Working Paper

27 de diciembre de 2013

PREFERENTES Y SUBORDINADAS

PREFERRED AND SUBORDINATED LEHENTASUNEZKO PARTAIDETZAK

SHARES ETA MENPEKO EKARPENAK

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may ha ve a
conflict of interest that could affect the objectivity of this re port. In vestors should consider this report as only a single factor in making
their investment decision.
GARAIA INNOVATIO N CENTER, GO IRU 1,A2 MONDRAGON
TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457
LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
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 PREFERENTES Y
SUBORDINADAS

1. Transcurrido un tiempo razonable desde son también inversiones financieras sin

el estallido mediático de los problemas surgidos
en la colocación de participaciones preferentes
de ciertas entidades bancarias en primer lugar y,
posteriormente, con las aportaciones financieras
subordinadas emitidas por EROSKI y FAGOR
Electrodomésticos, es probablemente el
momento adecuado de iniciar una reflexión de
fondo sobre lo sucedido, con el fin fundamental –
desde la perspectiva de EKAI Center- de evitar el
riesgo de que los problemas surgidos en la
colocación de estas emisiones contaminen a
instrumentos de capitalización financiera de una
gran importancia para el desarrollo económico y
social.
2. Es importante destacar, en este sentido,
que, sin entrar a valorar lo sucedido realmente en
las operaciones de colocación de estas figuras, sí
parece esencial matizar que el problema no
radica en las figuras en concreto utilizadas, sino
en cómo estos instrumentos financieros pueden
haber sido colocados en el mercado.
3. En este sentido, hay tres aspectos clave
que debían haberse tenido en cuenta a la hora de
comercializar estos productos.
4. Por un lado, se trata de productos sin
vencimiento o, más correctamente, con
vencimiento en la disolución de la empresa que
los emite. Este hecho no tiene por qué ser un
problema, siempre que no se oculte al
comprador. Las acciones de las sociedades
anónimas o las participaciones de las limitadas
vencimiento.
5. Como sucede con frecuencia con las
acciones de grandes empresas, las preferentes o
aportaciones subordinadas emitidas por EROSKI y
FAGOR consiguen una mayor liquidez a través de
su negociación en mercados secundarios. En el
mercado de acciones en el caso de las primeras y
en el mercado de renta fija en las segundas. Esta
cotización es la que proporciona una vía de
liquidez alternativa a la de esperar a la disolución
de la empresa, pero –al igual que en el caso de las
acciones u obligaciones cotizadas- esta vía no
garantiza un precio de venta, muy especialmente
si la solvencia de la empresa es puesta en
cuestión.
6. En segundo lugar, preferentes y
subordinadas son productos de riesgo, en la
medida en que, aunque sean de retribución fija o
predeterminada, su valoración en el mercado
secundario –y su expectativa de reembolso- tiene
relación con la solvencia de la empresa.
El riesgo de cada producto financiero tiene
relación, por supuesto, con la evolución de la
empresa que lo ha emitido. Sin embargo, si
comparamos los productos financieros entre sí,
parece claro que, participaciones preferentes y
aportaciones subordinadas son, en principio,
productos de menor riesgo que las acciones. Y
ello, fundamentalmente, porque este menor
riesgo es precisamente la compensación
fundamental a la ausencia de derecho de voto del
titular. Ello se manifiesta, según los casos, en

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 PREFERENTES Y
SUBORDINADAS

algún tipo de retribución preferente o 9. Sin embargo, problemas similares han

predeterminada de las que carecen las acciones
ordinarias.
Participaciones preferentes y aportaciones
subordinadas son, por lo tanto, inversiones
financieras de menor riesgo que las acciones de
sociedades anónimas y las participaciones de
sociedades limitadas. Sin embargo, son –
evidentemente- productos de riesgo.
7. Finalmente, y éste es un elemento
fundamental para analizar lo sucedido,
preferentes y subordinadas son productos poco
conocidos por los pequeños inversores.
8. Estos tres factores deben necesariamente
tenerse en cuenta a la hora de comercializar
estos productos si se pretende transmitir a los
inversores una información correcta. De los tres,
el determinante es, probablemente, el último de
ellos. Las acciones de sociedades anónimas son
también productos sin vencimiento y –como
hemos dicho- de mayor riesgo que estas figuras y,
sin embargo, no habrían surgido problemas por la
colocación de acciones entre los clientes de las
entidades financieras por el hecho de que la
simple denominación de “acciones” parece
alertar por sí misma de estas características.
surgido por la colocación entre depositantes de
entidades financieras de “fondos seguros” que,
en realidad, eran inversiones de riesgo en renta
variable a través de fondos de inversión. Si un
producto de riesgo se comercializa como si
careciera del mismo, el problema de aparente
engaño o fraude es inevitable.
10. No entramos en este documento a
valorar en qué medida estas figuras se han
colocado o no en cada caso de forma
fraudulenta. Esta cuestión ha sido repetidamente
comentada en los medios de comunicación y está
ya desde hace tiempo en los tribunales. Pero sí
debe quedar claro, por la trascendencia de este
tema cara al futuro, que el problema no radica en
las características de los productos sino en la
adecuación o no a los mismos de la información
transmitida a sus adquirentes.
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