F MODULE I : LAPPROCHE FINANCIERE DE LENTREPRISE LES OBJECTIFS ET LES UTILISATEURS DUNE ANALYSE FINANCIERE ............................... 5 1. 2. DEFINITION ET OBJECTIF .................................................................................................

5 LES SOURCES DINFORMATION ....................................................................................... 5 2.1. Linformation comptable ............................................................................................... 5 2.2. Les autres sources dinformation .................................................................................. 6 3. LES UTILISATEURS ............................................................................................................. 7 MODULE II : LAPPROCHE GENERALE DU DIAGNOSTIC FINANCIER I-DIAGNOSTIC FINANCIER ET DIAGNOSTIC DENTREPRISE ................................................13 1. LES METHODES DE LANALYSE FINANCIERE................................................................13

II-LANALYSE DE LACTIVITE ET DES RESULTATS .................................................................. 17 1. ASPECTS CONCEPTUELS ET TECHNIQUES .................................................................... 17 1.1. Aspects conceptuels....................................................................................................... 17 1.2. Aspects techniques ........................................................................................................ 17 2. SOLDES SIGNIFICATIFS DE GESTION ............................................................................ 18 2.1. Les soldes significatifs de gestion ................................................................................ 19 2.2. Application aux calculs des soldes significatifs de gestion ......................................... 21 3. LA CAPACITE DAUTOFINANCEMENT GLOBAL (CAFG) ............................................................... 30 4. LANALYSE FONCTIONNELLE DU BILAN ........................................................................31 4.1. Le Fonds de Roulement (F.d.R) ................................................................................... 33 4.2. Le Besoin de Financement Global (BFG) .................................................................... 34 4.3. La trsorerie nette (TN) ............................................................................................... 34 4.4. Application aux calculs des grandes masses du bilan ................................................ 37 5. LANALYSE DE LA STRUCTURE FINANCIERE DU BILAN : BILAN FINANCIER .......... 43 6. LANALYSE DYNAMIQUE PAR LES FLUX........................................................................ 45 6.1. LE TAFIRE ................................................................................................................... 45 6.2. Le Tableau des flux de trsorerie ................................................................................ 61 6.3. Application aux calculs des soldes significatifs du TAFIRE ....................................... 70 7. ANALYSE DU RISQUE ECONOMIQUE ET FINANCIER .................................................. 82 7.1. Le risque dexploitation ............................................................................................... 82 7.2. Le risque financier ....................................................................................................... 89 MODULE III : METHODOLOGIE DANALYSE DE LA BCEAO INTRODUCTION :......................................................ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. I-FACILITES APPORTEES PAR LE SYSCOA A LANALYSE FINANCIERE ................... ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 1. PREDOMINANCE DE LANALYSE ECONOMIQUE..................... ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 1.1. Primtre des tats financiers ................................ Error! Bookmark not defined.

1.2. Distinction des activits ordinaires des activits trangres lexploitation courante (hors activits ordinaires)................................................. Error! Bookmark not defined. 1.3. Autres options du SYSCOA ..................................... Error! Bookmark not defined. 2. CONCEPTION FONCTIONNELLE DE LANALYSE .... ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 2.1. Rle central du cycle dexploitation ................. Error! Bookmark not defined. 2.2. Analyse fonctionnelle des oprations de gestion ... Error! Bookmark not defined. 2.3. Analyse fonctionnelle du bilan ............................... Error! Bookmark not defined. 3. PRIMAUTE DONNEE A LETUDE DYNAMIQUE ....... ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 3.1. Compte de rsultat .................................................. Error! Bookmark not defined. 3.2. Tableau Financier des Ressources et des Emplois (TAFIRE) Error! Bookmark not defined. 4. ANALYSE EN TERMES DE RATIOS ............................ ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 4.1. Dfinition ................................................................ Error! Bookmark not defined. 4.2. Utilisation ............................................................... Error! Bookmark not defined. II-ANALYSE DES MOYENS ECONOMIQUES MIS EN UVRE . ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 1. 2. NOTION DE MOYENS ET DE STRUCTURE ECONOMIQUES ....... ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. AGREGATS RELATIFS AUX MOYENS ECONOMIQUES MIS EN UVRE ......... ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 2.1. Moyens en personnel .............................................. Error! Bookmark not defined. 2.2. Capital investi dans lexploitation .......................... Error! Bookmark not defined. 3. RATIOS RELATIFS AUX MOYENS ECONOMIQUES MIS EN UVRE ............. ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 3.1. Ratios de structure des actifs ................................. Error! Bookmark not defined. 3.2. Ratios de rotation des lments du Besoin de Financement de lExploitation .. Error! Bookmark not defined. 3.3. Ratios de structure productive ............................... Error! Bookmark not defined. 3.4. Taux de valeur ajoute ou ratio dintgration ....... Error! Bookmark not defined. III-ANALYSE DE LACTIVITE ET DES PERFORMANCES .......... ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 1. 2. NOTION DE PERFORMANCE ............................................... ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. PERFORMANCES ECONOMIQUES ........................................ ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 2.1. Indicateurs dactivit .............................................. Error! Bookmark not defined. 2.2. Profitabilit de lactivit dexploitation .................. Error! Bookmark not defined. 2.3. Rentabilit des moyens ........................................... Error! Bookmark not defined. 2.4. Rendement des moyens .......................................... Error! Bookmark not defined. 3. PERFORMANCES FINANCIERES........................................... ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 3.1. Rentabilit financire des capitaux propres .......... Error! Bookmark not defined. 3.2. Capacit de remboursement................................... Error! Bookmark not defined. 3.3. Poids des frais financiers ........................................ Error! Bookmark not defined. 3.4. Analyse de leffet de levier ...................................... Error! Bookmark not defined. 4. PERFORMANCE GLOBALE .................................................. ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 4.1. Profitabilit de lactivit globale ............................ Error! Bookmark not defined. 4.2. Surplus global de richesse ou valeur ajoute total Error! Bookmark not defined. IV-ANALYSE DE LA STRUCTURE FINANCIERE ....ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 1. NOTION DE STRUCTURE FINANCIERE ................................. ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED.

2.

AGREGATS DE STRUCTURE FINANCIERE .............................. ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. 2.1. Financement propre ............................................... Error! Bookmark not defined. 2.2. Financement stable ................................................. Error! Bookmark not defined. 2.3. Lendettement financier .......................................... Error! Bookmark not defined. 2.4. Le Fonds de Roulement Global (FRG), le Besoin de Financement Global (BFG) et la Trsorerie Nette (TN) ........................................................ Error! Bookmark not defined. 2.5. LExcdent de Trsorerie dExploitation ................ Error! Bookmark not defined. 3. RATIOS DE STRUCTURE FINANCIERE .................................. ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. OBJECTIFS ET STRUCTURE DU DOSSIER INDIVIDUEL DENTREPRISE ................. ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. LES RATIOS DU DISPOSITIF DES ACCORDS DE CLASSEMENT ..... ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. TABLEAU DE SYNTHESE DES RATIOS DE LA CENTRALE DES BILANS ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED.

LAPPROCHE FINANCIERE DE LENTREPRISE

LES OBJECTIFS ET LES UTILISATEURS DUNE ANALYSE FINANCIERE

1. DEFINITION ET OBJECTIF Lanalyse financire peut tre dfinie comme un ensemble de mthodes danalyse exploitant des informations financires et conomiques destines apprcier lentreprise dans sa globalit et porter un jugement sur sa performance, sa situation financire, ses risques. Les informations traites peuvent concerner le pass, le prsent ou lavenir. Lobjectif premier de lanalyse financire est dtablir un diagnostic financier de lentreprise, elle est une aide la prise de dcision. Lanalyse financire permet damliorer la gestion de lentreprise, deffectuer des comparaisons avec dautres entreprises du mme secteur dactivit.

2. LES SOURCES DINFORMATION Pour mener bien lanalyse financire de lentreprise, lanalyse doit connatre lensemble des sources dinformation (internes, externes, comptables et autres) dont il peut disposer, les comprendre, savoir les interprter et les exploiter.
2.1.Linformation comptable

Lanalyse financire seffectue essentiellement partir de linformation comptable et plus particulirement laide des comptes annuels comprenant :
Bilan Compte de rsultat TAFIRE
Etat explicatif du rsultat de lentreprise Etat du patrimoine de lentreprise

Annexe
Analyse des ressources et emplois

Explications et complments

Le Systme comptable OHADA prvoit trois systmes de prsentation de ces documents, selon la taille des entreprises, qui permettent de dtailler plus ou moins les informations. Secteurs dactivits Systmes applicables en fonction du chiffre daffaires (Art. 11 et 13)

Activits commerciales et de Ngoce

Infrieur 30 millions F CFA Systme Minimal de Trsorerie (SMT) Infrieur 20 millions F

De 30 moins 100 millions F CFA Systme Allg De 20 moins 100 millions F CFA Systme Allg

Egal ou suprieur 100 millions F CFA

Activits artisanales

CFA Systme Minimal de Trsorerie (SMT) Infrieur 10 millions F CFA

Systme normal De 10 moins 100 millions F CFA Systme Allg

Services Systme Minimal de Trsorerie (SMT) Autres activits (1)

Systme Normal

(1) Pour les autres activits (industries) en labsence de prcisions les concernant, et compte tenu fait que ladoption du systme normal est le principe, on peut considrer que ce systme leur est applicable quelque soit le chiffre daffaires. Nota : Le systme retenu dans le prsent document est le systme normal.

2.2.Les autres sources dinformation

Le rapport de gestion Le rapport de gestion est un document obligatoire, li aux comptes annuels, tabli par les dirigeants des socits. Son objet est de fournir des informations significatives aux associs ainsi quaux tiers sur : La vie conomique de la socit ; La vie juridique de la socit ; La vie sociale de la socit ;

Le rapport gnral du commissaire aux comptes et la procdure dalerte

Dans lexercice de sa mission de contrle lgal des oprations des socits, le commissaire aux comptes doit tablir un rapport gnral sur les comptes annuels et le communiquer lassemble gnrale des associs. Le rapport gnral comporte deux parties essentielles : lopinion sur les comptes annuels : le commissaire aux comptes certifie la rgularit, la sincrit, limage fidle des comptes annuels arrts par lentreprise et apporte les observations ncessaires ; les vrifications et informations spcifiques : vrification du rapport de gestion et des documents adresss aux associs et communication des inexactitudes, des irrgularits et des infractions releves. Lorsque le commissaire aux comptes constate, dans le cadre de sa mission, des faits inquitants (importante perte de march, trsorerie ngative de manire aggravant, conflits sociaux graves) qui risquent de compromettre la continuit de lexploitation de lentreprise, il doit en informer les dirigeants et leur demander une explication. Dans les cas dabsence de rponse ou de rponse insatisfaisante, le commissaire aux comptes dclenche une procdure dalerte. Celle-ci a pour objectif de prvenir les difficults des entreprises, dattirer lattention des dirigeants sur les faits compromettant lavenir de la socit et dinciter les dcideurs prendre les dispositions ncessaires. Toutefois le commissaire aux comptes na pas le droit de simmiscer dans la gestion de lentreprise.

3. LES UTILISATEURS Lanalyse financire dune entreprise est mene soit en interne, soit par des personnes extrieures, pour le propre compte de lentreprise ou pour un tiers. Les utilisateurs de lanalyse financire sont multiples, leurs intrts peuvent tre conjoints ou diffrents, voire divergents dans certains cas. Les principaux utilisateurs de lanalyse financire avec leurs objectifs respectifs sont prsents dans le tableau suivant :

Utilisateurs Dirigeants

Objectifs Juger les diffrentes politiques de lentreprise. Orienter les dcisions de gestion. Assurer la rentabilit de lentreprise.

Associs

Accrotre la rentabilit des capitaux. Accrotre la valeur de lentreprise. Rduire le risque. Assurer la croissance de lentreprise Apprcier le partage de la richesse cre par lentreprise et lvolution des charges de personnel. Rduire le risque. Apprcier la solvabilit.

Salaris

Prteurs (tablissements financiers, fournisseurs) Investisseurs Concurrents

Accrotre la valeur de lentreprise. Accrotre la rentabilit des capitaux. Connatre les points forts et les points faibles de lentreprise. Apprcier la comptitivit.

LAPPROCHE GENERALE DU DIAGNOSTIC FINANCIER

Ethimologiquement, diagnostic vient du mot grec diagnosis (connaissance). En mdecine, le diagnostic consiste en une dmarche dinvestigation qui part de lidentification de symptmes, de la recherche de signes (smiologie mdicale), et de leur regroupement en syndromes typiques, pour parvenir la dsignation dune affection. Le diagnostic permet ainsi de caractriser ltat du malade (par exemple en nommant la maladie dont il est atteint) afin dnoncer un pronostic sur son volution possible et de proposer une thrapeutique si le besoin sen fait sentir. La rfrence la dmarche de diagnostic mdical
Sources dinformation Investigations Signes, symptmes, syndromes Cliniques Biologiques Radiologiques Diagnostic : dsignation de laffection Ou des affections subies

Pronostic et thrapeutique

Plus gnralement, on peut dfinir le diagnostic comme un jugement port sur une situation. Dans le champ de lanalyse financire, la dmarche de diagnostic semble se drouler selon une procdure semblable. Au dpart, lanalyste dispose dun ensemble de symptmes favorables ou dfavorables relatifs la situation ou aux performances de lentreprise concerne. Par exemple, son intervention est suscite par lobservation de difficults persistantes de trsorerie. Dpassant ces premires indications, lanalyste procde des investigations plus systmatiques en appliquant un ensemble dinstruments ltude des informations comptables et des diffrents aspects de lactivit et de lorganisation. Au terme de ces investigations, il est en mesure dnoncer une apprciation sur la situation et les performances de lentreprise en dgageant les causes des ventuelles difficults, en mettant en vidence des perspectives dvolution plus ou moins favorables (pronostic) et en formulant, le cas chant, des recommandations en vue de leur amlioration (thrapeutique).

PRESENTATION DE LA DEMARCHE DU DIAGNOSTIC FINANCIER QUELS MOYENS ? POUR QUELLES PERFORMANCES ?

10

* Quel a t le rythme de lvolution des moyens mis en uvre par mon entreprise ? * Est-il suprieur celui du secteur auquel jappartiens ? - Equipements productifs - Effectif moyen utilis - Besoin de financement dexploitation - Capital conomique dexploitation

* Comment sest comporte mon activit ? * Ai-je connu une croissance sur la priode examine ? * Les moyens que jai employs sont-ils en conformit avec les rsultats obtenus par mon entreprise ? * Ma croissance sest-elle accompagne dune rentabilit suffisante ? - Performances conomiques : - Performances financires :

EN QUEL ETAT DEQUILIBRE * Quelle est la structure financire de mon entreprise ? * Cette structure est-elle quilibre ? * Les rapports des masses des capitaux sontils harmonieux entre eux ? * Ne suis-je pas trop endett ? * Mon assise financire est-elle approprie ? * Quels sont les risques que jen cours ? - Capital investis : - Structure de financement - Fonds de roulement - Trsorerie nette - Indpendance financire

DANS QUELLES DYNAMIQUES * Comment volue les quilibres conomiques et financiers de mon entreprise ? * Cette volution est-elle en harmonie avec la principale daffaires) ? * Mon entreprise prsente t-elle des points de vulnrabilit ? * Ai-je un risque prononc ou non de connatre une dfaillance ? - Evolution du chiffre daffaires et de ses composantes : - Evolution de lexcdent de Trsorerie variable dactivit (chiffre

11

dExploitation - Evolution du Besoin de Financement dExploitation - Evolution des quilibres du TAFIRE

12

I- DIAGNOSTIC FINANCIER ET DIAGNOSTIC DENTREPRISE

Le diagnostic financier ne constitue quun des volets du diagnostic dentreprise. Une apprciation globale de la situation et des performances exige en effet, un diagnostic multi-dimensionnel portant sur : - le potentiel technologique, - le potentiel commercial, - les rapports humains, - lorganisation et le systme de gestion, - la situation et les performances financires.

1. LES METHODES DE LANALYSE FINANCIERE Les indicateurs de gestion utiliss pour raliser le diagnostic sont varis de faon rpondre aux attentes des diffrents utilisateurs. Ils sont issus de deux mthodes danalyse : Lanalyse statique Lanalyse dynamique

Elle base, essentiellement, sur lexamen des comptes annuels une date donne.

Elle est fonde, principalement, sur ltude des flux financiers pour une priode donne.

PROFIL DE LENTREPRISE - Les dirigeants, - Le secteur, Secteur, marchs, concurrence, potentiel, Comprhension des grands cycles, parts de march, phase du cycle de vie, Chiffre daffaires, rsultat, effectifs, etc

Analyse de lactivit et des rsultats Quel est le rythme de la croissance de lactivit et des rsultats ? Quelles informations peut-on tirer sur les performances, la gestion, la position concurrentielle etc. ? 13

Analyse stratgique de la structure financire

Y a-t-il une adquation entre les moyens conomiques et les ressources financires mobilises ?

POOL 2

Approche fonctionnelle - horizontale - pool de fond A PARTIR DU BILAN FONCTIONNEL Evaluation Du fonds de roulement net global, du besoin en fonds de roulement, de la trsorerie nette. Evaluation de la rentabilit Apprciation : Lentreprise est-elle rentable ? De lquilibre financier minimum Les rsultats obtenus sont-ils en adquation avec les moyens mis en uvre ? FR BFR = TN Ratios (structure, rotation, etc.)

Approche financire

A PARTIR DU BILAN FINANCIER OU LIQUIDITE Fonds de roulement financier ou liquidit Ratios (solvabilit, liquidit, etc.)

POOL 3

Rentabilit dexploitation

Rentabilit conomique

Rentabilit financire

A partir des soldes intermdiaires de gestion Seuil de rentabilit

Rsultat conomique Capital conomique Ratio de rentabilit

Rsultat net Capitaux propres Ratio de rentabilit

14

Analyse de la dynamique des flux Quelles sont les consquences des choix stratgiques des dirigeants dur la trsorerie ? Quelle est la capacit de lentreprise gnrer de la trsorerie ?

POOL 4

TAFIRE

Tableau des flux de trsorerie

Capital immatriel

POOL 5

Capital humain
Qualification, turnover, formation, etc

Capital partenaires
Capital clients, fournisseurs, actionnaires, etc.

Capital structurel
Systmes dinformation, marques, etc.

15

POOL 1

POOL 2

POOL 3

POOL 4

POOL 5

Synthse des forces et faiblesses Forces Faiblesses -

Pistes de recommandations -

16

II-

LANALYSE DE LACTIVITE ET DES RESULTATS

Selon larticle 29 du rglement, le compte de rsultat rcapitule les produits et les charges qui font apparatre, par diffrence, le bnfice net ou la perte nette de lexercice . 1. ASPECTS CONCEPTUELS ET TECHNIQUES
1.1. Aspects conceptuels

Le SYSCOA prsente dans cet esprit, linformation multiple, sure et fiable, dans le cadre dune pertinence partage grce un dispositif de fond et de forme particulirement prcis. A cet effet, le SYSCOA a prvu une distinction fondamentale travers lanalyse des charges et des produits permettant de sparer dune part les lments rguliers, en principe cycliques, de formation du rsultat : ce sont les charges et les produits des activits ordinaires ; dautre part, les lments anormaux, irrguliers, de survenance rare qui viennent modifier le rsultat : ce sont les charges et les produits hors activits ordinaires. Cela conduit dterminer les performances de lentreprise, celles quattendent dirigeants et associs, cest bien entendu le bnfice, le rsultat positif qui tmoigne de la rentabilit du chiffre daffaires, de la rentabilit des capitaux investis, traduite par le rapport Rsultat/Capitaux propres. Mais les dirigeants et les autres partenaires (Etat, banquiers) de lentreprise ont besoin de connatre non seulement ce montant net, mais aussi : les composants algbriques de ce rsultat (perte, profit) ; les tapes intermdiaires de formation de ce rsultat.

Do la prsence dun second tat financier, le compte de rsultat dont la conception connat plus de variantes que le bilan.

1.2. Aspects techniques

Laspect technique peut sapprcier partir de deux (2) types danalyses du rsultat : analyse par fonction et analyse par nature.
1.2.1.

Analyse par fonction :

Elle peut soprer dans le cadre de la comptabilit intgrale, mais on peut aussi simplifier et allger lanalyse interne en limitant le calcul des cots des produits ceux dachat et de production , obtenant ainsi par branches dactivit ou produits : une marge sur cot de production (Prix de vente Cot de production) ;

17

une marge sur cot dachat (Prix de vente Cot dachat). Ces marges sont des rsultats partiels, en principe bnficiaires mais trs incomplet puisquil y manque tous les lments gnrateurs de perte appel charges (salaires, amortissements, impts), et les lments gnrateurs de profit appel produits (commissions reues). Ainsi lexpression du rsultat devient : Rsultat = Marge sur Cot de production (ou sur Cot dachat)

- Autres charges - Autres produits

1.2.2.

Analyse par nature :

Elle sopre par la dtermination comptable des cots de revient, mais aussi, des cots de production et dachat. La formation du rsultat net est seulement prsente partir de ses composants algbriques (charges et produits), selon la nature (juridique quconomique) des flux externes (achats, salaires, impts) auquel il faut ajouter le flux interne damortissement. Le rsultat (R) est donc gal la diffrence entre les produits et les charges. 2. SOLDES SIGNIFICATIFS DE GESTION Le compte de rsultat fait ressortir un ensemble dindicateurs de gestion dnomm solde significatifs de gestion . Le dcoupage pertinent des charges et des produits permet dobtenir, par simple virement comptable, en fin dexercice, les huit soldes en cascade. Ces soldes, base de lanalyse quantitative de lactivit, font ressortir le comportement conomique de lentreprise. Ce sont : la marge brute sur marchandises ; la marge brute sur matires ; la valeur ajoute ; lexcdent brut dexploitation ; le rsultat financier ; le rsultat des activits ordinaires ; le rsultat hors activits ordinaires ; le rsultat net. Ces soldes intermdiaires ainsi obtenus dans le compte de rsultat constituent des tapes dans la formation du rsultat net de lentreprise.

18

2.1.Les soldes significatifs de gestion

Cascade des SSG Ventes de marchandises - Cot dachat des marchandises vendues = Marge commerciale Production vendue + Production stocke + Production immobilise = Production de lexercice Marge commerciale + Production de lexercice - Consommations en provenance des tiers + Subvention dexploitation - Impts et taxes et versements assimils = valeur ajoute - Charges de personnel = Excdent brut dexploitation + Reprises et dexploitation transferts de

Interprtation et commentaires La valeur ajoute reprsente la richesse cre par lentreprise du fait de ses oprations dexploitation. Elle mesure le poids conomique de lentreprise et constitue le critre de taille le plus pertinent. Dun exercice lautre, le pourcentage de variation de la valeur ajoute est un bon indicateur de la croissance de lentreprise.

Valeur ajoute donne une Production de l' exrcice ide du degr dintgration de lentreprise (1).
Le ratio

Lexcdent brut dexploitation (EBE) est ce qui reste de la valeur ajoute aprs rglements des charges de personnel.

LEBE est donc la ressource quobtient charges lentreprise du seul fait de ses oprations dexploitation. En effet, lEBE est + Autres produits indpendant du mode de financement, des Dotations aux amortissements, modalits damortissements, des produits et charges hors exploitation, de limpt sur dprciations et provisions les bnfices ; il ne dpend que des - Autres charges oprations de production et de commercialisation et, de ce fait, constitue un bon critre de la performance industrielle et commerciale de lentreprise. = Rsultat dexploitation Le rsultat dexploitation, obtenu aprs Quote-part de rsultat sur oprations dduction des amortissements et des provisions dexploitation, reprsente la faites en commun ressource nette dgage par la totalit des + Produits financiers oprations dexploitation. - Charges financires = Rsultat des activits ordinaires avant Le rsultat A.O avant impt mesure la impt performance de lactivit conomique et financire de lentreprise. Rsultat hors activit ordinaires - Participation des salaris - Impt sur les bnfices = Rsultat de lexercice Le rsultat de lexercice reprsente le
19

revenu qui revient aux associs. Cest partir du rsultat de lexercice quest calcule la rentabilit des capitaux propres. (1) Plus le ratio est grand, plus lentreprise est intgre. En effet, si lentreprise est fortement intgre, elle fait peu appel lextrieur et donc, les consommations en provenance des tiers sont peu importantes.

20

2.2. Application aux calculs des soldes significatifs de gestion 2.2.1.

Donnes CHARGES (1re partie) Exercice N

Rf.

ACTIVITE D'EXPLOITATION Achats RA marchandises RB - Variation de stocks de 12 955 000 (- ou +) (Marge brute sur marchandises voir TB) RC RD Achats de matires premires et fournitures lies - Variation de stocks (- ou +) (Marge brute sur matires voir TG) RE RH RI RJ RK RL Autres achats - Variation de stocks Transports Services extrieurs Impts et taxes Autres charges (Valeur ajoute voir TN) RP Charges de personnel (1) (1) dont extrieur RQ RS personnel 1 175 000 (- ou +) 145 000 10 000 440 000 900 000 325 000 20 000 185 000

(Excdent brut d'exploitation voir TQ) Dotations aux amortissements et aux provisions 135 000 15 900 000

RW

Total des charges d'exploitation

21

(Rsultat d'exploitation voir TX)

22

Rf.

PRODUITS (1re partie)

Exercice N

ACTIVITE D'EXPLOITATION TA TB Ventes de marchandises MARGE BRUTE SUR MARCHANDISES 2 780 000 15 550 000

TC TD TE TF TG

Ventes de produits fabriqus Travaux, services vendus Production stocke (ou dstockage) Production immobilise MARGE BRUTE SUR MATIERES 410 000 (+ ou -) 55 000 355 000

TH

Produits accessoires

405 000

CHIFFRE D'AFFAIRES (1) (TA + TC + TD T I + TH)

16 310 000

(1) dont TJ l'exportation

TK TL

Subventions d'exploitation Autres produits 1 855 000 80 000

TN

VALEUR AJOUTEE

TQ

EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION

680 000

23

TS TT

Reprises de provisions Transferts de charges

30 000 15 000 16 490 000

TW Total des produits d'exploitation

TX

RESULTAT D'EXPLOITATION Bnfice (+) ; Perte (-)

590 000

Rf.

CHARGES (2e partie)

Exercice N 15 900 000

RW

Report Total des charges d'exploitation

ACTIVITE FINANCIERE SA SC Frais financiers Pertes de change aux amortissements et aux 30 000 575 000 330 000 215 000

Dotations SD provisions

SF

Total des charges financires

(Rsultat financier voir UG) 16 475 000

SH

Total des charges des activits ordinaires

(Rsultat des activits ordinaires voir UI)

24

HORS (H.A.O.) SK SL SM

ACTIVITES

ORDINAIRES

Valeurs comptables des cessions d'immobilisations Charges H.A.O. Dotations H.A.O.

160 000 5 000 15 000 180 000

SO

Total des charges H.A.O.

(Rsultat H.A.O. voir UP) SQ SR Participation des travailleurs Impts sur le rsultat 25 000 25 000 16 680 000

SS

Total participation et impts

ST

TOTAL GENERAL DES CHARGES

(Rsultat net voir UZ)

25

Rf .

PRODUITS (2e partie)

Exercice N

TW

Report Total des produits d'exploitation 16 490 000

ACTIVITE FINANCIERE UA UC UE Revenus financiers Gains de change Transferts de charges 25 000 10 000 15 000

UD Reprises de provisions

UF

Total des produits financiers

UG RESULTAT FINANCIER (+ ou -)

550 000

UH Total des produits des activits ordinaires

16 515 000

RESULTAT DES U I ORDINAIRES (1)

ACTIVITES 40 000

(+ ou -) (1) dont impt correspondant

HORS ACTIVITES (H.A.O.) UK UL Produits H.A.O.

ORDINAIRES 401 500 20 000

Produits des cessions d'immobilisations

UM Reprises H.A.O. UN Transferts de charges UO Total des produits H.A.O.

421 500

26

UP

RESULTAT H.A.O.

(+ ou -)

241 500

UT TOTAL GENERAL DES PRODUITS

16 936 500

UZ

RESULTAT NET Bnfice (+) ; Perte (-)

256 500

27

2.2.2.

CALCULS

De la Marge brute sur marchandises MB/marchandises = +/Vente de marchandises Achat de marchandises Variation des stocks de marchandises

=> MB/marchandises = [15 550 000 (12 955 000 185 000)] = 2 780 000 De la Marge brute sur matires MB/matires + +/+ +/= Vente de produits fabriqus Travaux, services vendus Production stocke (ou dstockage) Production immobilise Achat de matires premires et fournitures lies Variation de stocks de matires premires et fournitures lies

=> MB/matires = 355 000 + 55 000 = 410 000 De la Valeur ajoute Valeur ajoute = Marge brute sur marchandises + Marge brute sur matires + Produits accessoires + Subvention dexploitation + Autres produits - Autres achats +/- Variation de stocks - Transports - Services extrieurs - Impts et taxes - Autres charges

=> Valeur ajoute = [(2 780 000 + 410 000 + 405 000 + 80 000)] - [(145 000 10 000 + 440 000 + 900 000 + 325 000 + 20 000)] = 1 855 000 De lExcdent Brut dExploitation (EBE) Excdent Brut dExploitation = Valeur ajoute - Frais de personnel => EBE = 1 855 000 1 175 000 = 680 000

Du Rsultat dExploitation (RE) Rsultat dExploitation = Excdent Brut dExploitation

28

+ + + => RE =

Dotation aux amortissements dexploitation Dotation aux provisions dexploitation Transferts de charges dexploitation Reprises de provisions dexploitation Reprises damortissement

(680 000 + 30 000 + 15 000) 135 000 = 590 000 Du Rsultat Financier (RF)

Rsultat financier = Revenus financiers et produits assimils + Transferts de charges financires + Reprises de provisions financires - Frais financiers et charges assimiles - Dotations aux amortissements caractre financier - Dotations aux provisions financires => RF = (10 000 + 15 000) (330 000 + 215 000 + 30 000) = - 550 000 Du Rsultat des Activits Ordinaires (AO) R.A.O = Rsultat dexploitation +/- Rsultat financier => R.AO = 590 000 550 000 = 40 000 Du Rsultat Hors Activits Ordinaires (HAO) R.H.A.O + + + => R.HAO = = Produits de cessions dimmobilisations Produits hors activits ordinaires Reprises hors activits ordinaires Subvention dquilibre Valeurs comptables des cessions dimmobilisations Charges hors activits ordinaires Dotations hors activits ordinaires (401 500 + 20 000) (160 000 + 5 000 + 15 000) = 241 500 Du Rsultat Net (RN) RN = +/Rsultat des activits ordinaires Rsultat hors activits ordinaires Participation des travailleurs Impts sur le rsultat

=> RN =

40 000 + 241 500 25 000 = 256 500

29

3. La capacit dautofinancement global (CAFG) a. Mode de calcul

La CAFG peut tre valorise partir du rsultat net (mthode soustractive) : EBE + transferts de charges TT + revenus financiers UA + gains de change + produits HAO - frais financiers - perte de change - charges HAO - participation = CAFG UC UL SA SC SL SQ SR

- impt sur les rsultats

La CAFG peut tre valorise partir du rsultat net : Rsultat net +Dotation aux amortissements dexploitation +Dotations aux provisions dexploitation +Dotation aux amortissements et aux provisions H.A.O -Reprises de provisions dexploitation -Produits des cessions HAO dlments dactifs + Valeurs comptables des cessions HAO = CAFG

Capacit dautofinancement - dotations aux provisions pour dprciation des actifs circulants et pour risques et charges + reprises sur provisions pour dprciation des actifs circulants et pour risques et charges = marge brute dautofinancement

30

b.

Analyse

La CAF calcule est la capacit globale, compte tenu non seulement du circuit dexploitation mais aussi des oprations financires et hors activits ordinaires (H.A.O.), et aprs impts sur les bnfices ; ce nest donc pas une caf dexploitation, laquelle correspond sensiblement lEBE avant impts sur les bnfices. Cette CAF reprsente la trsorerie potentielle, disponible sur une certaine priode, dont lentreprise peut disposer pour financer linvestissement. Le niveau de la CAF est lexpression de laptitude de lentreprise : renouveler ses investissements (maintien de son capital technique) ; raliser, au-del, des investissements de croissance.

Ainsi, la CAF est-elle le principal indicateur du potentiel de financement de la croissance de lentreprise. 4. LANALYSE FONCTIONNELLE DU BILAN Le bilan est dit fonctionnel parce que les postes y sont classs daprs la fonction laquelle ils se rapportent. Les fonctions en cause sont : la fonction financement qui regroupe les postes de capitaux propres, de dettes financires (quelles que soient leurs dates dchance) ; la fonction investissement qui concerne les charges immobilises, les immobilisations incorporelles, corporelles et financires (quelles que soient leurs dures de vie). La fonction exploitation qui, entendue au sens large, reoit tous les autres postes, cest--dire : lactif les postes directement lis aux oprations dexploitations du cycle dexploitation, stricto sensu (stocks, crances clients et comptes rattachs), lesquels constituent lactif circulant dexploitation (ACE) ; les postes lis aux oprations diverses lesquels reprsentent lactif circulant hors exploitation (ACHE) ; les postes de disponibilits (banques, CCP, caisse) lesquels forment lactif de trsorerie (AT). au passif

31

les postes lis directement aux oprations du cycle dexploitation, stricto sensu (dettes fournisseurs et comptes rattachs, dettes fiscales et sociales), qui constituent les dettes dexploitation (DE) ;

les postes lis aux oprations diverses qui reprsentent les dettes hors exploitation (DHE) ;

les soldes crditeurs de banque, les dcouverts qui constituent le passif de trsorerie (PT).

PRESENTATIONS SCHEMATIQUES : ACTIF Emplois stables disponibilits Stocks et crances de lactif circulant Trsorerie (disponibilits) ACTIF Emplois stables FR BFG PASSIF Ressources Stables Trsorerie (soldes crditeurs de banques) Dettes circulantes Le bilan fonctionnel fait parti des outils danalyse mis en place pour faciliter llaboration du Diagnostic Financier des entreprises. Il permet de porter un jugement sur la structure de la socit tudie en mettant en vidence ses grands quilibres financiers par le calcul de quatre (4) notions fondamentales : FR BFG Dettes circulantes PASSIF

Ressources stables

Stocks et crances de lactif circulant

32

le Fonds de Roulement (F.d.R) ; le Besoin de Financement dExploitation (BFE) ; le Besoin de Financement Hors Activit Ordinaire (BF.HAO) ; la trsorerie nette.

4.1. Le Fonds de Roulement (F.d.R) 4.1.1.

Dfinition

Le fonds de roulement est donc lexcdent de ressources stables aprs financement des investissements. Il correspond aussi la partie de lactif circulant finance par les ressources stables. C'est dailleurs cette dfinition qui est rappele par le mot roulement dont le sens est voisin de circulant et qui voque le cycle dexploitation.

4.1.2.

Formule de calcul et analyse

Par le haut du bilan : Fonds de Roulement (F.d.R) = Ressources stables capitaux propres + dettes financires Par le bas du bilan : Fonds de roulement = (Actif circulant + Trsorerie-Actif) (Passif circulant + Trsorerie-Passif) Emplois stables Emplois stables

Cette formule est arithmtiquement quivalente la premire. Elle a cependant linconvnient de ne pas faire ressortir la stabilit du fonds de roulement. Le fonds de roulement constitue une garantie de liquidit de lentreprise. Plus il est important, plus grande est cette garantie. Toutefois le FRNG pris isolment na quune signification relative. Pour dterminer si son niveau est satisfaisant, il faut le comparer au BFR.

33

4.2. Le Besoin de Financement Global (BFG) 4.2.1.

Dfinition

Cest un fonds ncessaire pour le financement du dcalage entre les dpenses (achats) et les recettes (ventes). Dlai de stockage Achat oprations temps Dlai de crdits-clients Vente

Dpenses Dlai de crdit-

Recettes Dcalage financer = Besoin de financement

Flux Temps

Fournisseurs

4.2.2.

Formule de calcul et analyse Actif circulant Passif circulant

Besoin de Financement Global (BFG) =

BFE = Actif Circulant dexploitation Passif Circulant dexploitation BFG BF.HAO = Actif Circulant HAO Passif Circulant HAO Le BFE reprsente la composante la plus importante du BFR. Suppos directement li au chiffre daffaires, le BFE est une variable de gestion primordiale. Il peut tre appel aussi : le besoin de financement du cycle dexploitation. Le BF.HAO, composant gnralement mineur du BFG, peut tre trs variable dun exercice un autre.
4.3. La trsorerie nette (TN) 4.3.1.

Dfinition

La trsorerie appele parfois trsorerie nette est la diffrence entre lactif de trsorerie et le passif de trsorerie.

34

Cest la trsorerie qui quilibre la diffrence entre le F.d.R et le BFG et permet ainsi dajuster le BFG et le F.d.R. Cest aussi lexcdent du fonds de roulement aprs financement du BFG.
4.3.2.

Formule de calcul et analyse Trsorerie-actif Trsorerie-passif

Trsorerie Nette

ou F.d.R BFG

Si FR > BFG => le FR finance en totalit le BFG et il existe un excdent de ressources qui se retrouve en trsorerie ; Si FR < BFG => le FR ne finance quune partie du BFG. La diffrence doit alors tre finance par crdit bancaire. La rgle de lquilibre financier minimum stipule que les emplois stables doivent tre financs par les ressources durables. Il sagit dune rgle de bon sens et de prudence. En effet, les ressources attendues des actifs immobiliss stalent sur la dure de leur vie et il est logique de vouloir utiliser ces ressources pour rembourser les financements correspondants. Pour cela, il faut que la dure de ceux-ci soit au moins gale la dure de vie des actifs concerns. Le non-respect de cette rgle risquerait dentraner des problmes de trsorerie.
Trsorerie = Fonds de roulement Besoin de financement global

Au niveau de lactivit dexploitation, il faut indiquer que la variation de la trsorerie dexploitation renseigne les responsables dentreprise sur les difficults ventuelles qui seraient dues une croissance du BFE suprieure lEBE. Elle rend compte des limites dune politique de croissance par leffet de ciseaux.

4.3.3.

Effet de ciseaux

Une augmentation du chiffre daffaires ne conduit pas toujours un accroissement de lETE. Certes, la croissance du chiffre daffaires fait crotre lEBE mais elle induit aussi une augmentation du BFE. Dans le cas o le BFE augmente davantage que lEBE, il existe un seuil au-del duquel la croissance du chiffre daffaires tend rduire la trsorerie ; cest ce quon appelle leffet de ciseaux.

35

Mise en vidence de leffet ciseaux

en millions de francs croissance 25% 30% 250 260 75 78 50 50 25 28 125 130 25 30 0 -2

Chiffre d'affaires Marge sur cot variable = 0,3 x CA Charges fixes (I) EBE BFE = 0,5 x CA (II) Variation BFE (I)-(II) Variation de la trsorerie d'exploitation (ETE)

donnes initiales 200 60 50 10 100

20% 240 72 50 22 120 20 2

VARIATION BFE

CA

EBE Limite

200

220

240

250

260

Tr = FR BFE Or BFE augmente avec CA , Donc augmentation trop importante de CA entraine augmentation trop importante du BFE jusqua a ce que FR<BFE , ce qui induit uen tresorerie negative. L effet de ciseaux : laugmentation du CA entraine une TR negative du fait que le BFE est li au CA et la TR au BFE

36

4.4. Application aux calculs des grandes masses du bilan 4.4.1.

Donnes Exercice N

Rf.

ACTIF

Brut

Amort/Pro v

Net

ACTIF IMMOBILISE (1) a. AB AC A A Charges immobilises Frais d'tablissement et charges rpartir Primes de remboursement des obligations AD AE AF AG AH AI AJ AK AL AM Immobilisations incorporelles Frais de recherche et dveloppement Brevets, licences, logiciels Fonds commercial Autres immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Terrains Btiments Installations et agencements Matriel de 225 000 55 000 170 000 61 000 101 000 205 000 335 000 11 000 11 000 40 000 35 000 50 000 90 000 165 000 300 000 47 000 235 000 13 500 12 000 35 000 3 500 35 000 200 000 10 000 15 000 15 000

Matriel AN transport AP

Avances et acomptes verss sur immobilisations

AQ AR AS

Immobilisations financires Titres de participation Autres immobilisations financires 150 000 150 000

37

AW

(1) dont H. A. O. : Brut Net 1 387 500 202 500 1 185 000

AZ

TOTAL ACTIF IMMOBILISE (I)

Rf.

PASSIF (avant rpartition) CAPITAUX PROPRES ET RESSOURCES ASSIMILEES

Exercice N

CA CB CC CD CE CF CG CH

Capital Actionnaires capital non appel Primes et rserves Primes d'apport, d'mission, de fusion Ecarts de rvaluation Rserves indisponibles Rserves libres Report nouveau net de (bnfice + ou perte -) capitaux + ou -

1 400 000 50 000

20 000 110 000 510 000 766 500 256 500

Rsultat C I l'exercice Autres CK propres CL CM

Subventions d'investissement Provisions rglementes et fonds assimils 95 000 1 575 000

CP

TOTAL CAPITAUX PROPRES (I)

DETTES FINANCIERES ET RESSOURCES ASSIMILEES (1) DA Emprunts 910 000

38

DB

Dettes de crdit-bail et contrats assimils financires

55 000 90 000 120 000

Dettes DC diverses DD

Provisions financires pour risques et charges

DE

(1) dont H. A. O. : 1 175 000 2 750 000

DF DG

TOTAL DETTES FINANCIERES (II) TOTAL RESSOURCES STABLES (I + II)

39

Exercice N Rf. ACTIF Brut Amort/Pro v 202 500 Net

AZ

Report total Actif immobilis

1 387 500

1 185 000

ACTIF CIRCULANT BA BB BC BD BE BF BG BH BI BJ Actif circulant H. A. O. Stocks Marchandises Matires premires et autres Approvisionnements En-cours Produits fabriqus Crances et emplois assimils Fournisseurs, avances verses Clients Autres crances 270 000 2 385 000 280 000 6 725 000 270 000 2 385 000 280 000 6 725 000 3 665 000 45 000 3 665 000 45 000 80 000 80 000

BK

TOTAL (II)

ACTIF

CIRCULANT

TRESORERIE-ACTIF BQ BR BS Titres de placement Valeurs encaisser Banques, chques postaux, caisse 170 000 270 000 170 000 270 000 100 000 100 000

b.

B TOTAL (III) T

TRESORERIE-ACTIF

40

Ecarts BU (IV)

de

conversion-Actif

65 000

65 000

(perte probable de change) 8 447 500 202 500 8 245 000

BZ

TOTAL GENERAL (I + II + III + IV)

Rf.

PASSIF (avant rpartition) Report Total ressources stables

Exercice N 2 750 000

DG

PASSIF CIRCULANT DH DI Dettes circulantes et ressources assimiles H.A.O. Clients, avances reues 1 990 000 365 000 435 000 275 000 115 000 3 285 000 105 000

Fournisseurs DJ d'exploitation DK DL DM DN Dettes fiscales Dettes sociales Autres dettes Risques provisionns

DP

TOTAL PASSIF CIRCULANT (III)

TRESORERIE PASSIF DQ DR DS Banques, crdits d'escompte Banques, crdits de trsorerie Banques, dcouverts 1 070 000 425 000 625 000 2 120 000

DT

TOTAL TRESORERIE-PASSIF (IV)

41

DU

Ecarts de conversion-Passif (V) (gain probable de change)

90 000

DZ

TOTAL GENERAL (I + II + III + IV + V)

8 245 000

4.4.2.

CALCULS

Du Fonds de Roulement (F.d.R) Fonds de Roulement (F.d.R) = = Ressources stables 2 750 000 - Emplois stables 1 185 000 = 1 565 000

Du Besoin de Financement Global (BFG) BFG = = Actif circulant Passif circulant [(6 725 000 + 65 000) (3 285 000 + 90 000)] = 3 415 000 BFE = AC dexploitation
BFG 000

PC dexploitation

= [(6 725 000 80 000 + 65 000) (3 285 000 105 000 + 90 000)] = 3 440

BF.HAO = AC HAO PC HAO = 80 000 105 000 = - 25 000

De la trsorerie nette (TN) Trsorerie Nette = Trsorerie-actif Trsorerie-passif = (ou) Trsorerie Nette 270 000 = 2 120 000 = - 1 850 000

F.d.R BFG = - 1 850 000

= 1 565 000 3 415 000

42

5. LANALYSE DE LA STRUCTURE FINANCIERE DU BILAN : BILAN FINANCIER Le bilan financier ou bilan liquidit est la base de lanalyse financire dune entreprise. Il permet en reclassant les postes du bilan selon leur liquidit lactif et selon leur exigibilit au passif, de porter un jugement sur la solvabilit de lentreprise tudie. Cette analyse apporte un clairage diffrent sur la situation financire de lentreprise, clairage dautant plus important quen priode de crise, la solvabilit dune socit reprend une place prpondrante. Le bilan financier tout comme le bilan fonctionnel est un retraitement du bilan comptable. Il peut tre divis en quatre (4) grandes masses (deux masses lactif et deux masses au passif) :
ACTIF Immobilisations et crances plus dun an (hors actif sans valeurs) - actif immobilis - crances plus dun an Actif moins dun an - stock et en-cours - crances moins dun an - disponibilits Dettes moins dun an - dettes fournisseurs - dettes sociales - capitaux propres - dettes plus dun an PASSIF Capitaux permanents (hors actif sans valeurs)

Remarque : la structure du bilan retenue par le SYSCOA est le bilan - dettes fiscales fonctionnel (ou bilan comptable).
- dcouverts bancaires

43

 LECTURE FINANCIERE DU BILAN La structure du bilan SYSCOA spare les dettes financires des dettes circulantes. Ainsi, cette structure se prsente comme suite : le haut du bilan reprsente linvestissement/financement de lentreprise : lactif, des investissements (potentiel productif y compris crdit-bail) ; au passif, son financement stable par les capitaux propres et les emprunts (financement sur plusieurs annes). Les mutations de ce haut de bilan sont relativement rares car elles correspondent, si elles sont notables des modifications de structure conomique (actif immobilis) ou de structure financire (proportions entre capitaux propres et emprunts). Le bas du bilan reprsente les rtentions de flux lies au circuit dentreprise.

Ces emplois (stocks, crances, trsorerie disponible) et les ressources (dettes du circuit et trsorerie ngative, dcouvert bancaire) sont en constante rotation, leur dure de sjour moyen nest souvent que de quelques semaines ou quelques mois. Ce bas du bilan reprsente ainsi la rsultante en terme dactif et de dettes de lactivit dexploitation. Si lactivit est bnficiaire, plus la rotation sera rapide plus la rentabilit de lentreprise sera forte, toutes choses gales par ailleurs (chaque circuit laissera en trsorerie une sdimentation financire ou surplus montaire). On peut alors comparer le bilan au moteur dune automobile : le haut du bilan reprsente le bloc moteur , la cylindr, donc la puissance productive potentielle; le bas du bilan, les pices en mouvement, donc la vitesse de rotation.

La puissance dgage est le produit de la combinaison cylindr/vitesse de rotation (la performance dune entreprise est issue de la combinaison haut du bilan/bas du bilan, dont lanalyse a t prsente ci-dessus).

44

6. LANALYSE DYNAMIQUE PAR LES FLUX

6.1. LE TAFIRE 6.1.1.

Notions du potentiel de liquidit et de la stratgie de lentreprise

La construction du TAFIRE a t prvue dans la conception du modle comptable du SYSCOA qui amnage, en consquence une comptabilisation obligatoire des flux demplois et des ressources stables, une obtention comptable de la CAFG et lanalyse des lments du besoin de financement (BF). En effet, la nature du financement doit tre adapte la nature des fonds immobiliss de lentreprise. Il convient donc de rapprocher les capitaux engags et les ressources durablement laisses la disposition de lentreprise. En rgle gnrale, on considre que lactif immobilis et le besoin de financement dexploitation doivent tre adosss des ressources stables, pour limiter tout risque de rupture de financement. Par ailleurs, il convient dapprcier lindpendance de lentreprise lgard des apporteurs de capitaux demprunt. Pour assurer sa prennit, lentreprise doit matriser son endettement. En effet, le degr de dpendance de lentreprise lgard des tiers prteurs, conjugu au cot onreux des capitaux emprunts, a une influence directe sur la rentabilit financire travers leffet de levier. Toutefois, lanalyse financire moderne tend dconnecter lquilibre du financement dune simple rgle de butoir des emprunts par rapport aux capitaux propres. Linterprtation dune limite lendettement dpend en effet de plusieurs facteurs.

6.1.2.

Analyse des soldes financiers de lentreprise

Pour la ralisation du tableau financier des ressources et des emplois (TAFIRE) et la dtermination du rsultat net, des soldes intermdiaires sont calculs. Ils contribuent lanalyse des performances financires de lentreprise.

a.

Lautofinancement (AF)

Mode de calcul

45

Il sagit en gnral des dividendes de lexercice prcdent (N 1) mais aussi des acomptes sur dividendes de lexercice N qui ont t mis en paiement durant lexercice N. Capacit dautofinancement global (CAFG) = Dividendes distribus au cours de lexercice Autofinancement (AF)

Analyse Lautofinancement reprsente ce qui reste de lentreprise, une fois rmunr lensemble de ses partenaires (personnel, Etat, actionnaires, prteurs). Cest une source de financement interne destine couvrir tout ou partie des emplois de lexercice (investissement en actif immobilis, accroissement des BFR ou augmentation des disponibilits). On pourrait instaurer un ratio pour mesurer lautofinancement

(Autofinancement/Emplois net). Ce ratio va mesurer la part des emplois financs laide des ressources dgages par lactivit de lentreprise.

b.

Variation du besoin de financement dexploitation

Mode de calcul La variation du besoin de financement dexploitation est compos algbriquement par les stocks, les crances de lactif circulant, les dettes du passif, lexclusion, sil s sont significatifs des lments H.A.O. Variation des stocks + +/= Variation des crances Variation des dettes circulantes Variation du besoin de financement dexploitation

46

Analyse Cette analyse prend sa source dans le fonds de roulement des autres plans comptables. Globalement, la variation du BFE se traduit ainsi par : un emploi (augmentation du besoin) ; ou une ressource (diminution du besoin).

Pour assurer la liquidit de lentreprise (cest--dire que lentreprise soit en mesure de faire face ses engagements), il suffirait normalement que les chances des actifs et des passifs moins dun an concident. On pourrait donc se contenter dune couverture des passifs moins dun an par des actifs moins dun an du mme montant. Mais il exi ste des risques, au niveau des actifs et des passifs moins dun an pouvant entraner lilliquidit de lentreprise. Pour cela, lentreprise doit disposer dune marge de scurit pour faire face ces risques, do le besoin de financement dexploitation. Si la variation du BFE dun exercice lautre est positif, cela suppose soit un accroissement des crances, des stocks et des dettes au cours du dernier exercice, soit une diminution des crances, des stocks et des dettes au cours du dernier exercice. Ainsi, pour mieux apprcier le degr de couverture des dettes dun exercice lautre, on pourrait proposer le ratio Variation (crances + stocks)/Variation des dettes.

c.

Excdent de trsorerie dexploitation (ETE)

Mode de calcul Lexcdent de trsorerie dexploitation (ETE) est la somme algbrique des lments tels que : Excdent brut dexploitation +/= Variation du BFE Production immobilise Excdent de Trsorerie dExploitation

Analyse Le SYSCOA a amnag, dans la premire partie du TAFIRE un module de calcul de lETE.

47

LETE indique la trsorerie dgage dans lexercice, et est un indicateur trs important de la gestion financire. LETE est donc cette seule variation de trsorerie lie lopration dexploitation de lexercice. On obtient donc lETE en retranchant de la CAF la variation du BFE et la production immobilise. Ainsi le flux de trsorerie disponible renseigne sur la matrise des dirigeants sur la trsorerie et sur la cohrence des politiques. Pour apprcier cette cohrence, on peut se poser deux questions : lentreprise est-elle en mesure de faire face ses prlvements obligatoires ? quel est le montant de la trsorerie disponible pour assurer la croissance de lentreprise ?

6.1.3.

Le tableau

La deuxime partie du tableau appele Tableau permet de mettre en vidence les notions dinvestissement et de dsinvestissement qui vont nous permettre dapprcier la valeur de laugmentation des faux investissements (charges immobilises) ; la croissance interne de lentreprise, en terme dacquisition ou de cession dimmobilisation dans la structure, et la croissance externe cest--dire investissement dans dautres entreprises (rachat dentreprise). Par ailleurs, sont prvus les remboursements demprunts et dettes financires. En gnral, le premier volet prsente le montant total des emplois financer : soit au titre des investissements ; soit celui du BFE ; soit celui des remboursements demprunts.

Le second volet du tableau met en vidence : Les ressources nettes de financement : ce sont les ressources de financement que lentreprise a mis en uvre durant lexercice. Ce point dvoile les potentialits de la politique de financement des dirigeants. Lautofinancement : il sagit du surplus montaire que lentreprise a dgag lors de toutes les oprations encaissables et dcaissables qui ont t effectivement encaisses. En outre, ce surplus montaire a t effectivement consacr linvestissement prsent dans le premier volet : cest le financement interne. Le financement par les capitaux propres : il sagit des apports nouveaux des associs effectus durant lexercice, des subventions dinvestissement reues. Ces apports doivent tre diminus des diffrents prlvements sur le capital, des

48

nouveaux -

emprunts

et

dettes

financires

diminues

des

diffrents

remboursements. Lexcdent ou linsuffisance des ressources de financement : cest lajustement entre ces emplois et ces ressources qui sest opr par la variation de la trsorerie. La variation de la trsorerie : cette variation permet dassurer lquilibre des flux ; cest--dire lorsquelle est ngative, il faut recourir aux crdits de trsorerie pour combler linsuffisance de ressource de financement et lorsquelle est positive, il faut amliorer la trsorerie grce lexcdent de ressources de financement. En somme, ltude du tableau permet au dirigeant dvaluer leur politique dinvestissement et de financement afin de pouvoir en tirer les consquences.

6.1.4.

Les difficults spcifiques au systme comptable OHADA

Par difficults spcifiques au SYSTME COMPTABLE OHADA, nous faisons allusion aux difficults dlaboration du TAFIRE qui en rapport avec les options prise par le SYSTME COMPTABLE OHADA en matire de traitement comptable de certaines oprations ayant un caractre particulier. Nous tudions successivement : les charges immobilises le crdit-bail les cessions dimmobilisations les problmes lis lutilisation des logiciels.

a.

Les charges immobilises

Elles sont classes par en trois (3) catgories selon leur origine ou nature. On distingue ainsi :

les frais dtablissement (compte 201) les charges repartir sur plusieurs exercices (compte 202) les primes de remboursement des obligations (compte 206).

Les frais dtablissements Les frais dtablissement comprennent : les frais de constitution

49

les frais de prospection les frais de publicit et de lancement les frais de fonctionnement antrieurs au dmarrage les frais de modification de capital les frais dentre la bourse les frais de restructuration etc.

Les charges rpartir sur plusieurs exercices Les charges repartir sur plusieurs exercices sont constitues par des charges engages ou enregistres pendant lexercice ou les exercices antrieurs, mais qui se rattachent galement aux exercices suivants soit parce que leur rpartition est justifie, soit parce que leur maintien en charges est impropre donner une image fidle du rsultat. Elles comprennent : les charges diffres les frais dacquisition dimmobilisations les frais dmission des emprunts les charges taler.

Les primes de remboursement des obligations La prime de remboursement des obligations est constitue par la diffrence entre le prix de remboursement et le prix rel dmission.

Traitement comptable des charges immobilises. Les charges immobilises sont enregistres lors de lengagement des dpenses dans les comptes de charges par nature, concerns. En aucun cas, elles ne peuvent tre directement portes au compte 20, lexception des primes de remboursement des obligations qui sont inscrites directement au compte 206.

50

A la clture de lexercice, les charges qui remplissent les conditions pour tre immobilises sont transfres au dbit du compte 20 par le crdit du compte 78 Transfert de charges sil sagit de charges des activits ordinaires ou par le crdit du 848 Transfert de charges HAO sil sagit de cette nature dimmobilisation. Les charges immobilises sont ensuite ramenes au rsultat sur une dure de 2 5 ans par le systme damortissement direct qui consiste crditer directement le compte 20 par le dbit du compte 6811 Dotation aux amortissements des charges immobilises .

Difficult lie llaboration du TAFIRE Les charges immobilises font partie de linvestissement total du TAFIRE (FF). Le TAFIRE prcise quil sagit des augmentations dans lexercice. Cependant, ni le bilan, ni mme le solde du compte de la balance ne donne ce montant compte tenu du systme damortissement direct. Il faut donc retrouver en dehors du bilan et du seul solde des comptes 20 la balance le montant des augmentations de lexercice. Pour lobtention du montant de laugmentation, plusieurs solutions peuvent tre envisages :

lutilisation du compte 20 au bilan en contrepartie du compte 6811 Dotation aux amortissements des charges immobilises. Si on appelle : S1 le montant des charges immobilises au bilan (n-1) S2 le montant des charges immobilises au bilan n A laugmentation des charges immobilises au cours de lexercice n D la dotation aux amortissements des charges immobilises en n (solde compte 6811) A = S2 + D S1

51

Exemple : Extrait du bilan de la socit X au 31/12/2003

Exercice 2003 Brut Am/ prov. Net Exercice 2002 Frais dtablissement Charges repartir 35 000 35 000 20 000

En outre, le solde du compte 6811 Dotation aux amortissements des charges immobilises est de F CFA 15 000. Le montant faire figurer dans le TAFIRE en augmentation des charges immobilises est : A = 35 000 + 15 000 20 000 = 30 000

Utilisation des comptes de transfert de charges. Le systme comptable OHADA fait obligation denregistrer les charges immobilises dans les comptes de charges par nature avant leur transfert au compte 20 par le crdit des comptes 78 et 848. Si cette prescription est respecte, les comptes de transfert de charges peuvent permettre de dterminer laugmentation des charges immobilises sur lexercice. Ici, on ne pourra pas se contenter des soldes crditeurs des comptes de transferts de charges dans la mesure o les transferts de charges peuvent concerner aussi bien les charges immobilises, les stocks, les transferts de charges charges tels que les avantages en nature. Notons que lutilisation des comptes de transfert de charges ne peut pas sappliquer aux augmentations de primes de remboursement des obligations qui sont inscrites directement au compte 206 sans transiter par un compte de transfert de charges. Pour les primes de remboursement des obligations, la premire mthode suffit dterminer le montant des augmentations.

b.

Le crdit-bail

Appel ainsi leasing, le crdit-bail peut tre dfini comme une opration de location de biens mobiliers (crdit-bail mobilier) ou immobiliers (crdit-bail immobilier), corporels

52

ou incorporels par une entreprise qui en demeure propritaire lorsque cette opration, quelle que soit sa qualification, donne au locataire la facult dacqurir au plus tard lexpiration du bail, tout ou partie des biens lous moyennant un prix convenu tenant compte du moins pour partie, des versements effectus titre de loyer.

Traitement comptable des contrats de crdit-bail Le SYSTME COMPTABLE OHADA prvoit 3 traitements comptables diffrents des contrats de crdit-bail en fonction de la valeur du bien ou des biens pris en crdit-bail. On a ainsi : le retraitement normal du crdit-bail le retraitement simplifi du crdit-bail le cas du non retraitement du crdit-bail

Retraitement normal du crdit-bail Incidence sur le TAFIRE Nous analyserons les difficults dlaboration du TAFIRE lies au retraitement du crditbail travers lexemple ci-dessous : La socit ATTO a pris en crdit-bail le 01/01/04 un matriel industriel pour une dure de 4 ans. Le loyer mensuel est de 625 000 F CFA, la valeur dorigine du bien est de F CFA 25 000 000 amortissable sur 5 ans. Le prix de leve doption est de F CFA 675 000. Supposons que les calculs financiers donnent un taux dintrt de lemprunt quivalent de 12,4661 % par an. 1er Cas : Retraitement normal du crdit-bail (CB) Supposons que la valeur brute de lensemble des immobilisations est de F CFA 300 000 000 300 000 000 x 5 % = 15 000 000 < 25 000 000 Lentreprise procde donc au retraitement normal (bien> 5% total des immobilisations). Examinons lincidence de ce crdit-bail sur llaboration du TAFIRE.

Elaboration du TAFIRE 2004 Au 31/12/2004, la situation des comptes de CB est le suivant :

53

loyer = 7 500 000 (625 000 x 12) quote-part intrt = 2 905 840 quote-part emprunt amortie = 7 500 000 2 905 840 = 4 594 160

- dotation aux amortissements : 25 000 000/5 = 5 000 000

Incidence sur le TAFIRE immobilisations corporelles = 25 000 000

augmentation emprunt = 25 000 000 remboursement emprunt incidence/CAFG = 4 594 160

= 5 000 000 2 905 840 = 2 094 840

On constate quau plan de lquilibre gnral du TAFIRE, le retraitement normal du crdit-bail ne pose aucun problme car le paiement effectif du loyer a t pris en compte sur lexercice. Par ailleurs, limmobilisation du bien pris en crdit-bail na aucune incidence sur la trsorerie finale dans la mesure o elle est neutralise par lemprunt.

En revanche, en terme danalyse financire, il y aura divergence dinterprtation entre celui qui opre le retraitement et celui qui ne lopre pas. En effet, tous les ratios qui utilisent la CAFG et les dettes financires nauront la mme valeur (toutes choses gales par ailleurs) selon quon fait le retraitement ou non. Dans lexemple ci-dessous, on constate que le retraitement entrane une amlioration de la CAFG (ce qui est a priori positif pour lentreprise), mais il a pour effet de rduire la capacit dendettement de la socit (ce qui est priori ngatif pour elle).

Elaboration du TAFIRE au 31/12/08

Hypothse 1 : Lentreprise ATTO lve loption. Cette leve doption nentrane pas de problme particulier au niveau du TAFIRE si ce nest une diminution des dettes financires correspondant au solde de lemprunt quivalent.

Hypothse 2 : Loption nest pas leve.

54

Lemprunt est sold par la constatation dun prix de cession et le bien immobilis la signature du contrat est sorti par les critures classiques de cession dimmobilisation. Tous ces mouvements nentranent pas non plus de difficults particulires pour llaboration du TAFIRE.

En conclusion, on peut dire que le retraitement normal du crdit-bail ninduit pas de problmes particuliers pour llaboration du TAFIRE, tous les flux de fonds tant pris en compte dans lun ou lautre des soldes du TAFIRE. Ceci nest pas le cas pour le retraitement simplifi du crdit-bail.

Le retraitement simplifi du crdit-bail Reprenons lexemple de la socit ATTO avec les hypothses suivantes : le crdit-bail porte sur 8 matriels et outillage sur 5 ans ; la valeur daucun des biens natteint 5 % de la valeur brute des immobilisations au 01/01/2004 ; la valeur brute des immobilisations au 01/01/2004 est de 120 000 000

120 000 000 x 20 % = 24 000 000 < 25 000 000

2er Cas Lentreprise opre le retraitement simplifi. Elaboration du TAFIRE au 31/12/2004 Loyers 2004 = 625 000 x 12 = 7 500 000 = 25 000 000/5 = 5 000 000

Amortissement 2004

Le retraitement consiste clater les loyers de F CFA 7 500 000 en : quote-part amortissements de F CFA = 5 000 000 quote-part intrt de F CFA = 2 500 000

Lerreur susceptible dapparatre dans le TAFIRE tient de lclatement du montant du loyer. Le TAFIRE tant un tableau de flux, dans son laboration, lon fait abstraction des charges calcules qui ne sont pas des flux. Or lclatement conduit considrer une partie du loyer (dcaissement rel) comme une charge calcule ; il sagit du montant pris en quote-part amortissement.

55

Pour llaboration du TAFIRE, il convient de procder au retraitement des amortissements. Le retraitement peut se faire 2 niveaux : soit au niveau de la CAFG, soit au niveau de la valeur ajoute, donc de lEBE. Le retraitement direct au niveau de CAFG consiste donner une nouvelle formule du calcul de la CAFG. On peut ainsi tablir que : CAFG = EBE + transferts de charges + revenus financiers + gains de change + produits HAO - frais financiers - perte de change - charges HAO - participation - impt sur les rsultats + amortissements relatif au retraitement simplifi du crdit-bail Le retraitement au niveau de la valeur ajoute consiste annuler de faon extracomptable, lcriture de retraitement des loyers passe en fin dexercice. Cela revient : augmenter les services extrieurs du montant du loyer, diminuer la dotation aux amortissements de la quote-part amortissements, diminuer les frais financiers de la quote-part intrts.

Premire solution Crer dans les comptes de dotations aux amortissements un compte qui sert enregistrer les amortissements en provenance des loyers de crdit-bail, de la mme manire quil existe dans les frais financiers le compte 672 Intrts dans loyers de crdit-bail et contrats assimils .

Deuxime solution Puisque dans le retraitement simplifi, les biens, objet du contrat de crdit-bail ne sont pas immobilises, ils ne figurent pas dans le fichier des immobilisations (tableau damortissement). Le montant des loyers de crdit-bail transfr en amortissement peut

56

sobtenir par diffrence entre le solde des comptes 68 Dotation aux amortissements et la dotation de lexercice du tableau damortissement.

Troisime solution Cette solution consiste recenser tous les biens pris en crdit-bail et ayant fait lobjet du retraitement simplifi. En pratique, pour une comptabilit bien organise, cette solution parat plus simple puisque cest par cette mthode que lon a procd lclatement des loyers en quote-part amortissements et quote-part intrts.

Quatrime solution Cette solution consiste faire la diffrence entre les loyers de lanne et la quote-part des intrts dans les loyers qui ont t enregistrs dans le compte 672. Mais cette solution ne peut sexpliquer que si lentreprise nutilise pas de biens en crdit-bail faisant lobjet du retraitement normal. Lautre source derreur que le retraitement simplifi du crdit-bail peut induire est laugmentation des immobilisations corporelles.

Le montant des acquisitions peut sobtenir par la relation:

Investissement = variation immobilisations nette + VNC des immobilisations cdes + dotation aux amortissements

Cette

relation

entrane

une

survaluation

des

acquisitions

dimmobilisation

correspondant la quote-part des loyers transfrs en amortissement. En effet, le bien ntant pas immobilis, il nintervient pas dans la variation des immobilisations nettes.

Si cette relation devrait tre utilise pour la dtermination des acquisitions dimmobilisation, il conviendra dexclure les loyers de crdit-bail des amortissements.

c.

Les cessions dimmobilisation

Le problme dlaboration du TAFIRE en rapport avec les cessions dimmobilisations rsulte du choix fait par le systme comptable OHADA pour lenregistrement de ces

57

cessions. En effet, les cessions peuvent relever de lactivit ordinaire (cession AO) ou non (cession HAO).

Notion dactivit ordinaire et dactivit HAO Les cessions AO et les cessions HAO Comme nous venons de la voir, une opration AO pour une socit peut tre une opration HAO pour lautre. Cest ainsi que les cessions dimmobilisation qui sont en gnral des oprations HAO deviennent des oprations AO pour une socit qui a pour objet social la ralisation de ce type doprations.

Par exemple, un concessionnaire de vhicules qui vend un de ses vhicules antrieurement utilis pour ses propres besoins ralise une cession AO, ce qu i nest pas le cas pour une entreprise agricole qui cderait un vhicule. Le systme comptable OHADA a prvu des comptes diffrents pour lenregistrement des cessions dimmobilisation selon quil sagit dune cession AO ou dune cession HAO.

Enregistrement des cessions dimmobilisation HAO Les comptes prvus par le SYSTME COMPTABLE OHADA sont : 81 pour la constatation de la valeur nette comptable (sortie de la valeur dorigine des immobilisations cdes au dbit et la sortie des amortissements sur les immobilisations cdes au crdit) ; 82 pour lenregistrement du prix de cession.

Enregistrement des cessions dimmobilisation AO Les comptes prvus sont les comptes 654 et 754 qui remplacent respectivement les comptes 81 et 82.

Problme li au TAFIRE Les problmes que les cessions dimmobilisation crent dans llaboration du TAFIRE rsultent de la prise en compte de la VNC dans les flux. Cette VNC est comprise dans lEBE qui sert de point de dpart au calcul de la CAFG, premire ressource du TAFIRE.

58

Le TAFIRE tant un tableau de flux, il ne doit pas se calculer avec les charges et produits calculs comme la VNC qui est gale la diffrence entre la VO des immobilisations cdes et leurs amortissements, tous inscrits au bilan.

Ici, un retraitement de lEBE (et donc de la CAFG) simpose ; faute de quoi, la variation de la trsorerie sera minore du montant de la VNC des immobilisations dont la cession a t enregistre en A.O.Pour le retraitement, deux solutions peuvent tre envisages : Premire solution Cette solution consiste recalculer la CAFG en annulant lincidence de la VNC. La nouvelle formule de la CAFG, devient en tant compte de la correction propos : CAFG = + EBE + transferts de charges + revenus financiers + gains de change - frais financiers - pertes de change - charges HAO - participations - impts sur les rsultats + amortissements relatifs au retraitement simplifi du crdit-bail + VNC des cessions dimmobilisation AO

Deuxime solution Cette solution consiste annuler le rsultat de cession de lEBE ; ce qui revient soustraire de la CAFG non seulement la VNC des cessions AO, mais le produit des cessions AO. Ensuite le prix de cession AO sera ajout la ligne cessions dimmobilisation pour la dtermination de linvestissement net.

De ce qui prcde, nous pouvons proposer la formule dfinitive de calcul de la CAFG comme suit :

59

CAFG = + EBE + transferts de charges + revenus financiers + gains de change + produits HAO - frais financiers - pertes de change - participations - impts sur les rsultats + amortissements relatifs au retraitement simplifi du crdit-bail + VNC des cessions dimmobilisation AO (compte 654) - produits des cessions dimmobilisation AO (compte 754)

Commentaires : Les 2 mthodes dexclusion de la VNC du TAFIRE appellent les commentaires ci-dessus : La premire solution prsente lavantage de respecter la logique du SYSTME COMPTABLE OHADA qui veut que la cession dune immobilisation, si elle concerne un bien qui habituellement fait partie de ses marchandises en produits finis, soit considre comme relevant de lactivit normale de la socit et donc, de lactivit ordinaire. Quant la deuxime solution, elle permet de traiter toutes les cessions dimmobilisation comme telles. Peu importe si lentreprise vend habituellement ce type de bien comme marchandises ou produits finis. La logique qui a conduit inscrire le bien en immobilisation mne linscrire en dsinvestissement lors de la cession. Le paralllisme ainsi est respect entre lacquisition et la cession des immobilisations. Notre prfrence porte sur la premire solution. Ainsi, la construction du TAFIRE apporte comme nouvel lment le calcul de la CAFG propose dans la premire solution de cette section, les autres lments restant constants.

d.

Les problmes lis lutilisation des logiciels

Les difficults rencontres dans llaboration du TAFIRE en liaison des logiciels dtablissement des tats financiers posent le problme du correct enregistrement des oprations comptables. En effet, la plupart des logiciels intgrent parfaitement les rgles

60

de comptabilisations du SYSCOA. Lutilisation dun compte en lieu et place dun autre, peut traduire une ralit diffrente et avoir une interprtation diffrente en terme de flux. Il importe donc dutiliser les bons comptes pour les oprations queffectue lentreprise. Cependant, lquilibre du TAFIRE est trs sensible lenregistrement de certaines oprations sur lesquelles nous voulons insister dans cette section. Il sagit :

lenregistrement des provisions de leurs reprises, lenregistrement des cessions dimmobilisation, lenregistrement dans les comptes de rserves.

6.2. Le Tableau des flux de trsorerie

Lanalyse pluriannuelle des flux de trsorerie est mene partir des fonctions principales de lentreprise : La fonction dexploitation qui regroupe les oprations lies lactivit cyclique industrielle ou commerciale de lentrepris et qui dterminent son rsultat conomique. Cette fonction permet de mesurer la trsorerie produite par lexploitation ; La fonction dinvestissement qui regroupe les acquisitions, crations et cessions dlments de lactif immobilis. Son incidence est mesure dan le tabl eau, travers la trsorerie rsultant de linvestissement ; La fonction de financement qui runit toutes les oprations financires ncessaires la vie et au dveloppement de lentreprise. Cette fonction commande la liquidit et la solvabilit de lentreprise. Son incidence est mesure dans la trsorerie issue du financement.

Ltude du tableau des flux de trsorerie permet notamment : Une valuation de la solvabilit de lentreprise ; Une analyse de lorigine de lexcdent ou du dficit ainsi que lutilisation des ressources de trsorerie ; Une mesure du besoin de financement externe ; Une apprciation des consquences des choix stratgiques des dirigeants sur la trsorerie ;

61

Une laboration des prvisions.

Lquilibre de la trsorerie est apprci travers lanalyse de la variation brute globale de trsorerie (avant position nette de change) et de la variation nette globale de trsorerie (aprs position nette de change). Lexamen des flux de trsorerie peut obir de multiples schmas danalyse. B ien que portant sur un mme ensemble de donnes, la prsentation qui en est faite peut rpondre des objectifs de nature diffrente. La Centrale des Bilans a mis en place, partir du TAFIRE, une mthode directe de dtermination des flux de trsorerie (tableau page suivante)

62

TABLEAU DES FLUX DE TRESORERIE DE LA CENTRALE DES BILANS FLUX TRESORERIE DE ELEMENTS ANNEE

Trsorerie produite par (A)= l'exploitation (A) + Capacit globale - Dividendes - ou + Variation du BFE - ou + Variation du BF HAO Trsorerie rsultant de l'investissement (B)= (B) Augmentation immobilises de charges d'autofinancement

- Acquisitions d'immobilisations incorporelles - Acquisitions d'immobilisations corporelles - Acquisitions d'immobilisations financires + Cessions incorporelles d'immobilisations

+ Acquisitions d'immobilisations corporelles + Acquisitions d'immobilisations financires Trsorerie issue du financement (C)= (C) + Augmentation de capital par apports nouveaux + Subventions d'investissements - Prlvements sur le capital + Emprunts + Autres dettes financires

63

- Remboursements anticips des emprunts et dettes financires Variation globale (D)= de trsorerie (A)+(B)+(C)=(D) + Trsorerie produite l'exploitation (A) + Trsorerie rsultant l'investissement (B) par de

+ Trsorerie issue du financement (C)

Position nette de change (E) (E)= + Ecart de conversion Passif - Ecart de conversion actif Variation nette de trsorerie (F)= (D)+(E)=(F) + Variation globale de trsorerie (D) + Position nette de change (E)

64

6.2.1.

Interprtation des agrgats du tableau des flux de trsorerie

a.

Trsorerie produite par lexploitation

Le flux de trsorerie dexploitation renseigne sur la capacit de lentreprise transformer ses marges et encaissements en liquidits directement utilisables. Il rsume ainsi parfaitement le passage des produits et des charges aux encaissements nets des dcaissements. Il met en vidence la diffrence fondamentale qui existe entre un rsultat comptable et un flux de trsorerie : Si lentreprise produit mais ne vend pas, ses stocks augmenteront mais elle nencaissera rien ; Si lentreprise vend des clients qui se rvlent insolvables, son rsultat dexploitation augmentera ainsi que ses crances mais, l encore, elle nenregistrera rien en trsorerie. Ces hypothses sont toutefois observer sur plusieurs exercices car une forte mvente et des difficults dencaissement sont sanctionnes par des provisions r espectivement sur stocks et sur crances clients, diminuant ainsi le rsultat dexploitation. Ainsi, un changement dans la gestion courante, caractris par un suivi plus rigoureux des dlais de recouvrement des crances clients, entrane dailleurs, mme en labsence de fluctuation de lactivit, une acclration des encaissements favorables la trsorerie dexploitation de lentreprise Pour amliorer cet agrgat, lentreprise dispose de plusieurs moyens : Mettre en place une politique de suivi attentif des comptes de la clientle pour viter une dgradation des encaissements ; Ngocier avec les fournisseurs des conditions de rglements plus favorables dans le cadre dun accroissement des volumes de marchandises ou de matires premires achetes ; Suivre une politique de rduction des stocks. Les stocks inscrits lactif du bilan correspondent, en effet, un emploi de fonds, gels jusquau moment o les stocks sont consomms ou vendus et le produit de leur vente encaiss. Ces diffrentes mesures, pour tre totalement efficaces, doivent tre adosses un maintien ou un accroissement de lactivit ainsi qu une rduction ou une stabilisation des charges dexploitation.

65

b.

Trsorerie rsultant de linvestissement

La fonction dinvestissement recense les oprations dacquisitions et de cessions dimmobilisations incorporelles, corporelles ou financires. Ces oprations sont traduites en dcaissements et encaissements aprs prise en compte des dcalages intervenant entre leur enregistrement comptable et la sortie ou lentre effective des fonds. Il est ainsi possible dvaluer les consquences de la politique dinvestissement ou de dsinvestissement sur la situation financire de lentreprise. En effet, la politique dinvestissement peut tre apprcie diffremment, selon quil sagit dun investissement de renouvellement (productivit) ou de croissance (capacit) : Le financement dun investissement de renouvellement doit, en principe, faire essentiellement appel la trsorerie disponible. Dune part, les dotations aux amortissements ont d permettre lentreprise daccumuler la trsorerie correspondante. Dautre part, ces investissements, rendus ncessaires par lobsolescence des quipements, nont, a priori, pas deffet sur la croissance conomique. Ils contribuent essentiellement maintenir la capacit de production de lentreprise ; Le financement dun investissement de croissance se place dans une toute autre logique financire : il correspond lanticipation de revenus futurs. Laccroissement attendu des flux lis lactivit, au titre des retours sur investissement, autorise le recours lendettement. Il est essentiel dans lanalyse de cette politique de tenir compte du cycle dinvestissement car, dans la plupart des cas, le retour sur investissement nest pas immdiat mais schelonne sur plusieurs exercices.

c.

Trsorerie issue du financement

La trsorerie issue du financement fournit des indications sur les arbitrages effectus par les dirigeants de lentreprise pour se procurer des ressources stables nouvelles (augmentations de capital ou emprunts) dans le cas o la trsorerie que dgage lexploitation ne suffirait pas couvrir les investissements nets. Elle regroupe les encaissements et dcaissements affectant lensemble des ressources externes de lentreprise : le flux li au capital et la variation des emprunts.

66

La prsentation de ces flux est utile la prvision des sommes que les apporteurs de capitaux prlveront sur les rentres de fonds futures de lentreprise.

67

SCHEMA DE LIAISON ENTRE LES ETATS FINANCIERS

MARGE BRUTE SUR MARCHANDISES VALEUR AJOUTEE EXCEDENT BRUT DEXPLOITATION CHANE DE RESULTATS RESULTAT NET TABLEAU FINANCIER DES RESSOURCES ET DES EMPLOIS

MARGE BRUTE SUR MATIERES

CAFG

Actif immobilis net

Capitaux propres Dettes financires ressources assimiles et

Charges immobilises +

- Dividendes

Actif immobilis Capitaux net propres Dettes financires ressources assimiles et

Acquisitions + Financement par les capitaux propres + Financement par de nouveaux emprunts

dimmobilisations - Cessions dimmobilisations

FONDS DE ROULEMENT

INVESTISSEMENT TOTAL (A)

RESSOURCES NETTES DE FINANCEMENT (E)

FONDS DE ROULEMENT

Actif circulant dexploitation + Ecart de conversion actif

Passif circulant dexploitation

Variation globale nette des stocks + Variation globale nette des crances -Variation globale nette des dettes circulantes

Actif circulant dexploitation + Ecart de conversion actif

Passif circulant dexploitation

BESOIN DE FINANCEMENT

VARIATION DU BESOIN DE FINANCEMENT

BESOIN DE FINANCEMENT

DEXPLOITATION Trsorerie actif Trsorerie passif

DEXPLOITATION EMPLOIS ECONOMIQUE A FINANCER (D)

DEXPLOITATION Trsorerie actif Trsorerie passif

TRESORERIE

EXCEDENT OU INSUFFISANCE DE RESSOURCES DE FINANCEMENT (E-D)

TRESORERIE

Fonds roulement -Besoin de financement global

de

TRESORERIE A LA CLTURE -TRESORERIE A LOUVERTURE

Fonds roulement -Besoin de financement global

de

TRESORERIE

VARIATION DE LA TRESORERIE

TRESORERIE

6.3. Application aux calculs des soldes significatifs du TAFIRE 6.3.1.

Donnes

1re PARTIE : DETERMINATION DES SOLDES FINANCIERS DE L'EXERCICE N CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT GLOBALE (C.A.F.G.) CAFG = EBE - Charges dcaissables restantes + Produits encaissables restants l'exclusion des cessions d'actif immobilis

E.B.E. (SA) Frais financiers (SC) Pertes de change (SL) Charges H.A.O. (SQ) Participation (SR) Impts sur le rsultat 330 000 (TT) Transferts de charges d'exploitation 215 000 (UA) Revenus financiers 5 000 (UE) Transferts de charges financires (UC) Gains de change 25 000 (UL) Produits (H.A.O.) (UN) Transferts de charges H.A.O. 575 000 Total (I) X A

680 000 15 000 10 000

15 000

Total (II)

720 000

CAFG

: Total (II) - Total (I)

145 000

(N - 1) :

AUTOFINANCEMENT (A.F.) AF = CAFG - Distributions de dividendes dans l'exercice (1) X B

AF =

145 000 -

200 000

- 55 0000

(N - 1) :

70

VARIATION DU BESOIN DE FINANCEMENT D'EXPLOITATION (B.F.E.) Var. B.F.E. = Var. Stocks (2) + Var. Crances (2) + Var. Dettes circulantes (2)

Variation des stocks : N - (N - 1)

Emplois augmentation (+) 1 840 000 ou 20 000 ou ou ou 1 860 000 ou

Ressources diminution (-)

(BC) Marchandises (BD) Matires premires (BE) En-cours (BF) Produits fabriqus

(A) Variation globale nette des stocks

(1) Dividendes mis en paiement au cours de l'exercice y compris les acomptes sur dividendes. (2) A l'exclusion des lments H.A.O.

Variation des crances : N - (N - 1)

Emplois augmentation (+) 140 000 ou 1 315 000 ou 95 000 ou

Ressources diminution (-)

(BH) Fournisseurs, avances verses (B I) Clients (BJ) Autres crances

71

(BU) Ecarts de conversion Actif

35 000 ou 1 585 000 ou

(B) Variation globale nette des crances

Variation des dettes circulantes : N - (N - 1)

Emplois diminution (-) ou ou ou ou ou ou ou

Ressources Augmentation (+)

(D I) Clients, avances reues (DJ) Fournisseurs d'exploitation (DK) Dettes fiscales (DL) Dettes sociales (DM) Autres dettes (DN) Risques provisionns (DU) Ecarts de conversion - Passif

935 000 170 000 340 000 125 000 60 000 35 000

(C)

Variation globale nette des dettes circulantes

ou

1 665 000

72

VARIATION DU B.F.E. = (A) + (B) + a. (C)

X C

1 780 000 ou

EXCEDENT DE TRESORERIE D'EXPLOITATION (E.T.E.) ETE = EBE - Variation BFE - Production immobilise

N-1

Excdent brut d'exploitation - Variation du B.F.E. (- si emplois ; + si ressources) - Production immobilise (- ou +) -

680 000

- 1 780 000 55 000 1 155 000

EXCEDENT DE D'EXPLOITATION

TRESORERIE X D

73

2e PARTIE : TABLEAU

Exercice N Rf. Emplois Ressources

Exercice N-1 (E - ; R +)

I. INVESTISSEMENTS ET DESINVESTISSEMENTS

FA

Charges immobilises //////////// (augmentations dans l'exercice) 10 000 /////////

Croissance interne

FB

Acquisitions/Cessions d'immobilisations Incorporelles 153 500

FC

Acquisitions/Cessions d'immobilisations

corporelles

563 000

401 500

Croissance externe

74

FD

Acquisitions/Cessions d'immobilisations

financires

75 000

FF

INVESTISSEMENT TOTAL

400 000

II.

VARIATION

DU

BESOIN

DE

FG FINANCEMENT D'EXPLOITATION (cf. supra : Var. B.F.E.) 1 780 000 ou

A FH

EMPLOIS

ECONOMIQUES

FINANCER 2 180 000 (FF + FG)

III. FI H.A.O.)

EMPLOIS/RESSOURCES

(B.F., ou 25 000

IV.

EMPLOIS

FINANCIERS (1)

//////////// /////////

FJ CONTRAINTS

Remboursements emprunts et dettes financires

(selon

chancier)

des

75

(1) A l'exclusion des remboursements anticips ports en VII

2 155 000 FK B - EMPLOIS TOTAUX A FINANCER

76

(suite) Exercice N-1 (E - ; R +)

Rf.

Exercice N Emplois V. FINANCEMENT INTERNE Ressources

FL

Dividendes (emplois) / C.A.F.G. (Ressources) VI. FINANCEMENT PAR LES CAPITAUX PROPRES

200 000

145 000

FM

Augmentations de capital par apports nouveaux

////////////// ///////// ////////////// /////////

770 000

FN

Subventions d'investissement

FP

Prlvements sur le capital (y compris retraits de l'exploitant) VII. FINANCEMENT NOUVEAUX EMPRUNTS PAR DE

////////////// /////////

FQ FR

Emprunts (2) Autres dettes financires (2) (2) Remboursements sparment en emplois anticips inscrits

435 000 70 000

77

b.

F C RESSOURCES FINANCEMENT S

NETTES

DE

1 220 000

c.

D EXCEDENT OU INSUFFISANCE DE F T RESSOURCES DE FINANCEMENT (C B)

o 935 000 u

VIII. VARIATION DE LA TRESORERIE Trsorerie nette FU FV la clture de l'exercice + ou l'ouverture de l'exercice + ou Variation Trsorerie : FW (+ si Emploi ; - si Ressources) 935 000 o u 935 000 - 1 850 000 915 000

Contrle : D = VIII avec signe oppos Nota : I, IV, V, VI, VII : en termes de flux ; II, III, VIII : diffrences " bilantielles " CONTROLE ( partir des masses des bilans N et N - 1) Emplois o u 1 780 000 o Ressources

Variation du fonds de roulement (F.d.R.) : FdR(N) - FdR(N 1) Variation du B.F. global (B.F.G.) : BFG(N) - BFG(N - 1)

845 000

78

u o u

Variation de la trsorerie (T)

: T(N) - T(N - 1)

935 000

TOTAL

1 780 000 =

1 780 000

79

6.3.2.

CALCULS

De la capacit dautofinancement global (CAFG) CAFG = + Excdent Brut dExploitation Charges dcaissables Produits encaissables lexclusion des cessions dactif immobilis

=> CAFG = 680 000 - (330 000 + 215 000 + 5 000 + 25 000) (150 000 + 10 000 + 15 000) => CAFG = 145 000

De lautofinancement (AF) AF => AF = = CAFG - Dividendes distribus au cours de lexercice

145 000 200 000 = - 55 000

De la variation du besoin de financement dexploitation (BFE) BFE = + Actif circulant dexploitation (Stocks + Crances) des dettes du passif circulant

=> BFE = (1 860 000 + 1 585 000) 1 665 000 = 1 780 000

De lExcdent de trsorerie dexploitation (E.T.E) E.T.E = EBE - BFE production immobilise

=> E.T.E = 680 000 - 1 780 000 55 000 = 1 155 000

De linvestissement total Investissement Total => Investissement Total = 400 000 = investissement dsinvestissement

(10 000 + 153 500 + 563 000 + 75 000) 401 500 =

Des emplois conomiques financer

80

Emplois conomiques financer => Emplois conomiques financer =

Investissement Total + du BFE

400 000 + 1 780 000 = 2 180 000

Des emplois totaux financer Emplois totaux financer BF.HAO => Emplois totaux financer = 2 180 000 25 000 = 2 155 000 = Emplois conomiques financer + du

Des ressources nettes de financement Ressources nettes de financement = Financement interne

+ Financement par les capitaux propres + Financement par de nouveaux emprunts => Ressources nettes de financement = 000) 200 000 => Ressources nettes de financement = 1 220 000 (145 000 + 770 000 + 435 000 + 70

De lExcdent ou de linsuffisance de ressources de financement E (I) RF => E (I) RF = = Ressources nettes de financement Emplois totaux financer 2 155 000 1 220 000 = 935 000

De la variation de la trsorerie ( T) T = TN la clture de lexercice (Trsorerie actif (N) trsorerie passif (N)) - TN louverture de lexercice (Trsorerie actif (N-1) trsorerie passif (N-1)) => T = (- 1 850 000) (- 915 000) = - 935 000

81

7. ANALYSE DU RISQUE ECONOMIQUE ET FINANCIER

7.1. Le risque dexploitation 7.1.1.

Dfinition

Le risque dexploitation rsulte de lcart entre le rsultat dexploitation prvu et le rsultat dexploitation ralis.

7.1.2.

Les outils de mesure du risque dexploitation

a.

Le seuil de rentabilit
Dfinition

Le seuil de rentabilit (galement appel chiffre daffaires critique) reprsente le chiffre daffaires pour lequel lentreprise couvre la totalit de ses charges sans perte ni bnfice.

Une entreprise dont le chiffre daffaires ralis est largement suprieur son seuil de rentabilit sera moins dpendante dun ralentissement dactivit quune entreprise dont le chiffre daffaires est proche se son seuil de rentabilit.

Il faut considrer que, pour une structure donne, les charges fixes (indpendantes du niveau dactivit et inhrentes structure considre) sont supportes en totalit par lexploitation ; lobjectif de la mthode est de rechercher le niveau des ventes qui permet de couvrir les charges fixes.

Considrons le schma suivant : Chiffre daffaires Charges variables Charges fixes Rsultat

Charges totales

Rsultat

Charges variables

Marge sur cot variable

82

En appelant marge sur cot variable la diffrence entre le chiffre daffaires et les charges variables, le rsultat peut se calculer de plusieurs faons : Rsultat = Chiffre daffaires Charges totales Rsultat = Marge sur cot variable Charges fixes Ces relations permettent de dterminer le seuil de rentabilit de plusieurs faons.

Mthodes de dtermination

Raisonnons partir dun exemple. Soit une entreprise dans laquelle les donnes suivantes ont t prvues pour lexercice venir : Chiffre daffaires = Charges variables = Charges fixes = 2 000 000 (CA) 1 200 000 (CV) 500 000 (CF)

La marge sur cot variable (MCV) est gale MCV = CA CV = 2 000 000 1 200 000 = 800 000. Le taux de marge sur cot variable (tmcv) slve : MCV / CA = 800 000 / 2 000 000 = 0,4.

La marge sur cot variable est proportionnelle au chiffre daffaires et sexprime par lquation : ( pour 100 f vendue, lentreprise dispose de 40 f pour couvrir ses charges fixes et degager un benefice) MCV = tmcv . CA = 0,4 CA

Premire mthode

Le seuil est atteint lorsque le rsultat est nul, cest dire lorsque la marge sur cot variable couvre les charges fixes : Marge sur cot variable = charges fixes Dans notre exemple : MCV = 0,4 . SR = 500 000 (SR= seuil de rentabilit ou chiffre daffaires critique) Le seuil de rentabilit est donc : SR = 500 000 / 0,4 = 1 250 000 Deuxime mthode

83

Le rsultat est nul lorsque le chiffre daffaires couvre la totalit des charges : Chiffre daffaires = Charges variables + charges fixes Dans notre exemple, les charges variables proportionnelles reprsentent 60% du chiffre daffaires. Lquation du seuil de rentabilit est donc : SR = 0,6 . SR + 500 000 Soit : SR = 500 000 / (1 0,6) = 1 250 000

Troisime mthode

Il est enfin possible dannuler directement le rsultat : Rsultat = 0 Dans notre exemple, lquation du rsultat est R = MCV CF = 0,4 . SR 500 000 = 0 Soit: SR = 500 000 / 0,4 = 1 250 000

Autres expressions du seuil de rentabilit Le point mort

Il reprsente la date laquelle le seuil de rentabilit est atteint. Dans notre exemple, si les ventes sont rgulires au cours de lexercice, le seuil est atteint au bout de : Point mort : (1 250 000 / 2 000 000) x 12 = 7,5 mois soit au milieu du mois daot. La reprsentation graphique du point mort sobtient en doublant laxe des abscisses par un axe du temps respectant le rythme des ventes.

La connaissance du point mort donne une bonne ide de la fragilit de lentreprise. Une entreprise qui atteint son point mort aprs 9 mois dactivit ne pourra absorber quune rduction dactivit de 25% (9 mois de ventes au lieu de 12) alors quune entreprise qui atteint son point mort aprs 6 mois dactivit restera bnficiaire.

Les quantits vendues

84

Si lentreprise ne vend quun seul produit, lexpression du seuil de rentabilit en fonction des quantits vendues est facile dterminer. Si le chiffre daffaires critique est connu, il suffit de le diviser par le prix de vente du produit. Dans notre exemple, en supposant que le prix de vente prvu soit de 25 F, les quantits (Q) vendre pour atteindre le seuil de rentabilit sont : Q = seuil de rentabilit / prix de vente = 1 250 000 / 25 = 50 000 units.

Si le chiffre daffaires critique nest pas encore connu, on peut calculer directement les quantits pour atteindre le seuil de rentabilit en remplaant dans lquation MCV = CF, la marge sur cot variable par son expression en fonction de la marge sur cot variable unitaire (mcvu).

Appelons p le prix de vente unitaire et Q* la quantit inconnue qui assure le seuil de rentabilit. Lquation peut alors scrire : Dou mcvu x Q* = CF Q* = CF / mcvu

Dans notre exemple, la marge sur cot variable unitaire reprsente 40% du prix de vente, soit 25 x 0,4 = 10 Les quantits vendre pour atteindre le seuil de rentabilit sont : Q* = 500 000 / 10 = 50 000 units.

b.

La marge de scurit

Elle reprsente la baisse du chiffre daffaires qui peut tre supporte par lentreprise sans subir de pertes. Une marge de scurit importante permet de traverser une priode de crise, sans graves difficults. Marge de scurit = Chiffre daffaires rel Seuil de rentabilit

Dans notre exemple, la marge de scurit (MS) est de : MS = CA SR* = 2 000 000 1 250 000 = 750 000

85

c.

Le coefficient de scurit (ou indice de scurit ou marge de scurit relative)

Le coefficient de scurit (CS) est le rapport entre la marge de scurit et le chiffre daffaires ralis. CS = MS / CA = (CA SR) / CA

Dans notre exemple, le coefficient de scurit est de : CS = MS / CA = 750 000 / 2 000 000 = 0,375

d.

Le levier oprationnel (ou levier dexploitation ou coefficient de volatilit)

La sensibilit du rsultat dexploitation une baisse du chiffre daffaires est plus ou moins grande selon les entreprises. Ce phnomne est exprim par llasticit L du rsultat dexploitation par rapport au chiffre daffaires. R / R L= CA / CA

Prenons un exemple. Soient deux entreprises A et B ayant un chiffre daffaires, des charges totales et donc un rsultat identique mais une structure de charges diffrente.

Entreprises Chiffre daffaires (CA1) Charges variables proportionnelles (CV1) Taux de charges variables tcv = CV1/CA1 Marge sur cot variable Taux de marge sur cot variable tmcv = MCV1 / CA1 Charges fixes (CF1) Charges totales (CT1) Rsultat dexploitation (R1)

A 1 200 000 600 000 0,5 600 000 0,5 500 000 1 100 000 100 000

B 1 200 000 1 000 000 0,8333 200 000 0,1667 100 000 1 100 000 100 000

Calculons les consquences dune baisse de 10% du chiffre daffaires sur le rsultat dexploitation et dduisons en le levier oprationnel.

86

Entreprises Chiffre daffaires (CA2) Charges variables proportionnelles (CV2) Charges fixes (CF2) Charges totales (CT2) Rsultat dexploitation (R2) R R/R CA/CA Levier oprationnel (L)

A 1 080 000 540 000 500 000 1 040 000 40 000 - 60 000 - 0,60 - 0,10 6

B 1 080 000 900 000 100 000 1 000 000 80 000 - 20 000 - 0,20 - 0,10 2

Un levier oprationnel de 6 signifie quune baissa (hausse) de chiffre daffaires de 1% provoque une baisse (hausse) du rsultat dexploitation de 6%. Une variation du chiffre daffaires la hausse comme la baisse entrane des rpercussions sur le rsultat trois fois plus sensible pour lentreprise A que pour lentreprise B. cela sexplique par le poids plus important des charges fixes dans lentreprise A.

Le levier oprationnel peut sexprimer en fonction du seuil de rentabilit, de la marge de scurit, du coefficient de scurit, de la marge sur cot variable. L = CA / (CA SR) = CA / MS = 1 / CS = MACV / R

Vrifions sur notre exemple. Entreprises Seuil de rentabilit tmcv Marge de scurit A SR= FF/ 500 000 / 0,5 = 1 000 000 MS = CA SR B 100 000 / 0,1667 = 600 000

1 200 000 1 000 000 = 1 200 000 600 000 = 200 000 600 000 1 200 000 / 200 000 = 6 1 200 000 / 600 000 = 2 200 000 / 1 200 000 = 600 000 / 1 200 000 = 0,166 0,5 1 / 0,166 = 6 600 000 / 100 000 = 6 1 / 0,5 = 2 200 000 / 100 000 =

Levier oprationnel L = CA / (CA SR) = CA / MS Coefficient de scurit CA Levier oprationnel R Levier oprationnel CS = MS / L = MCV / L = MCV /

87

e.

Ecart type du rsultat dexploitation

Le risque rsulte du caractre alatoire dune variable. Il est fonction de la dispersion de cette variable et est mesur par la variance ou lcart type de la variable. Le risque dexploitation peut tre mesur par lcart type du rsultat dexploitation. Exemple : supposons que le chiffre daffaires des entreprises A et B soit une variable alatoire desprance mathmatique 1 200 000 et dcart type 200 000. calculons le risque dexploitation. Entreprises Esprance mathmatique chiffre daffaires E(CA) Taux de marge sur cot variable Charges fixes (CF) Esprance mathmatique rsultat dexploitation E(R) du A E(CA) = 1 200 000 0,5 500 000 B E(CA) = 1 200 000 0,1667 100 000

du E(R) = E(CA x 0,5 500 E(R) = 000) E(CA) x 0,1667 100 = E(CA) x 0,5 500 000 000 = 100 000 = 100 000

Variance du rsultat dexploitation V(R) Ecart type du dexploitation (R) rsultat (R) = 0,5 x 100 000 (CA) = (R) = 0,1667 x 33 340 (CA) =

Conclusion : le risque dexploitation de A est suprieur celui de B.

On peut galement calculer lcart rduit permettant de comparer des entreprises dont le rsultat dexploitation est diffrent : Ecart rduit = (R) / E(R)

La connaissance de la loi de probabilit suivie par le chiffre daffaires permet de calculer lintervalle de confiance du rsultat dexploitation. Exemple : supposons que le chiffre daffaires suive une loi normale dont les paramtres ont t prciss prcdemment. Quel est lintervalle centr sur la moyenne dans lequel le rsultat dexploitation a 95% de chances de se raliser ?

88

P (mx < R <m+x ) = 0,95 P (mxm < Rm <m+xm ) (R) (R) (R) P ( x < t < x ) = 0,95 (R) (R) 2 ( x / (R)) 1 = 0,95 => ( x / (R)) = 0,975 =>

= 0,95

x / (R) = 1,96

Entreprises x / (R) = 1,96 X= Intervalle Avec

A (R) = 100 000 Avec 1,96 x 100 000 = 196 000 [ - 96 000 ; 296 000 ]

B (R) = 33 340 1,96 x 33 340 65 300 [ 34 700 ; 165 300 ]

Conclusion: lentreprise B est moins risqu que A. Au seuil de 95% son rsultat dexploitation reste bnficiaire, alors que A peut enregistrer une perte substantielle.

f.

Probabilit de ruine

On appelle probabilit de ruine la probabilit dobtenir un rsultat ngatif. Exemple : calculer la probabilit de ruine dans les entreprises A et B.

P (R<0) = P ( R m < - m ) = P ( t < - m ) = ( - m ) (R) (R) (R) (R)

Entreprises ( - m / (R))

A ( - 100 000 / 100 000) = ( -1) = 1 - (1) = 1 0,8416 = 15,84%

B ( - 100 000 / 33 340 ) (- 3) = 1 - (3) = 1 0,9986 = 0,14%

Conclusion : la probabilit pour B denregistrer une perte dexploitation est infime ; ce qui nest pas le cas pour A.

7.2. Le risque financier

Le risque financier correspond la part de la variabilit de la rentabilit des capitaux propres qui est due lendettement. Linfluence du niveau dendettement peut tre formalis par la notion de levier financier.

89

7.2.1.

Mesure comptable du levier financier

Dfinissons tout dabord un certain nombre de termes.

a.

Taux de rentabilit conomique avant impt

Le taux de rentabilit conomique correspond au taux de rentabilit des actifs conomiques. La rentabilit conomique rmunre lensemble des sources de financement : fonds propres et fonds emprunts.

Taux de rentabilit conomique avant impt =

Rsultat conomique

Actifs conomiques

Actifs conomiques

Les actifs conomiques correspondent au total des actifs diminu des provisions pour risques et charges et des dettes dexploitation.

Actifs conomiques (A) Immobilisations nettes BFR (dont VMP et provisions du passif) Disponibilits

Capitaux propres (CP) Dettes financires (D) Emprunts Concours bancaires

Rsultat conomique avant impt

Le rsultat conomique est celui gnr par les actifs conomiques.

Rsultat conomique avant impt = Rsultat dexploitation + produits financiers des titres et des VMP Ou = Rsultat courant avant impt + charges dintrt

90

b.

Taux de rentabilit financire avant impt

Le taux de rentabilit financire correspond au taux de rentabilit des capitaux propres. La rentabilit financire correspond la rmunration des seuls actionnaires.

Taux de rentabilit financire avant impt= (Rsultat co.avant impt Charges dintrt) Capitaux propres

7.2.2.

Formulation du levier financier en raisonnant avant impt

Prenons un exemple. Soient deux entreprises X et Y, lune endette, lautre non. Variables Actifs conomiques A = CP + D Capitaux propres Dettes Cot de la dette Charge dintrt Rsultat conomique a. CP D i Rd = i x D Re 30 000 Entreprise X Entreprise non endette endette 300 000 300 000 0 Y

300 000 100 000 200 000 5% 10 000 30 000

Cas de labsence dendettement

Calculons pour lentreprise X son taux de rentabilit conomique et son taux de rentabilit financire. Variables Taux de rentabilit conomique Rsultat courant avant impt Taux de rentabilit financire re = Re / A Rc = Re - Rd rf = Rc / CP Entreprise non endette X 10% 30 000 10%

Dans une entreprise non endette le taux de rentabilit financire est gal au taux de rentabilit conomique. Les variations de rentabilit des capitaux propres sont identiques aux variations de la rentabilit conomique.

91

b.

Cas de lendettement

Calculons pour lentreprise T son taux de rentabilit conomique et son taux de rentabilit financire.

Variables

Entreprise endette

Taux de rentabilit conomique re = Re / A Rsultat courant avant impt Taux de rentabilit financire Rc = Re - Rd rf = Rc / CP

10% 20 000 20%

On constate que le taux de rentabilit des fonds propres est suprieur au taux de rentabilit des actifs conomiques. Etablissons une relation entre les taux de rentabilit avant impt :

rf =

Rc = Re Rd = Re - Rd = Re x CP + D - i x D CP CP CP CP CP CP + D CP

rf =

Re CP + D

x CP + D i x D CP CP

or CP + D = A et Re = re A

rf = re + re x D i x D CP CP

Le taux de rentabilit des capitaux propres est donc gal :

92

rf = re + (re - i ) x D CP

Le taux de rentabilit des capitaux propres est fonction: Du taux de rentabilit conomique (re), De lcart entre le taux de rentabilit des actifs et le cot de lendettement appel diffrentiel de levier (re i), Du taux dendettement, appel bras de levier (D/CP)

Exemple : vrifions cette relation dans le cas prcdent : rf = 0,10 + (0,10 0,05) x (200 000 / 100 000) = 0,10 + 0,05 x 2 = 20%

Faisons jouer dans lentreprise Y leffet de levier en faisant varier rentabilit, niveau dendettement et taux dendettement.

Variable Situatio Le taux Diminution Diminution Diminution s n de dendettemen de du rsultat du rsultat dpart t passe de 5% lendettemen dexploitatio dexploitatio 8% t de 100 000 n de 9 000 n de 24 000 Montant des actifs Capitaux propres Dettes Taux de lendettemen t Cot de lendettemen t Rsultat dexploitatio n A CP D i 300 000 100 000 200 000 5% 300 000 100 000 200 000 8% 300 000 200 000 100 000 5% 300 000 100 000 200 000 5% 300 000 100 000 200 000 5%

rd

10 000

16 000

5 000

10 000

10 000

Re

30 000

30 000

30 000

21 000

6 000

93

Taux de rentabilit conomique Rsultat courant avant impt Taux de rentabilit financire Conclusions (variations exprimes en valeur absolue)

re

10%

10%

10%

7%

2%(*)

Rc

20 000

14 000

25 000

11 000

- 4 000

rf

20%

14%

12,50%

11%

- 4%

Diminution de la rentabilit financire de 6%

Diminution de la rentabilit financire de 7,5%

Diminution de la rentabilit financire de 9%

Diminution de la rentabilit financire de 24%

(*) dans lentreprise X non endette, une diminution du taux de rentabilit conomique de 8% aurait provoqu une diminution quivalente de la rentabilit financire. Pour lentreprise Y endette, la baisse de la rentabilit financire a t plus prononce, provoquant mme dans le dernier cas une rentabilit financire ngative. Ce phnomne est connu sous le nom trs imag d effet massue . La solution consiste, lorsque leffet de levier joue ngativement, afin dviter les effets dvastateurs sur les rsultats de lentreprise, se dsendetter.

7.2.3.

Formulation du levier financier en raisonnant aprs impt Variables Entreprise X Entreprise non endette endette 300 000 300 000 0 Y

Actifs conomiques Capitaux propres Dettes Cot de la dette avant impt Cot de la dette aprs impt Charge dintrt Rsultat impt conomique

A = CP + D CP D i i = i . (1-t) Rd = i x D avant Re

300 000 100 000 200 000 5% 3,33% 10 000

30 000

30 000

94

Rsultat impt

conomique

aprs Re = Re . (1-t)

20 000 6,67% 30 000 20 000 6,67%

20 000 6,67% 20 000 13 333 13,33%

Taux de rentabilit conomique re = Re / A aprs impt Rsultat courant avant impt Rsultat courant aprs impt Rc = Re Rd Rc = Rc . (1-t)

Taux de rentabilit financire rf = Rc / CP aprs impt

La relation prcdemment tablie avant impt sapplique galement aprs impt : rf = re + (re i) x D / CP Vrifions pour lentreprise Y: rf = 0,0667 + (0,0667 0,0333) x (200 000 / 100 000) = 0,0667 + 0,0333 x 2 = 13,33% On exprime parfois le taux de rentabilit financire aprs impt rf en fonction du taux de rentabilit conomique avant impt re : rf = re + (re i) x D / CP =re x (1 - t) + [ re x (1-t) i x (1-t) ] x D / CP rf = [ re + (re i) x D / CP ] x (1 t) Vrifions cette relation pour lentreprise Y: rf = [ 0,10 + (0,10 0,05) x (200 000 / 100 000) ] x 2/3 = 0,20 x 2/3 = 13,33%

7.2.4.

Mesure du risque financier

a.

Raisonnement en avenir certain

Le risque total attach au rendement des capitaux propres rsulte de la variabilit du taux de rentabilit des capitaux propres (rf). Une partie de ce risque est un risque dexploitation expliqu par la variabilit du taux de rentabilit des actifs conomiques (re). Le risque financier rsulte de la variabilit de la diffrence (rf re) entre le taux de rentabilit des capitaux propres et le taux de rentabilit conomique (risque dexploitation). Formalisons la volatilit de la rentabilit financire. rf = re + (re i) x D / CP Mettons en facteur re.

rf = re + re x (D / CP) i x (D / CP) = re x (1 + (D / CP)) i x (D / CP) (1) Faisons varier re de re et analysons les consquences sur rf.

95

rf + rf = (re + re) x ( 1 + (D / CP)) i x D / CP Isolons les variations en calculant (2) - (1) rf = re x (1 + (D/CP) = re + re x D/CP Avec rf re risque total risque dexploitation

(2)

rf - re risque financier

Le risque financier est gal : rf - re = re x D / CP

Reprenons la socit Y et mesurons les consquences dune diminution du taux de rentabilit conomique en valeur absolue de 3%. Variables Taux de rentabilit conomique Taux de financire rentabilit re rf Situation de dpart 10% 20% Baisse de la rentabilit conomique de 3% 7% 11% Variations - 3% - 9%

rf = re + re x D / CP = -3% + (- 3%) x 2 = - 9% le risque total de 9% est la consquence : Du risque dexploitation (- 3%), Du risque financier (- 6%)

Lentreprise non endette X naurait vu sa rentabilit financire baisser de 3% ce qui correspond au seul risque dexploitation. Nous pouvons galement raisonner aprs impt : rf = re x (1 + D/CP) = re x (1 + D/CP) x (1-t)

b.

Raisonnement en avenir alatoire Ecart type du rendement additionnel d lendettement

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Le raisonnement prcdent sapplique en avenir alatoire. Le chiffre daffaires tant alatoire, rentabilit conomique et financire le sont galement. i, D et CP sont des constantes. La dispersion de la rentabilit des capitaux propres est mesur par (rf) ou que lon raisonne avant ou aprs impt. (rf) = [ re + (re + I) x D / CP] = [re x (1 + D / CP) i x D / CP] Raisonnons partir de la variance : V (rf) = V [re x (1 + D/CP) i x D / CP] = (1 + D / CP)2 x V(re) (rf) = (1 + D / CP) x (re) Le risqu total est fonction du risqu dexploitation et du niveau dendettement. Le risque financier est gal : (rf) - (re) x D / CP (rf) selon

Exemple : reprenons le cas de lentreprise A vue au point 125 et compltons les donnes. Entreprise A Esprance mathmatique du rsultat dexploitation Ecart type du dexploitation Montant des actifs Taux demprunt E(re) = V(re) = Risque conomique : (re) rsultat A E(R) = 100 000 (R) = 100 000 A = 1 000 000 i = 5% E(re) = 10% V(re) = 1% (re) = 10%

Calculons le risque financier rsultant de diffrents niveaux dendettement. Capitaux propres CP Dettes : D D / CP Risque total (rf)= (re) x (1+D/CP) Risque financier (rf) - (re) CP = 1 00 000 D=0 0 (rf) = 10% 0% CP= 800 000 D = 200 000 25% (rf) = 12,5% 2,5% CP = 400 000 D = 600 000 150% (rf) = 25% 15%

Probabilit de ruine

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On peut galement calculer la probabilit que le rsultat courant ou que le taux de rentabilit financire soit ngatif. Exemple : calculons la probabilit, lorsque lendettement est de 600 000, que : Le rsultat courant avant impt soit ngatif, Le taux de rentabilit financire soit ngatif.

P (Rc < 0)= P (Re 30 000 < 0) = P(Re < 30 000) = P (t< (30 000 100 000) / 100 000 = (- 0,7) = 1 - (0,7) = 1 0,758 = 24,20% ou P(rf < 0) Pour cela calculons lesprance mathmatique de la variable alatoire rf : E (rf) = E[re x (1 + D /CP) i x D / CP] = E(re) x (1 + D / CP) - i x D / CP = (0,1 x 2,5) (0,05 x 1,5) = 17,5% P (rf < 0) = P(t < - 0,175 / 0,25) = P(t < -0,7) = 24,20% Lentreprise A qui avait une probabilit de 15,84% davoir un rsultat dexploitation ngatif voit sa probabilit davoir un rsultat courant ngatif monter 24,20%. Le recours lendettement fait augmenter cette probabilit de 8,36%.

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