Estudando Opes - Elementos que Afetam o Preo das Opes - Bastter.

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Aprendizado: Estudando Opes

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Elementos que Afetam o Preo das Opes

Como foi visto em "Elementos que Determinam o Preo de uma Opo", os cinco componentes do valor terico de uma opo so: Preo do ativo subjacente; Preo de exerccio da opo; Theta; Fatores externos; Volatilidade do ativo subjacente.
JAN 25, 2002

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Agora que os cinco elementos do valor terico de uma opo, foram introduzidos, o segundo passo (ou o segundo nvel de entendimento) entender como uma mudana em cada elemento afeta o valor terico de uma opo.

Mon Tre An. An. Est Ope

As questes que tentamos responder

Sabendo que as mudanas nos preos das opes no so constantes com as mudanas no preo das aes, como as mudanas nos preos das opes podem ser medidas? Como o preo das opes se deteriora com o passar do tempo? Como mudanas na volatilidade afetam os preos das opes?

DELTA - O Efeito da Mudana de Preo da Ao

No captulo anterior dissemos que "conforme o preo da ao sobe, o valor terico da opo (de compra) sobe de uma forma no linear a uma taxa crescente." Primeiro, o aumento de preo da opo somente uma frao do aumento de preo da ao. Esta frao aumenta, conforme o preo da ao sobe. Quando a ao est significativamente acima do preo de exerccio, o movimento da opo se aproxima de 100% do movimento da ao. esta "frao do movimento de preo da ao"que conhecida como Delta. Como um exemplo assuma que a ao subjacente sobe R$1,00 e a opo sobe somente R$0,25. Neste caso, o Delta da opo .25 (ou 25%), pois a opo se movimentou 25% do movimento de preo da ao. O Delta, entretanto, no esttico. O Delta de uma opo muda conforme a opo muda de out-of-the-money (fora do dinheiro) para in-the-money (dentro do dinheiro). O preo de uma opo out-of-the-money se modifica por um pequeno percentual do movimento de preo da ao. O preo de uma opo at-the-money se modifica por aproximadamente 50% do

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movimento de preo da ao (Delta de .5 ou 50%). Conforme uma opo vai se tornando mais in-the-money, seu Delta aumenta e gradualmente se aproxima de 100% ou 1.00. Isso significa que o preo de uma opo profundamente in-the-money se movimenta real a real com o movimento de preo da ao. O conceito de Delta demonstrado na Tabela IV - 1 a seguir.

Tabela IV - 1 : Delta das Opes de Compra

Opo de Compra de preo de exerccio de R$50,00; Volatilidade da ao est em 35% e faltam 90 Dias para o Exerccio.
Preo da Ao 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 Valor Terico 7.25 6.50 5.75 5.13 4.50 3.87 3.25 2.75 2.40 2.20 1.87 1.43 1.20 Delta 0.78 0.75 0.71 0.68 0.64 0.60 0.54 0.50 0.46 0.41 0.36 0.32 0.27

Vocs vero que existem pequenas diferenas se formos utilizar o Delta corretamente. isso acontece porque o Delta uma medida terica designada para pequenos movimentos e no para variaes intensas (no caso da table IV - 1 - variaes de um real.) O Delta importante porque ele d uma estimativa geral do valor esperado da mudana de preo de uma opo. "Geral" a palavra correta. Muitas vezes, traders de opes, pensam somente no que vai acontecer no dia do vencimento. Tal fcus, entratento, limitante. Como um exemplo, assuma que voc espera que PETR4 que est cotada a R$50,00 no momento, suba fortemente quando o seu balano anual for divulgado na prxima semana. Ao invs de comprar a ao, voc compra a opo de exerccio a R$50,00 para limitar seu risco no caso dos balanos serem desfavorveis. Para este exemplo, assuma que a opo de R$50,00 est cotada a R$2,00, seu Delta e .50, e que ao se movimenta para cima R$1,00 indo a R$51,00.

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Se a ao moveu R$1,00 espera-se que a opo que tem Delta de .50 movimente-se metade de R$1,00 que so R$0,50 chegando a R$2,50. A anlise, no vencimento, entretanto, traz resultados completamente diferentes. Com a ao a R$51,00 na data do vencimento, a opo de R$50,00 estar custando R$1,00. J que a opo foi comprada a R$2,00, resultar em uma perda de R$1,00. Este um resultado totalmente diferente do lucro de R$0,50 realizado no movimento da ao e da opo na poca da divulgao dos balanos. Seu timing de trading determinar qual anlise est correta. Era sua inteno vender a opo imediatamente depois da divulgao do balano para um lucro rpido? Ou era sua inteno guardar a opo at a data de vencimento com o desejo de exercer a opo e comprar a ao se a opo estivesse in-the-money? Na primeira situao, o especulador estava contando em um movimento de alta de curto prazo. A compra da opo limitou o risco de queda, e um lucro de R$0,50 por opo foi realizado quando a opo foi vendida no movimento depois da divulgao do balano. Na segunda situao, o comprador da opo desejava comprar a ao, mas estava utilizando a opo como uma alternativa limitadora de riscos. Se este comprador estivesse errado sobre a ao, e a ao tivesse uma queda abrupta durante este perodo, a perda estaria limitada aos R$2,00 pagos pela opo.

GAMMA - A Taxa de Mudana no Delta

Como pode ser visto pela Tabela IV-1 , o Delta no se modifica apenas de acordo com mudanas de preo do ativo subjacente, mas tambm em taxas diferentes se a opo estiver in-the-money, at-the-money ou out-ofthe-money. Por exemplo, quando a ao se movimentou de R$50 para R$51,00 , o Delta da opo mudou de .54 para .60 - uma mudana de .06 (6%). Entretanto, quando a ao subiu de 55 para 56, o Delta se elevou de .75 para .78 - uma mudana de .03 (3%). Estas taxas de mudana no Delta so chamadas de Gamma. Adicionando uma terceira coluna a Tabela IV - 1, podemos visualizar o Gamma e ver como ele se altera.

Tabela IV - 2 : Gamma, a Taxa de Mudana do Delta

Opo de Compra de preo de exerccio de R$50,00 com Volatilidade da ao em 35% e faltando 91 Dias para o Exerccio.
Preo da Ao 55 54 53 52 Valor Terico 6.50 5.75 5.13 4.50 Delta 0.75 0.71 0.68 0.64 Gamma 0.0319 0.0362 0.0402 0.0440

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51 50 49 48 47 46 45

3.87 3.25 2.75 2.40 2.20 1.87 1.43

0.60 0.54 0.50 0.46 0.41 0.36 0.32

0.0475 0.0504 0.0529 0.0542 0.0548 0.0543 0.0526

Para demonstrar o conceito de Gamma claramente, necessrio utilizar ao menos trs casas decimais. Tal refinamento importante para o investidor profissional que opera com uma grande quantidade de opes. O tpico investidor individual no deve levar to em conta este conceito. Para o tpico investidor individual, seleo das aes e anlise do mercado em geral so, de longe, os mais importantes aspectos.

Como Deltas se modificam com o tempo

Conforme o tempo passa em direo a data de expirao, o Delta de uma opo, se modifica de forma diferente dependendo se a opo est at-themoney, in-the-money, ou out-of-the-money. Opes in-the-money sero exercidas no vencimento. Isto significa que, conforme o vencimento vai se aproximando, o Delta de uma opo in-themoney gradualmente aumenta para 1.00. No outro extremo, o Delta de uma opo out-of-the-money gradualmente se aproxima de 0(zero) porque opes out-of-the-money expiram sem valor. O Delta das opes at-the-money so objeto de uma interessante discusso terica. A discusso terica porque raramente uma opo est exatamente at-the-money. Assuma, entretanto que uma ao est cotada exatamente ao preo de exerccio de uma opo. Conforme o tempo passa em direo ao vencimento, o Delta para a opo permanece bem prximo a 0.50. Isto pode parecer difcil de compreender, mas importante separar completamente o efeito do tempo no preo da opo e o efeito do tempo no Delta. O preo de uma opo gradualmente diminui com o passar do tempo, mas independente do preo total da opo, uma mudana de 1 ponto no ativo subjacente, ir causar uma mudana de aproximadamente 0.5 ponto na opo at-the-money. Isto permanece verdadeiro em qualquer momento at o vencimento da opo. No instante do vencimento, com o preo da ao exatamente no preo de exerccio da opo, o Delta instantaneamente cai para zero, pois a opo vai expirar sem valor (micar).

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Mas em teoria, mesmo um segundo antes do vencimento, a opo tem um Delta de 0.5.

Theta - Deteriorao pelo Tempo

O Theta a taxa em que o preo de uma opo decai por unidade de tempo. Ainda que ele seja derivado de um conceito matemtico sofisticado, util para todos os tipos de especuladores que trabalham com opes. Para especuladores, o Theta til em planejar a durao dos trades. Se um especulador planeja sair de uma operao antes do vencimento, o conhecimento da deteriorao pelo tempo fundamental em decidir exatamente quando fazer isso. O trader iria balancear o Theta contra o efeito Delta na opo derivado de movimentos da ao subjacente.

Vega - Mudanas na Volatilidade

O Vega de um opo a mudana no valor da opo que resulta de mudanas na volatilidade. Vegas so expressados na unidade monetria. Por exemplo se uma mudana de 1% na volatilidade causa uma mudana de R$0,25 no valor da opo, significa que a opo tem um Vega de 0.25. O vega matematicamente similar ao Delta e o theta, pois um derivativo primrio. O Vega no se modifica muito a no ser que a ao subjacente se movimente consideravelmente em relao ao preo de exerccio da opo.

Influncia de Fatores Externos

Nos exemplos e definies acima, para fins de compreenso, foi assumido que no haveriam dividendos, custo do dinheiro ou exerccio precoce. No mundo verdadeiro, estes fatores afetam os preos das opes.

Dividendos
Quando dividendos so distribuidos pelas empresas, eles afetam diretamente o preo de exercco das opes e por consequencia o preo total das opes. Por exemplo se PETR4 distribui 1 real de dividendos por opo, a opo de preo de exerccio de R$50,00 passar a ter preo de exerccio de R49,00. Obviamente isto tenderia a elevar o preo da opo. Entretanto como ocorre uma perda de valor da ao, aps a distribuio dos dividendos, o processo tender a se equilibrar e as mudanas sero pequenas.

Custo do Dinheiro
O custo do dinheiro uma considerao importante para todos os investidores porque a perfomance dos investimentos medida em relao ao investimento padro de pequeno risco (Renda Fixa por exemplo). Em resumo, quanto maior o custo do dinheiro, maior ter que ser o seu rendimento nas operaes com opes para atingir o ponto de lucro. Por exemplo, para um pas com custo de 2% ao ms, voc ter que deduzir

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estes 2% ao ms do rendimento final (lucro) da sua operao para verificar se realmente houve lucro. Se voc apurou uma lucratividade de 6% em uma operao de 90 dias, no estar no lucro neste fictcio exemplo. J que os juros devem ser calculados sobre juros, em trs meses teramos: 6,12% para ser deduzido da lucratividade de 6%, logo a operao deu prejuzo de 0,12% e no lucro de 6%. Isto porque se o dinheiro tivesse sido colocado na Renda Fixa teria rendido 6,12% sem riscos grandes, como o de operaes em opes. No compensa voc tomar um risco maior para ter um rendimento menor.

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