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DS du DECF - 2007 Gestion Financire Mathmatiques -Correction

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Correction du Dossier 1 : Choix du projet 1. Dterminer les flux de trsorerie dexploitation gnrs par chaque projet en raisonnant sur une dure de 5 ans. (Compltez pour cela les tableaux de lannexe ! Cf annexe corrige

Remarque 1 " ttention au calcul de lamortissement dgressif. Cest une facult accorde par ladministration fiscale# permettant damortir plus $ite les biens en dbut de $ie# par application dun coefficient multiplicateur au taux linaire "
%aux dgressif & %aux linaire x coefficient 'e coefficient est lui(m)me fonction de la dure de $ie# et a chang pour les biens acquis * partir du 1+1+,--1 "

Dure de $ie

Coefficient dgressif (biens acquis a$ant le 1+1+,--1! 1.5 , ,.5

Coefficient dgressif (biens acquis apr.s le 1+1+,--1! 1.,5 1.25 ,.,5

/ et 0 ans 5 et 1 ans 3lus de 1 ans

'amortissement dgressif dbute au 1er jour du mois dacquisition du bien. Remarque 2 " ttention au calcul du BFR 4n le calcule ainsi
Chiffre d'affaire BFRE (base 360) = CA*60 360 Variation du BFR 1 2 3 4 5 80 000 88 000 96 800 106 480 117 128 13 333 14 667 16 133 17 747 19 521 0 13 333 1 333 1 467 1 613 1 775 -19 521 BFR1 - BFR0 BFR2-BFR1 BFR3-BFR2 BFR4-BFR3 BFR4-BFR4 BFR6-BFR5

5t ensuite on dcale tout dune anne dans le tableau des flux. ,. Dfinir les notions de co6t du capital et de taux dactualisation. e taux dactualisation est le taux auquel on actualise les flux futurs de trsorerie afin den calculer la 7 8. Cest le taux de rentabilit minimum exig par lentreprise pour un projet donn. 9l doit permettre de rmunrer le temps et le risque. e Co!t du capital est le co6t mo:en pondr des sources de financements. 9l est dfini pour un ni$eau de risque donn# attach * lentreprise. /. 9ndiquer pour quelles raisons et sous quelles conditions le co6t du capital peut )tre utilis comme taux dactualisation des flux de trsorerie pr$isionnels dun in$estissement. 3our que le co6t du capital puisse )tre utilis comme taux dactualisation# le risque du projet din$estissement ne doit pas )tre diffrent du risque de lentreprise. 0. Calculer la $aleur actuelle nette de chaque projet compte tenu du fait que la rentabilit minimale exige est de ;< apr.s imp=t. "our le projet # on a les flux sui$ants "
!a"# re$!abi%i!& 'i$i'a% e#i(& )ar %'e$!re)rise A$$&e F%"# 8*00+ 1 41 033 2 40 425 3 41 410 4 44 803 5 90 359 Somme

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F%"# a,!"a%is&s

37 994

34 658

32 872

32 932

61 497 199 952

Donc %#& #'()* + 1,, ,-2 . 1/0 000 + ,1 11, "our le projet B on a les flux sui$ants "
!a"# re$!abi%i!& 'i$i'a% e#i(& )ar %'e$!re)rise A$$&e F%"# F%"# a,!"a%is&s 8*00+ 1 35 333 32 716 2 38 333 32 865 3 41 633 33 050 4 45 263 33 270 5 70 730 48 138

Somme 180 038

Donc %#& B'()* + 1(/ /0( . ,0 000 + (1 2/5. Calculer lindice de profitabilit ainsi que le taux de rentabilit interne de chaque projet. 3eut(on se dcider >
-R. A = ./ A = 34.86% 1.935 -R. B = ./ B = 35.10% 1.929

3our calculer le %?9 il faut rsoudre lquation - & ( 1-/ /// @ 01 -//(1@t! (1 @ A @ B- /5B(1@t! qui correspond * une quation de degr 5# on utilise la calculatrice. 3our calculer le %?9C il faut rsoudre lquation - & ( B/ /// @ /5 ///(1@t! (1 @ A @ 0- 2/-(1@t! qui correspond * une quation de degr 5# on utilise la calculatrice. 4n se trou$e donc dans un cas de non concordance des crit.res. 1. Dadame '5C' 8C souhaite aussi prendre en compte le risque de chaque projet. Calculer pour cela le dlai de rcupration de chaque projet. 3our le projet
.$0es!isse'e$! )r12e! A !a"# re$!abi%i!& 'i$i'a% e#i(& )ar %'e$!re)rise A$$&e F%"# F%"# a,!"a%is&s C"'"% 103 333 8*00+ 1 41 033 37 994 37 994

2 40 425 34 658 72 652

3 41 410 32 872 105 524

4 44 803 32 932 138 456

5 90 359 61 497 199 952

Donc le dlai de rcupration est entre , et / ans et il se calcule par interpolation linaire. 4n trou$e " 2.93335786 s1i! 2a$s3 11 '1is e! 6 21"rs * 3our le projet C
.$0es!isse'e$! !a"# re$!abi%i!& 'i$i'a% e#i(& )ar %'e$!re)rise A$$&e F%"# F%"# a,!"a%is&s C"'"% 93 333 8*00+ 1 35333 32716 32716 2 38333 32865 65581 3 41633 33050 98631 4 45263 33270 131900 5 70730 48138 180038

Donc le dlai de rcupration est entre , et / ans et il se calcule par interpolation linaire. 4n trou$e " 2.83971946 s1i! 2a$s3 10 '1is e! 2 21"rs Ei lon prend comme crit.re supplmentaire le dlai de rcupration du capital in$esti# cest le projet C qui est pri$ilgi car pour minimiser le risque# il faut rcuprer au plus $ite le capital in$esti.

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2. 'es crit.res de la question 5F! ntant pas concordant# proposez un arbitrage par un crit.re global. Calculer la $aleur de ce crit.re et dcider du projet * choisir (taux de rin$estissement 1;<!.. 4n ne peut pas utiliser la 7 8G car les projets ne sont pas de capital in$esti identique. 4n utilise donc soit l93G ou le %?9G (ils seront concordant on le sait!.
-R.4 A ./4 A 27.40% 2.285 -R.4 B ./4 B 27.43% 2.287

4n calcule pour cela la $aleur acquise des flux au taux de 1;< 5a%e"r a,6"ise "our le "rojet # " 79 555 66 420 57 659
da!e 5a%e"r a,6"ise "our le projet B da!e 1 68 503 1 2 3 62 983 57 970 2 3

52 868 4 53 411 4

90 359 5 70 730 5

346 859 somme 313 597 somme

4n a " Capital in$esti (1 @ %?9G ! & 346 859 Capital in$esti (1 @ %?9GC! & 313 597 4u encore pour a$oir l93G on applique la formule " 4n a " 93G & ,#,;05 93G C & ,#,;12

soit soit

%?9G & H 1 ,2#0-< %?9G & H 1 ,2#0/<

'es deux crit.res globaux confirment le choix du projet C.

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Dossier 2 Choix du mode de financement Dadame '5C' 8C choisie le projet C. Eoucieuse de la satisfaction des actionnaires de sa socit# elle souhaite choisir le mode de financement qui permette de maximiser la rentabilit des capitaux propres. 1. Iuel mode de financement conseillez($ous * madame '5C' 8C compte tenu de son objectif > 'e co6t de lendettement apr.s imp=t est de " 5< /#// <. 'a rentabilit conomique du projet tant suprieur * ;< apr.s imp=t# leffet de le$ier est fa$orable. 5n consquence pour maximiser la rentabilit financi.re# lentreprise doit sendetter. ,. 7rifier $otre rponse en calculant pour chaque mode de financement la $aleur actuelle nette * ;< des flux de liquidits dgags. (Compltez pour cela les tableaux de lannexe C! C.f. annexe C# on obtient une 7 8 de ,1 -3- qui est suprieur * la 7 8 C calcule * la question ,F! qui tait de (1 2/-4 Dossier 0 56ligations con$erti6les en action 'a socit de 9DD4'5C' 8C a souscrit * 2 5-- obligations mises la par E JJJ5C au dbut de lanne ,--,. ( nnexe /! 1. 5xpliquer lintr)t de ce t:pe dopration pour lmetteur et le souscripteur. "our lmetteur #$antages %aux dintr)t $ers infrieur * celui des obligations classiques. Kacilit de placement en cas de conjoncture difficile. Client.le potentielle large (amateurs dactions et amateurs dobligations!. 5n cas de con$ersion# la dette ne sera pas rembourse. ugmentation de capital potentielle ralise a$ec une prime dmission plus importante quen cas daugmentation de capital immdiate " les 4C (4bligations Con$ertibles en ctions! ont un prix de con$ersion suprieur au cours initial de laction. 3roduit anti(43 # les 4C sont des actions potentielles ?endement garanti. Ei le cours de laction dpasse le cours de lobligation# celle(ci peut )tre con$ertie en action si la $aleur de con$ersion est suprieure au cours de lobligation. 'e cours de lobligation con$ertible en action augmente quand le cours de laction augmente et ne descend pas en dessous dun certain ni$eau lorsque laction baisse# puisque cest un titre qui sert un taux dintr)t fixe.

"our le souscripteur

,. Dfinir et prciser lintr)t de la notation des $aleurs mobili.res mises sur les marchs financiers . 'a notation (ou rating! consiste * apprcier la capacit dun metteur de $aleurs mobili.res * $erser * la bonne date le principal et les intr)ts pendant toute la dure de $ie des titres. 'a notation est effectue par des agences spcialises. Lne M bonne note N " mliore la notorit de lmetteur O 3ermet de fixer le taux dintr)t * un ni$eau proche de celui du march O ttire les in$estisseurs nationaux et internationaux Donne acc.s * des marchs financiers internationaux.

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/. 7rifier le taux de rendement actuariel brut * lmission# annonc par la E JJJ5C. 3lusieurs possibilits de le $rifier " Dthode 1 4n calcule le coupon & 2-- 2< & 0B le prix de remboursement & 2--1-5< & 2/5 4n $rifie que 0B @ 2/5 1#-22, 1B- (le prix dmission!

Dthode , " par un calcul direct 9l faut alors rsoudre * la calculatrice lquation " (1B- @ 0B(1@t! @ A @0B(1@t! @ 2/5(1@t! & Eoit - & (1B- @ 0B @ 2/5 (1@t! 4n utilise la calculatrice comme dans le calcul du %?9.

a" 31 d&,e'bre

2002 0 7690 TR B

2003 1 49 7.721%

2004 2 49

2005 3 49

2006 4 49

2007 5 49

2008 6 49

2009 2010 7 8 49 784

0. Calculer le prix dune obligation JJJ5C (Coupon couru inclus! * la date du mardi 1, juin ,--2 (date de ngociation!. 4n dresse le diagramme des flux sui$ant "
/1"r 1 1b%i(a!i1$

0B
31*12*05

0B
31*12*06

0B
31*12*07

0B
31*12*08

1,.1.,--2 Du 1.-1.,--1 (date de dbut du coupon# cest la date de jouissance! au 1,.1.,--2 (date de ngociation! 4n compte " /1@,;@/1@/-@/1@1, & 11/ jours. 'e coupon couru est donc " 0B ,1#;; et la $aleur nue est 2-- & ;0Donc la $aleur de lobligation est " ,1#;;@;0- & (117(( 5. 5n considrant les informations concernant le cours des titres JJJ5C * la date du 1, juin ,--2 O la con$ersion des obligations $ous semble(t(elle opportune > 3our quelles autres raisons la socit 9DD4'5C' 8C peut(elle dcider de con$ertir ses obligations en actions > u 1, juin ,--2# on a 0 obligations & /001.-; et 5 actions & /5--.--. Donc la con$ersion en action semble opportune si le placement a t fait dans un but spculatif. 'es autres dterminants de la con$ersion sont " Ei la rentabilit en cas de con$ersion est suprieure. Ei la socit 9mmoleblanc dsire renforcer son poids dans la socit JPPeb 1. 4n suppose quQ* la date du /1 dcembre ,--2# le taux pratiqu sur le march pour $aluer ce t:pe dQemprunt est de ;<. Calculer la sensibilit et la duration * cette date.

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3our la sensibilit# on calcule la $aleur actualise des flux futurs * la date du /1.1,.,--2 soit * ;< et ;< @1< "
2007 49 2008 49 2009 49 2010 784

7(;<! & 0B(1@;<! @ 0B(1@;<! @ 2;0(1@;<! 2-B#20 7(B<! & 0B(1@B<! @ 0B(1@B<! @ 2;0(1@B<! 1B1#5B Donc E & (,#51 4n dduit ensuite la duration a$ec la formule dapproximation " D & (E(1@;<! ,#21,; soit en$iron ,ans# B mois. Remarque " 7oici tous les calculs possibles de duration et de sensibilit sui$ant les annes# on remarque que conformment au cours# ((E! et D diminuent plus on a$ance dans lchancier.
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 5a%e"r < 8*00+ 678*68 = 683*98 = 689*70 = 695*87 = 702*54 = 709*74 = 717*52 = 725*93 = 784*00 = 5a%e"r < 9*00+ 640*08 = 648*68 = 658*07 = 668*29 = 679*44 = 691*59 = 704*83 = 719*27 = 784*00 = Sensi+i)it* -5.69 -5.16 -4.59 -3.96 -3.29 -2.56 -1.77 -0.92 0.00 ,uration 6.1433 5.5727 4.9529 4.2803 3.5515 2.7628 1.9105 0.9908 0.0000 a$$&es 6 5 4 4 3 2 1 0 0 '1is 1 6 11 3 6 9 10 11 0 21"rs 22 26 13 11 19 5 28 27 0

#nnexe # " C4??5C%948


!ro"et CA (7) ,har(e d'e#)%1i!a!i1$ (7) ,har(e d'e$!re!ie$ (7) 8A/ (a'1r!isse'e$!s) R&s"%!a! a0a$! .9 R&s"%!a! a)r:s .9 (;)8A/ (a'1r!isse'e$!s) F#$% d&e'()oitation 1 80 000 732 000 7200 731 500 16 300 10 867 31 500 42 367 2 3 88 000 96 800 735 200 738 720 7200 7200 720 475 713 309 32 125 44 571 21 417 29 714 20 475 13 309 41 892 43 023 4 106 480 742 592 7200 712 358 51 330 34 220 12 358 46 578 5 117 128 746 851 7200 712 358 57 719 38 479 12 358 50 837

/r12e! A F%"# d'e#)%1i!a!i1$ (7).$0es!isse'e$! (7) 5aria!i1$ d" BFRE F)u' de tr*sorerie

F)u' de tr*sorerie 0 1 42 367 790 000 713 333 71 333 -103 333 41 033

2 41 892 71 467 40 425

3 43 023 71 613 41 410

4 5 46 578 50 837 20 000 71 775 19 521 44 803 90 359

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!ro"et B CA (7) ,har(e d'e#)%1i!a!i1$ (7) ,har(e d'e$!re!ie$ (7) 8A/ (a'1r!isse'e$!s) R&s"%!a! a0a$! .9 R&s"%!a! a)r:s .9 (;)8A/ (a'1r!isse'e$!s) F#$% d&e'()oitation

1 80 000 732 000 71 000 716 000 31 000 20 667 16 000 36 667

2 88 000 735 200 71 100 716 000 35 700 23 800 16 000 39 800

3 96 800 738 720 71 210 716 000 40 870 27 247 16 000 43 247

4 106 480 742 592 71 331 716 000 46 557 31 038 16 000 47 038

5 117 128 746 851 71 464 716 000 52 813 35 208 16 000 51 208

/r12e! B F%"# d'e#)%1i!a!i1$ (7).$0es!isse'e$! (7) 5aria!i1$ d" BFRE F)u' de tr*sorerie

F)u' de tr*sorerie 0 1 36 667 780 000 713 333 71 333 -93 333 35 333

2 39 800 71 467 38 333

3 43 247 71 613 41 633

4 47 038 71 775 45 263

5 51 208 0 19 521 70 730

#nnexe B " C4??5C%948


A$$&e 1 2 3 4 5 91''e !ro"et B F%"# de !r&s1rerie (;) e')r"$! (7) a'1r!isse'e$!s (7) i$!&r>!s d'.9 F)u' V -. Ca)i!a% d" .$!&r>!s A'1r!isse'e$!s A$$"i!&s .$!&r>!s $e!s d'.9 40 000 2 000 7 239 9 238*99 = 1 333 32 761 1 638 7 601 9 238*99 = 1 092 25 160 1 258 7 981 9 238*99 = 839 17 179 859 8 380 9 238*99 = 573 8 799 440 8 799 9 238*99 = 293 6 195 40 000 46 195 4 130 0 793 333 40 000 1 35 333 77 239 71 333 26 761 est 2 38 333 77 601 71 092 29 640 91 545 3 41 633 77 981 7839 32 814 4 45 263 78 380 7573 36 311 5 70 730 78 799 7293 61 637

-53 333 8%