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Systmes Bancaires et Financiers

4. Cours des devises


Les prix des actifs sont toujours exprims dans une devise quelconque, c'est-dire que lors de la fixation de leur prix et lors de leur achat/vente, il se pose toujours une question d'importance qui est de savoir dans quelle devise est effectue leur cotation. Certaines activits financires sont effectues l'aide d'une devise unique et dtermine normalement par entente. Dans ce cas, tous les prix sont donns dans une mme devise, qui est utilise comme une base unique de calculs. Mais la plupart des marchs oprent dans l'environnement de plusieurs devises ce qui impose le recours des mthodes calculatrices pour la formation des prix dans diffrentes devises. La procdure de formation des prix comprend deux tapes essentielles : fixation du prix dun actif en une devise ; transformation du prix en une autre devise par un change de devises (Foreign Exchange FX), de sorte que l'objet garde la mme valeur substantielle dans les deux devises. L'objectif principal de cette transformation vise l'utilisation d'un rapport d'change appropri (le cours) entre les deux devises. La date de change des devises joue un rle important lors de la fixation du cours des devises : Aujourd'hui (date spot) le cours de change des devises est obtenu du tableau de change pour la journe en cours (tableau spot). Date future La date de change des devises est suprieure la date en cours. Le cours de change de devises est terme et peut obtenu de deux manires : par linterpolation des cours des devises de march terme (forwards) ; par le calcul laide des taux dactualisation sur les deux devises.

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4.1. Structure des cours des devises


Les cours de change des devises sont ordinairement donns par rapport une devise de rfrence (leader). Dans certains cas c'est le Dollar amricain USD, mais il est possible qu'on choisisse une autre devise de rfrence, habituellement la monnaie de l'Etat respectif. Les cours de change (les cours FX) sont exprims de la faon suivante : FX (devise1(devise2)) Cette expression reflte le rapport de change d'une unit de devise 1 exprime par la devise 2. Par exemple: FX(USD(BGL)) = 1,4516 signifie 1,4516 BGL pour 1 USD en tant que cours de change. Les prix des actifs incluent toujours le cours acheteur et le cours demand, ce qui est valable galement pour le change des devises. L'opration de change des devises est reflte, notamment, par les types suivants de cours des devises : Cours des devises acheteur (buy, bid), B (devise1(devis2)) Cours des devises demand (sell, ask, offer), S (devise1(devise2)) Cours des devises fixing (fix, mid), F ((devise1(devise2)) Ordinairement, le cours demand est plus lev que le cours acheteur . Par exemple: B (USD(BGL)) = 1,4512 S (USD(BGL)) = 1,4521 F (USD(BGL)) = 1,4516 Les cours des devises rels sont lis une ville ou une place financire donne. Cela signifie que les cours de deux devises dans une place financire peuvent diffrer un peu des cours des mmes devises dans une autre place financire. Dans la plupart des cas, ces diffrences ne suffisent pas tirer un profit d'arbitrage moyennant l'change cyclique de devises dans diffrentes villes, cause des frais transactionnels et de la diffrence des cours acheteur/demand (bid/offer). Certaines units de devises sont trs suprieures ou trs infrieures par rapports d'autres units de devises. Dans ces cas on introduit un paramtre complmentaire, la quantit (Quantity-Q), qui met les units de devises l'quilibre requis.

Systmes Bancaires et Financiers Par exemple: B (USD(YEN)), 100 = 0,9511 US dollars pour 100 yens.

4.2. Tableaux des cours des devises


Les cours des devises de march pour la date en cours sont nomms cours des devises spot et ne sont valables que pour la journe en cours. La multitude de cours des devises pour la date en cours par rapport une devise de rfrence choisie forment un tableau de devises spot (tabl. 4.1). Tableau 4.1. Tableau exemplaire des cours de devises
c1=USD acheteur B(c1 (c2)) 1.0000 1.4512 0.6234 0.9511 ... demand S(c1 (c2) 1.0000 1.4521 0.6249 0.9524 ... fixing F(c1 (c2)) 1.0000 1.4516 0.6242 0.9517 ... Quantit Q 1 1 1 100 ...

USD BGL GRB YEN ...

Le tableau des devises spot montre la quantit d'une devise donne qui est change contre une unit de la devise de rfrence choisie.

Conversion des cours des devises


Moyennant un tableau de devises donn, on peut obtenir des cours des devises rapports une autre devise de rfrence, des cours des devises futurs, et des cours des devises croiss. La procdure de conversion est base sur l'affirmation suivante: L'achat d'une quantit dtermine NAc1 de la devise c1 et le paiement avec une autre quantit Nac2 en devise c2 de la part de l'acheteur est quivalent la vente de la quantit NAc1 de la devise c1 et la perception de la quantit Nac2 en devise c2 de la part du vendeur. De on obtient:
NAc1 = NAc 2 = NAc1 .B(c1 (c 2 )) 1 NAc 2 = S(c 2 (c1 )).NAc 2 B(c1 (c 2 ))

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et on dduit les formules du calcul des cours inverses:

B(c1 (c 2 )) = F(c1 (c 2 )) =

1 S(c 2 (c1 )) 1 F(c 2 (c1 ))

S(c1 (c 2 )) =

1 B(c 2 (c1 )) 1 Q(c 2 (c1 ))

Q(c1 (c 2 )) =

Exemple 4.1: Calcul des cours des devises inverses Calcul du cours demand pour des lva et du cours acheteur pour des yens par le biais du tableau 4.1.

S ( BGL(USD)) =

1 1 = = 0,689 B (USD( BGL)) 1,4512

B(YEN (USD)) =

1 1 = = 0,0105 S (USD(YEN )).100 0,9517.100

Arbitrage de devises spot


L'arbitrage de devises peut tre construit par un change cyclique d'une ou de plusieurs devises, en mettant au dbut une quantit initiale d'une devise donne. Par exemple, pour deux devises c1 et c2 sur un mme march sont valables les formules:

NAc 2 = NAc1 .B(c1 (c 2 ))

et

NA ' c1 = NAc 2 .

1 , S(c1 (c 2 ))

d'o il sen suit qu'il n'est pas possible de raliser un profit d'arbitrage cause du rapport B(c1 (c 2 )) <1 S(c1 (c 2 ))

Cela est valable toujours sur un mme march. Pour des marchs diffrents m1 et m2 cette dmarche donne : NA c 2,m 2 = B m1 (c1 (c 2 )).NA c1,m1 NA c 2,m 2 = NA c 2,m1

Systmes Bancaires et Financiers NA c1,m 2 = 1 .NA c 2,m 2 S m 2 (c1 (c 2 )) NA c1,m1 = NA c1,m 2

La condition d'arbitrage de devises sur des marchs diffrents est dtermine par le rapport: B m1 (c1 (c 2 )) >1 S m 2 (c1 (c 2 )) Ce rapport n'est correct que pour de brves priodes de temps et peut tre utilis pour la ralisation des bnfices sans risque, si toutes les autres conditions (frais transactionnels, courtages, cotation effective, opportunits de ralisation) sauvegardent le profit d'arbitrage.

Tableau des cours des devises croiss


Le tableau des cours des devises croiss prsente les cours de change des devises pour chaque devise, parmi une multiplicit de devises par rapport toute autre de la mme multiplicit. Il existe, en effet, trois tableaux des cours croiss pour les cours acheteur , demand et fixing . Le tableau des cours croiss peut tre dduit moyennant un tableau FX donn, en procdant aux calculs suivants: Pour la premire ligne du tableau Pour la premire colonne du tableau CR 1, j = B(c1 (c j )).Q j CR i ,1 = 1 S(c1 , (c i )).Q i B(c1 (c j )).Q j S(c1 , (c i )).Q i

Pour toutes les autres cellules CRi,j

CR i , j =

Pour les lments en diagonale cause de l'change insens dans une mme devise CR i ,i =1

Systmes Bancaires et Financiers Tableau 4.2 Calcul des cours croiss acheteur
USD USD BGL BGL GRB YEN ....

1
1 S (USD( BGL))
1 S (USD(GRB))

B(USD( BGL)) 1

B (USD( GRB ))

B(USD(YEN)).100
B (USD (YEN )).100 S (USD ( BGL )) B(USD(YEN)).100 S (USD(GRB))

...... ......

B(USD(GRB)) S (USD( BGL))


1

GRB

B(USD( BGL)) S (USD(GRB))


B(USD( BGL)) S (USD(YEN )).100

.....

YEN

1 S (USD(YEN )).100

B(USD(GRB)) S (USD(YEN )).100

1 ..............

..... .....

.......

.................

...............

.................

Le calcul des cours demand et fixing utilise une technique similaire (tableau 4.2). Le calcul des cours croiss pour les trois tableaux d'un tableau FX donn simule les transactions relles de march. Exemple 4.2 Calcul des cours croiss Les cours acheteur pour BGL en YEN du tableau des devises ( tableau 4.2) par rapport USD: - achat de USD et paiement avec BGL : B(USD(BGL)) ; - vente de USD et perception de YEN : S(USD(YEN)) ; - multiplication par la quantit QYEN.

B ( DEM (YEN )) =

B (USD (YEN )).QYEN 0,9511.100 = = 65,4982 S (USD (( BGL)) 1,4521

4.3. Cours des devises terme (forwards)


L'valuation des instruments financiers comme des options ou un contrat terme sur un cours des devises requiert des procdures de calcul des cours des devises terme. Les cours des devises terme sont des rapports d'change entre deux devises sur des points futurs dans le temps. Pour les dterminer, il existe deux approches: Calcul thorique laide des taux dactualisation sur les deux devises;

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Interpolation des cours des devises de march, donns sur des points futurs dans le temps.

Calcul des cours des devises terme (forwards)


La dduction des formules pour les cours thoriques des devises terme est base sur les oprations libres d'arbitrage emprunt / prt d'argent dans deux devises pour la mme priode temporelle (fig.4.1)
Courbe des rendements coupon zro crditeurs Courbe des rendements coupon zro dbiteurs

Yc1

Yc2

NAc1 NAc1 t0
Emprunt en devise

NAc2 NAc2

t1

t0 Ctroi dun prt en


devise

t1

Fig. 4.1 Calcul des cours des devises terme Si on emprunte aujourd'hui un volume initial NAc1(t0) dans la devise c1, aprs une priode du temps (t1 t0) on doit rembourser: NA c1 (t 1 ) = NA c1 (t 0 ). 1 DFcAsk 1 (t 0 , t 1 )

Dans le temps t0 on change la quantit initiale moyennant le tableau des devises Bto(c1(c2)) et on prte cet argent en devise c2 pour la mme priode du temps (t1-t0): NA c 2 (t 0 ) = NA c1 (t 0 ).B t 0 (c1 (c 2 ) NA c 2 (t 1 ) = NA c 2 (t 0 ). 1 DFcBid 2 (t 0 , t 1 )

Au moment t1, on effectue le change inverse de la mme quantit de devise c2 en devise c1 l'aide du cours de change terme St1(c1(c2)) (celui que l'on recherche) et on rembourse sa dette initiale:

Systmes Bancaires et Financiers 1 (c1 (c 2 )) B t1

NA c1 (t 1 ) = NA c 2 (t 1 ) S t1 (c 2 (c1 )) = NA c 2 (t 1 )

Cette construction thorique donne la formule du cours des devise terme acheteur , car on utilise des oprations de change et d'actualisation relles: DFcASk 1 (t 0 , t 1 ) B t1 (c1 (c 2 )) = B t 0 (c1 (c 2 )) DFcBid 2 (t 0 , t 1 ) Pour l'actualisation arithmtique ou exponentielle moyennant des courbes des rendements coupon zro, on obtient, respectivement: 1 + YcBid 2 ( t 0 , t 1 ).( t 0 , t 1 ) B t1 (c1 (c 2 )) = B t 0 (c1 (c 2 )). 1 + YcAsk 1 ( t 0 , t 1 ).( t 0 , t 1 )
B t1 (c1 (c 2 )) = B t 0 (c1 (c 2 )).e t ( t 0 ,t1 )[Yc1
Ask Bid ( t 0 ,t1 ) Yc 2 ( t 0 , t1 )

Pareillement, on peut dduire les cours terme acheteur et fixing ou mid : DFcBid 1 (t 0 , t 1 ) S t1 (c1 (c 2 )) = S t 0 (c1 (c 2 )) Ask DFc 2 (t 0 , t 1 ) DFcMid 1 (t 0 , t 1 ) DFcMid 2 (t 0 , t 1 )

Ft1 (c1 (c 2 )) = Ft 0 (c1 (c 2 ))

Exemple 4.3: Calcul d'un cours des devise terme. Soit un tableau de devises spot (tableau 4.1) avec la devise de rfrence USD et des taux d'actualisation sur une priode semestrielle pour BGL et YEN (tableau 4.3). En utilisant les formules des cours des devises croiss, on peut obtenir les cours des devises spot du BGL par rapport au YEN. Tableau 4.3 Taux dactualisation
t = 0.5
BGL YEN BID 7.5% 4.2% ASK 7.7% 4.5% MID 7.6% 4.3%

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Ft 0(BGL(YEN)) =
Bt 0 ( BGL(YEN )) =

0,9517.100 = 65,5621 1,4516


0,9511.100 = 65,4982 1,4521 0,9524.100 = 65,6284 1,4512

S t 0 ( BGL(YEN )) =

En utilisant un taux d'actualisation arithmtique sur une priode semestrielle et les taux d' intrt donns au tableau 4.3, on peut calculer les cours des devises terme semestriels du BGL par rapport au YEN.
Ft1 ( BGL(YEN )) = 65,5621. 1 + 0.043.0,5 = 64,5199 1 + 0,076.0,5

Bt1 ( BGL(YEN )) = 65,4982.

1 + 0,042.0,5 = 64,3945 1 + 0,077.0,5

S t1 ( BGL(YEN )) = 65,6284.

1 + 0,045.0,5 = 64,6796 1 + 0,075.0,5

Cours des devises de march terme (forwards)


Les cours des devises de march terme sont donns pour des priodes financires standardises (1 semaine, 1 mois, 3 mois, 6 mois, 1 anne). Le calcul des cours des devises intermdiaires est effectue par une interpolation approprie (fig.4.2).
FXt0 t0 t1 FWt1 ti FWti t2 FWt2

fig.4.2 Cours de march terme Les notations sur la fig.4.2 ont le sens suivant : FXt0 cours spot d'aujourd'hui ;

Systmes Bancaires et Financiers FWt1 cours de march terme pour la priode du temps t1 ; FWt2 - cours de march terme pour la priode du temps t2 ; Fwti - cours terme intermdiaire calcul pour la priode du temps ti. Pour une plus grande prcision, l'interpolation des cours terme doit tre effectue de faon gomtrique.