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Chapitre 7 - Principe de l valuation des actifs Plan

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Pourquoi valuer les actifs ? Dcision financire et maximisation de la valeur La loi du prix unique et l arbitrage L valuation par comparaisons / multiples Valeur comptable et valeur de march L efficience des marchs

1 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 7 http://www.escp-eap.net/publications/bmt Christophe Thibierge - 2001

L valuation des actifs

Question rgulire
en finance de march (achat / vente) en finance d entreprise (choix d investissement) pour les finances personnelles (immobilier, placements)

Un des trois piliers de la finance moderne


valeur de l argent au fil du temps valuation des actifs gestion du risque

Ne pas confondre Valeur (fondamentale, ou intrinsque) et Prix

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Dcisions financires et maximisation de la valeur

Toutes les dcisions financires peuvent tre prises selon le critre de maximisation de la valeur des actifs Mme si les acteurs (ex : les actionnaires) ne souhaitent pas dpasser un certain niveau de risque, ou ont des prfrences particulires, le dirigeant doit opter pour la stratgie qui maximise la valeur. Les actionnaires pourront alors r-ajuster leurs actifs pour rduire le risque, ou pour acqurir les actifs selon leur prfrence. Linformation disponible sur les marchs permet d estimer la valeur des actifs
actifs directement cots actifs identiques actifs comparables

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La loi du prix unique et l arbitrage La loi du prix unique : sur un march concurrentiel, deux actifs identiques vont tendre avoir le mme prix (y compris les cot de transaction) L arbitrage va servir de mcanisme dajustement
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Deux produits identiques : on peut acheter un produit sur un march, et le revendre sur lautre (ex : l or Berlin, l or Paris) S il y a une possibilit de raliser un profit en faisant un achat puis une revente immdiate, il y a une possibilit d arbitrage l arbitrage va contribuer galiser les prix des actifs identiques
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Exemples de la loi du prix unique


Rappel : sur un march concurrentiel, deux actifs identiques vont tendre avoir le mme prix (y compris les cot de transaction) Exemple
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Marchs d actifs financiers : actions cotes sur plusieurs bourses Marchs des taux dintrts : emprunts internationaux

Quest-ce qui peut expliquer que deux actifs n aient pas le mme prix ?
Le march n est pas entirement concurrentiel exemple : quotas, informations limites, restrictions sur les transactions Les deux actifs ne sont pas rigoureusement identiques exemple : un emprunt du Trsor Franais et un emprunt du Trsor Turc Les cots de transaction sont levs
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Loi du prix unique et cours de change Pour trois devises cotes sur les marchs des changes, il suffit de connatre le cours de deux devises pour en dduire le cours de la troisime Exemple
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un Kyat de Myanmar vaut 1 080 Cdi (Ghana) un Cdi du Ghana vaut 0,002 Schilling (Autriche) Combien vaut un Kyat en Schilling ?

Rponse
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Un Kyat = 1 080 x 0,002 = 2,16 Schilling

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Les cours croiss

7 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 7 http://www.escp-eap.net/publications/bmt Christophe Thibierge - 2001

L valuation par comparaisons


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On peut dduire le prix d un actif en observant un actif comparable Advient quand on n a pas d actif identique sous la main, mais un (des) actif(s) suffisamment comparable celui que l on souhaite valuer En rgle gnrale, on pose
Valeur de l' actif = indicateur spcifique multiple observ

Exemple : ma maison de 100 m une action dgage 10 de bnfice


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prix du m = 5 000 PER moyen = 12


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L valuation par comparaisons - immobilier

Vous mettez votre appartement en vente. Quel prix fixer ? Comparable : le prix du mtre carr dans votre quartier, les transactions passes Attention : les appartements sont-ils comparables ? tat des lieux, parking, cave, jardin, voisinage commerces...

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L valuation par les multiples - socits


Dans tel secteur, une socit vaut en moyenne 1,5 anne de chiffre d affaires ou vaut 12 fois son rsultat net
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Attention la comparabilit des transactions


taille activit, opportunits de croissance endettement, risque global

Attention aux multiples


il y a de meilleures mthodes (actualisation des cash-flows futurs), qui permettent d offrir une relle justification mthodologique on fait comme a parce que c est la pratique = auto-validant

Modle simple, mais dangereux


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Valeur comptable et valeur de march Valeur comptable


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valeur historique, enregistre au bilan pour les actifs, dprciation possible (amortissement / provisions) sauf exception, pas de rvaluation possible

Valeur de march
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valeur laquelle on est susceptible de vendre / d changer l actif trs rarement prsente dans les documents financiers des socits et pourtant, correspond la valeur relle

Exemples :
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les capitaux propres, les immobilisations, les stocks, les dettes...


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Marchs boursiers et efficience Hypothse de l efficience des marchs


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Sur un march organis, toute information publie sera immdiatement intgre dans le cours de l action concerne

Mcanisme de l efficience
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Les analystes essaient, par avance, d anticiper les annonces des socits (investissements, nouveaux produits, rsultats) Certains analystes sont meilleurs si
ils disposent d informations privilgies (difficile, voire illgal) ils retraitent mieux ces informations

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Plus un analyste est bon, plus il aura des clients Au fil du temps, les meilleurs analystes ralisent le plus de transactions, ajustant ainsi l galit : Prix (ou cours) = Valeur
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