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El proyecto genera valor? (Parte 1) - De regreso a lo bsico | EL DIARIO DE ECON...

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PAL LIRA BRICEO

Economista por la Universidad del Pacfico. MBA del Incae-Adolfo Ibez. Durante su desarrollo profesional, se ha desempeado en diversos puestos gerenciales en el sistema financiero local. Asimismo, ha sido Director de Administracin de un importante organismo pblico. Paralelamente, ha desarrollado una intensa actividad docente, en prestigiosas Universidades en la ciudad de Lima, tanto en pre grado como en post-grado. En la actualidad, se desempea como director de la carrera de Administracin y Finanzas de la UPC. ARCHIVO Mayo 2013 ( 2 ) Abril 2013 ( 2 ) Marzo 2013 ( 2 ) Febrero 2013 ( 2 ) Enero 2013 ( 2 ) Diciembre 2012 ( 1 ) Noviembre 2012 ( 2 ) Octubre 2012 ( 2 ) Septiembre 2012 ( 2 ) Agosto 2012 ( 2 ) Julio 2012 ( 2 ) Junio 2012 ( 2 ) Mayo 2012 ( 2 ) Abril 2012 ( 2 ) Marzo 2012 ( 2 ) Febrero 2012 ( 2 ) Enero 2012 ( 2 ) Diciembre 2011 ( 1 ) Noviembre 2011 ( 2 ) Octubre 2011 ( 2 ) Septiembre 2011 ( 2 ) Agosto 2011 ( 2 ) Julio 2011 ( 2 ) Junio 2011 ( 2 ) Mayo 2011 ( 2 ) Abril 2011 ( 2 ) Marzo 2011 ( 3 ) Febrero 2011 ( 2 ) Enero 2011 ( 2 ) Diciembre 2010 ( 1 ) Noviembre 2010 ( 2 ) Octubre 2010 ( 2 ) Septiembre 2010 ( 2 ) Agosto 2010 ( 2 ) Julio 2010 ( 2 )

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23/06/2013

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El proyecto genera valor? (Parte 1)


27/08/2010 3:04 13

Junio 2010 ( 2 ) Mayo 2010 ( 2 )

No olvidemos que el incremento en la riqueza de los dueos del negocio tiene relacin directa con la generacin de valor de la firma. El valor se genera, siempre y cuando, el la empresa o el proyecto entregue una mayor rentabilidad que la tasa mnima, que los inversionistas exigen por colocar sus fondos en l (para un mayor detalle revise el post "Crear valor"). La tasa mnima requerida, no es nada ms ni nada menos, que el costo de los recursos que se emplearon en el proyecto. Desde la perspectiva del FCL, los recursos alcanzan el total de la inversin. En tanto que, para el FCA, es slo el aporte de los accionistas. Debe quedar claro, que para invertir en un proyecto, slo se tiene acceso a dos grandes categoras: dinero propio (aporte de los accionistas) al que llamaremos equity y dinero de terceros (deuda). Por fines didcticos, supondremos que esta ltima slo es deuda bancaria. Ahora bien, cul es el costo de estas fuentes de financiamiento? Fcil, el costo de la deuda, es la tasa de inters despus de impuestos, es decir i x (1 - Tax). Acurdese que tomar deuda, trae consigo escudos fiscales (revise las entregas "El Flujo de Caja del Accionista" adems de "Y usted le da crdito al crdito? parte 2" si no se acuerda el por qu) En tanto, que el costo del aporte de los accionistas (equity), es el famoso COK (Costo de Oportunidad del Capital), que es simplemente la rentabilidad que los accionistas han dejado de ganar en una alternativa de similar riesgo. Mrelo de esta manera, usted tiene S/.40 y los quiere invertir en el proyecto A que le rinde 10% luego vengo yo y le digo que mejor ponga esos S/.40 en el proyecto B (latas de cerveza). Cunto sera lo mnimo que le exigira al proyecto B para dejar de invertir en A?, 10%, no es cierto? Entiende ahora por qu es un costo de oportunidad, no?; es simplemente, lo que usted est dejando de ganar en A por invertir en B (o sea 10%); por lo que, esa rentabilidad, es lo mnimo que pedira para pasar de A a B. Un aparte. Observe que he subrayado la frase de similar riesgo. Esto es clave. Imagine que el proyecto A, es poner esos S/.40 en el banco de Gastn. Usted exigira lo mismo que le paga el banco por sus ahorros, que por la inversin en el proyecto "latas de cerveza"? La respuesta es un no rotundo, pues ambas alternativas no tienen similar riesgo. De hacerlo, usted estara exigiendo una rentabilidad al proyecto B, que no va de acuerdo al riesgo que corre al poner su dinero en esa inversin. Obviamente, usted debera pedir ms del 10%. Es por esto, que las alternativas, deben tener riesgo comparable. De otra manera, el concepto del COK no funciona. El ejemplo siguiente, ayudar a que comprenda mejor. Usted quiere evaluar un proyecto que tiene dos aos de vida (uno de inversin y uno de operacin). El total de la inversin es S/.150 y ser financiada en un 60% por acreedores (prstamos bancarios) y 40% por accionistas (equity). La tasa de inters que el banco cobra es 10%, el COK (la rentabilidad mnima que los accionistas exigen) es 15% y la tasa de impuesto a la renta es de 30%. Desde el punto de vista del FCL, cul es el costo de los recursos que se utilizaron en financiar el proyecto? No olvide que el monto total de inversin fue S/.150 y, que de esa cantidad, 60% lo pusieron los bancos y 40% los accionistas. As tenemos que: INVERSIN = EQUITY + DEUDA, S/.150 = (S/.150 x 40%) + (S/.150 x 60%) = S/.60 + S/.90 Listo, ya tenemos lo que se llama en finanzas, la estructura de financiamiento del proyecto. Es decir, el % de deuda y equity que se utilizarn para financiar la inversin. Ahora, toca calcular el costo de esa estructura de financiamiento. Recordemos que la tasa de inters despus de impuestos es 7% (10% x (1- 30%)) y el COK es 15%. Por lo tanto, el costo de las fuentes utilizadas para financiar la inversin es: (S/.60/S/.150) x 15% + (S/.90/S/.150) x 10% x (1 - 30%), 40% x 15% + 60% x 10% x (1 - 30%) = 10.20% Qu es 10.20%?, bueno, es evidente que, es el costo ponderado de las fuentes de financiamiento que se utilizaron en el proyecto. Eso quiere decir que, en promedio, el costo de la deuda y el equity asciende a 10.20%. O en otras palabras, es el Costo Promedio Ponderado del Capital(efectivamente!, es el famoso WACC) Si bien esto es cierto, no le aclara mucho el panorama, no? Voy a darle una segunda definicin de lo que significa este 10.20%. Preste atencin; esta tasa es lo que el proyecto tiene que rendir, para que los accionistas y acreedores, vean cumplidas sus expectativas de rentabilidad. El 10.20% es la valla que el proyecto tiene que superar para crear valor para los accionistas. Ms de 10.20% crea valor, menos destruye valor. Mrelo as. Imaginemos que nuestro proyecto puede tener estos tres resultados a nivel del FCL:

Abril 2010 ( 2 ) Marzo 2010 ( 3 ) Febrero 2010 ( 2 ) Enero 2010 ( 2 ) Diciembre 2009 ( 4 ) Noviembre 2009 ( 4 )

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Agradecer hacer un comentario al respecto. Saludos PP CORN

5
16.09.2010 6:01:11 hs

Pal Lira Briceo Jorge Luis, partamos que tomar deuda en condiciones normales es una buena decisin. Ahora la proporcin que debes tomar es aquella que haga que el WACC sea el menor posible. Aqu lo nico que queda es ir simulando diversas estructuras de apalancamiento tomando en cuentas que si aumentas D entonces aumenta el COK y probablemente la tasa de inters y si aumentas el equity disminuye D y por consiguiente disminuye el COK. De hecho este tema lo tocare en un futuro muy cercano cuando trate el tercer pilar de la evaluacin de proyectos (Determinacin de la tasa de descuento)

6
16.09.2010 6:17:21 hs

Pal Lira Briceo Jorge M. que gusto saber de t!!!...es un placer ver que mis "hijos" ya sean colegas antes que discipulos. Que lejano parece ese 2005 en el que eras cachimbo. En el caso de la diversificacin es mejor hacerlo comprando participaciones en fondos mutuos. Si lo quieres hacer individualmente tienes que tener un capital significativo (encima de US$10,000) sino los que los economistas llaman costos de transaccin te matan la rentabilidad.

7
16.09.2010 6:30:23 hs

Pal Lira Briceo Pepe Corn, los conceptos que presentas estn referidos al aspecto contable de la inversin. Cuando se evalan proyectos lo que interesas es cuando te llevas al bolsillo (cash) en exceso de lo que invertiste.

8
16.09.2010 6:34:38 hs

Pal Lira Briceo Pepe Corn, el FCL se descuenta con el WACC y te permite hallar el VPN econmico. El FCA se descuenta con el COK y te permite hallar el VPN financiero. Ver las dos ltimas entregas publicadas ah esta la explicacin in extenso.

fructuoso condori savina 19.09.2010 Estimado Paul Lira ,es la primera ves que leo su portada ,no soy economista ni tengo estudios 12:14:21 hs referentes lo que acabo de leer es imprecionante sera de mucha ayuda pues no habia tomado en cuenta los puntos que acaba de dictar, soy emprendedor estoy formando una empresa metalmecanica.GRACIAS por sus enseanzas

10
7.10.2010 1:57:38 hs

antonio Una ocnsulta tengo q realizar uan comparacion entre un pago al contado leasing financiero y un alquiler, todo debo llevarlo al vpn, no tengo ingresos, como manejo eso

11
19.10.2010 4:40:54 hs

Pal Lira Briceo Gracias Fructuoso, espero que me sigas acompaando.

12
19.10.2010 5:25:32 hs

Pal Lira Briceo Antonio, tu empresa no genera ingresos?, entonces cmo generaras los recursos para pagar el leasing o el alquiler?.

13
15.11.2012 9:45:34 hs

JHONATHAN PEREZ VASQUEZ ECO. PAUL LIRA QUISIERA SABER COMO SE DETERMINA EL COK PARA PODER HALLAR EL WACC, Y QUISIERA SABER SI ESTE COK ES UN RENDIMIENTO MENSUAL, TRIMESTRAL, SEMESTRAL O ANUAL; ASI COMO LA TASA DE INTERES. ES NECESARIO QUE EL COK Y LA TASA DE INTERES ESTEN EN UNA MISMA MEDIDA ( MENSUAL, SEMESTRAL O ANUAL. AGRADESCO SU ACLARACION ECO. PAUL LIRA

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