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Alimentos / Per Informe Anual y Trimestral
Ratings
Tipo Instrumento Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo* Rating Actual

Empresas

San Fernando S.A.

Mayo 2013
Rating Anterior Fecha Cambio

Fundamentos
En Sesin de Comit de Clasificacin, Apoyo & Asociados decidi ratificar el rating de los instrumentos de San Fernando, considerando el compromiso de constitucin de una reserva de liquidez en efectivo (cash collateral) del 40% del monto de los papeles comerciales emitidos, a fin de garantizar el pago de dichos instrumentos. Bajo los criterios metodolgicos de la Clasificadora, la garanta constituye una mejora crediticia que sustentara el mantener el rating otorgado. Asimismo, el rating se fundamenta en: La posicin de liderazgo: La Empresa se ve beneficiada por su posicin de liderazgo en la industria de protena animal, en trminos de escala y eficiencias operativas, el reconocimiento de la calidad de su marca y productos, y su red de distribucin a nivel nacional. Asimismo, se reconoce el objetivo de crear mayor valor agregado en sus productos, la constante innovacin tecnolgica y la mejora en la calidad y ratios de eficiencia en la crianza de animales. Integracin vertical en la cadena de valor: San Fernando cuenta con integracin desde la produccin de alimentos balanceados hasta la comercializacin de los productos finales, lo que le permite lograr sinergias en la cadena productiva. As, la Empresa continuar con inversiones para fortalecer su capacidad productiva (que en varios procesos se encuentra ya al 100% de su capacidad operativa) y posicin competitiva en la industria de protena animal. Fortalecimiento del gobierno corporativo y mejora en la gestin de procesos: Se viene trabajando en lograr mejoras en los procesos productivos y mejorar la gestin en la compra de materias primas a fin de mitigar el impacto de la volatilidad en el precio de insumos y otros riesgos de la industria. Asimismo, se considera el fortalecimiento del gobierno corporativo y la transicin iniciada en 2009 hacia una empresa con una gerencia profesional; y con un enfoque de crecimiento ms claro, hacia una compaa de consumo masivo que considerara la internacionalizacin. Deterioro de posicin financiera que sera revertido: Si bien desde 2010 tras los cambios estructurales de la Empresa, se evidenci un nivel conservador de endeudamiento (Deuda Financiera / EBITDA menor a 1.5x), los mayores requerimientos de financiamiento de capital de trabajo ante un significativo incremento de costos del maz y la soya a partir del segundo semestre del 2012, generaron un deterioro significativo de los indicadores crediticios de San Fernando, lo que deriv en prdidas operativas. En opinin de la Empresa, esta situacin se empezara a revertir a partir del segundo trimestre del 2013. Entre los factores que limitan el rating se encuentran: i) la considerable sensibilidad de la estructura de costos frente a la volatilidad en commodities (maz y soya); ii) la alta concentracin en una sola protena animal (pollo, con el 70% de los ingresos) y la limitada capacidad de trasladar incrementos en los costos al precio de venta; iii) la necesidad de llevar a cabo un plan de inversiones importante para ampliar su capacidad productiva que presiona los gastos operativos; y, iv) los riesgos inherentes a la produccin animal en Per (problemas sanitarios, enfermedades, plagas y alta informalidad que deriva en sobre oferta en el negocio de pollo vivo).

CP-1 - (pe)

NM

NM No modificado anteriormente *Con informacin financiera auditada individual a diciembre 2012 y sin auditar a marzo 2013.

Indicadores Financieros
(S/. MM.) Ingresos EBITDA** Flujo de Caja Operativo (CFO) Mg. EBITDA (%) Deuda Financiera Total Caja y valores lquidos Deuda Financiera / EBITDA (x) Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x) Mar-13* 1,888 1 -8 0.0 225 74 308.8 206.9 0.1 Dic-12 1,854 48 39 2.6 144 14 3.0 2.7 4.4 Dic-11 1,647 119 95 7.2 99 27 0.8 0.6 16.8

Fuente: San Fernando *Ult. 12 meses ** El EBITDA empleado por la Clasificadora no considera los otros ingresos ni los otros egresos dentro de la utilidad operativa

Analistas
Elke Braun (511) 444 5588 elke.braun@aai.com.pe Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

Mayo 2013
www.aai.com.pe

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Perfil San Fernando S.A. es el principal productor y comercializador de protena animal y alimentos procesados en Per con una facturacin de S/. 1,854.2 millones en 2012. La Empresa tuvo sus orgenes en 1948 cuando la familia Ikeda inici el negocio de la crianza de patos. En aos posteriores incursionaron en la crianza y comercializacin de pollos (1963), pavos (1971), huevos comerciales (1979), gentica avcola (1980) y cerdos (1986). Asimismo, incursionaron en la comercializacin de productos crnicos (1983). As, el negocio se fue integrando verticalmente de manera progresiva con la crianza de aves reproductoras y la inversin en plantas de alimento balanceado. San Fernando es parte del Grupo Ikeda, el mismo que se dedica a la elaboracin y comercializacin de productos de consumo masivo. La propiedad del Grupo la mantiene la familia Ikeda y est conformado por las siguientes empresas: i) Chim Agropecuaria S.A.; ii) Agropecuaria Campo Verde S.A.; iii) Industrial Agroselva S.A.; iv) Mai S.A.; v) Promocin y Distribucin de Alimentos S.A.; vi) Pesquera San Andrs del Sur S.A; y, vii) Albemarco S.A.C. Chim Agropecuaria realiza actividades similares a San Fernando, en lo que se refiere a la produccin y comercializacin de aves para consumo humano. San Fernando se ha caracterizado por una constante innovacin tecnolgica, lo que junto a la integracin del negocio, le han permitido un reconocimiento a su calidad (a nivel nacional e internacional) y posicionarse como lder en el mercado local. Estrategia La estrategia de crecimiento para los siguientes aos se fundamenta en el: Desarrollo del valor de la marca San Fernando Logro constante de mayores eficiencia operativas Desarrollo y crecimiento en productos de mayor valor agregado Crecimiento va nuevos negocios y adquisiciones

Empresas
Fortalecimiento del Gobierno Corporativo y Mejora en la Gestin de Procesos Desde el 2009 San Fernando ha venido incorporando cambios significativos en su estructura organizacional y en la gestin operativa y financiera del negocio. Destaca la decisin de efectuar una transicin de empresa familiar hacia una empresa ms profesional. De esta manera, se form una nueva estructura gerencial con un alto grado de profesionalizacin y con un gobierno corporativo que busca la sostenibilidad de la Empresa en el largo plazo. Lo anterior ha significado trazarse nuevas metas y que los esfuerzos se concentren en lograr mejoras en las distintas reas de negocios. Los resultados ya se han comenzado a percibir en los procesos productivos y en la gestin comercial, entre otros. Asimismo, la Empresa se ha planteado pasar de ser una avcola a ser una empresa de consumo masivo de escala internacional, lo que se espera que vaya acompaado con la incursin en nuevas categoras, industria y pases. Para el 2015 se tiene como meta alcanzar ventas por US$1,000 millones. La Clasificadora considera favorables los cambios efectuados, dado que contribuiran a la sostenibilidad de las operaciones y a reducir el riesgo propio del sector. Tambin considera que los mismos responden a una necesidad ante los mayores riesgos que enfrenta la industria de protena animal a nivel mundial. De acuerdo con el outlook que realiza nuestro socio Fitch Ratings para la industria de protena animal a nivel mundial, el perodo prolongado de costos altos de los commodities que se ha presentado en los ltimos aos, ha llevado a realizar cambios estructurales dentro de la industria como modo de adaptacin al nuevo contexto. Dado este nuevo entorno es que se continan implementando programas de reduccin de costos y mayores eficiencias operativas, estrategias financieras ms conservadoras, contratos ms cortos con los clientes y menores contratos a precio fijo. Asimismo, Fitch Ratings espera que a pesar del alto costo del maz y soya, stos se mantengan como los principales componentes de alimentacin debido a los requerimientos nutricionales.

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Operaciones San Fernando cuenta con cinco unidades de negocio: i) Pollos; ii) Pavos; iii) Huevos; iv) Valor Agregado; y, v) Gentica. Cabe sealar que la unidad de Valor Agregado incluye las lneas de negocio de cerdos y productos procesados. La Empresa est integrada lo largo de toda su cadena productiva, desde la preparacin del alimento balanceado, para lo cual se cuenta con dos plantas especializadas en el departamento de Lima (Lurn y Chancay), pasando luego por la produccin (incubacin, crianza, engorde y beneficio) y el procesamiento, hasta su comercializacin. En la actualidad cuenta con nueve plantas de incubacin (gentica, pollos, pavos y huevos), 130 granjas de pollos (abuelos, padres y pollo comercial), 20 granjas de pavos (padres y pavo comercial), cuatro granjas de cerdos, ocho granjas de huevos (ponedoras y padres), tres plantas de beneficio de aves, una planta de beneficio de cerdos y una planta de productos procesados. Si bien San Fernando cuenta con un importante nmero de granjas propias, el mismo que se ha ido incrementando a la par con el mayor volumen de negocios, las granjas pertenecientes a empresas relacionadas y a terceros o franquiciadas (administradas bajo los estndares de calidad de San Fernando) representan parte importante de la produccin (alrededor del 50%). Cabe sealar que bajo la estrategia de eficiencia operativa de la Empresa, se espera que el crecimiento en la produccin se oriente hacia las granjas franquiciadas dentro de un esquema de retribucin de acuerdo a las eficiencias que logren. Los principales canales de venta de la Empresa son: i) cinco centros de distribucin; ii) los negocios de comida (food service); iii) autoservicios; y, iv) 14 distribuidores aliados; entre otros (mayoristas, detallistas, etc); y se estima que llega a alrededor de 6,000 puntos de venta. En el 2012 los centros de distribucin (ventas de aves vivas) representaron el 58.9% de las ventas totales; mientras que el 27% de las mismas se realiz a travs de autoservicios, distribuidores y food service. Asimismo, San Fernando cuenta con certificaciones que aseguran la calidad de los procesos, la inocuidad de los productos y el cuidado medioambiental. De esta manera, la Empresa cumple con las regulaciones locales de salubridad, as como las de los pases a los que exporta. En 2012 las exportaciones representaron el 2.2% del total de ingresos y estuvieron
San Fernando S.A. Mayo 2013

Empresas
concentradas en la lnea pavos para los mercados de Colombia y Ecuador principalmente. Desde hace aos la Empresa viene realizando importantes esfuerzos por mejorar su eficiencia operativa, lo cual se ha acelerado con el cambio en la estructura organizacional del 2009. Lo anterior se ha reflejado en un uso ms eficiente de sus principales insumos (menor ratio de conversin alimento balanceado / Kg de carne producida) para la produccin de carne, as como en menores das necesarios para el engorde, lo que reduce el costo asociado a la alimentacin. En lnea con su estrategia de reducir costos y lograr la optimizacin de los procesos, se espera que la Empresa contine realizando importantes inversiones en mejorar y ampliar su capacidad productiva, mucha de ella cerca al 100% de utilizacin. As, entre los principales proyectos que se tienen en cartera se encuentran: i) el incremento de la capacidad de produccin en las plantas de alimento balanceado de Lurn y Chancay, que permitir cubrir la demanda de alimento balanceado hasta el 2015; ii) el incremento de la capacidad en la planta de procesados crnicos, ante el importante dinamismo que vienen mostrando los productos procesados; iii) la construccin de una planta de rendering que permitir usar los residuos de produccin para producir harinas y aceites que sern empleados en el proceso de alimento balanceado; iv) la implementacin de nebulizadores que permitir mejorar la conversin alimenticia en las granjas de pollo; v) la construccin de una cmara de fro en Huaral; y, vi) la construccin de una planta de incubacin en la selva (Pucallpa) con el fin de cubrir la demanda en esa zona del pas. Cabe mencionar que los dos primeros proyectos ya se encuentran en ejecucin. San Fernando mantiene una posicin de liderazgo en el mercado nacional de protena animal, la misma que se fundamenta en su posicin de principal productor y comercializador en los negocios de pollos, pavos, embutidos (procesados) y lnea gentica. Cabe sealar que la Empresa ha mantenido histricamente la posicin de lder en dichos negocios, mientras que su participacin en los negocios de cerdos y huevos es an poco significativa. La Empresa se ve beneficiada por su posicin de liderazgo en trminos de escala y eficiencias operativas, el reconocimiento de la calidad de su marca y productos, y la red de distribucin con la que llega a nivel nacional.

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Participacin de Mercado Lnea de Negocio 2008 2009 2010
Pollos Pavos Cerdos Huevos Procesados Gentica
29% 64% 3% 5% 32% 35% 27% 67% 3% 5% 32% 40% 27% 67% 3% 4% 34% 40%

Empresas
Precio Promedio del Pollo San Fernando (S/. / Kg)
7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00

2011
29% 74% 3% 4% 34% 34%

2012
29% 70% 4% 5% 31% 42%

Fuente: San Fernando

Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11

May-07

May-08

May-09

May-10

May-11

La Empresa mantiene una alta concentracin de sus ingresos en la lnea pollo, la misma que se ha mantenido histricamente como consecuencia de las preferencias del consumidor peruano; siendo que es la protena animal de mayor consumo en Per. El consumo per capita de pollo a nivel nacional alcanz 36 kg por persona en 2012, mientras que el consumo en Lima en 61 kg por persona. De acuerdo con la FAO, Per se encuentra en el puesto 19 en la produccin mundial de pollo y en el puesto cuarto en Latinoamrica.
Participacin en Ventas Lnea de Negocio 2008 2009 2010
Pollos Pavos Cerdos Huevos Procesados Gentica Otros
68.8% 7.7% 3.3% 2.0% 7.4% 6.5% 4.4% 68.2% 7.3% 3.1% 1.7% 7.9% 7.2% 4.5% 67.6% 7.7% 2.6% 1.6% 8.2% 7.5% 4.8%

Pollo Vivo

Pollo Benef iciado

Fuente: San Fernando

Existe una marcada preferencia del consumidor peruano hacia el producto fresco (pollo vivo), debido a la ausencia de infraestructura de fro adecuada en la cadena de comercializacin, lo que contribuye tambin a la alta informalidad. No obstante, se debe mencionar que la Empresa viene realizando importantes esfuerzos comerciales por dar mayor estabilidad a la lnea pollo mediante la generacin de mayor valor agregado y un reconocimiento a la marca, lo que se espera que tenga efectos en el largo plazo. San Fernando se ha mantenido histricamente como el lder en la produccin nacional de pollo, con una participacin considerablemente superior a la de sus competidores, la misma que se incrementa si se considera a su empresa vinculada, Chim Agropecuaria. La lnea pavos es la segunda en importancia en trminos de ingresos, y es a su vez en la que San Fernando cuenta con la mayor participacin de mercado. Asimismo, es la que mayor dinamismo ha mostrado en los ltimos aos en virtud de los esfuerzos comerciales que ha realizado San Fernando por promover su consumo y permite generar mayores mrgenes dado el mayor valor agregado con el que cuenta. En 2012 las ventas de la lnea pavos mostraron un crecimiento de 29.6%. Si bien el mercado de pavos es pequeo y sus ventas muestran una marcada estacionalidad por las fiestas de fin de ao, con el objetivo de desestacionalizarlas, la Compaa viene impulsando, a travs de campaas publicitarias, entre otros, el consumo del pavo durante todo el ao. La lnea de elaborados (embutidos, precocidos y semielaborados, entre otros) le otorga una importante ventaja a San Fernando respecto de sus competidores locales, por la disponibilidad de la materia prima. La Empresa mantiene el liderazgo en este mercado, el cual es altamente competitivo, con una participacin de 31% en el 2012. Los ingresos de esta lnea crecieron 10.9% en 2012.
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2011
69.9% 8.1% 2.7% 1.5% 7.8% 5.5% 4.5%

2012
68.7% 9.3% 2.8% 1.0% 7.7% 6.3% 4.1%

Fuente: San Fernando

En el 2012 las ventas de pollo representaron el 68.7% de las ventas totales (69.9% en 2011); le siguieron en importancia las ventas de la lnea pavos con 9.3% (8.1% en 2011), procesados con 7.7% (7.8% en 2011) y gentica con 6.3% (5.5% en 2011). San Fernando es la nica empresa peruana de consumo masivo que cuenta con una integracin vertical total en el negocio de pollos; desde los pollos abuelos, reproductores, engorde, planta de beneficio hasta el centro de distribucin para su venta. Lo anterior funciona como barrera a la entrada para nuevos competidores de gran escala. Cabe sealar que la lnea pollo es la que genera menores mrgenes a la Empresa y a su vez es la ms sensible a la competencia y a la volatilidad en el precio de los insumos, a lo que se suma la baja capacidad de traslado de costos hacia los precios finales dada su alta elasticidad (particularmente en la venta de pollo vivo que representa el 53.6% del total de ingresos en 2012).

San Fernando S.A. Mayo 2013

May-12

Sep-12

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Ene-08

Ene-09

Ene-10

Ene-11

Ene-12

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Al ser una lnea con mayor valor agregado, sta tiene una mayor capacidad de generar mrgenes (similares a los de la lnea pavos) y de traslado de precios. En los ltimos aos la Empresa ha venido reforzando su oferta con el lanzamiento de nuevos productos y presentaciones. Sigue en importancia el negocio de huevos con el 2.8% de participacin sobre las ventas totales en el 2012, y el de cerdos con el 1.0%. En dichos negocios la Empresa mantiene participaciones de mercado mnimas. En el caso particular del cerdo, este negocio es muy competitivo, y el consumo per capita es muy bajo por la percepcin de poca salubridad ante tanta informalidad en la produccin del mismo (esta lnea se contrajo en 20.9% en 2012). En el caso particular de la lnea de huevos, destaca el mayor dinamismo (las ventas crecieron en un 17.6% en el 2012), dada la estrategia de San Fernando de vender estos productos con el sello de su marca (antes se vendan slo a granel). Principales Insumos
700.0

Empresas
como la produccin de etanol en el caso del maz. As, considerando el crecimiento sostenido en la demanda mundial por alimentacin y otros usos alternativos, junto con una limitada oferta, no se espera una reversin significativa de la tendencia por lo que los productores de protena animal mantendran un alto costo de insumos en los prximos aos. Si se considera el perodo 2000 - 2011 el crecimiento promedio anual (CAGR) del precio fue de 11.4% en el caso del maz y de 7.2% en el caso de la soya. Mientras que en los ltimos aos (2007-2011) se evidencia un mayor incremento, 14.8% en el caso del maz y 10.0% para la soya. En 2011 el maz amarillo duro alcanz un precio promedio de US$296.2 / TM y la harina de soya un precio promedio de US$378.6 / TM, ambos superiores al anterior mximo (alcanzado en el 2008).

Evolucin Precios Internacionales - Maz* y Soya** (US$ / TM)

600.0 500.0 400.0 300.0 200.0

La Empresa produce su propio alimento balanceado que representa alrededor del 70-75% del costo de ventas y est compuesto principalmente por el maz amarillo duro (60%) y la torta o harina de soya (20%).
Composicin del Alimento Balanceado
Otros 20.0%

Otros 13.9% Depreciacin 1.4% Gastos de personal 7.8%

Composicin del Costo de Ventas (2012)

100.0 0.0

Soya 20.0%

MAD 60.0%
Fuente: San Fernando

*Maz Yellow No2 FOB Golfo USA * *Harina de Soya, Chicago Usa

Materias primas 76.9%

Fuente: San Fernando

Considerando lo anterior, San Fernando se encuentra expuesta a la volatilidad en el precio del maz y la soya, al ser stos commodities. As, la industria en la que se desempea la Empresa ha sido histricamente sensible al precio de estos insumos, por lo que la capacidad de mantener sus flujos operativos y su rentabilidad es vulnerable. En los ltimos aos ha habido una importante tendencia al alza en el precio internacional del maz y la soya, la misma que ha encontrado sus fundamentos principales en: i) la intensificacin en factores climticos en los principales pases productores; ii) la menor produccin, restricciones y menores rendimientos en algunas zonas de produccin; iii) el incremento en el precio del petrleo; y, iv) la intensificacin en la demanda para usos alternativos
San Fernando S.A. Mayo 2013

En el 2012 la volatilidad en los precios del maz y la soya se intensific a partir del segundo semestre. Una de las principales causas fue la fuerte sequa que se present en las principales zonas productoras de EEUU (la mayor de los ltimos 50 aos), a lo que se sumaron factores estructurales de demanda en el maz y en la soya, en los mercados emergentes y por el uso de stos en biocombustibles. As, en 2012 el maz amarillo duro alcanz un precio promedio de US$302.6 / TM y la harina de soya un precio promedio de US$473.5 / TM, lo que signific un incremento de 2.2 y 25.1%, respecto de los precios promedio del 2011. No obstante, si se consideran los precios promedio del segundo semestre del 2012 respecto de lo observado en el primer semestre del ao, se tuvo un incremento inesperado en el precio del maz de 17.3% y de 28.8% en el caso de la soya. Si bien se ha

Ene-00 Jul-00 Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13
Maz* Soya**
Fuente: Odepa

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observado una ligera reduccin en el primer trimestre del 2013, los precios se mantienen altos respecto del promedio del 2011 y 2012. Asimismo, se espera que el contexto de los commodities alimenticios continu voltil en 2013. Desempeo Financiero En 2012 las ventas de San Fernando mostraron un crecimiento de 12.6% y ascendieron a S/. 1,854.2 millones, con lo que se mantuvo la tendencia positiva observada en los ltimos aos (CAGR 2008-2012: 9.4%). A pesar del menor precio promedio del pollo (principal producto de la Empresa); la robustez de la demanda interna favoreci el crecimiento de los negocios de San Fernando (+7.8% de crecimiento en volumen), lo que fue adems acompaado de un crecimiento en el precio promedio de las otras lneas de negocio que maneja. As, todas las lneas principales de negocio, con excepcin de la lnea cerdos), mostraron un crecimiento en los ingresos. Cabe sealar que durante los ltimos 12 meses a marzo 2013 se alcanzaron ventas por S/. 1,887.6 millones, lo que signific un crecimiento de 1.8% respecto del 2012 (+8.3% si se considera slo el primer trimestre del 2013 respecto de similar perodo del 2012). Al igual que en el 2012, el crecimiento de ingresos se logr a pesar de menores precios del pollo vivo.
Evolucin de las Ventas (S/. Miles)
2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2008 Otros Huevos 2009 Gentica Pavos 2010 Procesados Pollos 2011 Cerdos
Fuente: San Fernando

Empresas
hace que los principales productores vean limitada su capacidad de trasladar incrementos en los costos a los precios finales.
Precio Promedio del Pollo Vivo (S/. / Kg)
6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00
May-01 May-05 May-03 May-07 May-09 May-11 Sep-00 Sep-02 Sep-04 Sep-06 Sep-08 Sep-10 Sep-12 Ene-00 Ene-02 Ene-04 Ene-06 Ene-08 Ene-10 Ene-12

Fuente: INEI

El sostenido crecimiento en la demanda del pollo no ha permitido desconcentrar las ventas de la Empresa. As, la lnea de pollos se mantiene como la principal en trminos de ingresos (con una participacin de 68.7% en 2012 y similar en el primer trimestre del 2013). La Clasificadora mantiene la opinin de que la alta concentracin en una sola protena animal reduce la capacidad de la Empresa de diversificar el riesgo (particularmente en el caso del pollo, su alta elasticidad, la alta informalidad de la oferta en el mercado y el bajo valor agregado del producto); no obstante, AAI reconoce los esfuerzos comerciales que viene realizando San Fernando por enfocarse en productos de mayor valor agregado que permitan generar mayores mrgenes (efecto que se espera sea ms significativo en el mediano a largo plazo), lo que se ha reflejado principalmente en el crecimiento de ingresos de la lnea pavos (+29.6% en 2012 respecto del 2011).
Composicin de los Ingresos (2012)
Gentica 6.3% Otros 4.1%

2012

Procesados 7.7% Cerdos 1.0% Huevos 2.8% Pavos 9.3%

Sobre lo mencionado anteriormente, se debe considerar que el pollo es un producto elstico por lo que un deterioro en la capacidad adquisitiva de la poblacin o un incremento en el precio tendran un impacto negativo en la demanda. Por otro lado, al constituir un producto de la canasta bsica familiar podra estar ms expuesto a cuestionamientos respecto al precio por parte de las autoridades. A ello se suma la importante informalidad en la oferta y el uso de intermediarios en la venta, lo que finalmente
San Fernando S.A. Mayo 2013

Pollos 68.7%

Fuente: San Fernando

En 2012 San Fernando se vio afectada principalmente por el incremento en el costo de ventas que no pudo ser trasladado al precio de ventas de su principal
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producto (considerando adems que hubo un incremento en la oferta de pollos en el mercado). De tal modo, el costo ventas se increment en 18.5% (superior al crecimiento en ventas) y el margen bruto se redujo a 14.0% (18.3% en 2011), impacto que fue extensivo a todas las lneas de negocio (con excepcin de la lnea de pavos). En el primer trimestre del 2013 el costo de ventas anualizado se increment en 4.4% respecto del 2012, superior al crecimiento en ventas del ao mvil a marzo 2013. De tal modo, la utilidad bruta en el ao mvil a marzo 2013 se redujo en 14.1% respecto del 2012 (-52.2% si se considera el primer trimestre del 2013 vs. el primer trimestre del 2012). Si bien desde el 2009 la Empresa decidi profesionalizar el manejo y compra de insumos, para lo cual cre un rea cuyo objetivo fuera administrar mejor dicho riesgo, la Clasificadora considera que la volatilidad en el precio de sus insumos se mantendr como uno de los principales factores de riesgo del negocio, ms an si se trata de incrementos en el precio inesperados. San Fernando se encuentra en proceso de implementacin de un protocolo de precios que permita normar e incorporar esquemas de coberturas va instrumentos financieros derivados (opciones de compra) para un porcentaje pequeo de las compras y reducir la volatilidad en los costos. Asimismo, se viene evaluando la posibilidad de emplear insumos alternativos. En trminos de eficiencia operativa, en el 2012 los gastos operativos se incrementaron en 15.7% respecto del 2011; mientras que la participacin de los gastos operativos respecto de las ventas se increment de 12.4 a 12.8% entre 2011 y 2012. Lo anterior fue principalmente resultado de mayores gastos por la reestructuracin que viene realizando la Empresa a fin de fortalecer su estructura corporativa y cadena de distribucin (gastos de personal, implementacin de nuevos sistemas y mejoras logsticas, entre otros), as como de un incremento en los gastos de publicidad acorde con el mayor volumen de negocios observado en las diferentes lneas. Ante el continuo deterioro en el margen bruto en el primer trimestre del 2013 y gastos operativos que se incrementaron en 22.6% respecto del primer trimestre del 2012, la Empresa registr una prdida operativa de S/. 23.9 millones. Si se considera el ao mvil a dicha fecha, la prdida operativa fue de S/. 24.6 millones, lo que signific una cada de resultados de 2.0x respecto del ejercicio 2012.
160,000 140,000

Empresas
EBITDA (S/. Miles) y Margen EBITDA
12.0% 10.0% 120,000 8.0% 100,000 80,000 60,000 4.0% 40,000 2.0% 20,000 0 2008 Ebitda 2009 Mg Ebitda 2010 2011 2012
Fuente: San Fernando

6.0%

0.0%

Ante el incremento en el costo de ventas, el menor precio promedio del pollo y los mayores gastos operativos; el EBITDA (sin considerar los otros ingresos ni los otros egresos) del 2012 fue considerablemente menor que el de 2011, S/. 48.3 millones en 2012 vs. S/. 118.8 millones en 2011. De igual modo, el margen EBITDA tambin mostr un importante deterioro, pasando de 7.2 a 2.6% entre 2011 y 2012. Ante la prdida operativa registrada en el primer trimestre del 2013, el EBITDA generado fue negativo en S/. 16.3 millones, mientras que el EBITDA en el ao mvil a marzo 2013 fue de S/. 727 miles. AAI esperara que la Empresa pueda mejorar sus mrgenes y mostrar mayor estabilidad en los mismos, de modo que se encuentre ms acorde con la categora de riesgo otorgada. En opinin de San Fernando, la situacin de prdidas operativas se explicara por temas coyunturales, principalmente por la inesperada sequa en los EEUU y que afect el precio de los principales insumos; situacin que empezara a revertirse a partir del segundo trimestre del 2013. Respecto de lo anterior la Clasificadora observa que en los ltimos aos la Empresa ha venido trabajando para fortalecer su posicin de mitigar un costo alto en el precio de los insumos (tras los cambios estructurales en la organizacin de la Empresa ocurridos en 2009; sin embargo, considera que existen factores exgenos a la Empresa, que pese a sus esfuerzos, escapan a su manejo. A lo anterior se suma que dados sus planes de expansin y mejora de procesos, AAI considera que tiene importantes inversiones por hacer, lo que limitara el Free Cash Flow (flujo de caja libre) de la Empresa. Por su parte, los gastos financieros en el 2012 ascendieron a S/. 10.9 millones, superiores en 54.5% a los del 2011, lo que se explica por los mayores
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pagos de intereses dado el incremento en la deuda financiera. De tal modo, el indicador EBITDA / Gastos Financieros se redujo de 16.8 a 4.4x (no obstante, este ltimo se mantiene por encima de aos anteriores). Este ltimo indicador se redujo a 0.1x en el ao mvil a marzo 2013, dado el mencionado deterioro del EBITDA en el primer trimestre del ao. Por otro lado, en 2012 la Empresa se vio beneficiada por ingresos por recupero de cuentas comerciales provisionadas, la venta de activos en desuso y otros que generaron un ingreso de S/. 28.9 millones (S/.13.0 millones en 2011). Si bien estos ingresos ayudaron a mitigar el impacto de la menor utilidad operativa y los mayores gastos financieros, la Clasificadora considera que stos no son recurrentes y por lo tanto no contribuyen a la sostenibilidad de la Empresa. Dado el deterioro de los mrgenes y los mayores gastos financieros, la utilidad neta del perodo se redujo en 60.3% respecto del 2011 y alcanz S/. 36.0 millones. Consecuentemente, la rentabilidad de San Fernando se vio afectada, lo que se reflej en un ROE promedio de 4.2% en el 2012 (11.7% en el 2011). De manera similar, al primer trimestre del 2012, la prdida operativa, el mayor nivel de gastos financieros y los otros egresos, generaron prdidas anualizadas netas de S/. 26.2 millones. Por su parte, el flujo de operaciones neto de la variacin del capital de trabajo (CFO) generado en 2012 fue de S/. 38.9 millones, 59.2% inferior a lo generado en el ejercicio 2011. Si bien durante el 2012 se experiment un mayor dinamismo en las ventas, los mayores requerimientos de capital de trabajo (impulsados por el incremento en el costo de las materias primas) afectaron la generacin de caja. No obstante, se debe considerar que la liquidez de San Fernando se ve favorecida por la caja que generan las ventas diarias de su principal producto (las ventas directas de ave viva representan cerca del 60% del total de las ventas). Parte importante del CFO fue destinado a las inversiones en activo fijo (capex), las mismas que ascendieron a S/. 72.7 millones (relacionadas principalmente al incremento en la capacidad de produccin de alimento balanceado y crianza) y el pago efectivo de dividendos por un monto de S/. 16.4 millones). De tal modo, se obtuvo un flujo de caja libre negativo en S/. 50.3 millones, por lo que se requiri de un mayor nivel de financiamiento para las operaciones. As, la caja se redujo en S/. 12.4

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millones respecto del 2011 (saldo de caja de S/. 14.3 millones al cierre del 2012). AAI espera que contine el dinamismo en las ventas de San Fernando, lo que es consecuente con las perspectivas de crecimiento de la economa y de mejora en la capacidad adquisitiva de la poblacin, as como por las preferencia por consumir carne de pollo; junto con el continuado nfasis en productos con mayor valor agregado bajo los planes de la Empresa (los mismos que an cuentan con una baja participacin dentro de la estructura de ingresos de San Fernando). No obstante, la capacidad de San Fernando para generar mejores mrgenes se ver limitada por la volatilidad en los precios de sus insumos y la necesidad de realizar mayores inversiones para expandir la capacidad productiva ante el mayor volumen de negocios, lo que podra incrementar la necesidad de financiamiento. Un escenario de mayor presin en los mrgenes operativos de la Empresa estara asociado a: un debilitamiento de la capacidad de consumo, pues en dicho escenario, la capacidad de San Fernando de trasladar los incrementos en costos se vera sensiblemente limitada; y/o, un incremento significativo en gastos operativos que no signifique un incremento en la capacidad de generacin de flujos de caja de la Empresa. Estructura de Capital Al cierre del 2012 la deuda financiera ascendi a S/.143.9 millones, 45.5% superior respecto del cierre del 2011. La deuda de corto plazo represent el 61.0% de la deuda total (87.4% en el 2011). En el primer semestre del 2012 se decidi reperfilar parte importante de la deuda de corto plazo con la toma de un prstamo de mediano plazo por S/. 67.5 millones, con el fin de calzar mejor la generacin de caja con las obligaciones e incrementar el duration. No obstante, cabe sealar que dado el incremento en el endeudamiento de corto plazo en el segundo semestre (mayor volatilidad de precios de insumos) se observ un incremento de la participacin de la deuda de corto plazo respecto de lo logrado con la toma del prstamo (38.6% en junio 2012). Al cierre de marzo 2013 la deuda financiera mostr un incremento de 56.0% respecto al cierre del 2012, principalmente por la mayor demanda de financiamiento para capital de trabajo ante el incremento en el costo de la materia prima y la menor generacin de caja de San Fernando. De tal modo, la deuda de corto plazo increment su participacin a 76.8%.
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Si bien desde el 2010 y consecuente con los cambios estructurales emprendidos en la Empresa, se evidenci un nivel ms conservador de endeudamiento (Deuda Financiera / EBITDA por debajo de 1.5x), los mayores requerimientos de financiamiento de capital de trabajo ante el significativo incremento de costos del maz y la soya generaron un deterioro de los indicadores crediticios de San Fernando. As, al cierre del 2012 los indicadores Deuda / EBITDA y Deuda Neta / EBITDA fueron 2.98x y 2.68x, respectivamente (0.83x y 0.61x en 2011). A marzo 2013 se present un deterioro de los indicadores crediticios an ms significativo ante el mayor endeudamiento y el EBITDA negativo generado en el ao mvil a marzo 2013. AAI considera que los indicadores de apalancamiento financiero obtenidos a marzo 2013, no son consistentes con la categora de riesgo otorgada a los papeles comerciales; no obstante, ello no significa una accin de rating en tanto se constituira una reserva de liquidez mnima del 15% de los instrumentos emitidos, y en que dicha situacin es temporal y empezara a revertirse en el segundo trimestre del 2013.
Deuda Financiera (S/. Miles) y Apalancamiento Financiero (Deuda Financiera / EBITDA)
350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2008 Deuda Financiera LP 2009 2010 2011 DF / Ebitda 2012
Fuente: San Fernando

Empresas
deuda que maneja (la misma que se compone principalmente de prstamos bancarios para financiamiento de capital de trabajo de tipo revolvente). Adicionalmente, ante necesidades de liquidez, San Fernando cuenta con buenas relaciones bancarias y lneas aprobadas por aproximadamente S/. 600.0 millones, entre bancos nacionales y extranjeros. Asimismo, de requerirlo, la Empresa podra incrementar el duration de la deuda mediante la toma de financiamientos a mediano y largo plazo, para otorgar mayor flexibilidad a sus operaciones de corto plazo. A diciembre 2012 el indicador de liquidez corriente era de 1.34x (1.61x en 2011), mientras que a marzo 2013 el mismo fue de 1.18x. Por otro lado, se considera que en los ltimos aos San Fernando ha dado un cambio importante en su estructura de fondeo (composicin entre la deuda financiera y los recursos propios), acompaando el crecimiento de los negocios con un mayor nivel de capitalizacin. De esta manera, en el perodo 20012008 el ratio Deuda Financiera / (Deuda Financiera + Patrimonio) fue en promedio alrededor del 40% a marzo. Ello porque la mayor necesidad de capital de trabajo por incrementos en los precios de sus principales insumos, haba sido financiada con una mayor deuda. Al cierre del 2012 el ratio fue de 14.2% y a marzo 2013 era de 21.5%.
Estructura de Capital (Deuda / Capitalizacin)
60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%

20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0

Deuda Financiera CP

En opinin de AAI, los indicadores de apalancamiento de la Empresa han seguido histricamente una trayectoria influenciada por el costo de las materias primas (afectado por un alto costo de inventarios que demanda mayor financiamiento). No obstante, a pesar de que existe un riesgo latente relacionado a la mayor necesidad de financiamiento en el largo plazo ante el potencial incremento en el costo de las materias primas, la Clasificadora considera que la Empresa podr mitigar estos riesgos en el corto plazo dadas las caractersticas de liquidez de sus negocios (casi 60% de sus ventas se realizan en la forma de ave viva contra el pago inmediato) y las caractersticas de la

2008

2009

2010

2011

2012
Fuente: San Fernando

El cronograma de amortizaciones de la deuda financiera al cierre del 2012 contemplaba pagos para 2013 y 2014 de S/. 84.9 millones y S/. 14.9 millones, respectivamente. Si bien la amortizacin a realizarse en 2013 es superior al EBITDA generado en 2012, AAI espera que dadas las expectativas de la Empresa se logre fortalecer la generacin operativa. Ya que las materias primas se adquieren en dlares, parte importante de la deuda financiera se encontraba denominada en dlares, mientras que las ventas son realizadas en soles. Lo anterior expone a la Empresa
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a un riesgo cambiario, ms an si se considera que no se utilizan instrumentos financieros con fines de cobertura. Si bien en el contexto actual de fortalecimiento de la moneda local, la posicin pasiva neta en dlares ha resultado en ganancias por diferencia de cambio, subsiste el riesgo relacionado al tipo de cambio. Por otro lado, debe considerarse que la Empresa se encuentra en un proceso de expansin de sus operaciones como respuesta del crecimiento de la demanda por sus productos. Ello lleva a la necesidad de incrementar su capacidad operativa, la misma que ya se encuentra en muchos procesos en una utilizacin al 100%, a lo que se suman las limitaciones de sus centros de produccin y distribucin. Asimismo, dado el objetivo de crecimiento y de generar mayor valor al 2015, existe el inters de adquirir negocios en marcha siempre y cuando la coyuntura y posicin financiera de la Empresa sea favorable para ello. Eso llevara a tener que realizar capex importantes en los prximos aos que seran financiados en parte con deuda, para lo cual la Empresa considera sano mantener en promedio para los prximos aos, un ratio Deuda Financiera / EBITDA de 2.5x. Asimismo, para cumplir con sus expectativas de crecimiento, se espera que la Empresa trate de diversificar sus fuentes de fondeo, lo que considera: i) su ingreso al mercado de capitales; y, ii) mayores aportes de capital, para lo cual viene evaluando distintas alternativas (de los accionistas actuales o mediante la incorporacin de nuevos accionistas). Por otro lado, tal como se mencion anteriormente, en 2010 y 2011 se observ un fortalecimiento patrimonial de la Empresa en virtud de la mayor generacin interna de fondos. Asimismo, las utilidades acumuladas han venido capitalizndose (S/. 21.1 millones en 2010, S/. 110.0 millones en 2011 y S/. 279.9 millones en 2012), con lo que al cierre del 2012 tena un apalancamiento contable (pasivo / patrimonio) de 0.8x y a marzo 2013 el mismo era de 0.9x. Si bien un potencial mayor pago de dividendos podra limitar el fortalecimiento del patrimonio de la Empresa, la poltica de San Fernando contempla la distribucin anual de los mismos, en tanto se hayan cumplido las metas financieras establecidas para el ao. As, en el 2008 y el 2009 la Empresa no distribuy dividendos, mientras que en el 2010 y 2011 se pagaron S/. 5.3 y 27.5 millones, respectivamente, a lo que se suma que en el primer

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semestre del 2012 se pagaron S/. 16.4 millones. Para los prximos aos se espera pagar anualmente cuando menos el 20% de las utilidades de libre disposicin, siempre y cuando se hayan cumplido las metas planteadas. Caractersticas de los Instrumentos Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando S.A. Bajo este Programa, aprobado en Junta General de Accionistas del 15 de mayo 2012, la Empresa podr emitir bonos corporativos y/o instrumentos de corto plazo hasta por un monto mximo en circulacin de S/. 200.0 millones o su equivalente en dlares. Los valores se emitirn en una o ms emisiones, y los trminos, condiciones y caractersticas particulares se establecern en los respectivos contratos y actos complementarios. Cabe sealar que la suma de los montos colocados en estas emisiones no podr exceder el monto mximo en circulacin establecido en el Programa. Durante la vigencia de dichos instrumentos San Fernando se compromete a cumplir, entre otros, los siguientes resguardos financieros: (i) Mantener un ratio de apalancamiento (Pasivo Total /Patrimonio) menor a 1.40x.

(ii) Mantener un ratio de endeudamiento (Deuda Financiera /EBITDA) menor a 2.50x. (iii) Mantener un ratio de cobertura del servicio de deuda (EBITDA/Servicio de Deuda) mayor a 1.50x. Al respecto, se debe mencionar que para efectos del clculo de los resguardos, se considerarn dentro del EBITDA los otros ingresos y otros egresos, tal y como consta en los documentos de la emisin. Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo Dentro del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo se tiene planeado realizar la Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo, en la modalidad de papeles comerciales, hasta por un monto equivalente a S/. 80.0 millones, los cuales podrn ser colocados en una o ms series. Los papeles comerciales tendrn un plazo mximo de 360 das y sern colocados bajo la par a un porcentaje del valor nominal de la obligacin de corto plazo
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definida. Dichos instrumentos no contarn con opcin de rescate. Asimismo, los instrumentos estarn garantizados en forma genrica por el patrimonio de la Empresa y los recursos obtenidos sern utilizados para financiar las necesidades de corto y mediano plazo del Emisor. El 28 de octubre del 2012 se emitieron papeles comerciales por un valor nominal de S/. 30.0 millones. Estos valores se colocaron bajo la par a un valor de S/. 28.8 millones y vencen en octubre 2013. Cabe sealar que a marzo 2013, dado el deterioro de resultados, se gener un incumplimiento en los covenants de endeudamiento y cobertura de servicio de deuda. Al respecto, San Fernando se ha comprometido a constituir una reserva de liquidez en efectivo (cash collateral) por el 40% del monto de los papeles comerciales emitidos, a fin de garantizar el pago de dichos instrumentos. Bajo los criterios metodolgicos de la Clasificadora, dicha garanta constituye una mejora crediticia que sustentara el mantener el rating otorgado a los instrumentos de San Fernando.

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Resumen Financiero - San Fernando S.A.
(Cifras en miles de S/.) Tipo de Cam bio S/./US$ a final del Perodo 2.59 LTM Mar-13 727 0.0% nd -6.1% -3.2% 2.55 Dic-12 48,330 2.6% nd -2.7% 4.2% 2.70 Dic-11 118,753 7.2% 9.4% -0.6% 11.7% 2.81 Dic-10 148,636 10.7% 20.3% 3.0% 23.4%

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2.89 Dic-09 35,880 2.7% 25.0% 11.4% 13.3% 3.14 Dic-08 15,512 1.2% 0.9% -8.0% 3.4%

Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos ) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingres os ROE Cobertura Cobertura de interes es del FFO EBITDA / Gas tos financieros Pagados EBITDA / Servicio de deuda FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Invers in en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda financiera total / Capitalizacin Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Cos to de financiam iento es timado Deuda financiera CP / Deuda financiera total

nd 0.1 0.00 -0.62 -0.22 -0.09

nd 4.43 0.49 -0.51 -0.36 0.53

12.34 16.83 1.27 -0.10 0.18 1.23

38.31 34.79 1.71 0.48 0.79 2.43

6.35 1.93 0.23 0.97 1.26 15.32

0.30 0.89 0.05 -0.36 -0.21 -1.30

Deuda financiera / Capitalizacin

Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Acciones preferentes + Inters m inoritario Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Invers iones en Activos Fijos Dividendos com unes Flujo de caja libre (FCF) Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas Otras inversiones , neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiam ientos , netos Variacin de caja Resultados Ingres os Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gas tos financieros Res ultado neto Informacin y ratios sectoriales Rotacin de inventarios Rotacin de cuentas por cobrar Rotacin de cuentas por pagar Vencimientos de Deuda de Largo Plazo (Dic 2012) Miles Nuevos Soles

21.5% nd 308.84 206.91 7.0% 76.8% 21.5%

14.2% nd 2.98 2.68 9.0% 61.0% 14.2%

10.7% 1.14 0.83 0.61 7.6% 87.4% 10.7%

10.7% 0.53 0.58 0.40 3.6% 95.4% 10.7%

31.4% 1.25 4.11 2.84 8.4% 92.5% 31.4% 92.5% 661,281 45,666 136,551 11,017 147,568 0 147,568 323,053 0 470,621

50.9% 56.47 18.92 16.24 7.3% 93.0% 50.9% 93.0% 805,609 41,607 273,009 20,500 293,509 0 293,509 282,819 0 576,328

87.4% 95.4% 1,593,241 1,534,679 1,257,065 1,104,610 74,102 14,338 26,760 27,012 172,461 87,778 86,483 82,573 52,065 56,134 12,441 3,988 224,526 143,912 98,924 86,561 0 0 0 0 224,526 143,912 98,924 86,561 820,921 872,455 827,644 719,917 1 0 80 0 1,045,448 1,016,367 926,648 806,478

nd nd -8,167 -89,882 -16,448 -114,497 -83,220 -8,218 139,765 0 1,948 25,660

nd nd 38,876 -72,706 -16,448 -50,278 -72,674 -8,168 44,044 0 1,948 -12,422

80,010 15,255 95,265 -77,221 -27,520 -9,476 -77,209 -7,458 16,670 0 0 -252

159,409 -86,050 73,359 -30,224 -1,879 41,256 -28,928 -191 -61,007 0 0 -18,646

99,206 61,041 160,247 -10,461 0 149,786 -10,244 -3 -145,941 0 0 4,059

-12,302 -46,265 -58,567 -45,034 0 -103,601 -23,918 -32 110,475 0 0 27,958

1,887,618 1,854,208 1,647,366 1,391,401 1,319,328 1,292,919 1.8% 12.6% 18.4% 5.5% 2.0% 26.2% -24,556 22,652 96,798 124,716 12,397 -6,370 13,130 10,899 7,055 4,272 18,555 17,500 -26,207 36,002 90,779 121,868 40,234 9,813

77.4 17.8 77.2

89.1 19.1 79.1 2013 84,859

74.1 19.9 45.2 2014 14,941

68.2 24.4 54.3 2015 15,028

36.7 24.0 46.3 2016+ 18,634

62.0 32.1 60.4

EBITDA: Utilidad operativa sin considerar ni otros ingresos ni otros egresos + gastos de depreciacin y amortizacin. FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos pref erentes Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo FCF= CFO + Inversin en activo f ijo + pago de dividendos comunes Cargos f ijos= Gastos f inancieros + Dividendos pref erentes Deuda f uera de balance: Incluye f ianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el f actor 6.8. Servicio de deuda:Gastos f inancieros + deuda de corto plazo

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ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax: San Fernando S.A. Repblica de Panam 4295, Surquillo Lima Per 20100154308 (511) 213 5300 (511) 241 6365

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DIRECTORIO Julio Ikeda Matsukawa Alberto Nobuo Ikeda Matsukawa Fernando Ikeda Matsukawa Vilma Vlchez de Ikeda Pedro Mitma Olivos Susana Elspuru Guerrero Carlos Heeren Ramos Presidente Director Director Director Director Director (i) Director (i)

RELACION DE EJECUTIVOS Rizal Bragagnini Oliver Andrs Colichn Sas Juan Klingerberger Navarro Eliot Chahun Abedrabbo Jos Kanashiro Uechi Jessica Fox Yon Liliana Monteverde Cerrutti Jos Luis Terzi Mrquez Rafael No Quiroz Alvaro Ziga Alvarez Fanny Barrn Flores Gerente General Gerente Corporativo de Administracin y Finanzas Gerente Corporativo de Marketing Gerente Corporativo de Cadena de Suministro Gerente de Unidad de Negocio Gerente de Unidad de Negocio Gerente de Unidad de Negocio Gerente Comercial Gerente de Recursos Humanos Gerente de Logstica Externa Contralora General

RELACION DE ACCIONISTAS Mximo Ikeda Matsukawa Shi Kio S.A. Kencorp S.A. Tadaima S.A. Otros 22.41% 22.41% 22.41% 22.41% 10.36%

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CLASIFICACIN DE RIESGO

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APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa San Fernando S.A.:

Instrumento

Clasificacin

Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando S.A.: Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo por S/. 30.0 millones CP-1 (pe)

Definiciones

CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio.
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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