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Les risques des marchs de capitaux islamiques :

Cas des OPCVM Sharia Compliant

Marrakech, 12 Dcembre 2013 Abdelilah NGHAIZI

www.almaaligroup.com

Sommaire

A.! Contexte de la thmatique B.! Physionomie de lAsset management islamique C.! Les risques des OPCVM Shariah Compliant D.! Conclusions

A. Contexte

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Rle des OPCVM en tant quinstruments de collecte de lpargne, de financement de lconomie et de dynamisation des marchs financiers :
i.! Lactif net consolid des OPCVM reprsentent 45% des dpts bancaires (300 MMDH). ii.! Les OPCVM dtiennent 53% de lencours des bons du Trsor (200 MMDH). iii.! Les OPCVM dtiennent 50% de lencours de la dette prive (90 MMDH). iv.! Les investissements en actions des OPCVM reprsentent 25% de la capitalisation boursire (110 MMDH).

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Rle encore plus important dans le cas des OPCVM Sharia compliant.
i.! Filtrage des investissements en actions. ii.! Complexit juridique et shariatique des montages de financements en sukuk.

B. Physionomie de lAsset management islamique

!!

786 fonds et environ 46 milliards $ dactifs sous gestion :

900 800 700 600 Number of funds 500 400 300 200 100 0 -100
2007 -6 -18 -28 -43 AUM -45 No of funds -38 Dead 338 59 451 397 53 541 62 54 84 GLOBAL FINANCIAL CRISIS DUBAI FINANCIAL CRISIS ARAB SPRIN G 617 EUROZONE CRISIS 687

94 786

100 90 80 70 AUM USD Billions 60 50 40 30 20

77

2008

2009

2010

THOMSON REUTERS_ Global Islamic Asset Manangement Report 2013

201 1

2012

-22 2013 (Sep) Funds Launched

10 0

B. Physionomie de lAsset management islamique

!!

Trois marchs dominants : Malaisie, Arabie Saoudite et Luxembourg :


Domicile malaysia saudi arabia luxembourg pakistan indonesia ireland Jersey kuwait south africa canada uk united arab emirates other* No. of FundS 263 163 111 62 53 53 33 26 21 19 12 12 91 AUM (US$ Million) 10,164 6,056 3,401 2,364 2,157 1,742 1,286 705 663 248 248 331 248

THOMSON REUTERS_ Global Islamic Asset Manangement Report 2013

B. Physionomie de lAsset management islamique


!! Allocation des actifs :

25 20 1 6 1 6 1 8 1 4 1 7 20

20 1 5

AUM USD Billion

1 5 10

5 1 0 2

2010
THOMSON REUTERS_ Global Islamic Asset Manangement Report 2013

2011

2012 Bond

2013 Equity Money Market

C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

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Acuit de la problmatique de risques dans les OPCVM en tant que produits de placement comparativement aux produits bancaires classiques.
i.! Risques de crdit (contrepartie) et de march. ii.! Affectation des fonds propres la couverture des risques oprationnels.

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Quid des OPCVM Sharia Compliant?


i.! Contraintes Sharia. ii.! Risque rputationnel.

C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

Les contraintes Sharia : !! Cas des fonds Actions


i.! Filtrage sectoriel. ii.! Filtrage financier : FTSE: (Total Debt/Total Assets) < 33% (Cash+Interest-bearing items)/Total Assets) < 33% (Cash+Accounts receivables)/Total Assets) < 50% (Total Interest +non-compliant activities income)/Total Revenues) < 5% DW: (Total Debt/Trailing 24-month average market capitalisation) < 33% (Cash+Interest-bearing securities)/Trailing 24-month average market capitalisation) < 33% (Accounts receivables)/Trailing 24-month average market capitalisation) < 50% (Total Interest +non-compliant activities income)/Total Revenues) < 5%

C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

Les contraintes Sharia : !! Cas des fonds Actions


i.! Purification des revenus. ii.! Traitement Zakat.

Consquences :
i.! Rduction de lunivers dinvestissement ii.! Illustration : Cas du march marocain "!445 milliards de dirhams de capitalisation. "!74 valeurs cotes. "! Les secteurs illicites reprsentent environ 50% de la capitalisation boursire. "! Les secteurs illicites font partie des secteurs les plus liquides. Risque de diversification

C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

Les contraintes Sharia : !! Cas des fonds Actions

Consquences :
En Dirhams

Etroitesse de lunivers dinvestissement

Risque de liquidit.

C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

Les contraintes Sharia : !! Cas des fonds Sukuk

Instruments financiers adosss des actifs tangibles. Les sous-jacents servent de garantie sur le capital. Les sous-jacents servent de base de rmunration. Consquences :
i.! Valorisation et consquences sur la notion dquit entre les porteurs de parts. ii.! Liquidit de linstrument (SUKUK) et son impact sur la liquidit du produit (OPCVM) dautant plus que raret dinstruments de gestion de trsorerie.

C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

Les contraintes Sharia : !! Outils de mesure du risque et leur applicabilt aux fonds Shariah Compliant - Ratios Sharpe, Treynor et Jensen - MEDAF - Quel quivalent de la duration pour les sukuk? !! Outils de gestion du risque et leur applicabilt aux fonds Shariah Compliant - Systmes de risk management (ex: warning ratios rglementaires et/ou internes. - Hedging. - Quel quivalent de la duration pour les sukuk?

D. Conclusions

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Sur le plan du positionnement marketing : la comparaison entre IAM et CAM en termes de rendement est une attitude errone car par construction les fonds SC devraient tre moins performants (univers rduit, pas de levier, pas de drivs, purification des revenus, etc.). Sur le plan des pratiques : un besoin urgent pour une standardisation (comparaison: filtrage, sukuk). Sur la plan de R&D : les OPCVM Shariah Compliant ont grand besoin dun cadre adapt pour lidentification, la mesure et la gestion des risques qui leur sont associs.

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