Vous êtes sur la page 1sur 112

Instruments et Marchs Financiers

LELEUX ASSOCIATED BROKERS


SOCIETE DE BOURSE BEURSVENNOOTSCHAP

Table des matires


1.
1.1. 1.2. 1.3.

Liquidits
Comptes vue en euros et en devises Comptes terme Comptes de dpt depargne
1.3.1. 1.3.2. Comptes de dpt dpargne rglements Comptes de dpt dpargne non rglements

6
7 7 8
9 10

1.4.

Titres traits sur le march montaire


1.4.1. 1.4.2. Les certificats de trsorerie Discount instruments

11
11 12

1.5.

Placements assimils aux liquidits


1.5.1. 1.5.2. OPC investissant en liquidits Money Market Funds Produits drivs sur devises 1.5.2.1. Contrat de change terme (Currency forward contract) 1.5.2.2. Options sur devises (Currency option) 1.5.2.3. Warrants sur devises 1.5.2.4. Futures sur devises 1.5.2.5. Swaps de devises

12
12 13 13 14 14 14 14

2.
2.1. 2.2.

Obligations
Caractristiques gnrales Obligations selon lmetteur
2.2.1. 2.2.2. 2.2.3. 2.2.4. Obligations mises par les pouvoirs publics 2.2.1.1. Obligations linaires 2.2.1.2. Bons dtat Obligations mises par les organismes supranationaux Obligations mises par les socits 2.2.3.1. Corporate Bonds 2.2.3.2. Bons de caisse Euro-obligations

15
15 18
18 18 19 20 20 20 21 23

2.3.

Obligations selon la nature


2.3.1. 2.3.2. 2.3.3. 2.3.4. Obligations convertibles Obligations avec warrant Titres de crance reverse convertible Obligations structures

25
25 27 28 30

2.4.

Autres types dobligations


2.4.1. 2.4.2. 2.4.3. 2.4.4. 2.4.5. 2.4.6. Les Les Les Les Les Les obligations obligations obligations obligations obligations obligations coupon zro strippes lies linflation taux flottant (FRN Floating Rate Notes) perptuelles indexes

32
32 32 33 33 34 34

2.5.

Placements assimils aux obligations


2.5.1. 2.5.2. 2.5.3. OPC investissant en obligations Asset Backed Securities Les produits drivs sur obligations

34
34 35 36

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

3.
3.1. 3.2.

Actions
Caractristiques gnrales Classifications possibles
3.2.1. 3.2.2. 3.2.3. Growth/Value stocks 3.2.1.1. Growth stocks (valeurs de croissance) 3.2.1.2. Value stocks Sustainable Equity (investissements en actions de socits attentives au dveloppement durable) Market capitalisation (capitalisation boursire) 3.2.3.1. Large caps (large capitalisation stocks) 3.2.3.2. Midcaps (mid-sized capitalisation stocks) 3.2.3.3. Small caps (small capitalisation stocks) et microcaps

37
37 40
40 40 40 41 41 41 41 41

3.3.

Placements assimils aux actions


3.3.1. 3.3.2. OPC investissant en actions Produits drivs sur actions (Equity derivatives) 3.3.2.1. Options sur actions (Stock options) 3.3.2.2. Options sur indices 3.3.2.3. Futures sur actions (Single stock futures) 3.3.2.4. Futures sur indices dactions (Stock index futures) et minis 3.3.2.5. Options sur futures 3.3.2.6. Warrants sur actions 3.3.2.7. Warrants sur indices 3.3.2.8. Obligations Reverse convertible (Reverse convertible bonds) 3.3.2.9. Obligations indexes dont lindice sous-jacent est un indice boursier Trackers

42
42 42 42 42 42 42 42 43 43 43 43 43

3.3.3.

4.
4.1. 4.2. 4.3. 4.4.

Instruments financiers drivs


Caractristiques gnrales Options Warrants Futures

46
46 46 49 51

5.
5.1. 5.2. 5.3. 5.4. 5.5.

Organismes de placement collectif (OPC)


Description dun OPC Caractristiques gnrales des OPC Avantages et inconvnients des OPC Risques des OPC OPC selon la forme juridique
5.5.1. Socits dinvestissement 5.5.1.1. Sicav 5.5.1.2. Sicaf 5.5.1.3. Pricaf 5.5.1.4. Socits dinvestissement en crances (SIC) Fonds de placement

53
53 53 54 55 56
57 58 59 59 59 59

5.5.2.

5.6.

OPC selon la politique de distribution


5.6.1. 5.6.2. Actions de distribution Actions de capitalisation

60
60 60

4 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.7.

OPC selon la stratgie dinvestissement


5.7.1. 5.7.2. 5.7.3. 5.7.4. 5.7.5. 5.7.6. 5.7.7. 5.7.8. 5.7.9. OPC dobligations 5.7.1.1. OPC dobligations dure limite ou Fonds fix OPC moyen terme OPC montaires OPC d'actions 5.7.4.1. OPC indiciels OPC avec protection de capital OPC mixtes Fonds d'pargne-pension Fonds de fonds Hedge fund

60
61 62 63 63 64 66 67 69 69 71 71

5.8.

Fiscalit des OPC - Principes gnraux


5.8.1. 5.8.2. 5.8.3. Imposition des OPC en tant quentits assujetties limpt Taxe annuelle sur les OPC Taxes dues dans le chef des investisseurs sur les revenus des OPC 5.8.3.1. Prcompte mobilier belge 5.8.3.2. Taxe sur les oprations de bourse (TOB) 5.8.3.3. Prlvement dEtat de rsidence 5.8.3.4. Tableau rcapitulatif de la fiscalit des OPC pour linvestisseur

74
74 74 75 75 75 76 77

5.9.

Liste CBFA des OPC publics de droit belge et de droit tranger

77

6.
6.1. 6.2.

Produits de placement dassurance


Branche 21 Branche 23

78
78 79

7.
7.1. 7.2.

Placements lis limmobilier


Certificats immobiliers SICAFI : des sicaf immobilires

81
81 83

8.
8.1. 8.2. 8.3.

Investissements Socialement Responsables et Durables (ISRD)


Caractristiques gnrales Produits dpargne thiques OPC en Investissements socialement responsables et durables

86
86 87 88

9.
9.1. 9.2.

Matires premires, commodities


Or, mines dor et autres mtaux prcieux Matires premires (Commodities)
9.2.1. Formes dinvestissements en matires premires 9.2.1.1. OPC investissant en matires premires 9.2.1.2. Produits drivs sur matires premires 9.2.1.2.1 Futures sur bl de meunerie 9.2.1.2.2 Futures sur graines de colza 9.2.1.2.3 Futures sur le mas cot en euros

90
90 92
92 92 92 93 98 103

ANNEXE : Dfinition des risques des instruments de placement

109

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

1. Liquidits

Les liquidits sont des placements, en euros ou en devises trangres, court terme, cest--dire dont la dure est de maximum 12 mois. Les placements dune dure suprieure 12 mois sont considrs comme des placements obligataires (voir chapitre 2). Les placements en liquidits peuvent prendre diffrentes formes : les les les les comptes vue dpts terme comptes dpargne titres traits sur le march montaire

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES LIQUIDITS Avantages Comme leur nom lindique, les placements en liquidits sont en principe trs liquides. Cela veut dire que les capitaux investis peuvent tre mobiliss trs rapidement pour une autre utilisation, et ce, sans pnalit pour linvestisseur (frais de transaction, moins-value lie un mauvais timing de vente, ). Certaines formes de placements en liquidits, tels les dpts terme, sont moins souples. Les placements en liquidits peuvent servir de placement temporaire, par exemple en cas de prvision dune hausse du taux dintrt. Les placements en liquidits permettent de rmunrer des capitaux qui sont dans lattente dune autre affectation (un investissement dans une autre catgorie dactif, un achat important, une donation, ). Inconvnients La rmunration de ces placements est gnralement faible par rapport la rmunration des investissements dans dautres catgories dactifs.

RISQUES LIS AUX LIQUIDITS


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable dans les principaux pays industrialiss tels par exemple les Etats-Unis, lAllemagne, la France et la Belgique, car les instruments montaires sont le plus souvent mis par des autorits montaires nationales qui offrent une garantie maximale, tandis que les autres placements court terme sont en gnral ouverts auprs dtablissements de crdit faisant lobjet dune surveillance troite de la part des autorits financires nationales (la Commission Bancaire, Financire et des Assurances (CBFA) en Belgique). Est fonction de la devise dans laquelle le placement est effectu. Pour un investisseur europen de la 'zone euro', ce risque est inexistant pour les emprunts mis en euros. Il est faible pour les devises lies la monnaie unique. Il est par contre significatif pour les autres devises. En principe, il y a une relation inverse (vrifie surtout long terme) entre le niveau du taux dintrt et la stabilit de la devise trangre (une devise offrant un taux dintrt plus lev quune autre tend souvent se dprcier par rapport celle-ci). Trs faible tant donn la dure de vie limite des placements en liquidits. Ceux-ci peuvent donc rapidement sadapter aux nouvelles conditions des marchs. Ce risque est naturellement plus important pour les placements dont la dure est proche dun an que pour ceux dont la dure est plus courte

2. Risque de change

3. Risque de taux

6 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

1.1. Comptes vue en euros et en devises


Le compte vue constitue la plaque tournante entre ses fonds entrants et sortants. Cest par son intermdiaire que sont ralises toutes les transactions. Le solde dun compte vue rapporte des intrts modestes qui ne dpassent gnralement pas 0.25% par an.

FISCALIT Les revenus dintrt sont soumis au prcompte mobilier libratoire de 15%.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES COMPTES VUE EN EUROS ET EN DEVISES Avantages La liquidit des comptes vue est maximale. Il ny a aucun risque de taux. Inconvnients Des frais de gestion et ventuellement des frais variables peuvent tre associs aux comptes courants.

RISQUES LIS AUX COMPTES VUE


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable car les comptes vue sont ouverts auprs dtablissements de crdit faisant lobjet dune surveillance troite de la part de la Commission Bancaire, Financire et des Assurances (CBFA). En cas de faillite dun tablissement de crdit belge, un systme de protection indemnise les dposants.

1.2. Comptes terme


Le compte terme est un instrument de placement court terme, en euro ou en devises trangres, dont la dure et le taux dintrt sont connus lavance. Linvestisseur fixe lui-mme au pralable la dure de son placement (gnralement assez courte, jusqu douze mois, mais des dures plus longues sont galement possibles). Les fonds investis sont bloqus pendant toute la dure convenue. Le taux dintrt est dtermin au moment o le placement est effectu et reste fixe pendant toute la dure convenue du placement. Si les taux dintrt changent au cours de cette priode, le taux dintrt convenu, continue nanmoins sappliquer pour les dpts terme jusqu lchance. Le taux dintrt dpend des taux dintrt en vigueur sur le march. En principe, lintrt sur un compte terme augmente en fonction de la dure (plus la dure est longue, plus lintrt est lev) et du montant investi (plus le montant est important, plus lintrt est lev).

Les intrts raliss sur le compte terme sont disponibles soit lchance, soit la priodicit choisie par le client (annuelle, trimestrielle, mensuelle). Le compte terme peut tre reconduit tacitement, pourvu quil en ait t convenu ainsi, pour une mme dure et au taux dintrt valable le jour du renouvellement.

FISCALIT Les revenus dintrt raliss sur les comptes terme sont soumis au prcompte mobilier libratoire de 15%.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES COMPTES TERME Avantages Rendement certain et connu davance, pour les comptes terme en euro. Pour les comptes terme en devises, linvestisseur doit aussi tenir compte des fluctuations des taux de change pour connatre le rendement final aprs conversion en euro. Rendement en gnral plus lev (pour les

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

dures les plus longues) que pour les dpts dpargne rglements (voir fiche 1.3.1.); possibilit de taux avantageux en cas de gros dpts. Placement nominatif : pas de risque de perte, ni de frais ou taxes de livraison. Peut servir de placement temporaire, par exemple au cas o lon prvoit des taux dintrt la hausse. Inconvnients Moins liquide quun carnet de dpt; les avoirs placs sur un compte terme ne sont en principe pas disponibles avant lchance du compte;

toutefois, il est souvent possible, moyennant le paiement de frais ou une rduction du rendement convenu, de disposer des avoirs avant cette chance; certains tablissements ne lacceptent qu condition quil y ait une raison imprieuse (comme par exemple lachat dun premier terrain btir ou dune premire maison, une maladie, le paiement de droits de succession, ...). Linvestisseur ne bnficie pas des ventuelles hausses de taux dintrt au cours de la dure du dpt terme. Placement nominatif ne pouvant faire lobjet dun don manuel

RISQUES LIS AUX COMPTES TERME


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable, car les dpts terme sont ouverts auprs dtablissements de crdit faisant lobjet dune surveillance troite de la part de la Commission bancaire et financire (CBF). Les tablissements de crdit sont obligs dadhrer au Systme de protection des dpts et des instruments financiers qui indemnise les investisseurs en cas de faillite de lun deux. Cette indemnisation peut atteindre, par titulaire, un maximum de 20.000 euros pour les dpts libells en euro ou en devises de lEEE. Oui. Le dpt sur un compte terme est en principe illiquide, car il ne peut tre rembours avant lchance finale fixe contractuellement. Nul pour les placements en euro. Peut tre significatif, pour les placements libells dans dautres devises. Le taux dintrt est dtermin au moment o le placement est effectu et reste fixe pendant toute la dure convenue du placement. Lpargnant doit cependant rester attentif. Les dpts terme sont gnralement renouvels par tacite reconduction la fin de chaque priode et ce pour une dure identique. Le taux peut tre modifi chaque chance.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de changement de taux

1.3. Comptes de dpt dpargne


Le compte de dpt dpargne est un instrument dpargne en euro, sans terme. Linvestisseur peut dposer ou retirer son argent tout moment; il ny a pas de date dchance, ni de pravis donner. Largent dpos sur le compte est rmunr par un intrt. Formule dpargne traditionnelle, populaire, connue sous diffrentes appellations : compte dpargne (ordinaire), carnet de dpt, livret intrt, livret dpargne, livret vertConstitue en gnral le moyen de disposer dune

rserve instantanment disponible en cas de besoin. Ce produit complte le compte vue : le titulaire peut donner la banque une instruction permanente pour quelle transfre priodiquement une certaine somme de son compte vue sur son carnet de dpt. DEUX FORMULES Les comptes de dpt dpargne rglements, c.--d. soumis des rgles lgales spcifiques et fiscalement exonrs jusqu une certaine limite (voir fiche 1.3.1).

8 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Les comptes de dpt dpargne non rglements, auxquels ne sappliquent pas ces limitations lgales, ou comptes dpargne taxs (voir fiche 1.3.2.).

L'argent vers sur un carnet produit un intrt au plus tard partir du jour calendrier suivant le versement (J+1). L'argent retir d'un carnet cesse de porter intrt au plus tt sept jours calendrier avant ce retrait (J-7). En cas de retrait suivant de prs le versement, la rgle de compensation reste dapplication. Par exemple, si un retrait de 100 euros a eu lieu le 10 juillet et qu'un versement de 100 euros (ou plus) a t effectu le 7 juillet, les deux montants seront compenss, c.--d. que la date de valeur du retrait ne pourra tre antrieure au 7 juillet.

1.3.1. Comptes de dpt dpargne rglements


Le compte de dpt dpargne rglement, galement appel carnet de dpt exonr, donne lpargnant un avantage fiscal. Les intrts quil produit sont exonrs de prcompte mobilier jusqu 1.600,00 euros. Pour bnficier de cet avantage, il faut remplir les conditions lgales rglant les modalits des dpts dpargne rglements en ce qui concerne le calcul et la bonification des intrts et les retraits dargent. Le compte de dpt dpargne rglement doit obligatoirement tre libell en euro. La rmunration consiste en un taux de base auquel sajoute une prime. Le taux de base maximum est fix par arrt royal; ce taux peut tre modifi par le lgislateur en fonction notamment de lvolution du loyer de largent sur les marchs internationaux. Ce taux maximal a t modifi pour la dernire fois en mars 1990, poque laquelle il a t fix 4%. La prime qui sajoute ce taux de base ne peut excder 50% du taux de base maximum; elle peut prendre deux formes (prime daccroissement ou de fidlit) mais les deux primes ne sont pas cumulables. La prime de fidlit sajoute au taux de base pour tous les dpts qui restent en compte pendant au moins douze mois conscutifs, soit par anne calendrier pour les montants inscrits durant au moins onze mois conscutifs de cette anne calendrier sur le mme carnet; cette prime ne vaut que pour les dpts qui ne donnent plus droit la prime daccroissement. La prime d'accroissement s'ajoute au taux de base pour tous les nouveaux versements qui restent en compte sur un mme carnet au moins six mois; elle ne peut pas tre cumule avec la prime de fidlit.

La rglementation lgale dtermine les diffrentes manires dont le dposant peut disposer des avoirs placs sur un compte de dpt d'pargne rglement. Parmi celles-ci (liste non exhaustive) : le retrait d'espces; le virement, par un biais autre que l'ordre permanent, sur un compte au nom du titulaire du compte de dpt; le paiement par le titulaire du compte de dpt de sommes dues en capital, intrts ou accessoires en raison de prts ou de crdits accords par le mme tablissement ou par un organisme reprsent par le mme tablissement.

FISCALIT Les comptes de dpt d'pargne rglements permettent de bnficier d'une exonration fiscale sur les intrts puisquils chappent une retenue la source libratoire de 15% pour la partie qui ne dpasse pas un montant fix par la loi. Ce montant d'intrts s'lve 1.600,00 euros pour l'exercice d'imposition 2007, revenus 2006. Il s'agit d'un montant index. Au-del de ce montant, la retenue la source de 15% est effectue. Lorsqu'on dispose de plusieurs carnets, les intrts qui dpassent 1.600,00 euros et qui n'ont pas t soumis au prcompte, doivent tre dclars.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES COMPTES DE DPT D'EPARGNE RGLEMENTS Avantages Grande liquidit : normalement, l'pargnant peut disposer immdiatement de l'argent dpos sur son compte d'pargne. Souplesse : lpargnant a le choix du montant pargn (pas de dpt minimum). Rgime fiscal avantageux jusqu' un plafond de 1.600,00 euros dintrts (exercice dimposition 2007, revenus 2006). Idal pour des placements temporaires dans l'attente d'un autre placement, pour une pargne but prcis (en perspective dun achat spcifique), ou comme poire pour la soif en cas de dpenses imprvues.

Le taux de base, la prime de fidlit et la prime d'accroissement sont calculs selon un taux exprim sur une base annuelle. Les intrts sont ports en compte une fois l'an. Aucun intrt dbiteur ne peut tre demand au titulaire d'un carnet de dpt fiscalement immunis. Depuis le 1er janvier 2001, un nouveau rgime, fix par arrt royal, des jours de valeur pour le calcul des intrts du taux de base sur les dpts d'pargne rglements est d'application.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Inconvnients Limitation par la loi de l'intrt bonifi : en priode de taux relativement levs sur le march montaire, le rendement de ce type de compte d'pargne peut tre adapt avec un certain retard. Modification possible tout moment du taux d'intrt appliqu : le taux de base maximum peut tre modifi n'importe quel moment par le lgislateur en fonction notamment de l'volution du loyer de l'argent sur les marchs internationaux; pratiquement, ce risque est assez faible car les

adaptations sont peu frquentes. Pour la priode antrieure la modification, cest l'ancien taux qui est appliqu (calcul pro rata temporis); la banque peut galement revoir tout moment le taux qu'elle applique pourvu qu'elle respecte la rglementation. Ne peut tre utilis comme un compte vue, bien qu'il s'agisse d'une forme d'pargne trs liquide. Comptabilisation des intrts seulement une fois par an et date fixe, normalement le 1er janvier de l'anne qui suit (sauf clture du compte).

RISQUES LIS AUX COMPTES DE DPT D'PARGNE RGLEMENTS


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable, car les comptes de dpt d'pargne rglements sont ouverts auprs d'tablissements de crdit faisant l'objet d'une surveillance troite de la part de la Commission Bancaire, Financire et des Assurances (CBFA). Les tablissements de crdit sont obligs dadhrer au Systme de protection des dpts et des instruments financiers qui indemnise les investisseurs en cas de faillite de l'un d'eux. Cette indemnisation peut atteindre, par titulaire, un maximum de 20.000 euros pour les dpts. Nul, car le remboursement des dpts dpargne rglements peut tre obtenu tout moment. Nul, car les dpts dpargne rglements sont libells uniquement en euro. Oui, car le taux de base et le taux des primes peuvent tre modifis tout moment par le lgislateur ou par la banque en fonction notamment de lvolution du loyer de largent sur les marchs internationaux; les adaptations sont peu frquentes; elles se font gnralement avec retard, tant la hausse qu la baisse.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de changement de taux

1.3.2. Comptes de dpt dpargne non rglements


Le compte de dpt d'pargne non rglement, galement appel carnet de dpt tax, est un instrument dpargne sans terme qui ne remplit pas les conditions lgales pour que les intrts soient exempts de prcompte mobilier : les intrts qu'il produit sont soumis au prcompte mobilier libratoire; le taux dintrt nest pas limit lgalement : ces carnets sont parfois appels carnets haut rendement car, particulirement en priode de taux levs, leur rendement net (aprs prcompte) peut savrer plus lev que celui des comptes de dpt dpargne rglements fiscalement exonrs; les rgles en matire de date-valeur imposes aux comptes de dpt dpargne rglements ne

sappliquent pas aux dpts dpargne non rglements; ces rgles peuvent donc diffrer et tre plus ou moins favorables lpargnant selon les conditions offertes par la banque; les conditions d'accs sont gnralement plus strictes que pour les dpts dpargne rglements : montants minimums investir, dlais respecter au niveau des retraits, tarification des oprations ou frais de gestion, etc.; Les dpts d'pargne non rglements peuvent tre libells en euro ou en devises.

FISCALIT Les intrts sont soumis au prcompte mobilier libratoire de 15%.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

10

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES COMPTES DE DPT DPARGNE NON RGLEMENTS Avantages Grande liquidit : normalement, l'pargnant peut disposer immdiatement de l'argent dpos sur son carnet; dans certaines banques, un dlai de pravis est parfois exig. Intrt non limit par la loi : le rendement de ces carnets peut donc suivre plus fidlement les taux du march dans les priodes o ces derniers sont relativement levs.

Possibilit dans certaines banques d'effectuer des oprations de paiement partir du compte. Inconvnients Le taux d'intrt peut tre revu (notamment la baisse) tout moment, selon les conditions du march. Solde minimum exig par la plupart des banques : soit un solde moyen par an, soit en permanence; si ce solde n'est pas atteint, l'intrt offert risque d'tre sensiblement moins lev.

RISQUES LIS AUX COMPTES DE DPT D'EPARGNE NON RGLEMENTS


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable, car les carnets de dpt sont ouverts auprs d'tablissements de crdit faisant l'objet d'une surveillance troite de la part de la Commission Bancaire, Financire et des Assurances (CBFA). Les tablissements de crdit sont obligs dadhrer au Systme de protection des dpts et des instruments financiers qui indemnise les investisseurs en cas de faillite de l'un d'eux. Cette indemnisation peut atteindre, par titulaire, un maximum de 20.000 euros pour les dpts. Nul, car le remboursement du carnet de dpt peut tre obtenu tout moment. Des dlais respecter pour les retraits sont imposs par certaines banques. Nul, pour les carnets de dpt libells en euro. Peut tre significatif pour les carnets de dpt libells en devises Elev, car le taux d'intrt peut tre revu (notamment la baisse) tout moment, selon les conditions du march.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de changement de taux

1.4. Titres traits sur le march montaire


Le march montaire est le march sur lequel se ngocient les prts et les emprunts dune dure infrieure 1 an. Un march montaire existe dans tous les pays.

Le placement des certificats de Trsorerie et la liquidit du march sont assurs par le corps des Primary Dealers et des Recognized Dealers, seuls autoriss participer une adjudication ou une mission par voie de syndication. Les Primary Dealers et les Recognized Dealers sont des tablissements de crdit et des socits de bourse agrs par lAdministration de la Trsorerie. Le corps de Primary Dealers en valeurs du Trsor a t tabli dans un triple but : favoriser le placement des OLO et des certificats de trsorerie sur le march primaire, assurer leur liquidit sur le march secondaire et enfin promouvoir la dette de lEtat belge. Le corps de Recognized Dealers en valeurs du Trsor a pour mission spcifique de promouvoir le placement des valeurs du Trsor, en particulier dans certains marchs ou segments de march. La liste des Primary Dealers et des Recognized Dealers peut tre trouve sur le website du Service Fdral de la Dette Publique : http ://treasury.fgov.be/interdette.
Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

1.4.1. Les certificats de trsorerie


Les certificats de Trsorerie sont des titres dmatrialiss court terme libells en euros et mis par adjudication par le Trsor belge. Les offres s'effectuent au taux. Le Trsor dcide dune limite de taux. Il accepte les offres soumises, prenant en considration en premier lieu les offres dont le taux est le plus bas, jusqu celles atteignant le taux limite. Les dures sont limites 3, 6 et 12 mois. Les certificats de Trsorerie sont destins aux investisseurs professionnels. Les particuliers peuvent toutefois aussi acheter des certificats de Trsorerie sur le march secondaire.

11

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES CERTIFICATS DE TRESORERIE Avantages Les certificats de Trsorerie sont des instruments de placement trs liquides grce leur important volume en circulation. En outre, le march secondaire des certificats de Trsorerie est soutenu par plusieurs primary dealers. Compte tenu de la qualit de lmetteur, les certificats de Trsorerie sont des placements sans risque. Une liquidation rapide des transactions est assure grce au clearing de la Banque Nationale. Inconvnients Les particuliers belges nont pas la facult deffectuer directement des placements en certificats de Trsorerie mais doivent pour ce faire passer par des formes de placements collectifs.

RISQUES LIS AUX CERTIFICATS DE TRESORERIE


1. Risque dinsolvabilit Nul. En effet, lEtat, dans les pays de lOCDE, est considr comme le meilleur dbiteur (risque souverain). Nul pour les certificats de Trsorerie belges en raison de limportance de la dette publique et du march secondaire actif dont elle fait lobjet. Nul. Nul. Une baisse du cours du titre est limite compte tenu de la dure assez courte (maximum un an) des certificats.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change 4. Risque de taux

1.4.2. Discount instruments


Les 'discount instruments' sont du 'commercial paper'. Il sagit de valeurs mobilires gnralement non cotes en bourse (OTC) mises par des socits dans le cadre de la gestion des liquidits. Il sagit dans la trs grande majorit des cas de placements court terme. Ils constituent pour la socit une alternative au financement. Les 'discount instruments' possdent des caractristiques qui les rendent trs similaires aux certificats de Trsorerie. Les principales diffrences sont lmetteur et le rythme dmission. Dans le cas des 'discount instruments', les metteurs sont des socits, ce qui a un impact sur la solvabilit de lmetteur (nous vous renvoyons ce sujet au point 2.1. qui parle des metteurs obligataires). Quant au rythme dmission : le Trsor met du papier date dtermine et pour une dure dtermine, alors que les discount instruments peuvent tre mis tout moment mais sans calendrier prtabli, et pour une dure quelconque (mais gnralement court terme). Nous vous renvoyons au point 1.4.1.qui traite des certificats de Trsorerie.

1.5. Placements assimils aux liquidits


1.5.1. OPC investissant en liquidits Money Market Funds
Les OPC de trsorerie effectuent essentiellement des placements dans des instruments montaires court terme (en gnral moins de 12 mois) et trs court terme (de quelques jours 3 mois), tels que des dpts terme en euros et en devises, des certificats de Trsorerie de lEtat belge et du papier commercial. Nous vous renvoyons aux points 5.7.3.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC INVESTISSANT EN LIQUIDITES MONEY MARKET FUNDS Avantages Ces OPC permettent au particulier dobtenir, par limportance des montants rassembls par lOPC, des taux plus rmunrateurs et dacqurir indirectement des instruments auxquels il na pas accs directement (certificats de trsorerie, par exemple).

12 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Par rapport certains autres instruments de placement tels les dpts terme, ces OPC possdent un degr lev de liquidit. En priode dincertitude et de tension, les taux dintrt court terme peuvent tre suprieurs aux taux long terme (structure de taux inverse). Ce type dOPC permet de tirer parti de cette situation et constitue alors un placement dattente trs rmunrateur, car offrant un rendement suprieur celui dobligations long terme. Les frais de gestion sont souvent faibles en raison du suivi relativement souple du portefeuille de lOPC. La volatilit du cours en devise locale est extrmement faible car ces OPC investissent uniquement dans des instruments court terme revenu fixe, ce qui rduit trs fortement le risque de moins-value, de toute faon trs temporaire. Inconvnients Lacquisition et la revente de parts dOPC de trsorerie donnent gnralement lieu la perception de frais dentre et de sortie.

Cette valeur sous-jacente peut tre une action, une certaine quantit de matire premire ou, dans le cas qui nous occupe, une devise. Les produits drivs peuvent tre ou non cots en bourse. Dans ce dernier cas, on parle de march over-the-counter ou OTC. Les investisseurs les plus expriments achtent ou vendent parfois des produits drivs dans le cadre de la gestion de leur portefeuille pour couvrir (to hedge) le risque li une certaine valeur sous-jacente ou pour se protger contre des fluctuations de valeur. Ils achtent et vendent galement des fins spculatives pour gnrer un rendement supplmentaire en profitant de priodes dinactivit ou de baisse. 1.5.2.1. Contrat de change terme (Currency forward contract) Un contrat de change terme est une convention irrvocable aux termes de laquelle les parties conviennent dacheter/de vendre terme un montant donn (de leur propre devise ou dune devise trangre) un cours fix et une date dtermine. Toutes les modalits sont fixes au moment de la conclusion du contrat. Les chances les plus courantes sont 1, 2, 3, 6 et 12 mois. Les contrats sont conclus de commun accord entre la banque et lautre partie en fonction des besoins. Ils ne sont gnralement pas ngocis en bourse. Nous vous renvoyons au point 4.4.

1.5.2. Produits drivs sur devises


On considre galement comme une forme de placement court terme les produits du march montaire qui ont pour objet de couvrir ou de grer le risque de change par le biais doprations entre diffrentes devises dune dure de douze mois maximum. Nous vous renvoyons aux points 4.2 4.4 pour les produits drivs. Dans le cas ici prsent, le sous-jacent du produit driv est une devise. La forme la plus simple du ngoce des devises consiste acheter ou vendre une devise contre une autre, opration dont rsulte un cours de change. Le march du change au comptant ou spot fonctionne 24 heures sur 24 (Foreign Exchange ou Forex ou FX). Il y a des oprateurs (dealers) actifs dans tous les fuseaux horaires et dans tous les centres financiers importants (Bruxelles, Londres, New York, Tokyo, Hong Kong, Sydney, etc ...). Il est important de faire la distinction entre le march au comptant (le march spot) et le march terme (le march forward). Sur le march au comptant, la livraison et le paiement de la devise interviennent en rgle gnrale dans les deux jours ouvrables qui suivent lopration, tandis que sur le march terme, paiement et livraison interviennent au terme dun dlai pralablement fix, qui est gnralement de 1, 3, 6 ou 12 mois. On parle de cours au comptant (spot rate) et de cours terme (forward rate). Les produits drivs (derivatives) sont des produits financiers dont les caractristiques et la valeur sont dtermines par un autre produit financier quon appelle la valeur sous-jacente.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES CONTRATS DE CHANGE A TERME (CURRENCY FORWARD CONTRACT) Avantages Les contrats de change terme offrent la possibilit de garantir un cours dtermin pour une opration de change dont la date est ultrieure et connue, protgeant ainsi linvestisseur contre toute fluctuation de la devise concerne. Il sagit dune construction facile utiliser et dont les frais sont peu levs. Inconvnients Le plus important rsulte du fait que lon fixe au dpart un cours sur lequel on ne peut pas revenir et que lon ne peut donc pas profiter dune volution positive du cours du change. Lopration se dnoue une date et pour un montant dtermins la conclusion du contrat, ce qui nuit la souplesse du produit. Risques La liquidation dun contrat de change terme implique toujours le rglement en espces dun gain ou dune perte dont le montant est (en principe) illimit. Comme les modalits de lopration sont figes au dpart, la liquidit du placement est faible.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

13

1.5.2.2. Options sur devises (Currency option) Loption sur devises offre une protection contre une volution dfavorable du cours du change tout en conservant la possibilit de profiter dune volution positive de celui-ci. Elle donne le droit dacheter (option call) ou de vendre (option put) une devise donne un cours (le prix dexercice) fix dans le contrat doption. Lacheteur bnficie de ce droit pendant une certaine priode (option amricaine) ou au terme dun certain dlai (option europenne). Loption a un prix : celui de la prime. Nous vous renvoyons au point 4.2.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES FUTURES SUR DEVISES Avantages Par rapport un contrat de change terme, le fait de pouvoir traiter les futures sur un march organis augmente trs sensiblement la liquidit et la souplesse du produit. Inconvnients Les investissements en futures sur devises ne prsentent pas dinconvnients qui leur sont propres.

1.5.2.5. Swaps de devises


AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPTIONS SUR DEVISES (CURRENCY OPTION) Avantages Les options sur devises permettent de protger le portefeuille contre la dprciation dune ou de plusieurs des devises qui le composent. Une option sur devise offre une plus grande flexibilit quun contrat de change terme car il sagit de lachat dun droit. Cest donc linvestisseur qui dcide dexercer ou non ce droit, et si le cours volue positivement, il peut bnficier sans limitation de cette volution. De plus, si la devise couverte volue positivement, linvestisseur pourra bnficier de la plus-value qui en dcoulera (aprs dduction du montant pay pour la prime). Inconvnients Il faut payer une prime, et le montant de celle-ci sera toujours suprieur au prix dun contrat de change terme. En raison de la standardisation des contrats doption, une couverture parfaite des positions dtenues (pour un montant identique) est rarement possible.

Le terme anglo-saxon 'swap' signifie change. Le swap de devises est une transaction combinant une opration de change au comptant (ou spot) avec une opration de change terme (ou forward) inverse. Ces deux oprations sont ngocies simultanment avec la mme contrepartie et le mme cours de change comptant de rfrence. Ce sont des conventions entre une banque et un client ou entre clients (par ex. des entreprises), aux termes desquelles intrt et principal en diffrentes devises sont changs selon un rapport pralablement convenu entre ces devises. Nous vous renvoyons au point 4.4.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES SWAPS DE DEVISES Avantages Les conditions de lopration sont fixes ds sa mise en place et ne laissent place aucune incertitude. Un swap peut tre ralis avec nimporte quelle devise convertible. Il ny a pas de montant minimum ou maximum. Il ny a pas de prime payer. Le swap de change permet de rtablir lquilibre dune trsorerie emprunteuse dans une devise et placeuse dans une autre, en faisant un change temporaire entre ces deux devises. Inconvnients Il sagit dun engagement ferme et dfinitif. Linvestisseur a lobligation dacheter ou de vendre la devise terme quelle que soit lvolution du cours de celle-ci depuis la mise en place du swap. Risques La liquidit du produit est faible. Il est donc difficile deffectuer des transactions pendant la dure de vie du produit.

1.5.2.3. Warrants sur devises Les warrants sur devises sont des produits prsentant de nombreuses similitudes avec les options sur devises. Nous vous renvoyons au point 4.3. 1.5.2.4. Futures sur devises Les futures sur devises sont des contrats terme standardiss qui sont ngocis en bourse. Il sagit en loccurrence de contrats prvoyant lobligation dacheter/de livrer un cours et une date pralablement convenus un montant en devise trangre dcrit de faon prcise. Le paiement nintervient quau moment de la livraison de la valeur sous-jacente la date convenue. Les futures sopposent ainsi aux contrats terme qui se ngocient over-the-counter (hors bourse). Nous vous renvoyons au point 4.4.
14 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

2. Obligations

2.1. Caractristiques gnrales


De manire gnrale, une obligation est une reconnaissance de dette de la part de lmetteur; elle reprsente une participation dans un prt long terme pour laquelle le dtenteur de lobligation peroit des intrts. Lmetteur peut tre : un organisme public, belge ou tranger; une entreprise prive, belge ou trangre; un organisme international; un tablissement de crdit (bon de caisse).

souscrire une obligation nouvellement mise que pendant une priode limite, appele priode dmission. Celle-ci est dtermine par lmetteur et peut tre raccourcie ou prolonge en fonction du succs de lobligation auprs des investisseurs du march. On parle dans ce cas de souscription, laquelle seffectue aux conditions de lmission. Pour acqurir une obligation aprs la priode dmission, linvestisseur doit obligatoirement passer par le march secondaire, qui est le march dchange de titres ; celui-ci peut tre un march rglement tel quEuronext. Sur le march secondaire, les prix varient tous les jours : quand les taux dintrt montent, les cours baissent ; par contre, lorsque les taux dintrt baissent, les cours montent. Qualit de lmetteur - Rating Le rating donne linvestisseur (particulier ou institutionnel) un point de repre relatif la qualit du dbiteur (entreprises, mais aussi pays et organisations internationales). En effet, linvestisseur particulier est en gnral dans lincapacit de se forger lui-mme une ide de la solvabilit de lentreprise ou de lautorit publique qui souhaite se financer sur les marchs obligataires internationaux. Le rating est dtermin par la qualit du dbiteur, mais est aussi la plupart du temps li une mission spcifique ou plusieurs obligations dun mme dbiteur. Le rating est un code standardis, compos de lettres et de chiffres, qui donne une apprciation indpendante sur la crdibilit dun dbiteur. Plus le rating accord est bon (par exemple AAA), plus le risque dbiteur est faible. Les ratings sont attribus par des (agences de notation) dont les dorigine amricaine : Moodys, Thomson Bank Watch et IBCA Credit Analysis). socits spcialises plus connues sont Standard & Poors, (International Bank

Les obligations sont lun des instruments financiers parmi les plus rpandus dans le monde. Leur principe est simple : un taux dintrt qui donne droit au paiement dun coupon priodique, une dure demprunt, un prix dachat et un prix de remboursement lchance. Prsentation Une obligation se compose normalement dun manteau et dune feuille de coupons. Le manteau reprsente le capital emprunt. A lchance de lobligation, le montant emprunt est rembours contre prsentation du manteau. Sur le manteau se trouvent mentionns : lidentit de lmetteur, le montant total de lemprunt, le montant prt ou montant nominal, le taux dintrt, la date et le prix du remboursement ainsi que les conditions dmission. La feuille de coupons comprend les coupons qui reprsentent lintrt. Le propritaire de lobligation coupe chaque anne le coupon et lencaisse, au plus tt la date mentionne. Cette description correspond la prsentation physique (ou sous forme papier) dune obligation, mais une obligation peut galement se prsenter sous forme dmatrialise et dans ce cas, elle demeure dans un dossier-titres auprs dune entreprise dinvestissement. Marchs des obligations Une obligation est toujours mise sur le march primaire, qui est le march dmission des nouveaux titres. Les investisseurs ne peuvent

Un rating peut varier. Aprs la priode dmission, les agences de notation continuent en effet suivre de trs prs lvolution du dbiteur et sont parfois amenes baisser ou relever un rating, celui-ci rfltant la situation du dbiteur un moment dtermin.
Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

15

Tableau de la signification des ratings de S&P et de Moodys


S&P AAA Moodys Aaa Signification Le plus haut niveau de qualit. Il sagit du rating le plus lev. Il correspond un niveau de scurit extrmement lev quant au paiement des intrts et au remboursement du principal. Niveau de scurit trs lev quant au paiement des intrts et au remboursement du principal. Ce rating ne diffre que lgrement du rating le plus lev. Niveau de scurit lev quant au paiement des intrts et au remboursement du principal. Des changements de circonstances et des volutions ngatives du contexte conomique peuvent nanmoins avoir un impact plus important que pour les ratings plus levs. Niveau de scurit satisfaisant quant au paiement des intrts et au remboursement du principal. Malgr la prsence de facteurs de protection suffisants, des changements de circonstances et des volutions ngatives du contexte conomique peuvent affecter le niveau de scurit relatif au paiement des intrts et au remboursement du principal. Ratings refltant le caractre spculatif de linvestissement en ce qui concerne le paiement des intrts et le remboursement du principal. Bien que ces missions ne soient pas dnues de qualits et offrent certains facteurs de protection, ce sont les facteurs dincertitude qui sont prdominants ou bien elles sont fortement exposes aux volutions ngatives. Trs spculatif Risque lev de non-paiement Des dfauts de paiement ont dj t constats Des dfauts de paiement sont craindre court terme Dfaut de paiement 1, 2, 3 Indique la tendance au sein de la catgorie. (1 ou + = classement la limite suprieure de la catgorie, etc.) No rating : pas de notation disponible

AA+,AA, AA-

Aa1, Aa2, Aa3

A+, A, A-

A1, A2, A3

BBB+, BBB, BBB-

Baa1, Baa2, Baa3

BB+, BB, BB-

Ba1, Ba2, Ba3

B+, B, BCCC+, CCC, CCCCC C D + ou -

B1, B2, B3 Caa Ca C

NR

NR

Le risque dbiteur (ou risque de crdit) est un facteur qui contribue dterminer le rendement final dun emprunt obligataire. Prix dmission - Prix de remboursement Le prix dmission dune obligation nest pas ncessairement gal sa valeur nominale. Il peut tre adapt pour mieux saccorder aux conditions du march. Les obligations peuvent tre mises au pair (prix dmission = valeur nominale; le souscripteur paie le prix plein : 100% de la valeur nominale); audessous du pair (prix dmission infrieur la valeur

nominale, la diffrence entre les deux constituant la prime dmission, qui augmente en fait le rendement pour linvestisseur; cette prime est taxable dans certains cas); ou au-dessus du pair (linvestisseur paie pour lobligation plus que sa valeur nominale). La valeur de remboursement lchance est le plus souvent de 100% de la valeur nominale, mais lemprunt obligataire peut prvoir une prime de remboursement si lmetteur dcide de rembourser un prix suprieur 100%. Cette prime est taxable 25% si lmission est faite avant le 1.3.1990 et 15% si lmission est faite aprs cette date.

16 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Devise de lmission On distingue ainsi les emprunts en euros (et donc sans risque de change pour linvestisseur europen de la zone euro) et les emprunts en devises.

Certaines devises, tel le dollar, peuvent connatre dimportantes fluctuations par rapport leuro ( la hausse comme la baisse). Dautres devises sont relativement stables par rapport leuro (comme la couronne danoise). Les pays qui souhaitent que leur devise intgre terme la monnaie unique ont des objectifs de convergence en matire conomique et financire qui doivent permettre dattnuer les fluctuations de leur devise par rapport leuro. Le choix de la devise influence galement le taux dintrt de lemprunt. Celui-ci est fonction de la situation conomique du pays concern (taux plus lev par exemple dans les pays endettement ou taux dinflation lev). Dure La dure est dtermine lors de lmission de lobligation. On connat ainsi la date ultime laquelle le capital de dpart sera rembours. Toutefois, les conditions dmission peuvent prvoir un remboursement anticip (date de remboursement diffrente de la date dchance). Erosion montaire des obligations Lors du remboursement lchance finale, la valeur relle du principal peut avoir diminu en raison de linflation. Cette rosion montaire est dautant plus grande que linflation est leve et que la dure de lobligation est longue. Si le taux nominal est suprieur au taux dinflation moyen au cours de la dure de vie de lobligation, lrosion montaire peut tre compense. Subordination Lemprunt subordonn est un emprunt qui, en cas de faillite, sera rembours aprs le remboursement de tous les autres cranciers et juste avant les actionnaires. Il prsente donc un risque suprieur un emprunt non subordonn. Le risque supplmentaire couru par linvestisseur peut tre estim grce au rating de lemprunt qui tient naturellement compte de la subordination de celui-ci. Types dobligations courantes Obligations ordinaires : ont une dure fixe et sont assorties dun taux dintrt invariable pendant toute cette dure. Les porteurs dobligations ordinaires ne bnficient daucun privilge particulier; en cas de faillite de lmetteur, ils sont rembourss aprs tous les cranciers privilgis.

Obligations privilgies : les porteurs dobligations privilgies sont rembourss en priorit, en cas de faillite de lmetteur. Le remboursement du capital et le paiement des intrts sont garantis par certains actifs du dbiteur. Obligations subordonnes : les porteurs dobligations subordonnes ne sont rembourss, en cas de faillite de lmetteur, quaprs tous les autres porteurs dobligations (cranciers privilgis et cranciers ordinaires). Obligations coupon zro : absence de coupon (les intrts ne sont pas distribus annuellement, mais capitaliss jusqu lchance); mission sous le pair, cest--dire que linvestisseur paie lmission moins que la valeur nominale (le prix dmission est largement infrieur celui du remboursement car il est gal la valeur nominale actualise la date dmission et au taux dintrt fix). Obligations indexes : obligations dont le rendement est li lvolution de lun ou lautre indice (par exemple : inflation, prix de lor, indice boursier ou cours dune action, cours de change donn); diffrentes clauses dindexation peuvent tre prvues : par exemple, seul le prix de remboursement est index et aucun coupon nest pay. Obligations taux variable : le niveau du coupon nest pas fixe mais est revu priodiquement. Obligations convertibles : ces obligations peuvent tre converties en actions (voir fiche 2.3.1.). Obligations avec warrants : lobligation avec warrant est lie une action; le warrant donne le droit dacheter laction sous-jacente un prix fix davance (voir fiche 2.3.2.). Titres de crance reverse convertibles : sont rembourss soit en espces, soit en actions, mais toujours au choix de lmetteur de lobligation. Compte tenu des risques qui y sont lis, la Commission bancaire, financire et des Assurances a demand aux tablissements de crdit de ne plus utiliser le terme dobligation pour ce type dinstrument (voir fiche 2.3.3.). De plus, les obligations sont assorties de certaines spcificits qui sont fonction de lmetteur : tats (belge ou trangers), organismes internationaux, entreprises du secteur priv (belges ou trangres).

FISCALIT En Belgique, les intrts des obligations sont soumis un prcompte mobilier de 15%. Les intrts affrents des obligations mises en Belgique avant le 1er mars 1990 subissent un prcompte de 25%.

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES OBLIGATIONS


www.lecho.be/mes investissements/guide boursier/obligations/ www.budget-net.com/map/show/2511/src/33330.htm

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

17

2.2. Obligations selon lmetteur


2.2.1. Obligations mises par les pouvoirs publics
Les government bonds sont mis par les pouvoirs publics et offrent diffrentes chances. Les autorits gouvernementales font appel au march des capitaux pour financer leurs dettes ou leurs projets dinvestissements. Les obligations dEtat sont gnralement plus liquides que les obligations dentreprises tant donn que le montant des missions est souvent important et que le march secondaire est dans la plupart des cas organis de manire efficiente (en Belgique, par lintermdiaire du Fonds des Rentes1). Les situations sont cependant trs diffrentes en fonction de lEtat metteur. 2.2.1.1 Obligations linaires Description Les OLO, lances en 1989, constituent actuellement le principal instrument de la dette publique fdrale belge. Le sigle est labrviation dObligation Linaire-Lineaire Obligatie. Les OLO sont des obligations : moyen, long ou trs long terme (jusque 30 ans), libelles en euro, mises principalement par le Trsor belge (plus rarement par les communauts et rgions) principalement par le biais dune adjudication base sur les prix (systme denchres), dmatrialises, mises par tranches mensuelles successives lintrieur dune ligne (do le nom dObligations linaires), caractrises par un taux dintrt nominal et une chance identiques lintrieur dune mme ligne,

taux fixe (sauf une ligne portant un intrt variable li lEURIBOR trois mois).

Les transactions sur le march primaire sont liquides au travers du systme de clearing de la Banque Nationale de Belgique. Le placement des OLO et la liquidit du march sont assurs par un corps de Primary Dealers et de Recognized Dealers. Seuls les Primary Dealers et les Recognized Dealers sont autoriss participer aux adjudications. Ladjudication porte sur le prix offert par les souscripteurs. Le montant dune offre est au minimum de 1.000.000 deuros et doit sexprimer par un multiple de 100.000 euros. Le Trsor dcide dun prix minimum. Toutes les offres soumises un prix plus lev que ce prix minimum sont adjuges intgralement au prix offert. Tous les rsidents et les non-rsidents, quel que soit leur statut juridique, peuvent acqurir des OLO sur le march secondaire. Elles sont admises la cotation sur Euronext. Il sagit dun produit essentiellement rserv aux professionnels, mais le march des OLO est aussi accessible aux particuliers par le biais des comptes X/N2 de la Banque Nationale de Belgique. On peut, par lintermdiaire dun courtier spcialis, acheter des OLO pour des montants rduits.
FISCALIT Sagissant de titres dmatrialiss, le systme de clearing X-N se charge de laspect fiscal des oprations sur OLO. Il ny a pas de retenue de prcompte mobilier belge sur les intrts pays aux titulaires de comptes X (comptes exonrs de prcompte mobilier). Seuls les intrts pays aux titulaires de comptes N (comptes non exonrs de prcompte mobilier) sont prcompts. Ces titulaires sont entre autres les personnes physiques rsidentes et les ASBL. Les oprations en OLO ne sont soumises la taxe boursire (TOB).

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES OLO Voir le site du Service Fdral de la Dette Publique : www.debtagency.fgov.be/fr_products_olo.htm

Le Fonds des Rentes est un tablissement public autonome, institu par larrt-loi du 18 mai 1945, dont les engagements sont garantis par lEtat belge. Ses missions ont trait au march secondaire des obligations de la dette publique belge. Le Fonds est administr par un Comit de six membres. Il publie des informations de march relatives aux taux et aux volumes du march rglement hors bourse des obligations linaires, des titres scinds et des certificats de trsorerie mis par lEtat belge. Il dresse et publie galement la liste des membres de ce march. (2) Le clearing X-N de la Banque Nationale de Belgique permet de distinguer les dtenteurs redevables du prcompte moblier de ceux qui ne le sont pas. Il permet ainsi aux acheteurs et aux vendeurs de ne pas se soucier du statut fiscal de leur contrpartie. Ce but est atteint par la distinction faite entre les comptes-titres exonrs du prcompte mobilier belge (les comptes x) et ceux qui ne le sont pas (les comptes N).
(1)

18 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OBLIGATIONS LINAIRES (OLO) Avantages Liquidit : march secondaire fort actif; les OLO sont facilement ngociables sur le march secondaire. Pour chaque ligne dOLO, un volume relativement important est en circulation. En outre, le march secondaire des obligations linaires est soutenu par les Primary Dealers. Scurit : car garantie de lEtat. Le taux des OLO dix ans est LE taux de rfrence (benchmark) du march des capitaux. En acqurant une OLO sur le march secondaire, le particulier est certain davoir un placement qui colle aux conditions du march.

Les OLO ne sont pas assorties dune option call, de sorte quon ne court pas le risque dun remboursement anticip. Inconvnients Linvestisseur particulier ne peut acqurir des OLO que via le march secondaire, ce qui entrane certains frais. Montant lev des coupures ngocies sur le march secondaire (coupure minimale : 1.000 euros). Les OLO nexistent que sous forme dmatrialise et doivent donc obligatoirement tre dposes sur un compte-titres. Souscription nominative obligatoire pour les rsidents belges soumis au prcompte mobilier.

RISQUES LIS AUX OBLIGATION LINAIRES


1. Risque dinsolvabilit Nul. LEtat, dans les pays de lOCDE, est considr comme le meilleur dbiteur (risque souverain). Nul, tant donn le volume lev de la dette publique long terme, lactivit importante sur le march secondaire et le rle quy exercent les market makers. Nul (les OLO sont libelles en euro). Oui. En cas de vente sur le march secondaire un moment o le taux du march est suprieur au taux nominal dont sont assorties les obligations faisant partie dune ligne, linvestisseur supportera une moinsvalue. En effet, le cours de lobligation baissera jusqu un niveau o le rendement (le taux dintrt rapport au cours) sera gal au taux de rendement dune nouvelle mission sur le march primaire. Dans le cas inverse (taux du march infrieur au taux nominal), lpargnant ralisera une plus-value.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de taux dintrt entranant une baisse du cours du titre

2.2.1.2 Bons dtat Description Le bon dEtat est un titre revenu fixe et coupon annuel, mis en euro par lEtat. Forme de placement propose par lEtat belge depuis mi-1996, il est destin aux investisseurs non-professionnels et ressemble par bien des aspects au bon de caisse (voir fiche 2.2.3.2). Le Trsor met des bons dEtat quatre fois par an (mars, juin, septembre et dcembre), par le biais dune campagne publicitaire relaye par les banques. Les bons dEtat sont placs via un panel

dtablissements placeurs agrs par le ministre des Finances. Leur autorit de march est le Fonds des Rentes. Le particulier peut acheter des bons dEtat sur le march primaire, lors des souscriptions, ou sur le march secondaire : les bons dEtat sont cots chaque jour sur Euronext et leur cours est publi dans la plupart des quotidiens.

FISCALIT Les intrts des bons dtat sont soumis au prcompte mobilier.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

19

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES BONS DETAT Voir le website du Service Fdral de la Dette Publique : treasury.fgov.be/interdette

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES BONS DETAT Avantages Grande ngociabilit : le dtenteur dun bon dEtat peut le vendre quand bon lui semble, simplement en demandant son intermdiaire financier de le revendre sur le march boursier (disponibilit de largent investi). Le bon dEtat

est facile revendre dans des conditions correctes avant lchance. Qualit de lmetteur : lEtat est considr comme le dbiteur ayant le meilleur rating (scurit). Coupons annuels. Mise minimale peu leve (200 euros). Rendement acceptable, peu prs quivalent celui des bons de caisse.

Inconvnients Ne peut tre souscrit que quatre fois par an, pendant une dizaine de jours (alors que les bons de caisse mis au robinet peuvent tre souscrits en permanence).

RISQUES LIS AUX BONS DETAT


1. Risque dinsolvabilit Nul. LEtat, dans les pays de lOCDE, est considr comme le meilleur dbiteur (risque souverain). Nul. Le bon dEtat est un instrument facilement ngociable, facile revendre dans des conditions correctes avant lchance, en passant par le march boursier. Nul, car le bon dEtat est libell obligatoirement en euro (pas de bons dEtat dans dautres devises). Nul, puisque le taux dintrt est dtermin au moment o le placement est effectu et reste fixe pendant toute la dure convenue du placement. Oui. En cas de vente sur le march secondaire un moment o le taux du march est suprieur au taux nominal du bon dEtat, lpargnant supportera une moins-value.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de modification de taux

5. Risque de taux dintrt entranant une baisse du cours du titre

2.2.2. Obligations mises par les organismes supranationaux


Les supranational bonds sont mis par des institutions internationales telles que la Banque Europenne dInvestissement (BEI) ou la Banque Mondiale (World Bank). En termes de risque, ils sont comparables aux emprunts dEtat les plus scurisants, mais ils offrent gnralement un rendement lgrement plus lev.

2.2.3. Obligations mises par les socits


2.2.3.1 Corporate Bonds Description Une obligation mise par une entreprise ou corporate bond est un titre de crance reprsentatif dune participation dans un emprunt long terme mis par une entreprise du secteur priv. Elle donne droit un intrt calcul sur la valeur nominale, payable des chances dtermines. Le taux dintrt et lchance du coupon sont fixs au moment de lmission.

FISCALIT Le prcompte mobilier est d sur les intrts (15%).

20 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Les obligations sont remboursables, soit des dates fixes, soit par achat en bourse par lentreprise mettrice ou par voie de tirage au sort (si cette possibilit a t prvue initialement). Linvestisseur peut acheter des obligations dentreprises tant sur le march primaire (cest--dire lmission) que sur le march secondaire. Pour les caractristiques gnrales des Corporate bonds on se reportera la fiche 2.1. (Obligations : caractristiques gnrales).

FISCALIT Le prcompte mobilier est d sur les intrts.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES CORPORATE BONDS Avantages Intrt fix davance : normalement plus lev que sur les autres placements (par exemple : bons dEtat, bons de caisse) pour compenser un risque de crdit suprieur. Ngociable, en principe, sur le march secondaire. Inconvnients Erosion montaire : linflation fait diminuer la valeur relle du principal lors du remboursement lchance finale.

RISQUES LIS AUX CORPORATE BONDS


1. Risque dinsolvabilit Dpend de la qualit de la socit mettrice. Cette qualit est apprcie par des agences de notation qui accordent des ratings aux entreprises (voir fiche 2.1.). Plus le rating accord est bon, plus le risque est faible. Les agences de notation ne sont toutefois pas infaillibles. Dpend de lexistence et du fonctionnement dun march secondaire pour le titre. Plus les volumes de transaction sont levs, moins le risque de liquidit est grand. Nul, pour les obligations libelles en euro. Oui, pour les autres devises : le risque de change dpendra de la valeur de la devise de lobligation, qui peut augmenter ou diminuer par rapport leuro. Oui. En cas de vente sur le march secondaire un moment o le taux du march est suprieur au taux nominal de lobligation, lpargnant supportera une moins-value. En effet, le cours de lobligation baissera jusqu un niveau o le rendement (le taux dintrt rapport au cours) sera gal au taux de rendement dune nouvelle obligation mise (gnralement au pair) sur le march primaire. Dans le cas inverse (taux du march infrieur au taux nominal), lpargnant ralisera une plus-value. Les obligations peuvent tre assorties dune option call, permettant lmetteur de rembourser anticipativement lemprunt un cours et une date dtermins.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de taux dintrt entranant une baisse du cours du titre

5. Autres risques

2.2.3.2 Bons de caisse Description Le bon de caisse est une obligation mise par un tablissement de crdit. Cest, traditionnellement, un

titre au porteur reprsentant une reconnaissance de dette par laquelle un tablissement de crdit (lemprunteur) dclare avoir reu une somme dtermine du prteur (linvestisseur qui achte le bon de caisse) et sengage la lui restituer un terme convenu, tout en payant un intrt lui aussi convenu davance.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

21

Le titre au porteur est un document anonyme qui peut tre cd tout moment un tiers. Le porteur du bon de caisse est suppos en tre le propritaire. A la demande du dposant, un bon de caisse peut cependant tre rendu nominatif. Le bon de caisse est une forme de placement largement rpandue en Belgique. De plus en plus dinvestisseurs dposent leurs bons de caisse sur un compte-titres. Ceux-ci deviennent dans ce cas des titres tout fait dmatrialiss, plus du tout au porteur, puisquils sont inscrits scripturalement sur le compte-titres de la personne en question. Linvestissement en bons de caisse se fait le plus souvent en chiffres ronds.

le bon de caisse taux dintrt progressif a un taux dintrt qui augmente au fil du temps. Gnralement, le porteur de ce bon a la possibilit de rcuprer son capital ds quest atteinte la date du premier coupon. La hausse progressive du taux dintrt est une incitation conserver le bon de caisse jusqu lchance. le bon de capitalisation : lintrt annuel nest pas distribu mais ajout chaque fois la somme de dpart (capitalis); ce bon de caisse nest constitu que dun manteau. A lchance, le porteur du bon de caisse rcupre sa mise de dpart plus lensemble des intrts capitaliss. De ces intrts, le banquier retirera le prcompte (15%). le bon de caisse avec capitalisation facultative ou bon de croissance donne au porteur le choix entre la capitalisation de lintrt et le paiement de cet intrt contre remise du coupon; en raison de cette possibilit de choix, la capitalisation de lintrt se fait un taux dintrt infrieur au rendement normal du bon de caisse. le bon de caisse avec paiement priodique (trimestriel, mensuel, semestriel) : lintrt est pay tous les trois mois; cest une formule intressante pour certains investisseurs souhaitant disposer de revenus rguliers, les pensionns par exemple.

La coupure minimale est de 250 euros. Les coupures de 250, 1000, 2.500 et 10.000 euros sont les plus courantes. La dure des bons de caisse est gnralement de un cinq ans, mais certains tablissements de crdit en proposent dune dure de dix ans et plus. Ces bons sont mis au robinet, c.--d. que lon peut y souscrire nimporte quel moment : certaines banques disposent dun quipement leur permettant de dlivrer immdiatement le type de bon de caisse au porteur choisi par le client (dure, montant, etc.). Le bon de caisse se compose dun manteau et dune feuille de coupons. Le manteau reprsente le capital prt : il reprend le nom de ltablissement de crdit, le montant du capital, le taux dintrt, la dure, la date de paiement du coupon et celle de lchance. Les coupons de la feuille annexe reprsentent les intrts. Chaque anne, le propritaire du bon de caisse dtache le coupon correspondant et va lencaisser auprs de ltablissement de crdit metteur. A lchance du bon de caisse, le porteur rcupre son capital contre prsentation du manteau. Le dernier coupon est gnralement inclus dans le manteau. Les bons de caisse sont mis au pair, cest--dire 100% de la valeur nominale. Le prix dmission du bon de caisse est donc gal sa valeur nominale. Pour un bon de caisse de 250 euros par exemple, il faudra donc dbourser 250 euros. Il existe diffrents types de bons de caisse : le bon de caisse ordinaire a un taux annuel invariable fix lavance; son propritaire peut chaque anne dtacher et encaisser un coupon.

FISCALIT Les revenus produits par les bons de caisse sont soumis au prcompte mobilier de 15%. Ce prcompte est retenu lchance des coupons; ces derniers sont pays net.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES BONS DE CAISSE Avantages Rendement certain et connu davance : certitude de rcuprer le capital lchance, major des intrts. Taux dintrt dtermin au moment o le placement est effectu et fixe pendant toute la dure convenue du placement. Nombreuses variantes de bons de caisse et donc ventail de possibilits pour linvestisseur. Inconvnients Les hausses dintrt ne sappliquent que dans le cas des bons de caisse nouvellement mis, pas pour les bons de caisse en cours.

22 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

RISQUES LIS AUX BONS DE CAISSE


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable, car les bons de caisse sont mis par des tablissements de crdit faisant lobjet dune surveillance troite de la part de la Commission bancaire, financire et des Assurances (CBFA). Les tablissements de crdit sont obligs dadhrer au Systme de protection des dpts et des instruments financiers qui indemnise les investisseurs en cas de faillite de lun deux. Cette indemnisation peut atteindre, par titulaire, un maximum de 20.000 euros pour les dpts. Les bons de caisse sont indemniss uniquement sils sont nominatifs ou en dpt dcouvert. Instruments de placement relativement liquides. Les bons de caisse ne sont pas ngociables officiellement en bourse. Si linvestisseur veut disposer plus tt que prvu de largent investi en bon de caisse, il peut : soit chercher un acheteur, soit demander sa banque de reprendre le bon de caisse, le prix de rachat tant convenir avec elle; dans la pratique, la plupart des banques rachtent leurs propres bons de caisse un prix souvent assez avantageux tenant compte du rendement actuariel et versent en gnral le jour mme le produit de la vente au client. Nul, car le bon de caisse est libell obligatoirement en euro (les institutions financires nmettent pas de bons de caisse dans dautres devises). Nul, puisque le taux dintrt est dtermin au moment o le placement est effectu et reste fixe pendant toute la dure convenue du placement.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de changement de taux

2.2.4. Euro-obligations
Description Les euro-obligations sont des obligations mises au niveau international (dans plusieurs pays en mme temps) par des socits prives, des institutions publiques, des tats souverains et des organismes internationaux, en dehors du pays de la devise dans laquelle elles sont mises. Elles sont gnralement libelles en diffrentes devises. Les euro-obligations sont places par lentremise dun consortium bancaire international dtablissements de crdit et peuvent tre achetes par des investisseurs travers le monde entier. Linvestisseur peut acheter des euro-obligations tant sur le march primaire (cest--dire lmission) que sur le march secondaire. Elles sont cessibles et ngociables tout moment. Certaines euro-obligations sont admises la cotation sur un march rglement.

La devise de lmission (risque de change), la qualit de la socit qui met lemprunt (lmetteur), le rendement, la possibilit dun remboursement anticip sont des lments bien prendre en considration par linvestisseur dans le choix des euro-obligations. Jusqu la mise en application de la directive relative au prospectus 2003/71/CE, lmission deuroobligations ne saccompagne souvent, en lieu et place dun prospectus dtaill mis lintention des investisseurs belges, que dune brochure gnralement rdige en anglais. Par la suite, loffre deuro-obligations sera elle aussi soumise la rdaction dun prospectus complet lintention des investisseurs, approuv par la Commission Bancaire, Financire et des Assurances.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

23

Quelques catgories particulires deuroobligations Euro-obligations avec option de change Une parit de change, la plupart du temps entre deux monnaies, est tablie pendant toute la dure de lemprunt. Lmetteur se rserve le choix de la devise lors de lmission et en gnral aussi lors du remboursement, sur la base de la parit de change dfinie lors de lmission. Euro-obligations convertibles Euro-obligations qui, sous certaines conditions, peuvent tre transformes en actions (voir fiche 2.3.1. Obligations convertibles). Euro-obligations avec warrants Euro-obligations auxquelles est attach un warrant, qui donne le droit lobligataire dacheter une ou des action(s) un montant dtermin et contre paiement en espces, sans renoncer lobligation (voir fiche 2.3.2. Obligations avec warrant); les bond-warrants permettent dacqurir non pas des actions, mais dautres obligations dont les caractristiques sont proches de, voire similaires celles des obligations de base. Euro-obligations taux flottant (FRN - Floating Rate Notes) Obligations dont lintrt est refix intervalle rgulier pour la priode suivante (par exemple tous les six mois, pour les six mois suivants). Euro-obligations coupon zro Euro-obligations qui ne distribuent aucun intrt annuel, mais dont les intrts sont capitaliss jusqu lchance. Le prix dmission en est la valeur nominale actualise la date dmission et au taux dintrt fix. Euro-obligations indexes Euro-obligations dont le rendement est li lvolution de lun ou lautre indice de rfrence.

FISCALIT Pour les pargnants personnes physiques rsidant en Belgique, les coupons sont soumis au prcompte mobilier lors de leur recouvrement en Belgique. En principe, le prcompte pay est libratoire. Lorsque les coupons sont encaisss ltranger, il ny a pas de perception la source du prcompte mobilier. Il faut cependant dclarer tous les coupons recouverts ltranger sur lesquels aucun prcompte na t retenu.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES EUROOBLIGATIONS Avantages Intrt fix lavance (sauf dans le cas des FRN : voir ci-dessus). Rendement annuel assur pendant toute la dure dexistence de leuro-obligation (la dure peut tre rduite en cas de rachat ou par tirage au sort : il sagit pour lmetteur de la possibilit deffectuer un remboursement anticip). Rendement intressant pour les missions libelles dans certaines devises; il faut nanmoins tre conscient quun rendement lev va, en gnral, de pair avec un risque lev. La rpartition du risque montaire peut tre faite par linvestisseur tant donn que les euroobligations sont des placements libells en devises. Large gamme deuro-obligations propose linvestisseur, grce linternationalisation des marchs financiers. Pas de march central : les prix varient dun intermdiare lautre. Inconvnients La plupart de ces missions ne sont traites quen dehors des marchs rglements. Ceci peut amener des difficults pour la valorisation correcte dune mission. La conversion de leuro entrane des frais de change. Ceux-ci peuvent tre vits lorsque le produit de la vente est rinvesti dans un autre titre libell dans la mme devise. Erosion montaire : linflation fait diminuer la valeur relle du principal lors du remboursement lchance finale.

24 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

RISQUES LIS AUX EURO-OBLIGATIONS


1. Risque dinsolvabilit Le risque dpend de la qualit de lmetteur, apprcie par les agences de notation qui accordent un rating aux entreprises (voir fiche 2.1.). Plus le rating accord est bon (par exemple AAA), plus le risque est faible. Les socits se prsentant sur le march des euroobligations jouissent en gnral dune bonne rputation mais les agences de notation ne sont pas infaillibles. Dpend de lexistence et du fonctionnement dun march secondaire pour le titre. Les prts des bons dbiteurs ou prsentant un volume dmission important ont un degr de liquidit plus lev que les prts de dbiteurs moins rputs ou prsentant un volume plus limit. Le risque dpend de la devise. Si, lors du remboursement du capital, la devise trangre sest dprcie, la conversion en euro entranera une perte. Lors du paiement de chaque coupon, le risque de change doit galement tre support. Oui. En cas de ngociation sur le march secondaire, le rendement du placement est dtermin par le taux du march. Si, par exemple, le taux du march a baiss par rapport au taux de leuro-obligation, il y aura une plusvalue. Dans le cas contraire, linvestisseur supportera une moins-value. En effet, le cours de lobligation baissera jusqu un niveau o le rendement (le taux dintrt rapport au cours) sera gal au taux de rendement dune nouvelle obligation mise sur le march primaire. Les euro-obligations peuvent tre assorties dune option call, permettant lmetteur de rembourser anticipativement lemprunt un cours et une date dtermins (facult utilise lorsque le taux dintrt long terme du march est devenu significativement infrieur celui du taux de lobligation).

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de taux dintrt entranant une baisse du cours du titre

5. Autres risques

2.3. Obligations selon la nature


2.3.1. Obligations convertibles
Description Une obligation convertible est une obligation mise par une entreprise et assortie dun droit de conversion en actions de cette mme entreprise ou dune autre, durant une priode donne et des conditions fixes davance. Lobligation convertible ne doit pas tre confondue avec lobligation dite reverse convertible (voir fiche 2.3.3.) dont le remboursement se fait lchance selon le choix de lmetteur, soit en espces (au pair, si laction sous-jacente a fortement progress), soit en actions sousjacentes (si le cours de celles-ci a chut de manire sensible).

Des obligations convertibles subordonnes peuvent galement tre mises, ce qui signifie quen cas de dissolution ventuelle de la socit mettrice, ces obligations passent aprs tous les cranciers prsents et futurs. La priode de conversion est la priode au cours de laquelle la conversion est possible. Le prix de conversion est fix par lmetteur lors de lmission des obligations convertibles. Il sagit du prix payer en obligations convertibles ( la valeur nominale), auquel la socit mettrice cdera des actions au cours de la priode de conversion. Le rapport de conversion correspond au nombre dactions obtenues par la conversion dune obligation (sur la base de la valeur nominale). Il est parfois prcis que le rapport de conversion dont bnficie le dtenteur dune obligation

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

25

devient moins favorable lorsquil retarde la conversion. Un cours de conversion doit tre calcul rgulirement, tant donn les fluctuations boursires du cours de lobligation convertible et de laction sous-jacente. Ce cours de conversion est obtenu en divisant le cours actuel de lobligation convertible par le rapport de conversion fix lors de lmission. La prime de conversion est la diffrence en pour cent entre le cours de conversion et le cours actuel de laction. Une prime de conversion positive signifie que laction pourrait tre achete un prix infrieur de x% en lacqurant directement en bourse au lieu de passer par la conversion de lobligation convertible, dans lhypothse o la conversion serait immdiate. Une prime de conversion ngative signifie que lon peut obtenir laction un prix infrieur de x% par le biais dune obligation convertible au lieu de lacqurir directement en bourse. Le cours de lobligation convertible volue gnralement davantage en fonction du cours de laction de la socit mettrice quen fonction du taux dintrt, tant donn quelle constitue une action potentielle, abstraction faite du taux fixe et du remboursement au pair.
FISCALIT Les intrts sont soumis un prcompte mobilier. La conversion en actions nest pas imposable dans limpt sur les revenus.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES Avantages Rendement fixe jusqu la conversion, mme si celui-ci est gnralement infrieur au rendement des obligations ordinaires. Perspectives de plus-values intressantes, via lexercice du droit de conversion, en cas dapprciation de laction de la socit mettrice. Rendement total attendu (intrt + plus-value ventuelle) suprieur celui dune obligation ordinaire (mais infrieur celui dune action). Scurit : facult de profiter de la hausse du cours de laction mais avec une protection la baisse puisque le principal est remboursable de toute faon lchance finale, si la socit mettrice jouit dune excellente solvabilit. Inconvnients Rendement, jusqu la date de conversion, gnralement infrieur au rendement des obligations ordinaires. Produit complexe ncessitant un suivi particulier et sadressant un investisseur averti. Liquidit limite : le march des obligations convertibles est souvent assez troit, ce qui ne permet pas toujours une revente dans de bonnes conditions avant lchance finale. Solvabilit du dbiteur : gnralement, les obligations convertibles sont mises par des socits en phase de croissance qui souhaitent se financer un cot attrayant. Ces obligations ne bnficient pas toujours dun rating aussi bon que celui des obligations de grandes entreprises.

RISQUES LIS AUX OBLIGATIONS CONVERTIBLES


1. Risque dinsolvabilit Dpend de la qualit de lmetteur; celle-ci est apprcie par les agences de notation. Plus le rating accord est bon (par exemple, AAA), plus le risque est faible. Les socits se prsentant sur ce march jouissent en gnral dune bonne rputation, mais les agences de notation ne sont pas infaillibles et il se produit pisodiquement des accidents. Les entreprises qui mettent des obligations convertibles en devises sont trs nombreuses et souvent mal connues : les conseils dun professionnel sont gnralement utiles pour faire un choix judicieux. Peut tre lev car le march secondaire pour ce type de placement est en gnral troit. Nul, pour les obligations libelles en euro. Pour les obligations convertibles dans dautres devises, il dpend de la valeur de la devise de lobligation, qui peut augmenter ou diminuer par rapport leuro. Si, lors du remboursement du capital, la devise trangre sest dprcie, la conversion en euro entranera une perte. Lors du paiement de chaque coupon, le risque de change doit galement tre support.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

26 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

4. Risque de taux dintrt entranant une baisse du cours du titre

En principe, plutt limit car le taux dintrt est en gnral nettement infrieur celui dune obligation ordinaire. Par contre, si laction subit une dcote importante, lobligation convertible devient une obligation ordinaire, ce qui implique de supporter le risque de taux dintrt qui y est associ. Assez lev car le cours de lobligation convertible suit dassez prs celui de laction. Lintrt est vers jusquau moment de la conversion.

5. Risque de volatilit du cours entranant une moins-value 6. Risque dabsence de revenu

2.3.2. Obligations avec warrants


Description Une obligation avec warrant est un produit de placement mixte qui comporte un double instrument dinvestissement : le warrant donne le droit son dtenteur de souscrire ultrieurement, contre paiement en espces; lobligation elle-mme est semblable une obligation ordinaire faible coupon.

FISCALIT Les intrts de lobligation recueillis sont soumis un prcompte mobilier. Lexercice du warrant ne gnre pas par lui-mme un revenu imposable : il permet seulement dacqurir des titres. La plus-value ralise lors de la vente des titres acquis en exerant le warrant nest pas un revenu imposable si elle est ralise dans le cadre de la gestion normale dun patrimoine priv.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OBLIGATIONS AVEC WARRANTS Avantages Ngociabilit : lobligation cum warrant, exwarrant et le warrant sont cots en bourse, ce qui les rend ngociables. Compte tenu de la cotation spare de lobligation et du warrant, on peut toujours vendre lune ou lautre. Le warrant reprsente un droit et non une obligation; si les conditions dexercice de ce droit sont dfavorables, son dtenteur nest pas oblig de lexercer. Le warrant permet dobtenir des titres de la socit un prix avantageux si ses conditions dexercice sont favorables. Linvestisseur peut profiter dune hausse du cours de laction mais, en attendant, il est assur dun certain rendement. Inconvnients Le taux dintrt sur une obligation avec warrant est gnralement infrieur celui dune obligation ordinaire. Erosion montaire : lorsque lobligation est conserve jusqu son chance finale, la valeur relle du principal au moment du remboursement aura en gnral diminu car le taux dintrt nominal est assez bas et ne permet pas de compenser le taux dinflation moyen. La liquidit dune obligation cum warrant ou ex warrant est en gnral faible, ce qui augmente la difficult de la cder avant lchance un prix proche de la valeur intrinsque.

Une obligation avec bon de souscription dobligation permet dacqurir une obligation de mme nature et de mme dure mise plus tard. Une obligation avec bon de souscription daction permet de souscrire une action mettre par la mme socit un prix dtermin lors de lmission de lobligation. En rgle gnrale, un warrant peut se ngocier sparment et tre cot en bourse. Tant que le warrant reste attach lobligation, celle-ci cote cum warrant. Aprs la conversion du warrant, lobligation continue dexister et cote alors ex-warrant. Elle devient une obligation ordinaire, assortie dun taux dintrt fixe et dun coupon relativement bas. Elle a une chance finale fixe, laquelle le capital emprunt est rembours dans son intgralit. Pendant la priode dmission de lobligation ou de laction laquelle donne droit le warrant, lobligataire peut son gr exercer son droit de souscription ou vendre son warrant. Il exercera son droit, par exemple, si le taux dintrt de la nouvelle obligation ou le prix de la nouvelle action est intressant.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

27

RISQUES LIS AUX OBLIGATIONS AVEC WARRANT


1. Risque dinsolvabilit Dpend de la qualit de lmetteur; celle-ci est apprcie par les agences de notation. Plus le rating accord est bon (par exemple, AAA), plus le risque est faible. Les socits se prsentant sur ce march jouissent en gnral dune bonne rputation, mais les agences de notation ne sont pas infaillibles et il se produit pisodiquement des accidents. Dpend de limportance du march secondaire, qui peut tre troit pour une obligation mise par une socit peu connue et lorsque lvolution des taux dintrt (cas dun warrant donnant droit une nouvelle obligation) ou de la bourse (cas dun warrant donnant droit une nouvelle action) est dfavorable. Nul, pour les obligations libelles en euro. Pour les obligations avec warrants dans dautres devises, il dpend de la valeur de la devise de lobligation qui peut augmenter ou diminuer par rapport leuro. Si, lors du remboursement du capital, la devise trangre sest dprcie, la conversion en euro entranera une perte. Lors du paiement de chaque coupon, le risque de change doit galement tre support. En principe, plutt limit car le taux dintrt est gnralement infrieur celui dune obligation ordinaire. Par contre, si le warrant attach donnant droit une nouvelle action ou obligation perd toute valeur, lobligation devient une obligation ordinaire avec le risque de taux dintrt qui y est associ Peut tre assez lev dans le cas dune obligation assortie dun warrant permettant dacqurir une nouvelle action car son prix suit en partie le cours de celle-ci. Lintrt est vers jusqu lchance finale de lobligation.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de taux dintrt entranant une baisse du cours du titre

5. Risque de volatilit du cours entranant une moins-value

6. Risque dabsence de revenu

2.3.3. Titres de crance reverse convertible


Description Un reverse convertible est un titre de crance courant sur une courte priode et offrant un coupon relativement lev. Ce coupon doit tre considr comme rmunrant la possibilit que se rserve lmetteur (gnralement une banque) de rembourser les titres de crance lchance, soit en espces la valeur nominale des titres en question, soit en un certain nombre dactions ou en leur contrevaleur en espces. Dun point de vue technique, un titre de crance reverse convertible est un produit hybride qui

combine une obligation normale avec lachat, par lmetteur du reverse convertible, dune option put sur actions3 ou sur index. Linvestisseur peut ds lors tre considr comme le vendeur dune option put. Le choix de convertir, lchance, lobligation en actions appartient lmetteur (et non linvestisseur comme dans le cas des obligations convertibles). A lchance, lmetteur se rserve le droit de rembourser la valeur nominale : soit en espces (100% du capital initial), comme une obligation ordinaire; soit par un nombre prdfini dactions dune socit cote : linvestisseur devient alors actionnaire.

(3)

Le put ou option de vente donne lacheteur de loption le droit de vendre une certaine quantit dun actif sous-jacent un prix convenu. Le vendeur de loption a lobligation dacheter une certaine quantit de cet actif au prix convenu.

28 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Si les actions lies lemprunt ont chut et que leur cours descend en-dessous dun certain niveau, lmetteur remboursera linvestisseur en actions. Par contre, si ces actions ont bien volu, lmetteur le remboursera en espces. Lmetteur se protge en quelque sorte contre une baisse du cours de ces actions. Les titres de crance reverse convertible servent souvent un coupon lev, mais exposent linvestisseur la baisse du cours de laction sous-jacente. Linvestisseur se voit rcompens du risque quil prend dtre pay en actions dprcies par un haut coupon. Par exemple, un reverse convertible li une action tlcom prsente beaucoup plus de risques quun reverse convertible portant sur une valeur du secteur de la distribution. Le coupon servi sur le premier sera plus lev que sur le second. Linvestisseur qui choisit un reverse convertible doit porter une grande attention la qualit de laction sous-jacente, puisquil est susceptible de se voir rembourser en actions lchance. Il est indiqu que linvestisseur prenne bien conscience du niveau de risque lev de ce placement. Variantes Reverse convertible li un indice boursier. Le coupon offert sur ces titres est en gnral un peu moins lev, tant donn que le risque est dilu par le caractre de diversification offert par lindice. Reverse convertible li un panier dactions

(dun mme secteur ou non). Les titres et la quantit de chaque action entrant dans la composition du portefeuille sont prdfinis. Reverse convertible sur cours de change. Dans ce cas, les reverse convertible ont pour valeur sousjacente un cours de change.

FISCALIT Comme pour les obligations ordinaires, les coupons dintrts des reverse convertible sont soumis un prcompte mobilier.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES TITRES DE CRANCE REVERSE CONVERTIBLE Avantages Rendement lev : le coupon servi sur les reverse convertible est sensiblement plus lev que sur les obligations ordinaires, en contrepartie des risques pris par linvestisseur. Inconvnients Linvestisseur prend le risque de ne pas retrouver (lintgralit de) son capital : si les actions ont mal volu, lmetteur remboursera linvestisseur en actions dprcies; au moment du remboursement de lobligation en actions, linvestisseur peut recevoir une valeur en actions qui, sur la base du cours de bourse en vigueur, peut tre infrieure la valeur nominale du reverse convertible. Si la socit en question tombe en faillite, linvestisseur risque de perdre la totalit de sa mise. Linvestisseur na pas le choix : lchance, le dtenteur de lobligation est tenu daccepter les actions si lmetteur souhaite acquitter sa dette par des actions.

RISQUES LIS AUX TITRES DE CRANCE REVERSE CONVERTIBLE


1. Risque dinsolvabilit Quasiment nul, pour lmetteur (en gnral une banque). Par contre, le risque que le cours de laction sousjacente baisse, mme fortement (et dans des cas extrmes, soit proche de zro) est lev. Peut tre lev car le march secondaire pour ce type de placement est en gnral troit. Nul, pour les obligations libelles en euro. Pour les obligations dans dautres devises, il dpend de la valeur de la devise de lobligation qui peut augmenter ou diminuer par rapport leuro. Si, lchance, la devise trangre sest dprcie, la conversion en euro entranera une perte. Lors du paiement de chaque coupon, le risque de change doit galement tre support.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

29

4. Risque de taux dintrt entranant une baisse du cours du titre 5. Risque de volatilit du cours entranant une moins-value

Dpend de lvolution de laction sous-jacente. En gnral, une augmentation des taux dintrt a un impact ngatif sur lvolution du cours des actions. Assez lev, car linvestisseur est expos la baisse du cours de laction sous-jacente, lequel peut fluctuer fortement en fonction de la socit, de lvolution de son secteur dactivit et de lvolution gnrale de la bourse. Non. Linvestisseur bnficie dun placement obligataire (la plupart du temps, court terme) dont lintrt est suprieur celui dune obligation ordinaire. Oui. Linvestisseur court le risque de se voir rembourser en actions une valeur infrieure la valeur nominale de celles-ci et de perdre une partie de son capital. Si, le jour du terme de loption, lmetteur dcide de rembourser linvestisseur en actions et que ces actions ont une valeur de march nulle, le montant rembours sera galement nul. Un tel risque peut entraner une perte, en thorie, aussi leve que le capital investi.

6. Risque dabsence de revenu

7. Risque de capital (ou de remboursement)

2.3.4. Obligations structures


Description 3. Une obligation structure, galement connue sous la dnomination de Structured Note, est une obligation qui court pendant une priode dtermine avec (dans la plupart des cas) une protection du capital souscrit et qui offre un coupon potentiellement plus lev. Plusieurs variantes (et combinaisons de variantes) sont possibles, dont voici un aperu : 4. 1. avec ou sans garantie de capital : la plupart des obligations structures prvoient quun montant quivalent au moins au capital souscrit soit vers lchance. Il existe galement des obligations structures qui noffrent pas une protection du capital 100%. Pour ce risque plus lev, le souscripteur est rmunr par un coupon plus lev. avec ou sans distribution dun coupon intermdiaire. Dans le dernier cas, les coupons sont capitaliss et la plus-value est verse lchance (capitalisation). Dans lautre cas, un coupon est distribu intervalles rguliers (distribution). Normalement, la valeur du coupon est lie lvolution du sous-jacent (voir ci-aprs) et a un caractre fixe/garanti, variable ou un mlange des deux. Dans le cas dun coupon minimum garanti, on parle de floor.

Lorsque la participation laugmentation du sous-jacent est limite, on parle de cap. sur base du sous-jacent : les obligations structures se diffrencient les unes des autres sur base de lactif sousjacent. Comme sous-jacent, on peut choisir des fonds (notamment des hedge funds), un groupe (panier) dactions, des indices dactions/ revenu fixe, des matires premires (indices) ou le spread (cart) entre deux indices. avec ou sans call : lmetteur a le droit de rembourser anticipativement lobligation. Le moment partir duquel lobligation peut tre rembourse ou called (par exemple, partir de lanne 2) est indiqu dans les conditions. Une autre possibilit consiste prvoir une priode de lock up. Il sagit dune priode pendant laquelle lmetteur sengage ne pas procder un remboursement anticipatif. Cette priode est souvent caractrise par un coupon garanti plus lev (par exemple 5% durant les deux premires annes). Celui-ci sert surtout de moyen dattraction pour le client.

2.

On procde un remboursement anticip lorsque, pour lmetteur, le cot demprunt est infrieur lintrt sur lobligation structure. Lors dun remboursement anticip, le client reoit le capital investi initialement. Dventuelles autres rmunrations doivent tre stipules pralablement.

30 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Lors dun remboursement lchance, le client reoit le capital initialement investi, major du dernier coupon ou de la plus-value (en cas de capitalisation). Les obligations structures constituent un produit relativement neuf. De ce fait, et en dpit dune cotation quotidienne, un march secondaire nest souvent pas garanti. Celui-ci dpend de lmetteur. Vu le degr de complexit de ce produit, il est rserv des investisseurs aviss.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OBLIGATIONS STRUCTURES Avantages Possibilit dun rendement potentiellement plus lev quavec des obligations traditionnelles Protection du capital souscrit lchance, indpendamment de lvolution des marchs financiers. Possibilit de limiter le risque la baisse dans le cas dun coupon minimum (floor). Lors dun remboursement anticip, le rendement est suprieur celui des obligations traditionnelles. Inconvnients Le remboursement anticip empche linvestisseur de bnficier de lintgralit de la hausse du march. Le capital nest pas protg sur toute la dure uniquement lchance. Lorsque les marchs voluent ngativement, le rsultat final peut se limiter au capital initial.

FISCALIT Ils sont soumises un prcompte mobilier sur les intrts et sur la plus-value.

RISQUES LIS AUX OBLIGATIONS STRUCTURES


1. Risque dinsolvabilit Le risque dpend de la qualit de lmetteur. Cette qualit est apprcie par des agences de notation qui accordent des ratings. Plus le rating accord est bon (par exemple, AAA), plus faible est le risque. Les socits se prsentant sur le march ont en gnral bonne rputation, mais les agences de notation ne sont pas infaillibles et des problmes ne sont pas exclure. Dans la plupart des cas cependant, ce sont des banques qui mettent des obligations structures. Dans ce cas, le risque est peu prs inexistant. A lchance : aucun. Avant lchance : dpend si lmetteur organise ou non un march secondaire. Aucun, pour les obligations en euro. Pour les obligations structures dans dautres monnaies, ce risque dpend de la valeur de la devise dans laquelle lobligation est libelle, qui peut sapprcier ou se dprcier par rapport leuro. Si la monnaie trangre sest dprcie au moment du remboursement du capital, la conversion en euro se soldera par une perte. Le risque de change joue aussi lors du paiement de chaque coupon. Ce risque est gnralement un peu plus lev que pour une obligation normale, tant donn la structure sousjacente. La volatilit dune obligation structure nest pas imputable un seul facteur. Plusieurs lments peuvent jouer dans une mesure plus ou moins grande un moment dtermin : le sous-jacent, la volatilit du sousjacent, la dure restant courir jusqu lchance, le niveau, lvolution et la volatilit des taux dintrt en gnral. Tous ces lments peuvent se renforcer lun lautre (par corrlation) ou bien se compenser.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de taux dintrt entranant une baisse du cours du titre 5. Risque de volatilit du cours entranant une moins-value

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

31

6. Risque dabsence de revenu

Les intrts/coupons sont pays soit annuellement, soit lchance ou au moment du remboursement anticip. Selon les conditions stipules de lobligation structure, le risque de capital peut varier de 0% (en cas de protection intgrale du capital) 100% (lorsquil ny a pas de protection du capital). Ce dernier cas est plutt exceptionnel. La plupart des metteurs prvoient une protection de capital minimale.

7. Risque de capital

2.4. Autres types dobligations


Certaines obligations prsentent des caractristiques diffrentes de celles mentionnes ci-dessus pour les obligations dites traditionnelles. Ces caractristiques peuvent modifier, parfois sensiblement, les avantages et les inconvnients des obligations. Nous prsentons ci-dessous un certain nombre dobligations possdant des caractristiques diffrentes. De nouveaux types peuvent toutefois encore tre crs.

Inconvnients Avec une obligation coupon zro, linvestisseur est oblig de revendre une partie de sa position sil souhaite un revenu, ce qui entrane des frais. Risques Comme les obligations coupon zro ne distribuent pas de revenu, pour une dure rsiduelle identique celle dune obligation traditionnelle, leur duration est suprieure, ce qui entrane une volatilit plus importante et des moins values temporaires plus importantes en priode de hausse des taux.

2.4.1. Les obligations coupon zro


Description

2.4.2. Les obligations strippes


Les obligations coupon zro sont des obligations qui ne distribuent aucun intrt annuel mais dont les intrts sont capitaliss jusqu lchance. Le prix dmission est largement infrieur celui du remboursement car il reprsente la valeur nominale actualise la date dmission et au taux dintrt fix. Par exemple, une obligation coupon zro dont le nominal est 100 EUR et dont le rendement est de 10% pendant 10 ans aura un prix dmission de 38,55%. Inversement, on peut dire que 38,55 EUR investis aujourdhui au taux dintrt compos de 10% vaudront 100 EUR dans 10 ans.
AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES OBLIGATIONS COUPON ZROS Avantages Comme les obligations coupon zro ne distribuent pas de revenu, pour une dure rsiduelle identique celle dune obligation traditionnelle, leur duration est suprieure. Cela signifie quen priode de baisse des taux, la raction positive du cours est plus importante que celle dune obligation traditionnelle. Labsence de flux de capitaux intermdiaires vite le risque de rinvestissement ( un taux de rendement qui pourrait tre infrieur au taux de rendement initial). La duration est facile calculer car il ny a pas de flux de capitaux intermdiaires.

Description Les obligations mises sur le march peuvent tre strippes. Ceci signifie que le manteau et les coupons dun emprunt sont spars et cots sparment. Le manteau possde donc une cotation propre, ainsi que chaque coupon. Il sagit alors chaque fois dactifs ne prvoyant pas de flux financier intermdiaire avant la date dchance. Ce systme est souvent utilis par les assureurs pour grer le rythme de leurs flux de capitaux et est utilis presque exclusivement sur les obligations dEtat.
AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES OBLIGATIONS STRIPPES Avantages Le fait de stripper des obligations permet de sparer les diffrents flux de capitaux lis ces obligations, et donc de permettre une meilleure adquation aux besoins des intervenants financiers en en accroissant la souplesse. Comme les diffrents composants ne distribuent pas de revenus intermdiaires, pour une dure rsiduelle identique celle dune obligation traditionnelle, leur duration est suprieure. Cela signifie quen priode de baisse des taux, la raction positive du cours est plus importante que

32 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

celle dune obligation traditionnelle. La duration des diffrents lments est trs facile calculer car il ny a pas de flux de capitaux intermdiaires. Labsence de flux de capitaux intermdiaires vite le risque de rinvestissement ( un taux de rendement qui pourrait tre infrieur au taux de rendement initial). Inconvnients Avec seulement le manteau, linvestisseur est oblig de revendre une partie de sa position sil souhaite un revenu, ce qui entrane des frais. Risques Comme les obligations strippes ne distribuent pas de revenu, pour une dure rsiduelle identique celle dune obligation traditionnelle, leur duration est suprieure, ce qui entrane une volatilit plus importante et des moins-values temporaires plus importantes en priode de hausse des taux.

2.4.4. Les obligations taux flottant (FRN Floating Rate Notes)


Description Les obligations taux flottant sont des obligations dont le taux dintrt est refix intervalles rguliers pour la priode suivante (par exemple tous les six mois, pour la priode suivante de six mois). Les modalits de fixation du taux sont toutefois arrtes lors de lmission de lemprunt. En rgle gnrale, le taux est fix par rfrence au taux dun autre instrument obligataire.
AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES OBLIGATIONS TAUX FLOTTANT (FRN FLOATING RATE NOTES) Avantages Les obligations taux flottant sadaptent en principe rgulirement aux conditions de march. Dans un environnement de taux dintrt faible, elles vitent linvestisseur de rester bloqu jusqu lchance avec des conditions de taux peu attractives mais lui permettent au contraire de sadapter aux conditions de march et donc de profiter dune ventuelle hausse des taux dintrt. Comme le taux de lobligation taux flottant est rgulirement adapt aux conditions du march, sa valeur sur le march secondaire est en principe plus stable que celle dune obligation traditionnelle. Inconvnients Les obligations taux flottant peuvent tre assorties de conditions annexes prvoyant un plafonnement du taux dintrt. La dure de ces obligations est souvent longue et certaines obligations de ce type sont mme des obligations perptuelles. Cela signifie que, pour se dfaire de lobligation, il faut la revendre sur le march secondaire, ce qui entrane automatiquement des frais de transaction. Les obligations taux flottant peuvent galement tre assorties dun call permettant lmetteur de rembourser lobligation certain(s) moment(s) et un prix dtermins lors de lmission. En cas dexercice du call par lmetteur, le dtenteur de lobligation peut se retrouver avec un capital investir un moment o les conditions de march ne sont peut-tre pas attractives. Risques La liquidit des emprunts taux variable nest pas toujours trs grande, ce qui empche parfois de raliser une transaction un prix proche de la valeur intrinsque de lobligation.

2.4.3. Les obligations lies linflation


Description Les obligations lies linflation sont une forme particulire dobligations indexes (pour les autres formes, voir le point 2.4.6). Elles paient un coupon priodique comme les obligations conventionnelles, mais le coupon est pay sur un montant nominal adapt linflation.
AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES OBLIGATIONS LIES LINFLATION Avantages Elles permettent de sadapter lvolution du niveau de linflation et constituent donc une protection efficace du capital en cas daugmentation de linflation. Les obligations indexes permettent de protger linvestisseur contre linflation pour la totalit de linvestissement. Inconvnients Le niveau dinflation ntant naturellement pas connu lavance, le montant des revenus nest pas prcisment connu lavance. Les obligations indexes peuvent tre dsavantageuses en priode dinflation faible ou de dflation. Risques La duration des obligations lies linflation est souvent longue car le taux du coupon est faible.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

33

2.4.5. Les obligations perptuelles


Description Il sagit dobligations pour lesquelles aucune date dchance nest fixe. Elles sont toutefois gnralement assorties de call. Un call signifie que lmetteur se rserve le droit, certaines dates ou priodes dtermines au moment de lmission, de mettre fin lemprunt et de rembourser son dtenteur un prix dtermin lui aussi pralablement.

Le comportement de lobligation pendant sa dure de vie et sa performance finale, ses caractristiques et son risque, sont donc fonction du sous-jacent. Pour cette raison, nous classerons les obligations indexes dans la catgorie de leur sous-jacent. Dans les cas o la performance finale de lobligation indexe dpendrait de lvolution de plusieurs actifs de catgories diffrentes, lobligation sera classe dans la catgorie de lactif le plus risqu (dans lordre : actions, placements alternatifs, obligations, liquidits). Lorsque lindice sous-jacent est de nature obligataire, lobligation indexe sera assimile une obligation. Le cas particulier des obligations lies linflation est trait au point 2.4.3.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES OBLIGATIONS PERPTUELLES Avantages Le rendement des obligations perptuelles est gnralement attractif par rapport au rendement des obligations traditionnelles mme de longue dure. Inconvnients Comme aucune date dchance nest dtermine au pralable, la seule possibilit pour linvestisseur de se dfaire de lobligation est la vente au march secondaire, ce qui entrane des frais. Risques La duration dune obligation perptuelle est longue, ce qui rend le cours de lobligation trs sensible lvolution des marchs obligataires. La volatilit du cours est donc accrue et le risque de moins-value plus important que pour une obligation traditionnelle. Lexistence dun call peut galement tre considre comme un risque pour linvestisseur dans la mesure o ce call est gnralement exerc lorsque lmetteur a la possibilit de se financer un meilleur prix. Cest souvent le cas lorsque les taux du march sont faibles. Le dtenteur de lobligation sera alors oblig deffectuer son rinvestissement dans un placement moins rmunrateur.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES OBLIGATIONS INDEXES Avantages Ces obligations offrent gnralement un rendement plus attractif que les obligations traditionnelles car le capital initial nest souvent pas garanti. Le supplment de rmunration est sens compenser le supplment de risque. Inconvnients Les investissements en obligations indexes ne prsentent pas dinconvnients qui leur sont propres. Risques La liquidit de ces emprunts est gnralement beaucoup plus faible que celle des emprunts traditionnels. La possibilit pour linvestisseur de se dfaire de son placement un prix correspondant sa valeur intrinsque est donc rduite. Comme certaines modalits, tel (dans la majorit des cas) le prix de remboursement, sont dpendantes dun indice de rfrence qui est susceptible de fluctuer sensiblement, le risque de moins-value est important, tant au cours de la dure de vie du placement qu son chance.

2.4.6. Les obligations indexes


Description Les obligations indexes sont des obligations dont la performance est lie lvolution de lun ou lautre indice sous-jacent (ex. prix de lor, indice boursier ou cours dune action, cours de change donn). Diffrentes clauses dindexation peuvent tre prvues : par exemple, seul le prix de remboursement est index ; aucun coupon nest pay ;

2.5. Placements assimils aux obligations


2.5.1. OPC investissant en obligations
Description Sont viss ici les OPC qui, dans leurs statuts, prvoient dinvestir dans des obligations, que ce soit directement par lachat de valeurs individuelles ou par lachat de produits drivs ayant des obligations comme sous-jacent.

34 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Tous les OPC rpondant ces critres peuvent tre assimils des obligations, quelle que soit leur nature juridique ou leur politique de distribution des revenus. Toutefois, dans le cas des OPC capital garanti et dans celui des produits structurs, seuls seront assimils aux obligations les OPC ou produits dont la performance finale est fonction de lvolution dactifs obligataires. Il va de soi que les OPC ayant pour but dinvestir dans les OPC mentionns ci-dessus (fonds de fonds) sont galement viss.

Diffrents types de prts ou de crances, allant des crdits hypothcaires par exemple des crances lies des cartes de crdit, sont transfrs par une institution financire une socit spcialement constitue cet effet, que lon appelle un Special Purpose Vehicule (SPV) et qui fait fonction dmetteur. La vente de ces actifs permet linstitution financire de financer de nouvelles activits et de transfrer une autre entit le risque (de crdit) li ces actifs. Le processus de titrisation comporte diffrentes facettes lgales et structurelles, mais son objectif principal consiste sparer le risque de crdit que reprsentent les actifs sous-jacents du risque de crdit que reprsente linstitution financire qui dtient ces actifs sous-jacents. Cest l une ncessit si lon veut obtenir une qualit de crdit plus leve pour les obligations qui seront mises ultrieurement par le SPV et qui seront ngociables sur le march financier. La qualit en termes de crdit des ABS qui seront mis dpendra donc notamment de la qualit du portefeuille sous-jacent et non plus de la qualit de linstitution qui dtient les actifs constituant le portefeuille sous-jacent. Les titres nouvellement mis sont rpartis en diffrentes tranches affectes de diffrentes notations, allant de AAA NR (voir point 2.1.). La tranche la plus basse est gnralement appele equity tranche ; cest elle qui subira les premires pertes du portefeuille et qui reprsentera donc le risque de crdit le plus lev, de sorte que les tranches suprieures pourront bnficier dun rating investment grade. Les cash-flows qui seront gnrs par le portefeuille sous-jacent du SPV serviront au paiement des coupons et au remboursement du montant notionnel des diffrentes tranches mises par le SPV. Il sagit en loccurrence dun processus en cascade. Les cashflows, aprs la priode de rinvestissement, seront tout dabord affects au paiement des intrts relatifs aux tranches bnficiant du rating le plus lev et ensuite au paiement des intrts relatifs aux tranches auxquelles un rating infrieur a t accord. Aprs le paiement de la totalit des intrts, le solde des cashflows sera affect au remboursement du principal relatif la premire tranche (senior tranche), et ensuite au remboursement du principal relatif aux tranches suivantes dites mezzanines. Lorsque tous les paiements relatifs aux tranches de la structure bnficiant dun rating auront t effectus, le solde des cash-flows sera affect aux paiements, en tout ou partie, relatifs la tranche dite 'equity tranche'. La tranche la plus leve au sein de la structure est donc expose au risque le moins lev : elle bnficie par consquent du rating le plus lev, mais elle se voit attribuer le coupon le plus faible.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES OPC INVESTISSANT EN OBLIGATIONS Avantages La gamme des OPC investissant en obligations est extrmement diversifie. Elle permet linvestisseur qui le souhaite de faire des choix en investissant dans des types dobligations particuliers, telles les obligations dEtat (government bonds) ou de socits (corporate bonds), les obligations convertibles, les obligations index linked, ou de spcifier la ou les devises dans lesquelles il veut investir (livre sterling, dollar US, zone dollar, devises de pays mergents, ) ou la dure des obligations (obligations moyen terme, obligations trs long terme, ). En raison de la diversification dans un nombre important dobligations, le risque de perte en capital est fortement dilu en cas de faillite dune socit mettrice intgre au portefeuille. Inconvnients Les OPC obligataires non assortis dune garantie de capital ne possdent gnralement pas de date dchance. En cas dvolution dfavorable du march (hausse des taux dintrt), le dtenteur de lOPC risque de voir la valeur dinventaire connatre une baisse temporaire. Risques Les investissements en OPC obligataires ne prsentent pas de risques qui leur sont propres.

2.5.2. Asset Backed Securities


Description Les Asset Backed Securities ou ABS ont pris une norme importance en Europe depuis lintroduction de leuro. Les ABS sont le rsultat dun processus de titrisation. Dune manire simplifie, la titrisation peut tre considre comme une technique financire qui transforme des actifs illiquides en titres (obligation ou autre) liquides.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

35

De nombreuses formes de crdits titriss ont t mises sur le march sous diffrentes appellations. Nous pouvons mentionner ainsi : les Mortgage Backed Securities (MBS) qui consistent en la titrisation de crdits hypothcaires; les Residential Mortgage Backed Securities (RMBS) qui consistent en la titrisation de crdits hypothcaires rsidentiels ; les Collateralized Mortgage Obligations (CMO) qui consistent en un portefeuille de prts hypothcaires dont les flux en capital et en intrt sont transmis aux porteurs de titres en les groupant par crances de mme dure et de mme taux (tranches) ; les Commercial Mortgate Backed Securities (CMBS) qui consistent en la titrisation dimmeubles commerciaux ; les CDO (Collateralised Debt Obligations) qui consistent en la titrisation de crances de diffrents types ; les CBO (Collateralised Bond Obligations) qui consistent en la titrisation dobligations ; les CLO (Collateralised Loan Obligations) qui consistent en la titrisation de crdits.

Ils prsentent une volatilit infrieure en termes de rating. Ils prsentent une volatilit infrieure en termes de prix. Ils prsentent une faible corrlation avec les autres emprunts dEtat ou de socits plus traditionnelles. Ils offrent la possibilit dinvestir dans des segments de march qui ne sont pas autrement accessibles aux investisseurs. Inconvnients Les titres reprsentatifs de crances titrises constituent des instruments de placement assez sophistiqus essentiellement utiliss par des investisseurs institutionnels. Il convient en effet davoir une perception des modalits du produit et, par consquent, une connaissance correcte des risques de non-remboursement des crances sousjacentes. La transparence de ces placements est gnralement faible. Les frais lis lacquisition et la revente de titres trangers peuvent tre assez levs. Risques Les risques encourus avec ce type de produits drivs schelonnent de faibles moyens en fonction de la tranche. Le paiement des coupons et le remboursement notionnel relvent dun processus en cascade (voir ci-dessus). La tranche la plus leve au sein de la structure est expose au risque le moins lev ; elle bnficie par consquent du rating le plus lev, mais elle se voit attribuer le coupon le moins lev. Toutes les tranches qui suivent sont exposes des risques plus levs, tant donn quelles jouent chacune un rle damortisseur vis--vis de la tranche qui prcde. Cela se traduit videmment par un rating moins lev et par un coupon plus lev. La tranche la plus basse de lopration sera donc expose au risque le plus lev et offrira galement le rendement le plus lev, car cest sur elle que seront imputes les premires pertes subies par le portefeuille sous-jacent. En rgle gnrale, cette tranche (equity tranche) ne se voit attribuer ni rating ni coupon fixe. Elle doit se contenter du solde ventuel des cash-flows. Le risque de liquidit existe vu que les marchs secondaires sont gnralement assez peu dvelopps.

Le risque (et par consquent le rendement) de ces placements peut tre augment suite un effet de levier (lmetteur place un montant de crdits suprieur la valeur nominale de lmission) qui est fonction de la nature des titres sous-jacents et la situation du march au moment de lmission. Des investissements en ABS peuvent tre galement effectus par le biais dorganismes de placements collectifs en crances.
AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES ASSET BACKED SECURITIES Avantages De tels titres proposent un rendement gnralement suprieur celui des obligations dEtat et mme celui des obligations corporate de rating quivalent, car ils incorporent une prime qui couvre le risque de non remboursement des crances sous-jacentes. Ils ont un default rate (taux de dfaut de paiement) infrieur celui des corporate bonds grce une meilleure rpartition des risques et/ou structure de garantie. Ils prsentent galement une assez grande scurit en raison mme de la diversification des risques (multitude de crances sur des dbiteurs diffrents) et de certains mcanismes visant limiter les pertes ventuelles par l'octroi de garanties mises notamment par l'tablissement de crdit ou une compagnie dassurance (mcanisme du credit enhancement).

2.5.3. Les produits drivs sur obligations


Description Les produits drivs sur obligation entranent souvent une volatilit - et donc un risque - sensiblement plus leve que celle de lactif obligataire sous-jacent. Pour cette raison, nous avons pris la dcision de considrer ces placements comme des placements alternatifs. Nous vous renvoyons aux points 4.2 et 4.4.

36 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

3. Actions

3.1. Caractristiques gnrales


Une action est un titre de proprit dune fraction du capital dune socit. Lmission dactions a pour effet de rpartir le capital social de la socit entre une srie de propritaires : lactionnaire est donc propritaire de la socit au prorata du nombre dactions quil possde. Les actions tant des titres de proprit dune mise disposition permanente de fonds, elles sont gnralement sans chance (contrairement aux obligations qui sont des titres de crance reprsentatifs dun emprunt accord pour une dure dtermine, et qui sont donc assortis dune chance). Les actions ne procurent aucun revenu fixe ( la diffrence des obligations qui rmunrent par un intrt priodique le prt consenti). Le dividende ventuel et la fluctuation du cours (plus-value) constituent ensemble le return dune action. Les actions nont pas de valeur nominale, pas de valeur fixe : le manteau dune action ne reprend, en principe, aucun montant indiquant la valeur de laction4. La valeur dune action dpend de beaucoup dlments, notamment des actifs nets dont dispose lentreprise, des bnfices escompts, du niveau des taux dintrt5, de lvolution du cours de change, de la croissance conomique et du climat sur les marchs boursiers. Cette valeur fluctue constamment en fonction des perspectives de la socit et de la tendance gnrale des marchs. Le march boursier value en permanence les risques de chaque action. Le cours dune action constitue un compromis entre les revenus (dividendes et plusvalues) et les risques. Ces derniers tiennent de nombreux facteurs, aussi bien intrinsques la socit (comme sa situation financire, technique et commerciale, sa politique dinvestissement, ses perspectives et celles de son secteur conomique, etc.) quexternes, puisque le march boursier est influenc par les vnements politiques, la situation conomique et montaire, tant internationale que nationale, et par des lments motionnels ou

irrationnels pouvant accentuer ( la hausse comme la baisse) les fluctuations des cours de la bourse. Tous ces facteurs complexes influencent le cours de laction et peuvent le rendre assez volatil court terme. Linvestissement en actions doit par consquent tre considr comme un placement long terme. Droits attachs laction droit au dividende : si lentreprise a ralis des bnfices et que lassemble gnrale dcide de les distribuer en tout ou en partie (et non de les rinvestir ou de les mettre en rserve), lactionnaire a droit une part de ces bnfices, appele dividende. Le dividende peut varier dune anne lautre, en fonction des bnfices raliss mais aussi de la politique de distribution de ceux-ci. Si lexercice est cltur sur une perte, il se peut quil ny ait pas de distribution de dividende. Le dividende nest donc jamais garanti. Le dividende est gnralement distribu en numraire. Parfois, lactionnaire a aussi la possibilit de le percevoir sous la forme de nouvelles actions (stockdividend), selon une proportion tablie davance. droit de vote aux assembles gnrales ordinaires et extraordinaires pour lapprobation des comptes annuels, la dsignation et la dmission des administrateurs, lapprobation du montant du dividende distribu aux actionnaires; lactionnaire a ainsi un droit de contrle sur la gestion. droit dinformation : lactionnaire peut prendre connaissance, avant lassemble gnrale, du bilan de la socit, du contenu de son portefeuille-titres, du rapport des commissaires et reviseurs, ainsi que dautres informations, priodiques ou occasionnelles, communiques par la socit; lactionnaire peut demander des explications sur la situation de lentreprise. droit de rpartition : en cas de liquidation, lactionnaire a droit une part de lavoir social. droit de souscription (priorit sur les actions nouvelles), en cas daugmentation de capital dcide avec laccord des actionnaires.

(4)

(5)

Parfois, le montant de linvestissement initial est mentionn titre indicatif. Il sagit de la valeur nominale de laction telle que reprise dans le poste capital des comptes de la socit. Quand les taux sont bas, les actions sont attirantes ; quand ils sont hauts, les placements taux fixe - essentiellement les obligations - prennent le dessus.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

37

Lactionnaire qui ne souhaite pas participer cette augmentation de capital peut vendre son droit de souscription en bourse, si laction est cote. Certaines entreprises distribuent parfois des actions gratuites, appeles bonus. droit de transmission : pour les socits cotes, lactionnaire peut vendre ses actions sur un march boursier. Catgories dactions A. Actions reprsentatives du capital de la socit

participer lassemble gnrale et de prendre part au vote et la gestion de la socit. Les actions sans droit de vote donnent droit un dividende qui ne peut tre infrieur celui accord aux actions avec droit de vote. Les actions privilgies peuvent donner droit, avant toutes les autres actions, une part du bnfice annuel. En cas de dissolution de la socit, elles sont rembourses avant toutes les autres. Les actions avec STRIP-VVPR (sigle pour verlaagde voorheffing/prcompte rduit). Il sagit dactions (typiquement belges) cres aprs le 1er janvier 1994 par appel public lpargne qui peuvent produire, sous certaines conditions, des dividendes soumis au prcompte mobilier rduit de 15%. Lorsquil sagit de titres au porteur, ceux-ci peuvent tre reprsents par un manteau muni de deux feuilles de coupons : une feuille de coupons ordinaire attache au manteau, la seconde tant prsente sparment et qualifie communment de feuille STRIP-VVPR. Dans ce cas, et lorsquil sagit dactions belges, le coupon STRIPVVPR donne droit la rduction du prcompte pour autant quil soit prsent lencaissement dune part au plus tard le 30 novembre de lanne dattribution des dividendes (pour les dividendes dcrts aprs le 31 aot, avant le 31 mars de lanne qui suit), et dautre part en mme temps que le coupon ordinaire portant le mme numro dordre. Actions non reprsentatives du capital de la socit Les parts bnficiaires ne sont pas reprsentatives du capital social ni dun apport matriel et ne peuvent pas avoir de valeur nominale. Elles sont mises en contrepartie dun apport autre que financier dans la socit, autrement dit un apport non valuable. Elles donnent droit une partie du bnfice au cours de la vie de la socit et/ou la dissolution de celle-ci. Leurs titulaires ne peuvent exercer leurs droits de vote que dans des cas limits. Actions cotes Seules les actions nominatives dont le capital est entirement libr et les actions au porteur sont admises la cote. Pour quune action puisse tre admise la cote, certaines conditions fixes par les autorits de march doivent tre remplies (taille minimum, publication dinformations rgulires et dtailles, rgles de corporate governance, etc.). Tracking stocks Les tracking stocks ou actions indicielles sont une catgorie dactions invente aux Etats-Unis et

Elles peuvent revtir trois formes : Les actions au porteur sont matrialises par un support papier. Ces titres peuvent tre transmis des tiers directement, sans procdure administrative spciale. Les actions au porteur peuvent tre dposes dans un dossier-titres ou tre dtenues physiquement. Dans ce dernier cas, lactionnaire devra dtacher le coupon et le prsenter au paiement pour encaisser son dividende. Attention : lmission de titres au porteur est impossible depuis le 31 dcembre 2007. Les actions nominatives sont reprsentes par une inscription dans le registre des actionnaires tenus par la socit ou son mandataire. Le transfert de proprit se ralise par la mise jour du registre. Les actions nominatives sont parfois reprsentes par un certificat reprsentatif dinscription dactions nominatives. Toutefois, ce certificat est sans valeur et non ngociable ; seule linscription dans le registre nominatif vaut proprit. Au moment de sa constitution, une socit peut dcider de ne faire payer aux actionnaires quune partie de la valeur des actions (libration partielle du capital); lorsquelle exigera le solde du paiement des actions, elle fera appel ces mmes actionnaires dont lidentit est reprise dans un registre particulier. Contrairement aux actions non libres, les actions libres sont intgralement payes. Les titres dmatraliss sont reprsents par une inscription en compte6 auprs dun teneur de compte agr au nom de leur titulaire.

B.

En outre, elles peuvent avoir les caractristiques suivantes : Les actions avec ou sans droit de vote : les actions avec droit de vote permettent lactionnaire, en tant que copropritaire, de
Ces notions sont prcises dans la note relative la dmatrialisation Actions.

(6)

38 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

introduite en Europe depuis quelques annes. Il sagit dactions dont les droits de participation au bnfice sont lis aux rsultats dune activit dtermine de la socit qui, soit continue faire partie juridiquement de la socit, soit constitue une participation de lmetteur dans une filiale 100%. Suite la cration de tracking stocks, il existe alors deux types dactionnaires dans une socit : les actionnaires ayant des droits particuliers et les actionnaires ordinaires. Ces derniers ont des droits sur les rsultats globaux de la socit diminus des rsultats de la division concerne.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES ACTIONS Avantages Sur le plan financier, il a t dmontr que sur une longue priode, le rendement dune action est suprieur celui dune obligation. Ceci sexplique notamment par la prime de risque exige par linvestisseur. A la diffrence dune obligation, le rendement dune action est constitu surtout par la plus-value que laction acquiert au fil du temps, et non seulement par le revenu (dividende) quelle distribue. Liquidit : si ses actions sont cotes, lactionnaire peut les vendre chaque jour par lintermdiaire dun march boursier. La liquidit dune action indique la facilit avec laquelle elle peut tre achete ou vendue. Cette liquidit dpend de plusieurs critres : limportance de la valeur traite : plus la capitalisation boursire de la socit est leve, plus le march de ses actions est large, et donc liquide; la diversification de lactionnariat : plus il est diversifi, plus son degr de liquidit est lev; les actions qui composent les indices boursiers sont en gnral plus liquides; lvolution de la socit sous-jacente influencera galement le degr de liquidit de laction. Inconvnients Linvestissement en actions est un placement risque : dpendant de la rentabilit de la socit, le dividende est un revenu variable (par opposition lintrt fixe produit par une obligation); la valeur de laction sur le march fluctue en fonction des perspectives de la socit et de la tendance gnrale des marchs.

FISCALIT Avantages Les coupons dune action donnent droit au paiement de dividendes sur lesquels reste peru un prcompte mobilier en principe. Le taux sera rduit, notamment : pour les dividendes dactions mises partir du 1er janvier 1994 par appel public lpargne (VVPR); pour les dividendes dactions mises partir du 1er janvier 1994 qui ont fait lobjet, depuis leur mission, dune inscription nominative chez lmetteur ou dun dpt dcouvert auprs dun tablissement de crdit en Belgique, lorsque ces actions correspondent des apports en numraire. En Belgique, les plus-values sur actions ralises par des personnes physiques ne sont pas taxes, si elles sont ralises dans le cadre de la gestion prive normale. Pour les actions trangres, la retenue du prcompte en Belgique se fait sur la base du revenu frontire, c.--d. du montant pay ltranger au moment de la retenue effective ltranger.

RISQUES LIS AUX ACTIONS


1. Risque dinsolvabilit Les actions constituent du capital risque : la socit qui les met nest donc pas tenue de les rembourser. En cas de faillite, les actions peuvent perdre pratiquement toute valeur. La liquidit est assure par lexistence dun march organis, la bourse. Elle dpend surtout du volume de transactions sur le titre : plus la capitalisation boursire de la socit est leve, plus le march de ses actions est large, et donc liquide. Nul, pour les actions en euro. Pour les autres devises, il dpend de leur volatilit : risque de perte de change au moment de la revente des actions. Lvolution dun cours de change peut avoir un effet la fois ngatif et positif sur le rendement dun placement en actions. Mme si laction est cote en euro, il existe un risque de

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

39

change lorsquune partie des actifs ou du chiffre daffaires de la socit sont libells en devises. Cinq grandes rgions peuvent tre distingues du point de vue du risque monnaie : la zone euro, les pays europens hors Euroland (Royaume-Uni, Suisse, Sude, ), la zone dollar, le Japon et les pays mergents (Asie hors Japon, Amrique latine et Eu rope centrale). 4. Risque de taux dintrt entranant une baisse du cours du titre 5. Risque de volatilit du cours entranant une moins-value En gnral, une augmentation des taux dintrt sur les marchs a un impact ngatif sur lvolution du cours des actions. Dpend fortement de la qualit de la socit, de lvolution de son secteur dactivit et de lvolution gnrale de la bourse. Une action dite spculative prsente un risque de volatilit du cours plus lev quune action dune socit dont les activits sont stables . Le dividende est un revenu variable. La socit peut dcider, pour diverses raisons, de ne pas distribuer de dividende certaines annes. Il y a toujours un risque de revendre perte une action (cest--dire un cours infrieur celui de lachat). Ce risque est lev, surtout court terme. Le risque de march (incertitude sur lvolution des taux, linflation, la conjoncture, les situations politiques, sans compter les vnements inattendus) ne peut jamais tre cart sur les marchs dactions. Pour les bourses trangres, il existe un risque spcifique, leur volution pouvant tre globalement plus dfavorable que celle dEuronext.

6. Risque dabsence de revenu

7. Risque de capital

8. Autres risques

3.2. Classifications possibles


3.2.1. Growth/Value stocks
3.2.1.1 Growth stocks (valeurs de croissance)

sensible aux mauvaises nouvelles, et en particulier des rsultats dcevants, mais ces valeurs sont galement plus sensibles que les autres actions aux bonnes nouvelles. 3.2.1.2 Value stocks

Les valeurs de croissance sont des actions dentreprises qui ont connu une croissance forte et rapide de leur chiffre daffaires et de leurs bnfices dans un pass rcent, et dont on escompte une poursuite de la croissance pendant une priode relativement longue. Elles affichent gnralement un rapport cours/bnfice lev et un faible rendement du dividende, voire pas de dividende du tout. Les bnfices sont conservs dans lentreprise pour tre investis dans des technologies, des installations, des quipements nouveaux ou des reprises de socits, afin dtendre ainsi la base de clientle et dassurer la continuit de la croissance. Les investisseurs sont disposs payer des cours relativement levs pour ces actions, parce quils partent de lhypothse que lentreprise continuera crotre, entranant donc aussi le cours de laction. Cela rend lvolution du cours des valeurs de croissance particulirement

Ce sont des actions sous-values dentreprises qui ont gnralement atteint le stade de la maturit et dont on escompte que le march corrigera la sousvaluation ventuelle (vis--vis de la moyenne historique ou de la moyenne du secteur) dans un avenir proche. On considre galement comme des value stocks les actions de nouvelles entreprises qui nont pas encore t dcouvertes par les investisseurs ou les valeurs de croissance dont le cours a connu une forte baisse la suite de dboires temporaires (comme par exemple la publication de rsultats trimestriels dcevants, une publicit ngative, des problmes judiciaires, ...). Les investisseurs escomptent que lentreprise mettra (rapidement) de lordre dans ses affaires et repartira sur la bonne voie en termes dvolution bnficiaire et de croissance. Ces actions sont gnralement caractrises par la

40 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

faiblesse du rapport cours/bnfice, mais galement dautres ratios, tel que par exemple le rapport cours/valeur comptable, ainsi que par un rendement lev du dividende. Cest pourquoi elles sont souvent acquises pour assurer un revenu au portefeuille.

On distingue trois grandes catgories, dont les dlimitations peuvent toutefois varier selon la source laquelle on se rfre. 3.2.3.1 Large caps (large capitalisation stocks) Les actions les plus importantes rentrent dans cette catgorie. Il sagit en gnral dactions de grandes entreprises, souvent connues et actives dans le monde entier. Elles sont considres comme solides et ayant un caractre dfensif. On les retrouve gnralement dans les indices boursiers nationaux. Elles font partie de la catgorie des actions qui ralisent les volumes les plus levs. Au niveau international, toutes les entreprises dont la capitalisation boursire atteint au moins 5 milliards de USD (jusqu plus de 300 milliards de USD) sont considres comme telles. Elles reprsentent ensemble quelque 80% de la capitalisation de lensemble du march. Ces entreprises jouent donc un rle trs important dans lconomie et bnficient de beaucoup dattention. Mais, plus une entreprise est grande, plus il lui est difficile de raliser un taux de croissance lev, de sorte que les large caps croissent souvent moins rapidement que la moyenne des startup. Par contre, leur chiffre daffaires affiche gnralement une grande constance, elles bnficient dun flux rgulier de revenus et distribuent rgulirement un dividende. Leur masse critique leur permet galement de mieux rsister que les entreprises plus petites un retournement de la conjoncture conomique. 3.2.3.2 Midcaps (mid-sized capitalisation stocks) Les entreprises dont la capitalisation boursire se situe entre 2 et 5 milliards de USD rentrent dans cette catgorie. 3.2.3.3 Small caps (small capitalisation stocks) et microcaps Les entreprises dont la capitalisation boursire se situe entre 150 millions et 2 milliards de USD rentrent dans cette catgorie. Si la capitalisation boursire est infrieure 150 millions de USD, on parle alors de microcaps.

3.2.2. Sustainable Equity (investissements en actions de socits attentives au dveloppement durable)


Pour des investissements de ce type, la slection des actions ne repose pas seulement sur des critres financiers, mais galement sur des critres sociaux et cologiques. Les investisseurs qui accordent une plus grande importance aux critres thiques dans le choix de leurs placements sont de plus en plus nombreux. Ils estiment important que leur argent soit investi dans des entreprises qui ne sont pas exclusivement juges sur la base de leurs produits, de leur gestion et de lvolution de leurs bnfices. Ils veulent investir dans des entreprises qui russissent effectivement concilier responsabilit cologique et sociale avec comptitivit et rentabilit. Au-del des considrations thiques, laspect financier continue jouer un rle important, car ces investisseurs partent de lhypothse que les prestations financires de telles entreprises seront meilleures, car elles afficheront des taux de croissance plus levs et un meilleur profil de risque. Une entreprise qui tient peu compte du bien-tre de son personnel et de lenvironnement au sein duquel elle exerce son activit devra en effet trs vraisemblablement en payer le prix un jour ou lautre. En rsum, on peut dire que les entreprises dont les activits nengendrent pas de faon substantielle des consquences sociales essentiellement ngatives peuvent tre considres comme des entreprises attentives au dveloppement durable. On peut donc exclure celles qui relvent de lindustrie de larmement, des manipulations gntiques, du travail forc, du travail des enfants, de lindustrie du tabac et du secteur des boissons alcoolises ou de la pornographie. Les investissements en Sustainable Equity seffectuent gnralement par le biais dOPC.

3.2.3. Market capitalisation (capitalisation boursire)


La capitalisation boursire sobtient en multipliant le nombre dactions mises dune entreprise par le cours de celles-ci.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

41

3.3. Placements assimils aux actions


3.3.1. OPC investissant en actions
Sont viss ici les OPC qui, dans leurs statuts, prvoient dinvestir dans des actions, que ce soit directement par lachat de valeurs individuelles ou par lachat de produits drivs ayant des actions comme sous-jacents. Nous vous renvoyons aux points 5.7.4.

3.3.2.4 Futures sur indices dactions (Stock index futures) et minis Un contrat de future sur un indice dactions est un contrat dachat ou de vente de la valeur dun indice dactions spcifique un prix et une date pralablement convenus. Le but est de profiter ou de se protger des mouvements du prix des indices sousjacents (appels cash indices) dont ils suivent de prs lvolution. Si vous achetez un future sur indice, cest que vous esprez pouvoir le vendre ultrieurement un prix plus lev. Vous pouvez galement anticiper une baisse escompte en vendant un contrat de future (short selling). Les futures sur indices dactions permettent ainsi de grer les risques et de protger des positions contre une baisse escompte dans le cadre de la gestion dun portefeuille. Un contrat de future sur un indice dactions est un contrat dachat ou de vente de : X (= le multiplicateur (multiplier), lequel est fix par la bourse sur laquelle se ngocie le contrat) EUR ou USD multipli par le niveau de lindice. Donc, si le niveau de lindice est de 1.000 et si vous achetez le future, cela reprsente un paquet dactions de X fois 1.000 EUR ou 1.000 USD. Pour pouvoir conclure un contrat, il nest pas ncessaire de disposer de X fois 1.000 EUR ou 1.000 USD, mais seulement dune partie de cette somme. Le niveau de cette garantie, qui constitue la marge initiale, est fix par les autorits boursires (et par votre courtier). Le rglement des contrats seffectue toujours en espces, tant donn quil nest pas possible de livrer un indice. On peut recourir des futures sur indices dactions dans le cadre de placements tant court terme (il est possible danticiper rapidement des mouvements court terme tant donn que les contrats peuvent tre ngocis par voie lectronique 24 heures sur 24), qu moyen et long terme. Nous vous renvoyons aux points 4.4.

3.3.2. Produits drivs sur actions (Equity derivatives)


3.3.2.1 Options sur actions (Stock options) Les options sur actions constituent une catgorie importante des produits drivs sur actions. Les options sont gnralement traites sur la place financire du lieu de cotation principal de laction sous-jacente. Nous vous renvoyons aux points 4.2. 3.3.2.2 Options sur indices Les options sur indices sont elles aussi frquemment utilises. Elles permettent de prendre rapidement une position par rapport au march en gnral, et ce tant la hausse qu la baisse, sans chercher plus loin en termes de diversification sectorielle. Elles permettent ainsi par exemple de protger une partie du portefeuille contre une volution ngative dun march en gnral, ou au contraire de tirer profit rapidement de la dynamique positive dun march. Nous vous renvoyons aux points 4.2. 3.3.2.3 Futures sur actions (Single stock futures) Un future sur actions est un contrat terme standardis dont la valeur sous-jacente est une action individuelle. Les contrats portent gnralement sur un paquet de 100 actions. Les futures sur actions offrent donc lavantage spcifique de permettre de faire des oprations sur une grande partie des actions importantes dans le monde via une seule et unique bourse et selon une seule et unique rglementation. Nous vous renvoyons aux points 4.4.

3.3.2.5 Options sur futures Les options sur futures ont la particularit essentielle de multiplier leffet de levier, celui-ci caractrisant tant le vhicule dinvestissement que lactif sousjacent. Ce sont par consquent des vhicules dinvestissement qui subissent des fluctuations particulirement importantes. Plus encore que les instruments drivs de base, ils sont rservs aux investisseurs au fait de lvolution des marchs. Nous vous renvoyons aux points 4.2 et 4.4.

42 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

3.3.2.6 Warrants sur actions Les warrants sur actions ont des caractristiques trs similaires aux options sur actions. Les warrants sont gnralement traits sur la place financire du lieu de cotation principal de laction sous-jacente. Les warrants sur actions permettent par exemple danticiper lvolution rapide de laction sous-jacente, ou de se protger contre une baisse importante de celle-ci lorsquelle est dtenue en portefeuille par linvestisseur. Ils permettent donc une gestion pointue en prenant une position dynamique sur une valeur bien prcise. Nous vous renvoyons aux points 4.3. 3.3.2.7 Warrants sur indices Les warrants sur indices ont des caractristiques trs semblables aux options sur indices. Ils permettent de prendre rapidement une position par rapport au march en gnral, et ce tant la hausse qu la baisse, sans chercher plus loin en termes de diversification sectorielle. Ils permettent ainsi par exemple de protger (warrant put) une partie du portefeuille contre une volution ngative dun march en gnral, ou au contraire de tirer profit rapidement de la dynamique positive dun march (warrant call). Nous vous renvoyons aux points 4.3. 3.3.2.8 Obligations Reverse convertible (Reverse convertible bonds) Les reverse convertible bonds sont des obligations dune dure gnralement courte, qui sont assorties dun taux dintrt relativement lev et sans garantie de capital lchance. Les modalits de remboursement sont lies lvolution du cours dune ou de plusieurs actions dtermines (la valeur sous-jacente). A lchance de lobligation reverse convertible, lmetteur effectue le remboursement la valeur nominale ou en actions suivant les quotits fixes au moment de la souscription. Si lchance la valeur des actions sous-jacentes est plus leve que la valeur nominale de lobligation, lemprunt sera rembours en liquidits 100% du nominal. Si par contre lchance la valeur des actions sousjacentes est infrieure la valeur nominale de lobligation, le remboursement sera fait en actions. La diffrence essentielle entre une obligation convertible classique (voir point 2.3.1) et une reverse convertible rside dans le fait que, dans le cas dune obligation convertible classique, cest au dtenteur et

non lmetteur que revient le choix de convertir son obligation en actions ou de demander le remboursement 100% lchance. Le rendement (coupon) lev dun emprunt reverse convertible sexplique par le fait quen plus du taux du march, une bonification est attribue pour le risque de remboursement en actions lchance. Ce surplus dintrt reprsente le droit (option) donn lmetteur deffectuer le remboursement qui est le plus favorable pour lui. Nous vous renvoyons aux points 2.3.3. 3.3.2.9 Obligations indexes dont lindice sous-jacent est un indice boursier Les obligations indexes dont lindice sous-jacent, qui dterminera la performance finale de linvestissement, est un indice li au march des actions, seront assimiles des actions. Nous vous renvoyons aux points 2.4.6.

3.3.3. Trackers
Description Un tracker est un fonds indiciel cot en bourse. Il offre aux investisseurs la possibilit dinvestir en une seule transaction dans un portefeuille diversifi dactions. Pas besoin dacheter les diffrentes actions constitutives de lindice, puisquen investissant dans un tracker, on investit directement dans la performance de lindice. Le tracker allie les avantages des actions (simplicit, cotation continue...) ceux des fonds traditionnels (diversification, accs un vaste choix de valeurs) : tout investisseur peut bnficier de la performance dun secteur conomique, dun pays ou dune rgion en une seule transaction; les trackers tant des fonds indiciels ngociables en bourse de la mme faon que les actions, tout investisseur peut en acqurir rapidement dans des conditions de prix quivalentes celles des actions. Le ngoce seffectue tout au long de la journe, comme pour une autre action et est notamment soutenu par un certain nombre de liquidity providers, qui veillent ce quil y ait toujours un march et des prix auxquels contre-ngocier.

Le prix dun tracker reflte une fraction de lindice sousjacent, galement appel indice de rfrence, et

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

43

reprsente par exemple 1/10e, 1/100e, etc du niveau de lindice. Par exemple, si le niveau de lindice est de 500 et que le tracker reprsente 1/10e de la valeur de lindice, le prix dune part de tracker sera denviron 50 euros. Un tracker piste lindice pendant toute la journe. Un fonds indiciel de ce type est gr de manire passive et vise suivre lindice de manire optimale, pas faire mieux que celui-ci. Les trackers peuvent suivre toutes sortes dindices : il peut sagir dun indice sectoriel (par ex. Select Spector SPDR Energy), dun indice national (par ex. iShares MSCI-Belgium) ou dun indice sur une large base (par ex. Diamonds). Les trackers sont cots sur Euronext (www.euronext.com) dans le segment NextTrack, qui offre une ligne de trackers diversifie et volutive. Euronext publie sur son site Internet (avec un dlai de 15 minutes) les donnes (notamment le niveau de lindice de rfrence). permettant de tenir les investisseurs continuellement informs de lvolution de la performance de leur tracker. La valeur intrinsque du tracker (ou la Net Asset Value, NAV) est le solde des actifs et des passifs du fonds, divis par lencours des actions du tracker. Cette valeur est calcule une fois par jour sur la base de la position de clture de lindice de rfrence le jour de ngociation prcdent. Pour chaque tracker, il est aussi calcul une NAV indicative, sur la base de la NAV du jour de ngociation prcdent. Toutes les 15 secondes, une nouvelle NAV indicative est calcule. Dautres bourses (AMEX, LONDON) cotent aussi les trackers. Quelques caractristiques des trackers Instrument facile utiliser et comprendre : au lieu de se porter sur une seule action la fois, linvestissement se fait dans un groupe dentreprises, autrement dit un indice ou un panier dactions. En une seule transaction, linvestisseur peut ainsi avoir accs un portefeuille diversifi. Instrument transparent : la diffusion quotidienne de la composition du fonds ainsi que celle de la valeur liquidative et la diffusion en continu de la valeur liquidative indicative de chaque tracker assurent aux investisseurs une bonne visibilit sur lvolution de leur investissement. Le prix dun tracker refltant une fraction du niveau dindice (1/10me, 1/100me), lvolution de sa performance est dautant plus facile suivre.

Instrument polyvalent : les trackers rpondent toutes sortes dinvestissements pour tout type dinvestisseur : premier investissement en bourse, investissement de long terme, stratgies de gestion indicielle, gestion de trsorerie, combinaison avec les drivs de mme sousjacent, outil de couverture, stratgies darbitrage, Instrument conomique : lachat ou la vente dun tracker est plus avantageux(se) que lachat ou la vente de chacune des actions constitutives du panier sous-jacent. En outre, les frais de courtage sont similaires ceux des actions et les frais de gestion du fonds sont faibles. Instrument liquide : une diversit de stratgies gnrant une liquidit naturelle : ngociation du panier, transactions sur options et contrats terme, tenue de march et investissement de plus long terme.

Il existe trois types de trackers : le tracker open-end index : les dividendes sont rinvestis dans le fonds partir du jour de la rception. Ces dividendes sont distribus par trimestre. Dans lintervalle, le cours du tracker sloignera lgrement du cours de lindice sousjacent; le tracker unit investment fund : ces trackers donnent obligatoirement un reflet exact de leur indice. Les dividendes pays sont dtenus en espces et pays par trimestre; le tracker grantor fund : la composition de ce fonds ne change pas (sauf sous l'influence de corporate actions). Les dividendes ne sont pas rinvestis, mais immdiatement rpartis entre les dtenteurs du tracker.
FISCALIT Compte tenu du fait que les trackers peuvent prendre diffrentes formes juridiques, il nest pas possible de donner une rgle gnrale en matire de traitement fiscal. Cette information figure pour chaque tracker dans le prospectus.

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES TRACKERS


www.euronext.com/fr/products/trackers/information www.euronext.com/editorial/wide/0,5371,1679_1200077,00.html

44 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES TRACKERS Avantages Un investissement rapide, simple et conomique dans un portefeuille dactions diversifi reprsentatif dun pays, dun secteur conomique ou dune rgion ; lachat dune unit dun tracker implique immdiatement linvestissement dans tout un panier dentreprises Une diversification du risque. Un accs facile des actions paneuropennes et internationales des prix locaux ; Les actions peuvent tre fractionnes par le biais

de lachat dun tracker, ce qui permet galement damortir les cots du fractionnement. La cotation continue et le fonctionnement des liquidity providers assurent une liquidit leve sur le march des trackers. Les trackers distribuent rgulirement des dividendes, qui reprsentent donc une seconde source de revenus en plus du bnfice de change. Inconvnients Un tracker suit un indice mais noffre pas en tant que tel de protection directe du capital.

RISQUES LIS AUX TRACKERS


1. Risque dinsolvabilit Un tracker est toujours mis par un gestionnaire dtermin. Le risque existe que celui-ci ne respecte pas ses obligations, mais ce risque est assez rduit. Trs limit, les trackers peuvent tre ngocis toute la journe, et les liquidity providers veillent ce que la ngociation puisse avoir lieu tout moment. Dpend du portefeuille sous-jacent (voir prospectus). Les trackers suivent un indice donn et sont donc aussi soumis aux fluctuations des cours. Selon lindice sousjacent ces fluctuations seront plus ou moins importantes. Risque nul, si les actions sousjacentes sont libelles en euro. Peut tre significatif pour ceux libells dans dautres devises. Une hausse des taux dintrt a, dune manire gnrale, un impact ngatif sur le cours des actions, donc sur les indices, donc sur le cours des trackers qui sont des paniers dactions. Le cours dun tracker peut fluctuer, tout comme celui dune action. Toutefois, lindice tant bas sur un panier diversifi dactions, le tracker nest pas soumis de trop grandes fluctuations. La plupart des trackers distribuent priodiquement un dividende (voir prospectus du tracker). Un tracker se comporte comme une action et noffre pas non plus de protection du capital.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

7. Risque de capital

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

45

4. Instruments financiers drivs

4.1. Caractristiques gnrales


Quest-ce quun instrument financier driv ? Les instruments (ou produits) financiers drivs ont t mis au point pour couvrir les risques lis au change, aux taux dintrt et principalement la volatilit. Ils sont appels drivs en ce sens quils drivent des instruments financiers sous-jacents quils entendent couvrir. Ils peuvent tre utiliss dans un but de couverture ou spculatif. Un instrument financier driv donne son dtenteur le droit ou lobligation dacheter ou de vendre une valeur sousjacente (par exemple, une action, une devise, un indice boursier) un prix fix pralablement et pendant une priode dtermine. Un produit driv ne doit pas tre confondu avec un investissement dans la valeur sous-jacente. Aprs lexpiration de sa priode dexercice, il perd toute valeur. Les principales catgories dinstruments financiers drivs sont : les options, les warrants et les futures. Leffet de levier Les instruments financiers drivs permettent de raliser un profit trs important par rapport la mise. Cest ce que lon appelle leffet de levier. Par exemple, pour investir en options, il suffit de payer la prime ; les profits potentiels peuvent tre considrables. Toutefois, le risque y associ est galement important : lintgralit de la mise peut tre perdue.

extrmement variable et la rcupration du montant investi est trs incertaine. Les produits drivs ne doivent donc reprsenter quune partie limite du portefeuille total. Les marchs financiers spcialiss proposent des contrats normaliss et organisent une animation de la cote permettant tout un chacun dacqurir ou de vendre des contrats en trouvant systmatiquement une contrepartie. Euronext et les instruments financiers drivs Euronext, premire bourse paneuropenne ne en 2000 de la fusion entre les bourses dAmsterdam , de Bruxelles et de Paris a fusionn avec la bourse portugaise en 2002. Paralllement lintgration des marchs belges, franais, nerlandais et portugais, Euronext a rachet la plate-forme anglaise de ngociation de produits drivs, le LIFFE, situ Londres et a concentr toute lactivit sur produits drivs au sein de Euronext.LIFFE. Euronext.LIFFE constitue une plate-forme unique de ngociation des produits drivs et offre des drivs sur actions, sur indices et sur taux dintrt.

4.2. Options
Description Une option est un instrument financier pouvant tre utilis diverses fins, en vue notamment de protger un portefeuille contre un risque, de raliser un complment de rendement ou de spculer sur les volutions la hausse comme la baisse dactifs aussi diffrents que des matires premires (ptrole, bl, mtaux, or, ), des taux dintrt, des cours de change, et des actions. Loption est un contrat entre un acheteur, appel aussi dtenteur, et un vendeur, appel aussi metteur, donnant le droit au dtenteur de loption de ngocier une certaine quantit dune valeur sous-jacente un prix fix davance (prix dexercice) et ce une date dtermine (option dite de style europen) ou pendant une priode convenue (style amricain). Loption confre un droit son acheteur/dtenteur, mais donne une obligation son vendeur/metteur :

Leffet de levier joue donc dans les deux sens. Il ne faut jamais oublier quun espoir de gain lev va de pair avec un risque lev. Linvestisseur qui vend une option touche la prime mais en contrepartie peut sexposer un risque illimit (vente dune option call, sans disposer du sous-jacent). Pour investisseurs osant prendre des risques Les instruments financiers drivs sont des placements trs risqus : le rsultat du placement est

46 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

si le dtenteur de loption manifeste la volont de procder une transaction, le vendeur a lobligation de procder cette transaction. En change de son obligation, le vendeur reoit une prime. Loption call (contrat la hausse) confre son dtenteur le droit dacheter pendant une priode dtermine ou un moment prcis une certaine quantit dun actif (dimension du contrat) un prix dtermin ou convenu; le vendeur de loption a lobligation de livrer la quantit convenue de lactif au prix dexercice, si le dtenteur veut exercer son droit; celui qui achte une option call espre une hausse du cours (de laction sous-jacente par exemple).

termes du contrat. Ainsi, dans le cas des actions, la dure de loption est gnralement de trois, six ou neuf mois, le contrat porte sur 100 actions et le prix dexercice est exprim par action. De nombreuses options ne sont pas lies une action dtermine mais un panier dactions dont lvolution est mesure par un indice boursier. A Bruxelles, il existe ainsi des options portant sur lindice BEL 20, qui reprsente les (vingt) principales actions belges cotes en bourse de Bruxelles. Les options sont cotes sur des bourses spares. La plupart des centres financiers ont une bourse doptions organise et mettent la disposition des investisseurs intresss des brochures informatives prcisant notamment les modalits de fonctionnement et les instruments utiliss. Euronext, bourse europeenne de dimension internationale qui fournit des services aux marchs dactions et aux marchs de drivs rglements de Belgique, de France, des Pays-Bas, du Portugal et du Royaume-Uni (produits drivs uniquement) concentre toute lactivit sur drivs au sein de Euronext.LIFFE. Il a harmonis les spcifications des contrats doptions sur actions (taille du contrat, chances, dernier jour de cotation et style (europen ou amricain). Lachat doptions peut se faire par lintermdiaire de nimporte quelle banque ou socit de bourse. Exemple de lachat dune option call :

Loption put (contrat la baisse) donne son dtenteur le droit de vendre une certaine quantit dun actif sous-jacent un prix convenu; le vendeur de loption a lobligation dacheter une certaine quantit de cet actif un prix convenu; Instruments financiers drivs celui qui achte une option put espre une baisse du cours (de laction sous-jacente par exemple).

A lchance, lacheteur peut exercer son droit, mais il nest pas oblig de le faire. Lobligation du vendeur steint si lacheteur nexerce pas son droit. La prime que le vendeur reoit le rmunre pour lobligation, et donc pour le risque quil accepte dassumer. La prime est le prix de loption et traduit ce que le march est dispos payer pour le droit dexercice quelle reprsente. Elle nest pas fixe sur toute la dure de loption mais varie pratiquement tous les jours. Elle dpend des deux lments qui la composent, savoir la valeur intrinsque de loption et la valeur-temps de loption (une option sera dautant plus chre que sa dure de vie est longue; toutes choses gales dailleurs, son prix se rduira, en sacclrant, au fur et mesure quon se rapproche de lchance jusqu en arriver zro ce moment-l). Les options peuvent faire lobjet de transactions sur un march secondaire. Pour faciliter leur ngociabilit, chaque march organis dactifs a standardis les

En achetant une option dachat, lacheteur a le droit dacheter laction sous-jacente ou lindice sous-jacent au prix dexercice dtermin, jusqu lchance (pour les options du type amricain). Par exemple, il paie 1 EUR le droit dacheter un titre 60 EUR. A lchance, si le cours de laction sous-jacente dpasse 60 EUR, il exerce son droit en achetant celleci 60 EUR. Il peut alors la revendre et raliser un bnfice gal la diffrence entre le cours et le prix dexercice. Si laction vaut moins de 60 EUR, il nexerce pas il na aucun intrt acheter 60 EUR ce qui en cote moins et perd seulement 1 EUR. Le risque est donc limit. Exemple de la vente dune option call : Le vendeur dune option dachat peroit immdiatement la prime de loption. En contrepartie, il doit se soumettre la volont de lacheteur de cette option dite short jusqu lchance, cest--dire rpondre ventuellement son exercice. Ainsi, si laction sousjacente vaut plus de 59 EUR, lacheteur de loption

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

47

exerce son droit et contraint le vendeur de loption de vendre cette action 59 EUR, un niveau infrieur son cours. La perte thorique est donc illimite. Plus intressant, si laction sous-jacente vaut moins de 59 EUR, loption est abandonne par son acheteur et le vendeur a gagn la prime de 1 EUR, son profit maximal. Le risque est donc illimit. Exemple de lachat dune option put : En achetant une option de vente, lacheteur a le droit de vendre laction sous-jacente au prix dexercice dtermin jusqu lchance (dans le cas de loption dite amricaine). Par exemple, il paie 1 EUR le droit de vendre un titre 62 EUR. A lchance, si laction sous-jacente vaut plus de 62 EUR, il nexerce pas son option. Au contraire, si le cours passe en dessous de 62 EUR, il est intressant dexercer loption et de vendre le titre de 62 EUR un niveau suprieur son cours. Son bnfice est gal la diffrence entre 62 EUR et le cours. Rsultat rduire des 1 EUR acquitts pour loption. Le risque est donc limit. Exemple de la vente dune option put : Le vendeur de loption PUT (dite short) encaisse le montant de la prime mais risque lexercice de lacheteur de loption. Si laction sous-jacente monte, il ny a pas de problme, le vendeur de loption a gagn la valeur de la prime, 1 EUR dans lexemple susmentionn. Si laction sous-jacente chute, le vendeur du PUT sera contraint dacheter laction sous-jacente 62 EUR lacheteur de cette option. Il perdra donc la diffrence entre 62 EUR, le prix dexercice et le cours de bourse. En cas de forte chute, sa perte peut tre trs importante. Toutefois, maigre consolation ct positif, il gagne quand mme le montant de la prime. Le risque est donc illimit.

FISCALIT Lexercice de loption ne gnre pas par lui-mme un revenu imposable.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPTIONS Avantages Instrument efficace de protection de la valeur de certaines composantes dun portefeuille important contre une baisse du cours des actifs financiers (cas surtout de loption put). Permet de dynamiser la gestion dun portefeuille dactions. Instrument utilis galement dans un but spculatif, en vue de tirer avantage des fluctuations court terme du prix dun actif financier, moyennant un investissement limit (cas surtout de loption call). Par rapport un faible montant investi, possibilit de faire des bnfices normes. Comme pour les warrants, les options peuvent multiplier les bnfices grce un important effet de levier. Inconvnients Instrument pour investisseurs avertis, bien au courant des rgles du jeu et suivant de prs les volutions de la bourse. Une gestion intelligente demande un suivi technique intense et une prise de risque importante. Lorsque les fluctuations de prix vont lencontre des anticipations de linvestisseur, les options peuvent, du fait de leffet de levier, multiplier les pertes. Pour limiter les pertes et permettre un bon fonctionnement dun march organis, il est exig de lmetteur doptions une marge (caution) visant garantir quil respectera ses engagements.

RISQUES LIS AUX OPTIONS


1. Risque de lmetteur Il convient de sassurer de la solvabilit de lmetteur. Si celui-ci est une institution contrle, le risque est relativement faible, mais jamais inexistant. Les options sont ngociables sur des marchs secondaires organiss (cf. Euronext) ou au gr gr directement auprs dune institution de crdit (contrat over-the-counter). La liquidit est cependant relative : on nest pas assur dobtenir un prix intressant lors de la revente.

2. Risque de liquidit

48 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

3. Risque de change

Nul pour les options libelles en euro. Le risque de change peut tre lev pour les options libelles dans dautres monnaies, surtout les monnaies volatiles. Les volutions des taux dintrt ont un impact sur le taux des actions et indirectement sur le prix des options. Trs grande volatilit du cours, refltant les volutions et anticipations des actifs sousjacents. Loption ne procure pas de revenu mais uniquement une plus-value ventuelle, dpendant du cours de la valeur sous-jacente. Il ny a pas de remboursement. Le rsultat du placement est extrmement variable et la (ou de remboursement) rcupration du montant investi est trs incertaine. Aprs lchance, loption perd toute valeur. En cas dvolution dfavorable de lactif sous-jacent, loption peut perdre toute valeur (pour lacheteur de loption, perte limite la prime paye). Risque ventuellement illimit en cas de vente doptions.

4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

7. Risque de capital

8. Autres risques

4.3. Warrants
Description Le warrant est un contrat qui donne le droit dacheter (warrant call) ou de vendre (warrant put) une valeur sous-jacente durant une priode dfinie un prix dtermin davance. En fait, cest une option avec une dure de vie plus longue. Tout produit financier peut faire lobjet dun warrant : action, obligation, devise, indice boursier, etc. Le warrant est un droit, non une obligation. Lexercice de ce droit peut se produire la meilleure convenance de son dtenteur, soit en cours de priode (warrant de type amricain), soit lissue de la priode dtermine (warrant de type europen). Le contrat dtermine la quantit de titres recevoir ou cder au moment de lexercice. Lchange se fera au comptant ou dans la valeur sous-jacente. Il y a deux types de warrants : les warrants couverts et les warrants non-couverts. Les warrants couverts donnent la possibilit de souscrire des actions nouvelles selon des modalits prvues ds leur mission.

Les warrants non couverts, apparus depuis quelques annes, diffrent des prcdents par le fait quils portent sur des actions existantes et quils sont mis par des institutions financires (essentiellement des banques). Le prix du warrant volue en fonction de paramtres propres : le prix du sous-jacent, la volatilit de celui-ci, la dure de vie rsiduelle, le prix dexercice du droit, le taux dintrt correspondant la priode, la rmunration ventuelle de lactif sous-jacent. Lvolution du sous-jacent tant un lment important, il est essentiel que linvestisseur ait une bonne anticipation de cette volution. La dure dun warrant est gnralement dfinie : lexercice se fait durant une priode dtermine (la priode dexercice); le warrant perd toute valeur aprs la date dchance. Il est donc prfrable de le ngocier au pralable. Dans la plupart des cas, le warrant a une existence propre. Il est ngociable en bourse et est cot sur la mme bourse que laction. Sa valeur varie en fonction du cours de laction elle-mme. Les cours des warrants sont repris dans la liste des titres cots Euronext Brussels sous une rubrique spare. Les frais dachat (ou de revente) de warrants sont les frais de bourse ordinaires pour des transactions sur actions, qui peuvent varier selon la banque ou la socit de bourse. On peut acheter et vendre des warrants via son intermdiaire financier habituel comme nimporte quelle action.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

49

FISCALIT Lexercice de warrants ne gnre pas par lui-mme un revenu imposable.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES WARRANTS Avantages

actif, multipliant lesprance de gain. Le warrant permet de gagner beaucoup en peu de temps, mais avec les risques lis un titre trs spculatif. Reprsentant un droit, le warrant noblige en rien son dtenteur exercer celui-ci lorsque les conditions de son exercice sont dfavorables. Permet de dynamiser la gestion dun portefeuille dactions. Inconvnients

Tout en limitant la mise de dpart (le warrant cote par dfinition moins cher quune action ou une obligation), le warrant permet son chance dacqurir un prix trs avantageux, si les conditions sont favorables, un ou plusieurs titre(s) dune socit. Le warrant offre la possibilit de miser sur la hausse ou la baisse dune action ou dun autre

Prise de risque importante : titre trs spculatif, qui fluctue beaucoup plus que les titres ou indices sur lesquels il porte : le warrant peut perdre toute valeur en quelques jours. Demande un suivi technique intense, car il sagit dun instrument trs volatil.

RISQUES LIS AUX WARRANTS


1. Risque de lmetteur Il convient de sassurer de la solvabilit de lmetteur. Le risque est relativement faible si lmetteur est une institution contrle, et seulement sil sagit de warrants couverts pour lesquels lmetteur a pris la peine de se provisionner en le sous-jacent quil peut devoir tre amen livrer en cas dexercice. Dpend du volume de transactions sur le warrant. Nul, pour les warrants donnant droit la souscription de nouvelles actions ou obligations en euro. En gnral, une augmentation des taux dintrt exerce un impact ngatif sur lvolution du cours des actions et indirectement sur le cours du warrant. Le warrant est un instrument spculatif; son cours est en gnral plus volatil que celui de laction ou de lobligation de la mme socit. Le warrant ne donne droit aucun revenu. Il ny a pas de capital rembourser.

2. Risque de liquidit 3. Risque de change

4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu 7. Risque de capital (ou de remboursement) 8. Autres risques

Au moment dexercer le warrant, les conditions peuvent tre moins favorables quau moment de lmission (taux dintrt du nouveau titre infrieur au taux du march dans les cas dune obligation ou prix dachat infrieur au cours de bourse dans le cas dune action). Le warrant peut dans ce cas perdre toute valeur.

50 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

4.4. Futures
Description Le future est un contrat terme par lequel deux parties sengagent acheter ou vendre une quantit donne dune valeur sous-jacente, notamment devises, obligations, indices boursiers, un prix fix et une date dtermine dans le futur. A la diffrence des options, les contrats de futures contiennent la notion dobligation pour les deux parties : lacheteur de future sengage, lchance du contrat, recevoir le sous-jacent, moyennant paiement au vendeur dune somme appele le montant d. De son ct, le vendeur de future prend lengagement de livrer lchance le sousjacent en change du montant d. Les contrats de futures ne portaient initialement que sur des marchandises (commodity futures) telles que le froment, le caf, le coton, le ptrole, etc. Ils taient utiliss par les commerants cherchant se couvrir contre dventuelles fluctuations de prix. Dans les annes 70, en raison de linstabilit montaire internationale, sont apparus des futures financiers portant notamment sur des taux dintrt, des devises ou des indices boursiers. La qualification de future implique que le contrat est ngoci avec une bourse de futures. En dautres mots, ce qui fait la spcificit du contrat de future en tant que contrat terme rside dans ses modalits de mise en oeuvre, telles quorganises par une bourse (les marchs terme font depuis longtemps partie des activits des bourses). Les spcifications propres un contrat de futures dcoulent directement des deux proccupations de toute bourse de futures, savoir la scurit et la liquidit de son march. Chaque bourse de futures dfinit ses propres structures de fonctionnement et les caractristiques des contrats, de manire rpondre ces deux objectifs. En matire de scurit, un systme dit de marges est impos aux acheteurs et vendeurs, titre de garantie contre une perte ventuelle sur des contrats achets ou vendus, due des fluctuations de cours. Pour toute transaction (achat ou vente), un dpt initial de marge, reprsentant un pourcentage de la valeur des contrats achets ou vendus doit tre vers sur un compte de marge, ouvert pour la circonstance. A la fin de chaque jour de ngociation, la bourse procde une rvaluation des contrats qui donne lieu une opration du compte de marge :

dbit, par appel de marge, pour les contreparties perdantes, ou crdit pour les contreparties qui ont enregistr un gain. La bourse dgage donc jour aprs jour le rsultat des contreparties, en gain ou en perte, ce qui vite, tant pour ses clients que pour elle-mme, tout risque de dfaut de paiement important. La ngociabilit dun future est favorise par lexistence de modalits fixes : dimension du contrat, dure, procdure de rglement.

En Europe, le march le plus important de futures est Euronext.LIFFE.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES FUTURES Avantages Le future constitue aussi un instrument de protection de la valeur du portefeuille. Lachat et la vente de futures peuvent tre utiliss par tout investisseur cherchant tirer profit de ses prvisions de baisse ou de hausse des prix des futures. Le future est donc galement un instrument de spculation, car avec une mise relativement modeste (marge initiale et marges de variation journalires), il permet de prendre des positions leves (effet de levier). Inconvnients Comme les options, les futures sadressent des investisseurs trs avertis, bien au courant des rgles du jeu. Il sagit dun instrument sophistiqu de gestion financire. Via leffet de levier, les oprations sur le march des futures peuvent aussi entraner des pertes importantes pour les investisseurs sadonnant la spculation et se trompant dans leurs prvisions. Le systme de la marge initiale vise limiter ces pertes. Pour un achat terme, la perte est limite au montant de lachat (on ne peut perdre plus que la valeur du titre, au cas o celui ci tomberait zro). Par contre, en cas de vente terme dcouvert (sans avoir le titre en portefeuille), il ny a pas de limite thorique la perte possible : si le titre vendu dcouvert connat une hausse importante, la perte peut tre trs leve car pour faire face son obligation, le vendeur devra racheter trs cher le titre vendu.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

51

RISQUES LIS AUX FUTURES


1. Risque de lmetteur Risque que la contrepartie ne tienne pas ses engagements. Grande ngociabilit des futures sur les marchs organiss. Nul pour les contrats libells en euro. Le risque de change peut tre lev dans le cas de devises volatiles. Dpend de la volatilit des actifs sous-jacents. Le future ne donne pas droit un revenu. Il ny a pas de capital rembourser.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de volatilit du cours 5. Risque dabsence de revenu 6. Risque de capital (ou de remboursement) 7. Autres Risques de capital

Les pertes peuvent en principe tre illimites pour des spculateurs se trompant dans leurs prvisions.

52 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5. Organismes de placement collectif

5.1. Description dun OPC


Organisme de Placement Collectif (OPC) est un terme gnral qui dsigne une entit, avec ou sans personnalit juridique, qui recueille des capitaux auprs du public et les investit collectivement dans un ensemble de valeurs mobilires selon le principe de la diversification des risques. Les OPC sont une forme de gestion collective de portefeuilles. Le terme OPC recouvre toute une srie de produits ayant une nature juridique spcifique : les sicav (socits dinvestissement capital variable) ; les fonds de placement (dont les fonds dpargne-pension belges) ; les sicaf (socits dinvestissement capital fixe) dont les sicafi (sicaf immobilires) ; les pricaf (socits dinvestissement capital fixe investissant dans des socits non cotes et dans des socits en croissance) les SIC (socits dinvestissement en crances).

conforms aux rglementations, techniques et usages de commercialisation de notre pays. Les fonds satisfaisant ces critres sont rputs bnficier du passeport europen. Ils peuvent tre acquis sur le march secondaire. Gestion des OPC Un OPC peut tre autogr, cest--dire quil dcide dassumer lui-mme la gestion. Dans ce cas, il ny a pas de socit de gestion distincte. Si lOPC nest pas autogr, une socit de gestion est dsigne. Dans ce cas, il sagit toujours dune socit de gestion dite UCITS III. Lintroduction dun statut europen pour la socit de gestion a dbouch sur la cration dune socit essentiellement spcialise dans la gestion dOPC, spcifiquement dsigne cet effet par les OPC. Les OPC autogrs et non autogrs ont cependant leur tour la possibilit de dlguer de nombreuses tches une socit de gestion.

5.2. Caractristiques gnrales


La gestion des actifs est confie des spcialistes qui investissent les montants collects dans diverses valeurs mobilires (actions, obligations, instruments du march montaire, certificats immobiliers, devises, placements terme, etc.), en respectant la politique dinvestissement du fonds dcrite dans le prospectus. Linvestisseur na aucun droit de regard sur la politique dinvestissement suivie par lOPC. Pour savoir si un OPC rpond ses besoins, il doit se rfrer au prospectus dmission de celui-ci. Les OPC rinvestissent les fonds qui leur sont confis par le public selon le principe de la rpartition des risques. Les OPC sont grs dans lintrt exclusif des participants. Chaque OPC doit choisir entre diffrentes catgories de placements autoriss. Il doit

Le respect des rgles de placement est contrl par une autorit de contrle (pour la Belgique : la Commission Bancaire, Financire et des Assurances ou CBFA), tout comme le prospectus dinformation qui permettra pralablement lacqureur de parts ou actions du fonds dapprcier les risques des placements proposs. En gnral, lautorit de contrle exerce galement un contrle sur la socit de gestion ainsi que sur son rglement, l'tablissement de crdit dpositaire et, le cas chant, l'tablissement de crdit ou la socit de bourse chargs du service financier. Conformment aux directives europennes, un OPC admis dans son pays d'tablissement peut offrir ses parts dans les autres Etats membres de lUnion Europenne. Tel est le cas pour les OPC dont le sige statutaire et l'administration centrale sont en Belgique et qui sont inscrits sur la liste de la CBFA, mais aussi pour les OPC trangers qui se sont

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

53

respecter les limitations dinvestissement imposes par la loi concernant la diversification des actifs financiers, comme le prvoit larticle 34 de lArrt Royal du 4 mars 2005 relatif certains organismes de placement collectif publics. Le respect des rgles de placement par les OPC de droit belge est contrl par la Commission bancaire, financire et des assurances (CBFA). Les OPC sont tenus de respecter les dispositions relatives linformation des investisseurs. Ainsi, ils publient dune part un prospectus dmission (simplifi) dont les principales donnes (comme la politique dinvestissement, la structure de cots, etc.) sont mises jour en permanence et ils assurent dautre part une information permanente en publiant un rapport annuel et un rapport semestriel. Par ailleurs, ils veillent galement ce que la valeur dinventaire de leurs droits de participation soit rgulirement publie dans la presse financire. Les OPC qui satisfont aux conditions de la Directive europenne, appels OPC harmoniss (OPCVM ou UCITS), peuvent, aprs autorisation dans leur pays dorigine, tre distribus sans autres conditions dans dautres Etats membres de lUnion europenne (cest ce quon appelle le passeport europen). Les OPC non harmoniss doivent suivre, dans chacun des pays o ils sont distribus, une procdure dagrment devant lautorit de contrle locale. Les OPC sont soumis au contrle : de la banque dpositaire; du (des) commissaire(s)-rviseur(s); de la Commission bancaire, financire et des assurances (CBFA).

connaissances requises pour assurer eux-mmes la gestion dun portefeuille avec achat et vente dactions aux moments propices, choix et arbitrage dobligations, etc., les OPC offrent une solution approprie. Frais infrieurs - conomies dchelle : vu limportance des moyens mis en oeuvre, il est possible de bnficier de rductions de frais (sur les transactions boursires par exemple) et dobtenir de meilleurs rendements. Placements adapts aux besoins de linvestisseur : la multiplicit des OPC existants et le caractre propre de chacun deux permet de bien rpondre aux besoins spcifiques et varis des investisseurs. Possibilit dinvestir des montants peu levs : mme avec une faible mise, linvestisseur peut participer plusieurs marchs, voire plusieurs devises ; portefeuille diversifi avec un montant peu lev. Accs des marchs spcifiques difficilement ou pas du tout accessibles aux particuliers isols (les marchs asiatiques, par exemple) ou des produits financiers sophistiqus (options, futures). Liquidit et transparence : la valeur dinventaire (pour les sicav) ou le cours de bourse (pour les sicaf) est calcule au moins deux fois par mois et souvent mme quotidiennement. Outre les informations obligatoirement diffuses aux investisseurs (prospectus et rapports (semi-) annuels qui doivent tre soumis pralablement lautorit de contrle), bon nombre de websites dinstitutions financires publient une large information sous forme de fiches techniques de fonds et de brochures dinformation. Ces informations, librement accessibles, permettent aux investisseurs dassurer facilement le suivi de leurs placements et du contexte global conomique et financier.

Inconvnients Les frais : les parts et actions dOPC donnent lieu gnralement la perception de frais de gestion (part la plus importante des frais), de frais dentre et de sortie (pouvant varier fortement selon leurs caractristiques propres et selon les institutions financires qui les commercialisent) ainsi que de taxes sur les oprations de bourse (TOB). La directive europenne UCITS III (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) impose de rendre public le 'total expense ratio (TER), qui runit tous les frais annuels rcurrents. La publication du TER amliore la comparabilit des cots.

5.3. Avantages et inconvnients des OPC


Avantages Diversification : les OPC permettent linvestisseur de se constituer un portefeuille diversifi avec une rpartition des risques. Gestion par des gestionnaires professionnels : plus rentable et plus efficace ; les profesionnels peuvent ragir plus rapidementaux circonstances du march. Pour les investisseurs qui nont pas le temps, pas lenvie ou pas les

54 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.4. Risques des OPC


Un systme de classification de risques a t dvelopp pour les OPC en concertation par la CBFA et BEAMA. Lindicateur de risque synthtique donne une indication du risque li linvestissement dans un OPC ou un compartiment dOPC. Un systme de classification de risque a t mis en place pour les deux groupes dOPC existants : OPC sans terme fixe et sans protection de capital, OPC chance fixe et avec protection de capital.

La classe de risque d'un OPC sans terme fixe et sans protection de capital existant depuis moins d'un an est tablie sur la base du calcul de l'cart type sur base annuelle des rendements obtenus au cours des 5 dernires annes par un benchmark, reprsentatif des investissements tels qu'ils sont annoncs dans le prospectus et le prospectus simplifi. La classe de risque des OPC chance fixe et avec protection de capital existant depuis moins d'un an est tablie sur la base dune structure arborescente, qui subdivise lOPC en plusieurs catgories sur base de critres bien prcis. Le nouveau compartiment dOPC reprend initialement la classe de risque de la catgorie laquelle il appartient. Ds que le compartiment dOPC a un historique de valeurs nettes dinventaire gal un an, la mthode dattribution de la classe de risque change. La classe de risque est attribue partir de ce moment sur base du calcul de lcart type sur base annuelle des returns en . La modification ventuelle de la classe de risque suite ce changement, sera reprise dans le prospectus dmission (simplifi). La mthodologie utilise pour le calcul du risque des OPC peut tre consulte sur les sites internet de la CBFA (www.cbfa.be) et de BEAMA (www.beama.be).

Il existe 7 classes de risque pour les deux groupes dOPC. Lchelle de risque va de 0 (trs faible risque) 6 (risque trs lev). La classe de risque est mentionne dans le prospectus dmission (simplifi) (prsentation du compartiment). Les classes de risque en vigueur sont galement reprises dans les rapports (semi-)annuels des OPC. La classification des risques est tablie sur base du calcul de lcart type mesure de dispersion autour dune moyenne sur base annuelle des rendements obtenus au cours des 5 dernires annes (ou sur une priode plus courte si l'organisme de placement collectif existe depuis moins de 5 ans) par lOPC.

RISQUES LIS AUX OPC


1. Risque dinsolvabilit Trs rduit (presque thorique), de sorte quon appelle souvent lorganisme de placement un bankruptcy remote vehicle. Celui-ci veille en outre la diversification des actifs dans lesquels il investit et disposer dune trsorerie suffisante. Faible car les organismes de placement de type ouvert rachtent les parts (fonds commun de placement) et actions (sicav) leur valeur dinventaire. En cas de demande gnralise de remboursement par les pargnants, la loi autorise toutefois les organismes limiter les rachats. Dans le cas dorganismes de type ferm (fonds ferms et sicaf), il ny a pas de rachat possible par lorganisme. Linvestisseur doit sadresser au march secondaire dont la liquidit est variable selon le fonds. De plus, le cours du titre prsente souvent une prime ou une dcote par rapport sa valeur intrinsque. Dpend de la composition des actifs sous-jacents. Il est nul pour les OPC dont les investissements sont libells en euros. Il peut tre significatif pour ceux libells dans dautres devises, comme le dollar US.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

55

4. Risque de taux

Dpend de la composition du portefeuille sous-jacent. Il est videmment plus important dans les fonds investissant dans des actifs revenus fixes, mais est galement prsent dans les fonds investissant dans dautres actifs, telles les actions. Nous vous renvoyons aux commentaires relatifs aux diffrentes catgories dactifs pour en apprcier plus prcisment ltendue. Dpend essentiellement des actifs dans lesquels investit le fonds. Nous vous renvoyons aux commentaires relatifs aux diffrentes catgories dactifs pour en apprcier plus prcisment ltendue. Il faut noter toutefois que ce risque est gnralement moindre que celui des titres individuels en raison de la diversification du portefeuille inhrente ce type de placements. Dautre part, la prsence ventuelle de mcanismes de protection du capital peut influencer le risque de volatilit en le rduisant. Ne se pose pas pour les fonds ou sicav de capitalisation puisque, par nature, ils ne distribuent pas de dividende, les revenus tant automatiquement rinvestis. Pour un fonds commun de placement ou une sicav de distribution, le dividende varie en fonction des revenus perus sur les actifs dtenus ; il peut tre nul.

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

5.5. OPC selon la forme juridique

OPC

Fond de placement

Socit dinvestissement

Fonds dpargne-pension

Autres

Ouvert

Ferm

Sicav

Sicaf/Sicafi

Pricaf

Les OPC peuvent prendre la forme dune socit dinvestissement ou dun fonds de placement. Dun point de vue conomique, ces deux formes sont troitement lies. Les diffrences se situent sur le plan juridique seules les socits dinvestissement possdent la personnalit juridique ou sur le plan fiscal.

56 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

La lgislation belge distingue deux dorganismes de placement collectif (OPC) : A.

types

Les OPC nombre variable de parts ou de type ouvert

rmunre proportionnellement aux revenus encaisss par lOPC. Ces revenus sont soit redistribus aux dtenteurs de parts, soit capitaliss (cest--dire rinvestis dans lOPC). Exemples : les sicav, sicaf. Les socits dinvestissement peuvent avoir un caractre ouvert ou ferm. Caractre ouvert : les sicav, ou socits dinvestissement capital variable, ont la possibilit daugmenter quotidiennement le capital (mission de nouvelles actions) ou de le rduire (rachat dactions existentes). Les revenus de placements peuvent tre mis en paiement sous forme de dividendes ou tre capitaliss. Leur unique objet est le placement en valeurs mobilires ou instruments du march montaire, selon le principe de diversification, de fonds recueillis auprs du public. Au sein dune mme sicav, il est possible de crer diffrents compartiments, chacun avec sa propre composition de portefeuille et ses propres objectifs dinvestissement. Pour plus dinformations sur les sicav voir fiche 5.5.1.1. Caractre ferm : les socits dinvestissement caractre ferm , ou socits capital fixe, ont une personnalit juridique autonome dont le capital est dtermin ds lmission et possdent un nombre fixe de parts. Elles ne procdent pas au rachat rgulier de leurs propres actions et doivent tre cotes en bourse. Dans les socits capital fixe, on distingue les sicaf et les pricaf. les sicaf ou socits dinvestissement capital fixe : lobjet dune sicaf est linvestissement en valeurs mobilires de lpargne recueillie auprs du public, en respectant le principe de la diversification. A lheure actuelle, seules des sicaf immobilires ou sicafi sont actives sur le march belge. Pour plus dinformations sur les sicaf, voir fiche 5.5.1.2. et sur les sicafi, voir fiche 7.2. les pricaf ou sicaf de Private Equity (socits non cotes) investissent exclusivement dans des socits non cotes et dans des entreprises de croissance. Elles doivent tre cotes en bourse et ont des rgles dinvestissement propres (AR du 18 avril 1997). Pour plus dinformations sur les pricaf, voir fiche 5.5.1.3.

Ces organismes sont tenus daccepter rgulirement des demandes dmissions ou de rachats de parts la demande des participants, sur base de leur valeur dinventaire (valeur totale du fonds, divise par le nombre de parts), calcule et publie de faon rgulire (le plus souvent, la cotation est quotidienne). Ces OPC peuvent revtir deux formes juridiques distinctes : La socit dinvestissement capital variable (sicav) (Voir 5.5.1.) Elle constitue une structure juridique autonome de nature statutaire. Elle peut tre divise en plusieurs catgories dactions reprsentant chacune un compartiment investi dans un type dactifs diffrents. Chaque compartiment est ainsi, conomiquement parlant, assimilable un fonds spar. Le fonds de placement (Voir 5.5.2.) est constitu sous forme de patrimoine indivis de nature contractuelle et il est gr par une socit distincte. Les droits des copropritaires sont matrialiss par des parts, nominatives ou au porteur.

Dans les fonds compartiments, linvestisseur peut facilement, et un cot moindre, convertir les titres placs dans un compartiment en titres dun autre compartiment. De telle sorte, il ajuste sa stratgie et peut accrotre ou limiter comme il lentend sa rpartition des risques. B. Les OPC nombre fixe de parts ou de type ferm

Ces OPC revtent en pratique la forme de socits dinvestissement capital fixe (sicaf). Ils ne procdent pas au rachat rgulier de leurs propres actions et doivent en consquence tre cots en bourse.

5.5.1. Socits dinvestissement


Les socits dinvestissement personnalit juridique. possdent la

Ce sont des OPC statutaires. Elles ont la forme de socits anonymes (SA) ou de socits en commandite par actions (SCA). Chaque investisseur devient actionnaire et reoit un nombre de parts proportionnel son apport. Chaque part est

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

57

Socits dinvestissement en crances (SIC) Un organisme de placement en crances (OPCC) est un vhicule pour le placement collectif en crances cdes par des tiers. La titrisation est une technique de refinancement par laquelle une banque rend liquides les crances rsultant de loctroi de crdit en les cdant un vhicule financier cr cet effet (obligation, organisme de placement en crances). Un OPCC peut revtir la forme dun fonds de placement en crances (FPC, sans personnalit juridique) ou dune socit dinvestissement en crances (SIC). Il nexiste actuellement sur le march belge que des SIC. 5.5.1.1. Sicav Sicav est labrviation de socit dinvestissement capital variable. Caractristique principale : tout moment, linvestisseur peut entrer ou sortir dune sicav; la sicav peut en permanence et sans formalits augmenter son capital en mettant de nouvelles actions ou linverse, rduire son capital en vendant des actions existantes. Chaque transaction seffectue la valeur dinventaire du moment. La valeur dinventaire correspond la valeur de march, par action, de lactif net du portefeuille. Cette valeur dinventaire est calcule priodiquement, le plus souvent quotidiennement, et est publie dans la presse financire. Cette publication se fait avec un peu de retard : les calculs de la valeur des portefeuilles dun jour dtermin ne peuvent en effet seffectuer que le lendemain, lorsque tous les cours de bourse sont connus. Les sicav peuvent tre divises en compartiments : cela veut dire quune sicav peut se composer de diffrents types de titres, chacun de ceux-ci correspondant une partie distincte des actifs de la socit. A chaque mission dun compartiment, un prospectus est mis disposition des investisseurs, qui leur explique sa politique dinvestissement spcifique. Linvestisseur peut, facilement et un cot modique, convertir les titres placs dans un compartiment en titres dun autre compartiment. Le contrle du respect des rgles dinvestissement est assur par la Commission bancaire, financire et des assurances (CBFA).

Le lgislateur impose des rgles pour une diversification minimale du portefeuille (cf. art. 34 de lArrt royal du 4 mars 2005 relatif certains organismes de placement collectif publics). La CBFA doit aussi donner son accord pour chaque mission (dun nouveau compartiment) dune sicav cre selon le droit belge et approuver le prospectus obligatoirement publi cette occasion. Linvestisseur peut opter pour la formule de distribution des revenus (la sicav redistribue les revenus de placement) ou de capitalisation (les revenus sont rinvestis et produisent donc leur tour des revenus; grce la capitalisation, la valeur des parts augmente, ce qui permet linvestisseur de raliser une plus-value lors de la revente). Frais : lentre ou la sortie dune sicav entrane des frais ainsi quune taxe sur les oprations de bourse (TOB) lors du remboursement . Lorsquun investisseur passe dun compartiment un autre lintrieur de la mme sicav, ou dune sicav lautre auprs du mme tablissement de crdit, ce dernier lui accorde souvent des rductions de cot. En outre, il est frquent que des frais de gestion et de conseil soient imputs annuellement.

Ainsi, la directive europenne UCITS III (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) impose-telle de rendre public le total expense ratio (TER). Le TER runit tous les frais annuels rcurrents. Outre les frais de gestion, dautres frais sont ports en compte, comme les frais administratifs et de marketing. Les frais de gestion reprsentent la part la plus importante, mais les autres frais peuvent aussi parfois augmenter sensiblement. La publication du TER amliore la comparabilit des cots.

FISCALIT Les dividendes pays par une sicav belge (de distribution) sont soumis au prcompte mobilier. Les plus-values ralises sur la vente dactions dune sicav belge sont exonres. Les dividendes de sicav trangres (de distribution) sont soumis un prcompte mobilier de 15% pour autant quil sagisse de sicav ou de compartiments de sicav cr(e)s aprs le 1er janvier 1994.

58 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.5.1.2. Sicaf Sicaf est labrviation de Socit dinvestissement capital fixe. Caractristique principale : le capital est en principe fixe : il peut seulement tre augment ou diminu comme pour une autre socit; les actions doivent tre cotes en bourse. Les souscripteurs peuvent entrer et sortir de la sicaf uniquement via la bourse. La valeur dinventaire, galement appele valeur intrinsque, est publie intervalles rguliers (fin de trimestre, semestre ou anne). Contrairement aux sicav, la cotation boursire dune sicaf peut tre fort diffrente de sa valeur intrinsque. Le cours est en effet dtermin par loffre et la demande. Lapprobation du march et lintrt du public jouent un grand rle dans ce processus. Lorsque le cours de bourse est plus lev que la valeur intrinsque, on parle dagio ou de prime. Lorsque le cours de bourse est moins lev que la valeur intrinsque, on parle de disagio ou de discount. Entrer ou sortir de la sicaf peut uniquement se faire au cours de bourse. Les sicaf sont ngocies en bourse. Il ny a pas de frais spcifiques dentre et de sortie, mais il faut sacquitter des frais de commission habituels et de la taxe de bourse, comme lors de la ngociation dactions (ordinaires). Les sicaf les plus courantes sont celles qui investissent en biens immobiliers ou sicafi (voir fiche 7.2.).

introduction en bourse, veulent placer une partie de leurs actions auprs dinvestisseurs privs. Pour augmenter la liquidit du portefeuille, une partie de celui-ci peut tre investie dans des entreprises dj cotes en bourse.

FISCALIT Pas de prcompte mobilier pour la partie des dividendes distribus par une pricaf, quand cette partie provient de plus-values ralises par la pricaf.

5.5.1.4. Socits dinvestissement en crances (SIC) Il sagit dorganismes dinvestissement en crances qui achtent des crances (souvent en paquets) de banques et financent ces oprations par lmission de valeurs mobilires. Il est souvent question, dans ce cadre, de titrisation. La titrisation est une technique de refinancement par laquelle une banque rend liquides les crances rsultant de loctroi de crdit en les cdant un vhicule financier cr cet effet (obligation, organisme de placement en crances (OPCC)).

FISCALIT Les dividendes pays par une SIC subissent une retenue de prcompte mobilier.

5.5.2. Fonds de placement


Description Les fonds de placement sont des OPC de type contractuel qui ne possdent pas la personnalit juridique. Ils sont la proprit indivise de tous les participants (= copropritaires) qui y ont apport de largent et sont grs pour le compte de ceux-ci par une socit. Un des dsavantages des fonds de placement est limpossibilit juridique de diviser le fonds en compartiments. Ceci nest pas ngligeable tant donn les conomies rendues possibles par le passage dun compartiment lautre.Un autre dsavantage des fonds de placement est quils ne possdent pas de personnalit juridique et quils sont indivisibles. Ils nexistent pas fiscalement. Cela signifie que la transparence fiscale est dapplication.

FISCALIT Les dividendes pays par les sicaf belges sont soumis au prcompte mobilier. Les plus-values ralises sur la vente des actions de sicaf belges ne sont pas taxes.

5.5.1.3. Pricaf Les pricafs sont des socits capital fixe investissant dans des socits non cotes et dans des socits en croissance. On les appelle aussi socits de Private Equity. Le fonds investit dans des entreprises jeunes et prometteuses qui ont besoin de capital risque et dans des entreprises qui, dans lattente dune

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

59

FISCALIT Le principe de transparence fiscale sapplique aux fonds de placement ; les revenus sont considrs comme ayant t perus directement par le participant lui-mme. Les intrts et dividendes que le fonds de placement encaisse sont soumis au prcompte mobilier de 15 ou 25%. Ces revenus ne sont en principe plus taxs la sortie. Selon larticle 321bis du Code des impts sur les revenus : Les socits de gestion d'organismes de placement collectif vises par l'article 3, 11, de la loi du 20 juillet 2004 relative certaines formes de gestion collective de portefeuille d'investissement ou par des dispositions analogues de droit tranger, sont tenues en particulier de fournir, selon les rgles dtermines par le Roi, le montant, par catgorie, des revenus attribus ou mis en paiement. Si cette disposition nest pas suivie, le code des impts prvoit dans certains cas une taxation comme intrts 25%.

5.6.2. Actions de capitalisation


Les revenus perus ne sont pas distribus aux dtenteurs mais sont automatiquement rinvestis et ajouts au capital investi et replacs. Il ny a pas de distribution de revenus ou de dividendes. Linvestisseur ne bnficie du rendement de son investissement qu la vente de ses parts : cest alors quil touche un revenu sous forme de plus-value.

FISCALIT Voir fiscalit des socits dinvestissement de capitalisation (point 5.8.3.)

5.7. OPC selon la stratgie dinvestissement


Il existe aujourdhui une multitude dOPC principalement des sicav avec des profils de risque diffrents, des plus spcialiss aux plus diversifis, des plus sophistiqus aux plus simples. Les OPC peuvent tre regroups autour de quelques grands axes en fonction du type de valeurs dtenues en portefeuille (liquidits, obligations, actions, mtaux prcieux, certificats immobiliers ou combinaison de deux ou plusieurs de ces valeurs). Nous reprenons ici les diffrentes catgories et souscatgories telles que dfinies par lAssociation Belge des Asset Managers (BEAMA). OPC dobligations (5.7.1.) : investissent principalement en valeurs revenu fixe dont lchance est suprieure trois ans; une distinction est faite entre les OPC obligataires sans terme fixe et ceux terme fixe (les fonds fixes) OPC moyen terme (5.7.2.) : investissent en valeurs revenus fixes (obligations) dont lchance est comprise entre un et trois ans ; OPC montaires (5.7.3.) : investissent de faon prpondrante en liquidits et en valeurs court terme (moins dun an), telles que les dpts terme, les certificats de trsorerie, les obligations ayant une chance rapproche, le papier commercial et les certificats de dpt; OPC dactions (5.7.4.) : investissent principalement en actions de socits et accessoirement en produits drivs comme les warrants, les options, etc.;

5.6. OPC selon la politique de distribution


On fait une distinction entre les actions de distribution dune part, et les actions de capitalisation dautre part. Certaines socits dinvestissement laissent linvestisseur le choix entre les deux types.

5.6.1. Actions de distribution


Elles donnent linvestisseur le droit de percevoir un dividende priodique. Tout ou partie des revenus encaisss sont reverss leur propritaire. La distribution du dividende est gnralement annuelle, mais certaines sicav distribuent semestriellement, voire trimestriellement les revenus encaisss.

FISCALIT Un prcompte mobilier est d sur les sicav de distribution en Belgique. Un certain nombre de sicav de droit luxembourgeois est galement soumis un prcompte. Les plus-values ralises sont exonres.

60 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

OPC avec protection de capital offrent une protection complte ou partielle de linvestissement initial (5.7.5) ; on distingue deux catgories dOPC avec protection de capital : ceux lis des actions, dune part, et ceux lis des taux dintrt, des crdits et des devises, dautre part ; OPC mixtes (5.7.6.) : investissent tant en actions quen obligations. Les OPC qui dtiennent des liquidits et investissent dautre part et de faon prpondrante, dans lune des autres catgories ne sont pas considrs comme des OPC mixtes ; Fonds dpargne-pension (5.7.7.) : Les fonds dpargne-pension ont t introduits par lArrt royal du 22 dcembre 1986 prvoyant un rgime fiscal favorable pour ces fonds de pension spcifiques dans le cadre de la constitution de rserves de pensions individuelles. Ils sont tenus de se conformer une politique dinvestissement dtermine; les conditions dinvestissement sont mentionnes dans la Loi du 17 mai 2004 adaptant, en matire d'pargne-pension, le Code des impts sur les revenus 1992 (publie au Moniteur belge du 10 juin 2004). Les nouvelles dispositions sinscrivent galement dans la politique du Gouvernement visant encourager les petites et moyennes entreprises (dans une perspective europenne). La nouvelle loi est entre en vigueur le 1er avril 2004. OPC immobiliers : investissent pricipalement en biens immobiliers. Les OPC qui investissent uniquement dans dautres OPC immobiliers ou dans des certificats fonciers appartiennent cette catgorie ; (sicafi : 7.2.) Pricaf (5.5.1.3.) : sont des socits dinvestissement capital fixe investissant dans des socits non cotes et dans des socits en croissance; Fonds de fonds (5.7.8.) : sont des OPC qui investissent dans dautres OPC. Ils sont repris dans la catgorie de placement dans laquelle ces OPC sous-jacents investissent. Hedge Funds (5.7.8.) : fonds drguls utilisant des stratgies de portefeuille dites alternatives ou non traditionnelles dans un but de couverture contre (to hedge) les fluctuations boursires ou spculatives (appels aussi fonds absolute return). Un certain nombre de ces fonds cherchent aussi, dans le cadre de ces stratgies, mettre en place leffet de levier, ce qui accrot

considrablement les risques. Cependant, il existe aussi des low risk hedge funds. Alors quils taient par le pass surtout commercialiss dans les pays anglo-saxons, les contrleurs de certains pays dEurope commencent progressivement admettre la possibilit douvrir des hedge funds, certaines conditions, aux investisseurs particuliers. La Loi du 20 juillet 2004 relative certaines formes de gestion collective de portefeuilles d'investissement prvoit des possibilits limites pour la commercialisation des Funds ou Hedge funds avec protection de capital en Belgique.

5.7.1. OPC dobligations


Les OPC dobligations investissent principalement en valeurs revenu fixe dont lchance est suprieure trois ans, quil sagisse demprunts dEtat ou demprunts de socits prives. Cette catgorie est ellemme partage entre les OPC obligataires sans terme fixe (dure illimite) et ceux terme fixe (dure limite) : les fonds fix qui sont donc des OPC dobligations dure limite (voir 5.7.1.1.). La devise, la dure, la rpartition gographique des OPC dobligations varient en fonction de lobjectif recherch. Du point de vue juridique, les OPC dobligations peuvent tre tant des socits dinvestissement que des fonds de placement. Lavantage pour linvestisseur est que via un montant rduit il participe indirectement dans un portefeuille diversifi dobligations. La politique dinvestissement est explique dans le prospectus de lOPC dobligations. Ainsi, la politique dinvestissement peut-elle mettre des contraintes au choix des obligations dans lesquelles lOPC investit : contrainte quant la devise (euro ou une devise particulire ou plusieurs devises), contraintes quant au dbiteur (par exemple, seulement des corporate bonds cd des obligations dentreprises ou des obligations high yield cd avec un return lev ou des obligations de dbiteurs de premire qualit) ou contraintes quant la dure (limite ou illimite).

FISCALIT Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3. Voir dans un second stade, pour plus de prcisions, en fonction de la forme juridique de lOPC (point 5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation distribution) (point 5.6).

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

61

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC DOBLIGATIONS Avantages Limitation du risque : le risque dbiteur est limit par la dispersion sur un grand nombre dobligations. Gestion professionnelle : le portefeuille est mis jour quotidiennement.

Grande liquidit : le cours est calcul chaque jour et publi; linvestisseur peut entrer et sortir chaque jour la valeur dinventaire de ce jour. Inconvnients Les frais : dentre, de sortie, de gestion et la taxe sur les oprations de bourse (TOB) lors de remboursement.

RISQUES LIS AUX OPC DOBLIGATIONS


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable. Le risque quun OPC dobligations fasse faillite est pratiquement exclu. La diversit des valeurs en portefeuille rduit fortement le risque dbiteur. Le risque dbiteur est videmment plus important pour les OPC obligataires qui se spcialisent dans les prts aux dbiteurs prsentant un risque plus lev. Faible. Ces titres peuvent toujours tre vendus des conditions conformes au march. Dpend de la politique dinvestissement (voir prospectus). Inexistant pour les OPC qui investissent uniquement en obligations euro. Elev pour les OPC qui investissent dans des monnaies volatiles. Egal au risque de taux dune obligation ordinaire avec une chance restant courir gale lchance moyenne du portefeuille dobligations du fonds obligataire. Le risque de taux existe durant toute la priode du placement. Plus lchance (qui reste courir) est lointaine et plus le coupon est bas, plus ce risque est lev. Pas de rtribution avec les parts de capitalisation.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

5.7.1.1 OPC dobligations dure limite ou Fonds fix Parmi les OPC dobligations, on distingue les OPC dure illimite et ceux qui sont crs seulement pour une dure dtermine, quon appelle aussi fonds fix dans le langage courant. Lorganisme qui met ce type dOPC sengage moralement distribuer un montant dtermin lchance. Linvestisseur sait ds le dpart combien il rcuprera lchance.

FISCALIT Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3. Voir dans un second stade, pour plus de prcisions, en fonction de la forme juridique de lOPC (point 5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation distribution) (point 5.6). Il sajoute un aspect spcifique pour les OPC dobligations dure limite mais avec une dure de vie de plus de huit ans. Ces OPC sont exonrs du paiement du prcompte mobilier. Cela explique pourquoi de nombreux OPC dobligations sont crs avec une dure de vie de 8 ans et un jour ou de 8 ans et un mois.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES FONDS FIX Voir 5.7.1. OPC dobligations RISQUES DES FONDS FIX - Voir 5.7.1. OPC dobligations

62 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.7.2. OPC moyen terme


Les OPC moyen terme investissent en valeurs revenus fixes (obligations) dont lchance est comprise entre un et trois ans.

Les OPC montaires peuvent tre tablis selon le droit belge ou luxembourgeois et mettre des actions de capitalisation ou de distribution. Dans le cas des actions de distribution, linvestisseur reoit un dividende priodique. Dans le cas des actions de capitalisation, les dividendes sont ajouts au capital investi et sont rinvestis.

FISCALIT Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3. Voir dans un second stade, pour plus de prcisions, en fonction de la forme juridique de lOPC (point 5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation distribution) (point 5.6). FISCALIT Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3. Voir dans un second stade, pour plus de prcisions, en fonction de la forme juridique de lOPC (point 5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation distribution) (point 5.6).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC A MOYEN TERME - Voir 5.7.1. OPC dobligations RISQUES DES FONDS OPC A MOYEN TERME Voir 5.7.1. OPC dobligations AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC MONTAIRES Avantages Du fait de limportance des montants rassembls, linvestisseur particulier peut obtenir des taux plus rmunrateurs (ceux du march de gros). Le particulier peut acqurir indirectement des instruments auxquels il na pas accs directement (par exemple, certificats de trsorerie ou papier commercial). Degr lev de liquidit par rapport dautres instruments de placement tels les dpts terme. Inconvnients Les frais : frais dentre et de sortie lis lacquisition ou la revente dactions; frais de gestion, souvent faibles en raison du suivi relativement souple du portefeuille de la sicav; la taxe sur les oprations de bourse (TOB) lors de remboursement. Lensemble de ces frais rend le placement en OPC montaires peu intressant pour une courte priode. Rendement gnralement assez faible.

5.7.3. OPC montaires


Les OPC montaires investissent de faon prpondrante en liquidits et en valeurs court terme (moins dun an), telles que les dpts terme, les certificats de trsorerie, les obligations ayant une chance rapproche, le papier commercial et les certificats de dpt.. Certains OPC montaires investissent en euro, dautres en devises. Certains choisissent encore des groupes de monnaies : par exemple, des monnaies fortes ou des monnaies taux dintrt levs. La politique dinvestissement est explique dans le prospectus de lOPC.

RISQUES LIS AUX OPC MONTAIRES


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable : le risque que lOPC montaire fasse faillite peut pratiquement tre exclu. Le risque dbiteur des actifs sous-jacents est faible. LOPC montaire rachte ses actions leur valeur dinventaire. En raison de la spcificit de ses placements court terme, lOPC montaire est gnralement trs liquide.

2. Risque de liquidit

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

63

3. Risque de change

Nul pour les fonds montaires qui investissent uniquement en euro. Faible lev pour les autres monnaies, en fonction de la liaison de la monnaie concerne avec leuro. Faible. Lors de trs fortes hausses de taux, la valeur dinventaire peut pour un temps baisser brutalement. Inexistant : le risque deffectuer une perte lors de la revente de lOPC montaire est nul car celui-ci investit uniquement dans des instruments court terme revenu fixe. Une action de capitalisation ne distribue pas de dividende. Le dividende dune action de distribution varie en fonction des revenus perus sur les actifs dtenus.

4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

5.7.4. OPC dactions


Les OPC dactions investissent essentiellement en actions de socits et instruments apparents. Il existe des OPC dactions gnralistes, cest--dire investis dans tous les secteurs et travers toute la plante, mais aussi des OPC dactions spcialiss soit gographiquement (fonds dactions belges, europennes ou mondiales) soit sectoriellement (activits de croissance ou high tech telles les tlcommunications, linformatique, les multimdias, les soins de sant, la biotechnologie; activits plus traditionnelles, souvent considres comme dfensives comme la finance, la distribution, les produits de grande consommation, les produits de luxe, les services de proximit, par exemple llectricit, leau, les dchets). La politique dinvestissement est explique dans le prospectus de lOPC. Les OPC dactions sont grs par des gestionnaires spcialiss en actions dont le mtier est lanalyse permanente de linformation conomique et financire. La gestion peut tre : de type passif : elle suit dans ce cas lvolution dun indice dtermin de type actif : le gestionnaire de lOPC essaie alors, via une bonne slection dactions, de faire mieux que lindice boursier ou que le march.

de sicav, cres selon le droit belge ou selon un droit tranger ; de sicaf : en Belgique, cette forme de placement existe seulement sous la forme de pricaf (5.5.1.3.), tandis quaux Etats-Unis et au Royaume-Uni, une grande diversit de fonds de pays et de secteurs est commercialise, sous lappellation gnrale de closed-end-funds.

Les closed-end-funds peuvent investir dans des actions cotes et non-cotes. Les fonds de venture capital, qui sont de cette catgorie, apportent du capital risque des entreprises jeunes et prometteuses, souvent actives dans des activits technologiques.

FISCALIT Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3. Voir dans un second stade, pour plus de prcisions, en fonction de la forme juridique de lOPC (point 5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation distribution) (point 5.6).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC DACTIONS Avantages Par rapport un investissement direct en actions, les OPC dactions prsentent les principaux avantages suivants : une bonne diversification des risques;

Du point de vue juridique, les OPC dactions peuvent prendre la forme :

64 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

de nombreuses possibilits pour limiter les risques et mettre labri les gains raliss (par exemple, sicav cliquets ); la facult dinvestir dans des marchs ou secteurs difficilement accessibles un particulier et pour lesquels on ne dispose pas dinformations (par exemple, pays mergents); une mise de dpart limite; une bonne liquidit : la valeur dinventaire des sicav est calcule et publie chaque jour; linvestisseur peut entrer et sortir chaque jour la valeur dinventaire de la sicav; pour les sicaf, il est toujours possible de ngocier au cours de bourse; des frais plus faibles que si lon souhaite acheter des actions individuelles; une fiscalit avantageuse : dans le cas des OPC dactions de distribution, les dividendes seront taxs concurrence de 15% (pour les OPC de droit belge) et non de 25% comme pour les actions ordinaires. Pour les OPC dactions de capitalisation, il ny a pas de taxation sur

plusvalues ralises sur les actions; une simplicit administrative, car les dividendes sont encaisss automatiquement. Lors de toute opration relative une action dtenue en portefeuille (change de titres, par exemple), les gestionnaires ralisent toutes les dmarches ncessaires. Inconvnients la rpartition rgionale et/ou gographique des fonds dactions gestion active peut tre fondamentalement modifie en fonction des attentes du gestionnaire quant lvolution du march et diverger par rapport aux souhaits de linvestisseur; lvolution des actions est volatile, tout le moins court terme. les frais : frais dentre et de sortie lis lacquisition ou la revente dactions; frais de gestion.

RISQUES LIS AUX OPC DACTIONS


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable. Le risque quun fonds dactions (sicav/sicaf) fasse faillite peut tre exclu. Le risque dbiteur des actifs sous-jacents est faible. Faible pour les sicav. Ces titres peuvent toujours tre vendus des conditions conformes au march. Variable pour les sicaf : malgr leur cotation en bourse, la liquidit varie trs fort dun fonds lautre et dans le temps. En priode de march pessimiste, les disagios sont parfois importants et il est difficile de vendre. Dpend des actifs sous-jacents. Nul, pour les fonds investis exclusivement dans des actions de la zone euro. Elev pour les fonds investis dans des marchs dactions ayant une monnaie volatile. En gnral, une hausse de taux a une influence ngative sur le cours des actions. Est dtermin par le climat gnral dinvestissement de la bourse o le fonds investit. La volatilit est moins grande que pour une action individuelle, tant donn que le risque est dispers sur plusieurs actions. Dans le cas des sicaf (obligatoirement cotes en bourse), lintrt du grand public joue galement un rle dans la volatilit du cours. Un fonds de capitalisation ne distribue pas de dividendes. Dans le cas de sicaf, la politique dinvestissement nest pas toujours trs transparente.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

7. Autres risques

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

65

5.7.4.1 OPC indiciels Les OPC indiciels sont des OPC qui investissent uniquement dans des actions et dont le but est de suivre lvolution de la bourse dans sa totalit. Lindice est un instrument de mesure refltant lvolution gnrale des actions cotes en bourse. Il porte soit sur toutes les actions cotes soit sur une partie de celles-ci. Une sicav dindice, par exemple, est une sicav de capitalisation qui achte les actions reprises dans un indice. Lvolution de la valeur de la sicav suit donc fidlement la performance moyenne de la bourse concerne. Des sicav dindice existent pour la bourse belge et la plupart des bourses des pays de lOCDE. La sicav dindice belge bnficie dun rgime fiscal plus favorable que celui du particulier rinvestissant en bourse des dividendes prcompts 25%. En effet, elle reoit les dividendes bruts et les rinvestit; elle nest taxe limpt des socits que sur une base limite. Ceci explique notamment pourquoi elle a un rendement suprieur celui de lindice boursier car ce dernier est calcul en tenant compte des dividendes nets de prcompte. Pour tre rentable, ce placement doit donc tre envisag pour une priode assez longue car, court terme, lvolution de la bourse, que suit fidlement la sicav dindice ( la hausse mais aussi la baisse), peut tre assez capricieuse et ne pas permettre le remboursement de la mise initiale compte tenu galement des frais ventuels dentre, de gestion et de sortie.

FISCALIT Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3. Voir dans un second stade, pour plus de prcisions, en fonction de la forme juridique de lOPC (point 5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation distribution) (point 5.6).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC INDICIELS Avantages Diversification des risques : comme pour les autres sicav, la sicav dindice permet aux particuliers ne disposant pas des connaissances et du temps suffisants pour grer eux-mmes un portefeuille dobtenir de meilleurs rsultats quen achetant directement des actions. Cet atout est encore plus apprciable pour le particulier dsirant investir dans des bourses trangres (il existe des sicav dindice suivant lvolution des principales bourses du monde). Rendement lev : des tudes statistiques tendent dmontrer quen moyenne, les portefeuilles refltant fidlement la composition de la bourse offrent un rendement suprieur celui de portefeuilles, composs selon dautres critres, dactions de cette bourse. Ds lors, parmi les sicav investissant dans des actions, ce sont les sicav dindice qui, long terme, obtiennent les meilleurs rsultats. Frais de gestion raisonnables : le suivi du portefeuille dune sicav dindice tant assez simple, les frais de gestion sont moins levs que pour la plupart des autres sicav dactions. Inconvnients Laction dune sicav dindice reste un placement risque, mme si ce risque est plus limit que celui dune action individuelle. Linvestissement dans des sicav dindice relatives certaines bourses trangres peut entraner des frais dentre, de gestion et de sortie assez levs.

RISQUES LIS AUX OPC INDICIELS


1. Risque dinsolvabilit Nul, en principe, la sicav ayant une faible probabilit de tomber en faillite. Faible, en gnral, vu la spcificit de la sicav dindice Nul, pour les actions dune sicav dindice libelles en euro. Le risque de change peut tre faible lev pour des actions libelles dans dautres devises. Une augmentation de taux exerce en gnral un impact ngatif sur le cours des actions et indirectement sur celui dune sicav dindice. Dpend essentiellement de lvolution gnrale de la bourse (belge ou trangre) sur laquelle la sicav investit. La volatilit est moins grande que celle dune action individuelle. La sicav dindice est une sicav de capitalisation ne distribuant pas de revenu.

2. Risque de liquidit 3. Risque de change

4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

66 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.7.5. OPC avec protection de capital


Les OPC avec protection de capital offrent une protection complte ou partielle du capital : ils garantissent lchance au moins le remboursement de la valeur dinventaire initiale.

Liaison un ou plusieurs indices boursiers : la performance de lOPC (et donc le taux de remboursement du capital initial) est lie au rsultat dun indice : indice boursier belge ou tranger (panier dactions). Acquisition souvent seulement possible pendant une priode limite, appele priode dmission; en dehors de cette priode, il nest souvent plus possible de sen procurer sans devoir sacquitter de frais levs.

On distingue deux catgories dOPC avec protection de capital : dune part, ceux lis des actions, et dautre part, ceux lis des taux dintrt, des crdits et des devises. Un OPC avec protection de capital ninvestit pas majoritairement en actions. Il soriente davantage vers des valeurs rendement fixe. Les investissements doivent en effet garantir que la mise de dpart sera rcupre. Les OPC avec protection de capital offrent quant eux deux garanties : dune part, restituer la mise de dpart lchance et dautre part, coupler les performances de lOPC lvolution dun sous-jacent. Principales caractristiques des OPC avec protection de capital Garantie du remboursement de la mise initiale (moins les frais) lchance finale. La protection offerte porte sur la valeur initiale du produit, c'est--dire le prix quon a pay si on est entr dans le fonds pendant sa priode de souscription Aprs cette priode, la valeur dinventaire fluctue. Si on achte des parts une valeur suprieure la valeur initiale, la protection de capital nest plus totale. En outre, la protection offerte ne sapplique que si on conserve ses parts jusqu lchance prvue. Si on vend ses parts avant lchance, on les ngociera la valeur dinventaire du moment, qui peut tre infrieure la valeur de dpart (et on paiera des frais de sorrtie parfois trs levs). Certains produits assortis dune protection de capital noffrent en fait quune protection partielle du capital de dpart (par exemple 90%). Certains OPC capital garanti offrent mme une garantie de rendement minimum. Cette garantie est possible parce que le fonds investit une grande partie de son portefeuille en produits de couverture tels que des swaps, des options, Dure dtermine : la date dchance est connue ds le lancement (alors que les autres types dOPC ont une dure illimite); en cas de sortie avant lchance, les frais de sortie sont nettement plus levs que lors de la sortie dun OPC classique.

On distingue deux catgories dOPC avec protection de capital : les fonds cliquets et les autres fonds. FONDS CLIQUETS : en vue de limiter le risque dune chute de lindice lchance finale, certains OPC avec protection de capital peuvent avoir un ou plusieurs cliquet(s). Le systme des cliquets permet de bloquer dfinitivement des gains soit un certain moment, soit un certain niveau, et ce, quelles que soient les performances ultrieures du fonds. cliquets un certain niveau : linvestisseur est sr, une fois un certain niveau atteint par lindice sous-jacent, que le bnfice sera engrang, bloqu; toutefois, on ne peut pas garantir que le niveau sera atteint cliquets un certain moment : linvestisseur recevra lchance la somme des hausses ventuelles ralises certains moments, dtermins lors du lancement du fonds. si le cliquet ne devait pas jouer pendant la dure du fonds, linvestisseur est quand mme certain de retrouver son capital de dpart (moins les frais).

N.B. Les fonds cliquets tiennent davantage du placement sans risque que du placement en actions. Comme le bon de caisse, ils ont une dure dtermine, garantissent le remboursement de la mise de dpart (hors frais et taxes) et doivent tre conservs jusqu lchance. Le plus quils proposent est une performance (inconnue lavance) lie un indice boursier que linvestisseur espre sensiblement plus leve que le taux dintrt nominal (actuellement assez faible) des bons de caisse ou des obligations. AUTRES FONDS : Dans la deuxime catgorie dOPC avec protection de capital, on retrouve les
Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

67

OPC classiques Ces OPC ne cliquent pas de bnfice des priodes intermdiaires mais lchance, la hausse de lindice sous-jacent est porte en compte pour un certain pourcentage (moins de 100%, 100% ou plus de 100%; nombreuses variantes). Comme pour les fonds cliquets, les hausses rpercutes ne font ressentir pleinement leur effet qu lchance.

risque de perte de capital. Les plus-values ralises sont exonres de prcompte mobilier, condition quil sagiisse dun OPC sans passeport europen. Pour les fonds lis un indice dune bourse trangre, mais libells en euro, le risque de change est nul. Lavantage dun cliquet est que la hausse clique est dfinitivement acquise condition toutefois de garder lOPC jusqu lchance. Inconvnients Linvestisseur participe seulement aux hausses du cours de lindice de rfrence, mais il na pas droit aux dividendes des entreprises. Linvestisseur doit normalement rester dans le fonds jusqu la date dchance : la garantie de rcupration du capital de dpart et lobligation de rsultats ne sont dapplication qu lchance; une sortie avant lchance peut coter cher. La valeur dinventaire du fonds est calcule aux conditions du march. La protection de capital vaut seulement la date dchance et entretemps, la valeur dinventaire ne suit pas toujours les volutions de lindice de rfrence. La participation la hausse du cours de lindice de rf rence nest pas toujours complte; le rsultat maximal du placement peut tre plafonn.

FISCALIT Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3. Voir dans un second stade, pour plus de prcisions, en fonction de la forme juridique de lOPC (point 5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation distribution) (point 5.6).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC AVEC PROTECTION DE CAPITAL Avantages Protection du capital lchance : linvestisseur peut profiter dune hausse de la bourse, sans

RISQUES LIS AUX OPC AVEC PROTECTION DE CAPITAL


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable. Le risque quun fonds fasse faillite est pratiquement exclu. Le risque dbiteur des actifs sousjacents est faible. Ces titres peuvent toujours tre vendus aux conditions du march, moyennant des frais de sortie. Dpend de la monnaie dans laquelle le fonds offre la protection de capital. Nul, si le fonds est investi uniquement en euro, lev, si le fonds investit dans des monnaies volatiles, sans couverture des risques de change et si la protection de capital nest pas exprime en euro. En gnral, une hausse du taux du march a un effet ngatif sur le cours de ces titres. La protection de capital vaut seulement lchance. Est dtermin par lvolution gnrale de la bourse o le fonds investit. Les parts de capitalisation ne distribuent pas de dividendes.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

68 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.7.6. OPC mixtes


Les OPC mixtes investissent leur portefeuille tant en actions quen obligations, mais pas de manire spcialise dans lun ou lautre type dactions ou dobligations. Les OPC qui dtiennent des liquidits et investissent dautre part et de faon prpondrante dans lune des autres catgories ne sont pas considrs comme des OPC mixtes. On distingue plusieurs types de fonds mixtes, selon leur profil de risque : les mixtes dfensifs (low) consacrent une plus grande partie aux placements sans risques (par exemple 75% sont investis en obligations, dans une majorit de devises stables). les mixtes neutres (medium) rpartissent leurs avoirs de manire plus ou moins quitable entre les placements risqus (actions,) et non risqus (obligations,) les mixtes dynamiques ou agressives (high) consacrent une plus grande partie aux placements risque (par exemple, 75% sont investis en actions).

FISCALIT Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3. Voir dans un second stade, pour plus de prcisions, en fonction de la forme juridique de lOPC (point 5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation distribution) (point 5.6).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC MIXTES Avantages Une manire simple de maintenir un portefeuille quilibr et diversifi, en fonction du profil de risque souhait. Les fonds mixtes sont souvent utiliss dans des plans financiers : pargner et placer priodiquement dans la phase dpargne et dspargner pendant la phase de dspargne, par exemple aprs la mise la retraite. wes fonds mixtes sont souvent utiliss comme noyau du portefeuille, mais linvestisseur peut aussi placer ses propres prfrences via dautres formes de placement. Inconvnients Les frais : frais dentre et de sortie; frais de gestion; taxe sur les oprations de bourse (TOB) lors de remboursement.

La politique dinvestissement du fonds est chaque fois explique dans son prospectus.

RISQUES LIS AUX OPC MIXTES


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable. Le risque quun fonds fasse faillite est pratiquement exclu. Le risque dbiteur des actifs sousjacents est faible. Faible, ces titres peuvent toujours tre vendus aux conditions du march, moyennant des frais de sortie. Dpend de la composition du portefeuille. Tant les obligations que les actions sont sensibles aux variations de taux. Plus lev pour les mixtes dynamiques que pour les mixtes dfensifs. Les parts de capitalisation ne distribuent pas de dividendes.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change 4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

5.7.7. Fonds dpargne-pension


Dans le cadre de lencouragement lpargnepension individuelle (arrt royal du 22 dcembre 1986 instaurant un rgime dpargne-pension), les autorits ont favoris un certain nombre de produits

de placement. Les nouvelles conditions de placement pour les fonds dpargne-pension sont mentionnes dans la Loi du 17 mai 2004 adaptant, en matire d'pargne-pension, le Code des impts sur les revenus 1992.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

69

Chaque personne entre 18 et 64 ans soumise limpt des personnes physiques peut investir un montant maximum (830 euros en 2008) dans un plan dpargne-pension et peut les soustraire de ses revenus dans sa dclaration fiscale. Lorsquelle atteint lge de 60 ans, elle peut rcuprer le capital investi mais doit payer un impt unique et dfinitif. Si elle souhaite sortir plus tt (avant la mise la retraite), elle doit sacquitter dun prcompte plus lev. Les fonds dpargne-pension sont des fonds de placement (voir 5.5.2.) jouissant dun statut privilgi et ils ont sduit un grand nombre de Belges. Ce sont des fonds de placement mixtes (voir 5.7.6.) puisquon y trouve la fois des actions et des obligations. La politique dinvestissement de ce type de fonds est en plus soumise certaines restrictions lgales. En rsum : maximum 75% dobligations, dont 60% demprunts publics maximum 75% dactions maximum 10% de cash. minimum 80% en euro.

Pour autant que les conditions prvues par la loi soient respectes (notamment, minimum de cinq versements et tout montant vers doit tre investi pendant une dure minimum de cinq ans), les fonds dpargnepension donnent droit une rduction dimpts qui reprsente, selon limportance des revenus, 30 40% dun montant plafonn 830 euros en 2008. Impt final : lors de la rcupration du capital au moment de la retraite, celui-ci sera tax 16,5% sur la partie qui correspond aux versements effectus avant 1993 et 10% sur le reste.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES FONDS DPARGNE-PENSION Avantages Grce un placement annuel limit, linvestisseur peut se constituer un capital important, qui lui permettra plus tard de complter sa pension lgale. Lpargne-pension bnficie dun rgime fiscal intressant : linvestisseur peut pargner quelques centaines deuros dimpts au moment du placement. Inconvnients Le montant qui peut tre investi est limit 830 euros en 2008. Ces fonds sont nominatifs et nexistent que dans la formule de capitalisation. Ces fonds ne peuvent tre revendus avant lge de la retraite du souscripteur; sil sort plus tt, il est fiscalement pnalis : un prcompte plus lev est alors retenu.

FISCALIT Les fonds dpargne pension ont un rgime fiscal spcifique et privilgi dans un but de soutenir lpargne long terme, ce qui a dailleurs fait leur succs.

RISQUES LIS AUX FONDS DPARGNE-PENSION


1. Risque dinsolvabilit Ngligeable. Le risque quun fonds de pension fasse faillite peut tre exclu dans la pratique. Nul. Les titres peuvent tout moment tre revendus des conditions conformes au march. Nanmoins, lors de la sortie anticipe (avant la retraite), un prcompte plus lev est retenu. Faible. La politique dinvestissement des fonds de pension est soumise des limitations par la loi, avec un maximum de 10% en actions trangres En gnral, une hausse des taux aura un impact ngatif sur le cours dun fonds dpargne-pension. A court terme, le cours dun fonds dpargne-pension peut fluctuer fortement, en fonction du climat gnral dinvestissement. A long terme, les fluctuations de cours sont lisses et on peut sattendre un rendement plus lev que celui des placements taux fixe. Un placement en fonds dpargne-pension ne gnre pas de revenus priodiques. Le revenu est seulement distribu lge de la pension, mais linvestisseur ralise directement une importante pargne fiscale.

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

70 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.7.8. Fonds de fonds


Les fonds de fonds sont des OPC qui investissent euxmmes dans dautres OPC. Ce sont des fonds gestion active : les gestionnaires de fonds de fonds oprent une slection rigoureuse parmi les meilleurs gestionnaires de fonds sur la base dun nombre de critres stricts et rassemblent ces fonds dans un seul et mme panier. Les fonds slectionns sont rgulirement rvalus. Le fund of hedge funds mrite sans doute un commentaire particulier. Dans la littrature financire, hedging signifie couvrir ou rduire des risques financiers. Un certain nombre de ces fonds cherchent aussi, dans le cadre de leur stratgie, mettre en place leffet de levier, ce qui accrot considrablement les risques. Cependant, il existe aussi des low risk hedge funds. Les fonds de placement ordinaires ne font gnralement pas de hedging et courent un risque ouvert. Cela signifie quun fonds obligataire ordinaire supporte lintgralit du risque de lvolution des taux ainsi que du risque dbiteur. Les hedge funds mnent quant eux une tout autre stratgie. Ils visent une prestation absolue plutt que relative et ce, indpendamment de la conjoncture conomique ou de lvolution dune composante du march sous-jacente. Alors que les hedge funds mnent une politique relativement conservative (stratgie low risk), lobjectif est de raliser un return se situant entre le return des obligations ordinaires et celui des actions ordinaires. On vise dans ce cadre un accroissement rgulier de la valeur dinventaire, avec le moins de fluctuations et de rendements ngatifs possible. Des funds of hedge funds (fonds de fonds) ont t crs pour linvestisseur particulier, visant une large dispersion sur divers hedge funds et permettant aux gestionnaires de combiner divers styles dinvestissements. En Belgique, les investisseurs particuliers ne pouvaient initialement prendre des parts dans les hedge funds que sous la forme de produits dassurances de la branche 23. Jusquen 2003, les hedge funds ntaient pas possibles sous forme de sicav, tant donn les restrictions dont doit tenir compte la politique dinvestissement des sicav. Depuis peu, les hedge funds sont autoriss en Belgique sous la forme de sicav et pour les investisseurs particuliers moyennant le respect de certaines conditions. La dure doit cependant tre

limite dans le temps et une protection de capital doit tre prvue. Les fonds spculatifs sont toutefois rserver des investisseurs avertis. Le minimum investir dans ces fonds pour les investisseurs privs est gnralement de 250.000 euros.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES FONDS DE FONDS Avantages Diversification : un placement dans un fonds de fonds peut tre considr comme un placement titre de diversification (diversification mondiale qui peut tre la fois gographique et sectorielle). En investissant dans un fonds luimme investi dans dautres fonds, linvestisseur a accs des milliers dactions sans devoir pour autant se soucier de la qualit ou de lvolution de chacune dentre elles. Risques plus rduits : la rpartition sectorielle et rgionale rduit les risques. Gestion active : la slection des fonds composant le panier des fonds de fonds est revue de faon rgulire, ce qui permet de ragir certaines opportunits de placement en fonction des tendances des marchs; de plus, grce un volume important dactifs sous gestion, le gestionnaire du fonds peut acheter et vendre les fonds aux meilleures conditions. Inconvnients Les frais : frais dentre et de sortie; frais de gestion; taxe sur les oprations de bourse en cas de remboursement.

5.7.9. Hedge fund


Les 'hedge funds' sont quant eux des vhicules dinvestissement qui ont gnralement la forme juridique dun fonds. Le verbe to 'hedge' signifiant 'couvrir', on pourrait tre tent de croire que ces fonds ont tous pour objectif de neutraliser le risque. Bien au contraire, le terme 'hedge funds' englobe une varit de fonds investissant dans des catgories dactifs trs diverses et dont les degrs de risques peuvent varier fortement. Il est dailleurs trs difficile de dfinir prcisment un hedge fund. En rgle gnrale, un hedge fund est un vhicule dinvestissement possdant les caractristiques gnrales suivantes : lobjectif du grant du fonds est dobtenir un rendement absolu, et donc de soustraire le fonds la tendance gnrale du march;

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

71

pour y arriver, le fonds peut faire appel une trs large gamme doutils dinvestissements (dont les produits drivs tels les options, futures, ); le fonds prvoit la possibilit de vendre des titres dcouvert (short selling), ce qui permet de crer de la valeur lorsque le grant pense que le cours dun actif baissera dans un futur proche (il vend lactif et le rachtera moins cher un peu plus tard) ou de rduire le risque de march pour lensemble du portefeuille en quilibrant (totalement ou partiellement) les montants dactifs achets et vendus dcouvert; lutilisation de leffet de levier est frquente; cette fin, le fonds peut recourir des emprunts pour financer des investissements jugs intressants; seule une distribution prive du fonds est autorise.

1.

Les stratgies de 'valeur relative'

Au sein de cette catgorie, plusieurs stratgies diffrentes peuvent tre distingues. a. Larbitrage sur convertibles Les grants des fonds investissent dans des obligations convertibles dune socit en ayant recours une stratgie de couverture : lorsquils achtent les obligations convertibles, ils vendent des actions de la mme socit. Ils peuvent ainsi tirer profit dune sous valorisation de lobligation convertible, compte tenu de la cotation de laction sous-jacente et des flux de capitaux lis soit laction, soit lobligation convertible. Cette stratgie implique de plus souvent la couverture du risque sur taux dintrt de la position obligataire. En se couvrant donc contre toute fluctuation du cours des actions et des taux dintrt, ces fonds ont une corrlation quasiment nulle aussi bien vis--vis des marchs dactions que vis--vis des marchs obligataires. b. Larbitrage entre valeurs revenus fixes De nombreuses possibilits existent pour tirer profit des carts de cours (souvent infimes) entre diffrents titres revenus fixes. Le grant analyse soigneusement, dun point de vue national ou international, les courbes de rendement ou les diffrentes catgories de dbiteurs, afin de dceler des carts de valorisation qui seraient injustifis. Par le biais dinstruments drivs, le grant constitue alors un portefeuille compos de positions longues et courtes permettant dexploiter son profit ces carts de valorisation. c. Lexposition neutre au march des actions Les grants de fonds exploitent les inefficiences du march des actions en achetant et vendant des actions, souvent sur le mme secteur du march. Lobjectif est darriver un quilibre entre les montants des ventes et des achats, ce qui annule lexposition lvolution des marchs sous-jacents. La plus-value est rechercher dans laptitude du gestionnaire slectionner les valeurs devant surperformer le march pour les acheter, alors quil vend celles qui selon lui devraient afficher une sousperformance. Cette stratgie de hedge funds se caractrise par un niveau de risque globalement faible par rapport aux autres stratgies. d. Arbitrage sur fusions (Risk Arbitrage) Les grants de fonds exploitent les situations spciales, comme les fusions, les acquisitions et les reprises avec effet de levier. Par exemple, le grant prend une position longue en actions dune socit faisant lobjet dune reprise (en dautres termes, il achte des titres de cette socit), et une position courte en vendant les actions de lacqureur, ce qui peut permettre de profiter ainsi de la diffrence entre le cours sur le march et le prix du rachat, tout en neutralisant lexposition globale du fonds lvolution gnrale du march.

De plus, il est frquent que le grant investisse luimme une part importante de son patrimoine dans le fonds quil gre. Quant la rmunration de ce dernier, outre les frais fixes et les commissions de gestion, elle est en gnral assure par une commission sur la performance du fonds. Par le choix de leur domicile, les hedge funds sont gnralement soumis des rgles moins strictes que les fonds 'ordinaires' et disposent donc dune plus grande libert en matire dinvestissement. Les rsultats des hedge funds ne se comparent donc pas un benchmark. Leur objectif est de gnrer un rendement positif, quel que soit le sens dans lequel volue le march. Un hedge fund vise la ralisation dune prestation en valeur absolue et non en valeur relative (cest--dire par rapport un indice tel que le BEL20, le Dow Jones ou le MSCI). Il prsente en outre gnralement une faible corrlation avec les marchs traditionnels dactions et dobligations, ce qui en fait un excellent moyen pour diversifier un portefeuille dinvestissement. Lorsque les cours baissent, le rendement des hedge funds subit un recul gnralement moins important que celui du march. Les hedge funds peuvent donc offrir une protection dans un march en baisse. Ceci ne permet pas pour autant dexclure dventuelles performances ngatives. On peut distinguer deux catgories diffrentes de hedge funds, qui offrent chacune un profil de risque diffrent. Les stratgies de 'valeur relative' ont un profil de risque gnralement faible, tandis que les stratgies 'directionnelles' entranent un risque plus important.

72 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

2.

Les stratgies directionnelles

Plusieurs approches sont galement possibles au sein des stratgies dites directionnelles. a. Long/short equity Il sagit de la stratgie directionnelle la plus populaire. Cette approche implique linvestissement dans une large gamme dactifs de tous types. Sur base de certains facteurs, telle lanalyse technique ou fondamentale, les grants estiment que tel actif est survalu ou sous-valu. Ils prennent par consquent des positions, la baisse ou la hausse. La position globale du fonds doit donc tre soit acheteuse, soit vendeuse, et le fonds subit dans une certaine mesure lvolution de la tendance globale des marchs. Les actions peuvent tre achetes et vendues simultanment. En gnral, toutefois, la position nette est longue, et la corrlation avec le march des actions est forte. b. Global macro Les grants sefforcent de profiter des ractions des marchs conscutives des dveloppements macroconomiques tel par exemple un changement dorientation de la politique montaire ou conomique. Ils ont tendance investir dans une large gamme de catgories dinvestissement : actions, obligations, matires premires et produits drivs. Ils peuvent prendre des positions la hausse comme la baisse. c. Valeurs en difficult Les grants investissent dans des instruments de dette ou des actions de socits en difficult financire, en restructuration ou faisant lobjet dune procdure de faillite. Ces valeurs ont tendance se ngocier avec des rabais considrables, et le grant sattend ce quelles se rapprcient au moment o la socit renoue avec la sant financire (pour autant que ce soit le cas).

La possibilit de recourir lemprunt permet, grce leffet de levier qui en dcoule, de gnrer des rsultats suprieurs ceux que pourraient gnrer des fonds traditionnels. Inconvnients Les hedge funds offrent en gnral une liquidit infrieure celle des investissements dans les classes dactifs traditionnels en actions et en obligations. Les frais imputs par le fonds titre de rmunration sont gnralement plus levs que ceux dun fonds classique. La transparence des hedge funds est souvent faible, car le fonds publie souvent trs peu dinformations quant sa stratgie et sa structure financire. Limportante offre en terme de hedge funds, offre qui saccrot rgulirement, rend la slection de hedge funds de qualit malaise. Les hedge funds qui ont atteint un certain niveau de capital deviennent plus difficiles grer. Pour cette raison, ces fonds peuvent fermer et ne plus accepter de nouvelles souscriptions. Risques Labsence de transparence en matire de politique dinvestissement prsente un facteur de risque important. Les hedge funds sont gnralement tablis dans des pays o les contrles exercs par les autorits sont limits ou mme inexistants, ce qui en accrot sensiblement le risque, par exemple de fraude, de non-respect de la stratgie dinvestissement, de mise en danger de la structure financire, ... La large gamme de produits utiliss, entre autres les produits drivs, et la facult de recourir lemprunt pour produire un effet de levier, rendent ce type dinvestissements risqu lorsque le grant prend des mauvaises dcisions. Les investissements en hedge funds offrent en gnral une faible liquidit. Le dlai entre la vente des parts de hedge funds et le crdit en compte du produit de la vente peut varier de quelques semaines plusieurs mois, selon le produit slectionn. A cet gard, il faut faire une distinction entre fonds capital variable et fonds capital fixe. Les fonds capital variable rachtent les droits de participation la valeur dinventaire. Dans le cas des fonds capital fixe, lmetteur nintervient pas dans le rachat. Il appartient linvestisseur de ngocier la vente de ses droits de participation sur un march secondaire. Le risque de change est fonction de la devise de cotation du hedge fund et des devises dans lesquelles les actifs du fonds sont exprims. Pour un investisseur europen de la 'zone euro', ce risque est inexistant pour autant que cotation et actifs sous-jacents soient limits la 'zone euro'. Il est par contre significatif pour les autres devises. La volatilit du cours peut tre importante et entraner une rduction de la valeur. La volatilit dpend cependant de la stratgie suivie. On peut dire de faon gnrale que la plupart des stratgies offrent des profils risque/rendement attrayants.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES HEDGE FUND Avantages Les caractristiques des hedge funds en font un instrument dinvestissement particulirement dcorrl par rapport aux catgories dinvestissement traditionnelles. Ladjonction de hedge funds dans les portefeuilles contribue donc leur confrer une plus grande stabilit tout en en accroissant le potentiel de return long terme. Les hedge funds bnficient dune grande libert en matire dinvestissements, ce qui leur permet de tirer profit de trs nombreuses situations de march, et ce dans des marchs aussi bien haussiers que baissiers ou mme dans des marchs sans tendance bien marque. Cette latitude permet aux hedge funds de viser un rendement absolu et non un rendement relatif par rapport un benchmark.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

73

RISQUES LIS AUX HEDGE FUNDS


Les hedge funds prennent souvent des positions trs risques. Compte tenu de la grande varit des hedge funds et de leurs stratgies ainsi que de labsence de contrle sur cet instrument, ils peuvent en principe tre exposs tous les types de risques.

5.8. Fiscalit des OPC - Principes gnraux


Lorsquil est question de la fiscalit des OPC, plusieurs types de taxation entrent en considration : les taxes que lOPC paie en tant quentreprise (5.8.1.) les taxes touchant la distribution dOPC en Belgique (5.8.2.) et enfin les taxes dues dans le chef de linvestisseur sur les produits quil peroit des fonds investis dans lOPC (5.8.3.). 2

seulement l'impt la source tranger sur les revenus mais aussi au prcompte mobilier belge. A loutput, les mmes revenus ne subissent pas limpt une deuxime fois. Les socits dinvestissement (sicav) sont des entreprises et sont soumises au rgime belge de limpt des socits. La base imposable reste toutefois limite lensemble des avantages exceptionnels et aux frais et dpenses professionnels non dductibles. Ces socits sont galement exonres du prcompte mobilier belge pour les revenus de prts, de dpts et de private equity tranger except pour les dividendes produits par des actions belges. Elles peuvent cependant rcuprer le prcompte sur les dividendes belges.

Etant donn que la prsente brochure tudie les produits du point de vue de linvestisseur, les paragraphes 5.5. et 5.6. (principaux types dOPC) et les passages relatifs aux fonds dpargne-pension (5.7.7.) traitent plus en dtail la fiscalit de linvestisseur. Il convient cependant dvoquer brivement les autres taxes auxquelles peut tre confront un OPC. Celles-ci sont charge de la valeur dinventaire et elles touchent donc aussi linvestisseur. Cest pourquoi lOPC peut quelquefois faire lobjet dun statut fiscal plus spcifique dans le cadre de limpt des socits.

Elles doivent aussi payer le prcompte tranger, mais bnficient en principe de taux rduits en vertu de la double imposition.

5.8.2. Taxe annuelle sur les OPC


Les OPC diffuss publiquement en Belgique, tant de droit belge que de droit tranger, sont taxs annuellement sur la base de la valeur nette de leurs actifs au 31 dcembre de lanne prcdente. Limpt est peru sur lactif net distribu en Belgique au 31 dcembre de lanne prcdente. Le taux dimposition est de 0,08% partir du 1er janvier 2007. Les fonds/catgories dactions sous-jacents pour investisseurs institutionnels paieront 0,01%. Conformment aux directives de mars 2004 pour le secteur des OPC concernant le calcul de la taxe annuelle, BEAMA a propos une attestation pour le nombre de parts dOPC dtenues par des rsidents non belges en vue de dterminer la base taxable pour limposition annuelle au 31 dcembre 2004 : le nombre total de parts de lOPC moins le nombre de parts pour lesquelles linstitution distributrice peut produire une attestation do il ressort que les parts ont t achetes par des rsidents non belges, multipli par la valeur nette de lactif au 31 dcembre.

5.8.1. Imposition des OPC en tant quentits assujetties limpt


Les fonds de placement et les socits dinvestissement belges sont soumis diverses rgles dimposition. 1. Les fonds de placement sont constitus en indivision et sont dpourvus de personnalit juridique. Ils n'existent pas sur le plan fiscal : ils sont fiscalement transparents. On regarde vritablement au travers du fonds. L'encaissement des revenus d'un fonds de placement est soumis au mme rgime fiscal que l'impt qui serait appliqu directement au co-propritaire, soit 25% sur les dividendes d'actions et 15% sur les coupons d'obligations. En d'autres termes : le fonds est soumis non

74 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Lattestation a t transmise en dcembre 2004 au Cabinet du Ministre des Finances et il a t soulign quil sagissait simplement dun document annuel interne que les OPC doivent conserver et transmettre uniquement la requte des services dinspection.

5.8.3. Taxes dues dans le chef des investisseurs sur les revenus des OPC
5.8.3.1. Prcompte mobilier belge 1. Fonds de placement Les fonds de placement sont fiscalement transparents ; les retenues sont effectues par le fonds lui-mme. Dans le cas des fonds de placement de droit belge, l'investisseur peroit un revenu net. Dans le cas des fonds de placement de droit tranger, le revenu en Belgique est net galement. Pour les revenus sur lesquels il n'a pas encore t peru de prcompte mobilier dans le chef du fonds lui-mme, une retenue doit encore tre effectue. Le prcompte mobilier dispense les particuliers et les organisations sans but lucratif de lobligation de mentionner leurs revenus dans leur dclaration dimpts. Lorsque les revenus dun fonds tranger sont pays ltranger, linvestisseur belge doit le mentionner dans sa dclaration dimpts. Dans ce cas, un taux dimposition distinct est appliqu. Une globalisation sera effectue sil apparat quelle est plus avantageuse pour le dclarant. Sur les plus-values en capital enregistres par les fonds aprs la vente de titres, aucun impt nest d. Tout Belge qui participe un plan dpargne-pension et qui a entre 18 et 65 ans, a droit une dduction dimpts calcule en vertu de lapplication dun taux dimposition de minimum 30% maximum 40% sur un placement annuel de maximum 830 euros en 2008 (loi du 26 dcembre 1992). 2. Socits dinvestissement Les sicav ne sont pas entirement transparentes ; un prcompte de 15% est d sur les dividendes distribus (depuis le 1er janvier 1994). Les nonrsidents peuvent obtenir une exemption ou le remboursement du prcompte, sauf pour la partie du dividende qui provient dactions belges en possession de la socit dinvestissement.

Lorsquun particulier investit dans une socit dinvestissement trangre, le prcompte belge de 15% est d lorsque le dividende est pay en Belgique. Si le dividende est pay ltranger un rsident belge, linvestisseur particulier ne devra pas payer de prcompte mais il devra dclarer ces revenus dans sa dclaration dimpts; un taux dimposition distinct sera appliqu sur ces revenus (cf. fonds de placement). Dans le cas dactions de capitalisation de socits dinvestissement, les plus-values en capital sont exonres dimpt pour ce qui concerne les particuliers et les socits non assujetties limpt, comme les fonds de pension. Depuis ladoption de la loi du 20 mars 1996, un prcompte de 15% est toutefois d pour les actions de capitalisation de sicav dobligations chance fixe, dune dure nexcdant pas huit ans, pour ce qui est des actions mises aprs le 7 avril 1995. Depuis ladoption de la loi du 27 dcembre 2005, un prcompte de 15% est galement d par linvestisseur priv belge pour les actions de capitalisation de SICAV avec passeport europen, investissant pour plus de 40% dans des titres revenu fixe (obligations, certificats de trsorerie, ). Seuls les intrts sont taxs. Cette composante est constitue de la part des revenus provenant de crances de lOPC concern qui provient (in)directement de paiements dintrts. Si le fonds ne dispose pas dun relev dtaill, un intrt forfaitaire sera retenu comme base. Cette mesure a t prise par les autorits belges par analogie avec la Directive europenne concernant les nonrsidents (voir ci-aprs sous Prcompte europen sur le revenu). Ces nouvelles mesures sappliquent jusquau 31 dcembre 2007 inclus. A partir de 2008, le produit intgral (intrts + accroissement de capital) de la part des crances sera tax et la taxe majore sur les oprations de bourse applicable depuis 2006 (voir infra sous Taxe sur les oprations de bourse) serait une nouvelle fois ramene de 1,1% 0,5% lors du remboursement des actions de capitalisation de SICAV. Les pouvoirs publics peuvent cependant dcider en vertu dun arrt royal que ces mesures nentreront pas en application. 5.8.3.2. Taxe sur les oprations de bourse (TOB) En ce qui concerne la TOB lors de lmission de nouveaux titres, la Belgique a t condamne le 15 juillet 2004 par la Cour europenne de Justice pour infraction la Directive 69/335/CEE du Conseil

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

75

concernant les impts indirects frappant les rassemblements de capitaux (march primaire). En consquence, la TOB qui tait jusqualors perue sur les souscriptions et les conversions dans le secteur des OPC a t supprime partir du 25 juillet 2005. La TOB pour les remboursements dactions de capitalisation dOPC a cependant t maintenue. En outre, le plafond de remboursement a t supprim par la loi-programme de dcembre 2004. Le 21 janvier 2005, le Conseil des Ministres a approuv un avant-projet de loi concernant le plafonnement de la taxe sur les oprations de bourse que le Ministre des Finances avait maintenue pour les oprations ne se droulant pas sur le march primaire. Cet avant-projet de loi prvoit la rintroduction du plafond pour la taxe sur les oprations de bourse (maximum 750 EUR), qui avait t supprim par la loi-programme, avec force rtroactive au 31 dcembre 2004.

Depuis le 1er janvier 2006, la TOB applicable aux SICAV est passe de 0,5% 1,1% pour les ventes dactions de capitalisation (avec un plafond de 750 EUR). Ceci vaut pour toutes les catgories dinvestisseurs. En ce qui concerne les compartiments de sicav chance fixe, la taxe sur les oprations de bourse nest due quen cas de vente avant la date dchance. La TOB nest pas due dans le cas de fonds communs de placement. 5.8.3.3. Prlvement dEtat de rsidence La directive europenne sur lpargne est entre en vigueur le 1er juillet 2005 dans tous les pays de lUnion europenne pour certains produits dpargne et de placement, dont les OPC. Depuis lors, un prlvement europen peut tre peru lors de lattribution de dividendes et de plus-values sur les actions dun OPC, lorsque le paiement est effectu un non-rsident dun autre Etat membre de lUE ou dun territoire associ ou dpendant.

Distribution de dividendes sur les actions Socit dinvestissement (sicav) avec passeport europen Fonds de placement avec passeport europen Socit dinvestissement (sicav) sans passeport europen Fonds de placement sans passeport europen Fonds dpargne-pension Organismes de placement en crances Private Equity Fund (Pricaf) Socit dinvestissement capital fixe immobilire (sicafi) Potentiellement concern Potentiellement concern Pas concern Pas concern ( moins que modifi) Pas concern Potentiellement concern Pas concern Pas concern

Plus-values ralises

Potentiellement concern Potentiellement concern Pas concern Pas concern ( moins que modifi) Pas concern Potentiellement concern Pas concern Pas concern

76 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.8.3.4. Tableau rcapitulatif de la fiscalit des OPC pour l'investisseur


Prcompte mobilier belge A lachat TOB A la vente Pr conversion entre compartiments -

FONDS DE PLACEMENT BELGE

Transparence fiscale (les retenues sont effectues par le fonds lui-mme ; l'investisseur peroit un revenu net)

SICAV Sicav de distribution belge luxembourgeoise Sicav de capitalisation belge et luxembourgeoise + disposant du passeport europen et ayant au moins investi 40% de son portefeuille en placements revenus fixe (except les obligations mises avant le 1.3.2001)

linvestisseur paie un prcompte de 15% linvestisseur paie un prcompte de 15% ou 25% * pour les sicav vendues entre 1.1.2006 et 31.12.2007 : intrts des placements revenus fixes taxs 15% (intrts perus depuis le 1.7.2005) * pour les sicav vendues partir du 1.1.2008 : totalit de la plus-value taxe 15% ( savoir le fruit des placements revenu fixe plus lventuelle hausse ou baisse des cours des obligations en portefeuille. Toutefois, les autorits publiques peuvent dcider par arrtroyal que ces mesures ne seront pas appliques.) lpargnant ne paie pas de prcompte

1,1% max. 750 euros (pourrait revenir 0,5% en 2008)

1,1% (idem)

belge et luxembourgeoise (autres)

1,1% max. 750 euros (pourrait revenir 0,5% en 2008) 1,1% la sortie, en cas de vente avant lchance (pourrait revenir 0,5% en 2008)

1,1% (idem)

avec protection de capital ou sicav obli-fix

lpargnant paie 15% du revenu de la sicav (sont exonres dimpt, les sicav de capitalisation rendement garanti -achetes avant le 7 avril 1995 - dune dure suprieure 8 ans - ne garantissant pas plus que le remboursement de la mise)

5.9. Liste CBFA des OPC publics de droit belge et de droit tranger
Les listes officielles des organismes de placement collectifs, ainsi que de leurs compartiments, peuvent tre trouves sur le site de la Commission bancaire, financire et des assurances (CBFA).

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

77

6. Produits de placement dassurance

6.1. Branche 21
La branche 21 regroupe les produits dassurances-vie taux garanti. Lassureur garantit lassur un taux de rendement fixe sur chaque prime verse, pendant tout le temps durant lequel elle reste investie dans le contrat. Selon le cas, ce contrat peut tre constitu par une prime unique (un seul versement) ou par des primes successives (aliment par plusieurs versements). En gnral, le rendement fixe garanti est augment chaque anne par une participation bnficiaire octroye par lentreprise dassurance, variable en fonction du rsultat de lassureur. On parle dassurance en cas de vie lorsque le contrat a pour objet de verser un capital (ou une rente) la personne assure un moment dtermin (en gnral lge de la retraite) si elle est toujours en vie. On parle dassurance en cas de dcs lorsque le contrat a pour objet de verser au bnficiaire dsign dans le contrat un capital ou une rente la survenance du dcs de la personne assure. On parle dassurance mixte lorsquon garantit une prestation en cas de dcs et une prestation en cas de vie. Depuis le 1er janvier 2006, une taxe de 1,1% grve les primes dassurances sur la vie. Produits de la branche 21 Parmi les produits de la branche 21, on peut noter lassurance-pension, qui est un quivalent de lpargnepension des banquiers. On note aussi les produits de type dit universal life, qui sont des assurances-vie pures, le plus souvent aliments par des primes successives en vue de constituer un capital qui servira lge de la retraite ; moyennant certaines conditions, ces contrats bnficient davantages fiscaux particuliers (pargne long terme). Les comptes dassurance, qui sadressent aux investisseurs souhaitant tout prix une protection de leur capital, font galement partie de la branche 21. On relve aussi les bons dassurance, qui font lobjet de lanalyse suivante.
78 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Les bons dassurance Il ressemble fort au bon de caisse offert par les banques mais il est un contrat dassurance-vie nominatif, avec un preneur, un bnficiaire et une entreprise dassurances. Il est souscrit pour une dure fixe (gnralement de 3 10 ans) et garantit un rendement fixe (sans participation bnficiaire). Il est aliment par une prime unique.

FISCALIT Le bon dassurance est soumis la taxe de 1,1% sur les primes dassurances sur la vie. Le bon dassurance est exempt du prcompte mobilier, condition que sa dure de vie soit de minimum huit ans et un jour ou bien sil prvoit un capital-dcs gal au moins 130% de la prime unique et quil est souscrit par le preneur dassurance sur sa tte.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DU BON DASSURANCE PAR RAPPORT AU BON DE CAISSE Avantages Le bon dassurance nest pas soumis la taxe sur les oprations de Le bon dassurance est exempt du prcompte mobilier , condition que sa dure de vie soit de plus de huit ans et un jour ou bien sil prvoit un capital-dcs gal au moins 130% de la prime unique et quil est souscrit par le preneur dassurance sur sa tte et son bnfice. Absence de risque de change, partir du moment o les bons sont mis en euros. Absence de risque de taux, puisque celui-ci est dtermin au moment de la souscription du bon. Inconvnients Le bon dassurance est un produit illiquide. On ne peut sortir du contrat avant son chance quen acquittant des pnalits. Le bon dassurance est nominatif. Les entreprises dassurances ne disposent pas dun systme comparable au systme de protection des dpts et des instruments financiers du secteur bancaire, qui indemnise les investisseurs en cas de faillite dun tablissement de crdit ce qui fait que le bon dassurance supporte un risque dinsolvabilit. Taxe de 1,1% sur les primes lentre.

RISQUES LIS AUX BOND DASSURANCE


1. Risque dinsolvabilit Oui. Comme tous les produits dassurance, les bons dassurance supportent un risque dinsolvabilit du fait quils sont mis par des entreprises dassurances et que celles-ci ne disposent pas dun systme comparable au systme de protection des dpts et des instruments financiers du secteur bancaire, qui indemnise les investisseurs, jusqu certains montants, en cas de faillite dun tablissement de crdit. Le risque de faillite des entreprises dassurance belges est cependant trs faible, tant donn quelles sont soumises un contrle prudentiel trs strict de la CBFA (Commission bancaire, financire et des assurances). Le bon dassurance est un produit trs illiquide. Nul, partir du moment o les bons dassurance sont mis en euro. Nul, puisque le taux dintrt est dtermin au moment de la souscription du bon et reste fixe pendant toute la dure convenue du placement (except en cas de revente avant lchance; il y a alors un risque de perte de valeur, comme pour tous les titres revenu fixe).

2. Risque de liquidit 3. Risque de change

4. Risque de taux

6.2. Branche 23
La branche 23 regroupe les assurances-vie dont le rendement est li lvolution dun ou plusieurs fonds dinvestissement. Un arrt royal du 17 dcembre 1992 a autoris les assureurs crer ce type de produits partir du 1er janvier 1993. Les produits de la branche 23 ont certaines caractristiques communes avec deux produits existants : dune part, la branche 21 pour la partie assurance ; dautre part, les OPC pour la partie units de compte. Il sagit donc dune police dassurance-vie lie un fonds dinvestissement sans aucune garantie de rendement. Lassurance-vie branche 23 prsente toutefois deux grandes diffrences par rapport lassurance-vie branche 21 : les primes dassurance investies en branche 23 ne sont pas exprimes en units montaires (euros), mais en units de compte dun fonds de placement. Contractuellement, le client acquiert donc un certain nombre dunits de compte dun fonds de placement dont la valeur volue au fil du temps; lassureur nest pas tenu une obligation de rsultat. Il ny a aucune garantie de rendement : la valeur du placement volue, la hausse comme la baisse, en fonction de lvolution des marchs

financiers ; le rendement dpend du rendement du fonds sous-jacent. Cest le preneur qui supporte le risque de contrat. A son chance (terme conventionnel ou dcs), le bnficiaire recevra la valeur du moment des units de compte. Par analogie avec les OPC, on rencontre diffrents types de contrat, qui sont fonction des types de fonds sous-jacents : les fonds priode de souscritption limite ou fonds ferms ; les fonds offerts en permanence ou fonds ouverts.

Parmi les fonds ferms et pour autant que linvestiseur attende lchance de son contrat, on retrouve des fonds dont le but est de protger le capital.

FISCALIT A la sortie, ce produit nest pas soumis au prcompte mobilier. Pour les fonds ferms visant une protection de capital terme, lexonration de prcompte sera dapplication si le rachat/ lchance a lieu aprs 8 ans et 1 jour. Depuis le 1er janvier 2006, les produits de la branche 23 sont soumis la taxe de 1,1% sur les primes dassurance vie.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

79

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES PAR RAPPORT AUX SICAV Avantages Comme pour toute assurance-vie, il y a possibilit de dsigner un bnficiaire ; en cas de dcs de lassur, le capital-dcs ne transite pas par la succession du dfunt (mais les droits de succession sont dus). Pas de taxe sur les oprations de bourse. Inconvnients Moins de souplesse que les Sicav pour les retraits : lors dun retrait au cours des premires annes du contrat, il faut la plupart du temps payer des pnalits de sortie Taxe de 1,1% sur les primes lentre. Risques Il existe diffrents niveaux de risque en fonction de la part du portefeuille que les fonds investissent en actions, pour lesquelles les risques sont plus levs, et en liquidits et obligations, pour lesquelles les risques sont plus faibles. Le cours des fonds fluctue en fonction de la loi du march. Ce qui implique que le bnficiaire sexpose aux risques de ce march sauf pour les fonds avec protection de capital (cf. plus haut).

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES PRODUITS DE LA BRANCHE 23 Website dAssuralia : www.assuralia.be Contactez les principales entreprises dassurance. Vous en trouverez la liste sur le site dAssuralia : www.assuralia.be/fr/organisation/members/ind ex.asp?name=a Website de Budget net : www.budgetnet.com/map/show/2511/src/283220.htm#book mark283260

80 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

7. Placements lis limmobilier

7.1. Certificats immobiliers


Le certificat immobilier, dfini notamment par la Loi du 4 dcembre 1990, dite Loi sur les marchs financiers et les oprations financires, et par lArrt royal du 4 mars 1991, est une valeur mobilire reprsentative dune reconnaissance de dette qui donne droit son dtenteur une quotit du loyer et du prix de vente dun immeuble (ou dun groupe dimmeubles) quil a servi (re)financer. Le principe est le suivant : une socit dmission lmetteur - fait appel au march des investisseurs en vue de financer un projet immobilier (construction) ou de refinancer un (ou des) actif(s) existant(s). Exemples de financement par certificats immobiliers : immeubles de bureau (Diegem Kennedy) ; centres commerciaux (Woluw Shopping Center) ; surfaces commerciales de moyenne dimension (Machelen, Kuurne, etc, ) ; locaux semi-industriels et entrepts (Genk Logistics) ; logements (Louvain-La-Neuve, Park De Haan).

gestion et des charges dexploitation, et, dans certains cas, une partie du remboursement (amortissement) des fonds investis lors de lmission. Lors de la distribution, un prcompte mobilier est automatiquement retenu sur la partie revenus du montant brut du coupon du certificat. Ds le dbut de lopration, il est stipul dans le prospectus, approuv par la Commission bancaire, financire et des assurances (CBFA) dans le cas dun appel public lpargne, que les immeubles seront revendus une certaine chance (souvent entre 15 et 25 ans pour un certificat de location, davantage pour un certificat de leasing). Aprs dduction des frais de vente, le produit de la vente sera distribu aux dtenteurs qui remettent alors le manteau du certificat en change. Les certificats immobiliers sont ngocis sur Euronext Brussels. Les plus anciens, entrs pour la plupart en phase de liquidation, sont ngocis aux Ventes Publiques Hebdomadaires (VPH). Les plus rcents, mis partir du dbut des annes 80, sont plus liquides, car cots en principe plusieurs fois par semaine. De nombreux certificats immobiliers existants portent sur un seul immeuble, mais l'mission de certificats concernant plusieurs immeubles est galement possible, pourvu que tous les immeubles fassent partie de lmission ds lorigine. Une telle mission prsente automatiquement une meilleure diversification du risque de linvestissement. Actuellement, tous les immeubles ayant fait lobjet dune mission de certificats immobiliers soumis la lgislation belge sont situs en Belgique. Il existe cependant aussi des certificats de droit luxembourgeois qui ont servi refinancer des immeubles situs au Grand-Duch. Types de certificats immobiliers Chaque certificat est un cas particulier ayant fait lobjet dun montage financier propre. Toutefois, les nombreuses formules existantes permettent de regrouper les certificats en deux catgories principales.

La socit dmission met des reconnaissances de dettes, appeles certificats immobiliers, quelle remet via un intermdiaire financier qui prend ferme lopration, aux investisseurs en change de leur apport de fonds. Lmetteur ou la socit qui lui est associe dans le cadre du rgime de socit interne (anciennement appele association en participation) - est officiellement le propritaire juridique de limmeuble; tandis que le dtenteur du certificat nen est que le propritaire conomique. Dun point de vue juridique et fiscal, le certificat immobilier est considr comme une obligation. Le montant des coupons comprend gnralement les revenus locatifs nets, aprs dduction des frais de

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

81

les certificats de leasing : se rapportent des biens immobiliers donns en location en vertu dun bail emphytotique (non rsiliable, de longue dure : de 27 99 ans) et comportant une option dachat pour lemphytote ; les certificats de location : dans ce cas, le bail est un bail civil ordinaire (3-6-9 ans) ou commercial; il peut y avoir en consquence temporairement une inoccupation du (des) bien(s) et donc une absence de revenus locatifs, mais aussi des adaptations du loyer de base conclues avec les nouveaux locataires.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES CERTIFICATS IMMOBILIERS Avantages Mise limite : moyennant une mise de fonds peu leve, linvestisseur peut avoir accs ce mode de financement immobilier (et ses catgories dactifs les plus rentables) considr comme une valeur refuge en priode de troubles boursiers et/ou de taux dintrt faibles. Facilit : pas de soucis matriels propres limmobilier (construction, rparation, location, gestion et revente). Rmunration indexe : lindexation des loyers permet gnralement lindexation des revenus locatifs; le certificat immobilier peut ainsi offrir un rendement protg et plus lev que celui dune action de socit. Diversification des risques immobiliers, dans le cas de certificats (re)finanant plusieurs biens. Inconvnients Rendement incertain : la diffrence dune obligation classique, le revenu dun certificat immobilier est variable. Il dpend notamment de la nature du bien immobilier, de la solvabilit du locataire, du taux doccupation et donc de location de limmeuble, de la situation du march immobilier, du taux d'inflation indice sant pour tous les types de baux, sauf pour les baux emphytotiques o lindice des prix la consommation peut tre repris - et donc de l'importance de l'indexation des loyers. La valeur du certificat lchance finale est inconnue car dpendant de la plus-value ou moins-value ventuelle ralise lors de la cession de limmeuble. March troit : beaucoup de certificats immobiliers ont une faible capitalisation ( peine plus de 25 millions en moyenne) et, par voie de consquence, une liquidit plus rduite. Manque de diversification des risques immobiliers, dans le cas de certificats (re)finanant un seul immeuble : miser sur un immeuble peut tre trs risqu car il expose linvestisseur lventualit dune vacance locative ou dun litige avec un locataire.

FISCALIT Les revenus des certificats immobiliers sont assimils des intrts et, ds lors, soumis au prcompte mobilier (25% pour les missions davant avril 1990 ; 15% pour les missions ultrieures). Ce prcompte est libratoire pour les bnficiaires personnes physiques ; il est imputable et remboursable pour les socits. En cas de vente d'un certificat, il n'y a pas, comme lors de la revente dun immeuble, de droit d'enregistrement (10% en Rgion flamande et 12,5% en Rgion de Bruxelles-Capitale et wallonne). Toutefois, la cession de(s) immeuble(s) qui enclenche la procdure de liquidation de lopration dmission, entranera la perception de droits de mutation charge de lacqureur, dont la hauteur sera fonction du mode de cession retenu entre les parties et de la localisation gographique du bien.

RISQUES LIS AUX CERTIFICATS IMMOBILIERS


1. Risque dinsolvabilit Dpend de la qualit de la socit mettrice. Ce risque peut tre limit par lutilisation du rgime de la socit interne (anciennement appele association en participation) regroupant la socit propritaire de limmeuble, la grante de la socit interne et la socit dmission dont lobjet social est restreint. Certains certificats ne sont pas cots sur Euronext Brussels, mais bien ngociables aux Ventes Publiques Hebdomadaires (VPH). Pour les certificats cots, la liquidit dpend du volume de transactions. Le nombre de certificats immobiliers mis est gnralement assez limit. Quand le march est

2. Risque de liquidit

82 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

troit, un ordre de vente ou d'achat peut influencer sensiblement le cours, lorsqu'il n'y a pas beaucoup de contreparties. 3. Risque de change 4. Risque de taux Nul pour les certificats immobiliers libells en euro. Oui. Sensibilit aux volutions des taux dintrt (en principe une hausse des taux du march entrane une baisse de la valeur du certificat, comme pour les actions de socit). Les certificats immobiliers tant des placements long terme, leur rendement dpend en partie des taux long terme. En partie, car la hausse des taux pourrait tre alimente par un regain dinflation qui se traduirait par lindexation des revenus locatif. Oui. Dpend fortement de lvolution du secteur immobilier et des caractristiques propres l'immeuble (localisation, ge, mise aux normes du moment en matire de conditionnement dair, qualit des matriaux, signature des locataires et volution des conditions des baux, ). Le revenu distribu est variable : il dpend notamment du taux doccupation de limmeuble et de lindexation des loyers. Le coupon peut ventuellement comporter aussi un remboursement de la mise de dpart. Lors de la cession de limmeuble, une plus-value ou une moins-value peut tre ralise; la valeur du certificat lchance finale est ds lors inconnue.

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

7. Risque de capital (ou de remboursement)

7.2. SICAFI : des sicaf immobilires


Une sicafi est une socit dinvestissement capital fixe vocation immobilire. Cest de limmobilier titris, c.--d. que linvestisseur acquiert des immeubles non pas directement mais indirectement, par l'achat dactions dune socit au statut spcifique la sicafi dont les seuls actifs sont des immeubles ou assimils (voir ci-aprs). La sicafi a t cre en Belgique par larrt royal du 10 avril 1995 paru au Moniteur belge du 23 mai 1995. Cette lgislation rigoureuse et prcise vise protger lpargnant et impose le respect de certaines conditions aux fonds immobiliers qui veulent endosser le statut de sicafi.

La sicafi doit obligatoirement investir dans plusieurs immeubles pour respecter le principe dun portefeuille diversifi : pas plus de 20% de ses actifs dans un seul ensemble immobilier. Par ensemble immobilier7, il faut entendre un ou plusieurs biens immobiliers dont le risque dinvestissement est considrer comme un seul risque dans le chef de la sicafi. Un seul et mme locataire de plusieurs immeubles, mme gographiquement disperss, ne peut donc pas reprsenter plus de 20% des actifs8. Il peut s'agir de nimporte quelle catgorie dimmeubles : bureaux, immeubles vocation commerciale, immeubles semi industriels et platesformes logistiques, logements et portefeuilles mixtes. La sicafi peut aussi dtenir des certificats immobiliers,

LAR du 21 juin 2006 prvoit une exception cette rgle pour la part du risque dinvestissement couverte par un engagement long terme dun Etat membre de lEspace conomique europen en tant que locataire ou utilisateur des biens viss. Par ailleurs, les institutions de droit public internationales dont font partie un ou plusieurs Etats membres de lEspace conomique europen et les autorits rgionales dun Etat membre sont assimiles un Etat membre de lEspace conomique europen. (8) Cette disposition, qui est contenue dans les arrts royaux du 10 juin 2001 (M.B. du 19 juin 2001) et du 21 juin 2006 (M.B. du 29 juin 2006), lesquels relevaient le plafond maximum dendettement pouvant tre atteint respectivement de 33% 50%, et de 50% 65%, sapplique sur base consolide et sur base de la dernire valuation de lexpert. Toutefois, la condition que le taux dendettement de la sicafi soit infrieur ou gal 33%, la CBFA peut encore accorder une drogation la limite des 20%, pour une priode de deux ans maximum, dater de la date de linscription la liste officielle des sicafis ; si une telle drogation est dans lintrt des actionnaires ; si la drogation est justifie par les caractristiques spcifiques du placement. Si le taux dendettement est suprieur 33%, la CBFA ne peut plus accorder quune drogation du premier type (une priode de deux ans maximum).
(7)

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

83

pourvu quils aient fait lobjet dune mission publique, des actions de socits immobilires lies et des droits doption sur immeubles. Pour tre agre en tant que telle, la sicafi doit encore rpondre dautres conditions : outre son endettement limit (pas plus de 65% des actifs au moment de la conclusion du contrat demprunt), elle doit distribuer obligatoirement 80% de son rsultat corrig9, diminu des montants correspondant la diminution nette de ses dettes au cours de lexercice. La sicafi doit tre cote en bourse. Sa valorisation nest ds lors pas lie la valeur de son patrimoine mais repose, comme pour les autres socits cotes, sur son cours la bourse. Si son cours est suprieur sa valeur nette dinventaire (VNI), il dgagera une prime par rapport sa VNI ; linverse, on parlera de dcote. En tant que socit cote, elle est tenue de respecter les rgles en vigueur en matire dinformation priodique (publication dun rapport annuel et semestriel) ainsi quen matire dvaluation du portefeuille immobilier (valuation trimestrielle de son portefeuille par un expert indpendant et publication trimestrielle de la valeur de placement de son portefeuille et de la valeur nette dinventaire). La sicafi valorise ses actifs immobiliers la juste valeur ( fair value ), sans pratiquer damortissement. Cette juste valeur doit sentendre du point de vue du vendeur sous dduction des droits de mutation10 (en termes techniques, lapplication de la norme IAS 40).

FISCALIT Les dividendes distribus par la sicafi aux pargnants sont soumis au prcompte mobilier au taux de 15%, libratoire pour les personnes physiques et les fonds de pension. Ce revenu distribu nest pas considr comme un revenu dfinitivement tax (RDT) dans le chef des socits bnficiaires. Toutefois, ce prcompte n'est pas d si la sicafi investit au moins 60% de ses biens immobiliers dans des immeubles dhabitation situs en Belgique.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES SICAFI Avantages Statut fiscal particulirement avantageux. Diversification des risques : pas plus de 20% des actifs de la sicafi dans un seul bien immobilier. Indexation des revenus locatifs. Transparence de linformation notamment par la publication dun rapport annuel et les contrles rguliers du portefeuille immobilier par un expert indpendant. Taux dendettement et charges financires plafonns. Taux de distribution bnficiaire minimum. Inconvnients Sensibilit aux taux dintrt, qui pse sur les cours lorsque la tendance est la hausse. Rendement incertain : les revenus annuels dpendent des revenus locatifs des immeubles et des frais ventuels dentretien et de rparation. Les revenus locatifs suivent certes la hausse de lindex sant, mais sont fonction du taux doccupation des immeubles et du rsultat des (re)ngociations des contrats de baux. Ils peuvent disparatre temporairement si l'immeuble se vide ou sil faut consentir des priodes de gratuit pour convaincre un candidat occupant.

(9)

(10)

Le rsultat corrig est obtenu par un calcul qui prend comme base de dpart le rsultat net de lexercice. Divers lments du compte de rsultats y sont alors ajouts ou en sont soustraits, de manire obtenir le rsultat corrig. Le cas chant, il convient dy ajouter galement les plus-values nettes sur ralisation de biens immobiliers non exonres de l'obligation de distribution. Voir lAR du 21 juin 2006, art . 6 et 7. Egalement Chap. III en annexe de cet AR qui reprend le schma de calcul ainsi que le commentaire du schma. Le transfert de proprit dun bien est en principe soumis la perception par lEtat de droits de mutation qui constituent lessentiel des frais de transaction. Le montant de ces droits dpend du mode de cession, de la qualit de lacqureur et de la situation gographique du bien.

84 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

RISQUES LIS AUX SICAFI


1. Risque dinsolvabilit 2. Risque de liquidit Nul, car la sicafi ne peut faire faillite. La liquidit dune sicafi dpend du volume de transactions. Certaines sicafi de moyenne ou de faible importance font lobjet de moins de transactions. Or, quand le march est troit, un ordre de vente ou d'achat peut influencer le cours sil n'y a pas beaucoup de contreparties. Au cours de ces dernires annes, on relve toutefois une hausse significative des volumes et des taux de vlocit de la plupart des sicafi, notamment grce au suivi des analystes financiers, laccroissement du float et la maturit atteinte par ce mode de placement. Nul, les sicafi sont libelles en euro. Oui. Sensibilit aux volutions des taux dintrt (en principe une hausse des taux du march entrane une baisse de la valeur de la sicafi). Les sicafi tant des placements long terme, leur taux dpend en partie des taux long terme. En partie (voir aussi au point 6 ciaprs), car la hausse des taux pourrait tre alimente par un regain dinflation qui se traduirait par lindexation des revenus locatifs. Oui. Dpend assez fort de lvolution du secteur immobilier et des caractristiques propres l'immeuble (localisation, ge, mise aux normes du moment en matire de conditionnement dair, qualit des matriaux, signature des locataires, ). Le dividende distribu est variable car il dpend notamment du taux doccupation des immeubles, des conditions de (re)ngociation des baux et de l'indexation des loyers. Non, en dehors du risque de volatilit du cours, car, en principe, la sicafi a une dure de vie illimite et il ny a pas de remboursement de capital prvu une quelconque date.

3. Risque de change 4. Risque de taux

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

7. Risque de capital

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

85

8. Investissements Socialement Responsables et Durables (ISRD)

8.1. Caractristiques gnrales des ISRD


Mme si lon parle encore beaucoup de placement thique, la notion plus large dinvestissement socialement responsable et durable (ISRD) saffirme actuellement. Elle dsigne des produits financiers qui, ct du rendement purement financier, visent galement des plus-values dans les domaines de l'environnement, de la culture et/ou de l'conomie sociale, la gouvernance de lentreprise, le respect des Droits de lHomme. Ces placements font souvent rfrence la notion de dveloppement durable11. Les dfinitions de ce type de placement se sont succdes : Un produit financier solidaire est un placement ayant pour objectif principal de financer des projets vocation sociale (notamment, pour la cration d'emplois et/ou dans le cadre de la lutte contre l'exclusion) ou environne-mentale. L'pargnant renonce tout ou partie des revenus de son placement (intrt et dividende) au profit d'un projet social. Les produits financiers dexclusion appliquent des critres ngatifs concernant un certain nombre de pratiques : le travail des enfants, la production et distribution darmes, dnergie nuclaire, de tabac, etc. Les produits financiers thme mettent laccent sur une approche positive dune thmatique particulire (exemple : les fonds verts pour la promotion du respect de lenvironnement). Plus rcemment, les approches globales et positives du dveloppement durable ont donn naissance aux produits dinvestissement socialement responsable et durable. Un produit financier ISRD est un produit financier qui investit son capital au sein dentreprises, qui audel des critres financiers traditionnels,

respectent des valeurs sociales et environnementales prcises. Dans cette optique, les investisseurs prennent en considration la gouvernance dentreprise, les ressources humaines, les Droits de lHomme, le respect de lenvironnement, autant de dimensions extrafinancires qui viennent se rajouter lanalyse financire des entreprises. Critres qui dfinissent si un produit est ISRD ou non. Lthique nest pas une donne universelle, mais elle varie en fonction des cultures, des convictions, des poques et des lieux. Loffre de produits ISRD est elle aussi thique diverse et variable. Mme si les grands concepts thiques sont souvent partags par la majorit des individus dune mme culture, chaque personne a aussi ses propres critres et dcidera si tel ou tel investissement y rpond. A chacun doprer, en fonction des valeurs auxquelles il adhre, des choix qui lui sont propres et dtre vigilant sur la qualit de lthique qui lui est propose. Les critres sociaux et environnementaux pris en compte dans un placement socialement responsable et durable font souvent lobjet dune information prcise et dtaille et linvestisseur responsable pourra donc vrifier si les critres utiliss lui conviennent. Un aspect important de ce type de produits est donc sa grande transparence en ce qui concerne la gestion et laffectation des investissements. Plusieurs catgories de critres ISRD ont t prdfinis pour classer les produits ISRD. les critres ngatifs ou dexclusion excluent du portefeuille dinvestissement les entreprises dont les activits, les services ou les produits ont un lien avec des activits juges sensibles (par exemple, le commerce des armes, le tabac, l'nergie nuclaire, lalcool, le ptrole,) ou les entreprises de pays non dmocratiques ou non respectueux des Droits de lHomme (par exemple, qui nhsitent pas employer des enfants).

(11)

Le dveloppement durable est un dveloppement qui rpond aux besoins du prsent sans compromettre la capacit des gnrations futures de rpondre aux leurs.

86 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

les critres positifs slectionnent dans le portefeuille les entreprises sur la base de leur attitude l'gard de l'environnement, de leur politique sociale, de leur programme de production (recyclage des dchets tant en amont qu'en aval de la chane de production), selon quelles respectent les Droits de l'Homme, ou en fonction de la place quelles rservent aux femmes et aux minorits.

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES PLACEMENTS THIQUES OU ISRD Rseau Financement Alternatif, avec notamment une Database Produits, pour connatre tous les produits financiers thiques et/ou solidaires disponibles sur le march belge www.reseau-alterfinance.org Principes de lInvestissement Responsable voir www.unpri.org/principles/ Code de Transparence Eurosif pour les Fonds ISRD Grand Public voir www.eurosif.org/pub2/2activ/initvs/transp/ index.shtml Investors Statement on Transparency in the Extractives Sector voir www2.dfid.gov.uk/pubs/files/eitidraftreportinv estors.pdf Carbon Disclosure Project voir www.cdproject.net/ Netwerk Vlaanderen, sur le site Duurzaam sparen en beleggen duurzaam.netwerkvlaanderen.be Belgian Asset Managers Association (BEAMA), avec la liste trimestrielle des fonds ISRD, la dfinition et la mthodologie ISRD telles que convenues par le secteur belge des OPC www.beama.be/content/publicaties/index. php?page=ethisch Les placements thiques et solidaires , Alternatives conomiques Pratique, n25 bis, 144 pages, dcembre 2006. En librairie. Peut aussi tre command via le site Internet www.alternatives-economiques.be Guide pratique pour savoir comment placer utilement son argent reprenant des fiches pratiques permettant de dcrypter le fonctionnement des produits accessibles en Belgique. Ralis en partenariat avec le Rseau financement alternatif.

Le filtre socialement responsable et durable peut reposer sur un ou plusieurs critres positifs ou ngatifs, ou une combinaison des deux. Qui est responsable de la teneur thique ou socialement responsable dun produit ISRD ? La teneur thique ou socialement responsable d'un produit ISRD peut tre de la responsabilit : - soit de son promoteur ou gestionnaire, qui affecte les fonds qui lui sont confis en respectant le cahier des charges thiques quil sest fix; en rgle gnrale, il sassurera cet effet les services dun bureau dtude spcialis, interne ou externe au gestionnaire. Le screening des OPC ISRD est de plus en plus souvent confi aux sections danalyse et de recherche internes de linstitution gre moyennant vrification en toute indpendance par un comit consultatif ou un rviseur. - soit dune organisation indpendante spcialise dans lvaluation extra-financire et la notation de valeurs dites durables ; la recherche dans le domaine des investissements socialement responsables est effectue par des centres de recherche nationaux et trangers spcialiss. Les produits financiers ISRD en Belgique Sur le march belge, linvestisseur trouvera plusieurs familles de placements durables et socialement responsables les produits dpargne thiques (fiche 8.2.) les OPC ISRD ou OPC dinvestissement socialement responsable et durable (fiche 8.3.)

8.2. Produits dpargne thiques


Les formules dpargne thique disponibles sur le march belge sont relativement simples. Il s'agit de produits dpargne classiques : soit des comptes d'pargne rglements sur lesquels l'pargnant dpose ses conomies et dont il retire un intrt (voir fiche 1.3.1.) soit des comptes terme (voir fiche 1.2.).

Laspect thique de ces produits dpargne tient la

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

87

destination que la banque va donner largent dpos et/ou au fait quil est possible pour lpargnant de dcider dabandonner une partie de son intrt au profit dune association quil choisira. Le march belge de lpargne thique est relativement limit. Loffre et linnovation de produits ainsi que le nombre dinstitutions actives dans ce segment ont peu volu ces dernires annes. Actuellement, un nombre trs limit de banques en Belgique proposent des comptes dpargne thiques. Pour sinformer sur les formules dpargne thiques disponibles sur le march belge, on peut consulter la database produits sur le site www.reseaualterfinance.org. (voir rubrique Epargner et investir).

8.3. OPC en Investissement socialement responsables et durables (ISRD)


Les OPC (Organismes de placement collectifs) ISRD ont les mmes caractristiques que les autres OPC (voir fiche 5), si ce nest que leurs choix dinvestissement sont guids par des proccupations extra-financirexs (sociale, cologique, socitale, thique, gouvernance dentreprise, etc.) ct de la performance financire. Diverses approches se distinguent : 1. les OPC durables : effectuant des investissements socialement responsables soumis un screening multidimensionnel. Ce modle part du principe que la croissance conomique dune entreprise, pour tre prenne, doit tenir compte des intrts des parties prenantes son activit : les salaris, la socit, lenvironnement, les clients, les actionnaires, les fournisseurs. 2. les OPC thmatiques : effectuant des investissements socialement responsables soumis un screening selon une thmatique donne. des investissements ayant un rle socital : les metteurs sont dabord slectionns sur la base de leur contribution positive dans le domaine socital ou sur le plan du dveloppement durable, et seulement ensuite sur la base du rendement attendu. Par ex. OPC en micro-financement. des investissements sur la base de critres dexclusion : les metteurs sont impliqus dans certaines activits ou pratiques juges contraires aux principes cologiques, sociaux, socitaux ou thiques dinvestissement sont exclus. Par ex. les OPC qui ninvestissent pas dans des entreprises lies lindustrie du tabac. des investissements avec contrle unidimensionnel : la politique dinvestissement tient compte, des prestations de lmetteur sous langle dun seul aspect extra-financier (ou de seulement quelques aspects connexes) de nature sociale, cologique, socitale ou thique. Par ex. les OPC qui ne reprennent dans leur portefeuille que des entreprises contribuant la prservation de lenvironnement.

FISCALIT La fiscalit des produits dpargne thique est identique celle des produits dpargne classiques : pour les comptes de dpt dpargne rglements, voir fiche 1.3.1. pour les dpts ou comptes terme, voir fiche 1.2.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES PRODUITS DPARGNE THIQUES Avantages Mmes avantages que les comptes dpargne classiques : liquidit, souplesse, rgime fiscal avantageux jusqu un plafond de 1.600 euros dintrts (exercice dimposition 2006). Possibilit pour lpargnant de donner un caractre thique ou solidaire ses placements. Inconvnients Faible rmunration, tout comme les produits dpargne classiques.

RISQUES LIS AUX PRODUITS DPARGNE THIQUES Identiques ceux dun compte de dpt dpargne rglement ou dun compte terme ordinaire (voir fiches 1.2. et 1.3.).

3. les OPC solidaires : ce ne sont pas des OPC ISRD au sens strict car il ny a pas de screening du portefeuille selon les critres ISRD. Ils offrent toutefois linvestisseur la possibilit de rtrocder une partie de leurs revenus une bonne cause.
88 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Les OPC ISRD reprsentent le segment financier ISRD qui connat la plus vaste expansion. Fin 2006, ils reprsentaient 5,5 milliards. La Belgique est le chef de file en Europe en ce qui concerne la part des OPC ISRD dans le march total des OPC (3,2% fin 2006). Une forte innovation caractrise le segment des OPC ISRD : de deux OPC en 1992, on est pass 13 en 1999, 26 en 2002, pour atteindre 53 compartiments dOPC durables fin 2006. Dun possible effet de mode, lInvestisssement Socialement Responsable et Durable est devenu une relle tendance de march ancre dans une optique de long terme. Liste des OPC ISRD Pour connatre la liste des OPC ISRD, on consultera le site www.beama.be. (voir rubrique Publications ISRD).

FISCALIT La fiscalit des OPC ISRD est identique celle des autres OPC de droit belge (voir fiche 5.8.).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC ISDR Avantages Les OPC ISRD permettent de favoriser des entreprises qui ont des projets sur le plan social, environnemental ou culturel. Augmentation de limportance de la durabilit. Inconvnients Les frais : comme pour les autres OPC (voir fiche 5.8.), lentre ou la sortie dun OPC ISRD gnre des frais dentre et de sortie. Des frais de gestion (parfois plus levs que pour des OPC ordinaires) sont galement compts.

RISQUES LIS AUX OPC ISDR


1. Risque de liquidit Faible. Ces titres peuvent toujours tre vendus aux conditions de march, moyennant des frais de sortie. Nul, pour les OPC thiques en euro. Dpend de la composition de lOPC ISRD. Tant les actions que les obligations sont sensibles aux variations de taux.

2. Risque de change 3. Risque de taux

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

89

9. Matires premires, commodities

9.1. Or, mines dor et autres mtaux prcieux


Lor constitue le mtal prcieux le plus utilis des fins dinvestissement, considr traditionnellement comme une valeur refuge en cas de circonstances exceptionnelles (notamment guerre et instabilit politique)et comme une protection contre la dprciation montaire.. Par rapport dautres formes de placement, il a lavantage dtre facilement ngociable dans le monde entier et un prix connu, lorsquil est exprim selon les standards internationaux. Le prix de rfrence de lor stablit en dollars amricains (USD) par once (1 once = 31,1035 grammes). Il sagit l dor en compte, c.--d. non livrable physiquement. Lor se traite principalement sous forme de futures et doptions. Paralllement, il existe un important march physique exprim en monnaie locale (euro,..) et ventuellement en units de poids locales (kilo, once, tal). Cela ne signifie pas pour autant que lor soit un investissement sans risque. Le march peut par exemple tre perturb lorsquune banque centrale procde la vente dune partie de ses rserves, ou par les ventes terme effectues par les socits minires, ou lors de la dcouverte dun nouveau gisement. Un investissement en or peut se faire selon les modalits suivantes : - Acquisition dor physique : sous forme de lingot correspondant aux standards internationaux (c.--d. avec lestampille dun fondeur reconnu internationalement et un titre de minimum 995, le standard tant 9999). Le lingot de rfrence est de un kilogramme mais peut se dcliner en 500, 250, 100, 50, 20, 10 et 5 grammes. De par leur poids et leur valeur, les anciennes barres standard de plus ou moins 12,5 kg ne sont plus rgulirement traites.

sous forme de pices : parmi celles-ci, on trouve : o les pices courantes dont certaines sont encore frappes (Krugerrand sud-africain, Maple leaf canadien, Eagle amricain, Nugget australien). Les pices cites reprsentent une once dor fin. Elles se ngocient autour de leur valeur intrinsque, c.--d. la valeur de lor contenu. o les pices anciennes : ces pices frappes, principalement durant la seconde moiti du XIXe et la premire moiti du XXe sicle, ont servi en leur temps de moyens de paiement lgaux. Elles peuvent faire lobjet dune prime en fonction de la demande, de leur raret ou de leur tat. A la limite, elles valent toujours leur valeur intrinsque.

- Acquisition indirecte en actions de mines dor : Les mines dor mettent des titres et distribuent ventuellement des dividendes, comme toute autre entreprise. Outre leur activit conomique, elles sont galement valorises par les rserves potentielles dor quelles dtiennent. De ce fait, elles peuvent induire un effet de levier important sur ces rserves potentielles en cas de hausse du prix de lor. Vu quaujourdhui ces socits sont principalement en Amrique ou en Afrique du Sud, un risque devise (USD dollar amricain ou SAR rand sud-africain) y est li. Elles peuvent donc savrer trs volatiles et sont aussi soumises au contexte boursier gnral. Certaines sicav sont composes uniquement de mines dor.

- Acquisition par le biais de produits drivs : Options ou futures Linvestissement se fera alors principalement contre USD, via les marchs amricains, induisant un risque devise pour un investisseur bas en euros.

Les autres mtaux prcieux

90 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

FISCALIT En ce qui concerne lor, toute transaction (livraison, importation, acquisition intracommunautaire ou prestations de services effectues par un intermdiaire mandataire) portant sur de lor investissement est exonre de TVA depuis le 1er janvier 2000. Toute transaction qui ne porte pas sur de lor investissement est soumise la TVA, au taux normal de 21%. Les transactions portant sur des pices de monnaie ayant un caractre dantiquit restent soumises au taux de TVA de 6%. Dans le cadre de la gestion normale du patrimoine priv, aucune plus-value ou moins-value dgage de la vente dor nest taxable ou dductible. En ce qui concerne les actions de mines dor, la fiscalit est la mme que celle applicable aux autres actions.

Inconvnients Il sagit de placements striles : lor et les mtaux prcieux ne produisent aucun revenu. Ce cot dopportunit est particulirement important lorsque les taux dintrt sont levs. La seule possibilit de bnfice est la plus value lors de la revente, mais les fluctuations du prix de lor sont soumises de nombreux facteurs (taux dinflation, taux dintrt rels, fermet du dollar, croissance conomique relle). Les actions de mines dor, en raison de leur caractre hautement spculatif, doivent faire lobjet dachats et de ventes rapides, ce qui exige des connaissances techniques assez pousses, que possde rarement linvestisseur bon pre de famille. Il importe de connatre notamment ltat de leurs rserves et le niveau de leurs cots de production.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OR, MINES DOR ET AUTRES MTAUX PRCIEUX Avantages Lor constitue une protection contre linflation. Placer en or une partie de son patrimoine (3 5% selon les experts) peut tre considr comme une sorte dassurance et de diversification pour le reste de son patrimoine. Le rle de lor en tant que valeur refuge tend toutefois disparatre : son prix est de moins en moins dtermin par la demande physique des investisseurs en priode dincertitude (qui fait monter son prix) et de plus en plus par le jeu de loffre et de la demande sur les marchs drivs.

Les autres mtaux prcieux, dont les marchs sont fort spculatifs et non recommands aux petits investisseurs, sont principalement : largent : lment patrimonial des mnages (argenterie), pices et mdailles de collection; le platine : fort utilis en bijouterie mais aussi dans lindustrie, de mme que le palladium, pour la fabrication des pots dchappement catalytiques; liridium et le rhodium : utiliss en alliage avec le platine. Ces mtaux sont principalement traits contre des dollars amricains sur les marchs amricains. Dans les conditions normales de march, ils ne sont gnralement pas disponibles sous forme physique.

RISQUES DES PLACEMENTS EN OR


1. Risque de liquidit Assez faible, pour lor physique, sauf pour certaines pices dor spcialises. Pour les actions des mines dor, cela dpend du volume des transactions. Le prix de lor tant fix en dollar sur les marchs mondiaux, les fluctuations de cette monnaie peuvent compenser ou accentuer une baisse du prix de lor. Le prix de lor et le cours des actions de mines dor sont trs volatils. Il y a donc un risque significatif de revente perte, un cours de bourse infrieur celui de lachat, surtout court terme. La dtention dor physique ne procure aucun revenu. Les actions de mines dor donnent droit un dividende, revenu variable pouvant ne pas tre distribu certaines annes. Risque significatif de revendre perte, un cours de bourse infrieur celui de lachat. La dtention dor physique assure le risque du remboursement.

2. Risque de change

3. Risque de volatilit du cours entranant une moins-value

4. Risque dabsence de revenu

5. Risque de capital (ou de remboursement)

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

91

9.2. Matires premires (Commodities)


Cest principalement par le biais de commodity futures et de contrats terme que se pratiquent les investissements dans des matires premires (celles dont une unit est changeable contre une autre unit de la mme matire premire) telles que le bl, les mtaux prcieux, le ptrole, le gaz, le coton, le caf, etc. Les ngociants effectuent de telles oprations pour se couvrir contre dventuelles volutions de prix dfavorables, et les investisseurs/spculateurs pour tirer profit des fluctuations de prix sur les marchs o se traitent ces marchandises. Nous vous renvoyons aux points 4.4.

9.2.1. Formes dinvestissements en matires premires


9.2.1.1. OPC investissant en matires premires Certains OPC investissent directement dans des matires premires.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS ET DES OPC INVESTISSANT EN MATIRES PREMIRES Avantages Les OPC permettent dinvestir simultanment dans diverses matires premires, ce qui permet une rduction sensible de la volatilit (la corrlation entre les rendements des diffrentes matires premires est galement assez faible) et du risque dun tel investissement. Inconvnients Les investissements en OPC investissant en matires premires ne prsentent pas dinconvnients qui leur sont propres.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES MATIERES PREMIERES (COMMODITIES) Avantages Les rendements des matires premires prsentent une corrlation historiquement faible avec les rendements des actions et des obligations. Les matires premires prsentent un rapport risque/return attractif sur le long terme. Les investissements en matires premires contribuent protger linvestisseur contre une hausse de linflation. Inconvnients Lvolution du cours des matires premires est trs volatil, et varie beaucoup dune matire premire lautre. Linvestisseur a parfois du mal obtenir des informations sur les matires premires en quantit suffisante ou suffisamment prcises. Ceci rend un investissement dans ce domaine plus risqu. Risques La volatilit du cours des matires premires est trs importante et varie en fonction de nombreux paramtres parmi lesquels nous retrouvons la demande mondiale pour une matire premire concerne, mais aussi des facteurs gopolitiques souvent moins prvisibles et qui influencent cependant fortement les cours. Un risque de change est attach aux investissements en matires premires d au fait que le prix des matires premires est gnralement fix en dollar US sur les marchs mondiaux. Pour un investisseur europen, les fluctuations de cette monnaie influencent la valeur des positions dtenues. Lvolution des taux dintrt sur les marchs mondiaux influence galement de faon indirecte le prix des matires premires en exerant une influence sur le niveau de consommation et, par consquent, de demande pour ces matires premires.

9.2.1.2. Produits drivs sur matires premires Des investissements en matires premires peuvent galement tre raliss par le biais de produits drivs tels les options, futures, forwards et swaps.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES PRODUITS DRIVS SUR MATIRES PREMIRES Avantages Les investissements peuvent tre raliss dans des produits drivs possdant comme sousjacent un indice diversifi de matires premires, ce qui permet une rduction sensible de la volatilit (la corrlation entre les rendements des diffrentes matires premires est galement assez faible) et du risque dun tel investissement. La volatilit du cours des matires premires est importante. Le fait de recourir des produits drivs pour investir dans ce secteur en accrot encore le potentiel de return. Inconvnients Les investissements en produits drivs sur matires premires ne prsentent pas dinconvnients qui leur sont propres. Risques La volatilit du cours des matires premires est dj importante. Le fait de recourir des produits drivs pour investir dans ce secteur en accrot encore le risque en raison de leffet de levier.

92 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

9.2.1.2.1 Futures sur bl de meunerie


Le Future sur le bl de meunerie est un contrat terme reprsentant sous forme notionnelle, une marchandise (le bl de meunerie n2) livrable chance du contrat un prix dtermin lors de la conclusion du contrat. La fiche technique dont question ci-dessous est mise jour priodiquement. Il sera prudent de consulter la dernire version sur le site www.matif.fr. 1. FICHE TECHNIQUE DU CONTRAT A TERME SUR LE BLE DE MEUNERIE N2 (INSTRUCTION N 03-11 DU 06 MAI 2003) ARTICLE 1ER : Prliminaire La prsente fiche technique fixe les rgles particulires applicables aux transactions ralises sur le contrat terme bl de meunerie n2, cot en EUROS. Elle est complte des instructions de la chambre de compensation relatives la livraison du contrat terme bl de meunerie n2. ARTICLE 2 : Principe gnral La ngociation de ce contrat est rgie par les rgles du MATIF. La compensation de ce contrat est rgie par les rgles de Clearnet. Chapitre I Le contrat ARTICLE 3 : Sous-jacent Le sous-jacent du contrat terme bl de meunerie n 2 est le bl de toutes origines, de qualit saine, loyale et marchande. A compter du 13 mai 2003, le sous jacent du contrat terme bl de meunerie n2 est le bl dorigine union europenne. Les spcifications sont : Poids spcifique : 76 kg/hl Humidit : 15% Grains briss : 4% Grains germs : 2% Impurets : 2%

Chapitre II Journe de ngociation ARTICLE 5 : Mode et horaire de ngociation Le mode de ngociation du contrat terme ferme Bl de Meunerie est le systme lectronique LIFFE CONNECTTM selon les horaires suivants (heure de Paris) : Pr-ouverture : 10h30 10h45 Sance : 10h45 18h30

ARTICLE 6 : Echance Les transactions s'effectuent sur huit chances successives. Les mois d'chance sont : juillet, septembre, novembre, janvier, mars, mai. ARTICLE 7 : Clture dune chance La clture d'une chance intervient la date fixe par l'entreprise de march, soit en principe le 10 du mois d'chance, selon le calendrier tabli par l'entreprise de march. En cas de fermeture du march ce jour-l, la clture a lieu la journe de ngociation suivante. L'ouverture d'une nouvelle chance intervient la date fixe par l'entreprise de march, soit en principe la premire journe de ngociation suivant la clture d'une chance, selon le calendrier tabli par l'entreprise de march. Toute modification du calendrier n'est applicable que sur les chances n'ayant pas de position ouverte. ARTICLE 8 : Cotation L'unit du contrat est de 50 tonnes mtriques (minimum / maximum). La cotation s'effectue en EUROS (EUR) par tonne mtrique. Elle est exprime hors taxes. L'chelon minimal de cotation est de 0,25 EUR par tonne mtrique. ARTICLE 9 : Cours dappel de marges Le cours d'appel de marges est fix quotidiennement, pour chaque chance, la clture de la journe de ngociation, par la chambre de compensation. Il tient compte des derniers cours traits ou cots, ou, dfaut, de la tendance des autres marchs internationaux et de tout autre lment d'apprciation. ARTICLE 10 : Cours de liquidation Aprs la clture du dernier jour de cotation d'une chance, la chambre de compensation en fixe le cours de liquidation. Le cours de liquidation tient compte des derniers cours traits ou cots, ou, dfaut, de la tendance des autres marchs internationaux et de tout autre lment d'apprciation. ARTICLE 11 : Oprations particulires Sont autorises sur le contrat terme bl de meunerie n 2, les oprations particulires suivantes :

ARTICLE 4 : Nominal Le contrat terme bl de meunerie n 2 porte sur un lot de marchandise de qualit homogne de 50 tonnes mtriques, en franchise de tous droits et taxes, mis disposition en vrac. La chambre de compensation peut admettre un changement de conditionnement pour les chances n'ayant pas de position ouverte.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

93

opration lie inter- chances opration terme contre marchandises butterfly condor

rapprochement des adhrents compensateurs acheteurs et des adhrents compensateurs vendeurs selon des modalits prcises par instruction de la chambre de compensation. La troisime journe de ngociation suivant la clture de l'chance, l'adhrent compensateur vendeur transmet une notification de livraison l'adhrent compensateur acheteur qui la remet la chambre de compensation complte et signe par les contreparties. ARTICLE 14 : Notification de livraison L'mission d'une notification de livraison et son acceptation matrialisent l'engagement de livrer la marchandise et de prendre livraison du nombre spcifi de contrats au lieu spcifi. ARTICLE 15 : Acceptation et change de notifications Sous peine de dfaillance, aprs la clture de l'chance, tout adhrent compensateur dtenteur d'une position ouverte l'achat sur cette chance, pour son propre compte ou pour celui de ses donneurs d'ordres, est tenu d'accepter la notification de livraison correspondante. Les conditions techniques dans lesquelles s'effectuent la remise des avis de notification, leur acceptation, l'change de notifications et la publication de la liste dfinitive des assignations sont prcises par instruction de la chambre de compensation. ARTICLE 16 : Procdure alternative Aprs l'assignation des avis de notification, les donneurs d'ordres peuvent, par l'intermdiaire de leur adhrent compensateur, convenir de remplir leurs engagements dans des conditions diffrentes de celles du prsent rglement; dans ce cas, les parties ne peuvent se prvaloir des dispositions concernant la livraison. Les adhrents compensateurs des parties concernes transmettent la chambre de compensation un avis d'excution, dans les formes prcises par instruction de la chambre de compensation. La rception de l'avis d'excution permet la restitution des dpts de garantie livraison viss aux articles 17 et 18 suivants. Section 2 - DEPOTS DE GARANTIE ARTICLE 17 : Dpt de garantie livraison Tout adhrent compensateur, dtenteur, pour son compte propre ou pour celui de ses donneurs d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la clture de l'chance garantit l'excution de ses engagements ou de ceux de ses donneurs d'ordres. A cet effet, sous peine de dfaillance, le troisime jour suivant la clture de l'chance, il remet la chambre

Chapitre III - Livraison ARTICLE 12 : Prliminaire A l'chance, tout contrat rest en position donne lieu la livraison par le donneur d'ordres vendeur, et la rception par le donneur d'ordres acheteur d'un lot de marchandise conforme aux dispositions du prsent rglement. L'avis de notification remis la chambre de compensation par l'adhrent compensateur vendeur doit porter sur une quantit minimum de 500 tonnes nettes par donneur d'ordres vendeur. Le non-respect de la quantit minimum de livraison entrane la dfaillance de l'adhrent compensateur vendeur et l'application de l'article 26 du prsent rglement. Section 1 - NOTIFICATION DE LIVRAISON ARTICLE 13 : Calendrier de livraison A partir de la cinquime journe de ngociation prcdant la clture d'une chance, la chambre de compensation exige des donneurs d'ordres vendeurs, selon les modalits prvues par instruction de la chambre de compensation, un ou plusieurs certificats d'entreposage mis par un silo agr et portant sur une quantit au moins gale leur position respective la vente sur cette chance. Les certificats d'entreposage doivent tre remis la chambre de compensation selon les modalits prcises par instruction de la chambre de compensation et lui parvenir au plus tard le jour de clture de l'chance. Lorsqu'un donneur d'ordres vendeur n'a pas rempli ses obligations concernant la remise des certificats d'entreposage, la chambre de compensation procde la liquidation d'office des contrats concerns. La premire journe de ngociation suivant la clture de l'chance, l'adhrent compensateur vendeur remet la chambre de compensation un avis de notification par lequel il fait connatre son intention de livrer, le silo o aura lieu la livraison, le nombre de contrats concerns et les numros des certificats d'entreposage correspondants. La seconde journe de ngociation suivant la clture de l'chance, la chambre de compensation assigne les avis de notification de livraison aux adhrents compensateurs acheteurs et procde au

94 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

de compensation un dpt de garantie livraison conforme au montant et aux instruments accepts par la chambre de compensation. La constitution du dpt de garantie livraison entrane la restitution du dpt de garantie rapproch. ARTICLE 18 : Dpt de garantie livraison supplmentaire Jusqu' rception de l'avis d'excution du contrat, la chambre de compensation peut appeler un dpt de garantie livraison supplmentaire, constituer immdiatement, si l'volution des cours du sousjacent le justifie. Le calcul et les modalits de rglement de cette couverture sont prciss par instruction de la chambre de compensation. Les dpts de garantie livraison supplmentaires sont restitus ds rception par la chambre de compensation de l'avis d'excution prvu l'article 25 du prsent rglement. ARTICLE 19 : Dfaillance dans la constitution des dpts de garantie Tout adhrent compensateur, dtenteur pour son compte propre ou pour celui de ses donneurs d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la clture de l'chance, ne constituant pas les dpts de garantie viss aux articles 17 et 18 du prsent rglement, est rput dfaillant et sa contrepartie bnficie des conditions prvues l'article 26 du prsent rglement. Chaque fois que les dpts de garantie viss aux articles 17 et 18 du prsent rglement ne sont pas constitus, la chambre de compensation en avise immdiatement l'adhrent compensateur et la contrepartie concerns. ARTICLE 20 : Restitution des dpts de garantie La chambre de compensation restitue les divers dpts de garantie susviss rception de l'avis d'excution du contrat, vis l'article 25 du prsent rglement, sign par l'adhrent compensateur acheteur et l'adhrent compensateur vendeur. En cas d'inexcution du contrat, la chambre de compensation ne restitue les divers dpts de garantie des deux contreparties que sur production : soit du justificatif de la rsolution, en cas d'inexcution pour cas de force majeure prvue l'article 28 du prsent rglement, soit du justificatif du paiement de l'indemnit de dfaillance par la partie dfaillante, soit d'une dcision de justice et, l'gard de la partie condamne, du justificatif du paiement des condamnations, soit d'une dcision de justice dchargeant de

toute condamnation la partie l'encontre de laquelle la dfaillance a t invoque. Lorsque la partie bnficiaire d'une dcision de justice de condamnation l'encontre de l'autre partie en informe la chambre de compensation, celle-ci, par tlex ou tlgramme avec avis de rception, invite la partie condamne lui justifier, dans un dlai maximal de dix jours civils compter de la rception de cette mise en demeure, de la complte excution de cette dcision. Pass ce dlai et en l'absence de cette justification, la chambre de compensation utilise les dpts de garantie susviss, et verse, dans les huit jours civils suivants, l'autre partie le montant fix par la dcision de justice. Ds production du jugement dfinitif, la chambre de compensation restitue la partie n'ayant encouru aucune condamnation les divers dpts de garantie lui revenant. Section 3 - LA LIVRAISON ARTICLE 21 : Transfert de la marchandise Le transfert de proprit entre donneurs d'ordres vendeurs et acheteurs est ralis par le transfert en silo. Le transfert a lieu la septime journe de ngociation suivant la clture de l'chance. A cette date, le donneur d'ordres vendeur donne l'ordre au silo, dans les formes prvues par instruction de la chambre de compensation, de transfrer la marchandise au donneur d'ordres acheteur. Sur l'ordre du donneur d'ordres vendeur, le silo transfre la marchandise au donneur d'ordres acheteur bonne date et tablit un bon de transfert, dans les formes prvues par instruction de la chambre de compensation. ARTICLE 22 : Points de livraison Le transfert de la marchandise est effectu dans un silo agr, dans les formes prvues par instruction de la chambre de compensation. La liste des silos agrs, leurs conditions d'agrment ainsi que les modalits d'excution de leurs prestations sont tablies par instructions de la chambre de compensation. Toute modification de la liste des silos agrs n'est applicable que sur les chances n'ayant pas de position ouverte.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

95

ARTICLE 23 : Rgles rgissant le transfert de la marchandise Sous rserve du prsent rglement et de ses textes d'application, le transfert de la marchandise est rgi par : d'une part, la formule Incograin n23 du Syndicat de Paris du Commerce et des Industries de Grains, Produits du sol et drivs, d'autre part, l'addendum technique n2 du Syndicat de Paris du Commerce et des Industries des Grains, Produits du sol et drivs, l'exclusion de l'addendum technique n1, ou toute autre condition rglementaire qui leur serait substitue.

En cas de contradiction ou de difficult d'interprtation entre le prsent rglement ainsi que ses textes d'application et les formules contractuelles en vigueur sur le lieu de livraison, le prsent rglement ainsi que ses textes d'application prvaudront. ARTICLE 24 : Qualit livrable La qualit de base de la marchandise est dfinie l'article 3 du prsent rglement. La qualit de la marchandise livrable est dfinie par l'addendum technique n2 du Syndicat de Paris du Commerce et des Industries des Grains. Elle est modifiable par dcision de Matif SA pour les chances n'ayant pas de position ouverte. Lorsque la qualit de la marchandise transfrer n'est pas conforme l'une de ces conditions, cette marchandise ne peut tre admise en livraison du contrat terme bl de meunerie n2 et l'adhrent compensateur vendeur est rput dfaillant. Le montant d par le donneur d'ordres acheteur au donneur d'ordres vendeur contre la livraison de la marchandise est calcul sur la base du cours de liquidation ajust le cas chant des rfactions telles que dfinies dans l'addendum technique n II pour la vente des bls tendres de meunerie du Syndicat de Paris du Commerce et des Industries des Grains, Produits du sol et drivs. ARTICLE 25 : Documents de livraison Le certificat d'entreposage permet au donneur d'ordres vendeur d'attester la dtention d'une quantit de marchandise stocke dans un silo agr. Ce document est mis par un silo agr, il est transmis la chambre de compensation dans les formes prvues par instruction de la chambre de compensation. L'avis de notification permet l'adhrent compensateur vendeur de faire connatre la chambre de compensation, son intention de livrer, le lieu o aura lieu la livraison ainsi que le nombre de contrats concerns.

La notification de livraison matrialise l'engagement de l'adhrent compensateur vendeur de livrer le nombre de contrats spcifi et celui de l'adhrent compensateur acheteur de prendre livraison de ces contrats au lieu spcifi. Une fois le transfert de la marchandise et le paiement effectus, l'adhrent compensateur vendeur transmet un avis d'excution l'adhrent compensateur acheteur qui le remet la chambre de compensation, chacune des parties reconnaissant la bonne excution de ses engagements rciproques. L'avis de notification, la notification de livraison et l'avis d'excution sont rdigs et signs par les adhrents compensateurs au nom et sur instruction de leurs donneurs d'ordres. Pour tre valides, ces documents doivent tre conformes aux modles labors par la chambre de compensation. ARTICLE 26 : Dfaillance Outre les cas prvus l'article 19 du prsent rglement est rpute dfaillante la partie qui a rendu impossible l'excution du contrat dans les conditions prvues dans le prsent rglement. La dfaillance fait l'objet d'une procdure de rglement dans les conditions prcises par une instruction de la chambre de compensation. ARTICLE 27 : Rparation du prjudice L'application des dispositions dcoulant de l'article 26 du prsent rglement ne fait pas obstacle aux poursuites que la partie lse peut engager l'encontre de la partie dfaillante si elle tablit que le dfaut de livraison, de prise de livraison ou de paiement rsulte d'une faute lourde ou intentionnelle. ARTICLE 28 : Force majeure Est rput cas de force majeure tout vnement, indpendant de la volont de celui qui l'invoque, de caractre irrsistible et normalement imprvisible, qui empche mme temporairement l'excution du contrat. Le cas de force majeure n'exonre pas l'adhrent compensateur acheteur et l'adhrent compensateur vendeur de remplir les obligations financires prvues aux articles 17 et 18 du prsent rglement. La chambre de compensation tablit par instruction les modalits permettant l'une des parties de se prvaloir d'une telle cause d'inexcution et les principes organisant sa rsolution. ARTICLE 29 : Arbitrage Les arbitrages ncessaires en cas de litige sont de la comptence des instances arbitrales locales dsignes par instruction de la chambre de compensation.

96 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

2. CALENDRIER DETAILLE DE LA LIVRAISON (AVIS N 2003-196 DU 30/10/2003) La clture d'une chance a lieu le 10 du mois de livraison qui est aussi le mois de livraison. En cas de fermeture du march ce jour-l, la clture a lieu la

journe de ngociation suivante. La livraison se droule pendant le mois de livraison selon le calendrier thorique suivant : Soit J la date de clture des ngociations.

A partir de J - 5 : J:

Priode de remise des certificats d'entreposage Clearnet. Date au plus tard de remise des certificats d'entreposage (avant 15h). Clture des ngociations sur l'chance livrable. Dtermination et diffusion du cours de liquidation par Clearnet Dsignation par les Adhrents Compensateurs vendeurs des certificats d'entreposage correspondant chaque avis de notification. Remise des avis de notification mentionnant lorigine de la marchandise et le lieu de livraison par les Adhrents Compensateurs vendeurs Clearnet. Assignation des origines et lieux de livraison aux Adhrents Compensateurs acheteurs et rapprochement des Adhrents Compensateurs acheteurs et des Adhrents Compensateurs vendeurs par Clearnet. Communication des rapprochements aux Adhrents Compensateurs acheteurs et vendeurs par Clearnet. Possible change amiable des contrats en livraison entre les Adhrents Compensateurs acheteurs. Confirmation des changes Clearnet par les Adhrents Compensateurs acheteurs. Communication des rapprochements dfinitifs Compensateurs acheteurs et vendeurs par Clearnet. aux Adhrents

J + 1 journe de ngociation :

J + 2 journes de ngociation : Avant 12h00

Avant 15h00

Avant 17h30

J + 3 journes de ngociation : Avant 12h00 Avant 15h00

Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs vendeurs aux Adhrents Compensateurs acheteurs. Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs acheteurs Clearnet. Constitution des Dpts de Garantie livraison par les Adhrents Compensateurs acheteurs et vendeurs auprs de Clearnet. Envoi du programme dtaill des livraisons aux silos par Clearnet. Les Adhrents Compensateurs vendeurs donnent l'ordre aux silos de transfrer la marchandise. Ralisation par le silo des transferts de marchandise de compte compte. Confirmation des transferts par les silos aux Adhrents Compensateurs acheteurs et vendeurs, ainsi qu' Clearnet, par l'mission des bons de transfert. Date au plus tard d'envoi de la facture et du bon de transfert par lAdhrent Compensateur vendeur lAdhrent Compensateur l'acheteur. Date au plus tard de libration par lAdhrent Compensateur acheteur de la capacit de stockage de lAdhrent Compensateur vendeur. Date au plus tard de remise de l'avis d'excution par lAdhrent Compensateur acheteur lAdhrent Compensateur vendeur

J + 4 journes de ngociation : J+7 journes de ngociation : Avant 10h00 Avant 17h30

J+11 journes de ngociation :

Dernier jour ouvr du mois de livraison : 1re journe de ngociation du mois suivant le mois de livraison : Avant 12h00 Avant 17h30

Date au plus tard de remise de l'avis d'excution par lAdhrent Compensateur vendeur Clearnet. Restitution des Couvertures aux Adhrents Compensateurs acheteurs et vendeurs.
Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

2me journe de ngociation du mois suivant le mois de livraison :

97

3. REGLES SPECIFIQUES A LELEUX ASSOCIATED BROKERS Crs afin doffrir un portefeuille une couverture face aux volutions des marchs, les Futures sont parfois considrs comme des outils dinvestissement en tant que tels. La Socit de Bourse se doit dattirer lattention des investisseurs sur les risques inhrents linvestissement en Futures qui, du fait de leur effet multiplicateur ou effet de levier, sont des instruments hautement spculatifs susceptibles d'entraner, dans le chef de l'investisseur, des pertes considrables en cas de fluctuation significative des cours. Un Future est un contrat terme dacheter ou de vendre un actif sous-jacent (en loccurrence, des commodities). Lchance conventionnelle passe, ce contrat, sil na pas t cltur, subira le mode de settlement prvu lors de son ouverture (voir supra). Dans le cas dun achat opening, la perte maximale (sous-jacent = 0) sobtient par le calcul suivant : prix dachat x le nombre de contrats x le coefficient. Dans le cas dune vente opening, la perte ventuelle est illimite en cas de hausse considrable du cours du sous-jacent (en thorie illimite). Cest pour ces raisons que la Socit de Bourse est fonde exiger du client, de manire contraignante, la constitution de garanties spcifiques. La garantie (ou margin) est exige par la Socit de Bourse au moment de lachat ou de la vente opening dun contrat Future. Ce montant est dbit du compte courant de linvestisseur et plac sur son compte margin, jusqu ce que lorganisme compensateur ait entirement restitu la garantie correspondante constitue par la Socit de Bourse pour compte du client donneur dordres (lors de la clture anticipe / lchance du Future). Un compte margin ne produit pas dintrts. La Socit de Bourse se rserve le droit, en fonction des circonstances du march, des recommandations des autorits boursires, de ses propres obligations vis--vis des Marchs financiers ou des oprateurs par l'entremise desquels elle intervient sur les Marchs financiers, dexiger tout moment une garantie complmentaire quelle imputera sans notification pralable dans le compte du client donneur dordre.

9.2.1.2.2 Futures sur graines de colza


Le Future sur les graines de colza est un contrat terme reprsentant sous forme notionnelle, une marchandise (des graines de colza) livrable chance du contrat un prix dtermin lors de la conclusion du contrat. La fiche technique dont il est question ci-dessous est mise jour priodiquement. Il sera prudent de consulter la dernire version sur le site www.matif.fr. 1. FICHE TECHNIQUE DU CONTRAT A TERME SUR LES GRAINES DE COLZA (INSTRUCTION N 04-01 DU 31 MARS 2004) ARTICLE 1ER : Prliminaire Le prsent rglement fixe les rgles applicables aux transactions ralises sur le contrat terme des graines de colza cot en EUROS. Il est complt des instructions de LCH.Clearnet SA relatives la livraison du contrat terme des graines de colza. ARTICLE 2 : Principe gnral La ngociation de ce contrat est rgie par les rgles du MATIF. La compensation de ce contrat est rgie par les rgles de LCH.Clearnet.SA Chapitre I Le contrat ARTICLE 3 : Sous-jacent Le sous-jacent du contrat terme du colza est la graine de colza de toutes origines, varit 00, de qualit saine, loyale et marchande dont les caractristiques de base sont : teneur en huile : 40% teneur en eau : 9% teneur en impurets : 2%

ARTICLE 4 : Nominal Le contrat terme du colza porte sur un lot de marchandise de qualit homogne de 50 tonnes mtriques, en franchise de tous droits et taxes, mis disposition en vrac. LCH.Clearnet SA peut admettre un changement de conditionnement pour les chances n'ayant pas de position ouverte.

98 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Chapitre II Journe de ngociation ARTICLE 5 : Mode et horaire de ngociation Le mode de ngociation du contrat terme sur les graines de colza est le systme lectronique LIFFE CONNECTTM selon les horaires suivants (heure de Paris) : Pr-ouverture : 10h30 10h45 Sance : 10h45 18h30

ARTICLE 11 : Oprations particulires Sont autorises sur le contrat terme sur les graines de colza les oprations particulires suivantes : opration lie inter-chances opration terme contre marchandises butterfly condor

Chapitre III - Livraison ARTICLE 12 : Prliminaire A l'chance, tout contrat rest en position donne lieu la livraison, par l'Adhrent Compensateur vendeur, et la rception, par l'Adhrent Compensateur acheteur d'un lot de 50 tonnes mtriques de marchandise conformes aux dispositions du prsent rglement. L'avis de notification remis LCH.Clearnet SA par l'Adhrent Compensateur vendeur doit porter sur une quantit minimale de 500 tonnes mtriques nettes par le Client donneur d'ordres de l'Adhrent Compensateur vendeur. Le non respect de la quantit minimale de livraison entrane la dfaillance de l'Adhrent Compensateur vendeur pour la quantit livrable mentionne dans l'avis de notification et l'application de l'article 27 du prsent rglement. Section 1 - NOTIFICATION DE LIVRAISON ARTICLE 13 : Calendrier de livraison La livraison se droule pendant la Priode de Livraison. La Priode de Livraison correspond au mois d'chance, auquel s'ajoute, le cas chant, le nombre de jours du mois durant lesquels le port de livraison est officiellement ferm, en dehors des jours fris. La premire journe de ngociation suivant la clture de l'chance, l'Adhrent Compensateur vendeur remet LCH.Clearnet SA un avis de notification par lequel il fait connatre son intention de livrer, le port o aura lieu la livraison et le nombre de contrats concerns. La seconde journe de ngociation suivant la clture de l'chance, LCH.Clearnet SA assigne, selon une mthode prcise par instruction de LCH.Clearnet SA, les avis de notification de livraison aux Adhrents Compensateurs acheteurs. La troisime journe de ngociation suivant la clture de l'chance, l'Adhrent Compensateur vendeur transmet une notification de livraison l'Adhrent Compensateur acheteur qui la remet LCH.Clearnet SA complte et signe par les contreparties.

ARTICLE 6 : Echance Les transactions s'effectuent sur six chances successives. Les mois d'chance sont : fvrier, avril, juin, aot et novembre. A compter des chances de l'anne 2005, les mois d'chances sont : fvrier, mai, aot et novembre. ARTICLE 7 : Clture dune chance La clture d'une chance intervient la date fixe par l'entreprise de march, soit en principe la dernire journe de ngociation du mois prcdant le mois de l'chance, selon le calendrier tabli par l'entreprise de march. L'ouverture d'une chance nouvelle intervient la date fixe par l'entreprise de march, soit en principe la premire journe de ngociation du mois suivant la clture d'une chance, selon le calendrier tabli par l'entreprise de march. Toute modification du calendrier n'est applicable que sur les chances n'ayant pas de position ouverte. ARTICLE 8 : Cotation L'unit de contrat est de 50 tonnes mtriques (minimum/maximum). La cotation s'effectue en EUROS (EUR) par tonne mtrique. Elle est exprime hors taxes. L'chelon minimal de cotation est de 0,25 EUR par tonne mtrique. ARTICLE 9 : Cours dappel de marges Le cours d'appel de marges est tabli quotidiennement, pour chaque chance par LCH.Clearnet SA. Il tient compte des derniers cours traits ou cots, ou, dfaut, de la tendance des autres marchs internationaux et de tout autre lment d'apprciation. ARTICLE 10 : Cours de liquidation Aprs la clture du dernier jour de cotation d'une chance, LCH.Clearnet SA en fixe le cours de liquidation. Le cours de liquidation tient compte des derniers cours traits ou cots ou, dfaut, de la tendance des autres marchs internationaux et de tout autre lment d'apprciation.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

99

ARTICLE 14 : Notification de livraison L'mission d'une notification de livraison et son acceptation matrialisent l'engagement de livrer la marchandise et de prendre livraison du nombre spcifi de contrats au lieu spcifi. ARTICLE 15 : Acceptation et transfert de notifications Sous peine de dfaillance, aprs la clture de l'chance, tout Adhrent Compensateur dtenteur d'une position ouverte l'achat sur cette chance, pour son propre compte ou pour celui de ses donneurs d'ordres, est tenu d'accepter la notification de livraison correspondante. L'avis de notification et la notification de livraison sont conformes aux modles labors par LCH.Clearnet SA. Les conditions techniques dans lesquelles s'effectuent la remise des avis de notifications, leur acceptation, l'change de notifications et la publication de la liste dfinitive des assignations sont prcises par instruction de LCH.Clearnet SA. ARTICLE 16 : Procdure alternative Aprs l'assignation des avis de notification, les donneurs d'ordres peuvent, par l'intermdiaire de leur Adhrent Compensateur, convenir de remplir leurs engagements dans des conditions diffrentes de celles du prsent rglement; dans ce cas, les parties ne peuvent se prvaloir des dispositions concernant la livraison. Les Adhrents Compensateurs des parties concernes transmettent LCH.Clearnet SA un avis d'excution, dans les formes prcises par instruction de LCH.Clearnet SA. La rception de l'avis d'excution permet la restitution des dpts de garantie livraison viss aux articles 17 et 18 suivants. Section 2 - DEPOTS DE GARANTIE ARTICLE 17 : Dpt de garantie livraison Tout Adhrent Compensateur, dtenteur, pour son compte propre ou pour celui de ses donneurs d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la clture de l'chance garantit l'excution de ses engagements ou de ceux de ses donneurs d'ordres. A cet effet, le troisime jour suivant la clture de l'chance, il remet LCH.Clearnet SA un dpt de garantie livraison conforme au montant et aux instruments accepts par LCH.Clearnet SA. La constitution du dpt de garantie livraison entrane la restitution du dpt de garantie. ARTICLE 18 : Dpt de garantie livraison supplmentaire Jusqu' rception de l'avis d'excution du contrat,

LCH.Clearnet SA peut appeler un dpt de garantie livraison supplmentaire, constituer immdiatement, si l'volution des cours du sous-jacent le justifie. Le calcul et les modalits de rglement de cette couverture sont fixs par instruction de LCH.Clearnet SA. Les dpts de garantie livraison supplmentaires sont restitus ds rception par LCH.Clearnet SA de l'avis d'excution prvu l'article 26 du prsent rglement ARTICLE 19 : Dfaillance dans la constitution des dpts de garantie Tout Adhrent Compensateur, dtenteur, pour son compte propre ou pour celui de ses donneurs d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la clture de l'chance ne constituant pas les dpts de garantie viss aux articles 17 et 18 du prsent rglement, est rput dfaillant et sa contrepartie bnficie des conditions prvues l'article 27 du prsent rglement, sans prjuger des poursuites pouvant tre engages. Chaque fois que les dpts de garantie viss aux articles 17 et 18 du prsent rglement ne sont pas constitus, Clearnet en avise immdiatement l'Adhrent Compensateur et la contrepartie concerns. ARTICLE 20 : Restitution des dpts de garantie LCH.Clearnet SA libre les divers dpts de garantie susviss la rception de l'avis d'excution du contrat, vis l'article 26 du prsent rglement, sign par l'Adhrent Compensateur acheteur et l'Adhrent Compensateur vendeur. En cas d'inexcution du contrat, LCH.Clearnet SA ne libre tous les dpts de garantie des deux contreparties que sur production : soit du justificatif de la rsolution, en cas d'inexcution pour cause de force majeure prvu l'article 29 du prsent rglement, soit du justificatif de paiement de l'indemnit de dfaillance par la partie dfaillante, soit d'une dcision de justice dfinitive et, l'gard de la partie condamne, du justificatif du paiement des condamnations, soit d'une dcision de justice dfinitive dchargeant de toute condamnation la partie l'encontre de laquelle la dfaillance a t invoque.

Lorsque la partie bnficiaire d'une dcision de justice dfinitive de condamnation s'en prvaut l'encontre de LCH.Clearnet SA, celle-ci, par tlcopie avec avis de rception, invite la partie condamne lui justifier, dans un dlai maximal de dix jours compter de la rception de cette mise en demeure, de la complte excution de cette dcision.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

100

Pass ce dlai et en l'absence de cette justification, LCH.Clearnet SA utilise les dpts de garantie susviss et verse, dans les huit jours civils, l'autre partie, le montant fix par la dcision de justice. Ds production du jugement dfinitif, LCH.Clearnet SA restitue la partie n'ayant encouru aucune condamnation les divers dpts de garantie lui revenant. Section 3 - LA LIVRAISON ARTICLE 21 : Mise disposition A partir de la troisime journe de ngociation suivant la clture de l'chance, l'acheteur notifie au vendeur, dans les formes prvues par instruction de LCH.Clearnet SA, le jour de la mise disposition du bateau sous rserve d'un pravis de cinq jours civils. Le chargement doit dbuter au jour ouvr de mise disposition du bateau et, au plus tard, le dernier jour ouvr de la Priode de Livraison. Le jour ouvr est dtermin par les pratiques en vigueur dans le port de livraison. ARTICLE 22 : Ports de livraison La mise disposition d'un lot est effectue en position FOB - Fluvial, arrim, le bateau tant prsent par l'acheteur en tat de recevoir et prt charger. La liste des ports de livraison et les conditions d'agrment des lieux de chargement sont tablies par instruction de LCH.Clearnet SA. Toute modification de la liste des ports de livraison n'est applicable que sur les chances n'ayant pas de position ouverte. ARTICLE 23 : Transfert de proprit Le transfert de proprit entre vendeur et acheteur s'effectue selon les dispositions FOB - Fluvial du lieu de chargement. ARTICLE 24 : Rgles rgissant l'enlvement de la marchandise Sous rserve du prsent rglement et de ses textes d'application, l'enlvement est rgi par les conditions rglementaires en vigueur dans les ports de livraison soit : formule Incograin n 15 du syndicat de Paris du commerce et des industries de grains, produits du sol et drivs pour les ports situs en France, Einheitsbedingungen im Deutschen Getreidehndel pour les ports situs en Allemagne, le contrat n 7 de la chambre arbitrale et de conciliation de grains et graines d'Anvers pour les ports situs en Belgique, ou toute autre condition rglementaire qui leur serait substitue.

En cas de contradiction ou de difficult d'interprtation entre le prsent rglement ainsi que ses textes d'application et les formules contractuelles en vigueur dans les ports de livraison, le prsent rglement ainsi que ses textes prvaudront. ARTICLE 25 : Qualit livrable - rfactions ou bonifications La qualit de la marchandise livrable est dfinie comme suit : teneur en eau maximum 10% teneur en impurets maximum 3% acidit Olique maximum 2% teneur en acide rucique maximum 2% teneur en glucosinolates maximum 25 micromoles.

Les graines de colza non conformes l'une des conditions ci-dessus ne peuvent tre admises en livraison du contrat terme du colza. Cette qualit est modifiable par dcision d'Euronext Paris S.A. pour les chances n'ayant pas de position ouverte. Le montant d par l'Adhrent Compensateur acheteur l'Adhrent Compensateur vendeur contre la livraison de la marchandise est calcul sur la base du cours de liquidation, ajust des bonifications our factions qui correspondent l'cart entre la qualit livre et la qualit de base. Les bonifications sont calcules selon le barme suivant (fraction au prorata) : Augmentation du prix de 1,5% pour 1% d'huile en plus Augmentation du prix de 0,5% pour 1% d'humidit en moins Augmentation du prix de 0,5% pour 1% d'impurets en moins.

Les rfactions sont calcules selon le barme suivant : Diminution du prix de 1,5% pour 1% d'huile en moins Diminution du prix de 1% pour 1% d'humidit en plus Diminution du prix de 1% pour 1% d'impurets en plus.

La dfinition des normes applicables pour la dtermination de cette qualit, ainsi que la liste des socits d'agrage et des laboratoires habilits sont fixes par instruction de LCH.Clearnet SA ARTICLE 26 : Avis d'excution Une fois la livraison et le paiement effectus, le vendeur transmet un avis d'excution l'acheteur qui le remet Clearnet, chacune des parties reconnaissant la bonne excution de ses engagements rciproques.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

101

Ce document est rdig par les Adhrents Compensateurs au nom et sur instruction de leurs donneurs d'ordres. Pour tre valide, ce document doit tre conforme au modle labor par LCH.Clearnet SA. ARTICLE 27 : Dfaillance Outre les cas prvus l'article 19 du prsent rglement est dclare dfaillante la partie qui a rendu impossible l'excution du contrat dans les conditions prvues dans le prsent rglement. La dfaillance fait l'objet d'une procdure de rglement dans les conditions prcises par une instruction de LCH.Clearnet SA. ARTICLE 28 : Rparation du prjudice L'application des dispositions dcoulant de l'article 27 du prsent rglement ne fait pas obstacle aux poursuites que la partie lse peut engager l'encontre de la partie dfaillante si elle tablit que le dfaut de livraison, de prise de livraison ou de paiement rsulte d'une faute lourde ou intentionnelle. ARTICLE 29 : Force majeure Est rput force majeure tout vnement, indpendant de la volont de celui qui l'invoque, de caractre

irrsistible et normalement imprvisible, qui empche mme temporairement l'excution du contrat. La dclaration de force majeure n'exonre pas l'Adhrent Compensateur acheteur et l'Adhrent Compensateur vendeur de remplir les obligations financires prvues aux articles 17 et 18 du prsent rglement. LCH.Clearnet SA tablit par instruction les modalits permettant l'une des parties de se prvaloir d'une telle cause d'inexcution et les principes organisant sa rsolution. ARTICLE 30 : Arbitrage Les arbitrages ncessaires en cas de litige sont de la comptence des instances arbitrales locales dsignes par instruction de LCH.Clearnet SA pour chaque port de livraison. 2. CHRONOLOGIE THEORIQUE DE LA LIVRAISON (AVIS N 2004-0094 DU 06/05/2004) La clture d'une chance a lieu la dernire journe de ngociation du mois prcdant le mois d'chance. La livraison se droule pendant la Priode de Livraison selon le calendrier suivant : Soient J la date de clture des ngociations et J0 la date de chargement

J:

Clture des ngociations sur l'chance livrable Dtermination et diffusion du cours de liquidation par LCH.Clearnet SA Compensation des Positions Ouvertes au cours de liquidation par LCH.Clearnet SA Remise des avis de notification par les Adhrents Compensateurs vendeurs LCH.Clearnet SA Assignation des avis de notification aux Adhrents Compensateurs acheteurs et rapprochement des Adhrents Compensateurs acheteurs et des Adhrents Compensateurs vendeurs par LCH.Clearnet SA. Communication des rapprochements aux Adhrents Compensateurs acheteurs et Adhrents Compensateurs vendeurs par LCH.Clearnet SA Possible change amiable des contrats en livraison entre les Adhrents Compensateurs acheteurs Confirmation des changes LCH.Clearnet SA par les Adhrents Compensateurs acheteurs. Communication des rapprochements dfinitifs aux Compensateurs acheteurs et vendeurs par LCH.Clearnet SA Adhrents

J + 1 journe de ngociation :

J + 2 journes de ngociation : Avant 12h00

Avant 15h00

Avant 17h30

J + 3 journes de ngociation : Avant 12h00 Avant 15h00

Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs vendeurs aux Adhrents Compensateurs acheteurs Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs acheteurs LCH.Clearnet SA Constitution des Dpts de Garantie de livraison par les Adhrents Compensateurs acheteurs et vendeurs auprs de LCH.Clearnet SA Remise au plus tt du pravis de livraison par les Adhrents Compensateurs acheteurs aux Adhrents Compensateurs vendeurs Dsignation des agreurs et des laboratoires par LCH.Clearnet SA

Aprs 15h00

102 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

J + 3 journes de ngociation + 1 jour civil : J + 3 journes de ngociation + 6 jours civils : J0 (jour civil) :

Premier jour possible du pravis de livraison

Premier jour possible de chargement

Chargement de la marchandise Prlvement et envoi d'chantillons par les agreurs LCH.Clearnet SA Envoi au plus tard des chantillons par LCH.Clearnet SA aux laboratoires

J0 + 5 jours ouvrs ou la 1re journe de ngociation suivante : J0 + 16 jours ouvrs ou la 1re journe de ngociation suivante : (Hors dlai d'acheminement des chantillons aux laboratoires) Dernier jour ouvr de la Priode de Livraison - 5 jours civils (ou le jour ouvr prcdent, si ce jour est un Samedi, Dimanche, un jour fri ou chm dans le port o a lieu la livraison) Dernier jour ouvr de la Priode de Livraison ou le jour civil prcdent si ce jour est un dimanche ou un jour fri

Remise au plus tard des rsultats d'analyse LCH.Clearnet SA par les laboratoires

Date au plus tard de remise du pravis par l'Adhrent Compensateur acheteur l'Adhrent Compensateur vendeur

Dernier jour possible de chargement

3. REGLES SPECIFIQUES A LELEUX ASSOCIATED BROKERS 1) OPERATIONS PARTICULIERES Leleux Associated Brokers ne tient pas compte des oprations particulires renseignes l'article 11 de la fiche technique reprise ci-avant. 2) GARANTIE EXIGEE PAR LELEUX ASSOCIATED BROKERS La Socit de Bourse est fonde exiger du client, de manire contraignante, la constitution de garanties spcifiques au moment de l'achat ou de la vente opening d'un contrat Future. Ce montant est dbit du compte courant du donneur d'ordres et plac sur son compte 'margin', jusqu' ce que l'organisme compensateur ait entirement restitu la garantie correspondante constitue par la Socit de Bourse pour compte du client donneur d'ordres. Un compte 'margin' ne produit pas d'intrts. La garantie (le margin) n'est en rien une rserve servant couvrir les ventuelles pertes rsultant de marks to market. La Socit de Bourse se rserve le droit de modifier le forfait mentionn ci-avant selon les circonstances du march, les recommandations des autorits boursires, ou ses propres obligations vis--vis des Marchs financiers ou des oprateurs par l'entremise

desquels elle intervient sur les Marchs financiers. Il est noter qu'une position demeure ouverte aprs la clture de l'chance donne lieu, conformment l'article 17 de la fiche technique reprise ci-avant, un dpt de garantie livraison dont le montant, exig par la Socit de Bourse, s'lve 20% de la valeur du contrat future.

9.2.1.2.3 Futures sur le mas cot en euros


Le Future sur les graines de colza est un contrat terme reprsentant sous forme notionnelle, une marchandise (des graines de colza) livrable chance du contrat un prix dtermin lors de la conclusion du contrat. La fiche technique dont il est question ci-dessous est mise jour priodiquement. Il sera prudent de consulter la dernire version sur le site www.matif.fr.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

103

1. FICHE TECHNIQUE DU CONTRAT A TERME SUR LE MAS COTE EN EUROS (INSTRUCTION N 2003-M019 DU 6 FEVRIER 2003) ARTICLE 1ER : Prliminaire Le prsent rglement fixe les rgles applicables aux transactions ralises sur le contrat terme mas cot en euros. Il est complt des instructions de la chambre de compensation relatives la livraison du contrat terme mas. ARTICLE 2 : Principe gnral La ngociation de ce contrat est rgie par les rgles de march du MATIF. La compensation de ce contrat est rgie par les rgles de fonctionnement de la chambre de compensation CLEARNET SA. Chapitre I Le contrat ARTICLE 3 : Sous-jacent Le sous-jacent du contrat terme mas est le mas franais, jaune, roux, classe A de la Charte Qualit, de qualit saine, loyale et marchande dont les caractristiques de base sont : Humidit : 15% Grains briss : 4% Grains germs : 2,5% Impurets grains : 4% Impurets diverses : 1%

L'ouverture d'une nouvelle chance intervient la date fixe par l'entreprise de march, soit en principe la premire journe de ngociation suivant la clture d'une chance, selon le calendrier tabli par l'entreprise de march. Toute modification du calendrier n'est applicable que sur les chances n'ayant pas de position ouverte. ARTICLE 7 : Cotation L'unit de contrat est de 50 tonnes mtriques (minimum/maximum). La cotation s'effectue en EUROS (EUR) par tonne mtrique. Elle est exprime hors taxes. L'chelon minimal de cotation est de 0,25 EUR par tonne mtrique. ARTICLE 8 : Animation de march EURONEXT PARIS SA peut dsigner, pour ce contrat, des animateurs de march qui ne sont pas obligatoirement des membres du march, et qui s'engagent respecter les dispositions du cahier des charges dfini par EURONEXT PARIS SA. La fonction de ces animateurs est d'accrotre la liquidit du contrat. ARTICLE 9 : Cours d'appel de marges Le cours d'appel de marges est tabli quotidiennement, pour chaque chance par la chambre de compensation. Il tient compte des derniers cours traits ou cots, ou dfaut, de la tendance des autres marchs internationaux et de tout autre lment d'apprciation. ARTICLE 10 : Cours de liquidation Aprs la clture du dernier jour de cotation d'une chance, la chambre de compensation en fixe le cours de liquidation. Le cours de liquidation tient compte des derniers cours traits ou cots ou, dfaut, de la tendance des autres marchs internationaux et de tout autre lment d'apprciation. ARTICLE 11 : Oprations particulires Sont autorises sur le contrat terme sur le mas cot en euros les oprations particulires suivantes : opration lie inter-chances, opration terme contre marchandises

ARTICLE 4 : Nominal Le contrat terme mas porte sur un lot de marchandise de qualit homogne de 50 tonnes mtriques, en franchise de tous droits et taxes, mis disposition en vrac. La chambre de compensation peut admettre un changement de conditionnement pour les chances n'ayant pas de position ouverte. Chapitre II Journe de ngociation ARTICLE 5 : Echances Les transactions s'effectuent sur sept chances successives. Les mois d'chance sont : novembre, janvier, mars, juin et aot. ARTICLE 6 : Clture dune chance La clture d'une chance intervient la date fixe par l'entreprise de march, soit en principe le 5 du mois d'chance, selon le calendrier tabli par l'entreprise de march. En cas de fermeture du march ce jour-l, la clture a lieu la journe de ngociation prcdente.

Chapitre III - Livraison ARTICLE 12 : Prliminaire A l'chance, tout contrat rest en position donne lieu la livraison, par le vendeur, et la rception, par l'acheteur, d'un lot de 50 tonnes mtriques de marchandise, conformes aux dispositions du prsent rglement.

104 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

L'avis de notification remis la chambre de compensation par l'adhrent compensateur doit porter sur une quantit minimum de 500 tonnes mtriques nettes pour chaque donneur d'ordres vendeur. Le non-respect de la quantit minimum de livraison entrane la dfaillance de l'adhrent compensateur vendeur pour la quantit livre correspondante et l'application de l'article 27 du prsent rglement. Section 1 - NOTIFICATION DE LIVRAISON ARTICLE 13 : Calendrier de livraison La livraison se droule pendant le mois de l'chance. La premire journe de ngociation suivant la clture de l'chance, le vendeur remet la chambre de compensation un avis de notification par lequel il fait connatre son intention de livrer, le port et le point de chargement o aura lieu la livraison et le nombre de contrats concerns. La seconde journe de ngociation suivant la clture de l'chance, la chambre de compensation assigne, selon une mthode prcise par instruction de la chambre de compensation, les avis de notification de livraison aux acheteurs. La troisime journe de ngociation suivant la clture de l'chance, le vendeur transmet une notification de livraison l'acheteur qui la remet la chambre de compensation complte et signe par les contreparties. ARTICLE 14 : Notification de livraison L'mission d'une notification de livraison et son acceptation matrialisent l'engagement de livrer la marchandise et de prendre livraison du nombre spcifi de contrats au lieu spcifi. ARTICLE 15 : Acceptation et transfert de notifications Sous peine de dfaillance, aprs la clture de l'chance, tout adhrent compensateur dtenteur d'une position ouverte l'achat sur cette chance, pour son propre compte ou pour celui de ses donneurs d'ordres, est tenu d'accepter la notification de livraison correspondante. L'avis de notification et la notification de livraison sont conformes aux modles labors par la chambre de compensation. Les conditions techniques dans lesquelles s'effectuent la remise des avis de notifications, leur acceptation, l'change de notifications et la publication de la liste dfinitive des assignations sont prcises par instruction de la chambre de compensation.

ARTICLE 16 : Procdure alternative Aprs l'assignation des avis de notification, les donneurs d'ordres peuvent, par l'intermdiaire de leur adhrent compensateur, convenir de remplir leurs engagements dans des conditions diffrentes de celles du prsent rglement ; dans ce cas, les parties ne peuvent se prvaloir des dispositions concernant la livraison. Les adhrents compensateurs des parties concernes transmettent la chambre de compensation un avis d'excution, dans les formes prcises par instruction de la chambre de compensation. La rception de l'avis d'excution permet la restitution des dpts de garantie livraison viss aux articles 17 et 18 suivants. Section 2 - DEPOTS DE GARANTIE ARTICLE 17 : Dpt de garantie livraison Tout adhrent compensateur, dtenteur, pour son compte propre ou pour celui de ses donneurs d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la clture de l'chance garantit l'excution de ses engagements ou de ceux de ses donneurs d'ordres. A cet effet, le troisime jour suivant la clture de l'chance, il remet la chambre de compensation un dpt de garantie livraison conforme au montant et aux instruments accepts par la chambre de compensation. La constitution du dpt de garantie livraison entrane la restitution du dpt de garantie. ARTICLE 18 : Dpt de garantie livraison supplmentaire Jusqu' rception de l'avis d'excution du contrat, la chambre de compensation peut appeler un dpt de garantie livraison supplmentaire, constituer immdiatement, si l'volution des cours du sousjacent le justifie. Le calcul et les modalits de rglement de cette couverture sont fixs par instruction de la chambre de compensation. Les dpts de garantie livraison supplmentaires sont restitus ds rception par la chambre de compensation de l'avis d'excution prvu l'article 26 du prsent rglement. ARTICLE 19 : Dfaillance dans la constitution des dpts de garantie Tout adhrent compensateur, dtenteur, pour son compte propre ou pour celui de ses donneurs d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la clture de l'chance ne constituant pas les dpts de garantie viss aux articles 17 et 18 du prsent rglement, est rput dfaillant et sa contrepartie bnficie des conditions prvues l'article 27 du prsent rglement, sans prjuger des poursuites pouvant tre engages. Chaque fois que les dpts de garantie viss aux articles 17 et 18 du prsent rglement ne sont pas

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

105

constitus, la chambre de compensation en avise immdiatement l'adhrent compensateur et la contrepartie concerns. ARTICLE 20 : Restitution des dpts de garantie La chambre de compensation libre les divers dpts de garantie susviss rception de l'avis d'excution du contrat, vis l'article 26 du prsent rglement, sign par l'acheteur et le vendeur. En cas d'inexcution du contrat, la chambre de compensation ne libre tous les dpts de garantie des deux contreparties que sur production : soit du justificatif de la rsolution, en cas d'inexcution pour cause de force majeure prvu l'article 29 du prsent rglement, soit du justificatif de paiement de l'indemnit de dfaillance par la partie dfaillante, soit d'une dcision de justice dfinitive et, l'gard de la partie condamne, du justificatif du paiement des condamnations, soit d'une dcision de justice dfinitive dchargeant de toute condamnation la partie l'encontre de laquelle la dfaillance a t invoque.

dtermin par les pratiques en vigueur dans le port de livraison. ARTICLE 22 : Ports de livraison La mise disposition d'un lot est effectue en position FOB - maritime, arrim, le bateau tant prsent par l'acheteur en tat de recevoir et prt charger. La liste des ports et des points de chargement est tablie par instruction de la chambre de compensation. Toute modification de la liste des ports et des point de chargement n'est applicable que sur les chances n'ayant pas de position ouverte. ARTICLE 23 : Transfert de proprit Le transfert de proprit entre vendeur et acheteur s'effectue selon les dispositions FOB - maritime du lieu de chargement. ARTICLE 24 : Rgles rgissant l'enlvement de la marchandise Sous rserve du prsent rglement et de ses textes d'application, l'enlvement est rgi par les conditions rglementaires en vigueur dans les ports de livraison, soit : formule Incograin n 13 du syndicat de Paris du commerce et des industries de grains, produits du sol et drivs, ou toute autre condition rglementaire qui leur serait substitue.

Lorsque la partie bnficiaire d'une dcision de justice dfinitive de condamnation s'en prvaut l'encontre de la chambre de compensation, celle-ci, par tlex ou tlgramme avec avis de rception, invite la partie condamne lui justifier, dans un dlai maximal de dix jours compter de la rception de cette mise en demeure, de la complte excution de cette dcision. Pass ce dlai et en l'absence de cette justification, la chambre de compensation utilise les dpts de garantie susviss et verse, dans les huit jours civils, l'autre partie, le montant fix par la dcision de justice. Ds production du jugement dfinitif, la chambre de compensation restitue la partie n'ayant encouru aucune condamnation les divers dpts de garantie lui revenant. Section 3 - LA LIVRAISON ARTICLE 21 : Mise disposition A partir de la troisime journe de ngociation suivant la clture de l'chance, l'acheteur notifie au vendeur, dans les formes prvues par instruction de la chambre de compensation, le jour de la mise disposition du bateau sous rserve d'un pravis de huit jours civils. Le chargement doit dbuter au jour ouvr de mise disposition du bateau et, au plus tard, le dernier jour ouvr du mois d'chance. Le jour ouvr est

En cas de contradiction ou de difficult d'interprtation entre le prsent rglement ainsi que ses textes d'application et les formules contractuelles en vigueur dans les ports de livraison, le prsent rglement ainsi que ses textes prvaudront. ARTICLE 25 : Qualit livrable - Calcul des rfractions La qualit de la marchandise livrable est dfinie comme suit : Humidit : maximum 15,5% Grains briss : maximum 10% Grains germs : maximum 6% Impurets grains : maximum 5% Impurets diverses : maximum 3%

Le total des critres grains germs, grains briss, impurets grains et impurets diverses ne peut excder 12%. Le mas non conforme aux conditions ci-dessus ne peut tre admis en livraison du contrat terme mas. Cette qualit est modifiable par dcision de

106 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

EURONEXT PARIS SA pour les chances n'ayant pas de position ouverte. Le montant d par l'acheteur au vendeur contre la livraison de la marchandise est calcul sur la base du cours de liquidation, diminu du montant des rfactions qui correspondent l'cart entre la qualit livre et la qualit de base. Ces rfactions sont calcules selon les modalits dfinies dans l'addendum technique n5 du syndicat de Paris du commerce et des industries de grains, produits du sol et drivs. La dfinition des normes applicables pour la dtermination de cette qualit, ainsi que la liste des socits d'agrage et des laboratoires habilits sont fixes par instruction de la chambre de compensation. ARTICLE 26 : Avis d'excution Une fois la livraison et le paiement effectus, le vendeur transmet un avis d'excution l'acheteur qui le remet la chambre de compensation, chacune des parties reconnaissant la bonne excution de ses engagements rciproques. Ce document est rdig par les adhrents compensateurs au nom et sur instruction de leurs donneurs d'ordres. Pour tre valide, ce document doit tre conforme au modle labor par la chambre de compensation. ARTICLE 27 : Dfaillance Outre les cas prvus l'article 19 du prsent rglement est dclare dfaillante la partie qui a rendu impossible l'excution du contrat dans les conditions prvues dans le prsent rglement. La dfaillance fait l'objet d'une procdure de rglement dans les conditions prcises par une instruction de la chambre de compensation.

ARTICLE 28 : Rparation du prjudice L'application des dispositions dcoulant de l'article 27 du prsent rglement ne fait pas obstacle aux poursuites que la partie lse peut engager l'encontre de la partie dfaillante si elle tablit que le dfaut de livraison, de prise de livraison ou de paiement rsulte d'une faute lourde ou intentionnelle. ARTICLE 29 : Force majeure Est rput force majeure tout vnement, indpendant de la volont de celui qui l'invoque, de caractre irrsistible et normalement imprvisible, qui empche mme temporairement l'excution du contrat. La dclaration de force majeure n'exonre pas l'acheteur et le vendeur de remplir les obligations financires prvues aux articles 17 et 18 du prsent rglement. La chambre de compensation tablit par instruction les modalits permettant l'une des parties de se prvaloir d'une telle cause d'inexcution et les principes organisant sa rsolution. ARTICLE 30 : Arbitrage Les arbitrages ncessaires en cas de litige sont de la comptence des instances arbitrales locales dsignes par instruction de la chambre de compensation. 2. CHRONOLOGIE THEORIQUE DE LA LIVRAISON (INSTRUCTION IV.4-15 A DU 06/11/2003) La clture d'une chance a lieu le 5 du mois d'chance qui est aussi le mois de livraison. En cas de fermeture du march ce jour-l, la clture a lieu la journe de ngociation prcdente. La livraison se droule pendant le mois de livraison selon le calendrier suivant : Soient J la date de clture des ngociations et J0 la date de chargement.

J:

Clture des ngociations sur l'chance livrable. Dtermination et diffusion du cours de liquidation par Clearnet. Compensation des Positions Ouvertes au cours de liquidation par Clearnet. Remise des avis de notification par les Adhrents Compensateurs vendeurs Clearnet. Assignation des avis de notification aux Adhrents Compensateurs acheteurs et rapprochement des Adhrents Compensateurs acheteurs et des Adhrents Compensateurs vendeurs par Clearnet. Communication des rapprochements aux Adhrents Compensateurs acheteurs et vendeurs par Clearnet. Possible change amiable des contrats en livraison entre les Adhrents Compensateurs acheteurs. Confirmation des changes Clearnet par les Adhrents Compensateurs acheteurs. Communication des rapprochements dfinitifs Compensateurs acheteurs et vendeurs par Clearnet. aux Adhrents

J + 1 journe de ngociation :

J + 2 journes de ngociation : Avant 12h00

Avant 15h00

Avant 17h00

J + 3 journes de ngociation : Avant 12h00

Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs vendeurs aux Adhrents Compensateurs acheteurs.
Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

107

Avant 15h00

Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs acheteurs Clearnet. Constitution des Dpts de Garantie de livraison par les Adhrents Compensateurs acheteurs et vendeurs auprs de Clearnet. Remise, au plus tt, du pravis provisoire de livraison par les Adhrents Compensateurs acheteurs aux Adhrents Compensateurs vendeurs. Dsignation des agreurs et des laboratoires par Clearnet. Premier jour possible du pravis provisoire de livraison.

Aprs 15h00

J + 3 journes de ngociation + 1 jour civil J + 3 journes de ngociation + 8 jours civils J0 (jour civil) :

Premier jour possible de chargement.

Chargement de la marchandise. Prlvement et envoi d'chantillons par les agreurs Clearnet. Envoi au plus tard des chantillons par Clearnet aux laboratoires.

J0 + 5 jours ouvrs ou la 1re journe de ngociation suivante : J0 + 16 jours ouvrs ou la 1re journe de ngociation suivante : (Hors dlai d'acheminement des chantillons aux laboratoires). Dernier jour ouvr du mois - 8 jours civils (ou le jour ouvr prcdent, si ce jour est un Samedi, Dimanche, un jour fri ou chm dans le port o a lieu . la livraison) Dernier jour ouvr du mois - 4 jours civils (ou le jour ouvr prcdent, si ce jour est un Samedi, Dimanche, un jour fri ou chm dans le port o a lieu . la livraison) Dernier jour civil du mois ou le jour civil prcdent si ce jour est un dimanche ou un jour fri

Remise au plus tard des rsultats d'analyse Clearnet par les laboratoires.

Date au plus tard de remise du pravis dfinitif par l'Adhrent Compensateur acheteur l'Adhrent ompensateur vendeur

Date au plus tard de remise du pravis provisoire par l'Adhrent Compensateur acheteur l'Adhrent Compensateur vendeur

Dernier jour possible de chargement.

3. REGLES SPECIFIQUES A LELEUX ASSOCIATED BROKERS 1) OPERATIONS PARTICULIERES Leleux Associated Brokers ne tient pas compte des oprations particulires renseignes l'article 11 de la fiche technique reprise ci-avant. 2) GARANTIE EXIGEE PAR LELEUX ASSOCIATED BROKERS La Socit de Bourse est fonde exiger du client, de manire contraignante, la constitution de garanties spcifiques au moment de l'achat ou de la vente opening d'un contrat Future. Ce montant est dbit du compte courant du donneur d'ordres et plac sur son compte 'margin', jusqu' ce que l'organisme compensateur ait entirement restitu la garantie correspondante constitue par la Socit de Bourse pour compte du client donneur d'ordres.

Un compte 'margin' ne produit pas d'intrts. La garantie (le margin) n'est en rien une rserve servant couvrir les ventuelles pertes rsultant de marks to market. La Socit de Bourse se rserve le droit de modifier le forfait mentionn ci-avant selon les circonstances du march, les recommandations des autorits boursires, ou ses propres obligations vis--vis des Marchs financiers ou des oprateurs par l'entremise desquels elle intervient sur les Marchs financiers. Il est noter qu'une position demeure ouverte aprs la clture de l'chance donne lieu, conformment l'article 17 de la fiche technique reprise ci-avant, un dpt de garantie livraison dont le montant, exig par la Socit de Bourse, s'lve 20% de la valeur du contrat future.

108 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Annexe

DFINITIONS DES RISQUES DES INSTRUMENTS DE PLACEMENT


1. Risque dinsolvabilit Le risque dinsolvabilit du dbiteur est la probabilit, dans le chef de lmetteur de la valeur mobilire, de ne plus tre en mesure de faire face ses engagements. La qualit de lmetteur dune valeur mobilire est trs importante car cest lui qui est responsable du remboursement du capital initial. Bien valuer ce risque est primordial. Plus la situation financire et conomique de lmetteur est faible, plus le risque de ne pas tre rembours (ou de ne ltre quen partie seulement) est grand. Le taux dintrt offert par ce genre dmetteur sera bien videmment plus lev que celui quoffrirait, pour un papier similaire, un dbiteur de meilleure qualit. Un lment de rponse ce problme est le rating (valuation du risque tablie par un organisme indpendant). Il peut arriver que lon souhaite rcuprer son argent (capital + ventuellement intrts) avant lchance du placement, soit par ncessit, soit pour rinvestir dans un produit plus rentable. Le risque de liquidit est la probabilit, dans le chef de linvestisseur, de rencontrer des difficults pour rcuprer ses fonds avant lchance fixe (sil y en a une). La liquidit dun placement est influence par plusieurs facteurs, savoir : le volume de transactions sur le march o est trait le produit; les cours fluctuent davantage sur un march troit o un ordre important peut entraner une forte variation de cours. Plus le march est profond, plus le risque de liquidit sera faible; les cots inhrents la sortie dun placement; le temps ncessaire la rcupration des fonds (risque de paiement).

2. Risque de liquidit

3. Risque de change

Si on investit dans une devise autre que leuro, il existe invitablement un risque de change ou risque devise. Le risque de change est la probabilit quune volution dfavorable de la devisedans laquelle on investit diminue le rendement du placement. Si lvolution de la devise est dfavorable, le rendement sera rod suite au manque gagner d la conversion en euro. Si lvolution est favorable, le placement bnficiera de son rendement normal, ainsi que dune plus-value due au taux de change favorable.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

109

4. Risque de taux

Le risque de taux est le risque li une modification des taux dintrt sur le march entranant une baisse du cours du titre. Pour les placements taux fixe, comme les obligations, le risque de taux se traduit par le risque quune modification des taux nengendre une modification du cours boursier de lobligation et donc une plus-value ou une moins-value. En cas de vente sur le march secondaire avant lchance un moment o le taux du march est suprieur au taux nominal de lobligation, lpargnant supportera une moins-value; par contre, si le taux du march est infrieur au taux nominal, lpargnant ralisera une plus-value. Exemple : une obligation dix ans mise en 2001 et dont le taux est fix 5% verra sa valeur diminuer si le taux du march passe 6% en 2002. Par contre, si le taux tombe 4%, sa valeur augmentera. Pour les placements taux variable, comme les actions, une augmentation des taux dintrt a en gnral un impact ngatif sur lvolution du cours des actions. Le risque de volatilit est la probabilit que le cours dun placement revenu variable soit soumis des fluctuations, plus ou moins fortes, entranant une plusvalue ou une moins-value. Linvestisseur enregistrera une moins-value en cas de baisse du cours et une plus-value en cas de hausse du cours. Le risque dabsence de revenu est la probabilit que linvestisseur ne puisse pas retirer de revenu de son placement. Il en rsulte une perte absolue en raison de linflation et une perte relative par rapport un placement rmunrateur (cot dopportunit). Le risque de capital est la probabilit que linvestisseur ne rcupre pas, lchance ou lors de la sortie de son placement, la totalit de (ou de remboursement) sa mise initiale. Quand on investit en actions par exemple, le risque de capital est important, car le capital investi fluctue en fonction de la situation financire et conomique de lentreprise. Risques spcifiques un type de placement.

5. Risque de volatilit du cours

6. Risque dabsence de revenu

7. Risque de capital (ou de remboursement)

8. Autres risques

Des passages de ce document sont extraits de la brochure publie par Febelfin Instruments de placement 2007.

LELEUX ASSOCIATED BROKERS


SOCIETE DE BOURSE BEURSVENNOOTSCHAP

Sige Social

Leleux Associated Brokers Rue du Bois Sauvage, 17 B-1000 Bruxelles Leleux Associated Brokers Rue de Station, 101 B-7060 Soignies 0426 120 604 www.leleux.be

Tl : +32 2 208 12 11 Fax : +32 2 208 12 10

Sige Administratif

Tl : +32 67 28 18 11 Fax : +32 67 28 18 10

BCE Site Web Activit principale

Rception et transmission dordres en Instruments Financiers ; Excution dordres au nom de Clients ; Gestion de portefeuille, cest dire la gestion de portefeuilles de Clients dans le cadre dun mandat donn par le Client sur une base discrtionnaire et individualise ; Conseils en investissement, cest dire la fourniture de recommandations personnalises des Clients en Instrument Financier ; Conservation et administration dInstruments Financiers pour le compte de Clients, y compris la garde et les services connexes tels que la gestion de trsorerie/de garantie.

Agrment et surveillance prudentielle

Leleux Associated Brokers possde tous les agrments ncessaires ses activits. Leleux Associated Brokers est une socit de bourse de droit belge et est sous la surveillance de lautorit de contrle belge, la Commission Bancaire, Financire et des Assurances, sise 12-14, rue du Congrs 1000 Bruxelles. Leleux Associated Brokers est membre du Fonds de Protection des Dpts et Instruments Financiers, sis 14, boulevard de Berlaimont 1000 Bruxelles (tl. : 02 221 38 92, www.protectionfund.be), qui assure aux Clients une certaine protection de leurs Instruments Financiers et fonds en cas de dfaillance de Leleux Associated Brokers. Les Clients peuvent communiquer, envoyer et recevoir des documents en 3 langues (franais, nerlandais et anglais), comme slectionn au pralable dans la documentation douverture de compte. Les Clients peuvent communiquer avec Leleux Associated Brokers par courrier normal, tlphone, tlcopie ou courrier lectronique comme slectionn au pralable dans la documentation douverture de compte.

Systme de protection des dpts et des investissements

Langues

Modes de communication acceptes

Mai 2008