UNIVERSIDAD CESAR VALLEJO

Finanzas Empresariales

MBA. Manuel Ponce Polanco

Octubre 2011

UNIVERSIDAD CESAR VALLEJO

Sesin 01 : Planeamiento Financiero

Contenido
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

Qu son las finanzas?. Las finanzas dentro de la organizacin. Los objetivos empresariales. Las decisiones financieras. El planeamiento financiero de la empresa. El costo de capital. La creacin de valor y su medicin. Caso de anlisis.

1. Qu son las finanzas?

Que son las finanzas?

Un equilibrio entre :
La Liquidez

La Rentabilidad

El Riesgo

...Finanzas

1. Riesgo

2. Rentabilidad

3. Liquidez

Posibilidad de perder

Posibilidad de generar Beneficios

Capacidad de pagar en el corto plazo

La evolucin de las Finanzas

Teora de cartera Black-Scholes Modelos de Opcin de Precios Ingeniera Financiera Instituciones Inversiones y Fin. Corp.

Modigliani Miller

Gestin de Cartera y Mercados Eficientes

Teora de la Agencia

Debate Sobre Mercados Eficientes

Micro finanzas

CAPM

TPA

Anlisis de Demandas Imprevistas

1960

1970

1980

1995

2000

Campo de accin de las finanzas

Mercado de Dinero y Capitales. Banca de Inversiones. Gerencia Financiera. Microfinanzas. Contralora. Tesorera.

Las Finanzas Modernas

Las Nuevas Finanzas Corporativas

Creacin de Valor

Contabilidad Estratgica : Costeo ABC

Valor Econmico Aadido EVA

2. Las finanzas dentro de la organizacin de la empresa

La organizacin

CONJUNTO DE PROCESOS Y ACTIVIDADES

RED DE TRANSACCIONES

Directorio Gerencia General

Gerencia de Marketing

Gerencia de Finanzas

Gerencia de Operaciones

Tesorero

Contralor

Caja

Impuestos

Crdito Planificacin Financiera Inversiones

Contabilidad de Costos Sistemas de Informacin Contabilidad Financiera

Funciones y responsabilidades de los administradores

ANTES

Gerente de Marketing Proyectar ventas Gerente Financiero Conseguir dinero

Gerente de Produccin Estimar Compras: Materia prima y maquinaras

Funciones y responsabilidades de administradores financieros

HOY

Gerente de produccin

Gerente de Marketing

Gerente de logstica Todos requieren conocimiento mnimo de finanzas!

Qu es un Gerente Financiero?
Administrador de Recursos Financieros.

Inversiones : - Reales. - Intangibles. Decisiones de inversin

Fondos : - Deuda. - Patrimonio Decisiones de Financiamiento

Funcin del Gerente de Finanzas

El balance financiero

Inversiones : - Reales. - Intangibles. Activos

Fondos : - Deuda - Patrimonio Instrumentos Financieros

Equilibrio financiero
ACTIVO PASIVO + PATRIMONIO

CP

CP

LP

LP

La funcin financiera

Aunque los aspectos especficos varan entre organizaciones, las funciones financieras claves son : Planear : en conjunto todas las reas. Obtener : fuentes internas o externas? fuentes de corto o largo plazo? Utilizar : obtencin de activos que agregan valor.

Los fondos para maximizar el valor de una empresa!

Involucramiento de la gerencia financiera en el negocio

OPERACIONES MARKETING

Distribucin Costeo ABC

Finan. de proyectos

Costeo de clientes

FINANZAS .Anlisis de la CdV. Medicin del desempeo. Costeo por metas.

GERENCIA GENERAL

Socio de negocios Procesos y sistemas Perfil de competencia Gestin por indicadores Temas estratgicos

Habilidades Requeridas
Personales :
Negociacin. Habilidad de influr. Facilitador, Coatching. Change Management. Pensamiento Estratgico.

Tradicionales :
Gestin Financiera Contabilidad General Tesorera Caja Informes Financieros Presupuestos Costeo Tradicional

Nueva Caja de Herramientas

Rediseo de procesos de negocios Gerencia ABC. Indicadores de desempeo y no financieros. Conocimiento del sector. Conocimiento de la cadena de valor actual y futura del sector.

Funcin de la Gerencia Financiera

Un enfoque ms global....

Agregar valor, o la maximizacin del valor de la empresa

Para que una empresa genere valor, debe tener flujos futuros !

3. Los objetivos empresariales

Objetivos Empresariales
Cuando puede remunerar adecuadamente al capital invertido

RENTABILIDAD

LIQUIDEZ

Cuando dispone de medios suficientes para cubrir los desembolsos sin tener dficits de tesorera

Salud Financiera de la Empresa

Empresa Rentable y lquida

En forma

Empresa rentable y no lquida

Enfermedad pasajera

Empresa no rentable y liquida

Enfermedad crnica

Empresa no rentable y no lquida

Fin prximo

2.1. La rentabilidad

La rentabilidad

Costo de Oportunidad

Rentabilidad
Valor del Dinero en el tiempo

El costo de oportunidad

Rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse de una actividad diferente

Costo de Oportunidad
Es un costo contable

El valor del dinero en el tiempo

Un dlar de hoy vale mas que maana

2.2. Liquidez de una empresa

No es ms liquida la empresa que tiene mas saldos en caja sino la que es capaz de convertir rpidamente sus dems activos en dinero.

Cuentas por cobrar Inventarios Caja y Bancos Inmuebles Equipos

La liquidez de una empresa

Esta en funcin de :

El tiempo para convertir el activo en dinero

Posibles castigos en el proceso de conversin

Polticas que coadyuvan a la rentabilidad

Cmo reducir la inversin?

- Minimizar niveles de liquidez. - Planear abastecimiento. - Reducir plazos de entrega. - Subcontratar produccin. - Recurrir al leasing. - Administrar eficientemente inventarios. - Planear flujos de caja. - Contratar servicios.

Cmo incrementar utilidades?

- Investigar mercados. - Diversificar y mejorar productos. - Seleccin apropiada del personal. - Incrementar productividad. - Modernizar procesos productivos. - Agilizar procedimientos.

4. Las decisiones financieras

Las decisiones financieras

ACTIVO = PAS + PAT

AC

PC

PNC AF

PAT
Decisiones de financiamiento

Decisiones de inversin

Decisiones Financieras
Decisiones de Inversin
Activos

Decisiones de Financiamiento
Pasivos & Patrimonio
Pasivos Corrientes Cuentas por pagar Prstamos a Corto plazo Pasivos a Largo Plazo Prstamos a Largo Plazo Impuestos diferidos Beneficios sociales Patrimonio Acciones comunes Utilidades retenidas

Activos Corrientes Caja & Valores Cuentas por cobrar Inventarios Activos Fijos Predios & Equipos

Activos & Pasivos Intangibles Marcas Red de distribuidores Patentes Personal Poltica Laboral Garantas Productos y servicios de calidad

Decisiones de inversin

Son irreversibles. Comprometen los recursos de la empresa. Se toman en funcin al tamao de la empresa. Determinan las utilidades en operaciones. Determinan el grado de liquidez. Deben ser evaluadas en relacin con el rendimiento y riesgo esperado. Al evaluar alternativas de inversin, el criterio racional del ejecutivo financiero debe ser : A igual retorno ..... Escoger menor riesgo A igual riesgo ..... Escoger mayor retorno

Inversin Productiva : Esprragos, Mangos, Alcachofas. Inversin Especulativa : Acciones, Bonos corporativos, Fondos Mutuos, inmuebles.

Decisiones de financiamiento

Determinan la estructura de financiamiento. Determinan forma de adquisicin de los fondos. Cada fuente de financiamiento tiene ciertas caractersticas en cuanto a : costos, plazos, disponibilidad, impuestos, otras condiciones impuestas por el proveedor de capital. Debe existir compatibilidad entre los tipos de fondos empleados y la naturaleza de los activos financiados. Activos Corrientes F. de Corto Plazo F. de Largo Plazo F. de Mediano Plazo F. de Largo Plazo

Activos Fijos

Decisiones de financiamiento

Los dividendos se constituyen en una fuente de financiamiento interna y su poltica de distribucin debe verse como parte integral de la decisin de financiamiento de la empresa. Los dividendos se entregan todos los accionistas registrados, se pagan en efectivo o acciones y se entregan en proporcin al nmero de acciones posedos. Los principales factores que afectan la poltica de dividendos son:
- Oportunidades de inversin. - Necesidad de reponer activos fijos. - Necesidad de liquidez. - Necesidad de financiar crecimiento de operaciones. - Dificultad para conseguir financiamiento. - Las preferencias de los accionistas. - La magnitud y la estabilidad de las utilidades.

Las necesidades de fondos estn en funcin al ciclo de vida de la empresa. Dependen de las caractersticas de la empresa : forma de organizacin, tamao, prestigio.

Decisiones de financiamiento

Las decisiones de financiamiento estn en funcin de la tasa de inters y el costo de la deuda : K = i(1-t) d Si aumenta K d d ..... Usar Patrimonio ..... Usar Deuda

Si disminuye K

Decisiones de Administracin de Activos

El Administrador Financiero tiene diversos grados de responsabilidad sobre los activos existentes en una empresa : circulantes y fijos. Requiere mayor nfasis la administracin de los activos circulantes que la de los activos fijos :

- El efectivo - Las cuentas por cobrar - Los inventarios.

5. El planeamiento financiero de la empresa

El Plan Estratgico
Misin y Visin Anlisis Externo
A DONDE VAMOS?

Anlisis Interno Objetivos estratgicos a corto y largo plazo Programas, Proyectos y Tareas

COMO VAMOS A IR?

EVITA QUE LOS PLANES SEAN SOLO BUENAS INTENCIONES.

CUANTO VA A COSTAR?

Presupuestos

REFLEJA LOS COMPROMISOS ESTRATEGICOS Y OPERACIONALES

Ejecucin y Control de Gestin

ANALISIS DE LAS DESVIACIONES MEDIDAS CORRECTIVAS

El Plan Financiero
OBJETIVOS

METAS

PRESUPUESTOS OPERATIVOS

ANALISIS C-V-U

EE.FF. PROYECTADOS

FLUJO DE CAJA

Estrategia y Planeacin Financiera

Misin, metas u objetivos Misin, metas u objetivos de la empresa de la empresa

Estrategias de Estrategias de Productos y mercados Productos y mercados

Pronsticos de Pronsticos de Ventas a CP y LP Ventas a CP y LP

Polticas de Manufactura Ppto. Ppto. Ppto. Ppto. de de de de Produccin materiales personal gastos de K.

Polticas de MKT Ppto. de publicidad Ppto. de ventas

Polticas de I&D y Administracin Ppto. de I&D Ppto. del personal Ejecutivo.

Polticas de control Financiero Ppto. de productos Ppto. de sucursales Ppto. Regionales.

EE FF Presupuestados E. de flujos de efectivo Presupuesto de efectivo Estado de resultados Balance General

Objetivo de las finanzas

Incrementar al mximo las utilidades de los accionistas?

!!!.NO....

Maximizacin de utilidades es muy vago

Son utilidades contables (valor de libros)? Son utilidades econmicas (valores de mercado)? Se miden utilidades privadas o sociales que pueden incluir cualquier impacto en todas las partes de la sociedad o solamente de los accionistas? Se esta maximizando la utilidad a corto o largo plazo?

Maximizar Utilidades :
No es una meta funcional....

Utilidad = $ 1.5M Capital Invertido = $10.0M Costo del Capital Invertido = 13%

$1.5

-$1.3

$0.2
Utilidad Costo del Capital VAE

Maximizar Utilidades :
No es una meta funcional....

Utilidad = $ 2.0M Capital Invertido = $20.0M Costo del Capital Invertido = 13%

$2.0

-$2.6

-$0.6
Utilidad Costo del Capital VAE

Por tanto el objetivo de las finanzas

Es la creacin de valor en el tiempo

Qu flujos futuros de caja tendrn los accionistas. La creacin de valor depende explcitamente del tiempo en la cual se genera los flujos de caja. El proceso de medicin del valor, explica las diferencias de los riesgos.

6. El costo de capital

Definicin
PC

PNC
Estructura de capital

Estructura Financiera

PAT

CPPC WACC
Costo Deuda

Deuda

% Deuda

+
Costo Patrimonio

CPPC WACC

Patrimonio

% Patrimonio

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Promedio ponderado del costo de capital

PPCC =

rD

D
+

D+A

rA

A D+A

Donde : PPCC : promedio ponderado del costo de capital. : Costo de la deuda. : Costo del dinero del accionista : Deuda : Aporte de accionistas

rD rA
D A

Definicin

100% Capital propio COK = 30%

PATRIMONIO CPPC = 1 * 30% CPPC = 30%

Definicin
DEUDA
Deuda = 25% Kd = 16%

PATRIMONIO

Patrimonio = 75% COK = 30%

CPPC = 0.25 * 16% + 0.75 * 30% CPPC = 26.5%

Definicin
Deuda = 50% Kd = 14%

DEUDA

Patrimonio = 50% COK = 30%

PATRIMONIO CPPC = 0.50 * 14% + 0.50 * 30% CPPC = 22.0%

Definicin

DEUDA

Deuda = 75% Kd = 12%

PATRIMONIO

Patrimonio = 25% COK = 30%

CPPC = 0.75 * 12% + 0.25 * 30% CPPC = 16.5%

La estructura de capital ptima

Costo del Capital (%)

Kc CPC Kd

Kc
CPC

Kd

A*
Apalancamiento (deuda/total activo)

Las decisiones que generan valor para el accionista

Decisiones de Inversin Activos Decisiones de Financiamiento Pasivos & Patrimonio

Retorno Sobre la Inversin

>

Costo Promedio Ponderado de Capital

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Rentabilidad antes de impuestos e intereses : 20% Tasa de inters anual : 15% Impuestos : 30% sobre utilidad neta Cul de estas empresas es ms rentable para los propietarios de la empresa?

EMPRESA "A" ENDEUDAMIENTO Activos 0% Pasivo

EMPRESA "B" ENDEUDAMIENTO Activo 50%

EMPRESA "C" ENDEUDAMIENTO Activo 75%

Ac.T. $ 1,000 UAIIA = (-) INTERESES UAI = (-) IMPUESTOS U. NETA =

C.S. $ 1,000 Ac.T. $ 1,000 200 0 200 -60 140 UAIIB = (-) INTERESES UAI = (-) IMPUESTOS U. NETA = RENT.ACC. =

Pasivo Deuda $ 500 C. Soc. 500 Total $ 1,000 200 -75 125 -37.5 87.5 87.5 500 17.50%

Ac.T.

Pasivo Deuda $ 750 C.Soc. 250 $ 1,000 Total $ 1,000 200 -112.5 87.5 -26.25 61.25 61.25 250 24.50%

UAIIC = (-) INTERESES UAI = (-) IMPUESTOS U. NETA = RENT.ACC.

RENT.ACC = U. NETA = 140 CAPITAL 1000 R.A. = 14%

R.A.

( * ) R.A.

( * ) ES LA MEJOR OPCION SI R. A. > TASA DE INTERES

El efecto del costo de la deuda

CONCEPTO
ESCENA "A" ESCENA "B"

Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos de Administracin Gastos de ventas UAII Gastos Financieros UAI Impuesto a la renta Utilidad Neta

100 50 50 12 13 25 0 25 7.5 17.5

100 50 50 12 13 25 10 15 4.5 10.5

Ejemplo de clculo del CPPC

ESTRUCTURA FINANCIERA DETALLADA
CONCEPTO TIPO INSTITUCION IMPORTE % PART COSTO COSTO AJUS % * COSTO AJUS

Sobregiros

D D D D D D D D D P P

Banco Credito Banco Scotiabank Banco Continental Banco Credito Banco Scotiabank Parte corriente Parte No corriente

20,000.00 15,000.00 5,000.00 26,000.00 20,000.00 60,000.00 120,000.00 800,000.00 35,000.00 380,000.00 120,000.00

0.012 0.009 0.003 0.016 0.012 0.037 0.075 0.500 0.022 0.237 0.075

20.00% 24.00% 22.00% 18.00% 16.00% 7.00% 7.00% 8.00% 3.00% 25.00% 25.00%

14.00% 16.80% 15.40% 12.60% 11.20% 4.90% 4.90% 5.60% 2.10% 25.00% 25.00%

0.17% 0.16% 0.05% 0.20% 0.14% 0.18% 0.37% 2.80% 0.05% 5.93% 1.87%

Pagares

Leasing

Bonos por pagar Bs. Ss. Trabaj. Capital Social Utilidades retenidas

TOTAL

1,601,000.00

100.00%

11.93%

7. La creacin de valor y su medicin

Y, qu es la riqueza de los accionistas?

La creacin de valor
Es evidente que los negocios se emprenden para crear valor. Lo que quiz no est claro es en qu consiste eso de crear valor.

Recursos Estrategias

Procesos

Cmo maximizamos la riqueza de los accionistas?

Fijas Metas y Estrategias. Tomar Decisiones de Financiamiento. Administrar el Soporte Financiero de las Operaciones. Invertir Excedentes.

Cmo medir la creacin de valor?

Cotizaen enMercado Mercado Cotiza deValores Valores de NoCotiza Cotizaen enMercado Mercado No deValores Valores de

Valor de Mercado de las acciones. Market Value Added (MVA). Dividendos. Economic Value Added (EVA).

Retorno sobre el capital empleado. Ratio Utilidad/ Patrimonio. Economic Value Added (EVA).

Clculo del EVA

EVA = UAIDI Ck x A

Donde :

UAIDI = Utilidades antes de intereses despus de impuestos. (Utilidad Neta + Intereses). Ck = Costo promedio ponderado de capital. A = Valor contable de los activos.

Interpretacin del EVA

Si EVA>0, la empresa genera valor. EVA > 0 implica que las UAIDI permiten pagar a los acreedores y a los accionistas por el uso del capital aportado y, adicionalmente, queda un excedente que es igual al Economic Value Added (O Valor Econmico Agregado) generado a travs de las operaciones de la empresa. Si EVA < 0, la empresa no est generando los excedentes necesarios para retribuir a los accionistas el costo de oportunidad del capital invertido. El valor de mercado de las empresas con EVA negativo tiende a estar por debajo de su valor en libros.

Clculo alternativo del EVA

EVA = = UAIDI UAIDI C C xA A EVA kk x

= D% D% x xK K D + + E% E% x xK K E C C kk = D E D% = Deuda / (Deuda +Patrimonio) = Deuda / Activo = D/A; E% = Patrimonio / (Deuda + Patrimonio) = Patrimonio / Activo = E/A KD = Costo de la deuda KE = Costo de oportunidad del Capital de los Accionistas.

Clculo alternativo del EVA

Manipulando algebraicamente estas dos ecuaciones se obtiene la siguiente expresin : EVA = =E E ROE ROE -- K K E EVA E
Donde : ROE = Utilidad/Patrimonio, E = Patrimonio. Por lo tanto, EVA >0 si el retorno sobre el capital de los accionistas ROE es mayor que su costo de oportunidad, KE.

El rbol del valor

VENTAS UTILIDAD BRUTA UTILIDAD OPERATIVA X MARGEN BRUTO COMO INCRMENTAR EL VALOR ECONOMICO GENERADO EN EL PERIODO?

_
GASTOS OPERATIVOS

VAE
CAPITAL INVERTIDO COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO X COSTO DE CAPITAL

Estrategias para incrementar el valor

AUMENTADO LAS VENTAS MEJORANDO EL MARGEN BRUTO REDUCIENDO GASTOS OPERATIVOS COMPRIMIENDO ACTIVOS REDUCIENDO EL COSTO DE CAPITAL

CMO INCREMENTAR EL VALOR ECONOMICO GENERADO EN EL PERIODO?

Valor Econmico Pre Reestructuracin

VENTAS UTILIDAD BRUTA $ 6M UTILIDAD OPERATIVA $ 3M _ $ 30M X MARGEN BRUTO 20 %

GASTOS OPERATIVOS

VAE
- $2.5M

$ 3M

COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO $ 5.5 M

CAPITAL INVERTIDO $ 20M X COSTO DE CAPITAL 27.5 %

Reduccin del Capital Invertido o

Compresin de Activos
VISION TRADICIONAL DEL CAPITAL INVERTIDO $5 $20 $15

Patrimonio

Deuda

Capital Invertido

Reduccin del Capital Invertido o

Compresin de Activos
VISION OPERATIVA DEL CAPITAL INVERTIDO $5 $10 $1
Caja

$20

$4
CxC Inventario Activos Fijos Capital Invertido

Reduccin de cuentas por cobrar

Cuentas por cobrar en das

48

32

Antes

Despus

Cmo Reducir el Nivel de Inventarios?

Costo de Ventas (US Millones)

Capital invertido en inventarios (US Millones)

$10 $6

$24

$24

Nivel de Inventarios (Meses) 5 3

Reduccin de Activos Fijos

Activos Fijos (US$ Millones)

$5

$4

Antes

Despus

Reduccin del Capital Invertido o

Compresin de Activos
$-1.3 $-4.0

$20

$-1.0

$13.7

Capital Invertido antes de la reestructuracin

CxC

Inventario REDUCCIONES

A. Fijos

Capital invertido despus de la reestructuracin

Reduccin del Costo de Capital

COSTO PROMEDIO DE LA DEUDA COSTO DE OPORTU NIDAD DEL PATRIM. RELACION DEUDA PATRIMONIO

20 %

16 %

30% 1 a 3

30% 1 a 1

ANTES

DESPUES

Impacto sobre el Costo de Capital

27.5% 23%

Antes

Despus

Valor Econmico Post-Reestructuracin

VENTAS UTILIDAD BRUTA $6 UTILIDAD OPERATIVA $3 VALOR ECONMICO AGREGADO -$2.5 $1.8 COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO $5.5 $3.15 $4.95 _ GASTOS OPERATIVOS $3 _ CAPITAL INVERTIDO $20 X COSTO DE CAPITAL 27.5% 23% $13.7 $2.25 $7.2 $30 $30

X MARGEN BRUTO 20% 24%

Conclusiones

La empresa pas de destruir US $2.5 millones de valor por ao a generar US $1.8 millones de valor por ao. Esto se consigui exclusivamente a travs de mejoras en eficiencia operativa y financiera, es decir, sin tomar en cuenta el aumento en las ventas.

8. Casos prcticos