PROCESSOS DE ABERTURA DE CAPITAL NA BOVESPA: um estudo descritivo Yon da Rocha Camargo, Alequexandre Galvez de Andrade,Edson Aparecida de Arajo Querido

Oliveira, Vilma da Silva Santos, Paulo Csar Ribeiro Quintairos

Universidade de Taubat UNITAU, Programa de Ps-graduao em Gesto e Desenvolvimento Regional Rua Visconde do Rio Branco, 210. Centro 12020-040 Taubat SP Brasil. yonacamargo@yahoo.com.br; aandrade@grupobrasil.com; edson@unitau.br; vilma70@gmail.com;quintairos@gmail.com Resumo- A oferta pblica inicial de aes, o IPO (Initial Public Offering), o processo de abertura do capital de uma empresa em bolsa de valores. Esse processo usado para aumentar o capital social da organizao (emisso primria), ou para vender parte ou toda a empresa, sem aumento do capital social (emisso secundria). Neste artigo ser apresentado um estudo sobre os processos de IPO de quatro empresas brasileiras na Bovespa: Natura Cosmticos, Grendene, Anhanguera Educacional Participaes e BOVESPA Holding. O objetivo da pesquisa foi identificar os principais atores e procedimentos envolvidos nesses processos. A pesquisa apresentada uma aplicao mltipla de caso do tipo descritivo e exploratrio, sendo que o mtodo utilizado envolveu pesquisa bibliogrfica e documental; sendo utilizados somente documentos de acesso pblico. Os resultados apresentados indicam que o processo de abertura de capital via bolsa de valores uma boa opo para a captao de recursos. Apesar da complexidade e dos custos elevados, o IPO implica muitas mudanas benficas nas corporaes. Palavras-chave: IPO, Abertura de Capital, Mercado de Capitais rea do Conhecimento: Cincias Sociais Aplicadas Introduo No mbito da economia, investir consiste em aplicar recursos prprios ou externos para a formao de novo capital, ou seja, aplicar recursos de forma a contribuir para que a atividade produtiva agregue mais riqueza para os investidores (NBREGA et al, 2008). Neste sentido, toda empresa, para crescer, tem necessidade de recursos financeiros para financiar seus projetos. Segundo Pinheiro (2008), ainda que o retorno esperado de um projeto seja maior do que o custo de captao de recursos, junto a instituies financeiras, recomendvel que seja adotado um balanceamento entre os recursos externos e prprios, a fim de se obter uma estrutura de capital que no eleve o risco do negcio. As fontes de financiamento para uma empresa podem ser, ainda segundo Pinheiro (2008), externas (passivo circulante e exigvel a longo prazo) ou prprias, provenientes dos lucros retidos ou do capital. Este ltimo pode ser obtido por meio de aporte de capital dos scios, pela admisso de novos scios, com a manuteno da sociedade fechada ou, ainda, pela abertura de capital da empresa, com a subscrio de aes preferenciais ou ordinrias. No caso das fontes prprias, como o aporte de capital prprio pelos scios de uma organizao, o problema a limitao do capital que pode ser obtido. Especialmente para empresas em processo de expanso e crescimento, esses aportes podem ser insuficientes para atender s reais necessidades das mesmas (PINHEIRO, 2008). Por outro lado, no caso de fontes externas, a captao de recursos implica aumento do nvel de endividamento de uma empresa, o que pode levar a uma crise de liquidez e, at mesmo, descontinuidade da organizao por insolvncia. Visando atender aos objetivos de expanso de uma organizao, uma alternativa vivel para fortalecer a base do capital prprio abrir o capital da empresa. Neste processo, a venda de aes ao pblico, no mercado primrio de aes, permite empresa ampliar seu quadro de scios, haja vista que os compradores das aes tornamse proprietrios da empresa. Esses novos scios, investidores, esto usualmente dispostos a correr o risco do negcio, mas, por outro lado, querem ser tratados como parceiros e poder acompanhar a gesto da empresa (BOVESPA, 2008a). Ainda segundo Pinheiro (2008), a abertura de capital uma fonte alternativa de recursos das empresas para atender necessidade de financiamento dos projetos de expanso e apresenta vantagens sobre os recursos ofertados pelas instituies financeiras. Estes ltimos so geralmente de prazos limitados e padronizados, alm de obrigar as empresas a aderir a condies contratuais unilaterais. Por outro lado, nos

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lanamentos de aes, so os investidores que aderem s condies e clusulas oferecidas pela empresa emissora das aes. Vislumbrando essa oportunidade de captao de recursos, o que se presenciou no Brasil, a partir de 2004, foi um renascimento do mercado de aes, com fora total no lanamento de aes (SOUZA, 2009). O presente trabalho tem por objetivo descrever o processo de abertura de capital ou Initial Public Offering (IPO), das empresas Natura Cosmticos, Grendene, Anhanguera Educacional Participaes e BOVESPA Holding. Sero identificados os atores envolvidos nos processos, bem como as normas e a legislao. Metodologia O presente trabalho de pesquisa tem carter descritivo-exploratrio. Trata-se de uma pesquisa bibliogrfica e documental, tendo sido desenvolvido a partir da anlise qualitativa de dados obtidos em documentos de acesso pblico. Resultados O incio da comercializao das aes da Natura na Bovespa foi em 26 de maio de 2004 e se caracterizou por uma oferta secundria, em mercado de balco no-organizado, de aes ordinrias, todas nominativas, escriturais e sem valor nominal, no mercado brasileiro e com esforos de venda no exterior. A Natura foi a primeira empresa a entrar na Bolsa paulista desde fevereiro de 2002 e a terceira empresa a ter suas aes listadas no segmento de governana corporativa Novo Mercado, as quais passaram a ser negociadas na bolsa sob o cdigo NATU3 (RIPARDO, 2004a RIPARDO, 2004b. Segundo o Prospecto (2004), foram distribudas 18.582.856 aes [...], sendo 16.410.306 aes de titularidade dos acionistas vendedores e 2.172.550 de titularidade da BNDESPar, representativas de aproximadamente 21,75% do capital social da Companhia. Segundo Ripardo (2004c, do total ofertado, cerca de 12% pertenciam BNDES Participaes - empresa de participaes do BNDES, Banco de Desenvolvimento Econmico e Social, que era dona de 2,54% da Natura, e decidiu se desfazer de suas aes. A tabela 1, divulgada no Prospecto (2004, p. 10), indica a composio do capital social da companhia em 24 de maio de 2004. A quantidade total de aes inicialmente ofertadas tambm poderia ser acrescida por um lote suplementar de at 2.461.545 aes, representativas de aproximadamente 2,88% do capital social da Companhia; isso era o correspondente a 13,25% das aes objeto da

distribuio pblica (PROSPECTO, 2004)

inicialmente

ofertada.

Tabela 1 - Composio do capital social da Natura Cosmticos S.A.

O lote extra de aes acima citado seria destinado exclusivamente a atender um eventual excesso de demanda no decorrer da oferta. A opo de lote suplementar poderia ser exercida pelo coordenador lder, no prazo de at 30 dias, a contar da data de publicao do anncio de incio da distribuio. A entidade financeira lder da operao de IPO da Natura foi o Banco UBS S.A. (Instituio Lder) o qual atuou em conjunto com o Banco Pactual S.A. e o Banco Ita BBA S.A., como instituies intermedirias, em regime de garantia firme de aquisio das aes, individual e no solidria. Em seu Prospecto (2004), o preo da ao da Natura foi estabelecido em R$ 36,50 e o valor previsto de captao de recursos no IPO, no descontadas as comisses, foi de R$ 678.274.244,00, sem considerar a colocao das aes suplementares. No dia da oferta pblica, seus papis estrearam com alta expressiva de 10% (R$ 40,26) (NATURA, 2004) em relao ao previsto no Prospecto (2004) (R$ 36,50 por ao) e fecharam o dia a R$ 42,20 por ao, com alta de aproximadamente 16%. Segundo Ripardo (2004a), a procura pelas aes da Natura [...] foi quatro vezes superior oferta e os investidores europeus foram os principais interessados na operao. Segundo Antonio Seabra, um dos presidentes do Conselho de Administrao da Natura, citado por Gradilone (2004), abrir o capital tornar mais fcil preservar os valores quando os fundadores deixarem a corporao.

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De acordo com Pedro Passos, executivo-chefe da Natura, tambm citado por Gradilone (2004) Nossos objetivos so perpetuar a empresa, facilitar a remunerao dos principais executivos e o recrutamento de novos talentos no mercado. Dinheiro no nosso principal objetivo, pois no vamos precisar fazer grandes investimentos to cedo. Conforme Ripardo (2004c), a abertura de capital da Natura foi um grande sucesso, pois atraiu investidores estrangeiros, vendeu 18,5 milhes de papis e rendeu R$ 678,274 milhes em aes, conforme previsto inicialmente em seu prospecto definitivo de emisso pblica. As aes da Natura Cosmticos movimentaram R$ 159,519 milhes. O valor de taxas e comisses foi de R$ 21, 211 milhes, neste valor esto inseridas as taxas de estruturao e coordenao, representando 1,24% e a comisso de colocao representando 1,87%, o percentual incide sobre o montante lquido aos acionistas vendedores e BNESPAR. Uma anlise detalhada poderia indicar que alm dos valores divulgados, existem outros custos com preparao para abertura de capital, como auditoria, treinamentos, mudanas culturas, aperfeioamento em rotinas de controles administrativos e outros mais. Discusso Para Nbrega, M. et al (2000), investimentos em capital e recursos humanos so prioritrios para a expanso contnua da capacidade de produo e, conseqentemente, para que a economia atinja o estgio de desenvolvimento sustentvel. Ainda segundo os autores supracitados, esses investimentos funcionam quando levam acumulao do capital produtivo e ao aumento da produtividade (do capital e da mo-de-obra). E s promovem a acelerao do crescimento quando so direcionados para as oportunidades que apresentam os maiores retornos econmicos e sociais. Nesse mecanismo, a poupana interna deve desempenhar um papel muito relevante, pois ela que prov recursos para os investimentos necessrios ao crescimento. Assim sendo, o papel do mercado de capitais reside em criar condies de incentivo formao de poupana e permitir o direcionamento desta para as melhores alternativas de investimento, de forma a garantir o fluxo do capital dos poupadores para aqueles que necessitam de recursos para investimento produtivo. O mercado de capitais , portanto, um sistema de distribuio de valores mobilirios, cuja finalidade proporcionar liquidez aos ttulos

emitidos pelas empresas e viabilizar seu processo de capitalizao. So elementos constitutivos deste mercado as bolsas de valores, as sociedades corretoras e as demais instituies financeiras autorizadas pelos rgos reguladores (BOVESPA b, 2008). No mercado de capitais, podem-se distinguir dois grupos distintos de participantes. O primeiro formado por quem estabelece a normatizao deste mercado que, no Brasil, compete CVM e Bolsa de Valores. O outro grupo formado por aqueles que fazem a operacionalizao (PINHEIRO, 2008). Ainda, de acordo com Pinheiro (2008, p. 133), os participantes do mercado de aes no Brasil so: Comisso de Valores Mobilirios. Bolsa de Valores. Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios. Investidores pessoas fsicas. Investidores pessoas jurdicas no institucionalizados. Investidores institucionais. Agentes Autnomos de Investimento. Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios. Bancos Mltiplos e de Investimento. Companhias de Capital Aberto. A Comisso de Valores Mobilirios (CVM), criada pela Lei 6.385, de 07 de dezembro de 1976, o rgo regulador e fiscalizador do mercado de capitais brasileiro (BOVESPA b, 2008). A CVM, por meio de sua atuao reguladora e fiscalizadora, ir reger e sustentar trs segmentos importantes do mercado acionrio, as instituies financeiras, todas as companhias de capital aberto e os investidores (ASSAF, 2008). As bolsas de valores so importantes organizaes onde se d a negociao de todos os ttulos e valores mobilirios, tanto de pessoas jurdicas pblicas quanto de privadas (ASSAF, 2008). Ainda conforme o autor supracitado, garantir a liquidez de todos os ttulos negociados e o funcionamento dos mecanismos de oferta e procura para a fixao de um preo justo para os ttulos nela negociados. O mercado de capitais brasileiro, at 1999, era composto por nove bolsas de valores, assim distribudas: So Paulo, Rio de Janeiro, Extremo Sul, Bahia-Sergipe-Alagoas, Minas Gerais, Braslia, Paran, Pernambuco-Paraba, Santos e Bolsa de Valores Regional (PINHEIRO, 2008). Devido forte tendncia internacional de

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unificao do mercado de aes, associado ao problema de baixa liquidez no Brasil, no ano de 2000, decidiu-se pela unificao das bolsas em atuao no pas. Assim, a Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA) ficou com a responsabilidade de negociao de todas as aes. A Bolsa de Valores do Rio de Janeiro (BVRJ) passou a ser a responsvel pela negociao dos ttulos pblicos. As demais existentes passaram a exercer o papel de desenvolver o mercado e prestar servios regio de sua atuao (PINHEIRO, 2008). Alm das Bolsas de Valores citadas acima, havia ainda a Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F), onde so negociados os diversos instrumentos futuros no Brasil. Entendese como operao em mercado futuro um compromisso de compra ou venda de determinado ativo em certa data futura, sendo previamente fixado o preo objeto da negociao (ASSAF, 2008, p. 252). De acordo com sua estrutura, o mercado acionrio pode ser dividido em duas etapas: mercado primrio e mercado secundrio (PINHEIRO, 2008, p. 149). Pinheiro (2008, p. 149) afirma que o mercado primrio de aes onde se negocia a subscrio (venda) de novas aes ao pblico. atravs deste mercado que as empresas buscam, segundo Assaf (2008, p. 169), os recursos prprios necessrios para a consecuo de seu crescimento, promovendo, a partir do lanamento de aes, a implementao de projetos de investimentos e se tornam mais competitivas. No mercado secundrio de aes ocorrem as renegociaes, por parte dos empreendedores ou dos scios, das aes adquiridas no mercado primrio. A diferena bsica entre o mercado primrio e o mercado secundrio que, na distribuio primria, a empresa emite e vende novas aes ao mercado [...], assim, os recursos obtidos na distribuio so canalizados para ela (BOVESPA a, 2008, p. 5), enquanto que, a distribuio secundria apresenta mera transao entre compradores e vendedores de aes, no ocorrendo assim alterao financeira da mesma (Pinheiro, 2008, p. 149). Portanto, neste mercado, so aes j existentes que so negociadas e, neste caso, os valores arrecadados so direcionados para o vendedor e no para a companhia. A abertura de capital, afirma Pinheiro (2008, p. 152), a operao pela qual uma sociedade oferece pela primeira vez suas aes ou debntures subscrio pblica, atravs de uma ou mais instituies financeiras. Em suma, abrir o capital significa ter novos scios.

Por se tratar da primeira colocao pblica de ttulos da companhia, a abertura de capital tambm chamada de Oferta Pblica Inicial, em portugus, ou IPO (sigla em ingls para Initial Public Offering) (BOVESPA c, 2008). As operaes de abertura de capital precisam ter autorizao da CVM e devem atender a requisitos definidos na Lei das S.A. e nas regulamentaes da CVM, com o objetivo de garantir a confiabilidade das informaes e demonstraes financeiras divulgadas, de forma a proteger o investidor. Alm disso, deve-se solicitar a listagem da companhia na BOVESPA. A captao de recursos pelo lanamento de valores mobilirios constitui-se em alternativa aos financiamentos bancrios, quando a empresa busca por recursos para financiar seus investimentos ou reestruturar seus passivos financeiros. Segundo Pinheiro (2008, p. 153), essa alternativa abre para a companhia um amplo espectro de investidores potenciais, tanto no Brasil quanto no exterior, destacando-se os fundos de investimento, fundos de penso e seguradoras. Segundo Vieira; Oliveira (2009), a abertura de capital um processo bastante complexo, com grandes custos incorridos, vantagens e desvantagens, obstculos a ser transpostos, alm de uma srie de normas e regras que devem ser seguidas. A legislao bsica brasileira que os normatiza esse processo so as Leis n 6.404/76 (Lei das S.A.), 6.385/76 (Lei da CVM) e 9.457/97 os (que altera as anteriores) e as Instrues CVM n 13/80, 88/88 e 202/93. Segundo BOVESPA c (2008), o procedimento de abertura de capital [...] envolve normalmente as seguintes etapas: Na fase de Anlise da convenincia de abertura necessrio efetuar a anlise de custo versus benefcio, avaliando inclusive se a empresa tem estrutura adequada e esta disposta a dispor suas informaes ao mercado, pois exige-se total transparncia para com o investidorAps a anlise de convenincia e uma vez, ento, que tomada a deciso pela abertura de capital, a empresa deve partir para as prximas etapas: contratao de auditoria externa independente; contratao de intermedirio financeiro. Esta instituio (corretora de valores, banco de investimento ou distribuidora) tem a funo de coordenar a operao e possui papel relevante no sucesso da operao e no custo financeiro da mesma. De acordo com BOVESPA a (2008), o intermedirio coordenador da operao constituir um pool de distribuio com outras instituies financeiras, com o objetivo de ampliar

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a distribuio para um maior nmero de potenciais investidores. Quanto mais diversificado este pool de distribuio, maior ser o alcance da operao e maior ser a chance de sucesso da colocao dos papis no mercado. Segundo Assaf (2008), as principais modalidades de subscrio pblica de aes (underwriting), realizadas pelo coordenador lder da operao e pelas instituies intermedirias (pool de distribuio), so: 1. Subscrio do tipo firme: o risco da colocao dos papis no mercado totalmente assumido pelo coordenador lder, que se responsabiliza pelo pagamento, empresa emitente, do valor total das aes lanadas. 2. Subscrio do tipo residual (stand-by): a instituio financeira no assume o risco, no lanamento, pela integralizao total das aes emitidas. 3. Subscrio do tipo melhores esforos (best efforts): a instituio financeira no assume nenhum risco quanto integralizao das aes no mercado. 4. Contratao de escritrio de advocacia para adaptao de estatutos e outros documentos legais. A empresa precisa entregar demonstraes financeiras nos padres definidos pela CVM, submeter essas demonstraes a uma auditoria externa independente, confeccionar um prospecto de venda das aes [...] (BOVESPA a, 2008, p. 10). Os estatutos sociais das companhias de capital fechado tambm precisam ser reformados, de forma a incluir, por exemplo, caracterizao e direitos das aes e competncias das assemblias de acionistas e do Conselho de Administrao (BOVESPA a, 2008, p. 10). 5. Convocao de Assemblia Geral Extraordinria (AGE), publicao da Ata da AGE e do aviso ao Mercado. 6. Obteno de registro de companhia aberta na CVM para negociao dos valores mobilirios de sua emisso em bolsa de valores ou em mercado de balco organizado. 7. Obteno de registro da companhia em bolsa de valores ou em mercado de balco organizado. 8. Obteno do registro de emisso pblica de aes na CVM. 9. Elaborao do prospecto de emisso. 10. Apresentaes aos potenciais investidores (road show). 11. Recebimento de pedidos de reserva de aes pelos investidores. 12. Publicao de anncio de incio de distribuio, que formaliza a efetiva colocao de aes junto aos investidores.

13. Colocao dos ttulos junto aos investidores (underwriting) e posterior liquidao financeira. 14. Publicao de anncio de encerramento de distribuio pblica. Pinheiro (2008, p. 155) ainda acrescenta mais duas etapas a esse processo: 15. Manuteno de condio de companhia aberta. Para manter a condio de companhia aberta, necessrio cumprir as exigncias legais e institucionais decorrentes do processo de abertura de capital, tais como: [...]relatrio da administrao, demonstraes financeiras anuais e respectivo parecer de auditoria independente; demonstraes financeiras padronizadas (DFP); informaes trimestrais (ITR); informaes anuais (IAN); AGO/E(s) divulgadas com edital; divulgao de fato relevante; proibio de uso de informao privilegiada por parte dos administradores; pagamento de taxa de fiscalizao CVM; pagamento de anuidade bolsa (PINHEIRO, 2008, p. 155). 16. Poltica de distribuio de dividendos. De acordo com Pinheiro (2008, p. 155), considerando que os novos scios adquirem direito participao nos resultados, a empresa precisa remunerar adequadamente seus acionistas. A forma mais comum de remunerao ao acionista no Brasil aquela definida em estatuto, de acordo com a legislao brasileira, que determina que, no mnimo, 25% do lucro lquido ajustado seja transformado em dividendo. Caso fique comprovado que a companhia encontra-se em situao econmica desfavorvel e seja informado corretamente s AGEs, o pagamento de dividendo poder ser suspenso no exerccio social equivalente (PINHEIRO, 2008). A abertura de capital ainda impe companhia uma postura tica com o mercado, no que diz respeito ao acesso e uso de informaes privilegiadas, comercializao dos valores mobilirios e divulgao pblica imediata dos fatos relevantes (PINHEIRO, 2008). Alm de todas essas exigncias, a empresa tambm deve implantar um programa de relao com os investidores, tendo, como princpios bsicos, transparncia, ampla divulgao das informaes, confiabilidade das informaes divulgadas, respeito ao acionista minoritrio e contribuio para o desenvolvimento de todo o mercado acionrio (PINHEIRO, 2008).

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Consideraes Finais As empresas para fazerem seus investimentos ou se reestruturarem, buscam alternativas mais vantajosas, do ponto de vista do pagamento de juros sobre o capital emprestado, neste sentido a abertura de capital uma importante fonte de captao de recursos. Para que seja realizada a abertura de capital, necessria que a empresa faa uma anlise prvia de custo versus benefcios, e interna, para identificar se realmente esta preparada para efetuar a abertura. Um processo de abertura exige muita transparncia das informaes ao mercado, pois o que se esta buscando um scio, que chamase investidor. Todavia, necessrio que o investidor tenha as informaes necessrias para que possa tomar suas decises de investimento. A transparncia e a aderncia as padres de governana corporativa, so importantes para que a empresa tenha melhor desempenho na captao dos recursos. O lanamento de aes pela Natura foi bem sucedido, tendo investimentos de origem internacional e um volume significativo de recursos para a companhia. Referncias ASSAF NETO, A. Mercado Financeiro. 8. ed. So Paulo: Atlas, 2008 BOVESPA a. Pesquisa no stio da Bolsa de Valores de So Paulo. Disponvel em:<http://www.bovespa.com.br/pdf/guiaaber.pdf >. Acesso em: 29 maio 2008. BOVESPA b. Pesquisa no stio da Bolsa de Valores de So Paulo. Disponvel em:<http://www.bovespa.com.br/Pdf/merccap.pdf >. Acesso em: 29 maio 2008. BOVESPA c. Pesquisa no stio da Bolsa de Valores de So Paulo. Disponvel em:<http://www.bmfbovespa.com.br/empresas/pa ges/empresas_abertura_capital.asp>. Acesso em: 12 fev. 2010. NATURA. Pesquisa no stio da Natura Cosmticos S.A. Disponvel em:<http://natura.infoinvest.com.br/static/ptb/perfil _organizacao.asp?language=PTB>. Acesso em: 08 fev. 2010. NBREGA, M. et al. O Mercado de Capitais: Sua Importncia para o Desenvolvimento e os Entraves com que se Defronta no Brasil. Disponvel em:<http://www.bovespa.com.br/pdf/relatorio2.pdf >. Acesso em: 31 ago. 2008.

PINHEIRO, Juliano Lima. Mercado de Capitais: Fundamentos e Tcnicas. 4. ed., 2. reimpr. So Paulo: Atlas, 2008, 354 p. PROSPECTO Definitivo de Distribuio Pblica Secundria de Aes Ordinrias de Emisso da Natura Cosmticos S.A. [S.I.], 2004. 436 p. Disponvel em:<http://natura.infoinvest.com.br/ptb/s-10-ptb2004.html>. Acesso em 08 fev. 2010. RIPARDO, S. Ao da Natura estria no prego da Bovespa com alta de 12%. A Folha de S. Paulo, So Paulo, 26 maio 2004a. Disponvel em:<http://www1.folha.uol.com.br/folha/dinheiro/ul t91u84755.shtml>. Acesso em: 01 fev. 2010. RIPARDO, S. Investidores europeus predominam na oferta de aes da Natura. A Folha de S. Paulo, So Paulo, 24 maio 2004e. Disponvel em:<http://www1.folha.uol.com.br/folha/dinheiro/ul t91u84675.shtml>. Acesso em: 01 fev. 2010. RIPARDO, S. Natura consegue captar R$ 678,2 mi com venda de aes. A Folha de S. Paulo, So Paulo, 25 maio 2004f. Disponvel em:<http://www1.folha.uol.com.br/folha/dinheiro/ul t91u84703.shtml>. Acesso em: 01 fev. 2010. SENGE. PETER G. A Quinta Disciplia. 25 ed. Rio de Janeiro: BestSeller, 2009 VIEIRA, A. C. M.; OLIVEIRA, E. F. Abertura de capital das empresas no Brasil: o estudo de caso da Natura Cosmticos S.A. Revista da PsGraduo UNIFIEO, [S.I.], p. 1-16, 2009. Disponvel em:<http://www.fieo.br/edifieo/index.php/posgradu acao/article/viewFile/50/104>. Acesso em: 25 jul. 2009.

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