Captulo 3 A Oferta de Moeda: uma Introduo aos Modelos Bsicos

3.1 A Moeda e outros Ati os: uma Introduo As transaes que se observam em um sistema econmico podem ser descritas, na sua forma mais simples, como um conjunto de interaes entre diferenciados grupos de agentes econmicos (unidades familiares, empresas e governo). Ao interagir economicamente, esses grupos praticam trs categorias diferentes de atividade: a produo, o consumo e a acumulao. m uma economia moderna, para a efetiva!o de cada uma dessas atividades, a moeda se apresenta como elemento imprescind"vel, n!o apenas por atuar como instrumento de trocas, como ainda por se constituir numa das mais importantes formas de reserva de valor. m dado momento, como resultado de suas atividades econmicas passadas, cada agente apresenta#se com uma esp$cie de balano contbil, que mostra a forma como se encontram aplicados os rendimentos auferidos e as eventuais d"vidas contra"das ao curso de sua vida econmica. %e um lado, no passivo desse balano, est!o discriminadas as formas de financiamento dos ativos acumulados. %e outro lado, no ativo, est!o especificados os bens f"sicos possu"dos pelo agente, bem como duas diferentes formas de direitos, representadas por moedas e por t"tulos, que podem ser a qualquer momento transformadas em rique&as f"sicas. 'sto significa que a rela!o anal"tica das contas ativas de cada agente econmico pode ser resumida em moeda, t"tulos e bens fsicos. stes trs itens, que sinteti&am as diferentes formas de ativos dos agentes econmicos, podem ser entendidos como elementos dotados de valor. Al$m disso, sendo dur(veis e estoc(veis, podem tamb$m ser negociados no futuro, representando assim fontes potenciais ou atuais de rendimentos. )endo, os trs, este conjunto de possibilidades essenciais (a de gerar ou de estar gerando rendimentos, a de ser estocados e a de ser negociados), s!o no entanto diferenci(veis pelos graus em que as reali&am. *e+nes, na Teoria geral, e,aminou e,austivamente os graus em que cada um desses bens s!o capa&es de tornar efetivas aquelas trs possibilidades. Rendimentos possveis, custos de manuteno e estocagem e graus de liquidez das diferentes formas de ativo. !ormas de ati o "endimentos Custo de #rau de li$uide%

proporcionais Ativos monet(rios )"tulos -ero 0i,o ou vari(vel (normalmente superior a &ero) 3oss"veis, mas, 2ens f"sicos necessariamente, incertos

manuteno e estoca&em .egligenci(vel 1ignificativo /(,imo 'nferior ao dos ativos monet(rios 4eralmente inferior ao dos t"tulos

1uperior ao dos t"tulos

5( ativos que d!o ao agente econmico que os possuem um certo rendimento sob a forma de juros ou de dividendos6 s!o assim, respectivamente, os t"tulos de renda fi,a e as aos. 7utros, como o capital instrumental, podem ser acionados no processo de produ!o e assim gerar futuros rendimentos aos seus detentores. 7utros ainda, como os bens de consumo possu"dos em dado instante, podem atender a relevantes necessidades correntes, satisfa&endo e,igncias essenciais. )odos, por$m, e,cetuando#se a moeda, sofrem desgastes ou, ent!o, acarretam despesas de manuten!o ou estocagem com o correr do tempo. 8omo mostra *e+nes, 9disto se dedu& que a retribui!o total que se espera da propriedade de um ativo, durante certo per"odo, pode ser medida pela diferena entre o benef"cio que ele proporciona e os custos incorridos em sua manuten!o ou estocagem:. Al$m dessa forma de retribui!o, cabe acrescentar que os ativos podem ter diferentes graus de liquidez, aqui entendida a liquide& como a capacidade que o ativo revela em se transformar em moeda. 8onseq;entemente, a moeda $ ent!o admitida como a liquidez por excelncia. $ e,atamente este seu atributo que a diferencia dos demais ativos, al$m do fato de o seu custo de manuten!o ou estocagem ser negligenci(vel, evidentemente ine,istindo a infla!o. Assim, em resumo, comparando a moeda com as outras formas de ativo, admitimos que representa os seguintes atributos essenciais: <endimento &ero, dado que o seu valor nominal no se altera com o tempo. 8usto de estocagem e manuten!o negligenci(vel. /(,ima liquide&, dado que a moeda atributo. m contrapartida, os t"tulos e os bens f"sicos possu"dos pelos agentes econmicos em dado momento apresentam os seguintes atributos: a pr!pria liquidez , servindo inclusive

como par=metro para medir o grau em que os demais ativos atingem esse

3ossibilidade de gerar ou estar gerando rendimentos ou servios que satisfaam >s necessidades correntes do agente econmico. 8ustos de manuten!o de manuten!o e de estocagem significantemente diferentes de &ero, observando#se que, quanto a este aspecto, os bens f"sicos, de uma forma geral, apresentam estes tipos de custos mais elevados que os dos t"tulos.

4raus diferentes de liquide&, mas necessariamente inferiores ao da moeda6 cabe assinalar que certos bens f"sicos (talve& mesmo a maioria deles) s!o praticamente il"quidos.

8onclusivamente, a moeda se distingue das demais formas de ativos possu"dos pelos agentes econmicos por apresentar rendimento &ero e liquide& m(,ima. 1endo a liquide& por e,celncia, a moeda $ o ativo cuja posse envolve os mais bai,os riscos. 3or isso, como *e+nes observou, ela $ 9o elo que liga o presente com o futuro incerto:. 3.' O Conceito e a Medio da Oferta Monetria 1imonsen, assinalando que os ?ltimos s$culos assistiram a duas importantes inovaes em mat$ria de moeda, representadas pela cria!o de papel"moeda e da moeda escritural, assim resumiu a lenta evolu!o @istArica dos instrumentos monet(rios: 97 papel#moeda surgiu aos poucos nos sistema econmico: primeiro, como simples certificado de depAsito nos bancos comerciais6 segundo, como um certificado transfer"vel (moeda#papel)6 e finalmente como um certificado inconvers"vel, que $ o prAprio papel#moeda. 7 que @( de importante no papel#moeda $ a elimina!o da id$ia da moeda representativa. 8omo intermedi(ria de trocas, a moeda vale n!o por sua utilidade intr"nseca, mas por sua capacidade de adquirir outras mercadorias. Assim sendo, $ absolutamente desnecess(rio que a moeda possua qualquer valor pelo seu uso direto. 7 que se sups durante muitos anos ser o valor intr"nseco do ouro e dos metais preciosos em geral, nada mais era do que o ser valor indireto, como meio de troca. 7 importante $ que a moeda possu"a aceita!o geral e, nessas condies, o papel#moeda $ algo de mais bai,o custo e de mais f(cil manipula!o que qualquer outra forma e moeda legal. Buanto > moeda escritural, ela surgiu com o desenvolvimento dos bancos comerciais. specificamente, ela $ representada pelos depAsitos a vista, os quais possuem liquide& equivalente > da moeda legal. Assim, consideram#se meios de pagamento numa economia moderna o papel#moeda em poder do p?blico (que $ igual

ao saldo do papel#moeda emitido menos os encai,es em moeda corrente dos banco) mais os depAsito a vista do p?blico na rede banc(ria:. sses meios podem ser utili&ados a qualquer momento para a remunera!o de fatores de produ!o empregados, para o pagamento de bens ou servios adquiridos ou ainda para saldar d"vidas contra"das no passado. 7s ativos e,istentes no 2rasil, que satisfa&em a essas condies e que preenc@em os atributos essncias de rendimento zero, de custo de manuteno e estocagem negligenciveis e de mxima liquidez, s!o os seguintes: a) 7 papel#moeda e as moedas met(licas em poder do p?blico. b) 7s depAsitos a vista do p?blico nos bancos comerciais. c) 7s depAsitos a vista do p?blico nos bancos m?ltiplos. d) 7s depAsitos a vista do p?blico no 2anco do 2rasil. e) 7s depAsitos a vista do p?blico ns cai,as econmicas, federal e estadual. Assim, para indicar o total da oferta monet(ria no 2rasil, #, no conceito restrito de meios de pagamento, empregamos a seguinte e,press!o:
# = # # + '&$ + '&# + '&& + '$%

7nde ## $ o saldo do papel#moeda e das moedas met(licas emitidas, e,clu"dos os saldo montantes mantidos em cai,a pelo 2A8 . e pelos bancos comerciais6 '&$ $ o saldo dos depAsitos a vista do p?blico nos bancos comerciais6 '&# $ o saldo dos depAsitos a vista do p?blico nos bancos m?ltiplos6 '&& $ o saldo dos depAsitos a vista do p?blico no 2anco do 2rasil6 '$% $ o saldo dos depAsitos a vista do p?blico nas cai,as econmicas (depAsitos movimentados por interm$dio de c@eques e n!o os depAsitos de poupana). 8om rela!o ao papel#moeda e moeda met(licas em poder do p?blico, ##, componente da oferta monet(ria tamb$m denominado moeda manual ou moeda corrente, cumpre esclarecer que n!o se trata efetivamente do saldo em circula!o nem do saldo emitido. e,press!o em poder do p(blico $ decorrente dos conceitos mostrados na figura acima. 7s encai,es das autoridades monet(rias e dos bancos comerciais s!o e,clu"dos. )ais e,cluses s!o decorrentes do conceito de moeda segundo o qual, so considerados como moeda apenas os meios de pagamento possudos pelos agentes econ)micos no bancrios. A moeda manual que se encontra de posse das unidades familiares, nos cai,as das empresas n!o banc(rias e das instituies das trs esferas do governo $ que se considera para o efeito desse conceito convencional de meios de pagamento. 8abe observar que $ e,atamente esse crit$rio que leva > caracteri&a!o dos depAsitos a vista, tamb$m denominados moeda bancria ou moeda escritural como o segundo

componente dos meios de pagamento em uma economia moderna. 'sto porque, como indica o prAprio senso comum, os agentes econmicos citados incluem entre suas disponibilidades monetrias imediatas as somas dispon"veis de moeda manual e os seus depAsitos a vista, sac(veis a qualquer instante e sem pr$vio aviso, mediante o simples preenc@imento de uma ordem de pagamento, representada, no caso, pelo c@eque.

1aldo do papel#moeda emitido 1aldo do papel#moeda em circula!o

/enos

8ai,a do 2anco 8entral 8ai,a em moeda corrente dos bancos comerciais e m?ltiplos, do 22 e das 8 s.

1aldo do papel# moeda em circula!o 1aldo do papel# moeda em poder do p?blicoD

/enos

'erivao do conceito de papel"moeda *includas as moeda metlicas+ em poder do p(blico.

sse conceito convencional de moeda privilegia a fun!o da moeda como intermedi(ria de trocas, ele se fundamenta na defini!o de moeda como meio de pagamento. .o entanto, se a defini!o de oferta monet(ria considerar, al$m da fun!o de intermedia!o de trocas, a de reserva de valor, o conceito convencional $ pass"vel de cr"ticas, pois ele e,clui totalmente um significativo grupo de ativos financeiros que, pelo seu alto grau de liquidez, s!o considerados como quase"moeda. ntre os mais importantes, encontram#se os t"tulos do 2anco 8entral e do )esouro .acional, os depAsitos a pra&o fi,o, os depAsitos em cadernetas de poupana, as letras @ipotec(rias e outros ativos financeiros de emiss!o do sistema de intermedia!o financeira n!o banc(ria. 4urle+ e 1@aC sugeriram com nfase que qualquer conceito moderno e abrangente de oferta monet(ria deveria incluir ativos financeiros identificados como quase"moeda. videntemente, esses autores n!o dei,aram de ver que os passivos dos bancos comerciais e os dos intermedi(rios financeiros n!o banc(rios eram diferentes enquanto meios de pagamento. %e fato, isto se d( pela simples ra&!o de que, para serem utili&ados como meios de pagamento, os t"tulos emitidos pelos intermedi(rios n!o banc(rios devem, antes, ser transformados em moeda (manual ou escritural). Ainda que o custo dessa transforma!o seja despre&"vel e que o tempo necess(rio para efetiv(#la seja acentuadamente redu&ido, ela se torna condi!o sine qua non para que esses t"tulos

possam ser convertidos em moeda. 7 que 4urle+ e 1@aC desejaram enfati&ar $ que esses t"tulos e os depAsitos banc(rios concorrem entre si enquanto reservas de valor. 93ropuseram, assim, que o estoque de moeda deveria ser interpretado de maneira a incluir as v(rias formas de d$bito das instituies financeiras n!o banc(rias ponderadas por um certo "ndice de liquide&. ssa no!o considerou que, como os depAsitos banc(rios e os d$bitos das instituies financeiras n!o banc(rias s!o concorrentes quanto ao papel de reserva de valor, isto torna poss"vel indicar por algum "ndice, empiricamente determinado, o grau em que essa concorrncia se estabelece. 1e este pudesse ser estabelecido, a equa!o da oferta de moeda deveria inclu"#los.