C pkoi les europens ds les annes 70 ont voulu se protger et ont dabord cr le syst montaire europen (SME) qui avait pr ppe de crer un taux planch et un taux plafond du dollar et entre ces 2 taux limite, les monnaies europennes fluctuaient (serpent montaire). C pr a que le rapport de lor en 1989 a prconis de mettre en place lunion conomique et montaire (UEM). Ce qui va amener le trait de Maastricht en 93. Ce trait avc le calendrier suivant, jusquau 31/12/93, c le prog de convergence (matrise de linflation, matrise de la

dette publique, matrise du dficit budgtaire 3% ; baisse des taux dintrt). Ss ces conditions, les E peuvent rentrer ds lUEM. Jusquau 30/12/98, c la cration de la banque centrale, transfo de lECU en euro, avc srtt le pacte de stabilit de croissance de 1997. 11 pays ont pass les barrires des critres de convergence et ils ont intgr la monnaie europenne. 01/07/2002 mise en place de la monnaie unique avc un transfert des comptences montaires et budgtaires vers la BCE. On peut dire que globalement le bilan est positif : il n y a plus de risque de change, plus de cot de transaction, a a supprim la spculation en Europe des taux dintrt historiquement bas coe en 2004 (2%), mais nanmoins il ya des pbs qui subsistent coe le pacte de stabilit qui nest pas bien respect, des accords difficiles trouver vu le nbre de partenaires alors quil faut lunanimit, pbs de drive budgtaire (Grce, Espagne, Italie et France degr moindre), augmentation trs forte du dollar en 2005-2006 (1euro = 1,18 dollar). Il n y a pas vraiment de politique commune budgtaire, fiscale ce qui est un handicap norme. 3. Les investissements directs ltranger : 3.1. Les mouvements inter de capitaux : Les marchs inter de capitaux mettent en relation offreur et demandeur internationaux de capitaux et grce au dvpt dinternet, et lapparition de nouveaux marchs, ce processus sest dvelopp. On est arriv une mondialisation des conomies. Ds les annes 1990, sest dveloppe une nvelle forme de capitalisme : le capitalisme financier. Il se traduit par des mvts de capitaux normes ds le monde, psquon value peu prs le volume moyen des transactions quotidiennes sur les changes ds le monde, aux alentours de 1800 milliards de dollars par jour. Or, les rserves de change des banques centrales reprsentent peine 1500 milliards de dollars. Dc, les transactions quotidiennes st suprieures aux rserves de change. Dautre part, ce capitalisme financier a fait merger de nveaux acteurs : ttes les grdes sts dassurance, les fonds de pension anglo-saxons (CARLYLE), cad que kargent reu par ces fonds de pension qui sera revers aux retraits est naturellement plac et les fonds de pension recherchent les meilleurs placements pr garantir une retraite leurs adhrents. Ils nhsitent pas dplacer des masses normes de capitaux pr trouver les meilleurs placements. Dautre part, les grdes bourses traditionnelles (Londres, NY, Paris, Francfort) cdent mtnt la place de + en + de nvelles places boursires et financires, et en Asie, il y avait la domination de Hong-Kong et depuis 2008-2009, Hong-Kong et les grdes places euro, cdent du pas la bourse de Shanghai. C ce qui amne les grdes bourses se regrouper (paris, Bruxelles, Amsterdam dt Euronext). 3.2. Poids de ces investissements directs ltranger : La France a t jusquen 2011, la 1re destination des investissements directs trangers : cration dune entreprise en France, une filiale, une prise de participation etc). En 2012, la tendance est inverse au bnfice de lAllemagne. Principale cause c linstabilit de la

rglementation fiscale, la lourdeur de la rglementation administrative au niveau du droit du travail, des formalits dimplantation. A linverse, les investissements directs franais ltranger se dveloppent ds +sieurs directions qui st un ptit peu nos pts dexcellence : le tourisme, le luxe, mais la France souffre dun pb qui est celui de la faiblesse de ses ETI (entreprises de taille intermdiaire). Ce st en gnrl des entreprises qui exportent normment pckelles st spcialises ds des pays haute valeur ajoute et ce st gnrlement des pays positionns valeur haut de gamme. Ds les annes 70, la France a fait dautres choix notamment celui de la production de masse, dc du bas de gamme. Ce qui implique une faiblesse dinvestissements franais ltranger. Ex : le grpe PSA a pris du retard pour sinstaller en Chine.

PARTIE 1 : LES RISQUES DES OPERATIONS INTERNATIONALES


1.1.Le Risque politique : C le risque qui rsulte de changements politiques ds un pays et qui aura des consquences conomiques sur les entreprises trangres et sur les oprations cciales et financires avc ce pays. Ce risque politique se transforme en terme de nature, pck les risques de grde guerre st moindres, ms ils changent de nature sous forme dmeutes, de conflits sociaux, de conflits religieux et les mvts nationalistes. 1.1.1. La typologie des risques politiques : On distingue en gnrl 2 catgories de risques selon leur degr de gravit : a- le risque politique au sens strict : Il varie selon les pays et selon les activits des filiales trangres *Le risque pays : Il provient en gnrl de linstabilit politique (Irak, Syrie, RDC), ms =ment instabilit conomique (Mexique, Brsil), ms =ment instabilit sociale. Il faut rechercher le degr dhostilit de tel ou tel pays envers les investissements trangers. Dautre part, il ya =ment le nationalisme, ce qui peut entraner des risques de nationalisation dentreprise trangre (Algrie en 1962, Iran en 1978, France en 1981-1982 avc la nationalisation des banques, le Nigria en 1979 etc).

*Le risque politique dun secteur ou micro risque : Ttes les tudes montrent que les industries extractives st les + menaces pckelles st les + stratgiques : le secteur ptrolier, le secteur minier, dautres gisements sensibles coe luranium ou la bauxite, le fer au Venezuela. *Le risque politique dun projet : Les contrats de longue dure : pr construire des ports, aroports, barrages, centrales nuclaires, il se pose le pb de la dure. Ce st des chantiers sur +sieurs annes qui entrainent linstallation de centaines de personnes pr assurer ce projet. Le risque projet est celui qui consiste ce quun gvt arrte un projet initi par son prdcesseur ou alors soit plus exigeant que son prdcesseur. b- Le risque admtif : Ce st des mesures restrictives lgard de firmes trangres qui peuvent tre prises par un gvt. Ds +sieurs cas : *ce st des mesures qui tendent quilibrer la balance des paiements. Ex : la restriction la sortie de capitaux (Chine) ou on plafonne un pourcentage la remonte des dividendes ; le contrle des changes pr entraver les sorties de capitaux ; la restriction dimportation en mettant une surtaxe par ex ; un contrle des prix sil y a une inflation importante. *Ce st des mesures visant obtenir un crtn degr de contrle sur les investissements trangers. Ce st des pays qui se rebellent contre les FMN et qui souhaitent les faire participer plus activement au dvpt de leur conomie nationale. Ex : on va les obliger rinvestir sur place les bnfices, on va contrler les projets, on va les obliger intgrer des produits nationaux etc. 1.1.2. Lvaluation du risque politique : Elle peut tre faite au sein de lentreprise et ts les grds grpes. On peut avoir recours galement des consultants extrieurs, des organismes spcialiss, et pr les grds grpes, le plus simple c que ds chaque filiale, il yait des cadres qui fassent remonter la mer des infos. C ce quon appelle la cellule politique au sein dun grpe. Les mthodes de prvision relvent de 3 approches : a- Lapproche par indice de risque : La technique la + utilise est la technique DELPHI or calculer ce risque. Elle se dcompose en 3 tps : *dresser une liste des variables cls caractristiques de lconomie et de la politique de tel ou tel pays *Faire classer ces variables par des experts et chaque variable aura une note *affecter un coefficient de pondration ces notes de faon obtenir un indice reprsentatif du risque politique. 3 sries dindice : le plus connu c le BERI (Business Environment Risk Index), le PRI (political risk index) et lindice de linternational business.

Le Beri est un indice qui value bcp + le climat daffaire ds un pays et il a retenu 15 critres qui st nots de 0 (risque maximum) 4 (risque nul). On va classer ensuite les pays en 5 groupes cad entre 80 et 100 le climat est favorable ; entre 50 et 70 le risque est moyen ; de 40 50 le risque est lev et moins de 40 le risque est acceptable (voir photocopie). C un indice qui utilise srtt des facteurs de risque coe le changement politique qui peut entraner b-Lapproche par les scnarios : Crtns auteur Stobaught proposent de mettre en place des scaries avc chacun des probabilits de survenance. Ils se dcomposent en 5 phases : *une analyse des caractristiques conomico socio politiques dun pays *dfinir un avenir pr ce pays o on veut simplanter (3 types davanir : lavenir certain cad quon peut envisager ts les paramtres dst s les cas ce qui nest pas le cas en europe ; avenir incertain cad quon peut mettre des probabilits ; avenir incertain ds lequel ts les pays se trouvent actuellement) *calculer la rentabilit financire des diffrentes stratgies dinvestissement *classer les diffrents avenirs en fonction des diffrentes stratgies *appliquer la thorie des jeux pr le dernier choix retenu et ppalement on retiendra le critre du minimax Qd on est en avenir certain, pr choisir un investissement, on retient en gnrl 2 grds critres : *le critre de la van (valeur actuelle nette) qui consiste actualiser les flux futurs de trsorerie gnrs par cet investissement et den soustraire le montant de linvestissement initial. Si la van est positive, on peut envisager dinvestir. VAN= ( -montant initial) + Flux futurs actualiss (1+itaux dintrt voulu)Puissance N (voir papier pr la formule du VAN) *le taux interne de rentabilit cad ce tir dgag par linvestissement doit tre suprieur au tax de rentabilit voulu par les associs Il ya dautres mthoses + rapides que lon qualifie dempiriques et c la mthode du dlai de rcupration. Le dlai de rcupration ou Roy retour sur investissement ou pay back period repose sur lide quun montant investi doit tre trs rapidement rcupr pr viter les risques et tre rentable. C une mthode srtt utilise par les PME. Elle consiste faire le cumul des recettes nettes dexploitation espres et le comparer anne par anne au capital investi.

Ex : un projet ncessite un investissement de 400000euros. IL va gnrer des caf (capacits dauto financement, bnfices qui nont pas t distribus) dexploitation de 150000, 140000, 230000, 180000 et 120000. Tableau :

Anne Caf d'exp Cumul CAF

1 150000 150000

2 140000 290000

3 230000 520000

4 180000 700000

5 120000 820000

On peut placer ces bnfices en rserve pr augmenter les K propres et pr investir plus tard ou alors on fait un mix : distribuer une partie et une partie en rserve. Ce st Les banques ne dpassent pas 3 ans de caf pr prter. Qd on est en avenir alatoire cad que je peurx poser des probabilits. C la mthode probabiliste avc lesprance mathmatique de la VAN. Ex : investissement de 80000 qui est suppos procurer des cas des exploitation suivantes avc des probabilits donnes (cot du K de 10%)

Hypothse pessimiste Hypothse la + probable Hypothse optimale

Proba 0,6 0,3 0,1

1 20 30 40

2 25 40 50

3 30 50 60

Anne 1 : 20X0,60 = 12 30X0,30 = 9 40X0,10 = 4 E(R1)= 25 Anne 2 : 25x0,60 = 15 40x0,30 = 12 50x0,10 = 5 E(R2)= 32

Anne 3 : 30x0,60 = 18 50x0,30 = 15 60x0,10= E(R3)= 39 Esprance mathmatique de la VAN : E(VAN) (voir feuille) Avenir incertain : La notion dincertitude signifie que je ne peux pas affecter avc une probabilit ts mes flux futurs. Jai aucune ide des probabilits des recettes futures. Il y a 4 mthodes dt la mthode du minimax cad essayer de minimiser la perte maximale. Pr ces 4 mthodes, on prend une application commune lie aux automobiles : Un constructeur aut doit choisir entre 4 projets ds un pays dEurope centrale : -A : investir ds un moidlme co -B : investir ds une berline moyenne -C : investir ds une berline de luxe -D : prsuivre les modles actuels Les diffrentes VAN selon les diffrents tats de conjoncture c- Lapproche sociologique