Revisitando A Relação Entre Repasse Cambial e Preço de Produtos Importados

Vincius de Oliveira Botelho
Revisitando a Relacao entre Repasse Cambial e

Preco de Produtos Importados
Dissertacao de Mestrado
Dissertacao apresentada como requisito parcial para obtencao do
grau de Mestre pelo Programa de Pos-graduacao em Economia
do Departamento de Economia da PUC-Rio
Orientador: Prof. Carlos Viana de Carvalho
Rio de Janeiro
Marco de 2013
Revisitando a Relacao entre Repasse Cambial e
Preco de Produtos Importados
Dissertacao apresentada como requisito parcial para obtencao do
grau de Mestre pelo Programa de Pos-graduacao em Economia
do Departamento de Economia da PUC-Rio. Aprovada pela
Comissao Examinadora abaixo assinada.
Prof. Carlos Viana de Carvalho
Orientador
Departamento de Economia - PUC-Rio
Prof. Eduardo Zilberman
Prof.Marcelo Medeiros
Prof. Tiago Couto Berriel
Departamento de Economia - EPGE/FGV
Prof. Benjamin Mandel
New York FED
Profa. Monica Herz
Coordenadora Setorial do Centro de Ciencias Sociais - PUC-Rio
Rio de Janeiro, 27 de Mar co de 2013
Todos os direitos reservados.

E proibida a reproducao total
ou parcial do trabalho sem autorizacao da universidade, do
autor e do orientador.
Graduouse em Economia no Insper - Instituto de Ensino e
Pesquisa em 2010.
Ficha Catalograca
Botelho, Vincius de Oliveira
Revisitando a Relacao entre Repasse Cambial e Preco
de Produtos Importados / Vincius de Oliveira Botelho; ori-
entador: Prof. Carlos Viana de Carvalho. Rio de Janeiro :
PUC-Rio, Departamento de Economia, 2013.
v., 75 f: il. ; 29,7 cm
1. Dissertacao (mestrado) - Pontifcia Universidade
Catolica do Rio de Janeiro, Departamento de Economia.
Inclui referencias bibliogracas.
1. Economia Tese. repasse cambial, inacao, poltica
monetaria, precos de importados I. Carvalho, Carlos Viana
de. II. Pontifcia Universidade Catolica do Rio de Janeiro.
Departamento de Economia. III. Ttulo.
CDD: 330
Agradecimentos
`
A minha mae, à minha av o e ao meu padrasto, que contriburam direta
e indiretamente para a conclusao de mais esta etapa em minha vida.
Aos colegas que z durante o mestrado: Anna, Caio, Lorena, Fabio,
Daniel, Thas, Julia, Maroja, Julio, Raphael, Gustavo, Guilherme, Barbara,
Amanda, Pedro, Veloso, Lycia e Thiago. Pela amizade, pelas conversas e por
todos os momentos bons que passamos nestes dois anos.
Ao meu orientador, Carlos Viana, pela direc ao, incentivo e apoio. Aos
membros da minha banca por dedicarem-se a ler e a criticar meu trabalho.
`
A
Capes e ao Insper por ajudarem a tornar este sonho uma realidade.
Resumo
Botelho, Vincius de Oliveira; Carvalho, Carlos Viana de. Re-
visitando a Relacao entre Repasse Cambial e Preco de
Produtos Importados. Rio de Janeiro, 2013. 75p. Dissertacao de
Mestrado Departamento de Economia, Pontifcia Universidade
Catolica do Rio de Janeiro.
Este trabalho pretende, por meio de um modelo de equilbrio geral com
dois pases, mostrar que o coeciente de repasse cambial (ERPT) nao e
uma ferramenta adequada para orientar a poltica macroeconomica. Nao
so as suas condicoes de identicacao sao bastante restritivas (aumentando
a chance de serem usadas hipoteses erradas na estimacao) como ele nao
consegue relacionar movimentos da taxa de cambio e precos de importados:
dependendo da origem do choque uma apreciacao cambial pode estar
associada tanto a um aumento como a uma diminuic ao desses precos e,
se a curva de oferta do produtor sofre choques, o coeciente de ERPT ja
nao e mais identicado sob as hipoteses de mnimos quadrados ordinarios (o
procedimento de estimacao mais comum nesta literatura). Portanto, alem
de ser de difcil estimac ao, a valia do coeciente de ERPT para a poltica
economica e bastante questionavel.
Palavraschave
repasse cambial, inac ao, poltica monetaria, precos de importados
Abstract
Botelho, Vincius de Oliveira; Carvalho, Carlos Viana de. Re-
visiting the Relationship Between Exchange Rate Pass-
Through and Import Prices. Rio de Janeiro, 2013. 75p.
MsC Thesis Department of Economia, Pontifcia Universidade
Catolica do Rio de Janeiro.
This paper uses a two-country model to show that the exchange rate pass-
through (ERPT) is not an adequate guide for macroeconomic policy. Not
only its identication conditions are very restrictive (which increases the
chances of assuming wrong hypotheses for its estimation) but it also cannot
associate movements of exchange rates and import prices: depending on the
origin of the shock an exchange rate devaluation is followed by an import
prices increase or decrease. Furthermore, if the supply curve is subject to
exogenous shocks the ERPT is not identied under the general assumptions
of ordinary least squares (the most usual estimation procedure used in the
literature). As a result, the ERPT is dicult to estimate and not much
valuable for economic policy.
Keywords
exchange rate pass-through, ination, monetary policy, import prices
Sumario
1 Introducao 11
2 Modelo 15
2.1 Problema do Consumidor 15
2.2 Problema das Firmas 18
2.3 Produtividades 20
2.4 Condic oes de Market Clearing 21
2.5 Poltica Monetaria 22
3 Calibracao 23
3.1 Parametros Gerais 23
3.2 Calibracao das produtividades 26
3.3 Desempenho do Modelo 31
4 ERPT 34
4.1 Identicacao 34
4.2 Previsao de precos 44
4.3 Estimacao 44
5 Resultados 47
5.1 Funcao de resposta ao impulso 47
5.2 Resultados econometricos 54
6 Conclusao 59
Referencias Bibliogracas 60
A Solucao do Modelo 65
A.1 Problema do Consumidor 65
A.2 Problema da Firma 66
A.3 Market Clearing, Regra de Taylor e Solucao 70
B Estimacao do Processo Trimestral da Produtividade 71
B.1 Derivacao Te orica do Estimador 71
B.2 Bootstrap para teste do estimador 72
B.3 Bootstrap para determinar intervalo de conanca das estimativas de
interesse 75
Lista de guras
3.1 Participacao dos pases selecionados na balanca comercial norte-
americana 27
5.1 Resposta diante do choque em Z
H
47
F
48
N
48
N
49
H
50
F
51
N
51
N
51
H
52
5.10 Resposta desagregada diante do choque em Z
F
53
N
53
N
54
B.1 Funcao densidade para o estimador da constante 73
B.2 Funcao densidade para o estimador do coeciente da defasagem 74
B.3 Funcao densidade para o estimador do desvio padrao 74
B.4 Densidade das estimativas da tabela 3.3 75
Lista de tabelas
3.1 Calibracao dos parametros 26
3.2 Variancia da produtividade dos diferentes pases 28
3.3 Processos agregados para a produtividade 30
3.4 Processos agregados para a produtividade em diferentes perodos
(ind ustria) 31
3.5 Processos agregados para a produtividade em diferentes perodos
(servicos) 31
3.6 Processos Agregados para a Produtividade 32
5.1 Estimativas de ERPT 56
Ver um relogio como um relogio, isto e, como
um mostrador com ponteiros, e o mesmo que
ver

Orion como um homem atravessando o
ceu.
Ludwig Wittgenstein, Gramatica Filosoca.
1
Introducao
O coeciente de repasse cambial (exchange rate pass-through, ou ERPT),
entendido como a variac ao nos precos de produtos importados causada por
movimentos da taxa de cambio, e uma vari avel de grande importancia para a
poltica economica tanto para previsao de inac ao como para determinac ao
da poltica monetaria otima, como analisam Campa & Goldberg (2002),
Sutherland (2005) e Lubik & Schorfheide (2006). Por isso, varias foram as ten-
tativas de explicar tanto a abundancia de evidencias empricas sobre a sua in-
completude como sobre a sua queda durante a decada de 90
1
. Aspectos macro
e microeconomicos foram abordados nessas explicac oes, com algum sucesso.
Uma das teorias mais analisadas na literatura de ERPT e a de que o
combate à inac ao, reduzindo a volatilidade da poltica monetaria, teria re-
duzido o repasse dos movimentos do cambio aos precos
2
. Para Taylor (2000),
a maior estabilidade no nvel de precos faria com que os choques de custos
fossem percebidos como menos persistentes, reduzindo o repasse dos seus mo-
vimentos para os precos dos produtos vendidos. Ja Devereux & Engel (2001)
criam um modelo que torna endogena às rmas a decisao de em qual moeda
xar seus precos. O produtor pode estabelecer os precos na sua propria mo-
eda (Producer Currency Pricing, ou PCP) ou na moeda do comprador (Local
Currency Pricing, ou LCP)
3
. No modelo apresentado por eles, surge como re-
sultado que o produtor xa seus precos na moeda menos vol atil, indicando que
o ERPT e menor nos pases de maior estabilidade da poltica monetaria (pois
todos os produtores venderao para este pas sob LCP). Por m, outros fato-
res macroeconomicos tambem parecem ser importantes, como a diversicacao
de produtos exportados e a participacao de mercado do pas exportador no
mercado importador, como apontado por Bacchetta & van Wincoop (2002).
1
Gagnon & Ihrig (2001), Bussière & Peltonen (2008), Gopinath et al. (2010) e
Razamahefa (2012) sao alguns exemplos.
2
Taylor (2000), Devereux & Engel (2001) e Gagnon & Ihrig (2001), por exemplo, explo-
ram este argumento.
3
Note que, com precos rgidos, obtemos 100% de ERPT de curto prazo sob PCP e 0%
sob LCP. Gopinath et al. (2010) rejeitam tanto a PCP completa como a LCP completa.
Alem disso, Obstfeld & Rogo (2000) mostram que a adoc ao de LCP e inconsistente com a
evidencia emprica de que depreciac oes cambiais sao sistematicamente associadas a pioras
nos termos de troca.
Captulo 1. Introducao 12
Ja a literatura microeconomica mostra que diferentes produtos tem dife-
rentes coecientes de ERPT. Gopinath et al. (2010) mostram como a diferen-
tes produtos estao associados diferentes coecientes de ERPT tanto no curto
como no longo prazo, e, para eles, os diferentes valores obtidos para o ERPT
se devem a peculiaridades setoriais que fazem com que uns setores escolham
operar sob PCP enquanto outros escolham operar sob LCP
4
. Empiricamente, o
ERPT varia de 25% a 95% neste estudo, concentrando maior ERPT nos seto-
res que operam sob PCP. Todavia, em Gopinath et al. (2010) tambem aparece
uma diferenca nos coecientes de ERPT de longo prazo (o ERPT dos setores
sob LCP sobe para 49%), o que nao pode ser explicado pela escolha da mo-
eda em que os precos serao tabelados. Campa & Goldberg (2002), por sua vez,
enfatizaram o ponto de que mudan cas no ERPT macroeconomico sao causa-
das por mudancas na composic ao da carteira de produtos importados. Todavia,
controlando para este efeito Otani et al. (2005) concluram que parte da queda
observada no ERPT agregado ocorre tambem em escala microeconomica, con-
trariando esse argumento. Custos de distribuicao tambem podem ajudar a
explicar o fenomeno de ERPT incompleto como em Corsetti et al. (2008). Seu
argumento baseia-se no fato de que, mesmo em modelos com alta volatilidade
da taxa de cambio, os custos associados à incorporac ao de bens nao transa-
cionaveis aos bens transacionaveis fazem com que os precos de bens transa-
cionaveis, no mercado domestico, sejam menos sensveis a variac oes na taxa
de cambio (sob PTM) do que a Lei do Preco

Unico (LPU) poderia sugerir.
Alem disso, em mercados altamente competitivos as rmas podem estar dis-
postas a reconhecer as perdas decorrentes de movimentos da taxa de cambio
reduzindo as suas margens, como argumentam Froot & Klemperer (1989) e
Ghosh & Rajan (2007). Ainda, praticando PTM os produtores podem fazer
discriminacao de precos de terceiro grau, como em Goldberg & Knetter (1997):
na estrategia de precicac ao otima, mesmo com mark-up constante, pode ser
otimo nao repassar integralmente movimentos da taxa de cambio a precos.
Sendo assim, a adocao de PTM por uma serie de mercados emergentes, que
tem tido participac ao cada vez maior na balanca comercial americana, pode
ajudar a entender a queda no ERPT observado nos EUA, como argumentado
por Bussière & Peltonen (2008). Por m, Amiti et al. (2012) analisa a possibi-
lidade de as rmas serem simultaneamente importadoras e exportadoras. Nessa
linha, uma apreciac ao cambial diminui a receita do exportador que mantem
precos inalterados mas, ao mesmo tempo, diminui os custos com as mercado-
rias que ele importa para produzir o material exportado. Portanto, o repasse
4
Engel (2006) desenvolve um modelo no qual a escolha do produtor por PCP ou LCP
depende do quanto o seu preco otimo e dependente da taxa de cambio: caso seja muito
dependente, ele deve operar sob PCP, caso contr ario ele deve operar sob LCP
de movimentos da taxa de cambio a precos seria, nessa situac ao, incompleto
mesmo sob perfeita exibilidade.
A rigidez de precos, apesar de presente nos modelos e constatada nos
dados, nao e capaz de explicar a dimensao da incompletude do ERPT estimada,
pois, como argumentam Corsetti et al. (2008), seria necessaria uma rigidez
de precos irrealisticamente alta para tal. A diversicac ao internacional da
producao tambem pode ser um fator explicando a baixa sensibilidade de
precos de importados a mudancas na taxa de cambio, como na formulac ao
de Dvir (2007). Outros trabalhos, enumerados por Ghosh & Rajan (2007),
levam em considerac ao a resposta dos precos de produtos importados a classes
especcas de movimentacao da taxa de cambio, tentando capturar assimetrias
de resposta dos precos a mudan cas no cambio de diferentes magnitudes e
direcoes. Embora nao explorem causas do ERPT incompleto ou de sua reduc ao,
esses trabalhos tentam dar luz a outras particularidades da relac ao entre precos
e cambio, sugerindo que pode haver mais complexidade na relac ao entre essas
vari aveis do que o conhecimento de um coeciente pode resumir.
Em toda essa diversidade de estudos, ora o ERPT aparece como ob-
jeto teorico (caracterstica da curva de oferta do produtor) ora como objeto
emprico (coeciente associado ao cambio numa regressao padronizada na li-
teratura). Todavia, sob quais condicoes o parametro da forma reduzida repre-
senta o coeciente com signicado economico? Alem dessa questao de iden-
ticacao, essencial para que possamos entender como interpretar a evidencia
de que as estimativas de ERPT sao menores do que a unidade e vem caindo
ao longo do tempo, resta uma segunda questao sobre a verdadeira capacidade
desse coeciente de informar sobre a dinamica de precos diante de movimentos
da taxa de cambio. ERPT unitario implica que para cada ponto percentual
que a taxa de cambio se movimenta os precos se movimentam tambem em um
ponto percentual? Qualquer que seja o choque economico, e o ERPT quem
canaliza o movimento da taxa de cambio para os precos? Se nao, em que me-
dida diferentes choques podem inuenciar o poder do ERPT de determinar o
movimento dos precos?
Essas sao questoes centrais para a poltica macroeconomica. Para pre-
visao de inac ao diante de choques externos devemos nos concentrar nas es-
timativas de ERPT ou em entender como aquele tipo de choque e capaz de
afetar a economia? Aparentemente, diferentes choques podem afetar as esti-
mativas de ERPT, como mostraram Vigfusson et al. (2007). Mas se o ERPT e
uma caracterstica da curva de oferta do produtor, isso signica que a func ao
da curva de oferta e endogena ao ambiente economico, algo nao incorporado
nos modelos tradicionais de precicacao. Seria essa uma evidencia em favor da
revisao dos modelos?
Resumidamente, em face dos diferentes estudos e estimativas realizadas
sobre este assunto, precisamos direcionar esforcos para compreender em que
medida diferentes trabalhos estao se referindo ao mesmo objeto quando usam
o mesmo termo. Alem disso, podemos nos perguntar o papel do ERPT nos
objetivos macroeconomicos usualmente perseguidos, como estabilidade e baixa
inacao. Ele supostamente ajudaria a prever o movimento dos precos dos
produtos importados diante de movimentos da taxa de cambio. Mas sob quais
condicoes ele consegue ser informativo a esse respeito? Para abordar estas
perguntas, desenvolveremos um modelo simples de dois pases, calibrado para
a economia americana, so com choques setoriais de produtividade. Este modelo
podera ilustrar a capacidade do ERPT de prever movimentos de preco assim
como com ele poderemos analisar as condicoes de identicac ao das estimativas
realizadas.
2
Modelo
A economia consiste de dois pases de igual tamanho com dois tipos de
rmas, produtoras de dois tipos de bens: transacionaveis e nao transacionaveis.
Cada uma das rmas produz uma variedade do seu tipo de bem, indexada
por h [0; 1] no pas domestico (bens transacionaveis), f [0; 1] no pas
estrangeiro (bens transacionaveis), n [0; 1] no pas domestico (bens nao
transacionaveis) e n
[0; 1] no pas estrangeiro (bens nao transacionaveis).

Todos os bens sao consumidos. Cada rma produz somente a sua variedade
de bens e utiliza somente trabalho (que e perfeitamente movel entre setores).
Nao ha mobilidade internacional de trabalho, so de bens. Precos sao rgidos à
la Calvo (1983). Mercados sao completos. Precos marcados com asterisco sao
denotados na moeda estrangeira, outras variaveis e parametros marcados com
asterisco tambem representam variaveis e parametros da economia estrangeira.
Tanto a soluc ao do modelo apresentado como os detalhes sobre o procedimento
de soluc ao utilizado estao no apendice.
2.1
Problema do Consumidor
O consumidor representantivo maximiza o valor esperado da sua utilidade
ao longo da vida escolhendo uma sequencia de ativos nanceiros contingentes
a cada realizacao da natureza {B
t+1
(s
t+1
)}
t=
t=0
e uma sequencia de oferta de
trabalho contingente {L(s
t
)}
t=
t=0
a um fator de desconto e sujeito a uma
restricao orcament aria. O problema do consumidor da economia domestica e
dado por 2-1.
max
{{B
t+1
(s
t+1
)}
t=
t=0
,{L
t
(s
t
)}
t=
t=0
,{C
t
(s
t
)}
t=
t=0
}
t=0
s
t
|s
t1
t
(s
t
|s
t1
)
_
C
t
(s
t
)
1
1

L
t
(s
t
)
1+
1 +
_
s.a.
W
t
(s
t
)L
t
(s
t
) + B
t
(s
t
) +
t
(s
t
) P
t
(s
t
)C
t
(s
t
) +
s
t+1
Q
t
(s
t+1
|s
t
)B
t+1
(s
t+1
)
para todo t, s
t
(2-1)
Captulo 2. Modelo 16
Esse consumidor recebe um salario perfeitamente exvel W
t
(s
t
) por cada
unidade de trabalho e a soma dos lucros
t
(s
t
) das rmas domesticas. Por cada
unidade de consumo ele paga P
t
(s
t
) e com o restante de seus recursos ele ainda
pode comprar ativos contingentes aos estados da natureza do perodo seguinte
(na quantidade B
t+1
(s
t+1
)) ao preco Q
t
(s
t+1
|s
t
). Esses ativos pagam uma
unidade da moeda domestica na realizacao s
t
e nao pagam nada em qualquer
outra realizac ao (o consumidor recebe B
t
(s
t
) porque comprou uma quantidade
B
t
(s
t
) de ativos que valeriam uma unidade de moeda na realizac ao s
t
). s
t
e
a historia completa de ambas as economias ate o instante t, que se realiza
com probabilidade (s
t
|s
t1
). A economia domestica e a economia estrangeira
possuem mercados completos, mas so a economia domestica consegue emitir
ttulos transacionaveis nos dois pases (ainda que precicados na moeda da
economia domestica). A compra desses ttulos pelo consumidor estrangeiro,
portanto, exige a compra da moeda domestica, à taxa de cambio nominal
1
S
t
. Sendo assim, o problema do consumidor estrangeiro difere do problema
do consumidor domestico. Para o consumidor estrangeiro, o problema de
maximizacao e dado por 2-2.
max
{{B
t+1
(s
t+1
)}
t=
t=0
,{B
F
t+1
(s
t+1
)}
t=
t=0
,{L
t
(s
t
)}
t=
t=0
,{C
t
(s
t
)}
t=
t=0
}
t=0
s
t
|s
t1
t
(s
t
|s
t1
)
_
C
t
(s
t
)
1
1

L
t
(s
t
)
1+
1 +
_
s.a.
W
t
(s
t
)L
t
(s
t
) +
B
t
(s
t
)
S
t
+ B
F
t
(s
t
) +
t
(s
t
) P
t
(s
t
)C
t
(s
t
)+
s
t+1
Q
t
(s
t+1
|s
t
)B
F
t+1
(s
t+1
) +
s
t+1
Q(s
t+1
|s
t
)B
t+1
(s
t+1
)
S
t
para todo t, s
t
(2-2)
A avers ao a risco do consumidor domestico e dada por e o seu inverso
da elasticidade da oferta de trabalho de Frisch e dado por . Vale notar que
e sao os analogos a e na economia estrangeira, respectivamente. Os con-
sumidores domesticos consomem os bens nao transacionaveis produzidos na
sua economia e os bens transacionaveis produzidos em ambas as economias.
Cada rma produz um bem que e substituto imperfeito dos bens produzidos
pelas outras rmas do mesmo tipo (com elasticidade de substituicao
H
,
H
,
F
,
F
,
N
, e
N
para os mercados de bens transacionaveis domesticos, tran-
sacionaveis estrangeiros e nao transacionaveis, no domestico e no estrangeiro,
respectivamente). Seja C
t
(i) o consumo da variedade i no pas domestico no
instante t. O consumo de cada tipo de bem e dado por 2-3, 2-4, 2-5, 2-6, 2-7 e
2-8.
C
H
t
=
__
1
0
C
t
(h)
(
H
1)
H
dh
_
H
1
(2-3)
C
H
t
=
__
1
0
C
t
(h)
(
H
1)
H
dh
_
H
1
(2-4)
C
F
t
=
__
1
0
C
t
(f)
(
F
1)
F
df
_
F
1
(2-5)
C
F
t
=
__
1
0
C
t
(f)
(
F
1)
F
df
_
F
1
(2-6)
C
N
t
=
__
1
0
C
t
(n)
(
N
1)
N
dn
_
N
1
(2-7)
C
N
t
=
__
1
0
C
t
(n
)
(
N
1)
N
dn
N
1
(2-8)
A elasticidade de substituicao entre bens transacionaveis e nao transa-
cionaveis e dada por para a economia domestica e para a economia estran-
geira enquanto que a elasticidade de substituicao entre bens transacionaveis
domesticos e estrangeiros e dada por na economia domestica e na economia
estrangeira. Portanto, as cestas de consumo sao denidas pelos agregadores 2-
9, 2-10, 2-11 e 2-12.
C
t
=
_
C
T
t
(1)
+ C
N
t
(1)
_
1
(2-9)
C
T
t
=
_
C
H
t
(1)
+ C
F
t
(1)
_
1
(2-10)
C
t
=
_
C
T
t
(1)
+ C
N
t
(1)
_
1
(2-11)
C
T
t
=
_
C
H
t
(1)
+ C
F
t
(1)
1
(2-12)
A partir dos agregadores de consumo, camos com os agregadores de
preco 2-13, 2-14, 2-15 e 2-16.
P
t
=
_
P
T
t
1
+ P
N
t
1
_ 1
1
(2-13)
P
T
t
=
_
P
H
t
1
+ P
F
t
1
_ 1
1
(2-14)
P
t
=
_
P
T
t
1
+ P
N
t
1
_ 1
1
(2-15)
P
T
t
=
_
P
H
t
1
+ P
F
t
1
_ 1
1
(2-16)
2.2
Problema das Firmas
As rmas operam em concorrencia monopolstica com a possibilidade
de praticar discriminacao de precos por pas (PTM). Todos os precos sao
rgidos na moeda do importador (LCP). A probabilidade de o preco permanecer
constante entre dois perodos e dada por
i
1
. A rma de bens transacionaveis
domesticos resolve 2-17.
max
P
H,i
t
,P
H,i
t
j=0
s
t+j
|s
t
j
H
(s
t+j
|s
t
)
_
D
H
i,t+j
_
P
H,i
t

W
t+j
Z
H
t+j
_
+

j
H
H
j
D
H
i,t+j
_
S
t+j
P
H,i
t

W
t+j
Z
H
t+j
_
_
(2-17)
Ou seja, a empresa domestica cobra precos diferentes no mercado
1
i {H, F, N}, representando o setor de bens domesticos e estrangeiros transacionaveis
e o setor de bens nao transacionaveis, respectivamente.
domestico (P
H,i
t
) e estrangeiro (P
H,i
t
) com vistas a maximizar o seu lucro
total. As demandas interna (D
H
i,t+j
) e externa (D
H
i,t+j
) pelo bem produzido
por essa rma sao dadas por 2-18 e 2-19.
D
H
i,t+j
= C
t+j
_
P
H,i
t
P
H
t+j
_
H
_
P
H
t+j
P
T
t+j
_
_
P
T
t+j
P
t+j
_
(2-18)
D
H
i,t+j
= C
t+j
_
P
H,i
t
P
H
t+j
_
H
_
P
H
t+j
P
T
t+j
_
_
P
T
t+j
P
t+j
_
(2-19)
Para a rma estrangeira, o problema de maximizacao e 2-20.
max
P
F,i
t
,P
F,i
t
j=0
s
t+j
|s
t
j
F
(s
t+j
|s
t
)
_
D
F
i,t+j
_
P
F,i
t
S
t+j
t+j
Z
F
t+j
_
+

j
F
F
j
D
F
i,t+j
_
P
F,i
t

W
t+j
Z
F
t+j
_
_
(2-20)
Analogamente, as demandas dessa rma sao dadas por 2-21 e por 2-22.
D
F
i,t+j
= C
t+j
_
P
F,i
t
P
F
t+j
_
F
_
P
F
t+j
P
T
t+j
_
_
P
T
t+j
P
t+j
_
(2-21)
D
F
i,t+j
= C
t+j
_
P
F,i
t
P
F
t+j
_
F
_
P
F
t+j
P
T
t+j
_
_
P
T
t+j
P
t+j
_
(2-22)
Ja as rmas de bens nao transacionaveis maximizam 2-23 e 2-24.
max
P
N,i
t
j=0
s
t+j
|s
t
j
N
(s
t+j
|s
t
)C
t+j
_
P
N,i
t
P
N
t+j
_
N
_
P
N
t+j
P
t+j
_
_
P
N,i
t

W
t+j
Z
N
t+j
_
(2-23)
max
P
N,i
t
j=0
s
t+j
|s
t
j
N
(s
t+j
|s
t
)C
t+j
_
P
N,i
t
P
N
t+j
_
N
_
P
N
t+j
P
t+j
_
_
P
N,i
t

W
t+j
Z
N
t+j
_
(2-24)
As funcoes de producao das rmas dependem somente de trabalho (L
H
t
,
L
F
t
, L
N
t
e L
N
t
para os setores de bens transacionaveis domesticos, transa-
cionaveis estrangeiros, nao transacionaveis domesticos e nao transacionaveis
estrangeiros, respectivamente), como mostram as equac oes 2-25, 2-26, 2-27 e
2-28.
Y
H
t
= Z
H
t
L
H
t
(2-25)
Y
F
t
= Z
F
t
L
F
t
(2-26)
Y
N
t
= Z
N
t
L
N
t
(2-27)
Y
N
t
= Z
N
t
L
N
t
(2-28)
2.3
Produtividades
As produtividades por trabalhador (Z
H
t
para o setor de bens transa-
cionaveis domesticos, Z
F
t
para o setor de bens transacionaveis estrangeiros,
Z
N
t
para o setor de bens nao transacionaveis domesticos e Z
N
t
para o setor
nao transacionaveis estrangeiros) seguem os processos estocasticos 2-29, 2-30,
2-31 e 2-32.
Z
H
t
=
H
(1
H
) +
H
Z
H
t1
+ u
H
t
u
H
t
NID(0,
2
H
)
(2-29)
Z
F
t
=
F
(1
F
) +
F
Z
F
t1
+ u
F
t
u
F
t
NID(0,
2
F
)
(2-30)
Z
N
t
=
N
(1
N
) +
N
Z
N
t1
+ u
N
t
u
N
t
NID(0,
2
N
)
(2-31)
Z
N
t
=
N
(1
N
) +
N
Z
N
t1
+ u
N
t
u
N
t
NID(0,
2
N
)
(2-32)
Os choques de produtividade (u
H
t
para a produtividade de bens tran-
sacionaveis domesticos, u
F
t
para a produtividade de bens transacionaveis es-
trangeiros, u
N
t
para a produtividade de bens nao transacionaveis domesticos
e u
N
t
para a produtividade de bens nao transacionaveis estrangeiros) sao se-
toriais e nao correlacionados nem entre si e nem serialmente.
H
e
N
sao as
produtividades estacionarias de bens transacionaveis e nao transacionaveis na
economia domestica e
F
e
N
na economia estrangeira, respectivamente.
2
i
e a vari ancia do choque do setor i.
2.4
Condicoes de Market Clearing
O trabalho e livre para alocac ao entre setores (famlias indexadas por
i [0; 1]), como e possvel ver nas equacoes 2-33 e 2-34.
_
1
0
L
t
(i), di = L
N
t
+ L
H
t
(2-33)
_
1
0
L
t
(i
), di
= L
N
t
+ L
F
t
(2-34)
Ofertas por bens devem igualar as demandas por bens, como mostram
as equac oes 2-35, 2-36, 2-37 e 2-38.
Y
H
t
= C
H
t
+ C
H
t
(2-35)
Y
F
t
= C
F
t
+ C
F
t
(2-36)
Y
N
t
= C
N
t
(2-37)
Y
N
t
= C
N
t
(2-38)
Os produtos agregados das economias sao dados pelas equac oes 2-39 e
2-40.
Y
t
= Y
H
t
+ Y
N
t
(2-39)
Y
t
= Y
F
t
+ Y
N
t
(2-40)
2.5
Poltica Monetaria
A poltica monetaria e denida por uma Regra de Taylor padrao em
que a autoridade monetaria altera a taxa de juros de acordo com desvios na
inacao em relacao à meta (
M
) e com o hiato do produto (Y
G
t
, dado por
2-42). O produto natural (Y
P
t
) e calculado a partir da replicac ao da economia
aqui proposta (com os mesmos choques) sem rigidez de precos. O modelo foi
resolvido para uma meta de inac ao nula, mas os resultados continuam validos
para metas de inacao pequenas e positivas. Sendo assim, a regra de poltica
monetaria e dada pela equac ao 2-41.
i
t
= i
t1
1
_
1
_
1
1
_
_

t
M
_
2
(Y
G
t
)
3
_
1
1
(2-41)
Y
G
t
= Y
t
/Y
P
t
(2-42)
3
Calibra cao
3.1
Parametros Gerais
A economia domestica deste modelo sera calibrada tomando por base
a dinamica trimestral da economia americana. Os parametros da economia
domestica serao iguais aos da economia estrangeira, à excec ao dos processos
referentes à produtividade, que serao calculados individualmente para os
quatro setores analisados neste trabalho.
Prescott (1986) utiliza uma elasticidade intertemporal de substituic ao
() de 1,00. Ja Tobin & Dolde (1971) argumentam que um valor de 1,50 se-
ria necessario para que ela reproduzisse o padrao de consumo dos indivduos.
Lubik & Schorfheide (2006) estimam este parametro, com metodos bayesianos,
entre 1,91 e 3,61 para os Estados Unidos (media de 2,77). Corsetti et al. (2008)
trabalham com dois casos: = 2, 00 e = 5, 00, para investigar o compor-
tamento do ERPT sob alta volatilidade da taxa de cambio (que seria obtida
no caso = 5, 00). Como as estimativas mais recentes e mais aprimoradas
parecem apontar para uma elasticidade intertemporal de substituic ao maior
do que as utilizadas no passado dessa literatura, ela foi calibrada em 2,50. Ja o
inverso da elasticidade de Frisch da oferta de trabalho () e calibrado de acordo
com o valor utilizado pelo CBO (Congressional Budget Oce), revisado por
Reichling & Whalen (2012), de 2,50 (
1
= 0, 40).
As elasticidades de substituic ao dos bens produzidos sao divididas em
tres nveis: elasticidade entre rmas, ou variedades (
H
,
H
,
F
,
F
,
N
e
N
),
elasticidade entre bens domesticos e estrangeiros ( e ) e elasticidade entre
bens transacionaveis e nao transacionaveis ( e ).
A maior parte dos trabalhos aponta para uma elasticidade de substi-
tuicao entre bens transacionaveis e nao transacionaveis inferior à unidade
(indicando complementaridade entre essas classes de bens). Ela foi esti-
mada por Stockman & Tesar (1995) em 0,44, com erro padrao de 0,225. Ja
Mendoza (1992) estimou esse mesmo parametro em 0,74, com erro padrao
de 0,438. Com outra metodologia, Ostry & Reinhart (1992) a estimaram em
Captulo 3. Calibracao 24
1,279, com erro padrao de 0,154 (ou, no segundo conjunto de instrumentos, em
1,223, com erro padrao de 0,351). Apesar de a estimativa pontual desse caso ser
maior que a unidade, nao e possvel rejeitar a hipotese nula de que essa elasti-
cidade de substituic ao seja menor do que 1,00 a um nvel de conanca de 95%.
Usando diferentes bases de dados e metodologias

Ozge Akinci (2011) obtem
estimativas para esse parametro entre 0,44 e 1,44 (ou entre 0,44 e 1,28, consi-
derando somente as estimativas com o conjunto completo de pases), obtendo,
em media, 0,86. Ja Cashin & McDermott (2003) calculam, para os Estados
Unidos, uma elasticidade de substituicao de 3,50, mas com um desvio padrao
de 7,91 (apesar de alto, portanto, o valor nao e estatisticamente signicante
a nveis de conanca usuais). Em resumo, temos estimativas estatisticamente
signicantes de 0,44, 0,74, 0,86 e 1,22 para este parametro. Ele foi calibrado
como 0,60, abaixo da unidade e entre os valores apontados pelos diferentes
estudos analisados (dentro de todos os intervalos de conanca que nao contem
o zero a nveis usuais de signicancia).
Feenstra et al. (2012) estimam as elasticidades entre bens domesticos e
estrangeiros e entre bens de diferentes rmas, simultaneamente, com base na
metodologia proposta por Feenstra (1994). A elasticidade de substituic ao entre
bens domesticos e estrangeiros foi estimada em 0,90 enquanto que a elastici-
dade de substituic ao entre diferentes rmas cou em 3,95. Essa elasticidade
de substituic ao entre bens domesticos e estrangeiros foi muito proxima à uti-
lizada por Corsetti et al. (2008), de 0,74. Neste, trabalho, optamos por uma
elasticidade de substituic ao entre bens domesticos e estrangeiros de 0,85, en-
tre as estimativas feitas por Feenstra et al. (2012) e a estimativa usada por
Corsetti et al. (2008). Portanto, bens transacionaveis e nao transacionaveis sao
complementares, assim como bens domesticos e estrangeiros, embora o grau de
substitutibilidade entre bens transacionaveis e nao transacionaveis seja ainda
menor.
Imbs & Mejean (2009), sem fazer a distincao entre a elasticidade de subs-
tituicao entre bens domesticos e estrangeiros e a elasticidade de substituicao
entre diferentes rmas produtoras de uma variedade de bens, analisaram 56
setores da atividade economica americana e obtiveram uma grande heteroge-
neidade de elasticidades de substituic ao para os produtos transacionaveis. Di-
ferentes ind ustrias tem elasticidades de substituic ao que, segundo este estudo,
variam entre 3,10 e 28,00. A mediana foi 5,10, valor muito proximo ao obtido,
numa analise agregada, por Houthakker & Magee (1969) e por Kreinin (1967).
Pela alta dispersao entre os valores da elasticidade de substituicao, a adoc ao
no modelo de uma unica elasticidade faz com que incorramos em vies
de homogeneidade, como argumentado por Imbs & Mejean (2009). Todavia,
Feenstra et al. (2012) reproduziram este estudo com outra base de dados e
concluram que o vies de homogeneidade apontado por Imbs & Mejean (2009)
nao e signicativo. Inclusive, na reproducao de Feenstra et al. (2012) dos re-
sultados de Imbs & Mejean (2009), a estimativa obtida para a elasticidade
de substituicao entre rmas foi de 3,23, nao muito inferior aos 3,95 obti-
dos sem restringir a analise aos 56 setores de atividade economica usados
por Imbs & Mejean (2009). Contudo, numa analise da literatura deste as-
sunto, McDaniel & Balistreri (2002) indicam varios trabalhos que reportam
vies de agregac ao signicativo: quanto maior o nvel de agregac ao dos dados
da ind ustria, menor a elasticidade de substituicao estimada. De acordo com
McDaniel & Balistreri (2002), as estimativas mais desagregadas para esta es-
tatstica se situam entre 3,49 e 7,00. Obstfeld & Rogo (2001) usam 6,00 como
elasticidade (em relacao à cesta de consumo completa), por considerar esse va-
lor consistente com as estimativas microeconomicas. Coeurdacier (2009) utiliza
5,00, o que ele considera ser o piso de todas as estimativas da literatura, mas
tambem desconsiderando a distinc ao entre a elasticidade de domesticos e es-
trangeiros e a elasticidade entre rmas. Levando em considerac ao a existencia
de potencial vies de agregacao nas estimativas, trabalharemos com uma elasti-
cidade de substituic ao entre rmas de 6,00. Ela sera a mesma para os mercados
de bens transacionaveis ou nao transacionaveis, no pas domestico ou no es-
trangeiro. Portanto, diferentes variedades de um bem, seja ele transacionavel
ou nao, importado ou nao, sao substitutas entre si.
Podemos interpretar o resultado geral da calibrac ao das elasticidades
como se a divisao dos bens em transacionaveis ou nao e importados ou
nacionais fosse bastante restritiva, de forma que a substitutibilidade entre eles
seja bem pequena. Ou seja, a maior concorrencia entre as rmas acontece
dentro de cada uma dessas classes de bens e nao entre elas, como e razoavel
esperar.
Os parametros de rigidez de precos serao considerados iguais para os
seis mercados existentes (quatro de bens transacionaveis e dois de bens
nao transacionaveis). Eles serao calibrados de acordo com a evidencia de
Bills & Klenow (2004) de que a durac ao mediana dos precos (excluindo movi-
mentos temporarios associados a promoc oes) e de 5,5 meses, ou 1,83 trimestres.
Como resultado, a probabilidade de o preco se manter o mesmo de um trimestre
para outro e 35%.
A taxa de desconto intertemporal () foi calibrada em 0,99, equivalente
a uma taxa de juros real de equilbrio de aproximadamente 4% ao ano, como
em Kydland & Prescott (1982) e em Prescott (1986). A calibrac ao da regra de
Taylor seguiu a estimacao feita por Lubik & Schorfheide (2006):
1
= 0, 76,
2
= 1, 54,
3
= 0, 67. Nessa calibrac ao, o coeciente da Regra de Taylor para
a inac ao e maior do que a unidade, como esperado. Um resumo da calibracao
de todos os parametros pode ser visto na tabela 3.1.
Tabela 3.1: Calibrac ao dos parametros
Par ametro Valor
, 2,50
, 2,50
,
0.99
, 0,60
, 0,85
N
,
N
6,0
H
,
H
6,0
F
,
F
6,0
F
,
F
6,0
H
,
H
0,35
F
,
F
0,35
N
,
N
0,35
1
0,76
2
1,54
3
0,67
3.2
Calibra cao das produtividades
3.2.1
Analise descritiva dos dados de comercio
O objetivo da nossa analise e reproduzir o padrao de comercio norte-
americano. Portanto, a produtividade de cada setor da economia domestica
deve ser representada pela sua correspondente na economia americana e a
produtividade setorial da economia estrangeira deve ser representada por
uma media ponderada das produtividades setoriais de um conjunto de pases
selecionados relevantes no comercio internacional dos Estados Unidos. Alem da
relevancia na balanca comercial americana, para serem includos na amostra
os pases devem ter disponveis os dados setoriais de produtividade (todos os
pases escolhidos tem dados disponveis em um horizonte de pelo menos 20
anos, entre 1988 e 2008).
Usando dados de comercio exterior do United States Census Bureau (2012)
foi possvel elencar os pases com maior relevancia no comercio international
americano (em importacoes e exportac oes). A partir disso, com base nos
criterios expostos de relevancia e disponibilidade de dados, foram selecionados
o Canada (CAN), a China (CHN), o Japao (JPN) e o Mexico (MEX). Neste
perodo, em media, estes pases representaram (em importac oes e exportac oes)
47,95% do comercio internacional americano (com percentuais entre 45,21% e
49,91% ao longo do perodo analisado), como mostra a gura 3.1. A relevancia
dessa selec ao de pases e bastante estavel ao longo do tempo. Nota-se que,
apesar de eles serem consistentemente responsaveis por aproximadamente 48%
do comercio internacional norte-americano, existe uma forte recomposic ao da
importancia de cada um no grupo. Enquanto o Canada apresentou so uma
pequena perda de participac ao no nal da serie, Mexico e China aumentaram
consideravelmente a sua importancia às custas do Japao. A UE nao foi in-
cluda por abrigar pases com produtividade e importancia no comercio com
Estados Unidos bastante heterogeneas. A Alemanha e o pas da UE com maior
participacao no comercio internacional americano, mas essa participac ao, em
2008, ainda e menor do que a japonesa (o pas da nossa selec ao com menor
participacao naquele ano) quando contabilizamos importacoes e exportac oes.
Figura 3.1: Participac ao dos pases selecionados na balanca comercial norte-
americana
3.2.2
Criacao da serie de dados de produtividade
Os processos geradores da produtividade do trabalho foram computados
a partir da estimac ao dos parametros das equacoes 2-29, 2-30, 2-31 e 2-32. Para
estima-los, foi construda uma serie de dados correspondente ao produto por
trabalhador dos setores de bens transacionaveis e nao transacionaveis de cada
um dos pases escolhidos e dos Estados Unidos. O produto por trabalhador do
resto do mundo (para cada um dos dois setores) foi calculado como a media do
produto por trabalhador das economias estrangeiras escolhidas ponderada pela
participacao de cada pas na balanca comercial americana (participacao nor-
malizada para que a soma das participac oes de cada um dos pases selecionados
some 100% em cada ano). Como a serie de produto setorial por trabalhador nao
estava diretamente disponvel para todos os pases e setores com uma mesma
metodologia, ela foi construda. Primeiro foram criadas as series de produto e
de trabalhadores em cada setor, separadamente, para depois juntar ambas as
series criando o produto por trabalhador. O setor de bens transacionaveis foi
interpretado como o setor industrial (manufatureiro) enquanto que o setor de
bens nao transacionaveis foi interpretado como o setor de servicos.
Para criar as series de produto e de trabalhadores em cada setor primeiro
foram extrados, de cada pas, os dados de produto agregado e n umero total de
trabalhadores, disponveis na PWT 7.1, em Heston et al. (2012). Depois foram
extrados dos indicadores de desenvolvimento (WDI) do Banco Mundial, em
World Bank (2012), os dados de valor adicionado ao PIB referente à ind ustria
e a servicos e os dados referentes à proporc ao dos trabalhadores empregados
no setor de servicos e no setor manufatureiro. Preservando a proporcao entre
o valor agregado de cada setor e o valor agregado total e extrapolando essa
proporcao para a proporc ao do PIB da ind ustria em relacao ao PIB total e
para a proporc ao do PIB de servicos em relacao ao PIB total obtemos o PIB
da ind ustria e o PIB de servicos (pois temos o PIB total da PWT 7.1). Usando
a proporc ao de trabalhadores na ind ustria e em servicos e o n umero total de
trabalhadores obtemos facilmente o n umero de trabalhadores na ind ustria e o
n umero de trabalhadores em servicos. Dividindo o produto da ind ustria pelo
n umero de trabalhadores da ind ustria e o produto de servicos pelo n umero de
trabalhadores no setor de servicos construmos as series de interesse.
Como o perodo de analise e longo (21 anos) e o interesse do trabalho esta
na estimacao de um processo estacionario para a produtividade as tendencias
das series foram removidas usando o ltro HP
1
.
Tabela 3.2: Vari ancia da produtividade dos diferentes pases
Setor EUA CAN JPN CHN MEX
Ind ustria 1,00 2,05 1,03 3,23 4,26
Servicos 0,47 0,47 0,32 2,93 8,64
Na tabela 3.2 e possvel notar que os pases que mais ganharam par-
ticipacao na balanca comercial norte-americana, Mexico e China, tem uma
volatilidade da produtividade muito maior do que o pas que perdeu essa par-
ticipacao, o Japao (vari ancias normalizadas em relac ao à da ind ustria ameri-
1
Foi utilizado um parametro de suaviza c ao de 100, de acordo com
Hodrick & Prescott (1997).
cana). A volatilidade da China e o triplo da japonesa no setor de bens transa-
cionaveis, enquanto que a do Mexico e mais do que o quadruplo. Na economia
de servicos a China e o Mexico sao, respectivamente, nove e vinte e sete ve-
zes mais volateis do que o Japao. Ou seja, essa fracao da balanca comercial
norte-americana esta se tornando mais volatil. Alem disso, para o Mexico o
setor de servicos e mais vol atil do que a ind ustria, o que leva a um aumento
da razao entre a volatilidade de servicos sobre a volatilidade da ind ustria da
economia externa. Mesmo sendo o setor de servicos chines menos volatil do
que o industrial, a China tambem contribui para esse movimento dado que a
proporcao chinesa entre a volatilidade de servicos e da ind ustria e maior do
que a japonesa.
3.2.3
Estimacao dos parametros de interesse
Os processos para a produtividade sao exogenos e independentes. Toda-
via, os dados estao em uma frequencia diferente (anual) do que a calibracao
do modelo requer (trimestral). O processo de produtividade trimestral e um
AR(1), dado pelo modelo 3-1.
Z
j,i
t
=
0
+
1
Z
j,i
t1
+ u
j,i
t
u
j,i
t
N(0,
2
u
j,i )
(3-1)
Reescrevendo a equacao 3-1 em forma de um AR(4) obtemos 3-2,
enquanto que na equacao 3-3 denimos a produtividade anual a partir de
processos trimestrais.
Z
j,i
t
=
0
(1 +
1
+
2
1
+
3
1
) +
4
1
Z
j,i
t4
+ u
j,i
t
+
1
u
j,i
t1
+
2
1
u
j,i
t2
+
3
1
u
j,i
t3
(3-2)
Y
j,i
t
= Z
j,i
t
+ Z
j,i
t1
+ Z
j,i
t2
+ Z
j,i
t3
(3-3)
Como nossos dados sao anuais, temos interesse em relacionar os coeci-
entes
0
,
1
e
2
j,i
da equacao 3-4 a
0
,
1
e
2
u
j,i
da equac ao 3-1, devido à
nossa incapacidade de observar Z
t
.
Y
j,i
t
=
0
+
1
Y
j,i
t4
+
j,i
t
j,i
t
N(0,
2
j,i )
(3-4)
A relac ao entre esses coecientes e feita escrevendo 3-2 em termos de Y
j,i
t
usando a equac ao 3-3, o que resulta na equac ao 3-5.
Y
j,i
t
= 4
0
(1 +
1
+
2
1
+
3
1
) +
4
1
Y
j,i
t4
+ u
j,i
t
+ (1 +
1
)u
j,i
t1
+ (1 +
1
+
2
1
)u
j,i
t2
+
(1 +
1
+
2
1
+
3
1
)u
j,i
t3
+ (
1
+
2
1
+
3
1
)u
j,i
t4
+ (
2
1
+
3
1
)u
j,i
t5
+ (
3
1
)u
j,i
t6
(3-5)
Pela equac ao 3-5 podemos ver que os parametros da regressao 3-4
sao inconsistentes sob mnimos quadrados ordinarios (u
j,i
t4
, u
j,i
t5
e u
j,i
t6
sao
correlacionados com Y
j,i
t4
, pelas equacoes 3-2 e 3-3). Porem, conhecemos a
forma dessa correlac ao, e, sendo assim, utilizando o estimador derivado da
solucao do sistema de equac oes B-3, B-4, B-5 e B-13
2
, obtemos as estimativas
da tabela 3.3
3
. Nela, sao reportadas as estimativas e o valor correspondente à
media da produtividade de cada setor. Como esperado, o grau de persistencia
dos choques no setor externo e menor do que no setor domestico (o que pode
ser medido pelo coeciente do termo AR,
1
), provavelmente devido à uniao
de economias heterogeneas. Alem disso, ainda de acordo com o esperado, a
produtividade da economia domestica e maior do que a estrangeira nos dois
setores, assim como menos vol atil: a participac ao de mercados emergentes na
economia estrangeira nos faz esperar que a economia domestica (desenvolvida)
seja menos volatil e mais produtiva do que a externa. A distribuic ao das
estimativas e obtida por bootstrap, como mostra a gura B.4, no apendice.
Tabela 3.3: Processos agregados para a produtividade
Par ametro H F N N

0
0,682 1,275 0,317 0,453

1
0,757 0,527 0,887 0,829

u
0,4382% 0,6017% 0,2000% 0,4290%
Produtividade media 2,807 2,696 2,805 2,650
2
A metodologia do estimador e explicada no apendice.
3
Este problema tambem poderia ser resolvido com vari aveis instrumentais (Y
t8
seria
um instrumento adequado diante das hipoteses assumidas). Apesar de as estimativas de
mnimos quadrados em dois estagios (TSLS) serem equivalentes às mostradas na tabela
3.3, a sua distribuicao poderia atribuir densidade a valores negativos, para os quais nossa
estatstica de interesse (no caso, a raiz quarta da estimativa obtida por TSLS) nao estaria
denida. Por isso optamos por um estimador nao linear que fornece diretamente o valor
de
1
. Alem disso, os resultados aqui mostrados sao robustos à forma de estimac ao dos
processos para a produtividade: repetimos os exerccios aqui propostos com os estimadores
de TSLS e obtivemos as mesmas conclusoes.
3.2.4
Analise dinamica
Dividindo a amostra em dois perodos (1989 a 1998 e 1999 a 2008),
obtemos os processos trimestrais mostrados nas tabelas 3.4 e 3.5.

E possvel
notar que, apesar de os EUA terem mostrado aumento da produtividade
industrial e de servicos, o ndice composto do setor externo nao apresentou
o mesmo comportamento. Isso indica que essa frac ao da balanca comercial
americana esta tendendo nao so para pases com maior volatilidade industrial
(desvio padrao dos setores industriais mais que dobrou) como para pases
menos produtivos. A produtividade da economia americana tambem apresenta
aumento substancial na volatilidade, na ind ustria e nos servicos.
Tabela 3.4: Processos agregados para a produtividade em diferentes perodos
(ind ustria)
Par ametro H H F F
Perodo 89-98 99-08 89-98 99-08

0
0,401 0,848 0,642 2,303

1
0,856 0,701 0,762 0,145

u
0,2863% 0,5441% 0,3507% 0,9529%
Tabela 3.5: Processos agregados para a produtividade em diferentes perodos
(servicos)
Par ametro N N N
Perodo 89-98 99-08 89-98 99-08

0
0,465 0,453 0,943 0,338

1
0,832 0,841 0,645 0,871

u
0,1581% 0,2470% 0,4980% 0,4123%
3.3
Desempenho do Modelo
Na tabela 3.6 e possvel analisar o desempenho do modelo
para a reproduc ao de alguns dos segundos momentos da economia
americana. Os dados foram extrados da base de dados FRED, em
Federal Reserve Bank of St. Louis (2012), numa amostra que comeca no
primeiro trimestre de 1990 e vai ate o quarto trimestre de 2008. Todas as
series sofreram transformacao logartmica e foram ltradas pelo ltro HP
4
.
4
Seguindo a sugestao de Hodrick & Prescott (1997) foi usado um fator de suavizac ao de
1.600, ja que estamos trabalhando com dados trimestrais.
Nota-se que o modelo consegue reproduzir muito bem algumas proprie-
dades dos dados, como os desvios absolutos de cambio e PIB e a proporcao
do desvio padrao do cambio real e dos termos de troca em relac ao ao desvio
padrao do PIB. Ja a volatilidade das importacoes e dos juros nominais em
relacao ao produto caram abaixo das observadas nos dados, possivelmente
devido à diversicac ao de risco gerada pela hipotese de completude dos mer-
cados. Outro custo relacionado à hipotese de completude dos mercados e a
correlacao do cambio real com as importac oes, ja que ela implica que depre-
ciacoes cambiais reais estao associadas a aumento do consumo domestico. De
fato, Corsetti et al. (2003) abordam este problema e concluem que o relaxa-
mento da hipotese de completude dos mercados e suciente para corrigir esta
correlacao.
Tabela 3.6: Processos Agregados para a Produtividade
Momento Dados Modelo
Desvio padrao
Cambio Real 0,08 0,07
PIB 0,18 0,15
Desvio padrao (em relac ao ao PIB)
Termos de Troca 0,45 0,57
Importacoes 2,40 1,12
Juros Nominais 2,14 0,89
Autocorrelacao de primeira ordem
Juros Nominais 0,956 0,806
PIB 0,942 0,831
Correlac ao com cambio real
Precos de importados 0,226 -0,029
Termos de troca 0,533 0,830
Importacoes -0,515 0,589
Correlac ao com cambio nominal
Precos de importados 0,796 0,869
Termos de troca -0,097 0,021
Importacoes 0,158 0,024
As autocorrelac oes de primeira ordem tambem caram menores do que
as da economia americana, devido à nao inclusao de estoques de capital no
modelo (um importante fator de dependencia temporal). Ja as correlac oes com
o cambio nominal parecem bem ajustadas: apesar de a correlacao do cambio
nominal com os termos de troca apresentar invers ao de sinal, ela e bastante
fraca, proxima de zero. Ja a correlacao do cambio real com os termos de troca
parece se comportar da mesma forma no modelo e nos dados (embora no
modelo ela seja mais forte). Em resumo, apesar da simplicidade das economias
aqui modeladas e da hipotese de simetria o modelo parece replicar bem alguns
momentos importantes da economia dos Estados Unidos.
4
ERPT
4.1
Identicacao
4.1.1
Introducao
O ERPT e o coeciente que mede o reajuste da curva de oferta
do produtor diante de mudancas no cambio, como arma Bussière (2007).
Feenstra (1987), no que Goldberg & Knetter (1997) considera uma das primei-
ras tentativas de incorporar o papel da competic ao imperfeita e do comercio
estrategico nas estimativas de ERPT, faz uma analise do repasse do cambio a
precos concentrada exclusivamente nas equac oes do produtor. Em modelos de
ERPT endogeno, como o de Devereux et al. (2003), ele tambem e uma carac-
terstica da oferta do produtor, equivalente à escolha da rma por operar sob
PCP ou LCP (que implica um ERPT maior ou menor, respectivamente, no
curto prazo). Similarmente, Corsetti et al. (2008) consideram que um modelo
de competic ao imperfeita sem custos de distribuic ao (similar ao desenvolvido
neste trabalho) tem ERPT estrutural unitario, ja que o coeciente associado
à taxa de cambio na equac ao de oferta log-linearizada e 1 (e comparam esta
estimativa com uma regressao do preco dos produtos importados em funcao
da taxa de cambio e de controles, com estimativas geradas a partir de dados
simulados de uma solucao de DSGE).
A diculdade na identicac ao do coeciente de ERPT e um problema
classico de correlac ao entre o termo de erro e as variaveis explicativas: numa
solucao de equilbrio geral o choque da curva de oferta afeta todas as variaveis
da economia, e, portanto, a inclusao de variaveis explicativas no mesmo perodo
da vari avel dependente torna os estimadores de mnimos quadrados ordinarios
(o procedimento mais utilizado nesta literatura) inconsistentes. Para resolver
este problema, podemos usar vari aveis instrumentais ou, como sera mostrado,
estimar a covariancia entre o termo de erro e as variaveis explicativas usando
um SVAR. Ambas essas alternativas apresentam diculdades adicionais, dis-
Captulo 4. ERPT 35
cutidas oportunamente. Antes de analisarmos o caso geral, vamos estudar este
problema em um modelo simples de duas equacoes, dado por 4-1.
y
t
= 0, 2y
t1
+ 0, 5z
t
+ u
t
z
t
= 0, 2z
t1
+ 0, 5y
t
+ v
t
u
t
NID(0, 1)
v
t
NID(0, 1)
y
0
= 0
z
0
= 0
(4-1)
De 4-1, obtemos 4-2. De 4-2 e possvel ver como a estimac ao da forma
reduzida dada por 4-3 viola a condic ao de ortogonalidade imposta na estimacao
por mnimos quadrados ordinarios.
y
t
=
4
15
y
t1
+
2
15
z
t1
+
2
3
v
t
+
4
3
u
t
z
t
=
2
15
y
t1
+
4
15
z
t1
+
4
3
v
t
+
2
3
u
t
(4-2)
A equac ao 4-3 e a forma reduzida para estimarmos os parametros da
primeira equac ao de 4-1.
y
t
=
0
y
t1
+
1
z
t
+ u
t
(4-3)
Sabemos que Cov(y
t1
, u
t
) = 0, mas 4-2 indica que Cov(z
t
, u
t
) =
2
3
V ar(u
t
), violando uma das hipoteses necessarias à estimacao consistente de
0
e
1
por mnimos quadrados ordinarios
1
. Portanto, esse procedimento de
estimacao nao pode ser usado nesse caso
2
.
4.1.2
Analise teorica generalizada
O conjunto de equac oes do nosso modelo DSGE log-linearizado depende
de vari aveis contemporaneas (Y
t
), defasadas (Y
t1
), expectativas (E
t
[Y
t+1
]) e
choques (u
t
). A relacao entre esses termos esta dada na equac ao 4-4. Com
o procedimento de solucao de modelos de expectativas racionais adotado
obtemos, a partir de 4-4, um sistema na forma 4-5.
0
Y
t
+
1
Y
t1
+
2
E
t
[Y
t+1
] + u
t
= 0 (4-4)
1
Note que, se V ar(u
t
) = 0, Cov(z
t
, u
t
) = 0, e, por conseq uencia, o problema de
endogeneidade desaparece.
2
E possvel resolver este problema, por exemplo, com vari aveis instrumentais (z
t1
seria
um instrumento valido para z
t
)
Captulo 4. ERPT 36
Y
t
= AY
t1
+ Bu
t
(4-5)
O coeciente de ERPT teorico e medido como a derivada parcial de um
elemento do vetor Y
t
(o preco dos produtos importados) em relacao a outro
(taxa de cambio). Como ele e uma relac ao entre variaveis contemporaneas, ele
e uma combinac ao de elementos da matriz
0
. Nosso interesse esta em denir
se (e em quais condic oes) um modelo simulado a partir de 4-5, soluc ao de 4-4,
e capaz de recuperar um dos parametros de 4-4 (em particular, o coeciente
de ERPT). Essa analise vale tanto para a estimac ao do ERPT com dados
simulados a partir da solucao de um DSGE como para a estimacao do ERPT
com dados reais, quando acreditamos que esses dados tenham sido gerados a
partir da soluc ao de algum problema de equilbrio geral.
Cada linha de
0
Y
t
+
1
Y
t1
+
2
E
t
[Y
t+1
] +u
t
representa uma equac ao
diferente do modelo ( e, via de regra, arbitrada). Seja
i
X
j
a linha i da matriz
X
j
. Na representacao 4-4, portanto, a equac ao de oferta (presente numa linha
j arbitraria) assume a forma generica 4-6.
j
0
Y
t
+
j
1
Y
t1
+
j
2
E
t
[Y
t+1
] +
j
u
t
= 0 (4-6)
Podemos, nesse caso, assumir que somos capazes de observar E
t
[Y
t+1
]
3
.
Nessa situac ao podemos estimar os parametros da forma reduzida 4-7 com o
termo 4-8 nao observavel.
0
Y
t
+
1
Y
t1
+
2
E
t
[Y
t+1
] +
t
= 0 (4-7)
Por 4-6 e 4-7 podemos concluir 4-8.
t
=
j
u
t
(4-8)
As condic oes para que as matrizes
i
convirjam em probabilidade para
j
i
usando estimadores de MQO sao que Cov(
j
u
t
,
i
Y
t
) = 0 para todo i na
equacao de oferta, Cov(
j
u
t
,
i
Y
t1
) = 0 para todo i na equacao de oferta
(valida diante das suposicoes sobre u
t
) e Cov(
j
u
t
, E
t
[
i
Y
t+1
]) = 0 para todo
i na equac ao de oferta. Porem, por 4-5 valem 4-9 e 4-10. Portanto, para que
valham as condic oes de ortogonalidade impostas na estimac ao por MQO e
necessario que
j
seja uma matriz de zeros. Resumidamente, e necessario que
a equac ao de oferta nao sofra choques
4
.
3
Caso nao sejamos capazes de observar as expectativas ou nossas medidas de expectativa
sejam ruins, podemos resolver o modelo supondo expectativas racionais.
4
Vale notar que num modelo com poucos setores e natural que choques setoriais sejam
fontes importantes de varia cao dos agregados macroeconomicos, mas num modelo com
diversos setores e provavel que choques setoriais nao impactem signicativamente as outras
variaveis do sistema: apesar de a equac ao de oferta sofrer choques, a parcela relevante da
matriz B nas covariancias analisadas e muito proxima de zero, caso no qual a endogeneidade
pode ser ignorada e MQO pode ser usado. Mesmo nesse caso, todavia, as vari aveis setoriais e
as variaveis macroeconomicas devem permanecer correlacionadas - de forma que nada possa
Captulo 4. ERPT 37
Cov(
j
u
t
,
i
Y
t
) = Cov(
j
u
t
,
i
AY
t1
+
i
Bu
t
) = Cov(
j
u
t
,
i
Bu
t
)
para todo i na equac ao de oferta
(4-9)
Cov(
j
u
t
, E
t
[
i
Y
t+1
]) = Cov(
j
u
t
,
i
AY
t
) =
= Cov(
j
u
t
,
i
AAY
t1
+
i
ABu
t
) = Cov(
j
u
t
,
i
ABu
t
)
para todo i na equac ao de oferta
(4-10)
Caso a equac ao de oferta sofra choques, ha pelo menos duas alternativas
possveis para estimar os parametros de interesse. Uma e o uso de vari aveis ins-
trumentais (termos defasados das vari aveis explicativas) e outra e a estimac ao
das matrizes A e B usando um SVAR com as corretas restric oes de identi-
cacao (que dependerao do modelo adotado)
5
. A partir das estimativas de A
e B, podemos computar 4-9 e 4-10 e usar esses momentos para identicar as
matrizes
j
i
.
Na abordagem de vari aveis instrumentais, temos o risco de selecionar
instrumentos ruins: algumas vari aveis podem nao ser fortemente autocorrela-
cionadas e isso pode fazer com que tenhamos instrumentos fracos. Como sao
varias as variaveis contemporaneas na equac ao de oferta do produtor, preci-
samos de varios instrumentos e isso aumenta as chances de incorrermos nesse
problema. Ja com o SVAR podemos impor condic oes de identicac ao erradas,
tambem obtendo estimadores inconsistentes. Se a matriz B nao for correta-
mente estimada, as covari ancias de 4-9 e 4-10 nao serao corretamente calcula-
das e nao estimaremos corretamente o ERPT. Ou seja, ambas as abordagens
tem riscos signicativos.
Como a fonte de choques de Y
t
e unica, todas as vari aveis da economia sao
correlacionadas entre si. Portanto, a omissao de qualquer termo contemporaneo
da equac ao de oferta e capaz de gerar inconsistencia nos estimadores de MQO.
Uma variavel relevante
k
Y
t
Y
t
omitida transformara o termo nao observavel
4-8 em 4-11. Como resultado, a covariancia entre 4-11 e as variaveis explicativas
sera dada nao so pelas covariancias 4-9 e 4-10 (a menos da vari avel k, agora
eliminada) mas tambem pelas covari ancias 4-12, 4-13 e 4-14
6
.
t
=
j
u
t
+
k
[
j
0
T
]
k
Y
t
(4-11)
ser omitido na equacao de oferta - pois choques agregados continuam tendo o poder de afetar
tanto variaveis agregadas como setoriais.
5
Vale lembrar que nosso modelo deve prover um n umero suciente de restric oes para a
identica cao do SVAR, caso contrario o uso dessa alternativa nao sera factvel.
6
A
T
e a transposta da matriz A.
Captulo 4. ERPT 38
Cov(
k
[
j
0
T
]
k
Y
t
,
i
Y
t1
) =
= Cov(
k
[
j
0
T
]
k
AY
t1
+
k
[
j
0
T
]
k
Bu
t
,
i
Y
t1
) =
= Cov(
k
[
j
0
T
]
k
AY
t1
,
i
Y
t1
)
para todo i = k na equacao de oferta
(4-12)
Cov(
k
[
j
0
T
]
k
Y
t
,
i
Y
t
)
para todo i = k na equac ao de oferta
(4-13)
Cov(
k
[
j
0
T
]
k
Y
t
, E[
i
Y
t+1
]) = Cov(
k
[
j
0
T
]
k
Y
t
,
i
AY
t
)
para todo i = k na equac ao de oferta
(4-14)
Portanto, a omissao de vari avel relevante agrava sensivelmente o pro-
blema de endogeneidade. Se antes a ausencia de choques na curva de oferta
(ou a insignicancia do setor em relacao à economia, que gera zeros na ma-
triz B) era suciente para a estimac ao por MQO, agora para isso, alem da
condicao anterior, a covariancia entre conjuntos de vari aveis da economia pre-
cisa ser nula, uma condic ao muito mais difcil de se garantir.
4.1.3
Estrategia da literatura emprica
Goldberg & Knetter (1997) denem a regressao que estima o ERPT
como a equac ao 4-15.
p
t
= + X
t
+ E
t
+ Z
t
+
t
t
N(0,
2
)
(4-15)
Em 4-15, quando < 1 temos ERPT incompleto e se = 1 temos
ERPT completo. E
t
representa a taxa de cambio, X
t
representa um conjunto
de medidas de custo de produc ao, p
t
e o preco do produto importado, Z
t
e
um conjunto de controles e
t
e um termo de erro. Pela analise aqui realizada,
para que a forma reduzida 4-15 consiga estimar adequadamente o ERPT sob
MQO e necessario que ela represente a verdadeira forma estrutural da curva
de oferta e nao sofra nenhum tipo de choque. Ou seja, devemos observar
2
muito proximo de zero.

Todavia, a correta especicac ao da curva de oferta pode ser muito difcil
de se obter, assim como a hipotese de que ela nao e sujeita a choques pode
Captulo 4. ERPT 39
nao ser defensavel. Diante do relaxamento dessas suposic oes, podemos obter
qualquer valor para o coeciente , inclusive maior que a unidade ou menor
do que zero. Quando o coeciente de ERPT nao e identicado, sua estimativa
e sensvel ate mesmo à origem dos fenomenos economicos analisados. De fato,
Vigfusson et al. (2007) encontraram sensitividade relevante das estimativas
do ERPT a eventos especcos (tais como a crise da

Asia ou o aumento
da integracao comercial com algum pas). Eles estimam que o coeciente de
ERPT poderia subir ate 0,60 dependendo da circunstancia em que a economia
se encontra. Em face do argumento teorico aqui oferecido, essa seria uma
evidencia de ma especicacao da curva de oferta do produtor no modelo em
questao.
A abordagem classica para estimac ao do ERPT e a de
Goldberg & Knetter (1997), estimando variacoes de 4-15 com diferentes con-
juntos de controle. Essa equac ao pode ser estimada inclusive para ind ustrias e
produtos especcos, nao so para indicadores macronecomicos. Numa analise
da literatura, Goldberg & Knetter (1997) armam que a media do ERPT
estimado para a economia americana era de 60% (para outros pases as
estimativas indicariam um valor maior). Varios outros trabalhos posterio-
res indicaram uma possvel queda do ERPT desde a decada de 80 ou 90,
como Taylor (2000), Gagnon & Ihrig (2001), Campa & Goldberg (2002) e
Otani et al. (2005). Todavia, como argumentado neste trabalho, e muito
difcil interpretar economicamente estas estimativas dados os problemas de
identicac ao expostos. Vamos analisar, à luz dos argumentos deste captulo,
dois trabalhos recentes sobre o ERPT, um deles utilizando dados reais e o
outro dados simulados.
Usando dados reais
Um exemplo da aplicac ao da abordagem de Goldberg & Knetter (1997)
e o procedimento de Gopinath et al. (2010) para estimar o ERPT a partir da
forma reduzida 4-16.
p
f
t
=
0
+
n
j=0

j
e
tj
+
n
j=0
tj
+
3
j=0

j
y
tj
+
t
(4-16)
Na equacao 4-16, n e o n umero de defasagens signicantes na estimativa
e
t
e a taxa de cambio,
t
e a taxa de inacao de y
t
e uma medida de
produto. Os resultados de Gopinath et al. (2010) sao reforcados por uma
forma reduzida microeconomica na mesma linha de 4-16, com observac oes
condicionais à mudanca de preco. Gopinath et al. (2010) encontram grande
Captulo 4. ERPT 40
diferenca no ERPT estimado de setores que operam sob PCP (95%) ou LCP
(25%). Todavia, ao contr ario do que se poderia imaginar, essa diferenca de
ERPT persiste signicativa mesmo para o longo prazo (chega a 0,50), quando
a escolha de o produtor operar sob PCP ou LCP nao deveria mais afetar a
precicacao.
A ideia de que a equac ao de oferta 4-16 seja identica para todos os
setores e uma hipotese forte, que pode ajudar a justicar os motivos de
Gopinath et al. (2010) ter obtido tanta variabilidade entre as estimativas.
Gopinath et al. (2010) tambem desenvolvem um modelo para entender as
razoes pelas quais uma rma escolhe operar sob PCP ou LCP: existe um valor
para a soma descontada das covariancias entre a expectativa do preco otimo
e a expectativa do cambio para todos os perodos futuros a partir do qual
todas as rmas operarao sob PCP. Para uma rigidez de preco sucientemente
pequena, se o quociente da covariancia entre o cambio e a equac ao de oferta
contemporaneas e a vari ancia do cambio for maior do que
1
2
, a rma escolhe
PCP.
Portanto, como nossa amostra contem rmas que operam sob PCP
e sob LCP, devemos esperar curvas de oferta diferentes entre os setores.
So assim teremos PCP como sendo a escolha otima para um conjunto de
rmas enquanto que para outro nao. Nao so deveramos esperar assimetria
entre equac oes de oferta de diferentes setores como o conjunto de variaveis
explicativas da forma reduzida 4-16 e bem menor do que o conjunto de
vari aveis da curva de oferta do produtor sob rigidez de preco deste trabalho,
que representa um modelo padrao em economia internacional com rigidez
de precos. Nosso modelo envolve ainda o salario, o consumo agregado, o
preco de bens transacionaveis e a inac ao estrangeira. Portanto, alem de nao
permitir heterogeneidade nas curvas de oferta (variando somente as estimativas
dos coecientes), Gopinath et al. (2010) nao incluem vari aveis possivelmente
relevantes na forma reduzida.
Essa literatura estima, na maior parte das vezes, um coeciente de ERPT
menor do que a unidade. Aparentemente, a ma especicacao da curva de oferta
e a falta de um tratamento adequado para o problema de endogeneidade subes-
timam o coeciente de ERPT. Isso pode explicar a incompletude estimada por
Gopinath et al. (2010) para o setor de LCP. A maior contribuic ao deles esta
na obtenc ao de estimativas fortemente assimetricas entre os produtores que
operam sob PCP ou LCP. Todavia, pelos problemas ja apresentados da forma
reduzida utilizada, podemos acreditar que este resultado se deve a um vies de
omissao de vari aveis. A ideia basica e que a forma reduzida omite vari aveis que
podem estar diretamente relacionadas às razoes pelas quais um setor escolhe
Captulo 4. ERPT 41
operar sob PCP ou LCP e ao mesmo tempo sao fortemente correlacionadas com
a taxa de cambio. O modelo teorico desenvolvido em Gopinath et al. (2010)
para determinar a escolha de PCP ou LCP ja induz essa interpretac ao.
Apesar de Gopinath et al. (2010) defenderem a validade do estimador 4-
16 para o ERPT testando-o com dados simulados, esses dados nao sao obtidos a
partir da soluc ao de um modelo de equilbrio geral e sim da solucao do problema
do produtor com processos exogenos. Portanto, os dados das vari aveis expli-
cativas nao sao afetados pelos choques sofridos pelas rmas, e, nesse cenario,
desaparecem os problemas apontados neste trabalho para a estimac ao de 4-16
por MQO, o que explica a razao de o estimador ter sido considerado valido nos
testes de robustez conduzidos por Gopinath et al. (2010). Todavia, essa simpli-
cacao ignora completamente a interdependencia entre as vari aveis relevantes
no sistema, e, portanto, ignora propriedades importantes que observamos nos
dados. Mesmo que consideremos que cada setor e muito pequeno para afetar
toda a economia, existem choques agregados (como o de poltica monetaria)
que afetam vari aveis setoriais e agregadas. Sendo assim, mesmo analisando se-
tores pequenos nao podemos ignorar a correlac ao entre as vari aveis setoriais
e macroeconomicas, o que signica que nao podemos omitir termos relevantes
das nossas equacoes de oferta por acreditar que eles nao sejam correlacionados
com os demais.
Para entendermos melhor o problema com a omissao de variaveis, vamos
analisar o efeito da nao inclusao do salario nessa forma reduzida. A abordagem
que utilizaremos ilustra um dos possveis canais pelos quais o vies de estimac ao
do ERPT pode ser diferente para setores que operem sob PCP e LCP. Salarios
sao um componente importante do custo marginal, e, por isso, aumentos
salariais tendem a gerar aumentos de preco. Suporemos que o salario e um dos
elementos mais importantes da curva de oferta e que, portanto, essa relacao e
suciente para que salarios e precos sejam positivamente correlacionados. Neste
modelo, existe diferenciacao de trabalho, e, portanto, cada setor da atividade
economica tem um salario diferente (algum tipo de heterogeneidade precisa ser
introduzida para que possamos entender porque algumas rmas teriam como
escolha otima a operacao com PCP enquanto outras teriam a operac ao otima
com LCP).
Alem disso, suporemos que existe mobilidade internacional de trabalho.
A mobilidade nao e perfeita e e heterogenea entre setores. De acordo com
Mishra & Spilimbergo (2009), quando a mobilidade internacional de trabalho
e maior, surge um efeito de repasse cambial nos salarios de ate 30 pontos
percentuais. Nessa linha, suporemos que existem dois setores nessa economia
dados no sistema de equacoes 4-17. Estamos interessados em estimar o ERPT
Captulo 4. ERPT 42
de ambos os setores.
p
1
t
= 0, 90W
1
t
+ 0, 30E
t
+ u
t
p
2
t
= 0, 90W
2
t
+ 0, 30E
t
+ v
t
W
1
t
= 2 +
t
W
2
t
= 2 + 0, 30E
t
+
t
(4-17)
Os processos exogenos do sistema 4-17 sao denidos por 4-18.
u
t
NID(0,
2
u
)
v
t
NID(0,
2
v
)
t
NID(0,
2
t
NID(0,
2
)
E
t
NID(1,
2
E
)
(4-18)
Portanto,
Cov(p
1
t
,E
t
)
V ar(E
t
)
= 0, 30 e
Cov(p
2
t
,E
t
)
V ar(E
t
)
= 0, 57. Sendo assim, o setor 2
opera sob PCP e o setor 1 sob LCP.
Agora, vamos tentar estimar o ERPT de ambos os setores usando a forma
reduzida generica dada por 4-19. Para o setor 1,
t
= 0, 90W
1
t
e, para o setor
2,
t
= 0, 90W
2
t
. Portanto, para o setor 1
t
= 1, 80 + 0, 90
t
e para o setor 2
t
= 1, 80 + 0, 30E
t
+ 0, 90
t
. Ou seja, o problema de vari avel omitida fez com
que, para o setor 2, o termo de erro seja correlacionado positivamente com a
vari avel dependente (p
2
t
) e com a vari avel explicativa (E
t
). Como resultado,
apesar de ambos os setores apresentarem um ERPT de 0,30, o setor 2 tera
um ERPT estimado por MQO maior, de 0,57 (enquanto que o setor 1 tera o
ERPT estimado corretamente). Ou seja, o setor que opera sob PCP tem um
ERPT maior, na mesma linha de Gopinath et al. (2010).
p
i
t
=
0
+
1
E
t
+
t
(4-19)
Isso explica como heterogeneidades setoriais podem inuenciar a esti-
mativa de ERPT diante de um problema de omissao de variaveis relevantes,
explicando a estimativa incoerente de Gopinath et al. (2010) para o ERPT de
longo prazo e, ao mesmo tempo, a capacidade de associar ambos os tipos de
ind ustria (que operam sob PCP ou LCP) a faixas de ERPT estimado.
Captulo 4. ERPT 43
Usando dados simulados
Para ilustrar outra abordagem, ainda derivada da proposta de
Goldberg & Knetter (1997), Corsetti et al. (2008) utilizam cinco especi-
cacoes diferentes do modelo 4-15 para estimar o ERPT: 4-20, 4-21, 4-22
e 4-23)
7
. Nenhuma dessas quatro equacoes representa a curva de oferta do
produtor, e, por isso, nao surpreende que nenhuma das formas reduzidas uti-
lizadas estima consistemente o valor do ERPT estrutural calibrado (proximo
de 93% no longo prazo).
p
F
t
=
0
+
1
S
t
+
2
p
F
t1
(4-20)
p
F
t
=
0
+
1
S
t
+
2
p
F
t1
+
3
p
H
t
(4-21)
p
F
t
=
0
+
1
S
t
+
2
p
F
t1
+
3
w
t
+
4
y
t
(4-22)
p
F
t
=
0
+
1
S
t
+
2
p
F
t1
+
3
p
H
t
+
4
w
t
+
5
y
t
(4-23)
Em Corsetti et al. (2008), a equac ao de oferta nao e sujeita a choques, e,
portanto, nao e necessario o uso de vari aveis instrumentais ou das condic oes
de momento geradas pelas estimativas de um SVAR para que o ERPT seja
estimado. Todavia, a correta especicacao da curva de oferta e imprescindvel
para que o coeciente seja recuperado. Como eles operam com custos de dis-
tribuicao, a curva de oferta dos produtos importados depende, sob completa
exibilidade de precos, da taxa de cambio, do salario de ambos os pases, da
taxa de juros de ambos os pases e da produtividade do setor de bens transa-
cionaveis externos e de nao transacionaveis domesticos
8
. Nenhum dos conjuntos
de variaveis explicativas das formas reduzidas sequer se aproxima deste con-
junto de vari aveis, e, sendo assim, nao surpreende que o coeciente de ERPT
nao tenha sido satisfatoriamente estimado. Segundo resultados comentados
mas nao exibidos em Corsetti et al. (2008), a capacidade das formas reduzidas
4-20, 4-21, 4-22 e 4-23 para estimar o ERPT mudou sensivelmente quando o
modelo foi simulado somente com choques monetarios, em vez de choques de
produtividade. Mas o ERPT calibrado na curva de oferta do produtor e um
parametro independente da origem do choque economico. Ou seja, as formas
reduzidas nao sao capazes de recuperar os parametros estruturais do modelo,
um resultado natural da falha na estrategia de identicac ao.
7
A quinta equacao requer a denic ao de custos de distribuicao, e, por isso, foi omitida
nesta analise. Varios outros trabalhos, como Campa & Goldberg (2002), Otani et al. (2005)
e Vigfusson et al. (2007) (vide Ghosh & Rajan (2007) para uma analise de uma serie de
outros estudos) utilizam especicac oes semelhantes a alguma destas quatro equac oes,
exporando diferentes conjuntos de controles para a especicac ao original 4-15.
8
Com rigidez de preco o problema se torna ainda mais complexo.
Captulo 4. ERPT 44
4.2
Previsao de pre cos
A solucao do problema 2-20 log-linearizada sob precos perfeitamente
exveis mostra que o produtor responde completamente a qualquer movimento
na taxa de cambio (o coeciente associado ao cambio na log-linearizacao e
unitario). Isso pode ser visto na equacao A-41, que loglinearizada se torna 4-24.
Note que o ERPT unitario e um conceito denido sob a perspectiva do produtor
(que ignora qualquer possibilidade de afetar os precos de insumos, resultando
em
w
t
s
t
= 0). Todavia, em equilbrio, os salarios e o cambio sao movidos pelos
mesmos choques. Nosso interesse aqui e analisar em que medida o coeciente de
ERPT (calculado sob a perspectiva do produtor) e relevante para entendermos
os movimentos de preco no longo prazo. Por isso, consideraremos o caso de
precos perfeitamente exveis (4-24).
p
F
t
= ln

F
F
1
+ s
t
+ w
t
z
F
t
(4-24)
Derivando a equacao de oferta do produtor camos com 4-25.
p
F
t
s
t
= 1 +
w
t
s
t
z
F
t
s
t
(4-25)
Ou seja, temos razoes para acreditar que o ERPT nao seja um bom
indicativo da resposta do preco dos produtos importados a movimentos no
preco da moeda estrangeira nem no longo prazo (ou sob exibilidade de
precos). Diferentes choques de produtividade podem afetar os salarios de forma
diferente, o que faz com que diferentes choques de produtividade afetem precos
e o cambio de formas diversas.
Portanto, alem do potencial problema de endogeneidade derivado da
diculdade de se assumir que as curvas de oferta nao sofrem choques e que
suas formas funcionais sao perfeitamente conhecidas, diferentes choques de
produtividade podem gerar diferentes dinamicas para o comportamento dos
salarios. Ou seja, diferentes choques podem afetar
p
F
t
s
t
por meio de
w
t
s
t
.
Portanto, o coeciente de ERPT, alem de exigir condic oes bastante rgidas
e complexas para identicac ao, pode nao ser um guia util para entendermos
variac oes de preco a partir do movimento da taxa de cambio nem no longo
prazo, quando a solucao do problema da rma ca muito mais simples.
4.3
Estimacao
No curto prazo, como mostra a soluc ao do sistema de equac oes A-29,
A-30 e A-31, o preco otimo dos produtos importados depende contemporane-
amente do preco dos bens transacionaveis domesticos, do consumo domestico,
Captulo 4. ERPT 45
do cambio, da inac ao domestica, da produtividade setorial e do salario es-
trangeiro. Depende tambem da expectativa da inacao estrangeira e de duas
vari aveis auxiliares (x
5
t+1
e x
6
t+1
). Como as vari aveis auxiliares nao sao ob-
servaveis, precisamos resolver o sistema de forma a elimina-las. Eliminando-as
camos com uma equac ao que depende das expectativas de todas as outras
vari aveis em todos os perodos futuros de tempo. Todavia, isso signica que esta
forma reduzida teria um n umero innito de variaveis explicativas. Mas nossa
amostra e nita, e por isso truncaremos as expectativas das vari aveis explicati-
vas em dois perodos à frente. Pelos parametros de rigidez de preco escolhidos,
a inclusao das expectativas para os dois perodos seguintes ao da variavel de-
pendente deve ser suciente (mais de 95% das rmas ja terao reajustado seus
precos nesse tempo). Por A-18, o ndice de precos do mercado depende do
preco otimo, do ndice defasado e da inacao domestica contemporanea. Por-
tanto, devemos incluir estas variaveis na nossa regressao (o preco otimo, no
caso, substitudo pela lista de vari aveis feita no comeco deste paragrafo).
Por A-41 sabemos que no longo prazo as variacoes de preco devem seguir
as varia coes no custo marginal (salarios, produtividade e cambio). Porem,
no curto prazo todos os outros componentes mencionados sao importantes
na determinac ao da dinamica dos precos. Vale notar que neste modelo a
equacao de oferta nao sofre choques, e, portanto, sob a correta especicac ao
dela seus parametros sao identicados sob as condic oes usuais de MQO.
Sendo assim, o modelo utilizado nao permite avaliar o uso de vari aveis
instrumentais ou do SVAR na estimacao do ERPT. Alem disso, cabe ressaltar
que, como nao conseguimos observar todas as vari aveis relevantes da curva de
oferta do produtor quando o problema e escrito na forma 4-4, este problema
se torna bastante diferente do analisado anteriormente. Caso a curva de
oferta sofresse choques e quisessemos adotar o procedimento de vari aveis
instrumentais precisaramos de instrumentos para as vari aveis da curva de
oferta e suas expectativas em pelo menos alguns perodos futuros de tempo.
Seriam necessarias muitas defasagens de cada variavel explicativa ou o uso
de vari aveis de fora do sistema para compor o conjunto de instrumentos,
aumentando as chances de cairmos em um problema de instrumentos fracos.
Vamos estimar o ERPT neste trabalho usando vari aveis em primeira
diferenca. O modelo estimado e 4-26, em que o ERPT de curto prazo e
calculado como 4-27 e o de longo prazo e 4-28.
Captulo 4. ERPT 46
p
f
t
=
0
t
+
1
p
f
t1
+
2
j=0
j
E
t
[e
t+j
] +
2
j=0

j
E
t
[p
f
t+j
] +
2
j=0
j
E
t
[
t+j
]+
2
j=0

j
E
t
[
t+j
] +
2
j=0

j
E
t
[c
t+j
] +
2
j=0

j
E
t
[w
t+j
] +

j
E
t
[w
t+j
] +
t
(4-26)
ERPT
CP
=

0
(4-27)
ERPT
LP
=
0
1
1
(4-28)
Este modelo contem todas as vari aveis da curva de oferta do preco dos
produtos importados, como nossa estrategia de identicacao exige. Para com-
parar os resultados deste modelo com os de outros trabalhos desta literatura,
basta eliminarmos algumas de suas vari aveis (como o salario) ou substitu-las
indevidamente (como utilizar o produto em vez do consumo). Com isso, tere-
mos condic oes de analisar os efeitos da ma especicacao nos resultados obtidos,
e, conseq uentemente, discutir as conclusoes de pesquisas anteriores.
5
Resultados
5.1
Fun cao de resposta ao impulso
Nas guras 5.1, 5.2, 5.3 e 5.4 temos as funcoes de resposta ao im-
pulso de choques positivos de um desvio padrao na produtividade do setor
de bens transacionaveis domesticos, transacionaveis estrangeiros, nao tran-
sacionaveis domesticos e nao transacionaveis estrangeiros, respectivamente.
Cambio, precos, salarios e produto sao reais (deacionados pelo ndice geral de
precos). Inacao e juros sao nominais. Todas as vari aveis sao estacionarias. O
horizonte de analise e de 4 anos (16 trimestres). Esses gracos permitem uma
analise do comportamento do modelo antes de ele ser usado para responder as
questoes propostas sobre o ERPT.
5 10 15
0.2
0.15
0.1
0.05
0
Cmbio
5 10 15
0.8
0.6
0.4
0.2
0
Inflao
5 10 15
0.2
0.1
0
0.1
0.2
Inflao Estrangeira
5 10 15
0.2
0.15
0.1
0.05
0
Juros
5 10 15
0.08
0.06
0.04
0.02
0
Juros Estrangeiros
5 10 15
0
0.05
0.1
0.15
0.2
Pf
5 10 15
0.2
0.15
0.1
0.05
0
Ph
5 10 15
0.2
0.15
0.1
0.05
0
Ph
s
5 10 15
0
0.02
0.04
0.06
0.08
Pn
5 10 15
0.2
0.15
0.1
0.05
0
L
5 10 15
0
0.1
0.2
0.3
0.4
Produto
5 10 15
0.2
0.1
0
0.1
0.2
Salrio
5 10 15
0
0.05
0.1
0.15
0.2
Salrio Estrangeiro
5 10 15
0
0.02
0.04
0.06
0.08
Consumo
5 10 15
0
0.05
0.1
Consumo Estrangeiro
Figura 5.1: Resposta diante do choque em Z
H
Captulo 5. Resultados 48
5 10 15
0
0.02
0.04
0.06
Cmbio
5 10 15
0.2
0.1
0
0.1
0.2
Inflao
5 10 15
0.4
0.2
0
0.2
0.4
Inflao Estrangeira
5 10 15
0.08
0.06
0.04
0.02
0
Juros
5 10 15
0.2
0.15
0.1
0.05
0
Juros Estrangeiros
5 10 15
0.2
0.15
0.1
0.05
0
Pf
5 10 15
0
0.05
0.1
0.15
0.2
Ph
5 10 15
0
0.05
0.1
0.15
0.2
Ph
s
5 10 15
0
0.05
0.1
0.15
0.2
Pn
5 10 15
0.06
0.04
0.02
0
L
5 10 15
6
4
2
0
x 10
3
Produto
5 10 15
0
0.05
0.1
Salrio
5 10 15
0.3
0.2
0.1
0
0.1
Salrio Estrangeiro
5 10 15
0
0.02
0.04
0.06
0.08
Consumo
5 10 15
0
0.02
0.04
0.06
Consumo Estrangeiro
F
5 10 15
0
0.01
0.02
0.03
0.04
Cmbio
5 10 15
0.2
0.15
0.1
0.05
0
Inflao
5 10 15
0.015
0.01
0.005
0
Inflao Estrangeira
5 10 15
0.04
0.03
0.02
0.01
0
Juros
5 10 15
6
4
2
0
x 10
3
Juros Estrangeiros
5 10 15
0
0.02
0.04
0.06
Pf
5 10 15
0
0.01
0.02
0.03
0.04
Ph
5 10 15
0.015
0.01
0.005
0
Ph
s
5 10 15
0.4
0.3
0.2
0.1
0
Pn
5 10 15
0.03
0.02
0.01
0
L
5 10 15
0
0.02
0.04
0.06
Produto
5 10 15
0.02
0
0.02
0.04
Salrio
5 10 15
0
0.005
0.01
Salrio Estrangeiro
5 10 15
0
0.01
0.02
0.03
Consumo
5 10 15
0
2
4
6
8
x 10
3
Consumo Estrangeiro
N
A analise das funcoes de resposta ao impulso mostra que o cambio
real do pas em que ocorre o choque aprecia diante de um choque no setor
5 10 15
0.04
0.03
0.02
0.01
0
Cmbio
5 10 15
0.015
0.01
0.005
0
Inflao
5 10 15
0.2
0.15
0.1
0.05
0
Inflao Estrangeira
5 10 15
6
4
2
0
x 10
3
Juros
5 10 15
0.04
0.03
0.02
0.01
0
Juros Estrangeiros
5 10 15
0.015
0.01
0.005
0
Pf
5 10 15
0
0.005
0.01
Ph
5 10 15
0
0.02
0.04
0.06
Ph
s
5 10 15
0
0.005
0.01
Pn
5 10 15
6
4
2
0
x 10
3
L
5 10 15
1.5
1
0.5
0
x 10
3
Produto
5 10 15
0
0.005
0.01
Salrio
5 10 15
0.02
0
0.02
0.04
Salrio Estrangeiro
5 10 15
0
0.005
0.01
Consumo
5 10 15
0
0.005
0.01
0.015
0.02
Consumo Estrangeiro
N
de bens transacionaveis e deprecia diante de um choque no setor de bens
nao transacionaveis (note que o cambio para a economia estrangeira e o
inverso do cambio para a economia domestica). Pela calibrac ao do modelo,
bens transacionaveis e nao transacionaveis sao complementares, assim como
os bens domesticos e estrangeiros. Por isso, choques de produtividade em
Z
H
tendem a aumentar a demanda pelo bem importado
1
, que aumenta de
preco. Pela mesma razao, choques em Z
N
, por diminuirem o preco de bens
nao transacionaveis, aumentam a demanda pelos bens transacionaveis, fazendo
com que eles aumentem de preco.
Como resultado, preco dos produtos importados e cambio real so se
movimentam no mesmo sentido diante de choques no setor de bens nao
transacionaveis
2
. Alem disso, sabemos que a relacao entre a inac ao domestica
e a inacao estrangeira e determinante para entendermos o repasse cambial.
De fato, embora haja deac ao nos quatro casos para ambas as economias, a
magnitude dessas deac oes e bastante diferente entre a economia domestica e
a estrangeira: ela e sempre maior na economia que sofre o choque e sentida
mais fortemente no outro pas se o choque e no setor de bens transacionaveis.
1
Pois reduzem o preco do bem transacionavel domestico.
2
O mesmo vale para os produtos exportados pela economia domestica, que so se moveram
no mesmo sentido da taxa de cambio real estrangeira (o inverso da taxa de cambio mostrada)
quando houve choques no setor de bens nao transacionaveis.
Esse resultado sustenta que, apesar de as vari aveis reais se comportarem de
forma diferente em relac ao à esperada pelo princpio do repasse cambial
3
, as
inacoes dos dois pases se movem no sentido de reestabelece-lo.
Em todos os casos ha reduc ao da oferta agregada de trabalho e aumento
de salario. Em linha com a ideia de diversicac ao de risco oriunda da hipotese
de mercados completos, o consumo agregado nos dois pases sempre aumenta.
Por m, os choques parecem ter um efeito maior e menos persistente em ambas
as economias quando ocorrem no setor de bens transacionaveis.
5.1.1
Custos marginais e pre cos
Nosso objetivo e entender como decompor a importancia relativa de cada
uma das fontes de movimentac ao de precos da economia. Como mostram as
equacoes que denem os precos otimos de cada um dos mercados, a decisao de
precicacao depende de diversas vari aveis. Todavia, no longo prazo somente
o custo marginal importa. Para os parametros de rigidez de preco escolhidos,
tres perodos devem ser sucientes para que a maior parte das rmas tenha
reajustado seu preco, recondicionando-o ao custo marginal de producao. De
fato, as guras 5.5, 5.6, 5.7 e 5.8 mostram que o custo marginal (laranja) e o
preco dos produtos importados (azul) se encontram no longo prazo, estando
muito proximos ja desde o terceiro perodo apos o choque. Inicialmente, como
discutido no captulo anterior, nao encontramos uma relac ao direta entre os
precos e os custos, pois fatores relacionados à demanda tambem inuenciam o
preco otimo sob rigidez.
H
Com isso, podemos simplicar a analise do movimento dos precos à
analise de movimento do custo marginal. Comparando a evoluc ao do custo
marginal nominal (e de seus termos: salarios e cambio) teremos uma clara
3
Que sustenta que mudan cas na taxa de cambio e no preco dos importados devem se
mover no mesmo sentido e magnitude.
F
N
N
ideia sobre a evoluc ao do preco dos produtos, ja que os mesmos tendem a
convergir num horizonte relativamente curto de tempo.
5.1.2
Custos marginais, salarios e cambio
As guras 5.9, 5.10, 5.11 e 5.12 contem as respostas do preco dos produtos
importados (azul), salario estrangeiro (preto) e cambio nominal (laranja) a
choques em Z
H
, Z
F
, Z
N
e Z
N
, respectivamente. A comparac ao das guras 5.9
e 5.10 ja mostra claramente que os precos de produtos importados e o cambio
podem se mover em sentidos opostos (assim como a comparacao de 5.11 e
5.12), mesmo o ERPT do modelo sendo unitario no longo prazo. Enquanto em
um caso temos apreciacao cambial com queda de precos (5.9), evidencia em
acordo com o princpio do ERPT, no outro temos depreciacao cambial e queda
de precos (5.10), ao contrario do que o princpio do ERPT sugeriria. A analise
do sentido e da magnitude desses movimentos reforca a ideia de que as outras
forcas operando nesse sistema tem impactos nao desprezveis, diminuindo a
importancia relativa do ERPT para determinac ao dos precos. A nao ser no
caso 5.11, que parece alinhado ao princpio do ERPT em sentido e magnitude,
todos os outros indicam que a taxa de cambio e muito pouco informativa sobre
o preco dos importados. Um caso extremo acontece na gura 5.12: cambio e
salarios divergem em sentido, com magnitudes semelhantes, deixando os precos
praticamente inalterados.
H
Em 5.9, o choque na ind ustria domestica faz com que seus precos caiam,
aumentando a demanda pelos bens da ind ustria estrangeira, ja que eles sao
complementares. Vemos uma forte apreciac ao do cambio real: o choque na
economia domestica aumenta o produto e o consumo locais. Esse movimento
e reforcado por uma substancial deac ao interna e acompanhada de uma
branda deac ao externa. Portanto, temos uma valorizac ao do cambio nominal
signicativa. O aumento no salario real externo tambem nao foi suciente para
que o salario nominal aumentasse. Sendo assim, apesar de em termos relativos
o preco dos produtos importados aumentar, a magnitude da deacao domestica
faz com que o preco dos importados caia.
Devido às preferencias relacionadas ao mercado de trabalho, com o
choque no setor industrial estrangeiro o n umero de trabalhadores na ind ustria
estrangeira caiu consideravelmente, aumentando o emprego no setor de servicos
e reduzindo o emprego global. Nesse movimento, o salario real estrangeiro
diminuiu. Como os choques de produtividade sao deacionarios, o salario
nominal tambem diminuiu, como mostra a gura 5.10. Observamos nesse
Figura 5.10: Resposta desagregada diante do choque em Z
F
caso tambem uma depreciacao do cambio real, cujos impactos nominais sao
amenizados, mas nao eliminados, pelos movimentos da inacao domestica e
estrangeira. Ou seja, aqui tambem salario e cambio nominais se movem em
direcoes opostas.
N
No caso da gura 5.11, o movimento do salario real estrangeiro, que
subiu, foi contraposto pelo movimento da deac ao estrangeira, que fez com
que o salario nominal permanecesse praticamente inalterado. Por isso, o preco
dos produtos importados seguiu o movimento do cambio nominal. Nota-se que
cambio real e cambio nominal se movem bem proximos ao preco relativo e
absoluto dos produtos importados.
Em 5.12, o choque de produtividade reduz a oferta de trabalho e aumenta
o salario real estrangeiro, pelas preferencias do consumidor. Todavia, a deacao
da economia externa e maior do que o aumento no salario real, fazendo com
que o salario nominal caia. Ao mesmo tempo, vemos uma apreciac ao do cambio
real, associada a uma forte deacao na economia estrangeira e a uma deac ao
mais branda na economia domestica. Mais uma vez, a forte movimentac ao
da inac ao estrangeira faz com que o cambio nominal deprecie mesmo diante
de uma apreciac ao do cambio real. Ou seja, observamos depreciacao cambial,
N
aumentando o custo dos produtos importados, e queda dos salarios nominais,
diminuindo o custo dos produtos importados. Ambos os movimentos acontecem
em magnitudes muito parecidas e o preco dos produtos importados, na moeda
domestica, permanece praticamente inalterado.
5.2
Resultados econometricos
As estimativas sao realizadas com amostras simuladas de 5.000 ob-
servac oes (sendo descartadas as primeiras 1.000 observa coes de cada experi-
mento). Esses resultados serao analisados para vericarmos como a estimativa
de ERPT comumente utilizada pela literatura varia diante de diferentes especi-
cacoes de modelo e choques, na linha do argumento utilizado neste trabalho.
Note que nossa equac ao de oferta, excluindo os termos de expectativa
oriundos da soluc ao do sistema para eliminar as variaveis nao observadas, tem
8 termos (preco defasado, cambio, salario, produtividade, consumo agregado,
preco da concorrencia, inac ao e inac ao estrangeira) e nao sofre choques.
As equac oes de oferta sao aquelas com maior n umero de vari aveis em toda
a economia. Como o modelo e composto de diversas equacoes, algumas
bastante simples, e poucas fontes de variac ao exogena (sao somente 4 fontes de
choque) podemos ter problemas de estimac ao da equacao de oferta (que, com
dois termos de expectativa futuros, tem 20 termos) devido à singularidade
estocastica. Em particular, a equac ao de oferta dos produtos importados
depende do preco dos produtos produzidos internamente, cuja equac ao de
oferta e quase identica à dos produtos importados (a menos do salario, da
produtividade e do cambio). Inclusive, quando o choque de produtividade nao
esta ativo, a unica diferenca entre as duas equacoes e o salario e o cambio,
duas variaveis altamente conectadas (o cambio depende da relac ao de consumo
entre os pases e o consumo esta diretamente ligado ao salario na equacao de
oferta de trabalho). E essa e so uma das possveis relac oes entre as vari aveis
explicativas: para citar outro caso, a regressao da primeira diferenca do cambio
nominal em funcao da primeira diferenca do consumo estrangeiro, do salario
nominal estrangeiro, da inac ao domestica e da inacao estrangeira tem R
2
de 99, 34% quando todos os choques estao ativos. Quando somente um choque
esta ativo, a inclusao das expectativas do perodo seguinte de todas as vari aveis
na equac ao de oferta ja apresenta sinais de problema (nao e possvel inserir as
expectativas de todas as vari aveis nem um perodo à frente); quando todos os
choques estao ativos, conseguimos incluir as expectativas de ate dois perodos
futuros. Neste trabalho, somente dois perodos sao sucientes para que a maior
parte das rmas tenha tido oportunidade de mudar precos, e, portanto, esta
diculdade nao compromete seriamente a analise a ser realizada. Com dados
nao simulados, observamos uma menor interdependencia entre as vari aveis, que
tende a diminuir este problema. Sendo assim, apesar de as amostras obtidas
com a coleta de dados reais serem muito menores do que a amostra simulada
neste exemplo, usa-las para a estimac ao do ERPT provavelmente permitira
que seja adotado um horizonte maior de expectativa das vari aveis explicativas.
Primeiro vamos analisar o resultado das estimac oes do modelo proposto
(4-26) somente com um canal de choque de produtividade ativo por vez (o
choque ativo esta indicado no topo de cada coluna), comparando este resultado
ao caso simetrico, em que todos os choques estao ativos e tem vari ancia
unitaria, e a outro caso (estimado), em que todos os choques estao ativos
e apresentam as variancias estimadas neste trabalho. Vale notar que, mesmo
com os desvios padrao estimados anteriormente, os processos de produtividade
(media e coeciente defasado) sao diferentes entre setores e entre pases (a
imposicao de simetria feita aqui se refere somente à matriz de vari ancia-
covari ancia). Os resultados estao na tabela 5.1
4
. A alta dispersao de coecientes
estimados para o ERPT de curto e de longo prazo ajuda a conrmar o
exposto no captulo anterior: a ma especicac ao da curva de oferta implica
nao identicac ao desse coeciente.
Nas tabelas 5.2 e 5.3 analisamos ainda o modelo completo, de 4-26, com as
4 fontes de choque ativas (choques simetricos em 5.2 e desvio padrao estimado
para cada um dos choques em 5.3): em cada coluna e estimado um modelo
diferente, variando o horizonte de expectativa das vari aveis explicativas. Note
que as estimativas nao mudam muito do caso simetrico para o caso estimado.
Conforme conseguimos incluir a expectativa de perodos futuros no nosso
modelo econometrico o ERPT se aproxima do valor verdadeiro (a media das
estimativas e 95,94%). Portanto, a evidencia destas duas tabelas indica que o
4
Todos os coecientes de todas as regressoes reportadas neste trabalho sao signicantes a
1%, um resultado nao surpreendente dado que estamos trabalhando com amostras simuladas
muito grandes.
Tabela 5.1: Estimativas de ERPT
Variavel Z
H
Z
F
Z
N
Z
N
Simetrico Estimado
p
F
t1
0,5631 0,3892 0,3851 0,2462 0,4387 0,4410
s
t
+ w
t
z
F
t
1,8676 0,4495 0,6222 0,3777 0,6967 0,6961
c
t
-5,826 0,060 -0,600 -0,896 -1,023 -1,056
p
H
t
-1,431 0,161 -0,007 0,376 -0,136 -0,138
t
0,243 0,073 0,091 -0,140 0,134 0,135
t+1
-0,001 0,000 -0,003 0,001 0,041 0,028
ERPT CP 1,8676 0,4495 0,6222 0,3777 0,6967 0,6961
ERPT LP 4,2747 0,7359 1,0119 0,5011 1,2412 1,2453
Vari avel Simetrico (1) Simetrico (2) Simetrico (3)
t
-0,0969 0,2549 0,2577
p
F
t1
0,3495 0,3379 0,3437
s
t
0,1273 0,3534 0,3854
E
t
[s
t+1
] 6,9917 0,0461
E
t
[s
t+2
] -6,4977
w
t
z
F
t
0,9396 0,3603 0,3877
E
t
[w
t+1
z
F
t+1
] 6,4326 0,0248
E
t
[w
t+2
z
F
t+2
] -7,3249
c
t
14,6174 -0,3278 0,0027
E
t
[c
t+1
] 6,2393 0,3260
E
t
[c
t+2
] -20,4051
p
H
t
-1,2016 0,0501 0,0122
E
t
[p
H
t+1
] -0,8154 -0,04157
E
t
[p
H
t+2
] 2,0185
t
3,6314 0,0312 0,0805
E
t
[
t+1
] 8,4066 0,03795
E
t
[
t+2
] -12,4357
E
t
[
t+1
] -0,8377 0,0121 0,0017
E
t
[
t+2
] 2,6250 0,0121
E
t
[
t+3
] -6,2103
ERPT CP 0,6213 0,3995 0,3854
ERPT LP 0,9551 0,6033 0,5872
problema de especicac ao da equac ao de oferta e capaz de subestimar o ERPT
de longo prazo em ate 40 pontos percentuais. De fato, a estimativa media para
o ERPT apontada para a economia americana por Goldberg & Knetter (1997)
era 60%, a mesma obtida neste modelo antes de incluir as vari aveis de
expectativa relevantes (usando uma tpica regressao de ERPT, baseada em
4-15).
Vale notar que, apos dois perodos, 95,71% das rmas conseguiram
reajustar precos. Portanto, as estimativas de ERPT dos modelos completos
nas tabelas 5.2 e 5.3 representam pass-through completo, em consonancia com
o modelo adotado neste artigo (95,51% ou 96,36% de reajuste no longo prazo
e equivalente a 95,71% das rmas reajustando o preco em 100%).
No caso em que o modelo foi estimado com os dois termos de expecta-
tiva futura - Simetrico (1) e Estimado (1) -, todavia, o coeciente associado
ao custo unitario do trabalho apresenta valor razoavelmente diferente daquele
apresentado pela taxa de cambio (embora eles devessem ser iguais, pois en-
tram igualmente no calculo do custo marginal). Em ambas as especicac oes
incompletas esses coecientes sao bem proximos, o que indica que provavel-
mente ainda seriam necessarios mais termos de expectativa para que os valores
convergissem para os verdadeiros.
Vari avel Estimado (1) Estimado (2) Estimado (3)
t
-0,1053 0,2522 0,2645
p
F
t1
0,3495 0,3440 0,3426
s
t
0,1219 0,3463 0,3844
E
t
[s
t+1
] 7,1687 0,0476
E
t
[s
t+2
] -6,6637
w
t
z
F
t
0,9551 0,3562 0,3857
E
t
[w
t+1
z
F
t+1
] 6,5959 0,0245
E
t
[w
t+2
z
F
t+2
] -7,5129
c
t
15,0098 -0,3290 -0,0045
E
t
[c
t+1
] 6,3780 0,3174
E
t
[c
t+2
] -20,9243
p
H
t
-1,2347 0,0460 0,0074
E
t
[p
H
t+1
] -0,8337 -0,0284
E
t
[p
H
t+2
] 2,0695
t
3,7249 0,0458 0,0802
E
t
[
t+1
] -0,8607 0,0333
E
t
[
t+2
] -12,7532
E
t
[
t+1
] -0,8607 0,0116 0,0002
E
t
[
t+2
] 2,6958 0,0082
E
t
[
t+3
] -6,3754
ERPT CP 0,6268 0,3940 0,3845
ERPT LP 0,9636 0,6007 0,5849
Na tabela 5.4 e possvel analisar os efeitos da ma especicacao da equacao
de oferta. Surpreendentemente, tanto no caso em que o consumo e substitudo
pelo produto, como naquele em que o preco do bem similar e omitido, como
naquele em que a expectativa de inacao estrangeira e ignorada observamos um
ERPT de curto prazo de aproximadamente 40% e um ERPT de longo prazo
de aproximadamente 60%. Ou seja, uma analise da omissao dos termos de
expectativa, da omissao de vari aveis relevantes das economias e da substituic ao
inadequada de um dos termos da equac ao levou à subestimac ao do coeciente
de ERPT em magnitudes muito parecidas.
Vari avel Estimado (1) Estimado (2) Estimado (3)
t
0,2198 0,3181 0,2212
p
F
t1
0,3424 0,3118 0,3579
s
t
0,3404 0,3362 0,3250
E
t
[s
t+1
] 0,0667 0,0340 0,3992
E
t
[s
t+2
] 0,0064 0,0370 -0,3271
w
t
z
F
t
0,3878 0,3694 0,3737
E
t
[w
t+1
z
F
t+1
] 0,0754 -0,0599 0,2935
E
t
[w
t+2
z
F
t+2
] -0,0956 0,0886 -0,2825
c
t
0,0995 0,2116
E
t
[c
t+1
] -0,3994 0,7453
E
t
[c
t+2
] 0,2220 -0,9503
p
H
t
-1,2347 0,0135
E
t
[p
H
t+1
] 0,3399 -0,1285
E
t
[p
H
t+2
] -0,3001 0,1377
t
0,1184 0,0897 0,1893
E
t
[
t+1
] 0,6780 -0,1320 0,4613
E
t
[
t+2
] -0,7412 0,1231 -0,5563
E
t
[
t+1
] -0,1346 -0,0336
E
t
[
t+2
] 0,2300 -0,0212
E
t
[
t+3
] -0,3613 0,1050
y
t
-0,2350
E
t
[y
t+1
] 1,1865
E
t
[y
t+2
] -0,9293
ERPT CP 41,35% 40,72% 39,71%
ERPT LP 62,88% 59,16% 61,84%
Este resultado indica que, mesmo em um modelo com ERPT estrutu-
ral unitario, a ma especicac ao da equacao de oferta aponta para uma su-
bestimacao do ERPT justamente para os valores mais comumente estimados
nesta literatura. Portanto, essa discussao reforca todos os perigos relaciona-
dos às estrategias usuais de identica cao do ERPT. Nao so a inconsistencia
apontada no captulo anterior e bastante relevante como e capaz de produzir
resultados robustos a diversas especicac oes, apesar de errados.
6
Conclusao
A analise realizada neste trabalho mostrou como as condic oes de identi-
cacao do ERPT podem ser extremamente restritivas: a correta especicacao
da curva de oferta do produtor e a ausencia de choques nela podem ser
hipoteses bastante difceis de se defender. Na falta delas, os procedimentos
de estimac ao aplicaveis podem envolver hipoteses contest aveis necessarias à
identicac ao do SVAR ou depender da qualidade de instrumentos de diversas
vari aveis. Em particular, caso seja necessario estimar um SVAR para recu-
perar o ERPT e a nalidade dessa estimac ao seja a previsao, provavelmente
sera uma melhor alternativa usar para esse m diretamente o VAR estimado,
evitando ac umulo de erros decorrentes da recuperac ao dos parametros estru-
turais da economia. Diante do problema de identicac ao, a evidencia sobre a
incompletude e sobre a queda do ERPT torna-se controversa.
Mas nao bastasse a diculdade em estimar adequadamente este coeci-
ente, a sua capacidade de informar a dinamica dos precos dado um movimento
da taxa de cambio e bastante questionavel. Mesmo conhecendo o ERPT estru-
tural da economia, no modelo aqui apresentado nao era possvel sequer prever
a direcao do movimento de precos (se aumento ou queda) diante de uma apre-
ciacao ou depreciac ao cambial: qualquer resultado era possvel dependendo da
origem do choque economico.
Sendo assim, a estrategia de estimac ao do ERPT para a compreensao
dos mecanismos de transmissao internacional de choques pode nao ser a
melhor disponvel: alem de potencialmente complexa, seus resultados sao
questionaveis. A analise a partir de um modelo de mercados completos, com
PTM em LCP e choques de produtividade e bastante ilustrativa, mas nao
exaustiva deste ponto. A simulacao de modelos com um maior n umero de
choques e setores, para que possam ser testadas mais formas reduzidas para
equacoes de oferta, pode ajudar a ilustrar este argumento. Alem disso, a analise
com modelos que incorporem estoques de capital, precicacao usando PCP (ou
moeda endogena), mercados incompletos e choques de outras naturezas pode
ajudar a trazer novos olhares e reexoes para esta discussao.
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A
Solucao do Modelo
A.1
Problema do Consumidor
A condicao de primeira ordem (CPO) do problema 2-1 em relac ao à
escolha de ativos da economia domestica e A-1 e em relacao ao trabalho e A-2.
(s
t
|s
t1
)
Q
t
(s
t+1
|s
t
)
=
C
t+1
P
t+1
C
t
P
t
=
C
t+1
t+1
C
t
(A-1)
W
t
= L
t
C
t
P
t
(A-2)
Para o consumidor estrangeiro, cujo problema esta enunciado em 2-2, as
condicoes de primeira ordem sao ligeiramente diferentes. Ao escolher o nvel
de ativos da economia estrangeira, o nvel de trabalho e o nvel de ativos
da economia domestica temos A-3 (ativos estrangeiros), A-4 (trabalho) e A-5
(ativos estrangeiros emitidos no pas domestico).
(s
t
|s
t1
)
Q
t
(s
t+1
|s
t
)
=
C
t+1
P
t+1
C
t
P
t
=
C
t+1
t+1
C
t
(A-3)
W
t
= L
t
C
t
P
t
(A-4)
S
t
S
t+1
(s
t
|s
t1
)
Q
t
(s
t+1
|s
t
)
=
C
t+1
P
t+1
C
t
P
t
=
C
t+1
t+1
C
t
(A-5)
Fazendo =
e unindo as equac oes A-1 e A-5, temos A-6.

S
t
S
t+1
C
t+1
t+1
C
t
=
C
t+1
t+1
C
t
(A-6)
Denimos entao a relacao entre o cambio real e o cambio nominal, A-7,
que nos permite concluir A-8.
S
t
=
q
t
P
t
P
t
(A-7)
S
t
S
t+1
=
q
t
q
t
+ 1
P
t
P
t+1
P
t+1
P
t
=
q
t
q
t
+ 1
t+1
t+1
(A-8)
Substituindo A-8 em A-6, temos A-9.
q
t
q
t
+ 1
t+1
t+1
C
t+1
t+1
C
t
=
C
t+1
t+1
C
t
(A-9)
Simplicando A-9, obtemos A-10.
Apendice A. Solucao do Modelo 66
q
t
q
t
+ 1
C
t+1
C
t
=
C
t+1
C
t
(A-10)
Resolvendo A-10 retroativamente, temos A-11.
q
t
= q
0
C
0
C
0
C
t
C
t
(A-11)
Utilizando a normalizac ao de A-12, chegamos a A-13.
q
0
C
0
C
0
= 1 (A-12)
q
t
=
C
t
C
t
(A-13)
Vale notar que o preco dos ativos esta diretamente relacionado com a
taxa de juros da economia, por A-14 e A-15.
Q
t
(s
t+1
|s
t
) =
1
i
t
(A-14)
Q
t
(s
t+1
|s
t
) =
1
i
t
(A-15)
Sendo assim, as equac oes A-1, A-2, A-3, A-4, A-13, A-14 e A-15 compoem
o bloco referente ao problema do consumidor no modelo DSGE. Alem dessas
equacoes, fazem parte deste bloco os agregadores 2-13, 2-14, 2-15 e 2-16,
transformados em variaveis estacionarias pela divisao por P
t
. Tomando, por
exemplo, a equac ao 2-13 e denindo p
T
t
=
P
T
t
P
t
e p
N
t
=
P
N
t
P
t
, temos (dividindo
ambos os lados da equac ao por P
t
) a equacao A-16.
1 =
_
p
T
t
1
+ p
N
t
1
_ 1
1
(A-16)
Procedendo de forma analoga podemos encontrar expressoes para os
precos relativos (estacionarios) em 2-14, 2-15 e 2-16.
A.2
Problema da Firma
A rma i do mercado j escolhe um preco otimo, dado por P
j,i
t
, mas so
consegue trocar de preco com probabilidade 1
j
. Portanto, o ndice de precos
do setor, dado por P
j
t
, pode ser escrito como A-17.
P
j
t
=
j
P
j
t1
+ (1
j
)P
j,i
t
(A-17)
Transformando os termos da equacao A-17 em termos estacionarios
(dividindo por P
t
), camos com a equac ao A-18.
p
j
t
=
j
p
j
t1
t
+ (1
j
)p
j,i
t
(A-18)
A equac ao A-18 vale para i {H, H
, F, F
, N, N
}. Portanto, aqui
temos mais 6 equacoes para a soluc ao do DSGE. Resta determinar o processo
de escolha do preco otimo das rmas em termos estacionarios (p
H,i
t
, p
H,i
t
, p
F,i
t
,
p
F,i
t
, p
N,i
t
e p
N,i
t
), a partir da soluc ao dos problemas 2-17, 2-20, 2-23 e 2-24.
Como as func oes de produc ao 2-25 e 2-26 tem retornos constantes de
escala, os problemas de maximizac ao 2-17 e 2-20, que sao resolvidos para precos
praticados no mercado domestico e no mercado estrangeiro, sao separaveis
aditivamente nos seus argumentos (2-17 em P
H,i
t
e P
H,i
t
e 2-20 em P
F,i
t
e
P
F,i
t
). Portanto, os problemas de uma rma para a precicacao na economia
domestica e na economia estrangeira podem ser tratados como problemas de
otimizacao independentes.
O problema de maximizacao foi resolvido em tres etapas: CPO, trans-
formacao das vari aveis nao estacionarias em estacionarias, e, por m, na for-
mulac ao recursiva similar à desenvolvida por Schmitt-Grohe & Uribe (2006).
Para resolver o problema da rma domestica, 2-17 se divide em A-19 e
A-20.
max
P
H,i
t
j=0
s
t+j
j
H
(s
t+j
|s
t
)
_
_
_
P
H,i
t
P
H
t+j
_
H
_
P
H
t+j
P
T
t+j
_
_
P
T
t+j
P
t+j
_
_
P
H,i
t

W
t+j
Z
H
t+j
_
_
_
(A-19)
max
P
H,i
t
j=0
s
t+j
j
H
(s
t+j
|s
t
)
_
_
_
P
H,i
t
P
H
t+j
_
H
_
P
H
t+j
P
T
t+j
_
_
P
T
t+j
P
t+j
_
_
S
t+j
P
H,i
t

W
t+j
Z
H
t+j
_
_
_
(A-20)
Apos o procedimento de soluc ao, camos com o conjunto de equac oes
A-21, A-22 e A-23 para p
H,i
t
.
x
1
t
= x
2
t
(A-21)
x
1
t
=
_
_
p
H
t
_
_
p
T
t
_
_
p
H,i
t
_
H
_
C
t
_
H
1
H
_
+
H
E
t
_
_
H
t+1
_
p
H,i
t
p
H,i
t+1
_
H
x
1
t+1
_
_
(A-22)
x
2
t
=
_
_
p
H
t
_
_
p
T
t
_
_
p
H,i
t
_
1
H
_
C
t
w
t
Z
H
t
+
H
E
t
_
_
1+
H
t+1
_
p
H,i
t
p
H,i
t+1
_
1
H
x
2
t+1
_
_
(A-23)
A-24, A-25 e A-26 para p
H,i
t
.
x
3
t
= x
4
t
(A-24)
x
3
t
=
_
_
p
H
t
_
_
p
T
t
_
_
p
H,i
t
_
H
_
C
H
1
H
q
t
+
H
E
t
_
_
t+1
H
1
t+1
_
p
H,i
t
p
H,i
t+1
_
H
x
3
t+1
_
_
(A-25)
x
4
t
=
_
_
p
H
t
_
_
p
T
t
_
_
p
H,i
t
_
1
H
_
C
t
w
t
Z
H
t
+
H
E
t
_
_
t+1
t+1
_
p
H,i
t
p
H,i
t+1
_
1
H
x
4
t+1
_
_
(A-26)
Analogamente, o problema da rma estrangeira, 2-20, se divide em A-27
e A-28.
max
P
F,i
t
j=0
s
t+j
j
F
(s
t+j
|s
t
)
_
_
_
P
F,i
t
P
F
t+j
_
F
_
P
F
t+j
P
T
t+j
_
_
P
T
t+j
P
t+j
_
_
P
F,i
t
S
t+j
t+j
Z
F
t+j
_
_
_
(A-27)
max
P
F,i
t
j=0
s
t+j
j
F
(s
t+j
|s
t
)
_
_
_
P
F,i
t
P
F
t+j
_
F
_
P
F
t+j
P
T
t+j
_
_
P
T
t+j
P
t+j
_
_
P
F,i
t

W
t+j
Z
F
t+j
_
_
_
(A-28)
A-29, A-30 e A-31 para p
F,i
t
.
x
5
t
= x
6
t
(A-29)
x
5
t
=
_
_
p
F
t
_
_
p
T
t
_
_
p
F,i
t
_
F
_
C
t
q
t
_
F
1
F
_
+
F
E
t
_
_
t+1
F
1
t+1
_
p
F,i
t
p
F,i
t+1
_
F
x
5
t+1
_
_
(A-30)
x
6
t
=
_
_
p
F
t
_
_
p
T
t
_
_
p
F,i
t
_
1
F
_
C
t
_
w
t
Z
F
t
_
+
F
E
t
_
_
t+1
F
t+1
_
p
F,i
t
p
F,i
t+1
_
1
F
x
6
t+1
_
_
(A-31)
A-32, A-33 e A-34 para p
F,i
t
.
x
7
t
= x
8
t
(A-32)
x
7
t
=
_
_
p
F
t
_
_
p
T
t
_
_
p
F,i
t
_
F
_
C
t
_
F
1
F
_
+
F
E
t
_
_
t+1
F
_
p
F,i
t
p
F,i
t+1
_
F
x
7
t+1
_
_
(A-33)
x
8
t
=
_
_
p
F
t
_
_
p
T
t
_
_
p
F,i
t
_
1
F
_
C
t
_
w
t
Z
F
t
_
+
F
E
t
_
_
t+1
1+
F
_
p
F,i
t
p
F,i
t+1
_
1
F
x
8
t+1
_
_
(A-34)
Resolvendo agora os problemas das rmas de bens nao transacionaveis,
obtemos (a partir de 2-23) o conjunto de equacoes A-35, A-36 e A-37 para p
N,i
t
.
x
9
t
= x
10
t
(A-35)
x
9
t
=
_
_
p
N,i
t
_
N _
p
N
t
_
_
C
t
_
N
1
N
_
+
N
E
t
_
_
t+1
N
_
p
N,i
t
p
N,i
t+1
_
N
x
9
t+1
_
_
(A-36)
x
10
t
=
_
_
p
N,i
t
_
1
N _
p
N
t
_
_
C
t
_
w
t
Z
N
t
_
+
N
E
t
_
_
t+1
1+
N
_
p
N,i
t
p
N,i
t+1
_
1
N
x
10
t+1
_
_
(A-37)
E de 2-24 segue o conjunto de equacoes A-38, A-39 e A-40 para p
N,i
t
.
x
11
t
= x
12
t
(A-38)
x
11
t
=
_
_
p
N,i
t
_
N
_
p
N
t
_
_
C
t
_
N
1
N
_
+
N
E
t
_
_
t+1
N
_
p
N,i
t
p
N,i
t+1
_
N
x
11
t+1
_
_
(A-39)
x
12
t
=
_
_
p
N,i
t
_
1
N
_
p
N
t
_
_
C
t
_
w
t
Z
N
t
_
+
N
E
t
_
_
t+1
1+
N
_
p
N,i
t
p
N,i
t+1
_
1
N
x
12
t+1
_
_
(A-40)
A.2.1
Precos Flexveis
Fazendo
F
= 0, temos (por A-29, A-30 e A-31) a equacao A-41.
p
F,i
t
=

F
F
1
_
q
t
w
t
Z
F
t
_
(A-41)
A.3
Market Clearing, Regra de Taylor e Solucao
Alem das condic oes de otimo expostas nas sec oes anteriores, sao usadas
as seguintes equac oes de Market Clearing para fechar o modelo: 2-9, 2-10,
2-11, 2-12, 2-25, 2-26, 2-27, 2-28, 2-29, 2-30, 2-31, 2-32, 2-33, 2-34, 2-35,
2-36, 2-37, 2-38, 2-39 e 2-40. Com a regra de Taylor (2-41) para os pases
domestico e estrangeiro e o hiato do produto (2-42), o modelo ca completo. A
dinamica do estoque de ativos pode ser simulada pela restricao orcamentaria
do consumidor, mas ela e residual no modelo. O modelo foi resolvido usando
o Gensys, desenvolvido por Sims (2002).
B
Estimacao do Processo Trimestral da Produtividade
B.1
Derivacao Teorica do Estimador
Queremos estimar
0
,
1
e
2
u
j,i
(
2
u
para simplicar a notac ao)
1
da
equacao 3-1. Como nao observamos dados trimestrais, vamos estimar es-
ses parametros numa representac ao analoga à equacao 3-4. Escrita com os
parametros de interesse, essa equac ao se torna 3-5.
Aplicando o operador esperanca (E[]) na equacao 3-5, como mostra a
equacao B-3, temos o primeiro momento do nosso sistema. Alem disso, como
queremos que a equacao 3-4 reproduza o comportamento anual do processo
gerador de dados da serie 3-1, as identidades das equac oes B-1 e B-2 sao validas
(por 3-5). Por elas, temos a relacao entre as volatilidades de 3-4 (
2
) e 3-1 (
2
u
),
dada em B-4. A equac ao B-5 vem da denic ao de
2
em 3-5. Todas as series

sao estacionarias de segunda ordem.
0
= 4
0
(1 +
1
+
2
1
+
3
1
) (B-1)
1
=
4
1
(B-2)
E[Y
j,i
] =
4
0
(1 +
1
+
2
1
+
3
1
)
1
4
1
(B-3)
=
2
u
(1 + (1 +
1
)
2
+ (1 +
1
+
2
1
)
2
+ (1 +
1
+
2
1
+
3
1
)
2
+
(
1
+
2
1
+
3
1
)
2
+ (
2
1
+
3
1
)
2
+ (
3
1
)
2
)
(B-4)
= E[(Y
j,i
t
E[Y
j,i
](1
4
1
)
4
1
Y
j,i
t4
)
2
] (B-5)
A condicao de momento B-3 relaciona
0
e
1
. Ja B-5 relaciona
1
e
. Portanto, para cada valor de

1
podemos computar
0
e
2
. Como a cada
valor de
1
conseguimos associar um valor de
2
e por B-4 a cada valor de
podemos associar um valor de

2
u
,
1
esta denido em func ao de
2
u
. Logo,
1
2
W
e a variancia de uma variavel aleatoria W e
W
k
e a covari ancia de k-esima ordem
de uma variavel W. Os perodos (t) sao mensurados em trimestres.
Apendice B. Estimacao do Processo Trimestral da Produtividade 72
com mais uma condic ao de momento entre
1
e
2
u
poderemos obter soluc oes
para o nosso sistema.
Multiplicando a equac ao 3-5 por Y
j,i
t4
e aplicando o operador E[],
chegamos a B-6.
E[Y
j,i
t
Y
j,i
t4
] = 4
0
(1 +
1
+
2
1
+
3
1
)E[Y
j,i
t4
] +
4
1
E[Y
j,i
t4
2
]+
(
1
+
2
1
+
3
1
)E[u
j,i
t4
Y
j,i
t4
] + (
2
1
+
3
1
)E[u
j,i
t5
Y
j,i
t4
] + (
3
1
)E[u
j,i
t6
Y
j,i
t4
]
(B-6)
Por 3-5, temos B-7, B-8 e B-9.
E[u
j,i
t4
Y
j,i
t4
] =
2
u
(B-7)
E[u
j,i
t5
Y
j,i
t4
] =
2
u
(1 +
1
) (B-8)
E[u
j,i
t6
Y
j,i
t4
] =
2
u
(1 +
1
+
2
1
) (B-9)
Por B-3, B-6, B-7, B-8 e B-9, segue-se B-10.
E[Y
j,i
t
Y
j,i
t4
] = (1
4
1
)E[Y
j,i
]
2
+
4
1
E[Y
j,i
t4
2
] +
2
u
((
1
+
2
1
+
3
1
)+
(
2
1
+
3
1
)(1 +
1
) +
3
1
(1 +
1
+
2
1
))
(B-10)
E[Y
j,i
t
Y
j,i
t4
] = (1
4
1
)E[Y
j,i
]
2
+
4
1
E[Y
j,i
t4
2
] +
2
u
_
1
+ 2
2
1
+ 4
3
1
+ 2
4
1
+
5
1
_
(B-11)
(E[Y
j,i
t
Y
j,i
t4
] E[Y
j,i
]
2
)
4
1
(E[Y
j,i
2
] E[Y
j,i
]
2
)
2
u
_
1
+ 2
2
1
+ 4
3
1
+ 2
4
1
+
5
1
_
= 0
(B-12)
Y
j,i
4

4
1
2
Y
j,i
2
u
_
1
+ 2
2
1
+ 4
3
1
+ 2
4
1
+
5
1
_
= 0 (B-13)
Como podemos estimar
Y
j,i
4
e
2
Y
j,i
, a equac ao B-13 e mais uma relac ao
entre
1
e
2
u
. Portanto, resolvendo B-3, B-4, B-5 e B-13 obtemos estimativas
para
0
,
1
e
2
u
(e para
2
, embora essa nao seja uma estatstica de interesse).

B.2
Bootstrap para teste do estimador
Para testar o estimador proposto para processos trimestrais a partir de
dados anuais, serao simulados 12 processos trimestrais diferentes, todos com
a forma da equac ao B-14. Da simulac ao do processo trimestral e gerada uma
serie de dados anual e ent ao aplica-se o procedimento de estimac ao proposto. O
procedimento e repetido 1.000 vezes para computar a distribuicao emprica dos
estimadores. Serao 12 variacoes de parametrizac ao para podermos fazer tres
variac oes em cada um dos quatro parametros (constante, termo AR, desvio
padrao dos choques e tamanho da amostra).
y
t
= c
0
+ c
1
y
t1
+ u
t
(B-14)
Na gura B.1 podemos ver a distribuic ao do estimador para a constante,
na gura B.2 podemos ver a distribuicao do estimador para o termo AR e na
gura B.3 podemos ver a distribuic ao do estimador para o desvio padrao em
cada um dos casos analisados. Na primeira linha os modelos sofrem variacao
de constante, na segunda de termo AR, na terceira de desvio padrao e na
quarta de tamanho de amostra. O tamanho da amostra e medido em anos de
observac ao.
5 10 15 20
0
0.1
0.2
y(t) = 12 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0 10 20 30 40 50
0
0.05
0.1
y(t) = 22 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0 50 100 150
0
0.02
0.04
y(t) = 32 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
1 1.5 2 2.5 3
0
1
2
y(t) = 2 + 0.45 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
1 1.5 2 2.5 3
0
1
2
y(t) = 2 + 0.70 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
1 1.5 2 2.5 3 3.5
0
0.5
1
y(t) = 2 + 0.95 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
1 1.5 2 2.5 3
0
1
2
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 0.50
Amostra = 1000
1 1.5 2 2.5 3
0
1
2
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 5.00
Amostra = 1000
2 0 2 4 6
0
0.5
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 50.00
Amostra = 1000
0 2 4 6 8
0
0.5
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 100
1 1.5 2 2.5 3
0
1
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 500
1.6 1.8 2 2.2 2.4 2.6
0
5
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 5000
Figura B.1: Func ao densidade para o estimador da constante
As distribuicoes apresentadas apresentam muito pouca assimetria. Os
valores verdadeiros dos parametros estao bastante proximos das medias, me-
dianas e modas de todas as 36 distribuicoes apresentadas. O estimador da
constante parece apresentar uma tendencia a superestimar o verdadeiro valor
para pequenas amostras (100 observa coes). O efeito nao persiste conforme a
amostra cresce (a distribuic ao se torna simetrica). Ja o estimador do termo AR
em alguns casos pode reportar valores bem menores do que o verdadeiro para
pequenas amostras: as distribuic oes tem uma cauda que comeca em valores
muito abaixo dos verdadeiros, mas esse efeito desaparece na simulacao com
5.000 observacoes.
0.4 0.5 0.6 0.7 0.8
0
5
y(t) = 12 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1
0
5
y(t) = 22 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.5 0 0.5 1
0
2
y(t) = 32 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7
0
5
y(t) = 2 + 0.45 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.65 0.7 0.75 0.8
0
10
y(t) = 2 + 0.70 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.9 0.92 0.94 0.96 0.98
0
50
y(t) = 2 + 0.95 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.4 0.5 0.6 0.7 0.8
0
5
10
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 0.50
Amostra = 1000
0.4 0.5 0.6 0.7 0.8
0
5
10
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 5.00
Amostra = 1000
0.45 0.5 0.55 0.6 0.65 0.7
0
5
10
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Amostra = 1000
1 0.5 0 0.5 1
0
2
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 100
0.4 0.5 0.6 0.7 0.8
0
5
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 500
0.5 0.55 0.6 0.65 0.7
0
20
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 5000
Figura B.2: Func ao densidade para o estimador do coeciente da defasagem
0.8 1 1.2 1.4
0
5
y(t) = 12 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.5 1 1.5 2
0
2
y(t) = 22 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.5 1 1.5 2 2.5
0
1
2
y(t) = 32 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3
0
5
y(t) = 2 + 0.45 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3
0
5
10
y(t) = 2 + 0.70 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.9 0.95 1 1.05 1.1 1.15
0
10
y(t) = 2 + 0.95 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 1000
0.4 0.45 0.5 0.55 0.6 0.65
0
10
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 0.50
Amostra = 1000
4 4.5 5 5.5 6 6.5
0
1
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 5.00
Amostra = 1000
40 45 50 55 60
0
0.1
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Amostra = 1000
0.5 1 1.5 2 2.5
0
1
2
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 100
0.8 1 1.2 1.4
0
5
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 500
0.9 0.95 1 1.05 1.1 1.15
0
10
20
y(t) = 2 + 0.60 y(t1) + u(t)
Desvio padro = 1.00
Amostra = 5000
Figura B.3: Fun cao densidade para o estimador do desvio padrao
O estimador do desvio padrao tambem parece, embora com baixa pro-
babilidade, capaz de reportar valores bem maiores do que o verdadeiro para
pequenas amostras (ao contr ario do caso anterior). Mas o efeito desta propri-
edade quando temos 1.000 observa coes e bem pequeno (similar ao estimador
da constante). Essa e uma propriedade que ca mais evidente em amostras
com 100 observacoes (e possivelmente menos). Apesar desses problemas com
pequenas amostras, o estimador do desvio padrao chega bem proximo ao ver-
dadeiro valor em amostras maiores com grande probabilidade e a amplitude
da distribuic ao dele tambem diminui, como esperado.
B.3
Bootstrap para determinar intervalo de conanca das estimativas de
interesse
Devido ao curto perodo para o qual temos dados disponveis, as func oes
de densidade dos estimadores sao bastante assimetricas, como e possvel ver na
gura B.4. Os valores estimados parecem estar na mediana das distribuicoes
apresentadas. Aqui ca evidente como o problema de assimetria das estimativas
pode piorar quando o tamanho da amostra diminui. O caso estudado tem
menos de 30 observac oes, ou seja, tem muito menos informac ao do que os
casos analisados na secao anterior.
2 0 2 4 6 8
0
0.2
0.4
0.6
Constante no setor de bens H
2 1 0 1 2
0
1
2
Termo AR no setor de bens H
0 0.005 0.01 0.015 0.02
0
100
200
Desvio padro no setor de bens H
2 0 2 4 6 8
0
0.2
0.4
Constante no setor de bens F
2 1 0 1 2
0
0.5
1
Termo AR no setor de bens F
0.01 0 0.01 0.02 0.03
0
50
100
150
Desvio padro no setor de bens F
2 0 2 4 6
0
0.2
0.4
0.6
0.8
Constante no setor de bens N
1 0.5 0 0.5 1 1.5
0
1
2
Termo AR no setor de bens N
0 0.005 0.01 0.015
0
200
400
600
Desvio padro no setor de bens N
2 0 2 4 6 8
0
0.5
1
Constante no setor de bens N*
2 1 0 1 2
0
1
2
Termo AR no setor de bens N*
0 0.005 0.01 0.015 0.02
0
100
200
300
Desvio padro no setor de bens N*
Figura B.4: Densidade das estimativas da tabela 3.3

Revisitando A Relação Entre Repasse Cambial e Preço de Produtos Importados

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Vincius de Oliveira Botelho

Revisitando a Relacao entre Repasse Cambial e

[0; 1] no pas estrangeiro (bens nao transacionaveis).

Perodo 89-98 99-08 89-98 99-08

muito proximo de zero.

Ozge Akinci. A note on the estimation of atemporal elasticity of

e unindo as equac oes A-1 e A-5, temos A-6.

em 3-5. Todas as series

. Portanto, para cada valor de

e por B-4 a cada valor de

podemos associar um valor de

, embora essa nao seja uma estatstica de interesse).

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